报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 美国直接介入伊以冲突，伊朗存在直接封锁霍尔木兹海峡的可能，若被封锁可能导致国际原油价格飙涨；OPEC+连续三个月宣布大幅恢复补偿性减产，但由于伊拉克、阿联酋和俄罗斯等国为此前的超产做出补偿，造成原油增产打折执行；美国现有油井运营成本及新完井成本不断提高，预期2026年美国原油产量下降 [3] 根据相关目录分别进行总结 伊朗议会赞成关闭霍尔木兹海峡，国际原油供给或受冲击 - 2025年6月22日美国对伊朗核设施发动空袭，伊朗总统及外长强硬表态，伊朗议会认为应关闭霍尔木兹海峡，最终决定权在伊朗最高国家安全委员会手中 [4] - 霍尔木兹海峡是海湾地区石油输往世界各地的唯一海上通道，2024年通过该海峡的石油流量平均超2000万桶/日，相当于全球石油液体消费量的约20%；2025年第一季度，通过该海峡的石油流量略低于去年平均水平，但仍超2000万桶/日；该海峡也是全球LNG重要运输通道，约20%左右的LNG经其运输 [4] - 历史上，伊朗曾多次威胁或采取行动干扰霍尔木兹海峡航运，但从未全面、持续的封锁过该海峡；若油轮无法通过霍尔木兹海峡，可能会导致全球能源价格快速上升，有机构预测，若伊朗封锁霍尔木兹海峡，国际原油价格会快速上升至120美元/桶；即使是短期封锁，也会严重扰乱国际能源供应格局；国际超大型原油游轮（VLCC）运价出现了显著波动，其中中东 - 中国航线运价在6月21日价格为6.3万美元/天，较6月初的4.2万美元/天大幅上升50% [4][5] OPEC+连续宣布大幅增产，但原油增产未如预期 - OPEC+连续宣布三个月持续增产，按此增产幅度，增产计划将在今年10月前完成，较原定的2026年9月底大幅提前 [8] - OPEC+5月原油产量增幅低于协议要求，OPEC秘书处报告显示22个成员国总产量在2025年5月份环比增加18万桶，远低于原定计划的日增产41.1万桶，主要原因为伊拉克、阿联酋和俄罗斯等国为此前的超产做出补偿 [12] 美国页岩油开发成本抬升，预期明年美国油气产量下降 - 美国页岩油盆地现有油井运营成本平均价格为41美元/桶，较2024年第一季度的39美元/桶增加2美元/桶；新打井 - 完井成本企业实现盈利性钻探的平均成本为65美元/桶，较2024年第一季度的64美元/桶增加1美元/桶 [13] - EIA在2025年6月进一步下调了美国原油的产量，预测美国原油产量将会从2025年第二季度的1350万桶/天，降至2026年四季度的1330万桶/天；2025年全年美国原油平均产量略大于1340万桶/天，2026年全年美国原油平均产量略少于1340万桶/天 [16] 投资建议 - 若伊朗采取封锁霍尔木兹海峡或有其他局势升级情况发生，不排除国际油价大幅上升可能性；若中东局势维持目前紧张状态，预计布伦特油价中枢在70 - 80美元/桶，WTI油价中枢在65 - 75美元/桶 [19] 可比公司估值 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 昨收盘（元） | EPS（2024） | EPS（2025E） | EPS（2026E） | PE（2024） | PE（2025E） | PE（2026E） | PB（2025E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 601857.SH | 中国石油 | 优于大市 | 9.16 | 0.90 | 0.91 | 0.93 | 10.18 | 10.07 | 9.85 | 1.06 | | 600938.SH | 中国海油 | 优于大市 | 26.69 | 2.90 | 2.95 | 3.02 | 9.20 | 9.05 | 8.84 | 1.54 | | 600968.SH | 海油发展 | 优于大市 | 4.18 | 0.36 | 0.41 | 0.49 | 11.61 | 10.20 | 8.53 | 1.38 | | 603619.SH | 中曼石油 | 优于大市 | 21.99 | 1.57 | 2.11 | 2.75 | 14.01 | 10.42 | 8.00 | 2.54 | [20]

