投资评级 - 维持买入评级 [8] 核心财务表现 - 2025H1实现营收5.16亿元，同比增长6.44% [2][6] - 归母净利润1.46亿元，同比减少32.45% [2][6] - 扣非归母净利润1.3亿元，同比减少36.97% [2][6] - 2025Q2营收2.75亿元，同比增长15.74%，环比增长13.88% [2][6] - 2025Q2归母净利润0.83亿元，同比减少18%，环比增长32.44% [2][6] - 2025Q2扣非归母净利润0.75亿元，同比减少20.82%，环比增长37.6% [2][6] 分业务表现 - 母公司25H1实现收入4.5亿元，净利润1.58亿元 [12] - 25Q2母公司营收2.43亿元，同比增长6.69% [12] - 沈阳华秦收入0.72亿元（24H1为0.24亿元），净利润-140万元（24H1为-692万元） [12] - 南京华秦收入779万元（24H1为102万元），净利润-688万元（24H1为-909万元） [12] - 上海瑞华晟净利润-0.14亿元（24H1为-0.1亿元） [12] - 安徽汉正收入24万元，净利润-108万元 [12] 盈利能力分析 - 25H1销售毛利率47.57%，同比降低8.7个百分点 [12] - 25H1期间费用率24.97%，同比提升9.22个百分点 [12] - 25H1销售净利率26.09%，同比降低16.02个百分点 [12] - 25H1研发费用率13.61%，同比提升6.81个百分点 [12] - 25Q2销售毛利率53.52%，同比降低0.15个百分点，环比提升12.74个百分点 [12] - 25Q2期间费用率25.3%，同比提升7.45个百分点，环比提升0.72个百分点 [12] - 25Q2销售净利率28.59%，同比降低11.44个百分点，环比提升5.36个百分点 [12] - 25Q2研发费用率14.36%，同比提升6.2个百分点，环比提升1.6个百分点 [12] 资产负债状况 - 25H1末存货余额3.21亿元，相比期初增长46.16% [12] - 发出商品1.49亿元 [12] - 应收账款及票据余额10.06亿元，相比期初增长18.77% [12] - 预付款项余额0.17亿元，相比期初增长100.22% [12] - 在建工程余额8.81亿元，相比期初增长10.57% [12] - 固定资产余额6.22亿元，相比期初增长6.71% [12] - 合同负债余额0.33亿元，相比期初增长64.04% [12] 财务预测指标 - 预计2025年营收13.69亿元，2026年18.47亿元，2027年24.32亿元 [16] - 预计2025年归母净利润4.18亿元，2026年5.47亿元，2027年7.25亿元 [16] - 预计2025年每股收益1.53元，2026年2.01元，2027年2.66元 [16] - 预计2025年市盈率46.26倍，2026年35.33倍，2027年26.66倍 [16] - 预计2025年净资产收益率8.4%，2026年9.9%，2027年11.6% [16] - 预计2025年净利率30.5%，2026年29.6%，2027年29.8% [16]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务表现 - 2025Q2营收109.78亿元，同比下降7.55% [1][3] - 2025Q2归母净利润4.00亿元，同比增长4.02% [1][3] - 2025H1营收194.16亿元，同比下降4.49% [3] - 2025H1归母净利润6.89亿元，同比增长4.83% [3] - 2025Q2销售毛利率6.52%，同比提升2.16个百分点 [3] - 2025Q2期间费用率1.8%，同比下降0.64个百分点 [3][9] - 2025H1其他收益0.67亿元，同比下降75.63% [9] 资产负债状况 - 2025H1存货余额212.11亿元，环比下降3.96% [1][9] - 2025Q2合同负债从77.19亿元下降至58.46亿元 [9] - 公司持续消化合同负债，静待十五五规划新一轮订单 [9] 业务优势与市场前景 - 公司是国内大型运输机、特种飞机、轰炸机、民用大中小型客机等全谱系大飞机的唯一主机厂 [1][9] - 核心型号Y-20在军贸市场中供给端拥有较强稀缺性，对标机型C-17已停产 [1][9] - Y-8/9及其衍生型号市场空间广阔，对标机型C-130累计完成1140架军贸订单 [9] - 