行业投资评级 - 通信行业评级为"优于大势" [1] 核心观点 - 端侧AI正在重塑传统云计算格局 演变为云端-边缘-终端协同的混合架构 实现整体效能最大化 [3] - 端侧AI通过轻量化模型和专用加速芯片实现三大技术突破：高效运行AI算法 提升环境感知能力 建立隐私计算框架 [3] - 完整的端侧AI产业链已形成 2023年全球存量消费终端设备达228亿台 智能手机(29.8%) 智能家居(26.3%) PC/PAD(17.6%)为主要载体 [4] - 端侧AI市场规模2023年不足2000亿元 预计2028年突破1.9万亿元 2023-2028年CAGR达58% [36][38][41] 产业链分析 上游硬件 - 端侧SoC市场规模预计从2022年1548亿美元增至2032年3278亿美元 CAGR8% [55] - 存储芯片2024年全球市场规模达1670亿美元 NAND Flash 696亿美元 DRAM 973亿美元 [62] - 智能传感器2023年全球市场规模469亿美元 预计2025年达710亿美元 [70][72] - 通信模组市场规模从2020年323亿元增至2024年436亿元 CAGR7.7% [78][80] 中游集成 - 设备集成商负责将AI能力适配到各类终端 跨行业解决方案整合能力成为商业化落地关键 [4] 下游应用 - 智能汽车：2024年中国市场规模2152亿元 预计2025年达2822亿元 CAGR29% [91][93] - 机器人：2025年中国具身智能市场规模预计52.95亿元 人形机器人82.39亿元 [99] - 消费电子：2025年AI手机预计出货1.18亿台 渗透率40.7% AI PC出货量超1亿台 [108][109] - 智慧工业：2024年全球智能制造市场规模3494.8亿美元 预计2032年达9989.9亿美元 CAGR14.2% [113] - 智慧城市：中国市场规模从2020年15万亿元增至2024年36.8万亿元 CAGR25.2% [115] 重点公司分析 - 广和通：自主研发Fibocom AI Stack技术平台 布局智能割草机器人解决方案 [116] - 乐鑫科技：2025E EPS 4.13元 PE 39.05倍 评级"增持" [6] - 瑞芯微：2025E EPS 2.37元 PE 75.02倍 评级"买入" [6]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市(维持评级) [6] 核心观点 - 2025年1-6月国内规上发电量累计同比+0.8%，较2024年同期+5.2%明显下滑，发电量与工业增加值增速出现背离 [1] - 背离主要受第二产业用电量增速放缓影响，细分行业集中于中下游装备制造业和下游消费制品业 [2] - 2012-2016年类似背离中，2015年上游采矿业和中上游原料加工业是主因，与当前结构差异明显 [3] - 动力煤价格2025年6月跌至609元/吨(较2024年底-25.6%)，供需宽松下火电需求不及预期是主因 [13] 分章节要点 动力煤价格与供需 - 秦港Q5500动力煤2025年均价670元/吨(同比-21.6%)，Q3均价648元/吨(环比+2.6%) [16] - 2025年1-6月动力煤产量19亿吨(同比+1.6%)，进口量1.69亿吨(同比-12.3%) [18] - 火电耗煤量12.2亿吨(同比-1.6%)，新能源抢装致火电装机占比降至40.4% [22] 发电量与工业增加值背离分析 - 2025年1-6月第二产业用电量增速2.4%(2024年同期5.2%)，贡献率显著下降 [36] - 电气机械/文教用品/运输设备制造业用电量与增加值增速差达-37.4/-13.2/-12pct [46] - 背离行业产能利用率处于2016年来低分位，但大型企业PMI维持景气支撑工业增加值 [52] 历史对比(2012-2016年) - 2015年背离幅度6.28pct，上游采矿业和中上游加工业利润下滑是主因 [67] - 供给侧改革后2016-2019年增速差收敛至0.9-2.2pct，显示产能出清对修复背离的作用 [78] 政策与价格展望 - 国家能源局核查8省煤矿生产，供给存减量预期 [82] - 电煤长协基准价675元/吨为关键点位，年底港口价目标区间700-750元/吨 [82]

