市场与指数表现 - 2026年3月25日，沪深300指数与创业板指近一年走势呈现分化，图表显示沪深300指数表现相对稳健，而创业板指波动较大[2] - 昨日（2026年3月25日）涨跌幅前五的行业分别为：综合（+3.868%）、通信（+3.706%）、有色金属（+2.970%）、电子（+2.648%）、社会服务（+2.614%）[2][3] - 昨日（2026年3月25日）涨跌幅后五的行业分别为：煤炭（-1.286%）、石油石化（-0.437%）、银行（+0.653%）、食品饮料（+0.670%）、医药生物（+0.977%）[4] 神火股份 (000933.SZ) - 煤炭与铝业 - 公司2025年实现营业收入412.41亿元，同比增长7.47%，归母净利润40.05亿元，同比下降7.00%[7] - 电解铝业务量价齐升，2025年实现利润总额79.88亿元，同比大幅增长48.66%，销售量达204.94万吨，同比增长8.20%[8] - 煤炭业务承压，2025年采掘业营业收入56.02亿元，同比下降18.94%，毛利率为7.70%，同比下降53.06个百分点，并计提资产减值准备超12.5亿元[8] - 公司推进绿色能源转型，新疆80万KW风电项目实现首期并网，云南电解铝项目利用绿色水电[9] - 2025年度拟每10股派发现金红利8.00元，合计17.87亿元，加上股份回购，全年现金分红总额达20.42亿元，占归母净利润的51.0%，股息率约2.7%[9] - 预计2026-2028年归母净利润为58.56/61.09/67.21亿元，对应EPS为2.60/2.72/2.99元[7] 新乳业 (002946.SZ) - 食品饮料 - 公司2025年实现收入112.3亿元，同比增长5.3%，归母净利润7.31亿元，同比增长36.0%，单四季度收入28.0亿元（+11.3%），归母净利润1.08亿元（+69.3%）[11][12] - 低温鲜奶和低温酸奶均录得双位数增长，新品收入占比保持双位数，DTC（直销）收入占比提升至63.8%[13] - 2025年归母净利率为6.5%，同比提升1.5个百分点，单四季度净利率为3.9%，同比提升1.3个百分点，提升节奏超前[14] - 公司拟每10股派发现金红利3.8元，2025年累计分红率达53%[12] - 预计2026-2028年归母净利润为8.65/9.75/11.01亿元，对应EPS为1.00/1.13/1.28元[12] 药明康德 (603259.SH) - 医药研发外包 - 公司2025年实现营收454.56亿元，同比增长15.8%，归母净利润191.51亿元，同比增长102.7%，经调整Non-IFRS归母净利润149.6亿元，同比增长41.3%[16] - 小分子D&M业务收入199.2亿元，同比增长11.4%，管线分子总计达3452个，TIDES业务营收113.7亿元，同比增长96.0%[17] - 截至2025年底，持续经营业务在手订单达580.0亿元，同比增长28.8%[16] - 测试业务营收40.4亿元（+4.7%），生物学业务营收26.8亿元（+5.2%）[19] - 预计2026年整体收入513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18-22%[19] - 预计2026-2028年归母净利润为183.24/226.74/278.86亿元，对应EPS为6.14/7.60/9.35元[16] 明源云 (00909.HK) - 地产科技 - 公司2025年收入12.84亿元，同比下滑10.5%，但实现经调整净利润1.01亿元，扭亏为盈[21][22] - 核心业务中，CRM收入同比下滑10.6%，项目建设收入同比下滑11.1%，资产管理&运营收入同比增长5.1%[22] - AI业务（云客AI）2025年签约金额达5400万元，覆盖售楼处2500个，带动客单价提升[23] - 出海业务2025年签约金额超3000万元，已在东南亚、日本、中国香港、中东等地区建立团队[24] - 预计2026-2028年收入为12.2/12.1/12.8亿元，归母净利润为0.5/0.7/1.0亿元[21] 乐舒适 (02698.HK) - 纺服轻工（个护产品） - 公司2025年实现营收5.67亿美元，同比上升24.9%，归母净利润1.21亿美元，同比增长27.4%，归母净利率和毛利率分别为21.4%和35.9%[26] - 分品类看，婴儿护理产品贡献78.6%营收（+23.1%），卫生巾品类收入占比升至17.5%（+27.9%），湿巾品类收入增长53.8%[28] - 分区域看，东非（收入占比45.1%，+23.9%）和西非（40.7%，+18.4%）为核心市场，拉丁美洲市场收入同比增长413.3%[28] - 公司销售费用率和管理费用率分别为3.5%和6.9%，ROE约19.0%，存货周转周期从141天优化至132天[29] - 预计2026-2028年归母净利润为1.42/1.65/1.92亿美元[27] 华润江中 (600750.SH) - 医药健康 - 公司2025年实现营收42.20亿元，同比下降4.87%，归母净利润9.07亿元，同比增长15.03%，净利率为23.40%，同比提升4.00个百分点[31] - 健康消费品及其他业务营收4.94亿元，同比增长43.19%，增速领跑各板块[32] - 