投资评级与目标价 - 投资评级为“买进” [7] - 目标价为20元 [1] - 当前股价（2025年10月30日）为16.96元 [2] 核心观点总结 - 公司三季度业绩持续回升，营收和净利润实现大幅增长，符合预期 [7] - 未来增长动力主要来自重点新游戏，特别是《异环》，其有望成为公司新的王牌IP [9] - 公司通过降本增效措施，费用率显著下降，盈利能力改善，实现扭亏为盈 [9] 公司基本资讯与市场表现 - 公司属于传媒行业，总市值约为309.98亿元 [2] - 股价在过去12个月涨幅达74.4%，近期一个月下跌11.0% [2] - 主要股东为完美世界控股集团有限公司，持股22.32% [2] - 公司收入主要来自游戏业务，占比93.00% [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营收54.17亿元，同比增长33.0% [7] - 2025年前三季度归母净利润6.66亿元，同比增长271.2% [7] - 2025年第三季度单季营收17.26亿元，同比增长31.5%，归母净利润1.62亿元，同比扭亏 [7] - 2024年公司亏损12.88亿元，预计2025年将实现净利润8.76亿元，扭亏为盈 [8] 业务运营分析 - 游戏业务毛利率同比上升3.5个百分点至69.29% [9] - 公司精简研发团队，研发人员从2023年末的3993人缩减至2024年末的2575人 [9] - 2025年第三季度销售/管理/研发费用率分别为12.44%/8.93%/24.35%，同比分别下降1.40/3.56/8.87个百分点 [9] - 端游《诛仙2》《诛仙世界》及海外上线的《女神异闻录：夜幕魅影》表现良好 [9] 未来增长动力与展望 - 重点新游戏《异环》已开启测试并获得版号，预计2025年上线，首年流水有望超过50亿元 [9] - 公司预计2025-2027年净利润分别为8.76/14.15/16.68亿元，同比增长分别为扭亏/61.5%/17.9% [9] - 对应每股收益（EPS）预计为0.45/0.73/0.86元 [8] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为38/23/20倍 [8]

投资评级 - 报告对同庆楼（605108.SH）维持“优于大市”的投资评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司短期业绩承压，三季度单季收入为5.66亿元，同比下降4.77%，归母净利润转亏，为-4180万元 [1][10] - 业绩波动主要受三季度婚宴淡季、限酒令及中秋错位等短期因素影响，同时新开门店处于爬坡期产生亏损 [2][17] - 公司作为正餐宴会赛道龙头，基本面扎实，四季度婚宴旺季有望带动业绩转暖，直营大店模式在需求回暖时具备可观的利润弹性 [3][18][20] 三季度业绩分析 - 公司业绩呈现明显季节性特征，一、四季度为旺季，三季度最淡 [2][17] - 分月份看，6月起限酒令扰动致7月营收下滑，8月影响消除后逐步盈利，9月因中秋错位再次转亏 [2][17] - 分业务看，宴会业务因“双春年”预定良好，收入占比从过去的50%出头提升至55%；包厢业务受消费环境影响，上座率与客单价承压 [2][17] - 前三季度新开3家富茂酒店与2家同庆楼门店，新店贡献主要收入增量但爬坡期亏损严重，前三季度新店亏损约6000万元，其中三季度单季亏损2000多万元 [2][17] 财务状况 - 财务费用增加，三季度末长期借款较2024年末增长23%，前三季度财务费用达6265万元，同比增长30% [3][18] - 资本开支有所放缓，前三季度资本开支约6.9亿元，同比下滑约24% [3][18] - 现金流表现稳健，得益于宴会预收模式及精细管理，前三季度经营活动现金流量净额达5.06亿元，同比增长37.41% [3][18] 未来展望与盈利预测 - 四季度为传统婚宴旺季，公司10月经营受国庆中秋长假带动预计表现良好 [3][18] - 随着短期扰动因素消退，公司通过调整菜单提升上座率以弥补客单价压力，宴会业务预计平稳，管理输出与食品业务有望成为新增长点 [3][18][20] - 