报告核心观点 报告对2024年年报和2025年一季报进行分析，指出2024年全A整体盈利微降，2025年一季度全A归母净利润同比恢复增长；行业业绩分化，电子行业表现亮眼；全A非金融行业在建工程和固定资产增速可观，部分行业下游需求旺盛；超半数行业盈利质量较好，部分行业自我造血能力增强；建议关注非银金融、电子、家用电器、汽车和农林牧渔行业 [9][11][20]。 各目录要点总结 总量层面 - 2024年全A整体盈利微降，全行业实现营业收入71.90万亿元，同比增速为 -0.86%；实现归母净利润5.21万亿元，同比增速为 -2.27%；实现扣非归母净利润4.85万亿元，同比增速为 -1.22% [9][10]。 - 2025年一季度全A归母净利润同比恢复增长，全行业实现营业收入16.83万亿元，同比增速为 -0.49%；实现归母净利润1.49万亿元，同比增速为3.64%；实现扣非归母净利润1.42万亿元，同比增速为3.58% [10][11]。 行业业绩层面 - 2024年年报和2025年一季报申万一级行业营收增速分化较大，电子行业增幅居前，2024年营业收入增长17.4%，2025年一季报营业收入同比增长15.9%，主要系下游需求复苏、库存消化及新品发布 [11]。 - 2024年社会服务行业营业收入增长7.3%，行业增幅排第二位 [11]。 - 2024年房地产行业和建筑材料行业营业收入增速分别为 -21.0%和 -12.4%，降幅居前；2025年一季报煤炭行业的营业收入增速为 -17.3%，行业整体业绩承压 [11]。 行业资产科目层面 报告提及全A非金融行业在建工程和固定资产增速为6.6%和6.7%，部分行业下游需求旺盛，但文档未展开详细内容 [7]。 行业现金流层面 报告指出超半数行业盈利质量表现较好，部分行业自我造血能力增强，但文档未展开详细内容 [7]。 投资建议 - 非银金融：券商关注并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商；保险关注具有竞争优势的大型综合险企 [20][21]。 - 电子：关注AI和自主可控两条主线带来的投资机会 [20][23]。 - 家用电器：内需关注以旧换新的家电更新需求，外需看好长期出海前景 [20][25]。 - 汽车：内需关注“以旧换新”政策及电动智能化车型供给促进的新车需求；外需我国汽车出口有望延续强劲势头 [20][27]。 - 农林牧渔：后周期板块关注生猪存栏量回升带来的饲料、动保需求；种植链关注粮价上行趋势下的种植&种业投资机会；宠物板块关注宠食行业增量、提价逻辑及国产品牌认可度提升 [20][30]。

报告核心观点 报告对上周环球大类资产表现进行分析，并给出中国、日本、澳大利亚市场焦点及投资建议，同时列出本周主要国家经济数据公布日程 [3]。 上周环球大类资产表现 环球股市 - 英美达成贸易协定，中美开启贸易谈判，全球市场情绪向好 [4]。 - MSCI新兴市场1周变动0.5%，1个月变动14.6%表现较好；美国市场多数指数1周有不同程度下跌 [4]。 - 欧洲市场MSCI欧洲、德国DAX 30等表现较好；日本市场东证、日经225有一定涨幅 [4]。 - 亚太市场MSCI亚太除日本、沪深300等有不同表现；东盟市场MSCI东盟等有一定变动 [4]。 - 拉美市场MSCI拉丁美洲、巴西IBOV等有涨幅 [4]。 环球债市 - 美国国债收益率4.18%，1周变动6；企业债中美国高收益、欧洲高收益等回报表现较好 [5]。 环球外汇及商品 - 中美开启谈判，能源及工业金属需求预期回暖推动价格上涨 [6]。 - 美元指数1周变动0.3%；能源中WTI原油期货、布伦特原油期货等有涨幅 [6]。 - 金属中COMEX期金、COMEX期银等有不同程度上涨 [6]。 