核心观点 - AI投资应“软硬兼施”，优选强业绩韧性资产，投资思路从“先硬后软”转向“软硬兼施”，财报季优先把握强业绩韧性优质资产 [5][7] - 投资建议关注AI基座板块，以及AI+各垂直领域头部企业 [5] 2025年一季度计算机行业分板块投资策略 AI基座 - 巨头资本开支带动，AI基座相关标的行业景气度维持高位、报表端逐步兑现，细分方向有望持续受益 [9] SaaS - 海内外大模型升级、国产模型开源，SaaS赛道有望升级产品功能和商业模式，特定企业有望受益 [9] 智能汽车 - 2025年是“智驾平权”年，低价车型有望搭载智能驾驶软硬件，行业出货量或提升，中等价位产品或现规模效应 [9] AI+端侧硬件 - 小尺寸模型迭代，端侧AI产品接入模型提升推理能力，利好端侧AI品牌商和端侧SoC厂商 [9][10] AI+工业智能化 - AI物理世界成工业软件“主旋律”，特定领域率先测试AI+工业软件可行性，先入局厂商有优势 [10] AI+生产力工具 - 开源生态繁荣提升应用端创新灵活度，生产力工具类软件公司可基于开源模型开发功能，关注相关公司 [10] AI+资本市场 - 2025年A股沪深总成交金额同比增长67%，带来软件和系统更新需求，DeepSeek赋能投研，关注相关公司 [10] 医疗IT - AI与医疗结合有诸多好处，海外企业发展为国内医疗IT建设打开新空间 [10] AI+公共安全 - “平安中国”建设带动，AI+公共安全呈现新特点，谷歌收购指明国内网安公司产品方向 [10] AI+保险 - 保险IT行业建设重心转移，生成式AI重塑营销范式，互联网保险重视精准营销，关注相关公司 [10] AI+军工 - 军工上游压力减弱，信息化需求旺盛，关注细分赛道机遇 [10] 信创基础软件 - 周期性影响下，信创基础软件公司有望在党政和行业侧信创共振下加速增长，关注相关赛道机遇 [11] AI+5G下游应用 - 国补带动消费电子复苏，商业活动回暖修复LED显控需求，AI促进视频处理设备算法迭代 [11] AI+教育 - 2025年1月部分学习机销售额同比增长，AI赋能教育，关注相关公司 [11] AI+法律 - G端、B端、C端均有AI应用场景，关注相关公司 [11] AI+支付 - 消费信心改善，支付交易量有望恢复，AI加持下支付软硬件有换新或出海机遇 [11] AI+政务 - 政务IT迎来以AI为核心建设周期，各地政府接入模型提高效率，关注财税IT板块 [11] 重点计算机公司归母净利润预测 |股票代码|公司简称|2024归母净利润（百万元）|2024归母净利润同比|1Q2025归母净利润（百万元）|1Q2025归母净利润同比|关注点| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |688041.SH|海光信息|1931|53%|493 - 603|71% - 109%|CPU迎来信创催化，GPU逐步迎来DCU3号放量 [12]| |300857.SZ|协创数据|681 - 833|137% - 190%|197 - 241|22% - 49%|公司基于旗下NCP资质，大额采购服务器，开拓算力租赁 [12]| |689009.SH|九号公司|1087|82%|177 - 217|30% - 59%|两轮车渠道库存恢复，割草机器人、全地形车快速增长 [12]| |002837.SZ|英维克|481 - 513|40 - 49%|81 - 99|31% - 60%|巨头AI相关资本开支增长，液冷需求量增长 [12]| |300870.SZ|欧陆通|249 - 289|27% - 48%|45 - 66|45% - 113%|巨头AI相关资本开支增长，高功率服务器电源需求量增长 [12]| |688169.SH|石头科技|1981|-3%|359 - 439|-10% - 10%|国补带动国内扫地机器人迎来快速增长阶段 [12]| |688475.SH|萤石网络|504|-11%|130 - 158|4% - 