投资评级 - 推荐（维持）评级，目标价30.6元，当前价25.60元，潜在涨幅19.5% [1][2] 核心观点 - 公司短期业绩承压，但中长期看好内容战略对平台的拉动和估值修复 [7] - 主业已触底，内容小周期和监管大周期均有改善，历史底部建议重视 [7] - 政策层面广电新21条落地，内容监管边际放松，利好平台内容创新和需求激发 [7] 财务表现 - 2025年上半年收入59.64亿元（同比-14.3%），归母净利润7.63亿元（同比-28%） [7] - 2025年第二季度收入30.63亿元（同比-15.7%，环比+5.6%），归母净利润3.85亿元（同比-35.1%，环比+1.5%） [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.31亿/17.64亿/21.28亿元，同比增速+4.9%/+23.3%/+20.6% [2][7] - 2025年第二季度毛利率27%（同比-2.37个百分点），销售净利率12.7%（同比-3.36个百分点） [7] 业务分项 - 芒果TV会员收入24.96亿元（同比+0.4%），广告收入15.87亿元（同比-7.8%），运营商业务8亿元（同比+7%） [7] - 内容制作收入6.06亿元（同比-4%），内容电商4.46亿元（同比-67%），传统快乐购业务主动收缩 [7] - 小芒电商已实现盈利，传统电商收缩对利润影响有限 [7] 内容与战略 - 加大头部剧集投入，影视版权新增摊销同比+6%，年内仍有一定成本压力 [7] - 剧集储备丰富，渠道合作持续，看好中长期剧集战略下会员业务成长性 [7] - 布局芒果TV出海、AI、IP等新技术，期待新增长点 [7] 估值与预测 - 当前市盈率35倍（2025年），预计2025-2027年市盈率分别为35/29/24倍 [2] - 总市值478.90亿元，流通市值261.56亿元，每股净资产12.23元 [3] - 上调2025年市盈率估值至40倍，目标市值572亿元 [7]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 新安股份作为草甘膦与有机硅双龙头，在反内卷政策背景下两大核心业务格局有望迎来实质拐点，带动价格与盈利水平修复 [5] - 草甘膦行业受益于需求提振、供给扰动及库存低位，价格回暖趋势确立，较历史高点仍有约2倍上涨空间 [5] - 有机硅扩产周期结束，供给格局改善，公司凭借终端产品创新和高端替代加速，有望实现盈利结构性跃迁 [5][6] - 公司全球首创"氯硅磷"循环经济模式，成本优势突出，业务协同性强，夯实周期底部复苏基础 [5][13] 业务分析 草甘膦业务 - 全球草甘膦产能118万吨/年，中国占比68.6%，拜尔孟山都占比31.4% [5] - 公司草甘膦产能8万吨/年，年销售折原药达10万吨，制剂转化率超70%，海外登记资源超4000个 [5] - 2025年8月22日行业库存2.78万吨，较年内高点去化68.01%，价格回升至2.69万元/吨，较底部上涨17.42% [5] - 4-6月对巴西出口量分别为5083.7/11163.5/5227.4吨，同比+43.7%/+137.3%/+15.9% [5] 有机硅业务 - 公司拥有完整产业链，单体产能50万吨/年，终端产品产能超20万吨，终端转化率超45% [5] - 2024年有机硅表观消费量181.6万吨，同比+20.9%，下游以建筑(25.2%)、加工制造(14.6%)、纺织(11.5%)为主 [5] - 2024年聚硅氧烷出口54.6万吨，同比+34.2%，2025年前7个月出口32.51万吨，同比+1.90% [5] - 国内有机硅中间体产能344.0万吨，CR4达54.65%，行业已无大规模新增产能 [5] 终端材料业务 - 2024年有机硅终端营收23.58亿元，利润总额2.82亿元 [5] - 子公司新安天玉2024年净利润1.45亿元，同比+33.95% [5] - 子公司崇耀科技2024年净利润6532.89万元，同比+27.91% [5] - 在新能源汽车、光伏、半导体、机器人等新兴领域已形成成熟解决方案布局 [5][6] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.88/7.00/9.57亿元，同比+653.9%/+80.6%/+36.7% [7][8] - 对应EPS分别为0.29/0.52/0.71元 [7][8] - 预计2025-2027年营业收入分别为166.28/184.65/200.60亿元，同比+13.4%/+11.0%/+8.6% [7] - 