全球主要市场表现 - 港股市场在连续三日上涨后回调，恒生指数收于27,032点，下跌0.86%，主板成交额为2,387亿港元，恒生科技指数下跌1.65%至5,408点 [1][5] - A股市场表现分化，上证综指微涨0.05%收于4,134点，深证成指上涨0.86%收于14,283点，创业板指数上涨1.32%收于3,328点 [1][5] - 美股三大指数大幅下跌，道琼斯指数下跌1.34%至49,451点，纳斯达克指数下跌2.03%至22,597点，标普500指数下跌1.57%至6,832点 [1][6] - 欧洲股市涨跌互现，德国DAX指数微跌0.01%至24,852点，法国CAC40指数上涨0.33%至8,340点，英国富时100指数下跌0.67%至10,402点 [1][6] 港股板块与个股动态 - 资源股与本地地产股表现强势，紫金矿业上涨3.45%成为表现最佳蓝筹股，新鸿基地产上涨2.85% [5][19] - 科技股与部分蓝筹股承压，美团下跌4.50%，联想集团下跌4.56%，百威亚太下跌5.21% [5][19] - 人工智能概念股表现活跃，智谱公司股价急升近29%，Minimax股价急升近15% [5] - 港股主要板块中，电气设备板块表现最佳，涨幅达5.25%，半导体与软件板块分别上涨2.68%和1.79%，而互动媒体与服务板块下跌0.86% [22] 宏观经济与商品数据 - 香港2025年12月商品整体出口货量同比大幅上升21.6%，进口货量上升26.5%，出口价格与进口价格分别上升3.7%和3.4% [10] - 主要商品价格方面，布伦特原油价格在过去一个月上涨10.06%，黄金价格上涨10.36%，白银价格在过去六个月大幅上涨120.95% [3] - 人民币指数在过去一个月上升0.36%，美元兑日元汇率在过去一个月上升3.39% [2] 重点公司新闻与业绩 - 东南亚网约车平台Grab在2025年首次实现全年盈利2.68亿美元，第四季度盈利1.71亿美元，同比增长5.33倍，公司计划动用5亿美元回购股份 [13] - 软银集团因对OpenAI的投资而扭亏为盈，其对OpenAI的投资已超过300亿美元，持股比例达11%，账面投资收益估算达198亿美元 [14] - 苹果公司股价重挫5%，创下2025年4月以来最差单日表现，主要受Siri AI升级延期及Apple News面临美国联邦贸易委员会审查两大利空影响 [17] - 百度App宣布接入OpenClaw智能体工具，打通“百度生态+本地个人助理”全链路 [12] - Minimax上线最新编程模型MiniMax M2.5，宣布在编程与智能体性能方面对标Claude Opus 4.6 [16] 市场资金与交易情况 - 港股通（沪+深）成交额占港股总成交额的比例呈现上升趋势 [23] - 上个交易日港股沽空比率较高，恒生指数整体沽空比率为19.00%，其成份股中新鸿基地产沽空比率达52.92% [21] - 沪深港股通热门股票中，腾讯控股、阿里巴巴、美团为南下资金成交额最高的个股 [19] 新股市场动态 - 近期上市的半新股表现分化，乐欣户外自上市以来累计上涨132.82%，而爱芯元智累计下跌14.47% [26] - 即将上市的新股包括海致科技集团和沃尔核材，招股截止日均为2026年2月10日 [26] - 有多家公司已递交上市申请，涵盖电力设备、制药、AI解决方案、工业互联网等多个行业 [27] 未来一周经济数据展望 - 未来一周将公布多项重要经济数据，包括美国1月CPI数据、欧元区第四季度GDP初值、美国第四季度GDP数据及核心PCE物价指数等 [28]

报告核心观点 - 东兴证券研究所于2026年2月13日发布晨报，汇总了当日重要的宏观经济新闻、政策动态及公司公告，并包含一份对兴森科技的深度跟踪点评报告 [1][2][3] - 报告的核心研究观点聚焦于AI算力升级驱动下的IC载板行业高景气度，并认为兴森科技作为国内稀缺的BT及ABF载板供应商，其产能与技术价值在行业供需紧张背景下将凸显 [9][10][11] 经济与政策要闻总结 - **货币政策**：中国人民银行计划于2026年2月25日在香港发行总计500亿元人民币的中央银行票据，其中3个月期300亿元，1年期200亿元 [3] - **货币政策**：2026年2月13日，中国人民银行通过买断式逆回购操作净投放6000亿元，为近三个月来最高水平 [3] - **房地产数据**：2026年1月，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降2.1%，降幅扩大0.4个百分点，其中上海上涨4.2%，北京、广州、深圳分别下降2.4%、5.3%和4.9% [3] - **房地产数据**：2026年1月，一线城市二手住宅销售价格同比下降7.6%，降幅扩大0.6个百分点，北京、上海、广州、深圳分别下降8.7%、6.8%、8.3%和6.5% [3] - **消费政策**：商务部要求各地在2026年春节9天假期内增加消费品以旧换新补贴数量，以促进消费 [3] - **进口税收**：财政部等部门明确，“十五五”期间对科技馆等科普单位进口特定科普用品免征进口关税和进口环节增值税 [4] - **资本市场**：上海证券交易所发布《2026年为市场办实事项目清单》，涵盖上市审核、监管、产品创新等十个方面 [4] - **行业数据**：2025年1月，全国二手车市场交易量达172.92万辆，同比增长18.33%，交易金额达1106.12亿元 [4] - **产业政策**：国家发展改革委等部门提出，到2027年初步建立无人驾驶航空器责任保险强制投保制度 [4] 重点公司动态总结 - **亿纬锂能**：公司在湖北荆门建成龙泉实验室，旨在构建产业创新生态体系，集中攻关动力电池和储能领域关键技术 [5] - **欧菲光**：公司决定将“高像素光学镜头建设项目”的达到预定可使用状态日期从2026年2月26日延期至2029年2月26日，因市场环境变化及原材料价格上涨导致项目尚未开建 [5] - **沪电股份**：公司董事会通过投资新建“高端印制电路板生产项目”，总投资约33亿元人民币，建成后预计年新增产能14万平方米，年新增营业收入30.5亿元人民币 [5] - **联合光电**：公司与武汉灵智云创科技有限公司签署业务合作框架合同，为其提供机器人产品的组装加工及相关服务 [5] - **天际股份**：公司向供应商提供3000万元预付款以保障原材料稳定供应，该事项因未履行审议程序而需补充确认并整改 [5] 兴森科技（002436.SZ）跟踪点评总结 - **业绩表现**：公司预计2025年实现归母净利润1.32亿元至1.40亿元，扣非归母净利润1.38亿元至1.46亿元，实现大幅扭亏为盈 [7][8] - **业务分析**：业绩扭亏主要受益于行业复苏，但FCBGA封装基板业务因未大批量量产，全年费用投入约6.6亿元，对公司盈利形成拖累；高多层PCB业务全年亏损约1亿元，但各季度亏损持续收窄，第四季度已接近盈亏平衡 [8] - **行业背景**：AI服务器需求爆发驱动IC载板行业高景气，封装基板产业链出现刚性涨价，其中ABF载板供需缺口高达21%，价格一年内飙涨38% [9] - **市场前景**：全球IC载板市场规模在2025年达到166.9亿美元，预计2026年将增至184.4亿美元，到2035年将扩张至453.4亿美元，2026-2035年复合年增长率预计为10.51% [10] - **公司定位**：公司是国内少数同时布局BT载板和ABF载板的厂商，在AI驱动的需求爆发和供给紧张的背景下，其产能和技术能力显得尤为稀缺 [9][11] - **盈利预测与评级**：报告预计公司2025-2027年EPS分别为0.08元、0.25元和0.40元，并维持“推荐”评级 [11]

市场策略与资金面 - 2026年2月12日，A股市场放量震荡收涨，万得全A指数上涨0.46%，收于6833.88点，全市场成交额21607.71亿元，较前一交易日增加1597.27亿元 [6][7] - 从市场风格看，硬科技与中盘股表现居前，科创50指数上涨1.78%，中证500指数上涨1.17%，而蓝筹与超大盘股表现靠后，上证50指数下跌0.28% [6][7] - 从行业表现看，综合、电子、电力设备行业涨幅居前，而纺织服饰、商贸零售、美容护理行业表现靠后 [7] - 市场策略观点认为，节前交投活跃度相对平淡，市场风格延续快速轮动，结构分化明显，建议把握结构性机会，关注到3月初的做多窗口期 [7][8] 主题与板块动态 - 算力硬件板块走强，主要受美股液冷服务器龙头维谛技术财报超预期及强劲业绩指引驱动，隔夜股价大涨24%的消息提振 [7] - 算力租赁板块活跃，因A股公司优刻得发布公告，计划自2026年3月1日起对全线云产品与服务实施价格上浮调整，市场对算力服务涨价预期提升 [8] - 报告建议关注的主题投资方向包括：AI应用、商业航天、机器人；科技线方向包括：算力硬件、半导体、国产算力；资源类周期股方向包括：化工、有色、油气；大消费方向包括：白酒、零售、影视 [8] 基金与债券市场数据 - 2026年2月12日，万得LOF基金价格指数上涨0.28%，万得ETF基金价格指数上涨0.36%，其中南方中证500ETF上涨1.22%，华安法国CAC40ETF上涨4.57% [10] - 当日两市ETF总成交额约4535.68亿元，芯片、人工智能类品种表现突出 [10] - 债券市场方面，2月12日10年期国债到期收益率下行1.01个基点至1.79%，1年期国债到期收益率上行0.23个基点至1.32%，期限利差为47.29个基点 [12] 宏观经济与政策资讯 - 美国1月季调后非农就业人口增加13万人，远超预期的7万人，失业率为4.3%，低于预期的4.4% [13][14] - 中国商务部办公厅发布通知，要求做好2026年春节假期（2月15-23日）消费品以旧换新工作，增加补贴数量，加强商品供应，办好促销活动 [15][16][17] - 中国人民银行于2月12日开展1665亿元7天期和4000亿元14天期逆回购操作，当日实现净投放4480亿元 [19] - 市场监管总局发布《汽车行业价格行为合规指南》，旨在规范汽车行业价格行为，促进市场健康有序发展 [20] - 教育部印发意见，提出将利用大数据和人工智能预测关键领域人才培养供需，并重点增设低空经济、人工智能、高端装备等新兴产业领域新专业 [21][22] 行业与公司动态 - 根据洛图科技数据，2025年中国智能手表手环市场全渠道销量为6450万台，同比增长13.1%，其中成人智能手表线上市场销量为2134.1万台，同比增长15.6%，销售额为244.8亿元，同比增长50.8% [23][24] - 2025年中国成人智能手表线上市场，华为以24.5%的销量份额位居第一，份额同比提升5.2个百分点；苹果以16.5%的份额位居第二，份额同比提升5.7个百分点 [25] - 百奥泰公告其戈利木单抗注射液获得欧洲药品管理局上市批准，适应症包括类风湿关节炎等，该产品的商业化授权合作已覆盖115个国家和地区 [27][28][30] - 东北证券公告其出资5亿港元设立香港子公司的事项获得中国证监会核准批复 [31] - 华安证券公告其向香港全资子公司增资5亿港元的事项获得中国证监会核准批复 [32] 湖南地区经济动态 - 国科微公告实施2025年限制性股票激励计划预留授予，向100名中层管理人员及核心骨干授予预留限制性股票，授予价格调整为32.31元/股 [33][34] - 湖南省发布2026年以旧换新补贴政策细则，家电产品每件最高补贴1500元，数码和智能产品每件最高补贴500元 [35][36][37]

