2026年2月策略核心观点 - 市场在趋势上行后进入窄幅震荡，波动率先升后降，当前或仍需要震荡消化前期涨幅 [1] - 本月以沪深300为首的ETF流出较多，对宽基指数形成压力，大盘风格明显弱于小盘 [1] - 主题轮动加速，部分主题冲高回落，短期小盘、成长风格占优，但后续有再均衡的需求 [1] - 中期看，市场波动率仍较低，仍处于趋势上行的过程中，春季行情仍在延续 [1] - 随着ETF流出放缓，后续大盘权重股或有补涨的机会 [1] - 当前市场环境下，市场仍缺乏盈利验证，并且流动性较为充裕，市场仍会关注各类主题资产和宏大叙事下的投资机会，在市场完成调整后，主题资产仍会有新的机会 [1] 2025年初至今金股组合表现 - 2025年初至2026年1月30日，国联民生金股组合收益率为53.02% [10][11] - 同期，该组合在最近一周、最近一月、最近三月、最近半年及最近一年等不同时间区间的表现均优于万得全A、上证指数及沪深300等主要宽基指数 [12][13] - 从成份股贡献度看，2025年初至2026年1月29日，光线传媒、洛阳钼业、宏景科技、厦钨新能、盛屯矿业位列组合正贡献前五名，而金诚信、中科曙光、工业富联、海信家电、晋控煤业位列组合负贡献后五名 [15][16] 2026年2月金股推荐逻辑 - **博迁新材 (605376.SH)**：镍粉业务受益于AI升级迭代，与大客户签署四年长协，公司扩产超50%实现快速增长；光伏贱金属化方向确立，公司铜粉行业领先地位明确；合金粉体深度受益电感技术迭代；固态电池产业化趋势在即，硅粉有望接力成长 [17] - **中广核矿业 (1164.HK)**：2025年包销量稳中有增，国际贸易价差修复，全年业绩有望明显改善；2026年铀价中枢上移、增产预期叠加定价机制改善，业绩弹性有望增强；控股股东2个铀矿项目有注入预期，远期权益产量可达5200吨铀以上（当前为1323吨铀） [17] - **工业富联 (601138.SH)**：深度绑定龙头客户，是全球AI服务器OEM核心厂商，是英伟达GPGPU机柜的核心制造商，同时持续拓展ASIC领域；全产业链垂直整合，打造了从零部件到系统的全系列浸没式液冷解决方案；业绩有望保持高增速 [17] - **仕佳光子 (688313.SH)**：AWG（阵列波导光栅）产品需求伴随光模块整体需求线性增长，高速率AWG占比提升有望带动单价上升；公司的CW（连续波）光源交付和产能提升顺利；收购福可喜玛正在推进，MPO和光缆业务有望齐头并进；中期看好高功率CW光源、定制化FAU等产品卡位CPO产业链环节 [17] - **通达海 (301378.SZ)**：司法信息化龙头，智慧执行系统覆盖全国78.45%的法院，智慧审判系统覆盖率达28.22%，拥有基于G端沉淀的1.4亿+标准化文书案例与司法知识图谱；通过“海雁”AI助手与华为一体机切入B端蓝海市场，基于长期14.4万活跃付费用户测算，长期潜在市场规模有望超过47亿元 [17] - **腾讯控股 (0700.HK)**：主业增长稳健；游戏进入第一季度新游发布周期；广告收入增长强劲；AI春节期间或有催化 [17] - **宁德时代 (300750.SZ)**：2026年有望通过客户结构优势及供应链垂直布局，进一步加强盈利优势 [17] - **徐工机械 (000425.SZ)**：矿山设备布局行业领先；2025年6月已获得澳大利亚必和必拓矿山设备大单，全年矿业机械营收有望达到100亿元左右 [17] - **贵州茅台 (600519.SH)**：预计春节旺季飞天茅台动销表现有望好转，2月或现量价同步环比改善；前期作为权重股调整后，2月份估值有望得到修复 [18] - **锦江酒店 (600754.SH)**：供需格局改善通道中，休闲旅游需求稳健，2026年休假制度优化有望释放需求，商务需求已底部企稳；反垄断调查或带来佣金率降低、多元渠道曝光度提升等利好；海外业务及国内直营店有望减亏 [18] - **中国平安 (601318.SH)**：长端利率边际企稳叠加权益市场稳中向好有望支撑投资收益；负债端分红险热销有望推动新业务价值延续增长；当前PEV估值仍具备向上修复空间 [18] 2026年2月金股重点财务数据 - **博迁新材**：预计每股收益从2024年的0.33元增长至2027年的4.08元，预测市盈率从2024年的282倍降至2027年的23倍 [19] - **中广核矿业**：预计每股收益从2024年的0.04元增长至2027年的0.14元，预测市盈率从2024年的127倍降至2027年的32倍 [19] - **工业富联**：预计每股收益从2024年的1.17元增长至2027年的4.32元，预测市盈率从2024年的49倍降至2027年的13倍 [19] - **仕佳光子**：预计每股收益从2024年的0.14元增长至2027年的2.63元，预测市盈率从2024年的656倍大幅降至2027年的35倍 [19] - **通达海**：预计每股收益在2025年为-0.96元，2026年转正为0.20元，2027年增长至1.10元，对应2026年预测市盈率为198倍，2027年为36倍 [19] - **腾讯控股**：预计每股收益从2024年的24.35元增长至2027年的36.67元，预测市盈率从2024年的22倍降至2027年的15倍 [19] - **宁德时代**：预计每股收益从2024年的11.58元增长至2027年的25.41元，预测市盈率从2024年的30倍降至2027年的14倍 [19] - **徐工机械**：预计每股收益从2024年的0.51元增长至2027年的0.95元，预测市盈率从2024年的21倍降至2027年的11倍 [19] - **贵州茅台**：预计每股收益从2024年的68.86元微增至2027年的74.90元，预测市盈率稳定在19-20倍左右 [19] - **锦江酒店**：预计每股收益从2024年的0.85元增长至2027年的1.18元，预测市盈率从2024年的32倍降至2027年的23倍 [19] - **中国平安**：预计每股收益从2024年的6.95元增长至2027年的11.18元，预测市盈率从2024年的10倍降至2027年的6倍 [19]

