国投证券国际宏观视点 - 美伊地缘政治局势高度反复，主导短期市场情绪，伊朗已再次关闭霍尔木兹海峡，市场对特朗普设定的“两周期限”能否实质解决冲突持高度怀疑态度，地缘风险溢价攀升 [1] - 尽管宏观环境动荡，半导体板块展现出极强韧性与爆发力，受惠于初期停战协议带来的风险缓解及行业强劲基本面，相关资产显著修复 [2] - 市场对美联储2026年利率路径预期持续摇摆，利率掉期数据显示，市场预期从3月中旬的降息1次，逆转为3月下旬的加息0.6次，目前又回落至降息0.3次 [5] - 报告分析认为美联储现阶段缺乏加息合理基础，能源价格上涨将削弱居民可支配收入与消费能力，从而推动核心通胀向下运行 [5] - 考虑到私募债问题等潜在尾部风险及地缘局势反复，短期内资产价格波动风险依然较高，建议投资者对追高风险资产保持谨慎，战略上维持防御性配置，持续看好黄金、短期债券及抗通胀债券等避险资产 [5] 全球半导体行业动态 - 美国半导体行业协会公布的2月份全球半导体销售额逆势环比增长7.6%，达到888亿美元，按年增幅高达61.8%，凸显终端需求拉货动能极为强烈 [2] - 英特尔宣布加入马斯克主导的“Terafab”半导体超级工厂计划、美光产能售罄以及应用材料结束美国商务部监管调查等利好因素，进一步引爆了市场对AI产业链的乐观情绪 [2] - 费城半导体指数已全面收复美伊开战前的失地，表现跑赢标普500指数及纳斯达克指数，韩国SK海力士及三星电子亦大幅修复至战前高位 [2] 同程旅行公司业绩与经营 (780.HK) - 第四季度总收入为48亿元人民币，同比增长14%，符合预期，核心OTA收入同比增长18% [7] - 分业务看，住宿预订收入同比增长15%，交通票务收入同比增长7%，其他收入同比增长53%（主要反映万达酒管并表影响），度假收入同比持平 [7] - 第四季度经调整净利润同比增长18%至7.8亿元人民币，经调整利润率同比微升至16.1% [7] - 核心OTA经营利润同比增长18%至11.5亿元人民币，经营利润率稳定在28.4%；度假业务经营亏损4.3亿元人民币，主要因计提一次性商誉减值损失4.5亿元 [7] - 公司宣布派发年度股息0.25港元/股，合计约5.9亿港元，同比增长39% [7] 同程旅行经营亮点与用户数据 - 第四季度国内酒店住宿收入受间夜量、ADR（平均每日房价）双提振驱动，3星及以上间夜量占比提升 [8] - 春节假期期间，国内酒店间夜量同比增长30%，预计第一季度酒店ADR增速仍领先于行业 [8] - 2025年国际酒店间夜量同比增长近30%，第四季度国际机票收入占交通票务收入比提升至7% [8] - 目前出境业务占住宿加交通收入的5-6%，公司指引未来2-3年目标为提升至10-15% [8] - 第四季度月付费用户（MPU）为4,140万，同比增长1%，年付费用户（APU）同比增长6%至2.53亿人 [8] - 单个APU对年度总收入贡献为77元，同比增长6%，对年度核心OTA收入贡献为65元，同比增长9%，对比同期国内旅游大盘人均单次旅游消费同比下降6% [8] 同程旅行财务预测与估值 - 预计第一季度核心OTA收入同比增长15%，其中住宿预订/交通票务收入分别同比增长14%/7%，预计国内酒店预订间夜量、ADR维持同比增长趋势 [9] - 预计2026年核心OTA收入同比增长15%，度假业务收入同比持平，整体经调整净利润同比增长16%，利润率小幅提升至18% [9] - 给予14.0倍2026年市盈率，微调目标价至27.0港元，维持买入评级 [9] - 看好公司OTA业务维持快于行业的增速，同程微信小程序已接入腾讯元宝App，公司具备未来Agent布局生态位优势 [9] - 中长期看，用户ARPPU值、高星酒店占比、出境收入占比均有提升空间 [9]

市场表现概览 - 上证指数收盘3995点，单日上涨2.69%，但近五日下跌3.13%，近一月上涨1.18% [1] - 深证综指收盘2628点，单日上涨4.35%，但近五日下跌2.61%，近一月上涨1.97% [1] - 风格指数方面，小盘指数单日上涨4.43%，近一月下跌4.3%，但近六个月上涨5.35%，表现优于同期下跌1.97%的大盘指数 [1] - 单日涨幅居前的行业包括广告营销（上涨9.62%）、其他电子Ⅱ（上涨8.96%）、贵金属（上涨8.75%）、元件Ⅱ（上涨7.88%）和通信设备（上涨7.42%），其中通信设备行业近六个月涨幅高达44.43% [2] - 单日跌幅居前的行业包括油服工程（下跌5.5%）、煤炭开采（下跌1.72%）、炼化及贸易（下跌0.9%）、化学原料（下跌0.82%）和国有大型银行Ⅱ（下跌0.53%） [2] 宏观与策略研究核心观点 - 负久期策略在**高波动、回调久**的市场环境下表现出吸引力，国债期货是较为方便的构建工具，但该策略本质上是**择时策略**，仅在极端市场环境（如震荡偏熊市）下优势明显，大部分情况下久期对冲已能满足诉求 [14] - 地缘冲突下，**中东资金**出现流向变化，3月以来中东客户对港股投资及在中国香港设立家族办公室的咨询环比大幅增加，港币基金自2月27日以来累计流入17.5亿美元 [15][16] - 未来中东资金配置倾向于**股票高于债券**，并可能增加对**AI基建、半导体、关键矿产及新能源**的投资，同时其海外投资中亚洲（尤其是中国和印度）的配置比例在上升 [16] - 2026年2月，**全球资金**对美股配置比例为58.8%，环比下降1.5%，对中国资产的配置比例处于历史低位（分位数29.4%），未来有较大增配空间 [16] - 2026年3月，**中国权益市场基金**流出129亿美元，其中外资流出22亿美元，内资流出59亿美元 [16] - 报告认为2026年**一季度GDP增速**可能回升至5%附近，超出市场普遍低于5%的预期，主要依据是生产端指标（如工业增加值预计为5.4%）和服务业生产的修复 [17] - 内需修复存在“预期差”，尤其消费领域韧性被低估，而油价飙升可能挤压企业盈利，其影响或在5-6月开始体现 [17][18][21] 公司研究要点 - **福瑞达（600223）** 2025年营收36.51亿元，同比下降8.33%，归母净利润1.88亿元，同比下降22.90% [22] - 公司化妆品主业营收22.46亿元，同比下降9.27%，其中**颐莲**品牌收入10.43亿元，同比增长8.26%；**瑷尔博士**收入9.47亿元，同比下降27.17%，调整进入后半段；新锐品牌**珂谧**收入1.55亿元，同比大幅增长258% [22] - 公司预计2026年业绩将迎来改善，驱动因素包括瑷尔博士企稳、珂谧放量、颐莲品牌及原料业务稳健增长 [22] - **丸美生物（603983）** 2025年营收34.59亿元，同比增长16.48%，但归母净利润2.47亿元，同比下降27.63% [24] - 主品牌**丸美**收入25.47亿元，同比增长23.9%，是增长核心驱动力；彩妆品牌**PL恋火**收入9.06亿元，同比基本持平 [24] - 公司线上渠道收入30.59亿元，同比增长20.4%，占比88.6%；线下收入3.95亿元，同比下降7.5% [24]

核心观点 - 报告汇总了2026年4月9日的全球市场实时动态、经济数据及部分行业新闻，重点关注地缘政治事件对市场的影响、全球主要资产价格表现以及中国在服务业、可再生能源和科技领域的进展 [1][2][3] 实时热点与宏观事件 - 美伊首轮会谈定于4月11日在伊斯兰堡举行，同时霍尔木兹海峡已再次关闭，地缘政治紧张局势加剧 [3] - 美联储会议纪要显示决策者关注伊朗战争带来的双重风险 [3] - 前总统特朗普威胁对向伊朗提供武器的国家征收50%关税 [3] - 新西兰联储将基准利率维持在2.25%不变，符合市场预期 [3] 中国市场与政策 - 中国正锚定百万亿级蓝海市场，明确服务业“扩能提质”的发展路径 [3] - 国家金融监督管理总局强调要坚决防止涉农信贷出现“内卷式”竞争 [3] - 国家能源局数据显示，截至2月底，全国可再生能源发电装机容量已达23.81亿千瓦 [3] 科技与公司动态 - 腾讯上线了国内首个浏览器“龙虾”QBotClaw [3] - 有消息称三星显示已与苹果签署为期三年的独家可折叠OLED供应协议 [3] - 新股“MANYCORE TECH”和“长光辰芯”于2026年4月9日招股 [4] 全球金融市场表现 - **美国股市**：纳斯达克指数收于22635.00点，上涨2.80%；道琼斯工业指数收于47909.92点，上涨2.85%；标普500指数收于6782.81点，上涨2.51% [4] - **美国债市**：2年期美债收益率下跌0.02个基点至3.790%；5年期下跌0.18个基点至3.924%；10年期下跌0.20个基点至4.293% [3] - **香港股市**：恒生指数收于25893.02点，上涨3.09%；恒生科技指数表现突出，收于4923.25点，大涨5.22% [4] - **内地股市**：上证指数收于3995.00点，上涨2.69%；深证综指收于2627.92点，上涨4.35%；创业板指收于3347.61点，大幅上涨5.91% [4] - **日本股市**：日经225指数收于56308.42点，大幅上涨5.39% [4] - **大宗商品与汇率**：ICE布伦特原油价格报96.70美元/桶，大幅下跌11.50%；伦敦现货黄金报4719.35美元/盎司，微涨0.38%；美元指数报99.03，下跌0.63%；美元兑人民币(CFETS)报6.83，下跌0.47% [4] - **其他市场**：波罗的海干散货指数(BDI)报2095.00点，上涨1.40%；CME比特币期货报71575.00美元，上涨3.48% [4]

市场回顾与展望 - 恒指短期阻力参考26,250点，恒指周三收升777点或3.1%，报25,893点，大市成交3,724亿元，北水净流出216亿元 [2][6] - 美伊局势暂时缓和，油价高位回落，缓解通胀疑虑，同时个别中资企业恢复中东船运，有助于稳定市场情绪 [2] - 市场焦点料重返中美贸易关系，美国宣布总统特朗普将于5月中访华，同时表示国家主席习近平于年内回访华盛顿 [2] - 官媒呼吁外卖平台结束价格竞争，市监总局转发文章，市场解读为官方明确叫停恶性竞争的讯号，短线提振重磅平台股 [2] - 地缘政治局势或再反复，目前内地政策持观望态度，企业盈利短期难免受到商品价格、运费上升挑战，加上北水未见稳定流入，牵制上行空间 [2] 短期看好板块 - 电动车、储能：油价高企利好电动车渗透，伊朗战事惹能源短缺疑虑 [3] - 创新药：第二季迎来重磅学术会议，药企将公布研发数据验证进展 [3] 宏观焦点 - 美联储会议记录显示，仍预计今年将会减息，利率点阵图维持2026年减息一次、2027年减息一次的预期不变 [3][5][8] - 美联储对2026年经济增长预测上调0.1个百分点至2.4%，失业率预测维持于4.4%，通胀预测上调0.3个百分点至2.7% [5] - 国家主席习近平在全国服务业大会上强调要深入实施服务业扩能提质行动，培育更多“中国服务”品牌 [7] - 国务院副总理张国清在山东调研时称，要推进人工智能对工业设计、中试、生产、运营等全链条深层次赋能 [7] - 国家金监总局发布通知，要求2026年农业发展银行及大中型商业银行要继续单列涉农信贷计划，截至2026年2月底，全国普惠型涉农贷款余额14.52万亿元人民币，按年增长10.34% [7] - 中国乘联会数据显示，4月首六日全国乘用车市场新能源零售8.6万辆，按年下降24%，今年首季，全国乘用车市场累计零售423.6万辆，按年下降17%，其中新能源车累计零售184.4万辆，按年下降24% [7] - 