27%|公司商用清洁机器人BS1有望依托集团B端渠道优势放量 [12]| |002920.SZ|德赛西威|2005|30%|442 - 481|15 - 25%|智能驾驶行业催化有望带来戴维斯双击 [12]| |002970.SZ|锐明技术|280 - 297|175 - 191%|90 - 101|70 - 90%|海外业务景气度持续 [12]| |300627.SZ|华测导航|565 - 585|26 - 30%|124 - 134|20 - 30%|海内外智能化业务维持增长，下游高景气 [12]| |688088.SH|虹软科技|175|98%|39 - 43|15 - 25%|AI端侧景气度提升 [12]| |688288.SH|鸿泉物联|-3|96%|0 - 5|60 - 180%|盈利能力持续提升，叠加部分产品景气度提升 [12]| |688631.SH|莱斯信息|130|-2%|-15 - -10|15 - 25%|低空经济景气度将延续 [12]| |688507.SH|索辰科技|42|-28%|-19 - -17|10 - 20%|AI物理新业务有望带来弹性 [12]| |300033.SZ|同花顺|1823|30%|100 - 160|20% - 30%|A股成交额同比高增，iFinD渗透率持续提升 [12]| |301195.SZ|北路智控|180 - 200|-20% - -10%|33 - 53|10% - 26%|煤矿信息化稳步推进，矿井无人车带动毛利率回升 [12]| |688111.SH|金山办公|1645|25%|404 - 440|10% - 20%|AI聚焦B端和C端办公场景，25年继续抢占市场份额，提升用户活跃度 [12]| |603171.SH|税友股份|116 - 125|39 - 49%|35 - 43|6% - 30%|中国开源模型能力大幅提升，财税Agent迎来发展机遇 [12]| |300525.SZ|博思软件|329 - 365|1% - 12%|-62 - -50|-11% - 11%|政府迎来AI+新时代，从财政切入卡位政务Agent新机遇 [12]| |301153.SZ|中科江南|100 - 120|-60% - -67%|-14 - 0|0% - 100%|医保资金管理带来增量，从财政切入卡位政务Agent新机遇 [12]|

报告核心观点 - 政策持续推动，看好消费板块后市表现；拼多多商户及生态投入加码，利润率短期承压 [2][3][4] 国证视点 - 港股昨日反弹但力度不足，恒指高开 116 点至 23460 点，最高升 252 点，最低升 6 点，收报 23483 点，升 139 点或 0.60%，主板成交 1998 亿港，较上日减少 3 成 [2] - 北水继续流入港股市场，昨日净流入 83.68 亿港元，较上日少 39.8%，净买入最多的个股依次是招行、美团、紫金，净卖出最多的依次是小米、阿里巴巴、小鹏汽车 [2] - 12 个恒生综合行业指数中 8 个上扬 4 个下跌，领涨板块为可选消费、资讯科技及地产建筑，涨幅为 1.50%-1.00%，领跌板块为必需性消费、公用事业及能源，跌幅为 1.09%-0.43% [2] - 美股重回跌轨，道指、标指及纳指分别涨 0.31%、1.12%及 2.14%，科技股领跌，特朗普宣布对所有非美国制造汽车征收 25%关税，4 月 2 日生效，4 月 3 日实施，车股盘后下挫 [3] - 国务院办公厅转发通知支持国际消费中心城市培育建设，提到办好精品消费月，增加优质商品和服务供给，推动技术在消费领域深化应用，打造“人工智能 + 消费”场景 [3] 公司点评 拼多多 - 4 季度业绩不及预期，总收入 1106 亿元，同比增 24%，较 3 季度放缓，低于彭博一致预期 5%，经调整经营利润 280 亿元，低于市场预期 6%，同比增 14%，经调整经营利润率 25.3%，同比/环比降 2.3 个/1.6 个百分点，营销/研发/行政费用同比增 