行业评级 - 医疗设备行业评级为"强于大市"，且维持不变 [4] 行业整体表现 - 2025年7月医疗设备中标总额126.43亿元，同比增长20%，环比下滑6% [5][11] - 2025年1~7月累计中标总额967.85亿元，同比增长57% [5][11] - CT品类表现突出，7月中标额同比增长44%，1~7月累计同比增长95% [12] - 磁共振1~7月累计中标额同比增长93%，DSA增长70% [12] 国产品牌表现 联影医疗 - 7月中标额10.17亿元，同比增长84%，环比增长33% [15] - PET/CT增速显著，7月同比增长536% [15] - 1~7月累计中标58.54亿元，同比增长57% [15] 迈瑞医疗 - 7月中标额7.39亿元，同比增长16% [18] - 呼吸机品类增速亮眼，7月同比增长58% [18] - 1~7月累计中标50.11亿元，同比增长55% [18] 开立医疗 - 7月中标额1.01亿元，同比增长67% [24] - 软镜品类7月同比增长88% [24] - 1~7月累计中标7.40亿元，同比增长106% [24] 其他国产品牌 - 山外山7月中标额同比增长392%，1~7月累计增长239% [27] - 万东医疗1~7月累计中标7.94亿元，同比增长95% [30] - 澳华内镜1~7月累计中标3.03亿元，同比增长48% [21] 进口品牌表现 飞利浦 - 7月中标额4.67亿元，同比下滑41% [33] - DSA品类7月同比下滑57%，但1~7月累计仍增长25% [33] - 1~7月累计中标50.45亿元，同比增长39% [33] 西门子 - 7月中标额5.54亿元，同比下滑11% [36] - CT品类逆势增长，7月同比增长25%，1~7月累计增长94% [36] - 1~7月累计中标66.20亿元，同比增长49% [36] GE医疗 - 7月中标额7.01亿元，同比下滑17% [39] - DSA品类7月同比增长147%，1~7月累计增长73% [39] - 1~7月累计中标74.14亿元，同比增长44% [39]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1][3] 核心观点 - 液冷技术具备低能耗、高散热、低TCO等优势，冷板式液冷占据主流 [3][9][15] - AI驱动液冷需求放量，英伟达全面转向液冷，预计2032年全球液冷规模超190亿美元 [3][34][56] - 数据中心PUE相关政策趋严，推动液冷技术加速渗透 [3][44][45] - 国内运营商及互联网大厂加大液冷建设资本开支，液冷市场进入爆发期 [3][51][55] 液冷技术优势 - **低能耗**：液冷在2MW机房场景下能耗降低70%+，功率密度从风冷的15KW/RACK提升至浸没式液冷的135KW/RACK [3][11][15] - **高散热**：液冷PUE值可降至1.2以下，远低于风冷的1.5-1.8 [3][7][15] - **低TCO**：液冷通过减少机柜数量与占地面积实现长期成本节约，部分浸没式方案可实现10年免维护 [15][32] 液冷技术分类 - **冷板式液冷**：市场份额约80-90%，工作原理为冷却液通过冷板间接换热，建设成本最低 [16][23][32] - **浸没式液冷**：分为单相和两相浸没，PUE可低至1.05-1.15，但维护复杂度较高 [24][25][32] - **喷淋式液冷**：直接喷淋冷却液至发热器件，PUE介于1.2-1.4，产业链成熟度较低 [29][32] AI驱动液冷需求 - 全球算力规模预计2030年超16ZFlops，CAGR超50%，芯片TDP增长推动液冷需求 [37][38][42] - 英伟达GB300热设计功耗达140kW，全面转向液冷设计，带动液冷硬件用量激增 [55][56] - 国内智能算力规模2028年预计达2781.9 EFLOPS，CAGR 46.2% [37][38] 政策与市场动态 - 政策要求2025年新建大型数据中心PUE降至1.3以下，国家枢纽节点降至1.25以下 [43][45] - 电信运营商计划2025年50%项目采用液冷方案，阿里、腾讯等大厂资本开支超千亿 [51][55] - 全球液冷市场规模预计从2023年29亿美元增长至2032年194亿美元，CAGR 23% [56][57] 产业链及标的推荐 - **方盛股份**：布局液冷散热器、冷板及不锈钢管路，2025年数据中心业务预期成倍增长 [60][61][64] - **利通科技**：液压胶管领军企业，拓展数据中心液冷软管业务 [65][69] - **曙光数创**：浸没式液冷领军者，冷板式液冷产品营收占比快速提升 [70][74][76]

