证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2025 11 27 年 月 日 朝闻国盛 胜宏科技（300476.SZ）-全球 AI PCB 龙头厂商，深度拥抱 GPU+ASIC 头部客户 今日概览 ◼ 重磅研报 【金融工程】"量价淘金"选股因子系列研究（十五）高/低位放量事件簇： 正负向信号的有机结合——20251126 | 行业 | 1 月 | 3 月 | 1 年 | | --- | --- | --- | --- | | 电子 | -10.7% | 4.4% | 45.0% | | 美容护理 | -6.9% | -14.9% | -2.0% | | 汽车 | -5.9% | -5.5% | 19.8% | | 机械设备 | -5.7% | -2.1% | 31.4% | | 非银金融 | -5.1% | -9.4% | 3.4% | 【固定收益】出口能否保持韧性？——20251126 【汽车】精锻科技（300258.SZ）-精锻齿轮龙头加速出海，卡位机器人 布局新赛道——20251126 ◼ 研究视点 【医药生物】乐普医疗（300003.SZ）-神经调控+创新药+医美持续突破， 创新业务打造新增 ...

市 究 场 研 [Table_Title] 万联晨会 [Table_MeetReportDate] 2025 年 11 月 27 日 星期四 [Table_Summary] 概览 证 券 研 究 报 告 核心观点 【市场回顾】周三 A 股三大指数涨跌不一，截至收盘，上证综指跌 0.15%，深证成指涨 1.02%，创业板指涨 2.14%。沪深京三市全天成交 额 17,972 亿元，较上日减少 290 亿元。全市场超 3500 只个股下跌。 板块题材上，CPO、流感、消费板块活跃，军工、商业航天板块调整。 【重要新闻】 3287 【时隔三年 8 家券商获准入列 账户管理功能优化试点扩至 20 家】 近日，券商账户管理功能优化业务试点迎来近三年首次扩容，东方证 券、东北证券等 8 家券商获准加入。至此，具备该试点资格的券商增 至 20 家，标志着券商综合账户服务体系建设步入规模化推进的新阶 段。 【工信部等 6 部门：到 2027 年形成 3 个万亿级消费领域】11 月 26 日，工业和信息化部等六部门联合印发《关于增强消费品供需适配性 进一步促进消费的实施方案》，提出到 2027 年，消费品供给结构明显 优化，形 ...

市场指数表现 - 上证指数收盘3864点，近1日下跌0.15%，近5日下跌2.18%，近1月下跌2.09% [1] - 深证综指收盘2433点，近1日上涨0.34%，近5日下跌2.34%，近1月下跌1.63% [1] - 大盘指数近1月下跌3.15%，但近6个月上涨17.37%；中盘指数近6个月表现最佳，上涨24.23%；小盘指数近6个月上涨21.76% [2] 行业涨跌幅排名 - 通信设备行业近6个月涨幅居首，达115.49%，近1日亦上涨6.04% [3] - 元件Ⅱ和消费电子行业近6个月涨幅分别达95.68%和56.31% [3] - 渔业行业近1日跌幅最大，为6.89%，但近1月上涨15.27%，近6个月上涨24.46% [3] - 军工相关行业（地面兵装Ⅱ、航海装备Ⅱ、航天装备Ⅱ、军工电子Ⅱ）近1日均出现下跌，跌幅在1.95%至4.50%之间 [3] 阿里巴巴FY2Q26业绩与战略 - 公司FY2Q26营收为2478亿元，同比增5%，若剔除已处置业务，同口径收入同比增15%；Non-GAAP净利润为104亿元，同比降72% [4][11] - 中国电商集团收入1326亿元，同比增16%；客户管理收入保持10%增长，达789亿元 [5][11] - 云智能集团收入398亿元，同比增34%，AI相关产品收入连续九个季度实现三位数增长；经调整EBITA利润率提升至9.0% [11] - 国际数字商业集团收入348亿元，同比增10%，经调整EBITA实现盈利1.62亿元，同比扭亏为盈 [11] - 战略重心转向大消费生态，即时零售业务规模扩大，10月底约3500个天猫品牌接入该业务；高德DAU峰值突破3.6亿 [5][11] - 阿里云全栈AI能力升级，25H1在中国AI云市场份额位列第一，占比35.8%；千问APP上线一周下载量突破1000万次 [11] 消费级3D打印行业动态 - AI技术赋能降低创作门槛，Meta发布SAM 3D模型可实现2D图像转3D模型，提升消费级3D打印“可玩性” [15] - 多色打印技术取得突破，快造科技Snapmaker U1将颜色切换等待时间缩短至5秒；拓竹科技系统支持单次打印使用多达24种耗材 [15] - 大疆投资智能派科技，持有其5%股权；美团等头部企业投资快造科技，完善产业生态 [15] - 2025年前三季度中国出口3D打印机349.1万台，接近2024年全年出口总量；预计2025年全年出口量将达500万台，出口额或将达107亿元 [15] 柏楚电子业务进展 - 公司在高工锂电年会展示“三位一体”IWM锂电焊接解决方案，实现从“经验焊接”到“数据驱动焊接”的跨越 [15][16] - 方案包括UltraOCT在线检测系统（熔深检测精度达熔深值的10%）、数字振镜焊接模组和UltraScan振镜控制系统三大核心模块 [16] - 公司持续优化CAD、CAM、NC等五大核心技术，并横向探索超高精密驱控一体方向研究，以期实现亚微米级、纳米级的高精度多轴运动控制 [16]

核心观点 - 10月资金流向显示市场风格切换，科技行情持续性强，同时大盘风格和银行行业获得资金显著青睐[2][3] - 债券市场利率债调整或已较充分，不同机构行为分化，商品市场中黄金ETF净流入量明显放大[4] 权益市场资金流向 - 行业及赛道主题ETF整体净流入755亿元，科技赛道主题ETF净流入额环比增长较多，其中半导体、电池、机器人受追捧，AI从大额流出转为平稳，游戏传媒维持净流入，信创净流出收窄[3] - 沪深300ETF净流入额最高，显示10月风格切换至大盘，大盘ETF净流入额显著增加[3] - 市场情绪趋稳，券商ETF净流入额维持在较高水平，10月两融余额月度净增额较9月高峰下行，但仍为2019年以来同期最高水平[3] - 红利ETF整体净流入11.65亿元，较9月的30.26亿元下降，银行ETF净流入58亿元，在9月净流入32亿元基础上继续提高，创2025年以来月度新高[3] 债券市场资金流向 - 债券ETF方兴未艾，2025年以来科创债、公司债、国债品种热度较高[4] - 利率债调整或已较充分，大行买入力度强，保险超长期利率债配置力度提升，券商利率债卖出力度大幅减弱且超长期国债买入额较大，基金对利率债延续净买入且信用债净买入力度大幅提高，银行理财行为与9月类似，同业存单净买入小幅减少[4] 商品市场资金流向 - 国内投资者加仓方向从黄金股ETF转为黄金ETF，10月黄金价格冲高回落，黄金股ETF净流入减少，黄金ETF净流入量明显放大至337.82亿元，仅次于4月的517.18亿元[4]

分析师：张刚 登记编码：S0730511010001 zhanggang@ccnew.com 021-50586990 晨会聚焦 资料来源：聚源，中原证券研究所 -9% -3% 3% 9% 15% 21% 27% 33% 2024.11 2025.03 2025.07 2025.11 上证指数 深证成指 | 国内市场表现 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 指数名称 | | | 昨日收盘价 | 涨跌幅(%) | | 上证指数 | | 3,864.18 | | -0.15 | | 深证成指 | | | 12,907.83 | 1.02 | | 创业板指 | | 2,022.77 | | -0.47 | | 沪深 | 300 | 4,517.63 | | 0.61 | | 上证 | 50 | 2,443.97 | | -0.52 | | 科创 | 50 | 891.46 | | 0.14 | | 创业板 | 50 | 1,924.26 | | -0.67 | | 中证 | 100 | 4,400.85 | | 0.87 | | 中证 | 500 | 6,965. ...

