投资评级 - 维持“买入”评级 [7][11] 核心观点 - 外贸油运行业拐点已至 LNG业务运力持续投放将增厚利润 [1][2][5][11] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入171.1亿元 同比-2.6% 实现归属净利润27.2亿元 同比-21.2% [5] - 2025年单三季度公司实现营业收入54.7亿元 同比-2.5% 实现归属净利润8.5亿元 同比+4.4% 业绩降幅收窄 [2][5] 分业务板块表现 - **外贸油运**：三季度行业景气修复 运价前低后高 VLCC中东-中国航线TCE为3.5万美元/天 同比+28.1% 克拉克森VLCC平均TCE为3.6万美元/天 同比+11.7% 公司外贸油运营业收入33.1亿元 同比-1.7% 毛利润4.9亿元 同比-13.2% 毛利率14.9% 同比减少2.0个百分点 经营表现逐季改善 [11] - **内贸油运**：三季度营业收入13.6亿元 同比-7.1% 主要受周转量同比-11.5%影响 实现毛利3.6亿元 同比-12.0% 毛利率26.5% 环比+2.5个百分点 [11] - **LNG运输**：三季度交付新船3艘 合计运营LNG船达55艘 规模同比+15.1% 实现营业收入6.3亿元 同比-3.7% 实现毛利3.2亿元 同比+4.7% 毛利率同环比提升 同比+4.1个百分点/环比+1.3个百分点 [11] 未来展望与驱动因素 - **LNG业务**：长协带来稳定收益 在手订单32艘将稳定增厚利润 [11] - **LPG业务**：在现有10艘船基础上 计划收购1艘LPG船 将拓展LPG收入 [11] - **外贸油运**：受益于OPEC+增产提振运量、印度寻求俄油替代等因素 VLCC运价自9月起大幅反弹 当前9-10月中东-中国航线TCE运价均值达7.7万美元/天 同比+141.3%/环比+116.2% 运力供给紧张逻辑持续 油运景气有望延续 [11] - **业绩敏感性**：根据公司数据 VLCC TCE运价每上涨1万美元/天 年化利润增加约9.5亿元 [11] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司业绩分别为48.4亿元、61.7亿元、64.5亿元 [11] - 对应市盈率分别为14.0倍、11.0倍、10.5倍 [11]

投资评级 - 报告对森麒麟（002984.SZ）维持“买入”评级 [8][12] 核心观点 - 公司为国内轮胎龙头，智能化制造全球领先，随着海内外产能不断释放，叠加关税优势，以航空胎技术背书的高端产品与强大海外渠道有望帮助公司树立较强品牌优势，驱动业绩与品牌持续成长 [2][12] - 公司Q3单季度实现收入23.2亿元，创历史新高，同比+3.9%，环比+12.4% [2][6] - 预计公司2025-2027年净利润分别为14.3亿元、21.3亿元及25.1亿元 [12] 财务业绩表现 - 前三季度公司实现收入64.4亿元（同比+1.5%），实现归属净利润10.2亿元（同比-41.2%），实现归属扣非净利润9.9亿元（同比-42.2%）[2][6] - Q3单季度实现归属净利润3.4亿元（同比-47.0%，环比+10.6%），实现归属扣非净利润3.3亿元（同比-50.5%，环比+4.3%）[2][6] - 前三季度公司整体毛利率为24.0%（同比-11.4 pct），净利率为15.8%（同比-11.4 pct）[12] - Q3公司毛利率为23.0%（同比-16.3 pct，环比-3.4 pct）[12] - 前三季度，公司期间费用率为7.0%，同比增长1.7 pct，其中财务费用增加主要系汇兑损益变动所致 [12] 产能布局与项目进展 - 摩洛哥项目一期已于2024年9月30日开始投产运行，两期项目总计年产1200万条高性能乘用车轮胎 [12] - 截至2025年6月30日，公司摩洛哥工厂工程进度已达93%，预计2025年四季度有望逐步放量 [12] - 公司泰国工厂二期项目（600万条高性能半钢胎及200万条高性能全钢胎扩建项目）已大规模投产运行 [12] - 非洲新产能规划是公司践行“833 plus”战略规划深入实施全球化发展战略的重要步骤 [12] 业绩驱动与挑战因素 - 盈利水平同比下降与原材料价格上涨及海外贸易关税波动存在较大关系 [12] - 成本端压力主要来自轮胎主要原材料价格波动，例如天然橡胶价格较去年同期有所增长 [12] - 关税端面临挑战，包括欧盟延长对华卡客车轮胎“双反”条例、美国对华轮胎关税调整以及欧盟启动对中国乘用车及轻卡轮胎反倾销调查等 [12]

