国投期货 商品量化CTA周度跟踪 国投期货研究院 金融工程组 2025/9/23 大类信号强度 無誤 需求 库存 价差 利润 上周因子强度 当周因子强度 国投期页 数据来源:wind,国投期货 净值曲线 大拳合成 言来 7.8 6.8 5.8 4 8 3.8 2.8 1.8 数据来源:wind,国投期货 大类信号强度 客 ポ 2 र्ग 世纪 价差 ■上周因子强度 ■ 当周因子强度 国仅朋页 数据来源:wind,国投期货 上周收益(%) 当月收益(%) සිස -0.18 -0.02 库存 0.00 -0.09 价差 -0.21 0.06 大类累加 -0.14 0.00 策略净值方面,上周供给因子走弱 0.18%,价差因子下行0.21%,合成因子 | | | 农产品时序动量下降 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 商品本周空头占比小幅增加,主要表现 | | | | | | | | 能源和农产品因子强度回落,黑色板块 | | | | | | | | 上升。目前,截面偏强的板块是贵金 | | | | | | | | 属,截面偏弱的是能源板 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 推荐白银2512合约多单持有，上调目标位至10500 - 12000，止损9100，逻辑为联储放鸽，市场风险偏好向上及金银比适度 [1] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 节前备货震荡，市场不确定性强，关注实体经济指标如9月欧美制造业PMI、8月美国PCE [1] - 国内现货报价稳健，进入节前备货期，库存小幅流出但本月仍累库，生产端精铜产量环降，再生开工受影响，关注进口补充 [1] - 海外Freeport印尼矿区少量产能运营，刚果铜矿推迟产量预期指引 [1] - 走势上节前有备货提振，预计沪铜震荡在7.9 - 8.06万元间，前期多单止盈后观望 [1] 铝及氧化铝 - 氧化铝运行产能环比上升，行业过剩，库存增加，利润有压缩空间，弱势运行，支撑看6月低点2900元附近 [1] - 国内电解铝运行产能稳定在400万吨附近，产能变动以置换为主 [1] - 需求端铝下游加工龙头企业开工率小幅变化，铝材出口有降有增 [1] - 库存方面，铝锭社库增加，铝棒社库下降，铝价回落，现货贴水收窄，加工费上升 [1] - 走势上关注十一前备货对库存和现货的正反馈，沪铝高位回落支撑看20500元 [1] 锌 - 行情上因美联储降息，锌价冲高回落，内外价差突破后小幅收窄 [1] - 现货与供应方面，LME库存低，升水扩大，内外盘走势劈叉，进口矿比价不佳，9月国内锌厂检修，锌锭供应预减，社库回落 [1] - 消费旺季不旺，部分订单表现不佳，下游国庆假期开工阶段性好转但需求增量预期不足 [1] - 走势上沪锌或短期反弹，倾向把握节前反弹空配机会 [1] 铅 - 行情上LME铅过剩承压，沪铅基本面阶段性向好修复，增仓反弹 [1] - 现货与供应方面，库存下降，进口亏损收窄，矿端供应紧张，原生铅部分厂检修，再生铅利润修复但开工仍低，进口锭约束上方空间 [1] - 消费端终端消费回暖，下游采买积极性好转，多数电池企业开工维持一定水平 [1] - 走势上关注1.73万元/吨压力 [1] 镍及不锈钢 - 期货上沪镍低位震荡，不锈钢稍有反弹，成交活跃度低 [1] - 宏观与需求方面，降息后多头兑现倾向突出，下游观望情绪浓，成本上涨动力不足，节前需求显现，成本端有支撑 [1] - 现货与供应方面，纯镍库存增加，镍货库存下降，不锈钢库存下降 [1] - 走势上沪镍多头题材耗尽，将开启下行趋势 [1] 锡 - 行情上内外盘分别受阻下滑后获支撑，市场交投情绪一般，LME挤仓基本结束 [1] - 供应上国内龙头产能检修，进口矿低位，再生料供应紧张，印尼能完成全年目标 [1] - 消费上逢低刚需买盘显现，库存下降，但终端产品产量与出口一般 [1] - 走势上锡价难走出趋势行情，观望或短线高抛低吸 [1] 碳酸锂 - 期货上碳酸锂期货震荡反弹，市场投机度回落，多空分歧下降 [1] - 现货上电碳报价，工碳价差存在，持货商惜售，下游采购意愿升温，交易情绪回暖 [1] - 需求上传统车销旺季带动材料厂订单增长，磷酸铁锂需求向好 [1] - 供应上市场总库存、冶炼厂库存下降，下游库存增加 [1] - 结论是低位有支撑，但产业抛货完成，降息后价格承压 [1] 工业硅 - 价格上工业硅与多晶硅走势分化，工业硅突破900元/吨关口，因煤炭成本支撑增强 [1] - 供需上9 - 10月产量预计增长，需求端多晶硅开工率变动小，有机硅单体厂开工稳定 [1] - 库存上社库增加 [1] - 总结是价格受煤炭成本与落后炉型出清影响，供应过剩预期未改，需求增量释放有限，库存增加，价格上行空间有限 [1] 多晶硅 - 价格上期货区间震荡阴跌，市场情绪降温，现货成交下沿小幅上调 [1] - 供需上行业自律会议后头部企业10月产量或下滑，下游硅片预计减产，组件价格震荡 [1] - 库存上企业库存分布不均，厂库合计环比减少 [1] - 走势上产能出清渐进，市场情绪作用弱化，价格成交量心上移但上行空间收窄，期货盘面有回调压力，关注5万元/吨支撑 