报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PTA供应震荡回升，下游负荷持续下降，对价格形成压制，但库存偏低对价格有支撑，预计PTA价格跟随成本震荡，需关注中东局势演变、装置动态和需求变化 [4] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 1月、5月、9月合约前日收盘价分别为6238、5904、7150，较前2日涨跌分别为-150、-90、0，涨跌幅分别为-2.35%、-1.50%、0.00% [3] - 成交量分别为1367554、5551、2828，持仓量分别为1171232、0、0，持仓量增减分别为10883、0、0 [3] - 仓单前值2000，现值为0 [3] - 跨期价差1月 - 5月、5月 - 9月、9月 - 1月现值分别为334、-1246、912，前值分别为394、-1156、762 [3] - 跨品种价差PX01 - PTA01、PX05 - PTA05、PX09 - PTA09现值分别为2572、-5904、2602，前值分别为2620、-5994、2602，增减分别为-48、90、0 [3] 原料与现货市场 - PX华北、华东出厂现值和前值均为9220元/吨，增减为0 [3] - PTA华东现货主流价现值和前值均为6995元/吨，增减为0 [3] - PTA华东出厂、华南出厂现值和前值分别为6462.5元/吨、5400元/吨，增减为0 [3] - PTA基差现值757、912，前值未提及 [3] 市场点评及策略 - 周五夜盘主力合约跌0.13%，现货价格下跌，商谈氛围一般，基差波动区间收敛，下周货商谈区间在01 + 650~700附近 [4] - 装置重启提负，开工率震荡回升，截至9月17日，PTA负荷72.2%，环比 + 2.3个百分点，同比 - 4.6个百分点 [4] - 福海创450万吨9月8日短停，负荷降至5成附近，逸盛大连225万吨9月中重启，中泰石化120万吨9月中短停一周，福建百宏250万吨负荷恢复正常，三房巷150万吨预计9月中重启 [4] - 终端需求疲弱和聚酯利润不佳，聚酯减产保加工费，开工率进一步下行，对PTA需求偏弱 [4]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，评级维持不变 [1] 核心观点 - 短期消费建材股价调整明显，原材料随原油价格上涨波动，7-8月因天气等因素需求偏弱 [4] - 从中期维度看，行业基本面已处于底部区域，未来成本压力缓解及供给出清逻辑催化下，行业盈利有望进入复苏通道 [4] - 龙头公司估值与预期均处于低估状态，建议配置防水、涂料、石膏板、人造板等赛道龙头 [4] 水泥板块总结 - 水泥整体需求表现平淡，出库量同比去年同期仍有差距，需求恢复力度一般 [5][9] - 多区域水泥价格已触及成本线，需求整体仍呈现较为疲软态势 [5] - 基建需求由稳转跌，房建需求持续疲弱，整体需求承压 [5][9] - 从中期维度看，水泥行业产能有望在限制超产政策下持续下降，产能利用率从而大幅提升带来利润弹性 [5][9] - 关注公司：海螺水泥、华新建材、上峰材料 [5] 玻璃板块总结 - 行业终端需求表现仍平淡，终端下单迟缓，加工厂开工维持低位 [5][13] - 需求端持续疲弱导致价格持续走低 [5] - 供给端冷修开始加速，关注成本上升背景下可能导致的超预期减产情况 [5][13] - 关注公司：旗滨集团 [5] 玻纤板块总结 - 粗砂需求端表现稳定，下游深加工提货积极性一般，需求表现平淡去库难度较大 [5] - 电子纱细分领域表现景气，受AI产业链需求景气驱动 [5] - 行业低介电产品迎来量价齐升，一代、二代及三代（Q布）产品结构升级明确 [5] - 行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长，看好行业需求持续的量价齐升趋势 [5] - 关注公司：中国巨石、中材科技 [5] 消费建材板块总结 - 行业目前盈利已触底，价格经历多年竞争目前已无向下空间 [6] - 年初至今行业需求表现偏弱，成本端受到原油价格波动压力显现 [6] - 考虑到未来成本因素支撑及供给优化等因素，可期待未来龙头企业的盈利改善弹性 [6] - 关注公司：东方雨虹、科顺股份、三棵树、北新建材、兔宝宝 [6] 上周行情回顾 - 过去一周（09.14–09.20）申万建筑材料行业指数上涨2.32% [7] - 同期上证指数上涨0.61%，深证成指上涨1.26%，创业板指上涨1.52%，沪深300下跌0.06% [7] - 在申万31个一级子行业指数中，建筑材料涨跌幅排名居第6位 [7] 本周重点公告 - 中材科技发布2025年度向特定对象发行A股股票并在主板上市募集说明书 [16] - 发行股票数量不超过5.034亿股，发行金额不超过44.81亿元 [16] - 资金投向年产3500万米低阶电纤维等项目 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃纯碱在需求兑现中寻求平衡的格局未变，需耐心等待基本面进一步好转 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场情况 - 玻璃期货1月、5月、9月前日收盘价分别为907、983、1042，较前2日涨跌分别为2、2、13，涨跌幅分别为0.22%、0.20%、1.26%；成交量分别为1086190、19775、1258；持仓量分别为1295160、75810、1574，持仓量增减分别为 -70452、 -1225、667；价差1月 - 5月、5月 - 9月、9月 - 1月现值分别为 -76、 -59、135，前值分别为 -76、 -48、124 [2] - 