预计毛利率将从2024年的11.1%提升至2027年的15.1% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心财务表现 - 25H1实现营业收入27.5亿元，同比增长15.9% [1] - 25H1归母净利润3.4亿元，同比增长15.2% [1] - 25H1毛利率31.1%，同比下降2.5个百分点 [1] - 25H1净利率12.9%，同比基本持平 [1] - 预计25-27年归母净利润分别为7.4/8.7/10.0亿元，对应EPS为1.59/1.86/2.14元 [4] 业务板块表现 - 注塑机收入19.3亿元，同比增长13.1% [2] - 压铸机收入5.6亿元，同比增长33.3% [2] - 橡胶注射机收入1.2亿元，同比增长23.9% [2] - 6600T半固态镁合金注射成型机于25年7月成功交付星源卓镁 [2] 海外业务拓展 - 25H1海外收入7.5亿元，同比增长27.0%，占总营收27.3% [3] - 在12个国家和地区建立子公司，海外区域超86个服务网点 [3] - 土耳其子公司开业构建亚欧市场协同，印尼三宝垄新办公室强化东南亚网络 [3] 行业前景与增长动力 - 注塑机下游汽车、家电行业受益于设备更新和以旧换新政策 [2] - 镁合金压铸设备在汽车轻量化和人形机器人领域需求扩大 [2] - 轻量化已成为汽车工业不可逆转的发展路线 [2] 盈利能力指标 - 预计25-27年毛利率维持在32.2%-32.4% [12] - 预计25-27年归母净利润率从12.6%提升至13.2% [12] - ROE（摊薄）从21.4%小幅提升至21.6%后稳定 [12] 估值指标 - 当前PE为15倍（2025E），PB为3.3倍（2025E） [5] - 预计PE将从15倍（2025E）下降至11倍（2027E） [5] - 股息率从2.7%（2025E）提升至3.6%（2027E） [13] 资产负债结构 - 资产负债率从55%（2025E）下降至48%（2027E） [12] - 流动比率从1.56（2025E）提升至1.78（2027E） [12] - 归母权益/有息债务从2.44（2025E）提升至4.40（2027E） [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 全球数据中心建设在AI趋势下持续发力，带动高速光器件产品需求稳定增长，公司有源及无源产品销量持续提升 [2] - 公司聚焦高速率、高集成度、高精度、高可靠性等关键方向，通过持续加大研发投入，推动光器件解决方案的创新升级 [3] - 公司坚持全球化布局，在苏州、新加坡分别设立海内外总部，并于日本、深圳、苏州设立研发中心，泰国工厂一期已投产，二期处于研发试样及客户验证阶段，预计2026年进入大规模量产 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润为23.25/31.08/38.55亿元，EPS分别为2.99/4.00/4.96元，当前股价对应PE分别为50/38/30倍 [4] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入24.56亿元，同比增长57.84% [1][2] - 2025年上半年实现归母净利润8.99亿元，同比增长37.46% [1][2] - 2025H1销售毛利率为50.79%，销售净利率为36.62% [2] - 2025年上半年光通信元器件整体销量达1.27亿个，同比增长15.8%，整体产品毛利率为50.54% [2] - 2023-2027年营业收入预计从19.39亿元增长至96.68亿元，年复合增长率显著 [1][9] - 2023-2027年归母净利润预计从7.30亿元增长至38.55亿元，年复合增长率显著 [1][9] - 2025-2027年ROE预计分别为38.6%、35.8%、32.0% [1][9] 业务运营 - 分地区来看，25H1公司光器件在亚洲（不含中国）地区销售收入达18.92亿元，北美洲地区光器件销售收入为2769.49万元 [2] - 2025年上半年发生研发投入1.26亿元，同比增长11.97% [3] - 研发重点包括CPO、硅光模块及1.6T以上高速率光模块产品，具体涉及多通道高功率激光器、单波200G光发射器件、多通道光纤耦合阵列、800G光收发模块、1.6T硅光收发模块高功率光引擎等 [3] 市场表现 - 当前股价150.01元，总市值1166.20亿元，流通市值1163.86亿元 [5] - 近3月日均成交额36.72亿元 [5] - 股价表现显著优于沪深300指数，近一年涨幅突出 