核心观点 - 报告认为，中央经济工作会议的积极定调以及市场交易情绪的回暖，为跨年行情和春季躁动行情提供了积极布局的机会。消费品以旧换新和扩大服务消费等举措将对消费电子、新型消费、传媒游戏、餐饮、旅游、养老等服务消费领域形成明显的增量利好。同时，人工智能、机器人、芯片等科技创新及新质生产力方向有望与大消费形成轮动上行格局[2][16] 基本面回顾与资产配置展望 - 海外方面，11月新增非农就业22.7万人，超过预期的20.0万人；11月失业率小幅抬升至4.2%，美联储12月降息25BP的概率进一步加大。国内11月CPI同比增速小幅回落，自上月的+0.3%降至+0.2%，低于市场预期的+0.5%，主要受食品价格涨幅回落带动。11月PPI同比增速升至-2.5%，表明一揽子政策发力下国内供给端正在逐步恢复[2][15] A股市场回顾与展望 - 本周（12月9日-12月13日）两市日均成交为19329.44亿元，较前一周增加2083.82亿元，显示出重磅会议召开前后市场交易情绪有所回暖，小盘股及微盘股交易情绪延续活跃。中央经济工作会议延续了此前中央政治局会议的积极定调，"五个统筹"显示出党对经济工作的规律性认识不断深化，从而针对当前经济形势"对症下药"。结合"中央经济工作会议行情"先抑后扬的短期特征，会议结束后的5个交易日内市场或将出现一定调整，但短期调整则可视为积极布局跨年行情以及春季躁动行情的机会。从行业来看，消费品以旧换新的加力扩围以及扩大服务消费等举措有望对消费电子、新型消费、传媒游戏、餐饮、旅游、养老等服务消费领域形成明显的增量利好。另一方面，人工智能、机器人、芯片等为代表的科技创新及新质生产力方向有望与大消费形成轮动上行格局。债市方面，未来一个季度仍有望延续偏牛市格局[2][16] A股市场重要指标跟踪监测 - A股市场维持震荡，各宽基指数的估值维持稳定，估值分位数的变化并不显著[18] - 权益市场本周走势先扬后抑，A股风险溢价维持稳定；上证红利指数本周略有下降，但与此同时十年期国债收益率也有所回落，因此股债性价比略有提升[25] - 各指数换手率有所提升，中证2000指数、Wind微盘股指数、中证500指数等小盘股指数换手率提升幅度较为明显[31] - 两市日均成交为19329.44亿元，较前一周增加2083.82亿元，显示出重磅会议召开前后市场交易情绪有所回暖[35] - 行业轮动速度继续回升，显示市场行情正在逐步扩散到更多的行业领域[37] 下周重点关注 - 12月16日，关注11月中国固定资产投资累计同比、11月社会消费品零售总额当月同比、11月工业增加值当月同比、11月商品房代收面积累计值 - 12月17日，关注美国11月零售数据 - 12月19日，关注美国联邦基金公开市场委员会、美国第三季度实际GDP - 12月20日，关注美国11月个人消费支出、11月核心PCE物价指数 - 重点关注经济基本面数据的修复情况，若经济数据显示消费、内生动能的改善，则有望进一步提振市场情绪。关注美国12月联邦基金目标利率的调整以及11月美国通胀数据，若美国通胀数据符合或低于预期，美联储后续降息节奏可能快于市场预期[42]

核心观点 - 北证50指数本周下跌5.73%，北交所260家上市公司中，26家公司周涨幅为正，五新隧装涨幅领先，涨幅为36.31%，科隆新材跌幅最大，跌幅为32.53%。多数行业下跌，仅食品饮料行业上涨2.1%，传媒、国防军工、公用事业行业跌幅较大[2] - 北交所整体交易活跃度仍处于较高水平，日均成交额为237.79亿元，较上周回落，整体成交额为1,188.97亿元，换手率回落至40.86%，但仍高于科创板、沪深主板和创业板[2][10] - 北交所整体市盈率为39.9倍，较上周有所回落，传媒行业市盈率最高，为1997.6倍，电子、国防军工、家用电器行业市盈率较低[3] - 北交所代码切换进入新阶段，明确248家存量公司切换前后代码对应关系，细化业务连续要求，重视投资者参与便利性，提出“一体推进、试点先行”的实施安排[2] 本周市场回顾 - 