军贸业务更高的毛利率水平有望显著改善公司盈利质量 [9] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.71/18.63/24.17亿元 [9] - 对应增速分别为24.18%/46.56%/29.77% [9] - 基于2025年8月27日股价，PE分别为61.47/41.94/32.32倍 [9] - 预计每股收益分别为0.46/0.67/0.87元 [16]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心财务表现 - 2025H1实现收入405.09亿元，同比下降7.51% [2][6] - 2025H1归母净利润亏损49.55亿元 [2][6] - 2025Q2实现收入245.75亿元，同比增长1.44%，环比增长54.24% [2][6] - 2025Q2归母净利润亏损23.63亿元 [2][6] - 2025H1计提24.21亿元存货跌价导致的资产减值损失，其中Q2计提16.25亿元 [11] - 2025Q2期间费用率为8.46%，环比降低4.99个百分点 [11] - 2025Q2管理费用率环比降低2.78个百分点至2.5% [11] - 2025Q2资产负债率环比降低0.32个百分点至71.9% [11] - 剔除转债后负债率水平为66% [11] - 在手货币资金+交易性金融资产为332亿元 [11] 分业务表现 硅料业务 - 2025H1实现销量16.13万吨，全球市占率约30% [11] - 硅耗降至1.04kg/kg.si以内，蒸汽基本实现零消耗 [11] - N型料体金属降至0.1ppbw以内，表金属降低至0.2ppbw以内 [11] - 2025Q2受硅料降价影响，亏损幅度预计有所扩大 [11] 电池业务 - 继续保持出货量全球第一，2025H1电池销量49.89GW [11] - 产品A级率、转换效率、非硅成本等关键竞争力指标行业领先 [11] - TNC2.0组件产品最高功率突破645W（210R版型） [11] - 2025Q2单位盈利预计环比修复明显 [11] 组件业务 - 2025H1组件销售24.52GW，同比增长31.33% [11] - 海外市场销量5.08GW [11] - 国内分布式出货继续保持国内第一 [11] - 单W非电池成本实现同比下降11% [11] - 期间费用同比下降31% [11] - 预计Q2较Q1盈利回升 [11] 行业环境 - 光伏供给侧改革正在顺利推进 [11] - 治理低价无序竞争条线，近期招标报价上涨 [11] - 加速落后产能退出条线，收储进展顺利 [11] - 能耗管控有望托底落后产能退出 [11] - 周期之后龙头优势有望充分体现 [11]

投资评级 - 维持"增持"评级 [7] 核心观点 - 公路治超政策推动运价上涨预期 本次治超政策比2016-2018年范围更明确、力度更强、车辆规定更准确 且正值汽车产销旺季 运价传导路径清晰 [7][8] - 保守估计治超带来的运价涨幅约27% 参考上一轮治超经验 长久物流利润弹性巨大 中性预期下2026年相比2024年单车收入上涨25% 整车业务毛利润增长433% [7][11][13] - 行业集中度提升趋势明确 中小企业面临淘汰风险 头部企业有望提高市占率 长久物流作为汽车物流行业市占率较高企业 估值差距有望收窄 [7][16] 财务表现 - 2025年上半年营业收入23.26亿元 同比增长27.54% 归母净利润1016.88万元 同比下降80.66% [7] - 盈利预测维持2025E-2027E归母净利润分别为0.88/1.29/1.53亿元 同比增长10.8%/46.7%/18.1% [6][7] - 2025E-2027E营业总收入预计为48.96/57.11/65.87亿元 同比增长17.3%/16.7%/15.3% [6] 行业分析 - 治超政策处罚严厉 对1年内违法超限运输超过3次的车辆吊销道路运输证 驾驶人责令停止营业 违法车辆超过总数10%的企业责令停业整顿 [8] - 9-12月为汽车产销传统旺季 主机厂对运价上涨接受度较高 物流成本在整车成本结构中占比不足1% 运价上涨30%对终端价格影响有限 [10] - 行业处于洗牌前期 尾部企业无法承受合规运力资本开支 头部企业凭借网络覆盖和规模效应提升市占率 [16] 历史数据参考 - 2016年治超后 长久物流乘用车业务运输收入价格较前三季度上浮13%-55%不等 [11] - 2018年相比2015年 长久物流整车运输业务平均运价上涨27% 