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝过剩状态持续，短期内价格或偏弱运行；电解铝短期回调后下游成交情绪回暖，叠加国庆前补库需求，沪铝或保持高位震荡；铸造铝合金基本面多空交织，短期维持高位震荡 [2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 价格预测 - 氧化铝最新价格2877元/吨，月度价格区间为2850 - 3100元/吨，当前波动率14.78%，3年历史百分位10.14% [1] - 电解铝最新价格20685元/吨，月度价格区间为20600 - 21200元/吨，当前波动率6.45%，3年历史百分位18.82% [1] - 铝合金最新价格20280元/吨，月度价格区间为19900 - 20800元/吨，当前波动率5.96%，3年历史百分位30.26% [1] 风险管理策略 |品种|行为导向|现货敞口|策略推荐|套保工具|买卖方向|套保比例|建议入场区间| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |氧化铝|库存管理|多|做空氧化铝主力期货合约|氧化铝主力期货合约|卖出|75%|3200元/吨 [1] |氧化铝|原料管理|空|做多氧化铝主力期货合约|氧化铝主力期货合约|买入|50%|2850元/吨 [1] |电解铝|库存管理|多|做空沪铝主力期货合约|沪铝主力合约期货|卖出|90%|21300元/吨 [1] |电解铝|原料管理|空|做多沪铝主力合约期货|沪铝主力期货合约|买入|50%|20500元/吨 [1] |铝合金|库存管理|多|做空铝合金主力期货合约|铝合金主力期货合约|卖出|80%|20700元/吨 [1] |铝合金|原料管理|空|做多铝合金主力期货合约|铝合金主力期货合约|买入|50%|19900元/吨 [1] 核心矛盾 - 氧化铝：铝土矿国产矿偏紧、几内亚发运低位与库存高位矛盾，短期矿价或弱势震荡；氧化铝供应过剩，价格或偏弱运行 [2] - 电解铝：旺季边际需求好转但旺季不旺概率大，库存是关注焦点，短期铝价回调后下游成交回暖，沪铝或高位震荡 [3] - 铸造铝合金：宏观驱动暂缓，基本面多空交织，原材料提供成本支撑，节前备货利好，但需求旺季表现一般、库存积累压制价格，短期维持高位震荡 [6] 利多因素 - 氧化铝：反内卷政策 [2] - 电解铝：供应绝对增量有限、废铝收紧、宏观利好铝价 [9] - 铸造铝合金：原材料紧俏价格抬升提供成本支撑、部分再生企业收到税收返还政策终止通知 [10] 利空因素 - 氧化铝：运行产能高位、供给过剩、需求刚性无增量、海内外现货价格下跌 [2][8] - 电解铝：需求同比下降、旺季不旺、去库节点晚于预期 [9] - 铸造铝合金：行业产能过剩情况较严重 [6] 盘面价格 - 沪铝主力20685元/吨，日跌60元，跌幅0.29%；沪铝连续20685元/吨，日跌65元，跌幅0.31%等 [7] - 伦铝（3M）2655美元/吨，日跌21美元，跌幅0.78%；氧化铝主力2877元/吨，日跌57元，跌幅1.94%等 [11] - 铝合金主力20280元/吨，日跌60元，跌幅0.29%；铝合金连续20255元/吨，日跌45元，跌幅0.22%等 [11] 价差情况 - 沪铝连续 - 连一5元/吨，日涨20元，跌幅133.33%；沪铝连一 - 连二 - 10元/吨，日涨5元，跌幅33.33%等 [13] - 伦铝（3 - 15） - 45美元/吨，日跌3.2美元，涨幅7.66%；氧化铝连续 - 连一 - 7元/吨，日跌3元，涨幅75%等 [13] - 铝合金连续 - 连一 - 25元/吨，日涨15元，跌幅37.50%；铝合金连一 - 连二0元/吨，日涨20元，跌幅100.00%等 [13] 基差及其他价格 - 华东铝价20680元/吨，日涨0元，涨幅0%；佛山铝价20630元/吨，日涨5元，跌幅0.3333%等 [18] - 山东氧化铝2930元/吨，日跌10元，跌幅0.34%；河南氧化铝3005元/吨，日跌15元，跌幅0.5%等 [18] - 铝进口盈亏 - 1783.63元/吨，日涨66.92元，跌幅3.62%；氧化铝进口盈亏145.04元/吨，日跌10.61元，跌幅6.82%等 [23] 库存情况 - 沪铝仓单总计68960吨，日减1801吨，跌幅2.55%；伦铝库存总计513850吨，日减50吨，跌幅0.01%等 [29] - 氧化铝仓单仓库总计151006吨，日减1195吨，跌幅0.79%；厂库总计0吨，日减0吨，跌幅100% [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 不同有色金属品种表现各异，铜节前备货但需关注消费指标压力；铝库存表现不及预期；锌或短期反弹，可把握反弹空配机会；铅阶段性向好但反弹承压；镍弱势运行将下行；锡难走出趋势行情；碳酸锂低位有支撑但价格承压；工业硅供应过剩预期未扭转；多晶硅或有回调压力 [1] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 情绪上，市场波动大，受降息等因素影响铜价冲高，内外盘仓量一般，市场关注实体经济指标，不确定性强 [1] - 国内方面，现货报价稳健，进入节前备货期，库存小幅流出但本月累库，精铜产量环降，再生开工受影响，关注进口补充 [1] - 海外方面，Freeport印尼矿区少量产能运营，刚果铜矿推迟产量预期指引 [1] - 走势上，节前有备货提振，关注消费指标压力，前期多单止盈后观望，预计沪铜震荡在7.9 - 8.06万元间 [1] 铝及氧化铝 - 氧化铝运行产能环比上升，平衡过剩，库存增加，利润有压缩空间，弱势运行，支撑看6月低点2900元附近 [1] - 国内电解铝运行产能稳定，产能变动以置换为主 [1] - 需求方面，铝下游加工龙头企业开工率小幅变化，铝材出口有降有增 [1] - 库存上，铝锭社库增加，铝棒社库下降，铝价回荡，现货贴水收窄 [1] - 走势上，铝下游旺季表现不及预期，关注节前备货反馈，沪铝高位回落，支撑看20500元 [1] 锌 - 行情上，受美联储降息影响，锌价回落，内外价差走扩后收窄，沪锌在2.2万整数关有支撑 [1] - 供应上，LME锌库存低，国内矿供应紧张，炼厂检修，锌锭供应环比预减，社库回落 [1] - 消费旺季不旺，铁塔等订单表现不佳，下游开工阶段性好转但需求增量预期不足 [1] - 走势上，内外盘去库，沪伦比走低空间有限，沪锌或短期反弹，倾向把握反弹空配机会 [1] 铅 - 行情上，LME铅过剩承压，沪铅基本面阶段性向好修复，增仓反弹 [1] - 供应上，矿端供应紧张，原生铅炼厂检修，再生铅利润修复但开工仍低，进口锭约束沪铅上方空间 [1] - 消费上，终端消费回暖，下游采买积极性好转，企业开工率有差异 [1] - 走势上，铅基本面向好但进口锭补入预期强，关注1.73万元/吨压力 [1] 镍及不锈钢 - 期货上，沪镍低位震荡，不锈钢稍有反弹，成交活跃度低 [1] - 宏观与需求方面，降息后多头兑现，下游观望情绪浓，成本上涨动力不足，节前需求显现，成本端有支撑 [1] - 现货与供应上，各品种升水情况不同，纯镍库存增加，镍货库存下降，不锈钢库存下降 [1] - 走势上，沪镍多头题材耗尽，价格弱势运行将下行 [1] 锡 - 行情上，内外盘锡价受阻下滑后获支撑，市场交投情绪一般，LME挤仓结束 [1] - 供应上，国内龙头产能检修，矿进口量低位，再生锡供应紧张，印尼能完成产量目标 [1] - 消费上，锡价下调后刚需买盘显现，库存下降，但终端产品产量与出口一般 [1] - 走势上，市场焦点转向内盘，锡价难走出趋势行情，可观望或高抛低吸 [1] 碳酸锂 - 期货上，碳酸锂期货震荡反弹，市场投机度回落，多空分歧下降 [1] - 现货上，电碳报价及工碳价差情况，持货商惜售，下游采购意愿升温，矿山矿种变更无明确结果 [1] - 需求上，传统车销旺季带动材料厂订单增长，行业需求旺盛 [1] - 供应上，市场总库存下降，冶炼厂库存降，下游库存增 [1] - 结论上，低位有支撑，但产业抛货完成，降息后价格承压 [1] 工业硅 - 价格上，工业硅与多晶硅走势分化，工业硅突破900元/吨关口，因煤炭成本支撑 [1] - 供需上，9 - 10月产量预计增长，需求端开工率有变动，减产或国庆前后明确 [1] - 库存上，社库增加，包括普通库和交割库 [1] - 总结上，工业硅价格受成本与落后炉型出清影响，供应过剩预期未扭转，库存增加，价格上行空间有限 [1] 多晶硅 - 价格上，期货区间震荡阴跌，市场情绪降温，现货成交下沿小幅上调 [1] - 供需上，行业自律会议后头部企业10月产量或下滑，下游硅片同步减产，组件价格震荡 [1] - 库存上，企业库存分布不均，厂库合计环比减少 [1] - 走势上，多晶硅产能出清推进，市场情绪作用弱化，现货价格成交量心上移，盘面或有回调压力，关注5万元/吨支撑 [1] 推荐策略 - 白银2512合约多单持有，上调目标位至10500至12000，止损9100，原因是联储放鸽，市场风险偏好向上，金银比适度 [1]

多晶硅：回调企稳后买入 工业硅：短期多单参与，顺势而为 228/210/172 181/181/181 研究员：陈寒松 期货从业证号：F03129697 投资咨询证号：Z0020351 目录 | 第一章 | 综合分析与交易策略 | 3 | | --- | --- | --- | | 第二章 | 工业硅基本面数据跟踪 | 6 | | 第三章 | 多晶硅基本面数据跟踪 | 17 | 2 GALAXY FUTURES 227/82/4 87/87/87 文 字 色 基 础 色 辅 助 色 137/137/137 246/206/207 68/84/105 210/10/16 221/221/221 208/218/234 多晶硅综合分析与交易策略 【综合分析】 从供需来看，9月硅片排产环比8月增加6GW至58GW，折算多晶硅需求约11.6万吨。9月多晶硅总体开工率变化不 大，预计多晶硅产量维持13万吨附近。当前多晶硅实物库存45万吨左右，上游库存20万吨左右，下游原料库存约30万吨 （含预购）。 多晶硅产能整合是节奏问题而非结果问题，多晶硅长期价格向上较为确定。