报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 安井食品2024年主业有经营韧性，2025Q1收入端在高基数下同比小幅下滑，促销力度大使利润率短期受影响 [1][2][3][4] - 考虑消费环境平淡、利润率或有波动，下调2025 - 26年归母净利润预测，新增2027年预测，当前股价对应2025 - 27年P/E为14/13/12倍，公司采取大单品策略，2025年发力新品、拓展渠道，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 财务数据 - 2024年总营收151.27亿元、同比增加7.7%，归母净利润14.85亿元、同比略增0.46%，扣非归母净利润13.6亿元、同比略下滑0.45%；2025Q1总营收36.0亿元、同比下滑4.13%，归母净利润3.95亿元、同比下滑10.0%，扣非归母净利润3.43亿元、同比下滑18.3% [1] - 2024年拟每股派发现金红利1.015元（含税），24年度累计分红（含回购）总额10.4亿元、分红率达70% [1] 业务板块营收 2024年 - 速冻调制/速冻菜肴/速冻米面制品/农副产品营收78.4/43.5/24.7/4.5亿元，同比+11.4%/+10.8%/-3.1%/-11.7% [2] - 经销商/特通直营/商超/新零售/电商渠道营收123.8/10.2/8.3/5.8/3.1亿元，同比+8.9%/-4.5%/-2.4%/+33.0%/-2.3% [2] 2025Q1 - 速冻调制/速冻菜肴/速冻米面制品/农副产品营收20.1/8.4/6.6/0.9亿元，同比-2.4%/-12.5%/+3.17%/-4.3% [3] - 经销商/特通直营/商超/新零售/电商渠道营收29.1/2.3/2.7/0.9/1.0亿元，同比-3.9%/-6.5%/-6.5%/+22.3%/-14.5% [3] 利润率情况 - 2024年/2025Q1毛利率为23.3%/23.32%，同比+0.09/-3.23pct；销售费用率6.52%/6.73%，同比-0.07/-0.72pct；管理费用率3.34%/2.78%，同比+0.6/-0.34pct；扣非净利率8.99%/9.53%、同比-0.73/-1.65pct [4] 盈利预测调整 - 下调2025 - 26年归母净利润预测为16.0/17.7亿元（较前次预测下调13%/13%），新增2027年归母净利润预测为19.6亿元 [4] 其他财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14,045|15,127|16,130|17,253|18,476| |营业收入增长率|15.29%|7.70%|6.64%|6.96%|7.09%| |净利润（百万元）|1,478|1,485|1,604|1,769|1,961| |净利润增长率|34.24%|0.46%|8.02%|10.32%|10.84%| |EPS（元）|5.04|5.06|5.47|6.03|6.69| |ROE（归属母公司)（摊薄）|11.70%|11.46%|11.82%|12.39%|13.01%| |P/E|15|15|14|13|12| |P/B|1.8|1.7|1.7|1.6|1.5| [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 盐津铺子魔芋、鹌鹑蛋等核心品类高速增长，各渠道持续深耕 考虑到原材料成本以及营销费用的影响，调整2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.47/10.46/12.71亿元，对应EPS分别为3.1/3.83/4.66元，对应当前股价PE分别为28/23/19倍，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入53.04亿元，同比+28.89%；归母净利润6.4亿元，同比+26.53% 2025年一季度实现营业收入15.37亿元，同比+25.69%；归母净利润1.78亿元，同比+11.64%[7] - 预计2025 - 2027年主营收入分别为68.04亿、82.64亿、97.56亿元，同比增速分别为28.28%、21.46%、18.05%；归母净利润分别为8.47亿、10.46亿、12.71亿元，同比增速分别为32.33%、23.54%、21.51%[5] 品类情况 - 2024年辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果、蒟蒻果冻布丁分别实现营收19.62、11.58、6.75、5.8、4.84、3.01亿元，同比分别+32.36%、+17.31%、+9.1%、+81.87%、+81.5%、+39.1% 