核心观点 - 周一A股三大指数下跌，上证指数跌0.16%，深成指跌1.30%，创业板指跌1.51%，北证50指数跌3.44%，全市场成交额17168亿元，较上日减少3730亿元，全市场近3500只个股下跌。板块方面，教育、零售、冰雪产业板块、影视院线板块涨幅排名靠前；游戏、半导体板块跌幅较大[1][6] 市场回顾 - 周一A股三大指数下跌，上证指数跌0.16%，深成指跌1.30%，创业板指跌1.51%，北证50指数跌3.44%，全市场成交额17168亿元，较上日减少3730亿元，全市场近3500只个股下跌。板块方面，教育、零售、冰雪产业板块、影视院线板块涨幅排名靠前；游戏、半导体板块跌幅较大[1][6] 重要新闻 - 国家统计局表示，下阶段要实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，加快科技创新和产业创新融合发展，推动经济持续回升向好，有效保障和改善民生[2] - 中央财办表示，明年支持"两新"的超长期特别国债资金将大幅增加，研究将更多市场需求广、更新换代潜力大的产品和领域纳入政策支持范围，进一步优化政策实施机制，加强跟踪问效，提高资金使用效益[2] 国内市场表现 - 上证指数收盘3386.33，跌0.16% - 深证成指收盘10573.92，跌1.30% - 沪深300收盘3911.84，跌0.54% - 科创50收盘975.27，跌1.47% - 创业板指收盘2201.53，跌1.51% - 上证50收盘2641.56，涨0.13% - 上证180收盘8570.01，跌0.31% - 上证基金收盘6831.18，跌0.84% - 国债指数收盘221.90，涨0.19%[3] 国际市场表现 - 道琼斯收盘43717.48，跌0.25% - S&P500收盘6074.08，涨0.38% - 纳斯达克收盘20173.89，涨1.24% - 日经225收盘39457.49，跌0.03% - 恒生指数收盘19795.49，跌0.88% - 美元指数收盘106.86，跌0.07%[3] 研报精选 - 非银：稳股市决心凸显，增量政策与资金可期[4] - 电力设备：固态电池产业化加速，未来市场空间广阔[4] - 农林牧渔：宠物行业细分赛道解析[4] - 大参林（603233）：深根华南，拓展全国，规模领先的连锁药店[4] - 益丰药房（603939）：聚焦扩张、精细化运营的头部连锁药店[4] 非银行业 - 稳股市决心凸显，增量政策有望加快落地。证监会将维护市场稳定列为首要任务，加快落实增量政策，持续用好稳市货币政策工具，加强和改善市场预期管理，推动改善公司治理和价值创造能力[7] - 货币政策转向，中长期资金入市持续推进，增量资金可期。我国货币政策将由"稳健"转向"适度宽松"，未来降准降息空间可期，充裕的流动性有助于提升资本市场活跃度[7] - 资本市场融资端改革不断深化，投行业务或迎来拐点。推动股票发行注册制走深走实，深化科创板、创业板、北交所改革，增强发行上市制度包容性、适应性，加快推进多层次债券市场建设[7] 电力设备行业 - 固态电池是使用固体电解质来替代传统锂离子电池的电解液和隔膜，具备高安全性、高能量密度的关键优势，是锂电池产业升级的重要方向[11] - 固态电池安全性高，有望突破能量密度上限。固态电池能量密度能达到500Wh/kg以上，有望实现能量密度极限的突破[11] - 材料体系迭代，从半固体向全固态转化。固态电池技术进步，有望推动电解质、正负极材料体系的迭代[11] - 各国政策持续发力，推动固态电池技术落地。日本、美国、韩国、欧盟持续推出固态电池产业相关政策，我国也陆续发布支持固态电池产业发展的政策[11] - 产业化转折点将至，未来市场空间广阔。预计从2026年开始，固态电池市场将正式迈入量产阶段，到2030年全球固态电池的出货量将有望达到614.1GWh，市场规模将超过2500亿元[11] 农林牧渔行业 - 宠物产业链中食品和医疗消费占比最大。宠物食品及医疗覆盖宠物生命周期长，合计占比宠物消费市场约80%，其中我国宠物食品消费占比逐年下降，2022年占比50.7%，宠物医疗消费占比稳定上升，2022年占比29.1%[16] - 宠物食品：主粮消费占比最大，本土企业崛起中。2022年我国宠物食品消费结构中，宠物犬主粮、零食和营养品占比分别为68.9%/27.1%/4.0%；宠物猫主粮、零食和营养品占比分别为70.3%/25.4%/4.3%[16] - 宠物用品：智能化升级是大趋势，竞争格局分散且以外资为主。2023年我国宠物用品市场规模已达400亿元，过去5年CAGR达13.6%，未来智能化升级将成为大的发展趋势[16] - 宠物医疗：规模增速高于宠物食品，其中宠物医院连锁化率提升是发展趋势。我国宠物医疗市场规模增速水平高于宠物食品，大型宠物医院会逐渐增多，连锁化比例提升是未来发展趋势[16] 大参林（603233） - 公司为华南区域龙头、国内排名靠前的大型连锁药店企业，直营门店零售为公司收入及利润的主要来源。公司通过"自建+并购+加盟"已完成21个省份布局，全国门店16453家，位列行业第一[20] - 处方外流是长期趋势，定点零售药店纳入门诊统筹管理加速处方外流。大型连锁药店布局双通道、DTP药房、门诊统筹资质落地，积极承接处方外流，有望进一步提升客流[20] - "自建+并购+加盟"三驾马车发力，推进强势区域加密及弱势区域突破。公司新增自建和加盟门店依旧聚焦在华南地区，但其他地区占比呈现增长趋势，新增收购门店主要聚焦在东北、华北、西北及西南地区[20] - 聚焦存量门店深耕，省外门店盈利水平和经营效率有较大提升空间。公司深耕现有省份，聚焦门店的加密深耕以及进一步推进精细运营，随着省内外新店次新店成熟，门店经营效率预计逐年提升[21] - 布局新零售，积极承接处方外流，拥抱市场变化。公司积极探索新零售商业模式，线上线下融合发展，全渠道一体化运营，线上业务规模实现了快速增长[20] 益丰药房（603939） - 公司通过"新开+并购+加盟"的拓展模式，持续提升门店网络覆盖的广度和深度，通过精细化管理提升公司在优势区域的品牌渗透率，线上线下承接医院处方外流[25] - 处方外流是长期趋势，定点零售药店纳入门诊统筹管理加速处方外流。大型连锁药店布局双通道、DTP药房、门诊统筹资质落地，积极承接处方外流，有望进一步提升客流[25] - 区域聚焦，稳健扩张，规模效应优势凸显。公司聚焦中南、华东、华北市场，通过"新开+并购+加盟"的方式在上述区域布局，形成了多层次门店网络布局，通过精细化运营和品牌渗透取得市场领先优势[28] - 多元化和专业化布局，盈利能力有望持续提升。公司持续通过商品质量疗效三重评估体系进一步优化商品结构和供应链体系，与近600家生产厂商建立了精品战略合作关系，遴选品种纳入公司商品精品库[29] - 布局新零售，可转债募资提升运营效率。公司2024年发行益丰转债用于江苏二期、湖北医药分拣加工中心及河北医药库房建设项目、益丰数字化平台升级项目、新建连锁药店项目等项目建设，有利于提升公司管理效率和扩张业务规模[30]

沪深300及创业板指数近1年走势 - 沪深300指数和创业板指数在过去一年中表现出不同的走势 沪深300指数从2023年12月的-32%增长到2024年8月的48% 而创业板指数则从2023年12月的-16%增长到2024年8月的32% [2] 昨日涨跌幅前五行业 - 社会服务行业涨幅为1.976% 商贸零售行业涨幅为1.873% 公用事业行业涨幅为1.561% 煤炭行业涨幅为1.049% 综合行业涨幅为0.944% [5] 昨日涨跌幅后五行业 - 建筑材料行业跌幅为-2.240% 电子行业跌幅为-1.777% 计算机行业跌幅为-1.585% 非银金融行业跌幅为-1.422% 国防军工行业跌幅为-1.403% [7] 银行业2025年投资策略 核心观点 - 银行业2025年的投资策略围绕存贷协调 风险缓释与价格拐点展开 预计2025年复苏路径顺畅 但需待政策效能突显 [13] 2024Q1-Q3上市银行业绩总览 - 2024年前三季度 上市银行营收和归母净利润增速均边际小幅改善 2024年前三季度上市银行营收yoy为-1.05% 归母净利润yoy为+1.43% 其中 国有行/股份行/城商行/农商行营收yoy分别为-1.19%/-2.49%/+3.93%/+2.15% 归母净利润yoy为+0.79%/+0.85%/+6.67%/+4.88% [10] 业绩贡献度 - 规模＞拨备＞非息＞所得税＞费用＞净息差 其中 净利息收入呈现"以价补量"的趋势 