报告下调盈利预测，将2025-2027年归母净利润下调至1.02亿元、1.51亿元、1.93亿元（此前预测为2.21亿元、3.38亿元、4.42亿元），对应动态市盈率（PE）分别为49倍、33倍、26倍 [4][20][21] - 预计2025-2027年营业收入分别为26.29亿元、28.91亿元、31.56亿元，同比增长率分别为4.1%、9.9%、9.2% [5][21]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4][5] 核心观点 - 赛维时代是技术驱动的跨境服饰零售领域龙头企业，正从泛品铺货成功转型品牌化发展 [1] - 公司基于“小前端+大中台”的敏捷型组织和柔性供应链，构建了可复制的品牌孵化能力，已成功孵化10个营收过亿的自有品牌 [1][3] - 跨境电商行业进入成熟期，品牌型卖家有望在行业分化中突围，中国制造业的规模优势和效率是行业发展的根基 [2] - 预计公司25-27年收入分别为127/155/191亿元，同比增长23%/23%/23%；归母净利润分别为3.4/5.4/6.8亿元，同比增长59%/58%/26% [4][89] 公司概况与业务模式 - 赛维时代是深耕亚马逊平台的时尚类跨境头部卖家，聚焦服饰品类，业务延伸至B2B和物流服务 [1][16] - 公司产品矩阵涵盖服饰配饰、百货家居、运动娱乐等时尚生活品类，服饰配饰为核心业务，2024年营收占比达76% [1][23] - 2024年公司营业收入为102.75亿元，同比增长57%；归母净利润为2.14亿元 [10][21] - 公司营收高度集中于北美地区，2024年占比为88% [23] 品牌化战略与成果 - 公司践行“多品类、多渠道”的品牌化经营战略，针对特定细分领域进行品牌布局 [3] - 截至2024年底，已孵化超过70个营收过千万的自有品牌，其中10个品牌年度销售额过亿 [1][16][27] - 2024年，男装品牌Coofandy和家居服品牌Ekouaer销售额均首次突破20亿元 [27] - 品牌化转型驱动营收高增长，20-24年公司营业收入复合增速达18% [20] 运营与供应链优势 - 公司搭建“小前端+大中台”的敏捷型组织架构，通过细颗粒度数字化管理提升运营效率 [3][60] - 自研服装柔性供应链系统，通过GST、MES、APS等子系统赋能工厂全链路数字化，满足“小批量、多批次”的生产要求 [3][63] - 持续研发投入，自主研发的信息化系统已覆盖产品研发、生产采购、仓储物流、市场营销等各环节 [60] - 构建了完善的全球仓储物流体系，以海外仓和亚马逊FBA为主，物流服务业务成为第二成长曲线，2024年该业务收入同比增长261% [83][85][23] 行业背景与前景 - 中国出口跨境电商规模从2018年的2.8万亿元提升至2022年的6.6万亿元，复合增速近24% [2][36] - 跨境电商交易规模以B2B为主，2022年占比68%，但B2C模式占比持续提升，有望成为新增长级 [2] - 中国制造业具备全球领先的规模优势和效率，产品兼具高品质和性价比，是行业蓬勃发展的根基 [2][56] - AI技术应用在跨境电商领域逐步扩大，有望在运营端实现降本增效，推动行业生态变革 [58][59] 财务预测与估值 - 预计公司25-27年归母净利润分别为3.41/5.38/6.80亿元 [10][89] - 当前市值对应25-27年市盈率（PE）分别为28/18/14倍 [4][90] - 选取安克创新、华凯易佰等作为可比公司，其25-27年PE平均水平分别为27/20/15倍 [90]

投资评级与目标 - 报告对兴业银行给予“买入-A”的投资评级，并维持该评级 [5] - 报告设定的6个月目标价为26.01元，相较于2025年10月30日20.03元的收盘价存在约30%的上涨空间 [5] - 该目标价对应2025年0.65倍的市净率 [9] 核心业绩表现 - 2025年前三季度，兴业银行营业收入同比下降1.82%，但降幅已连续三个季度收窄 [1] - 同期拨备前利润同比下降2.56%，而归母净利润实现同比微增0.12% [1] - 业绩增长主要得益于拨备反哺和生息资产规模扩张，但净息差收窄和非息收入下降形成拖累 [1] - 报告预测兴业银行2025年全年营收同比增长0.54%，利润增速为1.91% [9] 