核心观点 - 2026年2月24日（马年首日），A股市场整体上涨，呈现普涨格局，成交额显著放量，显示资金回流意愿增强，市场风险偏好有所提升[2][6] - 市场呈现结构性行情，能源与材料等顺周期板块表现强势领涨，而科技成长板块内部出现分化，AI应用类题材回调[6] - 展望后市，市场或延续结构性行情，节后流动性改善、政策预期升温及两会前稳增长信号将支撑情绪，资金或继续围绕顺周期板块轮动，并关注政策受益的新质生产力相关领域[6] 市场整体表现 - **主要指数普遍收涨**：深证成指领涨，涨幅为1.36%，上证指数涨0.87%，沪深300涨1.01%，中证500涨1.12%，万得全A涨1.06%，北证50涨0.37%，红利指数表现突出，涨1.86%，仅科创50指数下跌0.34%[3] - **行业表现分化显著**： - **涨幅前五行业**：石油石化(申万)涨幅最大，为5.53%，其后依次为建筑材料(申万)涨3.71%、基础化工(申万)涨3.45%、有色金属(申万)涨3.31%、煤炭(申万)涨3.10%[3] - **跌幅前五行业**：传媒(申万)领跌，跌幅为-3.20%，计算机(申万)跌-1.81%，商贸零售(申万)跌-1.46%，食品饮料(申万)跌-0.86%，非银金融(申万)跌-0.42%[3] - **概念板块表现两极**： - **涨幅前五概念**：培育钻石指数暴涨12.05%，玻璃纤维指数涨8.98%，磷化工指数涨8.41%，油气开采指数涨7.92%，超硬材料指数涨7.39%[3] - **跌幅前五概念**：seedance视频大模型指数跌-5.83%，短剧游戏指数跌-4.29%，DeepSeek指数跌-4.22%，Kimi指数跌-4.20%，AIGC指数跌-3.55%[3] 事件解读 - **央行公开市场操作净回笼**：2月24日，央行开展5260亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，但由于当日有14524亿元逆回购到期，实现单日净回笼9264亿元[5]。2月24日至28日，公开市场共有22524亿元逆回购到期，此外2月25日还有3000亿元MLF和1500亿元国库现金定存到期[5]。报告解读认为，春节前央行通常投放流动性应对取现需求，此次操作表明央行判断当前市场资金总量充足，无需进一步增加流动性[5] - **商务部对日本实体实施出口管制**：商务部决定将参与提升日本军事实力的20家日本实体（如三菱造船株式会社）列入出口管制管控名单，禁止向其出口或转移两用物项[5]。报告提示需关注此事件对国内相关产业链及企业业绩的影响[5] 市场展望 - **当日市场特征**：A股三大指数集体上涨，周期板块表现强势，成交额显著放量[6]。能源与材料类周期板块领涨，油气产业链、化工、贵金属及玻璃纤维等板块涨幅居前，主要受国际油价反弹、地缘政治风险升温等预期推动[6]。科技成长板块内部分化，AI应用类题材（如短剧游戏、AIGC）回调，而算力硬件相关方向仍保持活跃[6]。消费板块中，影视院线等前期热点题材因短期情绪退潮出现调整[6] - **后市展望**：市场或延续结构性行情[6]。积极因素包括节后流动性改善、政策预期升温及两会前稳增长信号，这些将支撑市场情绪[6]。潜在风险包括地缘政治不确定性及关税政策扰动可能加剧市场波动[6]。资金流向方面，或继续围绕顺周期板块轮动，同时关注政策受益的新质生产力相关领域[6]

核心观点 - 报告认为，央行货币政策将维持流动性充裕，但短期内全面降息概率偏低，更可能通过总量工具进行支持 [5][9] - 节后资金面虽有公开市场操作到期、税期和跨月压力，但在取现资金回流和央行呵护下，预计压力不大，但可能出现分层现象 [5][10] - 2026年地方债提前批额度预计为3.12万亿元，目前已有17个地区披露合计1.60万亿元，河北、新疆、广东、北京等地额度增加较多 [5][16] - 地方债供给压力在3月可能减弱，净融资规模或回落至5000亿元附近，超长端地方债与国债利差存在压缩机会 [5][17][18] - 机构行为显示，除保险外，券商、基金、理财等也在春节前转为净买入地方债，20年期品种参与度高于30年期 [18][47] - 当前地方债隐含税率显示含税券具备性价比，20年期新券性价比尤为突出；曲线凸点位于0.5年、2年老券和6年老券 [5][19][47] 货币政策与流动性观点 - 央行在《2025年第四季度中国货币政策执行报告》中强调“保持流动性充裕”和“引导短期货币市场利率更好围绕央行政策利率平稳运行” [5][9] - 央行对流动性充裕的定义是“非金融部门持有的通货、存款、资管募集本金等具有流动性的金融工具加总后”的总量充裕 [5][9] - 短期货币市场利率的平稳运行区间指向DR001在临时正逆回购操作利率区间内运行，关键时点保持稳定 [5][9] - 央行工具分工明确：买断式和MLF主要用于补充缴准、现金投放；7天期逆回购主要用于对冲政府债发行、财政税收等；14天期逆回购灵活开展 [5][9] - 央行对社会综合融资成本的表述从“推动下降”变为“促进低位运行”，显示其对当前实体融资成本较为合意，短期全面降息概率偏低 [5][9] - 2月9日至14日，央行提供跨节流动性呵护，资金面稳健，DR001在1.27%至1.37%间波动，R007与DR007利差一度扩大至11bp后收窄至2bp [22] 货币市场与公开市场操作跟踪 - 2月9日至14日，央行公开市场净投放23969亿元，包括质押式逆回购净投放12469亿元和买断式逆回购净投放10000亿元 [32] - 截至2月14日，央行公开市场操作整体余额为176914亿元，其中质押式逆回购余额22524亿元，买断式逆回购余额79000亿元，MLF余额69500亿元 [32] - 2月24日至28日，公开市场面临较大到期压力：质押式逆回购到期22524亿元，买断式逆回购到期5000亿元，MLF回笼3000亿元，国库现金定存到期1500亿元 [14][32] - 2月9日至14日票据利率持续上行，3个月期国股贴现利率从0.99%上行至1.20%，半年期国股转贴利率从0.94%上行至1.15% [29] 政府债发行与地方债策略 - 2025年地方债提前批额度为2.78万亿元，按2024年新增额度4.62万亿元的60%顶格下达 [5][16] - 若2026年延续此比例，按2025年新增地方债额度5.20万亿元的60%计算，2026年提前批额度预计为3.12万亿元 [5][16] - 目前可统计的17个地区2026年提前批额度合计1.60万亿元，其中河北增加422亿元，新疆增加359亿元，广东增加123亿元，北京增加122亿元 [5][16][44] - 预计截至2月28日，地方债累计发行20216亿元，其中1月8634亿元，2月11582亿元 [5][17] - 在累计发行的地方债中，超长债（15年及以上）发行11324亿元，占比56%；化债地方债发行7817亿元，占比39% [5][17] - 3月地方债预计发行规模为8804亿元，较此前计划总体下调，上、中、下旬分别计划发行1214亿元、2049亿元和3087亿元，另有2454亿元未公布旬度数据 [5][17] - 考虑到期量后，3月地方债净融资规模可能回落至5000亿元附近，供给担忧将减弱，除非两会公布的新增额度超预期 [5][18] - 1月下旬以来，受供给担忧影响，超长端（20Y、30Y）地方债与国债利差走阔，但节前在配置盘进入下情绪好转 [5][18] - 当前财政相对较弱地区30年期地方债收益率在2.48%，其余地区在2.45%-2.46% [5][18] - 报告列出了各关键期限值得关注的地方债个券，例如5年期关注25江苏债42，10年期关注26江西债02，20年期关注26浙江债07，30年期关注26山东02等 [20] 同业存单市场跟踪 - 2月9日至14日，同业存单发行7129亿元，净融资-2344亿元；2月24日至28日到期规模为7371亿元 [62] - 分银行类型看，城商行发行规模最高（3025亿元），分期限看，6个月期发行规模最高（2157亿元） [62] - 整体发行成功率为94%，民营银行发行成功率较高（98%），1个月期限发行成功率最高（97%） [62] - 发行利率方面，股份行、城商行、农商行1年期同业存单发行利率分别为1.60%、1.68%、1.71% [63] - 二级市场存单利率低位震荡，截至2月14日，1个月、3个月、6个月、9个月和1年期收益率分别为1.53%、1.56%、1.58%、1.58%和1.58% [83][84] 超储率跟踪 - 根据估算，2026年1月末超储率为1.08% [86] - 2月9日至14日，央行公开市场净投放23969亿元，政府债净缴款7137亿元，合计增加超储规模约16832亿元 [86][87]

核心观点 - 报告提出了一种从算法交易视角识别机构行为的新方法，即通过分析“下单-撤单时间差”的规律性来定位算法交易驱动的撤单行为，并以此构建了具有稳定选股能力的因子[1] - 报告认为，在算法交易已成为机构主流执行方式的市场环境下，基于交易机制和时间结构识别机构行为，比单纯依赖订单金额的传统方法更具合理性与研究价值[1] - 报告构建的买单算法交易撤单占比因子（BABR）选股表现优异，且与公募基金整体的投资风格有较强一致性，提供了一种高频跟踪公募行为的方式[1] 研究背景与问题提出 - 传统的基于挂单金额大小（如大单、小单）来识别机构行为的方法在实践中存在明显缺陷，因为挂单金额与股价直接相关，高价股一手委托金额可能远超“小单”阈值[10] - 数据显示，每笔交易的平均金额持续下降，而小单中机构订单的占比自2017年以来呈现明显、持续的上升趋势，严重动摇了“小单为散户，大单为机构”的传统假设[11][12] - 小单中机构订单占比上升与算法交易在机构投资者中的普及密切相关，算法交易会将大订单拆分执行，因此识别思路应从订单大小转向对算法交易行为的定位[12] 