毛利润增长36% 归母净利润增长32% [11] - 2024年整车运输收入32.13亿元 2026年预测整车运输收入44.12亿元 同比增长37.5% [15]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - Q2业绩超预期 收入4.57亿元(同比+53.11%) 归母净利0.49亿元(同比+30.63%) [2] - 三大增长驱动：代工业务扩产/零食品类份额提升/自主品牌高增长 [2] - 海外布局成效显著 境外收入6.20亿元(同比+31.44%) 柬埔寨子公司收入2.56亿元(同比+51.19%) [3] - 自主品牌打造第二增长曲线 股权激励目标未来3年收入CAGR24% [7] 财务表现 收入结构 - 宠物零食增速领先 收入4.12亿元(同比+64.63%) 占比52% [3] - 境内业务高速增长 收入1.72亿元(同比+136.77%) [3] - 其他业务收入0.61亿元(同比+103.04%) [3] 盈利能力 - H1毛利率21.51%(同比-0.94PCT) Q2毛利率24.23%(同比+1.82PCT) [4] - H1归母净利率9.37%(同比-4.21PCT) 主因期间费用率上升 [4] - 销售费用率4.25%(同比+1.11PCT) 财务费用率-0.80%(同比+2.37PCT) [4] 运营效率 - 存货3.70亿元(同比+52.99%) 库存商品占比47.61%(同比+8.83PCT) [5] - 应收账款2.94亿元(同比+40.28%) 周转天数64天(同比+1天) [5] - 应付账款1.86亿元(同比+10.56%) 周转天数51天(同比-15天) [5] 产能与项目进展 - 柬埔寨基地基本满产 新建产能预计2026H1投产 [3] - 莱德子公司在建工程预计2026年投产 [3] - 研发中心项目延期至2026年12月31日 [2] 业绩预测 - 2025-2027年收入预测16.33/21.07/25.40亿元 [7] - 2025-2027年归母净利预测1.87/2.25/2.59亿元 [7] - 对应EPS 0.98/1.18/1.36元 当前PE 22/19/16X [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025年上半年业绩承压 营业收入16.42亿元同比下降27.29% 归母净利润1.42亿元同比下降40.12% [8] - 创新研发管线稳步推进 多款创新药处于临床阶段 包括ZX2021三靶点长效减重融合蛋白(二期临床)和ZX2010双靶点长效降糖融合蛋白(二期临床) [8] - 下调盈利预测 2025-2026年归母净利润预测由6.6/7.5亿元下调至3.6/4.2亿元 2027年预计5.0亿元 [8] 财务表现 - 2025H1分产品收入表现分化: 注射剂5.1亿元(-39.73%) 口服液2.8亿元(-48.78%) 胶囊3.8亿元(-4.78%) 片丸剂1.9亿元(+12.26%) 贴剂1.1亿元(+4.78%) [8] - 毛利率承压: 2025H1销售毛利率70.88%(同比下降3.67个百分点) 销售净利率9.06%(同比下降2.95个百分点) [8] - 盈利预测调整: 2025E营业总收入3317百万元(-14.89%) 归母净利润356.62百万元(-8.99%) 2026E营业总收入3692百万元(+11.29%) 归母净利润420.42百万元(+17.89%) [1] 研发进展 - 神经领域布局: 重组人神经生长因子滴眼液(ZX1305E)处于Ⅱ期临床 重组人神经生长因子注射液(ZX1305)准备Ⅱb期临床 [8] - 化药创新药进展: 氟诺哌齐片(DC20)完成Ⅱ期临床 预计2025年内启动三期临床 喹诺利辛片(DC042)和SIPI-2011片正在推进Ⅱ期临床试验 [8] - 代谢领域布局: ZX2021三靶点融合蛋白进度位居国内前列 ZX2010双靶点融合蛋白处于Ⅱ期临床试验阶段 [8] 估值指标 - 当前股价17.22元 对应2025-2027年PE分别为27.34/23.19/19.68倍 [1] - 总市值9749.25百万元 市净率2.09倍 [5] - 财务指标预测: 2025E毛利率71.46% 归母净利率10.75% ROE-摊薄7.36% [9]

