报告核心观点 - 港股在三日飙逾千点后昨日回吐逾百点，恒指收跌162点，市场关注中美关税战是否缓和 [2][3] 海外市场重要指数表现 - 道琼斯工业指数收市40,093.40，幅度1.23%；标普500指数收市5,484.77，幅度2.03%；纳斯达克综合指数收市17,166.04，幅度2.74%；英国富时100指数收市8,407.44，幅度0.05%；德国DAX指数收市22,064.51，幅度0.47%；日经225指数收市35,039.15，幅度0.49%；台湾加权指数收市19,478.81，幅度 -0.82% [2] 内地股市表现 - 上证指数收市3,297.29，幅度0.03%；深证成指收市9,878.32，幅度 -0.58% [2] 香港股市表现 - 恒生指数收市21,909.76，幅度 -0.74%；国企指数收市8,056.85，幅度 -0.73%；红筹指数收市3,765.48，幅度 -0.21%；恒生科技指数收市4,975.89，幅度 -1.46%；AH股溢价指数收市136.19，幅度0.43%；恒生期货（4月）收市22158，幅度1.13%；恒生期货（5月）收市22076，幅度1.17% [2] 港股个股表现 - 盈富（02800）跌0.8%，报22.22元，成交居首达147.35亿元；小米（01810）升1.6%，报48.2元；阿里巴巴（09988）跌1.9%；京东（09618）跌6.2%，为表现最差蓝筹；美团（03690）挫5.2%；周大福（01929）急弹6.9%，为表现最好蓝筹 [3] - 生物科技指数逆市升2.1%，翰森（03692）升2.1%，荣昌生物（09995）升17.1%，康方生物（09926）升7.6%，信达生物（01801）升6.8% [3] 宏观&行业动态 - 港交所全资附属公司Aurora以63亿元购入中环交易广场一期42至50楼连平台物业作永久总部，还签订新租约租用交易广场二期5个楼层，租赁期9年 [6] - 渣打香港调查显示逾七成富裕港人曾用飞行里数兑换或升级至商务客舱，近八成曾享用商务客舱的富裕族群认同经验难忘，超九成会赚取里数的受访者积极通过不同方式赚取更多里数 [7] - 特朗普称美中两国在华盛顿时间周四上午就解决贸易问题进行会谈，美国政府考虑对一些中国汽车零件给予关税豁免，中国外交部和商务部否认中美就关税问题进行磋商或谈判 [8] - 商务部副部长凌激主持召开外资企业圆桌会，与80余家外资企业及在华外国商会代表交流美加征关税对在华外资企业投资经营的影响，中国将持续扩大高水平对外开放，维护外资企业合法权益 [9] 上市公司要闻 - 一脉阳光（02522）折让15%配股筹近2亿，拟将所得款项净额约50%用于业务投资及并购，25%用于海外业务拓展及布局，15%用于数据及研发，10%用于补充一般营运资金 [10] - 中国铝业（02600）今年首季盈利35.38亿元，按年增长58.78%，每股盈利0.207元，营业收入557.84亿元，上升13.95% [11] - 新世界发展（00017）郑家纯将退任提名委员会主席，郑志雯出任成员，李联伟任主席；王文海退休辞任公司秘书及授权代表，刘富强及许嘉慧任联席公司秘书，许嘉慧任授权代表 [12] - 周大福（01929）截至今年3月底止第四季度零售值按年跌11.6%，港澳及其他市场跌20.7%，内地减少10.4%；香港及澳门同店销售下跌22.5%，内地同店销售减少13.2%，跌幅收窄；集团优化零售网络，内地净关闭395个零售点，港澳开设1个零售点，其他市场关闭3个零售点 [13]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示市场情绪综合评分为53分，处于“中性”，近期市场情绪好转及政策面支持使市场进入上涨态势，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [6][11] 热点主题追踪 - 