报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 公司2026年上半年业绩表现稳健，归母净利润实现同比增长，成本管控超预期，费用和税费改善释放利润 [2][4] - 大修影响上网电量，但市场化交易占比继续提升，投产和核准项目形成成长接力，未来装机投产加速，成长与股息兼备 [3][5][6] 业绩简评 - 2026年上半年公司实现营收314.83亿元，同比下降3.8% [2] - 2026年上半年实现归母净利润61.05亿元，同比增长2.7% [2] - 2026年第二季度实现归母净利润33.64亿元，同比增长15.2% [2] - 2026年第二季度扣非归母净利润29.18亿元，同比增长8.9% [2] 经营分析 - 受大修安排影响，2026年上半年公司管理核电机组实现上网电量1096亿千瓦时，同比下降3.3% [3] - 子公司上网电量872.54亿千瓦时，同比下降2.3% [3] - 第二季度发电量636.7亿千瓦时，同比增长5.9% [3] - 分基地看，大亚湾、岭东、防城港、宁德上网电量分别同比增长8.5%、4.5%、3.6%和3.3% [3] - 台山、岭澳和红沿河上网电量分别同比下降63.4%、13.5%和7.3% [3] - 市场化交易电量占比提升至65.9%，同比增长9.8% [3] 成本与费用分析 - 2026年上半年公司核电成本同比下降6.7%，减少约11.6亿元，降幅明显高于销售收入降幅 [4] - 毛利率提升2.97个百分点至46.26% [4] - 燃料成本同比增加2.7% [4] - 折旧同比下降9.5% [4] - 计提乏燃料处置金同比下降8.2% [4] - 运维及其他成本同比下降11.6% [4] - 所得税费用20.44亿元，同比下降17.4%，主要由于上年同期部分核电机组税收政策口径调整导致补税基数较高 [4] - 销售费用同比增加约1.1亿元，主要与电力销售营销费用增加有关 [4] - 管理费用同比增长5.5% [4] 项目投产与核准 - 惠州1号机组于4月19日投入商业运营 [5] - 苍南1号机组于4月29日投入商业运营 [5] - 惠州4号机组于5月10日实现FCD [5] - 惠州2号机组于8月3日具备商业运营条件 [5] - 惠州三期项目于7月31日获得国家核准 [5] - 公司于2026年4月完成苍南核电46%股权及苍南第二核电51%股权收购 [5] - 截至二季度末，公司管理30台在运核电机组和18台在建核电机组 [5] - 在运及在建装机容量分别为3424.8万千瓦和2181.2万千瓦 [5] 盈利预测与估值 - 预测2026-2028年公司归母净利润分别为101.8/116.8/124.8亿元 [6] - 预测2026-2028年EPS分别为0.202/0.231/0.247元 [6] - 对应PE分别为19.7/17.1/16.0倍 [6] - 预测2026-2028年营业收入分别为81,989/91,500/95,435百万元 [11] - 预测2026-2028年营业收入增长率分别为8.31%/11.60%/4.30% [11] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为4.22%/14.71%/6.90% [11]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][21] 报告核心观点 - 公司二季度利润环比大幅提升，扩产扩能稳步推进 [1] - 公司矿山服务业务优势明显，毛利率高且保持稳健增长，矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿项目，有增储前景，扩产扩能稳步推进，从中长期角度来说，公司仍是国内铜矿企业中成长性最快的企业之一 [4][21] 半年报业绩总结 - 上半年实现营收76.41亿元，同比+20.97% [1][8] - 上半年实现归母净利润16.14亿元，同比+45.30% [1][8] - 26Q2实现营收42.27亿元，环比+23.82% [1][8] - 26Q2实现归母净利润10.13亿元，环比+68.37% [1][8] - 上半年实现扣非净利润16.11亿元，同比+48.08% [8] - 26Q2实现扣非净利润10.13亿元，环比+69.45% [8] 矿服业务总结 - 上半年实现营收34.22亿元，同比+13.10% [1][13] - 上半年实现毛利9.03亿元，同比+15.90% [1][13] - 上半年实现毛利率26.38% [1][13] - 26Q2实现营收18.66亿元，环比+19.89% [1][13] - 26Q2实现毛利5.22亿元，环比+37.27% [1][13] - 