核心观点 - 报告为量化周报，通过分析撤单行为识别机构与个人投资者交易活动，跟踪了特定时间段内热门概念与行业的机构参与度、参与增速以及个人与机构参与的分歧程度 [1][7][27] - 核心观察显示，在热门概念中，PEEK材料、机器视觉等机构参与占比领先，而GPU、ASIC芯片等机构参与增速最快，黄金珠宝等概念则出现明显的个人与机构参与行为分化 [1][8][17] - 在行业层面，机械、电子等行业机构参与占比靠前，电子、建材等行业机构参与增速最高，而石油石化、煤炭等行业则出现显著的个人-机构参与分歧 [2][21][22][25] 热门概念机构参与情况跟踪 - **机构参与占比**：本周机构参与占比最高的热门概念指数包括PEEK材料指数（9.07%）、机器视觉指数（8.71%）和高送转预期指数（8.68%），其中PEEK材料指数的机构参与占比达到近20周最高位 [8] - **机构参与增速**：本周机构参与增速最高的热门概念为GPU指数、ASIC芯片指数和半导体设备指数，而航空运输精选指数、华为鸿蒙指数与流感指数的机构参与降幅靠前 [1][14] - **个人-机构参与分歧**：本周个人-机构参与分歧程度最高的热门概念包括黄金珠宝指数、稀土永磁指数和航空运输精选指数，其中黄金珠宝指数在最后一个交易日（2026.01.30）出现明显分化，个人参与水平显著下降，机构参与水平小幅回升 [1][17] 行业机构参与情况跟踪 - **机构参与占比**：本周机构参与占比最高的行业为机械（7.48%）、电子（7.28%）和轻工制造（6.87%）[21] - **机构参与增速**：本周机构参与增速最高的行业为电子（10.45%）、建材（2.45%）和基础化工（2.31%），而石油石化、交通运输与医药行业的机构参与降幅靠前 [2][22][23] - **个人-机构参与分歧**：本周个人-机构参与分歧程度最高的行业为石油石化（分歧值18.20%）、煤炭（10.11%）和传媒（8.99%）[25] 方法论与数据筛选 - **机构/个人识别方法**：报告基于订单下单-撤单时间差的分布特征识别算法交易行为，将符合典型算法交易时间特征的撤单标记为“机构撤单”，其余视为“个人撤单”[27] - **热门概念筛选规则**：跟踪的概念指数需满足成分股主要为A股、成分股数量在10至100之间、过去一年成分股调整频率不高、且平均市值不低于中证1000成分股市值下限等条件 [28][29]

核心观点 该报告是一份面向小红书平台家居饰品和家纺行业商家的年货节（新春市集）营销策略指南 其核心观点在于 基于对平台用户画像和消费趋势的洞察 为商家提供从选品备货、内容创作到直播运营的全链路实战策略 旨在帮助商家抓住年货节消费机遇 实现销售增长 [1][3][28][42][65][100] 年货节家饰行业消费趋势洞察 - **2026年家饰年货消费呈现三大趋势**：氛围感年货、家饰礼品化、年俗体验装饰 [3] - **氛围感年货**：具体表现为春节氛围装饰、红色主题家居和节庆限定设计 [6][7] - **家饰礼品化与互动性增强**：包括互动型装饰、好寓意摆件、定制化装饰、成套系装饰、可DIY装饰 强调亲子共创和年俗体验 [12] 小红书家饰品类用户画像与需求分析 - **主要用户群体分为三类**： - **空间美化师**：20-30岁 一二线城市女性为主 租房但追求精致 擅长用软装掩盖房屋缺点 信奉“软装是房子的灵魂” [17] - **生活记录家**：25-35岁 以情侣、新婚夫妇、年轻父母为主 重视家庭情感联结 乐于记录分享生活 是亲子、情侣类内容忠实消费者 [19] - **高知收藏家**：30-45岁 教育背景良好、审美能力高、收入较高 将家视为个人画廊 购买饰品视为个人品味的投资和收藏 [24][25] 商家备战年货节核心策略：选品与备货 - **建议推出马年元素系列套组**：以降低用户搭配难度并提升客单价 [28] - **具体选品方向包括四大类**： - **马年主题装饰**：如门挂、窗贴、墙贴、对联、红包 强调个性化设计与传统文化的潮流表达 [29][30] - **花艺软装**：年宵花搭配艺术花瓶 是年货节常青树 为用户提供布置年味的仪式感标配 [30] - **墙面装饰**：如新春挂画套组、艺术挂毯 [30] - **仪式感小件**：如香薰烛台、艺术托盘、马年陶瓷摆件 适合作为伴手礼 [30] 商家备战年货节核心策略：内容与笔记策略 - **爆款笔记最有效公式**：痛点场景 + 解决方案 + 情感共鸣 [32] - **笔记类型与标题公式**： - **改造对比类**：标题如“空墙改造｜500元打造春节艺术墙” 内容强调改造前后从“平淡”到“惊艳”的对比 [33] - **搭配教学类**：如“中国红怎么搭不土？