北交所本周日均成交额为237.79亿元，较上周的341.48亿元有所回落，整体成交额为1,188.97亿元，成交量为62.89亿股，换手率为40.86%，较上周的55.76%有所回落[10] - 北交所上市公司总数为260家，总股本为350.10亿股，流通股本为213.87亿股，总市值为6,369.39亿元，流通市值为3,758.67亿元[11] - 北交所本周涨幅前十的公司包括五新隧装、威博液压、华洋赛车等，跌幅前十的公司包括科隆新材、驰诚股份、新赣江等[15][25][29] 行业表现 - 本周多数行业下跌，仅食品饮料行业上涨2.1%，传媒行业下跌14.9%，国防军工行业下跌12.3%，公用事业行业下跌11.9%[2][15] - 北交所上市公司市盈率分行业看，传媒行业最高，为1997.6倍，轻工制造和基础化工紧随其后，电子、国防军工、家用电器行业市盈率较低[3][31] 投资策略 - 北交所交投活跃度保持在较高水平，市场关注度保持高位，叠加新股发行稳步推进，具备投资价值。推荐三个主要方向：1) 聚焦北交所新质生产力，关注成长潜力公司，包括业绩增速高、研发投入强的公司和募投项目产能释放的公司；2) 关注政策鼓励并购和产业链协同扩张的公司；3) 关注国央企“一利五率”，聚焦净资产收益率高、经营风险较低的稳健性公司[4] 北交所公司重要公告 - 本周北交所企业的重要公告覆盖战略合作、提供担保、减持公告、项目调整、对外投资等方向。旭杰科技、易实精密公布战略合作情况；中科美菱、拾比佰等公司进行担保提供；鑫汇科、汉维科技等公司发布减持公告；科力股份、亿能电力等公司公布项目调整；大禹生物公布对外投资等[34][38][42] 新股概览及项目动态 - 北交所本周无新上市股票[50] - 下周新股申购情况包括林泰新材、方正阀门等[52] - 北交所项目动态显示，已受理2家，已问询43家，上市委会议通过4家，提交注册5家[56] 北交所要闻 - 北交所启动存量上市公司代码切换工作，明确248家存量公司代码切换安排，采用“分阶段切换、分步骤实施”的工作安排[61] - 北交所“带火”新三板，本周新增挂牌公司2家，分别为唐兴科技和明泰股份，今年新三板新增挂牌公司已达335家，同比增长近16%[62]

核心观点 - 报告认为，2025年宏观政策定调较为积极，财政发力将带动信用周期企稳修复，货币宽松仍是市场最确定的主线。新兴消费（如“首发经济”、“冰雪经济”）和“AI+应用”将成为跨年配置行情的主线[2][16] - 消费政策预期将推动消费结构向“全方位”扩展，汽车、家电等传统消费品领域之外的商品及服务消费将成为重点交易方向[2][28] - 新兴消费领域如“首发经济”、“冰雪经济”和“AI+应用”将迎来系统性投资机会，尤其是“AI+应用”已进入用户加速裂变期，豆包APP累计用户规模已超1.6亿[2][42] 大势与风格 - 政策预期落地，政治局会议和中央经济工作会议定调积极，货币政策将适度宽松，财政政策更加积极，消费提振成为重点[16] - 市场短期可能面临预期兑现后的震荡，但下行风险较低，整体呈现箱体震荡，中枢上行趋势仍在，市场结构上小票占优、主题偏强[17] - 11月信贷及社融数据显示融资需求有所修复，但仍偏弱，市场将重新回到跨年配置行情主线[17] 中观行业与景气 - 消费行业在政策提振下表现较好，商贸零售、纺织服装、消费者服务、轻工、食品饮料等行业涨幅居前[26] - 科技行业表现分化，AI下游应用方向的传媒行业表现较好，字节豆包APP用户数据催化及IP经济概念驱动了相关板块[26] - 消费政策预期推动消费结构向“全方位”扩展，汽车、家电等传统消费品领域之外的商品及服务消费将成为重点交易方向[28] 新兴消费与“AI+应用” - “首发经济”、“冰雪经济”等新兴消费具备基本面与政策催化的双重共振，中央经济工作会议将其列为重点任务[34] - “首发经济”涵盖新品发布、新业态、新模式等，典型形态包括新型零售餐饮、IP经济、文旅会展及“AI+”[34] - “冰雪经济”近年来快速发展，2023年产业规模已达8900亿元，预计2024年将突破万亿元，政策支持力度加大[40] - “AI+应用”方面，豆包APP累计用户规模已超1.6亿，每日新增用户下载量稳定在80万，成为国内排名第一的AI应用，商业化落地进程加速[42] 个人养老金推广 - 个人养老金制度由36个先行城市扩大至全国，可投基金名录新增ETF产品，涵盖上证50、沪深300等主流指数[54] - 截至2023年末，个人养老金规模仅占整体养老金的1%，未来随着制度全面实施，养老金“三大支柱”将更加均衡[54]

