报告核心观点 - 2025年6月23日至7月6日，中国A股上市公司并购重组市场整体活跃度减弱，呈现“频率高、主体多、领域广”特点，重大并购重组事件数量与交易金额环比均下降，但在监管政策优化驱动下，结构性重组升级呈上升趋势，后续在经济修复、政策鼓励与资本市场改革共振支撑下，有望进一步释放产业整合与价值重塑空间 [1] 并购重组市场概况 - 本期A股并购市场发生重大并购事件68起，环比降17.07%；累计披露交易金额1610.13亿元，环比降77.21%，企业在宏观环境不确定下加速资源整合与结构调整，在多行业重点领域频繁布局，推动跨领域、跨主体并购升温，政策驱动与企业主动调整促使A股并购市场进入新阶段，预计后续维持高频运行态势 [2] - 本期28家上市公司停牌筹划/宣布重组预案，股价双周平均涨跌幅5.03%；29家上市预案后取得重大进展，股价双周平均涨跌幅5.90%；重大重组事件数量环比降17.07%，投研热度环比降26.32%，重组指数上两周涨跌幅为 -0.77% [2] 上市公司停牌筹划/宣布重预案 - 涉及万向钱潮、国科微、邵阳液压等多家公司，重组事件包括定增收购股权、吸收合并等，重组目的有战略合作、横向整合、垂直整合等，进度均为董事会预案 [3][4] - 展示了各公司当前市值、当前PE（TTM）及双周涨跌幅情况，如万向钱潮当前市值268.93亿元，双周涨跌幅12.43% [5] 上市公司预案后取得重大进展 - 涉及*ST宝实、安孚科技、纳思达等多家公司，重组事件包括收购股权、出售股权等，重组目的有横向整合、战略合作、多元化战略等，进度包括国资委批准、上交所/深交所受理、完成、达成转让意向等 [7][9] - 展示了各公司当前市值、当前PE（TTM）及双周涨跌幅情况，如*ST宝实当前市值55.57亿元，双周涨跌幅3.17% [10] 重大重组事件数及投研热度情况 - 展示双周首次披露重大重组事件个数和双周并购重组研报数量相关图表 [11] 重组指数情况 - 展示重组指数变动情况图表 [15] 监管动态 - 《2025年证券公司支持上市公司并购重组能力专项评价标准》出台，典型案例权重占比50%，经营业绩权重占比30%，专业力量权重占比20%，各部分有具体评价指标和计分方式 [16]

报告核心观点 本周（6.30 - 7.4）全A上涨1.22%，市场窄幅波动上行，活跃度高位震荡，赚钱效应有所减弱，主力资金持续流出 展望25Q2，高增长潜力方向包括光模块、柴油发电机、创新药、深海科技等；重点关注反内卷、深海科技、稳定币等主题；近期多项政策出台支持实体经济和新兴产业发展 [2]。 市场回顾 - 本周全A上涨1.22%，窄幅波动上行，玻璃、创新药相关概念表现强势，日均成交额14384亿元，较前周减少450亿元，市场活跃度高位震荡 [2]。 - 市场情绪方面，当周平均上涨家数2610家，较前周减少1012家，平均涨停家数由75家降至66家，赚钱效应减弱 [2]。 - 资金流向方面，主力资金持续流出，融资融券余额新高后回落至18529亿元（截至7月4日） [2]。 周思考 25Q1高景气回顾 - 25Q1高景气产业赛道集中在人工智能、人形机器人、新消费等领域，Q1归母净利润增速超30%的概念有AI算力、半导体等，低于30倍PE的概念有海绵城市、深海科技等 [27]。 25年二季报高景气赛道前瞻 - **算力基建**：AI算力基建高景气受政策和需求共振驱动，光模块和柴油发动机在25Q2或保持高景气 光模块数据传输速率要求提升，高速光模块业绩有望高增长，龙头公司归母净利润同比增速超50%；柴油发动机因AIDC建设加速迎来量价齐升，招标价格增幅达19%，上市公司业绩增速可观 [29][34][37]。 - **创新药**：BD交易打开业绩增长空间，政策助力产业发展 2025年5月中国医药BD及并购交易活跃，信达生物2025年归母净利润增速高达634% [39]。 - **深海科技**：政策加码支持产业发展提速，部分领域已现高景气趋势 2024年全国海洋生产总值首破10万亿元，占GDP 7.8%，部分上市公司预期归母净利润增速超40% [43]。 