港股市场表现与板块动态 - 2026年2月12日，港股三大指数走弱，恒生指数跌0.86%，国企指数跌1%，恒生科技指数跌1.65% [2] - 南向资金净流入45.67亿港元，净买入最多的个股为腾讯、小米集团和美团，净卖出最多的为紫金矿业、泡泡玛特和长飞光纤光缆 [2] - 部分科技股表现低迷，网易跌4.1%，哔哩哔哩跌2.69%，美团跌4.5%，百度集团跌2.91%，腾讯控股跌2.28% [2] - AI概念股受市场热捧，智谱涨28.68%，云知声涨16.77%，MINIMAX涨14.62%，金山云涨7.82%，商汤涨6.77% [2] - 电力设备、风电、绿电及光伏概念板块逆市上涨，哈尔滨电气涨13.73%，东北电气涨12.07%，东方电气涨12.38%，亿华通涨7.67%，上海电气涨4.17%，天能动力涨2.09% [3] - 电力板块上涨催化剂为国务院办公厅印发《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》，提出到2030年基本建成全国统一电力市场体系，国内电力设备产业链有望直接受益 [3] 美股市场动态与宏观焦点 - 美股遭遇显著抛售，三大指数全线下挫，纳指跌逾2%，市场逻辑从追逐“AI红利”转向担忧“AI反噬” [3] - “AI恐慌交易”引发资金计价AI普及可能导致利润压缩与结构性失业，冲击从软件金融扩散至实体服务业 [4] - 物流巨头C.H. Robinson暴跌14%，市场忧虑AI精准调度将大幅提升效率，导致依赖“信息差”的中介佣金归零 [4] - 世邦魏理仕重挫13.5%，创疫情以来最大跌幅，市场担忧AI工具替代白领岗位将导致办公楼长期需求萎缩 [4] - 避险情绪升温，资金撤出高估值成长股转向防御性板块，沃尔玛逆势涨4%，可口可乐涨逾1% [4] - 投资者密切关注1月美国CPI数据，共识预期广义及核心CPI环比均增长0.3%，数据韧性可能进一步压缩降息预期 [5] - 美股正进入“挑剔期”，AI主题被重新审视为潜在的盈利干扰项，预期市场波动会上升 [5] Meta Platforms公司点评 - Meta Platform 2025年第四季度总收入为599亿美元，同比增长24%，超市场预期3% [7] - 第四季度Family of Apps收入同比增长25%，Reality Labs收入在高基数上同比下降12% [7] - 第四季度Family of Apps经营利润为308亿美元，同比增长9%，超市场预期3% [7] - 第四季度Reality Labs经营亏损60亿美元，略高于市场预期5% [7] - 第四季度资本开支为221亿美元，同比增长49%，占收入的37% [7] - 第四季度净利润为23亿美元，同比增长9%，高于市场预期8% [7] - 第四季度广告收入同比增长24%，超市场预期2%，受益于量价齐升，广告展示量同比增长18%，平均广告价格同比增长6% [8] - 广告展示量增长受益于用户时长增长、广告加载率提升及AI优化推荐算法，第四季度Instagram Reels美国用户时长同比增长超30%，Threads用户时长同比增长20% [8] - 公司指引2026年第一季度收入为535-565亿美元，同比增长26%-34%（含汇率顺风4%） [9] - 公司指引2026年费用为1,620-1,690亿美元，同比增长38%-44%，增长主要来自基础设施及研发人员投入 [9] - 预计Reality Labs亏损与2025年持平，预计整体经营利润同比增长 [9] - 公司指引2026年资本开支为1,150-1,350亿美元，同比增长59%-87%，对应增量为428-628亿美元，将加大Superintelligence Labs投入 [9] - 鉴于广告业务强劲趋势，报告将Meta 2026年收入预测上调4%，但因资本及费用开支预期上调，将2026年净利润预测下调5% [10] - 给予Meta 28倍2026年预期市盈率（较纳指估值折价25%），微调目标价至833美元，维持买入评级 [10] - 后续关注重点为全新基座模型的推出及表现，以及AI对推荐算法优化及广告转化率的提振 [10]

核心观点 - 2026年2月12日，A股市场呈现横盘震荡、小幅收涨的分化格局，科技成长板块表现活跃，而海外市场，尤其是美国科技股则出现显著下跌 [1][2][4][9] - 市场主要受到中美高层互动预期、国内产业政策及重要科技突破等多重消息驱动 [10][11][14][15] - 宏观经济数据显示，中国新能源产业保持高速增长，而部分海外经济体增长动能有所放缓 [20][21] 国内市场表现 - 主要股指表现分化：上证综指收于4134.02点，微涨0.05%；深证成指收于14283.00点，上涨0.86%；创业板指上涨1.32%；科创50指数上涨1.78% [1][4][9] - 市场成交活跃度上升：万得全A成交额共计21608亿元，较前一日有所上升 [1][9] - 行业板块涨跌互现：30个中信一级行业中14个上涨，电子、电力设备及新能源、计算机行业涨幅居前；消费者服务、农林牧渔及综合金融行业跌幅较大 [1][9] - 概念板块活跃：光模块、光芯片及光电路交换机等指数表现活跃 [1][9] - 市场广度偏弱：当日A股共2108只个股上涨，3280只下跌，上涨个股中238只涨幅超过5% [10] 