报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[3] 报告的核心观点 - 本周国内海外算力产业链爆发，行情是多因素共振结果，AI叙事逐步印证，市场主线明确，算力产业趋势有望成为上一轮云计算“黄金十年”的加强版，坚定推荐算力产业链相关企业 [1][2] - OpenAI推出ChatGPT智能体和结账系统，英伟达增产内存、重启对华出口，Meta有数据中心建设和模型战略转变等动作，LG推出AI模型，行业动态丰富 [28][31][33] 各部分总结 投资策略 - 本周建议关注算力、数据要素相关企业，算力板块上涨，光模块爆发，新易盛、中际旭创等企业表现佳，坚定推荐算力产业链相关企业 [14][15][16] 行情回顾 - 本周（2025年7月14日 - 20日）上证综指收于3534.48点，通信板块上涨优于上证综指，光通信指数上涨16.9%表现最优，新易盛领涨 [17][18] 周专题 - 行情起爆点是英伟达等巨头股价、Capex、token正反馈三大引擎共振 [21] - 关键里程碑有CSP厂商上修Capex、博通推芯片、GPT 5将发布、GB300出货四个认知拐点 [22] - 预期差纠偏体现在Capex持续性、ROI、技术迭代方面担忧与现实的差异，产业链多环节有望受益 [3][24] - 筹码变动使结构更健康，市场信心回暖，定位向价值投资转变 [7] - 投资升维从硬件到生态闭环，产业基本面升级，建议关注相关产业链进展 [8] OpenAI相关动态 - 推出史上最强ChatGPT智能体，功能强大，应用场景多，向部分用户开放，仍处早期待优化 [28][29][30] - 扩大电商收入，开发ChatGPT结账系统从产品销售抽成，威胁谷歌商业模式 [31] 英伟达相关动态 - 计划增产SOCAMM内存，GB300平台率先搭载，未来规模有望扩大 [33] - 宣布重启H20对华出口并推出全新合规GPU [44] 其他企业动态 - OpenAI奥尔特曼与孙正义对话，孙正义计划部署10亿个AI智能体等 [34][35] - Meta扎克伯格投资建数据中心，转型应对模型失败，还讨论模型战略转变 [38][39][40] - LG推出韩国首个混合推理AI模型EXAONE 4.0 [42]

证券研究报告 行业研究——周报 [Table_ReportType] [Table_StockAndRank] 石油加工行业 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 刘红光 石化行业联席首席分析师 执业编号：S1500525060002 邮箱：liuhongguang@cindasc.com 刘奕麟 石化行业分析师 执业编号：S1500524040001 邮箱：liuyilin@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.，LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] 大炼化周报：聚酯终端需求偏弱，价格及盈利有所下跌 [Table_ReportDate0] 2025 年 7 月 20 日 本期内容提要： [Table_Summary] ➢ 国内外重点炼化项目价差跟踪：截至 7 月 18 日当周，国内重点大炼 化项目价差为 2462.77 元/吨，环比变化-30.19 ...