重点主题 - **反内卷**：2025年反内卷政策密集出台，有助于过度竞争行业优化格局，推动落后产能退出，实现高质量发展 建议关注钢铁、生猪养殖、光伏、新能源车等行业 [47]。 - **稳定币**：全球稳定币监管框架加速成型，稳定币成为全球焦点，人民币国际化迎来新抓手 建议关注稳定币发行支持、支付技术、RWA相关领域 [50]。 - **深海科技**：海洋经济驱动经济增长，是海洋强国战略关键支柱 产业链涵盖深海材料研发、装备制造及数智化应用，建议关注相关领域 [56]。 政策动态 - 7月1日，中央财经委员会第六次会议研究推进全国统一大市场建设与海洋经济高质量发展，强调加强协调配合，推动海洋经济高质量发展 [4][59]。 - 6月27日，安徽省人民政府办公厅发布实施意见，推动先进制造业和现代生产性服务业深度融合发展 [4]。 - 7月1日，国家医保局联合国家卫生健康委印发措施，支持创新药高质量发展，明确创新药纳入医保及商保目录，健全目录动态调整机制 [4]。 - 7月3日，市场监管总局（国家标准委）批准发布一批重要国家标准，涵盖新兴产业、数字经济、传统产业升级等领域 [4]。 产业趋势 - **人工智能**：6月30日，瑞金医院联合华为开源病理大模型“RuiPath”；6月26日，蚂蚁集团发布AI健康应用“AQ”，推动医疗普惠 [5]。 - **TMT**：7月5日，北京市政府发布全国首个6G产业专项政策，围绕五方面推出10项举措 [5]。 - **生物医药**：6月27日，马斯克旗下Neuralink宣布脑机接口受试者增至7人，涵盖脊髓损伤与ALS患者 [5]。 - **低空经济**：7月4日，民航局整合成立通用航空和低空经济工作领导小组，强化产业统筹 [5]。 - **高端制造**：7月2 - 4日，新思科技、西门子、楷登电子相继宣布美国取消EDA对华出口限制；7月1日，国内头部光伏玻璃企业集体减产30%，加速产能出清 [5]。 - **新能源车**：6月11日起，小鹏汽车开启G7预售，推出Max/Ultra双版本，预售价23.58万元，意向金可抵扣购车款 [5]。 - **新消费**：7月2日，淘宝闪购启动500亿补贴；7月5日美团日订单破1.2亿创纪录；7月7日淘宝 + 饿了么日活超2亿 [5]。

报告核心观点 - 应淡化对上证指数整数关口的关注，其“站上”3500点主因金融行业股价强势及“反内卷”政策效果预期，后续“更进一步”需“反内卷”等增量政策落地效果展现，行业方面建议关注相对低位的科技成长方向 [2] 对上证指数整数关口关注的分析 - 关注上证价格还是全收益指数方面，全收益指数更能客观反映上证真实收益表现，上证（全）收益指数收盘价自6月26日已录得近年来新高，但市场及舆论对其关注度低 [2] - 上证“站上”整数关口原因，截至7月8日，上证指数年内涨幅4.2%中金融业贡献2.8%，银行与保险成分股年内优秀表现是核心原因 [2] - 量能关注方面，后期上证指数能否“站稳”3500点，部分投资者认为需关注市场整体成交额水平，但上证年内表现主要由金融行业贡献，更需观察金融行业指数上涨是否需成交额配合，银行行业指数量价关系呈“成交额平稳则小幅稳步上行，成交额放大则加速上行”特征，市场整体成交额对上证中枢影响有限，应关注金融行业指数后续走势 [2] “反内卷”政策影响 - 中央财经委第六次会议定调的行业“反内卷”，对宏观经济结构调整及价格因素改善有助力，助于A股在行业层面实现“权重搭台，科技成长唱戏”经典结构，使指数实现“进二退一，中枢抬升”效果 [2] 行业建议 - 近期行业轮动速度较快，情绪指标绝对读数高位，在“上行风险”和“控制回撤”双重约束下，建议关注相对低位的科技成长方向 [2]

