外卖统计情况 - 外卖收入属社零中餐饮收入部分，统计为“通过公共网络/非自营平台实现的餐费收入”[2] - 在线餐饮占餐饮消费总额比重近25%，餐饮收入占社零比重11.2%左右，外卖收入在社零中占比约2.8%[3] 历史外卖补贴情况 - 2015年外卖“补贴大战”高潮，美团外卖2014年9月起月补贴近2亿元，2015上半年增至6亿元[4] - 2015年餐饮收入同比增长11.7%，较2014年提高2个百分点[4] 当下外卖补贴情况 - 7月“外卖大战”白热化，7月5日美团即时零售日订单突破1亿单，较去年峰值提前33天，7月12日超1.5亿单[4] - 外卖补贴消费者，成本由平台和商家共担，商家参与补贴后餐饮收入折损约20.4%[5][6] - 预计美团7月即时零售日均订单1.35亿单量级，较去年同期增长86.6%[6] - 预计7月全行业外卖餐饮收入同比增长48.6%，拉动7月餐饮收入、社零总额同比增长12、1.3个百分点[6] 补贴持续性与风险 - “外卖大战”与“反内卷”政策诉求不兼容，餐饮收入和需求最终会“均值回归”[7] - 存在数据统计不准确、企业决策与测算假设偏差、政策或经济形势变化超预期风险[7]

中东地区地位 - 伊朗石油储量约2090亿桶、天然气储量2440亿立方米，均居全球第三；锌储量2.3亿吨居世界首位，铜储量33亿吨约占全球4%位居第三，铁矿石储量47亿吨位居第十[15] - 以色列高科技产品出口占全国商品出口总额比重提升至37%，集成电路占高科技产品出口比重达29%；是全球前三溴素生产国，溴化物储量占全球约27%；钾肥年产量保持在200 - 250万吨之间[17][23] - 霍尔木兹海峡日均石油运输超2000万桶，约占全球石油消费20%和海上贸易总量30%，承担约五分之一液化天然气运输任务[26] 局势影响 - 若冲突延续或升级，霍尔木兹海峡油气等运输下降25%，极端情境下全球超12.7%石油需求面临供给缺口，海峡通行船舶总量下降约25%，受影响油船、天然气船约占7.2%、1.5%[6] - 亚洲经济体对中东资源依赖高，中国、印度、日本、韩国受影响大；欧美对海峡能源运输依赖下降，但在以色列溴素、钾、芯片等出口领域受打击严重[7][55] - 能源化工受影响直接快速，传导至交运、医药、电子等领域；以色列高技术领域出口或阻断，芯片供应链中断致汽车等下游制造商停工[7] 中国应对 - 中国对中东高进口依赖产品及中下游制造面临断供风险，如粗化肥依赖度87.7%、液化丙烷和丁烷50.5%等[68] - 推动对中东高依赖领域自主化供给，如化肥行业提高生产效率，丙烷领域切换原料减少依赖[72] - 探索进口多元化渠道，如从荷兰、秘鲁等国进口粗化肥，从加拿大、阿尔及利亚等国进口液化丙烷和丁烷[73] 风险提示 - 存在国际局势变化超预期、国际政策变动超预期、政策理解不到位的风险[75]

投资咨询业务资格:证监许可【2012】31号 IIG 国兴期 权教据日报 中证1000PCR走势 1.2 J 0.8 0 6 0 4 0.2 手仓PCR 1 0.8 0.6 0.4 0.2 行仓PCR 上证50波动率分析 上证50历史波动率 力史波动率链 0.5 最大值 -- 10%分位值 露小值 0.45 30%分位值 -- 60%分位值 · 当前值 0.4 90%分位值 0.35 0.3 80% 0.25 70% 0.2 60% 50% 0.15 40% 0.1 30% 0.05 20% 0 10% 2025-05-04 2025-03-04 2025-06-04 2025-07-04 2025-04-04 0% 20日 40日 eo日 120日 - HV5 -- HV20 = 日 - HAEO 上证50下月平值隐波 波动车微笑曲线 0.4 - 2508 2507 0.35 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 2300 2450 2550 2375 沪深300波动率分析 沪深300历史波动率 历史波动率链 0.6 - 最小值 -- 最大值 -- 10%分位值 30%分位值 == 60%分位值 · ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 期权成交量 - 