核心观点 - 报告指出，本周海外大类资产表现分化，通胀小幅升温，12月降息预期提升，但明年降息预期降温。美股表现分化，美债利率和美元上行，原油受美对俄制裁升级影响上涨。11月CPI和PPI均有所升温，市场对12月降息的预期提升，但对明年降息的预期降温。CME数据显示，12月降息25BP的概率提升至96%，但明年第二次降息时间从6月推迟至9月[3]。 海外大类资产表现 - 本周MSCI全球股票指数下跌0.87%，除日、韩外，大多数经济体股价下行。美股表现分化，纳指上涨0.34%，标普500和道指分别下跌0.64%和1.82%。债市方面，2年和10年期美债收益率分别上行15BP和25BP至4.25%和4.40%。商品及外汇方面，COMEX黄金小幅上涨0.24%，美元指数升值0.92%至106.9，ICE布油上涨4.54%[6]。 港股表现 - 本周港股在海外扰动和国内政策预期影响下震荡，南向资金流入扩大，外资延续流出。恒生指数、恒生科技、恒生综合指数、恒生中国企业指数、恒生港股通分别上涨0.53%、0.33%、0.40%、0.70%、0.38%。行业方面，非必需性消费、电讯业、工业领涨，医疗保健、地产建筑、原材料业领跌[9][10]。 美债利率反弹原因 - 美债利率强势反弹主要由于期限溢价的上升，背后受再通胀风险加大、特朗普交易反复以及年末流动性欠缺的影响。10年美债利率上行18BP，其中期限溢价上升了近11BP。再通胀风险和特朗普交易反复导致市场调低对明年美联储降息的预期，年末流动性欠缺放大了利率波动[12][13]。 美联储和日央行会议前瞻 - 美联储12月降息25BP为大概率事件，鲍威尔可能暗示放缓降息节奏，明年或还有2-3次降息。日央行可能在12月或明年1月再度加息，日本通胀和薪资形势向好，支持日央行进一步加息[16][17]。 11月CPI分析 - 11月CPI同比录得2.7%，核心CPI同比持平于3.3%，环比均为0.3%。核心商品价格环比增速反弹，新车和二手车为主要支撑项，二手车价格仍有上行风险。核心服务价格环比增速持平，房租分项放缓，但短期内对通胀的扰动仍存[21]。 12月欧央行会议 - 欧央行12月会议将三大关键利率下调25BP，声明措辞偏鸽，下调经济增长和通胀预期。拉加德表示未讨论中性利率，不预设降息路径，但表示此前研究表明中性利率在1.75%-2.50%之间。市场预期欧央行明年上半年或连续降息[25][26]。

核心观点 - 报告的核心观点是宽松政策信号继续加码，市场资金热度有望维持，中期震荡向上保持不变。结构上，建议关注政策支持和产业转型方向，包括以新质生产力和先进制造为代表的成长风格、国企改革及并购重组相关机会[3][6] 海外方面 - 美国失业率小幅回升和服务通胀有所降温继续支持12月降息，但新增非农就业韧性和整体通胀粘性扰动2025年降息预期。11月新增非农就业22.7万人，失业率上升0.1个百分点至4.2%，11月CPI同比2.7%、环比0.3%，均如期小幅回升0.1个百分点，服务CPI同比边际回落0.2个百分点释放积极信号。市场交易12月继续降息概率提升，CME利率期货定价12月降息25bp概率为94%[4] 国内方面 - 政策积极加码超常规逆周期调节和全方位扩大内需，中债10Y国债利率降至1.78%。化债和稳楼市政策效果显现，11月企业存款同比多增，M1同比降幅加速收窄至-3.7%，社融口径政府债同比多增部分抵消企业贷拖累，地产政策影响下11月居民中长贷延续同比多增669亿元。12月政治局会议和中央经济工作会议均释放积极信号，货币政策时隔14年重回"适度宽松"，提出要适时降准降息、提高财政赤字率、增加发行超长期特别国债、增加地方政府专项债发行使用等[5] 资本市场方面 - 个人养老金全面扩容进一步拓宽增量资金入市渠道，证监会表态坚决落实"稳住楼市股市"重要要求。