投资评级 - 维持增持评级 [3] 核心观点 - 业绩短期承压但经营质量持续提升 中移深度协同与AI浪潮促发展机遇 [3] - 2025H1营收11.33亿元同比下降28.03% 归母净利润-0.93亿元同比增长48.78% [4] - 依托中国移动资源拓展政企安全场景 安全运营与服务收入同比增长4.85%毛利率达54.67% [5] - 毛利率持续改善至59.91%同比增长3.4个百分点 高毛利产品占比提升驱动改善 [5] - 降本增效成效显著 销售费用同比下降26.39% 研发投入占营收比重提升至37.67% [5] - 预测2025-2027年营收分别为34.13/36.00/40.74亿元 归母净利润分别为0.81/1.11/2.74亿元 [3][5] 财务表现 - 2024年营收3,315百万元同比下降26% 2025E营收3,413百万元同比增长3% [3][6] - 2024年归母净利润-226百万元同比下降131% 2025E归母净利润81百万元同比增长136% [3][6] - 2025H1经营性净现金流-1.62亿元同比增长68.77% 2025Q2经营性净现金流0.48亿元同比转正 [4] - 2025H1整体毛利率59.91%同比增长3.4个百分点 [5] - 每股收益2024A为-0.19元 2025E为0.07元 2026E为0.09元 [3][6] 业务发展 - 19类产品包括数据安全、安全运营等连续多年市场占有率第一 11类产品处于市场前列 [5] - 推出安全云电脑解决方案实现千万级收入与百万级月活 [5] - 依托中国移动超10亿个人用户和超2.8亿家庭用户规模优势拓展CH安全市场 [5] - 信创防火墙单机吞吐能力突破600Gbps 并发连接数突破8000万 [5] - 国产化商密产品加密吞吐性能较传统x86架构翻倍 [5] 技术创新 - 通过元数据驱动+大模型赋能构建多智能体协同安全运营体系 [5] - AI辅助研发生产效率提升25%以上 [5] - 专线卫士与安全融合FTTO实现安全专家与自动化分析深度融合 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 对应8月27日PE 17/16/14倍（市值360亿元）[4] 核心观点 - 二季度需求承压致业绩深度调整 25H1营收31.60亿元同比-16.89% 归母净利11.30亿元同比-18.19%[1] - 25Q2营收11.13亿元同比-24.13% 归母净利3.02亿元同比-35.20% 短期盈利能力承压[1] - 预计25/26/27年归母净利润21.36/23.04/24.97亿元 增速-17.50%/7.85%/8.39%[4] 产品结构分析 - 中高档白酒表现优于普通白酒 25H1中高档/普通白酒收入25.37/4.52亿元 同比-14.01%/-32.47%[2] - 25Q2中高档白酒收入8.17亿元同比-23.60% 降幅低于普通白酒的-32.90%[2] 区域表现 - 省内市场韧性较强 25H1省内收入23.64亿元同比-12.00% 优于省外的-33.05%[2] - 25Q2省内收入7.30亿元同比-20.29% 省外收入2.96亿元同比-36.38%[2] - 经销商结构优化 25H1省内/省外经销商761/622家 较年初分别+10/-4家[2] 渠道表现 - 直销渠道逆势增长 25H1直销渠道收入2.54亿元同比-1.13% 显著优于批发代理渠道的-18.67%[2] - 25Q2直销渠道收入0.82亿元同比+1.46% 批发渠道收入9.44亿元同比-27.40%[2] 盈利能力分析 - 25H1毛利率73.62%同比+0.19pct 但净利率35.76%同比-0.57pct[3] - 期间费用率合计同比+2.00pct 销售/管理费用率分别+1.75/+1.15pct[3] - 25Q2净利率27.10%同比-4.64pct 毛利率68.33%同比-2.62pct[3] - 25Q2期间费用率同比+5.66pct 销售/管理费用率分别+3.43/+2.01pct[3] 财务预测 - 预计25年营收62.52亿元同比-14.87% 26/27年恢复至66.44/71.00亿元[6] - 预计25年ROE 19.69% 较24年26.30%有所下滑[6] - 每股收益预计25/26/27年分别为2.67/2.88/3.12元[6]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心财务表现 - 25H1实现收入181.81亿元、同比+13.21% 其中国内收入96.58亿元、同比+15.69% 国外收入85.23亿元、同比+10.52% [1] - 