投资评级 - 中信银行评级为增持（维持）[4] 核心观点 - 中信银行盈利能力改善 归母净利润增速提升至2.8% 非息收入降幅收窄至5.1%[6] - 资产扩张稳健 总资产同比增速8.3% 金融投资占比提升至28.1%[7] - 经营稳健性加强 不良贷款率1.16%持平 拨备覆盖率207.53%回升 中期分红率提升至30.7%[8][12] - 预计2025-2027年归母净利润增速2.5%/3.1%/4.4% 对应EPS 1.28/1.32/1.38元[9] 财务表现 - 营业收入同比下降3.0% 净利息收入同比下降1.9%[6][11] - 净息差1.63% 同比下降14BP 存款成本下行缓解息差压力[11] - 手续费净收入同比增长3.4% 代理及受托业务快速增长[11] - 2025E营业收入212,023百万元 同比降0.8%[13] 业务结构 - 贷款同比增速3.7% 公司贷款同比增速10.5%占比提升至55.6%[7][12] - 个人贷款同比增速0.9% 受市场环境影响放缓[12] - 金融投资增长较快 驱动资产扩张[7] 资产质量与资本 - 不良贷款率1.16% 逾期率1.11%较上年末下降0.68个百分点[12] - 核心资本充足率9.49% 较一季度上升0.04个百分点[12] - 2025E拨备覆盖率215% 资本充足率13.22%[28] 分红与估值 - 中期分红率30.7% 较上年同期提升1.5个百分点[12] - 现价对应2025E PB 0.50倍 股息率4.63%[9][13] - 2025-2027年PB预测0.50/0.46/0.42倍[9]

投资评级 - 维持买入评级 [3] 核心财务表现 - 2025年上半年总营业收入53.62亿元 同比增长7.21% [6] - 2025年上半年归母净利润7.99亿元 同比增长13.8% [6] - 2025年上半年毛利率同比提升3.6个百分点至73.4% [6] - 2025年上半年归母净利率同比提升0.9个百分点至14.9% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.9/19.9/21.8亿元 同比增速16%/11%/9% [6] 品牌表现 - 主品牌珀莱雅2025年上半年收入39.79亿元 同比微降0.08% 占比74.3% [6] - 彩棠品牌收入7.05亿元 同比增长21.1% 占比13.2% [6] - OR品牌收入2.79亿元 同比增长102.5% 表现亮眼 [6] - 悦芙媞收入1.66亿元 同比增长3.3% [6] - 原色波塔收入0.97亿元 同比增长80.2% [6] - 其他品牌收入1.30亿元 同比增长66.0% [6] 运营策略 - 主品牌聚焦复合型需求、高增长需求、医美趋势融合及护肤型底妆突破四大方向 [6] - OR品牌强化"亚洲头皮健康养护专家"形象 通过季节限定香氛洗护系列构建差异化竞争力 [6] - 2025年上半年OR天猫双店成交金额同比大增130%+ 天猫美护发行业排名第6 国货第2 [6] 费用结构 - 2025年上半年销售费用率同比提升2.8个百分点至49.6% 主因加大形象宣传推广费 [6] - 管理费用率同比下降0.2个百分点至3.3% [6] - 研发费用率同比下降0.1个百分点至1.8% [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为123.28/137.62/151.08亿元 同比增长14.37%/11.63%/9.79% [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为4.53/5.03/5.51元 [5] - 当前股价对应PE分别为19/17/15倍 [6] 估值指标 - 总市值336.64亿元 [1] - 2025年预测市盈率18.77倍 [5] - 2025年预测市销率2.73倍 [8] - 2025年预测市净率5.24倍 [8]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [2][5] 核心观点 - 业绩如期高增长 2025H1归母净利润3.5亿元同比增长28.06% 扣非净利润3.02亿元同比增长22.75% [5] - 经营现金流显著改善 经营活动现金净流量4.23亿元同比增加2.01亿元 [5] - 海外业务实现突破性增长 国际新签合同36.6亿元同比大幅增长94.1% 超过2024年全年海外订单总量 [5] - 盈利能力持续提升 预计2025-2027年归母净利润分别增长15.7%/17.85%/19.98% [5] 财务表现 - 营收保持稳健增长 2025H1营收99.11亿元同比增长29.48% 