算法交易撤单的识别方法 - 研究发现，撤单行为比下单行为更易暴露算法交易的规则化特征，人工撤单的“下单-撤单时间差”应呈现随机特征，而实际数据在若干离散时点出现了显著的脉冲式集中[17][18] - 通过分析下单后10秒内的撤单时间分布，发现撤单高度集中于0秒附近、1秒、5秒及1分钟内3秒整数倍（如3秒、6秒、9秒）等时点[22] - 报告将连续竞价阶段，下单-撤单时间差落在1秒、5秒或1分钟内3秒整数倍前后20毫秒内的撤单，识别为由算法交易驱动的行为[24] 算法交易撤单占比因子的构建与测试 - 首先构建了两个基础因子：算法交易撤单量占比（ACVR）和算法交易撤单笔数占比（ACCR），逻辑是算法交易撤单占比高可能意味着机构参与积极，该股票应有更高预期收益[28] - 回测区间为2017年至2025年，ACCR因子的全区间RankIC为0.051，双周度胜率67.3%，多空组合年化收益率25.1%，表现优于ACVR因子（RankIC 0.026，年化收益15.9%）[30][32] - 使用撤单笔数构建的ACCR因子表现优于撤单量，因为撤单量不对应真实成交，且大额限价单的反复报撤会扭曲因子值，而撤单笔数能更好地抑制噪音[35] - 全市场ACCR因子均值从2017-2018年初的1%-2%，上升至2022年后的6%-8%区间波动，反映了算法交易在机构投资者中从初步应用到普及并趋于稳定的过程[39] 买单算法交易撤单占比因子（BABR）的表现 - 在ACCR基础上加入买单方向，构建了买单算法交易撤单笔数占全部买单撤单笔数的因子（BABR），逻辑是买入方向的算法撤单占比高更能表征机构建仓意愿和信心[42] - BABR因子表现优异，全区间RankIC为0.058，ICIR接近0.55，双周度胜率超过70%，多空组合年化收益率达27.8%[2][43] - BABR因子多头组（组5）扣费后净值与万得偏股混合型基金指数（885001.WI）净值走势较为一致，日收益率相关性达到0.59，表明该因子能在一定程度上捕捉公募机构的行为[45] 因子的风格特征与独立性 - BABR因子的风格暴露不同于传统量价因子，其多头组偏好高估值、高弹性（与Beta正相关）、低财务杠杆的股票[49] - 全区间内，BABR因子与账面市值比、盈利及杠杆等Barra风格因子保持稳定负相关，与市值因子相关性较弱（全区间-2.39%）[47] - 对BABR因子进行市值中性化处理后，其全区间RankIC微升至0.059，ICIR升至0.568，胜率升至72.14%，表明市值影响有限，因子能提供独立信息增益[50][52] - BABR因子与基于逐笔成交数据开发的深度学习因子的相关系数为-0.25，提供了相对独立的信息增益[3][57] 因子拓展分析 - BABR因子在不同指数成分股内的选股效果存在差异，在中证1000和中证2000成分股内的IC（分别为0.046和0.068）显著优于在沪深300和中证500内的表现[58] - 报告认为，大盘股中可能包含大量ETF被动资金交易或机构出于配置目的的算法交易，削弱了因子的选股信号；而小盘股中出现较高的算法撤单占比，更可能是机构持有积极观点的信号[60] - 卖单算法撤单占比因子同样有效，其IC也为正，但略弱于买单因子，表明算法交易撤单占比可能更多刻画了机构对股票的整体关注和参与强度，而非买卖方向[61][62] - 因子在流动性高的股票中选股效果更佳，双重排序检验显示，在流动性最高的股票组中，BABR因子的RankIC达到0.088，多空收益率为50.61%；而在流动性最差的组中，RankIC仅0.013，几乎失效[67][68]

核心观点 报告核心观点为：2026年2月第3周（2026/02/09-2026/02/13），宏观流动性整体均衡偏松，但社融存量同比增速略有放缓；微观股市流动性呈现结构性分化，供给端权益基金发行显著回暖，但ETF资金大幅净流出，需求端股权融资规模上升而限售解禁压力明显缓解 [2][3][4] 宏观流动性 - **央行操作与资金价格**：本周央行通过公开市场操作实现净投放12089亿元，并开展10000亿元6个月买断式逆回购操作 [3][11]。短端利率DR007周均值下行2.04BP至1.474%，长端10年期国债收益率周均值下行1.86BP至1.802% [11][13] - **社会融资规模**：2026年1月社会融资规模增量大幅上升至72208亿元，但存量同比增长8.2%，较2025年12月的8.3%下降10BP [3][12]。