市场指数与风格表现 - 截至2026年1月26日，上证指数收盘4136点，近5日上涨5.52%，近1月上涨0.84% [1] - 深证综指收盘2746点，近5日上涨10.1%，近1月上涨2.21% [1] - 近6个月市场风格表现分化，中盘指数上涨36.61%，小盘指数上涨31.03%，大盘指数上涨13.63% [2] - 近6个月涨幅居前的行业包括航天装备Ⅱ（上涨188.77%）、光伏设备Ⅱ（上涨56.42%）、风电设备Ⅱ（上涨65.05%）和军工电子Ⅱ（上涨45.72%）[2] - 近6个月跌幅居前的行业包括白色家电（下跌3.89%）[2] 2025年第四季度公募基金持仓分析 - 主动权益型基金行业配置核心特征是“拥抱AI，布局复苏”[1] - 增配方向集中在科技制造（通信/汽车/机械）、周期（有色/化工/建材）、服务消费（社服）及非银金融[1] - 减配行业包括传媒、计算机、军工、地产及医药[1] - 有色金属持仓占比提升2.1个百分点至8.0%，创历史新高，配置系数达1.7倍[9] - 基础化工、汽车、建材、钢铁持仓占比分别为3.2%、5.1%、0.7%、0.4%，配置系数分别为0.79、1.24、0.91、0.44倍[9] - 社会服务板块持仓小幅提升至0.3%，配置系数0.5倍，仍处历史低位[9] - 非银金融持仓占比为2.4%，处于历史33%分位，配置系数0.37倍，相对沪深300指数低配7.4个百分点[10] - 电子行业持仓占比从25.7%小幅回落至23.9%，仍居所有行业首位，配置系数为2倍，处于历史70%分位[11] - 通信板块持仓占比提升1.8个百分点至11.1%，创历史新高，配置系数超3倍，居行业之首[11] - 个股层面，中际旭创与新易盛首次取代宁德时代和腾讯控股，成为公募前两大重仓股[11] - 整体TMT持仓占比为38%，较上季回落2个百分点，但仍高于2015年互联网行情高点（约30%）及2022年新能源持仓峰值[11] - 传媒与计算机持仓分别为1.3%与1.6%，处于历史低位并继续被减持[11] - 地产持仓占比和配置系数分别为0.3%和0.24倍，均为历史最低[12] - 消费中的美容护理、农林牧渔、家电、纺服遭减仓，医药持仓占比达8.2%，为历史最低，剔除医药主题基金后持仓仅为3.7%[12] - 军工除航天装备外均遭减仓，行业整体持仓下降0.3个百分点至2.7%，配置系数0.91倍[12] - 电力设备中的风电和电池也遭减仓，行业整体持仓11.5%，配置系数1.57倍[12] 公募基金净值表现与ETF动态 - 25Q4普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金整体仓位分别回落1.2、1.4和1.4个百分点至88.3%、86.7%和76.3%[13] - 2025年全年，主动权益型公募基金净值涨幅中位数为25.8%[13] - 2024Q3以来科技行情运行期间，主动基金中位数上涨超50%[13] - 25Q4主动权益存量赎回1320亿份，单季度净赎回727亿份，相比Q3净赎回压力有所缓解[13] - 2025Q4股票型ETF总规模接近3.8万亿元，ETF持股市值占比为3.9%，均创新高，且连续第五个季度超过主动权益型公募基金持股市值占比（25Q4为2.9%）[14] - 2026年1月以来股票型ETF已净流出3000多亿元[14] - 25Q4券商、医药、机器人、有色行业ETF份额显著增加；2026年以来软件、传媒、电网、卫星、有色、化工、港股科技类ETF净流入显著[14] 宏观与策略观点 - 2026年1月20日，海外市场上演“股债汇三杀”，日本40年国债利率突破4.0%，10年美债利率升至4.3%，30年英债升至5.2%，美元跌至98.54，纳指跌2.39%，黄金升至4748美元[1][16] - 市场恐慌触发因素包括美欧格陵兰争端引发关税担忧、丹麦养老基金宣布将退出美债投资、以及日本政治事件加剧美债抛售[16] - 特朗普在达沃斯论坛表态缓和地缘及关税担忧，市场阶段性回温[16] - 美国长期根本矛盾未解决，财政赤字或将继续上升，2026年减税规模或上升40%，赤字率或上升至6.8%[16] - 关税风险、美国引发的地缘风险或长期存在，美债不再安全[16] - 为缓和债务风险，特朗普或采取“结构性”金融抑制措施压低实际利率，但在非战争或非零利率状态下，美联储极不可能通过QE或YCC压降美债利率[21] - 春季行情仍沿着既定路径前进，增量博弈与有利的做多窗口连续，有演绎成完美春季行情的基础[28] - 短期周期Alpha投资向更多周期拐点方向扩散，底部资产挖掘走向深化[28] - 总体赚钱效应已逼近高位，开门红行情后续时间和空间都逐步受限[28][31] - 春季行情本质是2025年科技结构性行情高位区域的延伸和拓展，结束后大概率会有休整阶段，26年下半年还有新的上行阶段[31] - 短期市场集中挖掘低位方向，周期Alpha（有色、化工）向周期拐点扩散（建材、石油、钢铁）[31] - 后续轮动方向关注前期强势但目前赚钱效应有所收缩的方向（如商业航天、AI应用）以及赚钱效应处于相对低位的方向（如高股息、医药生物）[31] - 中长期仍看好景气科技（海外算力链、AI应用、半导体、储能、机器人、商业航天等）和周期Alpha（有色金属和基础化工）[31] 重点公司点评 **华峰测控 (688200)** - 公司发布2025年业绩预告，预计实现收入12.75-14.13亿元，同比增长40.87-56.11%，归母净利润4.89-5.94亿元，同比增长46.42-77.86%[30] - 以预告中枢计算，25Q4收入4.05亿元，同比增长42.54%，归母净利润1.54亿元，同比增长27.87%[30] - AI带动半导体设备需求快速增长，2025年全球半导体制造设备总销售额预计达1330亿美元，同比增长13.7%，其中半导体测试设备销售额预计激增48.1%至112亿美元[30] - 新产品STS8600面向AI、HPC芯片测试，26年有望实现订单0到1的突破[33] - 上调盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为5.42、7.27、9.27亿元[33] **中控技术 (688777)** - 公司发布股权激励计划，向1268名激励对象授予1546.55万股限制性股票，首次将AI收入作为独立考核目标[32][34] - 26-28年公司总收入目标值为105、145、200亿元，工业AI业务收入目标值为10、25、50亿元[34] - 若按目标值计算，26-28年工业AI业务收入占比分别为9.52%、17.24%、25.00%[34] - 政策助力AI应用推广，工信部方案明确到2028年推动不少于50000家企业实施新型工业网络改造升级[34] - 公司业绩预告25年归母净利润中枢4.75亿元，同比下滑57%，最差的时候或已经过去[34] - 下调盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为4.87、8.27、11.51亿元[34] **招商银行 (600036)** - 2025年实现营收3375亿元，同比基本持平，实现归母净利润1502亿元，同比增长1.2%[35] - 4Q25不良率季度环比持平0.94%，拨备覆盖率季度环比下降14pct至392%[35] - 