市场总览 - 2025年9月1日全A股总成交额为27776亿元[1][4] - 南下资金净流入119.42亿港元[1][4] - 上证指数上涨0.46% 沪深300上涨0.6% 科创50上涨1.18% 中证1000上涨0.84% 创业板指上涨2.29% 恒生指数上涨2.15%[3][4] - 行业表现最佳：通信(+5.22%) 综合(+4.27%) 有色金属(+3.46%) 医药生物(+2.79%) 电子(+1.42%)[3][4] - 行业表现最差：非银金融(-1.28%) 银行(-1.03%) 家用电器(-0.54%) 交通运输(-0.51%) 汽车(-0.45%)[3][4] 长城汽车深度研究 - 聚焦产品优势 开拓"高端+海外"差异化新赛道[2][5] - 产品定位清晰 聚焦哈弗SUV+硬派越野+高端新能源细分赛道[6] - 坦克车型聚焦硬派越野细分市场 打造高端品牌[6] - 预计2025-2027年营业收入242708.36/282584.78/345809.07百万元[5] - 营业收入增长率20.04%/16.43%/22.37%[5] - 归母净利润16924.67/19374.99/23567.12百万元[5] - 归母净利润增长率33.35%/14.48%/21.64%[5] - 每股盈利1.98/2.26/2.75元[5] - PE估值13.07/11.42/9.39倍[5]

市场表现与策略 - 2025年9月1日主要指数表现分化 创业板指涨2.29%收于2956.37点 科创50涨1.18% 北证50跌0.36% [1][9] - 小微盘股风格占优 中证2000指数涨1.07% 超大盘股表现较弱 上证50仅涨0.16% [10] - 行业层面通信/综合/有色金属涨幅居前 家用电器/银行/非银金融表现靠后 [10] - 全市场成交额27776.47亿元 较前日减少525.51亿元 3206家公司上涨 赚钱效应较强 [10][12] - 8月制造业PMI为49.4%环比上升0.1个百分点 服务业指数50.5%升至年内高点 [10] - 算力硬件板块持续强势 受阿里云营收增长26%刺激 行业景气度中枢有望抬升 [10] - 贵金属板块表现亮眼 伦敦金价创3489.85美元/盎司的4月下旬以来新高 [11] - 短期市场维持"震荡偏强、结构分化"格局 建议关注AI产业链模型端/应用端补涨机会及高端制造方向 [12] 债券市场动态 - 9月1日1年期国债收益率下行0.52bp至1.36% 10年期下行1.22bp至1.83% 期限利差46.11BP [16] - 国债期货主力合约普涨 10年期涨0.17% 5年期涨0.08% 2年期涨0.02% [16] - DR007下行7.04bp至1.45% 流动性保持合理充裕 [16] 宏观经济要闻 - 央行开展1827亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 当日净回笼1057亿元 [17][18] - 全国铁路暑运发送旅客9.43亿人次同比增长4.7% 发送货物7.02亿吨同比增长4.8% [19][20] - 中方计划在上合组织成员国实施100个民生项目 提供20亿元无偿援助和100亿元贷款 [21][22] - 深圳-香港-广州集群跃居全球创新集群榜首 中国拥有24个百强集群居全球首位 [23][24] - 两部门印发工业母机高质量标准体系建设方案 目标2026年制修订标准不少于300项 2030年形成全面标准体系 [25][26] 行业动态追踪 - 湘投能源岳州2×100万千瓦煤电项目进入主体施工阶段 将增强湖南电力供给能力 [27][28] - 国铁集团2025年上半年营收5860亿元 净利润15.5亿元 客运量22.4亿人次创历史新高 [29][30] - 铁路固定资产投资3559亿元同比增长5.5% 中老铁路发送旅客1007万人次同比增长1.7% [30][31] - 湖南生物医药产业规模持续扩大 拥有生产企业1608家 其中规上企业741家 上市企业21家居中部第一 [53][54] 重点公司业绩 - 海尔智家2025H1营收1564.94亿元同比+10.2% 归母净利润120.33亿元同比+15.6% 卡萨帝品牌增长超20% [32][33] - 美的集团2025H1营收2523亿元同比+15.7% 归母净利润260亿元同比+25.0% 高端品牌零售额增长超60% [38][39] - 森麒麟2025H1营收41.19亿元同比+0.24% 归母净利润6.72亿元同比-37.64% 受关税摩擦拖累业绩 [35][36] - 沪农商行2025H1营收134.44亿元同比-3.40% 归母净利润70.13亿元同比+0.60% 不良贷款率0.97% [41][42] - 古井贡酒2025H1营收138.80亿元同比+0.54% 归母净利润36.62亿元同比+2.49% [44] - 齐鲁银行2025H1营收67.82亿元同比+5.76% 