海外市场表现 - 美国主要股指全线下跌：道琼斯指数下跌1.34%，标普500指数下跌1.57%，纳斯达克指数下跌2.03% [2][4] - 科技巨头领跌：万得美国科技七巨头指数下跌2.2%，其中苹果股价下跌约5%，脸书下跌近3%；思科股价下跌超过12% [2] - 中概股承压：纳斯达克中国金龙指数下跌3%，腾讯音乐股价下跌超过10% [2] - 其他市场：香港恒生指数下跌0.86%；日经225指数微跌0.02%；英国富时100指数下跌0.67%；德国DAX指数基本持平 [4] 重要新闻与政策驱动 - **中美高层互动**：美国总统特朗普表达了4月访华的愿望，中国国家主席习近平重申邀请，双方正就此保持沟通，预计将讨论延长贸易“休战”等议题 [10][11] - **国内消费促进政策**：国家电影局、商务部联合选定北京朝阳区、上海虹口区、深圳等16个城市作为“电影+”消费综合试点，旨在通过电影产业拉动多元消费 [3][12][13] - **贸易政策**：中国商务部宣布，自2026年2月13日起，对原产于欧盟的进口相关乳制品征收反补贴税 [3][14] - **美国贸易政策动向**：美国众议院以219票对211票通过决议，要求终止总统特朗普对加拿大商品加征关税的国家紧急状态措施 [3][17][18] 行业与科技动态 - **量子通信重大突破**：北京大学科研团队在《自然》期刊发表成果，构建了全球首个基于集成光量子芯片的大规模量子密钥分发网络“未名量子芯网”，支持20个用户并行通信，最远通信距离达370公里 [3][15][16] - **新能源产业数据**： - 2025年中国新增风电、太阳能发电装机容量超4.3亿千瓦，同比增长22% [20] - 风电、太阳能发电累计并网装机达18.4亿千瓦，占总装机容量的47.3%，历史性超过火电 [20] - 2025年全国风光发电量同比增长25%，占总发电量比重达22% [20] - **新能源汽车出口**：2026年1月，中国新能源乘用车出口28.6万辆，同比增长103.6%，占乘用车总出口的49.6% [20] 全球宏观经济数据 - **英国经济**：2025年第四季度GDP同比增长1.0%，环比增长0.1%，增速低于预期；2025年12月工业产出环比下降0.9%，制造业产出环比下降0.5% [21] - **日本物价**：2026年1月国内企业商品物价指数同比上涨2.3%，环比上涨0.2% [21] 大宗商品与外汇市场 - **大宗商品**：黄金价格下跌3.08%至每盎司4941.40美元；布伦特原油价格下跌2.67%至每桶67.55美元；LME铜价下跌2.36% [4] - **外汇市场**：美元指数微跌0.01%至96.9065；美元兑人民币中间价报6.9457，上调0.03% [4]

报告核心观点 - 报告重点推荐了陕鼓动力，认为其作为高分红能量转换设备龙头，在压缩空气储能、煤化工扩产及工业气体运营等领域深度受益，首次覆盖给予“买入”评级 [5][6][7][8] - 报告分析了美国2026年1月强劲的非农就业数据，认为教育医疗部门是主要支撑，该数据可能导致美联储推迟降息，并引发市场对通胀反弹的担忧 [10][12][14][15] - 报告对A股市场进行了技术性评述，认为主要指数短期均线有所修复，但整体技术条件仍不强势，需关注量能和资金流支持以突破关键压力位 [19][20] 重点推荐公司：陕鼓动力 - 公司是深耕能量转换设备近60年的龙头企业，技术水平国际领先，产品广泛应用于储能、石化、煤化工等国民经济支柱产业 [5] - 公司财务状况稳健，2019-2024年股利支付率超60%，2025年第三季度现金储备达109.69亿元 [5] - 在压缩空气储能领域，公司机组综合效率达88%，具备10MW-660MW全工况设备制造能力，2025年已签订100MW项目并中标200MW和3x350MW项目 [6] - 国内压缩空气储能市场快速扩容，2024年底新型储能累计装机达7376万千瓦，2025年统计的20个项目总规模达8420MW [6] - 在煤化工领域，公司作为核心设备供应商深度受益于行业扩产，2024年煤制油、煤制气产能分别达931万吨/年、74.55亿立方米/年，2025年新疆地区重点煤制气项目总产能达155亿立方米/年 [7] - 2024年以来，公司签订了20亿立方米/年煤制天然气、360万吨/年甲醇制烯烃等多个里程碑项目 [7] - 在工业气体运营领域，公司通过秦风气体运营30余个气体厂，2024年该板块营收达39.62亿元，占总营收的38.55%，合同供气量达165.36万Nm³/h，已运营供气量95.66万Nm³/h [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.74亿元、11.10亿元、11.82亿元，对应PE分别为17.41倍、16.84倍、15.82倍 [8] 海外观察：美国非农就业数据 - 美国2026年1月季调后非农就业人口新增13.0万人，远超预期的7.0万人，前值下修至增4.8万人 [10] - 1月失业率降至4.3%，低于预期的4.4%和前值4.4% [10] - 私人部门就业新增17.2万人，其中生产部门新增3.6万人（建筑业贡献3.3万人），服务部门新增13.6万人 [10] - 服务部门就业超预期主要受教育保健行业驱动，这或得益于美国1月通过并延长三年的平价医疗法案 [12] - 1月私人部门整体时薪环比增速大幅提高至0.4%，前值为0.1%，其中非周期性的教育保健行业时薪环比增速由前值-0.5%提升至0.6% [13] - 市场预计强劲的就业数据可能使美联储推迟降息至7月，并计价劳动力市场重新收紧 [10][14] - 教育医疗部门的就业回暖可能带动底层人民消费需求，使得美国2026年通胀仍有反弹风险，美联储货币政策上半年“易紧难松” [14][15] A股市场评述 - 上一交易日上证指数收盘上涨2点，涨幅0.05%，收于4134点，深成指和创业板指分别上涨0.86%和1.32% [19][20] - 上证指数日线技术指标不强势，但未跌破20日均线，且5日均线已金叉20日均线，短期均线有所修复 [19] - 指数自1月14日以来呈喇叭形震荡，目前处于形态上轨压力位附近，突破需量能和资金流支持 [19] - 上证指数周线仍收于5周均线之上，周均线呈多头排列，但挑战近期高点4190点需要进一步支持 [20] - 深成指和创业板指收复了20日均线，5日均线金叉10日均线，60分钟线指标金叉共振，短线调整压力缓和 [20] - 上一交易日行业板块中，其他电源设备板块上涨3.88%涨幅居首，小金属、能源金属、半导体、电网设备等板块活跃 [21] - 影视院线、旅游及酒店、零售、白酒等消费概念板块回落居前，其中零售板块下跌1.9%，大单资金净流出超17.5亿元 [21] - 部分板块如工程机械的周线技术指标有走弱迹象，需等待技术条件进一步明朗 [22] 财经新闻摘要 - 商务部回应欧盟批准对一款中国品牌SUV免征关税，表示中欧双方已实现电动汽车案“软着陆”，希望欧方切实落实磋商成果 [17] - 外交部证实，在不久前的两国元首通话中，特朗普总统再次表达了4月访华的愿望 [17] - 央行于2月13日开展1万亿元买断式逆回购操作，期限6个月，当日有5000亿元同期限逆回购到期 [18] 市场数据摘要 - 截至2026年2月12日，上证指数收于4134.02点，创业板指收于3328.06点 [26] - 国内利率方面，DR001为1.3620%，DR007为1.5257%，10年期中债到期收益率为1.7893% [26] - 国外利率方面，10年期美债到期收益率为4.0900%，2年期美债收益率为3.4700% [26] - 商品市场，COMEX黄金报4941.40美元/盎司，WTI原油报62.84美元/桶，LME铜报12855.50美元/吨 [26]

宏观专题：美国的“再通胀”之路 - 美国经济存在“K型分化”，高净值群体与新举债群体对利率敏感度截然不同[1][15]。高净值群体资产负债表健康，拥有大量以房产和股权为主的净资产，且存量抵押贷款利率较低（目前为4.2%），而30年期新发贷款利率为6.1%[1][15] - 高净值群体可通过再融资贷款（cash-out refinance）将净资产变现，支撑消费韧性与美股流动性[2][15]。当新旧贷款利差收窄时，其再融资扩张动能显著增强[2][15] - 近期美国经济正从“K型分化”向“再通胀”切换[2][16]。高净值群体的扩张稳定了经济与资产价格预期，为新举债群体（对应住房部门，即“通胀之源”）扩张创造了条件，形成“先富带后富”[2][16] - 通胀预期具有自我强化机制，能压低实际利率并压缩信用利差[2][16]。目前美国抵押贷款实际利率（剔除通胀预期）处于过去三年最低点且单边下行，解释了为何长端美债利率抬升而住房部门却在复苏[2][16] - 全球流动性预期从宽松放缓转向紧缩抬头，比特币准确定价了这两个阶段[3][16]。“降息+缩表”政策组合预期下，这是一场非典型的再通胀交易（有时像滞胀交易），需关注全球流动性“潮汐”下的大类资产联动[3][4][16] 宏观快报点评：非农数据与美联储政策 - 1月美国新增非农就业13万人，大幅超出市场预期的6.5万人，私人部门新增就业明显回升[18] - 在劳动参与率回升的情况下，失业率仍超预期回落至4.3%[18] - 2025年全年新增就业人数由初值58.4万人下修至18.1万人，月均下修3.4万人，下修后2025年平均每月新增就业约1.5万人[18][20] - 超预期的非农数据打击了市场降息预期，美联储有空间在6月之前维持暂停降息的观望状态[20]。市场预期3月降息概率不足6%，大概率将于6月和9月各降息一次[20] 专题研究：产业永续债分析框架和机会挖掘 - 产业永续债发行主要以降低企业杠杆率为目标，过去有两轮发行高峰[5][31]。第一轮（2018-2020年）在政策推动下，每年净融资规模约4000亿元；第二轮（2023年至今）在利差收窄背景下，每年净融资规模在2000-3000亿元之间，2025年创发行规模新高[5][31] - 发行期限结构经历三个阶段变化[6][32]。2018-2020年以3+N为主（占比超70%）；2021-2023年3+N仍为主但2+N占比抬升；2024年以来化债预期下久期拉长，5+N占比提升，2024年和2025年占比分别为31.5%和20.3%[6][32] - 条款设计存在偏股性与偏债性博弈[7][34]。偏股性条款为满足会计准则对权益工具划分的要求，2023年以来含次级条款的永续债占比超60%；偏债性条款为保护投资者，目前大部分利率跳升上浮基点为300BP，在低利率环境下惩罚性较强[7][34] - 2026年以来永续债品种利差在全部利差中占比为50.4%，处于近几年高点，此时产业永续债相较普通产业债抗跌性更强[8][35] - 投资策略推荐两种：票息策略推荐剩余期限2年以内的煤炭钢铁行业地方国企；久期策略推荐5年附近的公共事业和交运类央国企，可拉长久期买在曲线凸点处[8][35] 公司研究：容知日新 (688768) - 公司是工业设备智能运维整体解决方案龙头，技术壁垒深厚[3][11][29]。