非处方药业务毛利率为75.14%（+2.40pct），处方药业务毛利率为41.97%（+2.67pct）[32] - 公司销售费用率为30.84%，同比下降2.86个百分点[31] - 预计2026-2028年归母净利润分别为10.08/11.31/12.42亿元，对应EPS为1.59/1.78/1.95元[31] 中信银行 (601998.SH) - 银行 - 银行2025年实现营收2125亿元，同比下降0.55%，净息差为1.63%，与前三季度持平，Q4单季归母净利润172.27亿元，同比增长2.85%[36] - 2025年末总资产10.13万亿元，同比增长6.28%，存款余额6.05万亿元，同比增速为4.69%[37] - 2025年末不良率边际下降1BP至1.15%，关注率1.62%，拨备覆盖率203.61%[38] - 2025年拟现金分红212亿元，占归属于普通股股东净利润的31.75%，分红比例创历史新高[38] - 预计2026-2028年归母净利润分别为732/766/810亿元[36] 老铺黄金 (06181.HK) - 商贸零售与奢侈品 - 公司2025年营收273.03亿元，同比增长221.0%，归母净利润48.68亿元，同比增长230.5%[40] - 预计2026年一季度营收165-175亿元，归母净利润36-38亿元[40] - 2025年线上业务收入46.57亿元，同比增长341.3%，线下门店总数达45家，同店收入同比增长160.6%[43] - 2025年海外收入39.42亿元，同比增长361.0%[43] - 预计2026-2028年归母净利润为90.12/123.05/155.37亿元[40]

核心观点 - 华源证券研究所于2026年3月25日发布晨会精粹，重点点评了两家公司：361度（01361.HK）与老铺黄金（06181.HK）[1][2][4] - 报告认为361度2025年业绩稳健增长，现金流与应收账款结构显著优化，电商与海外业务为未来增长点，维持“买入”评级[2][5][7][8] - 报告认为老铺黄金2025年业绩表现极为亮眼，2026年第一季度有望超预期，品牌高端化定位持续深化，渠道拓展能力强，上调至“买入”评级[2][10][11][12] 361度（01361.HK）业绩与运营分析 - **财务表现**：2025年实现营业收入111.5亿元，同比增长10.6%；归母净利润13.1亿元，同比增长14.0%[2][5] - **盈利能力**：毛利率为41.5%，同比基本持平；归母净利率为11.7%，同比提升0.3个百分点[2][5] - **现金流与资产质量**：经营活动现金流净额为8.1亿元，同比大幅提升1067%，主要得益于税前利润增长、存货改善及应付账款增加[2][6] - **应收账款优化**：90天及以上账期的应收账款占比为24.5%，同比下降13.0个百分点，账期结构持续优化[6] - **分红政策**：维持45%的派息比率，全年派息31.7港仙/股，派息意愿较强[2][5] 361度（01361.HK）业务分项与增长动力 - **分业务收入**：大装（鞋+服）营收80.5亿元，同比增长9.1%；儿童（鞋+服）营收25.3亿元，同比增长9.6%[7] - **鞋类业务**：营收达60.4亿元，同比增长12.2%，占总营收54.2%，核心产品如跑鞋（飞燃5系列）、篮球鞋（JOKER2、AG6）推动增长[7] - **线下渠道**：“超品店”拓店顺利，截至2025年底店铺数量达127家，略超市场预期[2][7] - **线上渠道**：电商业务营收同比增长26%，品牌已全面接入美团闪购等即时零售渠道，未来营收有望延续高增长趋势[2][7] - **新增长极**：海外业务已覆盖1253个销售网点，国际业务营收同比增长125%；户外业务（OneWay）已开设7家门店，线下门店有望持续拓展[7] 老铺黄金（06181.HK）业绩与展望 - **2025年业绩**：实现收入273.03亿元，同比增长221%；实现净利润48.68亿元，同比增长230.5%；净利率达17.83%[2][10] - **2026年第一季度指引**：预计销售业绩（含税收入）达190-200亿元，收入达165-175亿元，净利润约36-38亿元[2][10] - **盈利能力提升**：以收入及利润中枢计算，2026年第一季度预计净利率将达21.76%[11] 老铺黄金（06181.HK）渠道与品牌力分析 - **渠道拓展**：截至2025年底，在16个城市共开设45家自营门店，全部位于知名商业中心；2025年新增门店10家，优化及扩容门店9家[2][11] - **单店效能**：2025年在单个商场平均实现年化销售业绩近十亿元人民币；根据弗若斯特沙利文，其在中国内地的单个商场店效、坪效均排名全球奢侈品集团第一[12] - **品牌高端化**：其消费者与路易威登、爱马仕等国际五大奢侈品牌消费者的平均重合率从2025年7月的77.3%提升至2026年3月的82.4%，验证了高端定位[12] - **会员增长**：截至2025年底，忠诚会员达到约61万名，同比增长74.3%，消费人群持续扩大[12] 市场数据概览 - 截至报告日，主要股指表现：上证指数收盘3,931.84点，当日涨1.30%；创业板指收盘3,316.97点，当日涨2.01%；沪深300收盘4,537.47点，当日涨1.40%[3]

