AI对就业市场影响的观察 - 美联储关注AI的“双重效应”：促进产出增长但可能压制就业，导致劳动力市场疲软[4] - 纽约联储调查：仅25%-40%的AI应用企业调整了劳动力结构，未来半年服务业因AI减少招聘的企业占比预计升至23%[15][16] - 圣路易斯联储研究：人工智能渗透率与职业失业率增幅呈正相关，相关系数分别为0.47和0.57[19] - 芝加哥联储研究：利用巴西数据发现AI普及与就业增长正相关，并为低薪工人创造了更多岗位[24] - 学术研究对AI的净就业影响方向尚无定论，存在替代与创造效应的分歧[5] - 高盛预计：AI应用对就业影响有限，未来十年不太可能引发大规模失业，转型期间失业率或较趋势值上升0.5个百分点[6][30] 非农之外的劳动力市场指标 - ADP就业报告趋势走弱：9月、10月、11月新增就业分别为2.4万、0.3万、-0.4万[8][33] - Revelio Labs就业报告显示招聘走弱：9月、10月、11月新增就业分别为3.8万、-1.5万、-9.0万[8][40] - 挑战者企业裁员计划数量回升：11月三个月移动平均值为9.3万，高于2024年平均的6.3万[8][42] - 失业相关谷歌搜索热度提升：10月搜索热度指数升至6.4，9月为5.7[9][47] - INDEED职位空缺指数趋势下滑：截至11月的三个月平均为103.04，低于6-8月平均的105.6[9][48]

当前经济表现与结构 - 2025年前三季度中国GDP同比增长5.2%[2] - 最终消费支出对GDP的拉动较为平稳，其中“以旧换新”政策驱动的耐用品消费增速领跑[2] - 设备更新投资及高端化转型带动的高技术领域投资是支撑制造业投资的核心[2] 2026年经济展望与增长动能 - 2026年中美关税博弈降温，贸易政策不确定性阶段性缓和[3] - 房地产政策转向长期“优化供给结构、构建发展新模式”，商品房销售端有望企稳[3] - 经济增长坚持内需主导与创新驱动，消费、新型基建及制造业升级是主要方向[3] 宏观政策基调与重点 - 宏观政策将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策[4] - 政策将加大逆周期和跨周期调节力度，并强调系统集成、前瞻性与协同性[4] - 坚持“投资于人”，旨在形成“人力资本红利”并推动人口高质量发展[4] 风险提示 - 宏观政策效果可能不及预期[4] - 美国关税政策演化存在超预期风险[4]

会议定位与信号 - 会议于12月8日下午1:30盘中发布通稿，旨在提振市场信心[2] - 会议是中央经济工作会议的“吹风会”，更多细节将在后续会议部署[2] - 会议未提及经济困难与挑战，但不宜过分解读，形势已在二十届四中全会定调[3] 宏观政策定调 - 总定调偏积极扩张，要求实现“十五五”良好开局[4] - 延续“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”[4] - 首提“发挥存量政策和增量政策集成效应”和“加大逆周期和跨周期调节力度”[4] - 预计2026年GDP目标大概率仍定为5%左右[4] 财政与货币政策预期 - 预计2026年财政赤字率4%左右、专项债5万亿元、特别国债2万亿元左右[7] - 广义财政支出规模预计达43万亿元左右，同比多增1.13万亿元[7] - 货币政策维持“适度宽松”，预计2026年可能降准1-2次（幅度50-100BP）、降息1-2次（幅度10-20BP）[6] 重点工作部署 - 扩大内需重回八大重点任务首位，强调“突出内需主导”[7] - 科技与产业次序靠前，新动能从“加快培育”变为“加紧培育”[8] - 防风险被单列为重点任务，包括稳楼市和稳股市[9] 具体政策方向 - 促消费方面，“两新”（设备更新、消费品以旧换新）规模有望至少持平2025年的3000亿元[7] - 投资将侧重民生类及“两重”建设，并关注“十五五”重大项目清单[8] - 产业政策将侧重四大战略性新兴产业与六大未来产业[8]