打通从底层传感器到云诊断服务的完整技术链，核心产品涵盖有线、无线、手持三大系统，PHMGPT行业大模型使诊断效率提升3-5倍，积累超18.7万台监测设备数据与3.3万+故障案例[11][29] - 下游数字化转型需求持续释放，公司业绩高速增长[3][12][30]。产品应用于电力、冶金、石化、煤炭等行业，2025年上半年营收同比增长16.55%，归母净利润同比大幅增长2063.42%[12][30] - 研发投入占比维持23.53%的高位，研发团队硕士及以上占比近50%，累计拥有专利及软件著作权超300项[12][30] - 预计2025-2027年公司收入分别为687/839/1047百万元，归母净利润分别为137/178/239百万元[9][29]。给予2026年38倍PE，合理估值67.64亿元人民币，对应目标价76.76元[9][29] 公司公告点评：科伦药业 (002422) - 公司控股子公司科伦博泰的SKB264（TROP2 ADC）第四项适应症（用于治疗2L+ HR+/HER2-乳腺癌）获国家药监局批准上市[21] - 临床数据显示明显获益：OptiTROP-Breast02结果显示，sac-TMT组BIRC评估的PFS为8.3个月，优于化疗组的4.1个月；客观缓解率（ORR）为41.5%，优于化疗组的24.1%[22] - 预计2025-2027年营业总收入为174.2/197.6/225.7亿元，分别同比增长-20.1%/13.4%/14.2%[20]。给予公司2026年40倍PE，目标价45.41元，评级“增持”[20] 公司公告点评：亚翔集成 (603929) - 公司母公司亚翔工程2026年单1月合并营业收入为65.6亿新台币（折合人民币14.4亿元），同比增长87.6%[24][25] - 2025年单四季度合并营业收入为250.8亿新台币（折合人民币55.2亿元），同比增长133.7%[25] - 2025年全年合并营收为767.4亿新台币（折合人民币169.0亿元），同比增长18.1%[25] - 公司2025年在新加坡投资设立全资子公司，加大海外市场拓展力度，进一步开拓东南亚及其他国际市场[28] 新股研究：北交所市场动态 - 2月第1周，北交所日均成交额环比下降28.69%至204.93亿元，全市场成交额占比为0.85%[36] - 当周北证50指数下跌0.70%，市场表现震荡，成交呈缩量趋势[36] - 当周北交所多数行业涨幅中位数为负，美容护理个股涨幅领先（中位数涨幅2.32%），石油石化个股跌幅领先（中位数跌幅-8.42%）[37] - 计算机行业市盈率TTM中位数最高，为139.57倍；建筑装饰市盈率TTM中位数为28.51倍，估值相对较低[37] - 2月第1周新三板创新层和基础层单周交易金额分别为8.14亿元和2.76亿元，较前一周分别下降15.61%和25.94%[37]

股市行情回顾 - A股市场主要指数涨跌互现，上证指数微涨0.05%收于4134.02点，深证成指上涨0.86%收于14283.00点，创业板指上涨1.32%收于3328.06点，但全市场超3200只个股下跌，呈现跌多涨少格局，两市成交额合计2.14万亿元，较上一交易日放量1575亿元 [5][10] - 亚太市场表现分化，香港恒生指数下跌0.86%，恒生科技指数下跌1.65%，日经225指数微跌0.02%，而韩国KOSPI指数大幅上涨3.13% [5][10] - 欧美股市普遍下跌，英国富时100指数下跌0.67%，德国DAX30指数微跌0.01%，法国CAC40指数上涨0.33%，美国三大股指跌幅显著，道琼斯工业指数下跌1.34%，纳斯达克指数下跌2.03%，标普500指数下跌1.57% [5][10] - 中概股板块普遍承压，纳斯达克中国金龙指数下跌3%，万得中概科技龙头指数下跌3.18%，个股中腾讯音乐跌幅超过10%，贝壳、爱奇艺、哔哩哔哩、百度集团等均有显著下跌 [5][10] 国际宏观与政策动态 - 美国前总统特朗普就美伊关系发表强硬言论，称美国“必须”与伊朗达成协议，否则局势将“非常严重”，并警告未来一个月内局势可能迅速发展 [9] - 俄罗斯已向美国特朗普政府提出建立广泛经济伙伴关系的提案，涵盖七个潜在合作领域，包括俄罗斯重返美元结算体系以及在天然气和关键原材料方面的联合投资 [9] - 美国与日本接近敲定规模达5500亿美元的投资基金首批项目，入围项目覆盖数据中心基础设施、墨西哥湾深海原油码头以及用于半导体的合成钻石领域 [9] - 韩国政府宣布终止针对多套房业主的资本利得税临时豁免政策，但将提供4至6个月的宽限期，旨在稳定房价并遏制房地产投机 [9] - 欧盟委员会再次对谷歌发起反垄断调查，怀疑其在搜索引擎广告拍卖中“人为提高成交价格”损害广告商利益，若违规行为被证实，谷歌可能面临最高达其全球年度销售额10%的罚款 [11] 国内政策与产业动向 - 中国人民银行将于2月13日开展1万亿元买断式逆回购操作，期限6个月，这意味着6个月期买断式逆回购将连续第六个月加量续作，净投放规模为5000亿元 [12] - 教育部发布文件深化职业教育教学改革，明确提出将重点增设低空经济、人工智能等领域的新专业 [14] - 国家发展改革委、金融监管总局、中国民航局联合推动低空保险高质量发展，设定阶段性目标：到2027年初步建立无人驾驶航空器责任保险强制投保制度，到2030年基本形成低空保险政策框架 [14] - 国务院国资委成立央企“AI+”具身智能产业共同体，将牵头能源、制造、通信等11个重点行业的可信数据空间建设，计划打造超1000个应用场景，创建10万余个行业智能体应用 [14] - 市场监管总局发布《汽车行业价格行为合规指南》，针对汽车行业从生产到销售各环节的价格行为进行规范，特别聚焦新车销售环节的不按规定明码标价、虚假促销以及“付费解锁”等问题 [14] 上市公司重要公告 - 协创数据计划采购服务器，预计涉及金额不超过110亿元 [5][14] - 鹏辉能源拟投资33亿元建设电池和电芯项目 [5][14] - 沪电股份拟投资33亿元建设高端印制电路板生产项目 [5][14] - 厦门空港拟以11.93亿元现金收购控股股东旗下的兆翔科技 [5][14]

