市场暴跌原因分析 - 市场暴跌的表面原因是美联储新主席沃什，但深层原因是前期盘面加速导致“多杀多”局面[1] - 行情反转本质是“空头枯竭=多头极限”，价格上涨因空头减少而不可持续，低成交量可引发大涨[2] - 行情加速往往意味着上涨趋势进入尾声，多头需通过主动回调吸引空头进场以开启新行情[2] 政策与基本面展望 - 分析认为沃什大概率会为特朗普政府降息，但缩表面临现实制约，美联储已于去年12月停止缩表[1] - 本轮大跌本质是杠杆踩踏和交易行为，金属基本面未变，因此年内价格仍有新高可能[2] - 贵金属短期情绪极端需避险，可待隐含波动率正常及价格找到支撑后接盘[2] - 铜因前期投机资金少、涨幅小，未处风暴中央，但需警惕贵金属流动性危机可能带来的拖累[2] 近期资产表现 - 本周（报告期）资产中，白银跌幅最大，达-20%[3] - 黄金本周跌幅为-17.5%[3] - 铜本周跌幅为-2.0%[3] - 原油本周表现最佳，涨幅为7.3%[3]

市场表现回顾 - 本周北证A股指数下跌3.54%，跑输上证综指3.63个百分点[1] - 北证50指数下跌4.29%，跑输上证综指4.38个百分点[1] - 本周北证A股总成交额为1436.6亿元，日均成交额287.31亿元，环比增长8.8%[11] - 截至2026年1月30日，北证A股市盈率中位数为45.52倍，高于科创板的36.28倍和创业板的37.23倍[1] 个股与新股动态 - 截至2026年1月30日，北交所上市公司总数为292家[2] - 2025年1月1日至2026年1月30日，北交所共有31家企业新上市，本周新上市两家（美德乐、农大科技），上市首日涨幅分别为161.46%和111.56%[2] - 过去一年31家新股上市首日涨跌幅中位数为271.56%，市盈率中位数为13.47倍[2] 行业与政策动态 - 国家发改委、能源局发布通知，完善发电侧容量电价机制，建立可靠容量补偿机制[2] - 2025年我国规模以上电子信息制造业增加值同比增长10.6%，营业收入达17.4万亿元，利润总额7509亿元[25] - 中国航天科技集团表示将在“十五五”期间实施未来产业发展培育工程，布局太空数智基础设施、太空资源开发等“太空+”产业[4] 投资建议与风险 - 投资建议关注三条主线：基本面扎实且业绩超预期或改善的企业；围绕“新质生产力”的新能源、机器人、人工智能、商业航天等高技术壁垒企业；北交所指数体系完善背景下的增量资金受益标的[5] - 报告提示的风险包括：市场需求不及预期、行业竞争加剧、地缘政治风险、政策推进不及预期、研发进度不及预期[6]

市场整体观点 - 市场流动性偏宽，基本面有结构性亮点，权益市场预计延续震荡向上趋势[3] - 建议关注四大方向：科技制造、周期涨价、业绩筑底改善行业及绩优红利资产[3] 科技制造板块 - **北京君正**：总市值662亿元人民币，PE(TTM) 208.6，受益于存储周期上行及L3智能驾驶催化[3][4][5] - **晶方科技**：总市值201亿元人民币，PE(TTM) 58.9，2025年归母净利润预计同比增长44.41%-52.32%[3][11] - **海光信息**：总市值6073亿元人民币，PE(TTM) 256.6，国产算力核心，前三季度营收维持高速增长[3][20] - **合合信息**：总市值406亿元人民币，PE(TTM) 91.1，2025年第三季度归母净利润同比增长34.93%[3][27] 周期与资源板块 - **洛阳钼业**：总市值5574亿元人民币，PE(TTM) 29.6，铜价有望进入上行通道，公司享有量价齐升逻辑[3][42] - **中曼石油**：总市值172亿元人民币，PE(TTM) 33.7，伊拉克项目石油地质储量约18亿吨，增产空间广阔[3][48] 业绩改善与红利板块 - **金风科技**：总市值1034亿元人民币，PE(TTM) 42.8，2025上半年风机及零部件业务毛利率7.97%，同比明显提升[3][35] - **北新建材**：总市值486亿元人民币，PE(TTM) 15.7，石膏板业务近期提价，盈利有望修复[3][55] - **中国中免**：总市值1903亿元人民币，PE(TTM) 56.2，海南封关及节假日临近，离岛免税销售有望回暖[3][63] - **中国太保**：总市值4146亿元人民币，PE(TTM) 8.5，2018年以来股息率连续多年超过3%[3][70]

