投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [8] 核心观点 - 报告看好公司在强监管周期市场份额稳定扩张，利润稳健增长的同时以高分红比例回报股东 [2][13] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入46.4亿元，同比增长17.2%，实现归母净利润24.5亿元，同比增长9.8% [6] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入16.3亿元，同比增长21.5%，实现归母净利润8.8亿元，同比增长11.2% [13] - 2025年前三季度加权平均净资产收益率为9.92%，同比下降1.95个百分点 [6] 资产投放与业务板块 - 截至2025年第三季度末，公司应收租赁款为1475亿元，较年初增长19.4%，较上半年末增长2.7%，资产投放明显提速 [13] - 从业务板块看，上半年现代服务、交通运输、清洁能源板块应收租赁款余额增速领先，较年初分别增长41.4%、19.4%、18.7%，达到139.0亿元、286.3亿元、387.3亿元 [13] - 从区域分布看，上半年浙江、广东、安徽的应收租赁款余额占比提升，较年初分别上升1.1、0.6、0.4个百分点 [13] 盈利能力与利差分析 - 2025年前三季度，公司租赁业务净利差为3.75%，同比提升8个基点，利差延续走阔 [13] - 拆分来看，测算资产收益率为6.1%，同比下降0.40个百分点，负债成本率为2.2%，同比下降0.69个百分点，负债成本继续改善 [13] - 分板块看，上半年测算节能环保、交通运输板块收益率较高，分别为7.9%和7.2%，同比分别上升1.83和0.82个百分点 [13] 资产质量与资本充足率 - 2025年第三季度末，公司不良资产合计13.7亿元，不良率为0.90%，较上半年末下降1个基点，维持低位 [13] - 2025年第三季度末拨备覆盖率为403%，较上半年末回升1.5个百分点 [13] - 2025年第三季度末核心一级资本充足率为16.0%，较上半年末回升0.26个百分点 [13] 未来业绩预测 - 预计公司2025年、2026年归母净利润分别为32.9亿元、36.3亿元 [13] - 预计公司2025年、2026年对应市净率分别为1.39倍、1.28倍 [13]

投资评级 - 报告对太阳纸业的投资评级为"买入/维持" [1] 核心观点 - 报告认为太阳纸业2025年第三季度业绩表现稳健，展现了较强的成本控制能力与经营韧性，并对未来新产能释放带来的成长驱动表示期待 [1][4][6] - 行业政策推动绿色低碳化、数字化、制造智能化升级，公司林浆纸一体化优势有望进一步巩固，平滑周期波动 [6] - 基于盈利预测，维持"买入"评级 [6] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收289.36亿元，同比下降6.58%；归母净利润25.00亿元，同比增长1.66% [3] - 2025年第三季度单季营收98.23亿元，同比下降6.01%；归母净利润7.20亿元，同比增长2.68% [4] - 2025年第三季度毛利率为14.07%，同比提升0.11个百分点；净利率为7.35%，同比提升0.61个百分点 [4] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.49%/2.42%/1.78%/0.91%，财务费用率同比下降0.25个百分点 [4] 产能建设与项目进展 - 山东基地：颜店厂区14万吨特种纸项目一期稳步推进，预计2026年第一季度试产；拟投资建设年产60万吨漂白化学浆及年产70万吨高档包装纸项目 [5] - 广西基地：南宁项目一期PM11包装纸生产线已于2025年8月投产，PM12于2025年10月进入调试阶段；二期PM9特种纸生产线、35万吨漂白化学木浆生产线和15万吨机械木浆生产线已于2025年9月投产；生活用纸项目PM16、PM17于2025年10月进入调试，PM18、PM19预计2025年11月调试 [5] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为33.54亿元、38.26亿元、43.05亿元 [6][7] - 预测2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.20元、1.37元、1.54元 [6][7] - 当前股价对应2025年至2027年市盈率（PE）分别为11.76倍、10.31倍、9.16倍 [6][7] - 预测2025年至2027年营业收入增长率分别为2.80%、7.70%、7.30%；净利润增长率分别为8.14%、14.07%、12.54% [7]