市场策略与表现 - 2025年11月26日，A股市场整体呈现缩量冲高回落态势，万得全A指数上涨0.25%，收于6158.76点，全市场成交额为17971.9亿元，较前一交易日减少289.79亿元 [8][9] - 市场风格分化显著，代表创新成长的创业板指数上涨2.14%，表现居前，而代表创新型中小企业的北证50指数下跌0.42%，表现靠后；分规模看，大盘股板块表现较好，沪深300指数上涨0.61%，而小微盘股板块表现较弱，中证2000指数下跌0.34% [8][9] - 行业板块方面，通信、综合、电子行业涨幅居前，而传媒、社会服务、国防军工行业表现靠后 [9] - 算力硬件板块延续强势，受谷歌在TPU互联中引入光交换OCS技术等利好事件催化，光模块方向有望开启趋势性行情 [9] - 大消费方向尾盘出现拉升，主要受六部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》消息提振，该方案目标到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 [10][18] 重要财经政策与动态 - 六部门联合印发促消费实施方案，部署了拓展增量、深挖存量、细分市场、场景赋能和优化环境5方面共19项重点任务，旨在以消费升级引领产业升级 [18][19] - 央行开展2133亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，鉴于当日有3105亿元逆回购到期，实现单日净回笼972亿元 [21] - 《信用修复管理办法》公布，自2026年4月1日起施行，将失信信息按严重程度分为三类并设置不同公示期限 [23] - 《广东省金融支持企业开展产业链整合兼并行动方案》印发，探索将并购重组等纳入国企考核体系，支持国企运用多种融资工具进行产业链整合 [25] - 工信部组织开展卫星物联网业务商用试验，旨在丰富卫星通信市场供给，支持商业航天、低空经济等新兴产业发展 [27] 关键行业动态 - 2025年双十一大促期间，中国智能门锁线上市场销量为137.5万套，同比下滑25.8%，销额为15.7亿元，同比下滑29.3%，可能与补贴力度提前透支和高基数效应有关 [29] - 9月电动两轮车线上市场呈现多元化竞争格局，九号和小牛两大智能化品牌凭借技术优势分别占据27.6%和23.5%的市场份额，传统头部品牌雅迪份额为22.6%且增长0.7% [31] - 《移动电源安全技术规范》等2项强制性国家标准征求意见稿公示截至12月11日，建议实施日期为发布后12个月 [32] - 10月末全国能繁母猪存栏量为3990万头，环比减少45万头，同比下降2.1%，处于正常保有量的102.3%，产能去化显著加速 [33][34] - 阿里巴巴CEO表示未来三年内不太可能出现人工智能泡沫，AI资源整体将处于供不应求状态，公司此前宣布未来三年将投入超过3800亿元用于AI基础设施 [36] - 鸿海科技集团计划未来四年在美国威斯康星州额外投入5.69亿美元，重点扩大AI基础设施营运，预计创造1374个新工作机会 [38] 重点公司跟踪 - 赛诺医疗的HT Supreme药物洗脱支架系统在巴基斯坦获得注册批准，适用于治疗特定冠状动脉病变 [40] - 涪陵榨菜餐饮渠道拓展顺利，预计今年增速超过20%，目前B端渠道销售额超过1亿元；公司已覆盖主流电商平台并成立大客户中心对接会员超市 [42] - 宝立食品的空刻品牌线下渠道保持增长势头，并积极拓展量贩零食等新兴渠道；B端业务加深与现有客户合作，产品已进入山姆、盒马等新零售渠道 [44] - 泰坦科技与关联方共同对微源检测进行增资，增资后泰坦科技持股70%，微源检测聚焦验证与检测服务、设备租赁及零部件研发 [46] - 时代新材拟以自有资金约4.58亿元向越南全资子公司增资，以推动其平台建设并提高海外市场竞争力，增资后注册资本增至约6467.5万美元 [48] 基金与债券市场 - 11月26日，万得LOF基金价格指数上涨0.39%，万得ETF基金价格指数上涨0.54%，中证REITs全收益指数上涨0.31%；通信、人工智能等ETF品种表现相对突出 [13][14] - 债券市场方面，10年期国债到期收益率上行1.61bp至1.85%，10年期国开债到期收益率上行2.10bp至1.98%；国债期货各期限主力合约均下跌 [16] 湖南经济动态 - “十四五”时期，湖南省五年累计完成公路水路投资5386亿元，较“十三五”时期增长54%；公路总里程达27万公里，其中高速公路达8642公里 [50] - 时代新材宣布向越南全资子公司增资，以增强其海外市场竞争力 [48]