25H1归母净利润12.3亿元、同比+25.05% 扣非归母11.46亿元、同比+27.01% [1] - 25H1毛利率22.32%、+0.22pct 其中国内毛利率15.82%、同比-0.65pct 国外毛利率29.69%、同比+1.49pct [1] - 25H1净利率6.34%、+0.01pct 加权净资产收益率6.86%、+0.99pct [1] - 期间费用率12.48%、同比-0.19pct 其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动+0.15、-0.01、+0.33、-0.66pct [1] 业务板块表现 - 装载机国内外销售收入同比均+20%以上 电装全球销量同比+193% 公司电装出口量占行业电装出口总量50%以上 [1] - 挖机销售收入同比+25%、净利润同比+90%以上 国内、海外终端销量同比分别+31%、+22% 国内、全球市占率+1.6pct、+0.5pct [2] - 新兴业务和弱周期板块加速成长 [2] 国际化进展 - 海外业务实现逆周期增长 销量增速远超行业平均水平 土方机械产品市场份额提升1个百分点 [3] - 海外业绩全面突破历史峰值 整机销量、营业收入、毛利率及净利润均创同期新高 毛利率水平再提升近2个百分点 [3] - 海外经销商网络规模突破400家 服务网点超过1300个 [3] - 全资子公司柳工机械印尼制造有限公司投资5亿元人民币在印尼投资建设制造工厂 [3] - 柳工巴西控股公司投资1.5亿雷亚尔用于投资设立全资子公司柳工巴西融资租赁公司 [3] 战略规划 - 2030年战略目标实现营业收入600亿元 其中国际收入占比超过60% 净利率不低于8% [4] - 构建三大核心增长引擎：土方机械核心业务 矿山机械、工业车辆和预应力等成长业务 农机、新技术和产业金融等新兴业务 [4] - 推进全面解决方案、全面智能化、全面国际化的三全战略全面升级 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.0、23.6、33.1亿元 同比增长28.4%、38.7%、39.9% [5] - 对应PE分别为13.1、9.4、6.7倍 [5] 估值指标 - 当前股价11元 [6] - A股总股本2,027.12百万股 流通A股股本2,026.39百万股 [7] - A股总市值22,298.36百万元 流通A股市值22,290.24百万元 [7] - 每股净资产8.90元 资产负债率61.66% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 创新药地达西尼商业化进程取得阶段性成效 2025H1新增400多家重点医疗机构准入资质 累计医院覆盖数量达1500多家 实现收入5500万元 [5] - 在研管线稳步推进 精神神经领域JX11502胶囊完成II期临床试验 盐酸卡利拉嗪胶囊提交NDA [5] - 心血管疾病领域LP(a)机制降脂新药I期临床试验有序推进 盐酸考来维仑片正式提交NDA [5] - 消化疾病领域改良型中药康复新肠溶胶囊II期临床试验已完成 [5] - 预计2025-2027年归母净利润为8.22亿元 9.53亿元及11.06亿元 对应EPS为0.95元 1.11元和1.29元 [4] - 当前股价对应PE为20.0倍 17.2倍以及14.9倍 [4] 财务表现 - 2025H1收入20.17亿元 同比下降6.20% [4] - 2025H1归母净利润3.88亿元 同比下降3.54% [4] - 2025H1扣非归母净利润3.60亿元 同比增长7.78% [4] - 2025H1毛利率49.57% 同比下降2.00个百分点 [4] - 2025H1净利率19.45% 同比上升0.57个百分点 [4] - 2025Q2收入10.60亿元 同比下降2.64% 环比上升10.92% [4] - 2025Q2扣非归母净利润2.14亿元 同比上升20.36% 环比上升45.51% [4] - 2025Q2毛利率51.24% 同比下降0.03个百分点 环比上升3.53个百分点 [4] - 2025Q2净利率21.39% 同比上升0.03个百分点 环比上升4.09个百分点 [4] 业务构成 - 成品药业务收入11.75亿元 同比下降9.68% [5] - 原料药业务收入4.53亿元 同比下降9.59% [5] - 医用器械业务收入3.49亿元 同比上升12.01% [5] 财务预测 - 预计2025年营业收入45.36亿元 同比增长9.1% [7] - 预计2026年营业收入50.63亿元 同比增长11.6% [7] - 预计2027年营业收入56.82亿元 同比增长12.2% [7] - 预计2025年毛利率50.3% 2026年49.7% 2027年49.4% [7] - 预计2025年净利率18.1% 2026年18.8% 2027年19.5% [7] - 预计2025年ROE12.6% 2026年13.2% 2027年13.8% [7] 估值指标 - 当前股价19.09元 [1] - 总市值164.37亿元 [1] - 流通市值138.21亿元 [1] - 总股本8.61亿股 [1] - 流通股本7.24亿股 [1] - 近3个月换手率249.4% [1]