宏观：大宗商品涨价对国内物价的影响分析 - 中国面临输入性通胀风险，自2025年10月起PPI环比连续5个月为正，物价低迷局面改善[3] - 有色产业链对PPI累计上涨贡献率达113%，主要受有色商品涨价输入驱动，国际油价中枢因伊朗局势上涨近四成[3] - 大宗商品涨价传导路径分为三个环节：向上游原材料传导（影响PPIRM）、上下游产业链传导（影响PPI）、下游向终端零售传导（影响CPI）[3] - 上游向原材料传导顺畅，因中国对有色和原油高对外依存度，国际价格与国内PPIRM高度同步[3] - 产业链传导受三因素影响：行业集中度（议价能力）、终端需求（地产拖累）、政策与市场预期，导致中下游价格传导普遍受阻[4] - 向CPI传导由终端需求主导，因CPI中近四成为服务项，平滑了大宗涨价影响[4] - 定量测算显示，在不考虑传导阻力的中性情景下（油价100美元/桶、铜价14000美元/吨），预计PPI同比全年中枢为3.2%，CPI同比为1.8%[5] - 考虑传导阻力后，中性情景下PPI同比中枢降至2.2%，CPI同比中枢降至1.4%[5] - 输入性通胀影响股债市场：A股利润分配向上游集中，有色及原油产业链上游相对受益，科技仍是全年主线；债市方面，预计货币宽松基调延续，长端利率上行空间有限[5] 政策：看多中国经济的核心理由 - 看多中国经济基于两大核心：内部对“稳”的强烈诉求，以及外部地缘政治格局的“不稳”[1][6] - 内部求稳可追溯至“二十大”报告，指出发展进入战略机遇和风险挑战并存时期[6] - 外部不稳体现为2025年以来频发的地缘政治事件，分为“地缘热战”和“地缘冲突的非军事化表现”两类[6] - 地缘热战不限于中东、俄乌，在南亚、东南亚、美洲、非洲等地均有体现[6] - 非军事化冲突体现在国防准备、主权争议、政策质疑、经济冲突、社会排斥等多个维度[6] - 外部不稳具有延续性，原因包括全球治理体系失灵、大国意图碰撞、内政普遍右倾等[7] - 美伊冲突被视为大国在外部博弈加剧、内部诉求右倾背景下，在特定地缘的具体动作，其无论迅速解决还是长期化，都可能推升美国作为不稳定变量的概率[7] - 基于此格局，建议转变看待中国经济的视角：从看绝对转向看相对，稳定本身即增长“溢价”；从看国内转向看全球，关注资本与外贸的全球再平衡；从看跟随转向看自强，关注科技广泛应用与自下而上的技术迭代牵引[7]

报告核心观点 - 快递行业正从“重数量”向“重质量”转变，反内卷政策支撑下，行业单票收入同比提升明显，盈利能力有望持续恢复，目前处于上行周期前段 [7][8][9] - 行业增速下行导致存量市场竞争逻辑改变，服务质量的重要性被抬升，有助于实现高质量可持续发展 [9] 经济要闻与行业动态总结 - **高技术产业增长强劲**：2026年前2月，中国高技术产业销售收入同比增长16.1%，其中高技术服务业增长17.2%（科技中介服务增长25.6%），高技术制造业增长14.5%（航空航天器设备制造业增长28.5%）[2] - **智能眼镜市场高速增长**：2025年中国智能眼镜市场出货量达246.0万台，同比增长87.1%，轻量化设计和AI功能接入成为产品标配 [2] - **AI服务器产业发展规划**：深圳市计划到2028年，实现AI服务器全产业链产能与出货量跨越式增长，并提升核心芯片、光模块等重点产品的全球市场份额 [2] - **机床工具行业复苏**：2025年中国机床工具行业结束连续两年下行趋势，金属加工机床企业营收2887亿元，同比增长10.3%；出口总额96.8亿美元，同比增长17.9% [5] 快递行业数据与公司表现总结 - **行业整体量价分析**：2026年2月，全国快递业务量约121.1亿件，同比下降10.9%（主要受春节错期影响）；1-2月合计业务量同比增长约7.1% [7][8] - **行业单票价格提升**：2026年2月行业单票价格同比提升12.2%；1-2月合计单票价格较2025年同期提升约0.8% [8] - **顺丰控股表现亮眼**：2月顺丰件量增速显著高于行业均值，单票收入同比提升6.8%，环比提升4.1%，实现量价齐升 [8] - **通达系公司价格表现**： - 申通快递：2月单票收入同比增长19.6%，环比提升3.8% [8][9] - 韵达股份：2月单票收入同比增长15.4%，环比提升4.7% [8][9] - 圆通速递：2月单票收入同比增长3.4%（受去年同期高基数影响），环比提升6.7% [8][9] - **通达系公司件量表现**：圆通与申通件量增速维持在行业均值以上，韵达件量增速较低 [8] 投资建议与关注方向总结 - 建议关注服务品质领先的龙头公司中通快递和圆通速递，以及经营数据改善较明显的申通快递 [9] - 反内卷政策对行业价格端的支撑作用强，其力度与持续性有望超预期 [9]