投资评级与估值 - 报告对山西汾酒维持“买入”投资评级 [6] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为20倍、19倍和17倍 [6] - 维持2025-2027年归母净利润预测分别为1167亿元、1227亿元和1333亿元，同比变化分别为-46%、+51%和+87% [6] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入3292亿元，同比下降500%，归母净利润1140亿元，同比增长048% [6] - 2025年第三季度实现营业收入896亿元，同比增长405%，归母净利润290亿元，同比下降138% [6] - 第三季度收入表现符合预期，利润表现超出预期 [6] 第三季度分业务与区域表现 - 第三季度白酒业务收入894亿元，同比增长408% [6] - 汾酒产品收入878亿元，同比增长497%，其他酒类收入163亿元，同比下降286% [6] - 省内市场营收227亿元，同比下降352%，占比254%，省外市场营收667亿元，同比增长311%，占比746% [6] - 代理渠道收入826亿元，同比下降037%，直销、团购及电商平台收入687亿元，同比增长1249% [6] 盈利能力与现金流分析 - 第三季度归母净利润率为324%，同比下降178个百分点 [6] - 第三季度毛利率为746%，同比提升033个百分点，销售费用率为102%，同比下降037个百分点 [6] - 第三季度经营性现金流净额为300亿元，同比下降143%，销售商品提供劳务收到的现金为834亿元，同比下降253% [6] - 第三季度末预收账款为600亿元，环比下降185亿元 [6] 财务预测与基础数据 - 预测2025年营业总收入为36032亿元，同比增长01%，2026年为37863亿元，同比增长51%，2027年为41031亿元，同比增长84% [5][8] - 预测2025年每股收益为957元/股，2026年为1006元/股，2027年为1093元/股 [5] - 截至2025年9月30日，公司每股净资产为3179元，资产负债率为2800% [1] - 截至2025年10月30日，公司收盘价为18801元，市净率为64，股息率为322% [1]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1][5] 核心观点 - 报告公司2025Q3业绩同环比高增，盈利能力持续提升 [4][5] - 公司传统主业经营扎实，控费能力提升；充电网业务有望持续贡献利润弹性 [5] - 公司稳步推进传统主业出海，充电网业务同比已实现扭亏为盈 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入98.34亿元，同比增长10.53%；实现归母净利润6.86亿元，同比增长53.55% [5] - 2025年单三季度实现营业收入35.79亿元，同比增长1.15%，环比下降13.83%；实现归母净利润3.59亿元，同比增长41.53%，环比增长36.75% [5] - 2025Q3公司毛利率为27.76%，环比提升0.34个百分点；净利率为10.23%，环比提升3.56个百分点 [5] 业务发展亮点 - 传统主业出海稳步推进：2025年上半年海外业务实现合同额约10亿元，较2024年同期增长84% [6] - 公司成功中标多个海外重大项目，包括7亿元沙特国家电网高压移动式变电站项目、沙特拉比格二期光伏项目、比亚迪印尼工厂150kV变电站项目等 [6] - 为加强海外市场拓展，公司已在阿联酋设立子公司，并同步启动青岛前湾保税港区智能制造海外总部基地建设 [6] - 充电网业务上半年同比已实现扭亏为盈，业务覆盖充电设备制造、充电运营以及能源、数据等增值服务全链条 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.46亿元、16.10亿元、20.40亿元 [5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为25.2倍、19.5倍、15.4倍 [5][7] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.18元、1.53元、1.93元 [7] - 预计2025-2027年毛利率分别为26.9%、27.0%、27.2%；净利率分别为7.0%、7.7%、8.5% [7]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [10] 核心观点 - 质效提升仍在继续，物管龙头存估值提升空间 [1][2][13] - 物管主业稳健运行，市场拓展表现亮眼，在巩固非住业态优势地位的同时，住宅市拓持续加码 [2][13] - 基础物管毛利率修复如期兑现，积极优化增值业务布局，前三季度综合毛利率成功同比提升 [2][13] - 重视费效控制保证盈利，后续质效提升仍可持续期待，公司或有望享有一定估值溢价 [2][13] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营收139.4亿元，同比增长14.7% [7][13] - 2025年前三季度实现归母净利润6.9亿元，同比增长10.7% [7][13] - 2025年前三季度实现扣非归母净利润6.7亿元，同比增长13.0% [7][13] - 2025年前三季度综合毛利率同比提升0.2个百分点至11.6% [13] - 预计公司2025-2027年归母净利润为9.4/10.5/11.7亿元，对应当前估值为12.9/11.5/10.4倍市盈率 [13] 业务运营与市场拓展 - 截至2025年第三季度，公司管理面积为3.67亿平方米，同比下降8.5%，主因退出部分低效非住项目与管理结构持续优化 [13] - 公司不再盲目追求规模而是更加重视质效提升 [13] - 2025年前三季度新签年度合同额30.2亿元，同比增长3.9%，其中第三季度新签年度合同额12.6亿元，同比增长23.9%，拓展明显提速 [13] - 来自市场化拓展的新签年度合同额达27.8亿元，占比92.0% [13] - 在维持非住业态优势地位的同时（2025年上半年在管面积中非住业态占比61.7%），住宅业态市拓新签年度合同额同比增长38% [13] 增值业务与资产管理 - 公司持续深化增值业务战略布局，重点发力空间运营、美居服务及企业综合服务等高附加值板块 [13] - 2025年前三季度空间资源坪效同比增长24%，房产经纪营收同比增长79% [13] - 到家业务持续优化，第三季度单季平台客单价环比增长46%，复购率达23% [13] - 资产管理业务运行稳健，截至2025年第三季度在管商业项目72个（含筹备项目），管理面积397万平方米，持有物业总体出租率达94% [13]

投资评级 - 报告对柳工（000528.SZ）维持“买入”评级 [8][12] 核心观点 - 柳工2025年第三季度业绩显示国内外土方机械行业周期向上，公司减值计提后有望轻装上阵，业绩预计将重回高速增长通道 [1][2][12] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营收257.60亿元，同比增长12.71%；实现归母净利润14.58亿元，同比增长10.37% [2][5] - 2025年第三季度单季实现营收75.79亿元，同比增长11.52%；但归母净利润为2.28亿元，同比下降32.47% [5] - 第三季度净利润下滑主要因塔机及升降机等业务受国内地产需求下滑影响，计提减值影响单季度近3亿元税前利润（去年同期减值约7000万元） [12] 国内业务分析 - 2025年第三季度我国挖掘机行业内销量同比增长18%，装载机内销量同比增长17%，土方机械行业周期持续向上 [12] - 公司作为国内土方机械第一梯队制造商，受益于行业上行，第三季度国内收入预计延续增长，且市占率有望稳步提升 [12] - 在设备更新、二手机出海、电动化及政策催化驱动下，国内土方机械行业周期有望持续上行，公司国内收入预计将持续较快增长 [12] 国际业务分析 - 2025年第三季度我国工程机械出口金额同比增长21.2%，新兴市场为主要驱动，如非洲、中亚同比增长均超60%，中东、大洋洲增长超30% [12] - 公司第三季度国际业务收入预计持续增长，非洲、中东中亚、东南亚等地区增速较快 [12] - 公司电动化产品出口持续发力，因海外市场毛利率较高，有望拉动公司整体盈利能力上行 [12] 盈利能力与未来展望 - 第三季度公司毛利率同比略降，主要因国内电装竞争激烈，但公司近期已对国内电装产品提价，后续毛利率有望改善 [12] - 费用管控效果显著，第三季度销售费用率和管理费用率同比分别下降1.7个百分点和0.3个百分点 [12] - 公司全球化布局深化，印尼工厂有望明年建成投产，助力国际业务长足发展 [12] - 预计2025年、2026年公司归母净利润分别为16.53亿元、22.24亿元，对应市盈率分别为15倍、11倍 [12] 财务预测数据 - 预测公司2025年营业收入为350.59亿元，2026年增至398.42亿元 [18] - 预测2025年归母净利润为16.53亿元，2026年增至22.24亿元，每股收益分别为0.81元和1.09元 [18] - 预计净资产收益率将从2025年的8.5%提升至2026年的10.3% [18]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，归母净利润同比增长24.2%，主要受益于供热改造、费用控制以及减值冲回 [1][2][4] - 公司已迈入纯运营阶段，经营效率持续优化，供热量高速增长，财务费用下降，现金流改善，负债率降低，看好其后续运营指标优化及分红提升潜力 [2][10] 财务业绩总结 