报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年2月制造业PMI受春节假期影响景气水平环比下降，非制造业PMI环比提升，综合PMI环比下降；短期内市场内需不足或仍将持续，价格方面呈现积极信号；债市预计10年国债目标区间2 - 3%，中枢或为2.5% [3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 国家统计局公布2026年2月采购经理指数运行情况，制造业PMI为49.0%，环比下降0.3pct；非制造业PMI为49.5%，环比提升0.1pct；综合PMI为49.5%，环比下降0.3pct [3] 2月PMI数据分析 - 2月制造业PMI受春节假期影响景气水平环比下降0.3pct，低于市场预期；从分类指数看，生产、新订单、新出口订单指数环比均下降，生产经营活动预期指数环比提升 [4] - 短期内市场内需不足或仍将持续，制造业和非制造业新订单指数均处于收缩区间；价格方面呈现积极信号，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为54.8%和50.6%，出厂价格指数连续两个月保持在扩张区间 [5] - 受春节假期影响，建筑业、服务业PMI呈现分化走势，建筑业PMI下降，服务业PMI上升；建筑业业务活动预期指数环比提升，重回扩张区间 [5] 债市观点 - 预计10年国债目标区间2 - 3%，中枢或为2.5%；基本面经济修复不及预期证伪，叠加年初宽信用、宽财政加速周期回升；若有宽货币政策收益率或短暂下行后上行；预计通胀回升，关注PPI环比能否持续为正；若通胀环比持续回升资金收紧，短端债券收益率上行；本次稳增长发力点或不在地产，地产或滞后见底 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 学习两会政府工作报告，债市需关注财政、货币和通胀层面的线索，财政设置较中性，关注超长政府债供需平衡；宽货币直接信息少，降准先落地概率偏高；通胀目标维持2%，年内PPI同比大概率二季度转正，通胀或通过股债风偏影响债市定价，对超长端扰动更明显 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 财政 - 财政支出力度“只增不减”，赤字率持平，2026年赤字率拟按4％左右安排，对应赤字规模5.89万亿元，超长期特别国债拟为1.3万亿，支持国有大型商业银行补充资本的特别国债3000亿，地方专项债新增规模4.4万亿，合计新增政府债务总规模11.89万亿，比2024年多增300亿 [8] - 首次在两会政府工作报告中细化超长期特别国债的具体投向，2026年的1.3万亿超长期特别国债中，8000亿元用于“两重”建设，2000亿元用于支持大规模设备更新，2500亿元用于支持消费品以旧换新 [11] - 财政政策力度和新增政府债务规模整体处于债市预期下沿，实际兑现的财政政策力度基本符合预期 [14] - 需持续关注超长政府债（尤其超长地方债）供需的平衡性，地方置换债和专项债发行期限偏长，超长期特别国债发行或使大行配置盘久期指标约束担忧浮现，且大行国债买入期限有缩短迹象，此前预期的注资大型险企特别国债未出现，影响保险机构资金配债力量预期 [15] 货币 - 货币政策基调延续适度宽松，增量指引有限，与25年四季度货政报告以及26年央行工作会议等表述一致，现阶段降准降息目标是“稳息差、防风险”，货币政策重在配合与保障 [20] - 若财政支出力度保持相对中性，两会期间或之后央行落地降息概率偏低，从2月国债净买入量能看出央行对长债利率位置的关注 [20] - 降准信号相对中性，3月买断式和MLF到期量较大，且伊朗战事使股市波动增大，降准先落地概率偏高 [21] 通胀 - 2026年通胀目标维持在2%，强调“预期引导”作用，表述更详尽务实，预计PPI同比大概率在二季度内转正 [22] - 2月制造业PMI价格分项表现不弱，国内通胀面临伊朗战事抬升油价及有色、能源等涨价传导的扰动，PPI走势影响工业企业盈利，与股市定价关联度更高 [23] - 年内PPI修复陡峭程度将领先CPI，在CPI中枢和核心通胀改善前，通胀主要通过股债风偏影响债市定价，对超长端扰动更明显 