各市场焦点及投资建议 中国市场 - 4月制造业和非制造业PMI不佳，外需和内需均承压，出口增速受地缘政治和美国关税影响 [14]。 - 近期特朗普团队关税表态缓和，中美关税博弈有破冰接触，但谈判预计波折大 [14]。 - 5月7日国新办发布会公布系列金融政策，7月政治局会议或为重要政策发力窗口 [16]。 - 投资策略聚焦中国自主科技能力提升、欧洲重建自主防务、中国走通“双循环”三大趋势 [21]。 - 股票关注贸易摩擦下的确定性，推荐阳光电源、恒瑞医药 [9][22]。 - ETF推荐华夏沪深300指数ETF，全面复制策略追踪沪深300指数 [25]。 日本市场 - 日本将公布1季度GDP数据，日央行维持利率0.5%不变，贸易政策不确定性是主因 [34]。 - 日央行下调2025及2026财年经济增长预测，预计2025年通胀略高于2% [34]。 - 预计美日贸易谈判有积极进展，日本或加息至0.7% [37]。 - 股票关注稳健高股息股票，如KDDI、MS&AD保险等 [41]。 - ETF推荐NEXT FUNDS日经225高股息股票50 ETF，追踪对应指数 [43]。 澳大利亚市场 - 工党以大比数优势赢得大选，承诺解决生活成本问题 [50]。 - 预计央行5月20日降息25个基点 [53]。 - 股票方面能源及原材料板块在工党胜选后表现优异，推荐Northern Star、萊納斯稀土 [46][56]。 - ETF推荐iShares安硕MSCI澳大利亚ETF，追踪MSCI澳大利亚指数 [60]。 本周主要国家经济数据公布日程 - 涉及日本、墨西哥、中国、美国、英国、印度、韩国、澳大利亚、巴西、欧元区等国家和地区多项经济数据 [62][63][64]。

报告核心观点 - 本周（5/5 - 5/9）市场偏强震荡全A收涨2.32% 随着一揽子政策出台、中美开启会谈等推动 市场有望继续偏强震荡 建议在红利底仓基础上 配置科技资产 重视自主可控下的军工主线机会 [2][18] 市场思考 - 本周市场偏强震荡 全A收涨2.32% 微盘股、创业板指领涨 仅科创50收跌 先进制造、金融地产领涨 科技、医药医疗涨幅居后 31个申万行业全部收涨 国防军工、通信、电力设备领涨 商贸零售、电子、房地产涨幅较窄 [2][10] - 政策方面 “一行一局一会”出台多项利好政策 释放流动性 提振市场风险偏好 《推动公募基金高质量发展行动方案》发布 引导长期投资 [13] - 经济数据方面 4月出口数据韧性超预期 对美出口减少 对东盟、欧盟等地区出口增加 后续需关注中美关税谈判进程 提振内需是应对外部冲击的重要抓手 [14] - 外围影响方面 印巴冲突升级后停火 军工板块受催化上涨 美国计划撤销并修改人工智能芯片出口限制 对通信部分方向利好 美国与英国达成关税贸易协议 中美举行会谈 关税缓和预期支持市场风险偏好修复 [14][17] 市场观察 市场估值 - 股债收益差下降至1.4% 位于+1标准差、+2标准差之间 估值分化系数环比上升2.6% 指标通常提前市场见顶0.5 - 1个月 [26] 市场情绪 - 5维市场情绪指数环比上升49.0%至51.8 A股整体情绪回暖 行业轮动强度MA5上升至37 低于40预警值 市场小盘风格占优 微盘股指数跑赢市场 主题热度主要聚集在商业航天、军工信息化、通用航空 [28] 市场结构 - 成交额占前高比例环比上升17.5%至45.1% 本周97%的行业换手率上升 国防军工、家用电器、计算机多头个股占比居前 石油石化、商贸零售、农林牧渔内部或存在α机会 [32] 市场资金 - 陆股通周内日平均成交金额较上周上升186.61亿元 成交笔数上升57.9万笔 成交额排名前三的标的为比亚迪、宁德时代、新易盛 