2025年宏观经济运行特征 - 2025年中国经济呈现“前高后低”特征，前三季度GDP同比增长5.2%（一季度5.4%、二季度5.2%、三季度4.8%），预计四季度增长4.6%左右，全年大概率实现5%增长目标[12] - “两强”特征之一：前三季度出口同比增速达7.1%，比去年同期高出0.8个百分点，显著强于预期[16] - “两强”特征之二：A股市场日均成交额超过万亿元，创近十年新高，较上年增长51.90%，上证指数于2025年10月28日突破4000点[16] - “两弱”特征之一：前三季度房地产开发投资同比下滑13.9%，降幅较上年全年扩大3.3个百分点，连续第四年负增长[21] - “两弱”特征之二：1-9月平均CPI比上年同期下降0.1%，PPI比上年同期下降2.8%，价格指数回升势头低于预期[21] - 前三季度“三驾马车”表现分化：固定资产投资同比增速为-0.5%（近年首次负增长），社会消费品零售总额同比增长4.5%（比去年高1.0个百分点），出口同比增长7.1%[23] - 前三季度经济增长贡献率：消费贡献53.5%（比上年增加9.0个百分点），资本形成总额贡献17.5%（较去年下降7.7个百分点），净出口贡献29.0%[23] 2025年A股市场运行特征 - 2025年前三季度，A股上市公司合计实现归母净利润同比增长5.34%，其中创业板增长16.78%，主板增长4.90%，基本面向好支撑市场上行[30] - 市场呈现“强者恒强、弱者更弱”的结构性特征，资金高度集中于科技成长等少数赛道，行业分化突出[31] - 有色金属板块表现最佳，受益于基本金属价格上涨，金价和银价涨幅超50%，有色金属矿采选业、冶炼及压延加工业前三季度营业利润同比分别增长33.30%和14.60%[31] 2026年A股投资展望与主线 - 预计2026年宏观政策“更加积极有为”的主基调将延续，A股市场将呈现“科创引领、结构分化、盈利驱动”的特征[40] - 投资应紧跟“十五五”规划政策导向，把握三大主线：以人工智能技术为代表的科技创新主线；以“人工智能+”赋能传统产业升级的数智化主线；以“投资于人”促进消费提振的价值回归主线[46][47][48] - “十五五”规划预计将推动传统产业在未来5年新增约10万亿元市场空间，并催生数个万亿级规模的新兴产业市场[42]

石药集团 (01093) 公司研究 - 2025年前三季度营收198.9亿元人民币，同比下降12.3%，调整后归母净利润下降15.2%[6] - 成药板块收入154.5亿元人民币，同比下降17.2%，其中神经系统收入56.7亿元（占比40.8%），肿瘤板块受集采影响收入下降56.8%至16.5亿元[6][7] - 公司承诺下半年派息不低于上半年（14港仙），并加大研发，研发费用占成药收入比同比上升6.3个百分点至27.1%[6] - 通过DCF估值（WACC 10%，永续增长3%）得出目标市值1165亿港元，目标价10.03港元，对应2025年市盈率25.2倍[9] 科技行业周报 - AI算力需求从训练侧转向推理应用驱动，谷歌预计未来4-5年算力需实现1000倍增长，2026年算力将非常紧张[12][13] - 光模块需求旺盛，预计2026年1.6T光模块出货量乐观情况下超过2500万只，800G光模块出货超过5500万只[14] - 国产算力关注度提升，摩尔线程上市首日市值达2822.5亿元人民币，沐曦股份拟募资39亿元人民币[16] - 建议关注国产算力芯片供应商（如寒武纪）及上游晶圆代工厂（如中芯国际、华虹半导体）[17]