26Q2实现毛利率27.99% [1][13] - 矿服业务整体规模及毛利稳定上升得益于矿山服务项目管理提升和新增矿服项目稳步推进 [1][13] - 上半年新签及续签合同约36亿元，在手合同额约181亿元 [13] 资源业务总结 - 上半年实现营收41.27亿元，同比+28.60% [2][17] - 上半年实现毛利21.01亿元，同比+52.59% [2][17] - 上半年实现毛利率50.91% [2][17] - 26Q2实现营收23.21亿元，环比+28.57% [2][17] - 26Q2实现毛利12.59亿元，环比+49.66% [2][17] - 26Q2实现毛利率54.25% [2][17] - 上半年实现铜当量产量约4.70万吨，完成全年产量计划46.83% [2][17] - 上半年实现铜当量销量约4.32万吨，完成全年销量计划43.28% [2][17] - 上半年实现磷矿石产量约15.69万吨，销量约14.50万吨，基本实现“时间过半，任务过半” [2][17] - 泰睿公司托管运营伊斯坦鑫山磁铁矿露天开采项目上半年矿石销售毛利亏损约1.28亿元 [2][17] 矿山资源项目进展 - Dikulushi铜矿每年实际产量大幅超出额定的1万吨产能 [3][18] - Lonshi铜矿项目一期4万吨产能，实际产量也大幅度超出额定产能，二期东区设计开采规模为250-350万吨/年，计划基建工期4.5年，东区达产后，东区和西区合计年产约10万吨铜金属量 [3][18] - Lubambe铜矿采矿技改工程及选矿厂改造进展总体符合工期节点目标，力争于年底完成全部技改工作 [3][18] - San Matias铜金银矿项目于今年5月取得哥伦比亚国家环境许可证管理局的正式批准 [3][18] - 两岔河磷矿项目一期处于满产状态，项目二期建设工作稳步推进，预计2028年底建成投产 [3][18] 财务数据总结 - 截至今年二季度，公司资产负债率为46.17% [19] - 在手货币资金约58.28亿元，同比+53.76% [19] - 在手存货约20.37亿元，同比+31.47% [19] - 上半年销售费用约1802万元，同比+60.76%，主因矿服项目市场开发以及矿山装备业务积极开拓 [19] - 管理费用约2.75亿元，同比+13.38% [19] - 研发费用约8773万元，同比+44.07% [19] - 财务费用约2.12亿元，同比+80.11%，主因矿山资源项目基建投资增加，外币汇率变动导致汇兑损益，上半年发行20亿元可转债计提利息费用 [19] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营收168.33/181.38/212.61亿元，同比增速21.2%/7.8%/17.2% [4][21] - 预计2026-2028年归母净利润37.00/47.37/59.39亿元，同比增速58.2%/28.0%/25.4% [4][21] - 预计2026-2028年摊薄EPS为5.93/7.59/9.52元 [4][21] - 当前股价对应2026-2028年PE为12.4/9.7/7.7X [4][21]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告核心观点 - 中国巨石2026年上半年量价齐升贡献业绩弹性，电子布高景气度有望延续 [1] - 粗纱业务高端领域复价稳固基本盘，电子布景气度上行成为关键增长引擎 [2] - 公司为全球玻纤龙头，粗纱业务稳健、电子布积极布局打开远期成长空间 [3] 业绩表现总结 - 2026年上半年实现营收111.6亿元，同比+22.5% [1] - 归母净利润29.3亿元，同比+73.9% [1] - 扣非归母净利润29.1亿元，同比+70.9% [1] - Q2单季实现营收58.8亿元，同比+26.9% [1] - Q2单季归母净利润16.7亿元，同比+74.2% [1] - Q2单季扣非归母净利润16.3亿元，同比+70.5% [1] 粗纱业务分析 - 26H1粗纱及制品销量为170.04万吨，同比+7.5% [2] - 26H1我国2400tex缠绕直接纱均价同比-2.0% [2] - 26Q2均价同比+1.9%，环比+5.4% [2] - 粗纱市场温和修复，传统地产及基建需求依旧偏弱 [2] - 高端产品下游依托新能源汽车、热塑新材料实现适当复价 [2] 电子布业务分析 - 26H1电子布销量为5.44亿米，同比+12.2% [2] - 受益于全球AI算力基建需求带来的高度景气周期 [2] - 26H1我国7628电子布均价同比+46.0% [2] - 26Q2均价同比+64.0%，环比+30.7% [2] - 