近5日涨幅分别为2.3%、7.0%、20.9% [38] - 杠杆资金净流入169.7亿元 主要流入电子、计算机、国防军工 ETF资金起托底作用 主要指数ETF变动 - 14.7亿份 科创板50、中证1000、中证2000更受青睐 本周新成立偏股型基金份额日均15.2亿份 同比上升110.2% 较上周下降36.5% [38] 行业热点 - 第五届TOPS它博会开幕 首日观众量同比激增43% 各类宠物展会将陆续开展 建议关注宠物行业投资机会 [49] - 世界人形机器人运动会将于8月在“双奥场馆”举行 我国人形机器人产业发展蓬勃 建议关注相关投资机会 [50] - 鸿蒙电脑产品将于5月19日发布 标志着鸿蒙生态链即将补全 建议关注鸿蒙PC产业链投资机会 [51] 行业配置 - 红利底仓 政策重视中长期资金入市 《推动公募基金高质量发展行动方案》或凸显低波红利投资价值 [5][18] - 科技资产 风险偏好有望上行 科技政策支持和产业趋势持续强化 如阿里发布Qwen3 美的、联想等企业人形机器人取得进展 [5][18] - 国防军工 大国博弈下自主可控重要性强化 印巴冲突带来催化 2025年处于“十四五”与“十五五”关键时点 重视军工发展机遇 [5][18]

报告核心观点 - 深度价值型基金池历史收益稳健、风险收益比高，超额收益源于动态、风格和选股，当前价值风格配置优势减弱，报告筛选出相关基金池供投资者参考 [1][2][8] 深度价值基金池理念简介与历史表现 深度价值投资理念简介 - 深度价值属格雷厄姆“捡烟蒂”式投资，价值投资理念分深度价值、成长价值、景气价值，其思想源于1929 - 1933年美国经济大萧条，当前PB因子收益回落、离散度下降，价值风格配置优势减弱 [1][8] 深度价值基金池：历史收益稳健，高风险收益比 - 2015年2月2日至2025年5月8日，基金池年化收益率11.05%，相对偏股基金指数年化超额收益4.54%，年化波动20.46%，年化夏普0.54，收益稳定性高 [10] - 2015 - 2025年，基金池历年绝对收益稳健，24年年中起虽有回撤但仍保持正向绝对收益，超额收益来自动态、风格和选股，行业配置不占优 [13] - 基金池配置风格为低动量、低弹性、低波动率、价值属性突出，当前更偏中盘 [17] - 行业配置2020年前在周期和金融间切换，新一期提高消费赛道配置比例，涉足制造和TMT板块 [21] 深度价值基金池定义与筛选 深度价值型基金的定义 - 以持仓绝对低估值特征定义，研究对象为主动股基，样本需任职1年以上、当期规模大于1亿元等，现任基金经理管理以来权益平均仓位>60%等，计算基金在BP因子上的暴露筛选价值型基金 [24] 深度价值基金池筛选 - 选择持仓预期净利润较高的基金构建基金池，选取因子打分较高的基金等权，列出新一期深度价值组合基金列表，含9只基金及规模、今年回报等信息 [25] 组合基金的多维分析 - 广发稳健策略坚持股债平衡，注重行业分散与估值安全边际，任职年化回报8.2%，熊市抗跌，适合中低风险偏好投资者 [27] - 嘉实领先优势A擅长中观、精选个股、注重回撤控制，捕捉港股周期性资产 [30] - 中庚价值灵动灵活配置以安全边际为核心，注重企业内在价值，行业分散，偏好低知名度成长股等 [33] - 大成睿享A追求基本面低估机会，把握估值低估机会，增加自上而下胜率判断 [36] - 中欧融恒平衡A在低估值企业中寻求增值，注重安全边际，持仓偏市值下沉，在汽车和医药行业获高回报 [39] - 万家新利对宏观经济判断能力强，绝对收益思维，注重估值，近期持仓集中煤炭板块 [42] - 工银红利优享A擅长传统行业，兼顾超额与绝对收益，精选A股有竞争优势和增长潜力个股 [45] - 万家颐和A专注周期股与价值投资，挖掘低估值领域景气拐点，适合中风险偏好投资者 [47] - 信澳价值精选A追求价值回归，逆向投资低关注度价值股，行业配置均衡，近期中小盘暴露高 [50]