其中钢结构业务营收91.5亿元同比增长34.88% [5] - 毛利率短期承压 2025H1毛利率10.59%同比下降2.26个百分点 净利率3.57%同比下降0.04个百分点 [5] - 费用控制成效显著 期间费用率7.43%同比下降1.93个百分点 管理/销售/财务/研发费用率均实现下降 [5] - 资产质量持续优化 应收账款账龄结构改善 长账龄应收账款较期初下降3.3% [5] 业务发展 - 新签订单稳步增长 2025H1新签125.1亿元同比增长2.2% [5] - 海外市场拓展取得重大突破 业务覆盖东南亚中东等六大区域市场 [5] - 客户结构多元化 国内订单中政府投资项目占30.3% 企业投资占69.7% [5] - 国际业务中地标建筑占比50.3% 工业建筑占比49.7% [5] 盈利预测 - 营收预测持续增长 2025-2027年预计营收200/219/246亿元 增速8.15%/9.50%/12.33% [2][7] - 盈利能力逐步改善 预计毛利率从2024年12.66%提升至2027年11.52% [2][7] - EPS稳步上升 2025-2027年预计摊薄EPS为0.30/0.35/0.42元 [2][7] - 估值水平具有吸引力 对应PE分别为11.70/9.93/8.27倍 [2][7] 资产负债状况 - 资产规模持续扩张 预计总资产从2024年256.14亿元增长至2027年313.62亿元 [6] - 现金流保持稳定 2025-2027年经营活动现金流预计为6.33/6.02/6.40亿元 [6] - 资产负债率小幅上升 从2024年64.96%预计升至2027年66.56% [7] - 营运能力保持稳定 总资产周转率预计从0.76提升至0.82 [7]

投资评级 - 报告对江苏新能维持"强推"评级，目标价15.7元，较当前价13.68元存在约15%上行空间 [1][6] 核心观点 - 2025年上半年因来风偏弱导致业绩短期承压，但远期增长弹性显著，尤其受益于海上风电政策催化及项目储备推进 [1][6] - 公司作为江苏省属新能源运营平台，在区域电力供需紧张背景下保障项目收益率，电价风险较低 [6] - 盈利预测调整后，2025-2027年归母净利润预计为5.60亿、6.99亿、7.80亿元，对应EPS为0.63元、0.78元、0.88元 [2][6] 财务表现 - 2025H1营收10.54亿元（同比+0.48%），归母净利润2.82亿元（同比-3.62%）；Q2单季度营收4.80亿元（同比+25.47%），净利润1.18亿元（同比+181.56%） [6][7] - 毛利率2025H1为52.17%（同比-1.50pct），Q2单季度为47.80%（同比+10.57pct） [6] - 2025-2027年预计营收同比增速分别为2.0%、32.5%、22.8%，净利润增速分别为34.4%、24.7%、11.7% [2][6] 经营数据 - 2025H1总发电量17.83亿千瓦时（同比-2.67%），上网电量16.94亿千瓦时（同比-2.76%） [6] - 分类型发电量：陆上风电11.67亿千瓦时（同比-0.09%）、海上风电4.65亿千瓦时（同比-10.58%）、光伏1.50亿千瓦时（同比+4.90%） [6] - 截至2025年6月末，控股装机容量171万千瓦，权益装机141万千瓦，其中风电/光伏/生物质权益装机分别为114/17/10万千瓦 [6] 项目进展与规划 - 控股股东联合体中选155万千瓦海上风电项目，大丰85万千瓦海风项目在建，未来满足条件后优先注入上市公司 [6] - 连云港渔光互补、常州武进渔光一体等光伏项目在建，靖江船厂屋顶分布式光伏已全容量并网 [6] - 新型储能控股装机20.7万千瓦/40.7万千瓦时 [6] 行业与政策催化 - 2025年政府工作报告将"深海科技"列为战略性新兴产业，中央财经委员会提出推动海洋经济高质量发展 [6] - 海上风电成长空间大，2024年末全国海风装机仅41GW（占比1.2%），结构性调整中海风增速领先 [6] - 江苏地区电力供需紧张保障项目收益率，公司作为区域核心运营标的有望充分受益 [6] 估值分析 - 采用可比公司估值法（中闽能源、龙源电力、三峡能源），参照2026年16x PE，因海风催化及业绩弹性给予溢价，按2026年20x PE对应目标市值140亿元 [6] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为22倍、17倍、16倍，PB分别为1.7倍、1.6倍、1.5倍 [2][6]