报告核心观点 - 周一市场全天冲高回落沪指缩量震荡微跌 短期市场维持区间震荡走势 后续有望呈震荡修复格局 建议关注金融、公用事业、商贸零售、食品饮料、有色和TMT等板块 [3][5] 市场表现 - 上证指数收盘3346.84点 跌0.05%；深证成指收盘10091.16点 跌0.41%；沪深300收盘3860.11点 跌0.57%；创业板收盘2005.26点 跌0.80%；科创50收盘982.26点 涨0.17%；北证50收盘1396.59点 涨1.94% [1] - 申万行业表现前五为传媒（2.14%）、计算机（1.39%）、环保（1.22%）、通信（1.10%）、轻工制造（1.04%）；后五为汽车（-1.78%）、医药生物（-1.08%）、综合（-0.86%）、银行（-0.75%）、家用电器（-0.71%） [2] - 概念板块表现前五为可控核聚变（5.14%）、电子竞技（3.30%）、超导概念（3.12%）、核电（3.03%）、云游戏（2.69%）；后五为仿制药一致性评价（-1.55%）、重组蛋白（-1.53%）、创新药（-1.53%）、猴痘概念（-1.36%）、肝炎概念（-1.36%） [2] 后市展望 - 早盘市场震荡调整 创业板指领跌 可控核聚变概念股领涨 食品饮料板块震荡走强 网络游戏概念活跃 医药股集体调整；午后三大指数跌幅收窄 个股涨多跌少 超3700只股票上涨 [3] 消息面 - 5月26日 8部门联合印发《加快数智供应链发展专项行动计划》 提出运用新技术推进供应链改造 到2030年形成可复制模式 建立数智供应链体系 培育100家左右全国数智供应链领军企业 [4] 资金与市场环境 - 两市成交额缩量 沪深两市全天成交额1.01万亿元 较上个交易日缩量1456亿 [5] - 海外方面 芝加哥联储主席称关税威胁使货币政策复杂 可能推迟美联储利率调整 央行短期内或按兵不动 [5] - 国内4月经济回稳 5月降准降息落地 货币政策和信贷政策宽松 降低中长期资金借贷成本 [5] - A股近期市场情绪回落 大盘在3400点附近有压力 短期维持区间震荡 处于良性运行 后续有望震荡修复 [5]

报告核心观点 - 港股进入阶段性调整，建议保持“防守反击”思路，关注高股息防御、政策支持消费、自主可控突围等板块，内房港股投资维持选取国企开发商 [1][7][16] 每日大市点评 - 5月26日港股大盘低开低走，恒生指数跌1.4%，恒生科指跌1.7%，两大指数或进入阶段性调整，恒生香港中资企业指数逆市升0.3%，成交金额增至2235亿港元，港股通净流出15亿港元 [1] - 石油、煤炭等公用事业及部分休闲娱乐股份表现突出，汽车、消费互联网、生物医药跌幅较大，比亚迪促销引发“减价战”忧虑，汽车板块下挫，美团业绩前受政策和竞争影响下跌 [1] 宏观动态 - 上周30大中城市商品新房成交量202万平方米，同比升0.2%，环比升9.8%，不同类别城市表现分化，一线城市同比增29.0% [2] 行业动态 - 周一汽车板块全面下跌，新能源汽车销量上升但竞争激烈，二手新能源车价格下滑，智能驾驶事故致部分消费者退订，比亚迪下调价格，相关企业股价下跌 [3] - 恒生医疗保健指数随恒指下跌2.4%，4月医保基金收入增加略多于支出，但新增金额少于3月，情况难言乐观 [3] - 核电股延续升势，特朗普签署行政命令推动美国核能产业发展，中广核相关企业上涨，电力设备股和火电股也上升，煤炭价格下跌有利火电企业成本降低 [4] 近期研报摘要分享 2025年5 - 6月港股市场策略展望 - 中美贸易摩擦阶段性缓和但科技脱钩风险升温，谈判或“短期缓和、长期拉锯”，中国经济4月修复动能趋缓，政策托底但企业盈利修复有限，若三季度财政加码且中美博弈可控，经济有望弱复苏 [5] - 4月以来美国经济数据分化，市场对衰退担忧消退但关税抑制企业开支，美联储或9月降息，港股通流量反复，南向资金谨慎，外资回流取决于多个因素 [6] - 恒生指数修复跌幅，港股估值大幅修复，当前估值不低，建议“防守反击”，关注高股息、政策支持消费、自主可控突围等板块，推荐腾讯等金股 [7][8] 中国房地产周报 (2025.05.12 - 05.18) - 上周30大中城市商品新房成交量180万平方米，同比跌9.0%，环比升9.6%，不同类别城市表现分化，一线城市新房累计成交量各地同比增幅不一 [10][11] - 十大城市商品房存销比为90.5，一线城市存销比55.1，二线城市存销比153.0，土地成交量同比下跌，中央推进城市更新，内房港股落后大市 [12][13][15] - 近周新房及土地成交量同比下跌，但一线城市新房成交量增长，存销比环比下降，数据好坏参半，内房港股投资维持选取国企开发商，关注中国海外发展、华润置地 [16][17]