资产端分析：规模扩张与结构优化 - 截至2025年三季度末，兴业银行总资产同比增长3.55%，单季度新增589亿元 [1] - 信贷总额同比增长4.32%，增速环比改善0.19个百分点，单季度新增贷款865亿元 [1] - 一般公司贷款表现亮眼，同比增长7.84%，单季度新增323亿元，同比多增315亿元，主要投向绿色、科技、制造业等领域，年初至今增速分别为18.64%、17.70%、13.82% [2] - 零售信贷需求疲软，同比减少0.34%，单季度净减少217亿元，主要受信用卡规模下降影响 [2] - 金融投资规模单季度大幅减少603亿元，占生息资产比例环比下降0.73个百分点至33.13% [1] 负债端与成本分析 - 2025年三季度末总负债同比增长3.64%，单季度净增加499亿元 [3] - 存款总额单季度净减少351亿元，同比增长7.55%，在计息负债中占比环比下降0.72个百分点至61.27% [3] - 存款定期化趋势延续，定期存款占比环比提高0.83个百分点至56.90% [3] - 同业负债单季新增2044亿元，同比增长9.55%，占比环比提高2个百分点至26.99% [3] - 通过精细化成本管理，存款付息率同比下降32个基点至1.71%，同业存款付息率同比下降56个基点至1.68% [8] 盈利能力与息差 - 2025年前三季度净息差为1.72%，同比收窄12个基点，环比上半年收窄3个基点 [4] - 负债端成本快速下降对息差形成支撑，但资产端收益率下滑构成压力 [4][8] - 净非息收入同比减少6.26%，但净手续费收入同比增长6.12%，增速由负转正，主要受益于代理业务回暖 [8] - 以投资收益为主的其他非息净收入同比下降16.63%，主要因债券类资产收益减少 [8] 资产质量与风险抵补 - 2025年三季度末不良贷款率为1.08%，关注率为1.67%，环比均保持基本稳定 [8] - 拨备覆盖率为228.54%，风险抵补能力保持在合理水平 [8] - 报告预计公司资产质量将基本保持平稳，信用卡、对公房地产等重点领域风险将逐步收敛 [9]

投资评级 - 报告对海尔智家维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司业绩表现亮眼，经营韧性强大，改革成效持续兑现 [1] - 2025年Q1-Q3实现营业收入2340.5亿元，同比增长10.0%，归母净利润173.7亿元，同比增长14.7% [1] - 2025年第三季度实现营业收入775.6亿元，同比增长9.5%，归母净利润53.4亿元，同比增长12.7% [1] - 预计公司未来业绩将保持稳健增长，2025-2027年归母净利润预测分别为212.2亿元、239.2亿元、267.8亿元，对应市盈率分别为11.4倍、10.1倍、9.0倍，当前估值处于历史偏低水平，向上弹性可期 [3] 业绩表现与经营分析 - 内销收入表现强劲，第三季度同比增长10.8% [1] - 分品牌看，2025年Q1-Q3卡萨帝品牌收入增长18%，Leader品牌收入增长25% [1] - 分产业看，空调业务高速增长31%，冰箱和洗衣机市场份额分别提升3.1和1.4个百分点 [1] - 外销收入第三季度同比增长8.3%，新兴市场延续高增长，Q1-Q3南亚、东南亚、中东非市场分别增长25%、15%、60% [1] - 欧洲市场份额有所扩张，暖通业务第三季度同比增长30%，北美地区持续进行成本与效率优化 [1] 盈利能力与效率优化 - 利润端持续改善，单第三季度毛利率同比提升0.1个百分点 [2] - 受益于AI数字化变革，销售和管理费用率优化0.2个百分点 [2] - 第三季度实现归母净利率6.9%，同比提升0.2个百分点 [2] - 期间数字库存与数字营销潜力进一步挖掘，订单直达终端比例大幅提升 [2] - 品牌搜索占有率与营销投入产出比实现双位数以上增长，用户触达与转化能力增强 [2] 增长动力与未来展望 - 公司价值链提效成果显著，统仓ToC模式持续下沉，空调业务成功经验有望进一步推广 [2] - 利润率红利持续释放，内生提效为业绩达成提供更好稳健性 [2] - 海外业务调整积极有效，产品和渠道有望进一步扩张，以把握各市场增长红利 [2] - 