行业形成“常规布供需缺口放大、高端特种布严重缺货”双重格局 [2] - 量价齐升促进电子布业务业绩显著提升 [2] 海外业务分析 - 26H1巨石美国子公司营收5.8亿元，同比+35.5% [2] - 26H1巨石美国子公司净利润0.9亿元，同比+406.2% [2] - Q2毛利率同环比均显著提升，经营现金流大幅增加 [2] 财务指标分析 - 26H1毛利率同比+9.9pct至42.1% [2] - 26H1期间费用率同比+0.6pct至9.5% [2] - 26H1净利率同比+7.8pct至27.1% [2] - 26H1经营现金流入24.2亿元，同比大幅增加68.2% [2] - 26Q2毛利率为44.4%，同比+10.5pct，环比+4.7pct [2] - 26Q2期间费用率为9.0%，同比+0.4pct，环比-1.0pct [2] - 26Q2净利率为29.2%，同比+7.7pct，环比+4.3pct [2] 未来展望 - 下半年粗纱市场或温和修复 [2] - 预计全年粗纱产能增速在6%左右 [2] - 新能源汽车、充电桩等终端需求预计维持稳步上涨趋势 [2] - 电子纱及布高景气度或仍延续 [2] - 传统电子纱及布供应增量有限、高端纱及布供应持续紧俏 [2] - 下游AI、半导体发展持续升级，国产替代与高端化是确定性主线 [2] - 或将支撑电子布价格进一步提涨 [2] 盈利预测 - 预计26-28年实现归母净利76.4/100.0/124.4亿元 [3] - 预计26-28年营业收入分别为259.24/312.30/367.83亿元 [4] - 预计26-28年归母净利润增长率分别为132.4%/31.0%/24.4% [4] - 预计26-28年每股收益（EPS）分别为1.91/2.50/3.11元 [4] - 预计26-28年市盈率（P/E）分别为20.9/15.9/12.8倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][5] - 目标价格为20.55元 [5][11] 报告核心观点 - 26H1受益坚果快速增长和直营渠道发力，公司营收增长良好，盈利能力逐步复苏 [2] - 维持增持评级，调整26-28年EPS预测分别为1.20/1.37/1.52元 [11] 财务表现总结 营收与利润 - 26H1公司实现营收35.06亿元，同比增长27.39% [11] - 26H1归母净利润2.46亿元，同比增长177.39% [11] - 26H1归母净利率同比提升3.79个百分点至7.01% [11] - 26Q2营收同比增长8.66%，归母净利润同比增长581.39% [11] 盈利能力 - 26H1毛利率同比提升5.56个百分点至25.87% [11] - 26H1期间费率同比下降0.30个百分点至18.47% [11] - 26H1销售费率同比下降0.36个百分点，管理费率同比下降0.16个百分点，研发费率同比下降0.19个百分点，财务费率同比上升0.40个百分点 [11] - 26Q2毛利率同比提升5.77个百分点至27.20% [11] - 26Q2期间费率同比下降0.09个百分点至23.17% [11] - 26Q2销售费率同比下降2.27个百分点，管理费率同比上升1.71个百分点 [11] - 26Q2所得税率同比下降4.90个百分点 [11] 财务预测 - 预计2026-2028年营业总收入分别为76.42亿元、80.60亿元、85.15亿元 [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为6.05亿元、6.91亿元、7.69亿元 [4] - 预计2026-2028年每股净收益分别为1.20元、1.37元、1.52元 [4] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为11.0%、12.2%、13.2% [4] 业务分析 瓜子业务 - 26H1葵花子营收18.94亿元，同比增长6.90% [11] - 26H1葵花子毛利率同比提升7.22个百分点至28.15% [11] - 26H1公司对经典系列瓜子产品进行升级，蓝袋系列瓜子持续开展风味创新，打手系列产品实现全面突破 [11] 坚果业务 - 26H1坚果类营收11.72亿元，同比增长90.75% [11] - 26H1坚果类毛利率同比提升6.60个百分点至21.37% [11] - 坚果品类聚焦中高端礼盒产品，持续向日常化消费场景渗透 [11] 其他产品 - 26H1其他产品营收3.91亿元，同比增长28.61% [11] 渠道与区域分析 渠道结构 - 26H1经销和其他模式营收占比降低至62.25%，直营模式营收占比提升至37.75% [11] - 