4Q25单季营收同比增长1.6%，利息净收入同比增长2.9%，非息收入降幅收敛至0.8%[37] - 4Q25单季新增贷款超1200亿元，全年新增贷款约3700亿元[37] - 目前股价对应26年PB仅0.76倍，股息率约5.4%[37] - 上调2025年盈利增速预测，预计2025-27年归母净利润增速分别1.2%、2.5%、3.6%[37] **特步国际 (01368.HK)** - 25Q4特步主品牌全渠道流水表现持平，全年实现低个位数增长；索康尼四季度及全年流水同比增长均超30%[37] - 主品牌线上渠道全年双位数增长，儿童业务增长快于成人[37] - 索康尼线上完成品牌打法调整，线下聚焦一二线核心商圈开优质形象店，平均月店效约为45万元[37] - 四季度零售折扣率稳定在7-7.5折，主品牌库销比约为4.5个月[38] - 主品牌渠道升级持续推进，九代店及以上新型门店占比超七成，DTC转型有序推进[38] - 主品牌跑步品类全年双位数增长，冠军跑鞋家族25年销量翻倍，户外品类全年流水双位数增长[38] - 维持盈利预测，预计25-27年净利润分别为13.7、14.9、16.0亿元[38] 未来产业与达沃斯论坛动态 **未来产业周报 (量子科技、生物制造、氢能等)** - 量子纠错技术迎来重要进展，浙大联合清华等机构采用“双重自行车码”技术方案，成功将逻辑错误率压制于物理错误率之下[25] - 生物制造方面，中科院天津工生所实现以甲醇为碳源合成L-精氨酸，深圳先进院MARS智能系统将新材料研发周期大幅压缩[28] - 氢能方面，总投资110.9亿元的宝武清能（阳江）绿氢产业园项目启动，开创国内海上风电绿电直连制氢新模式，制氢电耗低于每立方3.9kWh[28] - 核聚变产业链加速成型，中方联合体签署ITER边缘局域模电源系统合同[28] - 脑机接口方面，Neuralink完成OTA无线升级，无需二次开颅即可优化性能[28] - 具身智能方面，李飞飞团队World Labs与光轮智能合作打造评测体系[28] **2026年达沃斯论坛领导人讲话重点** - 中国副总理何立峰谈及关税、中美关系、2026年中国国内政策，强调“关税没有赢家”，并表示中国把内需主导列为2026年经济工作的首要任务[24] - 美国总统特朗普讲话涉及格陵兰岛及2026年美国国内政策，包括建设新核反应堆、推行药品价格最惠国政策、禁止大型机构投资者购买独栋住宅、设定信用卡利率上限等[24] - 加拿大总理卡尼提出“国际秩序重建”、“中等强国”等关键词，并在北极主权问题上支持格陵兰和丹麦[24] - 法国总统马克龙及欧盟委员会主席冯德莱恩提及国际局势、贸易规则、中欧关系及欧盟统一资本市场建设[24]

宏观及策略研究核心观点 - 美国经济在2025年末仍具较强内生动能 2025年11月实际个人消费支出环比增长0.3% 商品消费支出环比增速创2025年下半年以来最高 12月工业产出超预期增长 三季度实际GDP环比折年增速上修至两年来最高水平[2] - 欧洲通胀压力持续缓解 2025年12月通胀同比增速降至2%下方 服务业价格是主要拉动[3] - 国内2025年第四季度实际GDP同比增速因高基数放缓 但全年增长顺利达标 经济格局呈现供给强于需求、外需强于内需的深化[3] - 展望2026年第一季度 净出口将继续提供结构性支撑 政府主导的投资项目有望企稳回升 助力经济“开门红”[3] - 国内政策持续发力促消费 国务院常务会议强调完善促消费长效机制 财政部推出贷款贴息、专项担保计划等新一轮刺激政策 货币政策在保持流动性充裕的同时 保有降准降息空间[3] - 高频数据显示下游房地产成交维持低位 中游钢铁和水泥价格下行 上游焦煤焦炭价格下跌 有色金属、黄金及原油价格保持强势或震荡[3] 固定收益研究核心观点 - 2025年末经济基本面“供给强于需求、外需强于内需”格局深化 2026年一季度净出口有望继续拉动经济 投资和消费有望受政策提振[7] - 统计期内（2026年1月16日至22日）央行公开市场净投放超2000亿元 但资金价格小幅上行 DR001上行至1.4%上方 DR007上行至1.5%上方[7] - 统计期内一级市场发行利率债56只 实际发行总额6191亿元 其中专项债发行规模增加较多[7] - 统计期内债市整体延续修复 7年期附近国债收益率下行幅度最大 1年期国债表现偏弱受资金价格抬升影响 30年期国债收益率波动幅度较大[7] - 市场展望认为利率区间震荡格局不变 季度维度上通胀和货币政策分别是震荡上沿和下沿的锚定因素 周度维度上10年期国债收益率进一步下行空间相对较小 建议关注3-7年期品种表现 对超长债保持谨慎[8][9] - 政策面上 央行表示2026年降准降息还有一定空间 财政部2026年促内需一揽子政策以激发民间投资和促进居民消费为重点 包括中小微企业贷款贴息、民间投资专项担保、个人消费贷款贴息等[8] 医药生物行业研究核心观点 - 行业要闻方面 商务部等九部门发布关于促进药品零售行业高质量发展的意见 推动行业专业化、集约化、数字化、规范化发展 头部连锁药店有望受益于集中度提升 经营拐点值得期待[10][12] - 行业要闻方面 国家医疗保障局印发《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》 将已有价格项目规范整合为37项 包含3D打印、影像引导、手术机器人、远程手术辅助等项目 有望引导行业规范发展[10][12] - 行情回顾显示 在统计周期（2026/1/16-2026/1/22）内 SW医药生物板块下跌2.97% 子板块全部下跌 其中中药II跌幅最小为-0.10% 医疗服务跌幅最大为-5.58% 截至2026年1月22日 SW医药生物行业市盈率为52.01倍 相对沪深300估值溢价率为266%[11] - 投资策略建议把握2026年JPM医疗健康大会展示的中国创新药研发实力 关注创新药、CXO及生命科学上游产业链投资机遇 同时关注小核酸等细分赛道[11] - 投资策略建议关注AI+医疗、AI+制药等相关企业的发展[12] - 报告维持医药生物行业“中性”评级 维持恒瑞医药“买入”评级 维持药明康德“增持”评级[12]

核心观点 - 报告认为A股市场整体将维持小幅震荡上行的趋势，当前估值处于近三年中位数上方，适合中长期布局，市场正消化监管影响并聚焦业绩与产业趋势，为下一阶段行情积蓄力量 [8][9][10] - 宏观政策层面，央行明确了“今年降准降息还有一定空间”的态度，旨在助力经济转型并提振市场信心，同时监管层通过鼓励中长期资金入市、调节两融等方式维护市场稳定性 [8][9][10] - 投资机会上，报告建议短线关注轮动领涨的行业，包括光伏设备、能源金属、电池、航天航空、半导体、通信设备、电网设备、贵金属等，具体方向需结合每日市场分析 [8][9][11][13] 市场表现与宏观策略 - **国内市场**：2026年1月26日，上证指数收盘于4,136.16点，日涨幅0.33%，深证成指收盘于14,439.66点，日涨幅0.79%，中证500指数表现突出，日涨幅达2.42% [3] - **国际市场**：同期，美股主要指数下跌，道琼斯指数跌0.67%至30,772.79点，标普500指数跌0.45%至3,801.78点，纳斯达克指数跌0.15%至11,247.58点，德国DAX指数跌1.16%，日经225指数涨0.62% [4] - **近期A股走势**：过去一周（2026年1月19日至23日）A股呈震荡上行态势，单日成交金额在2.62万亿元至3.12万亿元之间，处于近三年日均成交量中位数区域上方，领涨行业每日轮动，包括光伏电池、航天通信、有色半导体、金融地产、航天电网等 [5][8][9][10][12][13] - **市场估值**：截至2026年1月23日，上证综指平均市盈率为16.88倍，创业板指数平均市盈率为53.36倍，均处于近三年中位数平均水平上方 [8] 行业与公司研究要点 农林牧渔行业 - **行情回顾**：2025年12月，农林牧渔（中信）指数上涨0.24%，跑输同期沪深300指数2.04个百分点，林木加工板块涨幅居前 [14] - **生猪养殖**：2025年12月全国外三元生猪交易均价为11.58元/公斤，环比微跌0.09%，同比下跌26.76%，月底因大体重猪源供应缺口价格出现反弹，2025年下半年行业预计进入供需双增局面 [14] - **白羽鸡**：2025年12月白羽肉鸡均价3.67元/斤，环比上涨0.18元/斤，涨幅5.16%，受供应偏紧和需求支撑影响 [15] - **宠物食品**：2025年12月我国宠物食品出口数量3.77万吨，同比增长15.49%，全年累计出口36.13万吨，同比增长7.78%，出口业务量维持增长 [16] 免税行业 - **政策意义**：中国免税政策是集经济调控、产业升级、对外开放和国家形象于一体的战略性制度安排，是激活内需、参与国际竞争、展示文化自信的重要窗口 [17] - **海南实践**：海南已进入全岛封关运作新阶段，发展趋势包括贸易物流自由化升级、成为新型离岸贸易与金融聚集地、辅助高端制造与创新产业、消费市场国际化等 [18] - **竞争格局**：行业呈“一超多强”格局，中国中免作为龙头拥有全牌照、全渠道、强大供应链及独立会员体系，最新京沪机场招标可能引发行业深度洗牌 [18] - **投资建议**：中国中免直接受益于海南离岛免税增长与市内免税政策放宽，同时关注拥有成熟会员体系、一体化运营能力的企业以及有望进入免税渠道的头部国货品牌 [18] 新型储能行业 - **市场结构**：全球电力储能市场中，截至2024年底抽水储能占比54.3%，新型储能占比44%，其中锂离子电池在新型储能技术中占比达97.5% [19] - **政策与市场**：2025年前三季度，我国储能锂电池出货量达430GWh，同比增长99.07%，预计锂电池仍将在新型储能中占主导地位 [20] - **河南规划**：河南省计划到2025年底新型储能装机规模超500万千瓦，以磷酸铁锂电池为主导，同时布局钠电池、全钒液流电池等技术，已形成多个产业集群 [20] 人工智能与半导体行业 - **AI应用加速**：2025年底至2026年初，AI应用加速落地，如Meta收购Manus、苹果与谷歌达成深度AI合作、阿里生态接入千问App等，预计这一趋势将在2026年持续 [22][24] - **DeepSeek影响**：预计DeepSeek在2026年2月发布的V4模型编程能力将超过Claude和GPT系列，可能给Anthropic和OpenAI营收带来冲击，深刻改变全球AI竞争格局 [22][24] - **算力市场**：Omdia预测2025年中国AI云市场规模达518亿元，2030年达1930亿元，阿里云则提出2026年目标是拿下中国AI云市场增量的80%，并判断市场将数倍于预测值 [23] - **国产化与存储器**：英伟达H200仍受禁令限制，华为将在2026Q1发布新一代AI芯片昇腾950PR，国产模型有望更多在国产芯片上训练，长鑫IPO获受理，拟募资295亿元，项目投资345亿元，预计25Q4单季度净利润为80-95亿元，业绩超预期 [22][24][39] - **半导体周期**：2025年11月全球半导体销售额同比增长29.8%，已连续25个月同比增长，WSTS预计2026年销售额同比增长8.5%，AI算力硬件需求旺盛，25Q3北美四大云厂商资本支出同比增长67% [37] - **存储价格**：2025年12月DRAM与NAND Flash现货价格环比分别上涨约15%和16%，TrendForce预计2026年第一季度一般型DRAM合约价将环比增长55-60%，NAND Flash合约价环比上涨33-38% [37][39] - **投资建议**：关注AI云市场、国产芯片、存储器产业链，提及润泽科技、中科曙光、中科星图、华大九天等公司，以及长鑫科技、芯和半导体、合见工软等IPO企业 [24][39] 汽车行业 - **产销数据**：2025年中国汽车产销量再创历史新高，分别完成3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4% [26] - **乘用车**：2025年产销分别完成3027万辆和3010.3万辆，同比增长10.2%和9.2%，其中自主品牌乘用车销量达2092.2万辆，同比增长16.5%，市场份额达69.5%，同比提升4.35个百分点 [26] - **商用车**：2025年产销分别完成426.1万辆和429.7万辆，同比分别增长12%和10.9%，新能源重卡表现强势，12月在重卡终端实销中份额达53.89%，首次突破50% [27] - **新能源汽车**：2025年产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2%，市场占有率达47.9%，其中国内销量占比突破50%，达50.8% [27] - **投资建议**：维持“强于大市”评级，建议关注智能驾驶（L3商业化、Robotaxi）以及机器人、液冷赛道等跨界拓展机遇 [27][28] 电气设备行业 - **电网投资**：国家电网宣布“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，重点投向能源绿色低碳转型、新型电力系统建设等领域 [29] - **投资结构**：投资增长集中于主干网升级、配电网改造、数字化与智能化等领域，对柔性直流、智能配电设备、电网数智化（如数字孪生）、储能等形成中长期需求拉动 [30] - **海外出口**：2025年前三季度，我国变压器、开关设备、电线电缆等关键输配电产品出口增长均超35%，其中变压器设备出口增速达52.73%，欧美电网升级和东南亚基建需求提供机遇 [31] - **投资建议**：建议围绕特高压与主干网设备、配电网智能化与升级、电网数字化与储能、新能源消纳与并网技术等方向布局 [32] 锂电池行业 - **市场数据**：2025年12月，我国新能源汽车销售171.0万辆，同比增长7.14%，月度销量占比52.26%，动力电池装机量98.10GWh，同比增长30.11% [34] - **估值与评级**：截至2026年1月16日，锂电池板块估值28.60倍，创业板估值46.67倍，维持行业“强于大市”投资评级，建议短期关注板块机会 [34] 基础化工行业 - **行情与价格**：2025年12月中信基础化工行业指数上涨4.26%，化工品价格下跌态势继续放缓，液氯、氢氧化锂、碳酸锂等表现较好 [35] - **反内卷政策**：中央强调“综合整治内卷式竞争”，未来政策有望推动化工行业供给端约束加强，农药、涤纶长丝等子行业盈利弹性较大 [36] - **煤化工**：在国际油价预计维持中油价区间的背景下，国内具有成本优势的煤化工企业有望实现确定性盈利 [36] - **估值与评级**：行业TTM市盈率为30.84倍，略高于历史平均的29.30倍，维持“同步大市”投资评级 [35] 食品饮料行业 - **行情回顾**：2025年12月食品饮料板块大跌4.05%，全年累计下跌3.73%，在31个一级行业中表现倒数第一，白酒、啤酒、调味品等权重板块拖累整体表现 [41] - **供给与价格**：2025年1至11月，白酒、葡萄酒、乳制品产量延续收缩，2025年12月，外三元生猪价格环比跳涨，蔬菜价格指数跳涨 [41][43] - **投资建议**：2026年1月推荐关注软饮料、保健品、烘焙、酵母、复调及零食等板块，股票组合包括宝立食品、立高食品、仙乐健康、东鹏饮料等公司 [43] 重点数据更新 - **限售股解禁**：近期有多只股票解禁，例如2026年1月28日英诺特解禁6764.75万股，占总股本49.38%，2026年1月27日海博思创解禁9464.07万股，占总股本52.55% [45] - **沪深港通活跃个股**：2026年1月23日，A股前十大活跃个股包括航天电子（成交额205.65亿元）、特变电工（167.28亿元）、中国卫星（161.38亿元）等 [46]