规模扩张仍是主支撑 但力度减弱 净息差对业绩的拖累继续减弱 中收仍下降较快 而投资净收入的业绩贡献度有所提高 [11] 复盘银行上涨逻辑 - 2024年以来银行股迎来大涨行情 同时取得绝对收益和超额收益 银行股大涨原因包括资金驱动 化债政策缓解城投敞口偏高省份财政压力 以及复苏前夕布局绩优标的 [12] 研判2025年经营形势 - 2024年"资产荒"与"负债荒"并存 居民整体收入下降影响了居民整体财富水平 零售业务风险普遍上升 但2024年金融投资增速持续提升 新的资本计量与补充方式重塑银行杠杆效应 [13] 投资建议 - 广谱利率再下台阶 低估值+高股息标的投资价值凸显 推荐标的中信银行 受益标的农业银行 北京银行等 [14] - 随着增量政策持续出台 市场对于经济预期或转向乐观 利好优质区域行和零售银行 推荐标的苏州银行 受益标的江苏银行 招商银行等 [14] - 银行资产的风险或逐步缓释 可有助于修复净资产 受益标的浦发银行 渝农商行等 [15] - 存贷利率同时下降或利好重定价负缺口银行 推荐标的长沙银行 受益标的浙商银行等 [16] 地产建筑行业点评报告 核心观点 - 新房二手房价格数据持续修复 一线房价企稳回升信号出现 [18] 新房价格同环比降幅缩小 - 2024年11月70大中城市商品住宅销售价格变动情况显示 70城整体环比-0.2% 一 二 三线城市环比分别0.0% -0.1% -0.3% 整体降幅较10月缩小0.3% 同比情况来看 一 二 三线城市同比分别-4.3% -5.8% -6.5% 70城整体新房价格同比下降6.1% 降幅环比缩小0.1pct [20] 二手房价环比降幅缩小 - 2024年11月70城二手房价格环比-0.3% 降幅环比缩小 其中一 二 三线城市环比分别0.4% -0.2% -0.5% 同比情况来看 70城二手房价格同比-8.5% 降幅缩小0.4pct [21] 投资建议 - 2024年11月 70城新房销售价格环比降幅缩小 销售价格同比降幅缩小 一线城市新房价格同比持平 二手房方面重点城市二手房价格数据明显好转 二手房销售价格同环比降幅收窄 一线城市二手房价格环比企稳回升 二 三线城市降幅环比降幅收窄 推荐标的保利发展 绿城中国 招商蛇口等 [23] 建材行业周报 核心观点 - 中央会议定调稳楼市 重视建材布局机会 [25] 中央会议定调稳楼市 - 12月9日 中共中央政治局召开会议 会议首次提出"稳住楼市股市" 防范化解重点领域风险和外部冲击 稳定预期 激发活力 推动经济持续回升向好 会议还指出 实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 充实完善政策工具箱 加强超常规逆周期调节 [25] 投资建议 - 消费建材板块推荐东方雨虹 伟星新材 三棵树 坚朗五金 受益标的北新建材等 水泥板块受益标的海螺水泥 华新水泥 上峰水泥等 无碱粗纱市场报盘主流暂稳 部分成交存灵活空间 受益标的中国巨石 长海股份 国际复材等 [27] 板块数据跟踪 - 2024年12月9日至12月13日 建筑材料指数上涨1.26% 沪深300指数下跌1.01% 建筑材料指数跑赢沪深300指数2.27pct 近三个月来 沪深300指数上涨24.50% 建筑材料指数上涨38.57% 建材板块跑赢沪深300指数14.07pct 近一年来 沪深300指数上涨17.34% 建筑材料指数上涨2.69% 建材板块跑输沪深300指数14.65pct [28] 社服行业周报 核心观点 - 把握赛车赛事 剧院等"新潮"机会 欧洲智能潮玩逆势增长 [32] 首发经济 - 首发经济将是提振内需与深化供给侧结构性改革有机结合的重要抓手 通过创新技术应用领域 服务消费业态升级创造引领消费者认知的商品和服务 进一步挖掘内需增量 [32] 潮玩智能化 - 全球智能玩具市场规模有望于2030年达到1099.8亿美元 CAGR为26.08% 国内智能玩具年初至今线上销售额同比增长28% 市场占比已达4.1% [33] 即时零售/医美 - 深圳发布即时零售11条 到2026年 力促上线经营零售商家超4万家 培育即时零售年销售额超50亿元电商平台5家 即时零售年销售额超亿元品牌企业30家以上 实现即时零售年销售额400亿元以上 [36] 投资建议 - 推荐标的包括长白山 好未来 科德教育 特海国际 米奥会展 科思股份 水羊股份 康冠科技 倍加洁 受益标的包括西域旅游 九华旅游 三特索道 丽江股份 同程旅行 携程集团-S 莱茵体育 豆神教育 凯文教育 有道 若羽臣 巨子生物 爱美客 青木科技 力盛体育 华立科技 泡泡玛特 青木科技 苏大维格 京华激光 亿道信息 赤子城科技 美团-W 顺丰同城 博士眼镜 佳禾智能 [37] 传媒行业周报 核心观点 - 继续布局AI影视/陪伴等应用 积极关注"首发经济" [39] OpenAI持续直播推新 - OpenAI先后发布Sora正式版 全面开放Canvas功能 将ChatGPT集成到iOS iPadOS和macOS系统 将视频功能加入到高级语言模式中 以及发布ChatGPT新项目"在4o中组织共享主题或上下文的聊天简单方法" [39] 投资建议 - AI+影视/IP重点推荐上海电影 芒果超媒 受益标的包括捷成股份 华策影视 中文在线 AI+社交陪伴重点推荐奥飞娱乐 盛天网络 顺网科技 云音乐 受益标的包括汤姆猫 天娱数科 大模型/语料/Agent重点推荐腾讯控股 快手 受益标的包括昆仑万维 科大讯飞 阿里巴巴-SW 美图公司 浙数文化 视觉中国 中广天择 AI+电商/广告营销重点推荐汇量科技 值得买 受益标的包括引力传媒 浙文互联 因赛集团 蓝色光标 易点天下 AI+教育/出版受益标的包括世纪天鸿 豆神教育 盛通股份 南方传媒 [41] 机械行业周报 核心观点 - 机器狗为首发经济重要分支 民用市场大有可为 [43] 四足机器狗市场 - 中国在四足机器狗市场具备全球领先地位 预计2031年国内机器狗销量有望达到39.48万台 较2025年预计实现近8倍增长 [43] 宇树 华为等竞相进入民用机器狗市场 - 目前国内已发布四足机器狗产品的企业包括宇树科技 云深处 成都鼎桥 申昊科技 中坚科技等 从应用领域看 电力巡检领域使用四足机器狗可大大提升运维效率 进一步确保网络可靠性 有望成为民用机器狗率先放量的场景 [44] 四足机器狗核心零部件 - 四足机器狗在巡检探测 消防营救 安全巡逻 家庭陪伴等领域具有广阔的应用前景 高负载和高效运动能力成为衡量机器狗性能的重要标准 机器狗腿部关节模组的设计是其实现高效行动及服务能力的重要基础 [45] 投资建议 - 受益标的包括申昊科技 中坚科技 亿嘉和 汉宇集团 推荐标的包括景业智能 五洲新春 [48] 地产建筑行业周报 核心观点 - 各类别REITs资产全线上涨 保障房REITs表现持续强劲 [50] 内蒙古首单REITs发行 - 内蒙古首单基础设施REITs——工银蒙能清洁能源REIT在深交所正式上市 能源基础设施类型上市REITs数量增至7只 公众投资者有效认购申请确认比例为0.28% 公众投资者有效认购倍数达357倍 [51] 一周行情 - 2024年第50周 中证REITs（收盘）指数为781.69 同比上涨7.57% 环比上涨2.48% 年初至今累计上涨3.34% 同期沪深300指数累计上涨14.63% 累计超额收益-11.29% 中证REITs全收益指数951.43 同比上涨15.67% 环比上涨2.59% 年初至今累计上涨10.4% 同期沪深300指数累计上涨14.63% 累计超额收益-4.23% [52] 一级跟踪 - 2024年第50周 共有24只REITs基金等待上市 本周创金合信首农产业园封闭式基础设施证券投资基金 华泰紫金苏州恒泰租赁住房封闭式基础设施证券投资基金 汇添富上海地产租赁住房封闭式基础设施证券投资基金首发已申报 [53] 地产建筑行业周报 核心观点 - 新房成交同环比增长 政治局会议涉房表述积极 [55] 政治局会议涉房表述积极 - 中央政治局提出实施更加积极有为的宏观政策 扩大国内需求 推动科技创新和产业创新融合发展 稳住楼市股市 防范化解重点领域风险和外部冲击 [56] 市场端 - 2024年第50周 全国68城商品住宅成交面积381万平米 同比增加14% 环比增加10% 从累计数值看 年初至今68城成交面积达13602万平米 累计同比下降27% 全国20城二手房成交面积为269 同比增速49% 年初至今累计成交面积9390万平米 同比增速0% [57] 融资端 - 2024年第50周 信用债发行72.3亿元 同比减少18% 环比减少48% 平均加权利率2.63% 环比增加18BP 信用债累计发行规模3941.5亿元 同比减少8% [58]