策略与市场资金动向 - 市场资金情绪出现回落，上周五融资资金单日净流出超150亿元，融资融券担保比例从290%的历史高位迅速回落至278% [2] - 存量资金的结构博弈正由“进攻”转向“防御避险”，配置型资金开始向消费、金融等防御性品种腾挪 [2] - 宽基ETF在净流出9周后，上周转为小幅净流入95亿元 [2] 公用事业与环保行业 - 2026年第一季度，部分火电公司归母净利或仍实现同比提升，主要因1-2月火电发电量同比增速由降转增，且煤价同环比下降 [3] - 水电发电量同比增长，核电稳健运行，绿电运营商电量同比提升但消纳形势仍较为严峻 [3] - 展望第二季度，火电需关注电价与煤价的剪刀差，水电盈利取决于来水情况，绿电关注电价及消纳的拐点，环保关注垃圾焚烧发电企业出海进展、水价调整及回款情况 [3] - 随着2035年国家自主贡献（NDC）硬约束落地，中国气候行动转向“总量减排”，供需格局逆转将推升绿证价格中枢较当前实现翻倍以上增长，显著增厚绿电运营商度电收益 [6] - 推荐低估值港股绿电运营商、具备绿电一体化能力的高耗能龙头以及绿色燃料相关板块 [6] 电力设备与新能源行业 - 中东冲突首次封锁霍尔木兹海峡，影响全球原油贸易量的34%（1560万桶/天）和LNG贸易量的19%（3亿立方米/天），超过历次石油危机及俄乌冲突 [4] - 能源安全重要性凸显，新能源将再次成为各国发展选择，有望打开需求天花板，成为盈利估值双提升的核心受益板块 [4] - 固态变压器（SST）与出海业务有望为四方股份带来利润弹性，公司2025年营收81.93亿元，同比增长17.87% [29] - 中东局势导致卡塔尔氦气供给受限，全球氦气在2026/2027年供给或将偏紧，价格或继续上涨，华特气体有望受益 [30] 房地产行业 - 节后新房成交同比下行，但二手房市场迎来三年以来最强“小阳春”，一线城市房价表现相对坚挺 [5] - 二手房需求热度尚在高位，但买卖双方议价率走阔，价格预期修复仍需时日，小户型成交占比显著提升，价格有望率先筑底 [5] - 当前地产市场底部渐明，关注优质房企以及物管企业投资机遇 [5] - 中国金茂2025年开发业务销售额逆势增长，新获取项目利润兑现度较高，毛利率有所提升，公司计划在三年内解决80%的存量问题，2025年已完成36% [11] - 中国海外宏洋集团项目多位于低能级城市核心地段，能够保障销售流速和利润率，随后续高盈利能力项目逐步结转，业绩或将改善 [22] 汽车行业 - 基于五年总拥有成本（TCO）测算，海外油电平价进度呈“欧洲>东南亚>美国”的梯次分布，欧洲及东南亚有望成为油价上行背景下海外电动车渗透率提升的核心增量来源 [7] - 推荐目标市场电车销量最高的龙头比亚迪、及欧洲布局较快的吉利、零跑 [7] - 小鹏汽车2025年第四季度首次实现单季度盈利，归母净利润为3.8亿元，主要得益于规模效应增强、技术研发服务及碳积分等高毛利业务贡献提升 [25] 医药行业 - 惠泰医疗2025年实现收入25.84亿元，同比增长25.1%，归母净利8.21亿元，同比增长21.9%，其中第四季度业绩重回快速增长，收入同比增长32.4% [8] - 康诺亚-B的合作伙伴Ouro被吉利德以16.75亿美元首付款加5亿美元里程碑收购，康诺亚将获得2.5亿美元首付款及7000万美元里程碑付款，并继续享有CM336的销售分成权利 [9] - 科伦博泰生物-B 2025年收入20.58亿元，同比增长6.5%，其中SKB264国内销售持续爬坡，2026年其两大适应症新入医保，销售有望快速爬坡 [12] - 药明合联2025年营收59.44亿元，同比增长47%，净利润14.80亿元，同比增长38%，全球市占率由2024年的21.7%提升至2025年的超24% [14] - 药明康德2025年营收454.56亿元，同比增长15.84%，归母净利191.51亿元，同比增长102.65%，公司给予2026年持续经营收入增速指引为18-22% [24] - 国药控股2025年收入5752亿元，同比下降1.6%，归母净利润71.6亿元，同比增长1.5%，零售板块经营效率大幅提升，其中国大药房减亏近9亿元 [23] - 华润三九2025年收入316.0亿元，同比增长14%，归母净利34.2亿元，同比增长2%，第四季度利润大幅增长主因呼吸发病率回升带动核心产品表现强劲 [17] 其他重点公司 - 运达股份2025年营收294.0亿元，同比增长32.5%，但归母净利3.4亿元，同比下降26.9%，低于预期，主因第四季度集中交付低价订单及未实现电站转让 [10] - 云天化2025年归母净利52亿元，同比下降3%，其中第四季度归母净利4.3亿元，同比下降53%，主因计提资产减值及信用减值损失，公司拟每股派发现金红利1.2元 [13] - 森松国际2025年归母净利润约6亿元，同比下滑18.7%，主因北美特定行业项目暂停、高价值低毛利业务影响及费用提升，但2025年新签订单85.69亿元，同比增长44% [15] - 文远知行-W 2025年第四季度营收3.14亿元，同比增长123%，Non-GAAP净亏损3.76亿元，净利率环比收窄41个百分点，公司全球车队总数达2113辆，其中Robotaxi 1125辆 [18] - 美高梅中国2025年第四季度经营收益96.2亿港元，同比增长21%，经调整EBITDA为27.5亿港元，同比增长29%，市场份额提高至16.5%创历史新高 [20] - 神火股份2025年归母净利40.05亿元，同比下降7.00%，其中第四季度归母净利5.16亿元，同比下降32.89%，主因煤炭资产计提减值损失 [21] - 老铺黄金2025年收入273.0亿元，同比增长221%，净利润48.7亿元，同比增长230.5%，公司预计2026年第一季度净利润约36-38亿元，增长强劲 [27] - 卫星化学2025年归母净利53.11亿元，同比下降12.54%，但扣非净利62.92亿元，同比增长4.02%，考虑油气价差改善与海外烯烃产能退出，行业供给格局有望优化 [28] 评级变动 - 大秦铁路评级由“增持”上调至“买入”，目标价6.92元 [31] - 东鹏饮料首次覆盖给予“买入”评级，目标价290.85元 [31] - 美的集团首次覆盖给予“买入”评级，目标价109.42元 [31] - 大唐发电（A股及H股）首次覆盖均给予“买入”评级，A股目标价5.06元，H股目标价3.25元 [31]