3个公式抄作业”、“小户型装饰避坑指南”、“不同风格家的春节装饰方案” [39] - **情感共鸣类**：如“这个摆件，让我家有了年的味道”、“和妈妈一起贴窗花，是最好的装饰” 重点在于引发情感共鸣而非单纯展示商品 [39] - **发布节奏与流量获取**： - 年货节前每周发布2-3篇笔记积累势能 活动开启后每日1篇引爆热度 [36] - 优化搜索关键词 如“春节装饰、年货家居、春节、马年、装饰、布置、氛围” [36] - 蹭热门话题 例如 马年小马已就位（该话题环比增长191.90%）、包圆马年的2026个心愿、马年礼物、马年红包 [36] 商家备战年货节核心策略：视觉呈现与高转化案例 - **笔记封面点击率（CTR）优化**： - 场景化呈现封面 CTR可超过17% [43] - 抽象热梗或高讨论话题封面 CTR可超过15% [46] - 精致产品图封面 CTR可超过10% [46] - **高GPM（千次观看成交额）商笔案例参考**： - **案例一（GPM > 600）**：精致产品展示 如手绘油画《对话》 客单价369元 转化率超过5% [52][53][55][64] - **案例二（GPM > 400）**：使用场景种草 [59][60] - **限时限量促销模式（GPM > 1500）**：例如木制托盘 客单价30-70元 转化率超过10% [63] - **热点借力与时点共情（GPM > 1000）**：例如香薰烛台 客单价580-880元 转化率超过5% [63] 商家备战年货节核心策略：直播与店铺运营 - **直播与店铺运营准备**： - **直播间装修**：使用年货节贴片 打造春节氛围感 [66] - **优惠设计**：采用阶梯满减、赠品策略（如满额送限定红包）、粉丝专享券（关注领粉丝券） [66] - **客服准备**：预演常见问题 明确告知发货时间 例如承诺“2月1日前下单 保证春节前送达” [66] - **弯道超车Tips**：春节期间坚持“过年不打烊”直播 流量高竞争小 可联系平台客户经理（AM）获得定向扶持 [66] - **直播阶段策划**： - **预热期（1.15-1.23）**：上架新春早鸟福利 [66] - **爆发期（1.23-2.1）**：重点展示节庆氛围感装饰布置效果 [66] - **冲刺期（2.1-2.14）**：高频日播 强调发货时效 主打节前送达 [66] - **店播三大关键指标**： - **直播封面CTR**：优秀封面点击率可达4% 是吸引用户进入直播间的关键 [69][70] - **直播停留时长**：行业观播均值在60秒以上 [73][75] - **直播间互动率**：计算公式为互动人数除以观看人数 优质互动能提升信任并直接撬动下单 [73][74] - **优质直播封面参考**： - **人像+主推品合集展示**：CTR可超过10% [76][77] - **当下热梗&大字吸睛**：CTR可超过10% [82] - **产品细节展示**：CTR可超过7% [82] 年货节家纺行业趋势与策略 - **年货节家纺行业核心趋势**： - **趋势1：家是我的能量场**：消费者通过多彩、有趣、有质感的沙发巾、地毯、抱枕等居家好织物 营造“疗愈”、“充能”的舒适角落 [92] - **趋势2：家居“微焕新”新春仪式感**：利用马年喜庆元素和新春配色的好织物为家轻松“换装” 营造仪式感 [92][93] - **趋势3：舒适温暖亲肤好织物开启悦己假期**：人体工学U型枕、高支长绒亲肤床品、零压助眠枕等舒暖亲肤织物 陪伴“悦己”假期 [93] - **家纺趋势机会好货**： - **新年生肖主题家纺**：如小马元素、新春配色、春季子母被 [94][97] - **早春材质焕新与悦己好物**：如双层纱、天竺棉材质产品 以及深睡枕、U型枕、丝柔浴袍、软浮雕羊毛毯等 [99] - **家纺商家年货节备战策略**： - **前置准备（T-1M）**：包括前置选品、前置笔记种草测品、前置推品锁坑（与买手合作）、前置备货（充足库存、优先发货） [101] - **笔直联动夯基础**：笔记结合节点热门话题进行场景化种草 直播时确保内容场景一致性 善用预约组件 [101][102] - **群聊场域新增量**：将群聊作为高客单品类消费决策的助推器 以及低客单老客复购的新场域 [101] - **紧跟官方活动与巧用平台工具**： - 参与官方立减活动 蹭足官方笔记话题 借势店播活动练兵 争取店播大场额外激励 [103] - 利用购物粉丝团、买手橱窗/蓝链、买手宝藏清单、千帆付费增量等平台工具 [104]

报告核心观点 - 国信金工主动量化策略以战胜主动股基中位数为目标，其四大组合在2026年年初至今均取得了显著的超额收益，其中成长稳健组合表现最佳，在主动股基中排名前11.99% [1][12] - 本周市场表现疲弱，股票中位数收益为-3.40%，仅24%的股票上涨，但券商金股业绩增强组合逆市取得1.29%的正收益和2.05%的超额收益 [1][15][47] - 从全年维度看，截至2026年1月30日，成长稳健组合绝对收益达12.89%，相对偏股混合型基金指数的超额收益为5.58%，在3721只主动股基中排名第446位 [1][15][43] 主动量化策略整体表现 - 国信金工主动量化策略包含四个组合：优秀基金业绩增强组合、超预期精选组合、券商金股业绩增强组合和成长稳健组合，均以偏股混合型基金指数为业绩基准 [12][13] - 截至2026年1月30日，四个组合本年（2026.1.5-2026.1.30）考虑仓位后的绝对收益分别为8.77%、12.03%、11.47%和12.89%，均跑赢偏股混合型基金指数（收益7.32%） [15] - 同期，四个组合相对偏股混合型基金指数的超额收益分别为1.45%、4.72%、4.15%和5.58% [15][17] 各量化组合近期及历史表现 优秀基金业绩增强组合 - 策略核心：从对标宽基指数转向对标主动股基，在优选基金持仓的基础上采用量化方法进行增强，以稳定战胜主动股基中位数为目标 [3][48] - 近期表现：本周（2026.1.26-1.30）绝对收益-0.66%，超额收益0.10%；本年绝对收益8.77%，超额收益1.45%，在主动股基中排名32.95%分位点（1226/3721） [1][15][25] - 历史表现：在2012.1.4-2025.12.31区间，考虑仓位及费用后年化收益达21.40%，相较偏股混合型基金指数年化超额9.85%，大部分年度排名在股基前30% [50][53] 