核心观点 报告认为A股市场整体呈现小幅震荡上行的态势，市场交投活跃，增量资金入场迹象明确，为行情延续提供支撑[9][14] 央行明确了“今年降准降息还有一定空间”的态度，旨在助力经济转型并提振市场信心[9][10] 未来市场将再度聚焦业绩与产业趋势，为下一阶段行情积蓄力量[9][10] 配置上建议兼顾科技创新与传统行业复苏两条主线[14] 宏观策略与市场表现 - **市场整体走势**：近期A股市场呈现冲高遇阻、小幅震荡上行的特征，上证综指在4126点至4140点附近多次遭遇阻力[9][10][13][14] 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.88倍和52.98倍（以1月22日为例），处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局[9] - **市场成交量**：市场成交金额活跃，处于近三年日均成交量中位数区域上方，例如1月16日成交金额达30568亿元，1月22日成交金额为27166亿元[9][14] - **领涨行业轮动**：不同交易日领涨行业有所切换，包括航天通信、有色半导体、金融地产、航天电网、电子半导体等[5][9][10][11][13][14] - **国际市场表现**：1月22日，国际市场主要指数多数下跌，道琼斯指数下跌0.67%，标普500下跌0.45%，纳斯达克下跌0.15%，德国DAX下跌1.16%，富时100下跌0.74%，日经225上涨0.62%，恒生指数上涨0.17%[4] - **国内市场指数**：1月22日，上证指数收于4122.58点，上涨0.14%，深证成指收于14327.05点，上涨0.50%，创业板指下跌0.47%[3] 政策与财经要闻 - **超长期特别国债**：2026年第一批936亿元超长期特别国债支持设备更新资金已经下达，支持工业、能源电力、教育、医疗等约4500个项目，带动总投资超过4600亿元[4][8] - **养老服务消费补贴**：自2026年1月1日起，在全国范围内向中度以上失能老年人发放养老服务消费补贴，实施周期为12个月[5][8] - **药品零售行业政策**：商务部等九部门发布意见，鼓励药品零售企业参与集中带量采购，开展联合采购，并支持企业进行兼并重组[5][8] 行业研究要点 人工智能与半导体 - **AI应用加速**：2025年底至2026年初，AI应用呈现加速落地趋势，例如Meta收购Manus、苹果与谷歌达成深度合作、阿里高调进军AI云市场并接入千问App[17][19] DeepSeek有望在2月发布的V4模型编程能力或将超过Claude和GPT系列，可能深刻改变全球AI竞争格局[17][19] - **国产化与算力**：英伟达H200仍受禁令限制，为国产厂商留下机会[18] 华为鸿蒙系统终端数量已突破3600万台[18] Omdia预测2025年中国AI云市场规模达518亿元，2030年达1930亿元，而阿里云目标拿下2026年市场增量的80%[18] - **半导体行业周期**：全球半导体销售额连续25个月同比增长，2025年11月同比增长29.8%[32] WSTS预计2026年全球半导体销售额同比增长8.5%[32] AI算力需求旺盛，25Q3北美四大云厂商资本支出同比增长67%[32] - **存储器市场**：DRAM与NAND Flash现货价格持续上涨，2025年12月环比分别上涨约15%和16%[32] TrendForce预计26Q1一般型DRAM合约价环比增长55-60%，NAND Flash合约价环比上涨33-38%[32][33] 英伟达新Rubin平台采用新存储架构，将推动NAND需求增长[33] 长鑫IPO获受理，拟募资295亿元，25Q4业绩超预期[33] 电力设备与新能源 - **电网投资规划**：国家电网宣布“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%[24] 投资重点投向能源绿色低碳转型、新型电力系统建设等领域[24] - **电气设备出口**：2025年前三季度，我国变压器、开关设备、电线电缆等关键输配电产品出口增长均超过35%，其中变压器设备出口增速达52.73%[26] - **新型储能**：全球电力储能市场中，抽水储能占比54.3%，新型储能占比44%，其中锂离子电池在新型储能技术中占比97.5%[15] 2025年前三季度，我国储能锂电池出货430GWh，同比增长99.07%[16] 河南省计划到2025年底新型储能装机规模超500万千瓦[16] 汽车行业 - **产销数据**：2025年中国汽车产销量再创历史新高，产销分别完成3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%[21] - **细分市场**：2025年乘用车产销突破3000万辆，其中自主品牌乘用车销量达2092.2万辆，市场份额69.5%[21][22] 商用车产销重回400万辆以上，其中新能源重卡12月在重卡终端实销中份额首次突破50%[22] 新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，市场占有率达47.9%[22] - **投资主线**：建议关注智能驾驶（L3商业化提速）以及机器人与液冷赛道（产业链技术迁移）[23] 基础化工 - **行业表现**：2025年12月中信基础化工行业指数上涨4.26%，化工品价格下跌态势继续放缓[29] - **反内卷政策**：中央政策强调“综合整治内卷式竞争”，有望推动行业长期格局改善，供给端约束加强[29] - **关注板块**：建议关注供给端改善空间大、盈利弹性较大的农药、涤纶长丝板块，以及具有成本优势的煤化工企业[29][30] 食品饮料 - **板块表现**：2025年12月食品饮料板块下跌4.05%，2025年全年在31个一级行业中表现位居倒数第一[35] 板块估值处于十年历史相对低位[35] - **供需情况**：白酒、葡萄酒、乳制品产量延续收缩，生猪价格环比跳涨[36] - **投资建议**：2026年1月推荐关注软饮料、保健品、烘焙、酵母、复调及零食等板块[37] 传媒与游戏 - **板块表现**：2025年12月传媒指数下跌3.78%，子板块中仅游戏板块上涨1.18%[38] - **游戏产业**：2025年国内游戏产业稳步增长，市场规模和用户规模再创新高，AI技术加速渗透带来降本增效[39] - **影视板块**：2025年全年票房超500亿元，动画电影表现优异，票房占比近50%[40] 新材料 - **板块表现**：2025年12月新材料指数上涨7.20%，跑赢沪深300指数[42] - **价格数据**：12月基本金属价格普遍上涨，铜价上涨10.57%，锡价上涨10.43%[42] 超硬材料出口额同比上涨26.17%[43] 锂电池 - **行业数据**：2025年12月我国新能源汽车销售171.0万辆，同比增长7.14%，动力电池装机98.10GWh，同比增长30.11%[28] 短期上游主要原材料价格总体上涨[28] 重点数据更新 - **限售股解禁**：列出了近期即将解禁的个股明细，例如益方生物（688382.SH）将于2026年1月26日解禁16071.52万股，占总股本27.79%[45] - **沪深港通活跃个股**：2026年1月22日，A股前十大活跃个股包括航天电子（成交额189.30亿元）、工业富联（137.77亿元）、兆易创新（137.11亿元）等[48]

核心观点 - 报告核心观点：当前可转债市场估值处于历史极值高位，配置性价比低于股债组合，建议投资者保持审慎[5][6] - 报告核心观点：2026年电力设备行业投资应把握AIDC（数据中心供电）和缺电两大核心主线[7][8] - 报告核心观点：房地产行业2025年数据低迷，政策有望加力，2026年板块行情仍将以政策为主导[9] - 报告核心观点：宏观利率环境将维持宽松，但债券收益率下行最快阶段已过，货币宽松对股票估值改善效果边际减弱[3] - 报告核心观点：周大福第三季度同店销售增长强劲，公司通过产品和渠道优化持续改善运营[11][13] 行业表现概览 - 近一个月及一年内，有色金属、国防军工、传媒、电子、基础化工等行业表现领先，其中有色金属近一月上涨20.5%，近一年上涨114.7%[1] - 近一个月，银行、食品饮料等行业表现落后，其中银行下跌6.1%[1] 宏观利率体系分析 - 中国利率传导路径已基本理顺，但未来演化面临三大约束：常规货币政策空间收窄、需求不足削弱宽松效果、政策利率对银行净息差造成非对称压力[3] - 货币宽松方向未改，债券收益率下行仍是大势所趋，但下行速率最快的阶段已过[3] - 在需求不足背景下，货币宽松对企业盈利改善效果有限，更多是改善股票估值，且效果边际减弱[3] - 低利率环境下，居民资产配置结构的变化是资产定价的重要影响变量[3] 可转债市场量化分析 - 截至2026年1月16日，可转债市场定价偏离度指标为12.83%，处于2018年以来和2021年以来99.9%的历史分位数水平，估值已达历史罕见高位[5] - 当前估值抬升的短期动力来自：权益市场强势带动转债价格上涨与溢价率被动拉升；对含权资产的需求带来增量资金推动[5] - 由于估值处于历史极高位，市场系统性脆弱性显著提升，建议投资者保持审慎，规避价格与溢价双高的品种，关注正股基本面与估值安全边际[5] - 可转债相对于股债组合（50% 7-10年期国债 + 50% 中证1000全收益指数）的配置价值较低，当前转债溢价12.83%，配置股债组合性价比更高[6] - 中证转债指数最近一个月涨幅6.83%，其中正股拉动贡献2.64%，转债估值贡献3.92%[6] - 今年以来偏股型转债表现强势，正股拉动收益为8.34%，转债估值收益为8.08%[6] 电力设备行业年度策略 - 截至2025年12月31日，电网设备板块年内累计上涨33.6%，显著跑赢同期上涨17.7%的沪深300指数[8] - 2026年投资应把握两大核心主线：AIDC（数据中心供电）和缺电[8] - AIDC主线：UPS市场规模稳步增长，HVDC高压直流方案为确定性产业趋势，SST适配800V HVDC有望加速落地[8] - 缺电主线：北美市场关注燃机及变压器出海；国内市场重视柴油发电机需求[8] - 投资建议：关注HVDC产业链相关公司如中恒电气、科华数据、科士达；关注变压器出海相关公司如金盘科技、伊戈尔、明阳电气；关注燃机热端部件供应商如应流股份、万泽股份、东方电气、上海电气；关注柴油发电机厂商如潍柴动力、潍柴重机[8] 房地产行业数据点评 - 2025年全年新房销售额同比下跌12.6%，开发投资相关指标在年底加速下跌[9] - 报告预测2026年：新开工面积5.3亿平方米（同比-10%），竣工面积5.3亿平方米（同比-12%），施工面积56.5亿平方米（同比-12.3%），房地产开发投资额7.57万亿元（同比-10.9%）[9] - 政策方面仍有待加力以提振市场信心，并认为本轮最终政策力度将超过2008年和2014年[9] - 投资建议维持行业“增持”评级，认为2026年板块将以政策为核心主导力量，建议关注地产开发、地方国企/城投、中介及物业等细分方向，并列出具体关注公司名单[9] 周大福公司经营分析 - 周大福FY2026第三季度集团零售值同比增长17.8%，较第二季度呈现显著加速态势[11] - 分市场看，中国内地零售值同比增长16.9%，中国香港、中国澳门及其他市场零售值同比增长22.9%，显示珠宝消费气氛逐步改善[13] - 公司预计FY2026-FY2028归母净利润分别为75.75亿港元、85.59亿港元、96.46亿港元，对应FY2026市盈率为18倍，报告维持“买入”评级[13]

