报告核心观点 - 基准做市信用债ETF规模增长对成份券及信用债市场影响大，尤其在建仓期和规模快速增长期 [2] - 预计2030年车载激光雷达全球市场规模达500亿人民币，机器人激光雷达达100亿人民币，禾赛巩固龙头地位 [3] - 大金重工是风电塔桩出海龙头，出海助力业绩超预期，上修其2025 - 2027年业绩预测 [4] 各公司及行业研报总结 信用债ETF - 基准做市信用债ETF 1月成功发行，五月中旬后规模增长加速，6月6日8只纳入通用质押式回购担保品范围，对机构投资者吸引力增强 [2] - 建仓期8只基准做市ETF信用债募集到上市时，利率上行，但样本券上行幅度低于同等级同期限交易所公司债曲线及银行间中短票曲线 [2] - 规模快速增长期，信用债ETF规模增长对信用债价格正面影响更明显 [2] 禾赛 - 禾赛成立于2014年，专注激光雷达研发制造，专利成果遍布全球，出货量全球领先 [3] - 预计2025 - 2027年总收入达31.5/45.7/60.6亿，同比增长52%/45%/33% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润达2.70/5.95/10.11亿元，non - GAAP归母净利润达4.3/7.8/11.9亿元，non - GAAP归母净利润率达14%/17%/20% [4] - 基于6.5x 2026e P/S，给予禾赛约297亿人民币目标市值，首次覆盖给予“买入”评级 [4] 大金重工 - 公司发布2025年半年报告预告，出货高增，汇兑收益增加，欧洲海风向好，订单加速 [4] - 自建船、本地化落地，市场份额和单桩净利润有望提升，浮式中心成立，积极参与全球招标 [4] - 上修公司2025 - 2027年归母净利润分别为10.69亿元、14.61亿元、18.93亿元，对应PE为20.1、14.7、11.3倍 [4] 行业表现情况 行业表现前五名 | 行业 | 1月 | 3月 | 1年 | | --- | --- | --- | --- | | 综合 | 9.8% | 19.7% | 72.9% | | 通信 | 9.0% | 22.7% | 33.3% | | 电力设备 | 8.7% | 15.5% | 31.8% | | 银行 | 8.4% | 20.4% | 36.5% | | 非银金融 | 7.9% | 14.0% | 47.2% | [1] 行业表现后五名 | 行业 | 1月 | 3月 | 1年 | | --- | --- | --- | --- | | 美容护理 | -7.0% | 4.8% | 15.5% | | 食品饮料 | -3.2% | -7.3% | 4.1% | | 家用电器 | -0.5% | 4.3% | 18.7% | | 汽车 | -0.4% | 7.4% | 28.9% | | 医药生物 | -0.0% | 12.3% | 23.6% | [1]

报告核心观点 - 锅圈万店规模奠定龙头地位，爆品、会员、新渠道构建三维护城河，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级；核聚变临界点已至，关键部件与材料迎战略机遇，全球核聚变市场规模预计增长 [5][10] 锅圈（02517）深度报告 核心问题解答 - 解析锅圈“在家吃饭”千亿赛道可持续增长逻辑，解答万店规模转化为竞争壁垒、分散市场捕捉下沉机遇、供应链与渠道创新构建差异化护城河三大问题 [3] 公司现状与前景 - 创立于2015年，早期专注供应链管理，截至2024年底有10150家门店，覆盖全国31省，2022年零售额市占率居中国在家吃饭餐食产品首位；自建6大单品工厂，2024年核心经营利润同比+3.1%至3.11亿元；计划5年新增1万家门店强化规模效应 [4] 行业格局与潜力 - 中国在家吃饭餐食市场2022 - 2027年CAGR达20.7%，2027年预计达9400亿元，但2022年CR5仅11.1%格局分散；三线以下城市预制菜渗透率不足25%，乡镇等下沉市场有望成核心增长引擎 [4] 竞争优势 - 爆品策略：99元毛肚自由套餐2024年销售额破5亿元，抖音曝光62.1亿次；会员生态：截至2024年底，注册会员4130万人（同比+48.2%），预付卡沉淀资金9.9亿元（同比+36.6%）；渠道创新：2024年5月下旬通过抖音账号矩阵推毛肚火锅套餐，总曝光量突破62.1亿次，24h无人零售模式创新落地，看好乡镇门店下沉空间 [5] 盈利预测与评级 - 预计2025 - 2027年公司营业收入71.83/80.36/90.80亿元，归母净利润3.40/3.96/4.63亿元，对应PE估值为25/21/18x，维持“买入”评级 [5] 新材料产业深度报告 核心问题解答 - 解决当前核聚变技术进展和未来关键时间节点展望、全球核聚变装置运行状况及融资情况分析、磁体系统等价值量分析及关键材料拆解问题 [7] 