投资评级 - 重申立讯精密"买入"评级 目标价上调至人民币52.8元 潜在升幅17% [1][5] 核心观点 - 二季度净利润同比增长23%至36.0亿元 三季度预告净利润中位数同比增长22% 连续7个季度保持20%以上增速 [5][7] - 增长动力来自大客户零部件/组装业务利润释放 及通讯/汽车业务收入高增长贡献 [5] - 已完成并表的汽车业务莱尼及ODM业务闻泰将为明年带来确定性增量 AI服务器/汽车智舱智驾持续放量成长 [5] - 当前市盈率17.0x低于历史均值24.0x 估值具备吸引力 [5][10] 财务表现 - 二季度营收627亿元同比增长23%环比增2% 毛利率12.0%同比降0.7个百分点环比增0.9个百分点 [5][7] - 上半年营收1245亿元同比增长20% 消费电子占比78.5%达977.99亿元同比增长14% [8] - 汽车业务表现亮眼 上半年收入111亿元同比增长49% 工业收入86.58亿元同比增82% [8] - 上调2025年盈利预测：营收3296.59亿元（原3043.55亿元） 净利润166.73亿元（原160.40亿元） [8][9] 业务分项预测 - 消费电子业务2025年预计收入2501.99亿元 净利润126.29亿元增速18% 目标市盈率21x [10] - 汽车业务2025年预计收入403.61亿元 净利润11.24亿元增速52% 目标市盈率35x [10] - 通讯业务2025年预计收入252.61亿元 净利润19.53亿元增速74% 目标市盈率34x [10] 估值方法 - 采用分部加总估值法：消费电子21x/电脑10x/汽车35x/通讯34x/工业20x目标市盈率 [5][10] - 对应2025年总估值3824.69亿元 每股目标价52.8元 [10]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][5] 核心观点 - 公司作为国产AI算力龙头，2025Q2业绩延续高增长态势，首次实现半年度盈利，验证了AI芯片业务的高景气度和盈利能力 [1] - 公司在运营商、金融、互联网等多个重点行业实现规模化部署，产品通用性和技术领先性获得客户广泛认可 [2] - 公司持续高强度研发投入，硬件和软件平台同步优化，针对大模型训练推理场景进行重点优化，技术护城河不断夯实 [2] - 前瞻性指标如合同负债和存货大幅增长，显示下游需求旺盛且在手订单充足，未来增长可期 [1] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入28.81亿元，同比增长4347.82% [1] - 2025年上半年实现归母净利润10.38亿元，去年同期亏损5.3亿元 [1] - 云端产品线业务收入达28.70亿元，是业绩增长的主要驱动力 [1] - 2025年上半年研发投入达4.56亿元 [2] - 截至2025H1，合同负债5.43亿元（2025Q1末仅为0.01亿元），存货26.90亿元 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为19.93亿元、35.61亿元、50.50亿元 [3] - 预计2025-2027年PE分别为288X、161X、114X [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为63.59亿元、95.37亿元、118.53亿元，增长率分别为441.42%、49.98%、24.29% [4][9][10] - 预计2025-2027年毛利率分别为60.35%、63.85%、67.04% [9][10] - 预计2025-2027年净利润率分别为31.34%、37.34%、42.60% [9][10] 业务进展 - 产品在金融领域支持传统AI应用及金融大模型的训练与推理 [2] - 在互联网领域，产品已在大模型、多模态等核心应用中规模化应用 [2] - 训练软件平台支持DeepSeek、Qwen、Hunyuan等系列主流大模型 [2] - 推理软件平台对DeepSeek-R1-671B等大语言模型的推理性能提升显著，达到业界领先水平 [2] 财务指标预测 - 预计2025-2027年每股收益分别为4.76元、8.51元、12.07元 [4][10] - 预计2025-2027年ROE分别为26.30%、33.78%、34.77% [9][10] - 预计2025-2027年流动比率分别为8.73、9.25、11.34 [9][10] - 预计2025-2027年资产负债率分别为14.64%、13.07%、10.67% [9][10] - 预计2025-2027年存货周转天数均为400天 [9][10]