报告核心观点 - 以彼得·林奇为代表的景气价值投资策略注重公司及赛道成长性并兼顾估值，属价值投资范畴，报告优选当前景气价值基金供投资者参考；2015年2月2日至2025年5月8日，基金池年化收益率8.92%，相对偏股基金指数超额收益2.41%，组合年化波动26.95%，在景气投资表现好的区间收益弹性更高 [1][10] 景气价值基金池理念简介与历史表现 景气价值投资理念简介 - 景气价值投资策略注重公司及赛道成长性并兼顾估值，属价值投资范畴，对内在价值审美更看重增长潜力，公司成长可源于行业赛道扩张 [1][8] - A股PE_G因子2008年以来收益持续上行，策略收益稳健，2023年以来因子离散度有波动，近期明显回升，当前PE_G策略有配置优势 [8] 景气价值基金池：高弹性 - 2015年2月2日至2025年5月8日，基金池年化收益率8.92%，相对偏股基金指数超额收益2.41%，组合年化波动26.95%，在景气投资表现好的区间收益弹性高于偏股基金指数 [1][10] - 2015年2月2日至2025年5月8日，基金池在成长占优年份获较高超额收益，超额主要来自行业配置、动态和选股，行业配置贡献更明显 [13] - 基金池配置风格为高流动性、高动量、高弹性、偏中盘，价值属性弱，更偏成长 [14] - 基金池当前行业配置以TMT为主，注重行业成长性，2021年中到2022年底增配周期赛道，最新继续重仓TMT板块并增持制造 [2][17] 景气价值基金池定义与筛选 景气价值型基金的定义 - 以持仓相对低估值特征定义景气价值型基金，研究对象为主动股基，以基金产品和基金经理为单位 [20] - 样本需任职时间1年以上、当期规模大于1亿元，剔除定开和持有期产品 [20] - 现任基金经理管理以来权益平均仓位>60%，前十大重仓股占股票投资比例平均>35% [20] - 计算基金在PE_G因子上的暴露，管理期间及近一年重仓股平均因子暴露分别为负且排名前1/3的基金样本为景气价值型基金 [2][20] 景气价值基金池筛选 - 精选持仓股过去2年收益率较高的基金，构建因子组合，选取因子打分前10基金等权，列出新一期组合基金列表，部分为新增基金 [21] 组合基金的多维分析 - 长安鑫盈A强调价值投资，分析企业基本面和盈利能力，寻找低估股票，长期持有和分散投资 [24] - 中航机遇领航A配置产业链增速快的赛道，布局航空发动机和导弹产业链，配置上中下游环节 [26] - 汇安成长优选A结合景气度和估值变化建立策略，聚焦景气度分析，捕捉科技投资机遇 [29] - 中银证券科技创新捕捉产业趋势和技术突破投资机会，偏好中小市值龙头，注重估值与成长性匹配，适合进取型投资者 [32] - 大摩数字经济A在不确定市场追求成长确定性，跟踪大成长板块行业，选优行业挖掘个股，兼顾股价和估值 [35] - 海富通股票以“产业趋势+成长性”为逻辑，捕捉技术变革超额收益，左侧布局，持仓集中，适合高风险偏好投资者 [38] - 德邦鑫星价值A有实业经历，投资进攻性强，看重赛道型产品锐度，“赛道相对集中、个股适度集中”控制回撤 [41] - 浙商汇金量化精选灵活高换手、严控个股集中度，利用统计套利捕捉定价偏差，适合中低风险偏好投资者，适配震荡市资产配置 [44] - 财通价值动量A注重行业Beta和公司跟踪，用周期成长股视角看问题，选股能力强，前瞻性判断业绩获取alpha [47]