宏观经济回顾与展望 - 2025年实际GDP增速预计将完成年初设定的5%目标[2] - 2025年固定资产投资累计同比增速自9月以来落入负增长区间[2] - 2026年实际GDP增速目标预计仍将设定在5%左右[2] 政策方向与重点 - 2026年宏观政策将延续“更加积极有为”的基调，财政政策“更加积极”，货币政策“适度宽松”[2] - 政策思路强调“增强政策前瞻性针对性协同性”，并将“有效性”调整为“协同性”[2] - 工作重点包括正确处理“扩大内需”和“优化供给”、“做优增量”和“盘活存量”两对关系[2] - 强调“因地制宜发展新质生产力”和“纵深推进全国统一大市场”[2] - 提出“发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度”[2] - “内需主导”在“十五五”期间稳增长中的重要性更加凸显[2] 风险与待解问题 - 2026年需解决名义GDP增速与实际GDP增速倒挂的问题[2] - 需应对来自美国关税政策的直接和间接影响[2] - 风险提示包括欧美通胀再次上行、海外经济增速超预期回落及地缘局势紧张[2]

全球股市表现 - 港股三大指数于12月5日收涨，恒生指数上涨0.58%至26,085点，恒生科技指数上涨0.84%至5,662点，恒生国企指数上涨1.01%至9,198点[3][9] - 美股三大指数小幅收涨，标普500指数上涨0.19%至6,870点，纳斯达克指数上涨0.31%至23,578点，道琼斯指数上涨0.22%至47,955点[3] - 日经225指数于12月5日下跌1.05%至50,492点[3][14] 行业与板块动态 - 港股有色金属板块强势上涨，受LME期铜价格创纪录高位达每吨11,570.5美元推动，江西铜业股份等涨超5%[9] - 港股保险股活跃，受监管新规下调投资风险因子驱动，中国太平涨超7%，中国平安涨超6%[9] - 美股大型科技股走势分化，博通涨2.42%，Meta涨1.80%，亚马逊跌1.41%，英伟达跌0.53%[9] - 全球存储芯片短缺加剧，PC厂商计划涨价最高达20%，已从组件问题升级为宏观经济风险[15] 宏观经济与政策 - 市场预计美联储12月降息25个基点的概率为87%，连续第三次降息几无悬念[9][14] - 美国9月核心PCE价格指数符合预期，12月消费者信心五个月来首次上升，未来一年通胀预期降至1月以来最低[14] - 美国财长预计美国今年经济增长3%，明年通胀将大幅放缓；白宫预测AI将推动2026年生产率增长4%[14] - 中国央行连续第13个月增持黄金储备，全球黄金ETF持仓量在11月底升至3,932吨，今年已增持超700吨[14] 公司特定事件 - 百度股价上涨5.85%，市场关注其半导体子公司昆仑芯可能分拆在香港上市[9][10] - 美国锂矿商雅保收涨5%，因瑞银将其目标价从107美元上调至185美元，评级上调至“买入”[9] - 美国资产管理公司DigitalBridge集团股价暴涨45.27%，因软银集团拟收购并将其私有化[9] - 奈飞同意以现金加股票收购华纳兄弟探索，交易总股权价值达720亿美元[15]