纯碱期货1月、5月、9月前日收盘价分别为1007、1065、1109，较前2日涨跌分别为1、1、7，涨跌幅分别为0.10%、0.09%、0.64%；成交量分别为1066620、37298、1730；持仓量分别为1297889、135859、2558，持仓量增减分别为4033、 -2703、938；价差1月 - 5月、5月 - 9月、9月 - 1月现值分别为 -58、 -44、102，前值分别为 -58、 -38、96 [2] 周度重要数据 - 玻璃日熔量现值141215，前值140645；利润（管道气）现值 -175，前值 -197；库存现值6440，前值6577；开工率现值69，前值70 [2] - 纯碱利润（联碱）现值 -266，前值 -290；库存现值179万吨，前值185.1万吨 [2] 现货情况 - 玻璃大板（5mm）华东市场、华北市场、华中市场现值分别为1130、1000、1010，前值分别为1130、1000、1010 [2] - 纯碱重碱华东市场、华北市场、华南市场现值分别为1090、1070、1135，前值分别为1090、1070、1135 [2] 评论及策略相关 - 玻璃期货收阴，上周玻璃生产企业库存6440箱，环比下降137万重箱；纯碱期货收阴，上周纯碱生产企业库存179万吨，环比下降6.1万吨 [3] - 北京和上海出台房地产相关消费支持政策，短期玻璃面向消费需求逐步恢复，近几周玻璃库存消化速度加快，需求拉动效果逐步显现 [3] - 纯碱开工率本周继续下降，库存也连续回落，供给收缩之后存量消化开启 [3]

报告核心信息 - 报告为2026年9月21日9:00的迈科期货基差统计表，涵盖有色金属、贵金属、黑色产业、油脂油料、农副产品、软商品、化工、能源化工、股指等多个期货品类 [2][3] 各品类基差情况 有色金属 - 铜主力基差率0.07%，当月基差670，次月基差1030，再次月基差1270，现货价格110200元，来源为SMM 1电解铜 [3] - 铝主力基差率0.10%，当月基差15，次月基差 - 5，再次月基差15，现货价格24380元，来源为SMM A00铝 [3] - 锌主力基差率 - 0.84%，当月基差 - 50，次月基差 - 90，再次月基差 - 115，现货价格26485元 [3] - 锡主力基差率 - 0.12%，当月基差 - 710，次月基差 - 1010，再次月基差 - 1050，现货价格404650元，来源为SMM 1锡 [3] - 镍主力基差率1.53%，当月基差1890，次月基差1690，再次月基差1440，现货价格125750元，来源为SMM 1电解镍 [3] - 工业硅主力基差率10.85%，当月基差945，次月基差915，再次月基差590，现货价格9350元，来源为SMM华东通氧553硅 [3] 贵金属 - 黄金主力基差率 - 0.15%，当月基差 - 4.27，次月基差 - 1.41，再次月基差 - 6.63，现货价格948.52元，来源为AuT + D上金所 [3] - 白银主力基差率 - 0.09%，当月基差 - 15，次月基差 - 56，再次月基差 - 91，现货价格16248元，来源为Ag(T + D)上金所 [3] 黑色产业 - 螺纹钢主力基差率4.33%，当月基差190，次月基差113，现货价格3230元，来源为HRB400:20mm:上海 [3] - 热卷主力基差率0.00%，当月基差 - 1，次月基差0，再次月基差 - 12，现货价格3290元，来源为Q235B:4.75mm:上海 [3] - 铁矿石主力基差率 - 0.01%，当月基差 - 0.1，次月基差9.4，再次月基差17.9，现货价格715.4元，来源为PB粉:61%:青岛 [3] - 焦炭主力基差率5.25%，当月基差102.5，次月基差122.5，再次月基差139.5，现货价格2022元，来源为冶金焦:准一级 [3] - 焦煤主力基差率35.00%，当月基差520.5，次月基差598.0，再次月基差616.5，现货价格2007.5元，来源为主焦煤:精煤:蒙5 [3] - 动力煤主力基差率22.66%，当月基差181.6，次月基差181.6，再次月基差181.6，现货价格983.0元，来源为山西Q500:秦皇岛港 [3] - 硅铁主力基差率 - 5.45%，当月基差 - 262，次月基差 - 264，再次月基差 - 272，现货价格5690元，来源为FeSi75 - B:内蒙 [3] - 锰硅主力基差率4.56%，当月基差250，次月基差204，再次月基差170，现货价格6050元，来源为FeMn68Si18:河北 [3] - 不锈钢主力基差率4.20%，当月基差575，次月基差575，现货价格14270元 [3] 建材 - 玻璃主力基差率10.25%，当月基差93，次月基差 - 42，现货价格1000元，来源为华北5mm浮法市场价 [3] 油脂油料 - 大豆主力基差率1.88%，当月基差 - 674，次月基差 - 717，现货价格4460元，来源为大豆国产一等:哈尔滨 [3] - 豆粕主力基差率 - 1.09%，当月基差 - 37，次月基差342，再次月基差243，现货价格3360元，来源为普通蛋白豆粕:张家港 [3] - 菜粕主力基差率4.29%，当月基差73，现货价格2430元，来源为普通菜粕:南通 [3] - 豆油主力基差率2.99%，当月基差413，次月基差497，现货价格9140元，来源为一级豆油:张家港 [3] - 菜油主力基差率5.53%，当月基差656，次月基差759，再次月基差774，现货价格10670元，来源为菜油:江苏 [3] - 花生主力基差率1.47%，当月基差218，次月基差 - 202，现货价格8000元，来源为日沙:含油45%含水9%昌图 [3] - 棕榈油主力基差率 - 2.99%，当月基差 - 562，次月基差 - 723，再次月基差 - 