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1 - 2月经济数据或录得“开门红”，焦点在于出口和价格，消费、固投读数较上年末修复但实际动能待验证，工业增速或在5.3%，出口交货带动有望高增，外贸关注出口超预期可能，社零“以旧换新”或支撑温和增长 [3][50] - 债市数据较上年末多有修复，大概率“开门红”，但难超去年高水平，通胀、出口增速对预期影响大，投资、消费弱稳修复，短期关注地缘局势和风险偏好变化，中期宏观政策力度持稳，出口、服务消费和局部投资支撑全年经济目标 [3][50] 根据相关目录分别进行总结 通胀 - 预计2月CPI同比上行至1%附近，环比0.6%，食品项受蔬菜拖累弱于季节性，非食品项因油价、金价、服务消费超季节性上涨 [7][11] - 预计2月PPI同比上行至 - 1.1%附近，环比下行至0.2%附近，有色输入性通胀压力缓解，国内生产淡季大宗品价格回落，但原油价格上涨有支撑 [14] 外贸 - 预计1 - 2月出口增速在5.8%附近，港口集装箱吞吐量同比高，韩国、越南出口高增反映全球贸易量偏强 [18] - 预计1 - 2月进口同比在5%左右，CDFI指数和BDI指数表现显示干散货进口不弱，去年低基数支撑进口增速上升 [18] 工业 - 工业增速或小幅升至5.3%，1 - 2月PMI受年末冲刺和春节假期扰动，但环比符合季节性，出口预期偏强支撑工业生产 [20] 投资 - 1 - 2月制造业投资累计增速在6%左右，年初设备更新政策资金下达，但去年基数偏高 [21] - 1 - 2月基建投资（不含电力）累计增速或在3.7%，1月建筑业荣枯线下，春节后复工快，重点项目支撑 [23] - 1 - 2月房地产投资累计同比或在 - 14.1%，地产投资景气弱于基建，局部保障类项目是修复主力但占比低 [27] - 综合判断1 - 2月固定资产投资在年初口径影响下可能小幅回正至1.4% [28] 社零 - 社零读数或在2%左右，汽车消费1 - 2月上旬偏弱，石油消费因油价同比走低拖累社零，餐饮收入增速基本持稳在2% - 3%区间 [29] - “以旧换新”对电子设备等补贴商品刺激效果较好，但基数走高提振幅度有限 [32] 金融数据 - 2月票据利率震荡上行，信贷表现或不弱，春节月份生产偏弱，但去年基数低，新增信贷约10000亿元 [34][41] - 春节假期工作日少，地产销售成交同比降幅扩大，2月居民中长期信贷难有明显拉动，新增居民中长期贷款或小幅负增长 [35][38] - 预计2月新增社融约2.5万亿，表外分项有增有减，直接融资中企业债券和政府债券有不同表现 [41] - 预计2月M2同比增速维持在8.9%附近，资产端信贷和社融增速有变化，负债端存款增长维持一定态势 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 低利率环境下债券资产风险调整后收益下降，挖掘资本利得长期或为零和博弈，我国需多方面协同增强固收类资管产品收益 [3][49] - 美欧日“固收+”产品因社融结构不同，“+”的资产存在差异 [3][35][49] - 美国“固收+”产品先定风险预算再定实现方式，有被动跟踪和主动管理案例 [2][52][102] - 权益市场表现不好时，可从资产配置和制度层面管理负债，避免“固收+”变“固收-” [4][115] - 我国“固收+”公募基金股债配比集中在哑铃两端，FOF产品以“低波固收+”为主，未来可围绕“中波固收+”布局，管理费率有下降空间 [4][120][136] 各部分内容总结 海外“固收+”发展背景：低利率、高波动 - 低利率环境不等于低波动，债券“凸性”使价格对利率波动更敏感，我国低利率环境或维持较长时间 [8][13][19] - 利率低位票息贡献收益减弱，挖掘资本利得长期或为零和博弈 [20][49] - 低利率时期，美国、欧洲和日本混合型共同基金均得到发展 [24][29][34] - 美欧日社融结构不同，“固收+”基金“+”的资产有差异，美国以直接融资为主，“固收+”基金可细分；日本固收和权益资产有问题，“固收+”以海外债券和外汇投资策略为主 [35][38][43] 美国“固收+”产品设计思路：先定风险预算再定实现方式 - 先确定客户风险预算，再决定产品实现方式，有中波和低波两种类型 [52][53][54] - 美国FOF产品底层基金有被动跟踪和主动管理两种模式，Vanguard Life Strategy是被动跟踪型，Fidelity Asset Manager Funds是主动管理型 [55][59][102] - Vanguard Life Strategy目标客户是小额账户，需发挥规模优势节省成本，费率仅含底层基金持有费，资产再平衡或用期货辅助，每日监控阈值的再平衡策略表现更优 [60][63][86] - Fidelity Asset Manager Funds主动做大类资产配置，顶层基金经理负责大类资产配置和风险预算，底层Central Fund精选个股做主动管理，考核与超额收益等挂钩 [95][96][100] 当权益市场表现一般时如何稳定负债 - 摆动定价在美国允许但不普及，在欧洲运用较多，可将交易成本回给交易方 [107] - Buffer ETF用期权削峰填谷，下跌有缓冲垫，上涨有顶 [108][110] - 增配衍生品可保持持仓和风险暴露，留出现金应对赎回压力 [111] 国内可借鉴哪些地方 - 我国“固收+”公募基金股债配比集中在哑铃两端，股票资产在20%-50%的产品缺位，美国产品矩阵更完善 [120][136] - 国内FOF产品以“低波固收+”为主，或为承接存款搬家资金，未来可围绕“中波固收+”布局 [121][125][136] - 我国FOF基金管理费率偏高，可丰富产品结构、参考再平衡方式、长周期考核超额收益、引入期权和期货 [135][136]

报告行业投资评级 - 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡，A股市场代表性指数以沪深300指数为基准，中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准，美国市场代表性指数以标普500指数为基准 [13] 报告核心观点 - 看多3年AAA中短票、10年国债、2年国债、万得全A指数、中证红利全收益指数、万得微盘指数、COMEX黄金、IPE布油 [2][5] - 调整恒生科技指数、科创50指数 [2][5] - 震荡30年国债、国证2000指数 [2][5] - 30年国债原始信号52.58%，MA5为42.15%，模型观点为震荡，信号持续6个交易日 [2][5] - 3年AAA中短票原始信号30.40%，MA5为35.77%，模型观点由震荡转为看多，信号持续1个交易日 [2][5] - 10年国债原始信号40.76%，MA5为26.31%，模型观点为看多，信号持续超过10个交易日 [2][5] - 2年国债原始信号13.74%，MA5为6.74%，模型观点为看多，信号持续超过10个交易日 [2][5] - 万得全A指数原始信号27.67%，MA5为21.17%，模型观点为看多，信号持续超过10个交易日 [2][5] - 中证红利全收益指数原始信号29.66%，MA5为25.88%，模型观点为看多，信号持续8个交易日 [2][5] - 恒生科技指数原始信号92.52%，MA5为92.56%，模型观点为调整，信号持续超过10个交易日 [2][5] - 科创50指数原始信号96.37%，MA5为96.02%，模型观点为调整，信号持续6个交易日 [2][5] - 万得微盘指数原始信号84.65%，MA5为37.75%，模型观点为看多，信号持续超过10个交易日 [2][5] - 国证2000指数原始信号85.03%，MA5为49.32%，模型观点由看多转为震荡，信号持续1个交易日 [2][5] - COMEX黄金原始信号7.33%，MA5为10.54%，模型观点为看多，信号持续超过10个交易日（尚未收盘，延迟一个交易日） [2][5] - IPE布油原始信号13.02%，MA5为17.83%，模型观点为看多，信号持续超过10个交易日（尚未收盘，延迟一个交易日） [2][5][6] 根据相关目录总结 量化日报|债券又有调整信号 - 