行业投资评级 - 超配 [1] 核心观点 - 机器人产业在政策支持、资本投入和跨界协作驱动下规模逐步壮大，整机企业聚焦场景落地，零部件厂商系统化方案能力增强 [4][5] - 政策明确支持具身智能技术突破与应用示范，上海和北京分别提出2027年算法突破20项、分阶段推广机器人产品的目标 [6] - 跨界合作加速商业化落地，工业物流、纺服制造、家用场景涌现智元G1分拣机器人、服装车间人形机器人、海尔洗护机器人等案例 [7][8][9] - 零部件厂商从单一部件转向"驱动-传动-控制"一体化模组，灵巧手价格下降且性能优化，触觉/视觉感知厂商参展增加 [10][20] - 康养领域外骨骼机器人需求刚性，傲鲨VIATRIX和傅利叶ExoMotus™ M4已应用于康复/养老机构，未来或向C端拓展 [16][17] 行业展会与产业活力 - 2025年7月上海世界人工智能大会展出60余款智能机器人，8月北京世界机器人大会吸引200余家企业参展并发布百余款新品 [4][5] - 展会趋势显示整机企业研发更注重场景落地，零部件厂商系统化能力提升，产品形态扩展至外骨骼机器人等非人形领域 [4][5] 政策支持与技术突破 - 上海提出2027年实现具身模型/语料算法突破不少于20项，聚焦物流、工业制造等五大应用场景 [6] - 北京经开区政策分阶段支持未定型产品首试首用、首台套奖励及标杆场景建设 [6] 跨界合作与场景落地 - 智元机器人联合德马科技展示物流分拣G1机器人，处理包裹堆叠误差率低于0.01% [7] - 浙江人形机器人创新中心与缝制企业合作实现服装车间任务自动化 [7] - 海尔与穹彻智能研发家用洗护机器人，支持衣物投放/玩偶收纳等操作 [8][9] - 智元推出商用清洁机器人绝尘C5，洗地效率达1980平方米/小时 [9] 零部件技术进展 - 减速器厂商提供谐波/行星/摆线针轮全谱系方案，灵巧手基础款价格下降且负载参数优化 [10] - 禾川科技展示多系列旋转执行器，兆威机电提供灵巧手配套零部件 [13] - 触觉感知（他山科技）与视觉系统厂商参展增加，强脑科技灵巧手适配机械臂 [20] 康养领域商业化突破 - 傲鲨智能VIATRIX外骨骼支持日常活动/健身训练，采用浮动式髋关节设计提升灵活性 [16] - 傅利叶ExoMotus™ M4下肢外骨骼可监测步态轨迹并调节参数，适用于康复训练 [17]

行业投资评级 - 报告对传媒互联网行业维持"推荐"评级，特别强调SLG赛道和游戏板块的高景气度 [1] - 重点推荐标的包括【神州泰岳】【ST华通】【哔哩哔哩】等11家公司，心动公司因业绩超预期被单独强调 [1][2] 核心观点 SLG赛道发展逻辑 - **出海扩张**：2024年SLG占全球游戏市场10%份额（175亿美元），2025年题材多元化与轻量化趋势显著，微信小游戏TOP10中已出现《无尽冬日》等SLG融合产品 [1] - **研发与买量策略**：头部厂商通过高频迭代（如《无尽冬日》全球收入28亿美元）和动态投放（44万条广告素材）提升业绩 [1] - **未来趋势**：产品轻量化（小游戏用户转化）和多品类融合（如休闲+SLG）将持续，重点关注【ST华通】【神州泰岳】等具备研发能力的公司 [1] 心动公司业绩亮点 - **游戏表现**：自研游戏《仙境传说M》《心动小镇》推动收入增长，Taptap平台广告优化带动利润提升 [2] - **产品储备**：新品《伊瑟》国际服表现良好，国内版9月公测；开放世界MMO《仙境传说RO 2》预计12月首测 [6] 市场数据表现 行业指数 - 传媒行业指数周涨1.95%（排名第17），年初累计涨21.47%（排名第6），游戏板块涨幅突出 [1][9] - 个股周涨幅前五：吉视传媒（+39.9%）、巨人网络（+23.59%）；跌幅最大为幸福蓝海（-17.61%） [11][12] 细分领域数据 游戏 - iOS畅销榜TOP10中腾讯占7款，《和平精英》《王者荣耀》居前二 [31] - 安卓热玩榜心动《心动小镇》居首，米哈游《原神》《崩坏：星穹铁道》上榜 [32] 影视 - 电影周票房冠军《南京照相馆》6.89亿元，占周票房42.7% [17] - 电视剧收视率TOP3：《锦月如歌》（2.086%）、《以法之名》（1.838%） [22] 图书 - 虚构类畅销书前三：《红岩》《一句顶一万句》《红楼梦》 [33] - 少儿类榜首《成大事者：我命由我不由天》，文化科普类图书占多数 [35]