核心观点 - 报告认为，以中国资产为核心的港股配置价值继续凸显，科技自立自强及AI应用是未来港股演绎的核心主线之一，相关板块龙头公司有望迎来中长期发展机遇 [3] - 报告建议关注三大方向：1) 科技自立自强政策支持下的AI、半导体、工业软件等新质生产力科技板块；2) 扩大内需消费政策预期下的体育服饰及非必需性服务消费板块；3) 估值较低、股息较高的各细分行业央国企龙头板块 [3] 市场回顾 - **港股市场**：周四港股市场震荡下跌，恒生指数收跌0.86%至27,032.54点，恒生科技指数下跌1.65%至5,408.98点，恒生国企指数下跌1.00%至9,175.18点，市场成交额增至2,387.05亿港元 [1][5] - **板块与个股表现**：本地地产、软件、5G概念板块跌幅靠前，黄金股逆市走强 [1] 恒生指数成分股中，百威亚太跌5.2%，联想集团跌4.6%，美团-W跌4.5%，紫金矿业涨3.5%，药明康德涨2.9% [1] 恒生科技指数成分股中，金蝶国际跌5%，商汤-W涨6.8% [1] - **资金流向**：南下资金于2026年1月份单月净流入达690亿港元 [3] - **美股市场**：周四美国三大股指全线收跌，道指跌1.34%，标普500指数跌1.57%，纳指跌2.03% [2] 纳斯达克中国金龙指数跌3% [2] 市场热点与行业动态 - **AI与算力**：智谱AI宣布将GLM Coding Plan新订阅价格上调至少30%，反映开发者需求上行，产品进入可提价的商业化验证期，推理调用量与算力消耗更趋刚性，对算力供给侧的机柜、电力与云算资源形成持续拉动 [9] 工信部最新提出组织开展国家算力互联互通节点建设工作，有望再度提振相关国产算力及通信板块 [3] - **新能源汽车**：2026年1月国内新能源乘用车出口量达28.6万辆，比亚迪、蔚来等头部企业海外市场份额持续提升 [9] 比亚迪股份1月销量同比增长35%，欧洲建厂计划稳步推进，有望受益于欧盟对中国品牌SUV关税豁免政策 [9] 吉利汽车近30日累计回购4009万股，其极氪品牌出口业务快速放量 [9] - **板块年初至今表现**：原材料行业年初至今上涨21.8%，能源业上涨18.2%，地产建筑行业上涨18.0%，资讯科技行业下跌6.6% [5] 重点公司信息 - **智谱AI**：宣布上调GLM Coding Plan订阅价格至少30% [9] - **比亚迪股份**：1月销量同比增长35%，欧洲建厂计划稳步推进 [9] - **吉利汽车**：近30日累计回购4009万股，极氪品牌出口业务快速放量 [9] - **华润电力**：1月售电量同比增长28.4%，光伏业务售电量同比增长72.3% [10] - **网易**：2025年第四季度净利润62亿元，同比下降29%，游戏业务承压 [10] - **天齐锂业**：完成45.05港元配售H股，募资29.3亿港元 [10] - **瑞博生物-B**：授权siRNA资产获6000万美元首付款及44亿美元里程碑款项 [10] - **丘钛科技**：1月摄像头模组销量同比增长22.8%，需求回暖 [10] 新股资讯 - **海致科技集团**：行业为硬件设备，招股价区间25.6-28港元，每手200股，招股截止日2025年2月10日，上市日期2025年2月13日 [11] - **沃尔核材**：行业为电器部件，招股价20.09港元，每手200股，招股截止日2025年2月10日，上市日期2025年2月13日 [11] 财经要闻摘要 - **政策与监管**：国务院全面推进人工智能科技创新与产业应用 [10] 商务部表示欧盟批准中国品牌SUV免征关税，支持价格承诺机制 [10] 市场监管总局发布《汽车行业价格行为合规指南》 [10] - **宏观经济**：央行开展5665亿元逆回购操作，单日净投放4480亿元 [10] 离岸人民币对美元升破6.90关口，创2023年5月以来新高 [10] 美国1月非农就业增加13万人超预期，美联储降息预期推迟 [10] - **国际动态**：特朗普表达4月访华愿望，中美经贸团队保持沟通 [10] 软银集团对OpenAI投资录得2.8万亿日元收益 [10] 韩国综合指数涨2%再创历史新高 [10] - **公司动态**：穆迪将美团评级展望下调至负面，确认Baa1评级 [10] 惠理集团2025年净利润6.6亿港元，同比大幅扭亏 [10] 宏利金融-S拟回购4200万股普通股，占总股本2.5% [10]