报告核心观点 - 2025年5月12日A股主要宽基指数全数上涨，个股涨多跌少，沪深两市成交额放量，申万一级行业涨多跌少 [1] 市场回顾 指数涨跌情况 - 沪指涨0.82%，收报3369.24点；深证成指涨1.72%，收报10301.16点；创业板指涨2.63%，收报2064.71点；科创50涨0.49%，收报1011.23点 [1] - 全市场4109只个股上涨，1101只个股下跌，198只个股收平 [1] - 沪深两市成交额合计13084亿元，较上个交易日放量约1164亿元 [1] 行业涨跌情况 - 申万一级行业中，国防军工、电力设备、机械设备、非银金融和汽车行业领涨，涨幅分别为4.80%、2.69%、2.24%、2.08%和1.91% [1] - 仅农林牧渔、医药生物、公用事业和美容护理行业下跌，跌幅分别为0.49%、0.27%、0.26%和0.04% [1] 板块涨跌情况 - 涨幅居前概念板块为航母、十大军工集团、大飞机、炒股软件、军民融合、TWS耳机、无线充电、卫星互联网、卫星导航、连板、消费电子代工、机器人、近端次新股、高端装备制造、工业4.0 [2] - 概念板块中，航母、十大军工集团、大飞机上涨；黄金珠宝、仿制药、生物育种回调 [11] - 申万一级板块中，国防军工、电力设备、机械设备上涨；美容护理、煤炭、银行回调 [12]

报告核心观点 - 成长价值投资理念是合理价格买入有竞争优势公司赚复利增长的钱 本报告优选成长价值基金供投资者参考 成长价值型基金池兼具稳定性与进攻性 超额收益主要源自选股 行业重仓周期和消费 [1][8] 成长价值基金池理念简介与历史表现 成长价值投资理念简介 - 成长价值策略偏好有优秀商业模式和健壮财务的公司 优秀商业模式意味着高资产回报率 叠加复利条件使公司资产长期稳健增长 [8] - 当前PB_ROE因子收益回升 离散度保持较高位置 A股PB_ROE因子收益2008年以来持续上行 2024年以来因子离散度明显回升 PB_ROE策略有投资优势 [8] 成长价值基金池：高年度胜率 - 2015年2月2日至2025年5月8日 基金池年化收益率15.74% 相对于偏股基金指数超额收益9.23% 组合年化波动20.98% 年化夏普达0.75 牛市获高超额收益 市场下跌时控制回撤 [1][9] - 成长价值型基金池多数年份跑赢偏股基金指数 2024年风格切换中仍实现绝对和相对收益 选股能力是主要超额收益来源 行业配置和动态收益也有明显贡献 [13] - 成长价值型基金池长期价值和成长属性不突出 新一期调仓持仓市值提高 呈现更强成长性、高市场关注度和高盈利质量 [15] - 成长价值型基金池在周期和消费行业持仓较高 其余以TMT为主 金融配置基本为零 2020年底减持消费买入周期 2022年底加仓消费 新一期TMT增加 消费和周期减少 [18] 成长价值基金池定义与筛选 成长价值型基金的定义 - 以持仓相对低估值特征定义成长价值型基金 研究对象为主动股基 样本需任职1年以上、当期规模大于1亿元等 现任基金经理管理以来权益平均仓位>60% 前十大重仓股占比>35% 计算基金在PB_ROE因子上的暴露 定义管理期间及近一年重仓股平均因子暴露分别为负排名前1/3的基金为成长价值型基金 [21] 成长价值基金池的精选 - 选择行业+选股+动态收益高且稳定的基金 根据近12个月行业+选股+动态收益动量与IR综合排名 选取因子打分前10基金等权 列出新一期成长价值组合基金列表 [22] 组合基金的多维分析 - 景顺长城品质长青A注重产业中观趋势 选股看重企业经营阶段与产业趋势匹配 [25] - 易方达金融行业A投资风格为大盘平衡型 行业轮动与选股能力突出 持仓偏好冷门股 [27] - 广发价值核心A从微观入手自下而上选股票 强调把握行业商业逻辑和产业链 关注核心资产等三类资产 [30] - 华泰柏瑞新金融地产A是价值型投资风格 专注金融地产行业 关注高分红率和股东真实回报 基金经理能力全面 