行业投资评级 - 运动鞋服行业评级为"看好"并维持 [6] 行业规模与渗透率 - 2024年全球运动鞋服市场规模达4073亿美元，2015-2024年CAGR为4.6% [12][13] - 2024年全球运动鞋服渗透率达21.7%，其中运动鞋渗透率45.7%，运动服渗透率15.7% [13] - 2024年中国运动鞋服市场规模4089亿元，渗透率17.8%，运动鞋渗透率65.6%，运动服渗透率9.0% [16][17] - 中国人均运动鞋服支出为40美元，显著低于美国的420美元和日本的264美元 [106] 行业增长驱动力 - 国家体育政策支持：2018-2025年连续出台促进体育消费和全民健身政策 [20][23] - 大众健康意识觉醒：全国居民人均医疗保健消费支出持续上升，78%以上人群运动主要目的是改善健康 [26][28][29] - 消费升级推动细分赛道：2024年中国马拉松赛事达749场，参与人数705万人次；瑜伽馆数量在一线城市快速增长 [31][34] - 时尚性拓宽场景：运动休闲风格(Athleisure)搜索热度持续走高，Fila市占率从2013年1%提升至2024年7.7% [36][37][41] 市场竞争格局 - 全球CR10为36.9%，Nike和adidas分别以13.4%和8.2%市占率位居前二 [44][45] - 中国市场CR10达73%，其中国产品牌占5席，安踏(10.5%)、李宁(9.4%)、Fila(7.7%)位居前列 [50][51] - 运动鞋CR5中本土品牌贡献率从2018年-2.2%提升至2024年5.4% [55] - 营销资源稀缺：Nike和adidas年营销投入分别达338.7亿和221.2亿元，显著高于本土品牌 [59] 产品与技术壁垒 - 头部品牌研发投入高：Nike年研发投入19.8亿元，安踏6.9亿元，李宁3.9亿元 [62] - 中底技术为核心差异：Nike的ZoomX和adidas的Boost技术直接影响市场份额变化 [62][63] - 运动服技术突破：lululemon开发Everlux等9种专有面料，解决瑜伽裤功能性问题 [69][72] 渠道与品类特征 - 直营占比提升趋势：Nike直营收入占比从2015年22%提升至2024年41% [89] - 运动鞋占比更高：Nike鞋类收入占比66%，安踏57%，李宁56% [93][94] - 中国运动服CR10达77.5%，显著高于美国的55.5%和日本的61.9% [97] 行业发展趋势 - 渗透率提升空间：中国运动鞋服渗透率较美日低10-20个百分点 [104][106] - 预计2029年市场规模达5857亿元，CAGR约7.5% [105] - 短期竞争加剧：2024年行业增速5%，品牌推出高性价比产品应对消费分级 [108][110]

行业投资评级 - 消费电子行业评级为"强于大市" [8][76] 苹果产业链核心观点 - 232关税豁免降低苹果生产成本，增强市场竞争力，苹果股价单日大涨5.09% [1][11][12] - 苹果新增1000亿美元美国投资计划(AMP)，总对美投资达6000亿美元，重点布局芯片材料、服务器等制造业 [13] - 苹果2025Q3营收940亿美元同比增10%，iPhone/Mac/服务业务双位数增长，大中华区营收153.7亿美元同比增4% [1][15][19] - 传统消费电子组装环节回流美国概率低，中国供应链仍具深度依赖优势 [14] AI技术进展 - OpenAI发布GPT-5模型，编程/创意写作/健康领域实现突破，编程准确率74.9% [21][22] - 移动端AI应用月活达6.8亿，插件形态用户规模6.3亿首超原生App [27][28] - AI应用形成四大梯队：搜索/综合助手为第一梯队，社交/专业顾问为第二梯队 [27] PCB技术革新 - CoWoP封装技术可降低AI芯片成本30%-50%，PCB扩产周期仅6-12个月 [30][35] - CoWoP推动高阶PCB需求，但面临良率与工艺精度挑战 [35][37] 面板行业动态 - 7月电视面板价格普跌，32/43吋跌1美元，50-75吋跌2美元 [38][40] - 京东方2025Q1折叠OLED屏幕供应量超三星显示成为行业第一 [43] - TCL科技半导体显示业务H1净利润超46亿元同比增70% [47] 重点公司推荐 - 消费电子零组件：工业富联、立讯精密、舜宇光学等48家上市公司 [5] - PCB产业链：胜宏科技、沪电股份、深南电路等16家企业 [5] - 面板厂商：京东方、TCL科技、深天马A等14家公司 [5]

