投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 北新建材发布2024年限制性股票激励计划，拟授予限制性股票总量不超过1290万股，约占总股本的0.764%，激励对象不超过347人，授予价格为每股18.20元 [2] - 2025-2027年扣非归母净利润考核目标分别不低于45.60/54.72/65.67亿元，扣非净资产收益率分别不低于16.5%/17.5%/18.5% [2] - 收购浙江大桥油漆51.42%股权，转让价格合计2.07亿元，强化工业涂料在华东区域的市场布局 [3] - 预计2024-2026年公司实现营业收入266.2亿元、295.6亿元、329.1亿元，实现归母净利润38.8亿元、45.6亿元、50.2亿元，三年业绩复合增速13.7% [3] 财务数据 - 2022-2026年营业收入分别为201.55亿元、224.26亿元、266.16亿元、295.61亿元、329.09亿元，增长率分别为-4.4%、11.3%、18.7%、11.1%、11.3% [5] - 2022-2026年归母净利润分别为31.44亿元、35.24亿元、38.83亿元、45.60亿元、50.19亿元，增长率分别为-10.5%、12.1%、10.2%、17.5%、10.1% [5] - 2022-2026年EPS分别为1.86元、2.09元、2.30元、2.70元、2.97元 [5] - 2022-2026年净资产收益率分别为14.9%、15.1%、15.1%、16.0%、15.9% [5] - 2022-2026年P/E分别为17.3倍、15.4倍、14.0倍、11.9倍、10.8倍 [5] 行业分析 - 石膏板需求和新房竣工挂钩相对较弱，新店开业、老店重装等均能带来相对稳定的需求 [3] - 公司成本优势带来高市占率、强品牌力，具备价格话语权，可以有效避免价格战及利润表的崩塌 [3] - 防水和涂料两翼业务在行业低迷期逆势扩张为未来积累了庞大爆发力 [3]

投资评级 - 首次覆盖，给予上汽集团"优于大市"评级，目标价24.39元，对应2025年22倍PE [4] 核心观点 - 上汽集团作为中国汽车行业领先企业，2024年上半年实现批发销量182.7万台，零售销量211.5万台，其中自主品牌零售124.4万台，占比提升至58.8%，新能源车零售销量52.4万台，同比增长29.9%，海外零售54.8万台，同比增长12.7% [2] - 上汽集团在汽车科技创新方面实现内生和外协研发双轮驱动，内生方面零束全栈3.0支持L3智能驾驶技术量产上车，预计2025年正式搭载上市，下一代全栈4.0融合AI技术，升级车云一体数据底座、操作系统等以实现更高级别L4智能驾驶，外协方面与相关领域企业保持密切合作，推进"算法+软件+芯片"协同开发，加快AI大模型等新技术上车应用 [3] - 上汽集团有效应对海外经营挑战，海外业务继续贡献增长，公司正在加快优化产销布局，努力保持在欧洲市场的销量份额，同时加大在澳新、中东、南美、东盟以及新市场的开拓，积极应对欧盟加征反补贴关税对公司销量的不利影响 [2] 财务预测 - 预计2024/2025/2026年营收分别为6493/7408/8504亿元，归母净利润101/128/142亿元，EPS为0.87/1.11/1.22元，对应2024年12月31日收盘价分别为24/19/17倍PE [4] - 预计2024/2025/2026年整车业务收入分别为4100/4951/5978亿元，毛利率分别为3%/4%/4%，零部件业务收入分别为1829/1893/1961亿元，毛利率均为19% [8] - 预计2024/2025/2026年营业收入增速分别为-12.8%/14.1%/14.8%，净利润增速分别为-28.8%/27.7%/10.3%，毛利率分别为9.3%/8.8%/8.6%，净资产收益率分别为3.4%/4.2%/4.5% [6] 业务分析 - 上汽集团主要业务包括整车(含乘用车、商用车)的研发、生产和销售，正积极推进新能源汽车、互联网汽车的商业化，并开展智能驾驶等技术研究和产业化探索，零部件(含动力驱动系统、底盘系统、内外饰系统，以及电池、电驱、电力电子等新能源汽车核心零部件和智能产品系统)的研发、生产、销售，物流、汽车电商、出行服务、节能和充电服务等汽车服务贸易业务，汽车相关金融、保险和投资业务，海外经营和国际商贸业务，并在产业大数据和人工智能领域积极布局 [15] - 2024年集团合资品牌和自主品牌销量承压，预计收入下滑，但公司在汽车科技领域对外展开合作之后，有望依托其国内领先的制作技术和规模，实现产品升级、附加值提升，从而带动销量增长，同时规模效应带动毛利率提升 [8]

