美国关税政策与通胀影响 - 美国对墨西哥、加拿大和中国加征关税，涉及美国43%的总进口和41%的总出口，可能导致严重的通货膨胀效应[20] - 美国每对新兴市场加征10%的关税，会引发其进口价格指数（IPI）上升1.4%，而对加拿大、墨西哥加征10%的关税，IPI上升2.8%[27] - 中性情景下，关税加征可能提升美国国内通胀2.68个百分点，完全传递假设下通胀效应可能高达8.9%[31] 美国再通胀隐忧与资产配置 - 美国再通胀隐忧下，资产配置方向为美元>黄金>美股>原油>铜>美债[38] - 美股可能维持上行趋势，但波动性加剧，黄金有望继续走高，原油价格温和上涨，铜价受益于全球经济复苏[50] - 国内A股前景乐观，货币和财政政策双重发力，促进消费和内需改善政策逐步落地[50] 美元汇率与关税的相互作用 - 美元升值可能抵消关税带来的通胀效应，10%的美元升值对应美国自中国进口价格指数2%的降幅[56] - 2018-2020年美元升值15%，抵消了进口品关税带来的通胀效应，美国通胀在此期间表现平稳[56] 美国经济与政策不确定性 - 特朗普竞选承诺兑现的不确定性可能影响美国经济和政策走向[48] - 全球地缘政治冲突再升级可能对美国经济和市场产生负面影响[54]

生产端 - 12月全国高炉开工率环比下降1.65个百分点至80.53%[43] - 六大发电集团日均耗煤量环比增长5.36%至82.85万吨[43] - 汽车半钢胎开工率环比回落0.09个百分点至79.06%[43] - PTA开工率环比上升3.22个百分点至84.15%[43] - PTA产业链江浙织机负荷率环比回落6.05个百分点至69.52%[43] 需求端 - 30大中城市商品房日均成交面积同比增长43.47%，其中一线城市增长58.10%[16] - 乘用车零售环比增长8.97%，预计12月消费有望延续回升态势[33] - 韩国出口增速同比增长12.4%，显示我国出口增速维持韧性[38] - 螺纹钢开工率环比下降0.29个百分点至40.43%，价格环比下降0.91%[24] - 石油沥青装置开工率环比下降1.34个百分点至29.03%，库存环比下降0.26%[26] 政策与经济环境 - 美联储降息25bp，预计2025年降息次数收窄至2次[3] - 美国服务业扩张速度创逾三年最快，制造业进一步恶化[51] - 欧洲经济景气度延续回落，消费者信心指数不及预期[3] - 国内政策延续宽松基调，30大中城市房地产销售环比和同比均回暖[4] - 全球贸易摩擦和地缘政治冲突加剧，政策效果存在不确定性[5]

2024年房地产市场总结 - 房地产投资同比加速下降，1-11月累计同比-10.3%，连续三年拖累经济增长[4] - 新房销售以价换量，10-11月新建商品房网签成交面积同比和环比双增长，结束连续15个月下降[9] - 二手房交易活跃，一线城市二手房价格指数环比连续两个月正增长[9] - 全国商品房库存去化加快，11月末新建商品住宅待售面积3.77亿平方米，库存去化周期19.5个月[9] - 房企拿地金额同比下降31.5%，拿地区域集中在一二线核心城市[11] 2025年房地产市场展望 - 2025年销售与投资降幅收窄，预计商品房销售面积同比下降6%，房地产开发投资同比下降8.5%[35][36] - 库存去化加快，预计收储规模达0.77亿平方米，收储金额规模达0.70万亿元[15] - 土地购置费支出下行压力加大，预计2025年土地购置费同比下降11.0%[36] - 城中村改造和保障房政策将带动房地产投资改善，预计2025年房地产投资跌幅收窄[12] 政策与风险 - 稳地产政策从供需两端发力，推动房地产市场止跌回稳[9] - 房企信用风险仍未有效化解，房企现金流紧张加剧行业收缩[11] - 地方财政紧平衡制约土地市场好转，盘活存量闲置土地困难[85] - 房价下跌、销售低迷、投资萎缩的负反馈链条仍待破解，低能级城市问题尤为突出[11]