核心观点 - 报告核心观点认为，2026年电子行业应把握AI算力建设和终端创新的投资机遇 [10] - AI算力建设方面，AI浪潮持续推进，算力关键硬件环节需求旺盛，建议关注存储和PCB等高景气细分板块 [10] - AI终端创新方面，AI手机、AIPC、AI眼镜等创新终端产品有望持续渗透传统消费电子市场，带来市场增量并提振产业链需求 [10] - 基金配置方面，SW电子行业基金在2025年第四季度持续关注AI算力与半导体自主可控，且配置趋向多元化 [6][15] 市场回顾 - 2026年2月12日周四，A股窄幅整理，上证指数收涨0.05%，报4134.02点，深证成指涨0.86%，创业板指涨1.32% [2][8] - 沪深两市A股成交额约2.14万亿元人民币，近2000股上涨 [2][8] - 申万行业方面，综合、电子行业领涨，美容护理行业领跌 [2][8] - 概念板块方面，中国AI 50、液冷服务器、共封装光学（CPO）概念涨幅居前 [2][8] - 港股恒生指数收跌0.86%，恒生科技指数跌1.65% [2][8] - 美国三大股指全线收跌，道指跌1.34%，标普500指数跌1.57%，纳指跌2.03% [2][8] 重要新闻与政策 - 国务院国资委召开中央企业“AI+”专项行动深化部署会，强调中央企业要把握人工智能发展新机遇，强化自主创新、场景培育、投资牵引和开源开放协同 [2][9] - 会议举行了AI重点企业集中入驻焕新社区仪式、央企“AI+”具身智能产业共同体成立仪式 [2][9] - 教育部发布《关于深化职业教育教学关键要素改革的意见》，目标到2027年建成职业教育先进标准体系，到2035年建立中国特色职业教育实践模式 [3][9] - 意见提出探索建立新专业增设快速响应通道，重点增设低空经济、人工智能、高端装备等新兴领域新专业 [3][9] 电子行业投资策略：AI算力建设 - AI算力建设方兴未艾，PCB和存储景气周期有望持续 [11] - **PCB领域**：算力发展推动AIPCB技术升级，提升高多层板及HDI等高端PCB需求 [11] - 中国PCB行业产值全球领先，国内主流PCB厂商资本开支加速，积极扩充HDI、高多层板等高端产能 [11] - 上游覆铜板（CCL）因原材料价格上涨及需求旺盛而持续涨价，有望推动企业盈利能力提升 [11] - 上游设备中，钻孔设备及曝光设备价值量较大，预计未来增速较高 [11] - **存储领域**：存储芯片有望迎来以AI驱动的新一轮景气周期 [11] - 全球云服务厂商资本开支或加速，有望推动服务器及上游部件需求增长，服务器存储占比有望进一步提升 [11] - 当前存储芯片市场中，DRAM和NAND Flash占据大部分份额 [11] - 存储大厂调整产能规划至HBM等高端环节，优化DRAM及NAND部分环节供需格局，致使相关产品价格持续上涨 [11] - 存储市场头部集中度高，全球龙头厂商为三星、SK海力士、美光等，景气周期下资本开支有望提升，提振上游半导体设备需求 [11] 电子行业投资策略：AI终端创新 - 端侧AI加速渗透，终端创新精彩纷呈 [12] - **AI手机/PC领域**：2025年全球智能手机出货增速放缓，市场集中度略有提升；PC市场出货稳步增长，CR5超七成且略有上升 [12] - AI赋能背景下，AI手机渗透率提升，出货增长空间较大；AIPC渗透率有望持续提升，2026年或逾五成 [12] - 智能手机ASP提升，AI手机等高端产品有望顺利传导成本压力，更具市场竞争力 [12] - 苹果与谷歌合作，Gemini模型有望深度赋能苹果下一代AI功能；字节跳动与中兴通讯合作推出首款原生AI手机；阿里千问接入阿里生态多款APP [12] - **AI眼镜领域**：当前AI眼镜功能涵盖音频、拍摄与显示，出货量稳步增长，有望为消费终端带来增量市场 [12] - 成本端来看，光学、芯片、传感器与存储合计占据较大比例 [12] - 中国已实现AI眼镜供应链全链条覆盖，全球超七成XR产品由中国制造 [12] - 整机竞争格局中，Meta领衔AI眼镜整机市场，2025年上半年市场份额达73%，主要得益于Ray-Ban Meta AI眼镜出货量大幅增长 [12] 基金持仓与配置分析 - SW电子行业2025年第四季度基金适配比例为11.90%，环比下降0.52个百分点，同比上升3.05个百分点 [15] - SW电子行业2025年第四季度基金重仓比例为20.22%，环比下降1.92个百分点，同比上升3.28个百分点 [15] - SW电子行业2025年第四季度基金重仓超配比例为8.32%，环比下降1.39个百分点，同比上升0.23个百分点 [15] - 2025年第四季度基金重仓的前十个股为：寒武纪、海光信息、中芯国际、立讯精密、中微公司、澜起科技、北方华创、东山精密、工业富联和兆易创新 [15] - 机构关注方向聚焦AI算力与存力（如寒武纪、东山精密、生益科技、源杰科技、佰维存储）以及半导体自主可控（如拓荆科技、中科飞测、沪硅产业） [15] - 2025年第四季度，半导体行业超配比例为7.74%，环比下滑0.76个百分点；元件行业超配比例为1.75%，环比上升0.10个百分点 [16] - 消费电子从2025年第三季度的超配转为低配，低配比例为0.45%，环比下滑0.92个百分点 [16] - SW电子行业2025年第四季度基金重仓前5个股市值占比为35.52%，环比下降0.84个百分点，自2024年第四季度以来集中度连续环比下滑，表明基金配置呈现多元化趋势 [16] 投资建议汇总 - **存储领域**：建议关注景气周期下存储原厂业绩增长、产品涨价下存储模组厂商盈利修复，以及资本开支提升背景下上游半导体设备需求提振带来的机遇 [13] - **PCB领域**：建议关注在HDI、多层板等高端PCB领域前瞻布局的龙头厂商；主流厂商扩产有望拉动上游设备及材料需求，建议关注覆铜板材料、钻孔及曝光设备等领域的龙头厂商 [13] - **AI创新终端领域**： - AI手机：建议关注苹果等龙头厂商新品发布推动品牌出货提升及提振产业链的机遇，以及AI杀手级应用落地带来的机遇 [13] - AIPC：建议关注在AIPC领域前瞻布局的整机厂商，以及国内打入全球PC供应链的零部件龙头厂商 [13] - AI眼镜：建议关注Meta等龙头厂商新品发布带动出货量提升，以及相关产业链投资机遇 [13] - 从基金配置偏好出发，建议关注AI算力与存力建设（PCB、存储）以及半导体自主可控两大方向 [17]