投资评级 - 报告对水星家纺(603365)给予"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司大单品战略持续深化 通过人体工学枕和雪糕被等核心产品强化品牌影响力和细分市场竞争力 [3] - 收入增长主要由线上电商和团购业务驱动 但净利润率因销售费用投入增加而阶段性承压 [2][3][4] - 公司通过产品迭代升级、门店形象升级和智能家纺布局 有望为未来业绩提供新增量 [5] 财务表现 - 25H1公司实现营业收入19.21亿元 同比增长6.40% 归母净利润1.41亿元 同比下降3.38% [2] - 25Q2营业收入9.95亿元 同比增长11.74% 归母净利润0.51亿元 同比下降2.65% [2] - 25H1毛利率43.88% 同比提升2.01个百分点 净利率7.34% 同比下降0.75个百分点 [4] - 经营性现金流为-0.67亿元 同比下降388.88% 主要由于存货增加以及经营性应付项目减少 [2] - 存货11.32亿元 同比增长5% 存货周转天数179天 同比增加4天 [4] 产品战略 - 人体工学枕以健康睡眠和功能性为卖点 采用分区设计适配不同睡姿 以高性价比定位专业高品质记忆枕 [3] - 雪糕经过5年迭代升级 大单品地位稳固 并通过技术外溢带动蚕丝可水洗夏被、凉感雪糕席等关联产品增长 [3] - 大单品结合"爆款群"模式 在两个维度进行研发创新 [3] 渠道发展 - 收入增长主要来自线上业务与团购业务 [3] - 线下门店升级为"水星 STARZHOME"新形象 有望带动店效提升 [5] 未来展望 - 维持2025-2027年收入预测44.01/47.25/50.79亿元 [5] - 维持2025-2027年归母净利润预测3.81/4.02/4.27亿元 [5] - 对应2025-2027年EPS预测1.45/1.53/1.63元 [5] - 当前股价17.72元对应2025-2027年PE分别为12.2/11.6/10.9倍 [5] 创新布局 - 公司积极布局智能家纺领域 推出智能枕、智能床垫等3C特色产品 发挥产品研发核心优势 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 火炬电子6个月投资评级为买入 当前股价40 04元[5] 核心观点 - 行业景气度逐步改善 市场需求呈现增长态势 电子元器件领域迎来积极转变[1] - 十四五规划最后一年有望释放延迟订单 十五五规划初期新装备带来新一轮备货周期[2] - 新一代航空装备亮相 陶瓷材料作为基础支撑具有重大战略意义 市场空间广阔[3] - 公司阿尔法优势或将进一步凸显 受益于元器件营收增长和新材料业务快速成长[3] 财务表现 - 2025年H1总营业收入17 72亿元 同比增长24 2% 归母净利润2 61亿元 同比增长59 04%[1] - Q2营收10 10亿元 同比增长30 29% 环比增长32 52% 归母净利润1 55亿元 同比增长71 78% 环比增长44 93%[1] - 期间费用率16 14% 同比下降2 85个百分点 销售/管理/研发/财务费用率分别下降0 75/1 06/0 74/0 3个百分点[1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5 02/7 22/9 05亿元 对应PE分别为37 92/26 36/21 04倍[3] 业务板块分析 - 自产元器件业务收入6 92亿元 同比增长27 62% 高电压大容量微波芯片电容器等订单同比翻番 晶圆销售量突破历史峰值[2] - 新材料板块收入1 33亿元 同比增长101 88% 聚碳硅烷 纤维材料等核心产品在下游应用取得阶段性进展 形成持续稳定供应[3] - 我军信息化进程加深 补齐电子对抗 军工数据链等技术领域短板 对板块有重要牵引作用[2] 增长驱动因素 - 新一轮装备备货周期启动 订单恢复带来业绩复苏[2] - 陶瓷材料在新一代装备中加速渗透 公司作为上游核心供应商卡位优势明显[3] - 