其中，辣卤零食细分品类中休闲魔芋制品、肉禽制品、休闲豆制品、其他分别同比+76.09%、+10.88%、+12.06%、+12.08%[7] - 2024年启动品类品牌战略，主推“大魔王”和“蛋皇”，麻酱素毛肚迅速破圈，打破休闲零食最快单品破亿纪录 2025Q1魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品的收入增速高于公司整体，预计全年高增速延续，带动公司毛利率提升[7] 渠道情况 - 2024年直营商超、经销和其他渠道、电商渠道分别实现营业收入1.88、39.56、11.59亿元，同比-43.72%、+34.01%、+39.95% 直营商超渠道同比下滑主因公司战略升级，渠道改革；经销渠道及电商渠道势能强劲[7] - 持续推进全渠道战略，大力拓展以山姆为代表的高势能渠道、定量流通渠道，高增长渠道带动盈利能力提升[7] - 以魔芋品类为核心进入东南亚市场，打造自有品牌“Mowon”，在泰国市场实现突破，并逐步辐射到全球市场[7] 盈利情况 - 2024年毛利率为30.69%（同比-2.85pct），2025Q1毛利率为28.47%（同比-3.63pct） 毛利率略有下降主因公司渠道结构变化，电商以及零食量贩渠道占比提升[7] - 2024年销售和管理费用率分别为12.5%（同比-0.04pct）、4.13%（同比-0.31pct） 2025Q1销售和管理费用率分别为11.24%（同比-1.76pct）、3.44%（同比-0.79pct），费用管控良好[7] - 随着产品结构的优化，魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等高毛利产品的快速增长，以及高势能渠道、海外渠道等的发力，公司盈利能力有望提升[7]

报告公司投资评级 - 报告对新莱应材的投资评级为“增持” [1] 报告的核心观点 - 半导体业务持续放量，大客户突破驱动新接订单快速增长，虽2025Q1营收同比略降但全年收入端有望保持较好增速；存货减值、补税等费用影响全年利润，2025Q1盈利水平有所下滑；公司是美系断供显著受益标的，布局AIDC液冷构筑全新成长曲线；考虑海外制裁升级调整营收和归母净利润预测，看好公司未来业绩弹性，维持“增持”评级 [3][4][5][9] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布2024年报、2025年一季报 [2] 业务与营收情况 - 2024年公司实现营收28.49亿元，同比+5.08%；2025Q1实现营收6.73亿元，同比-2.33%，基本符合市场预期 [3] - 分行业看，2024年半导体收入8.61亿元，同比+29.90%；食品收入16.80亿元，同比-2.84%；医药收入3.05亿元，同比-3.16% [3] - 截至2025Q1末，公司存货/合同负债为15.30/1.36亿元，分别同比-4.05%/+14.06%，在手订单充足 [3] 利润情况 - 2024年公司实现归母净利润/扣非后归母净利润为2.26/2.27亿元，分别同比-4.05%/-0.93%，略低于市场预期，受存货计提减值损失及补税费用等影响 [4] - 2024年公司销售净利率/扣非净利率为7.94%/7.96%，分别同比-0.75pct/-0.48pct，盈利水平有所下滑 [4] - 2025Q1公司实现归母净利润/扣非后归母净利润为5099/5092万元，分别同比-25.56%/-14.60%，低于市场预期 [5] - 2025Q1公司销售净利率为7.56%，同比-2.36pct，盈利水平持续承压 [5] 受益情况与新业务布局 - 2025年国内半导体气/液路相关零部件市场规模超250亿元，半导体阀门等合计规模近百亿元，国产化率不足15%，公司产品满足7nm先进制程需求，可批量交付全球半导体龙头 [7] - 2024年8月公司出资1400万元成立江苏菉康普挺精密科技有限公司，专注数据中心液冷解决方案，全面布局液冷CDU、管件及Manifold等，可按需定制 [8] 投资建议与预测 - 调整2025 - 2026年公司营收预测为31.97、38.00亿元，分别同比+12.2%、+18.9%；归母净利润预测为3.06、4.01亿元，分别同比+35.3%、+31.0% [9] - 新增2027年公司营收预测为46.97亿元，同比+23.6%；归母净利润预测为5.38亿元，同比+34.2% [9] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,711|2,849|3,197|3,800|4,697| |YoY（%）|3.5%|5.1%|12.2%|18.9%|23.6%| |归母净利润(百万元)|236|226|306|401|538| |YoY（%）|-31.6%|-4.1%|35.3%|31.0%|34.2%| |毛利率（%）|25.3%|25.7%|27.6%|28.0%|28.4%| |每股收益（元）|0.58|0.56|0.75|0.98|1.32| |ROE|13.3%|11.6%|13.7%|15.5%|17.5%| |市盈率|54.86|56.82|42.38|32.36|24.10| [11] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，下调目标价至 