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入25.82亿元，同比增加1.5%；归母净利润6.26亿元，同比增加24.4% [2][4] - **2025年第三季度单季业绩**：实现营业收入8.98亿元，同比增加1.6%；归母净利润2.49亿元，同比增长24.2% [4] 运营表现分析 - **垃圾处理规模稳定**：整体处理规模稳定在4.03万吨/日，2025年前三季度累计垃圾进场量1092.19万吨，同比增长2.00% [10] - **发电量稳定增长**：2025年前三季度累计发电量/累计上网电量同比增1.17%/1.46%至38.67/32.06亿度 [10] - **供热量大幅提升**：2025年前三季度累计供汽量78.81万吨，同比增长111.91%；Q3单季度供汽量27.3万吨，同比增长100.1% [10] - **效率指标变化**：2025Q3公司吨发电量/吨上网电量同比降低5.3度/降低4.0度至352.4/290.1度，主因部分蒸汽用于利润更高的供热 [10] 盈利能力与费用控制 - **毛利率表现**：Q3单季度毛利率同比下降0.03个百分点，但前三季度整体毛利率同比提升3.19个百分点，表明主业效率提升良好 [10] - **费用率下降**：Q3期间费用率同比下降2.17个百分点，其中财务费用率同比下降1.80个百分点，财务费用同比下降1435万元 [10] - **净利率提升**：Q3单季度净利率同比提升4.09个百分点 [10] - **减值冲回贡献**：2025Q3信用减值损失为-1347万元，同比对业绩带来1805万元正向贡献，推测系国补回款良好所致 [10] 现金流与资产负债状况 - **现金流改善**：Q3经营性现金流净额同比增35.1%至6.91亿元，主要因国补回款增加及销售商品、提供劳务收到的现金增加 [10] - **负债率下降**：Q3末资产负债率/有息资产负债率同比降1.7个百分点/0.8个百分点至59.8%/51.8%，负债率整体呈下降趋势 [10] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为6.84亿元、7.31亿元、7.76亿元，同比增速分别为16.8%、6.94%、6.16% [10] - **分红预测**：假设分红比例为60%/65%/70%，对应2025年10月29日股价的股息率分别为3.99%、4.63%、5.29% [10] - **估值水平**：对应PE估值分别为15.0倍、14.0倍、13.2倍 [10]

投资评级 - 报告对国轩高科维持“买入”评级 [1][4] - 目标价为人民币54.84元，较当前收盘价46.00元存在19.2%的潜在上涨空间 [1][4] 核心观点与业绩表现 - 2025年第三季度公司收入为101.1亿元人民币，同比增长20.7%，环比下降2.2% [2] - 第三季度实现归母净利润21.7亿元，同比大幅增长1434%，主要受持有的奇瑞汽车股份公允价值变动影响；扣非归母净利润为0.13亿元，同比增长54.2%，环比下降78.5% [2] - 2025年前三季度电池出货量达63GWh，公司维持全年出货目标100GWh不变 [2] - 2025年1-8月，公司全球动力锂电池装机量同比增长71.8%，市占率提升0.7个百分点 [2] 盈利能力与毛利率 - 第三季度毛利率环比提升2.8个百分点至17.6%，主要得益于产品结构改善和产能利用率提升 [6] - 前三季度高能量密度系列电池出货占比约20%，全年预计提升至30% [6] - 盈利预测显示，毛利率预计从2025年的17.7%提升至2027年的20.2% [7][14] - 扣非归母净利率预计从2025年的0.9%提升至2027年的4.3% [7] 产品与技术进展 - 公司第三代电芯已获得多家客户多款车型定点 [6] - 在固态电池领域，已启动2GWh全固态电池量产线设计工作，预计于2025年底至2026年初完成设计定型，在中试量产方面处于行业领先位置 [6] 战略合作与海外扩张 - 公司已进入大众中国车型公告目录，预计自2026年起带来收入增量 [6] - 海外产能布局稳步推进：越南工厂已投产，摩洛哥（20GWh）及斯洛伐克（20GWh）基地预计于2026年底至2027年间投产；美国工厂建设节奏视政策调整 [6] 财务预测与估值 - 基于DCF模型得出目标价54.84元，模型参数包括WACC为10.2%，无风险利率4.0%，市场风险溢价8.0%，贝塔1.1 [8] - 收入预测：2025年预计为457.42亿元，同比增长29.2%；2027年预计增长至630.60亿元 [3][12] - 净利润预测：2025年预计为35.88亿元，同比增长197.3%；2026年预计为16.62亿元 [3]