行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持此评级 [9] 报告核心观点 - 国家发改委与国家能源局印发的《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》聚焦于解决绿电消纳问题，并坚定新能源发展的长期目标 [1][2][6] - 政策明确了到2030年新增用电量需求将主要由新增新能源发电满足，新能源仍是未来电力供给增量的核心主力 [2][12] - 政策提出每年2亿千瓦以上的新增新能源装机目标，与到2035年风电和太阳能发电总装机容量达到36亿千瓦的总体目标高度匹配 [2][12] - 通过建立适应新能源出力特性的市场体系和完善调节电源容量电价机制，旨在缓解新能源市场化电价压力，平滑项目长期收益预期，并理顺调节性资源的商业模式 [2][12] 政策目标与影响 - 政策强调到2030年新型电力系统适配能力需显著增强，以满足全国每年新增2亿千瓦以上新能源的合理消纳需求 [12] - 每年2亿千瓦以上的新增装机量虽低于2023年以来的实际年新增装机，但预计是底线要求，表明政策更强调高质量发展而非单纯追求量的提升 [12] - 增量需求主要由新能源满足有助于长周期缓解火电燃料成本压力 [12] 市场化体系与价值兑现 - 政策提出缩短中长期交易周期以实现灵活连续交易，并推广多年期购电协议机制，以稳定长期消纳空间和电价预期，缓解因发电量偏差对市场化电价的负面影响 [12] - 积极推动绿证市场高质量发展，推进"电—证—碳"市场协同，以科学反映新能源环境价值，配合需求侧扩容，有助于绿电环境价值的有效兑现 [12] 价格机制与调节能力 - 政策明确将健全完善煤电、抽水蓄能、新型储能等调节性资源的容量电价机制，通过建立稳定的容量补偿机制来完善其盈利模式和稳定收益预期 [12] - 加快推动市场价格信号有效传导至终端用户，完善分时零售市场价格机制，并研究建立健全居民分时电价机制，旨在疏通电力体制改革堵点，完善用户侧成本分摊机制 [12] 投资建议与公司关注 - 报告建议在2025年这一"十四五"收官之年，把握运行侧风电优于光伏的投资思路，并聚焦负荷中心 [12] - 推荐关注的标的包括：龙源电力 H、新天绿色能源、福能股份、中闽能源，以及优质转型火电公司如华电国际、华润电力、华能国际、中国电力 [12]

报告行业投资评级 - 计算机行业投资评级为“增持”，且为维持评级 [1] 报告的核心观点 - “十五五”规划未将人工智能列为新兴支柱产业或未来产业，此举并非忽视AI，而是将其定位为赋能万物的基础性技术，强调其协同融合属性 [4][11] - 人工智能的发展重心转向服务于内部产业升级，通过赋能制造业等传统产业实现“数智化”转型，构筑内生增长动力 [4][14] - 投资应聚焦于芯片、芯片制造及“AI+”三大方向，以把握人工智能在“十五五”期间的长期发展机遇 [4][18] “十五五”整体战略布局 - 规划采用三级梯队产业布局：第一梯队为新兴支柱产业，包括新能源、新材料、航空航天、低空经济，旨在形成经济增长直接动力 [4][7][8] - 第二梯队为未来产业，明确量子科技、生物制造、氢能与核聚变、脑机接口、具身智能、6G等方向，关乎国家长远竞争力 [4][9] - 第三梯队为传统产业，包括机械、纺织、轻工、钢铁、石化等，通过技术改造与“数智化”转型巩固其全球分工地位 [4][10] 人工智能的定位分析 - 人工智能的定位发生转变，从台前竞逐转为深度融合，被视为如电力般的基础赋能技术，突出协同融合而非单一赛道竞争 [4][11][12] - 政策表述有意淡化人工智能的地缘政治对抗色彩，旨在为技术合作、市场开拓与人才交流保留开放稳定的国际空间 [4][12][13] - 规划聚焦于解决人类共性挑战的领域，如脑机接口、核聚变能源等，同时将人工智能发展重心引导至内部经济结构优化 [4][14][15] 人工智能的产业应用与投资建议 - 强化工业软件是重点，政策旨在通过融合人工智能技术实现“换道超车”，构建下一代智能工业软件体系，推动自主可控与智能进化 [4][16] - 预计将出台需求侧激励政策，通过补贴采购行为培育市场，从需求端拉动供给侧技术创新，并支持芯片制造以夯实算力基石 [4][17] - 推动“AI+”与制造、医疗、交通、金融等重点行业深度融合，以提升全要素生产率并创造经济效益 [4][18] - 投资建议关注三大方向：自主可控芯片（寒武纪-U、海光信息）、芯片制造（中芯国际、华虹公司、长电科技）、AI+工业（东土科技、能科科技、中控技术、中望软件） [4][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场情绪不佳，钢价震荡下行，玻璃纯碱现货产销平淡，玻碱盘面偏弱，双硅受焦煤影响跟随板块共振 [1][3] - 玻璃期货盘面震荡下跌，现货报价稳中有升，供需矛盾大，库存高位压制价格，中长期需求不乐观；纯碱期货盘面震荡运行，现货下游观望，供需矛盾存在，高库存压制价格 [1] - 硅锰期货主力合约午后跟随焦煤板块回落，企业亏损但产量中高位，库存创新高，预计价格跟随黑色系共振；硅铁期货主力合约震荡下跌，高产量高库存，需求转弱，库存压力大压制价格，成本因兰炭和电价上涨抬升 [3] - 玻璃策略为震荡，纯碱策略为震荡偏弱，硅锰和硅铁策略均为震荡偏强 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 玻璃市场 - 期货盘面震荡下跌，现货报价稳中有升，下游按需采购 [1] - 供需矛盾大，库存虽去化但仍处高位，压制价格，中长期需求不乐观，关注产线变动情况 [1] - 策略为震荡 [2] 纯碱市场 - 期货盘面震荡运行，现货下游观望情绪浓厚，以低价刚需采购为主 [1] - 供需矛盾存在，下游刚需有韧性，供应有扰动，高库存持续压制价格，去库压力贯穿全年，关注供应及成本变化情况 [1] - 策略为震荡偏弱 [2] 硅锰市场 - 期货主力合约午后跟随焦煤板块回落，主流钢招采量环比略减，北方市场价5570 - 5620元/吨，南方市场价5600 - 5650元/吨 [3] - 企业持续亏损，但产量维持中高位，企业库存创五年新高，上游锰矿持续去库，锰元素总库存持稳，预计价格跟随黑色系共振，维持低位宽幅震荡，关注锰矿成本支撑及产区政策情况 [3] - 策略为震荡偏强 [4] 硅铁市场 - 期货主力合约震荡下跌，现货市场起伏不大，以交单为主，72硅铁自然块现金含税出厂5150 - 5250元/吨，75硅铁价格报5700元/吨 [3] - 高产量高库存，需求边际转弱，市场按需采购，企业亏损但未有效抑制产量，库存压力大压制价格，成本因兰炭和部分产区电价上涨抬升，关注成本端煤炭、电价变化及产区政策情况 [3] - 策略为震荡偏强 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周油价维持震荡，欧佩克+决定明年一季度暂停增产，美国EIA商业原油库存因进口增加与炼油活动减少累库520.2万桶，增幅高于市场预期；近期西方对俄伊制裁使船上储油量创新高，俄石油在印度市场交易价格创近一年最大折扣；本周欧美炼厂利润反弹，西方制裁、丹格特炼厂检修延长支撑汽柴裂解情绪，国内基本面中性；全球基本面过剩与制裁因素支撑迪拜市场，布伦特原油维持震荡格局，预计四季度在55 - 65美元区间震荡 [7] 分组1：日度新闻 - 德国要求SEFE公司终止与俄罗斯的长期天然气进口协议，取消合同成本约100亿欧元（116亿美元），该进口协议每年涉及290万吨液化天然气，合同期限至2040年且无取消选项 [4] - 