6.46 元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 中闽能源 2024 年营收 17.41 亿元（yoy+0.5%），归母净利 6.51 亿元（yoy - 4%），扣非净利 6.24 亿元（yoy - 4%）；1Q25 营收 5.14 亿元（yoy+10%），归母净利 2.51 亿元（yoy+18%），扣非净利 2.45 亿元（yoy+20%） [1] - 海上风电新项目开工在即，预计 2025 年风电盈利同比小幅增长；大股东优质电力资产有望注入，平海湾海电三期等待补贴核查结果，闽投抽蓄已启动注入程序，渔光互补项目有望 2025 年开工 [1][3] - 下调 2025 - 26 年归母净利 9%/9%至 7.30/8.07 亿元，预计 2027 年为 8.36 亿元，对应 EPS 为 0.38/0.42/0.44 元 [4] 根据相关目录分别进行总结 海上风电新项目情况 - 截至 2024 年末并网装机 95.73 万千瓦，新增在建长乐 B 区海上风电和长乐外海集中汇流站，预计 25 年开工、26 年底前投运 [2] - 2024 年福建海上风电净利 yoy+13%至 4.95 亿元，福建陆上风电净利 yoy - 0.9%至 2.72 亿元，黑龙江风电净利 yoy - 79%至 747 万元 [2] - 2024 年福建陆上/海上风电利用小时分别为 2,848/4,344 小时（yoy+4%/+11%），均好于国内风电均值 2,127 小时（yoy - 4%） [2] - 预计 2025 年公司风电净利润 yoy+4.8%、度电净利 yoy - 1.1%至 0.260 元 [2] 大股东资产注入及新项目进展 - 大股东旗下平海湾海上风电三期项目 312MW 于 2021 年底投产，待补贴核查结果，若通过满足资产注入条件 [3] - 闽投抽蓄项目 1.2GW 于 2024 年末启动注入程序，进度符合预期 [3] - 诏安四都 80MW 与中闽北岸 400MW 渔光互补项目已完成备案，预计 2025 年开工 [3] 盈利预测调整 |指标|2025E（新）|2026E（新）|2027E（新）|2025E（旧）|2026E（旧）|2025E 变化|2026E 变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |海上风电小时数（小时/年）|4,350|4,350|4,350|4,250|4,300|2.35%|1.16%| |陆上风电小时数（小时/年）|2,900|2,900|2,900|2,850|3,000|1.75%|-3.33%| |财务费用率（%）|4.02|2.63|1.38|3.54|2.39|0.48pp|0.25pp| |营业收入（百万元）|1,821|2,070|2,097|1,892|2,195|-3.77%|-5.71%| |风电（百万元）|1,753|1,868|1,868|1,801|1,970|-2.66%|-5.18%| |光伏（百万元）|20|154|180|18|152|11.76%|1.37%| |生物质（百万元）|20|20|20|36|36|-43.38%|-43.38%| |毛利率（%）|59.94|57.26|56.73|62.46|59.26|-2.52%|-2.00%| |风电（%）|61.74|59.61|59.23|63.81|62.50|-2.07%|-2.89%| |光伏（%）|51.21|47.62|47.07|33.09|26.21|18.12%|21.41%| |生物质（%）|-159.01|-159.01|-159.01|-40.00|-30.00|-119.01%|-129.01%| |期间费用率（%）|8.59|7.20|5.54|7.63|6.48|0.96pp|0.72pp| |销售净利率（%）|42.59|41.44|42.38|45.20|43.21|-2.60%|-1.77%| |归母净利润（百万元）|730|807|836|803|891|-9.12%|-9.37%| |EPS(摊薄)（元）|0.38|0.42|0.44|0.42|0.47|-9.12%|-9.37%| [15] 可比公司估值 |公司名称|股价（元/股）|市值（十亿元）|CAGR-%（2025 - 