核心观点 - 港股三大股指全面上涨 主要受美联储鸽派信号、政策利好及补涨需求推动 恒生指数涨1.94% 恒生科技涨3.14% 南向资金净卖出13.76亿港元但市场成交额达3697.0亿港元 [2][5][7] - 行业表现分化显著 港股通钢铁行业领涨5.80% 政策驱动算力设施建设、互联网平台监管优化及稀土供给管控推动相关板块走强 [5][7] - 未来港股上涨动力聚焦AI科技、南向资金流入及信用扩张三大方向 美联储9月降息概率升至85%以上 全球风险偏好上升利好新兴市场 [2][7] 市场表现 - 港股宽基指数普涨：恒生指数报25829.91点（+1.94%） 恒生中国企业指数报9248点（+1.85%） 恒生港股通高股息指数涨0.41% [5][12] - A股同步走强：上证指数涨1.51% 沪深300涨2.08% 万得全A涨1.80% 红利指数涨0.68% [5][12] - 行业涨跌分化：钢铁（+5.80%）、综合（+5.17%）、商贸零售（+4.67%）领涨 国防军工（-5.49%）和轻工制造（-2.41%）领跌 [5][16] 政策与事件驱动 - 工信部强调加快GPU芯片技术突破 推动算力设施建设 利好半导体板块 [7] - 三部门发布《互联网平台价格行为规则（征求意见稿）》 修复市场情绪并带动互联网权重股上涨 [7] - 稀土开采冶炼新规严控供给 明确违规处罚措施 推动稀土概念股走强 [7] 资金与流动性 - 南向资金净卖出13.76亿港元 但外资因美联储鸽派信号加速回流新兴市场 [2][7] - 全球风险偏好上升 市场押注9月降息概率超85% 流动性改善预期支撑港股估值 [2][7] 未来展望 - AI科技与新消费领域被视作关键增长点 参照日美经验仍有较大发展空间 [7] - 南向资金边际定价能力提升 若中债利率在ERP模型中权重上升 可能吸引更多资金配置港股 [7] - 信用扩张与"反内卷"政策加速供给端出清 相关行业底部反弹后有望补齐市场短板 [7]

核心观点 - A股市场于2025年8月25日显著放量上涨，三大指数集体收涨，上证指数站稳3800点，市场成交额达3.18万亿元，创历史次高，全市场3349家上涨 [2][6] - 科技主线、有色金属及房地产板块领涨，政策驱动与市场情绪高涨为主要催化因素 [6][9] - 后市维持看多观点，建议关注非银、供需改善行业及科技成长方向 [9] 指数表现 - 上证指数上涨1.51%，深证成指上涨2.26%，创业板指上涨3.00% [2][9] - 上证50上涨2.09%，沪深300上涨2.08%，科创50上涨3.20%，中证1000上涨1.56% [2][9] - 市场成交额约3.18万亿元，仅次于2024年10月8日的历史最高水平 [2][6] 行业及概念表现 - 长江一级行业中电信业务（+4.81%）、金属材料及矿业（+4.30%）、房地产（+3.06%）、食品饮料（+2.49%）领涨，纺织服装（-0.03%）下跌 [9] - 概念板块中光模块（+6.72%）、稀土（+6.67%）、光通信（+5.77%）、稀土永磁（+5.65%）涨幅居前，职业教育（-0.14%）和半导体硅片（-0.03%）下跌 [9] - 核心风格表现为高估值>成长>盈利质量>低估值>红利 [9] 市场驱动因素 - 工信部引导算力设施建设及GPU芯片技术突破，推动光模块、光通信等算力硬件股上涨 [9] - 三部门发布稀土开采和冶炼分离总量调控办法，带动稀土及有色金属板块走强 [9] - 上海市调整房地产政策（包括限购减减和公积金优化），直接利好白酒、房地产、钢铁等顺周期板块 [9] - 高量能环境下饮料制造、黄金珠宝等低位消费板块补涨 [9] 后市展望与配置方向 - 维持对中国股市的看多观点，参考1999年、2014年和2019年牛市经验，预计政策发力将支撑市场 [9] - 配置建议：1）非银板块（价值方向）；2）金属、交运、化工、锂电、光伏、生猪养殖（供需改善及反内卷行情）；3）AI算力、港股创新药、军工、AI应用及港股互联网（科技成长方向） [9]