行业投资评级 - 汽车行业评级为"推荐"（维持）[2] 核心观点 - 6月全球轻型车销量739万辆（同比+2.1%，环比+2.0%），海外市场合计467万辆（同比-3.5%，环比-1.1%），为近两年最大同比下滑[2][5] - 分区域表现： - 中国：272万辆（同比+13%，环比+7.8%），新能源车123万辆（同比+25%，环比+1.5%）[2][5] - 北美：155万辆（同比-4.5%，环比-13%），新能源车13.5万辆（同比-7.0%，环比-9.7%）[2][5] - 欧洲：157万辆（同比-7.7%，环比+11%），新能源车35.5万辆（同比+16%，环比+12%）[2][5] - 7月速报显示北美销量同比+6.8%，欧洲+1.2%[2][5] - 预计2025年海外轻型车销量5498万辆（同比-0.2%），新能源车621万辆（同比+16%）[5] 行业数据 销量表现 - 全球新能源车6月销量180万辆（同比+21%，环比+2.8%），海外市场57万辆（同比+14%，环比+5.8%）[5] - 中国狭义乘用车6月出口50万辆（同比+25%，环比+7.6%）[5] - 南美29万辆（同比+9.0%，环比-5.3%），东亚48万辆（同比+5.1%，环比+17%）[5] 市场竞争格局 - 全球销量前十车企：丰田集团/大众集团/现代起亚份额领先（前5名合计占比8%-14%）[33][35] - 全球新能源销量前十车企：比亚迪/特斯拉/吉利控股居前三（比亚迪份额达25%-30%）[39][41] 投资建议 整车领域 - 重点推荐江淮汽车（豪华车+强竞争力）、上汽集团、长城汽车[5] - 建议关注北汽蓝谷（管理层改革）、吉利汽车（银河A7上市）、理想汽车（波段机会）[5] 零部件领域 - 推荐低估值标的：星宇股份、爱柯迪[5] - 机器人产业链建议关注：豪能股份、福达股份、拓普集团[5] 汇率与运费 - 美元兑人民币中间价下行至6.0-7.0区间[27][31] - 中国出口集装箱运价指数（CCFI）持续下行[28]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 算力需求上行带动PCB产业资本开支上行，2025Q1全球服务器销售额达952亿美元（同比+134.1%），2025年全球服务器市场规模预计达3660亿美元（同比+44.6%）[1] - PCB市场规模2024年为735.65亿元（同比+5.8%），2025年预计增至785.62亿元（同比+6.8%），服务器/存储方向产值109.16亿元（同比+33%），占比15%[1] - 高端PCB需求高增，2024年18层以上多层板产值同比+40.2%，HDI板产值增速达18.8%[1] 行业生产环节分析 - 钻孔、曝光、检测为PCB生产核心环节，2024年钻孔设备价值量占比20%，曝光/检测/电镀设备分别占比17%/15%/7%[2] - 多层板、HDI及高频高速板需求驱动技术升级：HDI板层数更多/电路更密集/孔径更小，对钻孔、曝光、电镀环节提出新要求[2] - 钻孔环节：盲孔/埋孔数量提升+孔径更小，需高精度机械/激光钻孔[2] - 曝光环节：电路密度高催生激光直接成像替代传统光刻[2] - 电镀环节：高厚径比通孔/盲孔/埋孔数量提升，工艺要求更高[2] - 机械钻孔国产化率较高，激光钻孔与激光成像存在国产替代机遇[2] 新工艺发展 - CoWoP工艺省去封装基板，将芯片直接封装至PCB板，PCB线宽从CoWoS-P的20-30μm降至10μm，需MSAP工艺实现精细布线[3] - CoWoP推动PCB向高密度/高精度发展，钻孔、曝光、电镀环节设备价值量有望提升[3] 投资建议 - 钻孔环节建议关注【大族数控】（机械+激光钻孔）、耗材端【鼎泰高科】【中钨高新】[4] - 曝光环节建议关注【芯碁微装】【天准科技】[4] - 电镀环节建议关注【东威科技】，锡膏印刷环节建议关注【凯格精机】[4]