宏观策略 - 明年促消费的三种典型方式：加大财政对消费的直接投入、提高社保水平、提高财富效应 [1] - 具体政策包括：促进就业、完善劳动者工资正常增长机制；加大"两新"补贴；提高养老金和医保补助；生育补贴；发挥财富效应，稳住楼市股市 [1] - 宏观量化经济指数显示，12月上旬供需两端均延续修复态势，ECI供给指数为50.56%，较11月回升0.05%；ECI需求指数为49.91%，较11月回升0.02% [1] - 海外周报预期12月FOMC美联储将降息25bps至[4.25，4.5]%，新的点阵图或将2025政策利率指引上调25-50bps [1] 固收金工 - 固收点评指出，经济基本面缓复苏，流动性充裕预期助燃债市，10Y和30Y国债活跃券收益率均已下行突破2% [2] - 固收周报显示，债券收益率持续下行，10Y国债活跃券收益率已下行至1.77%，30Y国债活跃券收益率一度跌破2% [2] - 绿色债券周度数据跟踪显示，本周银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券22只，合计发行规模约243.18亿元，较上周减少101.78亿元 [5] - 二级资本债周度数据跟踪显示，本周银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债四只，发行规模为83.00亿元，较上周减少232.00亿元 [5] 行业 - 公用事业行业跟踪周报建议关注天然气、火电、绿电、水电、核电等领域，重点推荐九丰能源、新奥股份、皖能电力、华电国际、龙净环保、长江电力、中国核电、中国广核等 [6] - 房地产行业跟踪周报指出，12月第2周新房成交环比下降、同比上升，二手房成交环比下降，同比上升，推荐华润置地、保利发展、滨江集团等 [6] - 汽车周观点显示，12月第二周交强险同比+29.5%，继续看好汽车板块，推荐金龙汽车、雅迪控股、耐世特、爱玛科技、爱柯迪等 [9] - 环保行业跟踪周报指出，中央经济工作会议明确降碳减污扩绿增长目标，固废综合治理行动计划值得期待，推荐再生资源、地下管网建设、新能源环卫车等领域 [9] - 建筑材料行业跟踪周报建议关注财政加杠杆方向，推荐易普力、上海港湾、华新水泥、西部建设等 [10] - 建筑装饰行业跟踪周报建议关注估值仍处历史低位的基建龙头央企和地方国企，推荐中国交建、中国电建、中国中铁等 [14] - 非银金融行业跟踪周报推荐保险、证券行业，重点推荐中国太保、中国人寿、中信证券、华泰证券、中金公司等 [17] - 电力设备行业跟踪周报建议关注储能、电动车、光伏等领域，推荐宁德时代、比亚迪、裕能、亿纬锂能、科达利、尚太、天赐材料、天奈科技、璞泰来等 [18] - 医药生物行业跟踪周报指出，第十批仿制药集采平均降幅超70%，推荐海思科、信立泰、恒瑞医药等 [21] - 基础化工周报显示，聚氨酯板块价格波动，聚乙烯、聚丙烯价格稳定，推荐万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升等 [22] - 大炼化周报指出，长丝产销增加，库存压力有所缓解，推荐恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣等 [23] - 原油周报显示，国内成品油价格价差上升，推荐中国海油、中国石油、中国石化、中海油服、海油工程、海油发展等 [26] - 机械设备行业跟踪周报建议关注内需拐点向上的工程机械和通用自动化，推荐低估值&出海加速的油服设备 [26] - 保险行业点评报告指出，保险业可从资负两端双管齐下，推荐中国太保、中国人寿等 [27] - 煤炭开采行业跟踪周报建议关注动力煤弹性标的，推荐广汇能源、昊华能源等 [28] - 有色金属行业跟踪周报显示，铜、铝价格波动，推荐江西铜业、中国铝业等 [29] - 黄金价格冲高回落，COMEX黄金收盘价为2665.90美元/盎司，周环比上涨0.41% [31] 推荐个股及其他点评 - BOSS直聘（BZ）：2024Q3业绩点评，维持"买入"评级 [33] - 黑芝麻智能（02533.HK）：国内智驾芯片新势力，推荐"买入"评级 [33] - 中控技术（688777）：中标部署DCS刷新规模高度，推荐"买入"评级 [36] - 上汽集团（600104）：改革进行时，困境反转可期，推荐"买入"评级 [37]

市场策略 - 市场全天震荡调整，大消费板块延续强势。A股主要指数走势分化，创业板指跌幅居前，上证指数相对抗跌；个股跌多涨少，逾3400家个股下跌；全市场成交额明显减少，市场量能有所萎缩[5] - 分市场来看，代表全部A股的万得全A指数跌0.79%，收于5188.51点；代表蓝筹股的上证指数跌0.16%，收于3386.33点；代表硬科技的科创50指数跌1.47%，收于975.27点；代表创新成长的创业板指数跌1.51%，收于2201.53点；代表创新型中小企业的北证50指数跌3.44%，收于1177.36点。总体来看，蓝筹板块跌幅较小，创新型中小企业风格跑输[5] - 分规模来看，代表超大盘股的上证50指数涨0.13%，收于2641.56点；代表大盘股的中证A100指数跌0.38%，收于3680.33点；代表中大盘股的沪深300指数跌0.54%，收于3911.84点；代表中盘股的中证500指数跌1.26%，收于5912.6点；代表小盘股的中证1000指数跌1.22%，收于6277.52点；代表小微盘股的中证2000指数跌0.74%，收于2602.43点。总体来看，超大盘股板块风格相对较强，但中盘股板块风格跑输[5] - 分行业来看，社会服务、商贸零售、公用事业涨幅居前，计算机、电子、建筑材料跌幅居前[5] - 分主题来看，冰雪旅游指数、商业贸易金股指数、高速公路精选指数涨幅居前[5] 宏观经济 - 11月份社会消费品零售总额43763亿元，同比增长3.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额38998亿元，增长2.5%。1-11月份，社会消费品零售总额442723亿元，同比增长3.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额397960亿元，增长3.7%[12] - 1-11月份全国房地产开发投资93634亿元，同比下降10.4%；其中，住宅投资71190亿元，下降10.5%。1-11月份，房地产开发企业房屋施工面积726014万平方米，同比下降12.7%。其中，住宅施工面积508389万平方米，下降13.1%。房屋新开工面积67308万平方米，下降23.0%。其中，住宅新开工面积48989万平方米，下降23.1%。房屋竣工面积48152万平方米，下降26.2%。其中，住宅竣工面积35197万平方米，下降26.0%[13] - 1-11月份全国固定资产投资（不含农户）465839亿元，同比增长3.3%，其中，民间固定资产投资233689亿元，下降0.4%。分产业看，第一产业投资8709亿元，同比增长2.4%；第二产业投资161632亿元，增长12.0%；第三产业投资295498亿元，下降1.0%[16] - 11月份规模以上工业增加值同比增长5.4%。从环比看，11月份，规模以上工业增加值比上月增长0.46%。1—11月份，规模以上工业增加值同比增长5.8%。分三大门类看，11月份，采矿业增加值同比增长4.2%，制造业增长6.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长1.6%[17] 行业动态 - 智元机器人宣布启动通用人形机器人商用量产，并对外展示了其位于临港的量产工厂运营情况。截至12月15日，智元机器人累计产量已有962台，今年年底计划产量将接近千台[19] - 全国能源工作会议：2025年将新增风、光装机2亿千瓦。2024年我国能源安全保障能力和绿色低碳发展水平进一步巩固提升，能源自给率保持在80%以上。截至2024年底，我国发电总装机约33.2亿千瓦，发电量10万亿千瓦时，同比增长5.7%；新型电力系统加快构建，累计建成新型储能超过6000万千瓦，新型储能技术创新不断涌现，调度运用能力持续增强；充电基础设施累计建成超过1200万台，95%以上高速公路服务区具备充电能力[20][22] - 广电总局取消设立电视剧制作单位审批，引导更多机构参与电视剧创作生产[23] - 11月新发放贷款利率处历史低位。