18%/32%/9%，营销费用占收入比同比及环比下降 2 个百分点，经调整净利润 299 亿元，同比增 17%，超市场预期 4%，经调整利润率 27%，同比降 2 个百分点 [5] - 2024 年拼多多国内主站 GMV 增速约为 16%，市占率约为 36%，展望 2025 年，国补对公司 GMV 提振影响小于竞对，与竞对 GMV 增速差距或进一步缩小，广告侧产品及模式创新对收入或有提振，商户侧及产业带投入加码，国内主站利润率短期有压力 [6] - 据晚点报道，TEMU2024 年 GMV 约为 520 亿美元，为目标 GMV 的 87%，同比增约 190%，2024 年 TEMU 对拼多多总收入贡献占比约为 40%-45%，经营亏损率降至 8%-10%，预计 2025 年公司通过提升半托管模式占比、尝试 3P 模式、拓展东南亚等市场应对关税风险，半托管及 3P 模式占比提升将使收入增速放缓，亏损率或同比扩大 [6] - 预计 2025 年总收入同比增 17%，国内主站/TEMU 收入同比增 13%/23%，经调整净利润 1300 亿元，利润率同比降 3 个百分点至 28.1%，给予 2025 年 10 倍市盈率，目标价 145 美元，维持买入评级 [7]

报告核心观点 - 对药明生物、农夫山泉、中联重科等多家公司进行点评，给出投资评级和目标价，分析各公司业绩情况、发展趋势及影响因素 [2][7][8] - 对全球主要股市、港股分类指数上日表现进行展示，并分析中国、欧洲、美国股市走势及相关影响因素 [3][4][5] 公司点评 药明生物 - 24 年业绩亮眼，收入同比增长 9.6%，经调整利润同比增长 9.0%，非新冠收入同比增长 13.1%，2H24 业绩改善，各业务板块提速 [2] - 24 年末在手订单 185 亿美元，新增 151 个新项目，总项目数达 817 个，M 端需求将提升，25 年 capex 预计增长 53.8%至 60 亿元 [6] - 利润率步入恢复通道，25 年预计继续提升，维持买入评级，目标价上调至 30.94 港元 [7] 农夫山泉 - 24 年收入/利润均同比持平，包装水市场份额下降，茶饮和果汁业务增长弥补，茶饮收入超包装水成主要来源 [7] - 预计 25 年收入双位数增长，基于包装水业务恢复、茶饮业务增长、其他饮料发展，维持买入评级，目标价 46.7 港元 [7] 中联重科 - 24 年业绩低于预期，因 4Q24 海外收入增长放缓、其他收入减少、库存周转天数增加，下调 25/26 年盈利预测 [8] - 对海外增长战略乐观，管理层有信心降低 25 年库存水平，下调/上调 A/H 股目标价，维持买入评级 [9] 商汤 - FY24 总营收同比增长 11%，经调整净亏损同比收窄 21%，因传统 AI 业务收入下降、AI 研发投入高于预期 [9] - 预计 FY25 生成式 AI 业务推动总营收同比增长 27%，将 FY25 经调整净亏损调至 27.5 亿元，下调目标价至 1.85 港元，维持买入评级 [9] 比亚迪电子 - 3 月 25 日股价下跌，因市场担忧 4Q24 GPM 下降，管理层归因于季节性因素、一次性费用和成本上升 [10] - 看好 25 年新能源汽车、AI 服务器、iPhone/iPad 业务，下调 FY25/26E 每股收益，目标价 47.10 港元 [10] 美东汽车 - 2H24 核心利润符合预期，收入超预测因售后服务收入高，毛利率低于预测因新车毛利率恶化 [11] - 24 年盈利韧性得益于高库存周转策略，上调 25 年预测净利润至 4.94 亿元，上调目标价至 3.2 港元，维持买入评级 [11][12][13] 市场表现 环球主要股市 - 上日恒生指数、恒生国企、恒生科技等部分指数上涨，上证综指、美国道琼斯等部分指数下跌，各指数年内表现有差异 [3] 港股分类指数 - 上日恒生金融、恒生工商业、恒生地产上涨，恒生公用事业下跌，各指数年内表现不同 [4] 市场分析 中国股市 - 周三涨跌互现，港股上涨，A股缩量下跌，银行板块跌幅居前，4、5 