北美地区本地生产与产品创新优势明确，若后期进入降息周期，行业新房供需缺口回补将带来显著弹性 [2] 财务预测与估值 - 预计2025年营业收入为3114.64亿元，同比增长8.9% [4] - 预计2026年营业收入为3332.54亿元，同比增长7.0% [4] - 预计2027年营业收入为3548.02亿元，同比增长6.5% [4] - 预计2025年归母净利润为212.22亿元，同比增长13.2% [4] - 预计2026年归母净利润为239.21亿元，同比增长12.7% [4] - 预计2027年归母净利润为267.78亿元，同比增长11.9% [4] - 预计2025年每股收益为2.26元，对应市盈率11.4倍 [4] - 预计2026年每股收益为2.55元，对应市盈率10.1倍 [4] - 预计2027年每股收益为2.85元，对应市盈率9.0倍 [4] - 预计净资产收益率将稳步提升，2025-2027年分别为17.9%、18.2%、18.6% [10] - 预计销售净利率将逐步改善，2025-2027年分别为7.1%、7.5%、7.9% [10]

投资评级 - 报告对金宏气体的投资评级为"强烈推荐"，并予以维持 [3][6] 核心观点 - 报告期内公司业绩承压，2025年前三季度实现收入20.31亿元，同比增长9.33%，但归母净利润1.16亿元，同比下降44.90% [1] - 2025年第三季度单季收入7.17亿元，同比增长14.59%，归母净利润0.34亿元，同比下降33.00%，环比下降11.60% [1] - 业绩承压主要源于市场竞争加剧导致部分产品售价及综合毛利率下降、项目投资完工致折旧费用增加、以及资产处置收益同比下降 [6] - 现场制气业务取得进展，与山东睿霖高分子材料有限公司的供气合同变更，空分装置建设规模由2.3万Nm³/h增至5万Nm³/h，变更后测算合同金额约40亿元（不含税），供气期限20年 [6] - 特气新品持续推进，TEOS产品已向部分重要客户批量供应；三款氟系列产品处于试生产阶段；高纯二氧化碳已稳定供应台积电、厦门联芯等客户 [6] - 电子大宗载气项目如芯成汉奇半导体项目、汕尾项目预计于2025年四季度开始供气；浙江莱宝显示项目预计2026年初投产 [6] - 氦气业务方面，通过战略合作与设立合资公司拓宽氦源，预计将有效降低氦源成本 [6] - 基于部分产品售价和毛利率承压，小幅下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.74亿元、2.34亿元、2.99亿元 [6] 财务表现与预测 - 2025年前三季度大宗气体、特种气体、现场制气及租金、燃气占主营业务收入比例分别为44.55%、33.07%、13.47%、8.91% [6] - 盈利预测显示，2025年预计营业总收入27.75亿元（同比增长10%），2026年35.75亿元（同比增长29%），2027年43.75亿元（同比增长22%） [2] - 预计2025年归母净利润1.74亿元（同比下降14%），2026年2.34亿元（同比增长35%），2027年2.99亿元（同比增长28%） [2] - 毛利率预计从2024年的32.2%略降至2025年的30.1%，随后回升至2026年的30.5%和2027年的31.0% [14] - 当前股价对应市盈率（PE）分别为2025年56.7倍、2026年42.0倍、2027年32.9倍 [6][7] 业务进展 - 特气业务中，超纯氨、氦气等产品价格已接近底部，高纯二氧化碳、高纯氢气等成熟产品毛利率在2025年第二季度已出现回升 [6] - 公司通过逆势布局，项目投资逐步完工，现场制气业务规模有望提升 [1][6]