报告核心观点 - 本周港股市场走势分化，恒生科技下跌，恒生综指和恒指上涨，一级行业板块多数收涨，原材料业和医疗保健业涨幅居前，截至周末恒生综指5年PE（TTM）估值分位点升至70%左右 [4] - 4月经济活动数据较3月走弱但有韧性，中美报复性关税暂停预计支撑5月及Q2经济；美国5月Markit PMI初值超预期，反映贸易摩擦缓和预期转好 [4] - 展望后市，基本面有韧性、政策面发力、资金面好转、情绪面回稳；看好汽车、消费等行业，低估值国央企红利板块，香港本地银行等红利股，回避对美业务敞口大的板块及公司 [4] 各部分总结 港股市场表现回顾 - 本周港股走势分化，恒生综指、恒生指数、恒生科技涨跌幅分别为+1.13%、+1.10%、-0.65%，中小盘成长风格较弱 [14] - 一级行业板块多数收涨，原材料业涨幅近6%，医疗保健业涨幅约5.5%，仅必选消费和地产建筑业收跌且跌幅在-1.5%以内 [14] 港股市场估值水平 - 截至本周末，恒生综指的5年PE（TTM）估值分位点升至70%左右，估值水平在5年均值左右 [4] 港股市场回购统计 - 本周回购市场热度上升，回购公司数量55家较上周61家小幅下降，总回购金额52.8亿港元较上周22.4亿港元明显上升 [28] - 回购金额前十大公司中，腾讯控股、汇丰控股、哔哩哔哩 - W分别回购25.0亿、8.1亿、7.8亿港元 [28] - 回购金额主要集中在金融和信息技术，信息技术行业回购公司数量最多有13家，工业行业11家排第二，可选消费和医疗保健行业各8家排第三 [31] 南向资金走向统计 - 港股通本周前十大净买入公司中，建设银行净买入38.65亿元居首，中国移动、美团 - W等也在列 [35] - 港股通本周前十大净卖出公司中，腾讯控股净卖出51.46亿元居首，小米集团 - W、比亚迪股份等也在列 [36] 港股市场宏观环境跟踪与展望 - **基本面**：港股盈利超80%来自中资股，与中国经济景气高度同步；4月经济活动数据有走弱但有韧性，如工业增加值、社零、固定资产投资等数据表现，且中美报复性关税暂停预计支撑经济 [40][45] - **资金面**：港股资金面受美国经济数据和美联储动态影响；美国5月Markit PMI初值超预期，反映贸易摩擦缓和预期转好，经济韧性较强；多位美联储官员对降息表态不一，同时存在贸易关税相关动态 [43][44][45] - **展望**：基本面有韧性、政策面财政和货币发力、资金面南向资金净流入好转、情绪面市场情绪回稳；看好汽车、消费等行业，低估值国央企红利板块，香港本地银行等红利股，回避对美业务敞口大的板块及公司 [45]

报告核心观点 - 5月下旬到7月市场或二次“小幅”回撤，继续上涨面临关税不确定、居民资金赚钱效应受干扰、缺乏强板块主线等压力，但往下空间大概率不大，因4月关税是突发黑天鹅且股市有托底力量，5 - 7月市场或震荡回撤但幅度可控，Q3后期或Q4，盈利、政策和居民资金三因素中若有一个往乐观方向转变，市场有望回归牛市状态 [5][10] - 季度内配置偏价值，等Q3再增加弹性，配置方向包括进可攻退可守的行业、新消费、军工、有色金属、房地产 [5][11] - 6月信达证券“十大金股”组合为青岛银行、万辰集团、地平线机器人 - W、盾安环境、江淮汽车、兖矿能源、中国海油、沪电股份、豆神教育、宁德时代 [5][12] 金股组合回测收益率 - 2021年初至2025年5月23日，信达金股组合收益率22.49%，相对于沪深300超额收益率达22.36% [7] 2025年6月金股策略观点 大势研判 - 谈判和政策预期部分兑现，5月下旬到7月市场或二次“小幅”回撤，继续上涨面临关税不确定、居民资金赚钱效应受干扰、缺乏强板块主线等压力，往下空间大概率不大，因4月关税是突发黑天鹅且股市有托底力量，5 - 7月市场或震荡回撤但幅度可控，Q3后期或Q4，盈利、政策和居民资金三因素中若有一个往乐观方向转变，市场有望回归牛市状态 [10] 近期配置观点 - 季度内偏价值，等Q3再增加弹性，配置风格季度内偏大盘价值，原因包括成长股牛市表现、居民资金流入速度和美国股市调整影响 [11] - 配置方向包括进可攻退可守的行业（银行、钢铁、建筑）、新消费、军工、有色金属（黄金、稀土）、房地产 [11] 2025年6月十大金股组合和推荐逻辑 银行——青岛银行（002948.SZ） - 