月或震荡走弱，6 月中美元首会见后或转机 [5] 欧洲股市 - 下跌，特朗普汽车关税打击信心，汽车板块领跌，能源与防御性板块上涨，欧元区国债收益率回落，英国国债收益率走高 [5] 美股 - 下跌，科技、可选消费与银行板块跌幅居前，必选消费、公用事业与能源板块上涨，白宫汽车关税、微软传闻等影响市场 [5] 商品市场 - 油价连续上涨，美元上涨打击金价，纽约铜创历史新高，市场预期特朗普出台高额铜进口关税 [5] 焦点股份 - 列出吉利汽车、小鹏汽车等多家公司的股价、目标价、上行/下行空间、市盈率、市净率、ROE、股息率等信息，均为买入评级 [14]

报告核心观点 - 全球化正被重塑，呈现贸易形式转变和范围形成两个核心圈的特征，中国外需有新变化，贸易链重构影响产业链和船运，带来多领域投资机会 [1][4] 全球化重塑情况 特征一：由最终产品贸易向复杂加工贸易转变 - 中美贸易摩擦打破传统贸易，全球生产转向复杂加工贸易，2018 年传统贸易占比见顶，2021 年后全球价值链贸易兴起 [10] - 各国参与全球贸易有不同选择，中国从最终产品贸易转向复杂加工贸易，外需对经济增长影响提升；美国生产活动回流；东南亚注重内需服务转型；欧洲经济受全球贸易影响大 [16][17] 特征二：范围由一个整体变为两个核心 - 以中美为核心形成各自贸易圈，交集在日韩、墨西哥和印度，欧洲、加拿大与美国紧密，东南亚、俄罗斯、澳大利亚与中国紧密 [29][31] - 中国多数部门传统贸易出口份额 2020 年后回落，但部分部门通过全球价值链间接出口占比抬升，优势部门包括皮革制品等 [36] 中国外需变化 中国寻找新外需：墨西哥、印度和东南亚 - 中国从传统贸易转向全球价值链贸易，多数国家传统贸易对中国增加值贡献下降，仅墨西哥、印度和菲律宾等上升 [44] - 中国向美国出口占比下降，向墨西哥、印度等国占比上升，2023 年中国在部分国家转口贸易占比明确，墨西哥、印度和东南亚创造新外需，2025 年或拉动我国总增加值增长 0.5% [44][53] 美国对外高依赖下的贸易博弈 - 美国在运输设备等部门对外依赖度高且上升，贸然加征关税或使美国通胀上升、产业链断裂 [59] - 美国在多个部门对中国依赖度高，中国可在农林牧渔等部门对美国实施反制 [64][68] 欧美贸易摩擦背后：欧洲或被推向中国 - 特朗普第一任期使欧洲对美国依赖度下降、对中国依赖度上升，拜登时期有所逆转，当下除美国外中国是欧洲第一大依赖国 [74] - 若欧美摩擦加剧，中国有望在机械设备等部门拿回欧洲份额，欧洲被推向中国或抵消中国向美国出口增加值的 19% [74][80] 贸易链重构的结构影响 - 全球贸易格局变化影响产业链，2015 年前产业链延长，后受贸易保护和公共卫生事件影响，2021 年以来再度抬升，但中国制造业产业链长度未恢复 [84] - 制造和贸易格局变化使全球船运距离增加，而船运供给不足，船运长期价值凸显 [89] 重塑的全球化下的机遇 - 中国外需有新变化，包括找到新增长点、美国关税政策有顾虑、欧洲或被推向中国 [95] - 利好部门包括中国出口优势部门、美国加征关税可能性小的部门、中国反制美国的部门、中国取代美国在欧洲份额的部门以及船运 [95] - 对应股票行业有金属、设备类、消费类、船运 [96]

报告核心观点 - 周三市场全天窄幅震荡，三大指数小幅下跌，当前A股市场面临较多不确定性，预计大盘将震荡反复，后市或仍以结构性行情为主，建议关注金融、有色、家用电器、公用事业等板块 [1][4][6] 市场表现 - 上证指数收盘点位3368.70，涨跌幅-0.04%，涨跌-1.28；深证成指收盘点位10643.82，涨跌幅-0.05%，涨跌-5.26；沪深300收盘点位3919.36，涨跌幅-0.33%，涨跌-12.94；创业板收盘点位2139.90，涨跌幅-0.26%，涨跌-5.58；科创50收盘点位1029.05，涨跌幅-0.26%，涨跌-2.64；北证50收盘点位1340.39，涨跌幅-0.15%，涨跌-2.05 [2] 板块排名 申万行业表现前五 - 综合涨幅2.11%；农林牧渔涨幅1.64%；汽车涨幅1.23%；纺织服饰涨幅1.00%；机械设备涨幅0.81% [3] 申万行业表现后五 - 银行跌幅-1.45%；公用事业跌幅-0.43%；有色金属跌幅-0.35%；钢铁跌幅-0.32%；石油石化跌幅-0.23% [3] 概念板块表现前五 - 养鸡涨幅3.73%；工业母机涨幅3.13%；减速器涨幅3.02%；汽车拆解概念涨幅2.56%；HJT电池涨幅2.23% [3] 概念板块表现后五 - 可燃冰跌幅-1.15%；中船系跌幅-1.06%；PVDF概念跌幅-0.79%；环氧丙烷跌幅-0.78%；太赫兹跌幅-0.64% [3] 后市展望 - 早盘三大指数集体低开，随后大盘震荡翻红，午盘市场维持窄幅震荡，尾盘有所走弱，截至收盘，三大指数全线收绿，创业板指领跌 [4] - 盘面上，化工、养鸡等周期股集体走强，机器人、工业母机表现活跃，光伏概念股展开反弹，下跌方面，银行股展开调整，总体上个股涨多跌少 [4] - 消息方面，商务部计划提升离境退税政策效果，重庆推进促进生育相关工作，中央企业人工智能产业发展将进一步提速加力 [4][5] - 周三市场延续震荡走势，缩量小幅下跌，沪深两市全天成交额1.15万亿，较上个交易日缩量1040亿，盘面上市场热点较为杂乱，个股涨多跌少，全市场超3500只个股上涨 [6] - 当前A股市场情绪略有回落，资金仍以观望为主，年报披露窗口股价波动有所加剧，海外关税政策反复，叠加美国重要经济数据即将公布，不确定性加剧市场隐忧 [6] - 国内处于政策落实阶段，经济基本面改善仍有待时间验证，4月中旬经济数据披露有望带来预期修正，当前指数步入相对纠结的位置，指数上方有压力，估值不存在超跌情况，盈利增长对估值的消化空间有限，临近3月底，资金短期流动性趋紧局面仍存，市场资金面承压 [6]

报告核心观点 报告对2025年3月26日港股市场表现进行复盘，介绍宏观与行业动态及上市公司要闻，为投资者提供市场信息与投资参考 [2][3][7] 海外与内地市场表现 - 海外市场中，道琼斯工业指数收42454.79，跌0.31%；标普500指数收5712.20，跌1.12%；纳斯达克综合指数收17899.02，跌2.04%；英国富时100指数收8689.59，涨0.30%；德国DAX指数收22839.03，跌1.17%；日经225指数收38027.29，涨0.65%；台湾加权指数收22260.29，跌0.06% [2] - 内地市场中，上证指数收3368.70，跌0.04%；深证成指收10643.82，跌0.05% [2] 香港市场表现 - 恒生指数收23483.32，涨0.60%；国企指数收8654.26，涨0.44%；红筹指数收3849.68，涨0.07%；恒生科技指数收5573.04，涨1.01%；AH股溢价指数收131.69，跌0.02%；恒生期货（3月）收23418，跌0.12%；恒生期货（4月）收23482，跌0.10% [2] - 恒指高开116点，报23460，最高升252点，见23596，后升幅收窄，最终收报23483，升139点或0.6%；国指升0.4%，报8654；科指升1%，报5573；大市全日成交1997.65亿元，为2月6日后近七周以来最少，北水净入83.7亿元 [3] - 蓝筹股中，汇控升1.5%；友邦升0.7%；腾讯微升0.9%；阿里巴巴弹1.4%；京东升1.8%；美团回升0.9%；快手股价下滑1.7%；申洲全日急升12.7%，为表现最好蓝筹；农夫山泉全日跌8.3%，为包尾蓝筹 [3] 宏观&行业动态 - 本港证券业去年净盈利总额443.69亿元，按年增55.68%，总收入升11.01%，至2226.29亿元；交易总额跃升33.56%，至144.11万亿元，平均每日成交额1318亿元，扬26%；证券交易净佣金收入增18%，至202亿元；资产管理收入多14%，至375亿元，包销及配售证券收入飙1.18倍，至111亿元 [7] - 