投资评级与核心观点 - 报告对邮储银行A股维持“增持”评级，H股维持“买入”评级 [1][5] - 报告核心观点认为非息收入韧性支撑了公司利润稳定，且五大差异化增长极持续显效 [1] - 报告给予A/H股25年目标市净率分别为0.90倍和0.80倍，对应目标价A股6.84元人民币，H股6.63港币 [5] 财务业绩表现 - 2025年1-9月归母净利润同比增长1.0%至873.46亿元，营业收入同比增长1.8%至3540.47亿元，增速较上半年分别提升0.1和0.3个百分点 [1][11] - 1-9月年化平均净资产收益率和总资产收益率分别为10.67%和0.57%，同比分别下降1.12和0.05个百分点 [1] - 前三季度净息差为1.68%，较上半年下降2个基点，年内累计下降19个基点 [2] 资产负债与信贷业务 - 9月末总资产、贷款总额、存款总额同比增速分别为11.1%、10.0%、8.1% [2] - 第三季度新增贷款1197亿元，对公贷款为主要发力方向，积极推动“五篇大文章”领域信贷投放 [2] - 9月末涉农贷款余额2.47万亿元，普惠型小微企业贷款余额1.75万亿元，本年累计投放金额均超过1万亿元 [2] - 科技金融服务体系持续完善，9月底科技贷款余额突破9400亿元 [2] 收入结构与成本控制 - 前三季度利息净收入同比下滑2.1%，但较上半年收窄0.6个百分点，主要因生息资产增速提升 [3] - 中间业务收入同比增长11.5%，占营业收入比例同比提升0.8个百分点至8.7%，其中公司金融板块中收同比增速达37.6% [3] - 公司启动“中收跃升三年计划”，重点构建支付结算、财富管理、交易银行、投资银行、金融市场五大能力体系 [3] - 其他非息收入同比增长27.5%，成为利润稳定器，前三季度成本收入比同比下降2.6个百分点至57.4% [3] 资产质量与资本充足率 - 9月末不良贷款率为0.94%，环比上升2个基点，拨备覆盖率为240%，环比下降20个百分点 [4] - 关注类贷款占比较上半年上升18个基点至1.38%，零售贷款尤其是经营贷是当前资产质量波动的主要承压点 [4] - 测算第三季度不良生成率为0.60%，同比下降5个基点，年化信用成本为0.07%，同比下降6个基点 [4] - 9月末资本充足率和核心一级资本充足率分别为14.66%和10.65%，环比分别上升0.09和0.13个百分点 [4] 盈利预测与估值比较 - 预测2025-2027年归母净利润分别为873.46亿元、888.93亿元、914.02亿元，较前次预测值上调约0.4%-0.6% [5][11] - 预测2025年每股净资产为7.60元，A/H股当前市净率分别为0.78倍和0.69倍 [5][11] - A股可比公司2025年Wind一致预期平均市净率为0.77倍，H股为0.61倍，报告认为公司应享有一定估值溢价 [5][26]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司作为国内油气龙头企业，油气上游资源丰富，下游产业链完整，行业龙头稳健性凸显 [1][4] - 2025年第三季度利润环比高增，主要驱动来自成品油销售和天然气销售业务的强劲表现 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润将稳步增长，分别为1598.00亿元、1632.17亿元和1740.83亿元 [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入21692.6亿元，同比下降3.9%；实现归母净利润1262.8亿元，同比下降4.9% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入7191.6亿元，同比/环比分别增长2.3%和3.2%；实现归母净利润422.9亿元，同比下降3.9%，但环比大幅增长13.7% [1] - 第三季度总经营利润为580.2亿元，环比增长11.9%，其中销售业务和天然气销售业务经营利润环比分别大幅增长61.3%和147.2%，是主要贡献者 [1] 各业务板块经营情况 - **油气新能源业务**：第三季度经营利润为394.2亿元，环比微降0.4%，表现相对稳健；油气当量产量453百万桶，同比增长3.8% [1][2] - **天然气销售业务**：效益提升显著，第三季度经营利润126.5亿元，环比大增147.2%；实现天然气销量671亿立方米，同比增长7.1% [1][2] - **炼油化工业务**：第三季度经营利润为47.9亿元，环比下降6.3%；原油加工量346百万桶，环比下降3.0%；公司正积极推进多个转型升级项目 [1][3] - **销售业务**：第三季度经营利润40.6亿元，环比大增61.3%；汽/柴/煤油销量同比和环比均有改善，煤油需求持续高增长 [1][3] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.87元、0.89元和0.95元 [4][5] - 基于2025年10月30日收盘价，对应各年市盈率（PE）均为10倍，市净率（PB）预计从1.0倍降至0.9倍 [4][5] - 预计毛利率将从2024年的22.56%提升至2027年的25.21%，净利润率从5.61%提升至6.92% [10]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[5] 核心观点 - 公司2025年第三季度净利润同比增长30.7%，利润端表现超预期，主要得益于期间费用率同比下降4.7个百分点，降本增效显著[1] - 公司作为全球电动工具钻夹头龙头，市占率超过50%，通过越南、墨西哥海外基地的全球化布局，有效规避关税风险并强化与大客户的战略绑定[2] - 公司货币资金及交易性金融资产合计达18亿元，为新业务拓展提供资金保障，并在机加工、精密铸造等领域具备工艺积累，内生外延成长空间广阔[3] - 公司积极布局新能源业务，孙公司为蔚来汽车制造换电站设备，将受益于蔚来与宁德时代合作带来的换电站建设加速；高端装备业务中，子公司济南一机毛利率从2019年的-42.64%显著提升至2024年的17.11%[4] 财务表现与预测 - 2025年第三季度实现营收5.2亿元，同比小幅下降1.8%，但归母净利润达7191万元，同比增长30.7%，净利率为13.7%，同比提升3.4个百分点[1] - 2025年前三季度公司实现营收14.4亿元，同比下降10.9%，归母净利润2.3亿元，同比增长15.2%[1] - 盈利预测显示，公司2025-2027年营收预计分别为24.8亿元、27.2亿元、29.6亿元，复合年增长率为9%；归母净利润预计分别为3.3亿元、3.7亿元、4.1亿元，复合年增长率为11%[4] - 对应2025年10月30日收盘价的市盈率（PE）分别为20倍、18倍、17倍[4] 业务优势与布局 - 公司拥有史丹利百得、TTI、博世、牧田等国际高端客户资源[2] - 子公司苏州德迈科是国内领先的智能制造解决方案提供商，客户涵盖消费品、食品饮料、精细化工、汽车等多个领域[4] - 长期来看，美国有望开启降息周期，公司将充分受益[2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 2025年第三季度归母净利润为12.32亿元，同比增长69.49%，超出预期，主要得益于水电发电量高增 [5] - 主汛期来水极度偏丰，公司实现零弃水，三季度水电发电量达146.35亿千瓦时，同比增长68.32%，创多年同期新高 [5] - 南方区域电力现货市场新规导致公司分摊不平衡电费，减少三季度收入4.58亿元，减少归母净利润3.27亿元，但预计四季度枯水期该影响将大幅下降 [5] - 基于水电发电高增及长周期不平衡电费分摊影响有望减弱，上调2025-2027年归母净利润预测至28.42亿元、30.56亿元、32.33亿元 [5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为21倍、19倍和18倍 [5] 财务表现 - 2025年1-9月公司实现营业收入73.35亿元，同比下降0.25%；实现归母净利润24.19亿元，同比上升11.80% [5] - 2025年1-9月公司完成总发电量318.48亿千瓦时，同比增长14.89%，其中水电发电量281.57亿千瓦时，同比高增21.93% [5] - 2025年1-9月火电发电量10.12亿千瓦时，同比减少55.46%；风电发电量14.69亿千瓦时，同比减少5.95%；光伏发电量12.10亿千瓦时，同比增长52.20% [5] - 预测2025年营业总收入为996.8亿元，同比增长3.8%；预测2025年归母净利润为28.42亿元，同比增长24.4% [4] - 2025年1-9月公司毛利率为55.6%，相比2024年全年毛利率44.7%显著提升 [4] 业务运营 - 三季度水电高发挤占火电发电空间，导致火电、风电、光伏利润总额同比减少0.53亿元 [5] - 公司积极与政府相关职能部门沟通，对电力现货市场实施方案提出优化建议，以提升长期盈利能力 [5]