超预期精选组合 - 策略核心：以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选股票池，再进行基本面和技术面双层精选，构建组合 [4][54] - 近期表现：本周绝对收益-1.26%，超额收益-0.50%；本年绝对收益12.03%，超额收益4.72%，在主动股基中排名14.65%分位点（545/3721） [1][15][33] - 历史表现：在2010.1.4-2025.12.31区间，考虑仓位及费用后年化收益达31.11%，相较偏股混合型基金指数年化超额23.98%，每年业绩排名均在前30% [55][58] 券商金股业绩增强组合 - 策略核心：以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化控制与基准在个股、风格上的偏离，旨在获取稳定超额收益 [5][59] - 近期表现：本周表现突出，绝对收益1.29%，超额收益2.05%；本年绝对收益11.47%，超额收益4.15%，在主动股基中排名16.69%分位点（621/3721） [1][15][38] - 历史表现：在2018.1.2-2025.12.31区间，考虑仓位及费用后年化收益为21.71%，相对偏股混合型基金指数年化超额14.18%，每年排名基本在前30% [60][63] 成长稳健组合 - 策略核心：采用“先时序、后截面”的二维评价体系，优先选择距离财报预约披露日较近的成长股，并采用多因子打分精选，以捕捉超额收益释放的“黄金期” [6][64] - 近期表现：本周绝对收益-1.73%，超额收益-0.97%；本年绝对收益12.89%，超额收益5.58%，在主动股基中排名11.99%分位点（446/3721），为四个组合中排名最高 [1][15][43] - 历史表现：在2012.1.4-2025.12.31区间，考虑仓位及费用后年化收益达36.34%，相较偏股混合型基金指数年化超额26.33%，各年度业绩排名基本在前30% [65][68] 市场环境监控 - 股票市场表现：本周（2026.1.26-1.30）全部A股股票收益中位数为-3.40%，其中24%的股票上涨，76%的股票下跌；本年（2026.1.5-1.30）收益中位数为5.02%，73%的股票上涨 [2][47] - 主动股基表现：本周主动股基收益中位数为-0.79%，其中37%的基金上涨，63%的基金下跌；本年收益中位数为6.68%，95%的基金上涨 [2][47]

核心观点 - 报告认为，随着比特币减半导致挖矿利润下降及AI算力需求井喷，多家美股加密货币挖矿公司正转型为AI数据中心或GPU云端服务商，行业存在转型趋势 [1] - 报告聚焦的灿谷公司（CANG.US）已完成从传统汽车金融向Web3比特币矿企的转型，并以“执行能力强”著称，目前正同步启动向人工智能（AI）业务的战略布局 [1] 公司转型历程与现状 - 灿谷公司前身为汽车金融服务平台，于2018年在纽交所上市，于2024年底开始彻底转型，从汽车行业转向比特币挖矿业务，并于2025年5月将中国境内所有业务基本剥离，仅保留占收入约1%的二手车出口服务 [2] - 公司通过2.56亿美元现金购入比特大陆32EH的Antminer S19 XP系列矿机，并通过发股引入战略股东获取18EH算力，交易完成后总计拥有50EH算力，跻身比特币矿业第一梯队，成为上市公司中第二大矿企，占全网算力约4.5% [2] - 公司转型执行效率高，选择了性价比高且立即可用的次新现货S19 XP系列二手矿机，实现了快速完整转型 [2] - 公司矿机分布全球，其中美国占比约60%，其余分布于巴拉圭、阿曼等国家 [2] - 2025年7月，新一届管理层上任，由老班底与矿业新兵混搭，延续高效执行风格 [2] 比特币挖矿业务运营 - 公司通过4亿美元现金加股权的方式购买二手矿机，获得了50EH的算力规模，在全球上市矿企中名列前茅（截至报告日，最大矿企比特小鹿算力估算约70EH，马拉松算力为55EH） [3] - 公司购入的全部是二手在架矿机，上线不足六个月，按三年折旧周期计算，自2024年11月开始折旧，恰好覆盖至下一轮减半周期前 [3] - 挖矿成本中电费是最大支出，截至第三季度，单币现金成本为81,072美元 [3] - 电费合同包含调价保护机制，当理论收益（以现金利润率计算）低于10%时，会下调基本电费 [3] - 为控制现金流出，公司与行业合作伙伴ANTA.US进行电费贷合作，通过仅支付利息而非每月巨额电费，确保挖矿业务自运转 [3] - 公司采用独特的“轻资产模式”，所有矿机通过托管运营，不直接投资建设大规模矿场基础设施或电站 [8] - 成本结构中，现金成本主要由电费和托管费构成，当前现金成本约为81,000美元，因使用状态良好的二手矿机，单笔折旧成本仅13,000-15,000美元，综合成本控制在10万美元以内 [8] - 公司50EH算力分布于约40多个矿场（美国30多个、东非6-7个、巴拉圭和阿曼等地），选择政策可控、治安良好、能源及政局稳定的地区布局 [8] - 托管合同通常一年一签，包含仅下调无上调的调价机制 [8] - 自2024年11月转型至2025年底，公司采取“挖矿屯币”策略，未出售任何比特币，累计囤积约7,500枚 [7] - 从2026年开始，储备策略将动态调整，以维持7,500枚左右水平，并出售额外新增比特币以支持下一阶段转型 [7] AI转型战略规划 - 公司当前正推进从比特币矿业向AI方向的转型，2025年第四季度已启动并完成多个AI算力和绿色能源试点项目，2026年将重点发展AI业务 [9] - 公司明确了“三步走”的AI转型战略 [9] - 近期：发展GPU算力租赁，利用现有资源快速部署节点，服务AI初创公司，模式为“资产轻量化、纯连接服务” [11] - 