北海原油市场指标跌至一年多低点，反映未来供应过剩担忧，关键指标显示近期价格比远期便宜，通常反映即期供应充足或需求疲软，国际能源署已预测原油将出现创纪录的供应过剩 [4] - 俄罗斯外交部长拉夫罗夫称若美国恢复俄美元首会晤提议并着手准备，俄方愿继续讨论筹备工作，还愿就特朗普关于俄恢复核试验的疑虑沟通，且委内瑞拉未向俄寻求军事支持 [5] - 俄罗斯海运原油出口量创下两月新低，大量油轮目的地“成谜”，在截至11月9日的四周内，俄每天运输345万桶原油，比前一时间段减少约13万桶，约35%的船只仍未显示最终目的地 [5] 分组2：库存 - EIA报告显示，10月31日当周美国原油出口增加0.6万桶/日至436.7万桶/日，国内原油产量增加0.7万桶至1365.1万桶/日 [6] - 10月31日当周美国除却战略储备的商业原油库存增加520.2万桶至4.21亿桶，增幅1.25%，战略石油储备（SPR）库存增加49.8万桶至4.096亿桶，增幅0.12% [6] - 10月31日当周美国原油产品四周平均供应量为2034.4万桶/日，较去年同期减少1.15%，除却战略储备的商业原油进口592.4万桶/日，较前一周增加87.3万桶/日 [6] - 美国至10月31日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存30万桶，前值133.4万桶，汽油库存 -472.9万桶，预期 -114万桶，前值 -594.1万桶，精炼油库存 -64.3万桶，预期 -196.9万桶，前值 -336.2万桶 [6] - 截至11月5日当周，阿联酋富查伊拉港的成品油总库存为1860.7万桶，较一周前增加85.1万桶，其中轻质馏分油库存减少123.6万桶至671.3万桶，中质馏分油库存减少7.9万桶至323.4万桶，重质残渣燃料油库存增加216.6万桶至866万桶 [6] - 10月31日 - 11月6日汽柴均去库，汽油1057.57万吨，下跌0.4%，柴油1289.62万吨，环比下跌1.82%，主营、地炼汽柴均跌，社会汽柴均涨，主营综合炼油利润环比反弹，地炼综合利润低位震荡 [7] 分组3：价格数据 - 2025年11月5 - 11日，WTI从59.60美元涨至61.04美元，涨幅0.91美元；BRENT从63.52美元涨至65.16美元，涨幅1.10美元；DUBAI从65.10美元涨至65.96美元，涨幅0.59美元等 [3] - 2025年11月5 - 11日，SC从463.70元降至458.80元，降幅3.00元；OMAN从64.54美元涨至66.02美元，涨幅0.99美元等 [3] - 2025年11月5 - 11日，日本石脑油CFR价格有波动，新加坡燃料油380CST贴水等数据也有相应变化 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯苯供需格局偏弱，苯乙烯供需面缺乏上行驱动，美国原油库存上升，纯苯和苯乙烯价格预计震荡偏弱走势 [6][8] - 纯苯单边交易可关注价格震荡偏弱走势，套利观望，期权可卖出虚值看涨期权；苯乙烯单边交易关注价格震荡偏弱走势，套利观望，期权可卖出虚值看涨期权 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 第一章 综合分析与交易策略 综合分析 - 纯苯 - 上游方面，欧佩克决定12月增产但明年第一季度暂停增产，俄乌、委内局势存在较多不确定性，油价短期震荡 [6] - 本周中石化化工销售纯苯挂牌价格下调150元/吨至5300元/吨，大型一体化工厂外放量增加，市场成交清淡 [6][10] - 前期山东和华东套利窗口打开，山东货源流入华东，近期纯苯抵港货源增加，港口库存回升，目前山东和华东价差缩小至关闭状态，11月进口预期居高不下，市场气氛整体偏弱 [6][10] - 本周纯苯供需双降，主港库存环比上升；供应方面，石油苯供应相对宽松，加氢苯开工率周环比继续下降，中旬开工预期提升；下游利润整体延续亏损，主力下游库存偏高，11月进口预期居高不下，纯苯主港或延续小幅累库，供需格局整体偏弱 [6] 交易策略 - 纯苯 - 