香港3月采购经理指数从2月的53.3下滑至49.3，为七个月来首次陷入收缩 [8] - 德勤中国估计，2026年全年香港将有约160只新股上市融资最少3000亿元，首季有40只新股上市融资1099亿元，融资额激增5.04倍 [8] 地缘政治与商品 - 以军袭击黎巴嫩，伊朗再次关闭霍尔木兹海峡，战前每天通行量超过100艘，周三仅四艘船获准通过 [3][8][9] - 美国白宫宣布，美伊将于当地时间11日上午在伊斯兰马巴德举行首轮会谈 [3][8] - 伊朗议长指责美国违反停火协议的三项关键条款 [3][8] - 纽约期油收报94.41美元，单日变动-16.41%，年初至今变动64.42% [5] - 美国上周原油库存增加308.1万桶，市场预期为增加70.1万桶 [9] 企业消息：科技与AI - 神秘AI模型“Happy Horse”在AI评测机构榜单登顶，券商指其由阿里巴巴开发 [4][10] - 阿里巴巴调整AI组织，新设立集团技术委员会，升级通义大模型事业部 [10] - 智谱发布开源模型GLM-5.1，并逆势加价10%，其GLM-5.1在SWE-bench Pro基准测试中实现国产模型首次超越Opus 4.6 [4][10] - 腾讯控股旗下Buddy全系产品内置模型已支持GLM-5.1 [10] - 腾讯云宣布国内首个浏览器“龙虾”QBotClaw正式上线 [10] - 三星电子中国业务传将重组，未来可能只保留手机和存储业务，重心转向半导体 [12] - 苹果折叠iPhone据报仍有望在2026年9月发布 [12] 企业消息：新能源汽车与产业链 - 中铝预计首季归母净利润为53.02亿至55.85亿元人民币，按年增加50%至58% [4][11] - 比亚迪与肯德基签署战略合作协议，共同打造“9分钟一站式人车补能”生态 [11] - 据报零跑汽车与Stellantis就共同开发欧宝品牌电动SUV展开谈判，目标年产量为5万辆 [11] - 理想汽车3月新增19座超充站，全国超充站数量达4,057座，超充桩2.24万根 [11] - 小马智行与康福德高正式在新加坡营运Robotaxi载客服务 [11] - 速腾聚创首季激光雷达产品总销量约330,300台 [12] - 丘钛科技3月摄像头模组销售数量合计4,100.2万件，按年增加33.8% [12] 企业消息：金融、消费与医药 - 领展以2.5亿坡元（约15.36亿港元）出售新加坡零售物业Swing By @ Thomson Plaza，作价较最新账面估值录得溢价 [4][11] - 周大福创建与联盛新能源合作，在芬兰投资首个电池储能系统项目，储能总装机容量30兆瓦/65.2兆瓦时 [11] - 万科企业拟对4月23日到期的境内中票“23万科MTN001”进行展期，初步方案为首付四成本金、其余本金展期一年 [11] - 快手3月上新季期间，平台新品GMV按年增长303% [10] - 宝济药业注射用人玻璃酸酶获国家药监局批准上市 [12] - 中国生物制药创新药TQB3205获得美国FDA的新药临床试验批准 [12] - 远大医药与香港大学达成战略合作，开发创新抗菌药物 [12] - 绿界控股首季博彩总收入约1.75亿美元，按年增长2.1% [12] 企业消息：IPO与其他 - CMOS图像传感器供应商长光辰芯今日起招股，集资最多26.04亿港元 [10] - 云原生空间设计软件提供商群核科技今日起招股，集资最多12.24亿港元 [10] - 据报香港按揭证券有限公司考虑发行全球最大规模数码债券，筹集至多120亿港元 [10] - 联想控股拟以现金对价27.17亿元人民币悉数出售东方航空物流11.29%股权 [12]

核心观点 - 第13周（03.22-03.28）房地产市场呈现复苏迹象，新房和二手房成交规模环比均实现增长，其中新房市场环比增幅显著[3] - 土地市场热度分化，住宅用地成交主要集中于二线和三四线城市，一线城市本周无宅地成交，厦门以40亿元出让金居周度榜首[3][16] - 中央及地方政策持续优化，住建部发布“好房子”建设指南，多地通过公积金政策调整、购房补贴等方式支持合理住房需求[23][29][35][36][37][38] - 房企融资活动活跃，非银融资以中期票据为主，多家国有及地方城投企业成功发行债券，同时市场出现项目股权转让案例[28][30][31][32][33][34] 交易市场 - **新房整体成交**：第13周，30个代表城市新房成交面积为330万平方米，环比大幅增长33.1%，但同比下降9.2%[3][5]；3月以来（3.1-3.28）累计成交环比增长119.7%，同比下降12.3%[5] - **二手房整体成交**：第13周，20个代表城市二手房成交38,550套，环比增长7.1%，同比增长6.4%[3][6]；3月以来累计成交环比增长94.7%，同比下降6.1%[6] - **各线城市新房成交**： - 一线城市：成交61万平方米，环比增长15.7%，同比下降16.3%；其中北京环比增长46.6%，增幅居首[7] - 二线代表城市：成交205万平方米，环比增长38.8%，同比下降11.5%；宁波、苏州、济南环比增幅均超70%[7] - 三四线代表城市：成交64万平方米，环比增长34.4%，同比增长8.6%[7] - **各线城市二手房成交**： - 一线城市：成交14,263套，环比增长4.3%，同比增长11.4%；其中深圳环比增长13.5%，增幅居首[7] - 二线代表城市：成交19,187套，环比增长10.2%，同比增长2.0%；苏州、南宁、青岛环比增幅均超10%[7] - 三四线代表城市：成交5,100套，环比增长3.6%，同比增长11.0%[7] - **库存情况**：监测的10个代表城市新房可售面积环比下降0.7%[3][8]；一线城市中深圳、广州、北京可售面积环比下降，上海环比增长；二线城市中温州、厦门、苏州、杭州、福州可售面积环比均下降[8][13] 