公司基本信息 - 行业：食品饮料 [1] - 公司网址：www.moutaichina.com [1] - 大股东：中国贵州茅台酒厂 ( 集团 ) 有限责任公司，持股54.07% [1] - 实际控制人：贵州省人民政府国有资产监督管理委员会 [1] - 总股本：1,256百万股 [1] - 流通A股：1,256百万股 [1] - 总市值：18,692亿元 [1] - 流通A股市值：18,692亿元 [1] - 每股净资产：189.23元 [1] - 资产负债率：13.6% [1] 投资评级 - 投资评级：推荐 (维持) [4] 核心观点 - 2024年业绩稳定增长，圆满收官 [2] - 2024年营业总收入预计同比增长15.44%，归母净利同比增长14.67% [6] - 飞天批价稳定，2024年飞天散瓶/整箱批价分别为2220/2290元/瓶 [7] - 2025年茅台酱香酒公司目标销售增速不低于14% [7] - 2024年营业总收入预计1738亿元，归母净利857亿元 [6] - 4Q24营业总收入507亿元，同比增长12.0%，归母净利249亿元，同比增长13.8% [8] - 4Q24茅台酒收入447亿元，同比增长13.6%，系列酒收入52亿元，同比增长3.4% [8] 财务数据 - 2024E营业收入：170,497百万元，同比增长15.4% [5] - 2024E净利润：85,693百万元，同比增长14.7% [5] - 2024E毛利率：91.6% [5] - 2024E净利率：50.3% [5] - 2024E ROE：36.4% [5] - 2024E EPS：68.22元 [5] - 2024E P/E：21.8倍 [5] - 2024E P/B：7.9倍 [5] 股东回馈 - 2024年1月2日首次回购股票20万股，支付总金额约3.0亿元 [8] - 2024年中期利润分配方案：每股派发现金股利23.992元，合计约300亿元 [8] 财务预测 - 2024E经营活动现金流：95,192百万元 [15] - 2024E投资活动现金流：-10,997百万元 [15] - 2024E筹资活动现金流：-64,109百万元 [15] - 2024E现金净增加额：20,086百万元 [15] 财务比率 - 2024E营业收入增长率：15.4% [16] - 2024E营业利润增长率：14.8% [16] - 2024E归属于母公司净利润增长率：14.66% [16] - 2024E毛利率：91.6% [16] - 2024E净利率：50.3% [16] - 2024E ROE：36.4% [16] - 2024E ROIC：55.3% [16] - 2024E资产负债率：20.4% [16] - 2024E净负债比率：-36.1% [16] - 2024E流动比率：4.2 [16] - 2024E速动比率：1.4 [16] - 2024E总资产周转率：0.6 [16] - 2024E应收账款周转率：5194.9 [16] - 2024E应付账款周转率：4.1 [16] - 2024E每股收益：68.22元 [16] - 2024E每股经营现金流：75.78元 [16] - 2024E每股净资产：187.21元 [16] - 2024E P/E：21.8倍 [16] - 2024E P/B：7.9倍 [16] - 2024E EV/EBITDA：14.8 [16]

