报告行业投资评级 - 对房地产及物管行业维持“看好”评级 [2][3] 报告核心观点 - 房地产行业仍将继续磨底，但核心城市止跌回稳将更早到来 [3] - 两大发展机遇值得关注：一是“好房子”政策上升高度，将推动房企由金融业转向制造业，迎接PB-ROE的向上突破；二是优质商业企业经营表现优异，恰遇我国正处货币宽松周期，消费类商业地产资产有望重估 [3] - 推荐五大投资方向：1）商业地产；2）“好房子”房企；3）低估值修复房企；4）物业管理；5）二手房中介 [3] 行业数据总结 新房成交量 - **周度成交环比回落**：上周（12.6-12.12）34个重点城市新房合计成交242.3万平米，环比下降12.3% [3][4] - 其中，一二线城市成交226.1万平米，环比下降12.9% [3][4] - 三四线城市成交16.2万平米，环比下降2.6% [3][4] - **月度成交同比降幅收窄**：12月（12.1-12.12）34城一手房成交同比下降32.2%，降幅较11月收窄4.3个百分点 [3][7] - 其中，一二线城市同比下降32%，降幅较11月收窄2.9个百分点 [3][7] - 三四线城市同比下降34.4%，降幅较11月收窄18.9个百分点 [3][8] - **累计成交同比**：年初至今34城累计成交1.15亿平米，同比下降16.7% [7] 二手房成交量 - **周度成交基本持平**：上周（12.6-12.12）13个重点城市二手房合计成交111.4万平米，环比微降0.4% [3][12] - **月度成交同比降幅扩大**：12月截至上周累计成交209.3万平米，同比下降36.4%，降幅较11月扩大19.2个百分点 [3][12] - **累计成交同比**：年初至今13城累计成交5597.8万平米，同比下降1.8% [12] 新房库存与去化 - **推盘与成交**：上周15个重点城市合计推盘98万平米，成交82万平米，成交推盘比为0.84倍 [3][22] - **可售面积**：截至上周末（2025/12/12），15城合计住宅可售面积为9005万平米，环比上升0.2% [3][22] - **去化周期**：15城住宅3个月移动平均去化月数为22.9个月，环比下降0.4个月 [3][22] 行业政策和新闻跟踪总结 宏观政策 - **中央经济工作会议定调**：会议于12月10日至11日举行，确定着力稳定房地产市场，具体方向包括：因城施策控增量、去库存、优供给；鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等；有序推动“好房子”建设；深化住房公积金制度改革 [3][30][31] 地方政策与市场动态 - **“好房子”建设**：青岛发布全国首个《“好房子”建设标准体系》及配套导则，明确四类20项指标，并配套激励政策，计划于2026年前新增不少于1.2万个优质住宅单元 [3][30][33] - **行政效率提升**：北京压缩企业不动产首次登记时限，并推出“全程网办”服务；香港进一步简化城规审批，以加快土地发展流程 [30][33] - **公积金政策**：长沙落地多项新政，包括二孩及以上家庭购房可核减一套住房认定、异地缴存职工不再核查缴存地住房，以及新增商转组合贷和公积金直付房租业务 [3][30][33] - **土地市场**：深圳市深圳湾和光明区两宗地块以39.5亿元成交，溢价率达42.5% [3][30][33] 重点公司动态总结 地产公司经营与融资 - **11月销售数据普遍同比下降**： - 保利发展：签约金额180.2亿元，同比下降24.9% [3][38][39] - 中国金茂：签约金额80亿元，同比下降0.02% [3][38][39] - 新城控股：合同销售金额14.5亿元，同比下降42.3% [3][38][39] - 招商蛇口：签约金额140.9亿元，同比下降34.7% [3][38][39] - 龙湖集团：总合同销售金额36.4亿元，同比下降57.1% [3][38][39] - 越秀地产：合同销售金额51.2亿元，同比下降49.0% [3][38][42] - 华润置地：总合同销售金额230亿元，同比下降10.8% [3][38][42] - **企业融资与担保动态**： - 越秀地产获得20亿元人民币（或等值港元）的双币定期贷款融资 [3][38][42] - 新城控股成功发行17.5亿元中期票据，期限5年，票面利率4% [3][38][42] - 中金-保利发展商业持有型不动产资产支持专项计划审核通过，拟发行规模16.6亿元 [3][38][42] - 保利发展通过发行可转换公司债券预案，拟募集资金不超过50亿元 [38][42] 物管公司动态 - **股份回购**： - 贝壳-W在12月5日至11日期间共耗资约1500万美元回购股份约264万股 [43][44] - 绿城服务在12月8日至12日期间共耗资约954万港币回购股份约215万股 [43][44] 板块行情回顾总结 地产板块表现 - **板块跑输大市**：上周SW房地产指数下跌2.62%，沪深300指数下跌0.08%，相对收益为-2.54%，在31个板块中排名第28位 [3][45] - **个股表现**：涨幅前五位分别为中润资源、南都物业、苏州高新、世联行、格力地产；跌幅后五位分别为海泰发展、*ST中迪、亚太实业、阳光股份、荣丰控股 [3][45][49] - **板块估值**：当前主流AH房企2025/2026年预测市盈率（PE）均值分别为21.2倍和18.5倍 [3][50] 物管板块表现 - **板块跑输大市**：上周物业管理板块个股平均下跌2.97%，相对沪深300收益为-2.89% [3][52] - **个股表现**：涨幅前五位分别为南都物业、烨星集团、建发物业、绿城服务、新城悦服务；跌幅后五位分别为浦江中国、佳源服务、建业新生活、鑫苑服务、和泓服务 [52][57] - **板块估值**：板块平均2025、2026年预测PE分别为13.4倍和12.0倍；其中华润万象生活估值较高（25/26年PE分别为22/20倍），中海物业估值较低（25/26年PE分别为9/8倍） [3][55][58]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 核心观点 - 报告核心观点：在战略金属价值重估背景下，看好锑、钴、钨、锡等金属的投资机会，同时认为短期锂价或维持震荡 [1] 镍行业观点更新 - **价格与库存**：截至12月12日，LME镍现货结算价报收14420美元/吨，较12月5日下跌2.04%，LME镍总库存为253032吨，较12月5日减少0.03%；沪镍报收11.57万元/吨，较12月5日下跌1.71%，沪镍库存为44,677吨，较12月5日增加0.02%；硫酸镍报收27,550元/吨，较12月5日价格上涨0.18% [1][28] - **供应担忧**：印尼RKAB（工作计划与预算）近期未有新批复公布，多家矿业公司仍处于提交与评估阶段，加剧了市场对明年供应端风险的担忧 [1][28] - **政策影响**：印尼政府计划将RKAB审批周期从每三年一次调整为一年一次，要求企业2025年10月重新提交相关文件，加剧了市场对未来矿石供应紧张的预期 [11][31] - **后市展望**：随着新的RKAB配额不确定性以及配额减少的预测，后市镍矿价格或形成底部支撑 [1][28] - **受益标的**：格林美、华友钴业 [15][31] 钴行业观点更新 - **价格表现**：截至12月12日，电解钴报收41.16万元/吨，较12月5日价格下跌0.70%；氧化钴报收325元/千克，较12月5日价格上涨2.36%；硫酸钴报收9.02万元/吨，较12月5日价格上涨1.86%；四氧化三钴报收367元/千克，较12月5日价格上涨2.09% [2][32] - **供应紧张**：刚果（金）钴出口通关事宜虽有进展，但除试点企业外，其余企业钴中间品出口流程进度仍偏慢，考虑到船期及假期影响，预计国内原料或将在明年3月后才能陆续到港，原料结构性偏紧逻辑不变 [2][32] - **配额制度**：刚果金政府明确2025-2027年钴出口基础配额分别为1.81/8.7/8.7万吨，战略配额分别为0/9600/9600吨，合计出口配额分别为1.81/9.66/9.66万吨 [2] - **供需缺口**：假设刚果金2025年钴产量与2024年持平，其2025年2月22日-10月15日暂停出口，约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球钴产量29.0万吨的57% [2][5] - **后市展望**：预计未来2年伴随着社会库存逐步耗尽及当年存在的供需缺口，钴供给将愈来愈紧张，钴价仍存进一步上涨空间 [5][35] - **受益标的**：洛阳钼业、华友钴业、力勤资源、格林美、腾远钴业、寒锐钴业 [16][36] 锑行业观点更新 - **价格表现**：截至12月12日，国内锑精矿平均价格为14.85万元/吨，较12月5日价格下跌3.88%；国内锑锭平均价格为16.75万元/吨，较12月5日价格下跌2.90% [6][41] - **全球供给格局**：2024年全球锑矿产量为10万吨，其中中国产量为6万吨，占全球矿山产量的60% [6][41] - **出口管制与松动**：2024年9月15日，中国开始对部分锑实施出口管制，但2025年11月9日，商务部公告暂停实施相关条款至2026年11月27日，为中美贸易紧张局势降温，后续国内锑产品出口有望恢复 [6][41] - **海内外价差**：截至12月11日，欧洲市场锑现货价格为4.1万美元/吨，处于历史高位，而国内锑锭价格为16.75万元/吨，价差较大 [6][41] - **供应紧张**：2025年11月中国锑锭产量环比上涨13%左右，但全国产量仍处于历史低位，市场原料相对紧张 [6][41] - **出口数据**：2025年1-10月，中国氧化锑出口量为5213.80吨，同比大幅下降81% [6] - **后市展望**：在目前海内外锑价相差较大的背景下，看好后市在锑出口带动下，国内锑价向海外高价弥合 [6][41] - **受益标的**：湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [17][44] 锂行业观点更新 - **价格表现**：截至12月12日，国内电池级碳酸锂市场均价为9.46万元/吨，较12月5日上涨1.50%；国内氢氧化锂市场均价为8.31万元/吨，较12月5日上涨1.14% [7][48] - **供应与库存**：截至12月11日，碳酸锂周度产量为21998实物吨，环比增长0.27%；样本周度库存总计11.15万吨，较12月4日去库2133吨，其中上游冶炼厂库存降至2.92万吨 [7][48] - **锂矿库存**：截至11月31日，锂盐厂锂矿库存为106286吨（折LCE），环比增加8847吨 [7] - **需求韧性**：12月新能源汽车销量预计表现亮眼；储能市场延续供需两旺格局，供应偏紧状态依旧，为需求提供支撑 [8][48] - **后市展望**：预计12月碳酸锂市场将继续去库，但去库幅度较11月将有所放缓，短期内碳酸锂价格将保持偏强运行 [8][48] - **关键事件**：宁德时代旗下宜春枧下窝锂矿12月12日未能如期复产，需持续关注其复产情况 [8][48] - **锂矿价格**：截至12月12日，锂辉石精矿（CIF中国）平均价为1,220美元/吨，较12月5日上调66美元/吨 [8] - **受益标的**：大中矿业、天华新能、国城矿业、盛新锂能、雅化集团、永兴材料、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业 [17][55] 稀土磁材行业观点更新 - **价格表现**：截至12月12日，氧化镨钕均价58万元/吨，较12月5日价格下跌0.43%；氧化镝均价1,370元/公斤，下跌2.84%；氧化铽均价6,270元/公斤，下跌2.18% [9][61] - **供应收紧**：越南国会于12月11日通过法案，将稀土列为国家战略资源，禁止稀土原矿出口，提升全球供给收紧预期 [9][56] - **海外生产扰动**：澳洲稀土巨头Lynas因严重停电，其西澳大利亚加工设施本季度可能损失约1个月的产量 [9][61] - **全球格局**：2024年全球稀土储量估计为9000万吨，中国储量为4400万吨，占比48.41%；2024年全球稀土产量为39万吨，中国产量为27万吨，占比68.54% [9][61] - **产业链地位**：中国是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，2023年中国冶炼分离产品产量占全球份额的92% [9][10] - **政策动态**：2025年11月7日，商务部与海关总署联合公告，宣布暂停实施涉及稀土相关物项等6项出口管制措施至2026年11月10日 [10][61] - **后市展望**：短期看全球稀土永磁体生产仍高度集中于中国，海外产业链重建并非易事，中国仍主导全球稀土供给 [10][63] - **受益标的**：中国稀土、广晟有色、北方稀土、盛和资源、金力永磁、正海磁材、宁波韵升、中科三环等 [18][70] 锡行业观点更新 - **价格与库存**：截至12月12日，LME锡现货结算价41,905美元/吨，环比12月5日上涨3.98%，LME锡库存3,670吨，环比增加18.96%；沪锡加权平均价32.97万元/吨，较12月5日上涨4.25%，沪锡库存7,391吨，较12月5日增加7.66% [11][72] - **供应不确定性**：缅甸出口恢复有限；刚果（金）矿山供应担忧仍存；印尼10月份精炼锡出口量锐减至2,643.05吨，同比减少53.89%，环比减少45.44% [11][72] - **印尼政策**：印尼打击非法采矿行动仍在延续，且计划将RKAB审批周期调整为一年一次，提升市场对供给收紧的预期 [11][73] - **后市展望**：锡矿供应紧张局面短期内难以缓解，海外供给仍存不确定性，对锡价形成支撑 [11][20] - **受益标的**：兴业银锡、华锡有色、锡业股份 [20][75] 钨行业观点更新 - **价格表现**：截至12月12日，白钨精矿（65%）报价37.05万元/吨，较12月5日价格上涨5.71%；黑钨精矿（65%）报价37.20万元/吨，上涨5.68%；仲钨酸铵（88.5%）报价55.35万元/吨，上涨7.27% [12][76] - **供应趋紧**：临近年底，国内钨矿上游企业集中进入设备检修周期，叠加政策管控趋严、矿端剩余可用指标较少，钨矿供应量趋紧 [12][76] - **开采总量控制**：中国对钨矿实行开采总量控制，2025年国内钨精矿指标开采总量难超去年（11.4万吨）同期水平 [13][77] - **后市展望**：钨精矿中长期供应收紧逻辑不变，供需错配的矛盾短期或难缓解，给钨价带来供应端支撑 [13][77] - **受益标的**：章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业、厦门钨业、洛阳钼业 [21][79] 铀行业观点更新 - **价格表现**：10月全球铀实际市场价格为63.96美元/磅，较2024年2月高位81.32美元/磅有所回落，但仍大幅高于2016年的低位18.57美元/磅 [14][82] - **供应偏紧**：天然铀供给存在结构性短缺困境，需求端核电发展态势增长，使铀供给偏紧预期持续发酵 [14][82] - **项目延迟**：Lotus resources的Kayelekera项目因硫酸短缺延迟至2026年第一季度投产 [14][82] - **产量下调**：Cameco预计麦克阿瑟河/Key Lake项目的铀浓缩物产量为1400万至1500万磅，低于此前1800万磅的预测；哈原工表示将于2026年将产量削减约10%，或导致全球供应量减少约5% [14][82] - **后市展望**：在目前硫酸短缺背景下，铀行业供需格局偏紧，对铀价形成支撑 [14][22] - **受益标的**：中广核矿业 [22][85]

报告行业投资评级 - 银行行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 2025年11月社会融资规模同比多增，但增速环比持平，实体部门有效信贷需求仍显疲态，M1、M2增速下行，存款搬家放缓 [5] - 政府债和人民币贷款对社融增量的贡献延续偏弱，企业债和表外融资的拉动作用提升 [5] - 居民部门信贷需求疲弱，企业贷款增长主要由票据融资和短期贷款贡献，中长期贷款偏弱 [5] - 在资金面、低利率环境、密集分红等多重因素驱动下，银行当前红利属性延续，长线资金持续增持，加速定价效率提升和估值重构，报告继续看好银行板块红利价值 [5] 社会融资规模分析 - 2025年11月新增社会融资规模为2.49万亿元，同比多增1597亿元 [5] - 截至11月末，社会融资规模存量同比增长8.5% [5] - 11月人民币贷款增加4053亿元，同比少增1163亿元 [5] - 11月新增政府债券1.2万亿元，同比少增1048亿元；当月政府债发行规模1.96万亿元，较去年同期减少2379亿元 [5] - 11月企业债券增加4169亿元，同比多增1788亿元 [5] - 11月表外融资增加2146亿元，同比多增1328亿元，其中未贴现银行承兑汇票增加1490亿元（同比多增580亿元），信托贷款增加844亿元（同比多增753亿元） [5] - 11月非金融企业境内股票融资增加342亿元，同比少增86亿元 [5] 金融机构信贷分析 - 