宏观观点与资产配置 - 大类资产配置顺序为股票>大宗>债券>货币[1][4][83] - 宏观经济观点在1个月、3个月及1年内均维持不变，分别关注国内稳增长政策落地、2026年财政支出力度及地缘关系不确定性[3][85] - 对股票资产观点为超配，关注“增量”政策落实情况[3][12][85] - 对债券资产观点为低配，因“股债跷跷板”或短期影响债市[3][12][85] - 对货币资产观点为低配，预计收益率将在1.5%下方波动[3][85] - 对大宗商品观点为标配，关注2026年财政支出力度[3][12][85] - 对外汇观点为标配，认为中国经济基本面优势支撑汇率稳健波动[3][85] 市场表现与数据 - 本周沪深300指数上涨0.08%，十年国债收益率下行2BP至1.81%[1][11][17] - 2025年12月规模以上工业企业利润同比增长5.3%，1-12月利润总额7.4万亿元同比增长0.6%[4][18][81] - 国际资本市场波动加大，本周美元指数下跌0.40%，国际油价上涨7.65%至65.74美元/桶，国际金价本周下跌2.12%收于4907.5美元/盎司[4][16][83] - 本周商品期货指数上涨5.71%，其中贵金属板块上涨8.47%[49][54] - 本周A股行业分化明显，领涨的为石油石化（6.92%），领跌的为国防军工（-7.60%）[36][37]

季节性机会与策略逻辑 - 春节后至两会结束约1-1.5个月存在规律性基建开工行情，具备高胜率与赔率的季节性投资机会[2][9] - 行情驱动因素包括春节后复工带来的生产建设预期以及年初至两会期间较高的政策力度预期[9] - 通过构建“赔率（过去10年平均超额收益率）+胜率（取得正超额收益次数）”打分模型筛选强势领域与个股[2][10] 十大强势细分领域表现 - 从41个基建相关细分行业中筛选出十大高性价比领域：工程咨询服务、环保设备、环境治理、通用设备、专业工程、非金属材料、金属新材料、专用设备、装修装饰、塑料[2][12] - 十大领域在过去10年该期间平均收益率在12%至15%，平均超额收益率在4%至8%，取得超额收益次数在7至9次[2] - 以2025年行情为例，十大领域整体表现靠前，其中8个行业跑赢万得全A指数[13][16] 优选个股组合详情 - 从十大强势领域中进一步优选，形成包含18只标的的基建开工优势个股组合[3][17] - 组合内个股历史表现优异，例如工程咨询服务的启迪设计平均超额收益率22.7%且历史胜率100%，环境治理的上海洗霸平均超额收益率36.0%[3][17] - 组合构建考虑了数据完整性（近10年数据缺失≤3条）与风险分散（每领域选1-2只个股）[14][15][17] 风险提示 - 策略存在对比研究和以往经验的局限性[4][43] - 面临市场学习效应导致行情波动、市场超预期走弱及个股突发风险影响组合等风险[4][43]

提名结果与候选人背景 - 特朗普提名凯文·沃什为下届美联储主席，该结果超出市场预期，因提名前一天沃什与另一候选人里德尔的获选概率仍相差不大[1][4] - 被提名人凯文·沃什55岁，拥有金融机构、政府部门及美联储任职履历，其岳父罗纳德·兰黛是特朗普好友，这可能是其获得提名的重要原因[2][10] - 沃什主张通过缩减美联储资产负债表（缩表）来控制通胀，并支持同步降息，其立场比现任主席鲍威尔更偏鸽派，但比此前热门人选哈塞特更偏鹰派[1][3][11] 政策立场与市场预期 - 沃什提名后，市场降息预期变化不大，利率期货仍预期首次降息在6月，概率超80%，全年降息2次[1][8][18] - 沃什的政策倾向具有“灵活性”，其早期担任美联储理事时为强硬鹰派，但近期表态转为明显鸽派[3] 确认流程与潜在变数 - 提名需经参议院批准，目前参议院共和党与民主党席位比为53:47，银行委员会席位比为13:11[6][14] - 由于现任主席鲍威尔正受司法调查，引发部分共和党参议员不满，其中银行委员会成员Tillis明确表示将阻挠新主席提名，可能导致确认进程不顺畅[6][16] - 若提名在鲍威尔5月15日任期结束时仍未获确认，可能需任命“临时主席”，历史上类似情况曾导致职位空缺约1.5至2.5个月[7] 短期市场影响 - 提名宣布后次日（1/31），标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别下跌0.4%、0.9%、0.4%，美元指数大涨1.0%至97.1，现货黄金暴跌9.3%至4880美元/盎司[9] - 短期看，提名结果预计将利空美股和黄金，推升美元和美债收益率，因黄金做多交易拥挤且估值（金价/美国M2）已达过去40年最高水平[9][21][24] 中长期核心变量 - 中长期市场影响的核心变量是沃什能否保持货币政策独立性，若其表现出服从于特朗普的倾向，则可能利好美股和黄金，但继续缩表的政策可能导致美债收益率易上难下[9]