电商（含即时零售）渠道同比增长64.51% [11] - 公司大力推进量贩零食连锁系统、会员店、即时零售、O2O等新渠道新场景的拓展 [11] 区域表现 - 东方区营收同比增长29.51% [11] - 南方区营收同比增长24.28% [11] - 北方区营收同比增长0.55% [11] - 海外营收同比增长23.67% [11] - 26H1公司积极拓展海外市场 [11] 估值分析 - 结合可比公司估值情况，给予公司15倍的PE（27E） [11] - 可比公司2027年平均PE为13.41倍 [13] - 当前价格18.62元，52周内股价区间为17.80-24.26元 [6] - 总市值94.19亿元 [6] - 市净率1.9倍 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 2026年上半年公司归母净利润高增452.5%，主要因持有的盛合晶微等标的确认公允价值变动收益，形成非经常性损益12.1亿元，占归母净利润比例约88.9% [1] - 水泥业务量价齐降但通过控本对冲部分压力，混凝土、环保业务收入高增 [2] - 新经济股权投资继续收获，切入封装基板领域并技改扩产，布局长期增长 [3] - 26Q2费用率显著压降，公司推行中期分红重视股东回报 [3] 根据相关目录分别总结 事件与业绩概览 - 2026年上半年公司实现营收18.4亿元，同比-19.1% [1] - 归母净利润13.6亿元，同比+452.5% [1] - 扣非归母净利润1.5亿元，同比-46.5% [1] - Q2单季实现营收11.2亿元，同比-15.4% [1] - Q2单季归母净利润13.3亿元，同比+698.0% [1] - Q2单季扣非归母净利润1.3亿元，同比-43.4% [1] 分业务经营情况 - 熟料收入3.4亿元，同比-11.8%，毛利率24.2%，同比-6.3pct [2] - 水泥收入12.1亿元，同比-23.8%，毛利率24.8%，同比-5.2pct [2] - 砂石骨料收入1.1亿元，同比-20.2%，毛利率64.6%，同比+0.3pct [2] - 混凝土收入0.7亿元，同比+17.9%，毛利率4.9%，同比-12.4pct [2] - 环保处置业务收入0.6亿元，同比+18.5%，毛利率24.9%，同比+13.6pct [2] - 水泥+熟料销量825万吨，同比-7.5% [2] - 单吨价格/成本/毛利同比-33/-13/-20元至187/141/46元 [2] - 煤炭价格走高加剧成本压力，公司通过优化能耗管理降本 [2] 新经济股权投资与新质生产力业务 - 26H1出资1.4亿元新增投资苏州威孚、汉京半导体等项目 [3] - 多个被投项目进入IPO申报、辅导阶段 [3] - 截至26H1末，新经济股权投资累计规模达21.7亿元 [3] - 26年3月收购的美琪电路（IC封装基板业务）二季度实现营收1580万元、利润总额-455万元 [3] - 月营收规模比收购前快速增长 [3] - 公司新增投入6亿元对现有制造基地进行一期技改提产及二期新线扩产 [3] 费用率与现金流及分红 - 26H1期间费用率17.9%，同比+0.7pct [3] - Q2期间费用率13.7%，同/环比分别-1.3/-10.7pct [3] - 26H1经营现金净流入3.1亿元，同比-34.5% [3] - 26年中期拟每10股派息1.57元，现金分红金额合计1.5亿元（均含税） [3] 盈利预测与估值 - 预测26-28年归母净利润21.1/10.4/10.8亿元 [4] - 对应EPS 2.17/1.07/1.11元 [4] - 预测26-28年营业收入41.93/44.72/47.75亿元 [5] - 预测26-28年归母净利润增长率230.3%/-50.8%/4.3% [5] - 预测26-28年EPS为2.17/1.07/1.11元 [5] - 预测26-28年P/E为6.4/12.9/12.4倍 [5] - 预测26-28年P/B为1.3/1.2/1.2倍 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] - 目标价4.6元 [4][8] - 当前价4.27元 [4] 报告核心观点 - 渠道调整优化，业绩延续承压 [2] - 传统渠道调整，新兴渠道势能增强，营收有望率先转正 [8] - 短期经营承压，紧盯调整进展 [8] 业绩表现 - 26H1实现收入25.6亿元，同比-2.0% [2] - 26H1归母净利润1.5亿元，同比-28.7% [2] - 26H1扣非归母净利润1.4亿元，同比-29.5% [2] - 26Q2实现收入13.9亿元，同比-1.4% [2] - 