2025年7月17日上证50ETF期权成交量为111.30万张，沪深300ETF期权（沪市）成交量为144.56万张，中证500ETF期权（沪市）成交量为164.67万张，深证100ETF期权成交量为8.70万张，创业板ETF期权成交量为153.70万张，上证50股指期权成交量为3.97万张，沪深300股指期权成交量为9.93万张，中证1000期权总成交量为27.30万张[1] 期权PCR - 上证50ETF期权成交额PCR报0.63，环比变动为 -0.20；持仓量PCR报1.04，环比变动为 +0.02 [2] - 沪深300ETF期权（沪市）成交额PCR报0.56，环比变动为 -0.13；持仓量PCR报1.00，环比变动为 +0.05 [2] - 中证500ETF期权（沪市）成交额PCR报0.57，环比变动为 -0.13；持仓量PCR报1.21，环比变动为 +0.08 [2] - 深圳100ETF期权成交额PCR报0.31，环比变动为 -0.27；持仓量PCR报0.94，环比变动为 +0.07 [2] - 创业板ETF期权成交额PCR报0.45，环比变动为 -0.04；持仓量PCR报1.19，环比变动为 +0.10 [2] - 上证50股指期权成交额PCR报0.44，环比变动为 -0.23；持仓量PCR报0.56，环比变动为 +0.00 [2] - 沪深300股指期权成交额PCR报0.38，环比变动为 -0.14；持仓量PCR报0.74，环比变动为 +0.02 [2] - 中证1000股指期权成交额PCR报0.51，环比变动为 -0.06；持仓量PCR报1.08，环比变动为 +0.07 [2] 期权VIX - 上证50ETF期权VIX报15.05%，环比变动为 +0.06% [3] - 沪深300ETF期权（沪市）VIX报15.43%，环比变动为 +0.23% [3] - 中证500ETF期权（沪市）VIX报19.41%，环比变动为 -0.32% [3] - 深证100ETF期权VIX报18.17%，环比变动为 -0.47% [3] - 创业板ETF期权VIX报22.74%，环比变动为 -0.04% [3] - 上证50股指期权VIX报17.23%，环比变动为 +0.49% [3] - 沪深300股指期权VIX报16.98%，环比变动为 +0.33% [3] - 中证1000股指期权VIX报20.27%，环比变动为 -0.54% [3]

报告公司投资评级 - 对中国生物制药的评级为“买入” [4] 报告的核心观点 - 中国生物制药以不超9.51亿美元收购礼新医药95.09%股权，剔除约4.5亿美元现金后净额约5.01亿美元，此前已获4.91%股权，完成后礼新将成其全资子公司 [7] - 礼新基于四大差异化技术平台开发的管线，整合后将助力中生自研提速，其有8款候选药处临床阶段，部分已达成高额授权协议，LM - 108有FIC潜力且疗效优异，预计全球销售峰值达80亿美元 [7] - 预计收购短期内带来授权合作收入，公司降本增效效果显著，下调费用率预测，2025 - 27年经调整净利润预测上调6 - 10%，上调DCF目标价至8.0港元，维持买入评级，短期催化剂为自研管线潜在BD授权机会 [7] 相关目录总结 财务数据一览 - 收入方面，2023 - 2027E分别为261.99亿、288.66亿、341.75亿、387.06亿、436.06亿元人民币，同比增长0.7%、10.2%、18.4%、13.3%、12.7% [3] - 净利润方面，2023 - 2027E分别为23.32亿、35亿、37.79亿、45.46亿、53.4亿元人民币，同比增长 - 7.9%、52.0%、5.2%、20.4%、17.5% [3] - 每股盈利方面，2023 - 2027E分别为0.13、0.19、0.20、0.24、0.28元人民币，前EPS预测值对应2025 - 2027E为0.18、0.22、0.25元人民币，调整幅度为11.5%、11.3%、12.1% [3] - 市盈率方面，2023 - 2027E分别为49.5、32.6、31.0、25.7、21.9倍；每股账面净值分别为1.62、1.70、1.60、1.74、1.91元人民币；市账率分别为3.85、3.67、3.89、3.57、3.26倍 [3] 股份资料 - 52周高位为6.82港元，52周低位为2.73港元，市值为1219.7331亿港元，日均成交量为3.223亿，年初至今变化为113.13%，200天平均价为3.93港元 [6] 收购详情 - 中国生物制药拟以不超9.51亿美元收购礼新医药95.09%股权，剔除约4.5亿美元现金后净额约5.01亿美元，此前已获4.91%股权，完成后礼新成全资子公司，其主要研发及管理团队和技术平台将加入 [7] 财务预测变动 - 2025 - 2027E营业收入新预测分别为341.75亿、387.06亿、436.06亿元人民币，较前预测变动2%、1%、1% [9] - 2025 - 2027E毛利润新预测分别为279.26亿、317.06亿、357.63亿元人民币，较前预测变动2%、1%、1%；毛利率均无变动 [9] - 2025 - 2027E经调整归母净利润新预测分别为33.74亿、40.34亿、47.3亿元人民币，较前预测增长6%、8%、10%；经调整归母净利率分别提升0.4、0.7、0.9个百分点 [9] DCF估值模型 - 预计2025 - 2035E收入从341.75亿元人民币增长至652.48亿元人民币，自由现金流从49.21亿元人民币增长至135.9亿元人民币 [10] - 计算得出自由现金流现值为693.1亿元人民币，终值现值为828.22亿元人民币，企业价值为1521.32亿元人民币，股权价值为1364.02亿元人民币，每股价值为8.00港元 [10] 交银国际医药行业覆盖公司 - 对多家医药公司给出评级，如康方生物、云顶新耀、三生制药等，中国生物制药评级为“买入”，收盘价6.82港元，目标价8.00港元，潜在涨幅17.3% [15] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027E收入从261.99亿增长至436.06亿元人民币，毛利从212.1亿增长至357.63亿元人民币，经营利润从54.39亿增长至113.86亿元人民币，净利润从23.32亿增长至53.4亿元人民币 [16] 资产负债简表 - 2023 - 2027E总资产从636.05亿增长至825.21亿元人民币，总负债从254.35亿增长至236.9亿元人民币，股东权益从304.74亿增长至358.65亿元人民币 [16] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为60.66亿、66.15亿、60.95亿、80.7亿、89.29亿元人民币，投资活动现金流分别为 - 7.57亿、 - 17.09亿、 - 42.21亿、 - 8.06亿、 - 10.35亿元人民币，融资活动现金流分别为 - 65.49亿、 - 63.15亿、 - 13.41亿、 - 15.82亿、 - 18.29亿元人民币 [17] 财务比率 - 2023 - 2027E毛利率从81.0%提升至82.0%，净利率从8.9%提升至12.2%，ROA从3.7%提升至6.5%，ROE从6.1%提升至9.1%，ROIC从4.6%提升至7.7% [17] - 净负债权益比从12.3%降至6.8%后变为净现金，流动比率从1.1提升至1.8 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美 AI 供应格局缓和，出口重启或缓解中国算力紧张，产业链应抓住窗口期加速落地 [2] - 中国 AI 模型获国际认可，推动国际资源配置，开源模型成全球竞争支点，本土模型厂商有望在国际合作中发挥更大作用 [3] - H20 芯片引入或催化中国 AI 推理产业规模化，云服务商和模型落地厂商受益，推理服务成本将降低，相关适配厂商有望优先获益 [4] - Google 开源 Gemini CLI 项目，通过开源免费策略抢占 AI 开发者入口，具备技术差异化和企业级架构优势 [10][11][12] 各部分总结 中国 AI 模型获国际认可及算力缓和事件 - 2025 年 7 月 16 日，NVIDIA 首席执行官黄仁勋在中国国际供应链博览会上高度评价中国 AI 模型，称中国拥有全球最多 AI 研究人员，在模型训练与推理领域表现出色 [1] - 中美 AI 供应格局出现缓和迹象，美国对部分 AI 芯片出口限制松动，Hopper 架构的降配版 H20 成中高端替代产品，当前窗口是政策短期平衡结果 [2] - 黄仁勋肯定中国开源大模型价值，或推动国际资源向中国 AI 生态配置，开源模型成全球竞争支点，本土模型厂商有望在国际合作中扮演更大角色 [3] - H20 芯片重新引入或催化中国 AI 推理产业规模化，云服务商和模型落地厂商受益，推理服务成本预计从 20 元/千 token 降至 10 元以下，浪潮信息等适配厂商有望优先获益 [4] - 黄仁勋采用亲和策略稳住中国核心客户，避免关键客户流失，因中国 AI 芯片年需求约占全球总量 30%，中端市场是利润核心区 [5] Google 开源 Gemini CLI 项目 - 2025 年 6 月，Google 正式在 GitHub 开源 Gemini CLI 项目，支持自然语言编程等功能，基于 Gemini 2.5 Pro 模型，有 100 万 token 上下文窗口，每日提供 1000 次免费 API 调用 [8] - Gemini CLI 可通过自然语言提示实现代码生成等功能，集成 Google 的 MCP 协议，支持网页搜索等扩展功能 [9] - Google 通过开源免费策略抢占 AI 开发者入口，Gemini CLI 有望形成社区飞轮 [10] - Gemini CLI 有 100 万 token 上下文窗口，远超多数工具，支持多模态集成，是未来多模态本地代理的标准入口 [11] - Gemini CLI 支持全本地执行，适合安全敏感的企业环境，支持 MCP 标准，可无缝集成到现有开发流程，或成大中型企业混合 AI 开发路径的关键部分 [12] 与主流 AI 编程工具对比 - 模型能力和上下文长度方面，Gemini CLI 支持 100 万 token 上下文窗口，远超 Codex 等工具，适合大规模跨文件开发任务 [15] - 开源和免费使用方面，Gemini CLI 完全开源，有免费额度，多数现有解决方案为付费服务，Google 此举降低试用和使用成本 [15] - 多模态能力和扩展性方面，Gemini CLI 支持多模态生成和插件扩展，功能更广泛，有潜力发展成成熟开发平台 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 谷歌发布Gemini嵌入模型是对OpenAI在语言底座层的反超尝试，建议关注其在核心产品的集成节奏及对云服务商间NLP能力差异化格局的影响 [3] - 嵌入层将成为AI工作流新价值高地，谷歌嵌入模型有望快速落地多产品层构建数据闭环，超低定价或引发嵌入API服务价格战 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年7月15日谷歌发布首个文本嵌入模型Gemini - embedding - 001并开放API，该模型以68.37分刷新MTEB排行榜，领先OpenAI的58.93分，定价为每百万tokens 0.15美元，面向开发者和独立创作者开放 [1][12] 点评 - 模型性能大幅领先，在MTEB的9大类任务中全面领先，为嵌入应用带来性能增益，确立嵌入领域新标杆 [2][13] - 价格极致下探，百万tokens定价仅0.15美元，相比OpenAI嵌入模型便宜数倍，降低调用门槛，释放中小企业等生产力，是“平台式让利”行动 [2][14] - 强化Gemini模型矩阵，使Gemini拥有“理解 - 匹配 - 表达”能力，构建谷歌在AI工作流中的底层核心竞争力 [2][15] 战略意义 - 谷歌发布Gemini嵌入模型是从内容生成向语义理解全栈平台战略的关键一跃，嵌入模型在AI多模态 + 多Agent协同方向下重要性被重新定义 [3][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 硅锰数据 - 2025年7月18日日均产量26120吨/天，较7月11日的26040吨/天增加80吨 [2] - 2025年7月18周度开工率40.53%，较7月11日的40.55%下降0.02% [2] - 2025年7月18周度表需123381吨，较7月11日的124928吨减少1547吨 [2] - 2025年7月18样本企业库存216300吨，较7月11日的220800吨减少4500吨 [2] 硅铁数据 - 2025年7月18日日均产量14285吨/天，较7月11日的14110吨/天增加175吨 [2] - 2025年7月18周度开工率32.45%，较7月11日的31.2%增加1.25% [2] - 2025年7月18周度表需20013.7吨，较7月11日的20167.3吨减少153.6吨 [2] - 2025年7月18样本企业库存63540吨，较7月11日的70240吨减少6700吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 煤矿原煤库存 - 2025年7月16日山西库存66.58万吨，较7月9日的75.79万吨环比减少9.21万吨 [3] - 2025年7月16日河北库存54.69万吨，较7月9日的52.69万吨环比增加2万吨 [3] - 2025年7月16日山东库存91.63万吨，较7月9日的113.97万吨环比减少22.34万吨 [3] - 2025年7月16日全国库存236.4万吨，较7月9日的268.15万吨环比减少31.75万吨 [3] 煤矿精煤库存 - 2025年7月16日山西库存47.28万吨，较7月9日的53.3万吨环比减少6.02万吨 [3] - 2025年7月16日河北库存29.94万吨，较7月9日的28.77万吨环比增加1.17万吨 [3] - 2025年7月16日山东库存56.9万吨，较7月9日的66.5万吨环比减少9.6万吨 [3] - 2025年7月16日全国库存158.12万吨，较7月9日的176.37万吨环比减少18.25万吨 [3] 煤矿原煤产量 - 2025年7月16日山西产量559.1万吨，较7月9日的558.55万吨环比增加0.55万吨 [3] - 2025年7月16日河北产量57.83万吨，较7月9日的57.35万吨环比增加0.48万吨 [3] - 2025年7月16日山东产量142.58万吨，较7月9日的144.08万吨环比减少1.5万吨 [3] - 2025年7月16日全国产量866.56万吨，较7月9日的868.12万吨环比减少1.56万吨 [3] 煤矿开工率 - 2025年7月16日山西开工率92.65%，较7月9日的91.18%环比增加1.47% [3] - 2025年7月16日河北开工率100%，与7月9日持平 [3] - 2025年7月16日山东开工率97.56%，与7月9日持平 [3] - 2025年7月16日全国开工率90.39%，较7月9日的89.96%环比增加0.43% [3] 煤矿利润 - 2025年7月16日山西利润369元/吨，较7月9日的323元/吨环比增加46元/吨 [3] - 2025年7月16日河北利润444元/吨，与7月9日持平 [3] - 2025年7月16日山东利润116元/吨，较7月9日的94元/吨环比增加22元/吨 [3] - 2025年7月16日全国利润326元/吨，较7月9日的290元/吨环比增加36元/吨 [3] 焦化厂焦煤库存可用天数 - 2025年7月17日山西为6.72天，较7月10日的6.58天环比增加0.14天 [3] - 2025年7月17日河北为6.89天，较7月10日的6.76天环比增加0.13天 [3] - 2025年7月17日山东为7.04天，较7月10日的7.19天环比减少0.15天 [3] - 2025年7月17日全国为6.84天，较7月10日的6.75天环比增加0.09天 [3]

焦炭数据 - 247家钢厂日均铁水产量从239.81增至242.44，环比增加2.63；产量从47.19降至47.1（原文此处可能有误，推测为47.1），环比降0.1；库存从637.8增至638.99，环比增1.19；库存可用天数从11.64降至11.46，环比降0.18 [2] - 全样本独立焦企产量从64.08增至64.21，环比增0.13；库存从93.08降至87.55，环比降5.53；吨焦利润从 - 63增至 - 43，环比增20 [2] - 港口库存从200.08降至199.11，环比降0.97；焦炭总库存从930.96降至925.65，环比降5.31 [2] 焦煤数据 - 247家钢厂库存从782.93增至791.1，环比增8.17；库存可用天数从12.48增至12.63，环比增0.15 [3] - 全样本独立焦企库存从892.35增至929.11，环比增36.76；库存可用天数从10.47增至10.88，环比增0.41 [3] - 港口进口焦煤库存从321.64降至321.5，环比降0.14；甘其毛都口岸蒙煤日均通关89797.5（与上期持平，原文环比 - 3397.5可能有误） [3] - 110家洗煤厂开工率从62.32增至62.85，环比增0.53；精煤日均产量从52.585增至53.375，环比增0.79；精煤库存从197.07降至191.54，环比降5.53；原煤库存从300.77降至298.69，环比降2.08；产能利用率从85.95降至85.8，环比降0.15；精煤库存从176.37降至158.12，环比降18.25 [3] - 88家煤企原煤产量从868.12降至866.56，环比降1.56；原煤库存从268.15降至236.4，环比降31.75；吨煤利润从290增至326 [3] - 焦煤总库存从2634.92降至2628.55，环比降6.37 [3]