自下而上个股挖掘贡献超额收益 [33] - 大成景禄A注重宏观利率研判与信用风险防控 2022年债市调整净值波动低于同类均值 擅长久期调节与票息策略增厚收益 适合低风险偏好投资者 [36] - 西部利得数字产业A兼顾基本面和市场面等多方面 寻找基本面确定性强、估值不高的行业 [38] - 中银金融地产A偏好在跌势中逆向操作 淡化择时与行业选择 关注公司内在价值和治理 [41] - 招商蓝筹精选A聚焦优质成长股与核心资产 擅长挖掘消费、科技赛道龙头 注重盈利质量与估值匹配 动态平衡行业配置与个股精选控制风险 [44] - 广发稳健策略坚持股债平衡策略 注重行业分散与估值安全边际 任职年化回报8.2% 熊市抗跌显著 适合中低风险偏好投资者长期配置 [47] - 嘉实金融精选A专注低估值、高股息龙头挖掘 结合宏观经济周期与行业政策布局 严控持仓估值安全边际与红利因子策略降低波动 适合中风险偏好价值型投资者 [49]

报告核心观点 - 2025年6月13日北证50指数样本股将进行第二次调整，利尔达等5家公司或调入，戈碧迦等5家公司或调出；本周北证50震荡增长，北证A股整体PE上涨，流动性提升；短期内北交所可能高波动，建议关注部分公司中长期配置潜力，警惕部分公司估值风险 [3][4] 周观点 - 2025年6月13日北证50指数样本股将进行第二次调整，调整规则依据样本稳定性和动态跟踪相结合原则，季度和半年度调整时间有规定 [11] - 筛选符合规则的公司，利尔达、万达轴承等前5家公司或调入，纬达光电等为备选；戈碧迦、星辰科技等5家公司或调出，调出对公司经营无实质影响，但短期股价或波动 [3][12][13] 北交所市场表现 - 本周科创板、创业板、北证A股PE估值整体上涨，北证A股整体PE由46.46X涨至48.96X [17] - 北证A股本周日均成交额311.19亿元，较上周增长44.09%，日均换手率达8.34%，较上周增加2.30pcts；创业板和科创板日均换手率也有增长 [19] - 北证50、创业板、沪深300上涨，科创50下跌；截至本周，北证50指数报1379.31点，周涨3.62%，PE TTM 72.12X [22] - 截至2025年5月9日，140家北交所企业PE TTM超45X，占比53.03%，63家超105X，占比23.86%；39家企业PE TTM处于0 - 30X，占比14.77% [23] - 与2024年11月7日相比，北交所PE TTM在0 - 30X的公司数量减少25家，超45X的企业数量增长16家，超90X的企业数量增长22家 [23] - 信息技术、化工新材、消费服务、医药生物、高端制造五大行业PE TTM分别为99.83X、38.78X、53.84X、47.41X、41.25X [26] - 短期内北交所靠近1400点，可能高波动，2024年报后PE>60X的公司需注意；建议关注2025年一季度业绩符合和超预期、估值合理、具备新型生产力的稀缺性标的，警惕部分公司估值风险 [4][32] 北交所上市情况 - 2024年1月1日至2025年5月9日，北交所有26家企业新发上市，2025年3月开发科技上市，天工股份5月即将上市 [37] - 26家上市企业发行市盈率均值为14.93X、中值为14.68X；首日涨跌幅均值为223.48%，中值为190.97% [39] - 2025年1 - 3月3家上市公司首日涨幅均值267.91%，开发科技首日涨幅150.36%；2024年至今首日涨幅最大的前3家企业为铜冠矿建、方正阀门、星图测控 [39] - 截至2025年5月9日，2025年北交所上市企业3家，2024年全年发行新股23家，发行速度基本平稳 [43] 北交所IPO审核一览 - 2025年5月6 - 9日，丹娜生物更新至提交注册，交大铁发更新至注册，安达股份等5家更新至已问询，联川生物更新至已受理，控汇股份更新至终止 [5][47]