金管局总裁余伟文表示金融科技是未来几年三大重点策略之一，金管局加速为较快完成的项目提供早期产品环境；约20个用例在沙盒测试，部分参与者已完成用例；稳定币制度正立法，已建沙盒；鼓励银行和金融机构负责任应用AI，并制定相关指引 [8] - 王昌林任国家发改委副主任（兼职），免去其中国社科院副院长职务；刘斌任国家外管局副局长，免去谭光明国家林业和草原局（国家公园管理局）副局长职务 [9] - 人行货币政策委员黄益平称中国有很大宏观政策空间支持经济，宏观政策可应对周期问题，结构性挑战未来可解决，提振消费需改革措施 [10] 上市公司要闻 - 绿城中国张亚东辞任执行董事及董事会主席，周长江辞任执行董事等职务，刘成云获委任为主席等职务，公司股份3月27日起恢复买卖 [11] - 京东进军本港市场，推自营全品类商品“买贵就赔”服务，补贴家电类商品，现至6月底购自营家电享免费上门安装 [12] - 中信证券去年盈利217.04亿元，按年增长10.06%，每股盈利1.41元，派末期息0.28元；总收入及其他收入915.6亿元，按年上升9.36% [13] - 东风集团去年盈利5800万元，2023年度同期亏损38.87亿元；收入1061.97亿元，按年上升6.86%；自主乘用车业务销量约43.89万辆，按年增加26.4%，毛利率12.9%，提升8.4个百分点；商用车销售约35.18万辆，增加约2.4%；新能源业务销售39.46万辆，按年增长13.4%，新能源汽车销量占比超20%，按年提升4.1个百分点 [14]

报告核心观点 - 科技发展对中美两国均具战略意义，第六轮康波繁荣或对应中国现代化建设“两步走”战略关键时点 [2][13] - 2024 年以来中美科技板块股价走势差异收敛，部分领域 A 股股价走势更强 [3][13] - 中美科技核心领域对比中，中国基础研究产出与美并驾齐驱，关键技术领域有优有劣，市场应用与商业化能力具后发优势 [4][14] - 信息技术板块在美股比重高于 A 股，A 股“科技化”正在进行 [6][14] - A 股科技板块长期高估值，未来有望向成熟市场靠拢 [7][15] 各部分总结 迎接第六轮康波繁荣，发展科技对中美均具有战略意义 - 全球处于第五轮康波萧条阶段，未来十年或转入回升阶段，科技创新有望驱动康波回升 [17] - 中美均为潜在下一轮康波主导国，科技是综合国力底层支撑和战略安全核心要素，发展科技对两国意义重大 [19] - 美国加强对中国科技领域压制，中国愿与美加强科技合作，第六轮康波繁荣对应中国现代化建设“两步走”战略关键时点 [19][21] 金本位制下的中美股市对比：24 年以来中美科技股价相关走势趋稳 - 金本位制下中美科技板块股价走势呈阶段性特征，2024 年后走势差异收敛，部分领域 A 股走势更强 [23] - 2024 年以来 A 股信息技术板块跌 4.2%，美股跌 6.7%；细分领域中，A 股机器人、人工智能等领域表现强于美股，计算机硬件、云计算板块表现与美股基本持平 [24] - 政策端加大对科技领域投入和支持，推动 A 股科技板块发展 [24] 中美科技核心领域对比：中国已能看到美国的“尾灯” 基础研究能力：研发投入仍有差距，科研产出已并驾齐驱 - 中国研发投入与美国仍有差距，但研发强度和基础研究占比差距缩小，2024 年中国研发支出占 GDP 比重达 6.9%，美国为 3.6% [38] - 科研产出层面中美已并驾齐驱，2023 年中国自然指数综合分数首度超过美国，细分领域有优有劣 [39] - 中国人才红利优势加速形成，STEM 专业硕士和本科毕业人数远超美国，且约 45%的 STEM 博士毕业生来自双一流高校 [45] 关键核心技术领域对比：新能源领先，AI 大幅追赶，半导体、医药、航空航天仍有差距 - 中国半导体投入领先但技术代差仍存，2024 年一级市场融资金额 387 亿美元领先美国，PCT 专利年申请量 2920 件超美国，但产能和制程差距及欧美制裁制约发展 [50] - 中美人工智能差距加速收敛，美国资本投入和大模型数量领先，但中国以 