核心观点 - 策略周报核心观点为股市资金净流出、市场情绪处于中高位，9月第4周资金入市合计净流出187亿元，前一周流入3亿元 [6] - 南网能源财报点评核心观点为业绩稳健增长、积极推进业务转型升级，维持"优于大市"评级 [8][11] - 专题研究核心观点为我国养老金等中长期资金入市制度框架已由"准入松绑"转向"长效机制"构建，并在2025-2026年密集落地 [13] 策略周报：杠杆资金和外资转为净流出 - 9月第4周资金入市合计净流出187亿元，前一周流入3亿元 [6] - 资金流入方面：融资余额减少9亿元，公募基金发行增加86亿元，ETF净赎回5亿元，北上资金估算净流出70亿元 [6] - 资金流出方面：IPO融资规模77亿元，产业资本净减持41亿元，交易费用71亿元 [6] - 短期情绪指标处于05年以来中高位，长期情绪指标处于05年以来低位 [7] - 最近一周换手率（年化）为373%，较前一周的348%上升，2005年以来换手率的高点、低点、均值分别为1719%、87%、356%，当前处在历史上由低到高69%的分位 [7] - 最近一周融资交易占比为9.42%，较前一周的8.75%上升，2013年以来融资交易占比高点、低点、均值分别为17.95%、4.07%、9.04%，当前处在历史上由低到高66%的分位 [7] - 最近一周A股风险溢价为3.01%，较前一周的2.97%上升，2005年以来风险溢价的高点、低点、均值分别为4.78%、-2.66%、2.05%，当前处在历史上由高到低31%的分位 [7] - 最近一周300指数（除金融）股息率/十年期国债收益率为1.35，较前一周的1.31上升，2005年以来数值的高点、低点、均值分别为1.78、0.1、0.65，当前处在历史上由高到低3%的分位 [7] 南网能源(003035.SZ)财报点评 - 2026年上半年，南网能源实现营业收入人民币17.39亿元，同比增长8.48%，营收增速快于成本增速1.56pct，带动综合毛利率提升至36.01%，同比提高0.93pct [8] - 南网能源实现归母净利润2.27亿元，同比增长5.97% [8] - 利润总额增速低于营业利润增速主要系费用有所增加以及资产减值损失增加、信用减值损失减少等因素的综合影响所致 [8] - 分业务看，2026H1智慧能源项目实现收入9.82亿元，占比56.47%，同比增长7.73%，毛利率49.66%，同比提高1.00pct，主要系2025年投产的智慧绿电能源站项目收益持续释放以及供冷热项目提质增效所致 [9] - 节能降碳项目实现收入4.47亿元，占比25.73%，同比增长1.19%，毛利率11.26%，同比提高1.32pct，报告期内新增节能服务面积82.8万平方米，中标佛山市禅城区全国首个公共机构虚拟电厂标杆项目 [9] - 综合资源利用项目实现收入2.82亿元，占比16.23%，同比增长16.68%，主要系藤县项目和赤水项目发电量同比增长所致，但毛利率28.03%，同比下降2.29pct [9] - 节能服务实现收入0.27亿元，占比1.56%，同比大幅增长265.49%，公司以高端服务拓展多元化收益渠道，能碳交易服务与数字化服务业务持续增长 [9] - 南网能源以"投资+服务+产品"为核心业务载体，持续优化退出智慧绿电项目策略，推动实现智慧绿电项目平稳退出，积极推进业务转型升级 [10] - 南网能源全面启动基于节能降碳的气体、高效节能热泵、电能质量治理业务、碳业务、新型储能、绿电氢能等6项新业务，盈利能力有望进一步改善 [10] - 