中期：建立区域性智算中心，提供稳定的推理服务 [11] - 远期：构建分布式AI算力网，将全球分散的矿场节点整合成动态调度算力网络，服务大型跨国企业 [11] - 比特币挖矿业务将作为基座业务持续存在，在维持挖矿业务的基础上同步投入AI业务转型 [9] 财务、融资与股东结构 - 资产负债表发生显著变动，其他应收款由原4亿美元骤减，系2025年二至三季度以3.52亿美元作价出售全部中国资产（原车贷业务）所致 [10] - 长期应收款新增6.6亿美元，主要反映比特币质押资产按美国GAAP最新指引以公允价值计入该科目所带来的账面增值 [10] - 融资结构以电费贷为核心，长期借款4亿美元为唯一负债，电费贷年利率约7%-7.5%，期限至2028年4月，对应比特币质押资产托管于Coinbase [12] - 当前比特币挖矿业务为自运转业务，无需额外融资；未来拓展AI及能源业务时将通过资本市场进行融资 [12] - 股东结构相对分散，8位资深矿工合计持股约41%；两位原创始人合计持股约18%，目前不参与运营；Enduring Wealth Capital Limited持股约2%-3%；早期投资人持股分散 [13] - 公司采用AB股结构，目前仅Enduring Wealth Capital Limited持有B股（1股对应20投票权），其投票权在计划注资1,050万美元完成后将超过49%，成为实际控制方，但持股权益仍低于5% [14] - 设计此控制权结构的原因是原始管理层缺乏新业务领域经验，需引入具备行业资源的新管理层 [14]

报告核心观点 - 本期策略判断为春季行情趋势延续，但市场已进入板块轮动阶段，建议紧扣2月催化主线把握风格轮动机会 [7][12] - 配置建议关注三个方向：食品饮料与房地产作为潜在轮动方向；周期领域兼具Beta与Alpha的优质标的；前期大涨后有所收敛的太空光伏、AI应用板块，并重点关注港股互联网 [7][12] - 本期首推“铁三角”组合：贵州茅台、华鲁恒升、帝尔激光，并更新了包含10只个股的2月十大金股组合 [7][15] 上期组合回顾 - 2026年第一期十大金股组合在1月1日至1月30日期间上涨 **16.89%** [7] - 其中7只A股平均上涨 **17.37%**，分别跑赢同期上证综指（**+3.76%**）和沪深300指数（**+1.65%**）**13.61**和**15.72**个百分点；3只港股平均上涨 **15.77%**，跑赢同期恒生指数（**+6.85%**）**8.92**个百分点 [7] - 自2017年3月28日首期发布至2026年1月30日，金股组合累计上涨 **486.47%**，其中A股组合累计上涨 **361.41%**，港股组合累计上涨 **1373.67%** [7] - 上期组合中，赤峰黄金区间涨幅最高，达 **38.28%**；领益智造表现落后，下跌 **5.79%** [13] 本期策略判断与配置建议 - 市场判断：春季行情延续，但行业赚钱效应扩散至高位后上行阻力加大，市场进入板块轮动阶段，对底部资产的挖掘走向深化 [7][12] - 配置主线一：食品饮料、房地产有望成为潜在的轮动方向 [7][12] - 配置主线二：周期领域继续关注兼具Beta弹性与Alpha价值的优质标的 [7][12] - 配置主线三：前期大涨、赚钱效应有所收敛的太空光伏、AI应用板块，可依托催化信号布局，并重点关注港股互联网方向 [7][12] 本期十大金股组合及推荐逻辑 - **首推“铁三角”**： - **贵州茅台**：市场化改革理顺体系，夯实底部并打开长期成长空间，春节动销有望超预期 [15][17] - **华鲁恒升**：受益于化工“反内卷”政策优化行业格局，低成本优势巩固，成长路径确定，有望量价齐升 [15][17] - **帝尔激光**：光伏主业竞争力强，新技术提升价值量；先进封装/半导体等非光伏业务迎来放量拐点 [15][17] - **其余七只金股**： - **华友钴业**：覆盖镍钴锂能源金属，产业链一体化优势突出；受益于印尼镍矿供给收紧与刚果金钴出口限制带来的价格弹性 [16][17] - **隆盛科技**：从EGR系统延伸至新能源马达铁芯、机器人零部件，多元增长曲线支撑长期成长 [16][17] - **福斯特**：光伏胶膜技术领先、成本控制力强；感光干膜业务量利齐升，铝塑膜业务有望打造第二增长曲线 [16][17] - **新城控股**：商业地产先发布局，商场贡献毛利占比提升；偿债压力减轻，公募消费REITs发行可期 [16][17] - **鼎捷数智**：推出制造业AI Agent产品服务中小企业，AI渗透率与客单价提升空间大 [16][17] - **阿里巴巴-W (港股)**：推进“一体化电商”战略，AI与淘系生态深度融合 [16][17] - **腾讯控股 (港股)**：游戏业务表现亮眼，AI对广告、游戏、云业务已有拉动，现金流健康 [16][17] 金股估值与盈利预测摘要 - **贵州茅台**：预计2025E/2026E归母净利润为 **904.9亿** / **950.6亿** 元，对应PE为 **19.4x** / **18.5x** [18] - **华鲁恒升**：预计2025E/2026E归母净利润为 **32.0亿** / **46.4亿** 元，同比增长 **44.9%**，对应PE为 **24.9x** / **17.2x** [18] - **帝尔激光**：预计2025E/2026E归母净利润为 **6.7亿** / **7.4亿** 元，对应PE为 **36.0x** / **32.8x** [18] - **华友钴业**：预计2025E/2026E归母净利润为 **57.9亿** / **101.1亿** 元，同比增长 **74.5%**，对应PE为 **23.6x** / **13.5x** [18] - **阿里巴巴-W**：预计FY2026E/FY2027E归母净利润为 **1221.6亿** / **1571.0亿** 元，同比增长 **27.5%** / **28.6%**，对应PE为 **23.6x** / **18.4x** [18][19] - **腾讯控股**：预计2025E/2026E归母净利润为 **2602.0亿** / **3007.0亿** 元，同比增长 **15.6%**，对应PE为 **19.0x** / **16.4x** [18]