扎根青岛，拓展经济大省广阔土壤，山东省经济增长潜力可观，青岛市有卓越区位优势，为其开拓业务提供广阔空间，且其是山东省最大地方法人银行等，资产规模持续稳定增长 [13] - 对公零售比翼齐飞，政策护航高扩张，存贷总额双位数增长，存贷比例稳定，对公贷款行业占比相对均衡，推进绿色金融和零售数字化转型，理财业务发展稳健 [14] - 营收盈利双升，积极优化资产负债结构，生息资产平均收益率增长，中间收入发展态势稳定，投资收益和理财业务贡献营收 [15] - 不良率持续下行，关注率呈下降趋势，逾期贷款规模可控，资产质量不断夯实，资本充足率达标，总体风险水平可控 [16] 食品饮料——万辰集团(300972.SZ) - 业态竞争优势仍突出，行业竞争格局确立，零食量贩业态效率竞争优势突出，阶段性表观单店下降不影响长期向上发展趋势，公司和很忙集团门店数量接近，往后应关注内生经营质量 [18] - 盈利能力逐季向上，持续兑现，零食量贩业务净利率提升，毛利率增加，费用率下降，存货周转快，销售收现与营收匹配，经营现金流表现好 [19] - 归母比例有望延续提升，激励机制绑定核心团队，当前业务归母比例超50%，发布股权激励计划 [19] 计算机 ——地平线机器人 - W（9660.HK） - 新一代汽车智能芯片领导者，世界级AI算法公司，产品覆盖智驾芯片平台等，具备全栈交付能力，定位行业智驾技术链“最大公约数”，提出多个智能驾驶理念和算法 [21] - 智驾市场规模持续高增，AD有望接棒ADAS成为市场主流，国内AD + ADAS和AD市场规模复合年增长率高，2025 - 2030年AD有望高速增长，全球出海空间广阔 [22] - 市占率与客群规模领跑行业，新产品有望打开新一轮增长空间，市占率高且持续增长，受主流车企青睐，后续产品上量有望巩固竞争优势 [22][23] - 国内OEM销量持续发力，公司有望从中获益，中国OEM在国内智能汽车市场份额增加且预计持续提升，多家国内主机厂采纳其智驾方案 [23] 家电——盾安环境（002011.SZ） - 行业生产表现积极，汽车热管理等产品收入大幅增长，制冷元器件海外和商用市场销量提升，收入结构持续优化 [24] - 收购大创汽车加紧布局新能源车热管理业务，拟收购并增资上海大创，交易后将其纳入合并范围，业绩承诺可观，有利于丰富产品矩阵和拓宽业务领域，实现协同发展 [24] 汽车——江淮汽车（600418.SH） - 聚焦汽车制造行业，盈利预期向好，是综合型汽车制造商，业务分四大板块，2024年营收略降，扣非后归母净利润大幅收窄 [26] - 海外市场持续拓展，乘商用车出口快速增长，2024年商用车和乘用车出口销量均大幅增加 [26] - 与华为合作，携手打造科技豪华品牌，联合打造的尊界S800将于2025年5月底上市，集成多项先进技术，以科技豪华领先海外品牌 [27][28] 能源——兖矿能源（600188.SH） - 煤炭产量稳步提升，降本增效措施显著，2025年第一季度商品煤产量增加，目标产量明确，销售均价下降，单位成本下降 [30] - 受益于煤炭价格回落，煤化工业务盈利显著增加，2025年第一季度化工品产销量增加，收入增加，成本下降，毛利大幅增加 [31] - 公司内生外延协同发展，远期成长空间广阔，新增产能项目推进，拟收购并增资西北矿业，交易性价比高，煤炭产业处于景气周期，公司有望持续成长 [32] 石化——中国海油（600938.SH） - 价格方面，实现价格较布油折价收窄，Q1实现油价和天然气价有变化，受产量结构、计价公式和下游市场结构影响 [33] - 成本方面，继续巩固低桶油成本优势，Q1桶油成本下降，主要因作业费用和税金减少 [33][34] - 产量方面，Q1天然气产量增长亮眼，油气产量增加，分产品和地区产量有不同表现，多个已投产项目或继续贡献产量增长 [35] - 资本开支保持高水平，2025Q1资本开支同比下降，2025年预算开支稳定，勘探和生产支出占比提升 [36] 电子——沪电股份（002463.SZ） - AI产品推动业绩高增，基建需求具备长期动能，受益于新兴计算场景对PCB的需求，2024年企业通讯市场板营收大增，AI相关产品占比高，AI服务器和HPC相关PCB产品复合增长率高，公司有望受益 [38] - 积极释放产能应对市场需求，看好AI布局长期增长，强化生产基地资源协同效应，推动沪士泰国生产基地量产，释放产能并验证生产能力 [39] 人服教育——豆神教育（300010.SZ） - 重整完成股权理顺，业务转型非学科，收购中文未来布局大语文，“双减”后转向非学科学习服务，23年完成重整，确定控股股东及实际控制人 [41] - 录播 + 真人直播课为基，录播课讲解文化名著和阅读写作技巧，直播课形式多样，24年新增部分课程 [42] - 发布“辞源”垂类大模型，创新推出AI直播课，24年发布大模型和APP，25年推出AI超拟人多对一直播课 [42] - 利润拐点已现，20 - 22年亏损，23年归母净利润扭亏，24年盈利，25Q1盈利能力显著提升 [42] - 潜在业绩增长点包括现有文学素养直播课程的增长、学科拓展、AI直播课的推广 [43] 电力设备&新能源——宁德时代（300750.SZ） - 欧洲市占率显著提升，单位盈利稳定，预计25Q1出货量可观，全球动力电池使用量市占率高，在欧洲动力市场份额提升，单位盈利保持稳定，神行、麒麟电池放量有望强化盈利能力 [44] - 持续扩张增量市场，换电生态加速落地，与中国石化和蔚来签署合作协议，共同建设换电生态网络 [44] - 新技术方面，正在开发第二代钠电池，性能接近磷酸铁锂电池，固态电池加大投入，预计2027年有望全固态量产装车 [44]

核心观点 - 报告对医药行业 ASCO 亮点进行点评，分析信达生物、三生制药、复宏汉霖等公司药物潜力；对美团、亿航智能等公司进行点评并给出评级和目标价；还展示环球主要股市、港股分类指数表现及全球市场动态 [2][8][4] 行业点评 医药行业 - 信达生物 IBI363 在 IO 耐药的鳞状非小细胞肺癌领域潜力大，单药治疗 mPFS 达 7.3 个月，计划 2H25 启动 III 期临床；在 3L+CRC 中疗效好且安全性佳，联合贝伐珠单抗后更具竞争力，也计划启动 III 期临床并开展 II 期研究；在黑色素瘤中也有显著潜力，已启动关键性 II 期临床 [2][3] - 三生制药 SSGJ - 707 在一线 PD - L1 阳性 NSCLC 中具备同类最佳潜力，ORR 达 72%，安全性可控，II 期临床预计 2025 年底读出 mPFS 数据，已启动头对头 III 期临床，中国以外权益授权给辉瑞 [3][7] - 复宏汉霖 HLX43 在 IO 耐药 sq - 和 nsq - NSCLC 中展现强劲潜力，早期临床数据 ORR 有竞争力，正在进行 II 期临床，与 PD - 1 单抗联合开发，未来可能拓展至一线治疗 [8] 公司点评 美团 - 美团 1Q25 营收 866 亿元人民币，同比增长 18%，调整后净利润 109 亿元人民币，同比增长 46%；核心本地商业板块营业利润超预期；随着外卖行业竞争加剧，积极应对竞争，牺牲短期盈利能力；将 2025 - 2027 年预期收入/调整后净利润预测下调 1 - 2%/11 - 21%，目标价下调 9%至 181.6 港元，维持买入评级 [8] 亿航智能 - 亿航 1Q25 电动垂直起降飞机交付量同比下降 58%，仅为 11 架，亏损同比扩大 23%至 7800 万元人民币；预计 2Q25 交付量复苏；维持 2025 年收入 9 亿元人民币及销售和管理费用上升 40%目标；拥有先发优势，对 2025 - 27 年盈利预测维持不变，维持买入评级及目标价 30 美元 [9] 环球主要股市表现 - 恒生指数收市价 23282，单日跌 1.35%，年内涨 36.57%；恒生国企收市价 8438，单日跌 1.70%，年内涨 46.27%等 [4] 港股分类指数表现 - 恒生金融收市价 40701，单日跌 0.37%，年内涨 36.47%；恒生工商业收市价 13172，单日跌 2.03%，年内涨 42.65%等 [5] 全球市场动态 - 周一中国股市下跌，港股可选消费等领跌，南向资金净卖出 15.07 亿港元，A股汽车等跌幅居前；欧股反弹，汽车板块大涨，欧元创本月新高；美股休市，股指期货上涨；日本计划拿 LNG 项目 + 造船技术换美国关税让步；OPEC + 预计大幅增产压低油价 [6] 焦点股份 - 招银国际环球市场给出吉利汽车、小鹏汽车等多家公司评级、股价、目标价、上行/下行空间等信息，均为买入评级 [10]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示市场情绪综合评分为61分，处于“较热”状态，近期市场情绪好转及政策面支持使市场进入上涨态势，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [5][9] 热点主题追踪 - 固态电池主题：第十七届深圳国际电池技术交流会与博览会（CIBF2025）及同期研讨会举办，涉及先进锂离子动力电池技术等内容，相关标的有海顺新材、国轩高科 [6] - 黄金主题：5月以来国际金价剧烈波动，此前全球贸易战风险支撑金价，中美经贸高层会谈后风险溢价回落，美国财政赤字高企等影响金价走势，相关标的有山东黄金、紫金矿业 [6] - 苹果链主题：苹果首款折叠屏iPhone预计2026年秋季与iPhone 18 Pro系列等一同发布，标准版iPhone18推迟至2027年春季发布，相关标的有领益智造、长盈精密 [6] 资金流向情况 个股资金流向 - 主力净流入前十个股：比亚迪（70463.31万元）、赛力斯（37381.27万元）等 [12] - 主力净流出前十个股：比亚迪（-105796.59万元）、慧博云通（-42700.83万元）等 [12] - 融资前一交易日净买入前十个股：武汉凡谷（51136.78万元）、鸿博股份（47337.73万元）等 [10] - 融券前一交易日净卖出前十个股：五粮液（543.87万元）、光启技术（295.97万元）等 [12] 行业资金流向 - 主力资金前一日净流入前十行业：SW传媒（95619万元）、SW轻工制造（48927万元）等 [14] - 主力资金前一日净流出前十行业：SW汽车（-205149万元）、SW电力设备（-182262万元）等 [14] - 融资前一日净买入前十行业：SW汽车（147501万元）、SW医药生物（123165万元）等 [16] - 融券前一日净卖出前十行业：SW食品饮料（738万元）、SW传媒（449万元）等 [16] 指标及策略说明 - 融资净买入表明投资者乐观，但融资余额过高有过度投机风险，市场调整时高杠杆投资者可能亏损甚至强制平仓 [19] - 融券净卖出表明投资者悲观，是高风险交易策略，市场走势相反时可能无限亏损，还涉及高交易成本和法律风险 [19] - 华鑫市场情绪温度指标从6大维度搭建，属摆荡指标，适用于区间震荡行情，市场出现趋势时可能钝化 [19] - 市场情绪综合评分分为过冷（0 - 19）、较冷（20 - 39）、中性（40 - 59）、较热（60 - 79）、过热（80 - 100） [19] - 不同市场情绪对应不同市场特征和策略建议，较热时可适度增加投资但需警惕过热风险 [18]

报告核心观点 - 上周市场估值普跌，红利表现最优成长表现最弱，医药生物、有色金属领涨，各行业盈利预期普遍小幅下调，海外主要指数普涨 [3][5] 市场普跌，红利与周期居前 - 上周红利、周期、消费表现最好，科创 50、成长、国证 2000 表现最弱 [11] - 行业中，医药生物、综合、有色金属涨幅前三，计算机、机械设备、通信表现最弱 [13] 宽基指数估值普跌 - 上周创业板指/沪深 300 相对 PE 上升，相对 PB 下降 [18] - 万得全 A ERP 小幅上升，处于一倍标准差附近，A股 配置价值仍高 [19] - PEG 视角下红利与金融配置价值高，PB - ROE 视角下科创 50 与成长风格安全边际高 [22] - 上周指数估值普跌，主要指数估值高于近一年 50%分位水平，创业板指处于近一年估值低位 [27] - 大类行业整体估值分化，金融地产估值高于 50%历史分位，原材料等历史估值皆处于 50%以下 [28] 行业估值分化，医药生物、有色金属领涨 - 各行业估值分化，非银金融、有色金属等估值处于近一年低位 [34] - 从 PE、PB 偏离度看，食品饮料、农林牧渔等行业估值较为便宜 [37] - PB - ROE 视角下，非银、公用事业等 PB - ROE 较低 [42] - 热门概念中，培育砖石、华为鸿蒙等处于估值三年历史较高分位 [46] - 上周各行业盈利预期普遍小幅下调，传媒上调幅度最大，电力设备下调幅度最大 [49] - 上周海外主要指数普涨，恒生指数表现最好，英国富时 100 指数表现最差 [53]

报告核心观点 - 5月26日A股呈现“大盘跌，小盘涨”行情，海外不确定性弱化和科技板块利好推动小盘行情企稳修复；债市在信息真空期现券窄幅波动；科技板块或具备左侧博弈价值，若出现政策&产业利好，科技行情将显著走强 [1][8] 各类资产表现复盘 股市 - 大盘板块整体偏弱，上证指数、沪深300、中证红利分别下跌0.05%、0.57%、0.68%；科技概念分化，科创50上涨0.17%，恒生科技下跌1.70%；小微盘表现相对较优，中证1000、万得微盘股指分别上涨0.65%、1.18% [1] - 万得全A上涨0.14%，全天成交额1.03万亿元，较上周五缩量1487亿元；小微盘风格表现亮眼，中证2000和万得微盘股指数分别上涨0.84%和1.26%，大盘蓝筹延续弱势，上证50和沪深300分别下跌0.46%和0.57% [5] - 