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 新签合同额稳步增长 25H1达411.64亿元同比+11% 境外新签合同额278.4亿元同比+19% [5] - 境外收入占比显著提升至54% 境外业务收入117.06亿元同比+25.15% [6] - 维持盈利预测 预计25-27年归母净利润分别为32.6/34.0/35.2亿元 [7] 财务表现 - 25H1营业收入216.8亿元同比+3.7% 归母净利润14.2亿元同比+1.6% [4] - 25Q2营业收入115.3亿元同比+8.7% 归母净利润7.6亿元同比-0.6% [4] - 毛利率16.7%同比-2.67pcts 净利率7.1%同比-0.03pcts [7] - 经营现金流净额-6.08亿元 较上年同期多流出14.9亿元 [7] 业务细分 - 工程技术服务新签合同276.72亿元同比+15% 收入125.8亿元同比+3.9% [5][6] - 装备新签合同49.13亿元同比+47% 收入23.1亿元同比-20.8% [5][6] - 运维新签合同76.68亿元同比-14% 收入62.4亿元同比+9.9% [5][6] - 海外装备新签合同同比高增118% 境外装备收入11.8亿元同比+24.7% [5][6] 区域表现 - 境外新签合同278.4亿元同比+19% 境内新签133.3亿元同比-2% [5] - 境外收入117.06亿元同比+25.15% 境内收入98.06亿元同比-14.26% [6] - 成功获取13个境外水泥整线项目 新签水泥工程技改合同15.91亿元同比增长1.2倍 [5] 战略进展 - 推进"两外一服"战略 境外装备收入占比51% 外行业装备占比37% [6] - 十类核心主机装备自给率提升至76% [6] - 矿山运维收入40.5亿元同比+12.7% 水泥运维收入21.8亿元同比+5.1% [6] 费用管控 - 销售费用率1.0%同比-0.17pcts 管理费用率4.6%同比-0.21pcts [7] - 财务费用率-0.5%同比-1.58pcts 主要因欧元升值产生汇兑收益 [7] - 研发费用率3.5%同比-0.01pcts [7] 盈利预测 - 预计2025年营业收入494.4亿元同比+7.18% 归母净利润32.64亿元同比+9.43% [9] - 预计2025年EPS 1.24元 ROE 14.08% [9] - 预测PE 7倍 PB 1.0倍 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 对应8月27日PE分别为16、15、15倍（市值4,915亿元）[6][12] 核心财务表现 - 2025年上半年总收入527.71亿元（+4.19%）归母净利194.92亿元（+2.28%）[2] - 2025Q2总收入158.31亿元（+0.10%）归母净利46.32亿元（-7.58%）[2] - 预计2025-2027年归母净利分别为308.35亿元（-3.20%）、323.76亿元（+5.00%）、338.03亿元（+4.41%）[6] 产品结构与销售 - 五粮液产品收入409.98亿元（+4.57%）销量2.73万吨（+12.75%）单价751.49元/500ml（-7.25%）[3] - 其他酒产品收入81.22亿元（+2.73%）销量8.60万吨（+58.81%）单价47.22元/500ml（-35.31%）[3] - 经销渠道收入279.25亿元（+1.20%）直销渠道收入211.95亿元（+8.60%）[4] - 东部片区收入201.09亿元（+7.88%）南部片区218.86亿元（+1.93%）北部片区71.24亿元（+1.82%）[4] 渠道建设进展 - 五粮液经销商2,510家（净减20家）五粮浓香经销商1,077家（净增127家）[4] - 专卖店1,768家（净减少18家）新增进货终端7,990家[4] - 宴席场次及开瓶扫码实现两位数增长 服务消费者超283万人次[4] - 开发企业型客户60家 新增"三店一家"242家 覆盖18个空白区县[4] 盈利能力分析 - 整体毛利率76.83%（-0.53pct）其中五粮液产品毛利率86.45%（-0.24pct）其他酒产品毛利率60.74%（-1.49pct）[5] - H1归母净利率36.94%（-0.69pct）Q2归母净利率29.26%（-2.43pct）受销售及财务费用增加影响[5] 未来业绩展望 - 预计2025年营业收入891.86亿元（+0.01%）2026年927.16亿元（+3.96%）2027年960.13亿元（+3.56%）[8] - 预测ROE从2023年23.32%逐步降至2027年18.71%[8] - 