长线来看，多晶硅现货价格易涨难跌， 且后市不断有利好传 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价前期宏观靴子落地价格冲高后小幅调整，预计近期高位震荡，关注旺季库消对价格方向指引 [9][10] - 锌价短期宏观利好基本释放，价格小幅偏弱整理，旺季支撑仍在，但中长期放量仍给到上方压力 [12][13] - 锡价短期供需双弱，偏强整理 [16] 各部分总结 有色周度行情回顾 - 期货主力合约方面，2025年9月12日至9月19日，铜主力合约CU2511收盘价格从81060元降至79910元，周变动-1150元，周涨跌幅-1.42%；铝主力合约AL2511从21120元降至20795元，周变动-325元，周涨跌幅-1.54%；锌主力合约ZN2511从22305元降至22045元，周变动-260元，周涨跌幅-1.17%；锡主力合约SN2510从273950元降至268770元，周变动-5180元，周涨跌幅-1.89%；镍主力合约NI2510从121980元降至121500元，周变动-480元，周涨跌幅-0.39% [7] - 现货价格方面，同期中国上海物贸铜平均价从80990元降至79970元，周变动-1020元，周涨跌幅-1.26%；有色市场A00铝平均价从21050元降至20840元，周变动-210元，周涨跌幅-1.00%；国产及进口锌锭价格从22236元降至22082元，周变动-154元，周涨跌幅-0.69%；上海物贸锡平均价从273250元降至269250元，周变动-4000元，周涨跌幅-1.46%；1镍平均价从123430元降至123020元，周变动-410元，周涨跌幅-0.33% [7] 本周有色行情预判 铝 - 逻辑：上周铝价高位调整，宏观上美联储降息后官员释放鹰派信号，价格小幅回调；基本面氧化铝过剩，供应端国内运行产能高位、进口窗口开启、库存高位，需求端下游加工龙头企业开工率小幅增加但与去年同期相比下降，分板块开工情况有差异，9月22日国内主流消费地电解铝锭库存持平于上周四，9.16 - 9.21期间出库量环比增加 [9] - 关注：关注地缘危机发展、宏观政策落地、供给放量情况、消费释放情况 [11] 锌 - 逻辑：上周锌价偏弱调整，SMM Zn50国产周度TC均价环比持平，进口锌精矿指数环比上涨，沪伦比值回落，锌锭进口窗口关闭；需求端镀锌开工率上涨，压铸锌合金开工率下降，锌价回落下游点价多提货少，库存有变化，截至9月22日国内库存减少 [12] - 关注：关注宏观政策落地、矿端投产释放、消费释放情况 [14] 锡 - 逻辑：美联储降息未超预期，短期宏观利多出尽对锡价有压力，7月我国锡矿进口量环比和同比均下降，1 - 7月累计进口量同比下降，缅甸出矿进度慢，供应偏紧推动锡价，云南和江西原料短缺致冶炼厂开工率下降，下游需求一般，市场供需双弱 [16] - 关注：关注缅甸复产情况、各国的贸易政策 [16] 品种数据 铝 - 铝土矿：9月22日当周，国产高品铝土矿河南价格650元/吨环比不变同比+15；国产低品铝土矿河南价格580元/吨环比不变同比+30；进口铝土矿指数平均价75.1美元/吨环比-0.38同比-1.51；9月19日当周港口到港量341.74万吨环比-83.71同比+21.44，出港量467.11万吨环比-0.2同比+133.89 [20][23] - 氧化铝：9月22日当周，河南国产价格3020元/吨环比-30同比-1005；完全成本2890.2元/吨环比-11.8同比+33.6；山西利润-8.43元/吨环比-46.82同比-1187.88 [26] - 电解铝：9月22日当周，总成本16335.29元/吨环比-71.95同比-1354.66；佛山 - SMM A00铝地区价差-50元/吨环比不变同比+100 [28] - 下游加工端：9月18日当周，铝线缆开工率65.2环比不变同比-5.8；铝箔开工率71.9环比不变同比-4；铝板带开工率68.2环比-0.4同比-4.6；铝型材开工率54.6环比+0.6同比+1.1；原生铝合金开工率57.2环比-0.2同比+2.4；再生铝合金开工率55.9环比+0.4同比+1 [33][34] - 库存：9月18日当周，上海保税区库存67800吨环比-1700同比+32500，保税区总库存90800吨环比-1700同比+45300；9月22日当周社会库存63.8万吨环比+0.1同比-9.7，主要消费地铝锭周度出库量12.23万吨环比+1.47同比+1.95；9月19日当周上期所库存127734吨环比-765同比-152831，LME库存513900吨环比+28625同比-295125 [39][40] - 现货及基差：9月22日当周，SMM A00铝当月基差0元/吨环比-25同比+140，主力基差0元/吨环比+75同比+185，连三基差5元/吨环比+55同比+215 [45] - 沪铝月间价差：9月22日当周，当月 - 主力价差5元/吨环比+100同比+25，当月 - 连三价差5元/吨环比+80同比+55 [46] 锌 - 锌精矿：9月22日当周，国产锌精矿价格16654元/金属吨环比-224同比-4904；9月19日当周国产锌精矿加工费3850元/金属吨环比不变同比+2400，进口锌精矿加工费111.25美元/干吨环比+12.5 [53] - 