会议核心观点 - 4月政治局会议聚焦“底线”和“预案”，政策布局呈“两步走”特征[1] 经贸斗争形势 - 政治局会议首提“经贸斗争”，中国能用自身确定性应对外部不确定性，美国贸易不确定性指数远高于中国[1] 政策两步走策略 - 第一步加紧实施存量政策，如加快政府债发行使用、化债纾困、推进城中村改造等[2] - 第二步根据形势推出增量储备政策，包括保民生、发展服务消费、设立养老再贷款和新型政策性金融工具等[2] 财政与货币政策重点 - 财政以“稳就业”为重中之重，提高受关税影响企业的失业保险基金稳岗返还比例[2] - 货币承担稳市场、稳企业功能，创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，前期部署的科创再贷款3000 - 5000亿元等预计加快落地[3] 消费政策方向 - 政策加码服务消费，设立服务消费与养老再贷款，“两新”政策或向服务业延伸并兼顾“出口转内销”[3] 房地产政策举措 - 需求端巩固市场稳定态势，清理消费领域限制性措施，关注PSL变化[5] - 供给端加力加快实施城市更新、城中村和危旧房改造、商品房收购等存量政策[5] 风险提示 - 未来政策不及预期、国内经济形势和出口变动超预期[6]

美债市场表现 - 2024年11月以来，UST10Y关键点位在4.7%左右的顶和4.0%左右的底，24年12月二次上冲筑顶后逐步回落[4] - 2025年4月，特朗普“对等关税”政策冲击全球市场，UST10Y在04/04 - 04/11的6个交易日内由3.99%冲至4.49%，升幅50bps，近期有所回落[4] 美债收益率曲线形态 - 2025年以来，10Y - 2Y利差和2Y - 3M利差走阔，截至04/24，“3M - 2Y - 10Y”曲线水平为4.30% - 3.80% - 4.31%，呈“U”型[4] - “U”型曲线体现两种预期，2Y - 3M利差收窄倒挂反映美国经济前景软化和政策利率下调预期，10Y - 2Y利差走阔显示投资者对美国财政等结构性风险担忧[4] 美债风险判断 - 短期机构负反馈缓解，对冲基金美债期货净空头未减，外国央行大举抛售美债无佐证，UST10Y急升是短期卖压，难成长期趋势[5] - 4、5、6月美债到期结构与去年类似，债务上限调整前到期量非风险，解决债务上限问题后增发美债或推升收益率[5] - 4月参议院预算框架削减开支约40亿美元，众议院寻求至少减支1.5万亿美元，显示美国宽财政倾向难收缩，支撑美债期限溢价[5] 美债观点 - 美债“远虑”重于“近忧”，长期警惕美债期限溢价系统性回升，推动长债收益率易上难下[4][5] - 短期“U”型收益率曲线不稳定，关税谈判缓和推动曲线平坦化，UST2Y向上修复，UST10Y中枢向下；谈判不及预期曲线陡峭化，衰退预期压低曲线中部，长端有上行风险[4][5] 风险提示 - 国际地缘政治冲突超预期，全球供应链中断，大宗商品价格飙升[5] - 美国发生二次通胀并失控，美联储回归限制性货币政策立场[5] - 美国财政前景恶化，巨额财政赤字致联邦政府债务问题失控[5]

会议概述 - 2025年4月25日中共中央政治局召开会议分析研究经济形势和工作[2][13] 形势与基调 - 明确外部冲击影响加大，强化底线思维，等待经济走弱后增量对冲，跟踪2季度经济及政策[3][13] - 政策基调以稳为主，加紧实施积极有为宏观政策，提速存量政策落地[3][14] 货币政策 - 适时降准降息，今日5000亿MLF净投放后紧迫性降低[3][14] - 创设新结构性货币政策工具，设立服务消费与养老再贷款[3][14] 财政政策 - 加快专项债、超长期特别国债发行使用，MLF大额净投放配合国债发行[3][15] - 专项债存量房收储、重大项目进度是后续重点[3][15] 消费政策 - 增强消费拉动作用，涵盖服务消费、两新消费（落实两会3000亿部署）及清理消费限制措施[3][15] 产业政策 - 推动内外贸一体化，培育壮大新质生产力，实施“人工智能+”行动，金融支持科技创新推出“科技板”[4][7][15] 地产政策 - 推进城市更新等工作，落地前期政策巩固房地产市场企稳态势，无大刺激[7][16] 资本市场 - 稳定和活跃资本市场，A股震荡走势有望延续[7][17] 风险提示 - 存在政策不及预期、地缘政治风险再起、关税风波反复升级风险[8][19]