11月份新发放企业贷款（本外币）加权平均利率约为3.45%，比上月低2个基点，比上年同期低36个基点；新发放个人住房贷款（本外币）利率约为3.08%，比上月低7个基点，比上年同期低92个基点[24] 公司跟踪 - 恒瑞医药（600276.SH）：注射用瑞康曲妥珠单抗纳入拟突破性治疗品种公示名单，拟定适应症为用于治疗人表皮生长因子受体2（HER2）表达的铂耐药复发上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌[25] - 达安基因（002030.SZ）：取得呼吸道合胞病毒核酸检测试剂盒注册证，可用于体外定性分型检测人口咽拭子样本中呼吸道合胞病毒A型和B型核酸[26] - 普门科技（688389.SH）：公司获得海关AEO高级认证企业证书，国际业务可以享受AEO互认国家或者地区的通关便利措施[27] - 欧科亿（688308.SH）：切削工具产业园开园，公司加码高端市场业务布局。该产业园总投资约7.5亿元，建有年产1000吨高性能棒材、300万支整体硬质合金刀具、20万套数控刀具、500万片金属陶瓷刀片及10吨金属陶瓷锯齿等生产线[30] - 柯力传感（603662.SH）：收购东大传感51%股份，开启高端测温传感新篇章[31] - 威胜信息（688100.SH）：公司股东拟合计减持不超过1400万公司股份，减持期间为自减持计划发布之日起15个交易日之后的3个月内实施[32]

核心观点 - 房地产行业：11月全国商品房销售增速转正，投资降幅收窄，到位资金延续改善，维持板块积极观点[2][5][9][10][11] - 半导体行业：2025年AI仍是主旋律，国产化进入深水区，行业整体增长趋于平稳，但增长更为均衡、健康[2][7][14][15] 房地产行业 销售情况 - 11月全国商品房销售面积8188万平米、销售金额8270亿元，同比增长3.2%、1%，增速较10月提升4.8个、2个百分点，单月增速自2023年6月以来首次转正[9] - 11月全国商品房销售均价10100元/平米，环比下跌3.2%，同比下跌2.2%[9] - 12月前13日重点50城新房日均成交套数环比11月增长4.7%，同比增长12.9%，预计短期核心城市成交有望维持高位[9] 投资情况 - 11月全国房地产投资7325亿元，同比下降11.6%，降幅较10月收窄0.8个百分点[10] - 11月全国新开工6081万平米，同比下降26.8%，降幅较10月扩大0.1个百分点；竣工6157万平米，同比下降38.8%，降幅较10月扩大18.7个百分点[10] - 预计2025年投资同比降7.5%[10] 资金情况 - 11月房企到位资金同比下降4.8%，降幅较10月收窄6个百分点[11] - 11月定金及预收款同比增长5%，增速较10月提升8.9个百分点，个人按揭贷款同比下降0.4%，降幅较10月收窄8.4个百分点[11] - 1-11月房企到位资金、国内贷款、定金及预收款、个人按揭贷款分别为9.7万亿元、1.3万亿元、3万亿元、1.4万亿元，同比分别下降18%、6.2%、25.2%、30.4%，降幅较1-10月收窄1.2个、0.2个、2.5个、2.4个百分点[11] 投资建议 - 关注历史包袱较轻、库存结构优化的房企如绿城中国、建发国际集团、中国海外发展、招商蛇口、滨江集团、越秀地产、华润置地、保利发展等[11] - 关注估值修复房企如万科A、金地集团、新城控股等[11] - 关注经纪（贝壳）、物管（中海物业、保利物业、招商积余）、代建（绿城管理控股）等细分领域头部企业[11] 半导体行业 行业回顾与展望 - 2024年3季度以来，半导体行业表现强劲，截至2024年12月10日，半导体指数累计上涨了24.49%，跑赢沪深300指数8.04个百分点[14] - WSTS预计2024年行业增速约为19%，达到本轮周期增速的高点，市场体量有望超6000亿美金，但增长主要来自于存储和处理器，复苏步调并不一致[14] - 2025年，AI仍是主旋律，存储市场进入平稳阶段，其他领域也将恢复增长，行业不再是AI和存储的"双人舞"，模拟、光电子、功率等均有机会[14] 动力与新机 - 2025年，AI仍是行业最重要的动力源，下游资本支出依旧强劲，核心产品如GPU、ASIC、HBM、交换芯片等均会受到刺激，国产芯片如处理器等领域都面临较大市场机会[15] - 国产化诉求提升，国内企业预计也能够有不错的市场机会可拓展[15] - 国内已经能替代的一些量大面广的产品，如功率、模拟、逻辑芯片、CIS等，客户接受度会上升，市场空间也将打开[15] 投资建议 - AI及相关赛道，推荐处理器芯片公司海光信息，关注寒武纪、龙芯中科；HBM方向，推荐华海诚科，关注联瑞新材；网络芯片和光电子领域，推荐盛科通信、源杰科技；端侧重点关注SoC芯片，推荐恒玄科技、关注乐鑫科技、瑞芯微和全志科技[15] - 国产化方向，EDA工具方面，推荐华大九天，关注广立微；封装方面，推荐通富微电，关注长电科技、深科技等；产品和器件方面，推荐纳芯微、圣邦股份、兆易创新、卓胜微，关注中颖电子等；材料方面推荐鼎龙股份、安集科技等[15]

食品饮料行业 - 中央经济工作会议明确明年宏观经济政策方向，将"大力提振消费，提高投资效益，全方位扩大国内需求"作为九大重点任务之首。会议提出三大扩内需政策方向：一是实施提振消费专项行动，包括推动中低收入群体增收减负，提升消费能力、意愿和层级，以及提高退休人员基本养老金、城乡居民基础养老金和医保财政补助标准。二是加力扩围"两新"政策，即创新多元化消费场景，扩大服务消费，并促进文化旅游业发展，同时积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济等。三是加强组织协调，支持"两重"项目。预期明年各地细化政策或将进一步落地，消费复苏可期[2] - 投资策略方面：预期在国家整体刺激政策下，食品饮料消费会随着内需复苏而恢复，特别是与经济繁荣度相关性强的白酒、调味品等子板块，或率先恢复。建议从中长维度看待复苏趋势，并关注市场占有率持续提升的公司，如贵州茅台、安井食品、三只松鼠等[3] 银行业 - 回顾2024年：上市银行走出一轮估值底部提升行情，绝对收益与相对收益均显著；国有行、股份行及优质中小银行先后均有阶段性超额收益行情[4] - 展望2025年：宏观政策开启超常规逆周期调节模式；货币政策适度宽松引导广谱利率进一步下行，银行息差仍面临压力，但利率传导机制更加畅通，存款成本有望加快改善，息差降幅或收窄；财政从化债到加力稳增长，预计房地产、地方平台、区域经济尾部风险缓释有助改善银行资产质量预期[4] - 量：宏观政策更加积极，信贷增长保持平稳。中央财政赤字提升支持大基建投资平稳回升；专项债用途放宽可能带动房地产投资降幅收窄至约-5%；出口和制造业投资可能因外部市场摩擦而下降。居民部门虽有消费补贴等政策支持零售增长，但对零售贷款需求的促进作用有限，居民加杠杆还需观察收入改善情况[5] - 价：存款成本改善兑现+利率传导畅通，净息差降幅收窄。测算现有存款挂牌降息、同业活期降息提振25年息差14bp左右，叠加资产端影响、预计息差收窄10bp左右[5] - 质：资产质量保持稳定，房地产、小微企业风险预期改善。近年来银行持续大力度处置不良、消化存量风险，资产质量保持稳定，25年房地产、小微企业风险预期改善、不良生成有望趋稳[9] - 非息：债市偏顺风、资本市场回暖，非息收入贡献或稳定。预计2025年政策面、基本面仍利好债市，或无需过度担忧银行其他非息收入走弱[9] - 投资建议：银行股"后周期性"特征明显，估值仍有向上空间；2025年主线逻辑来自①长线资金推动配置价值增强、②基本面预期改善带动估值修复。积极政策推动经济、行业基本面预期改善，关注经济相关性更高的标的。险资、股票型ETF规模延续高增直接利好银行板块，板块高股息价值或继续增强[9] 机械行业 - 冰雪产业高质量发展或政策加持。2024年11月6日，国务院办公厅发布《关于以冰雪运动高质量发展激发冰雪经济活力的若干意见》，其中提到，到2027年冰雪运动场地设施更加完善，冰雪经济总规模达到1.2万亿元。到2030年，冰雪消费成为扩大内需重要增长点，建成一批冰雪运动和冰雪旅游高质量目的地，冰雪经济总规模达到1.5万亿元[18] - 滑雪、滑冰场地数量增长。