市场策略与资金面 - 2026年1月22日，A股主要指数普遍收涨，其中创业板指数表现最佳，上涨1.01%至3328.65点，科创50指数上涨0.41%至1541.64点，北证50指数上涨0.69%至1530.24点，创新成长与中小盘风格表现居前[9] - 从规模风格看，小微盘股表现强势，中证2000指数上涨1.00%至3519.06点，而超大盘股表现靠后，上证50指数下跌0.46%至3053.13点[10] - 行业表现分化，建筑材料、国防军工、石油石化行业涨幅居前，而医药生物、银行、美容护理行业表现靠后[10] - 市场交投活跃，万得全A指数共有3576家公司上涨，全市场成交额达27164.05亿元，较前一交易日增加926.58亿元[10] - 市场呈现快速轮动态势，前期热点商业航天板块经历调整后全线反弹，主要因多家核心企业更新上市辅导进展，产业利好较多[10] - 油气板块表现活跃，受国际油价上涨提振，当日生意社Brent原油基准价为64.92美元/桶，较本月初（61.33美元/桶）上涨5.85%[11] - 短期策略建议以轮动思维参与市场，关注位置合理且逻辑较硬的方向，包括周期风格（有色、化工、油气、地产）、半导体芯片（先进封装、设备材料、存储芯片等）以及前期热门板块调整后的反弹机会（电网设备、商业航天、AI应用）[12] - 中期维持对“从去年12月中旬到2026年3月初的做多窗口期”的判断，但风格将更加侧重“业绩基本面”[12] 重要财经与行业政策 - 2026年第一批936亿元超长期特别国债支持设备更新资金已下达，将支持工业、能源电力、教育、医疗等约4500个项目，带动总投资超过4600亿元[17][18] - 央行于1月22日开展2102亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，因当日有1793亿元逆回购到期，实现单日净投放309亿元[19][20] - 个人消费贷款财政贴息政策实施期限将延长至2026年12月31日，政策调整后，消费者实际承担的利率有望降至2%左右，部分优质客户利率可进入“2%区间”[23][24] - 民政部、财政部联合印发通知，自2026年1月1日起在全国范围内向中度以上失能老年人发放为期12个月的养老服务消费补贴，旨在推动居家社区养老服务发展，培育专业化、连锁化、品牌化养老服务机构[25][26][27] - 北京市2026年建设用地供应计划首次单列城市更新计划指标，全年安排商品住宅用地200至240公顷，保障性住房用地350公顷，旨在逐步推动存量更新规模不低于新增供应规模[37][38] - 住建部表示“十五五”时期将推动房地产高质量发展，重点包括有序推动“好房子”建设，以及加快构建房地产发展新模式，推进现房销售制[39][40] - 2026年湖南省计划完成公路水路固定资产投资840亿元以上，将推动3条高速公路建成通车，新改建农村公路6000公里，并建成永衡航道三期等262公里内河航道[54][55] 重点行业动态 - 国际能源署（IEA）上调2026年全球石油需求增长预期至日均增长93万桶，高于此前预测的86万桶，预计2026年全球原油供应将日均增长250万桶，达到1.087亿桶[28][29] - 中国连锁经营协会调查显示，2025年59.8%的受访连锁餐饮企业门店数量实现增长，但仅42.4%的企业实现销售额增长，仅33.7%的企业实现净利润增长，2026年企业工作重点中仅20%关注扩张开店，比例较往年约50%显著降低[30][31] - 中国调味品协会数据显示，截至2025年底，中国调味品行业在业存续企业总数为336,945家，较2024年下降3.5%，2025年新注册企业12,204家，数量与2024年基本持平[32][33] - 2025年中国负极材料出货量达到292.2万吨，同比增长38.1%，增速较2024年提升14.5个百分点，其中人造石墨负极材料出货量占比提升至86.9%[35] - 2025年负极材料行业价格稳定，均价保持在3.5万元/吨左右，高端产品价格超过4.0万元/吨，行业出货量前三名为贝特瑞（59.5万吨）、上海杉杉（51.8万吨）和中科星城（37.3万吨），合计市场份额达50.9%[35] - 中国核电、阿里巴巴旗下公司等共同成立中核（象山）核能有限公司，注册资本2.5亿元[41][42] - 首家日资独资券商瑞穗证券（中国）正式成立，注册资本23亿元人民币，至此在华展业的外资券商数量扩至15家，其中外资独资券商达6家[43][44] 重点公司业绩与动态 - 大金重工预计2025年归母净利润盈利10.5亿元至12亿元，同比增长121.58%至153.23%，业绩增长主要得益于海外海上风电市场交付项目的数量和金额快速增长，以及提供系统化服务带来更高项目价值量[45][46] - 博腾股份预计2025年营业收入为33.5-35亿元，同比增长11%-16%，归母净利润预计为8000-10500万元，实现扭亏为盈，增长驱动因素包括营业收入增长带来的规模效应、降本增效带来的毛利率提升以及资产减值损失同比大幅减少[47] - 方正科技发布2025年度业绩预增公告，预计归母净利润为4.3亿元到5.1亿元，同比增长67.06%到98.14%，以中值计算，预计2025年第四季度归母净利润环比增长6.25%[48] - 金杯电工公告2026年度拟为子公司提供总额不超过60亿元的担保额度，截至公告日，公司对控股子公司的担保余额为366,614.87万元，占2024年末净资产的93.12%[49][50] - 山河智能与易普力合作研发的SZN5320THL数智化现场混装铵油炸药车成功下线，该车型专为大型露天矿山与重大工程研制，具备智能混装、精准计量等先进功能，未来双方计划构建覆盖多场景的完整产品矩阵，共同构建智慧矿山生态闭环[51][52]