单边：纯苯供需格局偏弱，苯乙烯供需面缺乏上行驱动，美国原油库存上升，纯苯价格预计震荡偏弱走势 [6] - 套利：观望 [6] - 期权：卖出虚值看涨期权 [6] 综合分析 - 苯乙烯 - 本周苯乙烯供需双降，主港库存环比回落，苯乙烯基差波动有限，华东对山东苯乙烯价差走弱，区域间套利窗口维持关闭 [8] - 供应方面，近期部分装置重启、提负荷，中旬和月底部分装置计划停车或检修，新装置方面，广西石化和吉林石化装置有投产计划，苯乙烯供应预期增加；下游方面，苯乙烯综合开工率走弱，3S现货供应充足，企业库存整体偏高，苯乙烯供需缺乏明显驱动，价格受成本端影响较大 [8] 交易策略 - 苯乙烯 - 单边：纯苯供需格局偏弱，苯乙烯供需面缺乏上行驱动，美国原油库存上升，苯乙烯价格预计震荡偏弱走势 [8] - 套利：观望 [8] - 期权：卖出虚值看涨期权 [8] 第三章 周度数据追踪 3.1 纯苯 - 产业链价格：展示了纯苯华东现货价格、苯乙烯华东现货价格、EPS现货价格、PS现货价格、ABS现货价格等数据 [40] - 外盘价格：呈现了纯苯中国CFR、纯苯韩国FOB、纯苯美国FOB、纯苯鹿特丹FOB等外盘价格 [43] - 品种间价差：包含纯苯 - 石脑油（外盘）、苯乙烯 - 纯苯（外盘）、苯乙烯 - 纯苯（内盘）等品种间价差数据 [45] - 区域价差：有纯苯山东 - 华东、纯苯中国 - 韩国、纯苯美国 - 韩国等区域价差数据 [49] - 产业链利润：涉及纯苯生产利润、苯乙烯乙苯脱氢制生产利润、苯酚利润、己二酸利润、己内酰胺利润、苯胺利润等产业链利润数据 [54][55] - 开工率：展示了纯苯开工率、加氢苯开工率数据 [61] - 港口库存：呈现了纯苯港口库存数据 [62] - 下游开工：包含苯乙烯开工率、己内酰胺开工率、苯酚开工率、苯胺开工率、己二酸开工率等下游开工数据 [66] 3.2 苯乙烯 - 内外盘价格：展示了苯乙烯华东现货价格、苯乙烯CFR中国、苯乙烯FOB韩国、苯乙烯FOB美国、苯乙烯FOB鹿特丹等内外盘价格，以及SM华东 - 华南、SM华东 - 华北等区域价差数据 [70][71] - 外盘价差：包含苯乙烯内外盘价差、SM中国 - 美国、SM中国 - 韩国、SM中国 - 鹿特丹等外盘价差数据 [73] - 产业链利润：涉及苯乙烯乙苯脱氢制生产利润、POSM利润、EPS利润、PS利润、ABS利润等产业链利润数据 [75] - 产业链开工：展示了苯乙烯开工率、PS开工率、ABS开工率、EPS开工率、苯酚开工率等产业链开工数据 [77][78] - 港口库存：呈现了苯乙烯华东港口库存、苯乙烯华南港口库存、苯乙烯港口库存数据 [81]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [6] 报告的核心观点 - 昨日受煤炭冬季保供消息扰动，焦煤、焦炭价格快速下行，煤炭供给宽松预期通过成本端传导，利空合金及纯碱价格，板块内其他品种偏稳运行，夜盘钢矿价格小幅回升，其他品种震荡 [1][2] - 当下传统淡季，行业表现中规中矩，前期降幅较大的钢价、铁矿品种迎来阶段性反弹机会，后期淡季产业端价格驱动有限，预计价格维持震荡，若宏观及政策端有利好释放，可关注阶段性上行机会 [2][6] 根据相关目录分别总结 铁元素 - 产业链负反馈传导不畅，钢厂主动检修意愿弱于近两年同期，后期到港回落，供需格局有望边际改善，缓解铁矿石累库压力，价格快速回落后短期有望震荡偏强；废钢基本面供需双弱，预计短期现货价格跟随成材震荡 [2] 碳元素 - 三轮提涨后钢厂抵触继续提涨，但焦炭成本支撑偏强，钢厂采购需求仍存，焦钢博弈持续，预计焦炭价格震荡运行；能源保供多涉及动力煤，供暖季强调保供符合预期，且强调安全生产，2025年度中央安全生产考核巡查启动，焦煤年内供应难有起色，现货煤价支撑强，但盘面受成材压制，预计焦煤价格震荡运行 [2] 合金 - 短期成本坚挺支撑锰硅价格，但市场供需宽松，上涨驱动不足；短期成本走势偏强支撑硅铁价格，但市场供需宽松，价格上行驱动不足，预计围绕成本附近低位运行 [3] 玻璃纯碱 - 