生产利润、进口盈亏及库存：9月19日当周，企业生产利润3686元/金属吨环比-192同比-3864；进口盈亏-2001.32元/吨环比+147.85同比-1851.07；连云港进口锌精矿库存15万实物吨环比-1同比+13 [56] - 精炼锌库存：9月22日当周，SMM七地锌锭社会库存15.7万吨环比-0.36同比+5.03；9月18日当周保税区库存0.8万吨环比不变同比+0.25；9月19日当周上期所精炼锌库存99315吨环比+4666同比+19159；LME锌库存46825吨环比-3325同比-209325 [59] - 镀锌：9月18日当周，产量337400吨环比+5055同比+21675；开工率58.05环比+1.99同比+3.04；原料库存13910吨环比+50同比+2325；成品库存366800吨环比-8900同比-32400 [62] - 锌基差：9月19日当周，SMM 0锌锭当月基差-55/吨环比-35同比-205，主力基差-65/吨环比+60同比-135，连三基差-90/吨环比+15同比-745 [65] - 沪锌月间价差：9月22日当周，当月 - 主力价差-10元/吨环比+65同比-10，当月 - 连三价差-40元/吨环比+55同比-510 [68] 锡 - 精炼锡：9月19日当周，云南、江西两省合计产量0.145万吨环比+0.007同比-0.0315；合计开工率29.92%环比+1.44同比-6.5 [73] - 锡锭库存：9月19日当周，SHFE锡锭库存总计6988吨环比-909同比-2412；中国分地区锡锭社会库存8453吨环比-936同比-2115 [76] - 锡精矿加工费：9月19日当周，云南40%为12000元/吨环比持平同比-3500；广西、湖南、江西60%均为8000元/吨环比持平同比-3500 [78] - 锡矿进口盈亏水平：9月18日当周，锡矿进口盈亏水平14948.1元/吨环比+6105.3同比+668.9 [79] - 现货各地平均价：9月19日当周，40%锡精矿云南价格257300元/吨环比-4600同比+11300；60%锡精矿广西、湖南、江西价格均为261300元/吨环比-4600同比+11300 [83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期铜价小幅承压，跨市正套继续持有，氧化铝价格偏弱运行，铝价短期维持偏弱运行直至消费端有明显改善，铸造铝合金期货价格随铝价偏弱运行，锌价短期或维持区间震荡运行，铅价短期或维持高位震荡，镍价宽幅震荡，不锈钢保持震荡走势，锡价维持高位震荡，工业硅回调企稳后多单参与，多晶硅回调充分后多单参与，碳酸锂宽幅震荡 [11][14][22][29][32][38][43][51][56][63][67][73] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 沪铜2511合约收于79920元/吨，跌幅0.25%，沪铜指数减仓10887手至46.67万手；上海现货报升水55元/吨，广东报升水70元/吨，华北报贴水90元/吨 [2] - 氧化铝2601合约环比下跌57元至2877元/吨；阿拉丁氧化铝北方现货综合报2960元跌10元，全国加权指数2989.6元跌19.4元 [8] - 沪铝2511合约环比下跌85元至20685元/吨；9月23日铝锭现货价华东20680，跌70；华南20630，跌70；中原20640，跌70 [16] - 铸造铝合金2511合约环比下跌60元至20255元/吨；Mysteel 9月23日ADC12铝合金锭现货价华东20400，平；华南20400，平；东北20400，平；西南20500，平；进口20000，平 [25] - 沪锌2511跌0.68%至21845元/吨，沪锌指数持仓增加10195手至25.03万手；上海地区0锌主流成交价集中在21920~22035元/吨 [28][30] - 沪铅2511跌0.44%至17085元/吨，沪铅指数持仓减少1965手至9.9万手；9月23日SMM1铅均价较昨日跌25元/吨为16975元/吨 [33] - 沪镍主力合约NI2511下跌720至120910元/吨，指数持仓增加4391手；金川升水环比持平于2350元/吨，俄镍升水环比持平于300元/吨，电积镍升水环比持平于50元/吨 [40] - 主力SS2511合约下跌20至12890元/吨，指数持仓减少4758手；冷轧12700-13100元/吨，热轧12650-12700元/吨 [47] - 主力合约沪锡2510收于269880元/吨，下跌1480元/吨或0.55%，沪锡持仓减少1058手至52059手；9月23日，上海金属网现货锡锭均价271000元/吨，较上一交易日跌1500元/吨 [53] - 日内工业硅期货主力合约窄幅震荡，收于8925元/吨，跌2.3%；日内工业硅现货价格暂稳 [60][61] - 日内多晶硅期货主力合约增仓下跌，尾盘减仓反弹，收于50260元/吨，跌2.745；多晶硅现货价格暂稳，N型复投料价格50.3-55元/kg，N型致密料价格49.3-53元/kg，N型颗粒硅价格49-50元/kg [64] - 主力2511合约下跌120至73660元/吨，指数持仓减少19991手，广期所仓单增加540至39449吨；SMM报价电碳环比持平于73850元/吨，工碳环比持平于71600元/吨 [68] 重要资讯 - 8月铜矿砂及其精矿进口量为276万吨，环比上升7.78%，同比增加7.45%；8月铜线缆出口覆盖200个国家和地区，对菲出口环比降49.7%，对印尼环比增57.7%，对美出口环比降26.11%；8月电线电缆出口总额26.1万吨，其中铜线缆出口12.34万吨 [3] - 9月22日，新疆最新氧化铝现货招标1万吨，中标价格为3200-3210元/吨；9月23日，山东地区成交0.5万吨现货氧化铝，出厂价格2890元/吨；河南地区成交0.3万吨现货氧化铝，出厂价格2955元/吨 [9] - 9月23日主要市场电解铝库存较上一交易日减0.3万吨；印尼阿达罗 - 力勤50万吨一期电解铝项目将于2025年底开始分阶段投产运行 [17] - 8月铝锭进口量21.73万吨，环比减少3万余吨或12.8%，同比增长5.4万吨或33.12%；8月铝锭出口2.56万吨，环比下降1.5万吨有余或37.58%，同比增长超1万吨或72% [18] - 截至9月22日，SMM七地锌锭库存总量为15.70万吨，较9月15日减少0.36万吨，较9月18日减少0.15万吨；9月23日，受台风“桦加沙”影响，广东大部分压铸锌合金企业纷纷启动停产措施，停产时长普遍约为2天 [31] - 截至9月22日，SMM铅锭五地社会库存总量至5.47万吨，较9月15日减少1.42万吨，较9月18日减少1.29万吨；8月铅精矿进口量达13.48万实物吨，环比增幅为10.23%，同比增幅为15.22% [34][36] - 8月中国铅酸蓄电池进口量为34.12万只，环比下滑13.43个百分点，同比下滑33.28个百分点；8月中国铅酸蓄电池出口量为1815.77万只，环比下滑14.7个百分点，同比下滑19.14个百分点 [36] - 8月我国工业硅产品出口总量76642吨，同比增加11857吨，上升18.30%，环比增加2636吨，上升3.56%；2025年1 - 8月累计出口量491353吨，同比增加7516吨，上升1.55% [62] - 8月份，全社会用电量10154亿千瓦时，同比增长5.0%；1 - 8月，全社会用电量累计68788亿千瓦时，同比增长4.6% [65] - 今年是“双碳”目标提出5周年，“十四五”期间，我国二氧化碳排放强度持续下降；9月22日，智利经济发展机构Corfo向审计署提交了与锂生产商SQM签订的至2030年的修订租赁协议条款 [69] 逻辑分析 - 宏观上美联储官员表态显示继续宽松空间有限，基本面Grasberg地下矿山事故未解决，铜精矿供应偏紧，非美地区库存积累缓慢，国内产量下滑，消费终端边际走弱 [4] - 氧化铝国内外现货报价共振下跌，进口窗口窄幅打开，几内亚铝土矿存增量预期，基本面偏弱趋势不改 [11][13] - 宏观上美联储内部对进一步降息谨慎，LME铝价随板块回调，国内关注下游双节前备货情绪 [19] - 9月过半部分地区企业提前备原料，废铝短缺高价收料，下游压铸厂开工率上升，按需采购，合金锭现货价格稳中偏强 [26] - 9月国内精炼锌供应或有小幅减量但单月产量仍处高位，锌价走低带动库存去库，临近假期下游补库预期有限，海外持续去库对锌价有支撑，关注出口窗口 [32] - 铅价走强再生铅冶炼亏损修复，部分企业计划复产，叠加原生铅企业复工，供应或有增量，临近国庆下游或备库，多空因素交织 [37] - 昨日商品氛围偏弱镍价回调，精炼镍需求旺季但供应增长更快，8月进口减少，预计9月净进口继续下降，印尼和菲律宾利多消息对镍矿价格有支撑 [42] - 9月不锈钢排产回升但需求未显旺季特征，供应有压力，但钢厂分货节奏控制，社会库存去化，成本支撑较强 [49][51] - 美联储委员表态偏鸽美元指数回落，矿端供应紧张但短期有改善迹象，需求端低迷，关注缅甸复产及电子消费复苏 [55] - 工业硅库存结构“两边低、中间高”，多晶硅10月排产增减和市场情绪对盘面价格影响大，当前情绪偏弱，短期或延续回调 [63] - 9月19日传言多晶硅10月有厂家复产且部分厂家取消减产计划，短期利空期货，现货价格上涨，11合约面临仓单注销压力，最佳策略是等待回调后多单参与 [67] - 昨日商品氛围不佳碳酸锂冲高回落，供应端增量有限，需求端订单饱满，下游逢低补库，供需双旺，但下月客供比例上调，下游备货热情不足 [70][72] 交易策略 - 铜：单边短期铜价小幅承压，套利跨市正套继续持有，期权观望 [11] - 氧化铝：单边氧化铝价格偏弱运行 [14] - 铝：单边铝价短期维持偏弱运行直至消费端有明显改善，套利暂时观望，期权暂时观望 [22][23] - 铸造铝合金：单边铝合金期货价格随铝价偏弱运行，套利暂时观望，期权暂时观望 [29] - 锌：单边短期锌价或维持区间震荡运行，关注LME库存变化，套利暂时观望，期权暂时观望 [32] - 铅：单边短期铅价或维持高位震荡，逢高可轻仓试空，套利暂时观望，期权暂时观望 [38] - 镍：单边宽幅震荡，套利暂时观望，期权暂时观望 [43][44][45] - 不锈钢：未提及具体交易策略 - 锡：单边维持高位震荡 [56] - 工业硅：单边回调企稳后多单参与，期权寻机卖出虚值看跌期权，套利暂无 [63] - 多晶硅：单边回调充分后多单参与，套利2511、2512合约反套，期权暂无 [67] - 碳酸锂：单边宽幅震荡，套利暂时观望，期权卖出宽跨式组合 [73] 有色产业价格及相关数据 - 报告给出铜、氧化铝、铝、锌、铅、镍、锡、工业硅、多晶硅、碳酸锂的日度数据表，包含价格、价差比值、行业利润、库存等多方面数据，并与上周末和上月末数据进行对比 [74][75][76][77][78][79][80][81][82][83] - 报告配有铜、铝、锌、铅、镍、工业硅、多晶硅、碳酸锂相关的价格、价差、库存等指标的走势图 [85][102][117][131][141][147][165][177]