技术突破 - ITER预计2034年开始氘 - 氚等离子体实验等；HL - 3 2025年5月综合参数聚变三乘积达10的20次方量级；EAST 2025年1月完成1亿摄氏度1066秒长脉冲高约束模等离子体运行；BEST 2025年5月工程总装提前启动，计划2027年建成，2030年演示发电；CRAFT预计2025年底建成 [8][9] 资本投入与市场规模 - 2024年核聚变行业吸引超71亿美元投资，新资金超9亿美元，公共资金增长57%达4.26亿美元；美国三大公司合计融资43亿美元，谷歌、微软计划用核聚变供电；中国聚变新能注册资本145亿元，多家获数亿融资；预计2025年全球核聚变市场规模3451亿美元，2037年底达6338亿美元，年均复合增速5.1% [10] 关键时间节点 - 2030年BEST实现聚变演示发电；2035年左右CFETR建成；2045年左右我国可控核聚变能应用进入示范阶段；2050年左右实现聚变商业化发电 [10] 关键部件与材料 - 以ITER为例，磁体系统、堆内构件、真空室等关键部件成本占比分别为28%、17%、8%，单堆建造成本1000亿人民币时，三个部件合计价值量达530亿人民币；核心材料包括钨、铍等，高温超导、钨合金技术突破有望加速行业发展 [11] 建议关注公司 - 安泰科技、西部超导等多家公司 [13]

报告核心观点 主要指数震荡走高，房地产板块涨幅居前，A股市场处于上涨中继阶段，后续增量政策出台或使市场走出震荡区间，可关注中报超预期、高股息、新消费、国防军工等方向；各行业和公司有不同发展动态，工程机械行业政策驱动需求、结构升级，部分公司业绩预增[9][10]。 市场层面 指数表现 - 万得全A指数涨0.38%，上证指数涨0.48%，科创50指数跌0.32%，创业板指数涨0.22%，北证50指数跌0.16%，蓝筹板块跑赢，硬科技板块跑输[7] - 上证50指数涨0.62%，中证A100指数涨0.57%，沪深300指数涨0.47%，中证500指数涨0.50%，中证1000指数涨0.25%，中证2000指数跌0.05%，超大盘股板块跑赢，小微盘股板块跑输[7] 行业表现 - 房地产、石油石化、钢铁涨幅居前，国防军工、传媒、汽车跌幅居前[8] 估值情况 - 上证指数市盈率15.31倍，市净率1.38倍；科创50指数市盈率136.25倍，市净率4.53倍；创业板指数市盈率32.79倍，市净率4.1倍；万得全A市盈率20.2倍，市净率1.65倍；北证50指数市盈率67.06倍，市净率4.99倍[8] 资金情况 - 万得全A有2945家公司上涨，2278家下跌，涨停70家，跌停15家，全市场成交额15150.68亿元，较前一日减少123.53亿元[8] 市场策略 - 主要指数震荡走高，房地产领域涨幅居前，可关注回调低吸机会；银行板块活跃，谨慎追高，关注回调低吸机会[9] - 中期A股处于上涨中继，后续增量政策出台或使市场走出震荡区间，关注中报超预期、高股息、新消费、国防军工方向[10] 基金研究 - 7月10日，LOF基金价格指数涨0.29%，ETF基金价格指数涨0.37%；上证50ETF涨0.56%，沪深300ETF涨0.49%等；两市ETF总成交额约2487亿元，稀土、地产类ETF表现突出[12][13] 债券研究 - 7月10日，1年期国债到期收益率上行1.3bp至1.37%，10年期上行1.7bp至1.66%；1年期国开债到期收益率上行1.1bp至1.49%，10年期上行2.2bp至1.72%等[15] 重要财经资讯 宏观经济 - 7月10日央行开展900亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日572亿元逆回购到期，单日净投放328亿元[17] 财经要闻 - 2025年上半年300城住宅用地出让金同比增长27.5%，成交面积下降5.5%，一线及二线城市出让金增长超40%，三、四线城市回落，TOP20城市宅地出让金占比升至68%[19] - 截至7月9日，2025年我国快递业务量破千亿件，比2024年提前35天，连续5年突破千亿件[20] - 2025年1 - 6月我国汽车产销量均超1500万辆，同比增超10%，新能源汽车产销量分别为696.8万辆和693.7万辆，同比分别增长41.4%和40.3%，新车销量占比44.3%[21] - 北京市印发《北京市深化改革提振消费专项行动方案》，力争到2030年市场总消费额年均增长5%左右，打造2 - 3个千亿级文商旅体融合消费新地标[23] - 7 - 12月民政部、商务部联合举办全国“养老服务消费季”活动，落实惠民政策，扩围消费品以旧换新等[25] - 2025年为2024年底前退休人员提高基本养老金水平，总体调整水平为2024年月人均基本养老金的2%[27] 行业及公司动态 行业动态 - 2025年上半年全国电影总票房292.31亿元，同比增长22.9%，接近疫情前水平；2月票房占比55.05%，暑期档6月票房创十年新低；破亿新片23部，《哪吒2》贡献52.8%；影院总量创新高，但3 - 6月场均人次低，单影院放映场次锐减，空场率40%[29] - 我国离岸最远海上风电场——三峡江苏大丰800MW海上风电项目首批机组并网发电，位于盐城海域，总装机容量800MW[31] - 7月10日广西钦州900MW海上风电示范项目中标候选人公示，第一中标候选人为江苏亨通高压海缆有限公司，投标报价82126.380577万元[33] - 本周光伏硅片价格止跌持平，N型G10L单晶硅片成交均价0.86元/片等；市场行情转积极，厂商提价探涨，但成交清淡；行业整体开工率暂无变化[35] 重点公司跟踪 - 药明康德预计2025H1营业收入207.99亿元，同比增长约20.64%，经调整归母净利润约63.15亿元，同比增长约44.43%，扣非归母净利润55.82亿元，同比增长约26.47%[36] - 牧原股份预计2025年上半年归母净利润102 - 108亿元，同比增长1129.97% - 1190.26%，扣非净利润106 - 111亿元，同比增长882.95% - 929.31%；Q2归母净利润57.09 - 62.09亿元，同比增长78% - 94%；上半年销售商品猪3839.40万头，同比增长32.47%，销售仔猪829.10万头，同比增长168%；6月生猪养殖完全成本低于12.1元/kg；上半年屠宰量1139万头，同比增长110%[37] - 晨光生物预计2025年上半年归母净利润2.02 - 2.32亿元，同比增长102.33% - 132.38%，扣非净利润1.74 - 2.04亿元，同比增长117.40% - 154.88%；棉籽类业务回暖扭亏，植提类业务毛利润同比增长[40] 湖南经济动态 湘股动态 - 长缆科技7月8日收到《中标通知书》，中标中广核新能源2025年电缆附件框架采购第一标段（重新招标）项目，中标金额9716.53万元[42] 湖南省地方动态及政策 - 湖南省公示17个工业低碳氢应用场景，推动工业领域绿氢规模化应用[44] - 实淳新能源引入清洁氢气助燃，节省10% - 15%成本且无二次污染，应用于光大环境等企业[44] - 三一氢能与涟钢合作实现钢铁行业“以氢代碳”工艺突破，共建绿氢制备系统，年减排二氧化碳1.2万吨[44] - 中车株洲与国家能源集团研制出我国首台大功率氢能源动力调车机车，三一氢能建成制氢加氢一体站，制氢成本降至28元/千克以下[44] - 国网湖南电科院等联合构建“五站融合”微电网，通过氢储能实现24小时稳定供电[45] 近期研究报告集锦 工程机械行业点评 - 6月挖掘机总销量18804台，同比+13.26%，国内销量8136台，同比+6.20%，出口10668台，同比+19.30%；国内开工指数回落，预计下半年内销好转[47] - 6月装载机总销量12014台，同比+11.30%，国内6015台，同比+13.58%，出口5999台，同比+9.11%；电动装载机6月销售3049台，同比+94.20%，1 - 6月累计销售13953台，同比+172.84%，电动化率逐月提升[48] - 国家发改委安排超3000亿元支持2025年第三批“两重”建设项目，拉动土方机械需求[49] - 1 - 5月工程机械在非洲出口额累计增速49.52%，5月增速65.55%；欧洲及北美洲出口额同比分别-12.30%及-10.42%；挖掘机1 - 5月出口额累计同比+22.34%，5月北美洲出口额同比-36.01%[50] - 建议关注水利、城市更新等基建项目推进下，中大挖、装载机等土方机械下半年增速回正趋势[50]

报告核心观点 - 25Q2高景气赛道包括光模块、柴油发电机、创新药、深海科技等产业，还有反内卷、深海科技、稳定币等重点主题，同时关注政策动态和产业趋势对市场的影响 [2][22][23] - 下半年利率债供给节奏需重新审视，不同类型债券发行节奏有不同特点，央行会采取措施维稳资金面 [3][27][28] - 今年股债格局从一季度背离转向二季度双牛，债市交易拥挤度高，股票性价比相对高，可适度参与曲线陡峭化交易 [5][7] - 芯动联科作为MEMS芯片龙头，产品应用场景多点开花，未来业绩有望增长 [9] - 康耐特光学业绩盈喜，产品结构优化，全球战略布局深化，XR业务积极发展，盈利能力有望提升 [11] - 金禾实业阿洛酮糖获批使用，彰显技术领先地位，拥有多个核心甜味剂品种矩阵，维持买入评级 [16] - 食品饮料行业中白酒消费场景有压力，乳制品关注育儿补贴政策催化，给出酒类和大众品板块投资建议 [17] 宏观策略 25年二季报高景气赛道前瞻 - 市场回顾：本周全A上涨1.22%，玻璃、创新药概念强势，日均成交额减少，市场活跃度高位震荡，赚钱效应减弱，主力资金流出，融资融券余额回落 [21] - 25Q2高景气赛道：光模块高速光模块业绩有望高增长，柴油发电机因AIDC建设加速量价齐升，创新药BD交易和政策助力发展，深海科技政策支持部分领域高景气 [22] - 重点主题：反内卷推动落后产能退出，深海科技是海洋强国战略关键，稳定币监管框架成型利于人民币国际化 [23] - 政策动态：央行强化金融支持，新兴产业技术标准体系升级，如推进全国统一大市场和海洋经济发展、支持两业融合、创新药发展、发布新兴产业标准等 [23] - 产业趋势：涉及人工智能、TMT、生物医药、低空经济、高端制造、新能源车、新消费等领域有新进展 [24] 金融固收 利率专题：下半年，利率债供给节奏再审视 - 当前发行进度：上半年中央财政靠前发力，国债、地方债、特别国债、政金债等发行有不同特点和节奏 [27] - 下半年发行节奏推演：国债净发行规模高位，普通国债月度发行更均匀，特别国债8 - 9月或为高峰，新增地方债分情形推演，特殊再融资债若提前发行四季度或有高峰，政金债规模预计维持区间，节奏靠前发力 [28][29] - 影响评估：央行会用多种工具维稳资金面，降准三季度是观察窗口，特殊再融资债提前发行影响可控，多重工具护航资金面 [3][29][30] 看股做债？：利率专题 - 今年股债格局演绎：上半年央行货币宽松预期从修正到强化，资金面从紧平衡到均衡宽松，股债从一季度背离转向二季度双牛，不同季度受不同环境影响 [5][31] - 历史上的股债“跷跷板”：2016.10 - 2018.01经济回升货币收紧股牛债熊，2020.04 - 2020.12经济修复货币中性股牛债熊，2022.11 - 2023.02政策加码预期转变股强债弱，2024.09 - 2024.10政策暖风机构止盈股强债弱 [31][32][33] - 债市展望：债市交易拥挤度高，股票性价比相对高，短期内央行总量宽松政策有限，可适度参与曲线陡峭化交易，关注“中短端以守为攻压利差 + 长端逢调配置”策略 [7][33][34] 行业公司 芯动联科（688582）：MEMS芯片龙头，应用场景多点开花 - 公司概况：2012年成立，2023年上市，实现全链条技术自主可控，领导层和核心技术人员经验丰富，产品覆盖多领域，采用Fabless模式，盈利能力强 [35] - 核心产品布局：MEMS陀螺仪和加速度计技术壁垒高，国内市占率提升，下游客户粘性强，未来市场渗透率有望提高 [35] - IMU业务：收入快速增长，2021 - 2024年CAGR达175.8%，正推进相关研发项目，有望成为新业绩增长点 [36] - 盈利预测与投资建议：预计25 - 27年公司收入和归母净利润增长，首次覆盖给予“持有”评级 [9][37] 康耐特光学（02276）：业绩盈喜，产品结构优化 - 业绩预告：预计2025H1归母净利同增不低于30%，高折射率和功能性产品销量增长带动平均售价上升 [38] - 全球战略布局：拟新增日本高端镜片产线，增强供应链韧性，降低成本，提升品牌溢价和客户响应速度 [38][39] - XR业务：积极接洽客户，布局研发中心，助力创新升级，研发新产品改进现有产品 [39] - 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级，盈利能力有望优化，成长空间大 [11][40] 金禾实业（002597）：阿洛酮糖获批使用，金禾是第二家获批酶制剂企业 - 阿洛酮糖获批意义：可应用范围更广，国内外应用或将齐头并进，指定生产工艺和菌种酶，拥有特定资源的企业可开展业务 [40][41] - 公司情况：是国内第二家获批D - 阿洛酮糖酶工艺的企业，拥有1万吨产能，正评估扩产，有多个核心甜味剂品种矩阵 [42] - 投资建议：维持2025 - 2027年归母净利润预期，维持“买入”评级 [16][42] 食品饮料：食品饮料周报 - 市场表现复盘：本周食品饮料板块涨0.62%，沪深300涨1.54%，各细分板块有不同涨跌幅 [43] - 周观点更新：白酒板块表现强于行业整体弱于沪深300，升学宴用酒需求下滑，茅台批价企稳回升；啤酒和饮料夏季气温高有望带动消费，黄酒企业有创新举措 [43][44] - 大众品板块：看好保健品、软饮料、零食、乳制品赛道，分别有阿洛酮糖获批、新渠道新品类、新品低基数旺季成本红利、育儿补贴政策等利好因素 [45] - 板块投资建议：酒类板块关注强α且享受集中度提升红利的酒企，大众品关注符合“降本增效”和“市占率提升”的强α公司 [45][46]