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 算力相关公司业绩亮眼，海外算力产业链进入估值提升阶段，H20、MI308恢复供货缓解“缺芯”问题利好国产AIDC全产业链，Meta等加大算力基础设施建设，海外产业链业绩具备持续性，持续看好全球AIDC算力产业链、卫星互联网、6G等七大产业方向 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 周投资观点 海外算力产业链业绩亮眼，持续看好全球AI共振 - 新易盛2025H1预计净利润37亿 - 42亿元，同比增长327.68% - 385.47%，因人工智能算力投资增长等因素 [5][14] - 中际旭创2025H1预计归母净利润36亿 - 44亿元，同比增长52.64% - 86.57%，受益于算力基础设施建设和高端光模块销售增加 [5][14] - 台积电2025Q2营收9338亿元台币，同比增长38.6%，净利润3983亿元台币，同比增长61%，先进制程芯片业务表现好 [5][15] H20、MI308恢复供货，“缺芯”问题缓解，AIGC发展加速 - 2025年7月14日英伟达将恢复对中国的H20销售并推出新GPU，7月16日AMD宣布MI308许可申请进入审查程序，有望缓解国内算力“缺芯”问题利好国产AIDC全产业链 [6][16] Meta加大对算力基础设施建设，海外产业链业绩具备持续性 - Meta CEO扎克伯格表示投资数千亿美元建设数据中心，普罗米修斯AI集群规模达1GW，亥伯龙集群1期IT功率超1.5GW，预计2027年底成全球最大单一AIDC园区 [7][17] - 特朗普宣布超900亿美元投资承诺，包括黑石、CoreWeave、谷歌等公司的相关投资和合作项目 [18][19] 投资建议 - 看好AIDC算力产业链、AI应用、运营商、卫星互联网&6G等板块，建议关注AIDC机房建设、IT设备、网络设备、算力租赁、云计算平台、AI应用、卫星互联网&6G七大产业方向，并给出各方向推荐和受益标的 [8][20] 市场回顾 - 本周（2025.07.14 - 2025.07.18）通信指数上涨7.56%，在TMT板块中排名第一 [27] 通信数据追踪 5G - 2025年5月底我国5G基站总数达448.6万站，比2024年末净增23.5万站；5月三大运营商及广电5G移动电话用户数达10.98亿户，同比增长21.3%；5月5G手机出货2119.0万部，占比89.3%，出货量同比减少17.0% [28] 运营商 - 云计算方面，2024年移动云营收1004亿元，同比增长20.4%；天翼云营收1139亿元，同比增长17.1%；联通云营收686亿元，同比增长17.1% [44] - ARPU值方面，2024年中国移动移动业务ARPU值48.5元，同比略减1.6%；中国电信45.6元，同比略增0.4%；2023年中国联通44.0元，同比略减0.7% [44]

报告行业投资评级 - 看好非银金融行业 [1] 报告的核心观点 - 保险行业申万保险 II 指数本周收跌 1.35% 跑输沪深 300 指数 2.44pct，协鑫科技拟与太保资管香港就 RWA 全球发行达成战略合作，太保资管香港前瞻性部署 RWA 业务，看好 RWA 规模扩容给上海国资系中国太保旗下 thePAC 带来增量业务机会，推荐新华保险、中国人寿（H）等公司 [4] - 券商行业申万券商 II 指数本周收跌 1.06% 跑输沪深 300 指数 2.15pct，多家券商已披露二季度业绩预告/业绩快报上半年业绩预喜，本周市场交投活跃度进一步上行行业估值水平有望迎来催化，推荐国泰海通 A+H、东方证券 A+H 等公司 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 市场表现 - 本周沪深 300 指数报收 4,058.55 区间涨跌幅 +1.1%，非银指数报收 1,921.37 区间涨跌幅 -1.2%，券商、保险、多元金融分别报收 6,718.21、1,279.69 与 1,365.26 区间涨跌幅分别为 -1.1%、-1.4%和 -2.4% [7] - 保险板块 A 股新华保险涨 0.5%、中国人寿跌 0.2%等，H 股众安在线涨 7.5%、中国太平涨 4.8%等；券商板块涨幅前 5 为华西证券涨 3.3%等，跌幅前 5 为中原证券跌 5.6%等 [11] 非银行业重要数据 - 保险行业：截至 2025 年 7 月 18 日，10 年期国债和国开债到期收益率分别为 1.67%、1.72%本周分别变化 -0.74 bps、 -0.90 bps；国债和国开债期限利差分别为 0.32%、0.24%本周分别变化 +1.88 bps、 +0.95 bps；1 