投资评级 - 报告对昆药集团的投资评级为“买入”（维持）[2] 核心观点 - 昆药集团集采续约平稳落地，估值压制因素已去除，未来估值有望修复[5][6] - 公司通过并购华润圣火，进一步整合三七业务，提升心脑血管领域市场份额，助力打造银发健康产业引领者[5][6] - 公司五年规划稳步推进，核心品种快速放量，2028年末目标实现营业收入翻番，工业收入达到100亿元[6] 市场表现 - 昆药集团2024年1月绝对涨幅为4.30%，相对涨幅为7.52%[4] - 2024年5月绝对涨幅为4.78%，相对涨幅为6.57%[4] - 2024年9月绝对涨幅为-0.44%，相对涨幅为4.47%[4] 财务数据及预测 - 2024E营业收入预计为8,274百万元，同比增长7.4%[11] - 2024E净利润预计为609百万元，同比增长36.9%[11] - 2024E毛利率预计为45.1%，净利率为7.4%[11] - 2024E每股收益预计为0.80元，同比增长36.9%[11] 产品与集采情况 - 公司注射用血塞通（冻干）中标价为9.22元/支，血塞通滴丸中标价为24.38元/盒，血塞通软胶囊中标价为25.88元/盒，均为0降幅续约中标[6] - 公司三七血塞通系列产品共计14个品规均为本次集采“供应清单”内品种，除100mg规格冻干粉外，其余品种均满足0降幅续约条件[6] 战略规划与品牌建设 - 公司推出“777”全新品牌，强化消费者对血塞通软胶囊有效成分三七总皂苷的认知[6] - 公司计划通过内生发展加外延扩张方式，力争2028年末实现营业收入翻番，工业收入达到100亿元[6] - 2024H1，公司“777”事业部下的血塞通软胶囊销售创下近年同期历史新高，昆中药1381事业部三大核心单品合计同比增长20%以上[6] 盈利预测 - 2024-2026年盈利预测由5.4/6.8/8.8亿元上调至6.1/7.3/8.9亿元[7]

投资评级 - 报告给予皖通高速"增持"评级 预计未来6个月内 个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间 [1][17] 核心观点 - 皖通高速拟购买阜周高速和泗许高速100%股权 交易对价47.7亿元 预计将增厚2025年业绩 [1][4] - 宣广高速改扩建进入收尾阶段 预计2025年初双向八车道竣工通车 车流量将较快恢复增长 [9] - 收购完成后 公司路产里程将从609公里提升至744公里 增幅达22% 有利于增强持续盈利能力 [8] 公司财务数据 - 2024年前三季度实现营业总收入50.43亿元 同比增长16.1% 归母净利润12.21亿元 同比下降9.6% [4] - 截至2024年三季度末 公司货币资金43.3亿元 拟发行不超过50亿元公司债券用于本次收购 [8] - 2024年预计营业收入79.38亿元 归母净利润15.06亿元 2025年预计营业收入45.78亿元 归母净利润16.89亿元 [10] 收购标的分析 - 阜周高速收费里程83.57公里 收费期限至2039年12月 2023年扣非净利润2亿元 [5] - 泗许高速收费里程52.2公里 收费期限至2042年12月 2023年扣非净利润1.08亿元 [5] - 两条高速溢价率53-62% 收购市净率约1.6倍 低于公司当前2.1倍的市净率水平 [6][8] 行业前景 - 宣广高速改扩建完成后 车流量有望恢复至2021年水平 2021年该路段通行费贡献占比17% [9] - 预计2025-2026年 在宣广高速竣工投产及新收购路产贡献下 公司业绩将实现连续高增长 [9]

投资评级 - 美好医疗的投资评级为“优大于市”（维持）[2] 核心观点 - 美好医疗是医疗器械组件平台龙头，业务线不断延伸，具备提供医疗器械组件及产品开发的全流程服务能力[4] - 家用呼吸机组件业务受客户去库存影响逐步消除，业务环比增长可期[4] - 人工耳蜗组件业务技术壁垒较高，增长稳健，未来有望持续提升市场份额[5] - 新业务领域拓展迅速，家用及消费电子组件和其他医疗产品组件收入增长显著[5][6] 业务结构 - 家用呼吸机组件和人工耳蜗组件为基石业务，2023年收入占比分别为65%和8%[15] - 