27E）|PE-x（2025E）|PE-x（2026E）|PE-x（2027E）|PB-x（2025E）|PB-x（2026E）|PB-x（2027E）|ROE-%（2025E）|ROE-%（2026E）|ROE-%（2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |龙源电力|16.80|103.2|8.1|20.7|18.9|17.5|1.8|1.7|1.6|8.7|9.0|9.0| |三峡能源|4.26|121.9|6.3|17.6|16.9|16.6|1.3|1.2|-|7.7|7.5|-| |中绿电|8.57|17.7|21.5|12.9|11.1|9.8|0.9|0.8|0.8|6.8|7.5|8.0| |吉电股份|5.34|19.4|31.3|12.1|10.2|-|1.1|1.0|-|8.7|9.6|-| |福能股份|9.58|26.6|9.1|8.9|8.3|7.3|1.1|1.0|0.9|11.1|11.1|11.6| |平均值|-|-|15.3|14.4|13.1|12.8|1.2|1.1|1.1|8.6|8.9|9.6| |中闽能源|5.54|10.5|7.5|14.5|13.1|12.6|1.4|1.3|1.2|10.3|10.5|10.1| [20] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 资产负债表展示 2023 - 2027E 流动资产、非流动资产、负债等情况 [26] - 利润表展示 2023 - 2027E 营业收入、营业成本、净利润等情况 [26] - 现金流量表展示 2023 - 2027E 经营活动现金、投资活动现金、筹资活动现金等情况 [26] - 主要财务比率展示 2023 - 2027E 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [26]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 16.0 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 环旭电子 1Q25 营收 136.49 亿元（yoy+1.16%），归母净利润 3.35 亿元（yoy+0.08%），营业利润率 2.9%（yoy+0.1pct），业绩超此前指引，主因部分客户提前备货；公司指引 2Q25 营收同降接近 10%，营业利润率同比减少 1pct，因 Q2 是传统淡季且产能整合有一次性费用 [1] - 供应北美大客户的 sip 类产品增长动能平淡，但围绕 AI 端侧及算力侧布局，在 AI 眼镜、AI 加速卡等新品类取得积极进展，有望贡献新增长点 [1] - 短期通讯和消费电子类业务缺乏向上动能，长期看好拓展新品类带来的增长潜力 [3] - 预测 25 - 27 年归母净利润为 17.62/22.00/27.30 亿元，较 25/26 年前值下调 36%/33%，考虑客户需求不确定性和自身生产基地调整影响利润率 [4] 根据相关目录分别进行总结 1Q25 业务表现 - 通讯类产品营收 44.9 亿元，同降 3.2%，因市场竞争及客户产品变化 [2] - 消费电子类产品营收 42.7 亿元，同增 16.3%，因客户提前下单应对关税变化 [2] - 工业类产品营收 17.6 亿元，同增 3.5% [2] - 云端及存储类产品营收 14.3 亿元，因客户价值链重构同降 8.2% [2] - 汽车电子类产品营收 13.8 亿元，同降 15.4%，受经营环境及策略变化影响短期承压 [2] - 医疗类产品营收 0.9 亿元，同增 0.9% [2] 展望 2025 - 短期北美大客户受关税政策扰动，通讯和消费电子类业务缺乏向上动能 [3] - 长期看好 AI 眼镜和云端存储新品类增长潜力，25 年为北美客户第三代 AI 眼镜提供 Wifi 模块，N - in - one 模组产品 26 年新品导入；25 年 AI 加速卡同比快速增长，积极推进 AI 服务器相关业务 [3] 盈利预测与估值 - 预测 25 - 27 年营业收入为 631.47 亿/727.28 亿/817.15 亿元，归属母公司净利润为 17.62 亿/22.00 亿/27.30 亿元 [4][6][32] - 参考可比公司 25 年 PE 均值 19x，考虑环旭新品类成长性高且卡位领先，给予 25 年 20x PE，目标价 16.0 元 [4] 财务指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|60,792|60,691|63,147|72,728|81,715| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,948|1,652|1,762|2,200|2,730| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.89|0.75|0.80|1.00|1.24| |ROE(%)|11.41|9.10|9.08|10.52|11.84| |PE(倍)|15.59|18.38|17.24|13.80|11.12| |PB(倍)|1.79|1.69|1.58|1.47|1.33| |EV