年期和 10 年期企业债信用利差分别为 0.25%、0.37%本周分别变化 +0.16 bps、 -1.67 bps；沪深 300 指数和恒生中国企业指数本周涨跌幅分别变化 +1.09%、 +3.44%，较 2025 年初分别累计变化 +3.14%、 +23.27%；中债总全价指数、国债总全价指数和信用债总全价指数本周涨跌幅分别变化 -0.02%、 +0.00%和 +0.08%，较 2025 年初分别累计变化 -0.68%、 -0.22%和 -0.59% [16][21] - 券商行业：本周沪深北日均股票成交额为 15,464.81 亿元环比 +3.35%；2025 年至今市场日均成交金额 14,014.20 亿元较上年平均 +31.76%；2025 年 7 月至今日均股票成交金额 14,931.88 亿元较上月平均 +11.75%；截至 2025 年 7 月 17 日，融资融券余额为 19,044.02 亿元较上年底增长 398.19 亿元；融资余额 18,911.57 亿元融券余额为 132.45 亿元；2025 年至今两融日均余额为 18,486.56 亿元较上年全年日均余额 +17.97%；截止 2025 年 7 月 18 日，市场质押股数 3,067.23 亿股，市场质押股数占总股本 3.75%，市场质押市值 27,828.42 亿元；大股东质押股数 5,010.45 亿股，大股东质押股数占总股本比 15.4%，大股东未平仓总市值 29,550.48 亿元 [22] 非银行业资讯及个股重点公告 非银行业资讯 - 2025 年 7 月 18 日，证监会起草发布《监管规则适用指引——会计类第 5 号》，促进会计准则在资本市场的一致有效执行 [23] - 2025 年 7 月 18 日，全国政协召开 2025 年上半年宏观经济形势分析座谈会，多位委员围绕稳定和活跃资本市场等协商建言，认为今年我国经济运行总体平稳、稳中向好 [24] - 2025 年 7 月 15 日，金融监管总局发布《地方资产管理公司监督管理暂行办法》，规范地方资产管理公司经营行为，推动其聚焦主责主业、有效服务地方 [25] - 2025 年 7 月 14 日，中国人民银行发布 2025 年上半年金融数据，6 月末社会融资规模增量累计为 22.83 万亿元比上年同期多 4.74 万亿元；新增人民币贷款为 12.92 万亿元；6 月单月，社会融资规模增量近 4.2 万亿元，新增人民币贷款近 2.24 万亿元 [27] 个股重点公告 - 2025 年 7 月 18 日，东吴证券公告向特定对象发行 A 股股票预案，募集资金总额不超过 60 亿元，用于向子公司增资等用途 [28] - 2025 年 7 月 17 日，财通证券公告“财通转债”转股价格调整，调整后转股价格为 8.09 元/股，7 月 25 日起恢复转股 [29] - 2025 年 7 月 15 日，中国银河公告预计 2025 年半年度净利润为 63.62 - 68.01 亿元，同比增长 45% - 55% [30] - 2025 年 7 月 15 日，东北证券公告将全资子公司东证融达注册资本调减至 10 亿元，实际减资金额为 2.27 亿元 [31] - 2024 年 7 月 14 日，新华保险公告 2025 年 1 - 6 月累计原保险保费收入为 12,126,217 万元，同比增长 23% [32] - 2025 年 7 月 14 日，中国太保公告子公司太平洋人寿和财产保险累计原保险保费收入分别为 1,680.09 亿元和 1,139.99 亿元，同比分别增长 9.7%和 0.9% [35]

2025 年 07 月 20 日 电子 英伟达将恢复 H20 供应，台积电&ASML 发布 Q2 业绩 海外基建持续，算力 PCB 业绩不断兑现 海外算力建设持续大幅投入，当地时间 7 月 14 日，Meta 首席执行官 扎克伯格称将投资"数千亿美元"建设多个超大规模 AI 数据中心，全 力推进"超级智能"的研发。目前，Meta 正在建设多个"吉瓦"级数据中 心集群，其中首个集群"普罗米修斯"计划于 2026 年上线。国内方面， 鹏鼎控股预告上半年归母净利润 12.0-12.6 亿元，同比增加 52.79%- 60.20%，产品结构不断优化，新产品线良率逐步提高；生益电子预告 上半年营收 35.6-38.8 亿元，同比增加 84.98%-96.73%；归母净利润 5.1-5.5 亿元，同比增加 432.01% - 471.45%，受益产品结构优化， 高价值量产品占比提高。 英伟达将恢复对华销售 H20 AI 芯片，销售许可已获批准 英伟达将恢复向中国销售 H20 人工智能芯片。该芯片专为中国市场 设计，此前因美国持续收紧出口管制而滞销，导致英伟达面临数十亿 美元损失。7 月 18 日据新浪财经报道，第三次来华 ...