新业务（家用及消费电子组件、其他医疗产品组件）收入占比持续提升，2023年分别为11%和6%[15] - 海外业务收入占比高达87%，毛利占比94%，客户主要为全球医疗器械龙头企业[19] 技术优势 - 公司核心技术包括塑胶模具开发和液态硅胶成型技术，具备精密模具设计与制造优势[97][106] - 公司在呼吸机主体、叶轮、面罩等组件的模具设计与制造技术上具有显著优势[102][103][104] - 液态硅胶冷流道设计与制造技术达到国际领先水平，广泛应用于呼吸机和人工耳蜗组件[106] 新业务拓展 - 家用及消费电子组件2024H1收入0.8亿元，同比增长36.6%，客户包括飞利浦、YETI等知名品牌[5][114] - 其他医疗产品组件2024H1收入0.5亿元，同比增长14.9%，客户包括强生、西门子、雅培等全球医疗器械100强企业[6][114] 市场规模与竞争格局 - 全球家用呼吸机市场规模预计2025年达到55.8亿美元，年复合增长率15.5%[45] - 全球人工耳蜗市场规模预计2028年达到35.83亿美元，年复合增长率9%[75] - 全球家用呼吸机市场集中度高，瑞思迈为龙头企业，飞利浦退出美国市场后，瑞思迈市场份额进一步提升[48][57] 客户合作 - 公司与全球家用呼吸机龙头客户A合作多年，供应关系稳定，占其同类产品采购额的50-60%[60][66] - 公司与人工耳蜗全球龙头客户B深度合作，业务增长稳健，未来有望持续提升市场份额[88] 战略布局 - 公司致力于成为全球医疗科技服务商，巩固家用呼吸机和人工耳蜗组件市场优势，同时拓展血糖管理、体外诊断、心血管介入等新领域[109][110] - 公司计划将医疗领域技术延展至食品、健康、个人护理、高端电子产品等非医疗领域，提升产能利用率和盈利能力[109][110]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买进" [8][14] 核心观点 - 报告认为公司2024-2026年归母净利将分别达到323 4亿元 357 7亿元 387 0亿元 同比增长11 4% 10 6% 8 2% 对应EPS分别为5 8元 6 4元 6 9元 对应PE分别为8倍 7倍 7倍 [14] - 报告预计公司将继续受益于国家家电补贴政策 且公司高比例分红 股息率较高 估值偏低 值得配置 [14] 产品组合 - 公司产品组合中空调占比88% 绿色能源和生活电器各占3% [2] 补贴政策影响 - 2024年8-11月空调内销同比分别-5 4% +7 4% +24 1% +28 7% 显示2024年8月之后的国家补贴政策效果显著 [5] - 2025年支持"两新"的超长期特别国债资金将增加 支持范围也将扩大 上海已发文明确国补政策在2025年延续 多个省份也在征集企业参与国家补贴 [5] - 空调25Q1排产同比增长11% 显示产业对后续相对看好 [5] 财务数据 - 2024H1净利润141 4亿元 母公司净利润123 8亿元 可分配利润703 3亿元 中期分红拟共派发现金红利55 2亿元 中期分红比例约为39% 半年分红股息率约为2 2% [10] - 预计2024全年股息率将达到5 8% [10] - 2024-2026年预计纯利分别为323 37亿元 357 69亿元 386 95亿元 同比增长11 44% 10 61% 8 18% [11] - 2024-2026年预计EPS分别为5 77元 6 39元 6 91元 同比增长10 59% 10 61% 8 18% [11] - 2024-2026年预计股息率分别为5 77% 7 09% 7 67% [11] 公司基本信息 - 公司属于家用电器行业 A股股价46 34元 总发行股数5601 41百万股 A股数5515 45百万股 A股市值2555 86亿元 [18] - 主要股东为珠海明骏投资合伙企业(有限合伙) 持股16 02% [18] - 每股净值22 56元 股价/账面净值2 05 [18] - 过去一个月 三个月 一年股价涨跌幅分别为8 7% -7 0% 52 6% [18] 机构投资者 - 机构投资者占流通A股比例为55 9% 其中基金占6 4% 一般法人占49 5% [19]