报告核心观点 - 报告聚焦于2025年12月及全年的中国房地产市场数据，指出市场整体仍处于下行通道，但部分指标降幅有所收窄 [2][4][12] - 报告认为当前房价面临持续下行压力，市场信心不足，看跌预期蔓延，但市场的惯性下滑可能倒逼政策出台 [9][13][19] - 报告预计2026年一季度末可能会有适当的政策调整，若政策调整有力，二季度开始市场下行幅度或出现收窄，并认为2026年房地产板块具有一定配置价值 [9][19] - 报告建议关注三条投资主线：基本面稳定的核心城市房企、销售拿地有突破的“小而美”房企、以及布局新消费场景的商业地产公司 [10][20] 房地产市场表现总结 房价数据（70个大中城市） - **整体市场**：2025年12月，70个大中城市新房价格环比下降0.4%，二手房价格环比下降0.7%，环比降幅均与11月持平 [4] - **下跌范围**：12月新房价格环比下跌的城市有58个，较11月减少1个；所有70个城市的二手房价格环比均下跌，已连续四个月出现此情形 [4] - **年度对比**：2025年全年，70城新房房价平均同比下跌3.8%，二手房平均同比下跌6.3%，降幅均小于2024年，但已分别连续下跌三年和四年 [4] 分线城市房价表现 - **一线城市**：12月一线城市新房房价环比下降0.3%，降幅较11月收窄0.1个百分点；二手房环比下降0.9%，降幅较11月收窄0.2个百分点，但其二手房环比跌幅已连续8个月大于二、三线城市，存在“补跌” [5] - **二线城市**：12月二线城市新房和二手房房价环比均下降0.4%和0.7%，环比降幅均较11月扩大0.1个百分点 [6] - **三线城市**：12月三线城市新房房价环比下降0.4%，跌幅与11月持平；二手房环比下降0.7%，跌幅较11月扩大0.1个百分点 [7] 分产品类型房价表现 - **环比变化**：12月各面积段（90平以下、90-144平、144平以上）新房房价环比均下降0.4%，各面积段二手房房价环比均下降0.7% [8] - **年度对比**：2025年全年，各类型产品二手房房价跌幅均大于新房，其中刚改产品（90-144平）的房价跌幅在各类产品中最小 [8] 房地产开发与销售数据总结 商品房销售 - **单月销售**：2025年12月，全国商品房销售面积9399万平方米，同比下降15.6%，降幅较11月收窄1.7个百分点；销售金额8807亿元，同比下降23.6%，降幅收窄1.5个百分点 [12][13] - **销售均价**：12月商品房销售均价9370元/平方米，同比下降9.5%，创2024年5月以来单月最大同比跌幅；住宅销售均价9794元/平方米，同比下降10.4% [13] - **季度数据**：2025年第四季度，全国商品房销售面积2.2亿平方米，同比下降17.0%；销售金额2.1万亿元，同比下降24.3%；销售均价9385元/平方米，同比下降8.7% [13] - **全年数据**：2025年全年，全国商品房销售面积8.81亿平方米，同比下降8.7%；销售金额8.39万亿元，同比下降12.6%；销售均价9527元/平方米，同比下降4.3%，较2023年最高点下降9% [12][13] 房地产开发投资与开工 - **开发投资**：2025年12月，全国房地产开发投资金额4197亿元，同比下降35.8%，降幅较11月扩大5.5个百分点，创2000年有数据以来最大单月同比降幅；2025年全年开发投资金额8.28万亿元，同比下降17.2% [12][16] - **新开工**：2025年12月，新开工面积5313万平方米，同比下降19.4%；2025年全年新开工面积5.88亿平方米，同比下降20.4% [12][16] - **竣工**：2025年12月，竣工面积2.09亿平方米，同比下降18.3%；2025年全年竣工面积6.03亿平方米，同比下降18.1% [17] 库存情况 - **广义库存**：截至2025年末，全国商品住宅广义库存面积（累计新开工减累计销售）为14.9亿平方米，去化周期为25.6个月 [15] - **现房库存**：截至2025年末，住宅现房库存面积（待售面积）约4.02亿平方米，去化周期为21.0个月，现房库存占广义库存的比重提升至27.0% [15] 房企资金状况 - **到位资金**：2025年12月，房地产开发企业到位资金7972亿元，同比减少26.7%，降幅较11月收窄 [18] - **资金来源结构**：2025年全年房企到位资金9.31万亿元，其中房款（定金预收款及个人按揭）4.09万亿元，占比44%，同比下降16.7%；非房款5.22万亿元，占比56%，同比下降10.6%，房款压力大于非房款 [18] 投资建议与关注主线 - **主线一：基本面稳定的核心城市房企**：建议关注在一二线核心城市销售和土储占比高、市占率较高的房企，如华润置地、滨江集团、招商蛇口、越秀地产、建发国际集团 [10][20] - **主线二：“小而美”房企**：建议关注自2024年以来在销售和拿地上有显著突破的房企，如保利置业集团 [10][20] - **主线三：新消费商业地产公司**：建议关注积极探索新消费时代下新场景建设和运营模式的商业地产公司，如华润万象生活、太古地产、瑞安房地产、嘉里建设、大悦城、百联股份 [10][20]