DeepSeek - R1 为代表的 AI 模型崛起 [56] - 中国医药生物产业快速崛起，研发规模与实力差距缩小，但研发效率和基础研究待提升，2024 年在研药物数量增至 6098 个，但专利转化率仅 5.6%低于美国 [67][70] - 中国新能源领域领先美国，2024 年一级市场融资金额 214 亿美元高于美国，新能源车渗透率达 39%远超美国，光伏和风电发电量也超美国 [76] - 中美航空航天领域差距仍存，中国一级市场融资 2024 年超美国，但美国在重型运载火箭和商业化模式上占优，中国在军用航发和民用大飞机核心零部件依赖进口 [85][89] 市场应用与商业化能力：中国企业通过差异化路径实现弯道超车 - 中国企业凭借庞大应用市场和差异化路径形成后发优势，庞大用户基数为产品应用和迭代提供支持 [92][95] - 中国政府投入资源和创新生态加速科技成果转化，企业选择“场景驱动 - 工程突破 - 标准输出”路径，在多领域形成成功范式 [95] 中美科技领域的投资机遇与风险 - 信息技术板块在美股比重显著高于 A 股，2024 年美股占比 27.6%，A 股占比 15.8%，A 股“科技化”进行中，差距源于产业结构、创新生态、研发投入和政策导向等因素 [6][104] - A 股科技股长期高估值，2024 年底半导体、医药生物等板块市盈率高于美股，原因包括投资者结构、政策驱动、流动性环境等，未来或向成熟市场靠拢，但短期内仍有溢价 [110][111]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示市场情绪综合评分为 57 分，处于“中性”，近期市场情绪好转及政策面支持使市场进入上涨态势，情绪值低于或接近 30 分时市场获支撑，高于 90 分时出现阻力 [5][8] - 今日热点主题为算力、家电、深海经济，各主题有相关产业发展动态及对应标的 [6] 市场情绪 - 华鑫市场情绪温度指标综合评分为 57 分，市场情绪“中性”，该指标从指数涨跌幅、成交量等 6 大维度搭建，适用于区间震荡行情，出现趋势时可能钝化 [5][21] - 市场情绪综合评分分为过冷（0 - 19）、较冷（20 - 39）、中性（40 - 59）、较热（60 - 79）及过热（80 - 100），不同情绪对应不同市场特征和策略建议 [20][21] 热点主题 算力主题 - 我国“东数西算”工程启动 3 年，各地新型数字基础设施加速建设，全国一体化算力体系加快形成 [6] - 2024 年我国在用算力中心机架总规模超 830 万标准机架，算力总规模达 246EFLOPS，位居全球第二，数字经济增加值占 GDP 比重超 45%，算力相关产业贡献约三分之一增量 [6] - 相关标的为众合科技(000925)、首都在线(300846) [6] 家电主题 - 2025 年 3 月 22 日全国家电消费季启动仪式在上海举行，商务部将统筹线上线下渠道开展活动，释放消费潜力 [6] - 相关标的为海尔智家（600690）、TCL 智家（002668） [6] 深海经济主题 - “溟渊计划”研究成果发布，我国深海生命科学研究迈入国际前沿，建立全球最大深渊生物数据库并上线 [6] - 以“奋斗者”号为代表的深海科技装备创新突破不断，为深海探索赋能 [6] - 相关标的为佳讯飞鸿(300213)、中集环科(301559) [6] 资金流向 个股资金流向 - 主力净流入前十个股有卧龙电驱（600580.SH）、华峰超纤（300180.SZ）等 [9] - 主力净流出前十个股有招商银行（600036.SH）、浪潮信息（000977.SZ）等 [11] - 融资净买入前十个股有招商银行（600036.SH）、江淮汽车（600418.SH）等 [11] - 融券净卖出前十个股有恒瑞医药（600276.SH）、紫金矿业（601899.SH）等 [12] 行业资金流向 - 主力资金前一日净流入前十行业有 SW 汽车、SW 电力设备等 [15] - 主力资金前一日净流出前十行业有 SW 公用事业、SW 医药生物等 [16] - 融资前一日净买入前十行业有 SW 银行、SW 有色金属等 [18] - 融券前一日净卖出前十行业未明确列出具体行业 [21]