投资评级 - 报告对上海沿浦（605128 SH）维持"推荐"评级 [19] 核心观点 - 上海沿浦作为汽车座椅骨架龙头 在电动智能重塑整零关系的大趋势下 有望凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额 同时公司积极拓展新客户及新品类 有望迎来量价齐升 打开中长期成长空间 [19] - 公司从汽车座椅骨架业务向铁路集装箱 高铁整椅等新领域拓展 打开中长期成长空间 [19] - 预计公司2024-2026年收入为24 82 32 39 41 91亿元 归母净利润为1 73 2 38 3 30亿元 对应EPS为1 33 1 83 2 54元 [19] 业务发展 - 2024年9月以来公司新增订单预计合计带来60 59亿元收入 按照5年寿命周期测算 预计上述项目年化收入贡献12 12亿元 占公司2023年总收入的79 79% 占2023年汽车座椅骨架总成收入的132 31% [3] - 客户持续开拓 从李尔系到全面覆盖主流Tier 1 与泰极爱思系 麦格纳系 延锋系合作超过8年 近两三年加速客户拓展 进入马夸特 佛吉亚 CVG 未势新能源 蜂巢能源科技 伟巴斯特 本特勒 天纳克 曼德电子 蜂巢传动科技等体系 [3] - 业务横向拓展 从座椅骨架到汽车门模 安全系统 新能源细分 通过客户及业务技术方面的优势 横向拓展汽车门模 安全系统等 积极布局塑料电子模块 铜排 汽车天窗导轨等新能源细分领域 预计单车配套价值有望持续提升 [3] - 铁路集装箱业务2023年10月量产 2023年底爬坡至稳定状态 2024H1相关业务实现同比高增 且2024H1公司新增对北方创业 漳州中集相关业务的供货 有望增厚公司未来的业绩 [19] - 高铁整椅业务目前已获得相关供货资质证书 正在研发实验及交样前的准备阶段 预计2024年末到2025年初达到量产前交付状态 [19] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为24 82 32 39 41 91亿元 同比增长63 43% 30 52% 29 39% [5][19] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1 73 2 38 3 30亿元 同比增长89 77% 37 34% 38 95% [5][19] - 预计2024-2026年每股收益分别为1 33 1 83 2 54元 [5][19] - 预计2024-2026年PE分别为28 20 15倍 [5][19] - 预计2024-2026年PB分别为2 8 2 6 2 3倍 [5][19] - 预计2024-2026年净资产收益率ROE分别为10 22% 12 68% 15 53% [6] - 预计2024-2026年毛利率分别为16 23% 16 55% 17 06% [21] - 预计2024-2026年总资产周转率分别为0 84 0 87 0 96 [6] 近期项目 - 2024年9月2日获得1个客户的3个项目定点 对应产品为汽车座椅骨架总成平台型产品 生命周期5年 预计合计产生22 69亿元营业收入 [17] - 2024年9月4日获得1个客户的1个项目定点 对应产品为汽车座椅骨架总成产品 生命周期5年 预计合计产生2 09亿元营业收入 [17] - 2024年9月9日获得4个客户的6个新项目定点通知书 对应产品包含汽车座椅骨架总成 冲压件 腿托骨架装配总成 滑轨装配总成产品 全部定点通知书的新项目生命周期是4-6年 预计合计产生35 81亿元营业收入 [17] - 近期新增2个客户的2个新项目定点通知书 预计产生12 29亿元营业收入 [17]