投资建议：下调盈利预测，维持"优于大市"评级，预计2026-2028年南网能源归母净利润4.5/5.3/6.4亿元（2026-2027原为6.5/7.4亿元，新增2028年预测），同比增速31%/16%/20%，对应当前股价PE为47/40/33X [11] 专题研究：我国养老金等中长期资金入市 - 我国养老金等中长期资金是资本市场的专业投资力量，是资本市场健康运行的"稳定器"和"压舱石" [11] - 推动养老金等中长期资金入市，不仅能够增强资本市场内在稳定性，还能有效防范金融风险 [11] - 中长资金入市的国际经验：全球养老金等中长期资金普遍常用长周期的考核方式，注重引导投资者关注长期价值投资 [12] - 美国401(k)计划赋予参与者广泛的投资选择权，在考核周期上以长期退休为目标导向，引导参与者关注数年后的养老金累积 [12] - 日本GPIF注重长期资产配置的稳定性，在应对日本长期低利率环境时，通过逐步调整资产配置，增加股票投资比例，以实现长期资产增值目标 [12] - 挪威GPFG模式成熟，其资产配置、10年期滚动考核体系和动态再平衡机制等做法与我国资本市场改革方向形成深度契合 [12] - 中长资金入市的国内现状：近年来多部门发布实施了一系列助力中长期资金入市的政策，在政策层面实现了从"量"到"质"的系统性改革 [12] - 为构建"长钱长投"生态体系，国家在政策引导、市场机制完善、投资产品创新、投资者培育等多个维度积极发力 [12] - 中长期资金入市的结构性矛盾之一：我国养老金等中长期资金在配置中过度依赖固定收益类资产，存在资产类别和配置失衡的矛盾 [13] - 中长期资金入市的结构性矛盾之二：中长期资金管理机构的考核内容侧重于绝对收益和短期净值表现，考核机制存在短期化倾向，考核机制与资金属性存在错配 [13] - 中长期资金入市的结构性矛盾之三：资本市场中适合中长期资金投资的产品与工具相对匮乏，金融衍生品市场发展仍不完善，市场生态与中长期资金属性需求不匹配 [13] - 展望及建议：中长期资金入市的制度框架已由"准入松绑"转向"长效机制"构建，并在2025-2026年密集落地 [13] - 建议持续优化市场生态，落实畅通中长期资金参与渠道，丰富风险管理工具与产品供给 [13] - 建议提升中长期资金的投资回报，继续加强市场监管，塑造公开、公平、公正的市场生态，通过优化公司治理、增强盈利能力提升上市公司质量，推动上市公司强化投资者回报 [13] - 建议完善长周期考核机制，在落地方面推动考核机制真正落地，在配套方面完善风险收益评价与容错机制，此外还需实施差异化管理 [13]

核心观点 - 2026年财政在化债收官约束下先克制、后提速，前期优先化债以腾挪空间，全年节奏或前低后扬 [3] - 9月以来政府债发行呈现“新增主导、专项发力、再融资缩量”特征，资金投向向基建领域边际倾斜 [3] - 政策性金融工具与特别国债注资协同撬动投资，稳定信贷 [3] - 中国科技板块泡沫风险不高，局部微观结构问题还需要时间消化，但后续还会走强 [3] - 2027年中国AI具有独立叙事与金融条件，看好国产链与紧缺的硬件材料环节 [3] 宏观专题：财政如何提档加速 - 财政在化债与扩支间平衡，2026年财政总盘扩增、支出上台阶，但处于化债收官窗口，上半年保持克制，强调紧平衡下重效能 [3] - 地方优先再融资、展期重组和高息置换，以节约利息、缓释流动性，短期虽挤压新增债，却为后续发力腾挪空间 [3] - 财政并非收缩，而是先化债、再提档，以时间换空间，为四季度加码奠基 [3] - 