人社部等五部委发文明确12月15日起将个人养老金制度推广至全国，新增国债产品，将特定养老储蓄、指数基金纳入产品名录，首批85只权益类指数基金覆盖近20只宽基指数，包括沪深300、中证A500、创业板指、科创50等宽基指数以及红利等风格策略类指数，长期有望促进指数化投资发展并为市场引入更多资金[6] 上周市场表现 - 上周A股区间震荡，小盘风格相对占优，日均成交额回升至1.93万亿元。内需消费和AI概念领涨，商贸零售、纺织服饰、社会服务、传媒等行业平均涨幅在4%-6%。冰雪旅游、抖音豆包指数表现居前，涨幅14%-18%。相比之下，电力设备、非银金融等行业指数有所调整，调整幅度平均在2%-3%[3][23] 下周重点关注 - 下周重点关注中国11月经济数据和美联储12月议息会议。具体包括中国11月工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资，以及美联储12月议息会议和欧洲央行相关动态[29][30]

北交所行业重点新闻 - 中央经济工作会议强调实施更加积极有为的宏观政策，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，高质量完成"十四五"规划目标任务，为实现"十五五"良好开局打牢基础[26] - 《中小企业数字化赋能专项行动方案（2025—2027 年）》发布，计划到2027年实现中小企业数字化转型"百城"试点，专精特新中小企业实现数字化改造应改尽改，形成一批数字化水平达到三级、四级的转型标杆[29] - 工信部等五部门联合部署开展"一月一链"中小企业融资促进全国行活动，推动构建中小企业融资促进良好生态，助力中小企业高质量发展[30] - 国务院办公厅批复同意《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》，支持义乌深化重点领域和关键环节改革，推动进口贸易创新发展，充分发挥综合保税区功能[33] - 工信部数据显示，截至2024年10月底，我国5G基站总数达414.1万个，每万人拥有5G基站数达29个，提前完成"十四五"发展目标[34] - 商务部将从四个方面推动国家级经开区高质量发展，包括打造体制机制改革创新的试验田、推进高水平对外开放、建设新质生产力的示范区、推动区域开放和区域协调发展[35] 北交所市场表现 - 北证50指数本周下跌5.73%，截至2024年12月13日收盘报1219.30点，沪深300指数下跌1.01%，创业板指数下跌1.40%，科创50指数下跌2.43%[1][40] - 北证A股成分股共260个，平均市值达24.50亿元，本周日均成交额为238.56亿元，较上周下跌30.76%，日均换手率为8.18%，环比下降3.19个百分点[1][42] - 北交所持续扩容，2024年1月至11月新三板共挂牌公司21家至41家不等，挂牌公司2023年平均归母净利润持续提升，助力北交所高质量扩容[41] 本周新股&即将上市新股情况 - 林泰新材（920106.BJ）是一家专业从事汽车自动变速器摩擦片研发、生产和销售的专精特新企业，2023年营收2.07亿元，归母净利润0.49亿元，销售毛利率42.07%，销售净利率23.81%[4][52] 投资建议 - 北证A股/创业板/上证主板/深证主板/科创板PE分别为41.00/34.75/19.80/21.72/33.76倍，建议重点关注年内业绩稳健，估值有空间的细分行业龙头[5][53]