报告核心观点 - 6月CPI同比增速受工业消费品价格由降转升影响好于预期，PPI同比增速低于市场预期，通胀正处温和回升通道；2025年上半年全国碳市场交易价格先跌后升，长期上升政策基本面向好；三七互娱受《斗罗大陆：猎魂世界》等头部游戏催化，估值有望修复 [9][11][8] 市场总览 - 周四上证指数、沪深300、中证1000、创业板指、恒生指数上涨，科创50下跌 [5][7] - 周四表现最好的行业为房地产、石油石化等，表现最差的行业为汽车、传媒等 [5][7] - 周四沪深两市总成交额为14941亿元，南下资金净流入29.02亿港元 [2][7] 重要推荐 三七互娱（002555） - 推荐逻辑为《斗罗大陆：猎魂世界》等头部游戏催化，估值有望修复 [8] - 超预期点是新游上线时间快或品质超预期 [8] - 驱动因素为新游上线或新产品线披露等 [8] - 预计2025 - 2027年公司营业收入为19140/21949/25260百万元，增长率为9.74%/14.68%/15.08%，归母净利润为2758/3276/3788百万元，增长率为3.17%/18.80%/15.62%，每股盈利为1.25/1.48/1.71元，PE为14.83/12.49/10.80倍 [8] - 催化剂为季报业绩等 [8] 重要观点 宏观专题研究 - 6月CPI同比增速为0.1%好于预期，PPI同比增速录得 - 3.6%低于市场预期 [9] - 市场预期近期价格相对承压，观点变化持平 [9] - 驱动因素为国家统计局发布6月通胀数据 [9] - 认为通胀正处于温和回升通道 [9] ESG深度研究 - 2025年上半年全国碳市场交易价格先跌后升，CCER碳价倒挂现象不具可持续性 [11] - 市场曾认为碳市场扩容等因素推高价格，6月碳价止跌回升受原油价格抬升等因素影响 [11][12] - 驱动因素为原油价格抬升、高温季节提升碳需求及绿色低碳政策基本面长期向好 [11][12] - 与市场差异在于扩容预期短期无实际缺口、配额收紧未体现、CCER启动提供替代品 [12][13]

核心观点 - 本周美越贸易协议与对华芯片设计软件出口限制解除提振市场情绪，美股上涨；经济数据走强令美债利率随降息预期降温而大幅上行，6月超预期非农令市场降息预期延后至9月；预计政府债融资多增或推升6月社融增速；我国整体消费率偏低，服务和商品消费都有待提高，服务消费比重与同等发展水平国家相比不低；预计广核转债上市首日价格在126.83 - 140.94元之间，中签率为0.0140%；保险行业负债端、资产端均持续改善，估值仍有较大向上空间；佐力药业2025年半年度利润端持续亮眼，战略布局“乌灵菌+”有望打开中期第二增长曲线 [1][2][5][6][7][8] 宏观策略 海外周报20250706 - 大类资产：美越贸易协议与对华芯片设计软件出口限制解除提振市场情绪，美股上涨；经济数据走强令美债利率随降息预期降温而大幅上行，全周10年期美债利率升6.89bps至4.346%，2年期美债利率升13.20bps至3.880%，美元指数降0.23%至97.18；标普500、纳斯达克指数分别收涨1.72%、1.62%；现货黄金价格收涨1.92%至3337美元/盎司 [8] - 海外经济：美国“软数据”超预期，ISM服务业PMI重回荣枯线之上，6月ISM制造业PMI录得49，ISM服务业PMI升至50.8；货币政策方面，多位主要央行领导人发表利率观点；增长方面，亚特兰大联储GDPNow模型对25Q2美国GDP最新预测值为+2.6%，纽约联储Nowcast模型对25Q2美国GDP预测值为+1.56% [8] - 6月非农：新增就业超预期，但数据结构呈现“强弱互现”特征，新增非农就业14.7万，失业率4.12%，市场对6月非农解读整体乐观，7月降息预期被彻底打消，截至最新市场预期美联储9月降息73.2%，全年降息2.16次/54.1bps [8] - 海外政治：特朗普《大美丽法案》正式落地，债务上限提高5万亿美元至41万亿美元，该法案落地或意味着“买预期、卖现实”交易进入后半程，短期30年美债利率或10s30s期限利差上行或告一段落 [8][10] 宏观量化经济指数周报20250706 - ECI指数：7月受高温影响，工业生产景气度环比小幅放缓，需求端结构分化，消费延续修复，出口量价分化，6月乘用车零售同比增长15%，暑期居民出行回暖，6月下旬以来出口量价分化 [11] - ELI指数：预计6月贷款需求季节性回暖、政府债融资继续推升社融增速，预计新增人民币贷款1.80 - 2.0万亿元，6月政府债券融资继续扩张，预计6月社会融资规模新增3.6 - 3.8万亿元，2025年6月末社融增速或环比回升至8.8% [12] 宏观深度报告20250704 - 消费率：我国整体消费率偏低，服务和商品消费率均低于43国平均水平，商品消费率低8.6个点，服务消费率低7.3个点 [2][13] - 服务消费比重：与人均GDP在2.5万美元以上国家相比偏低，与人均GDP在2.5万美元以下国家相比不低，我国2019年人均GDP约1万美元，服务消费比重53.8%，高于同等发展水平大部分国家 [2][13] - 服务消费结构：我国消费偏好注重基础服务消费，服务消费价格偏低，制约了服务消费比重提高 [13][14] - 具体服务消费类别：我国与其他国家消费结构差别不大，差别最大的是“其他用品与服务”；居住方面，折算租金和住房维修支出比重高、实际租金占比低；教育方面，家庭教育支出比重远高于国际平均水平；医疗方面，医疗服务支出占比6.4%，仅次于美国；交通通信方面，邮递服务占比高、其他服务占比低；文娱消费方面，文娱消费比重低于其他国家，但旅游消费占比不低；餐饮住宿方面，餐饮服务消费占比相当，住宿服务比重偏低 [13][14][15] 固收金工 固收点评20250710 - 广核转债：7月9日开始网上申购，总发行规模49亿元，用于广东陆丰核电站5、6号机组项目；当前债底估值98.62元，YTM为1.66%，债底保护较好；当前转换平价101.3元，平价溢价率为 - 1.34%；转债条款中规中矩，总股本稀释率为2.58% [16] - 公司情况：中国广核是国资控股清洁能源央企，2019 - 2024年营收复合增速7.35%，归母净利润复合增速2.70%，营业收入主要来源于销售电力，销售净利率和毛利率高于行业平均，销售费用率稳定，财务费用率和管理费用率逐步下降 [17] - 预测：预计上市首日价格在126.83 - 140.94元之间，网上中签率为0.0140%，建议积极申购 [16] 行业 保险Ⅱ行业点评报告 - 债券通南向通：7月8日公布优化措施，拟扩大境内投资者范围至券商、基金、保险、理财等四类非银机构；目前主要为银行机构参与，实行限额管理，截至2025年5月末，托管“南向通”债券余额较2021年9月末大幅增长 [18] - 险企投资端压力：近年来险企面临持续低利率和资产荒压力，主要通过增配长久期利率债稳定收益，2024年上市险企平均净投资收益率下降；国内险资主要通过QDII方式参与境外投资，但额度有限，2023年末保险资金境外投资占比远低于监管上限 [18] - 南向通扩容影响：有助于缓解险企资产端压力，打开险资出海新通道，配置境外债券可缓解投资端压力 [19] - 行业情况：负债端、资产端均持续改善，估值仍有较大向上空间，市场储蓄需求旺盛，负债成本有望下降，长端利率若上行，新增固收类投资收益率压力将缓解；当前公募基金对保险股持仓处于低位，2025年7月10日保险板块估值处于历史低位，行业维持“增持”评级 [6][19] 推荐个股及其他点评 佐力药业（300181）2025年半年度业绩预告点评 - 业绩情况：2025年H1营业收入同比增长约12%，归母净利润预计3.68 - 3.88亿元，同比增长24.3% - 31.06%，扣非归母净利润3.66 - 3.86亿元，同比增长25.36% - 32.21%；单Q2季度营收7.8亿元，预计归母净利润1.87 - 2.07亿元，扣非归母净利润1.85 - 2.05亿元；扣除股权激励费用影响，上半年归母净利润同比增长28.9% - 35.7%，超利润预期 [7][20] - 产品情况：核心产品稳健增长，院外OTC开拓成效显著，乌灵系列维持稳健增长，百令系列增速提升，不考虑乌梅汤基数影响，普通饮片保持稳健快速增长；2025上半年OTC渠道开拓效果明显，院外OTC收入占比有望进一步提升，单Q2季度净利率25%，盈利能力显著提升 [20] - 战略布局：与浙江大学合作，计划投入2000万元，布局“乌灵菌+”新消费赛道，围绕AI +食药同源开发相关产品，有望实现“院内 - 院外OTC - 健康消费市场”延伸拓展 [20] - 盈利预测与投资评级：维持预计2025 - 2027年归母净利润为6.55/8.41/10.41亿元，对应PE估值为20/16/13X；展望下半年，乌灵胶囊、百令系列放量有望提速，维持“买入”评级 [7][20]

报告核心观点 报告涵盖总量研究和行业公司研究，总量研究认为经济信心提升下次新股将持续占优，行业公司研究涉及电子、化工、传媒等行业，看好相关公司成长潜力并给出盈利预测和投资评级 [5][6][10][14][18][22] 总量视角 策略 - 自2024年9月起次新股重新占优，万得次新股指数走势分两段，当前相对走势触底后中枢大幅抬升呈向上趋势，基金在次新股持仓少、拥挤度低，未来提升空间大 [5] - 2022年至今，中国相对经济及其预期改善时次新股往往占优，其走势与多个经济指标相关，未来次新股将持续占优，且具备“时代红利”，行业特征“新”且分散，适合长期价值投资 [6] - 万得次新股相关指数存在问题，构建的开源次新股指数扩大上市时长，包含上市未满六年股票，能稳定超额；在此基础上叠加指标构建的开源策略精选次新股组合表现良好 [7][8] 行业公司 电子 - AI发展推动PCB和CCL迭代，特种玻纤布快速升级且供不应求，主流供应商产能紧俏，未来石英纤维布在研发中 [10] - 2025、2026年高速PCB、CCL发展将提升特种玻纤布需求，国内宏和科技等厂商加速布局，2026年或为产能集中释放节点 [11] - 传统玻纤布市场价格持续修复，相关厂商利润有望持续修复，建议关注玻纤布受益标的宏和科技、中材科技等，石英布受益标的菲利华等 [12] 化工：云图控股(002539.SZ) - 