11月末，金融机构人民币贷款余额同比增长6.4%，增速较上月下降0.1个百分点 [5] - 11月单月，金融机构人民币贷款增加3900亿元，同比少增1900亿元 [5] - **居民部门贷款**：11月减少2063亿元，同比多减4763亿元 [5] - 短期贷款减少2158亿元，同比多减1788亿元 [5] - 中长期贷款增加100亿元，同比少增2900亿元 [5] - **企业部门贷款**：11月增加6100亿元，同比多增3600亿元 [5] - 票据融资同比多增2119亿元 [5] - 短期贷款同比多增1100亿元 [5] - 中长期贷款增加1700亿元，同比少增400亿元 [5] - 11月制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，虽环比小幅上升但仍处于收缩区间 [5] 货币供应与存款分析 - 11月，狭义货币供应量M1同比增长4.9%，广义货币供应量M2同比增长8%，增速分别环比下降1.3个百分点和0.2个百分点 [5] - M1与M2的剪刀差为-3.1%，环比扩大1.1个百分点 [5] - 11月末，金融机构人民币存款同比增长7.7%，增速环比下降0.3个百分点 [5] - 11月单月，金融机构人民币存款增加1.41万亿元，同比少增7600亿元 [5] - 居民存款增加6700亿元，同比少增1200亿元 [5] - 企业存款增加6453亿元，同比少增947亿元 [5] - 财政存款减少500亿元，同比少增1900亿元 [5] - 非银行业金融机构存款增加800亿元，同比少增1000亿元 [5] - 存款搬家现象较上月有所放缓，11月全市场日均成交额下降，上证指数下跌1.67%，理财规模增速收窄至0.32% [5] 房地产市场相关数据 - 2025年11月，百城二手住宅价格环比下跌0.94%，跌幅较上月扩大0.1个百分点 [5] - 2025年11月，30个城市住宅成交面积同比下降16%，降幅扩大 [5] 投资建议与个股推荐 - 政府债对社融支撑减弱，信贷需求仍待修复，企业债等多元融资渠道贡献提升 [5] - 中央经济工作会议部署政策组合拳，后续需关注新型政策性金融工具、贴息等政策成效释放 [5] - 报告维持对银行板块的“推荐”评级，并推荐以下个股：工商银行（601398）、农业银行（601288）、邮储银行（601658）、江苏银行（600919）、杭州银行（600926）、招商银行（600036） [5]

行业投资评级 - 社会服务行业评级为“强于大市” [5][14] 报告核心观点 - 上海机场免税店招标引入外资运营商杜福睿，与中免集团共同中标，有望打破独家经营模式，激发口岸免税渠道的竞争与经营活力 [1][5] - 新租金协议优化为“保底+低提成”模式，扣点比例下降，有助于激励免税商做大销售规模以摊薄固定成本，实现与机场方的双赢 [1][5] - 海南封关在即，各渠道政策持续加码，核心口岸租金协议优化，免税行业迎来多重利好 [3] 上海机场招标事件与结果总结 - 2025年12月11日，上海机场公布浦东、虹桥机场进出境免税店中标候选名单 [5] - 标段一（浦东T1+S1）由杜福睿（上海）商业有限公司（原Dufry，隶属全球最大旅游零售商Avolta）中标，月固定费用为3,141元/平方米/月，提成比例8%-24% [5][8] - 标段二（浦东T2+S2）由中免集团中标，月固定费用为3,090元/平方米/月，提成比例8%-24% [5][8] - 标段三（虹桥T1）由中免集团中标，月固定费用为2,827元/平方米/月，提成比例8%-22% [5][8] - 收费模式为：月实收费用 = 月固定费用 + Σ(各品类月销售额 * 各品类提成比例) [5][8] - 此次招标是1999年后，除日上免税行外，国际知名免税零售商再次获得中国免税项目经营权 [5] 协议模式变化与影响分析 - 新合同为固定费用+浮动提成模式，相较此前“保底和提成取其高”的模式有所优化 [5] - 相较最新的补充协议，机场扣点比例有所下降，可能与引进低毛利的黄金、3C等新品类有关 [5] - 年保底费用基本持平：浦东T1为3.0亿元，浦东T2为3.3亿元，虹桥T1为0.7亿元 [5] - 新协议下，免税商做大销售规模可有效摊薄固定成本，有望激励其扩充品牌品类 [5] - 中免集团此次获得整个上海区域58%的经营面积，较此前减少一个标段，收入规模将有所缩减 [5] - 业绩端，另外两个标段的全部利润将直接并表，且国际客流占比最高的核心标段浦东T2仍由公司竞得，预计对归母净利润层面影响较小 [5] 历史协议对比 - 初始协议中，首都机场T3航站楼年保底经营费用为22亿元，扣点比例43.5%；浦东机场T1、T2年保底经营费用高达410亿元，扣点比例42.5%，原则为“保底经营与实际提成取其高” [6] - 补充协议引入了与国际客流量挂钩的灵活收费机制，例如上海机场当月实际国际客流≤2019年月均80%时，按“月实际销售提成”收取，反之则按“月保底销售提成”收取 [6][7] 投资建议 - 建议关注全渠道免税龙头中国中免 [3] - 首都机场开标在即，王府井作为北京国资，也有望参与竞标，并拓展口岸渠道业务 [3]