报告核心观点 - 美国关税政策虽干扰全球经济，但扰动可控，后续美联储可能预防式降息；中美贸易摩擦缓和，政策显效，国内消费、投资等有望持续改善；A股市场上半年主要指数获正收益，美国关税政策再次冲击市场可能性低，市场有望呈现“慢牛”格局；下半年可关注科技和先进制造等成长板块及相关政策推动的高景气板块和“反内卷”重估投资机会 [8] 分组1：对等关税，扰动可控 - 美国关税政策干扰全球经济，多国际组织下调2025年全球经济增长预期至2.3%，美国加征关税对其主要贸易国短时冲击明显，4月前八大贸易国贸易差额下滑 [8] - 美国“对等关税”计算引发市场争议，多国与美国贸易谈判未达成协议，特朗普宣布对部分国家单方面设关税税率，延长对等关税90天暂缓期至8月1日 [8][20][27] - 关税政策左右美国经济预期，Q1实际GDP按年率计算为 -0.5%，但在关税博弈边际放缓下，6月服务业PMI重回景气区间 [8] - 美国劳动力市场有好转但斜率低，加征关税对通胀传导温和，后续美联储可能预防式降息，9月降息概率超60% [8][36][42] - 复盘历史，美国关税政策往往反噬自身，最终多以谈判妥协或撤销告终 [8] 分组2：摩擦缓和，政策显效 - 中美贸易由摩擦升级到对话协商，双方进行日内瓦经贸会谈和伦敦磋商，互降关税使双边外贸改善 [8] - 中国对美出口下降时，对非洲和欧洲市场出口逆势回升，5月出口至非洲金额同比增速33.33%，对美出口替代步伐加快 [8] - 国内消费端复苏且有望持续改善，5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，6月核心CPI同比上涨0.7% [8] - “反内卷”有望助推相关行业生产端价格改善，6月新动能带动部分高技术行业价格同比上涨 [8] - 投资端基础设施投资发挥支撑作用，设备购置投资、制造业投资快速增长，投资增速有望平稳 [8] - 房地产市场平稳运行，5月70个大中城市房价同比降幅收窄，商品房库存减少 [75] - “十五五”规划进入编制阶段，低空经济、智能网联新能源汽车、机器人等成热点方向 [76] 分组3：长牛未央，坚守成长 - 上半年主要指数获正收益，涨幅居前的为中证1000、万得全A，美国关税政策曾短期扰动市场，后市场逐步回升 [85][86] - 美国关税政策再次“冲击”市场可能性较低，因政策大幅超预期实施可能性不大，投资者抗冲击预期建立，政策进入“相对确定”阶段 [87] - 政策推动中长期资金入市稳定市场，保险资金增持A股，6月A股新开户数回升 [91] - 上市公司业绩可能进入蓄势好转阶段，2025年Q1盈利触底回升，6月PMI新订单指数边际回升 [94] - 市场存在估值提升空间，主要指数估值处中低位置，中国股票市场总市值占GDP比例远低于美国 [98] - 从风险溢价看，市场仍处配置机会值附近，具备较高配置价值 [99] - 美股市场不同阶段与无风险利率关系不同，当前国内利率环境类似美股上升斜率增大时期，可能利于市场上行 [105] - 国内资本市场股债跷跷板效应明显，当前政策和低利率环境下，中长期资金入市有望强化股市“慢牛”格局 [108] - 市场风格上，长期应关注人工智能科技创新浪潮和新消费、服务消费机遇 [116] 分组4：行业主题，突出重点 - 长期成长板块配置价值凸显，下半年可关注科技和先进制造等成长板块及“两重”“两新”政策推动的高景气板块和“反内卷”重估投资机会 [119] - 国防军工受地缘冲突影响表现活跃，关注军贸订单、政策护城河及中报超预期方向 [121] - 低空经济顶层设计强化，政策配套密集，2025年市场规模将达1.5万亿元，2035年有望突破3.5万亿元 [127] - 稳定币政策和规划加速，市场规模快速增长，截至2025年6月总市值突破2500亿美元，年转账量达35万亿美元，关注产业链机会 [132] - AI智能体经历技术突破、商业化落地与政策红利共振，聚焦垂直场景变现，关注技术分层、硬件升级和市场增长方向 [135] - AI传媒中AI重构产业价值链，赋能细分领域，降低成本，增强创新力 [141] - 自主可控上升为国家核心战略，政策加码，关注半导体设备与材料、工业软件与高端制造领域 [145] - 人形机器人产业处于关键拐点，全球市场高速扩张，关注上游零部件国产替代及政策催化机会 [152] - “两重”“两新”政策再度释放，关注重大战略实施、重点领域安全能力建设等投资方向 [153] - “反内卷”政策提出治理企业低价无序竞争，推动落后产能退出，关注钢铁、光伏等受益行业 [159]