26Q2归母净利润0.9亿元，同比-22.0% [2] - 26Q2扣非归母净利润0.9亿元，同比-22.9% [2] 业务与渠道分析 - 26H1面包及糕点营收25.4亿元，同比-1.9% [8] - 26H1其他业务营收0.2亿元，同比-15.1% [8] - 26Q2面包及糕点营收13.7亿元，同比-1.4% [8] - 26Q2其他业务营收0.2亿元，同比-4.6% [8] - 26Q2华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南分别同比-7.9%/-0.8%/-3.6%/+1.8%/-5.4%/-3.8%/-21.4% [8] - 传统商超等成熟渠道下行对收入形成压制 [8] - 零食量贩、会员店代工、线上等新兴渠道保持高增 [8] - 公司主动推进渠道精耕、出清低效网点，传统渠道短期阶段性承压 [8] 盈利能力分析 - 26Q2毛利率为22.22%，同比-1.61pcts [8] - 渠道结构变化和返货率增加拖累毛利率 [8] - 26Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为7.90%/2.31%/0.76%/0.54%，同比变动-0.52/+0.16/+0.34/+0.02pcts [8] - 销售费用投放有所下行 [8] - 管理费用率主要是咨询审计费增多 [8] - 研发费用率提升主要是上海研发中心投入使用后折旧费用及人工费增加 [8] - 26Q2净利率为6.72%，同比-1.77pcts [8] 未来展望与策略 - 传统渠道聚焦存量网点精细化运营，巩固核心市场基本盘 [8] - 新兴渠道加快渗透节奏，与头部会员店加强定制代工合作 [8] - 推进零食量贩终端铺市 [8] - 加码线上渠道运营，打造多元增长曲线 [8] - 下半年随传统渠道调整企稳、新兴渠道放量，收入有望逐季改善 [8] - 盈利随动销修复逐步回升 [8] 财务预测调整 - 26-28年业绩预测调整为2.5/2.7/2.8亿元（原预测为3.0/3.3/3.6亿元） [8] - 26/27/28年PE为26/25/23倍 [8] - 当前股息率4.8% [8] - 给予27年27倍PE [8] 主要财务指标预测 - 2026E营业总收入5,479百万，同比+0.6% [4] - 2027E营业总收入5,750百万，同比+5.0% [4] - 2028E营业总收入5,968百万，同比+3.8% [4] - 2026E归母净利润254百万，同比-10.5% [4] - 2027E归母净利润270百万，同比+6.2% [4] - 2028E归母净利润284百万，同比+5.2% [4] - 2026E每股盈利0.16元 [4] - 2027E每股盈利0.17元 [4] - 2028E每股盈利0.18元 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予三峡旅游(002627)“买入”评级 [1] - 上次评级为“买入” [1] 报告核心观点 - 公司Q2省际邮轮首航数据亮眼，持续布局打开长期空间 [1] - 26年上半年营收稳健增长，游轮业务增长带动盈利能力提升 [2] - 首艘省际度假游轮运营表现良好，多艘新运力投放打开成长空间 [3] 26年上半年业绩总结 - 26年上半年公司实现营业收入4.14亿元，同比+13.09% [2] - 实现归母净利润0.80亿元，同比+25.04% [2] - 26年上半年公司毛利率38.62%，同比+4.61pct [2] - 对应归母净利率19.19%，同比+1.83pct [2] - 旅游综合服务业务实现收入3.85亿元，同比+34.49% [2] - 观光游轮服务收入1.14亿元，同比+13.21% [2] - 旅行社业务收入1.79亿元，同比+36.74% [2] - 新增省际度假游轮业务实现收入3225万元，成为收入增长的重要增量 [2] - 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.14%/15.25%/-0.08%，同比-0.15pct/+0.22pct/+0.91pct [2] - 管理费用增长主要系新增省际度假游轮业务人工成本增加 [2] - 财务费用率变化主要系募集资金利息收入减少以及存款收益计入投资收益 [2] 省际度假游轮业务布局 - 首艘省际度假游轮“长江行·揽月”号于4月18日正式首航 [3] - 截至7月28日平均载客率达到95.58%，运营表现良好 [3] - 8月7日第二艘省际度假游轮“长江行·极光”号正式投入运营 [3] - 另有2艘省际度假游轮处于建设阶段，未来运力释放有望持续贡献收入增量 [3] - 公司依托长江三峡黄金旅游资源，打造“船宿度假+水陆联游”的产品模式 [3] - 覆盖重庆至宜昌长江黄金水道沿线主要港口及核心景区 [3] - 采用“一价全包”模式，将住宿、餐饮及景区门票进行整合 [3] - 公司长期深耕“两坝一峡”等区域旅游资源，已形成涵盖游轮、港口、旅行社及交通服务的综合运营体系 [3] - 在产品设计、客源组织及运营管理方面具备协同优势 [3] 投资建议与盈利预测 - 公司“两坝一峡”旅游产品稳步发展，为现有业绩提供稳固支撑 [4] - 26年两大豪华型游轮布局三峡省际游轮市场，其中“长江行·揽月”已首航 [4] - 两大游轮匹配中老年群体需求，兼具路线优势、质价比优势，有望成为公司利润稳定贡献点 [4] - 展望未来，28年另将有两艘省际游轮落地，远期成长空间充足 [4] - 预计公司26-28年营业收入10.16/12.71/14.87亿元，同比+34.2%/+25.1%/+17.0% [4] - 对应归母净利润1.67/2.43/3.09亿元，同比+161.0%/+45.3%/+27.4% [4] - 对应EPS为0.24元/0.34元/0.44元 [4] - 基于26年8月25日收盘价6.88元，对应26-28年PE值为29X/20X/16X [4] 盈利预测与估值数据 - 2024A营业收入741百万元，2025A营业收入757百万元 [6] - 2026E营业收入1,016百万元，2027E营业收入1,271百万元，2028E营业收入1,487百万元 [6] - 2024A归母净利润118百万元，2025A归母净利润64百万元 [6] - 2026E归母净利润167百万元，2027E归母净利润243百万元，2028E归母净利润309百万元 [6] - 2026E毛利率37.9%，2027E毛利率40.8%，2028E毛利率42.4% [6] - 2026E每股收益0.24元，2027E每股收益0.34元，2028E每股收益0.44元 [6] - 2026E净资产收益率ROE 5.4%，2027E ROE 7.5%，2028E ROE 9.2% [6] - 2026E市盈率29.10，2027E市盈率20.01，2028E市盈率15.71 [6]

报告公司投资评级 - 报告对冠农股份（600251.SH）的评级为“增持（维持）”[4] 报告核心观点 - 报告认为冠农股份2026年上半年盈利高增主要由投资收益拉动，农产品加工主业整体仍处周期底部，但下半年主业与钾锂业务有望共振向上，公司业绩有望延续高增态势[10][6][11] 根据相关目录分别进行总结 事件与业绩概览 - 公司披露2026年半年报，2026年上半年实现营业收入13.89亿元（同比+0.28%），归母净利润5.37亿元（同比+79.09%）[5] 盈利结构分析 - 2026年上半年公司实现营业利润5.56亿元，其中投资净收益4.89亿元，同比提升57.64%[6] - 对联营、合营企业确认投资收益合计5.04亿元，其中国投罗钾贡献4.95亿元，开都河水电贡献957万元[6] - 从利润结构看，当前农产品加工主业经营性利润贡献较有限，农产品主业整体仍处于周期底部[6] 农产品加工主业分析 - 2026年上半年农产品加工主业结构性分化特征凸显[7] - 棉花板块受益于行业供给收缩、需求回暖，国内3128B级皮棉均价同比上行14.81%，公司棉花业务维持现有规模优势，充分发挥交割库配套资源价值，板块经营实现边际改善[8] - 果蔬（加工番茄）板块处于行业库存迭代周期，2026年上半年我国番茄制品外销收入同比提升8.3%，内需收入同比增长12.7%，内需消费占比首次突破45%，餐饮、预制食品赛道带动内需市场需求释放，公司通过生产技改优化成本，持续推进内外销市场拓展[8] - 油脂业务受棉花、油脂油料大宗商品行情联动影响，原料端成本约束较强，板块盈利修复节奏相对平缓，公司落实双基地联动生产，依托工艺技改持续推进成本管控[8] - 糖业及其他配套业务营收体量相对有限，对整体利润贡献有限[8] - 对比2025年，公司主业内生造血能力已出现边际改善迹象，但各板块盈利修复节奏存在差异，整体盈利修复仍有待产业周期进一步演绎[8] 投资收益核心来源分析（国投罗钾） - 2026年8月中旬，国内钾肥市场进入传统用肥淡季，行情呈现阶段性承压特征，港口氯化钾库存处于相对高位，秋肥备货节奏有所放缓，复合肥企业以刚需采购为主，曼海姆工艺52%粉硫酸钾出厂价周环比小幅回落至4250元/吨[9] - 国投罗钾依托罗布泊盐湖独特的卤水资源禀赋，硫酸钾生产无需外购硫磺，能够较好对冲硫酸等上游原料价格波动，形成自身差异化成本护城河[9] - 