土地市场 - **整体供需**：第13周，300个城市各类用地共推出2,032万平方米，其中住宅用地推出345万平方米；各类用地共成交1,693万平方米，其中住宅用地成交318万平方米[12] - **出让金情况**：300个城市各类用地土地出让金为235亿元，其中住宅用地土地出让金为128亿元[12][14]；分梯队看，一线城市宅地出让金为0亿元，二线城市为90亿元，三四线城市约为39亿元[3][14] - **城市表现**：厦门、成都、武汉宅地出让金分别以40亿元、24亿元、14亿元排名周度前三[16]；厦门湖里区后埔片区一地块以26.3亿元成交价居全国宅地总价首位[16][20] - **土地公告**：第13周，300城新推出56宗住宅用地，其中北京怀柔区一宗住宅用地起始价超7亿元[18][24] 政策动态 - **中央政策**：住建部发布《“好房子”建设指南（试行）（征求意见稿）》，明确完善标准、精心设计、优选材料、精工建造、长效运维五大实施路径，并从安全耐久、健康舒适、绿色低碳、智慧便捷四大维度制定目标[23][35] - **地方政策 - 公积金优化**： - 成都：阶段性取消公积金贷款次数限制，单/双缴存人最高贷款额度分别提高至80/120万元，优化首套房认定标准[29][36] - 苏州：对符合条件的青年人才予以公积金贷款利息补贴，补贴标准为实际已偿还利息的50%，最高不超过5万元[29][37] - 株洲：提高可贷额度计算倍数，优化住房套数认定标准，支持公积金余额提前部分还款及支付物业费、装修等[38] - **地方政策 - 购房补贴**： - 淮安：对购买新建商品住房给予总价2%补贴，新市民补贴3%，多孩家庭购房补贴6%且公积金贷款额度上浮50%[29][37] - 南通如皋：对大专至博士人才发放8-40万元购房补贴，对“雉水英才”发放60-150万元购房补贴[38] - **地方政策 - 城市更新与市场管理**： - 宁波：审议通过《宁波市城市更新条例》，明确七大类更新活动，并设立“低效产业用地更新”和“历史文化保护与传承”专章[3][29][36] - 南昌：公开征求意见，拟优化容积率计算规则、加大公积金对绿色建筑贷款支持力度、支持土地分割转让等[37] - 郑州：拟出台新政支持青年群体安居，优化公积金贷款申请条件，计划2026年分配保障性住房1万套（间）[35] 企业资讯 - **融资活动**：房企非银融资类型以中期票据为主，部分企业通过公司债等方式获取资金[3][28] - 保利发展：获批注册不超过150亿元公司债券，第一期发行规模不超过10亿元，票面利率询价区间2.10%-3.10%[30] - 天健集团：发行7亿元可续期公司债券，票面利率2.30%，全场认购倍数2.7倍[31] - 临沂城投集团：发行7亿元中期票据，期限3年，发行利率1.79%[31] - 华发股份：发行3.2亿元中期票据，票面利率3.95%[31] - 深业集团：发行10亿元中期票据，期限3年，票面利率2.18%[32] - 首开股份：发行15亿元中期票据，发行利率3.50%[32] - 珠江实业集团：发行12亿元中期票据，票面利率3.34%[33] - 广州增城城建集团、黄石城投等地方城投公司也均有债券发行或更新[30][32] - **股权转让**：温州龙港忠诚置业挂牌转让龙港市诚源置业有限公司100%股权及其约3.76亿元债权，转让底价3.96亿元[3][28][34]

市场指数与行业表现 - 截至报告日，上证指数收盘3995点，单日上涨2.69%，但近5日下跌3.13% [1] - 深证综指收盘2628点，单日上涨4.35%，但近5日下跌2.61% [1] - 风格指数方面，中盘指数单日涨幅最大，达4.78%，且近6个月累计上涨6.6%；小盘指数近6个月累计上涨5.35% [1] - 单日涨幅居前的行业包括：广告营销（+9.62%）、其他电子Ⅱ（+8.96%）、贵金属（+8.75%）、元件Ⅱ（+7.88%）和通信设备（+7.42%） [2] - 通信设备行业表现强劲，近1个月上涨14.38%，近6个月累计上涨44.43%；贵金属行业近6个月累计上涨36.81% [2] - 单日跌幅居前的行业包括：油服工程（-5.5%）、煤炭开采（-1.72%）、炼化及贸易（-0.9%）、化学原料（-0.82%）和国有大型银行Ⅱ（-0.53%） [2] - 油服工程行业近1个月表现疲软，下跌16.35%，但近6个月累计上涨36.86% [2] 宏观与资产配置研究核心观点 - **固收策略研究**：报告认为，在高波动、回调久的市场环境下，负久期策略表现出一定吸引力，国债期货是较为方便的构建工具 [14] - 负久期策略本质上是择时策略，仅在极端市场环境下才适用，大部分情况下控久期或零久期是更稳妥的选择 [14] - 在债券供给持续扩容的背景下，趋势性的负久期策略相当于与央行反向交易 [14] - 回测显示，负久期策略在震荡偏熊的市场环境中优势明显，能增厚收益并控制回撤，但在总体牛市环境中必要性不高 [14] - **全球资金流向**：地缘冲突下，中东资金出现流动迹象，3月以来对港股投资和在中国香港设立家族办公室的咨询环比大幅增加 [15] - 资金流向线索包括：部分海湾国家货币出现贬值压力；中国香港银行间存款利率自2月底大幅下行，与美元利率形成背离，或显示增量资金流入 [15] - 港币计价基金自2月27日以来累计流入17.5亿美元 [15] - 海湾国家主权基金（如ADIA）资产配置中股票比例显著高于债券，投资偏好长久期、流动性好的资产 [16] - 未来中东资金可能减少房地产基建投资，增加对AI基础设施、半导体、关键矿产及新能源领域的投资，并在区域上增加对亚洲（尤其是中国和印度）的配置 [16] - **全球资金配置跟踪**：2026年2月，全球资金配置美股的比例为58.8%，环比1月下降1.5个百分点 [16] - 全球资金对中国资产的配置比例处于10年来的29.4%分位数，未来有较大增配空间 [16] - 2026年3月，中国权益市场基金整体流出129亿美元，其中外资流出22亿美元，内资流出59亿美元 [16] - **一季度GDP前瞻**：报告认为一季度GDP增速可能回升至5%附近，超出市场普遍低于5%的预期 [17] - 生产端指标（如工业增加值、服务业生产指数）显示经济修复，尤其是消费主导的领域修复“预期差”更大 [17] - 需求侧指标（如社零、投资）可能因忽视服务消费韧性、库存变化、黄金等因素而低估内需实际强度 [17] - 油价飙升可能推动PPI提前转正，并向CPI传导，但会挤压石化链企业盈利，该影响或在5-6月体现 [17][18][21] - 核心观点重申：油价飙升不改内需修复的“预期差”，尤其是消费领域，2026年由预期差收敛带来的投资机会值得关注 [21] 公司研究要点 - **福瑞达 (600223)**：2025年营收36.51亿元，同比下降8.33%；归母净利润1.88亿元，同比下降22.90% [22] - 化妆品主业营收22.46亿元，同比下降9.27%，其中颐莲品牌收入10.43亿元，同比增长8.26%；瑷尔博士品牌收入9.47亿元，同比下降27.17%；珂谧品牌收入1.55亿元，同比大幅增长258% [22] - 公司2025年毛利率为52.76%，同比基本持平；净利率为6.50%，同比下降0.94个百分点 [22] - 报告预计公司2026年业绩将迎来修复拐点，由瑷尔博士企稳、珂谧放量及颐莲稳健增长共同驱动，预计2026-2028年归母净利润分别为2.4亿、2.9亿、3.5亿元 [22] - **丸美生物 (603983)**：2025年营收34.59亿元，同比增长16.48%；归母净利润2.47亿元，同比下降27.63% [24] - 主品牌丸美收入25.47亿元，同比增长23.9%，占比73.6%；彩妆品牌PL恋火收入9.06亿元，同比基本持平 [24] - 公司2025年毛利率为74.29%，同比提升0.59个百分点；净利率为7.13%，同比下降4.40个百分点，销售费用率提升至59.45% [24] - 线上渠道收入30.59亿元，同比增长20.4%，占比88.6%；线下渠道收入3.95亿元，同比下降7.5% [24] - 报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.2亿、3.9亿、4.3亿元 [24]

报告核心观点 - 晨会纪要汇总了五份研究报告的核心内容，涵盖化学制品、资产配置、固定收益、航运港口及半导体行业，分别阐述了相关公司业绩、行业动态及投资策略 [2] 永和股份公司点评 - **2025年业绩大幅增长**：公司2025年实现营业收入52.06亿元，同比增长13.0%，实现归母净利润5.62亿元，同比增长123.5% [3] - **制冷剂行业高景气**：业绩增长主要受制冷剂等核心产品市场环境改善等因素影响，三代制冷剂R32、R125、R134a在2025年均价同比分别增长63.0%、22.5%、50.7% [5] - **2025年第四季度业绩环比下滑**：Q4单季度实现归母净利润0.92亿元，环比下降53.3%，销售毛利率和净利率环比分别下降4.7和8.3个百分点，主要系新项目试生产阶段产能利用率低、成本较高所致 [4][6] - **氟碳化学品板块量减价增**：2025年该板块产量为16.44万吨，同比微降1.01%，销量为9.26万吨，同比下降10.15%，但销售均价同比上涨26.1%至29941元/吨，板块毛利率同比大幅提升12.89个百分点至33.26% [7] - **含氟高分子材料板块逆势提升**：2025年该板块产量为5.74万吨，同比增长15.04%，销售均价同比上涨5.6%至43202元/吨，板块毛利率同比提升3.71个百分点至19.50% [8] - **化工原料与精细化学品板块承压**：化工原料板块2025年毛利率为-13.98%，同比下降4.72个百分点；含氟精细化学品板块销售均价同比下降19.3%至40737元/吨，毛利率为-12.36% [9] - **海外销售增长强劲**：2025年公司实现外销收入18.11亿元，同比增长21.01%，外销毛利率为34.58%，同比提升11.98个百分点 [10] - **持续现金分红**：公司拟向全体股东每股派发现金红利0.45元（含税），合计2.30亿元，占2025年归母净利润的40.91%，自上市以来累计现金分红达5.39亿元 [11] - **未来盈利预测**：预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为8.61、10.44、12.49亿元，对应PE分别为14、12、10倍，维持“买入”评级 [11] 资产配置专题报告 - **研究核心问题**：报告旨在解释历次地缘冲突中，原油价格上涨时黄金价格反应不一的原因，并构建分析框架 [12][13] - **黄金价格路径的三类范式**：历史冲突样本可划分为三类：结构性供给冲击导致滞涨和黄金趋势上涨；短暂断供导致油价和黄金短期脉冲；央行政策反应压过战争溢价导致黄金受压 [14] - **黄金趋势上涨的关键条件**：决定黄金能否从避险情绪转为趋势上涨的关键在于：油价是否形成新的价格中枢、是否触发高通胀低增长的滞涨定价、以及央行是容忍通胀还是用高实际利率压制黄金 [14] - **对2026年美以伊冲突的推演**：报告基于原油中枢、通胀失控、央行容忍度三项条件，推演出温和着陆、回归宏观宽松、黑天鹅升级三种可能的黄金演绎路径 [15] - **核心结论**：地缘冲突仅给黄金带来短期避险情绪，其趋势性行情取决于油价是否实质性抬升通胀中枢及央行的应对政策；针对2026年，报告给出了三种情景下黄金的可能走势 [16] 固定收益专题研究 - **研究核心问题**：报告通过构建原创量化指标，分析可转债市场的供给与需求格局演变 [17] - **供给端政策约束缓解**：通过监管时滞系数和再融资损耗率指标，得出2026年初监管释放再融资边际放松信号，审批提速、预案流产概率极低，供给端政策约束大幅缓解的结论 [17] - **真实供给压力测算**：通过构建NLSI指数整合显性、隐性冲击及自然衰减，测算出2026年3月转债市场仍处于供给收缩状态，但边际压力显著缓解，未来随着新券发行，供给收缩格局将逐步改善 [18] - **需求端量化研判**：通过排他率、信用利差斜率、SPS指数、RPI指数等指标，得出2026年3月交易型需求主导且行业分化显著，可转债基金成微观结构脆弱点的结论 [18] - **整体格局与实操建议**：2026年3月转债供需呈现“政策解绑驱动供给收缩改善，需求高涨且行业属性主导分化”的格局，为投资者提供了趋势判断、结构择券和风险规避的实操建议 [19] 航运港口行业专题 - **全国进出口总额增长**：2026年12月，全国进出口总额7.73万亿元，同比增长18.3%，其中出口总额4.62万亿元，增长19.2%，进口总额3.11万亿元，增长17.1% [20] - **货物吞吐量回升**：2026年12月，全国沿海主要港口货物吞吐量18.72亿吨，同比增长6.7%，外贸货物吞吐量8.55亿吨，同比增长9.2% [20] - **集装箱吞吐量稳步增长**：2026年12月，全国沿海主要港口集装箱吞吐量5200万标准箱，同比增长9.9%，其中宁波-舟山港同比增速达19.8% [23] - **集运运价同比上涨**：截至2026年4月3日，CCFI指数为1184.7点，同比增长7.44%，SCFI指数为1854.96点，同比增长33.18% [23] - **油运运价大幅上涨**：截至2026年4月2日，波罗的海原油航运运费指数BDTI收于3639点，同比大幅增长224.62% [24] - **干散货运价增长**：截至2026年4月2日，波罗的海干散货运价指数BDI收于2066点，同比增长34.16% [26] - **行业评级**：维持航运港口板块“推荐”评级 [28] 峰岹科技公司动态研究 - **公司业务定位**：公司专注于高性能BLDC电机驱动控制芯片设计，全链式布局芯片设计、电机驱动架构及电机技术 [29] - **汽车电子业务超预期**：2025年汽车电子领域营收占比大幅提升至11.84%，多款车规级芯片通过认证并应用于核心场景，与多家知名车企和Tier1厂商深度合作 [30] - **工业控制业务高速增长**：2025年工业领域收入占比提升至15.62%，受益于自动化及服务器算力需求，成为业绩增长重要动力 [30] - **布局机器人赛道核心技术**：发布业界首款基于32位RISC-V双核架构的电机驱动专用MCU FU75XX系列，融合第二代电机控制引擎，适配机器人场景 [32] - **深化产业合作**：与下游客户开展联合开发，并与三花控股设立合资公司聚焦空心杯电机研发，已实现人形机器人关节核心技术方案突破 [32] - **拓展传感器产品**：2025年传感器产品市场导入持续推进，实现从“电机驱控”到“驱控+传感”的解决方案升级 [32] - **未来盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.71、6.10、7.52亿元，对应PE为45.50、27.69、22.48倍，首次覆盖给予“买入”评级 [33]

核心观点 - 2026年4月8日，全球主要市场普遍呈现强劲上涨态势，A股市场量价齐升，个股普涨，主要股指涨幅显著，其中科创50指数上涨6.18%，创业板指上涨5.91% [8] - 地缘政治紧张局势出现缓和迹象，美伊双方接受停火提议，成为驱动市场情绪的重要积极因素 [9] - 中国高层就服务业高质量发展作出重要指示并召开全国会议，强调扩能提质、科技赋能与开放合作，为服务业未来发展指明方向 [11][12][13][14] - 北京市发布“十五五”规划纲要，提出未来五年年均增长4.5%～5%的目标，并计划实施总投资超4万亿元的100项重大工程 [18] - 全球重要经济数据显示，中国3月物流业景气指数重回扩张区间，可再生能源装机占比持续提升，韩国2月经常账户顺差创历史新高 [22] 市场表现总结 国内市场 - A股主要指数全线大涨：上证综指收于3995点，上涨2.69%；深证成指收于14042.5点，上涨4.79%；科创50指数上涨6.18%；创业板指上涨5.91% [1][8] - 市场成交活跃：万得全A成交额共24506亿元 [1][8] - 行业普涨：30个中信一级行业中有28个上涨，计算机、通信及电子行业涨幅居前，仅石油石化及煤炭行业下跌 [1][8] - 个股表现强劲：当日5174只个股上涨，301只下跌，1635只个股涨超5%，135只个股涨停 [9] 海外市场 - 美国三大股指全线收涨：道琼斯指数上涨2.85%，标普500指数上涨2.51%，纳斯达克指数上涨2.80% [2][4] - 科技股表现突出：万得美国科技七巨头指数上涨2.49%，脸书（Facebook）涨超6%，谷歌（Google）涨近4% [2] - 中概股走强：纳斯达克中国金龙指数上涨3.05% [2] - 其他主要市场：日经225指数上涨5.39%，德国DAX指数上涨5.06%，英国富时100指数上涨2.51% [4] 大宗商品与外汇 - 国际油价大幅下跌：布伦特原油价格下跌12.57美元至96.70美元/桶，跌幅达11.50% [4] - 基本金属涨跌互现：LME铜价上涨392.50美元至12705.50美元/吨，涨幅3.19%；LME铝价微跌0.03% [4] - 