根据国家体育总局发布的《大众冰雪消费市场研究报告（2023-2024冰雪季）》，2023年全国共用各类冰雪运动场地2847个，其中滑冰场地1912个，滑雪场地935个。相比2022年，冰雪运动场地数量增长了16.11%，其中滑雪场地增长了6.47%，滑冰场地增长21.32%[18] - 高端雪场和室内雪场消费需求旺盛。根据伍斌主编的《2023-2024年中国滑雪产业白皮书》统计，全国目的地度假型滑雪场、落差超过300米滑雪场、雪道面积超过100公顷滑雪场、架空索道数量4条及以上的雪场数量占比均在5%以下，但是吸引了15%以上的滑雪人次，上述高端类型雪场2023-2024雪季滑雪人次增长在30%以上。同时，2023-2024雪季室内滑雪场数量同比增长20%，增长势头迅猛，占全部雪场家数比例为8.34%，滑雪人次占比21.14%，2023-2024滑雪人次同比增长33.70%，高端雪场和室内雪场消费需求旺盛[19] - 每年带来设备增量或超200亿元。考虑到高端和大型滑雪场建设需要特定的地形和气候作为自然资源禀赋，未来增长空间有限。高端和大型客群主要以旅游度假为目的，其客群到访具有较强的季节性，集中在节假日到访。而室内和中小型滑雪场客群为初学者或体验型客户，在掌握一定滑雪技能后，成为大型高端滑雪场稳定客源。随着国内人均收入的提升和国家政策的扶持，预计未来各地室内和中小型滑雪场数量将持续增长。我国目前有333各地级行政区，假设未来5年内每个地级区建设2家滑冰场或滑雪场，假设每个中小型滑雪场或滑冰场投资金额为5亿，其中40%为设备投资，未来5年每年带来的设备投资增量约为266亿元[20] - 冰雪产业设备与国际厂商相比存在差距。诸如脱挂式架空索道、造雪机、压雪机等设备国产化程度均低于30%，进口品牌毛利也普遍高于国产品牌，意大利HIT、德国斯凯鲍尔等国外品牌牢牢占据价值链高端地位。例如，国内市场中大部分压雪机都由意大利普瑞诺特和德国斯凯鲍尔提供；大型造雪系统需要同时协调运行几个泵站运行，对自动化系统有较高要求，更节省水、电等资源。目前制冰机领域国产厂商占比较高，在60%以上[20] - 未来制冰机环节有望成为增长弹性较大的设备环节。目前国产化程度较高的设备包括魔毯（国产化程度大于90%）和制冰机（国产化程度大于60%），未来几年如冰雪产业投资高速增长，国产化程度较高的设备环节有望率先受益。魔毯主要用于大型室外滑雪场，且高端滑雪场目前主要以索道形式替代魔毯，未来增长空间有限。考虑到未来室内和中小型滑雪场制冰机为刚性设备需求，未来制冰机环节有望成为增长弹性较大的设备环节[21] - 行业门槛进一步提升，利好头部压缩机企业。2024年11月6日发布的《关于以冰雪运动高质量发展激发冰雪经济活力的若干意见》中提到，支持将符合条件的冰雪设备纳入大规模设备更新支持范围。鼓励采用节能技术，建设低碳冰雪场馆。场馆类空调系统负荷需求大且耗能高，对制冷压缩机节能要求较高，政策催化下，行业门槛有望进一步提升，利好头部压缩机企业[21] - 有望受益标的。我国制冷压缩机制造业经历了初期仿制、外资品牌占据优势地位、国产品牌消化吸收再创新自行设计制造、逐渐实现外资品牌替代的发展历程，已基本完成了国产替代，国外品牌厂商仅在部分高端应用领域占有一定优势。我国冰雪产业消费需求旺盛，未来在政策加持下冰雪运动场馆数量有望持续增长，进而带动压缩机和制冰机行业销量增长。同时，叠加设备更新、节能降耗政策持续落地推进，行业中具有技术优势和产品优势的头部企业有望充分受益。有望受益标的：冰山冷热（000530）、冰轮环境（000811）、汉钟精机（002158，强烈推荐）、雪人股份（002639）、晶雪节能（301010）[24] 非银行金融行业 - 事件：近日，人社部、财政部、税务总局、金融监管总局、证监会联合印发《关于全面实施个人养老金制度的通知》，个人养老金制度将于12月15日推广至全国[26] - 点评：根据《通知》要求，自2024年12月15日起，在中国境内参加城镇职工基本养老保险或者城乡居民基本养老保险的劳动者，均可以加入个人养老金制度体系。个人养老金税收优惠政策的实施范围从先行城市（地区）同步扩大到全国。个人养老金制度是加快发展多层次多支柱养老保障体系的重要举措，有利于更好发挥资本市场财富管理功能，构建完善"长钱长投"的政策体系[27] - 从个人养老金挂钩产品及投资角度看，个人养老金具有长期性、持续性和规模性，通过积极投资资本市场，有利于分享实体经济发展成果，助力长期保值增值。从存量市场情况看，公募基金已受托管理各类养老金资产超6万亿元，创造了良好的长期收益，积累了丰富的管理经验。针对此次个人养老金制度的全面推行，各有关部门及时优化产品供给，扩大标的资产池，在现有理财产品、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等金融产品的基础上，将国债纳入个人养老金产品范围。将特定养老储蓄、指数基金纳入个人养老金产品目录，推动更多养老理财产品纳入个人养老金产品范围。鼓励金融机构研究开发符合长期养老需求的个人养老储蓄、中低波动型或绝对收益策略基金产品等金融产品，合理确定个人养老储蓄的期限和利率。此外，为配合相关业务的全面实施，个人养老金投资咨询服务也在同步开展，充分保障参加人的知情权和自主选择权[28] - 投资建议：我国当前的社会保障结构和欧美等发达国家和地区相比仍有较大的优化提升空间。除了制度层面问题之外，居民保险意识欠缺也是重要因素。在此次个人养老金制度改革全面推行后，依托各渠道的大力宣传和税收优惠的红利，个人养老金的社会关注度和接受度有望持续提升，进而有望带动更多类型保险产品的销售，协同效应有望持续显现。对于券商而言，无论是代销养老金产品规模上升还是相关公募基金业绩提升，均有望给券商带来可观的业绩增量[29] - 事件：中央政治局会议和中央经济工作会议分别于12月9日和12月11-12日召开，分析研究2025年经济工作[34] - 点评：政治局会议指出，2024年是实现"十四五"规划目标任务的关键一年，年内经济运行总体平稳、稳中有进，我国经济实力、科技实力、综合国力持续增强。新质生产力稳步发展，改革开放持续深化，重点领域风险化解有序有效，民生保障扎实有力，全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成。政治局会议强调，做好明年经济工作，要加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，建设现代化产业体系，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好。其中，会议重点提出稳住楼市和股市，稳定预期、激发活力，从房地产这一国内核心资产出发，通过稳定预期，降低房地产价格波动来稳住居民财富"基本盘"，令居民财富实现更为平稳的增长；且在稳住地产的同时，通过稳住股市提振居民持续投资的信心，激发市场活力，进而推动一二级市场联动，带动资本市场不断扩容，呈现出更为积极的发展态势[35] - 财政政策和货币政策方面，政治局会议和经济工作会议均提出"更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策"。当前，如何稳定政策预期、充分激发消费和投资活力是全市场最为关注的问题，两会给出了积极的答案。通过加大财政支出强度，以增加发行超长期特别国债、优化财政支出结构、提高资金使用效益等方式确保财政政策持续用力、更加给力；通过发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，以适时降准降息，拓展创新金融工具等为抓手，保证流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。我们认为，财政方面的积极投入和货币政策的适度宽松对于国内经济环境和资本市场环境良性运行大有裨益，在居民和机构信心得到有效提振，消费热情和投资热情被充分激发后，金融体系和实体经济有望加快联动，资本市场亦将获得更加充裕的流动资金支持[36] - 投资建议：自9月24日国新办发布会上一行一会一局推出多项针对资本市场及房地产市场的重大政策利好之后，资本市场的各类参与主体对政策红利的期待提升至较高水平，市场热情被充分激活。年末的中央政治局会议和中央经济工作会议通过积极的政策定调有望为市场再次注入一剂"强心剂"，进一步刺激国内投资。虽然政策预期的变化短期会加大市场波动，但从明年全年来看，财政和货币政策增量有望推动国内资本市场有效抵御内外部压力，提升自身发展动能。对于证券行业而言，资本市场持续性的环境优化对行业各项业务开展均大有裨益，有助于行业业绩改善和估值提升，未来更多改革和业务创新落地也有望拓宽券商业务结构，更大的发挥资本中介优势。对于保险行业而言，近年来权益资产已成为险企投资收益的重要贡献者和业绩弹性的重要来源，权益市场表现的持续改善有望带动险企的业绩和估值加快修复步伐。整体上看，在证券行业加快并购重组的预期之下和监管推动险企优化经营模式、加快优胜劣汰的环境下，两大行业的马太效应有望进一步增强。我们认为，未来证券、保险行业头部机构的投资价值有望不断提升，建议持续重点关注。此外，在ETF蓬勃发展的大环境下，出于投资需求的差异化，证券ETF、证券保险ETF的投资价值也应继续重点关注[39]