市场整体观点 - 报告核心观点认为指数层面在元旦后上行动能可能持续减弱，将维持高位震荡格局，主要原因是春节前长假效应临近导致交易热度可能下行，以及监管层释放的逆周期调节信号已在市场形成共识，因此当前主要策略是“结构为王”，继续聚焦中盘蓝筹 [8] - 上周市场在经历前期扰动后，情绪与赚钱效应略有修复 [8] 风格与行业策略 - 风格策略方向在于中盘蓝筹，相关ETF包括中证500ETF(510500) [8] - 本周中盘蓝筹定盘星的化工板块接力穿越大盘调整，煤电油续力中盘蓝筹行情的判断得到市场验证，继续看好中盘蓝筹的周期和制造，本期关注稀土的低位补涨和新能源的行情续力，相关ETF包括稀土ETF(159713/159715/516150)、科创新能源(588830)、光伏ETF(159123/562970/159863)、创业板新能源ETF(159387/159122) [8] - 行业策略持续看好化工行业中的PVC价值重估，认为市场关注点集中于PVC作为高能耗、高碳排行业，在“十五五”期间供给端可能被严格管控甚至收缩，未来可能成为碳排放总量约束下被不断压减配额的行业 [8] - PVC后续更值得关注的是亚非拉地区国家发展过程中对PVC等化工材料需求的持续拉动，PVC作为耗电量极大的产品，背后依托中国强大的能源电力体系，其他国家极难复制，未来越来越大的供需矛盾将驱动PVC行业实现价值重估 [8] - 化工行业相关标的包括中泰化学(002092)和氯碱化工(600618)，相关ETF包括化工ETF(159870/516220/516020/516120/159129) [8] 主题策略 - 主题策略关注智能汽车，特斯拉积极推进FSD付费升级，有望带动国内车企向软件付费逐步转型，马斯克表示FSD监督版的订阅价格将随着FSD能力提高而上涨，其价值在于用户可全程在车上玩手机或睡觉（若使用无监督版本FSD） [8] - 特斯拉在1月22日正式在奥斯汀启动无安全员Robotaxi服务，马斯克预计特斯拉将在今年年底在美国建立广泛的Robotaxi网络 [8] - 随着特斯拉FSD全面转向订阅制、Robotaxi全面铺开，预计后续FSD渗透率有望持续提升，软件付费将有望成为特斯拉重要营收及盈利贡献点，同时特斯拉将有望形成示范效应，带动国内车企向软件付费模式逐步转型，并推动高级别自动驾驶实现量价齐升，建议持续关注智驾及产业链公司 [8] - 智能汽车主题相关标的包括经纬恒润-W(688326)和德赛西威(002920)，相关ETF包括智能汽车ETF (159795/515250/159889) [8]

宏观经济与全球金融 - 核心观点：美元全球大循环催生了全球贸易失衡，但该循环正面临由盛转衰的拐点，美国“对等关税”政策是标志性事件[6][7] - 20世纪80年代以来的全球化形成了“全球失衡”，美国是最主要贸易逆差国，美元通过购买商品流出，又通过他国投资金融市场回流[6] - 1971年美元与黄金脱钩，进入“牙买加体系”，摆脱了贸易不平衡的自动修正机制，使得全球失衡成为可能[6] - 美元霸权导致美国制造业衰退和产业空心化，美国面临“根本特里芬难题”，即美国霸权与美元霸权之间存在矛盾[6] - 2025年4月美国推出的“对等关税”被视为抑制美元全球大循环、试图巩固美国霸权的政策，标志着大循环由盛转衰[7] - 2025年特朗普政策扰动全球市场，美元指数跌幅创八年来新高，上半年跌幅超10%，为1974年以来同期最大跌幅[3][7] - 2025年人民币汇率面对特朗普极限关税施压逆势升值，结束了此前三年持续承压状态，汇率维稳目标实现[8] - 2025年货物贸易顺差和证券投资逆差均创历史新高，境内外汇供求关系逆转，银行结售汇由连续两年逆差转为顺差[8] - 2026年影响人民币汇率的因素同时存在，在防范过度升值或贬值的政策目标下，人民币汇率有望保持双向波动[8] 国内宏观与消费 - 核心观点：国内需求存在缺口，居民消费倾向下滑，“惠民生”将是2026年“促消费”的重要抓手[3][9][10] - 截至2025年底，中国居民人均边际消费倾向（MPC）为0.61，较2024年底下滑0.08[9] - 2025年居民人均消费支出累计值为2.9万元，较2024年同期增长4.4%，增速为2023年以来最低水平[9] - 2025年当期居民人均消费支出在人均可支配收入中占比为68.0%，较2024年同期下降0.4个百分点[9] - 截至2025年三季度，城镇储户中倾向于更多消费和更多储蓄的占比分别为19.2%和62.3%，较2024年分别变动-5.7和+0.9个百分点[9] - 传统工业、中小企业就业吸纳能力下降，地产相关产业及部分利润下滑行业对工业企业平均人数同比增速形成负贡献[10] - 2025年中央经济工作会议明确提出“坚持内需主导，建设强大国内市场”，“深入实施提振消费专项行动”[10] - 《提振消费专项行动方案》从居民增收、消费能力保障及大宗消费更新升级等多个角度提振消费[11] - 方案要求实施重点行业、中小微企业就业支持计划，并“拓宽财产性收入渠道”，“多措并举稳住股市”[11] - 方案要求加强生育、教育、医疗养老等领域的保障力度，并“加大消费品以旧换新支持力度”[11] 大类资产配置与策略 - 核心观点：“春躁”行情进入震荡分化期，建议聚焦金属与科技（AI应用和商业航天）双主线，大类资产配置顺序为股票>大宗>债券>货币[3][12][15] - 大类资产配置顺序为：股票>大宗>债券>货币[3][12] - 2025年中国经济增长5%的目标圆满实现，2026年需要财政和货币政策协同发力[13] - 2026年财政赤字率安排或不低于4%，央行提出年内降准降息仍有空间[13] - “春躁”行情运行至高位震荡与预期分化阶段，结构分化或有增加[15] - 2026年有色行业有望受益于产业趋势与金融属性的双重驱动，一方面受美联储降息预期与避险情绪驱动，另一方面稀土、钨、锑等小金属具有战略价值重估空间[15] - 2025年第四季度主动偏股型基金持股总市值3.4万亿元，占全A比例下滑至3.1%[16] - 2025年第四季度基金对港股配置比例显著下滑至15.9%，较前三个季度平均值19.3%下降[16] - 2025年第四季度主动偏股基金加仓较多的行业是有色（+2.1pct）、通信（+1.9pct）、基础化工（+1.3pct）、非银金融（+1.0pct）、机械（+0.5pct）[16] - 