核心观点 - 运营商稳健发展，AI产业高景气拉动光通信增长 [1] 4月行情回顾 - 4月通信板块下跌6.69%，表现弱于大盘，在申万31个一级行业中排名第30 [13] - 一季度通信板块估值回升，4月底PE和PB估值略微回暖，处于历史较低水平 [16] - 各细分领域中，运营商、5G、光器件光模块分别下跌1.16%、1.75%、2%；涨幅前十个股有仕佳光子、博创科技等 [24] 通信行业2025年一季度基金持仓情况分析 - 通信行业基金重仓股市值规模环比下降，配置占比环比下降，低于标准行业配置比例 [27] - 公募基金重仓通信行业个股集中度下降，子板块分布总体较为分散，偏好运营商、光模块光器件等细分领域 [30][34] - 中国联通、中国电信等持仓市值增幅靠前，中际旭创、新易盛等持仓规模下降明显；陆股通配置通信行业持股市值减少 [35][36] 通信行业2024年年报及2025年一季报总结 2024年情况 - 通信行业营收和利润稳健增长，光通信领域增速最快；以申万通信指数成分股为对象，营收25381亿元，同比增4.41%，归母净利润2070亿元，同比增6.8% [43] - 行业子板块业绩增速分化，光模块光器件、工业通信和物联网控制器营收增速靠前，光模块光器件、物联网控制器、工业通信归母净利润增速靠前 [53] 2025年一季度情况 - 通信行业延续稳健增长势头，以申万通信指数成分股为对象，营收6380亿元，同比增2.5%，归母净利润521亿元，同比增7.0% [55] - 分板块看，光器件光模块、工业通信、物联网控制器营收增速优异，光器件光模块、物联网控制器、光线光缆归母净利润表现优异 [65] 运营商 - 2024年三大运营商营收和净利润稳定增长，新兴业务保持快速增长；2025年一季度运营整体平稳 [70] - 细分业务中，移动业务5G套餐用户数持续增长，宽带业务千兆宽带用户规模扩大拉动增长，新兴业务仍是主要增长点 [72][75][79] - 资本开支投入出现拐点，2025年三大运营商将大幅下调资本开支，算力相关投资持续上涨 [81] - 三大运营商稳步提升派息比率，持续关注股东回报 [84] AI云基建 需求侧 - 海外云厂商2025Q1资本开支同比回升，国内云巨头资本开支持续提升，算力需求有望加速增长 [85][90] IDC - 景气度持续提升，头部公司积极扩建，如润泽科技营收上升，光环新网、奥飞数据有投资建设项目 [91] 光器件光模块 - 业绩持续快速增长，产品升级盈利能力显著提升，高速光模块迭代升级，毛利率同比提升，光芯片厂商毛利率回升 [94][95][103] ICT企业 - 服务器/交换机等设备商受益AI发展，部分企业经营承压，推动降本增效，毛利率和净利率有所改善 [106][108] 物联网控制器 - 2025年一季度恢复快速增长，需求端AIGC变革带动发展，供给端库存恢复正常，新业务加速拓展 [115] - 模组环节增速回升显著，智能控制器环节恢复快速增长，盈利能力改善 [115][120] 光纤海缆 - 国内海风逐步回暖，全球海风正加速建设，2025年至今全国风机累计公开招标容量同比大增 [131] - 2025年Q1亨通光电、中天科技、长飞光纤营收有增长，部分公司归母净利润增长，盈利能力端部分公司毛利率环比改善 [137] 企业通信 - 国内企业通信龙头亿联网络2024年业绩增长，2025年Q1收入微增、净利润微降；出海企业增长较快，部分上游设备商增长趋缓 [142][148] 投资建议 - 持续关注AI算力基础设施，包括光器件光模块、通信设备、端侧模组等相关企业 [156] - 兼顾运营商高股息价值，关注三大运营商红利资产属性 [156]