归母净利润27.34亿元同比+16.48% 不良贷款率下降至1.09% [46][47] - 百合股份2025H1营收4.20亿元同比+2.06% 归母净利润0.72亿元同比-13.37% 盈利能力有所降低 [48][49] - 艾华集团2025H1归母净利润1.48亿元同比+41.56% 电容器业务收入19.40亿元同比+2.23% [51] 基金市场表现 - 9月1日LOF基金价格指数涨0.63% ETF基金价格指数涨0.92% 黄金类ETF表现突出 华安黄金ETF涨2.15% [14] - 跨境ETF表现分化 博时标普500ETF跌0.46% 华安德国DAX ETF涨0.49% [14] - 两市ETF总成交额约4879.7亿元 黄金股票/创新药/云计算类品种表现突出 [14]

核心观点 - 地产成交有所回暖 政策进一步放宽短期或将提振交易市场 全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升33% 较2023 2024年同期分别变动-32% -5% 同比降幅有所收窄 [10] - 制造业PMI略弱于季节性 但供需边际改善 PMI生产上行0 3个百分点至50 8% PMI新订单 PMI新出口订单 PMI进口分别改善0 1 0 1 0 2个百分点 [14] - A股2025年中报业绩整体相对平淡 全A营收同比增速为0 04% 净利润同比增速为2 40% 但结构上科技制造业盈利高增长 电子 机械设备 家用电器 有色金属 非银金融等行业表现突出 [19][22] - 券商和保险中报向好 上市券商代买证券款余额2季度环比+0 46万亿 比1季度+0 17万亿提升明显 险资明显增配权益类资产 [52] - AI赋能各应用领域效果显著 游戏 音乐 广告营销 电商等公司业务受益明显 如心动公司Taptap收入同比大增37 6% 汇量科技营收 归母净利润分别同比+46% +291% [49] 宏观经济 - 建筑开工率仍处季节性低位 基建水泥发运量再度下行 石油沥青装置开工率 水泥发运率位于历史中低位 建筑工地资金到位率同比低于2024年同期 [7] - 工业生产端整体景气度仍处于历史中高位但较上两周边际回落 PX开工率回升至历史中高位 PTA开工率回落至历史中低位 汽车半钢胎开工率低于2024年同期 焦化企业开工率回落至历史低位 [7] - 需求端建筑需求同比再度转负 螺纹钢 线材 建材表观需求均回落至历史低位 汽车销售同比有所回落 中国轻纺城成交量仍处历史低位 主要家电线上销售表现偏强 线下销售表现偏弱 [8] - 国际大宗商品原油 铜铝价格震荡运行 黄金价格震荡偏强运行 国内定价工业品整体震荡偏弱运行 南华综合指数震荡回落 [9] - 8月出口同比或在+5%~+7% 回归模型下8月出口同比+5 5%左右 上海装载集装箱船数量同比指向出口同比在+7%左右 [11] - 非制造业建筑业受高温多雨和专项债放缓共同拖累 服务业小幅改善 权益市场走强对应资本市场服务PMI连续两个月高于70 0% 铁路运输 航空运输等行业景气度提升 [16] - 全国服务消费券规模或在300-500亿元 2025全年上海预计投放10亿元服务消费券 按比例测算全国服务消费券规模可能在375亿元左右 [17] 策略研究 - 2025年H1全A营收同比增速为0 04% 较Q1的-0 15%小幅改善 全A非金融H1营收同比增速为-0 45% Q1为-0 2% [19] - 2025年H1全A净利润同比增速为2 40% 较Q1的4 02%回落 全A非金融H1净利润同比增速为0 96% Q1为5 21% [19] - 盈利高增长行业多集中在科技制造业 扩张型行业包括电子 机械设备 家用电器 有色金属 非银金融 反转型行业包括计算机 农林牧渔 钢铁 [22] - Q1盈利负增长行业中中报显著改善的包括电力设备 国防军工 医药生物 [22] - A股盈利分配向头部集中 市值高于200亿 100-200亿 50-100亿和50亿以下公司的净利润增速中位数分别为9 2% 5 5% 1 7%和-3 4% [23] - 非银金融 基础化工和钢铁行业盈利高增长且增速相对均衡 电子 农林牧渔 机械设备行业盈利高增长但增速分化较为显著 [24] 固定收益 - 8月制造业PMI升至49 4% 环比上行0 1pct 非制造业PMI升至50 3% 环比上行0 2pct 服务业PMI升至50 5% 环比上行0 5pct 为2025年以来新高 [26] - 资金面均衡收敛 DR007较8月22日上涨4 89BP至1 52% 1Y-3M存单期限利差走阔1 1BP至13 3BP 6M-3M存单期限利差走阔1 0BP至7 8BP [27] - 债市收益率先下后上整体偏震荡 1Y 10Y和30Y国债收益率分别下行0 09BP 上行5 61BP和上行6BP 收于1 37% 1 84%和2 14% [28] - 收益率曲线继续熊陡走势 10Y-1Y 30Y-10Y期限利差环比提升5 7BP 0 39BP至46 81BP 