2025年第四季度减仓较多的行业是计算机（-1.7pct）、医药（-1.6pct）、电子（-1.3pct）、传媒（-1.2pct）、电新（-0.9pct）[16] - TMT4行业配置比例由40.4%下降至38.2%，超配比例由17.9%下降至16.4%[16] 行业与主题投资：AI与科技 - 核心观点：AI与数据扩张推动存储进入新周期，供需紧张致价格持续上涨，国产存储加速发展机遇显现[4][34] - AI端侧存储需求增长速度显著高于其他细分市场，已成为推动全球存储市场扩张的关键动力[34] - 存储全系产品价格2025年已出现较大幅度涨幅，2026年或进一步上涨[34] - 2026年资本支出重点将转向制程技术升级与先进工艺导入，位元供给增长有限，供不应求状态或将持续全年[35] - HBM加速迭代，同时AI推理市场增长推动“后HBM时代”的HBF技术应运而生[35] - 长鑫存储已正式推出LPDDR5X产品，长江存储三期建设正迈向100%设备国产化目标[35] - CBA+4F2在制程节点压力以及混合键合技术积累加持之下或成为国产存储弯道超车的必由之路[35] - AI应用行情后续或将更加分化与聚焦，应聚焦商业模式清晰、落地进程较快的AI营销、AI医疗、AI编程[17] - ChatGPT广告业务即将上线，千问APP接入淘宝，AI应用重塑流量变现新逻辑[17] - AI编程代表性公司营收、用户数增长迅速，成为AI应用商业化落地最为顺畅的领域之一[17] - 海内外龙头加速布局AI医疗赛道，该赛道兼具“需求刚性”与“付费深度”[17] 行业与主题投资：商业航天与太空光伏 - 核心观点：太空光伏板块呈现高景气度，技术方案未定型呈现板块性行情，设备、材料环节直接受益于海外扩产[5][37] - 美国重点厂商宣布将积极扩产100GW光伏产能，为国内设备、材料厂商贡献增量订单[5][37] - 马斯克表示星舰将具备每年将300-500GW太阳能驱动AI卫星送入轨道的能力，远期存在月球布置光伏产能的可能性[18] - 截至2025年末，SpaceX已成功发射超过10000颗“星链”卫星，占地球轨道活跃卫星总数的60%以上[38] - SpaceX计划在2027年推出第二代“星链”系统，整体容量将较第一代提升超过100倍[38] - 2026年初，中国无线电创新院向国际电信联盟申报约20万颗卫星申请，卫星发射增量需求推动太空光伏产业化发展[38] - 当前太空光伏工程化主流仍以砷化镓体系为代表，但PERC、HJT、钙钛矿等亦具备供能可行性[18][39] - 产业链竞争逻辑可能从“标准化量产”转向“面向航天客户的定制化开发”，为新材料环节打开增量空间[18] - 组件厂有望加大太空光伏细分方向投资以构筑渠道壁垒，资本市场可能出现更多相关投资合作案例[40] 量化与市场观察 - 核心观点：当前A股市场整体上涨，小盘风格具有较高配置性价比，行业轮动模型建议关注地产基建板块[4][23][25][26] - 截至2026年1月22日，中银多策略行业配置系统仓位前五为：基础化工（22.4%）、非银行金融（11.0%）、建材（10.9%）、煤炭（10.0%）、轻工制造（7.0%）[4][23] - 本周（报告期）A股市场整体上涨，港股市场整体下跌，美股市场普遍下跌[4][25] - 本周A股风格表现为红利较成长占优，小盘较大盘占优，微盘股较基金重仓占优[26] - 小盘相对于大盘的风格拥挤度及超额净值均未处于历史高位，当前具有较高的配置性价比[26] - 微盘股相对于中证800的风格拥挤度及超额净值持续处于历史高位，需注意配置风险[26] - 本周行业轮动复合策略获得累计收益1.4%，超额基准收益0.5%[23] - 今年以来，行业轮动复合策略获得累计收益4.7%，超额基准收益0.4%[23] - 本周复合策略主要加仓地产基建板块，减仓医药板块[24] - 当前商贸零售、计算机、有色金属、国防军工、石油石化、电子、传媒、机械行业PB估值触发高估值预警[24] - 近一月股票主动型基金发行总规模为63.9亿元，处于历史极低分位（20%）[29] - 近一月股票被动指数型基金发行总规模为101.0亿元，处于历史均衡分位（52%）[29] - A股融资余额当前处于历史极高位置，近一周边际下行[29] - 当前A股PE_TTM处于历史极高分位，近一周边际上行[28] 公司研究：兆易创新 - 核心观点：公司2025年业绩稳健增长，利基存储景气周期有望持续，端侧AI存储前瞻布局[5][43] - 公司预计2025年实现营业收入92.03亿元左右，同比增长25%，实现归母净利润16.10亿元左右，同比增长46%[44] - 预计2025年第四季度实现营收23.71亿元，同比增长39%，实现归母净利润5.27亿元，同比增长95%[44] - AI算力建设提速带动需求显著提升，公司面向PC、服务器、汽车电子等领域产品深度受益[44] - 公司预计2026年上半年从长鑫集团采购代工生产的DRAM相关产品交易额度为2.21亿美元，折合人民币约15.47亿元，较2025年关联交易额度大幅提升[44] - 根据市场数据，DDR4 8Gb 3200市场报价已由2025年7月29日的3.20美金上涨至2026年1月20日的15.00美金，涨幅高达369%[45] - 2026年一季度，头部企业对DDR4采购态度积极，受供应限制，其一季度价格涨幅可能达50%，涨势将延续至第二季度[45] - 产能向DDR4转移导致高密度DDR3严重短缺，NOR Flash一季度报价预计上涨20%-30%[45] - 行业已有先导客户实现了定制化存储的发布和落地，公司看好相关技术在产品性能方面带来的优势[46] - 随着初代产品推出和落地，定制化存储在端侧应用有望逐步规模化，具备先发优势的公司有望深度受益[46] - 报告预计公司2025/2026/2027年分别实现收入92.03/120.41/160.16亿元，实现归母净利润分别为16.10/28.35/36.18亿元[47]

市场策略与资金层面 - 2026年1月26日，A股主要指数涨跌互现，其中北证50指数表现突出，上涨3.82%收于1588.66点，而沪深300指数下跌0.45%收于4702.5点 [1][9] - 从规模风格看，中盘股表现居前，中证500指数上涨2.42%收于8590.17点，而上证50指数下跌0.69%收于3032.19点，超大盘股风格靠后 [10] - 从行业表现看，电力设备、有色金属、国防军工板块表现居前，而煤炭、银行、通信板块表现靠后 [10] - 当日全市场成交额达31181.08亿元，较前一交易日增加4017.03亿元，共有3938家公司上涨，122家公司涨停 [10] - 报告核心观点认为市场上行斜率放缓，应重视业绩基本面，当前万得全A指数市净率估值处于中等偏上水平，消费及顺周期方向整体估值仍然较低 [10] - 策略上维持从2025年12月中旬到2026年3月初为做多窗口期的判断，建议在科技成长主线上更加侧重“业绩基本面”，并关注四个方向：政策催化的商业航天、AI应用等；涨价驱动的有色金属、化工、存储芯片等；产业趋势驱动的半导体设备、国产AI算力、人形机器人；政策支持的新消费方向如健康、文旅、宠物经济等 [10][13] 基金市场动态 - 上周（1月19日-23日），万得普通股票型基金指数上涨1.45%，万得偏股混合型基金指数上涨1.65% [12] - 