投资评级 - 报告对新安股份的投资评级为“增持”，并予以维持 [4][8] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩承压，但第三季度单季业绩显著改善，归母净利润同比增长276.65%至230万元 [1] - 公司通过深化降本增效、优化产品结构、加速海外高端转型来应对行业下行压力，有机硅终端产品持续增长，涌现出一批毛利率超50%的高附加值产品 [8] - 草甘膦市场供需结构转好，第三季度价格环比上涨13.43%，推动景气度回升；有机硅价格仍处于行业底部盘整阶段 [8] - 预计公司2025至2027年归母净利润将实现高速增长，分别为2.34亿元、4.63亿元、7.27亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.17元、0.34元、0.54元 [8] 财务表现与预测 - 2025年三季报显示，公司实现营业收入116.99亿元，同比下降1.11%；归母净利润0.71亿元，同比下降46.21% [1] - 财务预测显示盈利能力和成长性将显著改善，预计归母净利润同比增长率将从2025年的356%逐步回落至2027年的57% [3][14] - 毛利率预计将从2024年的11.1%提升至2027年的16.7%；净资产收益率（ROE）预计将从2024年的0.4%提升至2027年的5.5% [14] - 当前股价10.02元对应2025至2027年的预测市盈率（PE）分别为58倍、29倍、19倍 [8] 业务运营与行业动态 - 公司有机硅终端转化率已超过45%，产品品类达3000余种，服务于电力通信、新能源材料等多个行业 [8] - 国内有机硅需求保持增长，2017-2024年国内有机硅DMC表观消费量年均复合增长10.7% [8] - 海外有机硅企业计划关停英国生产装置，有望改善全球有机硅供需结构，提升行业景气度 [8] - 草甘膦价格回升得益于南美、东南亚、非洲等海外订单的持续释放 [8]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”（维持）[1][8] 核心观点 - 公司盈利能力持续提升，实业新材料业务亮点多多，维持"买入"评级 [8] - 公司营收累计同比增速转正，盈利能力提升，现金流改善 [5] - 新签合同保持增长，实业新材料订单增长较快 [6] - 公司积极发展实业新材料业务，技术研发及工程转化优势明显 [7] 业绩表现 - 25年1-9月公司实现营业收入1363.0亿元，同比+1.2%；实现归母净利润42.3亿元，同比+10.3%；扣非归母净利润40.1亿元，同比+3.4% [4] - 25Q3公司实现营业收入455.8亿元，同比+4.3%；实现归母净利润11.3亿元，同比+13.2%；扣非归母净利润10.1亿元，同比+21.8% [4] - 25年1-9月公司毛利率/期间费用率/净利率为9.4%/5.6%/3.4%, 同比+0.35/+0.26%/+0.27pct [5] - 25Q3公司毛利率/期间费用率/净利率为9.1%/0.3%/2.8%, 同比+0.71/-0.03/+0.25pct [5] - 公司持续加强清收工作，现金流改善明显，25Q3经营性现金流较上年同期多流入55.2亿元，25年1-9月经营性现金流较上年同期少流出0.6亿元 [5] 新签合同 - 25年1-9月公司新签合同额2845.6亿元，同比+0.2% [6] - 建筑工程承包业务新签合同同比+0.9%，其中化学工程/基础设施/环境治理新签合同为2262/435/39亿元，同比+6.8%/-12.9%/-58.4% [6] - 25年1-9月公司新签实业与新材料销售业务合同额79亿元，同比+23.4% [6] - 境内/境外新签合同分别为2309.1/536.5亿元，同比+5.7%/-18.4% [6] - 25Q3公司新签合同额784.7亿元，同比下降2.5% [6] 实业新材料业务 - 25年1-9月累计生产己二腈6.9万吨，生产负荷约85% [7] - 华陆新材气凝胶项目、天辰耀隆己内酰胺项目及内蒙新材煤制乙二醇项目满负荷生产 [7] - 赛鼎科创相变新材料项目去年底投运，负荷正常 [7] - 五环祥云磷氟新材料项目计划年底前开车试生产，天辰泉州计划26年开车，西部新材超高分子量聚乙烯项目已建设完成 [7] - 公司正在积极开展生物质制绿色甲醇、垃圾气化制氢应用场景定制化技术开发 [7] - 公司在煤炭气化、液化、热解、焦化、深加工等领域具有丰富的工程建设经验，预计在新疆煤化工项目建设中，市场份额仍将不低于90% [7] 盈利预测与估值 - 维持公司25-27年归母净利润预测至64.3/68.9/73.5亿元 [8] - 预测25-27年营业收入分别为1981.05/2187.33/2313.38亿元，增长率分别为6.60%/10.41%/5.76% [9] - 预测25-27年归母净利润增长率分别为12.97%/7.19%/6.66% [9] - 预测25-27年EPS分别为1.05/1.13/1.20元 [9] - 预测25-27年PE分别为7/7/6倍，PB分别为0.7/0.6/0.6倍 [9][13]