结构上，新增人民币贷款49016亿元发挥主导作用，地方政府专项债净融资9764亿元，企业债券融资5033亿元，三项非标融资环比由负转正，新增6097亿元 [12][13] - **货币供应量**：2026年1月末，M1同比增长4.9%，较2025年12月回升1.1个百分点；M2同比增长9.0%，较2025年12月回升0.5个百分点 [3][12] 股市资金供给（微观流动性流入端） - **权益基金发行**：本周新成立22只主动权益基金，共发行212.77亿份，较上周的41.09亿份显著回暖 [4][19] - **杠杆资金**：截至2026年2月12日，A股融资余额为2.63万亿元，较2月6日小幅回落；本周融资净流入的行业主要为传媒、有色金属，净流出较多的行业为电力设备、非银金融 [4][20] - **ETF资金流向**：本周股票型ETF净流出486.45亿元，较上周的56.21亿元明显走阔 [4][20]。宽基ETF中，中证2000、中证1000等指数获净流入，而中证A500、沪深300等指数净流出显著；行业主题ETF中，机器人、细分化工等板块获净流入，科创芯片、绿色电力等板块净流出较多；策略风格ETF中，自由现金流指数获净流入，红利指数净流出较多 [4][26] - **存款与险资**：2026年1月，居民存款同比增速下滑至7.19%（2025年12月为9.68%），非银存款同比增速上升至34.17%（2025年12月为22.76%），M2增速与居民存款增速差值由负转正至1.81%，显示存款搬家节奏加快 [4][21]。2025年12月险资持股额为37345.36亿元，较2025年9月的36210.44亿元有所上升 [4][21] 股市资金需求（微观流动性流出端） - **股权融资**：本周股权融资规模合计206.23亿元，较上周的122.99亿元上升 [4][30]。其中，IPO发行5家，募资41.27亿元；定向增发规模为154.96亿元 [30][13] - **限售股解禁**：本周限售股解禁市值明显回落至547.7亿元，较上周的1019.81亿元大幅减少，解禁压力缓解 [4][30] - **产业资本减持**：本周产业资本净减持规模为125.16亿元，较上周的102.12亿元有所提升，减持较多的行业有电子、电力设备等 [4][30]

核心观点 报告的核心观点是，存储芯片行业已全面进入卖方市场，同时权益市场有望延续“慢牛行情”，建议采取“均衡底仓+杠铃策略”进行资产配置，即一端配置高股息红利资产，另一端增配科技创新领域，以捕捉产业升级红利 [14][18][19] 一、市场回顾 1. 权益市场 - 上周权益市场主要指数均周度收涨，其中科创50指数涨幅最大，上涨3.37% [4] - 近1月、近3月和今年以来，表现领先的指数分别是万得微盘股指数、科创50和万得微盘股指数 [4] - 申万一级行业涨跌互现，综合（15.28%）、计算机（4.35%）、电子（3.52%）等行业涨幅居前，而纺织服饰（-2.77%）、食品饮料（-2.51%）等行业表现落后 [4] 2. 债券市场 - 上周长短端利率集体下行，10年期国债收益率下行1.74个基点至1.793%，1年期国债收益率下行至1.317%，期限利差（10Y-1Y）有所收窄 [7][10] - 长短端信用利差均有所收窄 [10] - 美国十年期国债收益率有所下行，期限利差大幅收窄15个基点至0.620% [10] 3. 商品与基金市场 - 上周商品市场主要指数走势不一，南华商品指数下跌0.23%，COMEX黄金上涨1.69% [12][13] - 受权益市场影响，偏股基金指数上涨1.52%，二级债基指数上涨0.28%；债券型基金中，中长债基金指数上涨0.10%，短债基金指数上涨0.06% [13] 二、权益类产品配置策略 1. 事件驱动策略 - **存储芯片**：SK海力士释放信号，存储芯片行业已全面进入卖方市场，建议关注半导体板块及相关基金，如博时半导体主题A（电子行业占比74.34%）、嘉实科技创新A（电子行业占比53.31%）、华夏半导体龙头A（电子行业占比93.04%）[14] - **农业政策**：2026年中央一号文件发布，部署六大重点任务，可关注现代农业、绿色农业等板块及相关基金，如工银农业产业A（农林牧渔占比64.95%）、嘉实农业产业A（农林牧渔占比52.99%）、银华农业产业A（农林牧渔占比85.25%）[15] - **机器人产业**：春晚机器人“出圈”，京东数据显示春晚开播两小时内机器人搜索量环比增长超300%，订单量增长150%，可关注核心零部件、伺服系统、整机制造等板块及相关基金，如华夏智造升级A（机械设备占比44.61%）、嘉实制造升级A（机械设备占比33.34%）、交银科技创新A（电子占比29.2%）[15][16] 2. 资产配置策略 - **整体思路**：权益端采取“均衡底仓+杠铃策略”，一端聚焦高股息红利资产作为压舱石，另一端增配科技创新领域以搏取产业升级红利；固收端以中短债基金为核心，并配置部分“固收+”基金以增强收益弹性；商品端战略性重视黄金的配置价值 [16][18][20] - **宏观背景**：2026年宏观政策有望延续积极取向，为应对出口增速可能回落及节后复工节奏滞后，政策有加力空间 [18] - **行业机会**：红利资产具有配置价值；科技成长方向受新质生产力、人工智能+及国产替代需求驱动；国防军工因自主化程度提高而彰显重要性；创新药板块具备政策支持、技术突破及估值吸引力三重逻辑 [19] - **具体产品**：建议关注红利价值风格的安信红利精选A、均衡风格的华夏智胜先锋A、科技成长风格的嘉实前沿创新、创新药风格的嘉实互融精选A和高端制造风格的博时军工主题A [21][23] 三、稳健类产品配置策略 1. 