核心观点 - 市场在报告期内呈现震荡下跌态势，主要股指均出现显著跌幅，其中中小成长股指数跌幅超过5% [2][3][6] - 期权市场持仓量PCR指标普遍下降至历史相对低位，显示市场情绪对后市超跌回升预期有所积累 [4][6] - 隐含波动率在周内明显走强，且维持高于历史波动率的水平，市场对后期波动有更大预期 [5][6] 标的走势 - 沪指周中震荡下跌，较前一周跌幅为3.90%，当周收于3834.89点，成交量较前一周有所降低 [2] - 深指小幅低开，周中震荡下跌，较前一周跌幅为5.13%，当周收于12538.07点，成交量与前一周基本持平 [2] - 50ETF周末收于3.101，较前一周下跌0.082，跌幅为2.58%，成交额104.59亿 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF周末收于4.564，较前一周下跌0.177，跌幅为3.73%，成交额211.19亿 [3] - 南方中证500ETF周末收于6.922，较前一周下跌0.416，跌幅为5.67%，成交额128.03亿 [3] 期权市场表现 - 50ETF期权、华泰柏瑞沪深300ETF期权和南方中证500ETF期权日均成交量均较上周有所增加，总持仓量增加 [4] - 50ETF期权总持仓量PCR为0.78，较上周末下降0.19；华泰柏瑞沪深300ETF期权PCR为0.80，下降0.24；南方中证500ETF期权PCR为0.93，下降0.23 [4] 波动率分析 - 短期波动率维持相对稳定，略有回升趋势，历史分位数处于50百分位和75百分位附近，月度波动率从之前相对低位有所升高 [5] - 隐含波动率周内上升幅度明显，走高幅度基本在5个点左右，目前隐波维持高于历史波动率的水平 [5] - 平值附近合约波动率变动不大，但两侧虚值合约的隐波均有较大幅度的增加，由于标的下跌较多，曲线形态略向右侧偏移 [5] 投资策略分析 - 周度市场从高位震荡下跌，大盘蓝筹股跌幅较小，中小成长股指数跌幅基本在5%以上 [6] - 持仓PCR比例从中位水平下降至历史相对低位，500ETF由于跌幅较大，认沽合约持仓比例出现更大幅度下跌 [6] - 隐波曲线两侧虚值合约倾斜角度有明显增加，市场对后期波动有更大预期，未来可观察市场走势来确定做空波动率的具体点位 [6]

市场总览 - 2025年11月26日上证指数下跌0.15%，沪深300指数上涨0.61%，科创50指数上涨0.99%，中证1000指数下跌0.02%，创业板指上涨2.14%，恒生指数上涨0.13% [4][6] - 当日表现最好的行业是通信（+4.64%）、综合（+1.79%）、电子（+1.58%）、商贸零售（+1.11%）和家用电器（+0.96%），表现最差的行业是国防军工（-2.25%）、社会服务（-0.97%）、传媒（-0.82%）、石油石化（-0.8%）和银行（-0.79%） [4][6] - 当日全A总成交额为17971.9亿元，南下资金净流出39.52亿港元 [4][6] 重要推荐：成大生物（688739） - 看好粤民投入股辽宁成大后对成大生物的发展协同和助力，以及公司创新边界的延伸和突破 [7] - 主要超预期点在于收并购进展超预期，驱动因素包括收并购加速创新转型、疫苗新品种商业化和收入增长 [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为1347.93百万元、1418.37百万元和1530.02百万元，增长率分别为-19.59%、5.23%和7.87% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为200.23百万元、222.63百万元和253.73百万元，增长率分别为-41.59%、11.19%和13.97%，每股盈利分别为0.48元、0.53元和0.61元 [7] - 预计2025-2027年PE分别为55.45倍、49.87倍和43.76倍 [7] - 主要催化剂为新品种获批上市和新管线收并购拓展 [7] 重要观点：农林牧渔行业 - 核心观点为深耕价值沃野，布局周期新机，市场普遍认为猪价承压、牛价反转存不确定性、肉禽价格低迷、饲料与动保竞争加剧、种业供过于求承压 [8] - 观点变化在于之前认为生猪反内卷更多是被动产能去化，现在认为主动和被动产能去化同时加速，强化周期向上预期 [8] - 与市场差异在于认为头部猪企凭借成本优势可实现跨周期盈利韧性，并通过淘汰落后产能优化结构 [9] - 饲料方面具备成本控制能力和产业链一体化优势的头部企业仍有发展潜力，动保方面宠物与出海有望成为新增长极 [9] - 种业在外界风险加剧背景下，粮食安全为重要主题，有望从周期估值切换到成长估值，关注转基因推进和高密品种推广 [9] - 细分领域驱动因素包括生猪反内卷政策、产能去化、头部企业成本优势扩大，肉牛产能深度去化、需求韧性，肉禽供给去化、需求改善，饲料成本控制与产业链延伸，动保宠物与出海新增长极，种植业粮价筑底和政策催化，宠物内需出口双轮驱动 [12] 重要观点：非银金融行业 - 核心观点为非银2026年有望迎来补涨，兼具胜率与赔率，市场由于2025年高基数对非银板块预期较低 [13] - 观点变化为滞胀有望补涨，驱动因素包括权益市场长期"慢牛"行情和负债端夯实优化 [13] - 与市场差异在于资产端与负债端形成共振 [13]

宏观策略 - 美联储12月降息预期因关键就业数据（11月非农）延期公布而大幅收窄，倾向于12月暂停降息，但明年1月执行降息概率较大[1][12][13] - 美股全周大幅回调，标普500指数下跌1.9%，纳斯达克指数下跌2.7%，10年期美债利率下降8.5个基点至4.06%[13] - 9月美国非农新增就业11.9万人，预期5.1万人，但8月前值下修至-0.4万人，失业率意外上升0.1个百分点至4.4%[13] 国内市场展望 - 11月万得全A指数可能进入短期调整但空间有限，小微盘股在情绪冰点后有望反抽，但高位标的停牌后小微盘基金不再推荐[2][14] - 11月21日A股和港股大幅调整，全天上涨家数不足1000家时次日反弹概率较大，可期待情绪冰点后企稳反抽[2][14] - 周内资金相对认可的板块包括算力（箱体下沿反抽）、恒生创新药（低位翻红）和传媒（弱市中涨幅第一）[2][14] 2026年中国经济展望 - 2026年经济主线是“接力”，五大方向包括政策端十五五接力、供给端AI接力、消费端以旧换新接力、财富端资产负债修复接力和价格端反内卷接力[4][15] - 预计2026年经济增速4.9%左右，消费和出口增速小幅回落，投资增速回升，CPI小幅正增长0.5%，PPI降幅从2025年-2.5%收窄至-0.9%[4][15] - 增长节奏呈现“前高中低后稳”，重点关注年中政策“加油”带来的变化[4][15] 信用债市场 - 2026年信用债市场机遇与风险并存，建议把握资金流动性、实体经济修复进度和监管政策变化三条主线[5][16][17] - 信用利差可能扩大，中短端品种防守价值凸显，可搭配长端高等级信用债或二永债进行波段操作[5][16][17] - 城投债板块“资产荒”形势延续，建议按“区域挖掘→久期选择→评级下沉”顺序配置，产业债关注电子、基础化工等信用扩张行业[16][17][18] 重点公司分析 - 大金重工签署德国海上风电项目过渡段订单，合同总额13.39亿元，单价5.3万元/吨超预期，标志向全套解决方案服务商转型[6][19][20] - 屹唐股份为前道设备隐形冠军，去胶设备全球市占率34.6%排名第二，RTP设备市占率13.05%排名第二，预计2025-2027年归母净利润6.5/8.5/12.2亿元[7][21] - 乐鑫科技2024年营收20.07亿元同比增长40.04%，全面布局智能家居和AI端侧赛道，芯片可对接ChatGPT等大模型，预计2025-2027年营收26.79/34.87/44.63亿元[8][22] - 奥特维串焊机获7亿元大单，组件多分片技术可提升功率10-15W，2024年海外订单35亿元，串焊机市占率超60%，预计2025-2027年归母净利润6.8/6.1/6.4亿元[9][10][23][24]