原油供需与价格预测 - EIA预测2023年和2024年全球石油供需存在缺口12万桶/日和51万桶/日，2025年供给过剩31万桶/日[3] - IEA预测2024年全球石油供需存在16万桶/日的缺口，2025年供给过剩89万桶/日[3] - OPEC预测2024年全球供需存在缺口170万桶/日，2025年缺口扩大至210万桶/日[3] - 需求中性假设下，2025年布伦特原油价格中枢预计在75-80美元/桶，WTI约70-75美元/桶[4] - 需求悲观假设下，2025年布伦特原油价格中枢预计在65美元/桶以上，WTI在60美元/桶以上[4] 美国经济与政策影响 - 特朗普减税政策预计增加4万亿美元政府债务，带来额外通胀压力[20] - 特朗普关税政策可能导致美国GDP下降1.6-1.9个百分点，就业减少24.5万人[31] - 2024年美国经济增速为2.8%，2025年或小幅回升，但再通胀风险升温[40] - 2024年美国非农新增就业平均为21.2万人，失业率升至4.03%，劳动力市场走弱[42] - 2024年美国CPI同比增速从4.13%降至2.99%，核心CPI从4.78%降至3.48%[48] 中国政策与经济展望 - 2024年中国GDP增长目标为5%，内需疲软，出口表现超预期[11] - 2025年中国政策将更加积极，财政赤字率预计超过3%，新增专项债额度超过3.9万亿元[81] - 2025年中国货币政策将适度宽松，预计降准100个基点，降息30-50BP[91] - 2024年制造业投资同比增长9.3%，2025年或小幅下滑[96] - 2024年基建投资同比增长4.2%，2025年或小幅回升[102] 大宗商品走势 - 2025年大宗商品走势分化，原油预计区间波动，铜价偏强运行，黄金中长期有望走高[11] - 特朗普政策可能导致美国再通胀风险，美元指数易涨难跌，压制大宗商品[121] - 中国内需改善预期较强，但房地产政策限制增量，对上游需求提振有限[122] - 地缘政治因素可能缓和，对大宗商品供应端影响逐步逆转[122]

TikTok事件时间线 - 2019年11月-2020年，特朗普政府试图强制字节跳动出售TikTok美国业务[2][13] - 2020年8月，特朗普要求字节跳动在90天内剥离TikTok美国业务，微软和甲骨文报价但收购失败[2][13] - 2021-2022年，拜登政府相对缓和，TikTok将美国用户数据迁移至甲骨文云基础设施[2][13] - 2023年2月，拜登要求政府机构卸载TikTok，蒙大拿州通过法案禁止TikTok运行[3][15] - 2024年4月，美国国会通过“不卖就禁”法案，要求字节跳动在9个月内出售TikTok[4][16] 特朗普政策动向 - 对欧洲：要求欧盟通过购买美国石油和天然气弥补贸易赤字，否则加征关税[5] - 对美洲：对加拿大、墨西哥产品征收25%关税，要求巴拿马运河降低收费[5] - 对日本：反对日本制铁收购美国钢铁[8] - 对军事：考虑退出北约，要求北约成员国将国防开支提高至GDP的5%[8] - 对中国：加征10%关税，但对TikTok态度放宽[8] 美国经济数据 - ISM制造业PMI从2018年4月的59.1降至当前的47.4[26] - Markit制造业PMI从55.3降至49.1[26] - 中小企业乐观指数从105.8降至93.9[26] - 制造业耐用品新订单同比从7.06%降至-1.54%[26] - 工业生产指数同比从2.99%降至-0.12%[26] 特朗普其他政策 - 移民：计划终止出生公民权，目标在四年任期内驱逐所有非法移民[9][29] - 能源：废除拜登的清洁能源计划，加快石油和天然气钻探许可证审批[9][29] - 汽车产业：取消电动汽车和充电站联邦补贴，培育美国本土供应链[9][29] - 金融监管：探索大幅缩减或合并银行监管机构，支持加密货币发展[9][29] - 财政：债务上限问题仍是2025年上半年重点，预计最后期限为2025年6月16日[9]