市场分析 - 上周央行公开市场操作净投放18969亿元（含国库现金），资金面短期偏紧 [22] - 2026年1月全国居民消费价格同比上涨0.2%，环比上涨0.2% [24] - 美国1月非农就业部门新增就业人数13万人，大幅高于市场预期，失业率为4.3% [24] 2. 重点关注产品 - **整体思路**：继续持有短债基金但需降低收益预期，可考虑适当配置“固收+”基金以提升整体收益 [24] - **具体产品**：核心策略可关注诺德短债A（组合久期0.29年）和国泰利安中短债A（组合久期0.88年）；卫星策略可关注固收+基金，如安信新价值A（股票仓位18.86%）和南方荣光A（股票仓位15.73%）[25]

核心观点 - 大类资产在节前一周仍显波动但暖意初现 权益市场波动较大但有所缓和 成交金额维持较高区间对市场形成支撑 投资者中长期信心较大 债市迎来短期“蜜月周期” 商品市场仍在回落但风险出清已相对充分 [2] - 节后市场有望迎来“暖春”行情 前期震荡回调使市场风险溢价相对出清 市场下行可能性低而上行动能强 三月后将进入年报和一季报披露期 全球科技竞赛有望带来科技企业业绩快速上升 节后到上半年是政策发力靠前的周期 资金宽松与财政积极背景下政策想象空间大 [3] - 债券市场短期仍处“蜜月期” 流动性宽裕和央行资金投放支持债市上行 但伴随经济回暖 市场投资偏好或向权益和商品市场转移 债市中长期难有更多亮眼表现 [6] - 商品市场通胀带来的涨价逻辑依然适用 贵金属和有色金属大幅回调后情绪交易周期短暂 节后商品市场有企稳迹象 2026年全球央行开启降息周期下通胀交易确定性较大 上游原材料涨价是商品市场上涨的有力支撑 美元长期低迷下黄金作为替代品的逻辑依然存在 商品市场或实现温和向上 [7] A股市场表现与配置 - 节前一周A股主要指数悉数收红 上证指数上涨0.41% 深证成指上涨1.39% 创业板指上涨1.22% 科创50指数上涨3.37% 北证50上涨0.58% 万得全A上涨1.11% [8] - 市场成交情况显示节前交投有所降温 日均成交额从1月12日当周的34，651亿元回落至2月9日当周的21，111亿元 [8] - 短期配置建议重点关注存在超跌的资源品类相关方向 如有色金属、油气等 [4] - 中长期配置建议可逢低布局双创热点板块 如通信、存储等 [4] - 科技板块因全球科技竞争业绩确定性较高 且上半年政策有望靠前发力 科技创新作为主要发力方向有望迎来更多红利 [16] 债券市场表现与配置 - 债券市场短期处于上行“蜜月期” 受货币宽松政策导向 资金流动性相对宽裕 央行在节前节后投放的资金规模可观 [6] - 债市配置建议认为短期或仍有望走出阶段性上涨行情 但中长期伴随经济稳步回暖 权益和商品市场持续表现下 债市难有更多亮眼表现 更具灵活性的短债或是更优选择 [6] 商品市场表现与配置 - 商品市场节前持续回落 贵金属和有色金属大幅回调带来一定恐慌 但情绪交易周期相对短暂 节后商品市场整体有企稳迹象 [7] - 商品配置建议黄金、有色、原油等板块或可逢低布局 [7] - 通胀带来的上游原材料涨价逻辑是商品市场持续上涨的有力支撑 以有色金属和黄金为代表的商品市场中长期仍有较大机会实现温和向上 [7]

核心观点 本期市场震荡，轮动加快，成交热度下降，但赚钱效应边际上升。从资金层面看，外资延续流入A股和港股，偏股公募基金新发行规模边际回升，但ETF资金转为流出，融资资金净卖出额下降，不同资金在行业配置上分歧明显[1][4]。 市场定价状态 - **市场情绪下降**：本期全A日均成交额下降至2.1万亿元，日均涨停家数降至60.8家，最大连板数为4.0板，封板率升至78.0%，龙虎榜上榜家数为45家[4]。 - **赚钱效应上升**：本期个股上涨比例上升至47.6%，全A个股周度收益中位数上升至-0.1%[4]。 - **交易集中度下降**：一级行业、二级行业交易集中度均下降，本期行业换手率历史分位数处于90%以上的行业有6个，其中传媒行业换手率处于99%以上[4]。 - **主要指数表现**：本期上证指数上涨0.41%，沪深300上涨0.36%，创业板指上涨1.22%，科创板指上涨3.37%[12]。 - **热门行业成交**：电子和电力设备日均成交额维持前列，分别为3129.48亿元和2303.90亿元；传媒和综合行业成交热度明显抬升，传媒日均成交额边际增长28.40%[18]。 A股流动性跟踪 - **公募基金**：本期偏股基金新发规模上升至436.3亿元，公募基金股票仓位整体较上期增加[4][36]。 - **私募基金**：2月私募信心指数较1月增长0.5%，但截至1月9日的数据显示，私募仓位较前期边际下降[4][42]。 - **外资**：本期外资流入A股市场3.67亿美元（约合25.48亿元人民币），北向资金成交占比历史分位数（MA5）升至34.6%[4][29][46]。其中，主动外资流入1.07亿美元，被动外资流入2.65亿美元[49][50][51]。 - **产业资本**：本期IPO首发募集资金为41.3亿元，定增规模为155.0亿元，未来一期限售股解禁规模为547.7亿元，产业资金净减持规模为19.03亿元[4][58][61]。 - **ETF资金**：被动资金转为流出，本期净流出441.8亿元，被动成交占比环比下降至6.6%，行业成交集中度延续下降趋势[4][29][66]。人工智能ETF、机器人ETF等净流入居前，而沪深300ETF、A500ETF等净流出居前[69][70]。 - **融资资金**：本期融资资金净卖出额下降至177.1亿元，成交额占比上升至9.4%[4][29][75]。 - **龙虎榜资金**：本期龙虎榜净买入额边际上升至13.41亿元，传媒、基础化工和环保为龙虎榜行业前三[4][79]。 - **散户**：另类指标显示本期散户活跃度边际下降[4]。 A股资金行业配置 - **外资配置**：一级行业普遍流入，有色金属（净流入3910万美元）和银行（净流入2140万美元）净流入居前[4]。 - **ETF资金配置**：一级行业被动资金普遍流出，电子（净流出114.7亿元）和电力设备（净流出49.4亿元）净流出居前[4]。 - **融资资金配置**：传媒（净流入28.8亿元）和环保（净流入2.4亿元）净流入居前，电力设备（净流出65.0亿元）和非银金融（净流出45.6亿元）净流出居前[4]。 港股与全球流动性 - **市场表现**：本期恒生指数收跌-0.6%，全球主要市场涨多跌少，韩国市场（+5.5%）涨幅居前[4]。 - **南下资金**：本期南下资金净买入额下降至278.0亿元，处于2022年以来76%分位（MA5）[4]。 - **全球外资流动**：截至2月18日，发达市场主动/被动资金净流动分别为-23.5亿美元和321.5亿美元，新兴市场主动/被动资金净流动分别为16.0亿美元和32.6亿美元。全球外资边际流入发达市场，美国（+81.3亿美元）、日本（+39.0亿美元）、英国（+21.1亿美元）流入规模居前[4]。

核心观点 - 报告认为A股市场在2026年马年首个交易日迎来开门红，春季行情有望延续，建议投资者均衡配置科技与消费板块，并关注政策支持与产业发展趋势明确的领域[7] - 报告指出债券市场在LPR报价持平的背景下，因机构配置需求等因素而走强，商品市场则因美国关税政策反复及中东地缘政治紧张而上涨，贵金属与原油表现突出[7][11] 市场行情分析 股票市场 - 2026年2月24日，A股三大指数集体上涨，上证指数上涨0.87%收于4117.41点，深证成指上涨1.36%收于14291.57点，创业板指上涨0.99%收于3308.26点，全市场上涨个股4003家，下跌1388家，成交额2.22万亿元，较上一交易日放量11%[2] - 市场呈现显著板块分化，顺周期板块领涨，其中石油石化、建材、有色金属、煤炭、基础化工、建筑、钢铁板块分别上涨5.25%、3.50%、3.34%、3.14%、2.85%、2.39%、2.34%[5] - AI硬件板块走势偏强，培育钻石指数大涨12.05%，市场预期其超高热导率特性在AI芯片、6G通信、新能源汽车散热领域有产业化应用前景[5] - 消费者服务与食品饮料板块分别下跌3.75%和0.85%，AI应用相关板块如seedance视频大模型指数、短剧游戏指数分别下跌5.83%和4.29%[5] - 报告展望春季行情将延续，短期市场或维持板块轮动、震荡上行，建议关注光伏（太空光伏、HJT技术）、商业航天（卫星制造、算力服务）、有色金属（黄金、白银、铜铝等）等有政策与产业趋势催化的板块[7] 债券市场 - 国债期货市场全线上涨，30年期主力合约（TL2603）收盘112.96元，涨0.20%，成交额719.84亿元；10年期主力合约（T2603）涨0.02%至108.50元；5年期（TF2603）涨0.07%至106.175元；2年期（TS2603）涨0.02%至102.450元[7] - 中国人民银行当日开展5260亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，但因有8524亿元7天期和6000亿元14天期逆回购到期，单日实现净回笼9264亿元[7] - 货币市场利率普遍上行，隔夜Shibor报1.362%，较前一日上行4.64BP；7天期Shibor上行22.97BP至1.553%[7] - 