市场环境与主题投资 - 2026年市场处于主题投资活跃大周期，流动性充裕而高确定性主线稀缺，建议关注主题投资机会[1][10] - 主题投资在弱基本面（如规模以上工业企业利润低迷）与宽流动性时期更活跃，其触发需技术突破、政策导向等“火种”[1][15][16] - 筛选强主题的口诀是“买新不买旧，买大不买小”，旨在避开套牢盘并追求大产业浪潮，如“十五五”规划提及的未来产业[1][22][23][25] - 2025年热门主题包括人形机器人、AI+、海南自贸港和商业航天，其中AI+主题在部分月份成交额占比最高达17.7%[11][12][13] 市场结构与风格分析 - 中证500指数在近期宽基中表现最强，在特定震荡期间涨幅达4.34%，超越沪深300（-0.62%）、中证1000（2.89%）和中证2000（3.33%）[28] - 中证500表现强势源于三重优势：行业配置匹配周期复苏（材料Ⅱ等行业权重近37%）、市值区间契合机构需求（平均市值394.81亿元）、流动性支撑大资金参与[2][26][31][35] - 市场呈现极致轮动，资金在周期风格持续上涨后有向白酒、建材等顺周期板块高低切换的冲动，但其持续性需经济数据验证[1][3] 宏观与行业观点 - 制造业PMI站稳50.18%扩张区间，央行下调再贷款利率0.25个百分点并新增万亿元民企再贷款，流动性宽松利好中盘成长板块[37][40] - PPI（生产者价格指数）在2025年8月同比降幅收窄至-2.9%，出现拐点，推动有色金属等周期板块上涨，行情可能向化工、白酒等顺周期品类扩散[3][42][43] - 当前A股处于牛市逻辑，核心驱动力未转向，建议以证券化率达到1.1倍以上为看多信号，结构上AI+等高beta板块仍有望获得支撑[4][52] 配置建议与风险 - 行业配置建议科技与周期双轮驱动：包括AI硬件/应用、军工、传媒；有色、化工、光伏；以及稳定红利与黄金等底仓[4][52] - 主要风险包括宏观政策超预期变动、全球流动性及地缘政治风险，以及模型基于历史数据的局限性[4][53]

上周重点回顾 - 美伊紧张局势导致布伦特原油价格当周上涨**6.7%**[11] - 美国参议院通过妥协版拨款法案，但国土安全部资金被拆分并仅延长两周，导致部分机构进入短暂技术性停摆[15] - 美伊双方核心谈判诉求分歧巨大，短期达成协议难度很高[17] - 美国对伊朗策略以极限施压为主，但为促谈可能采取小规模精准打击，其政治底线是避免全面卷入中东长期战争[17] 未来一周关注 - **2月8日**日本与泰国均将举行大选[4] - 中东地缘风险需关注伊朗局势、加沙第二阶段和谈及冲突再起的可能性[20] - 美国最高法院对特朗普关税合法性的裁决或给予政府更多缓冲空间，关税政策持续聚焦战略安全产业[22] - 特朗普提名沃什为下任美联储主席，选举年开启将导致美国国内政治博弈持续[22] 中长期风险提示 - 大国关系进入再平衡动荡期，美国将更集中精力于战略重点地区，美俄关系出现缓和，美欧关系进入动荡期[23] - 美国政策可能在政治忠诚与专业性间摇摆，内部政策分歧将影响政策落地并扰乱市场判断[23]