报告行业投资评级 * 报告标题明确表示“看好有色景气上行”，表明其对有色金属行业持积极乐观态度 [1] 报告的核心观点 * 报告认为，2026年“十五五”开局之年政策基调将更为积极，叠加美联储降息与重启扩表的宏观环境，看好有色金属行业景气上行 [1][2] * 报告核心观点覆盖工业金属、贵金属、能源金属及战略金属等多个细分领域，并给出了具体的投资建议和重点个股追踪 [56][57][58] 根据相关目录分别进行总结 一、本周行情回顾 * 本周（2025.12.8-2025.12.14）有色金属行业指数下跌0.47%，跑输上证指数0.13个百分点，在申万一级行业中排名第16位 [9] * 细分板块表现分化：金属新材料上涨2.71%、小金属上涨1.76%、贵金属上涨1.50%、能源金属上涨0.48%，而工业金属下跌2.03% [9] * 个股方面，天力复合以117.21%的涨幅领涨，罗平锌电以-13.74%的跌幅领跌 [9] 二、本周核心关注&金属价格&库存变化 2.1 工业金属 * **铜**：LME铜价本周下跌0.96%至11553美元/吨，沪铜上涨1.40%至94080元/吨；库存方面，COMEX库存周环比上升3.15%至45.06万吨，LME库存微升0.82%至16.59万吨，SHFE库存微升0.54%至8.94万吨 [20][23] * **铝**：LME铝价本周下跌0.88%至2875.0美元/吨，沪铝下跌0.78%至22170元/吨；LME库存周环比下降1.17%至51.97万吨，SHFE库存下降2.94%至12.00万吨 [20][23] * **锌**：LME锌价本周上涨1.31%至3139.0美元/吨，沪锌上涨1.29%至23605元/吨；LME库存周环比大幅上升7.23%至6.19万吨，SHFE库存则下降12.34%至8.06万吨 [21][23] * **核心观点**：认为铝产业链供应脆弱，一体化布局是趋势；铜价受金融属性驱动，高点有望突破12000美元/吨 [56] 2.2 贵金属 * **黄金**：COMEX黄金价格本周上涨2.42%至4329.80美元/盎司，SHFE黄金上涨1.00%至970.66元/克 [34][37] * **白银**：COMEX白银价格本周大幅上涨5.57%至62.09美元/盎司，SHFE白银上涨8.80%至14892元/千克 [34][37] * **核心观点**：认为逆全球化与去美元化趋势下，央行购金持续，黄金是中长期重要配置资产 [56] 2.3 能源金属 * **锂**：截至11月24日，电池级碳酸锂价格为9.25万元/吨，周环比上涨5.71%，本月以来上涨25.71% [39] * **钴**：截至12月12日，电解钴价格为41.16万元/吨，周环比微降0.70% [39] * **供需分析**：引用赣锋锂业董事长观点，预测2026年全球碳酸锂需求增长30%至190万吨，供需基本平衡，价格有探涨空间；若需求增速超预期，价格可能突破15万元/吨甚至20万元/吨 [42] * **钴市场**：刚果（金）暂停出口导致原料结构性偏紧，中间品价格具上行支撑 [39][40] 2.4 战略金属 * **价格动态**：截至12月12日，氧化镨价格为59.5万元/吨，周环比微降0.40%；钨条价格周环比上涨9.14%至955.00元/kg；锑价周环比下跌1.72%至16.90万元/吨 [46] * **政策与事件**：金力永磁、中科三环、宁波韵升等磁材头部企业已获得稀土相关物项通用出口许可证，有望简化出口流程，利好下游需求恢复 [47] * **核心观点**：在各国追求供应链自主的背景下，战略金属和小金属有望迎来估值重构机遇 [57] 三、核心观点更新和重点个股追踪 * **工业金属**：推荐一体化布局的中国宏桥，关注天山铝业等；铜板块推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、铜陵有色等；加工板块推荐华峰铝业 [56] * **贵金属**：建议关注赤峰黄金、山东黄金、西部黄金、兴业银锡 [56] * **战略/小金属**：重点关注钴、锑、钨板块，建议关注华友钴业、腾远钴业、厦门钨业、中钨高新、湖南黄金、华钰矿业等 [57] * **钢铁**：建议关注华菱钢铁、方大特钢、南钢股份、宝钢股份 [58] * **重点公司数据**：报告列出了已覆盖的28家重点公司的盈利预测与估值，例如紫金矿业2025年预测EPS为1.94元，对应PE为16.34倍；洛阳钼业2025年预测EPS为0.95元，对应PE为18.51倍 [59][60]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [2][4] 报告核心观点 - 中央经济工作会议提出制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争，政策力度从“综合整治”提升为“深入整治” [2] - 商务部和海关总署决定将部分钢铁产品纳入出口许可证管理，旨在应对近年来中国钢材出口量大幅增加引发的贸易摩擦 [2] - 出口许可证管理将限制低附加值产品出口，推动钢企进行产品高端化升级 [2] - 短期低附加值产品出口或面临阶段性调整，长期高端产品出口比例将提升，引导行业从规模扩张转向质量效益提升，龙头企业将受益 [2] - 推荐四类标的：1）普钢龙头；2）特钢板块；3）管材标的；4）原料板块中增量明确的标的 [2] 根据相关目录分别总结 1 国内钢材市场 - 截至12月12日，国内主要钢材品种价格普遍下跌：上海20mm HRB400螺纹价格为3250元/吨，较上周降20元/吨；高线8.0mm价格为3440元/吨，较上周降20元/吨；热轧3.0mm价格为3250元/吨，较上周降60元/吨；冷轧1.0mm价格为3770元/吨，较上周降50元/吨；普中板20mm价格为3280元/吨，较上周降60元/吨 [7][16] - 从更长周期看，上海螺纹钢价格较一年前下降230元/吨（-6.6%），热轧3.0mm板卷价格较一年前下降390元/吨（-10.7%） [17] 2 国际钢材市场 - 美国钢材市场价格稳中有升：截至12月12日，中西部钢厂热卷出厂价985美元/吨，较上周升10美元/吨；冷卷出厂价1170美元/吨，较上周升10美元/吨 [28] - 欧洲钢材市场价格稳中有升：截至12月12日，欧盟钢厂热卷报价725美元/吨，较上周升5美元/吨；螺纹钢报价680美元/吨，较上周升5美元/吨 [28] - 美国热卷价格在过去一年上涨了215美元/吨（27.9%），而中国市场热卷价格在过去一年下跌了23美元/吨（-4.8%） [30] 3 原材料和海运市场 - 