市场指数与行业表现 - 截至2025年11月，沪深300指数与创业板指在过去一年内呈现显著波动，具体涨跌幅数据通过图表展示 [1] - 在昨日行业涨跌幅排名中，通信行业表现最佳，涨幅为4.638%，其次是综合、电子、商贸零售和家用电器行业 [1] - 国防军工行业昨日跌幅最大，为-2.253%，社会服务、传媒、石油石化和银行行业亦呈现下跌 [2] 机构调研动态 - 机构调研是资本市场信息传递和价值挖掘的重要环节，具备披露及时、信息多维深入的优势，通常在调研结束后1-2天内公告 [3][8] - 从周度数据看，全A股调研总次数环比微升且高于2024年同期，电子、电力设备、建筑装饰等行业的调研热度环比上升 [9] - 月度数据显示，10月全A股调研总次数环比大幅下跌且低于2024年同期，电力设备、交通运输、食品饮料等行业关注度同比上升 [9][10] - 个股层面，汇川技术、丰元股份、冰轮环境等公司在周度和月度调研中受到市场较多关注 [11] - 慧翰股份因国标AECS（车载事故紧急呼叫系统）受市场关注，其eCall产品已获欧盟等多地认证并实现量产，预计2027年起中国销售的所有车辆必须安装AECS，将形成每年近3000万台的稳定需求 [12] 传媒行业：汇量科技 - 汇量科技2025年第三季度营收达5.32亿美元，同比增长28%，环比增长7%，经调整净利润为0.24亿美元，同比大幅增长126% [14] - 2025年前三季度公司营收为14.7亿美元，同比增长39%，经调整净利润为0.84亿美元，同比增长167%，经调整净利率提升至5.71% [14] - 公司的程序化广告业务Mintegral在第三季度收入为5.08亿美元，同比增长26.2%，其中游戏品类收入同比增长30.5%，非游戏品类收入同比增长14.5% [15] - Mintegral的AI智能出价产品收入占比已超过80%，2025年6月非游戏应用广告主在TargetROAS和TargetCPE上的投放支出较年初分别上涨7%和38% [15] - 公司持续深化AI应用，在素材制作和广告投放环节推出多项AI功能与优化策略，以提升服务竞争力 [16] 海外科技行业：阿里巴巴 - 阿里巴巴FY26Q2收入为2478亿元，同比增长5%，略高于市场预期，云业务收入同比增长34%，但non-GAAP净利润为103.5亿元，同比下降72% [17][18] - 报告下调阿里巴巴FY2026-FY2028年调整后净利润预测至1043/1313/1647亿元，对应摊薄后EPS为5.7/7.4/9.5元 [17] - 中国电商集团客户管理收入同比增长10%，闪购业务带动淘宝APP月活增长，即时零售收入同比增长60%，但经调整EBITA同比下降76% [18] - 公司计划在三年内投入3800亿元人民币用于AI基础设施建设，并拥有191亿美元的回购规模，有效期至2027年3月 [20] 家电（激光雷达）行业：禾赛科技 - 禾赛科技2025年第三季度营收为7.95亿元，同比增长47%，归母净利润为2.56亿元，同比大幅增长464% [22] - 公司发布搭载C500芯片的ATX焕新版激光雷达产品，预计2025-2027年归母净利润调整为4.17/6.30/9.49亿元 [6][22] - 2025年第三季度ADAS激光雷达出货量达38万台，同比增长193%，Robotics激光雷达出货量达6.1万台，同比增长1312% [23] - 公司毛利率为42.1%，销售、管理和研发费用率同比分别下降3.1、5.0和15.8个百分点，规模效应显著 [24]