跨境支付主题：中国央行等印发方案，推动跨境金融服务便利化，扩大CIPS网络覆盖范围，相关标的有跨境通（002640）、青岛金王（002094） [7] - 虚拟电厂主题：国家发展改革委、国家能源局发布指导意见，2027年全国虚拟电厂调节能力达2000万千瓦以上，2030年达5000万千瓦以上，相关标的有国能日新（301162）、科华数据（002335） [7] - 农业主题：中共中央、国务院印发规划，推动种业自主创新全面突破，加强种质资源保护利用，相关标的有大北农(002385)、丰乐种业(000713) [7] 资金流向 主力资金 - 前一交易日净流入前十的证券有C天有为（603202.SH）、宁德时代（300750.SZ）等 [12] - 前一交易日净流出前十的证券有比亚迪（002594.SZ）、青岛金王（002094.SZ）等 [14] - 前一日净流入前十的行业有SW公用事业、SW医药生物等 [18] - 前一日净流出前十的行业有SW国防军工、SW传媒等 [19] 融资资金 - 前一交易日净买入前十的证券有C天有为（603202.SH）、金山办公（688111.SH）等 [14] - 前一日净买入前十的行业有SW汽车、SW电力设备等 [21] 融券资金 - 前一交易日净卖出前十的证券有包钢股份（600010.SH）、宁德时代（300750.SZ）等 [15] - 前一日净卖出前十的行业数据未明确列出 [24] 市场情绪指标说明 - 通过对过去5年历史数据统计及回测，从指数涨跌幅、成交量等6大维度搭建华鑫市场情绪指标，属于摆荡指标，适用于区间震荡行情，出现趋势时可能钝化 [24] - 市场情绪综合评分分为过冷（0 - 19）、较冷（20 - 39）、中性（40 - 59）、较热（60 - 79）及过热（80 - 100） [24] 不同市场情绪下策略建议 - 过冷：找价值投资机会，但需注意风险控制 [23] - 较冷：谨慎操作，关注基本面良好股票，避免追高 [23] - 中性：根据个股表现和市场信息投资，保持灵活性 [23] - 较热：适度增加投资，警惕市场过热风险 [23] - 过热：考虑适时减仓，避免在市场高点买入，关注市场泡沫风险 [23]

核心观点 - 周四市场全天震荡分化，三大指数涨跌不一，沪深两市成交额缩量，个股跌多涨少，随着外需回落压力与盈利预期下修风险逐步释放，A股市场有望在政策托底与消费复苏共振下继续修复，关注银行、电力等防御性板块以及大消费和科技自主可控 [4][6] 市场表现 - 上证指数收盘点位3297.29，涨跌幅0.03%，涨跌0.93；深证成指收盘点位9878.32，涨跌幅 -0.58%，涨跌 -57.48；沪深300收盘点位3784.36，涨跌幅 -0.07%，涨跌 -2.53；创业板收盘点位1935.86，涨跌幅 -0.68%，涨跌 -13.30；科创50收盘点位1003.32，涨跌幅 -0.92%，涨跌 -9.33；北证50收盘点位1314.73，涨跌幅 -3.44%，涨跌 -46.83 [2] 板块排名 申万行业表现前五 - 美容护理涨幅1.61%，银行涨幅1.16%，公用事业涨幅1.08%，煤炭涨幅0.64%，农林牧渔涨幅0.53% [3] 申万行业表现后五 - 计算机跌幅 -2.36%，通信跌幅 -2.08%，电子跌幅 -1.47%，传媒跌幅 -1.39%，机械设备跌幅 -1.25% [3] 概念板块表现前五 - PEEK材料涨幅3.70%，丙烯酸涨幅1.89%，天津自贸区涨幅1.75%，宠物经济涨幅1.74%，维生素涨幅1.35% [3] 概念板块表现后五 - 新股与次新股跌幅 -3.24%，电子身份证跌幅 -3.20%，华为盘古跌幅 -3.13%，数字货币跌幅 -3.10%，数据安全跌幅 -3.07% [3] 后市展望 - 早盘三大指数集体低开后冲高回落，沪指全天小幅震荡，3300点得而复失，深成指、创业板指表现偏弱，截至收盘，三大指数涨跌不一，创业板指领跌，银行股维持强势，电力股再度走强，PEEK材料概念股集体大涨，次新股展开调整 [4] 