冠通期货热点评论 --供应过剩加剧，原油下跌 点评： 伊拉克石油部将于周二启动重启库尔德地区原油出口的程序，预计原油将在 48 小时内通过管道恢复输往土耳其。这样有望增加伊拉克 30 至 40 万桶/日的原 油出口，将进一步增加 OPEC+原油出口量。9 月 7 日，OPEC+八国决定将自 2023 年 4 月宣布的每日 165 万桶自愿减产中，实施每日 13.7 万桶的产量调整，该调 整将于 2025 年 10 月起实施。OPEC+在解除第一层 220 万桶/日额外自愿减产后， 计划继续解除 165 万桶/日的自愿减产，这将加剧四季度的原油压力，IEA 最新 月报再度提高原油过剩幅度。中东夏季用电高峰结束，沙特阿美将旗舰产品阿拉 伯轻质原油 10 月份销往亚洲的发货价格下调 1 美元/桶。科威特石油部长称产能 达 320 万桶/日，将自 10 月起把原油产量提高至每日 255.9 万桶。8 月份 OPEC+ 原油产量为 4240 万桶/日，环比增加 50.9 万桶/日，OPEC+加速增产。Kpler 预 计 OPEC+海运出口 9 月增加超过 110 万桶/日。美国原油产量基本稳定，以目前 的油价还未能让美 ...

靳晚冬（投资咨询资格证号：Z0022725） 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025年9月23日 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 当前豆粕盘面交易重点在于：短期阿根廷放开出口税政策利空情绪主导盘面，这个政策从供应与需求量 级上来看，阿根廷当前旧作销售进度大致60%至70%左右，极限余量可供出口给中国1000万吨量级，月度登 记在10月底前完成登记出口即可享受免税，且存在月度增量登记完成出口先例，但目前看四季度中国买船缺 口不足1000万吨，政策持续期能否至明年仍需观察。从估值上看，阿根廷豆粕与阿根廷大豆报价虽在政策出 台后有小幅下调，但并非等同于关税下调幅度，后续认为仅会以贴近巴西报价的形势给予国内豆粕盘面一定 成本支撑。远月继续关注中美贸易关系所带来的大豆供应交易。 当前菜粕盘面交易重点在于：短期内跟随豆粕走势为主，但又因中加会谈后并未因加拿大单方面示好而 取消相关政策，中方继续延期反倾销调查时间，对此后续菜系在11月前将较豆系保持强势；11月后将面临澳 菜籽到港问题，年底前菜籽与菜粕库存或将表现回升。 豆粕库存-基差 source： wind 南华研究 元/吨 压榨厂：豆 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对有色和贵金属各品种进行分析，认为贵金属因美联储降息预期和风险因素黄金继续攀高、白银弹性更大；铜价受宏观和基本面因素影响或高位盘整；氧化铝基本面偏弱；铸造铝合金价格稳中偏强；电解铝关注回调后企稳反弹；锌价底部有支撑或区间震荡；铅价多空交织或高位震荡；镍价维持宽幅震荡；不锈钢保持震荡；工业硅短期或回调；多晶硅中长期推荐回调买入；碳酸锂短期震荡偏强；锡价维持高位震荡[2][8][13][18][23][26][31][36][42][46][50][55][60] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 市场回顾：伦敦金涨1.67%报3746.63美元/盎司，伦敦银涨2.38%报44.02美元/盎司，沪金主力涨1.46%报850.98元/克，沪银主力涨1.77%报10348元/千克，美元指数跌0.38%报97.30，10年期美债收益率报4.151%，人民币兑美元汇率跌0.07%报7.1138 [2] - 重要资讯：多位美联储官员表态，10月维持利率不变概率10.2%、降息25个基点概率89.8%，12月维持不变概率1.7%、累计降息25个基点概率23.1%、累计降息50个基点概率75.3% [2] - 逻辑分析：美联储降息，美国类滞胀风险和地缘冲突使黄金攀高，降息带来乐观情绪使白银弹性大，金银比小幅修复，注意官员发言偏鹰和美国PMI数据 [2] - 交易策略：单边低多，套利观望，期权领式看涨期权 [4] 铜 - 市场回顾：沪铜2511合约跌0.02%收于80100元/吨，沪铜指数减仓6971手至47.06万手，LME收盘涨0.06%至10002美元/吨，LME库存减2275吨至14.53万吨，COMEX库存增1511吨到31.82万吨 [6] - 重要资讯：中美领导人通话，阿根廷寻求开采铜资源，多位美联储官员表态 [6][7][8] - 