国投罗钾碳酸锂板块具备资源层面的竞争优势，5000吨/年盐湖提锂装置（电池级4500吨、工业级500吨）维持稳定运行，依托析钾老卤资源循环利用与吸附提锂工艺，拥有行业领先的现金成本水平[9] - 2026年8月电池级碳酸锂价格运行于14.0万-16.1万元/吨区间，自月初低点实现约15%的修复回升，锂盐价格具备较强周期弹性，锂业务有望成为继钾肥之后的第二增长变量[9] - 国投罗钾贡献的投资收益构成冠农股份本期业绩的核心来源，能够在一定程度上平抑农产品主业的周期扰动[9] 下半年展望 - 番茄制品行业，据《2026中国加工番茄产业白皮书》及WPTC数据预测，2026产季国内加工番茄预计产量585万吨，同比+15%，下半年库存去化叠加高成本新原料上市，制品价格存在上行预期[11] - 棉花行业，USDA预计2026/27年度中国产量为729万吨，同比-6.42%，新疆棉花价格政策托底，四季度消费旺季叠加减产预期，棉价重心有望震荡上行[11] - 甜菜制糖方面，内蒙古甜菜种植面积调减，厄尔尼诺将成为新榨季产量的关键变量[11] - 农产品主业下半年存在边际改善预期[11] - 投资端，秋肥备货逐步推进有望带动复合肥企业开工边际回升，持续消化港口高位库存，全球钾肥新增产能释放节奏有限，钾肥价格具备企稳后震荡修复的基础[12] - 碳酸锂方面，下游动力电池与储能旺季备货预期持续升温，供给端新增产能实际投放节奏偏慢，叠加海外锂盐进口到港量恢复较慢，行业紧平衡格局有望延续，锂价具备修复上行基础[12] - 国投罗钾老卤提锂扩能改造项目有序推进，项目建成后碳酸锂设计年产能将由5000吨提升至1万吨，随产能爬坡到位，锂业务有望进一步放大业绩弹性，与钾肥形成双轮驱动[12] - 开都河水电在建霍尔古吐水电站已于2026年3月通过下闸蓄水验收、6月完成全部机组转子吊装，计划年内实现全容量并网发电，项目建成后将进一步提升清洁能源发电规模与盈利贡献，与国投罗钾共同构筑长期稳定的投资收益来源，增强公司整体抗周期能力[12] 盈利预测与投资建议 - 报告预计公司农产品加工主业将于2027年迎来逐步恢复，国投罗钾钾肥和碳酸锂业务景气度有望延续，带来公司投资收益的持续增长[13] - 考虑到公司农产品加工主业恢复节奏略慢，但当前国投罗钾带来的投资收益有大幅增长，略下调对公司2026-2027年营收预测，上调对公司2026年利润预测[13] - 预计公司2026-2028年营收分别为29.90/35.65/41.84亿元（前值32.49/37.27/42.23亿元），同比分别18.89%/19.22%/17.39%[13] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.30/8.30/9.31亿元（前值7.00/8.30/9.31亿元），同比分别109.38%/13.72%/12.18%[13] - 预计公司2026-2028年EPS分别为0.94/1.07/1.20元/股，对应PE分别为11.1/9.7/8.7倍，维持“增持”评级[13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价110.28元 [5][11] 报告核心观点 - 2026H1公司收入与归母净利润分别同比增长30.5%和38.9% [2] - 铜萃取剂扩产放量叠加高纯硫化钠、浮选药剂及铼回收项目推进，持续打开新材料业务成长空间 [2] 业绩表现 - 2026H1实现营业收入5.52亿元，同比+30.5% [11] - 2026H1归母净利润0.68亿元，同比+38.9% [11] - 2026H1扣非归母净利润0.67亿元，同比+40.9% [11] - 单2026Q2实现营业收入3.20亿元，同比+26.7%、环比+38.3% [11] - 单2026Q2扣非归母净利润0.35亿元，同比+16.7%、环比+12.4% [11] - 2026H1综合毛利率36.7%，同比+1.7pct [11] - 2026Q2毛利率36.9%，同比+2.7pct、环比+0.5pct [11] - 扣除股份支付影响后的净利润1.09亿元，同比+100.9% [11] - 股权激励费用对表观利润形成较大扰动 [11] 矿冶环保业务 - 2026H1矿冶环保业务实现收入3.89亿元，同比+19.2% [11] - 运营服务收入2.39亿元，同比+19.0% [11] - 解决方案收入0.94亿元，同比+78.1% [11] - 矿冶环保产品销售收入0.56亿元，同比-22.9% [11] - 截至2026H1末，合同负债1.09亿元，较年初+174.8% [11] - 存货1.99亿元，较年初+26.0%，主要系解决方案项目未验收、未完工劳务及库存材料增加 [11] - 项目预收款和未验收资产上升为2026H2收入确认提供储备 [11] - 