投资评级 - 报告对桐昆股份维持"增持"评级 [1][47] 核心观点 - 聚酯产业链景气偏弱，Q4为纺服化纤行业传统淡季，海内外纺服终端需求修复缓慢，叠加产业链产品产能持续扩张，聚酯及终端织造开工率显下行趋势，PX-PTA-涤纶长丝等产品价差于低位进一步收缩，产业链整体景气仍待回暖 [1] - 桐昆股份作为全球最大的涤纶长丝生产企业，一体化优势持续凸显，未来伴随行业投产高峰期结束及落后产能逐步淘汰，供需格局优化有望带动产业链景气复苏，公司作为行业龙头有望充分受益 [1][2] - 2024年涤纶长丝新建产能投放速度放缓至70万吨/年，预计未来伴随行业投产高峰期结束及落后产能逐步淘汰，公司行业龙头地位有望进一步巩固 [2] 经营预测与估值 - 预计2024-2026年营业收入分别为93713百万、99085百万、103671百万人民币，同比增速分别为13.40%、5.73%、4.63% [3] - 预计2024-2026年归属母公司净利润分别为1397百万、2120百万、2836百万人民币，同比增速分别为75.22%、51.79%、33.80% [3] - 预计2024-2026年EPS分别为0.58、0.88、1.18人民币 [3] - 预计2024-2026年ROE分别为3.78%、5.44%、6.81% [3] - 预计2024-2026年PE分别为20.32、13.39、10.01倍 [3] - 预计2024-2026年PB分别为0.77、0.73、0.68倍 [3] - 预计2024-2026年EV/EBITDA分别为8.93、7.04、5.58倍 [3] 行业与公司现状 - 桐昆股份目前拥有1020万吨/年PTA、1300万吨/年聚合以及1350万吨/年涤纶长丝生产加工能力 [2] - 2017-2023年我国涤纶长丝生产能力由2246万吨增长至4316万吨，年复合增长率达11.5% [2] - 2024年涤纶长丝新建产能投放速度放缓至70万吨/年 [2] - 2024Q4以来，涤纶长丝/下游织机开工率为88.7%/62.7%，10月初以来分别下降0.6pct/3.5pct [46] - 2024Q4以来，POY/FDY/DTY价格分别为6925/7425/8225元/吨，10月初以来分别变化0%/-3%/-1% [46] - 2024Q4以来，PX/PTA/MEG价格分别为7100/4740/4760元/吨，10月初以来分别变化-1%/-7%/+2% [46] - 2024Q4以来，PTA-PX价差/涤纶长丝POY原料价差分别为90/1230元/吨，10月初以来变化-265/+260元/吨 [46]

投资评级 - 龙佰集团的投资评级为"增持"，目标价为21.45元人民币 [8][16] 核心观点 - 24Q4钛白粉和钛矿景气度回落，主要由于地产等领域需求复苏较慢，叠加欧盟、巴西等海外地区的钛白粉反倾销对出口的影响 [13] - 龙佰集团拥有丰富的钛矿资源，钛矿质优量大，储量占全国80%，具备行业领先的成本优势 [13] - 公司预计在2025年新投入部分红格北矿自有矿山，产能将从172万吨/年扩增至248万吨/年 [13] - 2024年11月，欧盟公布对中国钛白粉反倾销调查的终裁结果，对龙佰集团征收32.3%的反倾销关税，可能阶段性影响钛白粉出口 [14] - 24Q4金红石型/氯化法钛白粉均价为1.46/1.32万元/吨，环比下降4.3%/5.5% [14] 财务数据与预测 - 2024-2026年营业收入预计分别为288.44亿、312.90亿、349.24亿人民币，同比增速分别为7.65%、8.48%、11.62% [9] - 2024-2026年归属母公司净利润预计分别为32.10亿、39.28亿、48.65亿人民币，同比增速分别为-0.5%、22.3%、23.9% [9] - 2024-2026年EPS预计分别为1.35元、1.65元、2.04元 [9] - 2024-2026年ROE预计分别为12.41%、14.32%、16.25% [9] - 2024-2026年PE预计分别为12.77倍、10.44倍、8.43倍 [9] 行业与公司优势 - 龙佰集团拥有钛白粉产能151万吨（包含66万吨氯化法+85万吨硫酸法），规模居全球第一 [14] - 公司钛产业链一体化优势突出，低景气下成本优势有望凸显 [13][14] - 钛矿稀缺属性仍存，公司具备丰富的钛矿资源，钛白粉一体化优势有望持续 [13]