投资评级 - 报告对首程控股的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][10] 核心观点 - 公司2025年三季度营收实现稳健增长，资产运营业务贡献度持续提升，为中长期业绩上行打下坚实基础 [2] - 公司加速人形机器人产业布局，通过产业投资和产业服务双维度构建生态，并启动股份回购计划彰显长期发展信心 [3][4] - 基于主业稳健及机器人领域的深入布局，报告维持其盈利预测，认为当前估值具备吸引力 [10] 2025年三季度财务表现 - 2025年第一季度至第三季度，公司实现营收12.15亿港元，同比增长30%；毛利润5.51亿港元，同比增长28% [2] - 同期归母净利润为4.88亿港元，同比增长22% [2] - 分业务看，资产营运收入约为7.83亿港元，同比增长16%；资产融通收入约为4.32亿港元，同比增长66% [2] - 2025年第一季度至第三季度公司毛利率为45.35%，同比微降0.57个百分点，维持在较高水平 [3] - 负债资本比率降至10.9%，较2024年底下降5个百分点 [3] 机器人产业布局进展 - 产业投资方面，公司管理的产业基金已投资宇树科技、云深处等多家机器人产业链核心企业，覆盖人形、飞行机器人及上游领域 [3] - 2025年第三季度新设首程机器人先进材料产业有限公司，布局上游关键材料产业 [3] - 产业服务方面，全国首个常态化运营的机器人科技体验店“陶朱新造局”已在首钢园等地亮相，并开设线上直播间“首程W” [3] - 公司通过北京首程机器人科技产业有限公司建立“销售代理+租赁业务+二次开发”盈利模式，并与阿尔特汽车等达成战略合作，推动“机器人+汽车”新业态 [3] 股份回购计划 - 公司公告计划自2025年11月17日至2028年12月31日，回购不超过价值10亿港元的公司股份 [4] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为5.86亿港元、7.75亿港元、9.34亿港元，对应同比增长率分别为42.86%、32.19%、20.62% [1][10] - 预测同期每股收益（EPS）分别为0.07港元、0.09港元、0.11港元 [1] - 以当前股价计算，对应2025年至2027年预测市盈率（P/E）分别为25.59倍、19.36倍、16.05倍 [1][10] - 预测2025年至2027年营业总收入将分别达到15.60亿港元、19.59亿港元、23.19亿港元 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 公司制造业务利润率逐季向上，零售业务收入降幅收窄，整体业绩呈现改善趋势 [1] - 制造业务在高基数下出货量虽有所下滑，但产品组合优化带动平均售价（ASP）逆势提升，产能利用率保持高位，利润率环比改善超预期 [1][2][3] - 零售业务虽受疲软环境影响，但线上渠道增长强劲，收入降幅环比收窄，库存水平保持健康 [1][4] - 公司作为全球制鞋龙头订单充沛，新产能有序扩张，未来业绩有望稳健成长 [2][5] 财务业绩总结 (25Q1-3及25Q3) - 25年前三季度总收入为60.2亿美元，同比小幅下降1.0%，归母净利润为2.8亿美元，同比下降16.0% [1] - 第三季度单季收入为19.6亿美元，同比下降5.0%，归母净利润为1.1亿美元，同比下降27.0% [1] - 制造业务前三季度收入为42.3亿美元，同比增长2.3%，出货量达1.89亿双，同比增长1.3%，ASP为20.88美元，同比增长3.2% [1][2] - 零售业务前三季度收入为17.9亿美元，同比下降7.9% [1][4] 制造业务分析 - 25年第三季度制造业务收入为14.3亿美元，同比下降4.5%，主要因去年同期高基数导致出货量下降至62.7百万双（同比下降5.3%），但ASP提升至21.4美元（同比增长3.4%）[2] - 分地区看，前三季度美国市场收入同比增长5.4%（占比28.5%），欧洲市场增长11.7%（占比27.7%），中国大陆市场下降25.9%（占比13.4%），其他地区增长9.2%（占比30.4%）[2] - 前三季度产能利用率为93%，同比提升1个百分点，但毛利率为18.3%，同比下降1.3个百分点 [3] - 第三季度毛利率显著改善至19.4%，环比提升1.6个百分点，净利率为7.6%，利润率环比改善超预期 [3] 零售业务分析 - 25年第三季度零售业务收入为5.2亿美元，同比下降6.3%，但降幅较前期收窄，10月收入同比仅下降0.7%，改善显著 [4] - 前三季度线上收入逆势增长13%，占总收入33%，其中直播收入同比增长超过100% [4] - 截至第三季度末，线下直营门店数量为3338家，同比减少3.5% [4] - 前三季度零售业务毛利率为33.5%，同比下降0.5个百分点，库存周转天数为161天，同比增加9天，但老旧库存占比9%，处于健康水平 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司25-27年收入分别为83亿美元、88亿美元、94亿美元，对应同比增长率分别为1.4%、6.5%、6.6% [5][12] - 预测25-27年归母净利润分别为3.9亿美元、4.4亿美元、4.9亿美元，对应同比增长率分别为0.1%、12.2%、10.6% [5][12] - 截至25年11月21日收盘价，对应市盈率（PE）分别为8倍、7倍、7倍，24年分红率为68%，对应股息率为8% [5][12]

投资评级 - 对快手-W（1024 HK）的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][2] 核心观点 - AI技术赋能核心业务表现稳健，可灵（Kling）AI模型的收入贡献环比继续提升 [2] - 公司2025年第三季度营收同比增长14.2%至355.54亿元，经调整净利润同比增长20.1%至49.86亿元 [6][8] - 基于SOTP估值法，给予公司2026年目标市值3462亿元，对应目标价80元人民币/88港元 [9] 运营情况 - 平台用户表现持续稳健，2025年第三季度MAU达7.31亿（同比增长2.4%），DAU达4.16亿（同比增长2.1%） [8] - 用户粘性保持高位，日活跃用户日均使用时长达134.1分钟，用户总使用时长同比增长3.6% [8] 主要财务指标 - 2025年第三季度毛利率为54.7%（同比提升0.3个百分点） [8] - 期间费用持续优化，销售费用率为29.3%（同比下降4.0个百分点），研发费用率为10.3%（同比上升0.3个百分点），管理费用率为1.9%（同比下降0.7个百分点） [8] - 经调整净利率为14%（同比提升1.3个百分点） [8] 线上营销服务与生活服务 - 2025年第三季度线上营销服务收入同比增长14.0%至201亿元 [8] - AI是增长重要驱动力，通过G4RL和OneRec等模型优化，带动季度国内线上营销服务收入提升约4.0%–5.0% [8] - 外循环场景中Universal Auto X消耗渗透率超70.0%，内循环全站推广产品营销消耗占比提升至65.0%以上 [8] - AIGC商业化工具覆盖短视频、数字人、数字员工三大能力 [8] 电商及其他业务 - 2025年第三季度电商及其他业务收入同比增长41.3%至59亿元 [9] - 电商GMV同比增长15.2%至3850亿元 [9] - 泛货架电商GMV占比突破32%，OneSearch与OneRec的应用分别推动搜索订单量提升近5.0%，并带来Feed流GMV高单位数增长 [9] - AIGC在内容生产、商家提效和商品匹配效率三大方向实现全链路赋能 [9] 直播业务 - 2025年第三季度直播业务收入同比增长2.5%至96亿元 [9] - 供给端生态持续夯实，签约公会数量同比增长超17.0%，公会签约主播数量增长超20.0% [9] - 基于可灵AI推出的AI万象礼物支持用户自定义专属特效，提升互动与付费意愿 [9] - “直播+”模式赋能传统行业，快聘业务日均简历投递用户数同比增长超20.0%，理想家业务月均付费客户数大幅增长超90.0% [9] 海外业务 - 2025年第三季度深耕海外重点区域，核心市场巴西在用户增长费用同比下降的同时保持了稳定的日活跃用户数，用户日均使用时长同比持续增长 [9] - 巴西电商业务在严控ROI的同时，成交规模和订单数量同比均实现健康增长 [9] 可灵（Kling）AI模型进展 - 2025年第三季度推出可灵AI 2.5 Turbo模型，在文本响应、动态效果等维度大幅提升，发布十天内登顶全球文生视频及图生视频模型双榜第一 [9] - 通过工程化创新使创作者单视频生成成本下降近30.0% [9] - 可灵AI已广泛应用于广告、电商、影视、游戏等场景，2025年第三季度收入超过3亿元 [9] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为1428亿元、1574亿元、1719亿元 [9] - 预计2025-2027年经调整归母净利润分别为208亿元、234亿元、261亿元 [9] - 对应2025-2027年经调整PE分别为12倍、11倍、10倍 [9]