核心观点 - 恒生指数系列季度检讨结果公布 恒生综合指数新增24家公司并剔除22家公司 所有变动将于9月5日收市后实施并于9月8日起生效[7][16] - 纳入恒生综合指数的个股有望进入港股通 根据港股通纳入规则 满足前12个月月末平均市值不低于50亿元等条件的个股将被纳入 届时成交量可能出现显著放大[11][17] - 历史数据显示"入通"前个股存在显著超额收益 对2022年至2025年3月纳入港股通的346个全样本统计显示 入通前90日涨幅绝对值达24.61% 超额胜率20.2% 而入通后90日总体跑输[11][28] 指数调整详情 - 恒生综合指数新增24家公司 包括中国食品（0506.HK 期间涨幅12.0%）、碧桂园（2007.HK 24.7%）、汇聚科技（1729.HK 131.3%）、晋景新能（1783.HK -2.2%）、蓝月亮集团（6993.HK -7.5%）、康耐特光学（2276.HK 58.6%）、喜相逢集团（2473.HK 18.6%）等[16][17] - 同时剔除22家公司 包括冠城钟表珠宝、思派健康、大家乐集团、金地商置、力劲科技、中国东方集团等[16] - 恒生指数纳入泡泡玛特、中国电信与京东物流 成分股数量提升至88只 恒生中国企业指数纳入泡泡玛特并剔除极兔速递-W[11] 港股通纳入机制 - 纳入需满足恒生综合指数成分股身份且前12个月月末平均市值不低于50亿元 剔除A股风险警示或暂停上市个股、外国公司、港币外货币报价交易股票等特殊情况[17][20] - 同股不同权股票额外要求：联交所上市满6个月及后20个港股交易日 考察日前183日日均市值不低于港币200亿元 总成交额不低于港币60亿元等[20] - 常规纳入每年3月和9月第一周周五执行 次周周一生效 另设季度快速纳入和不定期纳入机制[20] 历史表现分析 - 2025年3月17日入通个股显示 入通前30天成交额从70亿元增至400亿元以上 入通后进一步放大至1000亿元左右 成交量走势同步[25][26][27] - 全样本统计显示入通前90个交易日持有至入通收益率较高 入通后5日内因流动性增加也能实现稳定超额收益和胜率[28][31][32] - 剔除新上市个股后 2025年6月1日前上市个股从6月1日至8月22日平均涨跌幅34.5% 相对恒指超额收益25.7%[17] 后市展望 - 港股创新高核心方向包括AI科技与新消费空间广阔 南向资金持续流入提升边际定价能力 宽货币到宽信用传导及美国降息改善流动性[11] - AI产业业绩兑现有望支持市场上涨 "反内卷"政策加速供给端出清 相关行业底部反弹后有望补齐牛市短板[11]

证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Date] 2025 年 08 月 25 日 [Table_Title] 资产配置日报：债市独立日 8 月 25 日，权益市场放量大涨，成交额创 2024 年 10 月 9日以来新高，同时隐含波动率大幅上升，指向市场 情绪高涨的同时，投机需求明显升温；然而在权益市场依然强势的背景下，债市走出了独立行情，各期限国债收 益率迎来修复，全线下行。 跨月周开启，资金情绪逆势回暖。今日 6000 亿 MLF 续作落地，同时逆回购维持净投放 219 亿元，合计实现 净投放 6219 亿元。在此背景下，全天资金面相对宽松，非银隔夜利率开于 1.50%-1.53%，其后回落至 1.40%， 并持续至尾盘；今日拆借 7 天资金可跨月，非银 7 天资金开于 1.60%较高点位，但随着 MLF 和 OMO 续作，资金 价格降至 1.55%-1.56%水平。加权来看，时隔一周 R001 重回 OMO 利率以下，较前一交易日下行 6bp 至 1.39%，R007 则受跨月影响，环比上行 8bp 至 1.56%。不过，存单一级发行价格并没有随之下行，仍在高位波 动，据各银行报价，1 年期国股行各 ...