500，现货价格9560元，来源为棕榈油24度:广东 [3] 农副产品 - 玉米主力基差率2.06%，当月基差12，次月基差 - 69，再次月基差 - 109，现货价格2230元，来源为鲅鱼圈港国标一等玉米 [3] - 玉米淀粉主力基差率6.92%，当月基差124，次月基差 - 37，现货价格2610元，来源为出厂价玉米淀粉:长春 [3] - 苹果主力基差率 - 4.2%，当月基差 - 1051，次月基差 - 533，再次月基差 - 600，现货价格6650元，来源为烟台栖霞、陕西洛川红富士均价 [3] - 鸡蛋主力基差率30.80%，当月基差1534，次月基差1782，再次月基差800，现货价格3516元，来源为鸡蛋:河北沧州 [3] - 生猪主力基差率 - 1.90%，当月基差 - 210，次月基差 - 760，现货价格10850元，来源为生猪外三元:河南 [3] 软商品 - 棉花主力基差率10.40%，当月基差1638，次月基差1783，再次月基差1658，现货价格15730元，来源为棉花价格指数328:新疆 [3] - 白糖主力基差率 - 2.48%，当月基差 - 132，次月基差 - 209，再次月基差 - 288，现货价格5190元，来源为白砂糖:柳州 [3] 化工 - 甲醇主力基差率18.56%，当月基差1118，次月基差1422，再次月基差1517，现货价格4070元，来源为甲醇:华东 [3] - 乙醇主力基差率22.44%，当月基差2368，次月基差2677，再次月基差855，现货价格7355元，来源为乙醇:华东 [3] - PTA主力基差率 - 1.36%，当月基差757，次月基差1091，现货价格5724元，来源为PTA:华东 [3] - 聚丙烯主力基差率20.19%，当月基差1747，次月基差2383，再次月基差2710，现货价格10400元，来源为杭州绍兴三圆T30S市场价 [3] - 苯乙烯主力基差率3.63%，当月基差1235，次月基差1573，再次月基差 - 108，现货价格10125元，来源为苯乙烯:华东 [3] - 短纤主力基差率5.85%，当月基差834，次月基差1230，再次月基差1400，现货价格8800元，来源为上房巷半光本白1.56 * 38mm深 [3] - 塑料主力基差率16.25%，当月基差1352，次月基差1786，再次月基差1970，现货价格9670元，来源为余姚浙江石化7042市场价 [3] - PVC主力基差率 - 1.34%，当月基差 - 63，次月基差 - 331，再次月基差 - 420，现货价格4640元，来源为华东SG - 5新疆中泰主流价 [3] - 橡胶主力基差率 - 1.98%，当月基差 - 370，次月基差 - 395，再次月基差 - 360，现货价格18300元，来源为泰国产:青岛保税区 [3] - 20号胶主力基差率1.01%，当月基差300，次月基差140，再次月基差15，现货价格16040元，来源为泰国20标胶:青岛保税区 [3] - 纯碱主力基差率 - 3.08%，当月基差 - 31，次月基差 - 89，再次月基差 - 133，现货价格976元，来源为沙河重质市场价 [3] - 尿素主力基差率 - 0.45%，当月基差 - 48，次月基差 - 61，现货价格1760元，来源为尿素小颗粒:河南 [3] - 瓶片主力基差率6.80%，当月基差1485，次月基差1645，现货价格8682元，来源为水瓶级:华东市场价 [3] - 纸浆主力基差率2.36%，当月基差 - 32，次月基差 - 94，再次月基差 - 124，现货价格4950元，来源为漂针浆:银星:智利 [3] 能源化工 - 原油主力基差率5.06%，当月基差22.0，次月基差90.0，再次月基差125.5，现货价格681.6元，来源为中国胜利:环太平洋 [3] - 燃料油主力基差率17.68%，当月基差1086，次月基差1504，再次月基差1667，现货价格4943元，来源为保税船用油380CST:舟山 [3] - 沥青主力基差率10.76%，当月基差1706，次月基差2338，再次月基差2505，现货价格6360元，来源为重交沥青:市场价:山东 [3] - 低硫燃料油主力基差率7.17%，当月基差849，次月基差1320，再次月基差1741，现货价格5830元，来源为船用油0.5%低硫:新加坡 [3] - LPG主力基差率19.34%，当月基差1760，次月基差2406，再次月基差348，现货价格7848元，来源为市场价:广州 [3] 股指 - 沪深300主力基差率1.72%，当月基差 - 0.6，次月基差19.4，再次月基差76.2，现货价格4507.4 [3] - 上证50主力基差率1.73%，当月基差 - 1.4，次月基差47.2，现货价格2860.8 [3] - 中证500主力基差率2.08%，当月基差9.8，次月基差44.8，再次月基差158.6，现货价格7799.6 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 本周公布的8月国内宏观经济、金融指标多数不及预期 国内基本面“产强需弱”格局延续 社融增速再度回落 但外需支撑偏强 部分内需数据边际回暖 核心城市二手房销售有韧性 降低了月度指标对债市的实际影响 [6] - 本周市场资金面继续收敛 隔夜资金价格在1.4%关口上方 税期扰动结束 但下周政府债券净融资规模大 节前季末因素扰动尚存 资金面较难明显转松 约束债市中短端收益率下行 [6] - 本周美联储加息25bp 海外货币政策收紧对国内债市总体偏利多 可能加剧外需不确定性 人民币韧性较强 汇率对国内宽松加码掣肘减弱 需关注政策利率上行对海外投资周期的影响 [7] - 临近季末 资金面与机构行为是短期内主导债市的核心因素 本周五央行重启14天期逆回购操作 资金面或继续小幅收敛但平稳跨季可期 债市无明显利空时机构持券过节意愿或提升 