给出30年国债、3年AAA中短票、10年国债、2年国债、万得全A指数、中证红利全收益指数、恒生科技指数、科创50指数、万得微盘指数、国证2000指数、COMEX黄金、IPE布油的原始信号、MA5、模型观点及信号持续时间 [2][5] - 展示30年国债、3年AAA中短票、10年国债、2年国债、万得全A指数、中证红利全收益指数、恒生科技指数、科创50指数、万得微盘指数、国证2000指数、COMEX黄金、IPE布油近10交易日的收益率、单日择时信号、择时信号MA5、模型多空观点等数据 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年信用债违约事件存量风险整体缓释但结构分化加剧，新增违约主体数量降至2018年以来第二低，单个违约事件冲击深远；按债券类型、企业性质、行业分布、区域分布呈现不同特征；选取天乾资管&天盈投资、天安财险&天安人寿、富力地产、广汇汽车等典型违约案例分析违约原因[1][7] 按相关目录总结 2025年信用债违约全景分析 - 新增违约主体数量：2025年新增发生债券实质性违约的发行人13家，为2018年以来第二低水平，存量风险逐年化解，新增主体集中于房地产等行业[1][7] - 违约或展期情况：2025年全市场123只债券违约或展期，涉及规模1178亿元，天安财险75.16亿元资本补充债违约打破保险行业“零违约”纪录[7] - 按债券类型：公司债是2025年信用债出险主要品种，2025年违约或展期只数97只、金额947亿元，占比80.4%；中期票据、金融债违约或展期金额占比分别为7.7%、8.2%；短期融资券、企业债2025年无违约或展期[12][13] - 按企业性质：民营企业是2025年信用债出险重灾区，私营企业违约或展期94只、金额922亿元，占比78.3%；港、澳、台投资企业违约或展期15只、金额182亿元，占比15.4%；地方国企违约或展期7只、金额34亿元，占比2.9%[17] - 按行业分布：房地产行业近五年违约或展期规模显著多于其他行业，2025年违约或展期75只、金额783亿元，占比66.5%；非银金融行业违约或展期金额156亿元，占比13.3%；综合类企业违约或展期金额141亿元，占比12.0%；广汇汽车违约暴露行业流动性问题[19][22][23] - 按区域分布：2025年广东、北京、上海、福建、湖北信用债违约或展期规模分列前五位，分别为391亿元、212亿元、174亿元、102亿元、84亿元，广东主要由房地产企业贡献，福建是房地产违约高发区，湖北涉险债项由“当代系”等贡献[30] 2025年信用债违约典型案例盘点 - 天乾资管&天盈投资：天乾资管盈利能力下降、债务结构恶化，2020 - 2024年营业收入和净利润下滑，资产负债率攀升，非标融资占比近半且有息债务逾期率高；天盈投资作为天乾资管大股东，受其影响债券出险，资产负债率和计息负债率上升，2024年归母净利润巨额亏损，持续经营能力存疑[32][36][40] - 天安财险&天安人寿：2025年天安财险53亿元、天安人寿20亿元资本补充债违约，是中国保险业史上首例；违约是关联交易违规、业务收缩利差损恶化、牌照被吊销丧失经营能力等因素叠加结果；对投资者和行业有不同影响[44][45][49] - 富力地产：激进扩张导致债务结构失衡，资产负债率和计息负债占比攀升；盈利能力下滑，2018 - 2024年归母净利润下降，2022年营业收入滑坡；短期偿债能力弱，融资渠道受阻，2025年“20富力地产PPN001”违约[50][51][55] - 广汇汽车：自身造血能力下降、偿债能力削弱，新能源汽车冲击使主营业务收入下滑；“高杠杆 + 大规模并购”扩张策略导致债务压力加剧，资产权利受限比例高，2025年“24广汇汽车PPN001”等债项违约[60][62][65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年2月制造业PMI季节性回落，非制造业PMI有所扩张但仍位于荣枯线以下，企业生产经营活动整体放缓 [2] - 2026年经济有望平稳增长，但消费、投资、外贸面临压力，PPI同比降幅或收窄，需关注稳增长政策落地效果 [2] - 