核心观点 - 国产大模型DeepSeek-V3.1发布 推动国产芯片适配 英伟达将为人形机器人推出新大脑 特斯拉与火山引擎合作接入国产大模型 短期关注AI应用、AI硬件等五大赛道 中长期聚焦智能化、国产替代和碳中和三大趋势 [1][2][5][30][31] 主题与产业趋势 - DeepSeek-V3.1正式发布 采用混合推理架构 支持思考模式与非思考模式切换 思考效率提升 相比DeepSeek-R1-0528能在更短时间内给出答案 Agent能力增强 通过Post-Training优化 工具使用与智能体任务表现提升 [5][15] - 模型功能升级 API同步支持128K上下文 新增strict模式Function Calling 支持Anthropic API格式 降低开发者迁移成本 [16][17][18] - 性能显著提升 代码修复测评SWE bench Verified达66 较V3-0324的45.4提高20.6个百分点 搜索能力增强 browsecomp_zh达49.2 较R1-0528的35.7提升13.5个百分点 [19][20] - 技术适配国产芯片 使用UE8M0 FP8参数精度 针对下一代国产芯片设计 构建国产AI全链条生态 [21][24] - 特斯拉与火山引擎合作 豆包大模型承担语音命令功能 DeepSeek模型提供AI语音闲聊服务 符合中国监管要求 中文理解与生态兼容优势 [5][25][26] - 英伟达预告为人形机器人推出新大脑 庆祝机器人堆栈开发者突破200万 展示制造、农业等多领域应用 [5][27][29] 重要资讯 - 国内筹备5000亿元新型政策性金融工具 支持新兴产业与基础设施建设 由国家发改委牵头 政策性银行实施 [5] - 美联储主席鲍威尔表示就业下行风险上升 对降息持开放态度 [5][53] 短期产业趋势 - 8月重点关注五大赛道 AI应用、AI硬件、非银金融、国防军工、创新药 [5][30] - AI应用受暑期档票房火爆和GPT-5发布催化 文化传媒主题指数估值略高于历史均值 [30] - AI硬件受益中美关系改善 英伟达芯片需求回暖 光模块、PCB厂商订单放量 半导体景气度延续 [30] - 非银金融政策催化密集 估值处于近十年35%分位点 国防军工受阅兵催化 估值位于近十年70%分位点 创新药国际化加速 估值低于中枢 [30][31] 中长期产业趋势 - 新科技周期聚焦全社会智能化 大模型迭代、算力基础设施完善、AI商业模式落地、AI赋能消费电子和机器人 [5][31] - 国产替代周期关注国产大模型、国产AI应用与算力、国产集成电路产业链自主可控 [5][31] - 双碳周期推进碳中和全产业链降本增效 光伏、风电、储能、氢能、核电发展 电动智能汽车渗透率增加 [5][31] 全球股市表现 - 上周全球股市涨多于跌 可选消费和日常消费表现较好 公共事业表现较差 [5][32] - A股信息技术领涨8.7% 可选消费涨4.2% 日常消费涨3.4% 港股可选消费涨2.5% 材料跌2.4% 美股能源涨2.8% 信息技术跌1.6% [33] 全球强势股与异动股 - 涨幅居前公司包括中油资本涨34.4% 中兴通讯涨32.2% UBIQUITI涨26.7% 小鹏汽车涨20.6% 泡泡玛特涨18.1% [41] - 跌幅居前公司包括LOBLAW COMPANIES跌74.1% GEORGE WESTON跌65.1% 软银跌9.9% SK海力士跌9.2% [42] - 异动股分析 中油资本受牛市风格和治理结构优化驱动 财捷公司因业绩展望低于预期跌7.5% [39][40] 国内重要资讯 - 1-7月全国一般公共预算收入135839亿元 同比增长0.1% 证券交易印花税936亿元 同比增长62.5% [43] - 卫星互联网牌照即将发放 商业运营迈出第一步 [44] - 上海楼市新政 外环外不再限购 单身视同家庭 [44] - 上海推动AI+制造 目标3000家企业智能化应用 打造10个行业标杆模型 [45] - 钨价持续攀升 江钨黑钨精矿报价21.3万元/标吨 月涨幅17.03% [47] - 智元机器人新款四足机器人D1 MaxPro亮相 负载50kg 工作5.5小时 计划未来几年年出货量达数十万台 [48] 国外重要资讯 - 谷歌与Meta达成100亿美元云计算合同 为期六年 围绕AI基础设施 [56][60] - 苹果探索利用谷歌Gemini为新版Siri赋能 可能外包AI技术 [58][61] - 美国防部拟采购7480吨合金级钴 金额最高5亿美元 用于战略储备 [59] - 英伟达要求部分供应商暂停生产H20芯片 可能取消中国订单 [55][62]