财政节奏前低后扬，从蓄力转向追赶，前8个月资金拨付克制，支出进度偏缓，新增债发行慢于往年，收支与全年预算存在差距 [4] - 为确保全年预算完成，后续资金或将加快投放，支出有望提速，四季度财政或进入追赶发力期 [4] - 政府债发行转向“新增主导、专项发力、再融资缩量”，财政存款高位、可用资金较足，为后续支出提速提供支撑 [4] - 9月以来政府债放量，新增专项债创年内新高，且项目收益债及基建占比回升，再融资缩量意味着化债对新增债挤压边际减轻 [4] - 专项债将在四季度形成更多实物工作量，对基建投资形成阶段性托底 [4] - 政策工具“三箭齐发”合力稳投资、稳信贷，专项债直接保障项目资金 [4] - 新型政策性金融工具补充项目资本金，扩围升级并引导社会资本，投向交通能源、城市更新、数字经济、科技创新及民间投资 [4] - 特别国债注资金融央企，扩展至多家机构，增强资本与信贷投放能力，三者从项目端、资本金端和金融机构端协同发力 [4] - 财政提档加速，撬动效应有望逐步显现，支撑中长期投资动能 [4] 经济数据 - 出口仍有韧性，生产高位运行，但季节性回落、结构分化，钢厂以效率对冲开工收缩，铁水产出未明显缩减 [5] - 需求端基建边际改善，出口港口吞吐高位、运价抬升，外需仍有韧性 [5] - 地产成交方面二手房强于新房，汽车旺季改善但受高基数压制，家电偏弱，文旅服务有支撑 [5] - 大宗商品供弱需强，涨价持续性较强 [5] 策略专题：新兴产业投资的边界 - 股市的繁荣与泡沫是新兴产业波浪上行的一面镜子，金融资本既在新兴产业的落地与扩散中推波助澜，同时也在资本市场中表达对产业发展的预期 [6] - 金融资本的收益模型与产业资本存在本质区别，产业资本赚取新兴产业的盈利收益，而金融资本赚取新兴产业盈利预期变化的溢价，即资本利得 [6] - 金融资本适度参与新兴产业有助于新技术、新产能和新商业模式在经济范式中的落地与扩散，对经济新陈代谢和结构转型有积极意义 [7] - 当金融资本过度“燃烧”未来盈利预期时，会使新兴产业趋于金融化，加大远期叙事的实现难度和财务脆弱性 [7] - 当越来越多FOMO投资者借助金融资本表达乐观预期时，一些难以实现的“故事”便会被定格在K线之中，股市泡沫因此形成 [7] “科网”的回响 - 1990s电信互联网革命起源于浏览器技术的突破与美国电信准入规则的主动求变 [8] - 产业革命初期金融资本是产业发展的重要“燃料”，美国财政减税+预防式降息共同降低了借贷成本，金融资本大举涌入新兴产业，提高了美国企业的投资率并促进了研发与创新 [8] - 1998年美国IPO融资热度指标创下历史最高水平、科技IPO盈利企业占比降至历史冰点，资本市场出现明显过热特征 [8] - 美国产业金融化程度达到警戒水平，非金融企业金融资产净收购额大幅增长，占投资总额比超过70%，企业资本开支对融资的依赖度与日俱增 [8] - 1996年格林斯潘提示“非理性繁荣”后，美国金融机构权益敞口保持谨慎，但海外投资者继续大幅涌入唯一分享互联网红利的美国权益市场 [8] - 2000年股市泡沫在全球利率回升和互联网远期叙事的终结下破灭 [8] 定位当下 - A股非金融企业金融资产占比并不高，但新兴产业资本开支对融资的依赖度已升至历史高位，需关注资本开支持续性 [9] - 二级市场出现一定过热迹象，但资本市场融资规模并不极端，重要股东减持规模占流通市值比重偏低，个人投资者参与度并未达到历史泡沫时期水平 [9] - 经历回调之后，A股前瞻估值已经偏低且科技制造景气增长仍在加速 [9] - A股整体泡沫程度较轻，局部存在微观结构的股票估值调整已经比较充分，还需要时间消化交易侧压力，彼时股价有望再度走强 [9] - 投资策略攻守兼备，AI产业增配国产链与紧缺环节，A股微观结构问题仅存在于局部科技龙头，个人、机构与大股东交易行为尚未出现明显分歧 [9] - 建议适当分散配置，同时依旧看好AI产业驱动的科技板块配置机会，聚焦受益于国产AI实力提升和政策发力的国产算力链 [9] - 推荐国产芯片/半导体设备及材料，以及产业议价能力边际上升的硬件和材料等紧缺环节，推荐通信设备/PCB及上游材料 [9] 公司跟踪：确成股份(605183) - 维持“增持”评级，预测2026-2028年EPS为1.19、1.52、1.77元人民币，增速为-1%、28.6%、16.1% [16] - 给予2026年18倍PE，目标价21.42元，维持“增持”评级 [16] - 2026年上半年公司实现营业收入12.19亿元，同比增长9.57%，归母净利润1.77亿元，同比下降35.96%，扣非归母净利润1.79亿元，同比减少34.51% [16] - 上半年二氧化硅销售量再创历史新高，同比增长13.19%，新增产能逐渐释放，生物质（稻壳）二氧化硅需求旺盛、牙膏用二氧化硅贡献新的增量 [16] - 净利润下滑原因包括新产线处于产能爬坡期，单位产品分摊折旧增加，叠加新研发大楼转固，抬升成本与费用 [16] - 人民币兑美元大幅升值，外销占比较高带来汇兑损失 [16] - 中东地缘冲突推动LNG、硫磺涨价，能源及原材料成本上行，多重因素共同压制盈利 [16] - 公司精心培育并成功孵化的二氧化硅微球项目，实现了核心技术从实验室到产业化的跨越，将产品矩阵深度延伸至化妆品及生物医药两大高附加值领域 [17] - 公司积极推进松厚剂项目及二氧化硅微球项目的建设，二氧化硅微球项目预计2026年内完工投产，松厚剂项目土建已经基本结束，预计2026年年内完工建成试车 [17] - 公司继续做好牙膏系列产品等新产品的市场开拓 [17] - 公司进行了全产业链布局，产品涵盖二氧化硅及其原材料硅酸钠、硫酸及蒸汽、电力等 [17] - 二氧化硅两种主要原材料硅酸钠、硫酸的自产，能够保证原料品质、保障原料供应，有效平抑原材料价格波动对生产成本的影响，利用制备硫酸的余热发电提高了能源使用效率 [17] - 公司生物质稻壳二氧化硅已进入国际轮胎巨头供应链并实现批量供货，滨海一期5万吨生物质二氧化硅项目在积极落实前期手续，规划建设期24个月 [18] - 项目以稻壳灰为原料，相较传统路线碳排放大幅降低，匹配海外客户低碳采购需求 [18] 市场策略周报：中长债基金走强，科创债ETF资金加速流入 - 纯债基金走强，固收+分化承压，过去一周短债、中长债基金单周年化涨幅中位数分别为3.76%、8.76%，一级、二级债基分别为0.70%、-8.26% [19] - 绩优债基靠久期与杠杆，信用资质相对全体反而更优，中长债基久期周内先升后降，绩优久期基本持平 [19] - 绩优杠杆率200.04%，显著高于全体的123.44%，信用并未下沉更深，绩优AAA占比93.40%，高于全体的90.27%，AA+及以下占比整体低于全体 [19] - 债券ETF资金继续流入信用和利率，撤出转债，信用债ETF净申购232.2亿元，环比+32.1%，其中科创债净申购192.8亿元 [19] - 短融净赎回41.4亿元，赎回扩大，利率债ETF净申购20.2亿元，但国债净赎回6.6亿元，政金债、地方债获净流入 [19] - 可转债ETF净赎回12.1亿元，赎回扩大 [19] - 