2月LPR报价持平，1年期为3.0%，5年期以上为3.5%，报告认为央行更注重精准施策，并展望3-4月保险、理财等机构对超长债的配置需求可能回升[7] 商品市场 - 南华商品指数收于2806.4点，大涨3.05%，贵金属、新能源材料、能源及航运板块领涨[7] - 具体品种中，沪银主力合约大涨12.84%收于22,327元/千克；沪金上涨3.52%收于1150.5元/克；碳酸锂涨10.56%；集运指数（欧线）涨6.84%；原油主力合约涨6.18%收于493.30元/桶[7] - 原油上涨主因地缘政治不确定性升级，布伦特原油价格在春节假期期间从约67美元/桶最高涨至约72美元/桶[7] - 贵金属上涨主因美国关税政策反复动摇美元信用，报道提及美国可能对进口商品加征10%-15%的关税[7][8] 交易热点追踪 近期热门品种梳理 - 报告梳理了多个近期热门品种及其核心逻辑与后续关注点，包括AI应用（多）、商业航天（多）、核聚变（多）、量子科技（多）、脑机接口（多）、机器人（多）、大消费（多）、券商（多）、贵金属（多）、有色金属（多）[10] 近期核心思路总结 - 权益市场：建议科技与消费均衡配置，逢低布局[11] - 债券市场：机构对超长债的配置需求或对市场形成支撑[11] - 商品市场：贵金属、原油短期或具备较强多头趋势，需关注国际地缘政治变动[11]

报告核心观点 - 报告提出“主题形态学”作为主题投资的筛选工具，通过量价数据与形态分析，识别“右侧突破”、“右侧趋势”、“底部企稳”、“底部反转”四类主题投资机会，并映射至具体可投资的股票与可转债标的 [8] - 报告基于2026年2月22日的数据，筛选并输出了最新一期符合各类形态的主题指数清单，为投资决策提供参考 [4][9][10] 主题形态学最新输出：机会识别 - **右侧突破（新增主题）**：QFII重仓指数与智谱AI指数被识别为最新出现右侧突破形态的主题 [4][10] - QFII重仓指数（代码8841158.WI）属于电力设备行业，基金持仓比例6%，5日涨幅7%，20日涨幅8%，年初至今（YTD）涨幅19%，领涨标的为中材科技 [11] - 智谱AI指数（代码8841896.WI）属于计算机行业，基金持仓比例1%，5日涨幅9%，20日涨幅8%，YTD涨幅19%，领涨标的为首都在线 [11] - **右侧趋势（持续主题）**：包括光伏、POE胶膜、BC电池、靶材、电力物联网等主题持续处于右侧趋势中 [4][10] - 光伏指数（代码884045.WI）已持续16天，基金持仓5%，YTD涨幅19% [14] - POE胶膜指数（代码8841666.WI）已持续16天，YTD涨幅15% [14] - BC电池指数（代码8841726.WI）已持续16天，基金持仓5%，YTD涨幅24% [14] - 靶材指数（代码8841240.WI）已持续23天，YTD涨幅30% [14] - 电力物联网指数（代码8841191.WI）已持续20天，YTD涨幅17% [14] - **底部企稳（持续主题）**：包括仿制药、智能物流、电动车、服务机器人、消费金融、白酒、葡萄酒等主题显示出底部企稳形态 [4][10] - 仿制药指数（代码8841087.WI）已持续8天，基金持仓7%，YTD涨幅-4% [18] - 白酒指数（代码884705.WI）已持续12天，基金持仓7%，YTD涨幅-2% [18] - 葡萄酒指数（代码8841124.WI）已持续40天，YTD涨幅4% [18] - 电动车指数（代码8841323.WI）已持续8天，YTD涨幅1% [18] - **底部反转（持续主题）**：包括六氟磷酸锂、锂电电解液、手机电池、白酒、品牌龙头等主题显示出底部反转形态 [4][10] - 六氟磷酸锂指数（代码884821.WI）基金持仓4%，YTD涨幅-6% [20] - 锂电电解液指数（代码884894.WI）基金持仓6%，YTD涨幅-9% [20] - 手机电池指数（代码8841265.WI）基金持仓6%，YTD涨幅-1% [20] - 白酒指数（代码884705.WI）同时出现在底部企稳和底部反转列表中，已持续12天，YTD涨幅-2% [20] - 品牌龙头指数（代码8841136.WI）已持续12天，基金持仓5%，YTD涨幅-1% [20] 主题形态学最新输出：风险警示（见顶信号） - 报告识别出三类见顶信号主题，提示交易过热或出现技术性破位风险 [16] - **交易热度见顶信号**：包括TOPcon电池、黄金珠宝、西部大开发、中资国际化、铅锌矿、有色金属、资源股、错稼锑墨、钨矿、先进封装等指数 [16] - 钨矿指数（代码884857.WI）交易热度信号持续12天，5日涨幅12.09%，YTD涨幅高达69.44% [16] - 先进封装指数（代码8841297.WI）交易热度信号持续17天，YTD涨幅29.51% [16] - **大阴线跌破均线见顶信号**：包括铅锌矿、抖音豆包、产业互联网、虚拟人、拼多多合作商、Kimi、GEO、网红经济、成交额TOP10、卫星导航、商业航天等指数 [16] - 成交额TOP10指数（代码8841921.WI）信号持续11天，20日涨幅-9.35%，YTD涨幅-1.74% [16] - 卫星导航指数（代码884087.WI）信号持续15天，20日涨幅-9.00%，YTD涨幅-2.14% [16]