市场估值与行情分析 - 自2024年9月24日以来，市场在中美货币共振宽松和国内宏观政策转向的刺激下低位反弹，截至12月13日，万得全A累计上涨36.2%，小盘和成长风格领涨，市场呈现流动性驱动特征，指数涨幅主要由估值贡献 [1] - 全A市盈率（TTM）标准化值回升至1.3，全A市净率中位数标准化值也从底部快速回升至零轴附近，显示当前估值并不便宜 [2] - 沪深300指数市盈率TTM为12.66，回升至近5年来的62.0%分位数，剔除估值较低的50只个股后，余下250只个股的整体PE（TTM）达到23.9，隐含市场对明年经济有较强复苏预期 [3] - 超大盘股和小盘股估值均在近5年50%历史分位水平之上，市值大于5000亿的超大盘股整体估值处于过去5年偏高水平，PE、PB分位数均值均为60%，而500亿-5000亿市值的大盘股估值接近历史中位水平 [3] 资金面与风格分化 - 游资、私募、散户为代表的活跃资金大幅入市，成为边际定价资金，定价资金属性对风格溢价形成有重要作用，这类资金更多关注远期想象空间巨大、叙事可传播性较强的小盘、科技方向 [4] - 小盘、科创、红利风格的估值水平处于历史高位，北证50、科创50估值处于过去5年来90%以上历史分位，中证红利、小盘成长估值也处于极高位分位 [4] - TMT板块估值处于历史高分位，AI产业周期强势加持下，TMT行业估值均处于历史极高分位，商贸零售估值明显抬升，地产行业景气仍在低位，地产链估值明显承压 [4] 市场后续上涨路径 - 市场后续上涨的路径有两种，一是盈利上行消化估值，二是估值中枢继续抬升，盈利增速大幅上行消化估值的核心假设是经济明显复苏，市场从流动性交易切换至基本面交易 [5] - 估值中枢再度向上抬升的难度较大，经济工作会议结束后将进入近3个月的政策真空期，积极表述的效果将会边际钝化，市场或转向关注经济数据对基本面复苏的验证 [8] 关注方向 - 关注估值可能进一步抬升的板块，包括人工智能、新能源、自主可控、空天信息技术、数据要素等方向 [9] - 关注盈利能够得到兑现的方向，包括消费电子、工业自动化设备、工业软件、环保、建筑、机械、信创等To G行业，以及文旅等服务类消费 [10] - 关注十年期国债利率下行后，估值有提升空间的红利资产，如银行、公用事业、运营商等核心红利品种 [10]

核心观点 - 10月以来的震荡期，市场风格偏向小盘低价策略，这种现象的一种解释是流动性充裕但盈利不好，投资者偏向博弈性风格。历次牛市中，低价策略在指数大幅上涨的后期至震荡初期有较强的超额收益，但一旦市场进入震荡期后期，低价策略大多会失效，指数新一轮中枢回升，大多不是由低价策略带领的。牛市期间的每一次震荡，大概率是大小盘风格转变的拐点，震荡结束后，新的上涨波段大概率大小盘风格和之前不同[2][9] 策略观点 - 牛市震荡后期，风格易变。10月以来的震荡期，市场风格偏向小盘低价策略，这种现象的一种解释是流动性充裕但盈利不好，投资者偏向博弈性风格。历次牛市中，低价策略在指数大幅上涨的后期至震荡初期有较强的超额收益，但一旦市场进入震荡期后期，低价策略大多会失效，指数新一轮中枢回升，大多不是由低价策略带领的。牛市期间的每一次震荡，大概率是大小盘风格转变的拐点，震荡结束后，新的上涨波段大概率大小盘风格和之前不同[9] 历史震荡期分析 - **2020年7-9月震荡期**：低价策略失效，小盘转大盘。2020-2021年牛市的大背景是疫后修复，期间最强的消费、半导体、新能源、上游周期等产业赛道都有盈利。震荡前期，低价股策略超额收益较大，但震荡后期，低价股策略失效。从大小盘风格来看，震荡之前的上涨期（2020年4-7月）市场风格偏小盘，但震荡后期，风格转向大盘[10] - **2014年12月-15年1月震荡期**：低价股策略失效，大盘风格转小盘风格。2014-2015年牛市涨速很快，经济持续偏弱，政策持续宽松，股市呈现出流动性牛市的特征。震荡前期，低价股策略超额收益较大，但震荡的后期到2015年6月牛市最高点，低价股策略明显跑输指数。与此同时，大小盘风格也在震荡期发生了变化，2014年9-12月的快速上涨期，大盘风格很强，震荡初期开始，风格转向小盘，一直持续到牛市高点[12] - **2005-2007年牛市**：每一次震荡后，大小盘风格均会发生变化，低价策略大概率会失效。2005-2007年牛市期间出现过多次震荡，每一次震荡期初期开始，市场大小盘风格均会发生一次转变，震荡结束后的指数再次大幅上涨期的风格，大多震荡前的风格不同[14] 短期A股策略观点 - 牛市还在，但会通过震荡降速。