29 96BP [29] 金融工程 - 9月份券商金股推荐次数靠前的包括中兴通讯 恺英网络 中航沈飞 东方财富 泸州老窖 舍得酒业 天孚通信等 [32] - 9月份电子 计算机 机械设备 通信等行业金股数量占比靠前 权重分别为15 6% 7 4% 6 5% 6 2% 相比上月电子权重增加+3 5% 通信增加+2 6% 电力设备增加+1 7% [33] - 9月份券商金股市值水平上升 估值水平上升 转向成长风格 [33] - 8月份券商金股组合整体收益率为13 6% 2025年以来收益率为33 5% 新进金股组合收益表现优于重复金股组合 [36] - 开源金工优选金股组合8月份收益率为19 6% 2025年相对中证500超额+14 6% 年化收益率为22 3% [37] 行业公司研究 中小盘 - 鲁班工坊成为职业教育出海国家名片 已在亚 非 欧30个国家建成36个鲁班工坊 累计开展学历教育3 38万人 实施技能培训12万余人次 [39] - 蚀刻引线框架国产替代空间广阔 新恒汇2023年良率基本稳定在85%左右 具备年产约2104万条蚀刻引线框架生产能力 2023年市占率0 45% [44] - eSIM应用提速推动蚀刻引线框架需求增长 到2026年全球使用eSIM技术的物联网连接数量将从2023年的2200万增长至1 95亿 [45] 传媒 - AI赋能游戏 音乐 广告营销 电商等应用领域效果显著 心动公司Taptap收入同比大增37 6% 汇量科技营收 归母净利润分别同比+46% +291% [49] - 国庆档游戏 电影内容上新 《热血江湖 归来》于8月27日正式公测 《伊瑟》国服将于9月25日正式公测 电影《731》9月18日上映 猫眼想看人数424万+ [50] 非银金融 - 2025H1 39家上市券商实现归母净利润1021亿 同比+63 1% 扣除国泰海通负商誉影响后同比+50 4% 经纪和大投资收益同比+39% +52%是主要驱动 [54] - 保险中报符合预期 财险和投资拉动业绩 5家A股险企合计归母净利润+3 7% 新华保险+34% 中国人保+17% 中国太保+11% 中国人寿+7% 中国平安-9% [55] 煤炭开采 - 永泰能源2025H1实现营业收入106 8亿元 同比-26 4% 实现归母净利润1 3亿元 同比-89 4% Q2归母净利润7485 3万元 环比+46 6% [59] - 海则滩煤矿二期井巷已完成65% 资源储量11 45亿吨 平均发热量≥6500大卡 投产后有望驱动煤炭板块规模与效益倍增 [61] 海外 - 比亚迪电子2025Q2收入551 8亿元 同比增长4% 净利润11 1亿元 同比增长22% 毛利率同比提升0 6pct至7 4% [64] - 2026年大客户新品 服务器零部件 机器人进展 汽车电子皆是潜在增量 服务器组装收入2025H1超10亿元 目标2027-2028年实现百亿以上收入体量 [65] 医药 - 三生制药2025H1净利润13 58亿元 同比+24 61% 收入43 55亿元 -0 77% 毛利率85 31% -1 20pct 净利率31 88% +6 65pct [68] - 与辉瑞达成重磅合作 授予辉瑞SSGJ-707全球权益 SSGJ-707在NSCLC患者的治疗上获得优异ORR和DCR 具有BIC潜力 [69] 家电 - 海尔智家2025H1实现营业收入1564 9亿 同比+10 2% 归母净利润120 3亿 +15 6% 首次中期分红超25亿元 [72] - 2025H1海外收入同比+11 7% 美国 欧洲白电与暖通业务持续跑赢行业 南亚增长33% 东南亚增长18% 中东非增长65% [75] 商贸零售 - 上美股份2025H1实现营收41 08亿元 同比+16 0% 归母净利润5 24亿元 +30 7% 主品牌韩束实现营收33 44亿元 +14 3% [78] - 朗姿股份2025H1实现营收27 88亿元 同比-4 3% 归母净利润2 74亿元 +64 1% 医美业务实现营收13 33亿元 -6 1% 毛利率54 5% +0 3pct [82] 化工 - 苏博特2025H1实现营收16 73亿元 同比+7 03% 归母净利润0 63亿元 +18 68% Q2归母净利润0 39亿元 同比+20 86% 环比+59 97% [85] - Q2高性能减水剂 功能性材料板块销量分别为30 60 10 79万吨 同比+2 44% +30 95% 功能性材料营收同比+25 24% [86] 非银金融 - 国泰海通2025H1营收 归母净利润239 157亿元 同比+78% +214% 年化加权ROE12 5% 杠杆率4 11倍 [90] - 经纪业务净收入57亿 同比+86% 投行净收入14亿 同比+19% 资管净收入26亿 同比+34% 自营投资收益91亿 同比+80% 年化自营投资收益率3 3% [91][92] 家电 - 德昌股份2025Q2营收10 67亿元 同比+2 8% 归母净利润0 30亿元 -75 6% 业绩受关税政策扰动 [95]