相关研究报告 《制冷剂报价坚挺上行，趋势延续— 氟化工行业周报》-2025.7.6 《制冷剂商业模型逐渐定型，行情演 绎不断验证，向上趋势延续—氟化工 行业周报》-2025.6.22 《制冷剂行情向上趋势延续，产业逻 辑不断验证，积极把握投资机会—氟 化工行业周报》-2025.6.7 《制冷剂行业深度报告三：蓄势双 击，或迎主升》（2024.12.17） 《制冷剂政策点评：制冷剂 2025 年 配额方案征求意见稿下发，看好制冷 剂景气向上趋势延续》（2024.9.16） 《东阳光首次覆盖报告：原有主业或 迎业绩反转，制冷剂开启长景气周 期》（2024.8.27） 《制冷剂行业深度报告二：拐点已 现，行则将至》（2024.2.6） 《制冷剂行业深度报告：十年轮回， 未来已来》（2021.10.20） 《金石资源深度报告（三）：新兴产 业创造新的需求增长极，萤石供给将 现缺口》（2021.8.22） 化学原料 2025 年 07 月 20 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 -19% -10% 0% 10% 19% 29% 2024-07 2024-11 2025-03 化学原料 沪深300 ...

报告行业投资评级 - 海外教育行业看好，推荐新高教、东软睿新、希教国际控股、中汇集团 [3][30] - 海外社服关注携程、同程旅行、美高梅中国、银河娱乐、金沙中国 [34][36] - 海外医药关注创新药和Pharma领域相关公司 [44] 报告的核心观点 - 海外教育方面，高教公司办学投入拐点显现，经营效率提升可期，未来收入增长将提速，派息恢复值得期待；建议关注中概教培公司、港股职教公司和高教公司 [3][8][32] - 海外社服方面，预计携程2Q25收入同比增长12 - 17%，同程旅行2Q25收入同比增长7 - 12% [9] - 海外医药方面，第11批集采启动信息填报，多家公司有新进展和业绩公布 [39][40][41] 各行业总结 海外教育 市场回顾 - 本周（7/11 - 7/17）教育指数上涨2.9%，跑赢恒生国企指数0.4个百分点；年初至今，教育指数累计涨幅为14.21%，跑输恒生国企指数7.23个百分点 [11] 高教公司年报前瞻 - 收入方面，预计6家高教公司FY25财年收入平均增速为8.8%，较上年下降2.8个百分点，较5年平均回落11.8个百分点，增速下行因在校生人数增速放缓，学费平均增速为9.3%，维持扩张趋势 [4][13] - 毛利方面，预计6家高教公司FY25财年毛利平均增速3.7%，较上年收窄1.1个百分点，较5年平均回落14.4个百分点；平均毛利率43.6%，较上年收窄2.9个百分点，较5年平均收窄7.5个百分点，毛利率连续5年收缩因办学投入增加 [5][18] - 费用率方面，FY25财年平均销售费用率2.5%，同上年持平，较5年平均回落0.2个百分点；平均管理费用率11.8%，较上年上升0.2个百分点，较5年平均提升0.2个百分点；平均财务费用率3.7%，较上年下降0.7个百分点，较5年平均下降1.2个百分点 [6][22] - 税率方面，25财年6家公司平均税率为9.6%，同上年持平，较5年平均上升0.3个百分点，所得税率缓慢提升显示关联交易开展，为分红打下基础 [7][23] 数据更新 - 本周（7/11 - 7/17）东方甄选及其子直播间在抖音平台GMV约1.17亿元，日均GMV1677万元，GMV环比上周上升24.5%；各直播间GMV构成不同，粉丝数累计4501万人，本周减少0.1万人 [31] 投资分析意见 - 建议关注中概教培公司、港股职教公司和高教公司，推荐新高教、东软睿新、希教国际控股、中汇集团 [32] 海外社服 在线旅游2Q25业绩前瞻 - 预计携程2Q25收入同比增长12 - 17%，各业务收入均有不同程度增长，non - gaap经营利润率29%；预计同程旅行2Q25收入同比增长7 - 12%，经调整净利润在原展望7 - 7.5亿的中高端 [9] 重点关注 - 关注携程、同程旅行、美高梅中国、银河娱乐、金沙中国 [36] 海外医药 市场回顾 - 本周恒生医疗保健指数上涨12.61%，跑赢恒生指数10.65个百分点 [38] 重点事件 - 政策上，第11批集采启动信息填报，55个品种纳入报量范围 [39] - 1H25业绩预告方面，康龙化成、昭衍新药、美丽田园有相应业绩预计 [40] - 国内医药公司更新进展包括中国生物制药收购礼新医药、恒瑞医药临床结果积极等多家公司动态 [41] - 海外医药公司更新进展有强生公布2Q25业绩等 [43] 建议关注 - 关注创新药和Pharma领域相关公司 [44] 盈利预测与估值 - 给出海外教育、社服、医药重点公司盈利预测与估值数据 [48][49][51] 东方甄选数据 - 展示东方甄选GMV、SKU、粉丝数、粉丝性别和年龄分布等数据 [31][66][69]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 国家战略聚焦低空经济新赛道，地方加速政策配套与资源倾斜，低空物流、低空旅游等应用场景先行，头部厂商订单加速落地，产业链规模化发展态势渐显 [8] - 建议关注零部件、整机、基建配套、空管运营四大主线，相关标的包括上游部件、整机厂、空管系统、配套服务等企业 [8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本期（7月7日 - 7月20日）低空经济板块跑赢大盘，万得低空经济指数上涨3.07%，跑赢上证指数1.28个百分点，跑赢沪深300指数1.15个百分点，跑输创业板指2.54个百分点；国证通用航空指数上涨3.46%，跑赢上证指数1.67个百分点，跑赢沪深300指数1.54个百分点，跑输创业板指2.15个百分点 [6][14] - 报告还给出了产业链各环节部分公司的市值、收盘价、双周涨跌幅、25E归母净利润及25E对应PE等数据 [17][20] 政策动态 - 7月18日，中国气象局低空经济气象保障工作领导小组调度会议在京召开，强调要统筹低空经济气象基础设施建设等工作 [6][21] - 香港低空经济发展法例修订7月18日生效，涵盖重量超25公斤但不超150公斤的小型无人机，推动低空经济发展 [6][21] - 成都印发方案支持发展绿色氢能、低空经济等新兴产业，荆门印发措施明确低空经济多领域奖补标准与申报路径 [6][21][22] 产业动态 - “2025国际低空经济博览会”7月23 - 26日举办，面积6万平米，近300家参展商，30多场论坛活动，展示产业链与应用链 [6][23] - 时的科技E20 eVTOL获350架海外订单，金额10亿美元，将推进在中东及北非地区商业化落地 [6][23] - 7月15日小鹏汇天完成2.5亿美元B轮融资，“陆地航母”2026年量产交付，还与云路复材合作攻关关键技术 [6][24] - 7月7日成都低空气象实验室揭牌成立，提升低空经济气象保障服务能力 [6][27] - 亿航智能与清华大学共建低空航空技术联合研究院，推动科研创新与成果转化 [8][29] - 7月10日陕西低空经济联盟揭牌，整合资源推动协同发展，打造全国先行区 [8][31]

证券研究报告 中报利空出尽，基本面仍向上 ——煤炭行业周报（7月第3周） 行业评级：看好 2025年7月20日 分析师 樊金璐 邮箱 fanjinlu@stocke.com.cn 电话 13466717654 证书编号 S1230525030002 摘要 1.煤炭板块收跌，跑输沪深300指数。截止2025年7月18日，中信煤炭行业收跌0.74%，沪深300指数上涨1.09%，跑输沪深300指数1.83个百分点。全板块整周6只股价上涨，31只下跌。ST 大洲涨幅最高，整周涨幅为4.89%。 2.重点煤矿周度数据：中国煤炭运销协会数据，2025年7月11日-2025年7月17日，重点监测企业煤炭日均销量为731万吨，周环比增加2.8%，年同比增加4.7%。其中，动力煤周日均销量较 上周增加3.2%，炼焦煤销量较上周增加1.9%，无烟煤销量较上周增加1%。截至2025年7月17日，重点监测企业煤炭库存总量（含港存）3128万吨，周环比减少4%，年同比增加19.8%。今年 以来，供给端，重点监测企业煤炭累计销量136784.8万吨，同比减少3.6%；其中动力煤、焦煤、无烟煤累计销量分别同比-4.8%、-3.5%、7% ...