长债调整或是机会，预计10Y国债收益率Q1低点或到1.75%，Q2低点有望到1.70%，30年国债活跃券Q2可能走向2.1%，建议关注30Y国债老券、10Y国开及长久期下沉资本债机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 制造业PMI情况 - 2月制造业PMI较前月-0.3pct至49.0%，或受春节影响，今年春节扰动弱于过往同期 [2] - 2月PMI生产指数和新订单指数分别较上月-1.0pct/-0.6pct，春节对供给端压制明显 [2] - 2月价格指标承压，原材料购进价格和出厂价格指数分别为54.8%和50.6%，较上月-1.3pct/持平，成本压力仍大 [2] - 2月中型/小型企业PMI分别为47.5%/44.8%，分别较上月-1.2pct/-2.6pct，受春节停工影响大 [2] - 2月新出口订单指数为45.0%，为25年5月以来最低点，环比-2.8pct [2] - 2月装备制造业和高技术制造业PMI分别降至49.8%和51.5%，较上月降0.3pct和0.5pct [2] 非制造业PMI情况 - 2月非制造业商务活动指数为49.5%，环比+0.1pct，景气水平总体改善 [2] - 2月建筑业商务活动指数降至48.2%，较上月-0.6pct，或受春节暂停施工影响 [2] - 2月服务业商务活动指数49.7%，较上月+0.2pct，部分行业位于高位景气区间 [2] 2026年经济形势 - 26年消费端政策支持或回落，高基数下消费支撑减弱，服务类消费效应或持续显现 [2] - 投资端基建和地产对经济拖累持续，26Q1外贸或有压力，美伊战争或使PPI同比降幅收窄 [2] 投资建议 - 长债调整或是机会，关注未来风险偏好，预计10Y国债收益率Q1低点或到1.75%，Q2低点有望到1.70%，30年国债活跃券Q2可能走向2.1% [2] - 建议关注30Y国债老券、10Y国开及长久期下沉资本债机会 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行调降外汇准备金率应对人民币强势上涨，取消远期售汇项下外汇资金冻结安排，降低远期购汇成本，缓释单边升值预期对外汇供求的放大效应，令市场关注央行外汇政策思路新动向[9] - 银行净结汇冲高，外币资金沉淀加剧，外汇储备增量小于同期银行结售汇冲击幅度，活化银行外汇头寸、拓宽外汇资金投向与用途、提高银行体系资金使用效率具有必要性[2] - 历史上央行曾让银行以外汇缴纳人民币存款准备金，当前若重启“外汇缴准”或类似机制，客观效果类似“降准”，对大行有流动性宽松效应，还会间接调节外汇市场供需[3][27][28] 根据相关目录分别进行总结 央行调降外汇准备金率，应对人民币强势上涨 - 2026年3月2日起，央行将远期售汇业务外汇风险准备金率由20%下调至0，降低远期购汇成本，提升企业套保效率，政策含义为逆周期调节与工具回归常态，缓释单边升值预期，减少对现货市场价格信号的扰动[9] - 人民币对美元汇率加速走强，2025年12月净结汇7064亿元创历史新高，2026年1月净结汇约5591亿元，环比回落但仍高于此前及去年同期；外汇储备增量显著小于同期银行结售汇冲击幅度，外汇流量在银行体系内部吸收与再分配，央行未与商业银行进行成规模结售汇操作[11][12] 央行外汇政策沿革与银行外币头寸管理模式演变 央行外汇政策变化与管理工具 - “811汇改”后，外汇调控框架从央行直接干预转向工具间接调控与风险管理，银行端头寸管理成为外汇供求再平衡主要承载者；央行通过多种工具改变远期购汇资金占用成本与外币流动性约束，引导市场主体进行汇率风险管理[14] - 介绍央行主要外汇调控工具，包括远期售汇业务外汇风险准备金率、金融机构外汇存款准备金率等，说明各工具类型、当前水平及主要作用[15] T型账角度看银行结售汇业务对外汇头寸的处理 - 结售汇差额形成外汇敞口，银行根据期限结构和人民币资金缺口考虑即期平盘、外汇远期、掉期操作或期权处理，通过“T型账”了解业务对会计账目的影响，进而明确其对流动性的实际影响[16] - 分别阐述即期代客结售汇、远期结售汇、外汇掉期、期权及期权组合的T型账处理方式，结售汇影响银行资产负债表，形成外币净多或净空，当前外部形势复杂，部分外汇资金滞留银行体系，限制银行本外币资金运用效率[16][17][19] - 