资产配置与市场表现 - 全球股市涨跌不一，A股继续领跑，创业板指周涨幅领先全球主要指数，恒生指数表现相对较弱 [6] - 主要商品期货中原油、黄金、铜上涨，铝下跌，美元指数周上涨0.14%至97.8504，离岸人民币逆势升值0.68% [6] - 国内权益市场风格表现排序为成长 > 周期 > 消费 > 金融，日均成交额达29538亿元，较前周25477亿元显著提升 [7] - 申万一级行业中通信板块周涨幅达12.38%，有色金属和电子分别上涨7.16%和6.28%，纺织服饰、煤炭和银行跌幅居前 [7] - 2025年1-7月全国规上工业企业利润同比下降1.7%，较1-6月降幅收窄，A股上市公司上半年归母净利润同比增长2.45%，盈利改善优于营收增长 [8] - 国内长短端债券收益率表现分化，中债1Y国债收益率下行0.09BP至1.3698%，10Y国债收益率上行5.61BP至1.8379% [6] - 美债收益率下行，2Y美债收益率周降9BP至3.59%，10Y美债收益率周降3BP至4.23% [6] 百普赛斯公司分析 - 2025H1营业收入3.87亿元，同比增长29.38%，归母净利润8380万元，同比增长47.81%，Q2单季度收入2.01亿元，同比增长30.95% [11] - 毛利率90.14%，同比略降1.32个百分点，净利率21.53%，同比提升3.58个百分点，费用率优化显著 [11] - 国内市场营收1.23亿元，同比增长36.65%，国外市场营收2.58亿元，同比增长22.94%，业务覆盖全球近80个国家和地区 [12] - 核心产品重组蛋白试剂销售收入3.19亿元，同比增长25.71%，抗体及试剂盒业务收入4991万元，同比增长47.68% [12] - 研发投入0.90亿元，同比增长15.19%，研发人员占比超30%，GMP级别生产厂房已全面运营 [13] - 上调2025-2027年盈利预测，预计营收7.99/9.66/11.48亿元，归母净利润1.66/2.08/2.52亿元 [13] 桐昆股份公司分析 - 2025H1营业总收入441.58亿元，同比减少8.41%，归母净利润10.97亿元，同比增长2.93% [16] - 涤纶长丝产量636.02万吨，销量587.37万吨，分别同比增长3%和1%，Q2产销比达106% [16] - 涤纶长丝有效产能5338万吨，行业产能增速放缓，龙头集中度提升，行业自律机制形成 [17] - 布局吐鲁番煤矿资源，储量5亿吨，年开采规模500万吨，煤气头项目计划2026年底投产 [17] - 预测2025-2027年归母净利润23.61/35.82/44.09亿元，EPS 0.98/1.49/1.83元 [18] 荣昌生物公司分析 - 2025H1收入10.98亿元，同比增长48.02%，归母净利润亏损收窄至-4.50亿元 [19] - 毛利率84.06%，同比提升5.79个百分点，费用率显著优化 [19] - 核心产品泰它西普新增重症肌无力适应症，维迪西妥单抗在多领域推进前线疗法 [20] - 泰它西普以总交易额42.3亿美元授权Vor Biopharma，公司获得23%股权 [21] - RC28完成III期临床患者招募，预计下半年递交上市申请，亚洲权益授权参天制药 [21] - 上调2025-2027年营收预测至23.89/31.74/41.27亿元，预计2027年实现盈利0.89亿元 [22] 广信股份公司分析 - 2025H1营业收入18.90亿元，同比下降17.36%，归母净利润3.51亿元，同比下降14.95% [23] - Q2农药原药销量13956.48吨，均价30320.14元/吨，同比上升4.86%，中间体销量247082.20吨，同比大增80.21% [24] - 存货4.30亿元，同比下降51.14%，占总资产比例降至2.86% [26] - 农药行业监管强化，供给格局优化，公司光气资源与产业链一体化优势显著 [26] - 调整2025-2027年盈利预测，预计营收47.01/57.31/62.82亿元，归母净利润8.37/10.95/11.64亿元 [27] 宏观经济与政策动态 - 8月制造业PMI为49.4%，环比上升0.1个百分点，生产指数50.8%，新订单指数49.5% [28] - 国务院部署要素市场化配置综合改革试点，推动统一大市场建设 [29] - 国家发改委将加快治理无序竞争，研究制定全国统一大市场建设行动方案 [29] A股市场技术分析 - 上证指数收盘3857点，日涨幅0.37%，周涨幅0.84%，面临3900点下降趋势线压力 [30][31] - 深成指和创业板指日涨幅分别为0.99%和2.23%，创业板突破2022年7月高点 [32] - 半导体板块日跌幅2.18%，日线指标走弱，电池板块日涨幅4.09%，周线仍处黄金分割压力位 [34][35] - 市场大单资金净流出超301亿元，近四个交易日累计净流出1350亿元 [30]