宏观策略与金融产品 - 核心观点：广发中证传媒ETF（512980.SH）受益于AI技术变革与数据要素资产化双轮驱动，传媒板块正从“讲故事、扩规模”向“降本增效、出业绩”的产业升级迈进，叠加游戏与短剧出海带来的增量市场，板块有望突破估值天花板[1][10] - 板块估值：中证传媒指数市盈率（PE-TTM）位于统计区间（2014年12月31日至2026年1月16日）20%分位数以下的历史较低位置，安全边际较高，呈现“低估值+高成长”的投资属性[10] - 产品概况：截至2026年1月16日，广发中证传媒ETF流通规模达107.59亿元，年化收益率29.47%，年化收益波动比0.89[1][10] - 指数构成：中证传媒指数前十大权重股合计权重达51.52%，成分股集中度较高；指数纳入了权重为31.43%的GEO概念股，包括蓝色光标、岩山科技、昆仑万维等核心个股[1][10] - 行业监管：数字媒体、生成式AI、直播电商、广告营销、影视院线等领域监管政策持续出台，旨在规范行业发展、提升内容质量与合规性，引导行业走向高质量增长[10] 海外宏观与政治 - 核心观点：美国最高法院多数大法官对特朗普解雇美联储理事库克行为的合法性表示质疑，认为其理由不构成《联邦储备法》规定的“正当理由”，特朗普近期在干预美联储人事独立性方面连续受挫，短期将强化美元信用改善与利率上行交易，对应美元指数、短期美债利率上行、黄金承压的资产组合[2][11][12] 固收与可转债 - 龙建转债分析：龙建转债（110100.SH）发行规模10.00亿元，纯债价值98.08元，YTM为2.16%，初始转股价4.63元，当前转换平价105.8元，平价溢价率为-5.51%[3][13] - 上市预测：预计龙建转债上市首日价格在130.37~144.98元之间，预计中签率为0.0038%，建议积极申购[3][13] - 正股基本面：龙建股份是东北地区大型基础设施建设综合服务商，2024年实现营业收入182.90亿元，同比增长4.95%，归母净利润2.57亿元，同比增长9.51%[13] 医药行业-康宁杰瑞制药-B - 核心管线进展：HER2双表位单抗KN026用于治疗2L及以上胃癌的上市申请已获NMPA受理，预计2026年底或2027年获批；其乳腺癌1L及新辅助治疗方案有望2026年提交上市申请[6][15] - ADC管线进展：首款ADC管线JSKN003针对2L HER2阳性乳腺癌适应症预计2026年提交国内上市申请；其在卵巢癌和结直肠癌的临床数据显示，卵巢癌患者客观缓解率（ORR）为32.0%，结直肠癌患者ORR达71.0%[15] - 研发平台与新品：自研平台持续产出新管线，如PD-L1/ITGB6/8多功能ADC JSKN022已启动I期临床；PD-L1/VEGFR2双抗ADC JSKN027的IND申请已获受理，预计2026年开展I期临床[15] - 盈利预测：预计公司2025-2027年营业总收入分别为4.14亿元、4.71亿元、5.63亿元；归母净利润分别下调为-1.15亿元、-0.97亿元、-0.26亿元，随着产品上市亏损预计将逐步缩小[6][15] 公用事业-佛燃能源 - 业绩超预期：2025年实现归母净利润10.01亿元，同比增长17.3%；其中Q4归母净利润5.10亿元，同比增长30.6%，超预期主要因Q4天然气供应量达14.07亿方，同比大增38.8%[7][16][17] - 业务结构：2025年营业总收入337.54亿元，同比增长6.85%，其中能源化工收入157.17亿元，同比增长20.97%，城市燃气收入124.93亿元，同比减少14.83%[16][17] - 股东回报：公司规划2025-2027年每年现金分红比例不低于归母净利润的65%；2025年前三季度已派发现金红利3.25亿元，分红比例66.2%[7][16][17] - 盈利预测：上调2025-2027年归母净利润预测至10.01亿元、10.70亿元、11.17亿元，同比增长17.3%、7.0%、4.4%[7][17] 检测服务-华测检测 - 业绩稳健增长：2025年归母净利润10.1-10.2亿元，同比增长10%-11%；单Q4归母净利润2.0-2.1亿元，同比增长15%-20%，增速超预期[7][18] - 增长驱动：业绩增长受益于推进“123”战略巩固及拓展业务，以及深化精益管理提升经营效率和人效[18] - 行业与公司展望：2024年全国检验检测市场规模约4876亿元，同比增长4%；公司作为国内最大民营第三方检测机构，正通过多元化布局、加码半导体/航空航天等新兴赛道以及战略并购推进国际化，2025年上半年海外营收占比约7%，同比增长20%[18][19] - 盈利预测：调整2025-2027年归母净利润预测为10.2亿元、11.6亿元、12.9亿元[7][19] 通信设备-天孚通信 - 业绩符合预期：2025年预计归母净利润18.8-21.5亿元，同比增长40%-60%，中值为20.15亿元；增长主要得益于AI与全球数据中心建设带动高速光器件需求，但汇兑损失产生负向影响[8][20] - 技术布局与卡位：公司布局的1.6T光引擎已实现平稳交付并持续起量，有望随英伟达下一代算力平台放量而快速成长；公司已成为英伟达供应链合作伙伴，在CPO（共封装光学）领域积极布局新产品，卡位优势明显[8][20] - 产能布局：公司在泰国分两期建设生产基地，第一期已投产并根据需求增加产能，第二期已完成装修交付，产能利用率有望逐步提升[9][20] - 盈利预测：考虑到汇兑影响，下调2025年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为20.1亿元、31.9亿元、41.8亿元[9][20] 电源设备-优优绿能 - 新业务启航：公司成立控股子公司艾格数字能源（持股70%），正式切入数据中心HVDC（高压直流）电源赛道，标志着第二增长曲线起航[9][21] - 技术与产品：公司依托电力电子研发积累，有望从HVDC模块、Sidecar机柜和整套供电系统三类产品进行布局，Sidecar产品锚定下一代Rubin架构，技术优势明显[21] - 团队与激励：子公司拟任总经理厉建宇在数据中心直流配电领域经验丰富；股权架构设计有利于对内激励核心团队、对外吸引产业资源[21] - 盈利预测：维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为1.5亿元、2.6亿元、4.7亿元，同比增长-41%、+72%、+79%[9][21]