黄金价格上涨：黄金价格上涨60.30美元至4745.00美元/盎司，涨幅1.29% [4] - 美元指数走弱：美元指数下跌0.63%至99.0280 [4] 重要新闻与政策驱动 服务业发展高层定调 - 国家主席习近平就服务业发展作出重要指示，强调要深入实施服务业扩能提质行动，推进生产性服务业向专业化和价值链高端延伸，促进生活性服务业高品质多样化便利化发展 [11] - 国务院总理李强在全国服务业大会上指出，要提升服务业数智化、标准化、融合化、国际化发展水平，并围绕居民生活、生产环节等具体领域推动服务业发展 [12][13] - 国务院副总理丁薛祥强调要注重创新驱动，加强数智服务，推动制造业和服务业融合发展 [14] 地缘政治与停火协议 - 在距离所谓“最后期限”不到一个半小时之际，美伊双方均表示接受巴基斯坦提出的停火提议，同意在未来两周内暂停军事行动，以色列国防军也宣布暂停打击伊朗 [9] - 停火协议不包括黎巴嫩，以色列军方对黎巴嫩真主党发动了大规模空袭 [9] - 霍尔木兹海峡在短暂开放后，因黎巴嫩遭袭而被伊朗方面再次叫停油轮通行 [20] - 美国副总统万斯表示，停火协议以海峡“无条件开放”为前提，若伊朗不履行承诺，协议将终止 [20] 国内重要规划发布 - 北京市发布“十五五”规划纲要，围绕创新、协调、绿色、开放、共享、安全等6方面提出29项主要指标 [18] - 规划提出“十五五”时期年均增长4.5%～5%、努力争取更好结果的目标 [18] - 未来五年北京谋划了12个领域100项重大工程，总投资超4万亿元 [18] 全球重要经济数据 - **中国物流业**：3月份中国物流业景气指数为50.2%，较上月回升2.7个百分点，重回扩张区间 [22] - **中国能源**：截至2月底，全国可再生能源发电装机达23.81亿千瓦，占全国电力总装机的60.3%；新增装机4497万千瓦，占全部新增装机的68.4% [22] - **英国房价**：3月Halifax季调后房价指数环比下降0.5%，预期为增长0.1% [22] - **德国制造业**：2月季调后制造业订单环比增长0.9%，预期为增长2.00% [22] - **韩国贸易**：2月经常账户顺差总额为231.9亿美元，较1月的132.6亿美元大幅增长，为历史最高月度顺差；芯片出口同比飙升157.9% [22]

核心观点 - 报告认为AI算力是驱动半导体行业增长的核心引擎，2025年全球晶圆代工产值因此增长26.3%[6][11]，尽管存储价格高企可能压制消费电子需求，但AI长期趋势明确，建议关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储等结构性机会[6][12] - 报告看好安徽合力作为叉车龙头，其销量增速（+15.95%）高于行业（+12.93%）[15]，并通过加大智能物流与具身机器人投入打造“第二曲线”，2025年智能物流业务营收同比增长69%[16] - 报告认为招商银行息差压力边际改善，财富管理等非息收入修复主线清晰，资产质量整体稳中有进，对公端持续改善[19][20][21][22] 半导体行业研究（3月月报） - **行业需求与价格**：2026年3月半导体行业需求在AI驱动下依然旺盛，价格延续上涨趋势[6]；2026年2月全球半导体销售额同比增长61.74%，1-2月同比增长53.79%[9]；3月存储模组价格涨跌幅区间为-4.17%至37.33%，存储芯片价格涨跌幅区间在-0.91%至47.89%之间[9] - **下游细分市场表现**：AI服务器、新能源车、TWS耳机、可穿戴腕式设备需求复苏较好[8]；2025年全球TWS耳机出货同比增长6.7%，可穿戴腕带设备同比增长6%[8]；2026年消费电子或受存储涨价影响出货量下滑[6][8] - **供给与产能**：AI算力推动2025年全球晶圆代工产值同比增长26.3%[11]；2025年前十大晶圆代工厂合计产值达1695亿美元[11]；2025Q4全球半导体设备出货额同比增长8.08%[9] - **估值与持仓**：2026年3月半导体板块涨跌幅为-14.87%[7]；3月底半导体板块PE处于5年历史分位数的83.97%，PB处于71.57%[7]；2025Q4公募基金持仓电子行业市值6735.74亿元，其中半导体占比65.18%[7] - **重要行业事件**：英伟达GTC 2026大会发布由7种芯片和5大机架级系统组成的AI计算平台Vera Rubin，其CEO宣布到2027年Blackwell和Rubin销售规模将超过1万亿美元[11] - **投资建议**：建议关注AIOT（如乐鑫科技、恒玄科技等）、AI算力芯片（如寒武纪、海光信息等）、光器件、PCB、存储、半导体设备与材料、以及价格触底复苏的功率、CIS、模拟芯片等细分领域龙头[12] 安徽合力（600761）公司简评 - **财务表现**：2025年公司实现营业收入198.19亿元，同比增长11.35%；归母净利润12.25亿元，同比下降8.50%[14]；经营活动现金流量净额16.21亿元，同比增长207.93%[14]；毛利率和净利率分别为23.55%和7.29%[14] - **费用与研发**：2025年销售费用率5.53%（同比+0.45pct），研发费用率6.68%（同比+0.41pct），公司持续强化新兴领域投入和国际化布局[14] - **销量与结构**：2025年公司叉车销量39.45万台，同比增长15.95%，增速高于行业整体（+12.93%）[15]；其中海外市场销量15.12万台，同比增长19.62%，海外收入占比达44%[15]；电动车型销量占比提升至70.15%，较上年末提高5.04个百分点[15] - **智能业务发展**：公司围绕智能技术与华为成立“天工实验室”，与江淮前沿中心成立“天枢实验室”，着力培育具身搬运机器人新主业[16]；2025年智能物流业务签单额同比增长45%，营收同比增长69%[16] - **未来经营计划**：公司2026年经营计划力争实现销售收入约218亿元，期间费用控制在约32亿元，实现利润总额约18.5亿元[16] - **盈利预测与估值**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.54亿元、15.22亿元、17.31亿元，当前股价对应PE分别为11.72倍、10.42倍、9.17倍[17] 