港股市场表现 - 港股三大指数集体反弹 恒生指数涨032% 国企指数涨035% 恒生科技指数涨054% 大市成交回落至335601亿元 主板总卖空金额下降至49758亿元 占可卖空股票总成交额比率下跌至16020% [2] - 南向资金流转跌为升 港股通净流入金额12046亿港元 北水净买入最多的是腾讯控股 阿里巴巴 国泰君安国际 净卖出最多的是小米集团 新华保险 中芯国际 [2] - 加密货币概念股走强 国泰君安国际因推出香港加密货币交易服务股价上涨1569% OSL集团同样录得显著升幅 医药板块在连续回调后反弹 维亚生物 荣昌生物等个股涨势明显 [2] 板块及行业动态 - 美联储理事支持降息言论推动金价回升 黄金及有色金属板块受提振 灵宝黄金等个股涨幅居前 [3] - 汽车产业链走势积极 包括汽车 锂电池 特斯拉概念 汽车经销商等板块普遍上涨 乘联会推算8月新能源零售预计达110万辆 渗透率约57% [3] - 建材水泥 重型机械 香港本地消费 奢侈品 家电 节假日等细分板块均有表现 影视 奶制品 航空消费股回落 港口运输 物流 芯片 机器人 券商及内银股走弱 [3] 美股及宏观数据 - 美股上周五回调 主因投资者在长周末前获利了结 标普500指数此前创历史新高 [3] - 美国7月核心PCE物价指数同比增长29% 创六个月新高 符合市场预期但高于前值 反映通胀压力仍存 [3] - 市场焦点转向本周美国就业数据 包括JOTLS7月职缺报告 ADP小非农数据及大非农数据 市场预期8月新增职位数约74万个 失业率43% [4] 美团财务表现 - 2季度总收入918亿元 同比增12% 增速放缓 核心本地商业因收入抵减项增大而增速放缓 新业务收入同比增23% 较Q1提速 [7] - 经调整经营利润18亿元 核心本地商业经营利润37亿元 同比降76% 降115亿元 经营利润率降至57% 新业务经营亏损19亿元 环比收窄4亿元 整体经调整净利润15亿元 同比降89% [7] - 核心本地商业的配送 佣金 在线营销收入同比增3% 13% 10% 外卖收入增速慢于单量增速 闪购GTV增速快于订单量增速 新用户超2000万 到店酒旅订单量同比增超40% 年交易用户数同比增20% [8] 美团竞争策略与展望 - 当前市场份额战略优先级高于利润 即时零售投入力度和持续时间或高于预期 3季度是补贴高峰 4季度起逐步回落 2026年将趋于理性 [6][8] - 用户心智获取需要较长时间 商品品质 服务质量 履约效率是核心因素 非餐即时零售可渗透市场空间巨大 行业仍在早期 [8] - 下调2025年核心本地商业收入预测7% 预计即时零售单量增速 到店酒旅GTV增速均快于收入增速 大幅下调2025年分部经营利润 预计2026年利润率显著回升 [9] 美团估值与评级 - 估值基准调整至2026年 SOTP目标价134港元 前值177港元 包含核心本地商业150x2026E经营利润市盈率估值 新业务10x2026E市销率估值 [9] - 仍看好美团在即时零售高于竞对的运营效率 维持买入评级 [9]

根据提供的晨报内容，以下是关于公司和行业研究的核心观点及关键要点总结： 核心观点 - 美护板块上半年收入增长7.2%，归母净利润增长1.9%，细分板块表现个护 > 化妆品 > 医美 [1][17] - 美国关税政策实际征收力度不及预期，但下半年税率或进一步抬升，可能推升通胀 [2][3][4] - 中国股市在转型加快、无风险利率下沉及资本市场改革推动下有望持续走强，行情或向中盘股及低位蓝筹扩散 [5][7][8] - 港股科技及金融板块受外资青睐，近期外资流向出现改善迹象 [5][12][13] - 行业配置建议关注新兴科技、周期金融及港股反弹机会 [9] 宏观研究 - 美国6月实际平均进口税率较2024年底仅上升6.6个百分点，不及预期 [2] - 海外出口商降价幅度被美元走弱抵消，美国进口成本无明显回落 [3] - 截至6月，美国企业承担约63%的关税成本，消费者承担比例不到40% [3] - 若美国实际平均进口税率上升10%，可能推升PCE同比增速至3.1%，核心PCE至3.4% [4] - "慢热"的通胀为美联储9月降息提供空间，但后续连续降息不确定性较高 [4] 策略研究 - 中国转型进展加快、无风险收益下沉、资本市场改革是股市走强的主要逻辑 [7] - 市场风格冲突不在价值与成长，而在于行情扩散至中盘股及低位蓝筹 [8] - 行业配置推荐：金融（券商/保险/银行/运营商）、新兴科技（AI应用/港股互联网/传媒/创新药/电子及半导体/军工）、周期品（化工/有色/地产） [9] - 主题推荐：AI应用、具身智能、新兴消费、高端装备 [9] 海外策略研究 - 5月以来中美经贸谈判缓和及弱美元推动外资回流港股，长线稳定型外资累计流入约677亿港元，短线灵活型流入约162亿港元 [12] - 外资在港股偏好科技互联网及大金融板块，零售、保险、软件与服务外资占比分别达77%、75%、74% [13] - 