每股收益预计2025年7.94元 2026年8.34元 2027年8.71元[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价30.88元 总市值35.58亿元[1][3] 核心观点 - Q2收入增速改善 单季度营业收入2.33亿元 同比增长5.98% 较Q1环比改善[4] - 坚定All in AI战略 发布新一代CoMi产品家族2.0 包括AI-Agent开发平台CoMi Builder及多款智能体产品[6] - 协同管理作为AI Agent落地最重要场景之一 发展前景被看好[3] - 维持2025-2027年归母净利润预测为-0.97亿元、-0.23亿元、0.21亿元 营业收入预测为9.26亿元、10.41亿元、11.75亿元[3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入3.38亿元 同比下降15.98% 归母净利润-1.35亿元 亏损同比增加98.02%[4] - Q2单季度归母净利润-6851.00万元 亏损同比增加82.97%[4] - 毛利率同比下降12.52个百分点 期间费用同比有所下降但退税收入减少[4] - 合同负债较2024Q2末增长37.00% 应收账款较2024Q2末下降18.27%[4] 业务进展 - 上半年直销签约金额同比增长20.18% 其中百万以上订单金额同比增长72.70%[5] - 信创产品订单金额同比增长124.28%[5] - AI关联合同订单金额达4669.11万元 全年AI关联合同订单目标1亿元[5] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PS为3.9倍、3.5倍、3.1倍[3] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为9.4%、12.4%、12.8%[8] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为59.0%、76.0%、190.9%[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][9] 核心观点 - 2季度业绩超预期 归母净利润12.59亿元 同比+12.25% 环比+45.49% [5] - 油散双击行情开启 旺季预计表现强劲 [6][9] - 公司估值处于低位 P/NAV约0.87倍 安全边际充足 [9] 业绩表现 - 2025年上半年营收125.85亿元 同比-4.91% 归母净利润21.24亿元 同比-14.91% [5] - 2季度营收69.89亿元 同比持平 环比+24.92% [5] - 油轮运输2季度贡献利润8.06亿元 环比+65.50% [6] - 干散运输2季度贡献利润2.63亿元 环比+65.41% [6] - 集装箱运输2季度业绩贡献2.93亿元 同比+115.44% [6] - 滚装船2季度净利润0.53亿元 LNG船贡献净利润1.77亿元 环比+23.78% [7] 市场数据 - 当前股价6.49元 市净率1.3倍 股息率3.94% [2] - 流通A股市值52,404百万元 总股本8,075百万股 [2] - 每股净资产5.01元 资产负债率47.10% [2] 运价表现 - VLCC平均运价43,100美元/天 同比-11.62% 环比+28.25% [6] - 公司VLCC-TCE接近4.6-4.7万美元/天 [6] - Capesize运价19,387美元/天 同比-27.68% 环比+56.61% [6] - 7-8月Capesize运价均值23,701美元/天 较上半年提升50.07% [9] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测:65.0/74.5/89.2亿元 [8][9] - 2025-2027年每股收益预测:0.81/0.92/1.10元 [8] - 2025-2027年毛利率预测:30.3%/32.4%/35.3% [8] - 2025-2027年ROE预测:14.5%/14.8%/15.7% [8] 敏感性分析 - VLCC运价每上涨1万美元/天 增加税前利润15.3亿元 [9] - 干散货运价每上涨1万美元/天 增加税前利润15.1亿元 [9] 行业展望 - 2025-2027年VLCC有效运力增速分别为-4.1%/-0.3%/+1.8% [9] - 2028-2030年VLCC有效运力增速预计为-0.5%/-1.0%/-1.2% [9] - 下半年铁矿石发货走强 西芒杜项目投产 宏观预期改善 