消息方面 - 央行研究局局长表示《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》将完善上海自贸区全功能资金池跨境资金调拨等；2025年首批三期特别国债发行结果出炉，30年期特别国债中标收益率1.88%；海外方面，美联储经济状况褐皮书显示多个地区前景显著恶化，美国白宫证实总统考虑豁免汽车制造商部分关税 [5] 市场情况 - 沪深两市全天成交额1.11万亿，较上个交易日缩量1207亿，市场热点杂乱，多只高位股尾盘反包，全市场超3600只个股下跌；海外方面，美国总统与财政部长流露对华关税谈判意愿，美股企稳；国内3月经济修复动能增强，二季度宏观政策集中发力，货币政策或走向宽松，财政刺激有加码空间，短期市场进入财报披露密集期，叠加四月底政治局会议明确政策方向，市场或转向基本面驱动行情 [6]

报告核心观点 - 2025年一季度基金持仓仓位边际上升，明显增持科创板减持创业板，主要宽基指数持仓占比下滑；行业层面增持消费、科技，减持制造、周期；红利仓位下滑，TMT仓位分化 [7][8] 仓位边际上升，科创板增持较多 - 2025年一季度四种类型基金持股市值占比均提升，平衡混合型基金占比提升多 [12] - 截至2025年4月22日10:50，一季度基金持仓披露率超99%，明显增持科创板1.04个百分点至12.16%，减持创业板2.07个百分点至13.52% [15] - 港股持仓占比续升 [16] - 2025年一季度主动型基金整体仓位上升，股票资产总值占比环比升至83.97%，债券占比环比下滑 [21] - 2025年一季度基金前10大持股集中度达20.51%，环比上升2.1个百分点，沪深300和创业板指持仓边际下滑较多 [24] - 2025年一季度公募基金增持消费、科技，减持制造、周期 [28][29] - 2025年一季度基金增配原材料1.42个百分点至9.67%、信息技术与硬件1.36个百分点至22.35%，减持工业2.03个百分点到20.11%、通讯业务1.34个百分点至4.05% [31] - 2025年一季度电子、家电制造、食品饮料超配比例靠前；汽车、金属材料及矿业、电子等配置比例提升靠前，电力及新能源设备、电信业务等配置比例下滑较多 [35][37] - 2025年一季度电子行业配置比例持续提升，从18.5%升至19.3% [38][39] - 2025年一季度半导体配置比例提升较多，公募基金主要增配半导体、汽车制造、白酒Ⅱ等行业 [41][42] - 2025年一季度公募基金主要减持通信设备、新能源车设备等行业 [45][46] 重点板块持仓讨论 - 2025年一季度高股息行业持仓边际下滑，长江一级行业持仓环比降1.83个百分点至7.87%，二级行业降1.68个百分点至4.08% [51][54] - 2025年一季度高股息行业持仓均减持，主要减持国有行Ⅱ，配置比例环比降0.40个百分点至0.79% [55][56] - 2025年一季度红利风格持仓下滑 [59] - 出口链相关行业中增持半导体、家电等行业，减持新能源设备及制造等行业 [63][64] - 金属材料及矿业板块中，铜、黄金等配置比例提升，锂、磁性材料等下降 [71] - 食品饮料板块中，白酒Ⅲ配置比例提升0.83个百分点，休闲食品等下降 [75] - 电力及新能源设备板块中，风电零部件、工业自动化等配置比例提升，锂电池、光伏制造等下降 [79] - 医疗保健板块中，化学制药、CRO/CMO等配置比例提升，医疗器械Ⅲ、中药等下降 [83] - 电子板块中，集成电路设计、半导体设备等配置比例提升，印制电路板、电子终端品等下降 [87][88] - 传媒互联网板块中，游戏、广告营销等配置比例提升 [93] - 电信业务板块中，物联网、专网通信等配置比例提升，光通信、无线设备等下降 [97] - 计算机板块中，互联网服务及基础架构、信息安全等配置比例提升，通用硬件、IT服务等下降 [102]