核心观点 - 2025上半年秦皇岛煤价下降，火电企业燃料成本降低，与电量、电价端下滑对冲，火电板块盈利空间凸显，自1月下旬至今股价修复11% [4] - 2025年火电在电量、电价、成本三要素上有望出现积极因素，显现成长属性；水核板块经营稳健，现金流充裕，高股息价值仍在；国内电改深化，板块有望出现多元投资机会 [4] 2025H1行业回顾 板块表现 - 相对沪深300，2025H1截至6月30日申万公用事业板块下跌0.55%，在所有申万一级行业中相对排名21/32 [15] - 细分板块中，水力发电、火力发电、电能综合服务、燃气、风力发电、光伏发电以及热力服务板块分别+0.6%、+4.9%、+4.0%、-4.5%、-1.5%、-2.6%和+19.9% [15] 业绩情况 - 2024年公用事业电力板块营收19832亿元，同比降1.3%，归母净利润1723亿元，同比增7.8%；2025Q1营收4643亿元，同比降5.2%，归母净利润507亿元，同比增6.3% [17] - 2025Q1火电营收2931亿元（同比-8.2%），归母净利212亿元（同比+7.8%）；水电营收418亿元（同比+4.0%），归母净利113亿元（同比+23.7%） [24] - 2025Q1风电营收303亿元（同比-10.1%），归母净利72.0亿元（同比-6.8%）；光伏发电营收80.5亿元（同比-11.9%），归母净利5.4亿元（同比+54.6%）；核电营收403.01亿元，同比+8.4%，归母净利润61.63亿元，同比-7.5% [24] 2025H2行业投资策略 火电 - 2025年1 - 5月全国原煤产量19.9亿吨，累计同比增长6.0%，进口动力煤1.4亿吨，同比下滑9.4%，2 - 5月降幅扩大 [32] - 2025H1CCTD主流港口全年平均库存达7394万吨，较24/23年同比分别+20.8%/+11.8%；南方电厂平均库存达3357万吨，较24/23年同比分别-0.8%/+1.8%；煤炭重点企业库存天数为24.0天，较24/23年同比分别+1.7/+4.6天 [33] - 1 - 5月全社会用电量累计39665亿千瓦时，同比增长3.4%，增幅放缓；5月全社会用电量8096亿千瓦时，同比增长4.4%，增幅抬升 [40] - 1 - 5月化工行业动力煤消费量达1.37亿吨，较24/23年同比分别+19.8%/+51.5%，建材、冶金行业用煤需求同比较弱 [41] - 建议关注电价下调幅度较小区域及市场煤敞口较高的企业，当前市场煤价610 - 630元/吨，25年长协电价普遍下滑，区域分化明显，市场煤与长协煤价格倒挂 [45][49] - 2024年1月1日起煤电容量电价机制实施，改善火电利润结构，保障部分稳定利润；伴随新能源装机增长，辅助服务需求提升，火电灵活性价值被挖掘 [61] 水电 - 2025年Q1乌东德水库来水总量约167.05亿立方米，同比偏丰12.50%；三峡水库来水总量约555.19亿立方米，同比偏丰11.56% [63] - 各大流域在建水电站合计超2500万千瓦，其中澜沧江/雅砻江/大渡河/金沙江分别在建832/777/352/621万千瓦 [73] - 2017 - 2024年长江电力股息率保持在3.2% - 4.4%，我国水电公司普遍分红比例较高，长江电力承诺2016 - 2020年分红金额不低于0.65元/股，2021 - 2025年分红比例不低于70% [80] 核电 - 2024年8月国务院核准5个核电项目总计11台机组，数量创历史新高，“十四五”期间我国核电核准稳步推进，2025年目标核电运行装机容量达70GW [82] - 截至2024年末，中国核电在运核电机组装机容量2375万千瓦，在建机组/核准待建机组2064万千瓦，中国广核在运核电机组装机容量3176万千瓦(含联营)，在建机组/待建机组1900万千瓦 [86] - 自2019年以来，核电市场化比例快速提升，2025年广东、江苏市场化交易电力进一步提升，短期电价有下行压力，但各地对市场化交易电价存在回收机制，最终执行电价接近核准电价，核电电价相对稳定 [90] 风光 - 