EBITDA(倍)|7.93|7.97|8.73|6.87|5.63|[6] 可比公司估值 |证券代码|公司名称|收盘价（元）|总市值（亿元）|PE (x) - 2025E|PE (x) - 2026E|PB (x) - 2025E|PB (x) - 2026E|EPS 增速（%） - 2025E|EPS 增速（%） - 2026E|ROE（%） - 2025E|ROE（%） - 2026E|YTD 股价跌幅（%）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |002241 CH|歌尔股份|21.18|739.39|20.73|16.90|2.04|1.85|29|23|10|11|-18| |002475 CH|立讯精密|30.85|2,235.82|13.13|10.79|2.60|2.13|26|22|19|19|-24| |002938 CH|鹏鼎控股|28.57|662.41|15.03|13.01|1.89|1.72|22|16|13|13|-22| |600584 CH|长电科技|33.43|598.20|26.57|21.10|2.02|1.85|40|26|8|9|-18| |平均|-|-|-|18.87|15.45|2.14|1.89|29|21|12|13|-21| |中位数|-|-|-|17.88|14.95|2.03|1.85|28|22|11|12|-20|[28]

报告公司投资评级 - 文档未提及裕同科技投资评级 [1] 报告的核心观点 - 裕同科技增长延续稳健，全球布局完善，主业增长稳健且新业务多点开花，盈利能力稳健、经营质量健康 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年实现收入 171.57 亿元（同比 +12.7%），归母净利润 14.09 亿元（同比 -2.1%），扣非归母净利润 15.14 亿元（同比 +1.3%） [1] - 单 24Q4 收入 48.98 亿元（同比 +10.9%），归母净利润 2.95 亿元（同比 -34.9%），扣非归母净利润 3.84 亿元（同比 -16.0%），利润波动受武汉艾特处置、员工持股计划计提、威海景美减值影响，加回后实际经营利润稳健 [1] - 25Q1 收入 36.99 亿元（同比 +6.4%），归母净利润 2.41 亿元（同比 +10.3%），收入、利润延续稳健表现 [1] 业务表现 - 24H2 纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他主营业务分别实现收入 72.36/11.09/7.24/5.14 亿元（同比 +10.7%/-18.6%/+13.2%/+421.1%），毛利率分别为 27.0%/25.8%/20.5%/10.8%（同比 -2.1/+0.4/-2.8/-9.4pct） [2] - 纸制精品包装增长延续稳健，环保纸塑保持较快增速，其他主营业务增长靓丽（主要系为现有客户提供注塑产品） [2] - 伴随智能手机新品推出、AI 功能叠加，全球智能手机市场稳步扩容，25Q1 全球智能手机出货量 3.0 亿部（同比 +1.5%），裕同主要供应头部品牌高端机型，有望受益于国补推动 + 新机上市 [2] - 酒包有望保持稳健增长、份额延续提升，烟包业务剥离艾特后，有望进一步聚焦、趋于高质量发展；伴随客户需求升级，环保纸塑、注塑产品有望延续靓丽增速 [2] 全球布局 - 十余年前开始搭建全球交付能力，主要供应头部优质客户、自身抗风险能力较强，预计 25Q2 订单稳中向上、客户规划稳定，供应份额有望逆势提升 [3] - 截至 25 年 4 月，已于全球 10 个国家拥有 100 + 个分子公司、40 + 个生产基地，位于墨西哥、泰国、越南等，覆盖多种差异化纸包产品 [3] - 智能工厂持续推进，许昌、合肥等多地智能工厂已全面投运，越南二期等工厂陆续升级中，泸州、重庆等工厂处于前期筹备阶段，有望带动各项业务毛利率稳步提升 [3] 盈利能力与经营质量 - 25Q1 毛利率/归母净利率分别为 22.1%/6.5%（同比基本持平/+0.2pct），销售/管理/研发费用率分别为 2.8%/7.1%/4.9%（同比 +0.1/+0.2/+0.3pct） [4] - 截至 25Q1 末，存货/应收/应付账款周转天数分别为 54/143/83 天（+2/+7/-1 天），25Q1 经营性现金流净额为 10.6 亿元（同比 +2.6 亿元），营运能力平稳、现金流改善 [4] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 18.0/20.8/23.6 亿元，对应 PE 分别为 11X、9X、8X [4] 重要财务指标 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|15,223|17,157|19,294|21,976|24,909| |增长率 YoY %|-7.0%|12.7%|12.5%|13.9%|13.3%| |归属母公司净利润(百万元)|1,438|1,409|1,804|2,075|2,361| |增长率 YoY%|-3.3%|-2.1%|28.1%|15.0%|13.8%| |毛利率%|26.2%|24.8%|26.8%|27.1%|27.4%| |净资产收益率 ROE%|13.0%|12.3%|14.8%|16.0%|17.0%| |EPS(摊薄)(元)|1.55|1.51|1.94|2.23|2.54| |市盈率 P/E(倍)|13.56|13.84|10.81|9.39|8.26| |市净率 P/B(倍)|1.76|1.70|1.60|1.50|1.40| [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价70.68元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收2.73亿元，同比减少6%，归母净利润-1.00亿元，同比扩亏8%；1Q25营收0.94亿元，同比增长80%，归母净利润-0.07亿元，同比减亏61% [1] - 考虑光通信业务持续突破，上调25 - 26年营收预测并引入2027年预测，分别至4.15/5.10/6.02亿元，给予25年PS 30x，目标价70.68元 [5] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - 2024年高功率单管系列业务营收2.13亿元，同比下滑15%；高功率巴条系列业务营收0.37亿元，同比增长31%；VCSEL芯片系列业务营收0.04亿元，同比增长47%；其他业务营收0.19亿元，同比增长135% [2] 盈利指标 - 2024年综合毛利率24%，同比下滑10pct，1Q25综合毛利率29%，同比提升3pct，环比提升15pct [3] - 1Q25销售/管理/研发费用率分别为3.35%/10.06%/29.16%，分别同比-1.32/-7.02/-26.63pct [3] 战略布局 - 以“一平台、一支点、横向扩展、纵向延伸”为战略，在100G EML等光通信芯片领域持续突破，入股中久大光，投资匀晶光电和睿科晶创 [4] 盈利预测调整 - 预计2025 - 2027年总营收分别为4.15/5.10/6.02亿元，归母净利润分别为0.21/0.43/0.78亿元 [13] 财务数据 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|290.21|272.64|415.31|509.69|602.41| |归属母公司净利润(人民币百万)|(91.95)|(99.74)|21.05|42.97|78.12| |EPS(人民币，最新摊薄)|(0.52)|(0.57)|0.12|0.24|0.44| |ROE(%)|(2.96)|(3.33)|0.70|1.41|2.49| |PE(倍)|(109.28)|(100.75)|477.32|233.85|128.62| |PB(倍)|3.24|3.37|3.34|3.29|3.21| |EV EBITDA(倍)|(132.59)|(161.33)|94.29|68.68|48.61|[7] 可比公司估值 |证券代码|证券名称|股价(元)|总市值(百万元)|营收(百万元)（2023A/2024A/2025E/2026E）|PS（X）（2023A/2024A/2025E/2026E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |688498 CH|源杰科技|114.70|9,858|144/252/450/625|68/39/22/16| |688167 CH|炬光科技|64.65|5,842|561/620/886/1,182|10/9/7/5| |688313 CH|仕佳光子|25.85|11,860|755/1,075/1,616/2,092|16/11/7/6| |平均值| - | - | - | - |31/20/12/9| |688048 CH|长光华芯|57.00|10,048|290/273/415/510|35/37/24/20|[21]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年公司营收8.82亿元，同比+10.31%，归母净利润2.50亿元，同比+10.68%；2025Q1营收2.20亿元，同比+14.97%，归母净利润0.71亿元，同比+15.82% [1] - 