政策方向 - 强调“坚定不移办好自己的事”，将“稳就业”置于“四稳”之首，聚焦内部高质量发展[1] - 提出根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节[2] 宏观政策 - 财政政策加快债务发行和使用，25省市二季度新增专项债发行计划较一季度规模增长36.5%，特别国债于4 - 10月发行，节奏较2024年提早近1个月[3] - 货币政策着力于预期管理与结构优化，强调适时降准降息，创设新的结构性货币政策工具，提出设立服务消费与养老再贷款[3] 促消费与稳就业 - 促消费重心向服务消费倾斜，2024年人均服务消费较疫情前趋势值存在1923元缺口，后续政策或围绕需求端补贴和提高供给适配度[4] - 会议通稿三度提及稳就业，对受关税影响较大的企业提高失业保险基金稳岗返还比例，第三产业从业人员占比上升到48%，发展服务消费可缓解就业压力[4] 房地产市场 - 强调持续巩固房地产市场稳定态势，3月地产销售面积及价格延续修复，商品房销售面积、销售额增速分别上升4.2pct、1pct[5]

会议背景与基调 - 4月25日中共中央政治局会议在4月2日美国“对等关税”落地背景下召开，强调坚持稳中求进，统筹国内外工作，以高质量发展应对外部不确定性[2][8] 稳增长结构调整 - “六稳”调整为“四稳”，移除“稳金融”“稳外贸”“稳外资”“稳投资”，加入“稳企业”与“稳市场”[3][9] - 今年赤字率设定在4%，比上年提高1个百分点，赤字规模5.66万亿元、比上年增加1.6万亿元，新增政府债务总规模11.86万亿元、比上年增加2.9万亿元，“稳投资”目标基本达成[3][9] 宏观政策方向 - 延续2024年12月中央经济工作会议基调，实施积极财政和适度宽松货币政策[4][10] - 5月起超长期特别国债发债速度将提升，确保2 - 3季度国内投资稳定经济[4][10] - 若二季度宏观局势偏弱，降准降息有望快速推出[4][10] 各领域政策要点 - 资本市场提出“持续稳定和活跃资本市场”，“类平准基金”提升预期、推升资产价格[4][11][12] - 房地产从“去库存”转向去库存和供给侧优化并重，进入“高质量，低增长”新阶段[11] - 企业与市场鼓励出海，加强与临近国家合作，扩大市场份额[10] - 民生方面提高受关税影响企业失业保险基金稳岗返还比例，稳定就业预期[12] 风险提示 - 关税冲击较大，国内宏观政策力度可能不及预期[6][13]

周度观察 - 截至2025年4月19日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A为0，指数B为51.6且较上期持平[1][11] 高频数据跟踪 - 6 - 氨基青霉烷酸价格310元/千克，较上周上升[2][13] - 丙烯腈价格8700元/吨，较上周下降450元/吨[2][13] - 动态随机存储器价格0.8720美元，较上周上升0.009美元[2][13] - 晶圆价格2.77美元/片，较上周下降0.01美元/片[2][13] - 六氟磷酸锂价格5.75万元/吨，较上周下降0.25万元/吨[2][13] - 中关村电子产品价格指数（液晶显示器）报91.04，与上周持平[2][13] 政策动向 - 4月24日公布的《市场准入负面清单（2025年版）》事项数量由117项缩减到106项[2][13] 前沿动态 - 4月23日，小鹏汽车携机器人IRON亮相上海车展，目标2026年实现规模化工业量产[3][14][16] 风险提示 - 高技术制造业发展和结构调整或致指标失灵，受经济和产业政策干预，经济增速可能下滑[4][26]