市场表现回顾 - 截至2026年3月20日当周，沪深300指数下跌2.2%，机械行业指数下跌6.3%，跑输大盘 [2] - 当周表现靠前的细分板块为光伏加工设备（上涨1.7%）和半导体设备（上涨0.2%），表现靠后的板块为磨具磨料（下跌9.2%）、金属制品（下跌8.3%）和机床工具（下跌8.0%） [2] - 截至2026年3月20日，沪深300指数年内累计下跌1.4%，机械行业指数累计上涨1.4% [2] - 年内涨幅靠前的细分板块为激光设备（上涨39.7%）、光伏加工设备（上涨32.9%）和其他自动化设备（上涨24.6%），表现靠后的板块为机器人（下跌12.8%）、印刷包装机械（下跌8.3%）和工程机械整机（下跌8.0%） [2] 机器人行业动态与展望 - 宇树科技科创板IPO申请于2026年3月20日获上交所受理 [3] - 宇树科技2025年前三季度营业收入达11.7亿元，预计2025年全年收入为17亿元 [3] - 2025年，宇树科技人形机器人出货量已超5500台，该业务占营业收入比例提升至2025年前三季度的51.5%，成为公司第一大收入来源 [3] - 宇树科技计划募资约42亿元，其中约20亿元用于具身智能大模型研发项目，11亿元用于机器人本体研发项目，6亿元用于建设年产7.5万台人形机器人和11.5万台四足机器人的制造基地 [3] - 除宇树科技外，地瓜机器人、擎天租、章鱼动力、曦诺未来、深穹星核等企业近期也完成了新一轮融资，优必选启动了对锋龙股份的部分要约收购 [3] - 市场观点认为，宇树科技IPO受理有望重新提升市场对人形机器人的关注度，叠加特斯拉擎天柱机器人即将量产，人形机器人板块新一轮行情有望启动 [3] - 特斯拉Optimus V3有望定型并进入量产环节，预计将带动全球人形机器人产销量爆发式增长，进而推动上游减速器、丝杠等核心零部件需求大幅扩大 [6] 光伏加工设备行业动态与展望 - 据报告，SpaceX团队已向国内某头部异质结设备厂采购设备，订单预计于5月第一周发货 [4] - 特斯拉地面光伏团队的合作订单正处于与多家TOPCon设备厂的洽谈中 [4] - 马斯克计划将SpaceX和特斯拉的光伏产能均提升至100GW，并已在美国多地规划工厂以加速产能扩张 [4] - 具体计划包括：将纽约布法罗工厂的产能从300MW提升至10GW，并在亚利桑那、爱达荷、得克萨斯等州考察并计划建设多个10-20GW级别的工厂 [4][5] - 英伟达在2026 GTC大会上正式发布太空计算平台，旨在将数据中心级AI算力部署至地球轨道 [5] - 谷歌此前公布的“太阳捕手计划”也明确将太空光伏发电作为其太空算力规划的唯一能源 [5] - 由于数据中心耗电巨大，电力短缺成为制约其发展的主要因素；太空算力具备散热效率高、全生命周期成本低、空间充足等优势，是未来数据中心建设的重要方向 [5] - 光伏作为太空数据中心的主要发电方式，有望充分受益于太空算力发展 [5] - 市场观点认为，马斯克加速推进光伏产能建设，其旗下公司的设备订单有望陆续确定并执行，叠加国内“反内卷”政策推进，光伏加工设备业绩有望企稳复苏 [6] 宏观环境与总体投资建议 - 2026年2月，中国制造业PMI较前值下降0.3个百分点至49.0%，主要因前期需求有所透支、部分行业进入传统淡季及春节假期等因素所致 [6] - 随着国内政策持续发力，以及“反内卷”等措施有望带动制造业盈利能力修复，预计未来制造业景气度将逐渐回升，从而带动上游机械设备总体需求持续好转 [6] - 报告维持机械行业“买入”评级 [6] - 投资建议关注两大方向：一是机器人板块，重点关注恒立液压、绿的谐波等；二是光伏加工设备板块，重点关注奥特维、异质结电池设备龙头、TopCon电池设备龙头、晶盛机电等 [6]

核心观点 - 报告在宏观通胀预期与AI技术突破的背景下，重点推荐了食品饮料和电子行业的投资机会[5][11] - 食品饮料行业关注成本传导能力强、受益于价格上行的细分板块，如餐饮供应链、啤酒、乳业等[5][6][8] - 电子行业关注英伟达新平台发布与国内云业务增长带来的结构性机会，包括AI算力、国产替代及价格触底复苏的领域[11][12][15] - A股市场短期呈现技术性反弹但整体企稳迹象尚不明显，需关注量价指标变化[19][20] 重点推荐行业总结 食品饮料行业 - **核心逻辑**：通胀预期下关注涨价受益方向，原油价格上涨可能传导至食品成本，2月CPI同比+1.3%为近三年最高[5] - **餐饮供应链**：1-2月社零同比+2.8%，餐饮收入同比+4.8%，限额以上餐饮收入同比+4.7%，餐饮消费改善明显，板块需求边际改善，竞争趋缓[6] - **啤酒行业**：1-2月规模以上企业啤酒产量579.7万千升，同比+6.5%，原材料成本上行或推动产品结构升级，燕京啤酒推出高端大单品A10[7] - **乳业与肉牛**：生鲜乳均价3.02元/公斤，同比-1.9%，价格持续低位加速牧场产能去化，牛肉价格66.54元/公斤，同比+14.7%，肉牛周期向上，进口政策利好国内需求[6] - **投资建议**： - 困境反转方向：关注餐饮供应链（燕京啤酒、安井食品、千味央厨）和乳业（优然牧业、现代牧业、新乳业、伊利股份）[8] - 