招商银行（600036）公司简评 - **财务表现**：2025年公司实现营业收入3375.32亿元，同比基本持平；归母净利润1501.81亿元，同比增长1.21%[19]；其中Q4单季营业收入861.12亿元，同比增长1.57%，归母净利润364.09亿元，同比增长3.41%[19] - **规模与结构**：贷款扩张慢于总资产，增量主要来自对公贷款和票据贴现，零售贷款修复偏缓[19]；预计2026年总资产规模平稳增长，投资与对公强于零售的格局大概率延续[19] - **息差分析**：2025年Q4单季净息差较Q3小幅回升，主要受益于存款利率下调、市场化负债成本回落及活期存款占比提升[20]；预计2026年净息差仍将收窄，但收窄幅度有望好于2025年[20] - **非息收入**：2025年Q4手续费及佣金净收入同比增速改善，修复主要来自代理基金、理财和信托等代销业务，银行卡手续费收入仍承压[21]；财富管理条线有望成为非息收入主要弹性来源[22] - **资产质量**：年末不良率保持低位，对公资产质量延续改善，零售端（按揭和小微）仍处结构性出清阶段，但信用卡和消费贷风险总体可控[22]；Q4拨备覆盖率环比有所下降[22] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为3486亿元、3702亿元、3933亿元，归母净利润分别为1534亿元、1589亿元、1646亿元[23] A股市场评述 - **指数表现**：上一交易日上证指数收盘3995点，大涨104点，涨幅2.7%；深成指大涨4.79%；创业板指大涨5.91%[27][30] - **资金流向**：上一交易日大单资金大幅净流入，上证指数净流入超360亿元，深成指净流入约540亿元，创业板指净流入约200亿元[28][30] - **板块表现**：贵金属板块暴涨9.37%领涨，其他电子、IT服务、软件开发、元件、半导体等板块大涨居前[31]；油气开采及服务板块大跌6.62%[31] - **技术分析**：上证指数上破20日均线，面临120日均线及4000点整数关口压力[28]；深成指日线KDJ、MACD金叉共振成立[30]；科创50指数暴涨6.18%，日线MACD金叉成立[31]

核心观点 - 地缘政治局势缓和成为市场关键催化剂，美伊以同意停火两周并开放霍尔木兹海峡，导致原油价格回落，通胀担忧缓解，市场重新定价“降息周期延续”[1][8][10] - 市场风险偏好显著回升，资金从避险的油气等能源板块迅速切换至科技主线，推动A股市场放量普涨[1][8][10] - 短期市场大概率延续修复走势，但停火谈判走向、地缘风险反复以及4月下旬业绩密集披露期可能制约反弹高度与持续性，中长期A股慢牛格局不变[1][8][9][10] - 操作上建议逢低关注半导体、人工智能等科技成长板块，因其前期估值受地缘风险压制，与基本面背离，随着资金回流有望迎来估值修复[2][9][10] 市场表现总结 - **指数表现**：周三A股主要指数大幅上涨，上证指数报3995点，上涨104.84点，涨幅2.70%；深证成指报14042.50点，上涨642.09点，涨幅4.79%；创业板指报3347.61点，上涨186.79点，涨幅5.91%；科创50指数报1352.69点，上涨78.68点，涨幅6.18%[1][5][8] - **市场情绪与成交**：全市场超5000只个股上涨，市场情绪活跃，赚钱效应好，沪深两市成交额大幅放大至24345亿元[1][5][8] - **板块表现**： - **涨幅居前**：贵金属、广告营销、元件、半导体、软件开发、传媒、消费电子等板块，以及Kimi、Sora、智普AI、ChatGPT、CPO、AI芯片等概念股[4] - **跌幅居前**：石油石化、煤炭等能源板块，以及资源开采等概念股[1][4] 科技股（AI与半导体）分析 - **走强原因**：地缘局势缓和导致市场风险偏好回升，资金从避险板块回流至科技成长主线[1][8][10] - **产业趋势**：AI正从算力投入迈向应用与端侧落地期，呈现国内外共振趋势，“算力-应用-端侧”的正向循环已启动[6] - **投资机会**： - **算力**：关注光通信模块、算力芯片、高带宽内存、液冷等[6] - **AI应用与智能硬件**：AI Agent、行业专用模型、AI PC/手机等端侧设备进入规模化价值兑现期[6] - **安全与ESG**：伴随AI发展，网络安全、数据隐私及绿色能源供应链需求凸显[6] - **后市展望**：2026年AI概念股可能出现分化，机会将更集中于能证明盈利能力和拥有真实护城河的应用层及配套产业，市场将从普涨转向结构性分化，应规避缺乏实际业绩支撑的个股[6] 贵金属及有色金属板块分析 - **走强原因**：中东局势缓和（美伊达成两周停火协议）提振全球风险偏好，黄金、铜、铝、稀土等价格全线走强，带动A股有色金属板块集体反弹大涨[4][7] - **历史上涨驱动**：2025年至2026年1月，贵金属大涨主要受地缘政治摩擦（避险需求）、全球央行大规模购金、美元走弱与通胀压力以及科技用金需求增长等因素推动[7] - **近期走势**：2026年1月30日以来，黄金、白银价格持续回落并大幅震荡[7] - **操作策略**：后续价格难免还有震荡，高抛低吸或是占优策略[7]