逻辑分析：宏观上中美通话带动情绪好转，美联储降息但决策者有分歧；基本面铜精矿供应偏紧，库存部分回流国内，刚果金冶炼厂减产，国内产量下滑，消费旺季不旺 [8] - 交易策略：单边短期高位盘整，套利跨市正套持有，期权观望 [9] 氧化铝 - 市场回顾：夜盘氧化铝2601合约跌28元至2906元/吨，现货阿拉丁北方综合报2970元跌10元等 [11] - 重要资讯：新疆氧化铝招标价格下跌，全国产能运行环比增40万吨，澳洲报价降低，8月中国氧化铝出口和铝矿进口增长 [13] - 逻辑分析：国内外现货报价下跌，进口窗口打开，几内亚铝土矿有增量预期，基本面偏弱 [13] - 交易策略：单边价格偏弱运行，套利和期权暂时观望 [14] 铸造铝合金 - 市场回顾：夜盘铸造铝合金2511合约跌50元至20265元/吨，现货价多地跌100元 [16] - 重要资讯：四部委通知影响再生铝行业，三地库存有变化，上期所启动标准仓单生成业务 [18] - 交易逻辑：部分地区企业提前备原料，下游开工率上升，合金锭价格稳中偏强 [18] - 交易策略：单边关注反弹机会，套利和期权暂时观望 [19] 电解铝 - 市场回顾：夜盘沪铝2511合约跌55元至20715元/吨，现货价多地下跌 [21] - 重要资讯：中美领导人通话，铝锭库存增0.1万吨，印尼项目将投产，8月出口下降 [21][23] - 交易逻辑：美联储内部对降息有分歧，关注美国数据，国内关注铝价回调后下游备货情绪 [23] - 交易策略：单边关注企稳反弹机会，套利和期权暂时观望 [23] 锌 - 市场回顾：隔夜LME涨0.05%至2900美元/吨，沪锌2511涨0.18%至22035元/吨，沪锌指数持仓减1558手至23.85万手，上海地区下游接货积极 [25] - 重要资讯：七地锌锭库存减少，8月进口锌精矿和精炼锌有变化 [25][26] - 逻辑分析：9月国内精炼锌供应或减量，下游有备库需求，海外LME去库有支撑，出口窗口或难打开 [26] - 交易策略：单边区间震荡，套利和期权暂时观望 [27] 铅 - 市场回顾：隔夜LME跌0.17%至1999.5美元/吨，沪铅2511涨0.03%至17165元/吨，沪铅指数持仓增862手至10.18万手，现货成交有限 [29] - 重要资讯：五地社会库存减少，8月铅精矿进口增加，铅酸蓄电池进出口下滑 [29][31] - 逻辑分析：铅价走强，再生铅和原生铅企业计划复产，下游节前或备库，多空交织 [31] - 交易策略：单边高位震荡，套利和期权暂时观望 [34][32] 镍 - 外盘情况：隔夜LME镍价跌70至15200美元/吨，库存增456至228900吨，沪镍主力跌220至121410元/吨，指数持仓增1326手，现货升水持平 [33] - 相关资讯：驳斥印尼矿业公司指控，刚果民主共和国考虑延长钴出口禁令，工信部发言支持锂电产业 [33][36] - 逻辑分析：商品氛围弱镍价回调，需求旺季但供应增长快，印尼和菲律宾消息支撑镍矿价格 [36] - 交易策略：单边宽幅震荡，套利和期权暂时观望 [37] 不锈钢 - 市场回顾：主力SS2511合约涨25至12935元/吨，指数持仓减1804手，现货冷轧12750 - 13100元/吨，热轧12650 - 12700元/吨 [39][41] - 重要资讯：美国关税干扰市场，台湾对越南反倾销申诉有效果，8月中国不锈钢表观消费增长 [41] - 逻辑分析：9月排产回升但需求未显旺季特征，钢厂控制分货，库存去化，成本有支撑 [42] - 交易策略：单边宽幅震荡，套利暂时观望 [42] 工业硅 - 市场回顾：期货主力合约跌0.83%收于8950元/吨，现货价格涨100 - 150元/吨 [44] - 相关资讯：云南地区硅厂情况及电价上调计划 [46] - 综合分析：库存结构易期现正反馈，多晶硅排产和市场情绪影响大，当前情绪偏弱或回调 [46] - 策略：单边回调企稳后参与，期权卖出虚值看跌期权，套利暂无 [46] 多晶硅 - 市场回顾：期货主力合约跌3.63%收于50990元/吨，现货价格暂稳 [48] - 相关资讯：西班牙自用光伏装机量下滑 [48] - 综合分析：长线现货易涨难跌，9月传言短期利空期货，现货价格涨，11合约有仓单注销压力，最佳策略回调后多单参与 [50] - 策略：单边回调充分后多单参与，套利2511、2512合约反套，期权暂无 [50] 碳酸锂 - 市场回顾：主力2511合约跌140至73480元/吨，指数持仓减10494手，广期所仓单减575至38909吨，现货电碳和工碳价格上调 [52] - 重要资讯：加拿大可再生能源装机将增长，1 - 8月我国锂离子电池出口增长 [52][55] - 逻辑分析：商品氛围不佳碳酸锂冲高回落，供应增量有限，需求端积极备货，有额外利好，短期震荡偏强 [55] - 交易策略：单边震荡偏强，套利暂时观望，期权卖出虚值看跌期权 [55] 锡 - 市场回顾：主力合约沪锡2510跌0.28%收于270610元/吨，持仓增263手至53380手，现货报价涨3000元/吨 [57] - 相关资讯：中美领导人通话，多位美联储官员表态，印尼公司预计实现产出目标 [57][59] - 逻辑分析：美联储委员表态偏鸽，矿端供应偏紧，需求低迷，LME库存增加，社会库存下降 [60] - 交易策略：单边高位震荡，期权暂时观望 [61]