报告核心观点 - 已完成港美双重上市的中概股市值占比较高且退市流程需一定时间，短期风险可控；两地上市标的抗压性更高，本轮需关注美国机构持仓占比较高个股的减持压力；中长期把握中概的回流机遇，符合回港条件的优质企业若回流港股市场，有望提振港股整体流动性并扩大南向资金的投资范围，此事件短期影响有限，港股投资机会值得关注 [8] 中概股潜在风险及其影响评估 中概股的退市风险敞口究竟多大 - 市值分布上，截至4月18日，美国交易所场内交易的390只中概股中，已完成香港和美国两地上市的公司市值占比超70%，ADR跨市场切换成本低且港交所允许切换上市地位，整体影响可控 [29] - 行业影响上，未在香港市场上市的中概股集中在可选消费行业，仅在美股上市的中概股中，可选消费市值占比最高达69.6%，其次是工业8.27% [34] - 退市生效时间上，结合美国证监会规定和2020 - 2022年案例，若特朗普行使总统权力将中概股列入“禁投名单”，完成退市流程至少需9 - 10个月；若基于《外国公司问责法案》，完成退市流程至少约需3年，企业及投资者有一定应对时间 [37] - 整体表现上，上一轮“退市风波”发酵期间，纳斯达克金龙指数承压，自2021年高点持续回落，选取的样本中【仅在美上市】的中概股明显跑输其他中概股 [42] - 短期市场表现上，选取特定样本，近两轮“退市风波”关键事件催化下，港美两地上市中概股表现占优，能抵御部分负面影响 [47] 如何应对可能的投资限制再加码 港股市场交投升温，活跃个股本身更抗风险 - 对于港美两地上市证券，港股市场成交额占比自2020年起稳步提升，截至4月17日，港股成交额占比（30日移动平均）约为39%，港股市场定价能力较“退市风波1.0”阶段明显提升，两地上市中概股本轮更“抗压” [52] - 个股层面，两地上市中概股中，港股成交额占比高的个股如理想汽车、小鹏汽车、金山云等，若后续退市风险升温，股价或更具韧性 [56] 若投资限制再加码，警惕部分标的减持风险 - 若投资限制加码，美国机构持仓占比高的标的或面临更大减持压力，全样本美国机构持仓占中概股流通市值比约15%，部分标的美国机构持仓占比超40%，面临压力更大 [58] 回流趋势若能延续，南向投资范围有望拓宽 - 港股是中概股回流首要选择，回港上市有双重主要上市和第二上市两种方式，双重主要上市流程复杂但满足时长可纳入港股通，第二上市流程简单耗时短，香港相关政策定调积极 [61] - 筛选出34家符合回港上市要求且当前市值大于1000万港元的公司，若回流将改善港股市场活跃度和流动性 [64] - 过去15家双重主要上市公司纳入港股通后，短期内绝对表现好且相对恒生指数有超额收益，中概股通过双重主要上市回流港股，将拓宽南向资金投资范围并带来机遇 [67]

(X) 财通证券 CAITONG SECURITIES 港股再度迎来配置良机 首席分析师：李美岑 SAC: S0160521120002 分析师： 张洲驰 SAC: S0160524070004 证券研究报告 -全球大类资产策略 报告日期:2025年4月24日 结论 | | | | CATONG SECURITIES | | --- | --- | --- | --- | | | 増配 | 标题记 | 保障 | | 短期 | H股+A股小盘 | A股大盘+中债+黄金+铜+美股 | 美债+美元 | | 中期 | AH股+中债+黄金 | 美债+铜 | 美股+美元 | | | 中长期-周期位置 | 短期-近期变化 | 未来研判 | 其他潜在利好&风险 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 全球景气 | 中: 景气逐步修复 | 中: 逐步修复(3月PMI/信用/制造/消费/投资) | 中:随政策落地逐步修复向上 | 美国:弱财政下存在加速走弱可能;利好等特 | | | 美: 高位+逐步回落 | 美: 低于预期(3月制造+非制造PMI) | 美: 景气或震荡走弱 | 朗普/联储态度转变 ...