核心观点 - 市场关注焦点在于权重科技公司的巨额AI资本开支能否快速转化为利润 财报季中市场奖励能快速将投资转化为收益的公司 同时引发了从科技股向经济敏感型股票的避险性资金轮动 尚未发布财报且没有明确盈利指引的公司将面临更严格的定价标准 [3] - 就美股市场来看 高景气AI硬件的行情向软件的切换尚需时日 [3] - 只要AI 芯片和电力建设热潮延续 铜 铝 银等因产能有限需求旺盛可能相对黄金更为稀缺 而降息周期下的黄金价值主要在于其金融属性 作为对冲美元和地缘风险的货币和避险工具 在美元走软和G2既定格局下 建议关注俄乌和中东局势以判断金价的短期走势 [3] 大盘概述 - 微软因市场对其巨额AI资本开支的未来投资回报率恐慌导致股价重挫近10% 创下自2020年以来最大单日跌幅 拖累了整个软件板块及美股大盘 [1] - Meta因稳健的业绩展望缓解了市场对其资本开支计划的担忧 股价大涨超10% [1] - 美伊紧张局势支撑供应风险叙事 原油价格日内上涨3% 实现三连涨 [1] - 加密货币市场遭重挫 比特币大跌6%至两个月低点 [1] - 黄金价格在逼近5600美元历史高位后反转 较日高暴跌近9% 随后跌幅收窄至不足1% [1] - 截至收盘 纳指跌0.72% 费城半导体指数收涨0.15% M7跌0.90% 标普500跌0.13% 道指涨0.11% 罗素2000收跌0.05% [1] 市场结构与板块表现 - 尽管标普500指数收跌 但市场广度拓宽 指数中上涨标的数量多于下跌标的 对经济周期更敏感的能源 工业等板块逆市上涨 [3] - 微软的暴跌重创软件板块 季度盈利和营收均好于预期的ServiceNow股价跌9.94% 赛富时跌6.09% 甲骨文跌2.19% 德国SAP跌15.2% [3] - iShares扩展科技软件ETF收跌4.94% 已较近期高点下跌22%进入熊市 [3] - 费城半导体指数续创新高 泛林集团涨3.59% 科磊涨3.53% 阿斯麦涨2.27% [3] - 存储概念股整体走高 闪迪收涨2.21% 绩后续涨超13% [3] 贵金属与大宗商品 - 因美元的短线反弹 金银在经历了连续多日的逼空式上涨后 大量获利盘和投机性头寸或选择暂时了结离场 [3] - 金银比本周持续低于50倍下方 应警惕白银补跌下挫 [3]

核心观点 - 报告认为春季行情趋势延续，但市场已进入板块轮动阶段，配置上建议紧扣2月催化主线，把握风格轮动机会 [8][16] - 报告推出了2026年2月（第2期）的十大金股组合，并首推“铁三角”：贵州茅台、华鲁恒升、帝尔激光 [8][19] 上期组合回顾 - 2026年第一期（1月1日-1月30日）十大金股组合整体上涨16.89% [8] - 其中7只A股平均上涨17.37%，跑赢上证综指13.61个百分点，跑赢沪深300指数15.72个百分点；3只港股平均上涨15.77%，跑赢恒生指数8.92个百分点 [8] - 自2017年3月28日首期发布至2026年1月30日，金股组合累计上涨486.47%，其中A股组合累计上涨361.41%，港股组合累计上涨1373.67% [8] - 上期组合中，赤峰黄金区间涨幅最高，达38.28%，领益智造表现最弱，下跌5.79% [17] 本期策略判断与配置建议 - 策略判断：春季行情趋势延续，但行业赚钱效应扩散至高位后上行阻力加大，市场进入板块轮动阶段，对底部资产的挖掘走向深化 [8][16] - 配置建议：紧扣2月催化主线，把握风格轮动机会 [8][16] - 食品饮料、房地产有望成为潜在轮动方向 [8][16] - 周期领域继续关注兼具Beta弹性与Alpha价值的优质标的 [8][16] - 前期大涨的太空光伏、AI应用板块，可依托催化信号布局，重点关注港股互联网方向 [8][16] 本期十大金股组合及推荐逻辑 - 本期十大金股为：贵州茅台、华鲁恒升、帝尔激光、华友钴业、隆盛科技、福斯特、新城控股、鼎捷数智、阿里巴巴-W（港股）、腾讯控股（港股） [8][19] - **首推“铁三角”**： - **贵州茅台**：市场化改革理顺产品、价格、渠道体系，春节动销有望超预期 [19][22] - **华鲁恒升**：受益于化工“反内卷”政策，行业格局优化，低成本优势巩固，成长路径确定 [19][22] - **帝尔激光**：光伏主业竞争力强，新技术提升价值量；先进封装/半导体等非光伏业务迎放量拐点 [19][22] - **其余七只金股**： - **华友钴业**：产业链一体化优势突出，印尼镍矿供给收紧与刚果金钴出口限制有望推升金属价格，储能需求带动锂板块 [20][22] - **隆盛科技**：从EGR系统延伸至新能源马达铁芯、机器人零部件，多元增长曲线支撑长期成长 [20][22] - **福斯特**：光伏胶膜技术领先，成本控制强；感光干膜业务量利齐升，铝塑膜业务蓄势待发 [20][22] - **新城控股**：商业地产布局早，商场贡献毛利占比提升；偿债压力减轻，公募消费REITs发行可期 [20][22] - **鼎捷数智**：推出制造业AI Agent产品，服务中小制造企业，AI渗透率与客单价提升空间大 [20][22] - **阿里巴巴-W（港股）**：推进“一体化电商”战略，即时零售带动流量；AI与淘系生态深度融合 [20][22] - **腾讯控股（港股）**：游戏业务表现亮眼；AI对广告、游戏、云业务有拉动作用；现金流健康 [20][22] 金股估值与盈利预测 - **贵州茅台**：市值17，544亿元，预计2025-2027年归母净利润分别为904.9亿元、950.6亿元、1，015.6亿元，对应市盈率（PE）分别为19.4倍、18.5倍、17.3倍 [24] - **华鲁恒升**：市值796亿元，预计2025-2027年归母净利润分别为32.0亿元、54.9亿元、46.4亿元，2026年预计增速44.9%，对应PE分别为24.9倍、17.2倍、14.5倍 [24] - **帝尔激光**：市值241亿元，预计2025-2027年归母净利润分别为6.7亿元、8.9亿元、7.4亿元，对应PE分别为36.0倍、32.8倍、27.1倍 [24] - **华友钴业**：市值1，366亿元，预计2025-2027年归母净利润分别为57.9亿元、101.1亿元、156.3亿元，2026年预计增速74.5%，对应PE分别为23.6倍、13.5倍、8.7倍 [24] - **隆盛科技**：市值118亿元，预计2025-2027年归母净利润分别为2.9亿元、3.9亿元、3.3亿元，对应PE分别为40.2倍、35.6倍、30.0倍 [24] - **福斯特**：市值444亿元，预计2025-2027年归母净利润分别为10.2亿元、18.3亿元、24.1亿元，2026年预计增速78.4%，对应PE分别为43.3倍、24.3倍、18.4倍 [24] - **新城控股**：市值399亿元，预计2025-2027年归母净利润分别为9.5亿元、11.1亿元、17.1亿元，2027年预计增速53.4%，对应PE分别为42.2倍、35.8倍、23.4倍 [24] - **鼎捷数智**：市值150亿元，预计2025-2027年归母净利润分别为2.1亿元、2.5亿元、3.1亿元，对应PE分别为71.7倍、59.4倍、48.0倍 [24] - **阿里巴巴-W（港股）**：市值28，846亿元（人民币），预计2026-2028财年归母净利润分别为958.3亿元、1，221.6亿元、1，571.0亿元，对应PE分别为30.1倍、23.6倍、18.4倍 [24] - **腾讯控股（港股）**：市值49，348亿元（人民币），预计2025-2027年归母净利润分别为2，602.0亿元、3，007.0亿元、3，373.0亿元，对应PE分别为19.0倍、16.4倍、14.6倍 [24]

核心观点 - 报告判断2026年银行板块有望迎来三大行情催化点：息差趋势企稳、对公涉房业务已过出险高峰、零售业务边际改善[6][7] - 2026年开年投资策略建议关注四条主线：增配盈利高弹性的优质城商行、底仓配置高股息大行、关注转债强赎预期催化关联正股、提前布局估值折价较多且有望补涨的股份行[7] 板块现状与资金面分析 - **行情趋势缺失，估值中枢向中值收敛**：自2025年10月以来，资金对银行板块策略偏审慎，主力资金主动交易节奏趋缓，整体适度加仓国有大行[10][16]。板块短端市净率中枢向长端收敛，估值中枢提升动力不足[13][16] - **交易向绩优股集中，估值分布不均**：资金更关注高股息或高成长的绩优银行，导致板块内估值分化较大[18]。近3年板块内成交额CR5、CR10分别为39%、60%，资金交易向绩优银行股集中，推升其估值至历史相对高位，而其他银行股仍处低估区间[20] - **资金面影响分析**： - **定价权结构**：截至2025年第二季度末，国资法人合计持有上市银行股份1.2万亿股，市值加权平均股比达60.7%，对应持股市值8.9万亿元，占上市银行总流通市值加权平均比例61.2%[24][25]。国有资金是银行板块估值中枢稳定的“压舱石”，更多影响中长期行情[25] - **短中期行情驱动**：险资、公募资金流动对银行股短中期行情影响较大，其动向与24-25年主力资金交易银行股动向基本一致[27][30]。银行作为主要宽基指数高权重股，在大盘急涨或急跌时，监管为熨平市场波动可能引导资金集中交易银行股，导致板块行情异动[30] - **险资行为动因**：2021年以来国债长端收益率长期低于险企负债端产品预定利率，高股息的银行股利于险资降低利差损风险[36]。同时，险企参股银行可借助其客户网络拓宽保单销售渠道；2025年1-11月银保渠道寿险保费收入累计2.38万亿元，近5年复合年增长率10%，银保渠道贡献比例由2018年的45%累计提升8个百分点至53%[37] - **公募交易逻辑**：公募资金交易银行股的核心因素包括银行息差、不良趋势变化传导的基本面预期调整以及市场风格切换[41]。板块内，公募相对关注契合市场风格（如高股息策略）、盈利高弹性，或短中期内有特定事件（如转债强赎）催化的银行个股[42] 2026年银行板块行情展望 - **息差或趋势企稳**： - **经济背景**：房地产调整周期中降息对内需拉动效果或相对有限，企业投资恢复动能不足、居民消费倾向总体下一台阶[48]。新投放贷款利率与银行净息差均已行至历史低位[47] - **政策导向**：下一阶段货币政策思路将更注重灵活平衡，全面降息或非当前央行施政首选[52][53]。2026年1月15日，央行调降结构性货币政策工具利率25个基点[53] - **存贷端展望**：贷款端，新发放贷款利率已行至低位，叠加自律机制调节等因素，预计2026年贷款端收益下行压力或边际缓减[7][59]。存款端，静态测算显示上市银行在2026年内仍有约35万亿元高息储蓄到期，存款重定价效应仍较强，利于银行改善负债端成本[55][59]。模型测算显示，在不同降息情景下，存款重定价对息差的正面影响可部分抵消贷款端降息的负面影响，例如在降息10个基点情景下，对上市银行息差的综合影响为+9.9个基点[55] - **对公涉房业务预计已过出险高峰**： - **风险缓释**：多轮化险安排下，银行对公涉房业务风险总体缓释[65]。