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 毛利率与经营端拐点渐至 远期估值有望修复 [2][12] - 中期毛利率表现优于去年全年 考虑较充裕的未结资源以及相对平稳的资产减值体量 未来业绩仍有望维持一定体量 [2][12] - 销售稳居行业首位 投资拓展更加积极 持续通过调改规等优化土储质量 [2][12] - 优异的转债定价表明内在价值正逐渐受到认可 [2][12] 财务表现 - 2025H1实现营收1169亿元 同比下降16.1% [6][12] - 2025H1归母净利润27亿元 同比下降63.5% [6][12] - 2025H1结算毛利率14.9% 较去年全年13.9%提升1.0个百分点 [12] - 2025H1综合毛利率14.6% 较去年全年13.9%提升0.7个百分点 [12] - 实现毛利润171亿元 同比下降23.3% [12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为43/43/50亿 对应PE为22/22/19X [12] 销售表现 - 2025H1实现销售金额1452亿元 同比下降16.2% [12] - 销售面积714万平 同比下降25.2% [12] - 销售均价2.03万元/平 同比上升12.0% [12] - 销售回笼率99.7% 同比提升15.2个百分点 [12] - 参考第三方克而瑞榜单销售规模仍稳居行业首位 [12] 投资拓展 - 2025H1拿地金额509亿元 同比大幅增长303.7% [12] - 拿地面积228万平 同比增长96.5% [12] - 拿地均价2.23万元/平 同比增长105.4% [12] - 拿地面积强度31.9% 同比提升19.8个百分点 [12] - 拿地金额强度35.0% 同比提升27.8个百分点 [12] - 拿地均价/销售均价109.8% 同比提升49.9个百分点 [12] - 截至2025H1在手土储5855万平 [12] - 2025H1完成"调转换退"51万平 [12] 多元业务 - 2025H1资产经营收入25.4亿元 同比增长13% [12] - 经营性不动产在营面积达到573万平 [12] - 保利物业2025H1实现归母净利润8.9亿元 同比增长5.3% [12] - 新拓第三方单年合同额14.1亿元 同比增长17.2% [12] - 成功发行85亿元6年期可转债 首年票面利率仅2.20% 整体利率中枢2.325% [12] 财务预测 - 预计2025年营业总收入275755百万元 [17] - 预计2026年营业总收入252043百万元 [17] - 预计2027年营业总收入246646百万元 [17] - 预计2025年归属于母公司所有者的净利润4349百万元 [17] - 预计2026年归属于母公司所有者的净利润4262百万元 [17] - 预计2027年归属于母公司所有者的净利润5026百万元 [17]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心财务表现 - 2025H1实现收入36.63亿元，同比下降42.53%；归母净利-2.64亿元 [1][3] - 2025Q2实现收入17.88亿元，同比下降32.76%，环比下降4.61%；归母净利-1.58亿元 [1][3] - 2025Q2期间费用率为8.32%，环比降低1.76个百分点，各单项费用率均有所降低 [9] - 2025Q2经营性现金流入4.69亿元，环比大幅转正 [9] - 负债率降低至73.87% [9] 技术优势与产能布局 - 通过多项提效降本措施，电池平均量产转化效率提升0.2%以上，单瓦非硅成本降低约20% [9] - 中试TBC电池转化效率较主流N型电池效率可提升1-1.5个百分点 [9] - 截至2025H1末，公司拥有滁州、淮安两大N型电池生产基地，合计电池产能规模超40GW [9] - 电池产品市场占有率行业领先，已成为印度、土耳其等海外市场排名领先的光伏电池产品供应商 [9] 全球化战略进展 - 2025H1海外销售收入占比从2024年度的23.85%大幅提升至51.87% [9] - 与土耳其本土组件客户签署战略合作协议，合作共建高效电池项目，形成稀缺非东南亚产能 [9] - 2025年5月顺利完成港股上市，成为光伏行业首家A+H上市公司，募资净额12.9亿港元 [9] - 港股募资将用于高效电池海外产能建设、海外市场拓展及全球研发中心建设 [9] 行业前景与公司定位 - 本轮光伏供给侧正在顺利推进，近期N型电池片价格已有所修复 [9] - 公司具有较好的全球布局能力及N型高效电池技术，周期之后优势有望充分体现 [9]