截至2024年底，风光装机容量合计达14.1亿千瓦，2024年风电/光伏累计同比增速分别为+18%/+45%，全国新能源消纳问题加剧，1 - 12月风电/光伏利用率分别为95.9%/96.8% [92] - 2025年1月136号文推动新能源上网电量全面进入电力市场，以2025年6月1日为节点划分存量和增量项目，导致6月前出现抢装潮，截至2025年5月底，新增新能源装机规模达2.44亿千瓦，同比增长146.8% [99] - 2025年光伏各项目保障收购小时数为293小时（2024年同期350小时），风电项目利用小时暂按400小时（枯水期220小时、丰水期180小时）确定，光伏项目利用小时暂按300小时（枯水期170小时、丰水期130小时）确定，保障性收购小时下降，电价短期承压；绿证赋予环境溢价 [105] - 2025年3月21日新能源云平台发布第三批可再生能源发电补贴项目清单，纳入项目共50个，核准/备案容量1592.46兆瓦，还有17个项目变更，多数风光企业应收账款/市值比例高达30%以上 [106] 垃圾焚烧 - 2024年开标的垃圾焚烧项目数量仅20个，约占往年的三分之一，累计投资约52.6亿元，较2023年投资额市场份额缩水约80%；自2022年开始，垃圾焚烧板块资本开支呈逐年下降趋势，25Q1资本开支达23.8亿元，同比下滑26% [114] - 2024年垃圾焚烧板块经营性现金流净额为151亿元，同比增长18%，自由现金流量151亿元，同比提升18%；部分公司明确长期分红规划 [119] - 中国垃圾焚烧企业在“一带一路”沿线国家形成差异化竞争优势，海外布局落地多个标杆项目，如中国天楹、光大环境、军信股份等企业的海外项目 [122] 2025年重点推荐投资标的 华能国际（600011） - 投资逻辑：容量电价保障盈利能力；新能源高速发展打开成长空间，十四五风光装机目标55GW，20 - 25年CAGR达39%；火电新能源协同效应显著，经营性现金流充沛 [128] - 业绩预测：预计2025 - 2027年归母净利润分别为116亿元、127亿元、134亿元，对应PE分别为9.4倍、8.6倍、8.1倍，维持“买入”评级 [129] 华电国际（600027） - 投资逻辑：华电集团旗下常规能源发电平台，业绩改善弹性大；容量电价政策提升盈利能力；华电新能筹划上市，公司所持31%股权测算价值有望超400亿，投资收益丰厚稳定 [134] - 业绩预测：预计2025 - 2027年归母净利润分别为68.0亿元、71.1亿元、74.0亿元，对应PE分别为8.3倍、7.9倍、7.6倍，维持“买入”评级 [135] 国电电力（600795） - 投资逻辑：背靠国家能源集团，煤价优势明显；新能源业务全面提速，“十四五”新能源规划新增装机35GW，21 - 25年风光装机CAGR高达55%；特高压时代水电消纳水平提高，市场化电价上行，水电板块盈利有望提升 [140] - 业绩预测：预计2025 - 2027年归母净利润分别为75.7亿元、87.7亿元、95.4亿元，对应PE分别为10.8倍、9.3倍、8.6倍，维持“买入”评级 [141] 三峰环境（601827） - 投资逻辑：国内垃圾焚烧行业领军企业，尚有在建及筹建垃圾焚烧项目3个，设计处理能力合计1900吨/日；垃圾焚烧设备龙头，出海加速，2024年签署焚烧炉及成套设备供货合同9项，设计处理能力合计约6370吨/日，合同总金额超8亿元；内生分红能力提升，2024年分红比例达35% [146] - 业绩预测：预计2025 - 2027年归母净利润分别为12.6亿元、13.2亿元、14.1亿元，对应PE分别为10.3倍、9.8倍、9.2倍，维持“买入”评级 [147]