1. 重点推荐 1.1. 不一样的经济工作会议——2024年中央经济工作会议解读 - 核心观点：经济工作会议定调总体延续政治局会议精神并进一步细化。展望明年，在外需面临较大不确定的情况下，扩内需的重要性凸显。政策方面提升了对居民收入以及物价回升的关注度。货币政策以及财政政策已释放了较大的积极信号，明确了适时降准降息，明确了赤字率、超长期特别国债规模、地方政府专项债规模都会提升，有利于稳定市场预期。内需政策上，对于“两新”以及“两重”方面的支持力度或将继续加大，同时加强居民保障的支持，有利于提升居民的消费能力和信心。科技方面仍是重点，不过需要整治“内卷式”竞争。防风险方面，地方政府债务以及中小金融机构风险已明显下降，但房地产仍需关注政策的落实效果、销售回升的持续性、投资的见底回升[13][14][15][16][17] - 政策定调积极，关注外部环境变化，紧盯居民收入增长和物价合理回升。关注外部环境变化，会议把“当前外部环境变化带来的不利影响加深”放在段落首句，“外部冲击”下的内需如何应对更为关注。今年指出了四个方面的困难和挑战，分别是需求不足、企业经营压力、居民就业收入、风险隐患仍较多，为此“更加积极有为的宏观政策”做出了积极的定调，总的政策力度将会继续加大。关注居民收入增长和物价合理回升，通稿在前半部分强调了“居民收入增长和经济增长同步”，提升了对居民收入增长的关注，收入提升本质上能提振居民消费的信心和能力，推动整体内需回升。此外，前半部分还提及“明年要保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定”，在结尾处强调“着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”，体现了政策对推动物价合理回升的关切程度明显提升[13][14][15][16][17] - 货币政策直接提及适时降准降息。货币政策“适度宽松”，延续了政治局会议的精神，并进一步明确了“适时降准降息”，“保持流动性充裕”，相对于去年删除了“合理”。“降准降息”直接在经济工作会议中提及并不常见，体现了货币政策转向宽松的确定性。今年以来，7天期OMO利率累计降息30bps，存款准备金率累计降准100bps，年内可能仍有25-50bps空间待落地。从货币政策定调的角度来看，2025年降准降息的力度或高于2024年[14] - 三项工具支撑财政空间。财政政策“更加积极”，同样延续政治局会议精神。相对于去年会议的“适度加力、提质增效”，今年的“持续用力、更加给力”，空间或有明显提升。财政工具上本次会议已明确明年的赤字率提高，预计会以4%左右安排；超长期特别国债的规模增加，预计可能提升至1.5万亿元左右；地方政府专项债考虑到每年新增的8000亿元规模用于化债，预计整体规模或提升至4.7万亿元左右[15] - 扩内需是首要任务。全方位扩大国内需求被作为首要的重点任务。今年以来国内供强于需较为明显，内需相对偏弱始终存在，但强出口弥补了一部分内需不足的影响。但考虑到明年特朗普上任后贸易环境面临较大不确定性，出口在高基数下支撑力度可能有所减弱，内需的重要性将进一步凸显。消费方面：一是上文提到的“两新”政策有望扩容加码，此外消费场景多元化、服务消费的扩大、各种主题类经济的发展都可能是重点；二是加强社会保障，推动中低收入群体的增收减负，扩大居民的消费能力。投资方面：政府仍将发挥带头的作用，以政府投资有效带动社会投资，“两重”项目或是重点，此外还有城市更新等[16] - 科技创新引领新质生产力发展，整治“内卷式”竞争。新质生产力依旧是实现现代化产业体系的引领力量，本次会议新提“人工智能+”，相关AI、芯片等战略新兴产业或是重点。此外资金来源上，一方面国家会加强战略科技力量建设，另一方面多层次的金融市场也将提供更大力度的支持。会议也提到了要整治“内卷式”竞争，预计在基础研究上仍将大力支持，但是在产业化的过程中，要规范地方政府和企业行为，尤其是集中式上产能的现象可能会被纠偏，行业有望长期健康发展[17] - 房地产仍是防风险的重点。在防范化解重点领域风险的任务中，主要用了较大的篇幅来讲房地产，“稳妥处置”地方中小金融机构风险，地方政府债务风险没有提及。会议继9月26日政治局会议后再次指出要推动房地产市场“止跌回稳”，控制供给，消化库存，放松限购，加大旧改力度推动货币化安置来促进销售仍是主要的政策重点。10月、11月地产销售已出现了明显的改善，未来仍需关注持续性，以及对地产投资的带动作用，从近期的情况来看部分城市土拍活跃度有所上升[17] 1.2. 政策引领下的格局重塑与变革突围——非银金融行业2025年度策略 - 2024复盘：截至11月末，证券指数上涨35%，保险指数上涨36%，均较沪深300实现超额收益20pp以上。对证券业务来说，2024前三季度累计营收同比下滑3%，净利润下滑6%，经纪与投行业务显著承压；但受政策组合拳催化，三季度单季市场同比大幅改善，推动自营业务收入高增。对保险业务来说，新会计准则下净利润大幅上涨，权益市场回暖推动总投资收益率显著改善。此外，NBV涨幅持续扩大，主要系预定利率下调下的新单销售火爆；财险COR表现分化，大灾导致成本管控边际承压[21] - 政策主线：强监管、防风险、促高质量发展。资本市场新“国九条”落地，“1+N”政策体系逐步完善；保险市场新“国十条”完善“强监管、防风险、扩开放、促协同”框架，此外，“财险二十条”出台，鼓励并购重组、风险减量与数据共享[21] - 建议把握证券板块三大趋势，一是投资端改革深化，中长期资金入市可期；二是股权融资更趋谨慎，并购重组市场蕴含大机遇；三是券业并购加速推进，格局重塑龙头竞争力显现。此外，建议把握保险板块四大趋势，一是预定利率下调优化负债成本，分红险占比提升丰富产品货架；二是个险改革步入下半场，银保“报行合一”夯实价值增长基础；三是财险增长动能稳健，深化风险减量马太效应强化；四是权益弹性向上，地产风险缓释，投资端展望乐观[22] 2. 财经新闻 - 中央财经委员会办公室副主任韩文秀：预计今年我国经济增长5%左右。2025年将实施更加积极有为的宏观政策，政策新提法背后重要有很高含金量，具体方案将在全国两会登台亮相。重点领域风险化解有序有效，房地产市场出现积极变化，10月份以来，成交数量、价格都出现了积极的信号。地方政府债务、中小金融机构风险也正在有效缓释、缓解和管控[25] - 多部门召开会议，传达学习贯彻中央经济工作会议精神。中国证监会党委书记、主席吴清主持召开党委会议，强调坚决落实“稳住楼市股市”重要要求，提升市场监测、预警和应对的前瞻性、主动性，加强境内外、场内外、期现货联动监管，加强对融资融券、场外衍生品、量化交易等的针对性监测监管，加快落实增量政策，持续用好稳市货币政策工具，加强和改善市场预期管理，着力稳资金、稳杠杆、稳预期，切实维护资本市场稳定。财政部党组书记、部长蓝佛安主持召开党组会议，传达学习中央经济工作会议精神，指出按照中央经济工作会议部署安排，明年要实施更加积极的财政政策，确保财政政策持续用力、更加给力。金融监管总局党委召开会议要求，有效防范化解重点领域风险，坚决打好保交房攻坚战，用好城市房地产融资协调机制，推动“白名单”项目扩围增效，助力构建房地产发展新模式。统筹推进中小金融机构风险处置和转型发展。深化监管体制改革，加快构建中国特色金融监管体系。持续弥补监管制度短板，精准规范高效执法，聚焦关键事、关键人、关键行为，防范实质风险、解决实际问题。加强部门联动和央地协同，凝聚强监管严监管强大合力[27] - 全国金融系统工作会议在京召开。中央金融委员会办公室主任何立峰出席会议并讲话，强调金融系统要继续紧紧围绕防风险、强监管、促发展工作主线，以“钉钉子”精神抓好贯彻落实。要有力有序有效防范化解重点领域金融风险和外部冲击，促进资本市场等各领域平稳健康发展，牢牢守住不发生系统性风险的底线。实施好适度宽松的货币政策为扩大内需、发展新质生产力和促进经济转型升级提供更加有力的支持。进一步发挥支持小微企业融资协调工作机制作用，引导信贷资金直达基层、快速便捷、利率适宜，有效缓解小微企业融资难贵慢问题。充分发挥城市房地产融资协调机制作用，推动“白名单”项目扩围增