国产及进口铁矿石市场价格稳中有跌：截至12月12日，本溪铁精粉价格932元/吨，较上周降12元/吨；唐山铁精粉价格904.41元/吨，较上周降29元/吨；青岛港巴西粉矿865元/吨，较上周降5元/吨 [33] - 焦炭市场价格下跌：周末报价1470元/吨，较上周降50元/吨；华北主焦煤周末报价1339元/吨，较上周降17元/吨 [33] - 海运市场下跌：巴西图巴朗-青岛铁矿石海运费为22.03美元/吨，较上周降3.34美元/吨（-13.2%）；西澳-青岛海运费为10.11美元/吨，较上周降1.84美元/吨（-15.4%） [43] 4 国内钢厂生产情况 - Mysteel调研247家钢厂高炉开工率78.63%，环比减少1.53个百分点；高炉炼铁产能利用率85.92%，环比减少1.16个百分点 [44] - 钢厂盈利率为35.93%，环比减少0.43个百分点，同比减少13.85个百分点 [44] - 日均铁水产量229.2万吨，环比减少3.1万吨 [44] 5 库存 - 截至12月12日，五大钢材品种社会总库存940.64万吨，环比降36.74万吨（-3.8%）；钢厂总库存390.36万吨，环比增3.31万吨 [7][47] - 螺纹钢社会库存338.70万吨，环比降22.43万吨（-6.2%）；厂库环比降1.88万吨 [7][47] - 热轧总库存313.06万吨，环比降7.37万吨（-2.3%） [47] 6 利润情况测算 - 本周钢材利润震荡：长流程测算的螺纹钢、热轧和冷轧毛利分别环比前一周变化+17元/吨、-6元/吨和-2元/吨 [7] - 短流程电炉钢毛利环比前一周变化+5元/吨 [7] 7 钢铁下游行业 - 2025年1-10月，城镇固定资产投资完成额累计40.89万亿元，同比下降1.7%；其中建筑安装工程累计同比下降5.4% [67] - 2025年1-10月，房地产开发投资完成额累计7.36万亿元，同比下降14.7% [67] - 2025年10月，汽车产量327.9万辆，同比增长11.2% [67] 8 主要钢铁公司估值及股价表现 - 报告列出了10家重点推荐公司的盈利预测与估值，例如：华菱钢铁2025年预测EPS为0.50元，对应PE为11倍；宝钢股份2025年预测EPS为0.49元，对应PE为15倍 [3] - 截至12月12日当周，普钢板块个股普遍下跌，三钢闽光周跌幅达11.5%，南钢股份周跌幅8.6% [74] 主要数据和事件 - 2025年11月中国出口钢材998.0万吨，环比增长2.0%；1-11月累计出口钢材1.08亿吨，同比增长6.7% [14] - 新兴铸管公告其子公司拟以12.44亿元收购华润制钢100%股权 [11] - 国资委强调中央企业要自觉抵制“内卷式”竞争，走专业化、差异化、高端化发展路线 [12]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 报告认为2026年行业投资将维稳，部分新兴板块预计将随着国家重大战略实施而获得较高投资机会 [4] - 报告指出中央经济工作会议强调要推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，同时着力稳定房地产市场，加快构建房地产发展新模式，积极有序化解地方政府债务风险 [4][12] 建筑装饰行业市场表现 - 上周SW建筑装饰指数下跌1.59%，跑输沪深300指数（-0.08%），相对收益为-1.51个百分点 [4][5] - 周涨幅最大的三个子行业分别为专业工程（+0.73%）、基建央企（-1.86%）、基建国企（-2.08%） [4][6] - 年涨幅最大的三个子行业分别是基建民企（+51.98%）、生态园林（+50.53%）、专业工程（+46.64%） [4][6] - 周度涨幅前5名的个股为：亚翔集成（+25.2%）、汇绿生态（+24.55%）、海南发展（+20.37%）、圣晖集成（+11.63%）、苏文电能（+11.23%） [4][10] - 周度涨幅后5名的个股为：交建股份（-30.3%）、正平股份（-22.61%）、中国中冶（-13.27%）、招标股份（-13.25%）、汇通集团（-12.48%） [4][10] 行业及公司近况 - 行业主要变化包括：中央经济工作会议强调推动投资止跌回稳，以及住建部举办好房子高质量发展技术交流会，强调为人民群众提供更多“好房子” [4][12] - 重点公司主要变化包括：重庆建工联合中标17.14亿元项目，占其2024年营业收入的6.29%；文科股份中标0.91亿元项目，占其2024年营业收入的13.08% [4][14] - 其他公司重要变化包括：宏润建设签署约4.7亿元海外合同；精工钢构中标2.30亿元项目；陕建股份中标五个五亿以上施工项目，总金额39.12亿元 [16] 投资分析意见 - 中西部区域投资关注四川路桥、中国化学、东华科技、新疆交建 [4] - 新基建关注圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份 [4] - 出海关注精工钢构、志特新材、中钢国际、中材国际 [4] - 好房子主题推荐建发合诚 [4] - 低估值破净企业估值有望修复，关注中国中铁、中国中冶，上海建工、隧道股份、安徽建工 [4] 重点公司盈利预测与估值水平 - 报告列出了建筑行业24家重点公司的估值数据，包括收盘价、每股收益预测、市盈率、归母净利润及增速预测 [20] - 部分公司2026年预测归母净利润增速较高的包括：志特新材（+46%）、海南华铁（+48%）、三维化学（+32%）、时空科技（未列增速但年涨幅达263.60%） [4][20]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”并维持该评级 [1][10] 报告核心观点 - 电动化与智能化浪潮下，国内外人形机器人产品问世并不断迭代，有望开辟比汽车更广阔的市场空间，人形机器人产业链将迎来“从0至1”的重要投资机遇 [10] - 人形机器人产业或迎来“ChatGPT时刻” [10] - 本周动态方面，人形机器人公司融资加速，浙江荣泰泰国基地扩产机器人部件 [1][10] - 机器人从本体到零部件商持续开展产品迭代，同时快速推进业务合作和场景应用，积极探索人形机器人规模化量产和商业落地 [10] 产业动态：融资与资本运作 - 众擎机器人宣布完成A1+轮与A2轮融资，投资方涵盖国家级基金、地方国资、产业资本及市场化头部机构 [1] - 杭州具身智能公司云深处科技宣布完成超5亿元人民币C轮融资，本轮融资由招银国际和华夏基金联合领投，中国电信、中国联通旗下基金参与战略投资，融资将用于加大四足及人形机器人研发投入，推动商业化和规模化落地 [2] - 鹿明机器人宣布完成Pre-A1和Pre-A2两轮融资，金额数亿元人民币，融资将用于具身智能数据和硬件领域的持续投入 [2] - 星源智机器人宣布完成超亿元人民币天使+轮融资，融资将用于具身大脑专业版RoboBrain Pro的研发、垂直行业解决方案拓展及人才引进 [6] - 浙江荣泰发布公告，其全资子公司在泰国投资生产项目，项目内容为年产1.4万吨云母纸、4,500吨云母制品及700万套机器人部件，预计累计总投资额约7,700万美元 [10] 产业动态：技术与产品进展 - 北京人形机器人创新中心展示了国内首个全自主无人化人形机器人导览解决方案，核心为今年3月发布的一站式通用具身智能开发平台“慧思开物” [7] - 星尘智能发布端到端全身VLA模型Lumo-1，该模型在多步骤长时序、精细灵巧操作、可泛化抓取放置等核心操作任务中超越了π0、π0.5等先进模型，在分布外（OOD）情况及抽象指令中优势明显 [8] - 元化智能科技（深圳）有限公司全资子公司凭借“智能骨肿瘤手术辅助导航定位系统”成功入围2025年国家人工智能医疗器械“揭榜挂帅”入围单位名单 [3] 产业动态：政策与标准 - 国家市场监管总局批准发布《民用无人驾驶航空器实名登记和激活要求》与《民用无人驾驶航空器系统运行识别规范》两项强制性国家标准，将于2026年5月1日起实施，旨在解决无人机“谁能飞”和“谁在飞”问题 [9] 行业表现 - 截至2025年12月12日，电力设备行业指数近1个月表现-3.8%，近3个月表现10.9%，近12个月表现32.8% [4] - 同期沪深300指数近1个月表现-1.4%，近3个月表现1.3%，近12个月表现13.7% [4] 重点关注公司 - 报告列举了多家在人形机器人核心部件领域有积淀或积极入局的企业，涉及执行器总成、丝杠、减速器、空心杯电机、无框力矩电机、传感器、驱控芯片、结构件等环节 [10]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 宏观层面，美联储12月议息会议如期降息25BP，利率上限由4.00%下降至3.75%[3][4][9] - 有色金属行业整体表现：本周（2025/12/8-2025/12/12）申万有色板块下跌0.47%，跑输上证指数0.13个百分点，位居申万板块第14名[11][12] - 板块估值：本周申万有色板块PE_TTM为26.23倍，PB_LF为3.24倍，与万得全A的比值分别为121%和181%[20][23] 工业金属板块 铜 - **价格与库存**：本周伦铜上涨1.54%至11795美元/吨，沪铜上涨1.40%至94080元/吨，美铜下跌1.75%[5][22]。伦铜库存为16.6万吨，环比增加2.06%，沪铜库存为8.9万吨，环比增加0.54%[5][22] - **供需与盈利**：国内电解铜社会库存16.3万吨，环比增加2.58%[5]。电解铜杆周度开工率64.54%，环比减少1.87个百分点[5]。铜冶炼毛利为-1598元/吨，亏损收窄[22][25] - **核心观点**：中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，供需格局或由紧平衡转向短缺，同时铜冶炼利润周期有望见底，叠加美联储进入降息周期，铜价有望突破上行[5] - **建议关注公司**：紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、江西铜业、金诚信、西部矿业[5] 铝 - **价格与库存**：本周沪铝下跌0.25%至2.22万元/吨，伦铝下跌0.61%至2875美元/吨[22][36]。伦铝库存51.97万吨，环比减少1.64%，沪铝库存12.00万吨，环比减少2.94%，国内现货库存58.3万吨，环比减少2.02%[5][22] - **原料与盈利**：氧化铝价格下跌1.59%至2780元/吨[5][22]。电解铝毛利为6229元/吨，环比上涨0.14%[5][22] - **核心观点**：国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长，电解铝明年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期[5] - **建议关注公司**：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方[5] 铅锌 - **铅**：本周伦铅价格下跌1.64%至1983美元/吨，沪铅下跌1.01%至17125元/吨[22][50]。伦铅库存环比减少3.61%，沪铅库存环比减少7.22%[22][50] - **锌**：本周伦锌价格上涨2.20%至3159美元/吨，沪锌上涨1.97%至23515元/吨[22][50]。伦锌库存环比增加11.83%，沪锌库存环比减少12.34%[22][50]。锌冶炼加工费下跌13.51%至1600元/吨，矿企毛利上涨7.36%至10304元/吨，冶炼毛利为-1674元/吨，亏损扩大[22][50] 锡镍 - **锡**：本周伦锡价格上涨4.56%至41825美元/吨，沪锡上涨3.87%至330380元/吨[24][63]。