报告核心观点 - 自2024年9月起次新股重新占优，未来中期将成持续占优的市场风格；基金在次新股上欠配，未来有较大提升空间；次新股具备“时代红利”，行业分布集中于新经济和新产业；构建的开源次新股指数具备可跟踪操作性，开源策略精选次新股策略表现优异 [2][21][3] 各部分总结 当前次新股之风再起 - 次新股聚焦新兴行业，代表经济转型升级方向，具备较强alpha特征和高弹性成长能力 [11] - 2018年5月至2021年12月，万得次新股指数相对走势大幅上涨，累计涨幅2735.00%；2022年1月至今，呈宽幅震荡格局；2024年9月起重新占优，相对走势触底后中枢大幅抬升 [2][12][14] - 基金在次新股上欠配，表现为“关注但仓位轻”，上市时长3 - 6年的次新股商业模式获认可后，基金关注度和仓位大幅提升 [2][15] 次新股何时占优——相对经济信心的提升带来的风偏上行 - 2022年至今，中国相对经济及其预期（尤其相对美国）改善时，次新股往往占优，相关指标有存量社融同比增速等；未来中期次新股将成持续占优的市场风格 [20][21] - 次新股具备“时代红利”，指数行业分布长期集中于新经济和新产业，符合时代要求及政策导向，适合长期价值投资 [3][24] 开源次新股指数——具备可跟踪操作性的指数 - 万得次新股指数和近端次新股指数存在大面积调仓、调仓频率过高等问题，不具备投资指导意义 [4] - 开源次新股指数扩大上市时长至六年，股票数量增加，指数特征明显，相较基准能稳定超额 [4] 进一步优化：开源策略精选次新股策略 - 叠加财务等指标构建的开源策略精选次新股组合表现优异，2010年4月至今，次新股财务组合累计收益980.32%，年化收益率16.89%，能持续产生alpha [36]

核心观点 - 国内企业盈利依旧承压，资金与风偏将主导 A 股市场震荡上行；海外“美国例外论”或将于三季度回归，美股美元将跑赢其余资产 [3] 国内：流动性与风偏推升的震荡上行 - 企业盈利依旧承压，盈利驱动 A 股上涨时间未至，二季度上市公司盈利增速处于探底回升阶段，部分行业需注意半年报盈利不及预期风险，银行、钢铁和交运盈利能力相对较好 [4] - 微观流动性整体呈现净流入趋势，偏股型公募基金发行规模提升，两融规模持续流入，ETF 资金小幅净流出，北向资金 Q2 流入提速，私募基金流入加速，银行理财权益类资产或下滑，保险资金流入 A 股速度有望提升，结算交易资金预计增长 [5][13] - 首发特别国债与政治局会议将提升市场风险偏好，特别国债利好宏观流动性，相关会议和关税谈判截止期推迟抬升 A 股风险偏好 [14] - 行业配置推荐银行、公用事业等类债券板块，光伏、生猪、玻璃等相关板块，医药、通信板块，短期规避军工等二季报业绩预期下滑较大的板块 [7][16] 海外：“美国例外论”或将回归 - 三季度贸易战大概率尘埃落定，“美国例外论”叙事或重回焦点，美元和美股有望重新领涨市场 [7][41] - 主要经济体与美国接近达成贸易协议，美国经济衰退概率陡降，贸易战三季度结束概率大 [41][43] - 高关税对美国经济影响最大的时期或已过去，经济意外指数回升，关税带来的滞胀风险降低 [43] - 美国就业市场韧性十足，贸易战结束后可能进入“金发姑娘”交易环境 [44] - 关税提升对非美经济体增长产生压力，美国相对优势增加，欧元和日元投机性多头持仓高位，美元指数可能大幅反弹 [44]

核心观点 - 从 ESG 角度看，“反内卷”政策与可持续发展目标高度契合，可助力高耗能行业低碳转型和新能源行业可持续发展，为我国“双碳”战略提供有力支撑 [6] 政策背景 - 2025 年 7 月 1 日，中央财经委员会第六次会议首次将“依法依规治理企业低价无序竞争”置于全国统一大市场建设的核心位置，同时提出“引导企业提升产品品质”和“推动落后产能有序退出”，标志国家治理“内卷式竞争”的决心转化为系统性行动 [6] 政策对高耗能行业的影响 - “反内卷”政策目标与可持续发展目标高度契合，可优化我国能源结构，避免生态透支，助力低碳转型发展和“双碳”战略，规范市场秩序，推动行业高质量发展，涉及钢铁、水泥等高耗能行业 [6] - 高耗能行业“内卷”表现为产能供过于求导致碳排放量超标，“反内卷”政策将淘汰落后产能，减少无效供给，优化能源结构，推动企业低碳转型发展 [6] - 钢铁、水泥、铝冶炼行业碳排放量长期居高不下，合计占全国碳排放总量的 33%，其中钢铁行业占比 15%、水泥行业占比 13%，铝冶炼行业占比 5% [6] - 2025 年 3 月 21 