报告核心观点 - 国家医保局发布《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，统一规范了37项价格项目、5项加收项、1项扩展项，旨在打通手术机器人“定价模糊、收费无据”的商业化瓶颈，其临床应用有望加速落地 [3] - 政策建立了与主手术挂钩的系数化收费模式，强调参与程度与临床价值，对企业的持续创新能力提出更高要求，具备技术积累、产品成熟度和多术式优势的头部企业有望率先受益 [3][5] 政策内容与影响 - **分类规范机械臂辅助操作价格**：根据手术机器人的参与程度和临床价值，分档次设立了导航、参与执行、精准执行等3个价格项目，实行系数化收费，参与度更高、功能更全面的机器人可获得更高收费系数 [3] - **打通远程手术收费路径**：单独设立“远程手术辅助操作费”，价格标准与主手术挂钩，此举打通了远程手术从临床探索迈向实际应用的“最后一公里”，将驱动手术机械臂、导航设备、监控设备等技术革新 [4] - **厘清耗材收费边界**：明确一次性耗材按零差率销售且不另收辅助操作费，使用可复用耗材则直接收取相应辅助操作费，通过规则约束抑制不合理加价，引导临床收费规范透明 [4] - **建立数据驱动优化机制**：将“医疗数据、设备运行记录的存储上传”纳入价格构成，未提供数据服务将执行减收政策，旨在通过分析真实数据构建疗效评价模型，优化技术应用路径并拓展远程医疗、智能导航等场景 [5] 行业与市场展望 - 政策聚焦3D打印、示踪增强成像、能量器械、术中影像引导、机械臂与远程手术等医疗科技创新成果进行统一价格立项 [3] - 远程手术的推广有利于促进优质医疗资源跨地区扩容供给，提升可及性，并创新分级诊疗模式 [4] - 随着各地医保目录逐步纳入机器人辅助手术项目，手术机器人行业的商业化瓶颈有望被突破 [5]

核心观点 - 东兴证券研究所发布了对宁波银行的业绩点评报告，核心观点认为该行在2025年实体信贷需求偏弱的环境下，通过积极扩表实现规模高增长，负债成本优化支撑了净息差的韧性，叠加中间业务收入高速增长，核心营收表现亮眼，资产质量指标总体平稳，并维持“强烈推荐”评级 [6][8][9] 经济与政策动态 - 日本2025年贸易逆差为26,507亿日元，逆差幅度同比减少52.9%，为连续第五年逆差，对美出口额同比减少4.1% [2] - 国家能源局2025年12月核发绿证2.11亿个，其中可交易绿证1.50亿个，占比71.32%，2025年全年累计核发绿证29.47亿个，其中可交易绿证18.93亿个 [2] - 工信部联合多部门出台《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，加快突破训练芯片、异构算力等关键技术，AI已渗透领航级智能工厂70%业务场景，带动1700多项智能制造装备应用，我国6G第一阶段技术试验形成超300项关键技术储备 [2] - 2026年第一批936亿元超长期特别国债支持设备更新资金已下达，支持约4500个项目，带动总投资超过4600亿元 [2] - 2025年支持新建和改造提升高标准农田7568万亩，累计建成超10亿亩，农业科技进步贡献率超过64% [2] - 2025年12月不包含在校生的16-24岁劳动力失业率为16.5%，连续4个月下降 [2] 公司研究（宁波银行） - 2025年全年实现营业收入719.7亿元，同比增长8.0%，归母净利润293.3亿元，同比增长8.1%，增速较前三季度均微降0.3个百分点 [6][7] - 净利息收入同比增长10.8%，增速较前三季度下降1个百分点，主要受四季度规模增速季节性放缓影响 [7] - 中间业务收入同比增长30.7%，增速较前三季度提升1.4个百分点，受益于资本市场回暖带来的财富管理、托管等业务增长，截至2025年末，个人客户AUM同比增长13.07%，托管业务CUM同比增长13.27% [7] - 2025年末总资产同比增长16.1%，贷款同比增长17.4%，存款同比增长10.3%，贷款占总资产比重为47.8%，较年初提升0.54个百分点 [8] - 2025年新增活期存款占比70.8%，存款付息率同比下降33个基点，2025年12月当月存款付息率为1.42%，同比下降44个基点 [8] - 2025年末不良贷款率为0.76%，同比、环比均持平，拨备覆盖率为373.2%，环比下降2.8个百分点 [6][8] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为8.1%、9.8%、9.9%，对应BVPS分别为33.7、37.5、41.6元/股，2026年1月20日收盘价对应2026年0.76倍PB估值 [9] 行业与市场动态 - 工信部推动“人工智能+制造”，加快关键技术突破和大小模型应用 [2] - 国家通过超长期特别国债支持设备更新，覆盖工业、能源、医疗等多个领域，带动大规模投资 [2] - 苹果正加速布局AI领域，开发AI可穿戴设备“Pin”，并计划将Siri转型为AI聊天机器人，iPhone 18系列或改为一年两更模式 [5] - SpaceX计划在2026年7月前进行IPO，募资用于太空数据中心建设与xAI研发 [5] - 中核集团、阿里巴巴等企业在浙江合资成立核能公司，聚焦核能综合利用，为AI数据中心提供电力保障 [5]