外资持仓ROE（TTM）中枢值为10.7%，最新为13.4%，高于港股整体的6.8% [14] - 5月以来外资一致流入科技板块，软件服务累计流入760亿港元，技术硬件流入334亿港元 [15] 美护行业研究 - 1H25个护板块营收同比增长30.2%，归母净利润增长6.9%；化妆品板块营收增长5.6%，净利润增长4.2%；医美板块营收增长5.2%，净利润下降5.1% [17] - 2Q25若羽臣、登康口腔营收分别同比增长80%、20%，净利润分别增长72%、20% [17] - 重组胶原针剂龙头锦波生物1H25营收同比增长42%，7月凝胶产品全球首发 [17] - 基金持仓占比从1Q25的7.17%回升至2Q25的12.54%，环比增长5.38个百分点 [18] - 推荐标的包括若羽臣、上美股份、毛戈平、锦波生物、水羊股份、登康口腔、珀莱雅等 [16] 其他行业动态 - 农业中报景气度好，生猪养殖企业二季度归母净利同比上升23.46% [48] - 非银金融半年报业绩高增，42家上市券商合计归母净利润同比增长65.08% [51] - 机器人领域英伟达推出Jetson Thor，算力达2070 TFLOPS，国内企业如普智未来、宁波华翔等积极布局 [53][54]

宏观及策略研究 - 美国7月耐用品订单环比连续第二个月为负，但核心资本货物订单环比增速由负转正，显示企业投资需求相对稳固[2] - 美联储主席鲍威尔释放鸽派信号，表示通胀和就业间的风险平衡正在转变，9月大概率进行预防式降息[2] - 欧央行官员就通胀走势存在分歧，鉴于经济前景走弱和美欧谈判未落地等不确定性，或于9月暂停降息后年底重启宽松[3] - 1-7月中国规上工业企业营业收入同比增速继续回落，利润同比降幅收窄主要受利润率改善支撑[3] - 房地产成交未见明显起色，钢铁价格基本持平，水泥价格震荡走低，焦煤焦炭价格回升，有色金属价格涨跌不一[3] 固定收益研究 - 1-7月工企利润同比降幅收窄，黑色金属加工和有色金属开采行业利润增速较高，高技术行业改善较明显[5] - 统计期内央行公开市场净投放1676亿元，跨月DR007回升至1.54%，1Y同业存单收益率保持在1.67%附近[5] - 利率债发行91只实际总额6965亿元，净融资额1575亿元，8月是政府债供给压力较大月份，后续将下降[5] - 超长期特别国债已发行1万亿元，剩余3000亿元将于9-10月分5期发行，新增地方专项债已发行3.2万亿元还剩约1.2万亿元待发[5] - 债市小幅修复后转弱，10Y和30Y新国债成交利率较前活跃券分别高6bp和11bp，导致收益率骤升[6] - 基本面偏弱隐含实体经济回报率较低，债券低票息加资本利损阶段难以提供更高综合收益[6] - 货币政策以落实落细为主，出台总量政策可能性有限，三季度仍以结构性工具为主[6] - 9月后国债供给压力明显减弱对资金面形成利好，但央行重启国债买卖操作可能性下降[7] 豪迈科技2025年中报 - 2025H1营业收入52.65亿元同比增长27.25%，归母净利润11.97亿元同比增长24.65%[8] - Q2营业收入29.86亿元同比增长25.90%，归母净利润6.77亿元同比增长20.87%[9] - 毛利率34.48%同比下降0.74pct，净利率22.73%同比下降0.51pct，期间费用率7.39%同比下降1.37pct[9] - 轮胎模具业务收入26.28亿元同比增长18.56%，大型零部件机械产品收入19.47亿元同比增长32.94%[9] - 数控机床业务收入5.06亿元同比增长145.08%，自2022年对外销售后品牌形象快速提升[9] - 电加热硫化机订单取得积极进展，中标金额合计1.35亿元[10] - 预计2025-2027年营业收入110.54亿元、134.29亿元、158.08亿元，对应EPS分别为3.12元、3.80元、4.45元[10] 中国铝业2025年半年报 - 2025H1营业收入1163.92亿元同比增长5.12%，归母净利润70.71亿元同比增长0.81%[12] - 氧化铝产量860万吨同比增长4.88%，外销量332万吨同比增长4.08%，精细氧化铝产量208万吨同比增长0.48%[12] - 原铝产量397万吨同比增长9.37%，煤炭产量661万吨同比增长3.61%[12] - 国内氧化铝期货主力合约均价同比下降8.7%，SHFE三月期铝均价同比增1.9%，LME三月期铝均价同比增6.0%[12] - 氧化铝矿石自给率较年初提升6个百分点，广西华昇二期等重点项目提前投产[14] - 2025年经营目标氧化铝产量1681万吨，精细氧化铝446万吨，原铝780万吨，原煤1410万吨[14] - 大宗物资采购降本率近10%，预计2025-2027年归母净利132.16亿元、152.31亿元、169.47亿元[14] - 对应2025年PE为10.24X高于行业均值，公司作为国内铝业龙头享有估值溢价[14]