债券ETF升贴水分化、交投降温，利率债长短端分化，国债、政金债中短期产品贴水收窄或转升水、长端产品转贴水，信用债、科创债、可转债贴水加深 [20] - 科创债成交额3961.7亿元、环比-22.8%，总量仍居前但降温，非科创信用债成交整体回暖、短端升温明显，其余产品交投整体降温 [20] 产业观察：东南亚指数双周报第34期 - 近两周（2026/09/13-2026/09/25），GlobalXFTSE东南亚ETF跌1.22%，全球来看东南亚ETF跑赢英国、印度、中国、拉美，跑输日本、美国、非洲 [20] - 主题ETF中，东南亚科技ETF跌3.03%，跑输东南亚ETF1.81个百分点 [20] - iSharesMSCI印度尼西亚ETF跌5.88%，跑输4.66pct，近两周印尼市场震荡走弱，财长更迭带来的财政政策不确定性叠加美联储加息，令卢比承压，印尼央行9月议息维持基准利率不变 [21] - iSharesMSCI新加坡ETF跌0.27%，跑赢0.96pct，近两周新加坡市场高位震荡，强劲电子出口拉动外贸高增，但通胀连续回升，加剧市场隐忧 [21] - iSharesMSCI泰国ETF跌0.78%，跑赢0.44pct，近两周泰国市场经历快速回调后修复，主要影响因素是8月出口创多年新高，叠加政府推出大规模纾困与新一轮经济刺激方案 [21] - iSharesMSCI马来西亚ETF涨0.25%，跑赢1.48pct，近两周马来西亚市场小幅回调，主要影响因素是8月通胀结构分化，出口与顺差表现亮眼，面对中东地缘引发的油气风险，政府多措并举保障国内燃油供给等 [21] - GlobalXMSCI越南ETF跌0.95%，跑赢0.27pct，近两周越南市场持续走弱，尽管富时罗素将股市升级为次级新兴市场、亚行上调增长预期等利好因素，资金兑现压力压制市场表现 [21] 产业深度：商业航天中美对比 - 全球商业航天竞争转向全产业链综合实力比拼，美、中稳居全球第一梯队，两国在火箭发射频次、在轨卫星规模上显著领先其他国家 [23] - 美国依托SpaceX等龙头企业实现全链条优势，星链率先跑通低轨卫星互联网商业模式，并前瞻布局太空算力等新兴方向 [23] - 中国在火箭可回收领域已有实际突破，后续将逐步进入可复用降本阶段及卫星加速组网阶段 [23] - 随着低轨轨道与频谱资源争夺日趋激烈，商业航天已成为全球战略博弈与国际竞争的重要环节 [23] - 美国以SpaceX为代表形成上下游一体化布局，中国各环节形成分工布局 [25] - SpaceX实现从火箭、卫星到运营服务一体化布局，星链已成为SpaceX最主要的利润来源，为星舰的持续发射和太空算力布局提供了现金流基础 [25] - 中国商业航天产业链各环节均有不同的参与者，形成火箭、卫星制造、基础设施及终端运营分工协作的产业生态模式 [25] - 火箭环节：美国依托SpaceX的优势在大推力可复用技术领先，具备大推力、高频次发射、低成本复用优势，年度发射次数、轨道投送质量方面领先 [25] - 中国国家队与民营箭企同步发展，近年技术迭代速度显著加快，已实现海上网系及陆地可回收，后续在可复用火箭的降本逻辑验证后，将进入常态化发射阶段，有望缩小中美火箭发射能力与成本差距 [25] - 卫星环节：美国优势在形成制造、发射部署、星座运营和商业服务的完整链条 [26] - 中国正在加快从星座建设向网络运营发展，未来有望进一步提升卫星批量生产后的部署效率，提升太阳翼、星间激光通讯终端、霍尔电推等关键零部件制造和降本的能力，完善星箭协同、测运控体系、网络调度和商业服务等环节 [26] - 基础设施环节：美国优势在全链条体系支撑长期、高频、低成本地完成商业火箭发射和在轨运营 [26] - 中国正在扩大建设商业发射场，未来重点方向还包括提高发射场周转效率、完善空域海域协调机制、建设火箭回收基础设施、统一商业测运控接口，并提升全球地面站的可用性，另外中国也在探索海上发射场等模式，有望实现弯道超车 [26] - 终端应用环节：美国卫星互联网已实现大规模商业应用，卫星通信需求基础更深厚、终端渗透更高、商业闭环更成熟，星座能力已经转化为千万级订阅用户 [26] - 中国卫星通信主要立足于行业应用及海外市场，后续应重点拓展海事、民航等国内行业级场景，并拓展“一带一路”沿线的非洲、中亚、东南亚群岛及中东市场，将组网能力更快转化为行业客户和海外市场规模，形成稳定商业闭环 [26] - 投融资方面，火箭可回收的突破和应用终端闭环，带动过去10余年来全球投融资规模扩张，形成美国领跑、中国紧随的格局 [27] - 美国凭借成熟的商业航天产业生态与体量庞大的全球资本供给，大额融资与产业整合更为频繁，多家头部企业完成IPO上市，且SpaceX资本化过程充分体现估值提升来源于卫星星座大规模部署 [27] - 中国商业航天投资活跃度稳步抬升，初创项目储备充足，大额资金逐步向中后期头部企业集中，火箭、卫星赛道已经形成多层次上市储备梯队 [27]

核心观点 - 京沪现房细则温和落地，国常会明确稳地产政策，维持房地产行业"看好"评级 [3][9] - 现房销售制度是房地产发展模式的重大改革，将推动房企从金融模式回归制造业+服务业模式 [9] - 新政后新房供给将显著缩量，叠加二手房挂牌量中期见顶回落，共同推动楼市供给共振下行，但需求仍有较强支撑，推动改善供需关系 [9] - 国常会明确研究出台稳地产政策，后续需求端政策值得期待，综合将进一步强化上海等核心城市房价底部确立 [9] - 虽房企经营将阶段性承压，但核心城市房价企稳、地价下降将助力优质企业利润底部抬升、价值将逐步显现 [9] - 二手房对新房替代增强，渗透率提升利好中介企业 [9] - 传媒行业优质供给仍是核心变量，关注重点影片催化 [11] - 2026年电影市场整体承压，但剔除去年超级爆款高基数后，常态化需求仍具韧性 [12] - 当前并非需求消失，而是从"档期红利"转向"优质供给驱动"，观众决策更加谨慎，内容质量、题材差异化和口碑成为核心变量 [12] 房地产行业：京沪现房新政细则点评 - 事件一：新华社9月28日，李强主持召开国务院常务会议，会议指出推出一批务实管用的增量政策，优化财政支出安排；研究出台稳定房地产市场、促进就业增收等政策措施；继续研究储备提振内需的政策举措，谋划更多带动性强的工作抓手，完善相关配套措施，鼓励有条件的地方先行先试 [9] - 事件二：9月28日，上海市四部门联合印发《关于贯彻落实〈关于完善商品住房销售制度的通知〉的实施意见》，包括加强预售管理、实施现房销售、推行主办银行制度、加大融资支持力度、优化土地供应管理以及做好质量监管和市场秩序规范等6个方面的政策措施 [9] - 事件三：9月24日，北京市住房和城乡建设委员会等4部门关于发布本市贯彻落实《关于完善商品住房销售制度的通知》的实施意见 [9] - 新老划断温和过渡：预售制度上，京沪828前已拿地项目、不论取工规证与否，均可按老规预售，828后拿地项目按新规预售，同时上海明确828前公告土地出让、828后拿地也可按老规预售 [9] - 按揭信贷上：按828取预售证节点划断，828前封顶按揭、828后竣备按揭 [9] - 