若有增量利空 跨季前机构止盈将增多并加剧市场波动 [8] - 操作上 前期T合约多单建议逢高部分止盈 盘面调整较大时可逢低布局T、TL合约多单 套利建议暂观望 [8] 根据相关目录分别总结 周度核心要点分析及策略推荐 经济数据情况 - 8月工业增加值同比+5.2% 较上月回升0.7个百分点 高技术制造同比+16.7%亮眼 服务业生产指数同比+4.1% 延续回落并创年内新低 [14] - 8月固定资产投资同比-11.0% 虽较上月回升1.9个百分点但增速仍低 制造业、基建投资同比分别回落至-6.1%、-14.7% 房地产开发投资回升1.9个百分点至-25.5% [14] - 8月终端消费需求改善有限 社会消费品零售总额同比+0.4% 较上月回落0.2个百分点 可选消费同比-8.2%是主要拖累 必选消费趋稳 同比+3.6% [10] - 8月社融存量、贷款余额同比分别+7.2%、+4.9% 均较上月回落0.2个百分点 政府、企业、居民同比分别+13.5%、+7.6%、-1.6% 均创年内新低 除企业直接融资、企事业单位票据融资同比多增外 其余分项均弱于去年同期 [20][21] - 8月M2同比+7.5% 较上月回落0.2个百分点 信贷表现一般拖累存款派生是主因 实体部门结汇意愿未转弱 海外资金回流对国内广义流动性有正向贡献 M1同比+4.1% 较上月回升0.1个百分点 私人部门货币活化程度小幅上行 但居民部门活期存款增速回落 非活期存款占比创新高 [26][27] 高频数据情况 - 9月第二周 港口完成货物吞吐量与集装箱吞吐量同比分别+2.2%、+7.5% 外需支撑较强 花旗经济意外指数显示海外基本面数据好于预期 [34] - 9月第三周 水泥出库量、混凝土发运量环比回升 混凝土发运连续五周环比走强 螺纹钢、热卷表需环比一升一降 建筑钢材需求与水泥、混凝土数据共振上行 [40] - 近期样本城市新房销售逊于去年同期 “金九”成色不足 环比未明显回升 核心城市二手房销量韧性强 截至9月18日同比+15.3% 9月上旬二手房挂牌价格指数环比弱稳运行 9月第二周 国内乘用车销售延续弱势 批发销量同比-23% 零售销量同比-26.0% [46] - 近期核心城市市内出行强度优于季节性 跨区域人员流动强度与去年同期持平 中秋及国庆假期前 电影观影人次回落 [48] 资金面情况 - 本周市场资金面整体收敛 周五稍有转松 截至周五 DR001、DR007分别为1.4277%、1.4396% 隔夜、7天期非银资金利差分别为+0.37bp、+2.96bp 股份制银行1Y同业存单发行利率小幅上移至1.48 - 1.49%区间 [54] - 税期扰动结束 但下周政府债券净融资约5121.83亿元 绝对量仍高 节前、季末因素扰动下 资金面较难明显转松 周五央行重启14天逆回购操作 呵护跨节、跨季流动性 资金价格超季节性上行概率不高 本周央行6个月期买断式逆回购等量续作 中长期资金净投放态度谨慎 [60] A股与期债情况 - 本周A股融资余额趋稳 周五成交量企稳重回2万亿关口上方 截至9月18日收盘 万得全A滚动市盈率21.50 除金融、石油石化板块外为38.34 绝对估值下行但仍处近十年偏高水平 万得全A风险溢价率为2.97% 处于近十年66%分位数水平 A股相对估值偏低 [71] - 截至周五收盘 TS、TF、T、TL主力合约IRR分别为1.1488%、1.2806%、1.3034%、1.1927% [72] - 截至周五收盘 TS、TF、T、TL前十席位净多头持仓占比分别为-1.5%、-11.2%、-9.9%、-5.3% 分别较上周五-1.45、-2.98、+0.19、-1.88个百分点 [79] 策略推荐 - 单边：前期T合约多单部分止盈 盘面调整较大时 逢低布局T、TL合约多单 - 套利：暂观望为主 [8] 相关数据追踪 成交与持仓量 - 展示了TS、TF、T、TL合约的成交与持仓量数据 [86] 跨期价差 - 展示了TS、TF、T、TL合约间的价差数据 [89] 主力合约基差 - 展示了TS、TF、T、TL主力合约的基差数据 [92] 主力合约净基差 - 展示了TS、TF、T、TL主力合约的净基差数据 [95] 跨品种价差 - 展示了2TS - TF、3TF - 2T、3T - TL、TS + T - 2TF的跨品种价差数据 [99] 现券收益率曲线与利差 - 展示了国债现券收益率曲线、周度收益率变化、关键期限期限利差、超长债新老券利差等数据 [102] 期限利差历史分位数 - 展示了短端资金价格与2Y国债收益率、7Y - 5Y期限利差、30Y - 7Y期限利差等的历史分位数数据 [105] 美国国债收益率与汇率 - 展示了美国10年期国债实际收益率、10Y美债盈亏平衡通胀率、美元指数、美元兑人民币离岸价等数据 [108]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周五夜盘双焦盘面小幅反弹，焦煤总持仓环比小幅下降。当前焦煤内外供应偏紧依旧存在，铁水产量维持韧性、叠加下游节前补库带来季节性需求回升，双焦需求有明显增量，但超9成钢厂亏损的低利润会通过减产影响后市双焦需求，且随节日临近补库需求日益减弱。