日，生态环境部将钢铁、水泥、铝冶炼行业纳入碳排放交易市场，未来将通过“反内卷”和碳配额双重机制倒逼企业低碳转型 [6] 政策对新能源行业的影响 - “反内卷”政策涉及光伏、新能源汽车等新能源行业，可规范市场秩序，遏制不良竞争，提高资源配置效率，推动企业市场化竞争，助力行业可持续发展 [6] - 新能源行业因低价竞争和产能供过于求导致企业利润挤压，威胁行业可持续发展，2025 年 6 月 29 日人民日报文章提到光伏组件、新能源汽车、储能系统的同质化竞争现象 [6] - 新能源行业作为“双碳”目标战略的关键领域，可从源头上遏制温室气体排放，对可持续发展和改善能源结构有重要推动作用，碳排放强度优势明显 [6] - 2017 - 2023 年新能源发电业者指数和光伏设备温室气体平均排放量分别为 0.08 亿吨和 0.28 亿吨，相当于钢铁行业温室气体排放量的 1.35%和 4.99%，相当于铝行业温室气体排放量的 3.00%和 11.08% [6]

报告核心观点 报告对2025年7月10日市场表现进行回顾，展示主要指数、申万一级行业和概念板块涨跌幅情况 [1] 市场回顾 - 主要指数涨跌幅：沪指涨0.48%，深证成指涨0.47%，创业板指涨0.22% [1] - 申万一级行业表现：房地产、石油石化、钢铁涨幅居前；电子、公用事业、计算机涨幅居后 [1] - 概念板块表现：稀土、连板、首板概念表现较好；数字货币、电路板、航母概念表现较差 [1]

报告核心观点 - 全球利率处于关键转变阶段，受政策变动影响，经济发展寻求突破，建议关注 AI+以及业绩增长确定公司的投资机会 [1] 全球多国央行谨慎宽松，观望情绪浓厚 欧洲央行持续降息，接近宽松周期尾声 - 2024 年 6 月以来欧洲央行持续降息，截至 2025 年 6 月累计八次降息，利率下调 25 个基点，从 2023 年 9 月 20 日最高点回落，6 月 11 日存款、主要再融资操作、边际贷款利率分别下调至 2.00%、2.15%和 2.40%，行长称宽松周期接近尾声 [11] 美联储降息节奏转为谨慎态度，后续需密切观察美联储决议 - 6 月 19 日美联储宣布联邦基金利率维持在 4.25%-4.5%不变，连续四次维持不变，美国经济前景不确定性减弱但仍偏高，延续“高位观望”策略，通胀数据影响降息节奏，委员会内部观点分裂，后续降息需观测特朗普政策和通胀率变动 [13] 中国央行结构性宽松为主，短线利率先稳后缓 - 中国执行“逆周期、超常规、适度宽松”策略，5 月下调一年期 LPR 至 3.00%，五年期以上 LPR 至 3.5%，5 月 15 日下调 RRR0.5 个百分点至 7.5%释放 1 万亿长期流动性，后续将综合运用多种工具进行“结构性宽松” [16] 美股 AI 应用公司业绩密集超预期，建议关注 AI 下游应用机会 AI 应用在 B 端逐渐放量，部分公司在报表端逐渐体现 - 基于垂类场景打造的 AI 壁垒高，已在报表体现对收入利润及成本端的优化，如教育、广告营销、电商等领域 [19] - 多邻国大模型 AI 教学实现“因材施教”，2025 年 Q1 总收入 2.307 亿美元同比增长 38%，归母净利润 3513 万美元增长 30%，日活跃用户 4660 万同比增长 49%，月活跃用户突破 1.302 亿同比增长 33% [21][22] - Applovin 通过 AI 算法加持的 AXON 平台提升广告撮合效率，2025 年 Q1 收入 14.84 亿美元同比增长 40.25%，归母净利润 5.76 亿美元同比增长 144.06% [25][27] - 赛富时 2025 年 Q1 业绩发布，AI 进展迅速，单季度营业收入 98.3 亿美元同比增长 7.6%，订阅与支持服务收入 93 亿美元同比增长 12%左右，Agentforce 已处理超 380000 次对话，解决率达 84% [30] 自动驾驶与机器人是端到端大模型的终极落地场景：基于 AI 大模型的端到端自动驾驶有望成为主流方案 - 现阶段量产的自动驾驶解决方案以模块化架构为主，端到端自动驾驶将多个小模型整合成一个“大模型”，是自动驾驶的终极目标 [36][39] - Transformer 