新消费方向：关注零食、茶饮、宠物赛道（鸣鸣很忙、万辰集团、盐津铺子；古茗、蜜雪集团；乖宝宠物、中宠股份）[9] - **市场表现**：上周食品饮料板块下跌0.48%，跑赢沪深300指数1.70个百分点，子板块中白酒上涨0.32%[7] 电子行业 - **核心事件**：英伟达GTC 2026发布AI计算平台Vera Rubin（由7种芯片和5大机架级系统组成）及Groq 3 LPU，CEO宣布到2027年Blackwell和Rubin销售规模将超1万亿美元[11][12] - **国内云业务**：阿里云2025Q4收入432.84亿元人民币，增长36%，AI相关产品收入连续10个季度三位数增长，千问全端MAU突破3亿，腾讯云2025年实现规模化盈利，企业服务收入同比增长近20%[13] - **投资建议**：逢低关注结构性机会[15] - AIOT领域：乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微等 - AI创新驱动：算力芯片（寒武纪、海光信息等）、光器件（源杰科技、中际旭创等）、PCB（胜宏科技、沪电股份等）、存储（江波龙、兆易创新等）、服务器与液冷（英维克、工业富联等） - 半导体设备与材料：北方华创、中微公司、拓荆科技等 - 价格触底复苏龙头：功率（新洁能、扬杰科技等）、CIS（豪威集团、思特威等）、模拟芯片（圣邦股份、思瑞浦等） - **市场表现**：本周申万电子指数下跌2.84%，跑输沪深300指数0.65点，子板块中半导体下跌1.78%，消费电子下跌4.69%[14] 财经新闻摘要 - **美国制造业PMI**：3月初值52.4，预期51.3，超出预期[17] - **欧元区PMI**：3月初值50.5，创10个月新低，但仍高于荣枯线[17] - **中国央行操作**：将开展5000亿元MLF操作，期限1年期，本月净投放500亿元[17] - **数据要素政策**：国家数据局将加快建立全国统一的数据产权登记制度[17] A股市场评述 - **指数表现**：上交易日上证指数大涨68点，涨幅1.78%，收于3881点，深成指涨1.43%，创业板指涨0.50%[19] - **技术分析**：指数日线技术指标（KDJ、MACD死叉）尚未明显修复，上方存在约50点缺口及均线反压，企稳迹象不明显，参与宜短线[19] - **周线视角**：主要指数周线技术条件走弱，反弹可能遇阻回落[20] - **市场情绪**：上交易日收红个股占比高达93%，涨超9%个股153只，市场情绪由大跌快速转变[21] - **板块表现**：环保设备（+5.44%）、电力、贸易等板块涨幅居前，保险、银行等涨幅垫底，通信设备板块大单资金净流入超40亿元[21][22] - **行业涨跌幅**：地面兵装（+7.86%）、环保设备（+5.50%）涨幅居前，油服工程（-0.84%）、养殖业（-0.76%）跌幅居前[24] 市场数据 - **资金与利率**：融资余额25964亿元，减少68.99亿元，10年期美债收益率4.3900%，上升5.00BP[26] - **全球股市**：恒生指数涨2.79%，道琼斯指数跌0.18%，纳斯达克指数跌0.84%[26] - **外汇与商品**：美元/人民币（离岸）6.8937，WTI原油92.35美元/桶，涨4.79%，COMEX黄金4504.90美元/盎司，涨2.14%[26]

核心观点 - 2026年3月24日，A股市场强势反弹，个股普涨，主要股指均上涨，市场情绪受地缘冲突边际缓和提振 [1][8][9][10] - 海外市场表现分化，美国三大股指全线收跌，而日经225指数等上涨 [2][4] - 多个行业与公司层面出现积极进展，包括券商评价体系调整、关键矿产资源新发现、以及阿里巴巴发布新一代CPU产品 [13][15][16][17] 市场表现总结 国内市场 - 大盘强势反弹，个股普涨：上证综指收于3881.28点，上涨1.78%；深成指收于13536.56点，上涨1.43%；科创50上涨2.33%；创业板指上涨0.5% [1][9] - 市场成交活跃度略有下降：万得全A成交额共20961亿元，较前一日有所下降 [1][9] - 行业普涨：30个中信一级行业中有28个上涨，其中综合、纺织服装及建材涨幅居前，仅有煤炭及石油石化小幅收涨 [1][9] - 个股表现强劲：当日A股市场共5136只个股上涨，329只下跌，1175只个股涨超5%，101只个股涨停 [10] - 其他主要指数：沪深300上涨1.28%至4474.72点；中小100上涨1.26%至8200.48点；香港恒生指数上涨2.79%至25063.71点 [4] 海外市场 - 美国股市收跌：道指跌0.18%，标普500指数跌0.37%，纳指跌0.84% [2][4] - 科技股领跌：万得美国科技七巨头指数跌1.29%，谷歌跌近4%，微软跌超2% [2] - 其他市场涨跌互现：日经225指数上涨1.43%至52252.28点；英国富时100指数上涨0.72%；德国DAX指数微跌0.07% [4] 关键驱动因素与新闻事件 地缘政治与宏观经济 - 美伊和谈方案提出：美国政府通过巴基斯坦向伊朗提出包含15项条件的结束冲突方案，内容涉及核计划、导弹能力及地区问题，并考虑推动为期一个月的停火以进行谈判，此消息有助于提振市场风险偏好 [10][18] - 中美经贸关系沟通：中国商务部部长王文涛会见美中贸易全国委员会会员企业代表团，双方强调经贸关系应成为中美关系的稳定器，中国将继续推进高水平对外开放 [11][12] - 全球PMI数据分化：美国3月标普全球综合PMI初值降至51.4，创11个月新低，服务业PMI走弱；欧元区综合PMI亦降至50.5；德国制造业PMI初值升至51.7，超出预期 [21] 行业与政策动态 - 券商专项评价体系调整：中证协计划将《证券公司做好金融“五篇大文章”专项评价办法》由试行转为正式实施，主要调整包括将定量指标加分排名区间由前50名扩大至前60名，修改“业务资源持续投入”计分方式以鼓励差异化发展，并扩大部分指标的统计口径 [13][14] - 中国人工智能应用快速发展：国家数据局局长表示，截至2025年底全国已建成高质量数据集超过10万个，到2026年3月，我国日均Token调用量已超过140万亿，相比2024年初的1000亿增长了1000多倍，相比2025年底的100万亿，三个月时间又增长了40%多 [20] 公司与产品进展 - 阿里巴巴达摩院发布新一代CPU：发布基于开源RISC-V架构的玄铁C950 CPU，其单核通用性能在SPECint2006基准测试中突破70分，刷新全球RISC-V CPU性能纪录，适用于云计算、生成式AI等领域 [17] - 阿里国际上线企业级智能体：在海外正式上线首个企业级智能体Accio Work，具备垂直场景深耕能力，且无需部署即可使用 [17] 资源与战略矿产 - 中国稀土资源取得重大突破：四川省冕宁县牦牛坪矿区新增稀土资源量966.6万吨，使该矿区累计查明资源量达1146万吨，增幅超500%，同时新增超大型规模的伴生萤石资源量2713.5万吨和伴生重晶石资源量3722.8万吨 [15] - 锑矿资源勘查取得重要进展：甘肃省宕昌县瓦石沟一带银硐梁矿段锑矿新增资源量51455吨，矿区累计查明资源量增幅52%，矿床规模由中型升级为大型 [16]

核心观点 - 霍尔木兹海峡逐步开放的概率较高，美以伊战争带来的海湾地区供应链问题最混乱的时候大概率已经过去，有助于市场情绪修复 [2] - 佰维存储与某存储原厂签订大额采购合同，在存储持续缺货的背景下，其业绩增长将得到较好保障 [3] - 小米集团2025年第四季度业务增长全面乏力，传统业务下滑，汽车业务增速预期放缓，预计2026年业绩仍将处于调整期 [3] - 蜜雪集团2025年营收利润延续高增长，门店网络持续放量是核心驱动力，中期增长逻辑仍然扎实 [6] 产业综合组 - 伊朗已向国际海事组织成员国表示“非敌对船只”可在协调后通过霍尔木兹海峡，中国外交部长通话也证实海峡对所有人开放 [2] - 船舶跟踪数据显示已有极少数船舶通过海峡，但船舶保险恢复较慢可能影响通行 [2] - 沙特阿拉伯延布港的原油出口量在最新一周升至近400万桶/日，而伊朗战争前约为100万桶/日 [2] 产业综合组相关公司 - **佰维存储**：公司与某存储原厂签订日常经营性采购合同，总承诺采购金额为15亿美元，承诺采购期总计24个月 [3] - **佰维存储**：该合同采购金额超过100亿人民币，相当于公司2025年的收入，在后续一年半存储大概率持续缺货的前提下，公司业绩增长将得到较好保障 [3] - **小米集团**：公司2025年第四季度收入为1169亿元人民币，同比增长7%，增长全部由汽车业务带动 [3] - **小米集团**：公司手机加AIoT的传统业务收入在2025年第四季度同比下滑13.7% [3] - **小米集团**：2025年第四季度毛利率回落至20.8%，受手机及IoT毛利率大幅回落以及汽车毛利率开始下滑影响 [3] - **小米集团**：2025年第四季度公司交付汽车14.5万辆，2026年汽车交付指引为55万辆，增速将明显下滑 [3] - **小米集团**：2026年手机加AIoT业务在芯片、存储和电子元件价格全面上涨以及2025年高基数影响下，大概率难有增长 [3] 消费组 - **蜜雪集团**：2025年全年实现营收335.6亿元人民币，同比增长35.2%，年内利润59.3亿元人民币，同比增长33.1% [6] - **蜜雪集团**：业绩增长核心由门店网络持续放量驱动，截至2025年底中国内地门店达到55,356家，全年净增13,772家 [6] - **蜜雪集团**：下沉市场占比进一步提升至58.0%，带动商品、设备销售以及加盟服务收入全面增长 [6] - **蜜雪集团**：公司综合毛利率略有承压，主要因商品和设备销售业务毛利率受产品结构变化和部分原材料成本上升影响下滑 [6] - **蜜雪集团**：加盟及相关服务业务在规模效应带动下毛利率继续提升，显示平台型经营杠杆仍在释放 [6] - **蜜雪集团**：公司现金储备大幅增至199.9亿元人民币，财务弹性明显增强，为后续产能建设、海外拓展和多品牌布局提供支撑 [6] - **蜜雪集团**：市场关注点将从单纯开店速度逐步转向同店增长和海外修复节奏，国内门店需通过新品、数字化和效率提升维持内生增长 [6] - **蜜雪集团**：公司中期增长逻辑扎实，国内下沉扩张、幸运咖等第二曲线培育以及海外市场调改后的再扩张，预计将支撑其维持较强成长性 [6]