判断短期双焦盘面震荡走弱，后市重点关注铁水产量拐点、供应恢复情况、以及旺季终端需求成色 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货合约数据 | 合约月份 | 前1日收盘价 | 前2日收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅 | 成交量 | 持仓量 | 持仓量增减 | 1月 - 5月价差现值 | 1月 - 5月价差增减 | 5月 - 9月价差现值 | 5月 - 9月价差增减 | 9月 - 1月价差现值 | 9月 - 1月价差增减 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 焦煤1月 | 1487.0 | 1580.0 | -93.0 | -5.89% | 1112876 | 457244 | -42633 | 77.5 | -34 | | | | | | 焦煤5月 | 1409.5 | 1468.5 | -59.0 | -4.02% | 49244 | 52558 | 2750 | | | 18.5 | -3 | | | | 焦煤9月 | 1391.0 | 1447.0 | -56.0 | -3.87% | 204 | 191 | 87 | | | | | -96 | 37 | | 焦炭1月 | 1952.5 | 2043.5 | -91.0 | -4.45% | 55775 | 56954 | -561 | 20 | -15.5 | | | | | | 焦炭5月 | 1932.5 | 2008.0 | -75.5 | -3.76% | 797 | 1927 | 117 | | | 17 | -3 | | | | 焦炭9月 | 1915.5 | 1988.0 | -72.5 | -3.65% | 0 | 0 | 0 | | | | | -37 | 18.5 | [3] 现货数据 | 品种 | 价格类型 | 价格 | 现货增减 | | --- | --- | --- | --- | | 蒙5主焦煤 | 口岸自提价 | 1948 | -71 | | 低硫主焦煤 | 临汾市场价 | 2510 | 0 | | 低硫主焦煤 | 太原车板价 | 2512 | 0 | | 唐山一级 | 出厂价 | 2645 | 0 | | 晋中准一级 | 出厂价 | 2030 | 0 | | 日照港准一级 | 出库价 | 1920 | 0 | [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 黑色系 - 硅铁（SF2611）现货价6208，期货价6018，基差190，基差率3.20%，现货参考折算价72硅铁合格块天津 [1] - 硅锰（SM2611）现货价5960，期货价5786，基差174，基差率3.00%，现货参考折算价6517硅锰湖北 [1] - 螺纹钢（RB2701）现货价3240，期货价3096，基差144，基差率4.70%，现货参考HRB400 20mm上海 [1] - 热巻（HC2701）现货价3310，期货价3290，基差20，基差率0.60%，现货参考Q235B 4.75mm上海 [1] - 铁矿石（I2701）现货价736，期货价716，基差21，基差率2.90%，现货参考折算价60.8%PB粉力拓日照港 [1] - 焦炭（J2701）现货价2221，期货价1853，基差268，基差率13.70%，现货参考折算价准一级冶金焦A13，S0.7，CSR60，MT7日照港 [1] - 焦煤（JM2701）现货价1870，期货价1487，基差383，基差率25.70%，现货参考折算价S1.3 G75主焦（蒙5）甘其毛都自提 [1] 有色系 - 铜（CU2610）现货价110200，期货价109620，基差580，基差率0.53%，历史分位数86.70%，现货参考SMM 1电解铜均价 [1] - 铝（AL2610）现货价24380，期货价24400，基差 -20，基差率 -0.08%，历史分位数55.20%，现货参考SMM A00铝均价 [1] - 氧化铝（AO2701）现货价2673，基差 -22，基差率 -0.80%，历史分位数30.20%，现货参考SMM氧化铝指数均价 [1] - 锌（ZN2610）现货价26415，期货价26565，基差 -150，基差率 -0.56%，历史分位数26.90%，现货参考SMM 1锌锭均价 [1] - 锡（SN2610）现货价404650，期货价407490，基差 -2840，基差率 -0.70%，历史分位数12.30%，现货参考SMM 1锡均价 [1] - 镍（NI2610）现货价123650，期货价124090，基差 -440，基差率 -0.35%，历史分位数27.10%，现货参考SMM1进口镍均价 [1] - 不锈钢（SS2610）现货价14100，期货价13695，基差575，基差率4.20%，历史分位数88.40%，现货参考304/2B 2*1240*C无锡宏旺（含切边费） [1] - 碳酸锂（LC2701）现货价134300，期货价127160，基差7140，基差率5.61%，历史分位数97.40%，现货参考SMM电池级碳酸锂均价 [1] - 工业硅（SI2611）现货价8750，期货价8410，基差340，基差率4%，历史分位数26.55%，现货参考SMM华东Si4210均价 [1] 贵金属系 - 黄金（AU2610）现货价947.11，期货价948.52，基差 -1.4，基差率 -0.15%，历史分位数56.10%，现货参考上金所黄金现货AU（T+D） [1] - 白银（AG2610）现货价16248.00，期货价16263.0，基差 -15.0，基差率 -0.09%，历史分位数63.20%，现货参考上金所白银现货AG（T+D） [1] 农产品系 - 豆粕（M2701）现货价3360，期货价3477，基差 -117，基差率 -3.36%，历史分位数33.70%，现货参考出厂价普通蛋白豆粕江苏张家港市 [1] - 豆油（Y2701）现货价9020，期货价8960，基差51，基差率0.57%，历史分位数52.40%，现货参考出厂价四级豆油江苏张家港市 [1] - 棕榈油（P2701）现货价9470，基差 -489，基差率 -4.91%，历史分位数3.40%，现货参考交货价24度棕榈油黄埔港 [1] - 菜粕（RM611）现货价2460，期货价2404，基差56，基差率2.33%，历史分位数85.50%，现货参考出厂价菜籽粕广东湛江市 [1] - 菜油（OI701）现货价10740，期货价10146，基差594，基差率5.85%，历史分位数95.30%，现货参考出厂价四级菜油江苏南通市 [1] - 玉米（C2611）现货价2320，期货价2192，基差128，基差率5.84%，历史分位数40.10%，现货参考平仓价玉米锦州港 [1] - 玉米淀粉（CS2611）现货价2620，期货价2446，基差174，基差率7.11%，历史分位数86.20%，现货参考出厂价玉米淀粉吉林长春市 [1] - 生猪（LH2611）现货价10850，期货价11230，基差 -380，基差率 -3.38%，历史分位数28.70%，现货参考出场价生猪（外三元）河南 [1] - 鸡蛋（JD2611）现货价5110，期货价3789，基差1321，基差率34.86%，历史分位数99.30%，现货参考出场价鸡蛋河北石家庄 [1] - 棉花（CF701）现货价17200，期货价15830，基差1370，基差率8.65%，历史分位数94.00%，现货参考市场价棉花新疆 [1] - 白糖（SR701）现货价5190，基差 -145，基差率 -2.72%，历史分位数2.40%，现货参考现货价格白砂糖柳州站台产地广西 [1] - 苹果（AP701）现货价7600，期货价7150，基差450，基差率6.29%，历史分位数25.20%，现货参考苹果交割理论价格（日/钢联） [1] - 红枣（CJ701）现货价7500，期货价7240，基差260，基差率3.59%，历史分位数23.20%，现货参考灰枣一级批发价格河北（钢联） [1] 化工品系 - 对二甲苯（PX2611）现货价9387，期货价9160.0，基差227.0，基差率2.48%，历史分位数83.40%，现货参考中国主港现货价（CFR）对二甲苯折人民币 [1] - PTA（TA2701）现货价6930.0，期货价6238.0，基差692.0，基差率11.09%，历史分位数98.40%，现货参考市场价（中间价）精对苯二甲酸（PTA）华东地区 [1] - 乙二醇（EG2610）现货价7120.0，期货价6007.0，基差1113.0，基差率18.53%，历史分位数99.70%，现货参考市场价（中间价）乙二醇（MEG）华东地区 [1] - 短纤（PF2611）现货价8745.0，期货价8314.0，基差431.0，基差率5.18%，历史分位数96.10%，现货参考市场价（主流价）洛纶短纤（1.4D*38mm（营纺）华东市场 [1] - 苯乙烯（EB2610）现货价10075.0，期货价9770.0，基差305.0，基差率3.12%，历史分位数78.70%，现货参考中国华东市场价（现货基准价）苯乙烯 [1] - 甲醇（MA610）现货价3980.0，期货价3433.0，基差547.0，基差率15.93%，历史分位数99.90%，现货参考中国江苏太仓市场价（现货基准价）甲醇 [1] - 尿素（UR2701）现货价1780.0，期货价1768.0，基差12.0，基差率0.68%，历史分位数23.70%，现货参考市场价（主流价）尿素（小颗粒）山东地区 [1] - LLDPE（L2701）现货价9350.0，期货价8318.0，基差1032.0，基差率12.41%，历史分位数99.80%，现货参考完税自提价（中间价）线型低密度聚乙烯LLDPE（膜级）山东 [1] - PP（PP2701）现货价10025.0，期货价8653.0，基差1372.0，基差率15.86%，历史分位数99.30%，现货参考完税自提价（中间价）聚丙烯PP（拉丝级，熔指2 - 4）浙江 [1] - PVC（V2701）现货价4570.0，期货价4703.0，基差 -133.0，基差率 -2.83%，历史分位数46.50%，现货参考中国常州市场市场价（主流价）聚氯乙烯（SG - 5） [1] - 烧碱（SH611）现货价1975.0，期货价1883.0，基差92.0，基差率4.89%，历史分位数66.50%，现货参考市场价（主流价）烧碱（32%离子膜碱）山东市场折百 [1] - LPG（PG2610）现货价7748.0，期货价6726.0，基差1022.0，基差率15.19%，历史分位数92.60%，现货参考市场价液化气广州地区 [1] - 沥青（BU2610）现货价6200.0，期货价5742.0，基差458.0，基差率7.98%，历史分位数95.60%，现货参考市场价（主流价）沥青（重交沥青）山东地区 [1] - 丁二烯橡胶（BR2610）现货价15600.0，期货价14645.0，基差955.0，基差率6.52%，历史分位数96.50%，现货参考中国经销价顺丁橡胶（大庆，BR9000）中油华东 [1] - 玻璃（FG701）现货价872.0，期货价907.0，基差 -35.0，基差率 -4.01%，历史分位数70.60%，现货参考卡玻璃5mm大板市场价沙河沙河长城玻璃 [1] - 纯碱（SA701）现货价976.0，期货价1007.0，基差 -31.0，基差率 -3.18%，历史分位数43.80%，现货参考纯碱重质市场价沙河（日） [1] - 纯苯（BZ2610）现货价9370.0，期货价8637.0，基差733.0，基差率8.49%，历史分位数98.90%，现货参考中国华东地区市场价（中间价）纯苯 [1] - 丙烯（PL2611）现货价9675.0，期货价9092.0，基差583.0，基差率6.41%，历史分位数70.60%，现货参考中国华东地区市场价丙烯 [1] - 瓶片（PR2611）现货价8690.0，期货价8132.0，基差558.0，基差率6.86%，历史分位数93.40%，现货参考中国现货领先价格瓶片 [1] - 天胶（RU2701）现货价18300.0，期货价18670.0，基差 -370.0，基差率 -2.02%，历史分位数49.30%，现货参考上海市场价天然橡胶（云南国营全乳胶） [1] 金融系 - IF2612.CFE现货价4507.3926，期货价4431.2，基差 -76.1926，基差率 -1.72%，历史分位数2.90%，股指期货基差=期指价格 - 标的指数价格 [2] - IH2612.CFE现货价2860.7747，期货价2813.6，基差 -47.1747，基差率 -1.68%，历史分位数0.90% [2] - IC2612.CFE现货价7799.6129，期货价7641.0，基差 -158.6129，基差率 -2.08%，历史分位数1.70% [2] - IM2612.CFE现货价7687.5940，期货价7505.8，基差 -181.7940，基差率 -2.42%，历史分位数8.70% [2] - 2年期债（TS2612）现货价99.9509，期货价102.6，基差0.0004，基差率0.00%，历史分位数29.00%，转换因子0.9741 [2] - 5年期债（TF2612）现货价100.6902，期货价106.5，基差0.0572，基差率0.05%，历史分位数38.30%，转换因子0.9446 [2] - 10年期债（T2612）现货价100.3797，期货价109.5，基差0.0594，基差率0.05%，历史分位数24.40%，转换因子0.9160 [2] - 30年期债（TL2612）现货价123.5381，期货价116.5，基差0.4453，基差率0.38%，历史分位数65.70%，转换因子1.0565 [2]

报告公司投资评级 - 长江电力(600900.SH)投资评级为“买入（维持）”[5] 报告核心观点 - 重申水电长期配置价值，认为水电是稀缺性长久期稳定资产，其商业模式与政策环境稳定、业绩可预测，资本市场整体波动性相当于水电个股的机会成本[8] 事件与业绩总结 - 公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入379.29亿元，调整后同比增长3.36%，归母净利润147.56亿元，调整后同比增长13.02%，扣非归母净利润142.94亿元，调整后同比增长8.37%[8] - 2026Q2实现营业收入198.18亿元，调整后同比增长0.69%，归母净利润79.95亿元，调整后同比增长1.51%，扣非归母净利润80.57亿元，调整后同比增长1.25%[8] 电量与来水情况分析 - 2026H1乌东德水库来水同比偏枯16.94%，三峡水库来水同比偏丰28.74%，上下游来水分化[8] - 2026H1公司乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝电站发电量分别同比-16.76%、-5.05%、-4.51%、-3.73%、+31.62%、+11.05%，总发电量1327.44亿千瓦时，同比增加4.81%[8] - 2026Q2公司乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝电站发电量分别同比-27.79%、-13.75%、-17.22%、-15.76%、+47.68%、+14.92%，总发电量709.19亿千瓦时，同比增加2.82%[8] - 2026Q2三峡、葛洲坝水电站电量占比同比提升13pct至48%，低价电量占比提升或为收入增幅低于电量增速主因[8] 成本与利润分析 - 折旧及降费效应持续，2026Q2公司营业成本同比减少1.63亿元，2026H1公司固定资产等折旧同比减少3.06亿元[8] - 2026Q2公司财务费用20.95亿元，同比减少2.87亿元，财务降费效果显著[8] - 2026H1公司公允价值变动收益6.38亿元，同比增加6.53亿元，其中南网数字公允价值变动收益5.74亿元，公司二季度公允价值变动收益-0.47亿元，同比转负[8] - 2026Q2公司实现利润总额99.16亿元，同比增长6.03%，但所得税费用同比增加4.05亿元，主要受2026H1税收优惠退坡影响[8] - 乌东德电站所得税率由上年的7.5%升至15%，白鹤滩电站所得税率仍为7.5%，较高税率的下游业务增发，盈利结构变化或推高综合税负[8] 未来展望与业务发展 - 2026Q3以来（截至9月17日）公司溪洛渡、向家坝入库流量分别同比+6.3%、+4.9%，来水改善有望带动电量修复[8] - 抽蓄及新能源或为公司“十五五”期间重要投资方向，公司拟与三峡能源、三峡投资合资设立三峡集团青海能源投资有限公司以规模化推进新能源项目开发，公司出资3.3亿元，占合资公司注册资本的比例为33%[8] - 公司抽蓄业务稳步发展，河南巩义项目主体工程开工，甘肃张掖、重庆奉节、湖南攸县、江西寻乌等项目建设稳步推进[8] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润为361、374和385亿元，对应PE 19、19和18倍[8] - 假设公司2026年分红率维持2025年水平，当前股价对应股息率3.7%[8] - 盈利预测表显示，2026E至2028E营业收入分别为86,239、87,400、88,534百万元，归母净利润分别为36,062、37,381、38,523百万元，每股收益分别为1.47、1.53、1.57元/股[7] - 2026E至2028E市盈率（P/E）分别为19.18、18.50、17.96倍，股息率分别为3.75%、3.88%、4.00%[7][9]