政策动态 - 民生保障政策聚焦养老、殡葬、支付及救助，中央提前下拨1410亿元困难群众救助补助资金[5] - 市场规范政策严禁大数据“杀熟”等乱象，并通过3万场活动及3.6亿元消费券激活服务消费[6] - 基建与能源机制优化，明确城际铁路建设标准并完善发电侧容量电价机制[6] 宏观经济表现 - 消费端实物消费强于农历同期，服务消费偏弱，电影观影人次农历同比大幅下降95.5%[7][11] - 投资端受节前赶工带动，水泥出货率农历同比上升199.0%，建筑用钢成交量农历同比上升661.1%[7][11] - 新房销售边际改善，30大中城市商品房成交面积农历同比上升205.4%，但二手房市场仍在走弱[7][11] - 外贸表现分化，韩国出口总额农历同比上升34.0%，但CCFI综合指数回落至1175.6点[7][11] - 生产端新兴产业亮眼，光伏经理人指数为135.5点，汽车半钢胎开工率达74.8%[7][11] 价格与流动性 - 工业品价格持续上涨，南华综合指数环比上涨4.3%，原油与有色金属是主要拉动项[8] - 消费品价格(iCPI)边际回升至7.0%，主要受交通通信分项驱动，猪肉价格低位未涨[8][11] - 月末资金利率上行，R007回升10.4个基点至1.640%，央行当周净投放资金5805亿元[9][10] - 美元指数回落39个基点至97.1，美元兑人民币汇率从6.96回落至6.95[10]

全球宏观叙事与市场反应 - 特朗普提名沃什为下届美联储主席，其主张货币与财政纪律及缩表，可能重塑美元信用并动摇贵金属作为定价锚的叙事基础[8] - 2025年五大核心宏观叙事（美元信用弱化、黄金为货币新锚、全球产业链重塑、AI为基础设施、有色金属是AI时代的原油）正面临切换，但叙事三至五（产业链、AI、有色金属）尚未出现显著裂痕[8][9] - 市场需关注可能松动叙事的线索：美国关税政策对有色金属贸易的扭曲影响，以及AI投资可能面临的资产久期错配与商业模式承接风险[9][10] 全球资产表现 - 全球资产波动加剧，夏普比率普遍下降：大类资产轮动指数周均变动频次升至123次，A股申万二级行业轮动速度周均变动频次升至5010次[12][22] - 贵金属巨震：伦敦金现全周收涨0.7%，但周五单日大幅下跌；伦敦银现周涨4.2%；黄金隐含波动率升至44.08%[15] - 全球股市分化：MSCI发达市场涨跌收平（0.04%），新兴市场上涨1.38%；标普500周涨0.34%，纳指周跌0.17%，道指周跌0.42%[13] - 债市多空平衡：10年期美债利率上行2个基点至4.26%，10Y-2Y期限利差扩大至74个基点；市场对美联储3月降息25个基点的概率预期降至13.4%[19][51] 海外宏观政策 - 美联储1月议息会议暂停降息，将联邦基金利率维持在3.5%-3.75%区间，为2025年9月重启降息后首次暂停[87] - 美国12月PPI环比+0.5%，核心PPI环比+0.7%，均高于预期，但克利夫兰联储预计12月核心PCE同比将保持平稳[90][92] 中国经济高频数据 - 高频模型预计中国1月实际GDP增速为4.94%，名义GDP增速为4.48%[93] - 预计1月工业增加值同比小幅回升至5.57%，社会消费品零售总额同比升至1.44%[93][94] - 通胀方面，预计1月CPI同比为0.27%，PPI同比为-1.48%[94][95] 中国货币与财政 - 1月税期后狭义流动性小幅转松，DR001中枢为1.34%，DR007中枢为1.51%[105] - 1月社会融资规模存量增速预计在8.3%-8.5%区间[108] - 财政与建筑业方面，样本建筑工地资金到位率周环比上升0.47个百分点至59.68%，但基建水泥直供量农历同比下降5.06%[109][110] A股市场动态 - A股市场先扬后抑，万得全A指数周跌1.59%，周五单日调整显著；10年期国债利率下行1.86个基点至1.81%[21] - 市场风格切换，价值优于成长：国证价值指数周涨1.0%，国证成长指数周跌0.6%；中证红利指数周涨1.6%[23] - 市场成交放量，日均成交额升至3.1万亿元；融资买入占比边际回落至9.61%[22]