成核剂业务有望量价齐升、市占率提高，原因包括产能快速提升、需求稳健增长、关税反制加速国产替代 [1] - 拟收购映日科技不低于51%股权，双方将在多方面发挥协同效应，有助于切入显示面板行业、拓展业务、夯实核心竞争力 [2] - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利润3.10/3.74/4.15亿元，对应PE为21.83X/18.09X/16.29X [2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|800|882|1,051|1,218|1,394| |营业收入(+/-)%|15.07%|10.31%|19.10%|15.91%|14.52%| |归属母公司净利润（百万元）|226|250|310|374|415| |归属母公司净利润(+/-)%|15.84%|10.68%|23.67%|20.72%|11.04%| |每股收益（元）|1.68|1.85|2.29|2.76|3.07| |市盈率|23.35|20.64|21.83|18.09|16.29| |市净率|4.16|3.80|4.30|3.70|3.20| |净资产收益率(%)|18.86%|19.43%|19.70%|20.46%|19.67%| |股息收益率(%)|2.70%|1.20%|1.45%|1.76%|1.95%| |总股本 (百万股)|135|135|135|135|135| [3] 股票数据 - 2025年5月6日收盘价49.94元，12个月股价区间29.83 - 53.90元，总市值6,758.27百万元，总股本135百万股，A股135百万股，B股/H股0/0百万股，日均成交量2百万股 [4] 涨跌幅 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|22%|29%|30%| |相对收益|23%|30%|26%| [7] 相关报告 - 《呈和科技（688625）：拟收购映日科技，多维度协同互补》 --20250410 - 《呈和科技（688625）：成核剂国产替代空间广阔，Q3业绩同环比双增》 --20241106 [8] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了公司2024A - 2027E的财务状况，包括货币资金、应收款项、存货等项目的变化 [10] - 财务与估值指标涵盖每股指标、成长性指标、盈利能力指标、运营效率指标、偿债能力指标、费用率指标、分红指标、估值指标等，如营业收入增长率2024A为10.3%，2025E为19.1%等 [10] 研究团队简介 - 杨占魁毕业于北京化工大学和格拉斯哥大学，曾就职于开源证券、浙商证券，2024年6月加入东北证券，覆盖多个板块 [11] - 张煜暄毕业于曼彻斯特大学，2022年加入东北证券，2024年加入先进材料与石化团队，擅长结合历史复盘与产业趋势把握板块轮动 [11]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/文娱用品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2025年一季度晨光股份收入和利润受外部经营环境低迷和高基数影响下滑，但后续通过IP赋能传统业务和九木发展，科力普客户恢复正常节奏后有望重回增长通道；Q1毛利率提升系创新产品结构效果显现 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 2025年一季度公司实现收入52.45亿，同比-4.4%，归母净利润3.18亿，同比-16.2%，扣非归母净利润2.81亿，同比-14.2%；毛利率20.65%，同增0.5pct；归母净利率6.07%，同减0.9pct [1] 分产品业绩 - 2025年一季度书写工具收入5.64亿元，同比-0.07%，毛利率43.78%，同比-0.05pct [1] - 2025年一季度学生文具收入8.03亿元，同比-5.99%，毛利率35.63%，同比+0.95pct [1] - 2025年一季度办公文具收入8.49亿元，同比-5.60%，毛利率28.48%，同比+1.02pct [1] 传统核心业务 - 2025年一季度传统业务收入约20.5亿，同比约-5%；公司坚持以产品力提升和全渠道布局推进业务发展，一方面推进全渠道布局，另一方面提速技术与产品创新，加强IP赋能 [2] - 2025年一季度晨光科技收入3.1亿，同比+25%，公司积极推进线上提升战略，与平台升级合作，挖掘线上品类产品线及产品力，开发多维度新品，加速新渠道业务发展 [2] - 公司深化海外市场布局，产品力和品牌力持续加强，Q1保持较快发展速度 [2] 科力普业务 - 2025年一季度科力普营业收入27.90亿元，同比-5.32%，主要受高基数及客户重启招标后产品上架滞后性影响 [3] - 未来科力普将聚焦发展四大业务板块，推进核心和自有产品开发，提高自营和自有产品销售比例，拓展新客户，夯实行业地位，与合作伙伴建立稳固战略合作关系 [3] 零售大店业务 - 2025年一季度晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入4.01亿元，同比+8.03%，其中九木杂物社实现营业收入3.88亿元，同比+11.37% [4] - 截至2025年一季度末，公司在全国拥有792家零售大店，较上年末+13家，其中九木杂物社752家，晨光生活馆40家 [4] - 2025年九木杂物社将以消费者为中心，加强IP类产品资源投入和提升自有品牌占比，利用数字化管理提升单店业务能力，打造多种店型，保持线下和线上业务增长 [4] 盈利预测与评级 - 根据2025年一季度业绩情况，考虑当前经营环境疲软，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为15.6/17.4/19.4亿元（前值分别为15.9/18.0/20.6亿元），对应PE分别为18X/16X/15X，维持“买入”评级 [5] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|23,351.30|24,228.25|26,814.76|29,947.24|33,526.40| |增长率(%)|16.78|3.76|10.68|11.68|11.95| |归属母公司净利润(百万元)|1,526.80|1,395.84|1,557.82|1,737.25|1,943.88| |增长率(%)|19.05|-8.58|11.60|11.52|11.89| |EPS(元/股)|1.65|1.51|1.69|1.88|2.10| |市盈率(P/E)|18.65|20.40|18.28|16.39|14.65| |市净率(P/B)|3.63|3.20|2.79|2.47|2.16| |市销率(P/S)|1.22|1.18|1.06|0.95|0.85| |EV/EBITDA|12.93|10.01|9.22|7.72|6.16| [10]

报告公司投资评级 - 行业为机械设备/通用设备，6个月评级为增持（维持评级），当前价格40.1元 [4] 报告的核心观点 - 四方光电2024年营收增长但归母净利润下降，2025年Q1营收和归母净利润均大幅增长，各业务板块持续推进，开展产业链投资并购布局关键环节，预计25 - 27年归母净利润为1.55/2.07/2.76亿元，维持“增持”评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收8.73亿元，同比增长26.23%，归母净利润1.13亿元，同比下降15.03%，扣非归母净利润1.06亿元，同比下降16.84%；25Q1实现营收2.15亿元，同比增长51.88%，归母净利润3275万元，同比增长64.98%，扣非归母净利润3200万元，同比增长89.38% [1] - 预计25 - 27年营业收入分别为11.07亿元、13.81亿元、17.07亿元，增长率分别为26.74%、24.83%、23.54%；归母净利润分别为1.55亿元、2.07亿元、2.76亿元，增长率分别为37.08%、34.17%、32.94% [4][9] 业务板块情况 - 暖通空调业务：24年收入同比增长11.57%，经历下滑后企稳回升，新增多家合作伙伴，开拓新应用领域 [2] - 工业及安全业务：24年收入同比增长136.01%，冷媒泄漏监测和安全环保领域收入贡献大，其他产品加速推向市场 [2] - 汽车电子业务：24年收入同比增长15.97%，汽车舒适系统传感器推进定点交付、研发和拓展新客户；高温气体传感器开发验证稳步推进，部分已配套销售或批量出货；动力电池热失控监测传感器推进良好 [2] - 医疗健康业务：24年收入同比下降52.32%，因需求恢复正常 [2] - 智慧计量业务：24年收入同比增长62.37% [2] - 科学仪器业务：24年收入同比增长8.25% [2] - 低碳热工业务：24年通过收购整合资源，优化产业链布局 [2] 产业链投资并购 - 23年4月战略投资诺普热能、精鼎电器，取得诺普热能57.14%股权和精鼎电器51%股权，整合资源形成一站式供应链解决方案 [3] 基本数据 - A股总股本10010万股，流通A股股本10010万股，A股总市值40.14亿元，流通A股市值40.14亿元，每股净资产10.64元，资产负债率29.47%，一年内最高/最低股价为51.76/21.91元 [5]