报告行业投资评级 - 报告对多家制药、医疗保健和生物科技公司给出投资评级，包括买入（OW）、中性（N）、卖出（UW）等 [5][10][11] 报告的核心观点 - 预计富士胶片的医疗保健业务将推动整体利润增长，到2024财年该业务预计占总营业利润的32% [15][17] 各部分总结 制药公司估值（海外） - 对多家海外制药公司给出评级、价格目标、市值、市盈率、市净率等指标，如艾伯维（ABBV）评级为买入，目标价200（当地货币） [5] 制药公司估值（6年） - 展示多家制药公司6年的市盈率、市净率、企业价值与息税折旧摊销前利润比率等指标变化 [6][7] 医疗保健公司估值 - 对日本和海外医疗保健公司进行估值分析，给出评级、价格、市值等指标，如泰尔茂（4543）评级为买入，目标价3300日元 [10][11] 生物科技估值 - 对多家生物科技公司进行估值，给出评级、价格、隐含回报率等指标，如Nxera Pharma（4565）评级为买入，目标价1800日元，隐含回报率101.1% [13] 富士胶片估值方法 - 基于各业务竞争对手的平均估值，采用分部加总法（SOTP），以2026财年企业价值与息税折旧摊销前利润比率11.1倍为基础，设定目标价5000日元，预计2026 - 2029财年息税折旧摊销前利润复合年增长率为10.2% [15] 外汇敏感性 - 分析多家公司在美元、欧元等货币贬值情况下的销售和营业利润影响，如武田制药（4502）在美元贬值时销售影响为15620百万日元，占预期值的0.34% [24] 主要产品销售 - 展示多家公司主要产品的销售情况，如武田制药的Entyvio、安斯泰来制药的XTANDI等产品在不同时间段的销售数据 [37][38] 美国月度销售数据 - 呈现多家公司产品在美国的月度销售数据，包括同比和环比变化，如武田制药的Entyvio、安斯泰来制药的XTANDI等 [69][70] 美国季度销售数据对比 - 对比多家公司产品在美国的季度实际销售、Symphony Health数据、J.P. Morgan预测和Bloomberg共识数据，如安斯泰来制药的XTANDI、武田制药的Vyvanse等 [94][95] 美国每周处方数据 - 展示多家公司产品在美国的每周处方数据，如武田制药的Entyvio、安斯泰来制药的VEOZAH等 [118][119] 美国健康保险覆盖情况 - 给出2023年美国健康保险覆盖情况，私人计划占比54.8%，公共计划占比37.3%等 [176][177]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 预计2025年下半年全球GDP增长放缓至1.4%，通胀出现轮转，美国核心CPI加速，欧元区通胀下降，各国央行将谨慎宽松 [2] - 贸易战冲击影响不确定，美国私营部门有能力吸收关税冲击，但移民政策收紧和全球商业情绪下滑放大了关税对增长的拖累，中东战争使能源市场从增长缓冲变为拖累，全球GDP增长有0.5%的上行偏差风险，美国/全球经济衰退概率为40% [3] - 全球商品需求疲软，美国进口激增的影响逐渐消退，制造业调查数据走软，预计2025年下半年美国和全球资本支出将受到拖累 [4][13] - 关注商品需求和服务业活动的韧性信号，若全球服务业PMI稳定或上升，企业对贸易战冲击的反应为暂时的，则增长拖累可能小于预期；美国衰退风险最大，劳动力需求预计将放缓，但不会导致就业收缩或裁员大幅增加，若私人薪资增长下滑或初请失业金人数上升，则为企业收缩的预警信号 [14][15] - 中东战争使油价上涨15%，若持续，将使全球CPI年化提高2%，2025年下半年全球GDP年化下降0.7%，若伊朗出口完全中断，油价将升至100美元/桶，威胁全球经济衰退 [16][17] - 美联储将根据劳动力市场情况行动，若劳动力市场疲软威胁衰退，将放宽政策并忽视与关税相关的通胀冲击；斯堪的纳维亚央行本周转向鸽派，预计2025年下半年将进一步宽松 [19][20] - 日本央行继续缩减国债购买规模，预计2025年和2026年分别减少33万亿日元和46万亿日元的持有量；亚洲部分地区出口的前期拉动效应正在消退，日本科技出口和汽车出口下降，台湾出口增长可能已见顶；中国经济增长适度放缓，预计2025年第二季度GDP增速上调至3.5%，下半年增长将放缓，预计央行将继续宽松，但仅在下半年降息10个基点 [23][24][27] - 亚洲部分国家因低通胀、货币升值和价格补贴，近期油价上涨尚未阻碍货币政策宽松；南非有望将通胀目标调整为3%，预计2025年第三季度政策利率降至7%，中期有望降至6%；巴西央行本周加息25个基点，预计12月开始降息周期，到明年年底降息425个基点至10.75% [29][30][31] 根据相关目录分别进行总结 全球经济展望总结 - 2025年全球实际GDP增长预计为2.3%，2026年为2.1%，消费价格方面，2025年为2.6%，2026年为2.8% [33] - 不同地区和国家的经济增长和通胀情况存在差异，美国经济增长预计放缓，欧元区和日本经济增长相对稳定，新兴市场整体增长较好，但部分国家面临挑战 [33] G-3经济展望细节 - 美国2025年实际GDP增长预计为1.8%，2026年为1.7%，私人消费、设备投资、非住宅建设等方面的增长情况各有不同，失业率预计上升，工业生产预计增长 [35] - 欧元区2025年实际GDP增长预计为1.1%，2026年为0.9%，私人消费、资本投资、政府消费等方面的增长情况较为平稳，失业率预计稳定，工业生产预计增长 [35] - 日本2025年实际GDP增长预计为1.1%，2026年为0.8%，私人消费、商业投资、住宅建设等方面的增长情况有所波动，失业率预计稳定，工业生产预计增长 [35] 全球央行观察 - 全球官方利率预计将下降，2025年6月为4.40%，2026年6月降至3.46%，不同地区和国家的央行政策调整情况不同 [38] - 美国联邦基金利率预计在2025年12月降息25个基点至4.25%，2026年3月降至3.75%，6月降至3.50%；加拿大隔夜利率预计在2025年7月降息25个基点至2.00%；巴西SELIC隔夜利率预计在2025年12月降息25个基点至14.75%，2026年逐步降至12.75% [38] 经济活动跟踪 - 2025年第二季度全球实际GDP预测降至2.2%，核心CPI跟踪维持在2.9%，第三季度核心CPI预测上调0.1个百分点至3.4% [42] - 摩根大通2025年第二季度增长预测为1.8%，低于预测值0.4个百分点；约三分之一的跟踪经济体数据超预期，其中一半经济体的增长有上行风险；美国衰退概率本周降至44% [48][54][55] - 全球制造业产出4月下滑0.1%，消费者商品支出也下降0.1%，美国汽车销售出现回调，拖累零售销售和全球汽车销售；约一半经济体的2025年第二季度增长有上行风险，美国衰退概率降至44% [51][54][55] J.P.摩根市场观察 - 债券市场方面，本周收益率小幅下降，地缘政治风险对发达市场利率的避险影响有限，美联储维持利率不变，预计2025年有两次降息，2026年有一次降息；欧元区德国预算和财政计划可能增加预算相关波动，英国央行货币政策委员会有异议，日本财务省宣布削减超长期国债发行，新兴市场中东局势使地缘政治风险升高，但对债券影响有限，南非通胀目标调整可能对当地债券有结构性利好 [89][90][91] - 信贷市场方面，中东冲突对信用利差影响不大，通常地缘政治事件导致的利差扩大是买入机会，但俄乌冲突除外；预计下半年全球经济放缓但不会衰退，欧洲信贷受资产负债表、低利率和德国财政政策支持，利差将维持在窄幅区间，但下行风险被低估；截至2025年第一季度，高评级债券信用风险较低，能源价格下跌可能加剧商品子行业的基本面拖累 [92][94][95] - 外汇市场方面，美元微笑理论仍然成立，美联储的耐心不改变对美元的看跌立场，以色列/伊朗冲突是风险因素，但需油价持续高企才能改变美元走势，下周关注德国预算和财政政策，联邦赤字/净借款规模对欧元影响较大，北约国防开支协议可能通过期限溢价渠道影响外汇 [100] - 商品市场方面，尽管中东冲突，油价相对稳定，霍尔木兹海峡关闭风险低，冲突导致的油价冲击通常短暂，涉及主要地区石油生产国的事件会显著影响油价，政权更迭对油价影响最大；对今年剩余时间的铜价保持谨慎，预计2025年下半年铜市场将对上半年的提前采购进行回调，美国进口精炼铜增加，预计7月底宣布关税后将进入去库存周期，中国需求放缓，供应增长受限，价格将维持在9000美元/吨以上，中东冲突导致的滞胀冲击对基本金属需求有下行风险，但对供应有潜在利好 [101][102] 