证券研究报告｜基金配置周报 证券研究报告｜基金配置周报 2025 年 08 月 25 日 2025 中国算力大会召开，可关注哪些方向？ 【20250818-20250824】 | ◼ | 市场回顾：上周权益市场主要指数继续走强，科创 50 涨幅最 | | | --- | --- | --- | | | 大，上涨 13.31%；债券市场长短端利率均有所上行，其中十年 | 大同证券研究中心 | | | 期国债上行 3.53BP，一年期国债上行 0.42BP,期限利差和信用 | 分析师：杨素婷 | | | 利差均有所走阔；基金市场中偏股基金指数和二级债基指数均 | 执业证书编号： | | | 周度收涨，中长期纯债基金指数和短期纯债基金指数周度收 | S0770524020002 | | | 跌；申万 31 个行业全线偏红，TMT 板块进一步走强。 | 邮箱：yangst@dtsbc.com.cn | | ◼ | 权益类产品配置策略： | | | ➢ | 事件驱动策略：（1）三部门发布"稀土新规"，可关注：嘉实 | | | | | 地址：山西太原长治路 111 号山 | | | 中证稀土产业 ETF 联接 A(011 ...

核心观点 - 流动性改善支持港股补涨 流动性趋紧的叙事已得到边际改善 内外流动性变化共同推动港股补涨 缩小与A股的差距 [1][2][3] - 业绩预喜率创新高 港股业绩预喜率达41% 为2022年以来新高 盈利改善趋势或将持续 [2][3][6] - 行业配置建议差异化 聚焦与A股差异化方向 配置节奏为先创新药 再互联网 最后新消费 [1][2][3][7] 市场观点与后市展望 - 流动性叙事改善支撑补涨 Hibor利率快速上行后趋稳 鲍威尔表态转鸽 内外流动性改善支撑港股阶段性补涨 [2][3][4] - 业绩预警向好率创新高 截至8月25日 699家港股公司披露业绩预警 业绩向好比例达41% 创2022年以来新高 [6][8] - 港股牛市跑输A股 过去三轮牛市中港股指数高度略逊于A股 本轮需精选差异化赛道 [7][11] - 行业配置顺序明确 先创新药（流动性宽松+BD数据向好） 再互联网（业绩压力充分定价） 最后新消费（等待宏观与盈利拐点） [3][7][9] 行业与指数推荐 - 创新药推荐指数931250CSI 流动性紧张缓解 高景气与高锐度 差异化配置优势 [9] - 互联网推荐指数930604CSI 盈利压力已充分定价 财报利空出尽 流动性宽松环境下成长风格占优 [9] - 非银金融推荐指数931024CSI 牛市中的现金替代品 港股保险估值显著低于A股 存在补涨逻辑 [9] 港股周度表现复盘 - 主要指数小幅上涨 上周恒生指数上涨0.27% 恒生科技上涨1.89% AH溢价指数扩张至125.33 [12][14] - 行业涨多跌少 非必需性消费 资讯科技业 电讯业领涨 原材料 能源业 公用事业领跌 [15][16] 港股市场微观流动性 - 成交热度持续提升 上周港股日均成交额2803亿港元 环比增加303亿港元 处于近三年92.9%分位数 [18][19] - RSI指标位于中性区间 恒生指数RSI为50.5 恒生科技指数RSI为46.7 均未超买或超卖 [20][21] - 内外资共同流入 南向资金净流入179亿港元 外资通过ETF净买入3.1亿美元 香港本地ETF净申购55亿港元 [24][27][29] - 南向资金行业流向 主要流入金融 资讯科技 医疗保健行业 能源与综合行业小幅流出 [29][32] - 估值水平分化 恒生指数前向PE11.6X 位于2020年至今69.3%分位 恒生科技指数前向PE19.3X 位于指数成立至今24.6%分位 [33][35] - 融资需求与股东减持 8月港股融资需求226亿港元 其中IPO32亿港元 配售174亿港元 上周重要股东净减持13亿港元 限售解禁30亿港元 [36][37][38][40] 香港市场宏观流动性 - Hibor利率快速回升 隔夜Hibor为2.77% 3个月Hibor利率2.84% 环比快速上行 美元兑港币汇率7.81 远离弱方兑换保证 [42][43] 海外宏观流动性 - 鲍威尔表态转鸽 杰克逊霍尔年会释放鸽派信号 政策路径可能调整 就业下行风险增大 通胀影响短暂 9月降息概率达87.3% [46][47][49]

核心观点 - 北证50指数当日上涨0.23%至1604.01点，表现弱于沪深300(+2.08%)、科创50(+3.20%)和创业板指(+3.00%) [3] - 北交所整体成交额365.55亿元，较上周日均417.01亿元有所下降，换手率5.76% [3] - 环保行业表现突出，单日涨幅达7.5%，电子行业估值最高达231.3倍市盈率 [3][12] 市场表现 - 北证50开盘1608.69点，最高1618.66点，最低1589.57点，最终收于1604.01点 [3] - 总市值9253.85亿元，流通市值5656.24亿元，总股本382.97亿股，流通股本246.33亿股 [3] - 成交量为14.19亿股，成交活跃度较前期有所回落 [3][7] 行业表现 - 涨幅前五行业：环保(+7.5%)、食品饮料(+3.0%)、有色金属(+2.8%)、轻工制造(+2.0%)、农林牧渔(+1.5%) [3] - 跌幅较大行业：石油石化(-1.9%)、电子(-1.0%)、建筑材料(-0.7%)、家用电器(-0.7%) [3] - 北交所行业平均涨跌幅表现优于A股整体水平 [4][5] 个股表现 - 273家上市公司中122家上涨，10家平盘，141家下跌 [3] - 涨幅前列：中航泰达(+29.99%)、龙竹科技(+13.89%)、昆工科技(+11.70%)、开特股份(+9.57%)、一致魔芋(+8.55%) [3][8] - 跌幅较大：同力股份(-9.88%)、前进科技(-5.85%)、能之光(-5.27%) [3][9] - 换手率最高：能之光(39.81%)、中航泰达(32.01%)、利尔达(29.31%) [3] 估值分析 - 北交所整体市盈率55.59倍，高于创业板(42.93倍)，低于科创板(69.10倍) [3][14] - 行业估值分化明显：电子(231.3倍)、计算机(162.9倍)、家用电器(133.3倍)估值较高 [3][12] - 估值较低行业：交通运输、农林牧渔、传媒 [3][11] 资金流向 - 成交额前五公司：曙光数创(10.21亿元)、并行科技(8.99亿元)、艾融软件(7.42亿元)、同力股份(6.78亿元)、戈碧迦(6.74亿元) [3] - 机械设备行业个股在涨跌幅榜中出现频率较高 [8][9]

宏观流动性： 上周美元指数继续回落，中美利差"倒挂"程度有所收敛。10Y 美债名义/实际利率均回落，通胀预期有所回升。离岸 美元流动性有所收紧，国内银行间资金面整体平衡、先紧后松，期限利差(10Y-1Y)走阔。 交易热度、波动与流动性： 市场交易热度继续回升，主要指数波动率均明显回升。行业上，计算机、机械、通信、消费者服务、汽车、电子等板 块交易热度在 80%分位数以上，大多数行业波动率均在 60%分位数以下。 机构调研： 电子、通信、计算机、汽车、医药等板块调研热度居前，商贸零售、有色、钢铁、电子、化工等板块的调研热度环比 仍在上升。 分析师预测： 全 A 的 25/26 年净利润预测分别被下调/上调。行业上，钢铁、煤炭、传媒、计算机等板块 25/26 年净利润预测均被 上调。指数上，上证 50 的 25/26 年净利润预测均被上调,中证 500、创业板指的 25/26 年净利润预测均被下调。风格 上，大盘成长/价值的 25/26 年的净利润预测均被上调，中盘/小盘成长、小盘价值的 25/26 年的净利润预测均被下调。 北上活跃度回升，整体净卖出 节奏上，北上经历了"净买入-净卖出-净买入"的过程。基于前 ...