报告核心观点 2025年一季度陆股通持仓规模回升，主板持仓占比下滑，周期、成长板块持仓占比回升，汽车、电子外资持仓规模上升，核心资产和科技成长类个股受青睐，后续外资可能持续配置核心资产和科技龙头股 [1][2][3][4] 各部分总结 陆股通资金一季度在周期、成长板块持仓占比上升 - 2025年一季度陆股通持仓总规模达2.30万亿元，较上季度环比增加1191.47亿元 [1][8] - 2025Q1陆股通资金主板持仓占比较2024Q4下降0.5pcts，创业板下降0.12pcts，科创板上升0.62pcts [1][8] - 2025Q1周期、成长陆股通资金持仓占比环比上升1.23pcts、0.55pcts，金融、消费、稳定风格分别下降0.41pcts、0.25pcts、1.12pcts [1][8] 汽车、电子持仓规模上升，电新、家电超配比较高 - 持仓上，2025Q1中信一级行业中陆股通持仓规模最大的是电力设备和新能源、银行、电子，持仓规模上涨较多的是汽车、电子，下降最多的是电力及公用事业、非银 [2][13] - 净流入上，一季度电子、汽车、机械外资流入较多，电力及公用事业、通信、化工外资流出较多 [2][13] - 超配比上，一季度陆股通资金超配比最高的行业为电力设备及新能源、家电、食品饮料，超配比环比上升较多的是非银、房地产、传媒 [2][13] 核心资产、科技成长类个股仍受外资青睐 - 持仓规模上，陆股通资金重仓股以核心资产龙头为主，截至2025/3/31，持仓规模TOP3的标的为宁德时代、贵州茅台、美的集团 [22] - 持仓规模变动和净流入上，Q1持仓市值增加最多的5只标的为比亚迪、招商银行、北方华创、贵州茅台、汇川技术，下降最多的5只标的为长江电力、国电南瑞、福耀玻璃、宁德时代、伊利股份；一季度外资净流入最多的是比亚迪、北方华创、招商银行，净流出最多的为长江电力、格力电器、恒立液压 [3][22][23] - 持股集中度上，一季度陆股通资金TOP5持股集中度环比上升0.51pcts至20.7%，外资配置有向龙头聚拢的趋势 [3][23] 后续陆股通资金可能持续配置核心资产和科技龙头股 - 陆股通资金后续可能维持流入趋势，因美联储降息周期未完且A股估值合理，以及我国基本面预期修复等利好因素共振 [4][28] - 外资可能重点流入核心资产和科技板块，持仓数据显示Q1部分行业超配比变化及外资增配龙头股趋势，且核心资产和科技板块近期催化较多 [4][28]

报告核心观点 - 截至4月23日上午，全部A股2025年一季报业绩披露比例约16.1%，0 - 50%增长区间个股较多，农牧、军工、非银、电子等行业盈利增速中位数较高；业绩预告中非银、有色、化工、电子、汽车、家电等行业向好率和披露占比靠前；近一个月A股2025年各行业盈利预测增速多数上调，光学光电子、造纸等细分行业上调明显；2025年一季报有望超预期或增速较高的领域集中在“两新”和部分必选消费服务、部分涨价资源品、供求关系改善的中游制造板块、TMT板块 [4][21] 本周行业景气度核心变化总览 本周关注 - 截至4月23日上午，约869家A股上市公司披露2025年一季报业绩预告/快报/报告，占比约16.1%，多数以业绩报告形式存在；业绩披露率较高行业集中在资源品、TMT板块、部分消费板块及非银金融；成分股增速处于0 - 50%增长区间个股较多，农林牧渔、国防军工等行业盈利增速中位数较高 [11] - 截至4月23日，238家企业披露一季报预告类型，基础化工与电子披露企业数量最多；电子、化工、有色、非银等板块业绩向好率高 [14] - 近一个月A股2025年各行业盈利预测增速多数上调，光学光电子、造纸等细分行业上调明显；2025年一季报有望超预期或增速较高的领域集中在“两新”和部分必选消费服务、部分涨价资源品、供求关系改善的中游制造板块、TMT板块 [17] 行业景气度核心变化总览 - 上游资源品：工业金属价格多数上涨、库存多数下行，建筑钢材成交量十日均值下行，螺纹钢、钢坯价格上行，煤炭价格有涨有跌，库存有增有减，水泥价格指数下行，玻璃价格指数上行、期货结算价下行，Brent国际原油价格上行，化工品价格涨跌分化 [22] - 中游制造：DMC、电解镍价格上涨，磷酸锂等价格下跌，光伏产业链中硅片、部分组件价格下行，3月包装专用设备、金属成形机床产量三个月滚动同比增幅扩大，中国港口货物周吞吐量、集装箱周吞吐量四周滚动均值同比增幅均收窄，CCBFI、CCFI上行，BDI下行 [22] - 消费服务：中药材价格指数上行，空冰洗彩4周滚动销售额同比上行、环比下行，票房收入十日均值周环比下行、年初以来同比上行，食糖、生鲜乳价格上行，白酒批发价格指数下行，猪肉、生猪均价上行，仔猪批发价持平，生猪养殖利润上行，鸡肉市场价下行、肉鸡苗价格上行，蔬菜价格指数下行，玉米、棉花期货结算价上行 [22] - 信息技术：费城半导体指数、台湾半导体行业指数下行，DXI指数上行，DRAM存储器价格上行，NAND指数下行，DRAM指数上行，4月液晶电视面板价格月环比持平，3月LCD出货量三个月滚动同比增幅收窄，3月LED芯片、MLCC台股营收同比增幅收窄 [22] - 金融地产：土地成交溢价率、商品房成交面积下行，二手房出售挂牌量指数、挂牌价指数下行，隔夜/1周SHIBOR利率下行，6个月/1年/3年国债到期收益率上行，A股换手率、日成交额下行 [22] - 公用事业：我国天然气出厂价、英国天然气期货价格下行，重点电厂煤炭日耗量周环比下行，全国重点电厂日均发电量12周滚动同比降幅扩大 [22] 信息技术产业 - 本周费城半导体指数周环比下行4.72%至3832.05点，台湾半导体行业指数周环比下行6.60%至510.21点，DXI指数周环比上行2.91%至56,819.73点 [23] - 本周DDR4、DDR5 DRAM存储器价格环比上行，8GB DDR4 DRAM价格周环比上行2.81%至1.72美元，16GB DDR4 DRAM价格周环比上行5.33%至3.50美元，16GB DDR5 DRAM价格周环比上行3.37%至5.52美元；NAND指数环比下行0.36%至659.11，DRAM指数环比上行1.25%至505.20 [25] - 4月液晶电视面板价格月环比持平，32寸、43寸、55寸液晶电视面板价格同比分别持平、上行1.56%、下行2.99%；23.8寸液晶显示器面板价格月环比上行0.68%至44.60美元/片，7寸平板电脑面板价格环比下行1.28%至7.70美元/片；3月TV LCD、NB LCD、LCD显示器出货量三个月滚动同比增幅均收窄 [27][28] - 3月LED芯片台股营收同比增幅收窄14.62个百分点至0.03%，多层陶瓷电容(MLCC)台股营收同比增幅收窄6.89个百分点至10.99% [30] 中游制造业 - 本周DMC价格周环比上行8.57%至3800.00元/吨，六氟磷酸锂价格与上周持平为5.75万元/吨；电解镍价格周环比上行0.16%至128000.00元/吨，电解锰价格周环比下行0.81%至14770.00元/吨；碳酸锂价格周环比下行2.24%至69930.00元/吨，氢氧化锂价格周环比下行1.03%至68200.00元/吨，部分钴产品价格持平 [33] - 本周光伏产业链中多晶硅片价格周环比下行2.25%至0.087美元/片，晶硅光伏组件价格周环比下行2.63%至0.074美元/瓦，薄膜光伏组件价格与上周持平为0.200美元/瓦 [42] - 3月包装专用设备产量当月同比增幅收窄50.8个百分点至30.10%，三个月滚动同比增幅扩大3.6个百分点至68.87%；1 - 3月累计产量同比增幅收窄2.6个百分点至51.2% [43] - 3月金属成形机床产量同比增幅扩大7.1个百分点至21.40%，三个月滚动同比增幅扩大4.6个百分点至14.47%；1 - 3月累计产量同比增幅收窄0.7个百分点至14.30% [44] - 本周中国港口货物吞吐量四周滚动均值同比增幅收窄0.5个百分点至4.5%，集装箱吞吐量四周滚动均值同比增幅收窄0.2个百分点至6.7% [48] - 