2026H1经营活动现金流净额-0.05亿元，同比改善0.42亿元 [11] - 应收账款较年初下降11.7%，现金流质量有所改善 [11] 新材料业务 - 2026H1新材料产品销售收入1.46亿元，同比+57.1%，占主营业务收入26.5% [11] - 福建龙立实现收入1.46亿元、净利润0.37亿元 [11] - 选冶药剂再扩建项目一期建成后拟新增5,000吨产能 [11] - 年产10万吨高效浮选药剂项目及年产6万吨高纯硫化钠项目建设积极推进 [11] - 铼方面，与西藏巨龙的钼精矿采购合作已逐步落地，同时积极拓展外部其他铼回收合作渠道 [11] 财务预测与估值 - 调整2026-2027年、新增2028年归母净利润预测分别为1.76（原值2.03）、3.00（原值3.00）、4.16亿元 [11] - 对应EPS为1.85、3.15、4.37元 [11] - 参考可比公司估值，给予2027年35倍PE [11] - 2024A至2028E营业总收入预测分别为927、1,230、1,527、2,404、2,922百万元 [4] - 2024A至2028E归母净利润预测分别为181、106、176、300、416百万元 [4] - 2024A至2028E每股净收益预测分别为1.90、1.11、1.85、3.15、4.37元 [4] - 2024A至2028E净资产收益率预测分别为16.8%、9.3%、13.7%、20.3%、23.7% [4] - 可比公司康普化学2026E PE为25.3倍，耐普矿机2026E PE为25.1倍，均值25.2倍 [13]

公司投资评级 - 报告给予杭叉集团“增持”评级 [1][10] 报告核心观点 - 杭叉集团2026上半年归母净利润同比增长9%，剔除汇兑影响后Q2归母净利润约增长24%，电动化与国际化是主要驱动力 [2] - 公司智能化业务快速成长，收购国自机器人后全面切入具身智能赛道，有望成为大物流场景中具身智能商业化落地最快的公司之一 [4] 财务表现分析 - 2026上半年公司实现营业收入101亿元，同比增长9% [2] - 2026上半年归母净利润12.1亿元，同比增长9% [2] - 单Q2营业收入52亿元，同比增长7% [2] - 单Q2归母净利润7.4亿元，同比增长9% [2] - 2026上半年汇兑亏损约1.1亿元，去年同期汇兑收益0.4亿元，影响利润增速约14% [2] - 单Q2汇兑亏损约0.7亿元，去年同期汇兑收益0.3亿元，影响利润增速约15% [2] - 2026上半年销售毛利率24.9%，同比提升2.8个百分点 [3] - 2026上半年销售净利率11.9%，同比下降0.5个百分点 [3] - 2026上半年期间费用率13.9%，同比增长2.8个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.9%/2.8%/5.0%/1.2%，同比分别增长0.5/0.3/0.3/1.6个百分点 [3] 区域业务分析 - 国内营收59亿元，同比增长8% [2] - 海外营收42亿元，同比增长13% [2] - 内销毛利率20.8%，同比提升2.2个百分点 [3] - 外销毛利率30.0%，同比提升2.6个百分点 [3] - 受益于平衡重叉车电动化率提升，国内外毛利率双升，在汇率不利情况下为出口链中盈利表现最优标的之一 [3] 智能化业务发展 - 2025年7月杭叉集团收购巨星集团旗下控股公司、国内移动机器人龙头国自机器人，全面切入具身智能赛道 [4] - 2026上半年智能化业务营收8.0亿元，同比增长31% [4] - 2026上半年新增订单8.9亿元，同比增长29% [4] - 2026年7月22日首届科技日发布LogiMind工业具身大模型，同时首发具身范式下五款叉车机器人 [4] - 物流业具备空间大、封闭和垂直的特点，通过数据积累和模型迭代，智能化有望率先铺开 [4] - 杭叉核心优势在于：已有叉车业务提供大量、丰富、多元的数据，主业为后续持续投研提供坚实基础；已有超200人的算法工程师团队，数据+技术助力打造自研垂域模型 [4] 盈利预测 - 报告维持2026-2028年公司归母净利润分别为24.1/26.6/29.6亿元 [10] - 2026-2028年营业总收入预测分别为19,410/21,281/23,381百万元，同比分别增长9.42%/9.64%/9.87% [1] - 2026-2028年归母净利润预测分别为2,410/2,656/2,958百万元，同比分别增长9.97%/10.22%/11.38% [1] - 2026-2028年EPS（最新摊薄）预测分别为1.84/2.03/2.26元/股 [1] - 当前市值对应2026-2028年PE分别为14/13/12倍 [10]