货币政策与利率展望 - 2025年货币政策将保持“适度宽松”，预计将“适时降准降息”，存贷款利率或继续下调，金融机构负债端成本或继续压降[1][3][4] - 2025年DR007与主要政策利率之间将保持10-15bps的中枢利差，R007与DR007也将维持10-15bps区间的中枢利差[3] - 2025年货币政策将“强化利率政策执行和传导”，存款和同业存单等负债端成本仍有继续下移的空间，收益率曲线或将“由短及长”系统调降[4] 存款“搬家”效应 - 存款利率下调引发存款从活期向定期转移，2024年三季度以来居民部门存款定期化趋势得到缓解，“降息”推动存款“搬家”的替代效应超过收入效应[2] - 2024年11月末，非银“超额存款”余额达到5.33万亿元，2024年以来累计增长4.38万亿元，其中9月和10月合计增加1.73万亿元[64] - 存款“搬家”推动居民和企业存款转化为非银存款，2024年12月中央经济工作会议进一步明确“适时降准降息”，存款利率下降或继续推动存款“搬家”[88][136] 流动性与社融展望 - 预计2025年新增社会融资规模约为35万亿元，新增人民币贷款16-19万亿元，直接融资规模相对间接融资规模仍有扩张空间[37] - 2025年“化债”或继续影响新增贷款规模，但也将纾解非金融企业现金流压力，推动M1增速由负转正[37] - 2024年二季度以来，存款“搬家”导致一般存款转化为非银存款，造成“非银金融机构资金充裕、银行间市场供给中性”的反向流动性分层现象[20] 利率市场与资产配置 - 2024年11月末，10年期国债收益率在不到一个月内从2.0%下滑至1.70%，主线是“银行降负债成本”和“降息”预期升温[116] - 2024年11月末，新发放贷款加权平均利率回落至3.45%，扣除税收和资本占用成本后的贷款收益率下降至1.89%，同期10年期国债收益率平均值为2.02%[45] - 2025年“负债比价”效应或将推动同业存单利率向存款利率收敛，预计1年期MLF操作利率或调降50-60bps至1.50%-1.40%[147]

消费 - 汽车消费保持韧性，厂家零售四周平均值同比增速由3.9%提升至4.3%[32] - 非耐用品消费边际改善，中国轻纺城成交量同比增速录得30.0%[11] - 服务消费中，电影消费继续走弱，观影人次和票房同比分别回落至-42.5%和-43.7%[34] 投资 - 30大中城市新房成交面积同比增速从17.1%回落至7.0%，二手房销售同比增速下滑[15] - 基建相关公共财政支出同比增速回落，但基建项目数量有所增加[37] - 石油沥青开工率季节性回落至28.5%，建筑用钢成交量回落至10.9万吨[38] 进出口 - 港口数据因基数走低而边际改善，二十大港口离港船舶载重吨数同比提升至14.9%[17] - 预计出口仍偏强，海外数据稳中有升[17] 生产 - 钢铁生产偏弱，高炉开工率回落，螺纹、线材产量同比跌幅扩大[42] - 煤电需求有所支撑，沿海八省日耗煤量季节性回升[20] - 汽车半钢胎开工率仍位于历年同期最高值，全钢胎开工率同比由负转正至7.8%[21] 库存与物价 - 钢材社会库存去库速度偏慢，沥青库存持平前一周[73] - PPI中建材价格回落，螺纹钢价格指数环比回落1.0%，兰格钢铁指数环比回落1.4%[75] - 美元指数上行至107.84，人民币汇率走弱至7.298[76]