好的，我将为您总结这份策略研报的关键要点。报告的核心观点是：在反内卷的宏观背景下，中国经济正经历一场结构性的价格修复，不同产业链环节和行业的分化显著，整体呈现出“上游偏弱、中游修复、下游疲软”的格局，市场进入“结构性修复+行业间分化”阶段。 核心观点 - 价格体系呈现全方位、多维度的结构性分化，市场进入“结构性修复+行业间分化”阶段 [1] - 工业品同比整体仍处下行通道，但降幅逐步磨底持平，部分品种如钢铁、硫酸已率先修复转正 [1] - 利润改善主要集中在服务业与个别上游行业（如贵金属、部分有色），而建材链、化工链、黑色金属深加工与纺织等产业利润承压 [3] 流通领域重要生产资料价格跟踪 - 截至2025年8月上旬，跟踪的49种主要产品中，19种价格上涨、28种下降、2种持平，价格分化明显 [1] - 上涨品种集中在上游煤炭（无烟煤、焦炭等）、中游农林（豆粕、天然橡胶、瓦楞纸等）及下游化工（硫酸、甲醇、涤纶长丝等），主因供需趋紧与季节性需求带动 [1] - 下降品种以黑色金属（中板、角钢、热卷）、有色金属（铜、铝、锌等）、建材（水泥、玻璃）、部分化工（PVC、顺丁橡胶、尿素）和能源（液化气、天然气、油品）为主，反映下游需求不足及供应压力较大 [1] - 从同比看，硫酸价格表现亮眼但涨幅收窄至49%，而煤炭、焦炭、传统建材、部分石化产品仍深处低位 [1] 上中下游产业链价格变化 - 上游行业整体偏弱：煤炭价格增速持续在-6%至-7%区间，原油（WTI、布油）保持两位数下跌，天然气同比虽增28%但涨幅大幅收窄 [2] - 中游行业出现修复迹象：大宗综合指数、航运指数回升，RJ/CRB指数维持8.4%正增长；LME铜、铝现货回到5%正增长区间；但建材类（水泥-8.4%、混凝土-18.5%、PVC-10.2%）仍下跌，反映地产需求承压 [2] - 下游行业总体疲弱：食品类稳中有升，地产和中药材显著下行；农产品零售端大米、小麦、菜籽油等维持小幅下跌；二手房挂牌价指数同比下行-6%；机电产品价格指数同比转正至3% [2] 各行业价格景气数据跟踪 - 从价差角度看利润：多数制造业出现原料价上行大于产出价的格局，挤压部分利润；服务业多为产出价大于投入价，利润相对改善 [3] - 上游资源品整体偏弱但内部分化：铜、铝、黄金/白银受益，原油链、煤炭承压；中游综合大宗指数回升，螺纹钢跌幅收窄至接近持平 [3] - 下游部分领域承压：建材链（水泥、混凝土、PVC）仍显著为负；纺织链条（涤纶/粘胶）持续偏弱；地产链（二手房挂牌、土地溢价率）低位徘徊 [3] - BDI指数转正显示航运改善，与利润改善主要集中在上游部分品种和服务业的判断相互印证 [3]