核心观点 全球化工行业呈现"东升西落"格局 欧洲化工企业因高能源与环保成本而收缩产能 中国民营大炼化企业凭借超级工厂的成本优势和上下游一体化配套 在全球竞争中占据优势 当前"PX-PTA-涤纶长丝"产业链在供需格局改善的预期下 景气度有望率先提升 展现出投资弹性 [1] PX：产量增幅有限，供需或仍偏紧 - **供给端增量有限，存量负荷接近天花板** PX已连续两年（2024-2025年）无新增产能 供应增量主要依赖存量技改和短流程提负 2024年产量同比+12% 但2025年产量增速大幅放缓至+1% 同期MX产量同比+13% 表明PX产能利用率已接近极限 2025年行业产能利用率为88% 处于近十年高位 [2][25][26] - **2026年新增产能少，前三季度为真空期** 2026年规划新增产能仅华锦阿美一套200万吨装置 预计四季度投产 前三季度为产能投放真空期 预计2026年PX产量增速仅为+1% [3][27] - **需求端稳健增长，供需格局偏紧** PX下游97%用于生产PTA 尽管2026年国内无新增PTA产能 但下游聚酯行业有336万吨投产规划 叠加印度取消BIS认证有望提振PTA出口 预计2026年PTA消费增速+5% 向上传导带动PX消费增速也约为+5% 供需格局预期持续偏紧 [3][29] - **价差持续走强** 截至2026年2月12日 PX价差为274美元/吨 较2025年10月初提升80美元/吨 [31] PTA：产能周期拐点，格局预期改善 - **高速扩能周期结束，2026年无新增产能** 随着2025年虹港石化三期、三房巷三期、新凤鸣四期等装置投产完毕 PTA行业结束了本轮高速扩能周期 2026年预计全年无新增产能落地 预计2026年PTA产量增速为+5% [4][42] - **行业集中度高，为协同奠定基础** PTA行业供给格局高度集中 2025年CR6（前六大企业）约为75% 产品属于大宗品 具备良好的行业协同前提 [9][40] - **企业盈利触底，行业协同推进** 近年产能快速扩张导致行业景气走弱 2025年PTA平均价差仅391元/吨 同比-18.7% 处于近十年最低位 多数企业陷入亏损 盈利改善诉求强烈 行业已就"反内卷"展开商讨 新凤鸣、逸盛等企业已率先减产或停产 [9][38] - **需求拉动明确，格局预期改善** 下游聚酯行业336万吨的新增产能将拉动PTA需求 同时印度BIS认证取消利好出口 预计2026年PTA消费增速为+5% 供需格局预期改善 [4][42] - **价差迎来修复** 截至2026年1月30日 PTA价差为518元/吨 较2025年12月初提升195元/吨 [44] 涤纶长丝：行业协同典范，期待“金三银四” - **产能投放高峰已过，扩产趋于有序** 涤纶长丝产能增速已显著放缓 2024-2025年同比增速分别为+2.3%和+2.6% 远低于此前水平 2026年预计新增产能176万吨 同比+4% 且新增产能主要集中在龙头大厂 [12][56][58] - **行业协同机制成熟，新一轮减产落地** 行业自2024年以来已形成灵活的协同策略 根据信息 主流工厂自2025年12月下旬落地新一轮减产 并计划在春节期间进一步扩大 若三家主力工厂减产20% 春节期间行业负荷或降至68% 处于近七年低位（除疫情年份） 行业有望以低库存迎接“金三银四”传统旺季 [10][61] - **本轮协同提价条件更优** 与2024-2025年相比 当前油价处于底部区间 向下空间有限 有利于长丝向下游顺价 同时需求端存在棉花价格上涨带来的替代需求 以及美国取消对华纺织服装品10%芬太尼关税并进入降息周期可能带来的补库需求 均利好长丝协同提价 [11][71] - **供需格局整体向好** 预计2026年涤纶长丝产量增速为+4% 消费量同比增速也为+4% 供需有望保持紧平衡 [12][72] - **价差已现反弹** 截至2026年2月12日 POY价差为1340元/吨 较2026年1月初提升405元/吨 [73] 相关标的与利润弹性 - **建议关注标的** 报告建议关注恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、三房巷等聚酯产业链公司 [12] - **庞大的产能基数带来显著利润弹性** 根据测算 PX价格每上涨1000元/吨 可为相关公司带来显著利润增量 例如恒力石化增厚39.0亿元 荣盛石化增厚45.7亿元 同时 PTA和涤纶长丝价格每上涨100元/吨 也会为对应产能的公司带来数亿元的利润增量 [77][78]