核心观点 - 全球宏观环境正从滞涨避险交易逻辑，向以“Taco 2.0”为代表的新逻辑切换，美联储政策走向是核心变量，若中东冲突导致通胀超预期，联储可能转向鹰派，否则降息可能早于预期 [8] - 商业航天行业在政策、技术、资本、市场四重驱动下，有望在2026年实现中美共振，中国可回收火箭技术突破与SpaceX IPO是关键催化剂 [8] - 多家覆盖公司业绩表现分化，部分公司新签订单强劲或业绩超预期，部分公司则面临毛利率压力或市场情绪影响，分析师相应调整目标价 [8][10][11][12][13][14] 宏观与海外资产 - 中东冲突持续推高油价，导致全球经济再通胀风险提升，市场正进行典型的滞涨和避险交易 [8] - 在乐观情景（通胀可控）下，美联储降息可能早于市场预期；在悲观情景（通胀超预期）下，美联储中期或转向鹰派 [8] - 美股有望回归成长逻辑，美债收益率在4.3%左右具备配置价值，欧洲资产受冲突冲击最大但潜在反弹空间也大，亚洲新兴市场股市在冲突出现转机时将成主要受益者 [8] - 印度交易所方面，预计BSE和MCX在2026财年第四季度因期权溢价日均交易额强劲增长（约50%环比），将推动营收和利润显著增长 [15] 商业航天行业 - 政策驱动：中美近期均密集出台商业航天支持政策，美国旨在简化审批巩固领先地位，中国则将其纳入国家战略，强调高质量安全发展 [8] - 技术突破：2026年中国将有10余款火箭冲刺“可回收”技术，成功将解决“星多箭少”瓶颈，大幅降低发射成本，每次成功都可能成为板块情绪催化剂 [8] - 资本助力：SpaceX预计年中IPO，国内火箭龙头在第五套上市标准下也有望登陆资本市场，数百亿资金将拉动行业发展 [8] - 市场催化：星座组网提速、手机直连卫星、算力卫星商业化、国网招标等将进一步拉动需求 [8] - 投资逻辑：美国火箭龙头产业链整合充分，是首选投资标的；中国火箭龙头未上市，投资应优选供应链中受益高、确定性强的标的 [8] - 半导体供应链：在地缘竞争背景下，核心半导体芯片的境内供应链控制成为关键战略布局 [8] - TeraFab项目：马斯克旗下集团因内部需求充足，可完全消化TeraFab产能，构成了其200-250亿美元初始投资的经济基础，端到端的产业整合是AI时代核心优势 [8] 公司研究要点 森松国际 (2155 HK) - 2025年全年新签订单金额达86亿元人民币，其中制药订单贡献大，且以海外订单为主导 [8] - 全年收入持平，但毛利率承压 [8] - 因毛利率受订单结构影响及中东宏观环境不确定性，下调2026/2027年收入预测至84亿元（原90亿）/92亿元，归母净利润预测至8.6亿元（原11亿）/10亿元 [10] - 基于DCF模型，目标价下调7%至11.62港元，但维持“优于大市”评级 [8][10] 科伦博泰生物-B (6990 HK) - 2025年商业化推进顺利，多款产品纳入医保 [13] - 核心品种sac-TMT国内商业化顺利，海外商业化兑现在即，等待III期数据读出 [13] - 多管线研发进展顺利，产品矩阵丰富 [13] - 基于风险调整DCF模型，目标价上调2%至529.97港元，维持“优于大市”评级 [11][13] 华润啤酒 (291 HK) - 2025年啤酒主业稳健，高端化成效显著，预计2026年有望实现平均售价提升 [13] - 白酒业务处于行业调整期，但商誉减值影响弱化 [13] - 整体核心利润超预期，派息大幅提升 [13] - 预计2026-2028年EPS为1.71/1.88/2.06元，给予2026年18倍PE，目标价36港元不变，维持“优于大市”评级 [13] 乐舒适 (2698 HK) - 2025年业绩超预期，在美伊战争背景下其供应链优势加速了行业龙头集中度提升 [11] - 预计2026-2028年营收分别为67.36亿/77.92亿/89.63亿美元，同比增长18.7%/15.7%/15.0% [11] - 预计同期归母净利润分别为13.67亿/16.39亿/19.36亿美元，同比增长12.8%/19.9%/18.1%，净利率分别为20.3%/21.0%/21.6% [11] - 给予2027年18倍PE，目标价上调6%至37.20港元，维持“优于大市”评级 [11] 吉利汽车 (175 HK) - 规模跃迁提速，盈利弹性释放，全年收入与销量再创新高 [14] - 盈利能力稳步改善，经营质量提升趋势明确，现金储备夯实 [14] - 出海节奏显著提速，全球化布局正从贸易输出转向全链路本地化 [14] - 新品周期全面开启，多品牌矩阵有望支撑2026年销量继续增长 [14] - 目标价上调5%至27.80港元，维持“优于大市”评级 [12][14] Yalla Group (YALA US) - 2025年第四季度营收8,390万美元（同比-8%，环比-6%），略低于预期2%；调整后净利润3,720万美元（同比+4%，环比-15%），净利率44.3%，基本符合预期 [14] - 2026年第一季度营收指引为7,500万-8,200万美元（同比-11%至-2%） [14] - 新游戏可能为2026年下半年带来增量收入 [12] - 基于9倍2026财年预期净利润PE，目标价下调11%至7.6美元，维持“中性”评级 [12][14] China Literature (772 HK) - 2025财年营收74亿元人民币（同比-9%），符合预期，其中在线阅读业务收入40亿元（同比持平），IP业务收入33亿元（同比-19%） [14] - 调整后净利率为11.7%（同比下降2.4个百分点），符合已降低的市场预期 [14] - 短剧业务增强盈利能力，同时公司在AI动画和IP商品领域捕捉机会 [12] - 因市场情绪疲软，估值倍数从24倍下调至20倍2026财年预期PE，目标价下调16%至32港元，维持“跑赢大市”评级 [12][14]