今日上市 - 001391 国货航于2024年12月16日进行初步询价，起始日期和终止日期均为2024年12月16日 [2] - 603194 中力股份于2024年12月16日公布网上中签率 [2] 公告停牌 - 159612 国泰标普500ETF于2024年12月16日开市起至当日10:30停牌，以保护投资者利益 [2] 特殊停牌 - 002309 *ST中利于2024年12月16日因拟在破产重整程序中完成资金占用整改，股票自2024年11月11日开市起停牌 [2] - 002656 ST摩登于2024年12月16日因无法在责令改正期限内完成资金占用整改，股票自2024年11月11日开市起停牌 [2] - 002743 富煌钢构于2024年12月16日因筹划发行股份等方式购买资产事项，股票自2024年12月6日开市起停牌 [2] - 012381103 23中林集团SCP003自2023年11月21日起停牌 [2] - 012381559 23中林集团SCP004自2023年11月21日起停牌 [2] - 012382176 23中林集团SCP005自2023年11月21日起停牌 [2] - 012382883 23中林集团SCP006自2023年11月21日起停牌 [2] - 012383158 23中林集团SCP007自2023年11月21日起停牌 [2] - 012383481 23中林集团SCP008自2023年11月21日起停牌 [2] - 101900848 19中林集团MTN002自2023年11月21日起停牌 [2] - 102100509 21中林集团MTN001自2023年11月21日起停牌 [2] - 110032 三一转债于2019年3月20日停牌 [2] - 112045 安泰01次于2023年3月28日起停牌 [2] - 112121 22平4次于2023年2月2日开市起停牌 [2] - 112154 H2盐湖01于2020年4月17日起停牌 [2] - 112227 H4利源债自2018年9月25日起停牌 [2] - 112344 22JZ2C自2023年2月2日开市起停牌 [2] - 112397 16胜通01于2019年03月18日开市起停牌 [2] - 112443 16胜通03于2019年03月18日开市起停牌 [2] - 112459 16宜华01于2020年5月28日起停牌 [2] - 112468 16景峰01于2021年10月26日起停牌 [2] 其他停牌 - 112480 16腾晖01于2019年11月8日起停牌 [4] - 112517 17西航01于2021年9月16日起停牌 [4] - 112521 17昆仑01自2020年4月10日开市起停牌 [4] - 112578 17胜通01于2019年03月18日开市起停牌 [4] - 112723 18渤金01于2021年2月3日起停牌 [4] - 112765 18渤金02于2021年2月3日起停牌 [4] - 112771 18渤金03于2021年2月3日起停牌 [4] - 112783 18渤金04于2021年2月3日起停牌 [4] - 112791 远洋R3优自2024年12月4日开市起停牌 [4] - 112792 远洋R3次自2024年12月4日开市起停牌 [4] - 112809 18航空01于2021年9月16日起停牌 [4] - 112810 18渤租05于2021年2月3日起停牌 [4] - 112852 19航空01于2021年9月16日起停牌 [4] - 112855 19冶22C自2023年2月2日开市起停牌 [4] - 112924 H9金科03自2024年4月30日开市起停牌 [4] - 112978 19启迪G2自2024年9月26日开市起停牌 [4] - 114068 16国购债于2018年11月20日开市起停牌 [4] - 114240 H7腾邦02于2019年6月6日起停牌 [4] - 114334 18北讯03于2019年1月15日开市起停牌 [4] - 114335 18必康01自2018年11月26日上午开市起停牌 [4] - 114377 18苏电01于2021年12月27日起停牌 [4] - 114405 18阳光04于2021年11月1日起停牌 [4] - 114416 18海伦02将于2022年12月22日开市起停牌 [4] - 114425 19苏电01于2021年12月27日起停牌 [4] - 114473 19苏电03于2021年12月27日起停牌 [4] - 114509 19苏电05于2021年12月27日起停牌 [4] - 114551 H9融投02自2023年4月26日开市起停牌 [4] - 114618 H9融投08自2023年4月26日开市起停牌 [4] - 114689 20天乾01将于2023年3月13日开市起停牌 [4] - 114821 H0融创03自2024年11月27日开市起停牌 [4] - 114872 20祥生01自2022年11月28日起停牌 [4] - 114923 21苏电01于2021年12月27日起停牌 [4] - 117016 16华泰01将从2019年2月22日上午开市起停牌 [4] - 117022 16配投01将自2018年6月12日开市起停牌 [4] - 117027 16配投02将自2018年6月12日开市起停牌 [4] - 117034 16配投03将自2018年6月12日开市起停牌 [4] - 117039 16飞投01自2018年8月20日开市起停牌并暂停换股 [4] - 117043 16飞投02自2018年8月20日开市起停牌并暂停换股 [4] - 117044 16飞投03自2018年8月20日开市起停牌并暂停换股 [4] - 117056 16飞投E4自2018年8月20日开市起停牌并暂停换股 [6] - 117064 H6中基E2自2018年8月17日(星期五)上午开市起停牌 [6] - 117070 17金龙E1自2018年8月27日起停牌，同步暂停换股 [6] - 117078 17金龙E2自2018年8月27日起停牌，同步暂停换股 [6] - 117080 17金龙E3自2018年8月27日起停牌，同步暂停换股 [6] - 117096 17金龙E4自2018年8月27日起停牌，同步暂停换股 [6] - 118402 15星海02于2018年11月8日起停牌 [6] - 118470 H6融地01自2024年11月27日开市起停牌 [6] - 118591 16精功01自2019年7月16日上午开市起停牌 [6] - 118600 16苏宁02于2021年12月27日起停牌 [6] - 118666 16万通02于2022年02月24日起停牌 [6] - 118717 H6三胞02自2018年7月23日开市起停牌 [6] - 118743 H6三胞03自2018年7月23日开市起停牌 [6] - 119436 17苏宁A1于2021年12月27日起停牌 [6] - 119437 17苏宁A2于2021年12月27日起停牌 [6] - 119447 18苏宁1A于2022年10月26日起停牌 [6] - 119448 18苏宁1B于2022年10月26日起停牌 [6] - 119458 苏宁181A于2021年12月27日起停牌 [6] - 119459 苏宁181B于2021年12月27日起停牌 [6] - 121002 合佳转S1自2018年6月22日起停牌 [6] - 121539 步步高1自2023年12月21日开市起停牌 [6] - 121540 步步高2自2023年12月21日开市起停牌 [6] - 121541 步步高3自2023年12月21日开市起停牌 [6] - 121549 长万优A自2024年10月8日起停牌 [6] - 121550 长万优B自2024年10月8日起停牌 [6] - 121551 长万次级自2024年10月8日起停牌 [6] - 121577 蛇口RE02将于2023年6月16日开市起停牌 [6] - 121584 R宝湾01自2024年10月29日开市起停牌 [6] - 121585 招商蛇口保租房公募reits自2024年10月23日开市起停牌 [6] - 122346 H14贵人于2019年12月3日起停牌 [6] - 122393 15恒大03于2022年3月21日开市起停牌 [6] - 122483 15新光01于2018年8月2日起停牌 [6] - 122494 15华夏05于2021年10月22日起停牌 [6] - 123034 16神雾债自2019年1月28日上午开市起停牌 [6] - 123813 哈场路04于2018年9月21日起停牌 [6] - 123814 哈场路05于2018年9月21日起停牌 [6] - 123815 哈场路06于2018年9月21日起停牌 [6] - 123892 PR赣贷A3将于2018年7月2日开始停牌 [6] - 123893 赣小贷B将于2018年7月2日开始停牌 [7] - 123924 首航04于2020年3月19日起停牌 [7] - 123925 首航次级于2020年3月19日起停牌 [7] - 124216 新查暂停因公司连续两年亏损，公司债券自2016年5月20日开市起停牌 [7] - 131109 八达岭02于2017年10月12日开始停牌 [7] - 131110 八达岭03于2017年10月12日开始停牌 [7] - 131111 八达岭04于2017年10月12日开始停牌 [7] - 131112 八达岭05于2017年10月12日开始停牌 [7] - 131113 八达岭06于2017年10月12日开始停牌 [7] - 131114 八达岭07于2017年10月12日开始停牌 [7] - 131188 PR云A于2022年1月25日起停牌 [7] - 131189 恒浩云B于2022年1月25日起停牌 [7] - 131190 恒浩云C于2022年1月25日起停牌 [7] - 131664 今典04于2019年12月31日起停牌 [7] - 131665 今典05于2019年12月31日起停牌 [7] - 131666 今典次于2019年12月31日起停牌 [7] - 131932 漳长运06自2020年2月7日开市起停牌 [7] - 1

宏观与策略 - 11月金融数据总体表现平平，但也存在一些结构性亮点。新增社融、人民币贷款和M2同时不及市场预期，核心原因是信贷，特别是企业贷款拖累。政府债券融资作为"增量担当"，而信贷作为主要拖累的情况依然延续。居民中长贷和M1的企稳是主要亮点，背后原因是地产成交回暖[7] - 国内经济增长动能环比回落，房地产表现相对较优。本周国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B明显回落。房地产相关指标中，房屋成交面积绝对值虽然有所回落但仍处于年内高位，与房屋装修相关的建材综合指数继续上升[8] 固定收益 - 30年国债收益率破2%，超长债成交占比创新高。上周政治局会议和中央经济工作会议强调明年要实施"适度宽松"的货币政策、更加积极的财政政策和超常规的逆周期调节政策，债市暴涨，主要品种收益率创新低，超长债收益率也创新低[12] - 转债估值显著抬升，策略调整需更灵活。上周转债个券大多数上涨，中证转债指数全周+1.78%，价格中位数+2.18%，转债平价指数全周-0.57%，全市场转股溢价率与上周相比+1.45%[16] 策略 - 供需再平衡是2025年A股大势和行业配置的主线，财政政策成为调节供需的"共同解"。美国大选落地后"再通胀交易"带来的美债利率高企，叠加财政蓄力待发下盈利改善前景下，继续看好A股市场[17] - 全球主要国家宽基指数估值变化方向分化。近一周全球市场指数涨多跌少，主要国家宽基指数估值变化方向分化。道琼斯工业指数估值收缩幅度最大，纳斯达克指数PE扩张0.33倍[17] 行业与公司 - 再通胀风险重启，美股前高后低。美国将在2025年面临CPI同比回升的压力，如果CPI同比超过+3%，则成为"再通胀"。美联储可能仅在2025年一季度降息25bp。标普500在二季度的目标价为6300-6350点；进入收缩期后，2025年末的目标价是5550-5600点[22] - 港股市场事件驱动边际失效，严守基本面投资。本周恒指涨0.5%，恒生综指涨0.4%。风格上，小盘（恒生小型股+1.4%）＞中盘（恒生中型股+0.9%）＞大盘（恒生大型股+0.4%）[28] 医药生物 - 医保谈判结果公布，多款重磅药物纳入新版医保。新版医保目录发布，新增91种药品；参与谈判/竞价的117种目录外药品中，89种谈判或竞价成功。医保对于创新性强、切实针对未被满足临床需求的进口创新药也积极纳入[33] 食品饮料 - 2025年食品饮料行业需求有望在低基数之上迎来复苏，其中预计商务消费复苏速度快于大众消费，B端渠道复苏快于C端渠道，低库存的餐饮供应链、啤酒等板块或率先回暖[37] - 2025年白酒行业或将进入供需均衡阶段，茅五价格具备企稳基础。行业需求或将出现向上拐点，供给端出现改善。贵州茅台增长目标环比降低，积极解决供需适配问题[38] 非银行业 - 上市险企全力筹备"开门红"，保费收入同比显著增长。上市险企前11个月实现保费收入26667亿元，同比增长5.6%。分红型产品及年金险占比分别为42.3%及34%，有利于险企在当前长端利率快速下行背景下，通过"低保底+高浮动"的形式降低利差损风险[43] 计算机行业 - 2024火山引擎FORCE原动力大会即将召开，聚焦AI转型与技术创新。大会重点探讨大模型时代的技术应用，解读火山引擎的全栈AI能力，及其如何推动企业数智化转型，助力企业通过大数据、大模型和数据飞轮实现智能决策与高效闭环[47] 电新行业 - 电池企业加速海外布局：宁德时代宣布与Stellantis在西班牙合资建设50GWH磷酸铁锂电池工厂。国轩高科宣布将在摩洛哥、斯洛伐克，分别新建20GWH电池工厂[48] - 光伏产业链价格方面，硅料价格继续下跌，N型硅片价格小幅上涨。近两周，P型硅料价格下跌0.5元/kg至34.5元/kg，N型硅料价格环比下跌0.5元/kg至39.5元/kg[53] 农业行业 - 生猪产能保持低位，看好猪价2024-2025年景气持续。12月13日生猪价格15.68元/公斤，周度环比上涨0.38%；7kg仔猪价格374元/头，周度环比-2.55%[64]

宏观经济与政策分析 - 中央经济工作会议明确了2025年的政策方向，强调稳增长、货币政策适度宽松、财政政策扩张性态度明确，并加强央行宏观审慎与金融稳定功能[2][9] - 会议提出实施提振消费专项行动，加力扩围实施两新政策，扩大服务消费，更大力度支持两重项目，促消费扩内需政策加码信号明确[13] - 科技创新引领新质生产力发展，重点关注人工智能+和科技自立自强，推动标志性改革举措落地，以改革促发展[14] 策略与市场展望 - 中央经济工作会议对A股市场的启示：随着存量政策加快落实以及一揽子增量政策加力推出，经济基本面有望逐步改善，A股市场有望震荡上行[20] - 配置机会重点关注科技创新主题、大消费主题、受益于改革背景的央国企主题以及政策支持下的地产链[24] 固收市场分析 - 2025年长债中枢将在震荡中小幅下移，关注波段交易，基本面强现实待观测，货币政策降准降息均有空间，政策利率锚或带动广谱利率再下20-30BP，十债区间[1.7%-2.2%][32] - 债市波动或加大，宽货币+宽信用组合下债市纠结程度加深，机构从负债端匹配到抢配折返跑，波动加大，权益市场会分流债券市场的配置资金等，资产荒或有变数[32] 科技与新能源行业分析 - 中央经济工作会议提出以科技创新引领新质生产力发展，综合整治"内卷式"竞争，新能源新动能迈向新周期，风电、光伏等行业价格内卷回归理性[37] - 风电行业长期需求无忧，看好明年产业链量利齐升，预计2025年陆风/海风装机达90-100GW/15-18GW，同比增长18.8%/83.3%[38] - 锂电需求超预期，重视主题机会，2024年新能源汽车销量实现超预期30%的增速，2025年提振消费政策将延续引领作用，新能源汽车购置税减免政策的退出窗口效应对需求形成较强刺激[39] 通信与量子科技行业分析 - 谷歌发布新一代量子计算芯片"Willow"，在纠错能力和性能表现上实现了量子计算领域的重大突破，中国量子科技领域也捷报频传，天衍-504量子计算机搭载的量子计算芯片"骁鸿"具有504比特，刷新了国内超导量子比特数量的纪录[67] - Willow芯片的技术突破为整个量子计算产业注入新动力，将激发更多的企业加大对量子计算的研发投入，加速量子计算技术的产业化进程，推动量子计算产业链的形成和完善[71]