报告核心观点 - 2025年4月至今多空因素交织下国债期货形成双顶雏形，多头动能或边际减弱，短期内或延续震荡格局，关键支撑位位于前期“颈线”处 [2] 国债期货的双顶形态意味着什么 - 2025年4月3日美国宣布对华加征对等关税后，国债期货连续两日跳空高开，T2506、TL2506于4月7日创阶段性高点，后震荡回落；4月24日超长特别国债发行落地叠加次日MLF超额续作5000亿，国债期货回升但未突破，形成“双顶雏形”，4月24日低位形成颈线支撑，跳空缺口未完全回补 [4][6] - 历史上双顶雏形多次出现，往往指向多头动能边际衰减，如2024年12月30日 - 2025年1月24日资金偏紧，国债期货冲高回落并再次上探失败后弱震荡；2020年11月20日 - 2020年12月18日“永煤事件”后国债期货震荡修复未冲高成功，后弱震荡；2017年9月6日 - 2017年10月17日流动性压力使国债期货从“双顶雏形”走向“双顶回落” [4][6][7] - 短期内国债期货或延续震荡，多空积蓄力量，前期颈线位置（TL合约119.2元，T合约108.6元）是关键支撑位 [4][8] - 过去一周（2025/5/6 - 2025/5/9）降准降息落地叠加资金走松助力多头情绪，但止盈情绪和进出口数据压制市场，利率震荡 [8] - 5月6日资金走松，国债期货震荡偏强，早盘受股市影响回落，临近中午上涨，午后止盈情绪发酵回调，尾盘回升 [9] - 5月7日一揽子金融政策落地，国债期货整体偏弱，早盘波动大，后空平增加回弹，股市走稳后止盈情绪占优，午后窄幅震荡 [9] - 5月8日资金宽松情绪回暖，国债期货震荡偏强，早盘高开拉涨，午后受股市影响回落，在20日均线处支撑收盘 [10] - 5月9日进出口数据超预期，国债期货冲高回落，早盘上涨后震荡下调，午后空头情绪延续，在20日均线处支撑宽幅震荡收盘 [10] 国债期货策略展望 量化因子 - TL、T合约多空力量相对均衡，过去一周T合约多头机构数量小幅抬升，多头一致性均衡，TL合约多头机构数量与多空分歧度基本持平；T合约多空占优度因子1.06较4月30日边际回落，TL合约多空占优度因子1.51较4月30日小幅提高，多空占优度择时策略提示增加TL合约多头仓位 [13] IRR策略 - 截至5月9日，TL2506、T2506、TF2506、TS2506合约历史CTD券IRR分别为2.3360%、2.3343%、2.2537%、1.3484%，T、TL合约多头情绪带动IRR上行，TS合约IRR因正套投资者平仓回落，除TS外各期限合约IRR均位于2%上方，T、TL合约IRR策略博弈价值可能更高 [15] 基差策略 - 截至5月9日，TL2506、T2506、TF2506、TS2506合约历史CTD券基差分别为0.0589元、 - 0.0900元、 - 0.0445元、 - 0.0306元，过去一周债市下跌后回升，国债期货整体收窄，临近移仓基差收敛动能足，但各期合约基差处于低位，收敛空间有限，建议基差策略阶段性止盈 [19] 跨期策略 - 过去一周TL2506 - TL2509、T2506 - T2509、TF2506 - TF2500、TS2506 - TS2509的价差分别变动 - 0.31元、 - 0.01元、 - 0.05元、0.07元，TS2506正套策略平仓增加带动TS2506 - TS2509走阔，该策略可继续持有，至主力合约切换附近平仓 [20] 曲线策略 - 过去一周3T - TL、2TF - T、2TF - TS分别变动0.57元、 - 0.07元、 - 0.03元，降准和降息使短端走强长端止盈情绪升温，短端利率对流动性更敏感，做陡曲线策略性价比或更高 [21][23]