战争、石油与全球增长 - 预计2025年下半年全球增长降至低于趋势水平，关税前的提前采购影响消退，关税实施和传导至美国价格将挤压购买力，但全球经济有足够韧性，沙特增产使油价下跌增强了增长韧性，但中东战争使油价上涨15% [107] - 运用模型评估贸易战和中东战争对全球GDP的影响，贸易战预计使全球GDP下降0.6%，分析未考虑情绪影响，但能提供有用见解 [108] - 2025年美国和全球经济面临贸易战、沙特石油供应增加和中东战争三个独立政治/政策冲击，沙特增产预计抵消贸易战直接影响的一半，两者共同使油价接近50美元/桶，但中东战争风险溢价抵消了供应增加的缓冲，使全球GDP增长净拖累0.6%，若伊朗出口完全中断，油价将升至100美元/桶，全球GDP下降1%（2025年下半年年化下降2%），威胁全球衰退 [112][113][114] - 开发了简单的均衡模型评估需求和供应冲击对GDP增长和油价的影响，该模型与国际货币基金组织的模型相符，求解模型均衡可得到需求和供应冲击对GDP增长和油价的弹性 [122]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国经济扩张在2025年放缓，关税政策对经济增长和通胀带来风险，财政政策支持减弱，劳动力市场跟随GDP增长放缓，FOMC面临艰难决策 [5][6][65] - 若大部分关税在年内持续，将显著推动通胀并抑制经济增长，美联储可能等待并最终对劳动力市场严重疲软做出反应 [144] 根据相关目录分别进行总结 美国经济展望（2025 - 2027） - 预计2025 - 2027年实际GDP增长率分别为0.9%、1.5%和1.8%，失业率分别为4.6%、4.8%和4.7%，PCE通胀率分别为3.3%、2.9%和2.4%，核心PCE通胀率分别为3.4%、3.0%和2.4%，联邦基金利率分别为3.4%、3.1%和2.9% [4] - 经济扩张在2025年放缓，财政支持减弱，关税政策导致贸易关系重新调整，增长显著放缓 [5] 关税政策影响 - 关税大幅提高了进口有效税率，预计将对美国与其他国家的贸易关系产生重大影响，拖累经济增长 [6] - 关税政策的不确定性可能抑制商业活动，即使取消关税，经济预测也难以迅速恢复强劲 [9] - 若大部分关税在年内持续，将造成严重经济损害，预计二季度商业固定投资疲软，三季度消费和劳动力市场疲软更加明显 [8] 税收和支出法案 - 众议院通过《One Big Beautiful Bill Act》，CBO评分显示未来十年总赤字扩大2.3万亿美元，但这一数字可能高估了对经济增长的影响 [15] - 大部分赤字扩大源于TCJA延期，参议院可能会做出一些修改 [15] 移民和人口增长 - 预计移民政策变化将减缓人口增长，降低经济的“速度限制”，并下调潜在GDP增长预测 [22] - 2023 - 2024年净国际移民激增推动了潜在GDP增长，但这一推动作用预计将逐渐消退 [84] 经济增长和劳动力市场 - 实际GDP增长、政府支出和消费均在降温，一季度GDP因进口激增而收缩，二季度可能反弹，下半年因关税影响而疲软 [23] - 劳动力市场跟随GDP增长放缓，若GDP增长持续低于1.0%，就业可能收缩，失业率上升 [67] 通货膨胀 - 整体PCE通胀率已回落至接近美联储2%的目标，但核心通胀率仍显著高于2%，关税预计将导致通胀在3 - 4月同比下降后回升 [86] - 若没有关税影响，预计2025年核心通胀率低于2.5%，2026年接近目标水平 [93] 财政政策 - 财政政策在2023年对经济增长的支持较大，2024年减弱，2025年进一步消退 [95] - 联邦政府招聘和州及地方政府活动均在放缓，财政政策对私营部门的溢出效应减弱 [100] 货币政策 - FOMC面临增长和通胀的艰难权衡，可能需要等待并对劳动力市场疲软做出反应，但反应可能不够迅速或有力 [114] - 预计美联储将在劳动力市场严重疲软时采取行动，但可能会等待到损害已经造成 [144] 风险和不确定性 - 关税政策可能导致经济硬着陆或通胀持续高位，FOMC可能需要更有力地应对通胀上升 [126][128] - 政策不确定性可能导致利率波动，类似于格林斯潘时代之前的情况 [140]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 欧盟对中国医疗器械企业的市场准入限制措施好于市场预期，对中国医疗器械行业潜在影响可控，覆盖公司受影响有限 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件背景 - 2025年6月20日，欧盟委员会发布公告限制中国企业参与医疗器械采购及实施细节，该措施源于2024年4月发起、2025年1月结束的国际采购工具（IPI）调查，预计发布后十天内生效 [2] 限制措施详情 - 适用于欧盟所有类别、价值等于或高于500万欧元（不含增值税）的医疗器械公共采购，对符合条件的采购，仅影响原产于中国的医疗器械供应，最高占合同总价值的50%；若只有中国投标人能满足招标要求，限制措施不再适用；且无其他复杂审批程序或特定采购目标等进一步限制 [3] 对中国医疗器械行业及覆盖公司的潜在影响 - 对中国医疗器械行业潜在影响可控，2017 - 2022年约96%的欧盟医疗器械采购程序价值低于500万欧元，这些采购占所有采购总价值的约41%，即便符合条件的采购，中国企业只要遵守50%的门槛仍可参与 [4] - 对覆盖公司影响有限，多数覆盖公司未参与价值超500万欧元的欧盟公共采购；覆盖公司对欧盟市场的收入敞口总体可控；部分覆盖公司已建立当地制造设施，可通过供应链多元化缓解潜在挑战 [5]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 日本和美国关税谈判在G7会议未达成协议但有进展，市场关注谈判及美国税法案899节对日本影响 [1] - 预计日本参议院选举后双方达成协议，协议前后市场板块表现有差异，市场已对最佳情景下盈利影响定价，899节影响未反映在股价中 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 谈判核心内容 - 汽车关税削减是谈判焦点，2024年汽车占日本对美出口28%，占美国对日本680亿美元贸易逆差约500亿美元（80%），汽车行业占日本GDP约3%且对制造业供应链溢出效应大 [3] 日本谈判筹码 - 日本为确保汽车关税削减的谈判筹码包括放宽进口汽车安全标准、增加美国农产品进口、增加美国经济安全相关商品进口及供应链建设合作、能源政策合作等 [3] 市场表现预期 - 预计日本参议院选举后达成协议，协议达成前国内需求驱动防御板块受青睐，达成后海外需求驱动周期性板块表现更好 [3] - 汽车和钢铁股可能已对谈判成功结果过度定价，协议达成后若无其他原因可能不会继续上涨，投资者会更具选择性 [4] 关税对企业盈利影响 - 主情景下预计对TOPIX每股收益增长有-6ppt影响，最佳情景下预计有-4ppt影响，市场似乎已对最佳情景下盈利影响定价 [5] 美国税法案899节影响 - 899节适用于美国企业向外国企业或个人转移美国来源收入情况，若法案通过将使大型跨国公司税率提高，影响未反映在股价中 [5] - 2024年日本企业海外子公司直接投资收入30.5万亿日元，其中来自美国7.9万亿日元，税率提高5ppt将使TOPIX公司净利润增长降低0.8ppt，汽车、机械等行业受影响大 [5]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 对石油走势持乐观态度，对经济持悲观态度 [2] - 美国盈亏平衡通胀率表现不佳，或受5月CPI数据疲软、劳动力市场数据走弱、关税预期下调和对油价走势持续性存疑等因素影响 [3] - 股市开始关注能源地缘政治风险，但对衰退仍不担忧，而TIPS盈亏平衡通胀率结构上更担忧 [3] - FOMC本周立场鸽派，对TIPS盈亏平衡通胀率有积极影响 [3] - 尽管油价上涨，但TIPS仍疲软，表明其持仓一直且仍为多头 [3] - 战术性美元5y5y模型持中性立场，5y区域价值有吸引力 [3] - 欧洲盈亏平衡通胀率对油价上涨有反应，但不充分 [3] - 英国通胀表现强劲，可能因基数月份变化、对能源敏感度误判或持仓问题 [3][4] - 长期通胀远期对油价的敏感度从根本上不合理，存在均值回归机会，但此次美国CPI互换中可能无机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 美国市场 - 盈亏平衡通胀率：5y5y模型信号为买入，但未获监督模型验证，持中性立场；前端看起来便宜，低估关税和油价传导，倾向做多5y [7] - 实际利率：做多30y，美国久期支撑回归，2.5%以上有良好需求 [7] 欧元区市场 - 盈亏平衡通胀率：中性，略低于公允价值但缺乏吸引力，长期端支撑弱，10y在5s10s30s中表现不佳 [7] - 实际利率：中性，曲线变陡策略比直接持仓更好 [7] 英国市场 - 盈亏平衡通胀率：做空10y RPI [7] - 实际利率：做多长期端，采用长期端扁平化策略 [7] 交易建议 - 做多美国CPI 5y，将做多TIPS盈亏平衡通胀率建议从10y转向5y [8] - 做空10y RPI [8] - 做空HICPx 5s10s30s，预计市场因近期油价上涨重新定价前端时将得到支撑 [8] 通胀预期路径 - 展示美国CPIU、英国RPI、法国CPIx和欧元区HICPx等市场隐含的同比通胀路径 [40][41] - 展示实际短期利率（前端细节） [42] 交易记录 - 记录当前和历史交易建议的盈亏情况，包括做多和做空不同期限的TIPS、RPI、HICPx等 [38]

报告行业投资评级 - 12个月评级：FSR > 6% 高于 MRA 为买入，覆盖全球公司比例 52%，过去 12 个月提供投资银行服务的公司比例 24%；FSR 在 -6% 至 6% 之间为中性，覆盖比例 40%，提供服务比例 20%；FSR < 6% 低于 MRA 为卖出，覆盖比例 8%，提供服务比例 22% [13] - 短期评级：预计股价在三个月内上涨为买入，覆盖比例 <1%，提供服务比例 <1%；预计股价在三个月内下跌为卖出，覆盖比例 <1%，提供服务比例 <1% [13] 报告的核心观点 - 美国企业硬件和网络领域，特朗普政府提高芯片制造商税收抵免比例，科技公司游说对人工智能州级监管实施禁令，多个国家和企业在人工智能及半导体领域有投资和合作计划 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 政策动态 - 特朗普政府将芯片制造商投资工厂的税收抵免比例从 25% 提高到 30%，激励企业扩大美国项目规模或新建设施 [2] - 亚马逊、谷歌、微软和 Meta 等科技公司游说参议院对人工智能州级监管实施十年禁令，防止地区规则不一致影响美国创新 [3] 投资动态 - 台湾政府投资约 30 亿美元用于 10 个人工智能项目，聚焦应用战略思维、新技术前瞻开发和基础设施建设 [4] - 德州仪器将投资 600 亿美元用于美国半导体工厂建设，包括已在建和新建工厂 [4] - SK 集团和 AWS 计划在韩国建设 60k GPU 数据中心，SK 集团投入约 40 亿美元，分阶段上线 [5] - 亚马逊将在 2025 年至 2029 年间投资约 130 亿美元用于澳大利亚悉尼和墨尔本的数据中心及太阳能农场建设 [7] 合作与项目 - 12 个拉丁美洲国家合作开发人工智能模型 Latam - GPT，计划 9 月推出，用于开发聊天机器人等应用 [6] 企业关系 - 谷歌计划切断与 Scale AI 的合作，微软和 xAI 也有类似意向 [7] 股票价格 - Meta Platforms 股价为 695.77 美元（2025 年 6 月 18 日） [21] - Alphabet Inc. - Class A 股价为 173.32 美元（2025 年 6 月 18 日） [21] - 德州仪器股价为 198.35 美元（2025 年 6 月 18 日） [21] - 微软股价为 480.24 美元（2025 年 6 月 18 日） [21] - 亚马逊股价为 212.52 美元（2025 年 6 月 18 日） [21]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 市场关注地缘政治局势、美联储官员讲话、特朗普政策及贸易关税风险，预计美元中期走弱，维持部分投资策略并调整部分交易的信心水平 [5][6][7] - 若美伊谈判，部分交易表现将良好；不同地区外汇和利率市场有不同投资建议和预期 [5] 根据相关目录分别进行总结 投资策略 - 高确信度交易包括做多欧元/英镑、做多欧元/印度卢比、做空美元/韩元、直接做多美元/港元、支付10年期泰国国债收益率和5年期中国无本金交割利率互换 [5] - 亚洲外汇维持部分头寸高确信度，若美伊谈判，部分交易表现将良好；G10外汇调整部分头寸确信度并关闭部分交易；亚洲利率维持部分头寸高确信度并调整部分头寸确信度 [5] 亚洲外汇策略 - 韩国维持做空美元/韩元确信度，因特朗普谈判预期、韩股外资流入、政府额外预算及MSCI审查等因素 [10] - 印度维持做多欧元/印度卢比确信度，因地缘政治风险推高油价及印度央行干预等因素 [12] - 新加坡维持做空新加坡元名义有效汇率确信度，因汇率区间、中东局势及经济数据等因素 [13] - 台湾维持做空美元/新台币确信度，因央行政策、经济基本面及出口竞争力等因素 [14] - 中国维持做空离岸人民币兑一篮子货币确信度，因美伊谈判预期、在岸美元需求及潜在政策调整等因素 [15] G10外汇策略 - 日元维持做空美元/日元，短期美元/日元或受支撑，夏季美国经济指标或施压，关注日本央行沟通和通胀指标 [18] - 欧元提高做多欧元/英镑确信度，关闭欧元/瑞郎交易，预计欧元区采购经理人指数小幅上升，但外部因素影响更大 [19][20][21] - 挪威克朗/瑞典克朗降低做多确信度，因挪威央行意外降息，但油价和外汇销售仍提供支撑 [23] - 澳元适度看好，但近期无上行催化剂，市场对7月降息定价过高，预计8月和11月降息 [24] - 新西兰元/加元持有做多新西兰元/加元，目标9月底达到0.8520，关注新西兰商业信心调查和加拿大通胀数据 [25] 亚洲利率策略 - 中国维持支付5年期无本金交割利率互换确信度，因中美贸易关系稳定、市场未充分定价刺激措施及央行稳定货币市场利率等因素 [28] - 泰国维持后端支付，政治消息可能导致曲线熊平，关注泰国央行会议 [29] - 印度维持2年期无本金交割隔夜指数互换接收头寸，对长端更中性，预计印度央行将保持流动性充足 [30][31] - 香港适度确信支付10年期香港利率互换（相对于美国），因港元接近弱方兑换保证，前端利率已定价部分正常化，长端更具价值 [32] - 澳大利亚预计8月和11月降息，认为3年期债券期货接近公允价值，可考虑收益率曲线平坦化交易 [33] 全球外汇和利率预测 - 美元指数、美元兑日元、欧元兑日元等货币对有不同的预测值，预计美元指数中期走弱 [36] - 不同国家和地区的10年期国债收益率有不同的预测值 [38]

报告行业投资评级 - ResMed（RMD AU）评级为Overweight（买入） [2][12][24] - Sonic Healthcare（SHL AU）评级为Neutral（持有） [6][15][30] 报告的核心观点 - ResMed作为行业龙头，受益于行业趋势，需求和诊断增加，毛利率有望提升，盈利超预期，估值有吸引力，维持买入评级 [2][3][4][5] - Sonic Healthcare面临资金压力和运营挑战，基础利润率受影响，美国业务表现不佳，成本压力虽有缓解但利润率难恢复，给予中性评级 [6][7][9][10] 根据相关目录分别进行总结 ResMed 投资亮点 - 行业趋势推动需求，睡眠呼吸暂停诊断意识提升，患者数量有望增加，多数患者可能接受CPAP治疗 [2] - 未来12个月毛利率将进一步提升，得益于生产效率提高、有利的定价环境和汇率变动 [3] - 盈利比市场共识高约5%，主要驱动因素是毛利率提升和营收增长 [4] - 估值具有吸引力，2026财年预期市盈率为23倍，低于历史平均 [5] 投资建议 - 维持买入评级，预计毛利率将超过59%，价格目标为45澳元 [24][25] 驱动因素/催化剂 - 关键催化剂是季度财报中毛利率的提升，同时关注睡眠领域小同行的表现 [13] Sonic Healthcare 面临挑战 - 两大关键市场德国和澳大利亚面临资金压力，报销压力影响基础利润率 [6] - 美国业务表现不佳，解剖病理部门需求令人失望，且在竞争中处于劣势 [7][9] - 成本压力虽有缓解，但利润率和回报率难以恢复，长期处于下降趋势 [10] 投资建议 - 给予中性评级，预计2026财年EBITDA指引范围为1亿澳元，涵盖当前卖方预测 [15][16] 驱动因素/催化剂 - 潜在的积极因素包括进一步的并购、澳大利亚私人计费的成功实施或美国解剖病理需求的改善 [16]