本周中国出口集装箱运价综合指数CCFI周环比上行0.33%至1,110.94点，中国沿海散货运价综合指数CCBFI周环比上行1.69%至1,062.11点；波罗的海干散货指数BDI较上周下行0.16%至1,261.00点，原油运输指数BDTI与上周持平为1,138.00点 [50] 消费需求景气观察 - 截至4月17日，主产区生鲜乳平均价周环比上行0.33%至3.08元/公斤；截至4月22日，食糖综合价格周环比上行0.13%至6301元/吨，食糖现货价格周环比上行0.54%至6097元/吨，原糖价格指数周环比上行2.73%至18.06美分/磅 [54] - 截至4月20日，白酒批发价格总指数旬环比下行0.08%至109.06，名酒批发价格总指数旬环比下行0.13%至111.25 [56] - 截至4月22日，猪肉平均批发价格周环比上行1.41%至20.91元/公斤；截至4月23日，全国生猪均价周环比上行1.20%至7.62元/500g；截至4月18日，仔猪平均批发价与上周持平为28.00元/公斤；自繁自养生猪养殖利润较上周上行28.31元/头至79.46元/头，外购仔猪养殖利润较上周上行33.74元/头至21.88元/头；截至4月17日，全国鸡肉市场价周环比下行0.04%至22.92元/公斤，截至4月18日，肉鸡苗平均产价周环比上行6.45%至2.97元/羽 [59][60] - 截至4月22日，中国寿光蔬菜价格指数周环比下行5.31%至102.59；棉花期货结算价格周环比上行1.66%至67.22美分/磅，玉米期货结算价格周环比上行0.42%至483.25美分/蒲式耳 [62] - 截至4月22日，十日票房收入均值周环比下行7.4%至3260.64万元，年初以来票房收入同比增长38.87%至256.25亿元；截至4月20日，本周观影人数周环比下行14.38%至502.99万人，电影上映场次周环比下行10.58%至115.45万场 [64] - 截至4月22日，中药材价格指数周环比上行0.41%至2913.04点 [67] - 截至4月11日，彩电零售额周环比下行10.45%至67616.76万元，冰箱冷柜销售额环比上行1.52%至105854.32万元，家用空调销售额环比上行16.68%至174240.24万元，洗衣机销售额环比下行4.96%至72772.05万元；空冰洗彩零售额当周合计环比上行3.65%至42.05亿元，四周滚动均值合计环比下行9.98%至42.30亿元，同比上行21.68% [69] - 截至4月11日，白卡纸指数周环比上行3.40%至93.58，白板纸指数与上周持平为90.01；截至4月18日，漂白针叶浆指数周环比上行0.26%至135.51 [73] 资源品高频跟踪 - 4月22日，主流贸易商全国建筑钢材成交量为9.95万吨，十日均值周环比下行3.10%至11.38万吨；截至4月23日，钢坯价格周环比上行1.02%至2970.00元/吨，螺纹钢价格周环比上行1.21%至3435.00元/吨；截至4月17日，国内铁矿石港口库存量周环比下行1.99%至14058万吨，主要钢材品种合计库存量周环比下行4.41%至1125.16万吨，截至4月18日，唐山钢坯库存周环比下行8.87%至83.35万吨 [77][79] - 截至4月21日，秦皇岛山西优混平仓价周环比下行0.12%至664.20元/吨，截至4月22日，京唐港山西主焦煤库提价与上周持平为1380元/吨，焦炭期货结算价周环比上行0.06%至1566.00元/吨，焦煤期货结算价周环比下行2.52%至948.0元/吨；截至4月22日，秦皇岛港煤炭库存周环比上行2.66%至695.00万吨，截至4月18日，天津港焦炭库存周环比上行3.70%至84.00万吨，京唐港炼焦煤库存周环比下行5.38%至185.33万吨 [84] - 截至4月22日，全国水泥价格指数周环比下行0.49%至125.91点，长江、华东、西北、西南、中南地区水泥价格指数下行，东北地区水泥价格指数上行3.72%至142.47点，华北地区水泥价格指数与上周持平为130.37点；熟料价格指数周环比下行0.15%至127.35点 [91] 金融地产行业 - 本周货币市场净投放，隔夜/1周SHIBOR利率下行，6个月/1年/3年国债到期收益率上行，美元兑人民币汇率升值 [22] - A股换手率、日成交额下行，本周土地成交溢价率周环比下行2.11pct，30大中城市商品房成交面积周环比下行3.0%，全国二手房出售挂牌量指数、挂牌价指数下行 [22][8] 公用事业 - 我国天然气出厂价下行0.11%，英国天然气期货价格较上周下行0.39% [8] - 重点电厂煤炭日耗量周环比下行，全国重点电厂日均发电量12周滚动同比降幅扩大 [22]