9-12月，市场整体是政策预期主导，历史经验表明，熊市结束后第一波政策影响非常重要，但要开启第二波，需要盈利或居民资金"非常强"的流入。政策落地后，反而重点不再是政策，而是经济盈利能否企稳和居民资金能否再次加速流入。盈利和增量资金均有改善的迹象（PMI回升、ETF增长），但力度尚小，当下的震荡可能还要一段时间[20] 配置建议 - **行业组合**：家电、互联网、房地产、石油石化、有色金属[23] - **周期**：商品价格依然处在产能周期景气向上的过程中，后续可能会持续走强。中美的库存周期很有可能已经接近底部，2024年可能会见到整体商品的底部[23] - **消费**：目前消费板块的估值大多处于2010年以来中等偏下的水平，但由于长期逻辑（消费升级）较难进一步验证，估值抬升空间不大。消费的投资机会可能会主要局限在两个方向：（1）契合消费降级的消费模式（2）部分行业可能会有较强的高分红属性[23] - **成长**：传媒互联网和消费电子等成长细分方向的估值已经下滑到较低位置，可以价值股视角来度量，增加配置。AI等新的产业方向，产业趋势较强，今年是行情的第二年，业绩验证的重要性提高，当下迫切需要验证商业模式落地的临界点[23] - **金融地产**：金融类似2014年下半年的低估值修复（速度没有那么快）。主要受益于三点：（1）经济大幅下台阶，景气度板块较为稀缺（2）利率大幅下台阶后，静态估值性价比抬升，大概率会出现估值修复（3）红利牛市带动的风格偏好。房地产重点观察二手房销售情况，10-11月再次震荡回升，后续观察地产销售回升的持续性[23] 本周市场变化 - 本周A股主要指数多数下跌，其中上证综指创业板50(-1.74%)、创业板指（-1.40%）领跌。申万一级行业中商业贸易（6.17%）、纺织服装（4.23%）、传媒（4.11%）领涨，非银金融（-2.29%）、电气设备（-2.15%）领跌。概念股中，社区团购（10.85%）、免税店（10.79%）、冰雪产业（10.43%）领涨，激光雷达（-13.45%）、基因编辑（-7.81%）、充电桩（-7.70）领跌[25] - 本周全球股市重要指数涨跌分化，其中日经225（0.97%）领涨，巴西圣保罗指数（-1.06%）领跌。本周商品市场重要指数多数上涨，其中NYMEX原油（5.79%）、玻璃（3.77%）领涨。2024年全球大类资产年收益率指标中，黄金（28.68%）、标普500（26.86%）、富时发达市场指数（19.48%）排名较高，而布伦特原油（-3.49%）、南华工业品指数（-5.05%）排名靠后[25] - A股市场资金方面，本周南下资金净流入（港股通）共计1971.85亿元（前值净流入1492.17亿元）。本周央行公开市场操作逆回购发行5385亿元，累计净投放1844亿元。截至2024年12月13日，银行间拆借利率本周均值相比前期下降，十年期国债收益率本周均值相比前期有所下降。普通股票型基金本周仓位均值相比前期有所下降，偏股混合型基金本周仓位均值相比前期有所上升[26]

市场表现 - 本周上证综指收于3392点，下跌0.36%；深证成指收于10713点，下跌0.73%；创业板指收于2235点，上涨1.40%。大小盘风格方面，大盘指数下跌1.06%，小盘指数下跌0.24%。2024年以来，大盘指数累计上涨15.25%，小盘指数累计上涨7.76%，小盘/大盘比值为1.31 [3] - 巴比食品、良品铺子、三只松鼠本周涨幅居前 [3] 本周要闻 - 阿维塔与华为全面深化战略合作，打造基于全新架构的系列车型 [3] - 我国汽车以旧换新补贴申请量突破500万份 [3] - 特斯拉2025年上半年推出"Model Q"入门车型，北美补贴后价格低于3万美元 [3] - 应对欧盟新关税政策，中国车企出口更多混动车 [3] 本周重大事项 - 上海合晶发布股权激励及员工持股计划，业绩指标为2025、2026、2027年销售量同比增长率分别不低于20%、30%、40% [3] 本周专题：2025年智能化趋势明确，关注高阶智驾新车发布 - FSD