伦锡库存环比增加18.96%，沪锡库存环比增加7.66%[24][63] - **镍**：本周伦镍价格下跌2.11%至14600美元/吨，沪镍下跌1.74%至115710元/吨[24][63]。伦镍库存环比微降0.03%，沪镍库存环比增加5.10%[24][63]。国内镍铁企业盈利为4584元/吨，盈利扩大，印尼镍铁企业盈利上涨4.60%至22609元/吨[24][63] 能源金属板块 锂 - **价格与库存**：本周碳酸锂价格上涨1.34%至9.45万元/吨，锂辉石精矿上涨5.72%至1220美元/吨，锂云母上涨3.58%至2605元/吨[5][78][79]。碳酸锂期货主力合约上涨6.03%至9.77万元/吨[5]。SMM周度库存11.15万吨，环比减少1.9%，实现连续17周去库[5] - **供需与盈利**：本周碳酸锂产量2.20万吨，环比增加0.3%[5]。磷酸铁锂11月产量41.3万吨，同比增长44%，环比增长5%[5]。以锂辉石为原料的冶炼毛利为-4692元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为-6497元/吨[78][79] - **核心观点**：在锂电需求增长超预期背景下，锂盐进入去库周期，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入由需求驱动的上行周期，锂板块公司有望迎来利润拐点[5] - **建议关注公司**：雅化集团、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业[5] 钴 - **价格与盈利**：本周MB钴上涨0.72%至24.33美元/磅，国内电钴价格持平为41.4万元/吨[5][92]。硫酸钴价格上涨2.34%为9.40万元/吨，四钴价格上涨2.09%为36.70万元/吨[78][92]。国内冶炼厂毛利下跌26.55%为2.58万元/吨，刚果原料钴企毛利下跌0.32%至22.83万元/吨[78][92] - **核心观点**：刚果（金）自10月16日起解除钴出口禁令，改为实施出口配额制，但原料出口流程进度仍偏慢，考虑到船期及假期影响，预计国内原料或在明年3月后陆续到港，钴原料结构性偏紧逻辑不变，钴价有望延续上涨[5] - **建议关注公司**：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业[5] 行业重要信息 - **宏观信息**：美联储12月如期降息25BP[3][9]。美国至12月6日当周初请失业金人数为23.6万人，超预期[9] - **公司公告**：江西铜业筹划收购境外上市公司SolGold股份，潜在要约价格对目标公司全部普通股股本估值约为8.42亿英镑[10]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 新兴消费品的蓬勃发展折射出新世代年轻人孕育出的新兴消费观念，正确解读此类全新的消费叙事是抓住新消费公司成长的关键因素 [4][15] - 在美护、黄金珠宝、潮玩、现制茶饮等细分赛道，建议关注具备专业性、创新性、品牌力或IP运营能力的优质国货及头部品牌 [4][15] 本周新消费行业行情跟踪 - 本周（12月8日至12月12日），申万美容护理指数周涨跌幅为-1.64% [7] - 申万商贸零售指数周涨跌幅为-0.21% [7] - 申万社会服务指数周涨跌幅为-0.76% [7] 宏观经济与行业数据 - 11月中国CPI同比上涨0.7%，前值为0.2%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，为2024年3月份以来最高 [4] - 11月CPI同比涨幅扩大主要是食品价格由降转涨拉动，其中鲜菜价格同比上涨14.5%，水产品价格上涨1.5%，鲜果价格上涨0.7% [4] - 10月中国限额以上化妆品类零售额同比增长9.6% [6][11] - 10月中国限额以上金银珠宝类零售额同比增长37.6% [6][17] - 10月中国限额以上纺服类零售额同比增长6.3% [6][11] - 10月中国限额以上饮料类零售额同比增长7.1% [6][17] - 2025年第一季度至第三季度，黄金首饰消费量累计值同比下滑 [6][12] - 截至12月11日，COMEX金价为4309.3美元/盎司 [6][19] 重点公司动态（林清轩） - 林清轩定位为聚焦山茶花油的高端国产护肤品牌，其大单品山茶花精华油自2014年以来连续11年在所有面部精华油产品中位居全国榜首 [4] - 2025年上半年，公司实现营收10.52亿元，同比增长98.3% [4] - 2025年上半年，公司实现净利润1.82亿元，同比增长109.9% [4] - 按产品品类划分，2025年上半年精华油/面霜/乳液及爽肤水/精华液/面膜/防晒霜/其他化妆品营收占比分别为45.5%/14.6%/9.3%/9.1%/9.0%/4.0%/8.5% [4] - 按销售渠道划分，2025年上半年线上/线下渠道收入占比分别为65.4%/34.6% [4] - 截至2025年6月30日，公司线下拥有554家门店，其中超过95%的门店位于购物商场，以门店数量计，其门店总数位居中国国货及国际高端护肤品牌首位 [4] 细分赛道投资建议 - 美护方面：建议关注基于较高专业性与创新性的优质国货品牌，如毛戈平、上美股份等 [4][15] - 黄金珠宝方面：建议关注更受年轻消费者欢迎的古法黄金赛道头部品牌，如老铺黄金、潮宏基等 [4][15] - 潮玩方面：建议关注具备IP创造及对IP运营有丰富成功经验的公司，如泡泡玛特 [4][15] - 现制茶饮方面：建议关注品牌力较强且业务覆盖区域较广的头部茶饮品牌，如蜜雪集团、古茗 [4][15]