投资评级 - 对网易-S（9999 HK）维持“增持”评级 [1][5] - 基于SOTP估值法，给予2026年目标价265港元 [7] 核心观点 - 公司游戏长线运营能力突出，递延收入高增为后续业绩释放奠定基础 [2] - 2025年第三季度营收和利润实现同比增长，游戏业务展现强劲韧性 [5][6] - 经典IP表现亮眼，新品与海外发行发力，暴雪合作深化，产品矩阵持续丰富 [6] - 公司盈利预测显示未来几年营收与利润将保持稳健增长 [7][8] 主要财务指标分析 - 2025年第三季度实现营业收入283.59亿元，同比增长8.2%，环比增长1.7% [5][6] - 2025年第三季度归母净利润为86.16亿元，同比增长31.8%，环比增长0.2% [5][6] - 2025年第三季度non-GAAP归母净利润为95.02亿元，同比增长26.7%，环比下降0.3% [5][6] - 毛利率同比提升2.0个百分点至64.1%，但环比下降1.0个百分点 [6] - 销售费用率同比上升8.3个百分点至15.7%，研发费用率同比下降5.1个百分点至16.0% [6] 游戏及增值服务业务 - 2025年第三季度游戏及增值服务收入223亿元，同比增长11.8%，环比增长2.3% [6] - 经典IP《梦幻西游》电脑版最高同时在线玩家数创下358万的新高 [6] - 新品《命运：群星》在海外发行后登顶欧美多国及中国iOS下载榜 [6] - 《逆水寒》手游与《燕云十六声》于11月全球发行，《无限大》在东京电玩展引发热议 [6] - 与暴雪合作深化，《魔兽世界》国服推出“泰坦重铸”服务器，《暗黑破坏神IV》国区将于12月上线 [6] 网易有道业务 - 2025年第三季度实现营收16亿元，同比增长3.6%，环比增长14.9% [6] - AI原生战略成效稳固，与清华大学丘成桐数学科学中心达成合作 [6] - 在线营销服务深度挖掘游戏行业及海外市场潜力，智能设备业务推出新品“有道Space X”词典笔 [6] 网易云音乐业务 - 2025年第三季度实现营收20亿元，同比下降1.8%，环比持平 [7] - 推出AI调音大师功能，实现音效智能适配与个性化定制 [7] - 生成式推荐大模型“Climber”获国际奖项，并已在核心推荐场景全面应用 [7] 创新及其他业务 - 2025年第三季度实现营收14亿元，同比下降18.9%，环比下降15.3% [7] - 网易严选通过跨界联动在双十一期间打造多款爆款产品 [7] - 网易传媒强化AI技术与内容建设，网易知数数据分析智能体获业界最高评级 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为1148亿元、1265亿元、1362亿元 [7][8] - 预计2025-2027年经调整归母净利润分别为391亿元、441亿元、491亿元 [7][8] - 对应2025-2027年经调整EPS分别为12元、14元、15元 [7][8] - 对应2025-2027年经调整PE分别为15倍、13倍、12倍 [7][8]

投资评级 - 报告未明确给出六福集团(0590HK)的投资评级 [1] 核心观点 - 六福集团发布FY2026H1正面盈利预告，预计收入同比增长20%-30%，净利润同比增长40%-50%，增长得益于金价上涨、定价首饰产品销售占比增加及营运杠杆带动利润率提升 [1] - 公司同店销售增长环比提速，产品结构优化，定价黄金表现靓丽，并积极拓展海外市场，品牌出海前景可观 [1][2][3][4] 财务业绩与预测 - 公司预计2026财年上半年收入同比增长20%-30%，净利润同比增长40%-50% [1] - 报告预测2026-2028财年归母净利润分别为145亿港元、1681亿港元、1892亿港元，对应PE分别为91倍、79倍、70倍 [4] - 报告预测2026-2028财年营业收入分别为15580亿港元、17513亿港元、19418亿港元，同比增长率分别为168%、124%、109% [6] - 报告预测2026-2028财年每股收益(EPS)分别为247元、286元、322元 [6] 运营表现分析 - 同店销售增长强劲且环比加速：2025年4-6月集团整体同店销售同比增长5%，7-9月同比增长10% [2] - 2025年10月1日至14日，内地以外市场同店销售同比增长19%，内地市场自营店同比增长16%，加盟店同比增长51%，均优于7-9月表现 [2] - 2025年7-9月，定价黄金产品同店销售同比大幅增长67%，其中内地市场增长49%，内地以外市场增长68% [3] 产品结构与创新 - 2025年7-9月，集团整体零售值中，黄金及铂金产品占比78%，钻石产品占比3%，定价黄金产品占比16%，定价黄金占比同比提升约4个百分点 [3] - 公司通过推出冰·钻光影金系列、国色天香系列等新品，并与王者荣耀职业联赛(KPL)合作，丰富品牌年轻化内涵，吸引年轻客群 [3] 渠道拓展与市场布局 - 截至2025年9月末，六福珠宝主品牌门店总数为2634家，其中自营店159家，加盟店2475家，第三季度净关闭54家，较第二季度净关117家明显收窄 [4] - 金至尊品牌9月末门店总数为238家，第三季度净开设8家 [4] - 公司于2025年10月16日正式进入越南市场，在河内核心商业区开设门店，并计划在2026财年于海外净开设20家门店 [4] - 公司内地市场2025年7-9月线上零售值同比增长19% [4]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价103.2港元 [1][2][4] 核心观点 - 心动公司处于“自研+平台”双轮驱动的良好成长周期，自研游戏能力持续验证，TapTap平台成长及商业化空间广阔 [1][2] - 预计公司归母净利润将实现高速增长，2025/2026/2027年分别为17.0亿/21.2亿/25.5亿元，同比增速达+111.2%/+24.3%/+20.0% [2][6] - 基于TapTap平台的稀缺性及高成长性，给予公司2026年22倍PE估值，高于行业平均17倍PE [2][49] 自研游戏能力持续验证 - 2025年上半年公司收入前五大游戏中四款为自研，包括《出发吧麦芬》《心动小镇》《仙境传说 M》《火炬之光：无限》，显示出强大的自研实力 [12] - 《出发吧麦芬》国服于2024年5月上线后最高排名iOS畅销榜第4，商业化大获成功 [21][22][23] - 《心动小镇》作为治愈系3D开放世界生活模拟社交手游，凭借独特玩法在TapTap获得超2000万次下载，2025年7月周年庆流水再创新高，具备长青潜力 [24][28] - 《伊瑟》国际服及国服上线后初期表现符合预期，是一款二次元策略RPG游戏 [25][26] 出海与新品周期驱动增长 - 《心动小镇》国际服预计2026年初全球上线，其“自由建造+创新社交”特色在海外市场属稀缺品类，有望延续国服亮眼表现 [29][31] - 重点储备产品《仙境传说 RO：守护永恒的爱 2》将于2025年12月首次测试，预计2026年上线，是首款RO IP开放世界MMO，TapTap预约量超10万，期待值7.6 [31][33][34] TapTap平台成长及商业化 - 2025年上半年TapTap收入达10.1亿元，同比增长37.6%，预计2025/2026/2027年收入将分别同比增长35.5%/25.0%/14.6% [2][46] - 平台具备“用户-游戏”双边网络效应，2025年上半年MAU维持在4300-4400万量级，过去12个月平台DAU提升11% [34][35] - 全球iOS及安卓应用生态持续开放，为TapTap在iOS端带来广阔的增量空间，目前其广告曝光中超90%来自安卓平台 [38][40] - TapTap PC版于2025年4月上线，采取零分成模式，账号体系与手机版打通，将成长空间从手游拓展至全平台 [40][43] - TapADN广告联盟业务与TapTap形成协同，提供“站内+站外”全域营销方案，具备高利润率、轻资产运营特点，有望成为第三增长曲线 [45] 盈利预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年总营收分别为65.69亿/77.43亿/88.43亿元，同比增长31.0%/17.9%/14.2% [46][47] - 随着自研游戏占比提升，预计整体毛利率将从2024年的69.4%提升至2027年的76.3% [47][48][49] - 费用率方面，预计销售费用率、管理费用率和研发费用率将随着收入规模增长和运营效率提升而逐步优化 [48][49] - 参考可比公司估值，并考虑TapTap平台稀缺性，给予公司2026年22倍PE，目标价103.2港元 [2][49][50]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [2] 核心观点 - 报告预计公司2025-2027年经调整归母净利润将增长，分别为397亿元、432亿元、462亿元，对应增长率分别为18.4%、8.8%、8.6% [7] - 基于盈利预测，股价对应2025-2027年市盈率分别为14.9倍、13.7倍、12.6倍 [7] 财务表现与预测 - 2024年公司营业收入为1052.95亿元，同比增长1.77% [6] - 预计2025年营业收入将增长至1154.26亿元，同比增长9.62%，2026年和2027年预计分别增长8.90%和7.29% [6] - 2024年归母净利润为296.98亿元，同比增长0.96% [6] - 预计2025年归母净利润将显著增长22.36%至363.39亿元，2026年和2027年预计分别增长8.85%和9.35% [6] - 预计毛利率将从2024年的62.50%持续提升至2027年的64.19% [8] - 预计销售净利率将从2024年的28.20%提升至2027年的32.07% [8] 业务分部表现 - 游戏及相关增值服务收入为233.3亿元，同比增长11.8%，主要得益于《梦幻西游》电脑版、《蛋仔派对》及新上线的《燕云十六声》和《漫威争锋》等自研游戏 [7] - 游戏业务毛利率为69.3%，超出市场预期0.6个百分点，同比提升0.5个百分点 [7] - 云音乐业务收入为19.6亿元，同比下降1.8%，但会员订阅收入保持健康增长 [7] - 有道业务收入为16.3亿元，同比增长3.6%，增长主要来自智能硬件和在线营销服务 [7] 估值指标 - 基于2025年11月21日收盘价204.60元，2025年预测每股收益为11.47元，对应市盈率为18.53倍 [6] - 2025年预测市净率为3.85倍 [6] - 预测每股净资产将从2024年的43.78元增长至2027年的81.19元 [8]

投资评级 - 报告对联想集团维持“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 公司FY25/26Q2业绩超预期，营业收入204.52亿美元，同比增长14.58%，调整后净利润5.12亿美元，同比增长25.18% [6] - PC业务表现亮眼，AIPC加速渗透，AI服务器维持高两位数增长，ISG板块亏损大幅收窄 [6] - 毛利率环比提升0.66个百分点至15.39%，公司预计将有效应对存储涨价影响 [6] - 基于PC市场领先地位和AI服务器强劲增长，维持盈利预测和买入评级 [6] 财务业绩与预测 - FY25/26Q2营业收入204.52亿美元，同比+14.58%，调整后净利润5.12亿美元，同比+25.18% [6] - FY24/25财年营业收入69,077百万美元，同比增长21%，归母净利润1,384百万美元，同比增长37% [5] - 预计FY25/26-FY27/28财年收入分别为794.9亿、915.5亿、1052.4亿美元，归母净利润分别为16.7亿、20.3亿、24.3亿美元 [6] - 预计FY25/26-FY27/28每股收益分别为0.13、0.16、0.20美元/股，市盈率分别为9.2、7.6、6.3倍 [5] 业务板块表现 - IDG智能设备业务FY25/26Q2收入151.07亿美元，同比+11.79%，PC收入约111亿美元，同比+17.58% [6] - AIPC全球出货量占比达33%，中国市场份额达30%，环比提升3个百分点 [6] - ISG基础设施解决方案FY25/26Q2收入40.87亿美元，同比+23.65%，AI服务器实现高两位数增长 [6] - ISG板块经营亏损缩窄至3,203.5万美元，较上季改善5,348.5万美元，海神液冷技术收入同比大增154% [6] 盈利能力与运营 - FY25/26Q2毛利率15.39%，环比提升0.66个百分点 [6] - 公司供应链体系完善，为业内较大采购商，预计能有效应对存储涨价影响 [6] - FY24/25财年净资产收益率22.0%，预计FY25/26将提升至24.9% [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 