核心观点 - 8月中国制造业PMI为49.4% 较上月回升0.1个百分点 大型企业景气度回升至50.8% 但中小型企业仍处于收缩区间 制造业呈现"供强需弱"格局 但有效需求不足局面有所改善[3][4] - 非制造业PMI指数为50.3% 较上月回升0.2个百分点 服务业回升至50.5% 而建筑业回落至49.1%的收缩区间[6] - AI产业链受阿里巴巴云服务收入增长26%和3年3800亿资本支出计划刺激 同时美国取消三家半导体公司进口设备豁免对国产芯片产业链形成利好[8] - 华虹公司收购华力微12英寸生产线 月产能3.8万片 2024年销售收入50亿元 净利润5.3亿元[9] - 理想汽车二季度总收入302亿元 同比下滑4.5% 净利润11亿元 同比下滑0.4%[11] - 欣旺达上半年总收入269.85亿元 同比增长12.82% 净利润8.56亿元 同比增长3.88% 其中储能系统业务收入10.04亿元 同比增长68.85%[11][12] - 正邦科技上半年营业收入68.38亿元 同比增长112.17% 净利润2.02亿元 同比增长258.18% 生猪销量357.66万头 同比增长125.05%[14] 宏观经济组 - 8月制造业PMI为49.4% 较上月回升0.1个百分点 大型企业PMI为50.8% 回升0.5个百分点 中型企业PMI为48.9% 回落0.6个百分点 小型企业PMI为46.6% 回升0.2个百分点[4] - 生产指数为50.8% 回升0.3个百分点 新订单为49.5% 回升0.1个百分点 新出口订单为47.2% 回升0.1个百分点[4] - 进口指数为48% 回升0.2个百分点 连续3月高于新出口订单 在手订单为45.5% 回升0.7个百分点 创4月以来新高[4] - 产成品库存指数为46.8% 回落0.6个百分点 处于一年来次低水平 库存销售比从7月1.06降至1.03[5] - 采购量为50.4% 回升0.9个百分点 重回扩张区间 企业经营预期为53.7% 回升1.1个百分点[5] - 出厂价格指数为49.1% 回升0.8个百分点 主要原材料购进价格为53.3% 大幅回升1.8个百分点 利润指数为-3.2% 回落1个百分点[5] 产业综合组 - 阿里巴巴二季度云收入同比增长26% 重申AI资本支出坚持3年3800亿元 已研发新型芯片支持更广泛AI推理任务[8] - 美国商务部取消英特尔半导体(大连) 三星中国半导体 海力士半导体(中国)三家公司进口设备安全审查豁免 对国产芯片设备和芯片产业链形成利好[8] - 华虹公司收购华力微12英寸集成电路代工生产线 月产能3.8万片 工艺制程65/55nm 40nm 2024年销售收入50亿元 净利润5.3亿元 2024年上半年收入24.6亿元 净利润3.4亿元 销售净利率提升约3.7个百分点[9] 先进制造组 - 理想汽车二季度总收入302亿元 同比下滑4.5% 净利润11亿元 同比下滑0.4% 上半年总收入562亿元 同比减少2.0% 净利润17亿元 与去年同期相对稳定[11] - 理想汽车表示将通过智能辅助驾驶深度换新强化产品竞争力 纯电车型形成梯次发力格局 2025年主攻中东 中亚和欧洲市场[11] - 欣旺达上半年营业总收入269.85亿元 同比增长12.82% 归属母公司净利润8.56亿元 同比增长3.88%[11] - 电动汽车类电池业务收入76.04亿元 同比增长22.63% 储能系统业务收入10.04亿元 同比增长68.85%[12] 消费组 - 正邦科技上半年营业收入68.38亿元 同比增长112.17% 归母净利润2.02亿元 同比增长258.18%[14] - 生猪销量357.66万头 同比增长125.05% 其中仔猪200.6万头 商品猪157.06万头 生猪销售均价同比提升约46元/头[14] - 养殖业务收入同比增长134.59%至40.77亿元 综合成本同比下降显著 整体毛利率提升4.39个百分点[14] - 三夫户外上半年营业收入3.78亿元 同比增长15.1% 归母净利润0.17亿元 同比增长105.75%[14]

核心观点 - 港股市场短期受制于26,000点阻力位，中美关税休战协议延长及美联储降息预期升温支撑市场情绪，但内地经济刺激意愿不足限制企业盈利改善空间 [2] - 板块轮动现象显著，手机零件、智能眼镜、人形机器人等科技消费电子领域因新品发布及政策推动成为短期焦点 [7] - 美国通胀数据符合预期且消费韧性较强，但特朗普政府撤销芯片企业在华技术豁免可能冲击全球供应链 [4][9] 市场回顾与展望 - 恒指周五收报25,077点，单日上涨0.32%，成交额达3,356亿港元；年初至今累计涨幅25.01% [5][6] - 美股三大指数周五集体回落，道指跌0.2%，标普500跌0.64%，纳指跌1.15%，VIX指数上升6.44%至15.36 [5][6] - 美联储6月点阵图预示2025年降息两次共0.5厘，但2026-2027年降息次数减少至4次，反映对通胀的审慎态度 [4] 行业与板块动向 - **科技硬件**：消费电子旺季来临，手机品牌密集发布新品；HTC、Meta等公司计划9月推出智能眼镜 [7] - **人工智能**：内地加速推动"人工智能+"应用，人形机器人成为重点发展领域；DeepSeek拟采用华为芯片训练AI模型 [7][13] - **新能源与汽车**：比亚迪中期纯利155.11亿人民币，同比增长13.8%；小鹏8月交付3.77万辆电动车创单月新高，同比增1.69倍 [4][13] 企业业绩与动态 - **互联网平台**：阿里巴巴在AI和闪购领域进行"历史性投资"，旗下夸克研发AI产品"造点"及AI眼镜；美团与京东布局线下折扣店 [10] - **金融板块**：国有大行中期盈利普遍微降，工行、建行、中行纯利分别跌1.39%、1.4%、0.85%，不良贷款率均小幅下降 [10][11] - **地产与基建**：碧桂园中期亏损扩至190.78亿人民币，核数师对持续经营能力存疑；中国交通建设新签合同额9,910.54亿元，同比增3.1% [12] 宏观经济数据 - 内地8月非制造业PMI升至50.3，略高于预期的50.2；服务业新订单指数回升1.4个百分点至47.7 [8] - 沪市上市公司上半年净利润2.39万亿元，同比增1.1%；科创板营收成为增长新引擎 [8] - 美国7月个人消费支出环比增0.5%，PCE物价指数环比升0.2%，核心PCE升0.3%，均符合预期 [9] 政策与监管动向 - 发改委强调治理内卷及无序竞争，将查处低成本倾销和虚假宣传，推动人工智能差异化发展 [8] - 特朗普政府撤销英特尔、三星、SK海力士在华技术豁免，可能影响全球芯片供应链 [9] - 国务院研究要素市场化配置综合改革试点，聚焦技术、土地、数据等要素流动优化 [8]

核心观点 - 宏观经济高频指标走势有所放缓，国信高频宏观扩散指数A由正转负，指数B逆季节性回落，国内经济增长动能有所放缓 [10] - 转债市场在资金大量涌入后溢价率处于历史高位，赔率显著下降，建议均衡配置科技+反内卷+红利三条主线 [11][12] - 2025年中报显示全A非金融业绩同比增速1.0%，科创板收入端边际改善明显，贵金属、能源金属、非金属材料等上游行业表现亮眼 [20][21] - 石化化工行业面临内卷式竞争，营业收入利润率从2021年8.03%降至2024年4.85%，反内卷政策有望推动行业盈利修复 [40][41] - 时隔半年再次战略看多黄金，逻辑来自全球避险资产不足及美联储独立性存疑导致的美元信用折价 [29] 宏观与策略 - 国信高频宏观扩散指数A由正转负，指数B标准化后下降0.43，表现弱于历史平均水平，投资、消费领域景气回落 [10] - 预计8月CPI环比0.1%，同比回落至-0.3%，PPI环比0.4%，同比明显回升至-2.5% [10] - 转债市场各平价区间溢价率超过95%历史分位数，两只转债ETF规模扩张超200亿元，建议关注科技、反内卷、红利三条主线 [11][12] - 转债强赎后公告当日及次日多数转债及正股下跌，T+1日正股跌幅扩大，强赎概率高的转债包括曾下修到底、多次触发赎回等情形 [13][14][15] - 超长债期限利差处于历史偏低水平，30年国债与10年国债利差26BP，20年国开债与20年国债利差4BP [18][19] 行业表现与投资策略 - 港股市场小幅回撤，恒生指数下跌1.0%，有色金属行业上涨8.5%，消费者服务业绩显著下修 [32][33][34] - 美股市场窄幅震荡，标普500下跌0.1%，能源行业上涨2.5%，银行行业上涨2.2% [35][36] - 石化化工行业反内卷政策深化，重点推荐炼油炼化、乙烯、钾肥、氟化工等方向，标的包括中国石油、宝丰能源、亚钾国际、巨化股份等 [40][45][46][47] - 乐高2025年上半年收入增长12%至346亿丹麦克朗，营业利润增长10%至90亿丹麦克朗，受益于产品创新及全球扩张 [31] 公司财报亮点 - 银行板块业绩普遍改善，兴业银行归母净利润同比增长0.2%，宁波银行同比增长8.2%，苏州银行净息差企稳 [50][51][53][58][59] - 山东黄金二季度黄金量价齐增推升业绩，中金黄金业绩环比大幅提升，重点增量项目稳步推进 [3][7] - 英伟达GB系列产品出货、量产积极，网络连接收入显著加速，阿里巴巴积极投入消费和AI+云两大战略 [7] - 新凤鸣二季度归母净利同环比提升，桐昆股份上半年净利同比提升，涤纶长丝供需改善 [7] - 爱尔眼科屈光视光引领增长，收入增速稳步回升，康方生物核心产品销售快速放量 [8] 金融工程与市场表现 - 港股精选组合年内上涨65.81%，相对恒指超额40.80%，主动量化策略双创板块领涨，成长稳健组合年内满仓上涨55.68% [9] - 多因子选股成长因子表现出色，沪深300增强组合年内超额15.46% [9] - 主要市场指数表现分化，上证综指上涨0.37%，深证成指上涨0.99%，科创50下跌1.70% [2] - 基金指数中混合基金指数上涨2.00%，股票基金指数上涨1.82%，债券基金指数下跌0.03% [5]