报告核心观点 - 华为全联接大会2026发布昇腾960系列芯片及超节点，芯片性能翻倍，NPO技术首次规模商用，推动国产AI算力竞争从单芯片向系统级协同演进 [20][22] 研报推荐：华为全联接大会相关分析 昇腾960芯片性能与迭代 - 昇腾960DT算力提升至2 PFLOPS（FP8）/4 PFLOPS（FP4），互联带宽2.2TB/s，访存容量288GB，访存带宽9.6TB/s [20] - 较前代950DT，算力和访存容量翻倍，访存带宽提升至2.4倍 [20] - 昇腾960PR FP4算力提升至8 PFLOPS，访存容量192GB，带宽2.4TB/s [20] - FP4精度算力达到前代950PR的4倍，访存容量和带宽提升50% [20] - 960DT风冷版计划于2027Q1就绪，较原先规划提前三个季度 [20] - 960PR液冷版计划于2027Q3发布，较原先规划提前一个季度 [20] - 后续昇腾970、昇腾980等产品将保持年度迭代节奏 [20] 超节点芯片全栈自研与系统级协同 - 华为围绕灵衢（UnifiedBus）构建11颗超节点关键芯片，覆盖“算”（鲲鹏CPU、昇腾两款NPU）、“存”（智能存储、磁盘控制、存储控制芯片）、“管”（灵衢管理芯片、设备管理控制芯片）、“联”（灵衢互联芯片、NPO高密光引擎、网卡芯片）四大类 [22] - 灵衢以统一协议打通CPU、NPU、存储等组件互联，并延伸至超节点间集群级互联 [22] - 与英伟达NVLink在GPU互联领域的定位相比，灵衢更强调面向超节点内部及集群级互联的统一架构能力 [22] NPO首次规模化商用 - 华为发布业内首个量产NPO产品Hi-ONE，单体传输容量7.2T，首次采用内置光源设计 [22] - 昇腾960超节点以约5500个Hi-ONE替代约4.8万颗800G光模块 [22] - 功耗降低超550千瓦，无故障运行时间提升一倍，可用度达99.8% [22] 4096卡超节点落地与AI基础设施演进 - 昇腾910C超节点已部署超1000套，950超节点已规模化商用 [22] - 新发布的960超节点支持4096卡，面向十万亿参数模型训练推理，RTT时延2μs [22] - 960系列通过芯片性能提升、灵衢统一互联架构及NPO等技术协同，推动国产AI算力竞争从单芯片性能比拼向超节点规模、互联效率及系统级协同能力演进 [22] - 随着超节点向更大规模集群升级，算力基础设施价值量有望向高速互联、光电融合、服务器及电源等系统级环节延伸，相关产业链厂商有望受益 [22]

报告公司投资评级 - 腾远钴业投资评级为“推荐（维持）”[2] - 目标价为59.16元[2] 报告核心观点 - 铜量价共振驱动业绩高增，静待增量兑现[2] 业绩表现 - 2026H1实现营业收入60.89亿元，同比+72.36%[2] - 2026H1归母净利润8.81亿元，同比+87.82%[2] - 2026H1扣非归母净利润8.50亿元，同比+87.04%[2] - 26Q2实现营收35.30亿元，同比+70.42%，环比+38%[2] - 26Q2归母净利润3.50亿元，同比+1.26%，环比-34.1%[2] - 26Q2扣非归母净利润3.36亿元，同比-1.37%，环比-34.73%[2] 铜业务量价共振驱动业绩高增 - 2026H1铜价中枢上行叠加刚果金产能释放，铜产品实现营业收入30.94亿元，同比+97.32%，占总营收比重过半，成为公司第一大收入来源[7] - 钴产品营收18.68亿元，同比+11.22%[7] - 铜毛利率受硫磺等原料成本影响，同比去年-5.97pct[7] - 钴毛利率受价格高于同期影响，同比去年+10pct[7] 生产与产品结构优化 - 赣州腾远碳酸锂产量实现显著增长，产品结构持续优化[7] - 刚果腾远铜产量稳步提升[7] - 腾驰新能源四氧化三钴及碳酸锂生产有序推进[7] - 钴盐、镍盐、碳酸锂一次合格率及钴、镍、锂回收率均创历史最好水平[7] 综合毛利率与费用端 - 2026H1综合毛利率25.82%，同比基本持平[7] - Q2受原料成本冲击毛利率环比明显回落[7] - 26H1四项费用总额为3.5亿元，同比+35%，但期间费用率5.8%，同比-1.6pct[7] - 销售费用保持低位[7] - 财务费用0.39亿元，同比大幅增加，主要为美元汇兑损失扩大、利息收入下降所致[7] - 研发投入基本维持，支撑复杂原料湿法冶炼工艺迭代[7] 多项目有序推进与成长兑现 - 刚果（金）合创新能源3万吨铜+2000吨钴湿法冶炼项目较计划提前3.5个月建成，7月顺利产出合格产品，后续产能爬坡将持续贡献增量[7] - 公司正推进卢夫帕水电站建设，已完成尽调、谈判、上会及公告全流程，投用后将切实降低海外电力成本[7] - 赣州本部黑粉投料量同比+94.22%，5万吨年综合回收产能充分释放，钴镍锂回收产出提升，一次资源+二次资源双原料体系进一步强化供应链韧性[7] - 公司拟在刚果（金）卢拉巴省科卢韦齐市厂区内投资建设16万吨硫磺制酸配套0.5万吨二氧化硫及5.3MW汽轮机发电项目，项目投资金额1,800万美元，建设周期约13个月，其中硫酸装置11个月投产，发电装置13个月投产，预计2027年8月产酸、10月发电，有望降低公司原料采购压力，增强成本管控[7] 员工持股计划彰显发展信心 - 公司发布《2026年员工持股计划管理办法》，参与对象为董事、高管及核心骨干，预计不超过100人[7] - 股份来源于公司回购账户，规模不超过100.33万股，占总股本0.26%，受让价格24.09元/股，计划存续期48个月[7] - 解锁设置2026年营业收入不低于91.73亿元，2026年-2027年两年累计营业收入不低于191.81亿元，2026年-2028年三年累计营业收入不低于300.23亿元，同时叠加个人绩效考核[7] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.2亿元、18.7亿元、20.4亿元（26-27年前值为9.97亿元、13.24亿元），分别同比增长45.6%、15.9%、8.6%[7] - 参考可比公司估值情况，给予公司2026年14倍PE，对应目标价为59.16元[7]