短期换挡承压不改长期趋势，递延收入大增蓄势充足 [1] - 游戏业务保持稳健增长，存量业务展现长期价值，全球化战略持续兑现 [2] - 坚定长期投资战略，持续回馈股东价值 [3] 业绩表现 - 25Q3公司实现营收283.6亿元，同比增长8.2%，低于彭博一致预期2.96% [1] - 25Q3毛利率64.1%，同比提升1.2个百分点 [1] - 25Q3经调整净利润95.5亿元，略高于一致预期0.43% [1] - 25Q3游戏及相关增值服务收入233.3亿元，低于一致预期2.3%，同比增长11.8% [2] - 25Q3经营性现金流129亿元，同比增长21.6% [3] - 25Q3净现金储备1532亿元 [3] 游戏业务亮点 - 25Q3短期递延收入达194.7亿元，同比增长25.3%，环比增长14.8%，大幅超一致预期41% [1] - 《梦幻西游》电脑版Q3以来连续四次刷新PCU纪录至358万人 [2] - 《蛋仔派对》《燕云十六声》内容更新带动国内手游端流水回归正增长 [2] - 新游戏《命运：群星》带动海外手游流水增长 [2] - 新游《命运：崛起》登顶欧美多地区市场iOS下载榜 [2] - 11月《逆水寒》手游和《燕云十六声》全球发行 [2] - 暴雪游戏回归中国市场表现亮眼 [2] 公司战略与资本管理 - 25Q3营销费用44.6亿元，超一致预期12.1%，营销费用率15.7%，同比提升1.2个百分点，主要用于新游戏推广 [3] - 25Q3研发费用45.4亿元，研发费用率16%，同比下滑0.9个百分点 [3] - 公司宣布不超过50亿美元回购计划延长至2029年1月 [3] 盈利预测 - 维持2025-2027年营收预测1145/1236/1322亿元 [3] - 维持2025-2027年Non-GAAP归母净利润预测390/414/445亿元 [3] - 预计2025年营收同比增长8.8%，2026年同比增长7.9%，2027年同比增长7.0% [4] - 预计2025年Non-GAAP归母净利润同比增长16.4%，2026年同比增长6.2%，2027年同比增长7.4% [4]

投资评级与股价信息 - 投资评级为买入，且维持该评级 [1] - 当前股价为28.560港元，总市值为399.96亿港元 [1] - 公司近3个月换手率为77.66% [1] 核心观点与盈利预测 - 核心观点为游戏业务有所调整，但WPS的B端和C端双轮驱动趋势愈发明显 [4][5] - 下调2025-2027年归母净利润预测至14.0亿元、18.7亿元、24.4亿元，同比变动分别为-9.8%、+33.8%、+30.4% [5] - 当前股价对应市盈率分别为28.0倍、21.0倍、16.1倍，估值提升有赖于AI及信创需求加速、雷系生态协同强化以及《解限机》优化后流水回升 [5] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度公司实现收入24.19亿元，同比下滑17.0%，归母净利润2.13亿元，同比下滑48.5% [6] - 毛利率为80.4%，同比下降3.8个百分点，经营利润率同比减少27.8个百分点至11.4% [6] - 收入与利润下滑主因游戏业务下滑幅度超预期及营销费用加大，盈利率下滑主要为游戏业务拖累 [6] WPS业务表现 - WPS业务2025年第三季度实现收入15.2亿元，同比增长26.1%，环比加速 [6] - WPS合同负债达到23.3亿元，同比增长17.2% [6] - 个人业务、365业务、软件业务同比增长11.2%、71.6%、50.5% [6] - C端业务环比加速，同比增长6.1%，月活同比增长8.8%，增速呈现拐点；B端业务继续加速，体现企业及政府信创需求高景气度 [6] 游戏业务表现 - 游戏业务2025年第三季度实现收入9.88亿元，同比下滑47.4%，主要系《解限机》表现低于预期 [7] - 《剑网3》与《尘白禁区》在持续运行下表现稳定，公司将持续优化《解限机》，并计划在周年期间推出2.0版本 [7] 财务预测摘要 - 预测2025年至2027年营业收入分别为99.09亿元、114.86亿元、132.44亿元，同比变动分别为-4.0%、+15.9%、+15.3% [9] - 预测2025年至2027年净利润分别为14.00亿元、18.74亿元、24.43亿元 [9] - 预测2025年至2027年毛利率分别为80.9%、83.7%、84.2%，净利率分别为14.1%、16.3%、18.4% [9]