核心观点 - 报告核心观点认为，存储产业和覆铜板行业受益于价格上涨和AI需求，相关公司业绩呈现显著高增长并有望持续[2][3] - 报告核心观点认为，动力电池行业格局正经历结构性分流，头部企业市占率下降，未来竞争将从规模垄断转向平台与生态竞争[6] - 报告核心观点认为，部分公司正通过传统主业优化提供现金流，同时积极向AI等战略新兴领域转型，未来业绩弹性取决于转型进展[8] 产业综合组公司点评 - **德明利 (001309.SZ)** 2025年全年预计实现归属股东净利润65,000万元–80,000万元，同比增长85.42%-128.21%，扣非净利润为63,000万元–78,000万元，同比增长108.13%-157.68%，业绩显著超出市场一致预期[2] - 按预告中值计算，德明利四季度归属股东净利润为7.5亿元，同比增长超过11倍，业绩高增长主要由于存储价格自四季度起迅速上涨[2] - 存储价格在2026年1月较2025年四季度均价仍有超过15%的上涨，且市场预期价格持续上涨，因此德明利及存储产业2026年上半年业绩同比和环比大概率继续高增长[2] - **金安国纪 (002636)** 2025年全年预计实现归属股东净利润28,000～36,000万元，同比增长655.53%～871.40%，扣非净利润为25,000～32,000万元[3] - 按预计中值测算，金安国纪四季度归属股东净利润为1.35亿元，同比增长超过3.8倍，环比增长近1倍[3] - 金安国纪的业绩表明，目前包括普通覆铜板的价格涨幅已可覆盖上游原材料成本涨幅，在AI需求持续旺盛的预期下，公司业绩大概率持续增长[3] 先进制造组行业分析 - 2025年国内动力电池装车量实现再分配，**宁德时代**以333.57GWh装车量占据43.42%市场份额，**比亚迪**以165.77GWh占据21.58%市场份额[6] - 宁德时代和比亚迪合计市场份额为65%，但两者的市占率分别下降了1.67%和3.17%，为行业下滑幅度前两位[6] - 行业格局变化反映结构性分流：1. 磷酸铁锂电池主导的标准化赛道使二线厂商在能量密度等指标上加速追赶，单一参数壁垒弱化 2. 车企为降本、保供与议价强化双供、多供策略 3. 头部企业更倾向于选择高价值客户及高需求场景[6] - 展望未来，头部企业若能在下一代约束条件上建立新的不可替代性，高端场景集中度有望回升，但在标准化走量市场，多强并存的多元格局将成为常态[6] - 行业定价逻辑将从规模垄断转向平台与生态竞争[6] 消费组公司点评 - **禾盛新材**发布2025年业绩预告，预计归母净利润1.52–1.71亿元，同比增长55%–75%，超出市场对传统制造主业的“稳态”预期[8] - 业绩主要由家电外观复合材料业务驱动，公司在满产满销背景下通过强化供应链管理、降本增效与客户结构优化带动毛利率提升，传统主业继续充当“安全垫”并提供转型现金流[8] - 市场关注点集中在公司AI芯片布局，公司在控股股东资源加持下明确“All in AI”，核心被投企业熠知电子已实现批量出货并在互联网与运营商客户侧持续突破，订单能见度提升[8] - 判断公司短期盈利仍以传统主业改善为主线，真正的业绩弹性与估值锚定将更多取决于2026年起战略转型的落地进展[8]

港股市场表现 - 港股市场情绪回暖，三大指数全线收涨，恒生科技指数表现最优，收涨1.11%，恒生指数与国企指数分别上扬0.37%及0.31% [1] - 市场风格呈现“政策驱动科技”与“避险资产走强”并行特征，大市成交金额回升至2,505亿元，主板总卖空金额占比上升至18.64% [1] - 南向资金大幅回升，净流入139亿元，港股通十大成交活跃股中，北水净买入最多的是盈富基金、恒生中国企业ETF、阿里巴巴，净卖出最多的是中国移动、腾讯控股、华虹半导体 [1] 板块表现分析 - 科技板块成为反弹主力，受工信部强调强化国家人工智能产业投资基金对人形机器人支持及完善标准体系利好刺激，机器人概念股集体飙升，微创机器人-B领涨，卧安机器人及优必选均录得显著升幅 [2] - 半导体板块同步走强，兆易创新与中芯国际表现活跃，显示资金对硬科技板块信心回升 [2] - 避险情绪推动大宗商品价格做好，现货金价一度突破每盎司4,888美元历史新高，带动黄金及有色金属股全线上扬，赤峰黄金、灵宝黄金及山东黄金涨势凌厉 [2] - 重型机械股有亮眼表现，中国重汽受无人驾驶故障处理专利公开消息激励，股价显著造好，带动三一国际等同业跟涨 [2] - 内需与地产板块表现疲弱，体育用品股逆市下行，安踏体育公布2025年Q4主品牌录得低单位数下滑，股价承压拖累李宁及特步国际走低，内房股、内银、券商及煤炭等传统经济板块亦普遍走弱 [2] 美股市场与宏观 - 周三美股迎来显著反弹，三大指数同步做好，市场风险偏好回升，主要受惠于美欧地缘政治紧张局势的戏剧性缓解，特朗普在达沃斯论坛期间与北约秘书长就格陵兰及北极地区达成“框架协议” [3] - 协议内容涵盖美国在该地区的矿产权益开发及“金穹”导弹防御系统合作，特朗普宣布取消原定对欧洲多国实施的关税威胁，刺激美债收益率大幅回落，提振股市表现 [3] - 美国10月建筑支出按月上升0.5%，优于市场预期的0.1%，扭转9月份跌势，但细分数据显示建筑业整体仍是经济薄弱环节，按年规模录得萎缩 [3] - 数据中心建设录得1.2%的月增长，继续成为私人非住宅建筑业亮点，但其按年增速已从此前的27.4%放缓至18.5%，显示高增长板块面临边际放缓压力 [3] 携程集团反垄断调查评估 - 市场监管总局于1月14日对携程集团有限公司涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为立案调查，携程当日公告将积极配合调查，公司业务运行正常，当日公司ADR下跌17%，次日港股股价下跌19% [5] - 潜在原因或为“调价助手”功能，该功能根据周边商家价格、市场需求、转化率等数据自动调整价格，2025年6月有报道称多家酒店商家反映在携程平台被强制开通此功能 [6] - 2025年8月，贵州省市场监管总局约谈携程、同程、抖音、美团、飞猪5家涉旅平台，督促自查并禁止价格欺诈，2025年9月，郑州市市场监管局约谈携程并下发《责令改正通知书》，要求限期完成调价工具优化等整改任务 [6] - 根据携程酒店商家学习平台资料，2025年11月上线的AI生意助手，系统仅在商家设定的价格范围内调整，商户可选择接受或手动调整，推测公司已对调价助手业务模式进行整改 [6] - 参考阿里和美团案例，从立案到处罚落地周期分别为107天和165天，据此推测携程调查落地周期约为4-6个月 [7] - 根据《反垄断法》，罚金为上一年销售额的1%-10%，阿里和美团的罚金分别为182亿元和34亿元，为其前一年销售额的4%和3% [7] - 阿里在立案调查当天股价跌13%，处罚落地当天股价涨9%，美团在立案后10个交易日累计跌幅14%，处罚落地后10个交易日累计涨幅11% [7] - 估算2025年携程境内收入约为402亿元（占集团收入65%），1%-10%处罚力度对应的罚金为4亿元至40亿元，中位数为20亿元 [7] - 罚金计入2026年报表，中位数罚金预计占2026年经调整净利润的10% [7] - 认为其他OTA平台或有阶段性业务拓展机会，携程在OTA的GMV份额领先地位仍将维持，佣金率或有小幅下调 [7] - 考虑业务调整对收入端或有影响、海外仍在投入周期、宏观消费预期疲弱等因素，市场对公司的中长期估值锚或有下调 [7] - 潜在罚金会计层面不影响2026年经调整净利润，给予16倍2026年市盈率估值（此前为20倍），下调目标价至551港元（9961.HK）/71美元（TCOM.US），维持买入评级，认为长线投资者可逢低布局，等待调查结果公布的反转机会 [8]

机械设备行业周报核心观点 - 检测服务行业正通过收购整合增强实力，例如SGS集团收购印度Panacea Infosec以增强支付与信息安全业务，目标是到2027年数字信任业务较2023年新增至少2亿瑞士法郎收入[5] 联检科技拟以1.01亿元收购中鼎检测55%股权，以拓展消费品与食品检测领域及东南亚市场[6] 广电计量获准增发募资不超过13亿元，投向航空装备、人工智能芯片、卫星互联网等多个测试平台项目[6] - 轨交设备方面，全国铁路自2026年1月26日起实行新运行图，图定旅客列车增加243列，货物列车增加177列[7] 国铁集团2026年目标包括国家铁路完成旅客发送量44.02亿人、货物发送量41.3亿吨，并投产新线2000公里以上[7] 今创集团预计2025年归母净利润5.4亿元到6.2亿元，同比增长78.77%到105.25%，主要得益于高铁动车配套业务交付量增加及产品结构优化[7] - 具身智能产业链在CES 2026上呈现多元化发展，投资建议关注三条主线：跟踪工业工程、特种巡检及人形机器人等整机商业化进展[8] 聚焦高壁垒核心增量部件，如高扭矩密度电机、精密关节模组、力/触觉传感器及灵巧手，提及雷赛智能、兆威机电等公司[8] 重视具备全球化响应与供应链整合能力的平台型制造企业，如领益智造[8] 立华股份公司简评核心观点 - 公司预计2025年归母净利润5.5-6亿元，同比下降60.55%-63.84%，其中第四季度预计为2.63-3.13亿元，同比下降27%-13.1%[11] 2025年销售肉鸡5.67亿只同比增长9.9%，但毛鸡销售均价11.40元/公斤同比下降11.9%[11] 第四季度黄鸡价格回升，销售均价12.31元/公斤同比增长0.9%，板块盈利明显改善，8月起黄鸡板块已处于盈利状态[11] - 公司生猪业务2025年销售肉猪211.16万头同比上涨62.7%，但肉猪销售均价13.85元/公斤同比下降约19.94%[12] 第四季度销售生猪60.58万头同比增长19.6%，销售均价11.88元/公斤同比下降29.2%[12] 生猪生产效率提升，第三季度完全成本降至约12.6元/公斤，预计第四季度继续改善，全年养殖成本同比大幅下降[12] - 2026年行业供给收缩有望支撑价格，截至2025年12月22日当周，黄羽在产父母代种鸡存栏1285万套同比下降1.4%，处于历史低位[13] 2025年12月末能繁母猪存栏量3961万头，较10月减少29万头，产能持续去化有望抬升2026年猪价中枢[13] 公司作为黄羽肉鸡龙头，出栏量保持年增8-10%目标，生猪成本持续优化，猪鸡价格回升有望释放利润弹性[13] - 报告调整公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为5.75/12.02/13.03亿元，对应EPS分别为0.69/1.44/1.56元，对应当前股价PE分别为29/14/13倍，维持“买入”评级[14] A股市场评述 - 上一交易日上证指数收盘上涨3点涨幅0.08%收于4116点，深成指上涨0.7%，创业板指上涨0.54%[20] 市场大单资金由大幅涌出转为净流入超86亿元，但指数短期均线走弱尚未修复，日线技术指标矛盾，短线或延续震荡[20] - 行业板块方面，贵金属板块大幅收涨9.24%，连续三个交易日涨幅第一且三交易日累计涨幅超20%，但日线已明显超买[22] 能源金属、小金属、工业金属、半导体、计算机设备等板块也表现活跃且获大单资金净流入[22] 白酒、电网设备、煤炭、金融等板块则回落调整[22] 财经新闻摘要 - 美国总统特朗普称已就格陵兰岛问题与北约达成合作框架，并表示原定2月1日生效的关税措施将不会实施[16] - 中国住建部表示将继续发挥房地产融资“白名单”制度作用，支持房企合理融资需求及居民住房需求，并推动建立“人、房、地、钱”要素联动的新发展模式[16][17] - 美国最高法院将审理“库克案”，其结果可能影响美联储理事的职位稳定性及美联储的独立性[18] 市场数据摘要 - 资金与利率：融资余额26920亿元，单日减少139.15亿元[25] 国内7天逆回购利率1.4%，10年期中债到期收益率1.8312%，10年期美债到期收益率4.26%[25] - 股市表现：道琼斯工业指数上涨1.21%收于49077.23点，标普500指数上涨1.16%，纳斯达克指数上涨1.18%[25] 恒生指数上涨0.37%，德国DAX指数下跌0.58%[25] - 外汇与商品：美元指数报98.7809，离岸人民币报6.9597[25] COMEX黄金上涨1.41%至4836.20美元/盎司，WTI原油上涨0.43%至60.62美元/桶[25]