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [6] 报告的核心观点 - 2025 年 7 月 14 - 20 日新药板块涨幅前 5 企业为乐普生物、德琪医药、开拓药业、加科思、歌礼制药 [1][14] - 维立志博 7 月 25 日将在港交所主板挂牌上市，核心产品 PD - L1/4 - 1BB 双抗 LBL - 024 值得关注 [2][18] - 本周国内无新药或新适应症上市申请获批准，6 个新药上市申请获受理 [3][30] - 本周国内 35 个新药临床申请获批准，28 个新药临床申请获受理 [4][34] - 国内关注百济神州、百奥泰生物、恒瑞医药相关进展，海外关注大冢制药、葛兰素史克、辉瑞公司相关事件 [5][10] 各目录内容总结 本周新药行情回顾 - 2025 年 7 月 14 - 20 日新药板块涨幅前 5 企业及涨幅分别为乐普生物（62.0%）、德琪医药（47.04%）、开拓药业（41.99%）、加科思（41.95%）、歌礼制药（31.15%） [1][14] 本周新药行业重点分析 - 维立志博 7 月 25 日将在港交所主板挂牌上市，有创新药管线约 14 款候选药物，6 款在临床开发阶段，核心产品 PD - L1/4 - 1BB 双抗 LBL - 024 处于治疗肺外神经内分泌瘤后线关键注册临床阶段 [2][18] - 全球多个 PD - L1/4 - 1BB 双抗在研，Genmab 的 Acasunlimab 进度最快，维立志博 LBL - 024 其次 [2][21] - 从早期数据看，维立志博 LBL - 024 在 SCLC 一线展示优异 ORR 数据，Genmab Acasunlimab 在 PD - L1 阳性 NSCLC 二线展示优异生存数据，中国生物制药 FS222 在黑色素瘤后线展示优异 ORR 数据 [2][26] 本周新药上市申请获批准&受理情况 - 本周国内无新药或新适应症上市申请获批准，6 个新药或新适应症上市申请获受理 [3][30] 本周新药临床申请获批准&受理情况 - 本周国内 35 个新药临床申请获批准，28 个新药临床申请获受理 [4][34] 本周国内市场重点关注事件 TOP3 - 7 月 6 日，百济神州与安进联合申报的注射用塔拉妥单抗上市申请获受理，用于治疗既往接受过至少 2 线含铂化疗失败的广泛期小细胞肺癌成人患者 [5] - 7 月 16 日，百奥泰生物自主研发的 BAT2506 生物类似药的生物制品许可申请获美国 FDA 正式受理 [42] - 恒瑞医药与 Kailera Therapeutics 公司联合公布，GLP - 1/GIP 双重受体激动剂 HRS9531 注射液在中国肥胖或超重人群Ⅲ期临床试验取得积极顶线结果 [42] 本周海外市场重点关注事件 TOP3 - 7 月 17 日，大冢制药研发的 APRIL 抗体斯贝利单抗有望被纳入优先审评，用于治疗成人原发性免疫球蛋白 A 肾病 [43] - 7 月 17 日，美国 FDA 肿瘤药物咨询委员会否决葛兰素史克 BCMA DC 新药上市申请，用于复发性或难治性多发性骨髓瘤二线联合治疗 [10][43] - 7 月 14 日，辉瑞公司注册一项三期临床试验，评估 KAT6 抑制剂 PF - 07248144 联合氟维司群治疗 HR + /HER2 - 乳腺癌的疗效和安全性 [10][43]