公司费用管控能力显著提升 整体费用率均有所下降[1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6][7] 核心观点 - 2025H1业绩超预期 营业收入78.02亿元同比微增1% 归母净利润5.43亿元同比大幅增长23% [7] - 外销业务表现稳健 实现收入60.7亿元同比增长2% 印尼基地产能有效对冲北美关税影响 [7] - 家具电器品类增长亮眼 收入14.7亿元同比增长13% 大客户增量订单贡献显著 [7] - 毛利率保持稳定 小家电行业毛利率同比微增0.06个百分点至21.49% [7] - 汇率波动影响财务费用 衍生品投资损失及汇兑收益同比减少约7087万元和3384万元 [7] 财务表现 - 2025H1每股收益0.67元 预计全年达1.41元 [6] - 盈利能力持续改善 预计2025-2027年归母净利润分别为11.46/12.30/13.25亿元 [6][7] - 营收增长稳健 预计2025-2027年营业收入分别为178.51/191.70/205.97亿元 [6] - 估值水平合理 对应2025-2027年市盈率分别为12/11/10倍 [6][7] 业务发展 - 内销收入17.3亿元同比下降4% 以旧换新政策提供阶段性支撑 [7] - 咖啡机赛道保持领先地位 2024年设立电器研究院拓展商用机/个人护理/宠物电器等新品类 [7] - 厨房电器收入52.8亿元同比下降1% 其他产品收入9.0亿元同比下降6% [7] - 费用管控有效 销售/管理/研发费用率分别同比+0.20/-0.23/-0.28个百分点 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5][6] 核心观点 - 主业持续向好 宠物生态圈建设日益完善 [2] - 2025年上半年营业收入17.08亿元 同比增长20.53% 归母净利润2.57亿元 同比增长57.59% [4] - 经济动物动保板块保持快速增长 禽用生物制品收入6.11亿元(同比+24.71%) 畜用生物制品收入1.36亿元(同比+110.55%) [5] - 伴侣动物动保板块收入4.15亿元 同比增长17.94% [5] - 研发投入1.14亿元 占营业收入比重6.67% 取得6项临床试验批件 包括全球首个食品动物用mRNA疫苗临床批件 [5] - 宠物医疗生态圈建设成效显著 自有产品供应链出货量同比增长超40% [5] - 调整2025-2027年盈利预测 预计营业收入36.35/41.75/46.49亿元 归母净利润4.59/5.51/6.29亿元 [5][6][7] 财务表现 - 2025H1营业收入17.08亿元(同比+20.53%) 归母净利润2.57亿元(同比+57.59%) [4] - 2025Q2营业收入8.86亿元(同比+21.02%) 归母净利润1.41亿元(同比+93.89%) [4] - 预测2025年营业收入36.35亿元(同比+18.39%) 归母净利润4.59亿元(同比+52.71%) [5][7] - 预测2026年营业收入41.75亿元(同比+14.88%) 归母净利润5.51亿元(同比+20.04%) [5][7] - 预测2027年营业收入46.49亿元(同比+11.35%) 归母净利润6.29亿元(同比+14.04%) [5][7] - 当前股价22.48元 对应PE分别为23x(2025E)/19x(2026E)/17x(2027E) [6][7] 业务板块表现 - 禽用生物制品收入6.11亿元 同比增长24.71% [5] - 制剂及原料药收入5.18亿元 同比增长7.89% [5] - 畜用生物制品收入1.36亿元 同比增长110.55% [5] - 宠物供应链及生物制品和药品收入4.15亿元 同比增长17.94% [5] 研发创新 - 研发投入1.14亿元 占营业收入比重6.67% [5] - 取得6项临床试验批件 包括猪流行性腹泻病毒mRNA疫苗(RPS1903)等 [5] - 建成成熟的兽用mRNA疫苗研发平台 [5] 战略发展 - 聚焦大客户战略 持续扩大市场份额 [5] - 构建全国性宠物医疗供应链服务体系 [5] - 推进"三瑞齐发"生态建设 依托"产品+供应链+医疗"产业护城河优势 [5] - 与丽珠制药旗下"毛孩子动物保健"签署战略合作协议 [5] 市场数据 - 当前价格22.48元 52周价格区间11.25-28.90元 [3] - 总市值10,447.69百万 流通市值7,529.95百万 [3] - 总股本46,475.47万股 流通股本33,496.20万股 [3] - 日均成交额307.80百万 近一月换手率3.06% [3]