上周黄金相关ETF表现突出，华安黄金ETF上涨7.5%，国投瑞银白银期货A上涨6.72% [12] - 1月23日，ETF基金价格指数上涨0.85%，日内卫星、光伏类ETF品种表现相对突出 [14] - 上周货币基金区间7日年化收益率均值中位数为1.2004% [12] 债券市场动态 - 1月23日，1年期国债到期收益率下行0.44个基点至1.28%，10年期国债到期收益率下行1.27个基点至1.83%，期限利差为54.79个基点 [16] - 1年期国开债到期收益率下行1.80个基点至1.58%，10年期国开债到期收益率下行1.90个基点至1.97% [16] 重要财经与行业政策 - 酒泉市发布《商业航天产业发展规划（2026—2035年）》，战略定位为建设国家商业航天发射基地、科研试验基地等，并规划打造航天发射与试验、火箭制造、卫星制造与应用等7大产业 [19] - 北京市政府工作报告提出全面实施“人工智能+”行动，建设国家人工智能应用中试基地，并全生态链推进商业航天等重点项目 [21] - 证监会新增确定14个期货期权品种为境内特定品种，以进一步扩大期货市场开放范围，包括上期所的镍期货、镍期权，广期所的碳酸锂期货、碳酸锂期权等 [22][23] - 证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，要求业绩比较基准应充分体现产品定位和投资风格，并与投资策略相匹配，基准一经选定不得随意变化 [26][27] - 2025年末，银行理财存续规模达33.29万亿元，较年初增长11.15%，全年累计为投资者创造收益7303亿元，理财产品平均收益率为1.98% [24][25] 公司业绩与动态 - **索宝蛋白**：预计2025年归母净利润为1.78亿元至1.91亿元，同比增长46.89%至57.62% [29][30] - **农发种业**：预计2025年归母净利润为7500万元到8400万元，同比增长59.96%到79.15% [31][32] - **江中药业**：2025年归母净利润为9.06亿元，同比增长14.96%，营业收入为42.20亿元，同比减少4.87% [33][34] - **胜宏科技**：拟通过新加坡孙公司以不超过5100万美元现金收购境外太阳能产品制造公司SPMY的100%股权，以提升东南亚FPC/PCB生产能力 [35][36] - **华泰证券**：董事会审议通过向全资子公司华泰国际金融控股有限公司增资不超过90亿港元的议案，用于支持境外业务发展 [37] - **光大证券**：预计2025年归母净利润为37.29亿元，同比增长21.92%，营业收入为108.63亿元，同比增长13.18% [38][39] - **苏农商行**：2025年营业收入为41.91亿元，同比增长0.41%，归母净利润为20.43亿元，同比增长5.04%，不良贷款率为0.88% [41][42] - **南京银行**：2025年营业收入为555.40亿元，同比增长10.48%，归母净利润为218.07亿元，同比增长8.08%，总资产超3万亿元 [43][44] - **华明装备**：2025年归母净利润为7.08亿元，同比增长15.29%，其中电力设备业务海外用户收入同比增长约47% [45][46] - **中兵红箭**：发布业绩预告，预计2025年归母净利润为3400万元到4600万元，将实现扭亏为盈 [47][48] 其他行业与区域动态 - 特斯拉CEO马斯克表示，计划在2027年底前向公众发售Optimus人形机器人 [28][29] - 湖南省金融系统服务实体质效提升，截至2025年底，全省各项存款余额8.91万亿元，同比增长8.2%，新增上市公司及过会企业9家 [50][51]

宏观策略与金融产品 - 核心观点：广发中证传媒ETF（512980.SH）具备投资价值，当前传媒板块由AI技术变革与数据要素资产化驱动，与2015年逻辑不同，正从“讲故事”转向“降本增效出业绩”，叠加游戏与短剧出海，板块有望突破估值天花板[12] - 标的指数分析：中证传媒指数市盈率（PE-TTM）位于统计区间（2014年12月31日至2026年1月16日）20%分位数以下，处于历史较低位置，安全边际较高[12] - 产品概况：截至2026年1月16日，广发中证传媒ETF流通规模达107.59亿元，年化收益率29.47%，年化收益波动比0.89[1][12] - 指数构成：中证传媒指数前十大权重股合计权重达51.52%，成分股集中度较高；指数纳入了权重为31.43%的GEO概念股，包括蓝色光标、岩山科技、昆仑万维等[1][12] - 行业基本面：数字媒体、广告营销、影视院线、游戏及AI应用等领域监管政策持续出台，推动行业向规范化、高质量方向发展[12] 海外政治与市场影响 - 核心观点：美国最高法院多数大法官对特朗普解雇美联储理事库克行为的合法性表示质疑，认为其理由不属于《联邦储备法》规定的“正当理由”，特朗普近期在干预美联储独立性方面连续受挫[2][14] - 市场启示：该事件短期内将强化美元的信用改善与利率上行交易，对应美元指数、短期美债利率上行、黄金承压的资产组合[2][14] 固收金工 - 核心观点：预计艾为转债（118065.SH）上市首日价格在133.78~148.51元之间，预计中签率为0.0060%，建议积极申购[3][15] - 转债分析：艾为转债发行规模19.01亿元，债底估值98.8元，YTM为2.01%，当前转换平价为104.4元，平价溢价率为-4.29%[15] - 正股分析：正股艾为电子是国内数模混合龙头企业，2020-2024年营收复合增速为19.51%，2024年实现营业收入29.33亿元，同比增加15.88%[15] 非银金融行业 - 核心观点：非银板块景气度持续上行，行业配置价值逐步凸显，当前公募基金对非银板块持仓仍处于相对低位，低配幅度较大[5][16][17] - 市场数据：截至2026年1月22日，全市场日均股基成交额达到34444亿元，同比提升155%[5][17] - 公募持仓：2025年末公募基金股票投资中非银金融行业总持仓2.42%，环比2025Q3提升0.82个百分点，相比沪深300行业流通市值占比低配8.46个百分点[16][17] - 保险板块：截至2025年末，保险板块持仓为1.67%，较Q3末提升0.89个百分点，上市险企均获增持，中国平安增持最多（10315万股）[17] - 券商及互金板块：截至2025年末，公募基金股票投资中券商及互金板块持仓0.69%，较Q3末减少0.06个百分点，其中传统券商持仓环比小幅提升0.03个百分点至0.57%[17] 房地产行业 - 核心观点：2025年房地产行业整体仍处调整阶段，但边际改善信号已显现，新开工、竣工及销售等核心指标降幅较2024年均有收窄，行业逐步止跌企稳[6][18][19] - 投资数据：2025年全国房地产完成开发投资8.3万亿元，同比变化-17.2%；累计房屋新开工面积5.9亿平方米，同比变化-20.4%，降幅较2024年收窄2.6个百分点[18] - 销售数据：2025年全国商品房累计销售面积8.8亿平方米，同比变化-8.7%，降幅较2024年收窄4.2个百分点；累计销售金额8.4万亿元，同比变化-12.6%，降幅收窄4.5个百分点[18] - 资金状况：2025年累计房地产开发企业到位资金9.3万亿元，同比变化-13.4%，降幅较2024年收窄3.6个百分点[19] 环保行业（垃圾焚烧） - 