银行除平账处理外，还有其他外币资金运用需求，如缴纳外币存款准备金、配置高流动性资产、投向外币贷款与贸易融资类资产及外币债券等；当前外币存款走高、贷款修复滞后，存贷缺口阶段性扩大，外币资金沉淀，活化外汇头寸有必要[22][23] 结售汇高峰下，外汇头寸用于缴准的可行性探讨 - 银行有较多外汇头寸沉淀，人民币流动性相对紧缺，加权法定存款准备金率接近5%下限，调降难度大，可尝试准许银行用沉淀外汇头寸缴纳人民币存款准备金[26] - 2007年8 - 11月，央行要求部分大型银行以外汇资金交存新增人民币法定准备金，实现缴准资产来源结构性优化，维护人民币资产市场相对稳定[27] - 当前若启用“外汇缴准”或类似机制，效果类似“降准”，对大行有流动性宽松效应，会使外汇市场供需面临再平衡波动，间接调节外汇市场供需[28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 相关目录总结 前20大活跃债券市场资讯 - 涉及Akbank TAS、微软、荷兰国际集团等20家公司的债券信息，包含票息、发行日、到期日、三大信评、产品分级、发行量、市价、YTM、YTC、最小交易单位等内容 [4] - 利率与债券价格为历史报价，重新报价可能略有变化 [4]

报告行业投资评级 - 德昌电机控股（00179.HK）：买入评级 [8] - H&H 国际控股（01112.HK）：买入评级 [11] - 禾赛（HSAI.O）：买入评级 [12] - 恒生电子（600570.SH）：买入评级 [13] - 洁美科技（002859.SZ）：买入评级 [14] 报告的核心观点 宏观 - 2月制造业PMI仍处线下，供需均回落、供给和外需回落更多；服务业超季节性回升，建筑业回落，当前经济仍属“弱现实”、实际下行压力大，本质是内需不足、信心偏弱。预计2026年GDP目标定为4.5 - 5%，政策需偏积极、扩张、刺激 [2] - 央行对汇率调控分三个阶段，目前处于流动性管理阶段，政策工具充足，后续直接干预可能性不大。预计2026年美元兑人民币汇率中枢大概率在6.8 - 7.1，整体稳中有升、震荡偏升 [3] 金融工程 - 1月信贷数据相对较弱，经济六周期模型退至阶段6货币扩张，配置转向防御，但近期小幅回落可能为短期扰动；PPI自去年7月触底回升，市场预测维持上行趋势，相对利好周期板块表现，上游资源表现或优于中游制造。周期板块景气指数自2025年8月触底后稳步回升，今年1月进入扩张区间。截止2月底，有色、石油石化等7个顺周期行业出现RS>90的信号，建议重点关注 [4] 汽车 - 德昌电机控股通过“收购核心资产 + 剥离非核心业务”完善全球化布局，聚焦汽车与工商用双主业，前瞻卡位机器人赛道，开拓AIDC液冷市场。汽车技术迭代带动微电机市场增长，公司各业务板块产品优势明显、客户资源优质。布局AIDC液冷和人形机器人领域，双轮驱动未来增长，预计2026 - 2028财年归母净利润分别为2.8/3.0/3.3亿美元，同增8%/6%/9% [6][7][8] 食品饮料 - H&H国际控股2025年各业务板块收入均实现增长，经调整可比EBITDA和净利同比提升。公司处于触底向上修复轨道，业绩与估值有望共振，预期25 - 27年净利润4.2/5.8/7.1亿元，同比+886.3%/38.2%/22.3% [10][11] 海外 - 禾赛2025年激光雷达交付量超160万台，其ADAS激光雷达持续领跑市场，在多个场景行业地位领先。预计2025 - 2027年激光雷达出货量约162/250/341万颗，收入约30.9/45.1/59.2亿元 [11][12] 计算机 - 恒生电子2025年预计实现归属上市公司股东的净利润12.29亿元，同比增加17.83%；预计实现扣非后归母净利润10.05亿元，同比增加20.45%，业绩符合预期。预计2025 - 2027年营业收入分别为57.86/62.05/68.98亿元，归母净利润分别为12.29/13.98/15.82亿元 [12][13] 电子 - 洁美科技筹划收购长沙埃福思科技有限公司100%股权，埃福思专注超精密光学加工智能装备及其工艺，未来有望和公司半导体相关业务协同共振。