公司为复合肥龙头，完善上游原料布局，广西贵港项目打开成长空间，因化工行业周期下行降低2025年盈利预测，新增2026、2027年预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.65、13.33、16.44亿元，维持“买入”评级 [14] - 合成氨项目预计2025年10月投产，磷矿石项目推进将稳定供应，广西贵港项目将完善产业链布局、填补产能空白，未来复合肥成本有望下降 [15][17] 化工：蓝晓科技(300487.SZ) - 公司为吸附分离行业龙头，打造三大业务，未来加强高端领域研发投入，推进国产替代，预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.55、12.12、15.49亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [18] - 海外企业在全球吸附分离材料市场占主导，国内企业向高端领域突围，国际形势为国产化提供机会 [19] - 公司未来将在生命科学、水处理尖端应用实现突破，加强海外布局，有望成为全球领先企业 [20] 传媒：心动公司(02400.HK) - 2025TapTap游戏发布会展示多款游戏，PC游戏首次登场，TapTapPC版已上线且不分成，拓展有望打开成长空间，维持2025 - 2027年盈利预测和“买入”评级 [22][23] - 自研游戏《伊瑟》9月25日国服等上线，《心动小镇》迎周年活动且国际服下半年或上线，有望带来流水增量 [23] - 《仙境传说RO：守护永恒的爱2》12月首测，有望成为重要长线产品驱动公司长期成长 [24]

核心观点 - 双碳战略下电网是衔接发电侧与用电侧的重要桥梁，特高压进度低于预期，解决终端需求是重点，非水可再生能源消纳责任权重和绿证交易是稳定建设核心；配电网投资额低于预期，但改革政策频出有望上新台阶；安泰科技多谱系业务共振发展，新兴业务布局特粉、非晶、可控核聚变，传统业务巩固优势，预计未来业绩增长 [2][6][7][8]。 公用环保行业 行业背景 - 双碳战略下，发电侧高度清洁化与用电侧高度电气化并存，电网成为衔接两者的重要桥梁，但市场对电网发展前景曾不乐观，后回到传统电网框架 [5]。 特高压 - 十四五回顾：是双碳战略核心环节，但进度整体低于预期，是解决风光资源与电力需求错配的最佳技术选择，技术路线向柔性直流转变 [6]。 - 2030 展望：单凭规划难实现目标，解决终端需求是重点，非水可再生能源消纳责任权重以及绿证交易预计是稳定建设的核心 [7]。 配电网 - 十四五回顾：是新能源消纳重要环节，但投资额低于预期，用电规模增长、分布式光伏占比增加、电动车比例提升对其提出更高挑战，且输配电网统一建设不利于新能源建设 [8]。 - 2030 展望：十四五最后一年改革政策频出，预计随着政策及实践探索，配电网及用户侧形态有望增多，利好新能源消纳和配电网发展 [8]。 投资建议 - 关注特高压核心设备供应商国电南瑞、许继电气等；关注配电网核心设备供应商三星医疗、四方股份等 [9][10]。 金属新材料行业（安泰科技） 公司概况 - 是中国钢研集团金属新材料产业化平台，“2 + 3 + 4”体系下多谱系业务共振发展，具备完整产品谱系 [10]。 经营业绩 - 2021 - 23 年营业收入与归母净利润稳步提升，2 年 CAGR 达 14.26%和 20.53%；2024 年转让安泰环境股份致营收降 7.50%、归母净利润增 49.26%；2025Q1 营收 17.82 亿元同比降 5.76%，归母净利润 0.83 亿元同比增 4.95%，营运能力向好 [11]。 新兴业务 - 2025 年及“十五五”布局“第二增长曲线”，重点布局特粉、非晶、可控核聚变三大业务，预计产品快速放量 [11]。 - 特粉：软磁粉末稳健增长，注射成型粉末打造新增长极，新能源汽车发展提升软磁粉末需求，全球注射成型市场规模复合增速或达 10.5%，安泰特粉拓展产品应用领域、布局产能、填补技术空白 [12]。 - 非晶：非晶配电变压器景气度高，非晶电机应用打开蓝海市场，安泰非晶是国内开创者，带材销量突破 1 万吨并新建项目 [13][14]。 - 可控核聚变：产业商业化加速，安泰中科参与 ITER 项目，产品矩阵多元拓展，有望业绩增长 [14]。 传统业务 - 各子公司深耕，进行业务横向拓展及产业链纵向延伸，巩固产品在细分领域的排他性及不可替代性，如难熔钨钼拓展新兴市场、稀土磁材聚焦新兴领域、高合金高速钢推广高端产品 [15]。 盈利预测与评级 - 预计 2025 - 2027 年分别实现归母净利润 3.30/4.22/5.45 亿元，EPS 为 0.31/0.40/0.52 元/股，首次覆盖给予“增持”评级 [15]。