港股走势偏弱，恒生指数下跌1.35%，恒生科技指数下跌1.70%；南向资金全天净流出15.1亿港元，连续两个交易日小幅撤出；AH股溢价指数上升0.8%至132.93，但整体仍处低位 [7] 债市 - 10年国债活跃券收益率上行0.1bp至1.69%，30年国债活跃券收益率下行0.5bp至1.91%；10年国债期货主力合约持平，报108.86元，30年国债期货主力合约上涨0.13%，报119.76元 [1] - 利率债成交清淡，10年、30年国债活跃券交易笔数在800笔左右，10年国开活跃券成交不足1600笔，较此前活跃期明显下降 [4] 商品市场 - 特朗普宣布对欧盟50%关税延期至7月9日，市场风险偏好回升，纽约金下跌0.96%、伦敦金下跌0.76% [2] - 国内商品中，贵金属表现相对较优，沪金上涨0.29%，沪银上涨0.49%；工业金属价格分化，沪铜上涨0.57%、沪铝下跌0.05%，黑色系普遍下跌，铁矿石、热轧卷板、焦煤、螺纹钢分别下跌2.21%、2.03%、1.96%、1.67%，沥青上涨0.06%；后地产链的玻璃价格上涨1.19% [2] 资金面情况 - 5月26日税期截止日，央行净投放2470亿元，资金面相对均衡；非银资金隔夜利率开于1.60%，尾盘收至1.50%；非银7天资金利率开于1.70%，其后下行至1.68%并持续至尾盘 [3] - 加权来看，隔夜利率回落至1.5%水平，R001、DR001分别下行6、5bp，分别至1.55%、1.51%；7天资金利率受跨月影响持续抬升，R007、DR007均上行7bp，分别至1.70%、1.65% [3] 市场分析与展望 债市 - 当前债市核心矛盾在于偏弱的配置力量和偏强的政府债供给，5月最后一周起政府债密集供给或暂告一段落，6月政府债冲击大概率放缓，债市供需错配压力将明显缓释，驱动收益率下行 [4] - 央行投放力度提升，跨月流动性有望维持平稳，若R007可从1.70%稳中有降，债市或演绎小幅抢跑行情；可适当考虑左侧小仓位埋伏久期，10年期国债、农发、口行，30年国债均具相对性价比 [4] 权益市场 - 外部压力缓和叠加产业催化，小微盘风格企稳反弹；一方面外部环境边际改善，特朗普推迟对欧盟加征关税，另一方面国内科技产业有重要进展，海光信息与中科曙光重组 [5] - 题材方面，核电、科技和消费显著走强；核电板块受国家能源局支持前沿技术研发及特朗普放宽核能监管催化，万得核电指数上涨4.55%；科技方面，万得光刻工厂指数上涨3.79%，万得AIGC指数上涨2.20%，PEEK材料指数上涨2.80%；消费题材反弹明显，万得谷子经济指数上涨3.02% [6][7] - 科技板块自3月底以来持续调整，科创50已回调至2月科技行情启动前位置，当前AI&机器人产业有实质性进展，科技板块存在被低估可能；TMT板块拥挤度回落至2016年以来的12.2%分位数，若出现政策&产业利好，科技行情将显著走强，当前科技板块具备一定左侧博弈价值 [8]

报告核心观点 - 展望2025年6月，基准情形下无重磅事件催化，可类比2024年6月，应均衡配置，结合一季报与行业中观数据挖掘产业景气，基于宏观叙事保有防御仓位，适当提升题材交易风偏；小概率在AI等风口出现重量级产业事件，可类比2023或2021年，确认强度后快速跟随 [2][3][20] 策略专题：近年6月有哪些交易线索 - 近年6月行业表现与5月及1 - 5月相关性弱，线性外推不适用于当下交易 [17] - 2020、2021、2023年多数领涨行业表现与事件催化相关，2020年产业事件多元，2021年受新能源“双碳”催化，2023年围绕AIGC与机器人产业链；2022年新能源产业链景气推动领涨；2024年形成事件催化、产业景气、宏观叙事“三分天下”格局 [2][20] 策略观点：题材交易可逐步提升风偏 大势研判 - 5月至今市场交易难度加大，指数两次冲高回落，缺乏交易主线，此前预测的交易方向未成功验证，建议保持耐心，结合历史经验建立行情预期 [4][30] 配置观点 - 临近6月可提升题材交易风险偏好，关注创新药、IP经济等新消费方向，算力与机器人产业链仍是AI风口重要布局方向 [5][31] - A股2024年报与2025一季报披露后，交易思路或从超预期个股向高景气行业过渡，建议关注饲料、摩托车及其他、塑料、动物保健、电池等 [5][31] - 防御方向可将银行、保险、水电等红利资产作底仓，关注航运港口、物流、白色家电等股息率抬升行业 [5][31] 本周市场表现与政策事件 A股复盘 行情表现 - A股市场本周冲高回落，上方阻力位形成压制，或受美国“股债汇”三杀及指数点位较高影响；指数全面收跌，微盘股和沪深300表现居前，必需消费和上游资源、大盘、低市盈率和绩优股占优；申万行业多数下跌，医药生物、有色金属和汽车涨幅居前 [7][33][36] 情绪资金 - 市场风险偏好小幅修复、情绪边际回升，A股ERP周内变动 - 1.54bp，复合情绪指标延续回升趋势，个股创新高、站上20日均线、上涨次数占比均改善；A股增量资金小幅净流出60.48亿元，环比减少247.75亿元，新发偏股基金规模扩张、ETF净流出规模收缩 [45][51] 估值跟踪 - 市场指数估值分位全面下行，科创50、北证50、中证2000的PE估值分位较高，创业板指、深证成指、科创50分位回落较少；申万行业估值分位多数下行，当前PE估值分位前三是房地产、计算机、商贸零售，本周分位提升前三是家用电器、医药生物和银行 [56][59] 全球权益 - 全球权益市场多数下跌，美股指数领跌，香港恒生、越南证交所、英国富时UKX领涨；美股受20年期国债拍卖结果不佳及特朗普关税言论冲击全面下跌 [63] 大类资产 - 权益方面，全球市场下跌1.42%；商品价格多数上涨，布伦特原油、伦敦金、LME铜和CRB商品涨跌幅分别为 - 0.96%、5.02%、1.71%和0.28%，铜金比、油金比回落；利率债方面，中债短端回落、长端回升，美债长短端均回升，中美利差小幅收窄；汇率方面，美元指数下跌1.96%，人民币升值0.45% [9][67] 政策事件 国内宏观 - 4月经济普遍回落，结构分化延续，出口、生产、制造业和基建投资回落但有韧性，消费下行、地产量价再跌；5月LPR报价5年期和1年期利率均下调10个基点；4月财政收支喜大于忧，支出明显加快 [10][75] 金融市场 - 投资者对大规模减税法案不安，美国遭“股债汇”三杀，国债收益率上升，美元指数一度下跌 [10][75] 国际关系 - 特朗普表示6月1日起对欧盟征收50%关税 [10][75] 产业动态 - 多家银行下调人民币存款挂牌利率；三生制药与辉瑞签许可协议获12.5亿美元首付款；国轩高科建成0.2GWh全固态电池中试线；宇树人形机器人格斗大赛将举行；纳微半导体与英伟达合作开发架构；比亚迪4月欧洲纯电车销量击败特斯拉；特朗普拟对不在美国生产的手机制造商征25%关税；特朗普签署首批核能相关行政令 [10][75]

报告核心观点 - 2025年以来A股资金保持小幅净流入，年度资金净流入占自由流通市值之比为1.1%，剔除私募基金与保险后资金净流出额占比约0.1%，年内资金面维持紧平衡 [5] - 2025年4月资金小幅净流出，5月重回净流入，股权融资规模继续下降，保险资金或增加，上市公司回购、分红偏强，产业资本净减持规模处历史低位 [5][8] 各目录总结 一、总览：保险和产业资本支撑股市流动性 1.1 年度层面上，2025年以来资金面维持紧平衡 - 2025年以来A股资金小幅净流入，截至5月22日，年度资金净流入占自由流通市值之比为1.1%，剔除私募基金与保险后资金净流出额占比约0.1% [13] - 2025年以来居民资金和公募基金偏弱，私募基金小幅补仓，逆势配置资金主要是保险资金和产业资本，公司回购和分红超季节性增长，股权融资规模收紧使资金流出项下降 [13] 1.2 月度层面上，2025年4月资金小幅净流出，5月重回净流入 - 2025年4月A股月度资金净流出778亿元，占流通市值比例为0.01%；5月截至22日资金净流入1942亿元，剔除公司分红也有287亿元净流入，占流通市值比例升至0.5% [18] - 4月资金净流出因融资余额、主动权益型基金和私募基金规模下降，ETF资金流入、公司回购和分红增长；5月融资余额回升，公司回购和分红继续增长，股权融资规模下降支撑资金面 [18] 1.3 A股资金流入及流出分项的关键变化汇总 - 个人投资者方面，4月上证所新增开户数环比减少115万户，1 - 4月累计新增开户数较2024年同期增加225.1万户；4月融资余额环比下降1226.21亿元，5月22日环比上升211.58亿元，1 - 5月22日融资余额减少573亿元；5月22日融资余额占自由流通市值比例较4月初高点下降0.31个百分点；4月主动偏股型基金份额下降，考虑ETF份额变动后偏股型公募基金份额总体上升；4月股票型ETF基金净流入1876.9亿元，5月22日转为净流出422.95亿元，1 - 5月22日ETF基金整体净流入506亿元；4月私募基金管理规模环比上升2567.30亿元 [23] - 机构投资者方面，4月私募基金股票仓位环比下降1.24pct；一季度保险公司资金运用余额环比增加16731.92亿元，预计2025年保险资金净流入规模增加；4月南下资金净流入速度加快，5月放缓，1 - 5月22日累计净流入5860亿元 [23] - 上市公司及股东行为方面，4月公告回购金额较3月大幅提升，1 - 5月22日累计公告回购金额达4095.64亿元；4月上市公司分红金额增加，符合季节性，1 - 5月22日分红金额达4451亿元；4月全A分红率达38.08%，处于2014年以来高位；4月减持规模降低，5月22日减持规模仍处历史低位，1 - 5月22日累计减持规模月均较2024年回升但处2019年以来较低水平；4月股权融资规模下降，5月22日处于较低水平，1 - 5月22日月均融资规模较2024年提升但处历史低位；4月交易费用较3月下降23亿元，1 - 4月累计交易费用达953亿元 [23][24] 二、2025年4月新增开户数回落 - 4月上证所新增开户数为192.44万户，环比减少114.11万户，1 - 4月累计新增开户数达939.6万户，较2024年同期增加225.1万户 [26] 三、融资余额2025年4月下降，5月小幅回升 - 4月融资余额环比减少1318.39亿元，5月22日环比增加211.58亿元，1 - 5月22日融资余额总体减少572.6亿元 [35] - 5月22日融资余额占流通市值比例较4月上旬回落，但仍处2016年以来历史高位，4月初比例达2.74%，5月22日降至2.43% [37] 四、2025年4月ETF基金大幅净流入 4.1 2025年4月股票型ETF大幅净流入，5月转为净流出 - 1 - 5月22日主动偏股型公募基金份额较2024年末下降2663亿份，4月较3月下降647.92亿份，考虑ETF份额变动后偏股型公募基金份额总体上升192.36亿份，5月22日较4月主动偏股型基金份额小幅上升8.52亿份，考虑ETF份额变动后偏股型公募基金份额下降278.23亿份 [42] - 4月股票型ETF基金净流入1876.9亿元，5月22日转为净流出422.95亿元，1 - 5月22日ETF基金整体净流入506亿元 [45] 4.2 2025年4月南下资金净流入速度加快，5月有所放缓 - 5月22日南下资金净流入172.6亿元，4月净流入1574.22亿元，4月净流入速度加快，5月放缓，1 - 5月22日累计净流入5860亿元 [49] 4.3 2025年4月私募基金仓位有所回落，管理规模回升 - 4月私募基金管理规模为55098亿元，较3月回升2567.30亿元，估算持有股票市值月度增加399.8亿元 [53] - 4月华润信托私募基金管理仓位为55.32%，环比下降1.23pct，处于历史偏低水平 [53] 4.4 2025年保险资金净流入规模或进一步增加 - 估算2025年Q1保险公司持有的股票市值增加至41917.46亿元，较2024年Q4上涨5%，推算2025年Q1保险公司资金约有3248.45亿元净流入股市，预计2025年保险资金净流入规模增加 [57] - 一季度保险公司资金运用余额为349312.14亿元，环比增加16731.92亿元 [57] 五、回购和分红仍然偏强，产业资本净减持处于低位 5.1 2025年4月 - 5月回购金额再创新高 - 4月公告回购金额为1588.09亿元，较3月大幅提升，实际回购金额也提升，1 - 5月22日累计公告回购金额达4095.64亿元，已回购金额达1637.43亿元 [63] 5.2 2025年以来上市公司净减持规模处于历史较低水平 - 4月减持规模为29.87亿元，较3月降低，5月22日减持规模为77.45亿元，仍处历史低位 [67] - 1 - 5月22日累计减持规模为514.42亿元，月均减持规模较2024年回升，但整体处2019年以来较低水平 [67] 5.3 上市公司分红率维持在历史较高水平 - 4月上市公司分红金额为896.61亿元，较3月增加且季节性偏强，1 - 5月22日分红金额达4451亿元，因1月、4月分红超季节性偏强 [71] - 4月全A分红率达38.08%，持续处于2014年以来高位水平 [71] 六、2025年4 - 5月股权融资规模环比下降 - 4月股权融资规模为432.06亿元，较3月小幅下降，5月22日为80.16亿元，处于较低水平 [79] - 1 - 5月22日股权融资规模为2088.89亿元，月均融资规模较2024年提升，但仍处历史低位水平 [79]