支持土地款分期：京沪均支持土地款分期首月50%，余款2年内付清，有效减轻现金流压力 [9] - 定金：京沪可分别按不超总房价款的1%、3%收取定金 [9] - 融资方面，上海指出支持符合条件的房地产开发企业通过债券、股票、资产支持证券和不动产投资信托基金等方式开展基于项目的融资 [9] - 本次京沪细化现房销售细则，在新老划断上边际放松、同时土地款分期节奏友好（其中上海细则略宽松于北京），有效对冲828政策对房企项目IRR的下滑 [9] - 北京和上海作为核心城市确定了后续城市执行细则的下限，预计后续二三线城市的现房销售细则将有更多因城施策的灵活空间、值得期待 [9] - 3季度以来房地产需求端政策积极性提升，7月中央层面政治局会议同样强调"稳定房地产市场"，8月地方层面北京和上海再次接力楼市放松（北京五环内限购放松+提升公积金贷款额度、上海外环外二套首付比下降+外环外购房补贴）[9] - 9月中央层面国常会明确指明研究出台稳定房地产市场政策、并继续研究储备提振内需的政策举措，进一步表明中央和地方政府对于房地产市场需求端的支持态度，也预计中央层面进一步的稳楼市政策或将推出 [9] - 后续需求端政策值得期待，预计比如：公积金贷款降息、按揭贷款贴息、核心城市限购放松、交易税费优化等 [9] - 推荐优质房企：建发国际、华润置地、中国海外发展、中国金茂、中海宏洋、招商蛇口、滨江集团、绿城中国、建发股份、越秀地产、保利发展 [3][9] - 推荐二手房中介：贝壳-W，我爱我家 [3][9] - 推荐商业地产：新城控股、太古地产、嘉里建设 [3][9] - 推荐物业管理：华润万象生活、绿城服务、招商积余 [3][9] 传媒行业：电影国庆档前瞻 - 根据猫眼专业版，截至9月28日已有超10部影片定档，想看累计TOP5依次为《生化危机：爆发夜》《神探之痕迹》《什么意思夫妇》《小猪佩奇·完美假期》《重生2》[12] - 《神探之痕迹》由陈思诚编剧执导，张译、马丽等主演，取材真实刑侦故事，主创及犯罪类型基础较强 [12] - 《什么意思夫妇》定位家庭喜剧，契合合家欢场景 [12] - 《小猪佩奇·完美假期》为IP首部三维动画电影，重点承接亲子需求 [12] - 《重生2》延续犯罪动作IP [12] - 根据猫眼专业版，上半年全国票房174亿元、观影人次4.2亿，同比分别下降41%、34%，主要受2025年同期《哪吒之魔童闹海》154亿元高基数影响 [12] - 暑期档票房125亿元、观影人次3.4亿，同比分别增长4%、6% [12] - 供给端看，今年缺少单一现象级影片，但中头部供给更丰富，上半年《飞驰人生3》44亿元居首 [12] - 暑期档前四名《功夫女足》《欢迎来龙餐馆》《八仙！》《蜘蛛侠：崭新之日》均超15亿元，多片接力支撑大盘 [12] - 需求侧看，更重内容、更重性价比，春节档平均票价47.8元、同比下降6% [12] - 暑期档平均票价进一步降至36.7元，为2022年以来最低，且观影人次增速高于票房增速 [12] - 重点标的猫眼娱乐：《神探之痕迹》《重生2》《什么意思夫妇》主控发行、出品，《小猪佩奇·完美假期》参与出品，国庆档项目覆盖较广，兼具内容投资、发行和票务平台能力 [12] - 重点标的阅文集团：《神探之痕迹》旗下新丽传媒参与出品，关注头部项目对影视业务的业绩弹性 [12] - 重点标的 光线传媒：《活色生香》主投、发行，项目参与深度较高，关注真人电影内容兑现 [12] - 重点标的华策影视：《小猪佩奇·完美假期》主控、出品，关注成熟国际IP本土化开发及动画电影业务拓展 [12] - 重点标的中国电影：《小猪佩奇·完美假期》《神探之痕迹》《什么意思夫妇》参与出品，短期受益国庆档多项目参与，中期核心看2027年春节档《流浪地球3》这一头部IP释放，同时公司在发行、进口片及院线等环节具备全产业链布局 [12] - 关注儒意电影、中国儒意、横店影视 [12] 市场行情数据 - 上证指数收盘3824点，1日涨跌-1.67%，5日涨跌-3.25%，1月涨跌-3.2% [1] - 深证综指收盘2400点，1日涨跌-3.07%，5日涨跌-5.88%，1月涨跌-5.46% [1] - 风格指数方面，大盘指数昨日-2.57%，近1个月-6.09%，近6个月-7.26% [1] - 中盘指数昨日-3.15%，近1个月-7.15%，近6个月-2.37% [1] - 小盘指数昨日-3.23%，近1个月-4.74%，近6个月-6.12% [1] - 涨幅居前行业：商用车昨日3.34%，近1个月-1.37%，近6个月-26.89% [1] - 养殖业昨日2.03%，近1个月-0.3%，近6个月-8.76% [1] - 非白酒昨日1.73%，近1个月7.53%，近6个月-6.81% [1] - 小家电Ⅱ昨日1.15%，近1个月-2.39%，近6个月-10.51% [1] - 炼化及贸易昨日0.99%，近1个月-4.77%，近6个月-2.77% [1] - 跌幅居前行业：非金属材料昨日-8.34%，近1个月-11.8%，近6个月7.7% [1] - Ⅱ通信设备昨日-8.21%，近1个月-4.79%，近6个月22.2% [1] - 玻璃玻纤昨日-6.93%，近1个月-4.3%，近6个月36.47% [1] - 元件Ⅱ昨日-6.8%，近1个月-3.3%，近6个月54.87% [1] - 贵金属昨日-6.12%，近1个月-22.71%，近6个月-19.46% [1]

核心观点 - 报告研究的具体行业为轻工制造与纺织服饰 轻纺“十五五”规划出台 出口链改善可期 [3][15] - 报告研究的具体行业维持“中性”评级 维持欧派家居（603833）、索菲亚（002572）、罗莱生活（002293）、乖宝宠物（301498）、中宠股份（002891）“增持”评级 [16] - 报告研究的具体行业认为“十五五”期间总量增长趋稳 结构化升级为核心方向 智能化、绿色化、品牌化将成为主要方向 [15] - 报告研究的具体行业认为中美会谈双方达成“300亿美元”对等降税安排 利好出口链企业海外订单回暖 [16] - 报告研究的具体行业认为近三个月国内纺织服装出口持续向好 美国服装批发商低库存运营 叠加美联储降息“靴子落地”以及中美关系缓和 出口链企业估值与业绩修复可期 看好今年第三季度纺织制造板块业绩改善 [16] 行业要闻 - 《轻工纺织产业发展“十五五”规划》发布 [15] - Tod's 2025财年营收下滑7.7% 大中华区疲软致净亏8,300万欧元 [15] - 《绿色产品评价纺织产品》将于2026年10月1日起实施 推动纺织产品全生命周期绿色化升级 [15] 重要公司公告 - 梦洁股份：公司高管李军计划减持100万股 [15] - 中源家居：公司子公司累计收到美国169.52万美元退税 [15] 行情回顾 - 9月21日至9月24日 轻工制造行业跑赢沪深300指数1.81个百分点：SW轻工制造（0.30%）VS 沪深300（-1.51%） [15] - 9月21日至9月24日 纺织服饰行业跑赢沪深300指数1.74个百分点：SW纺织服饰（0.22%）VS 沪深300（-1.51%） [15]