玻璃供应有扰动预期，但中游下游库存中性偏高，当前供需过剩，年底前无更多冷修则价格震荡偏弱，反之则上行，中长期需市场化去产能，聚焦基本面价格或延续震荡下行；近日成本抬升叠加厂家冷修，市场交投情绪回暖，现货价格回升，但供需格局未变，行业高成本线之上价格将面临压力，长期供给过剩加剧，价格中枢下行推动产能去化 [3] 各品种具体情况 - **钢材**：现货成交一般偏弱，市场情绪转弱，钢厂利润不佳，盈利率下降，季节性检修增加，铁水及钢材产量下降，淡季需求高位回落，螺纹及热卷表需不及往年同期，钢材总体库存去化放缓且同比偏高，热卷库存累积，基本面矛盾存在；淡季需求转弱，库存同比偏高，基本面亮点有限，盘面估值偏低，下行空间有限，关注宏观及政策低位反弹驱动 [7] - **铁矿**：港口成交及掉期主力价格有变动，现货价格震荡，海外矿山发运平稳且环比下降，本周到港环比回落，东南亚飓风或扰动到港节奏，需求端铁水下滑，烧结矿日耗显示铁水短期难快速下滑，但钢厂盈利率走弱，成材淡季铁水有走弱预期，炉料刚需支撑弱化，港口库存环比累积，后期供需边际或修复；负反馈传导不畅，钢厂主动检修意愿不强，到港高峰结束后供需有望重回紧平衡，铁矿石累库压力有限，价格快速回落后短期有望震荡偏强，关注市场情绪和铁水需求变化 [7] - **废钢**：华东破碎料不含税均价及螺废价差无变化，本周到货量回落略低于去年同期，上周电炉复产增多，各地区电炉废钢日耗回升，高炉方面铁水产量下降，长流程废钢日耗下降，钢厂总日耗微降，上周钢厂到货量回升，日耗微降，钢厂累库，库存可用天数增加；废钢基本面供需双弱，预计短期现货价格跟随成材震荡 [8] - **焦炭**：期货盘面跟随焦煤偏弱运行，现货日照港准一报价无变化，01合约港口基差增加，供应端成本高企，三轮提涨后焦化利润承压，河南环保要求趋严，开工受限，供应难有增量，需求端河北部分高炉有复产预期，但钢厂利润恶化，检修增多，铁水产量暂稳，库存端钢厂采购力度不减，上游焦企库存低位，进入淡季供需双弱，需求支撑仍在，基本面矛盾不大；三轮提涨后钢厂抵触提涨，但焦炭成本支撑偏强，钢厂采购需求仍存，焦钢博弈持续，预计焦炭价格震荡运行 [8][10] - **焦煤**：期货受供暖季能源保供会议影响盘面偏弱运行，现货介休中硫主焦煤及乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤报价无变化，供给端山西和陕西部分煤矿因换工作面产量受限，内蒙乌海部分煤矿因环保产能释放受限，供应偏紧，进口端甘其毛都口岸蒙煤通关高位但优质资源偏紧，需求端焦炭产量下滑，中下游采购放缓，但煤矿预售订单多，上游煤矿库存低位，竞拍成交转弱，现货涨势放缓；能源保供多涉及动力煤，供暖季保供符合预期且强调安全生产，2025年度中央安全生产考核巡查启动，焦煤年内供应难有起色，现货煤价支撑强，但盘面受成材压制，预计焦煤价格震荡运行 [12] - **玻璃**：华北、华中及全国均价有变动，“反内卷”预期有扰动，宏观中性，沙河改气短期供应下行，关注后续产线冷修情况，需求端刚需环比走弱，下游需求同比偏弱，中游库存偏大，下游库存中性，补库能力有限，中游大库存压制盘面估值，供需基本面偏弱，各地价格下跌，下游观望，湖北价格有降价趋势，01合约临近交割，湖北价格因素影响加大；供应有扰动预期，但中游下游库存中性偏高，当前供需过剩，年底前无更多冷修则价格震荡偏弱，反之则上行，中长期需市场化去产能，聚焦基本面价格或震荡下行 [13] - **纯碱**：重质纯碱沙河送到价格下降，“反内卷”预期有扰动，宏观中性，供应端日产变动有限，金山装置问题损失产量预计明日修复，需求端重碱刚需采购，玻璃日熔稳中有升，重碱需求向好，轻碱下游采购回暖，整体变动不大，供需基本面无明显变化，周一上游数据显示去库，行业处于周期底部待出清阶段，近期原料价格上行，成本支撑强化，部分厂家因成本停产检修，情绪回暖，但下游需求有下行趋势，远兴二期推进，动态过剩预期加剧；近日成本抬升叠加厂家冷修，市场交投情绪回暖，现货价格回升，但供需格局未变，行业高成本线之上价格将面临压力，长期供给过剩加剧，价格中枢下行推动产能去化 [13] - **锰硅**：昨日焦煤盘面下挫引发锰硅成本支撑弱化预期，叠加市场供需宽松，期价跟随震荡走弱，现货高价成交清淡，厂家报价稳定，成本端港口锰矿价格上调，焦炭四轮提涨开启，需求端河钢11月首轮询盘价环比下调，淡季成材产量回落，钢厂利润收缩，钢材产量有下滑预期，供应端北方个别厂家转产，云南枯水期开工回落，产量下滑，但新增产能将投放，供应仍有望高位，库存压力难缓解；短期成本坚挺支撑锰硅价格，但市场供需宽松，价格上涨压力大，预计围绕成本估值低位波动，关注原料成本调整幅度 [15] - **硅铁**：昨日焦煤盘面下行，碳元素估值下移引发成本支撑走弱预期，主力合约期价大幅下挫，现货市场波动不大，厂家报价跟随盘面调整，成本端动力煤及兰炭价格上涨，抬升成本估值，供给端减产范围有限，产量高位，去库难度增加，需求端河钢11月招标数量减少，淡季成材产量回落，钢材产量下滑压制炉料价格，金属镁市场交投清淡，下游采购谨慎，镁锭价格承压；短期成本走势偏强支撑硅铁价格，但市场供需宽松，价格上行驱动不足，预计围绕成本附近低位运行，关注原料价格及结算电价调整情况 [17] 基差及利润季节性图表相关 - 包含钢材、铁矿、焦煤焦炭、硅铁硅锰、玻璃纯碱基差季节性图表以及利润季节性图表 [20][23][25][35][49][62] 钢材日度成交 - 报告提及钢材日度成交相关内容 [82] 中信期货商品指数 - 2025 - 11 - 11综合指数中，商品指数2249.75，跌0.22%；商品20指数2551.05，跌0.06%；工业品指数2210.68，跌0.70%；钢铁产业链指数今日涨跌幅 - 1.14%，近5日涨跌幅 - 1.31%，近1月涨跌幅 - 0.08%，年初至今涨跌幅 - 6.45% [98][100]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股市建议哑铃配置，债市震荡持平 [1] - 股指期货缩量环境下市场收敛风偏，建议科技资金向涨价链转移，继续哑铃配置 [1][7] - 股指期权建议续持备兑增厚 [2][8] - 国债期货短期内震荡，中长期震荡偏强，操作上趋势策略谨慎，关注套保、基差和曲线策略 [2][8][9] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - 周二沪指高开低走险守4000点，量能缩至2万亿元，市场风偏收敛，双创指数回撤，TMT领跌，煤炭受坑口煤价担忧领跌，板块高低切换，价值因子和小微市值抗跌 [7] - 盘后央行25Q3货政报告或指向银行净息差修复，增加货币政策逆周期调节预期，支撑银行股基本面 [7] - IF、IH、IC、IM当月基差、跨期价差有变化，持仓减少，操作建议红利ETF+IM多单 [7] 股指期权 - 各品种成交额震荡走弱，期权情绪指标偏弱，持仓量PCR下行，隐含波动率涨跌互现，建议备兑增厚 [2][8] 国债期货 - 昨日价格震荡持平，T、TF、TS和TL主力合约变化分别为-0.01%、0.00%、0.00%和0.00%，利率债收益率多数下滑，5年和7年期国开债较好 [2][8] - 央行公开市场周二净投放加量，银行间资金面供需平衡但利率坚挺，存款类机构隔夜回购利率涨超2bp至1.51% [2][8] - 成交持仓、跨期价差、跨品种价差、基差有变动，操作上趋势策略谨慎，关注套保、基差和曲线策略 [8][9] 经济日历 - 本周有中国10月新增人民币贷款、社会融资规模、M2货币供应年率，美国10月CPI年率，中国10月社会消费品零售总额年率、规模以上工业增加值年率等数据待公布 [10] 重要信息资讯跟踪 - 央行发布2025年第三季度货币政策执行报告，将深化金融改革和开放，做好逆周期和跨周期调节 [11] - 商务部称美方暂停实施出口管制穿透性规则，双方将继续讨论后续安排 [11] - 发改委表示基础设施领域REITs 2024年常态化发行扩容，已累计推荐105个项目，83个上市，发售基金总额2070亿元，预计带动新项目投资超1万亿元 [12] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但未展示具体内容 [13][17][29]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 当前活跃券已切券至“特 6”，其与“特 2”利差在 8bp 左右震荡，未来利差仍有下探可能，但压缩过程长且空间有限 [7][10] - 从流动性溢价看，活跃券切券后新老利差走势与后续是否续发相关性不大，切券后新老券利差可能阶段性走阔后下行，但最低点距切券时点可能较久，若新代码发行且流动性快速抬升，可能不利当前新老券利差压缩，对“特 6”应关注“25 附息国债 02”成交活跃度抬升情况 [7][20] - 从税收利差看，“特 6”与“特 2”应保持一定税收利差，实际税收利差较理论测算更低，利差压缩受“25 附息国债 02”活跃度和增值税制约 [7][21] 各目录总结 债市周观点：切券后利差压缩空间有限 - 四季度市场围绕 30Y 特别国债相关因素博弈，带动新老券利差多次波动，当前活跃券切至“特 6”，与“特 2”利差在 8 - 16bp 波动后到 8bp 左右震荡 [10] - 新券发行后债券余额累积使新券流动性溢价凸显，带动新老券利差收窄助力切券，但切券对债券余额无确定规模要求，部分活跃券切券时余额低仍顺利切券 [12] - 切券后新老券利差大多先回升再收窄至新低，最低时点与切券时点平均间隔 107 个交易日，新券续发对利差影响偏弱，若新券切换为活跃券后新代码新券发行频繁，新老券利差难以显著压缩 [15][19] 本周固定收益市场关注点：地方债发行开始加速 关注国内经济数据 - 本周中国将公布 10 月社零、10 月工增等，美国将公布 10 月季调后 CPI、10 月 PPI、EIA 月度短期能源展望报告等，日央行将公布 10 月货币政策会议审议委员意见摘要 [23] 本周利率债发行量预计在 7081 亿 - 本周利率债发行规模回落，预计合计发行 7081 亿，处于同期偏高水平 [24] - 国债预计发行 2930 亿，包括 1 只 10 年一般附息国债、1 只 30 年一般超长附息国债、2 只贴现国债、2 只电子式储蓄国债 [25] - 地方债计划发行 73 只，规模 2851 亿，包括新增专项债、新增一般债、再融资专项债、再融资一般债 [25] - 政金债预计发行 1300 亿左右 [25] 利率债回顾与展望：债市回吐部分涨幅 公开市场操作净回笼 1.57 万亿 - 月初逆回购大规模到期，投放维持低位，整体净回笼 1.57 万亿，买断式回购续作 3 个月 7000 亿与到期持平 [29] - 资金利率月初回落至低位后仍有波动，回购成交量月初季节性抬升，均值回升至 7.6 万亿，隔夜占比均值上行至 90%左右，最终 11 月 7 日隔夜、7 天 DR 利率和 R 利率较前周有不同变动 [31] - 存单发行规模下滑，期限以中等期限为主，价格变动分化，11 月 3 - 9 日当周发行规模 5279 亿，到期规模 3769 亿，净融资额 1510 亿，各期限发行利率变动不同，二级收益率抬升为主 [37] 债市利率上行为主 - 上周债市回吐部分涨幅，国债买卖恢复后操作规模不及预期，波动有限，后半周出口数据下滑利多债市，但资金波动、权益上涨压制债市情绪，债市利率最终上行为主 [7][49] - 最终 10Y 国债、国开活跃券较上周分别变动 1.4、1.4bp 至 1.81%、1.88%，各期限中债国债到期收益率较前周均有变动，5Y 国开债上行幅度最大为 5bp [7][49] 高频数据：大宗商品价格回落 - 生产端开工率分化，高炉开工率、半钢胎开工率上行，PTA 开工率、沥青开工率下行，10 月下旬日均粗钢产量同比增速降幅走阔 [55] - 需求端乘用车厂家批发及零售同比增速改善，商品房成交面积同比增速偏弱，百大中城市土地溢价率基本持平、成交面积改善，30 大中城市商品房销售面积小幅抬升但同比增速下行，出口指数 SCFI、CCFI 综合指数分别变动 -3.6%、3.6% [55] - 价格端原油、铜铝、焦煤价格下行，中游建材综合价格指数变动 -1.1%，螺纹钢产量下滑、库存去化、期货价格变动 -2.3%，下游消费端蔬菜、水果、猪肉价格分别变动 1.6%、0.0%、2.4% [7][56]