核心观点 报告对 2025 年 7 月 9 日国内外市场行情进行总结，涵盖国内市场各指数表现、行业涨跌情况，海外股市、外汇及大宗商品市场动态，还罗列当日重要新闻，包括经济增长、物价、政策及国际事件等信息[1][2][9] 国内市场综述 - 7 月 9 日大盘冲高回落、窄幅整理，上证综指收于 3493.05 点，跌 0.13%；深成指收于 10581.80 点，跌 0.06%；科创 50 跌 0.89%；创业板指涨 0.16%；万得全 A 成交额 15274 亿元，较前一日上升[1][5][9] - 30 个中信一级行业 18 个上涨，传媒、农林牧渔和综合金融居前，有色金属、基础化工和电子跌幅较大；Kimi、短剧游戏及鸡产业等指数表现活跃[1][5][9] 海外市场综述 - 7 月 9 日欧美股市集体收涨，美国三大股指全线收涨，道指涨 0.49%，标普 500 指数涨 0.61%，纳指涨 0.94%创历史新高，万得美国科技七巨头指数涨 1.25%，中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数跌 1.11%[2][5] - 外汇市场中，美元指数涨 0.00%，美元中间价涨 0.01%，欧元/美元跌 0.02%，美元/日元跌 0.17%，英镑/美元跌 0.05%[5] - 大宗商品市场中，黄金涨 0.17%，布伦特原油涨 0.04%，LME 铜和 LME 铝持平，CBOT 小麦跌 0.05%，CBOT 玉米涨 0.42%[5] 新闻精要 经济增长 - “十四五”期间我国经济增量将超 35 万亿元，前 4 年经济增速平均达 5.5%，每年对世界经济增长贡献率保持在 30%左右[7][11] 物价 - 6 月份全国居民消费价格指数（CPI）同比由上月下降转为上涨 0.1%，扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比继续回升，上涨 0.7%[14][15] 政策 - 商务部将 8 家台湾地区实体列入出口管制管控名单，禁止向其出口两用物项，特殊情况需申请[16] - 人社部等五部门联合清理非法网络招聘活动，筛查出 1196 个违规公众账号并处置[18] 国际事件 - 特朗普再向巴西、菲律宾等 8 国发出关税信函，新税率 8 月 1 日生效，此前已向 14 国发函[20][21][22] 创新突破 - “十四五”以来中国创新取得重大突破，如福建舰下水、C919 商业飞行等[12] 能源消耗 - 中国单位 GDP 能耗四年累计降低 11.6%，相当于减少 11 亿吨二氧化碳排放量[13] 金融产品 - 自 5 月以来湖南省内至少 30 家农商银行推出“养老贷”，特惠年化利率 3.1%-3.45%[24]

核心观点 - 报告涵盖宏观经济、先进制造、消费三个领域，对6月物价数据、乘用车市场、燕京啤酒业绩预告进行分析并对7月情况作出展望 [2][7][9] 宏观经济组 - 7月9日国家统计局公布6月中国物价数据，6月CPI同比0.1%，预期0.0%，前值 -0.1%；核心CPI同比0.7%，创24年4月以来新高，前值0.6%；6月CPI环比 -0.1%，前值 -0.2%；核心CPI环比0.0%，前值0.0% [3] - 6月食品环比 -0.4%，前值 -0.2%，鲜果、蛋类、猪肉价格下跌，鲜菜和水产品价格上涨；非食品环比0.0%，前值 -0.2%，其它用品和服务、生活用品、医疗保健环比上涨，衣着和教育文化娱乐环比下跌，居住和交通通讯环比为零 [3] - 6月PPI同比 -3.6%，创23年7月以来新低，预期 -3.2%，前值 -3.3%；6月PPI环比 -0.4%，前值 -0.4%，生活资料 -0.1%，前值0.0%；生产资料 -0.6%，前值 -0.6% [4] - PPI中生产资料各分项价格环比有不同表现，如采掘（上游） -1.2%，原材料（中游） -0.7%，加工（下游） -0.5%等 [5] 先进制造组 - 2025年6月全国乘用车市场零售208.4万辆，同比增长18.1%，环比增长7.6%；新能源乘用车生产120.0万辆，同比增长28.3%，环比增长2.0%；新能源乘用车出口19.8万辆，同比增长116.6%，环比下降1.0%，纯电动占比63%（去年同期76%），插混占比33%（去年同期23%） [7] - 6月新能源出口前五企业为比亚迪、奇瑞汽车、特斯拉中国、上汽乘用车、上汽通用五菱 [7] - 展望7月，生产销售时间充裕，但车市进入休整期，因2024年7月以旧换新政策使今年7月销量基数高，且年初库存高，燃油车和新能源车去库存压力大，预计7月产销呈逐步减速的较快增长状态 [7] 消费组 - 燕京啤酒发布2025年半年度业绩预告，预计上半年归母净利润10.6 - 11.4亿元，同增约40% - 50%；扣非净利润9.3 - 10.0亿元，同增约25% - 35%；单Q2预计归母净利润9.0 - 9.7亿元，同增约36.7% - 48.3%；扣非归母净利润7.7 - 8.5亿元，同增约21.1% - 32.7% [9] - 公司吨酒价格上升，销量受6月禁酒令影响略有下降，但盈利增速受影响不大，U8在多个省外区域销量占比推高到30%以上 [9]