全国经济运行情况 - 2025年一季度GDP为318758亿元，同比增长5.4%，一产稳定，二三产回升向好[7][12][14] - 一季度规上工业增加值增速6.5%，3月当月同比增长7.7%，内外需共同支撑工业回升[15][18] - 一季度社零总额124671亿元，同比增长4.6%，餐饮与商品零售双双走强[22] - 一季度固投（不含农户）103174亿元，同比增长4.2%，基建、制造、房地产投资分别为5.8%、9.1%和 - 9.9%[25] - 一季度进出口总值10.3万亿元，同比增长1.3%，出口6.13万亿元、同比增长6.9%，进口4.17万亿元、同比下降6.0%[32] 河南省经济运行情况 - 2025年一季度GDP为14945.58亿元，同比增长5.9%，一产增长2.3%，二产增长6.6%，三产增长5.8%[37] - 一季度规上工业增加值同比增长8.8%，采矿业增速大幅修复，制造业保持高增[40] - 一季度社零总额7400.54亿元，同比增长7.0%，基本生活类与“两新政策”相关消费突出[42] - 一季度固投同比增长5.4%，工业投资达21.9%是主要支撑，房地产市场需求端改善明显[45][46] - 一季度外贸进出口总值2042.6亿元，同比增长28.0%，出口机电和高新技术产品较多[47] 河南省18地市经济运行情况 - 1 - 2月仅平顶山等4市工业生产超全省平均，半数城市消费与固投增速优于全省[53] - 1 - 2月多数城市工业生产小幅回升，社零增速普遍加快，投资力度普遍减弱[53] - 一季度省及部分地市出台系列政策激发经济活力、提升区域竞争力[54] 风险提示 - 美国加征关税、海外政策变动、政策落实进度不及预期、内需修复进度不及预期的风险[5][57]

新股上市 - 众捷汽车（证券代码：301560）于2025年4月25日上市，发行价格为16.50元[1] 权益提示 - 中航产融（证券代码：600705）现金选择权申报期为2025年4月23日至4月25日[1] - ST新潮（证券代码：600777）要约申报期1为2025年4月8日至5月7日，申报期2为4月23日至5月22日[1] 退市整理期 - *ST普利（证券代码：300630）和普利转债（证券代码：123099）退市整理期起始日为2025年4月28日[1] 严重异常波动 - 国芳集团（证券代码：601086）、国光连锁（证券代码：605188）等多只股票出现严重异常波动[1] 可转债相关 - 安集转债（证券代码：118054）、清源转债（证券代码：113694）于2025年4月25日上市[9] - 花园转债（证券代码：123178）等多只可转债转股价格调整生效日期在2025年4月30日至5月8日不等[9] 债券赎回 - 22兴泰01（证券代码：185828）等多只债券赎回登记日在2025年4月30日至6月6日不等[9] 债券回售 - 22株高03（证券代码：149945）等多只债券回售登记期在2025年4月22日至5月9日不等[11] 债券摘牌 - 22浦集03（证券代码：184293）等多只债券提前摘牌日在2025年4月28日至5月9日不等[11] 基金转型 - 深创龙头ETF（证券代码：159721）转型选择期为2025年4月18日至5月6日[9]

宏观政策 - 美联储理事沃勒称就业市场严重下滑或令美联储更多更快降息，关税通胀影响可能是暂时的，讲话提振周四美股[1] - 克利夫兰联储主席Hammack排除5月降息可能，若数据清晰最早6月行动[1] - 特朗普考虑对华关税分级方案，前一类商品征35%关税，第二类至少100%，立场未软化[1] 国内商品期货 - 夜盘能源化工品多数下跌，苯乙烯跌1.82%，玻璃跌1.05%，原油涨1%；黑色系普遍下跌，铁矿石跌1.11%；农产品涨跌不一；基本金属多数收涨，沪锌涨1.44%等；沪金涨1.02%，沪银涨0.33%[2] 全球大类资产 - 原油、铜、铝等大宗商品及各类指数、股票、债券、外汇等有不同涨跌表现，如NYMEX原油收盘价62.77，日涨0.79%；上证指数收盘价3297.29，日涨0.03%等[3]

A股市场表现 - 4月24日A股冲高遇阻、小幅震荡，沪指在3313点遇阻回落，创业板指震荡回落且弱于主板[2][3][8][15] - 上证综指收报3297.29点，涨0.03%；深证成指收报9878.32点，跌0.58%；科创50指数跌0.92%；创业板指跌0.68%[8] - 两市成交11391亿元，较前一交易日减少，超六成个股下跌[8] 行业表现 - 电力、风电设备、化学制药等行业表现好，软件开发、互联网服务等行业表现弱[2][3][8][15] - 银行、电力及公用事业、煤炭等行业涨幅居前，计算机、综合金融、传媒等行业跌幅居前[10] 后市研判与建议 - 上证综指与创业板指数平均市盈率分别为14.01倍、35.22倍，处于近三年中位数水平，适合中长期布局[15] - 2025年财政政策预计更积极，央行可能降准降息，政策面稳市场[3][15] - 短期市场区间震荡，未来有望科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动[3][15] - 建议把握结构性机会，兼顾防御与成长，短线关注电力、化学制药等行业[3][15] 风险提示 - 海外超预期衰退、国内政策及经济复苏不及预期等因素影响市场[4]