2023年以来，上市银行对公房地产贷款不良率总体趋降；2018年以来，其表内对公涉房业务敞口（狭义口径）占总资产比例持续下降，从3.8%降至2025年第二季度的2.9%[61][64] - **风险可控**：情景假设测算显示，银行表内涉房风险预计整体可控[7]。截至2025年第二季度末，上市银行可用于抵补不良损失的风险缓冲余额合计12.9万亿元，应对涉房信贷不良暴露的能力相对充裕[67] - **零售业务或边际改善**： - **信贷风险缓释**：2025年上半年，样本银行零售不良生成率为1.18%，较2024年全年水平微增2个基点，但升幅较2024年上半年收窄38个基点；零售信用成本为1.02%，较2024年仅增1个基点[73]。2025年全年零售不良转让本息总额达3860亿元，同比增长144%[73] - **财富管理中收修复**：2025年以来权益市场维持慢牛，居民风险偏好上移，加速存款向非银机构分流[76]。2025年第一季度至第三季度，上市银行手续费及佣金净收入同比增长4.6%，环比上半年增速提升1.5个百分点，中收增速呈逐季改善态势[77]。预计2026年存款分流现象或进一步提速，银行有望通过财富管理业务带动中收稳步修复[77] 2026开年银行板块投资策略 - 报告建议关注四条投资主线[7][82]： 1. **增配优质城商行**：在合理估值支撑位增配具备盈利高弹性的优质城商行，推荐杭州银行，并建议关注宁波银行、南京银行、重庆银行、青岛银行、厦门银行[7][82] 2. **底仓配置高股息大行**：高股息且盈利稳定性、确定性“双高”的银行股仍是长线资金的优质配置标的，建议底仓配置，关注中银香港（H）、中信银行（H）、建设银行（H）、招商银行[7][82] 3. **关注转债强赎催化**：转债强赎预期或催化关联正股行情，建议关注上海银行、兴业银行[7][82] 4. **提前布局估值折价股份行**：建议提前布局先前估值折价较多、具备业绩持续修复潜在基础，后续有望依赖行业beta迎来补涨的股份行，建议关注民生银行、平安银行[7][82]

报告核心观点 - 本报告为一份月度数据跟踪报告，主要统计了截至2026年1月底，A股主要宽基指数及行业指数成分股的分红进度，并计算了考虑分红影响后的股指期货年化基差率 [1][2] - 报告数据显示，2026年初各指数成分股分红进度缓慢，仅有零星公司进入不同实施阶段；同时，考虑分红后，不同股指期货合约的年化基差率呈现显著分化，其中中证500和中证1000的远季合约呈现升水状态 [6][25] 一、宽基指数成分股分红统计 - 截至2026年1月底，主要宽基指数成分股分红进度整体处于非常早期的阶段 [6][11] - 沪深300成分股中，有1家处于股东大会通过阶段 [6][11] - 上证50成分股中，有1家处于股东大会通过阶段 [6][11] - 中证500成分股中，有1家处于实施阶段，本年度累计分红1.30亿元 [6][11][13] - 中证1000成分股中，有1家处于股东提议阶段 [6][11] - 从股息率对比看，2026年已实现的股息率普遍低于2025年全年水平，例如沪深300、上证50、中证500和中证1000的2026年已实现股息率均低于其2025年股息率 [14] 二、行业指数成分股分红统计 - 在申万一级行业中，仅有少数几个行业有成分股启动了2026年度的分红程序 [6][12] - 医药生物行业：有1家处于实施阶段（累计分红0.66亿元），1家处于股东大会通过阶段 [6][12][15] - 公用事业行业：有1家处于股东大会通过阶段 [6][12] - 机械设备行业：有1家处于股东提议阶段，1家处于董事会预案阶段 [6][12] - 煤炭行业：有1家处于实施阶段，累计分红1.30亿元 [6][12][15] - 石油石化行业：有1家处于实施阶段，累计分红0.14亿元 [6][12][15] - 行业股息率对比图显示，多数行业2026年已实现股息率低于2025年水平 [18][19] 三、股指期货基差 （一）当前数据 - 报告计算了考虑分红影响后的各股指期货合约年化基差率，数据截至2026年1月底 [6][25] - **沪深300 (IF)**：近月、远月、近季、远季合约的年化基差率分别为 **-0.25%**、**0.04%**、**0.44%**、**0.55%**，整体由轻微贴水转为升水，且期限越长升水幅度越大 [6] - **上证50 (IH)**：各合约年化基差率均为负值，近月、远月、近季、远季合约分别为 **-0.89%**、**-1.30%**、**-1.67%**、**-1.57%**，呈现贴水状态，其中近季合约贴水最深 [6] - **中证500 (IC)**：近月合约贴水较深，为 **-4.14%**；远月合约贴水收窄至 **-2.29%**；近季合约贴水进一步收窄至 **-0.53%**；远季合约转为升水 **1.11%**，呈现“近端贴水、远端升水”的期限结构 [6] - **中证1000 (IM)**：近月合约贴水 **-1.56%**；远月合约转为升水 **1.25%**；近季和远季合约升水幅度显著扩大，分别为 **4.20%** 和 **5.11%**，升水结构最为陡峭 [6] - 详细的基差计算表提供了各合约的现货指数价格、期货收盘价、原始基差、分红影响、调整后基差及年化基差率等具体数据 [25] （二）历史数据 - 报告展示了各股指期货品种（IF、IH、IC、IM）不同期限合约考虑分红后的历史基差走势图，时间范围覆盖过去数年 [32][33][34][35][37][38][40] - 历史图表旨在为投资者提供基差长期波动范围的参考，但具体数值未在文本中详细列出 [31]