的 Attention 机制是基础，增强了算法泛化和上下文感知能力，是 self-attention 机制的基础 [39][45] - Transformer 机制通过 BEV 将汽车视觉感知由 2D 向 3D 跨越，BEV+transformer 可虚拟出感知世界坐标系，完成感知和预测任务 [48][51] - 多模态大模型赋能端到端训练，强化学习+transformer 或解决 FSD 长尾问题，有望成为自动驾驶终极解决方案 [52][55] 人形机器人：产业化进程加速，有望成为 AI 大模型的终极应用形式 - 特斯拉人形机器人产业化落地有望加速，2025 年开始“限量生产”Optimus，预计明年有数千个运行，未来出货量有望突破百万台，单价降至 2 万美元以下 [56] - 近期国内外机器人领域动作频频，荣耀确认进军机器人业务，浦东发布具身智能产业支持 16 条政策，国家邮政局提出加快邮政业科技发展 [65][66][67] 估值处于中高位，建议关注优质成长股投资机会 - 截至 2025 年 6 月 19 日，国证 2000 和创业板指数的 PE-TTM 分别是 29.41 倍/31.08 倍，处于历史中高分位，在全球宽松政策背景下，中小盘估值修复但整体不高于历史均值，有长期投资价值 [68] 推荐标的 蓝晓科技：基本仓业务稳健增长，盐湖提锂大项目有所拖累 - 2025 年第一季度总营业收入 5.77 亿元同比下降 8.58%，归母净利润 1.93 亿元同比增长 14.18%，扣除盐湖提锂业务后基础业务收入 24.5 亿元同比增长 24.7% [73] - 金属资源、生命科学、水处理与超纯化等板块占比较高且增速较快，海外收入大幅增长，国际化布局持续兑现 [74][77] 春风动力：24 年业绩增长强劲，全球化以及高端化战略持续推进 - 2024 年全年收入 150.38 亿元同比增长 24.18%，归母净利润 14.72 亿元同比增长 46.08%，2025 年一季度收入 42.5 亿元同比增长 38.86%，归母净利润 4.15 亿元同比增长 49.6% [78] - 四轮车稳居龙头地位，中高端新品有望高速增长，两轮车国内外收入均高速增长，极核电动收入增速高达 414.15%，有望成为新增长极 [79][80] 五洲新春：持续优化产品，推进高端精密丝杆产业落地 - 2024 年营收增长 5.10%，利润下滑受海外业务影响，2025 年 Q1 盈利能力有所修复 [82][83] - 公司围绕核心技术创新，推进高精密丝杠产业化落地，有望成为新的增长极 [83] 捷顺科技：业绩有望反转，新业务未来可期 - 2025 年 Q1 收入 3.05 亿元同比增长 27.52%，归母净利润 158 万元实现由负转正，新业务起量预计持续快速增长 [84] - 云托管业务、智慧停车运营业务、停车资产运营业务均有增长，“捷停车”进入鸿蒙生态，打开智慧停车成长空间 [85][86] 金沃股份：轴承套圈业务稳健增长，丝杆业务未来可期 - 2024 年轴承套圈业务收入 10.94 亿元同比增长 15.79%，绝缘轴承套圈产品处于送样阶段，未形成规模化收入 [87] - 公司加大丝杠投入，当前丝杠产品占比小，未来潜力大 [88][89] 万通智控：NLP 成功认证推动车联网发展，TPMS 迎来新机遇 - NLP 传感器被大量采用，车联网远程信息管理系统已批量安装使用，后续进入放量阶段 [90] - TPMS 业务稳定增长，海外市占率约 6%预期增速上行，国内后装市场进入更换周期，看好国内市场发展 [90] - 软管业务与气门嘴业务保持稳定 [91] 微光股份：24 年业绩恢复增长，看好公司新产品发展 - 2024 年全年收入 14.09 亿元同比增长 11.12%，境外收入 7.72 亿元同比增长 15.2%，境内收入 6.37 亿元同比增长 6.5% [92] - 伺服电机收入 1.07 亿元同比增长 18.97%，政策鼓励有望推动业务增长 [92] - 公司完成多款新产品开发和量产，重视研发投入，理财产品短期内影响利润，不影响正常经营，看好未来发展 [93][94]