V13版本开始向北美消费者小规模推送，具备完整点到点的完全自动驾驶体验，已具备准L4级别的体验 [4] - 国内智驾普及速度和消费者接受度有望复刻智能手机崛起路径，重点关注整车（华为系、小鹏、理想）及智能车产业链投资机会 [4] - 2025年高阶智驾功能将迎来渗透率快速提升，重点关注新势力、华为系及传统车企智能化新车型的发布规划 [4] 重点推荐主题和个股 - 智能汽车主题：华测导航、长光华芯、经纬恒润-W、炬光科技、美格智能、均胜电子、华阳集团、北京君正、晶晨股份、德赛西威、源杰科技、沪光股份、溯联股份、拓普集团、瑞鹄模具、浙江仙通、长安汽车、继峰股份、芯动联科 [5] - 高端制造主题：凌云光、奥普特、埃斯顿、矩子科技、青鸟消防、莱特光电、台华新材、奥来德、日联科技 [5] - 休闲零食及早餐主题：良品铺子、三只松鼠、巴比食品 [5] - 户外用品主题：三夫户外 [5] 海外视角 - 美股三大指数涨跌不一，标普500指数下跌0.64%，道琼斯工业指数下跌1.82%，纳斯达克指数上涨0.34% [73] - 本周港股通平安好医生、粤海投资、雅迪控股涨幅居前，分别上涨27.15%、26.48%、19.93% [76] 本周热点新闻 - 阿维塔与华为全面深化战略合作，打造基于全新架构的系列车型 [78] - 特斯拉透露2025年上半年推出"Model Q"入门车型，北美补贴后价格低于3万美元 [79] 事件关注 - 2024第四届中国智能网联与自动驾驶年会将于12月19-20日在上海举办 [105] 行业新闻 - 我国汽车以旧换新补贴申请量突破500万份 [90] - 乘联会崔东树表示，车企要求供应商降价10%在合理范围内 [91] - 为应对欧盟新关税政策，中国汽车厂商出口更多混动车 [101] - 研究显示，仅有不到1%的电动汽车车主想换回燃油车 [102] - 美国能源信息署数据显示，2024Q3全美纯电、混动汽车销售份额创历史新高 [103]

核心观点 - 2024年美股涨幅领跑全球主要市场，估值提升的贡献大于盈利增长。标普500累计上涨26.7%，其中通讯服务和信息技术板块领涨，分别上涨43.4%和37.6%。24Q3标普500EPS增速为5.9%，2025年美股盈利预期增速将达到16.8%，在发达市场中仅次于韩国。美股估值处于历史相对高位，标普500PE(FY1)为25.4X，历史分位数为94.1%。美股市值占全球比重升至50.8%，科技板块市值占比达41.2%，超越1999年科网泡沫水平[3][4][5][30][46][56] 涨幅：全球领跑 - 2024年美股涨幅领跑全球主要市场，标普500累计上涨26.7%，估值和盈利分别贡献16.3%和8.6%，估值提升的贡献大于盈利增长。通讯服务、信息技术和可选消费板块领涨，分别上涨43.4%、37.6%和35.0%，金融板块上涨31.4%，公用事业上涨22.0%，而医疗保健、材料和能源板块表现不佳[3][14][17] 盈利：保持稳健 - 24Q3标普500EPS增速为5.9%，较Q2的11.4%有所回落，但剔除基数效应后，Q3盈利继续提升至5.6%。TMT、医药和可选消费板块的EPS增速领先，能源、材料和工业板块相对靠后。2025年美股盈利预期增速将达到16.8%，在发达市场中仅次于韩国，主要受益于AI产业链的高景气和半导体产业复苏[4][22][24][30] 估值：相对高位 - 标普500PE(FY1)为25.4X，高于过去10年中位数19X，历史分位数为94.1%。大部分行业估值均值超过近10年中枢水平，信息技术、必选消费和医疗健康的估值分位数尤其偏高。从PEG视角看，医药、通讯服务、材料和工业等板块性价比相对较高，信息技术估值仍相对偏高[5][34][37][42] 集中度：持续提升 - 美股市值占全球比重升至50.8%，较2023年底提升4.3pct，接近2002年前高。全球权益资金对美股配置比例提升至62.1%，创2001年有数据以来新高。美股前十大公司市值占比为36.8%，科技板块市值占比达41.2%，超越1999年科网泡沫水平[5][46][52][56]