核心观点：垃圾焚烧板块提ROE逻辑持续兑现，出海成长空间广阔，海外项目受益于高电价和高处理费，单吨收入提升明显[7][20][21] - 出海市场空间：东盟十国及印度市场垃圾焚烧增量空间保守预计约50万吨/日，对应投资规模约2500亿元[20] - 海外项目收益：测算显示，国内项目单吨收入268元，而吉尔吉斯、越南、印尼项目单吨收入（含增值税）分别为324元、413元、582元，较国内增幅分别为21%、54%、117%[20] - 印尼新模式：印尼新项目商业模式转为单一电费收入（电价约1.42元/度），测算单吨净利160元/吨，较国内基准模型提升144%，ROE达17.65%[21] 环保行业（环卫无人化与新能源） - 核心观点：环卫电动化逻辑兑现，无人化启航，预计2026-2027年有望加速放量[8][22][23] - 无人环卫市场：2025年环卫无人中标项目总金额超126亿元，同比增长150%，涉及无人环卫设备约1300台[22] - 新能源环卫车：2025年M1-12新能源环卫车销售16119辆，同比增长70.9%，新能源渗透率达21.11%，同比提升7.67个百分点[23] - 竞争格局：2025年新能源环卫车CR3为53.97%，同比下滑5.98个百分点，盈峰环境、宇通重工、福龙马市占率位列前三[23] 公用事业行业（商业航天） - 核心观点：商业航天进入规模化发射阶段，可回收技术路径下，推进剂特气作为稀缺耗材，其需求刚性强，价值量与价值占比长期提升[9][24][25] - 发射降本趋势：中国火箭发射成本自2020年约11.5万元/公斤逐步下降，2029年有望降至4.5万元/公斤左右，高载重和可回收是核心降本途径[24][25] - 推进剂价值占比：以猎鹰9号为例，考虑火箭可回收后，单次发射成本从5000万美元降至1500万美元，而推进剂与特气成本约80万美元，占比从1.6%提升至5.3%[25] - 燃料路线：液氧甲烷在可回收火箭中优势突出，占比将逐步提升，液氧煤油因技术成熟短期内仍将并行发展[25] - 重点公司：九丰能源深度卡位商业航天特燃特气供应，维持2025-2027年归母净利润预测15.6/18.0/21.3亿元[9][25] 个股研究：芯碁微装 - 业绩表现：公司发布2025年业绩预告，预计归母净利润2.75亿元至2.95亿元，同比增长71.13%至83.58%；其中四季度单季归母净利润同比增幅高达1238%至1594%[10][27] - 增长驱动：业绩高增长源于PCB行业高景气驱动高端设备需求，以及先进封装设备业务进入规模化放量新阶段，成功打开第二增长曲线[10][27] - 盈利预测：维持2025年营业收入16.1亿元预测，上调2026-2027年营业收入至21.4/27.4亿元；上调2026-2027年归母净利润至5.51/8.01亿元[10][27] 个股研究：捷昌驱动 - 业绩表现：公司发布2025年业绩预告，预计归母净利润3.95~4.37亿元，同比增长40%~55%，业绩超市场预期[11][28] - 业务进展：线性驱动业务全球产能布局深化，预计26年收入保持同比20-30%稳健增长；机器人零部件产品线（如空心杯电机）已实现量产落地，打造第二增长曲线[11][29] - 盈利预测：上修公司2025-2027年预测归母净利润至4.16/5.45/7.12亿元[11][29]

核心观点 - 报告汇总了多个行业在特定时期内的市场动态、价格趋势、供需格局及投资机会展望，重点关注有色金属、计算机、建筑材料、传媒、批零社服等板块 [3] 有色金属行业 - **钴**：前期刚果（金）钴出口进度低于预期，2026年第一季度钴价节奏与出口进度紧密相关，钴价继续上涨 [3] - **锂**：受国务院发布《固体废物综合治理行动计划》带来的新供给侧政策约束预期影响，碳酸锂期货价格水涨船高，预期扰动结束后，预计锂价短期迈入震荡阶段 [3] - **钼**：年初主流钢厂钼铁招标量平稳，下游不锈钢小幅去库，预计钼价维持震荡 [3] - **钨**：当前需求端保持刚性采购，地缘扰动强化长期战略属性及短期挺价预期，预计钨价维持高位震荡 [3] 计算机行业 - **AI Agent**：作为驱动tokens增长关键，AI Agent的规模化应用有望驱动AI基础软件工具、虚拟机和CPU等基础设施放量 [3] - **投资机会**：国产CPU龙头以及部分IT厂商有望受益于此趋势，建议关注软硬件基础设施相关产业链环节的核心厂商 [3] 建筑材料行业 - **整体状况**：当前建材板块业绩和估值具备较大弹性，尤其是供给端产能显著出清、具备份额提升逻辑的消费建材 [3] - **消费建材**：大部分消费建材净利率普遍在历史中枢以下，部分B端公司在历史底部，2025年部分公司凭借原材料红利、结构调整、价格企稳、裁员控费、减值下降实现盈利改善，2026年这一趋势将继续 [3] - **水泥玻璃**：供给端均在发生积极变化，盈利有望底部改善 [3] 传媒行业 - **市场动态**：近期国产文本&多模态大模型加速追赶，国内外AI Agent应用密集催化，美股巨头财报季强化全球AI景气度叙事 [3] - **投资建议**：建议围绕春节前后DeepSeek&豆包展开关注 [3] 批零社服行业 - **零售**：行业逻辑将由“调改投入”转入“调改交卷”，收入端调改店同店增长及客流改善持续验证，利润端关店包袱出清，随着高毛利自有品牌占比提升及供应链优化，利润弹性将显著释放 [3] - **化妆品**：优选高端品牌资产，关注低位标的配置机会，高端品牌强化货架渠道竞争力，线下展店与天猫平销缓和大促流量竞争与利润压力 [3] - **珠宝**：近期金价创新高，或对短期消费情绪有一定影响，但一季度为传统黄金销售旺季，叠加2025年一季度金价基数较低，春节前后品牌活动逐步展开，刚性需求较大，终端销售有望高增 [3] - **旅游**：一季度关注冰雪主题，重点布局春节行情，2026年春节为9天假期，时间较晚且与元旦假期间隔较长，关注中长线旅游目的地 [3]

核心观点 - 市场春季躁动行情或将继续，中小盘风格有望占优，投资思路建议科技与周期两翼齐飞 [4][6][7] - 宽基指数ETF大幅净流出并非离场信号，而是市场健康、中央汇金为未来积累筹码的表征，与居民及机构买入弹性较大的非宽基ETF形成对冲 [5] 总量研究 投资策略 - 市场日均成交额放量上新台阶时，中小盘风格大概率优于大盘，占优时长通常为2-3个月，1月以来中小盘占优时长仅1个月，只要成交额不明显缩量，其占优概率仍较高 [6] - 投资配置建议：科技内部修复和高低切（军工、传媒、AI应用等）；PPI改善及反内卷受益（有色、化工、光伏等）；中长期底仓（黄金、优化高股息） [7] 金融工程 - 商品价格与股市存在联动，商品类公司定义为成本或收入受商品价格影响较大的公司，典型行业包括有色金属、化工、汽车、家电等 [10] - 产业链不同环节股价与商品价格关系不同：上游资源型企业利润与商品价格正相关；中游加工型企业利润取决于价差或加工费；下游消费型企业理论上与商品价格负相关，但景气度变化可能导致同涨同跌 [11] - 构建了针对铜、铝、黄金、原油等商品的股商联动策略，例如多铜策略对应铜矿组合，空铜策略对应电缆组合 [12][13] - 黄金股对金价波动的敏感性高于商品本身，其相对净值走势与金价基本同步，弹性值在多个阶段显著高于1 [13] 行业与公司研究 中小盘/商业航天 - SpaceX计划于2027年推出第二代星链系统，旨在提供类似5G的高速网络服务，整体容量预计比一代提高100多倍，吞吐量提升20倍以上 [16][17] - 美国联邦通信委员会已批准SpaceX再部署7500颗第二代卫星，以巩固其先发优势和竞争壁垒 [17][18] - SpaceX计划在2026年上市，拟募资超300亿美元，目标估值约1.5万亿美元，有望创史上最大规模IPO，募资将部分用于开发太空数据中心 [61] - 马斯克计划未来4至5年部署100GW/年的太空数据中心，利用星链第三代卫星改造，构建太空算力网络 [19] - 相关受益标的包括卫星能源系统（迈为股份等）、卫星天线系统（信维通信等）、火箭产业链（拓普集团等）及太空算力产业链（浩瀚深度等） [20][64] 海外消费 - 潮玩行业：截至2025年12月，国内线下潮玩门店达9689家，环比净增184家，12月平均店效同比+13%，泡泡玛特店效同比+47% [22] - 免税行业：口岸进境免税新政一次性新设41家二三线城市口岸免税店，中免、深免等龙头有望受益 [22] - 餐饮行业：2025年茶饮供给收缩，咖啡加速扩张，瑞幸净增门店7922家，幸运咖净增4926家；锅圈凭借“社区央厨”系统打造爆品，2026年启动覆盖社区、乡镇等场景的“四店齐发”布局 [23][24] - 美丽行业：花物堂旗下“半亩花田”品牌2025年前三季度身体护理/发部护理收入分别为7.9/4.8亿元，同比+60.7%/+496.1% [25] 农林牧渔 - 生猪：截至2026年1月23日，全国生猪均价12.92元/公斤，供给压力后置，春节前后猪价存在回落风险 [28] - 白羽鸡：鸡价小幅回落但养殖利润由亏转盈，因法国、美国等地爆发禽流感，国内祖代白羽肉鸡种鸡引种工作被迫中断，短期供给弹性偏弱 [29] - 数据：2025年末能繁母猪存栏3961万头，同比下降2.9% [30] 传媒 - AI入口争夺升级：腾讯元宝宣布分10亿现金红包；阿里千问App全面接入淘宝、支付宝等生态；快手视频生成大模型可灵AI的MAU在2026年1月突破1200万，2025年收入预计达1.4亿美元 [34] - 游戏板块：心动公司《心动小镇》手游国际服下载量突破1000万；巨人网络《超自然行动组》周年庆活动后畅销榜排名升至第6 [35] 汽车 - 大缸径柴油发动机：北美数据中心迈向“自供电”模式，柴发作为冗余电源需求刚性；AI浪潮推升机柜功率密度，催生对高功率柴发（如2-4MW机型）的刚性需求 [38][39] - 市场空间：全球数据中心发电机市场空间预计将从2023年的60亿美元增至2030年的120亿美元 [39] - 供需格局：外资品牌如康明斯订单交付周期达12-18个月，行业供不应求，柴发价格持续上行 [40] - 人形机器人：宇树科技2025年人形机器人出货量超5500台；小鹏汽车首台ET1版机器人落地，计划2026年量产高阶人形机器人 [68][91] 海外科技/机械 - 人形机器人：马斯克宣布Optimus将于2026年底至2027年向公众销售；魔法原子机器人将亮相2026年央视春晚；宇树科技2025年实际出货量突破5500台 [68] - 家用机器人：CES2026上，石头科技推出轮足扫地机器人G-Rover，追觅展示“全屋智能生态”，科沃斯构建家庭服务机器人矩阵 [46] 非银金融 - 券商：截至1月23日，2026年1月新成立股票和混合类基金份额443亿，同比+56%；开年以来日均股基成交额3.64万亿，较2025年Q1的1.77万亿增长105% [49][50] - 保险：2025年四季度普通型人身保险产品预定利率研究值为1.89%，较上季度微降1bp；2026年开门红个险渠道新单增速向好，银保渠道有望延续高增长 [51] 煤炭开采 - 价格：截至1月24日，秦港Q5500动力煤平仓价685元/吨，环比下降10元/吨；京唐港主焦煤报价1800元/吨，焦煤期货从6月初719元反弹至1157元，累计涨幅60.9% [56] - 投资逻辑：动力煤价格修复目标为煤电盈利均分线（测算2025年约750元），炼焦煤目标价可参考其与动力煤价格的比值（约2.5倍） [57] 计算机 - SpaceX进展：第三代星舰计划2026年首飞，具有近地轨道100+吨运载能力；计划2026年开始发射第三代卫星，单星提供超1000Gbps下行链路容量 [62][63] 商贸零售 - 社零数据：2025年全年我国社零总额同比+3.7%，其中12月同比+0.9% [72] - 黄金珠宝：老铺黄金北京SKP门店启动情人节大促，销售火热，在金价走高与涨价预期下，关注春节销售超预期催化 [72] 食品饮料 - 板块处于基本面与估值低位，春节旺季备货为核心催化，预计2026Q1业绩有望实现较快增长 [80] - 细分方向：原奶/乳制品板块供需格局优化，2026年奶价有望企稳回升；零食赛道景气度高；餐饮供应链受益于餐饮复苏 [80][81] 化工 - 降碳趋势：零碳工厂建设意见提出，2026年起遴选标杆，到2030年拓展至石化化工等行业；碳交易市场完善下，低能耗龙头企业有望充分受益 [84] - 氯化钾：1月23日市场均价3295元/吨，同比增长27.52%，国产钾供应缩减、进口成本攀升，市场格局稳中偏强 [85] 医药 - 动保原料药：氟苯尼考均价从400-700元/kg下降至近期的100-200元/kg，行业出清加速，2026年价格有望迎来周期性回升 [94][95] - 肝素及碘造影剂原料药：肝素原料药价格近两年基本企稳；碘原料价格受电子行业需求拉动有所回升 [96]

策略观点 - 配置方面，市场短期或以震荡和降波为主，但从季度视角看，“系统性慢牛”依旧可期 [3] - 行业方面，1月下旬A股步入年报业绩验证窗口期，市场风格或转向兼具业绩与弹性的“两电化非机”及中小成长 [3] - “春季躁动”平均持续70天，上证指数平均上涨20% [3] - 历史回溯显示，春季躁动中成长、消费和顺周期风格以及有色金属、机械、计算机、国防军工、建材、电新、基础化工、电子等行业表现占优 [3] - 春季躁动的催化因素包括年初政策预期偏强、央行流动性投放、经济数据及企业财报真空期等因素叠加 [3][4] - 年末结汇增多与汇率升值往往与A股春季行情形成顺周期共振 [3] 固收信用债观点 - 核心观点为以静制动，保持中性心态，重点关注一季度降准等潜在政策窗口带来的催化效应 [5] - 建议维持现有仓位，在赔率不具备吸引力情况下不盲目追涨 [5] - 预计收益率将围绕当前水平展开新一轮区间震荡，波动收窄 [5] - 结构上，利率债绝对收益率已处低位，资本利得空间受限，信用债仍是收益主要来源 [5] - 10年期国债利率已接近市场共识的合意区间（1.8%-1.9%）下沿，进一步下行空间受限 [5] - 布林带模型显示3年AA+城投债和3年AAA-二级债利差触及下轨，短期性价比有所下降 [6] - 前期推荐的3-5年期二永债、城投品种仍具配置价值，利差进一步收敛的可能性仍存 [6] 医疗器械行业观点 - 核心事件为2026年1月20日医保局发布《手术和治疗类辅助操作类立项指南（试行）》 [7] - 看好2026年收费目录落地以及出海加速催化下国产手术机器人的放量拐点 [7] - 投资机会方面，看好具有商业化能力的平台型企业以及具有独创性或较强生产能力的上游厂商 [7] - 报告推荐微创机器人、美好医疗、爱康医疗，并建议关注天智航、精锋医疗等公司 [7] - 主要催化剂包括收费政策落地或国产产品入院，以及出海有望成为手术机器人厂商的新增长拉动 [7]