市场表现与趋势 - 本周无主流品种创新高，大豆、豆粕等多个农产品品种创一年新低[4] - 棕榈油放量下跌，菜粕缩量上涨[4] - 商品市场趋势流畅度回落后企稳，波动率接近触底[19] - 商品市场情绪平淡，波动率回落至低位[58] 宏观与政策影响 - 国内9月以来政策组合拳改善了现实预期双弱的局面，决策层解决通缩问题的态度坚决[5] - 海外特朗普交易对商品有负面冲击，但中长期影响未决[5] - 美联储鹰派程度超预期，2025年通胀上行概率较高[20] 板块与品种分析 - 贵金属长期看多，短期震荡，黄金强于白银[7] - 基本金属中长期震荡上行，短期受强美元和关税政策压制[7] - 黑色板块在国内需求转好的前景下有望修复，预计两会前持续震荡[7] - 能化板块受原料影响较大，原油供需边际趋松，下游化工品利润难扩[23] - 农产品品种分化，油脂端供需双弱，蛋白端探底反弹[23]

工业生产与价格 - 2024年11月，全国工业生产者出厂价格同比下降2.5%，环比上涨0.1%[9] - 工业生产者购进价格同比下降2.5%，环比下降0.1%[9] - 生产资料价格同比下降2.9%，影响总水平下降约2.12个百分点[9] - 生活资料价格同比下降1.4%，影响总水平下降约0.36个百分点[9] 固定资产投资 - 2024年1—11月，全国固定资产投资465839亿元，同比增长3.3%[27] - 第一产业投资8709亿元，同比增长2.4%[27] - 第二产业投资161632亿元，同比增长12.0%[27] - 第三产业投资295498亿元，同比下降1.0%[27] 工业增加值 - 2024年11月，规模以上工业增加值同比增长5.4%，环比增长0.46%[47] - 1—11月，规模以上工业增加值同比增长5.8%[47] - 11月，41个大类行业中有34个行业增加值保持同比增长[47] 房地产开发 - 2024年1—11月，全国房地产开发投资93634亿元，同比下降10.4%[48] - 住宅投资71190亿元，同比下降10.5%[48] - 房屋新开工面积67308万平方米，同比下降23.0%[48] - 房屋竣工面积48152万平方米，同比下降26.2%[48] 工业企业利润 - 2024年1—10月，全国规模以上工业企业利润总额58680.4亿元，同比下降4.3%[89] - 采矿业利润总额9845.3亿元，同比下降12.7%[90] - 制造业利润总额42223.1亿元，同比下降4.2%[90] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业利润总额6612.0亿元，同比增长11.5%[90]

美国经济 - 11月美国PCE价格指数同比增长2.4%，环比增长0.1%[13] - 11月美国零售和食品服务销售额同比增长3.8%，环比增长0.7%[28] - 11月美国成屋销售同比增长6.1%，环比增长4.8%[15] - 11月美国工业总产值同比下降1.5%，环比增长0.1%[32] - 12月美国Markit制造业PMI回落至48.3，服务业PMI回升至58.5[61] 欧洲经济 - 12月欧元区Markit制造业PMI为45.2，服务业PMI回升至51.4[37] - 12月欧元区消费者信心指数回落至-14.5[65] 全球市场 - 上周全球主要经济体股市下跌，标普500下跌2.0%，日经225下跌1.9%，恒生指数下跌1.3%[25] - 大宗商品价格下跌，COMEX铜和南华商品指数下跌2.3%，IPE布油期货下跌1.8%[11] - 10年期美债收益率回升12BP至4.52%，国内10年期国债期货价格上涨0.7%[11] - 美元指数上涨0.8%至107.8，日元贬值至156.4，人民币贬值至7.3[11] 政策与预期 - 美联储如期降息25BP，但释放鹰派信号，市场预期2025年仅有一次降息[18] - 欧央行寻求“渐进式”降息，日央行维持利率不变，俄罗斯央行意外维持利率不变[66]