2025年11月进出口数据表现 - 2025年11月出口额为3303.5亿美元，同比增长5.9%，显著高于市场预期的3.0%[2] - 2025年11月进口额为2186.7亿美元，同比增长1.9%，略低于市场预期的2.9%[2] - 2025年11月贸易顺差为1116.8亿美元，较前值900.7亿美元大幅扩大[2] 出口增长驱动因素 - 出口增速回升主要因去年同期高基数效应消退及海外需求旺盛，全球制造业PMI连续4个月处于扩张区间[4] - 集成电路和汽车是主要拉动项，同比分别增长34.2%和53.0%，分别拉动出口增长1.5个百分点[14][16] - 对欧盟、非洲、拉丁美洲出口增长强劲，同比增速分别为14.8%、27.6%、14.9%[5] - 对美国出口同比下跌28.6%，但份额降至10.2%，贸易多元化使美国、欧盟、东盟合计份额降至42.1%[5] 进口表现与结构 - 进口增速上行主要受出口旺盛带动中间品进口及低基数效应影响，制造业PMI采购量指数回升至49.5%[18] - 铜矿、铁矿进口额同比分别增长35.3%和15.9%，集成电路进口额同比增长13.9%[18] - 进口增长主要由数量驱动，25类重点进口商品中有17类进口数量同比为正[18] 未来展望与风险 - 2026年欧元区预算赤字率预计将上升至3.3%，有望通过宽财政拉动经济增长[21] - 中美达成新经贸协议，部分产品关税从20%降至10%，贸易不确定性下降[21] - 风险包括美国通胀超预期、高利率冲击全球需求及国际贸易冲突加剧[24]

宏观背景与全国实践 - 截至2024年末，中国国有企业、金融企业及行政事业性国有资产总额达957.8万亿元[6] - 2024年全国非税收入达44730亿元，同比增长25.4%，占一般公共预算收入比重升至20.36%[8][9] - 2024年部分省份资产盘活规模显著：重庆市盘活资产4855亿元并回收资金2610亿元，湖南省盘活收入超1100亿元，黑龙江省实现盘活变现收入140.57亿元[7] - 截至2024年底，全市场已上市REITs产品达58只，累计募资规模超1660亿元[14] 对区域与城投公司的影响 - 资产盘活可增加财政收入并缓解债务压力，2024年国有资源（资产）有偿使用收入占非税收入比重已升至约40%[9] - 对城投公司而言，资产盘活可缓解短期偿债压力、拓宽融资渠道（如发行REITs），并助力其向市场化运营转型[16] - 资产盘活能提升资源配置效率，例如北京动物园服装批发市场改造后用地从287亩缩减至95亩[13] 福建省盘活模式与案例 - 福建省资产盘活呈现“因地制宜”特征：沿海强市（如福州、厦门、泉州）侧重“腾笼换鸟”与REITs；工业转型城市（如莆田、宁德）侧重功能转型与政策性金融；资源富集山区（如龙岩、南平）侧重资源凭证化（如林票、碳票）[5][18] - 具体案例成效：厦门保障性租赁住房REITs募集资金13亿元[20]；龙岩市发行林票认购金额1492万元、碳票14张[28]；福安市工业园区改造获农发行3.45亿元贷款支持[24] - 福州案例：福建高速花博园利用高速公路桥下空间，周末日均客流量超3000人次；岁金智谷·福州大健康食品产业园总投资将达29.7亿元[21]

政策动态与高层关注 - 近期政策出台较少，市场关注焦点在于即将召开的中央政治局会议和中央经济工作会议[1] - 高层强调推进党的自我革命，旨在为高质量发展提供政治保证，并涉及权力规范与监督执纪[1][6] - 国务院专题学习指出城镇化进入稳定发展期，工作重点转向存量提质、农业转移人口市民化及城乡融合发展[7] 资本市场与金融监管 - 国家金融监管总局调整保险公司风险因子，对投资沪深300、中证红利低波动100指数成分股及科创板股票进行差异化设置，以培育耐心资本和支持科技创新[2][9][10] - 证监会主席提出力争在“十五五”时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构，并对优质机构适当“松绑”，优化风控指标[2][11][12] - 当前中国居民资产中股票基金等资产合计占比约15%，大致相当于美国30年前水平，显示资产管理和财富管理需求潜力巨大[11] 产业与行业政策 - 工信部召开碳达峰碳中和工作领导小组会议，推进“十五五”工业绿色低碳发展规划编制及重点行业技术装备更新升级[9] - 交通运输部等部门印发措施，旨在进一步促进邮轮运输及旅游服务发展[9]