AI需求推升被动元器件景气度，公司作为上游封装材料核心供应商有望调涨产品价格。预计公司2025 - 2027年分别实现总营收21.51/26.45/32.07亿元，同比增长18.4%/23.0%/21.3% ；预计将实现归母净利润2.54/3.62/5.26亿元，同比增长25.7%/42.6%/45.1% [13][14] 根据相关目录分别进行总结 行业表现情况 - 行业表现前五名（1月、3月、1年涨幅）：石油石化（19.0%、41.3%、59.8%）、综合（12.6%、31.7%、85.6%）、煤炭（9.9%、15.5%、33.4%）、钢铁（6.2%、16.0%、33.2%）、公用事业（5.3%、6.9%、18.4%） [1] - 行业表现后五名（1月、3月、1年涨幅）：传媒（-11.1%、4.5%、21.6%）、商贸零售（-9.2%、-3.6%、4.4%）、食品饮料（-8.2%、-6.4%、-8.6%）、非银金融（-7.1%、-0.7%、7.3%）、房地产（-7.1%、-3.5%、0.9%） [1] 宏观 - PMI连续两月超季节性回落，2月制造业PMI仍处线下，服务业超季节性回升，建筑业回落。当前经济“弱现实”压力大，本质是内需不足、信心偏弱。预计2026年GDP目标4.5 - 5%，政策需积极。短期关注政策、数据、外部三方面，二季度关注经济动能及信用扩张持续性 [2] - 央行应对汇率单边波动有四类政策工具，汇率调控分三个阶段，目前处于流动性管理阶段，后续直接干预可能性不大。本轮人民币汇率上涨因企业集中结汇，中期汇率取决于基本面、美元指数等，预计2026年美元兑人民币汇率中枢在6.8 - 7.1 [3] 金融工程 - 宏观景气方面，1月信贷数据弱，经济六周期模型退至阶段6货币扩张，配置转向防御，近期回落或为短期扰动；PPI回升利好周期板块，上游资源表现或更优。微观景气方面，周期板块景气指数回升，今年1月进入扩张区间。行业主线模型显示，截止2月底，7个顺周期行业出现RS>90信号，建议关注 [4] 汽车 - 德昌电机控股全球化布局完善，聚焦汽车与工商用双主业，产品为微型电机。前瞻布局机器人和AIDC液冷领域，机器人业务提供创新驱动系统解决方案，AIDC液冷业务有液冷泵产品 [6] - 汽车技术迭代带动微电机市场增长，车用电机、底盘电机、热管理电机市场前景好，公司各业务产品优势明显、客户资源丰富 [7] - 布局AIDC液冷和人形机器人领域双轮驱动未来增长，AIDC液冷市场规模增长快，公司液冷泵有优势；人形机器人行业有望量产，公司产品多样且与上海机电成立公司专注关节模组领域。预计2026 - 2028财年归母净利润分别为2.8/3.0/3.3亿美元，同增8%/6%/9%，首次覆盖给予“买入”评级 [8] 食品饮料 - H&H国际控股2025年各业务板块收入增长，ANC收入中个位数增长，BNC中婴幼儿营养及护理用品收入强劲双位数增长，PNC收入高个位数增长。经调整可比EBITDA和净利同比提升。公司处于修复轨道，业绩与估值有望共振，维持“买入”评级 [10][11] 海外 - 禾赛2025年激光雷达交付量超160万台，ADAS激光雷达和机器人大类激光雷达产品交付量可观，年度爆款产品ATX首年交付超100万台，全系产品累计交付超240万台。在多个场景行业地位领先，预计2025 - 2027年激光雷达出货量、收入及盈利情况，重申“买入”评级 [11][12] 计算机 - 恒生电子1月27日发布2025年度业绩预告，预计归属上市公司股东的净利润和扣非后归母净利润同比增加，业绩符合预期。考虑金融机构IT开支节奏和公司股权激励目标，预计2025 - 2027年营业收入和归母净利润情况，维持“买入”评级 [12][13] 电子 - 洁美科技筹划收购长沙埃福思科技有限公司100%股权，埃福思专注超精密光学加工智能装备及其工艺，其设备解决“卡脖子”难题，服务下游产业链，未来有望与公司半导体业务协同共振 [13] - AI需求推升被动元器件景气度，公司作为上游封装材料核心供应商有望调涨产品价格。预计2025 - 2027年总营收和归母净利润情况，当前市值对应2026/2027年PE分别为50.7/34.9倍，维持“买入”评级 [14]