报告核心观点 - 传统基金选股能力评价方法存在问题，需从避免高估选股能力、排除异常点、增强稳定性三个维度精准计算基金经理选股能力，并据此判断基金产品选股能力可持续性，还可按风格和市值寻找选股能力可持续性较强的基金经理 [3][54] 如何更精准地计算基金经理的选股能力 传统评价方法及问题 - 传统评价方法分两类，一是用静态持仓估算，如Brinson收益拆分，易高估右侧入场股票选股收益、受异常值影响大、持股结构特殊性有潜在影响；二是用基金净值估算，如Fama - French多因子模型，存在因子无法广泛代表基金暴露方向等问题 [6][7][8] 避免高估选股能力 - 引入股票买入的左侧投资系数，值越大越偏右侧，主动权益基金多偏右侧，直接用Brinson方法会高估右侧风格基金经理选股能力；近两年左侧风格绩优基金收益率更高但选股超额更低；还列举了股票买入策略左侧且选股能力靠前的基金，如金鹰核心资源、华夏新锦绣等 [13][18][21] 排除异常点 - 考虑个股超额收益分布，包括偏度系数、峰度系数和每只个股超额收益贡献的均值/标准差，希望个股超额收益分布适度右偏、适度高峰、均值/标准差越大越好；综合考虑三个条件的代表产品有景顺长城价值边际、中欧红利优享等 [27][33][37] 增强稳定性 - 持股周期分布适度均衡，长期持股策略业绩与产品风格定位相关，短期持股策略对交易能力和市场敏感度要求高，绩优基金业绩多通过逐步调仓形成；有梯度持仓结构的有刘旭、李崟等；还列举了持股周期分布均衡的基金，如金鹰科技创新、嘉实前沿科技等 [40][41][49] 哪些基金经理的选股能力可持续性较强 判断方法 - 根据左侧系数、偏度与峰度、持股周期分布三个维度指标判断基金产品选股能力可持续性；剔除行业主题基金后，对剩余基金产品净值表现进行最小二乘法拟合，将各类风格拟合系数在前30%的基金产品划归为该风格基金产品 [54] 不同风格选股能力可持续性较强的基金经理 - **价值风格**：张明、刘旭、蓝小康、王平、林庆等，张明采用A + H中大盘价值风格等策略，王平是量化选手采用PB - ROE策略 [56][58] - **成长风格**：王贵重、王远鸿、聂世林、刘国江、杨锐文等，刘国江采用大盘成长风格等策略，杨锐文采用中盘成长风格等策略 [56][58] - **大盘风格**：张明、蓝小康、姚志鹏、盛泽、赵晓东等，蓝小康采用A + H大盘长期坚守价值风格等策略，赵晓东采用中大盘风格等策略 [63][65] - **小盘风格**：王平、薛莉丽、王远鸿、吴培文、刘玮明等，薛莉丽采用中小盘风格等策略，刘玮明采用量化市值风格均衡偏小等策略 [63][65]

报告核心观点 2025年4月24日A股主要指数多数收跌，个股跌多涨少，沪深两市成交额缩量，申万一级行业涨少跌多 [1] 市场回顾 指数涨跌情况 - 沪指涨0.03%，收报3297.29点；深证成指跌0.58%，收报9878.32点；科创50跌0.92%，收报1003.32点；创业板指跌0.68%，收报1935.86点 [1] - 全市场3690只个股下跌，1543只个股上涨，175只个股收平 [1] - 沪深两市成交额合计11090亿元，较上个交易日缩量1206.95亿元 [1] 行业涨跌情况 - 申万一级行业涨少跌多，美容护理、银行、公用事业等行业涨幅靠前，计算机、通信、电子等行业跌幅靠前 [1] 板块涨跌情况 - 涨幅居前概念板块为PEEK材料、宠物经济、水电等板块 [1]