报告核心观点 市场处于高位回落后的盘整状态且成交额缩量，后续走势待察；小微盘品种走强或为大幅回调后的边际反弹；量价变化值得关注，若3月底至4月初行情反弹但成交额未明显放量，反弹趋势待巩固；2018年以来历年4月大盘品种占优，今年在“对等关税+业绩公告”影响下或仍如此，若出现小微盘领涨的“弱量反弹”，4月向大盘品种漂移概率增大 [8] 复盘与思考 股市表现 - 大盘指数震荡，上证指数、沪深300、中证红利分别小幅下跌0.04%、0.33%、0.14%；科技概念略微反弹，恒生科技涨1.01%，科创综指涨0.26%，科创50跌0.26%；小微盘涨幅亮眼，中证2000、万得微盘股指分别涨1.18%、2.42% [2] - 市场缩量震荡，万得全A涨0.12%，全天成交额1.18万亿元，较昨日缩量1073亿元，反映资金参与意愿下降且“极致缩量 - 显著反弹”节奏难把握 [5] - 风格上小微盘品种走强或为3月19 - 25日回调后的超跌反弹，中证1000和中证2000分别涨0.38%和2.42%，成交额分别缩量334亿元和242亿元，反弹暂不构成趋势 [6] - 题材上机器人品种表现出色，万得人形机器人指数涨1.42%，74家涨停个股中机器人相关品种分布多，体现资金回流主线品种 [7] - 港股恒生指数和恒生科技分别涨0.60%和1.01%，南向资金净流入83.68亿港元，交易思路可能偏短线博弈 [7] 债市表现 - 10年、30年国债活跃券收益率分别下行2.9bp、3.8bp至1.78%、1.99%，10年、30年国债期货主力合约分别涨0.27%、0.63% [2] - 债市主要交易两个预期，一是配置盘可能重新加速进场，7年期国债表现最好，部分老券单日下行幅度达4bp；二是降准预期，季末可能成为降准落地窗口，尾盘降准预期推动10年、30年国债收益率突破关键点位 [4] 商品表现 - 铜价受关注，纽约铜涨1.29%，沪铜涨0.34%；贵金属强势，沪金、沪银分别涨0.47%、1.70% [3] - 国内其他商品中，玻璃降温下跌0.81%，黑色系回归窄幅震荡，螺纹钢、热轧卷板、铁矿石、沥青分别涨0.06%、0.12%、0.19%、0.36%，焦煤跌0.05%，黑色系上涨趋势能否延续关键看下游需求是否显著回升 [3] 流动性表现 - 跨季流动性承压，资金价格全天跨季成本居高不下，非银7天融资利率基本维持在2.35%附近，早盘隔夜利率基本位于1.85%以上，午后回落至1.75%左右，R001、R007分别为1.84%、2.25%，较前一日小幅上行 [3] - 央行态度偏呵护，周二MLF净投放630亿元，最近两日逆回购净投放1046、1595亿元，市场对跨季资金面情绪不悲观 [3]

报告核心观点 报告对固收+产品业绩进行跟踪，给出大类资产择时和行业ETF轮动观点，并展示绝对收益策略表现，为投资决策提供参考 [3] 各部分总结 固收+产品业绩跟踪 - 业绩统计：截至2025.03.21全市场有1158只固收+基金规模15694.60亿元，上周发5只新产品；按权益仓位分风险类型，上周不同类型基金业绩中位数有差异，如混合债券型一级基金0.03%、保守型0.04% [3][7][12] - 持有胜率与创新高产品：混合债券型一级持有体验好，保守型基金周胜率和月胜率较高；截至2025.03.21有15只产品净值创历史新高，含12只混合债券型一级基金、1只混合债券型二级基金、2只混合型FOF基金 [17][18] 大类资产配置和行业ETF轮动策略跟踪 - 大类资产择时：2025Q1逆周期配置模型预测宏观环境为Inflation，截至3月21日沪深300、国证2000、南华商品和中债国债总财富指数Q1收益率分别为-0.51%、10.22%、1.00%、-1.26%；截至3月21日沪深300指数、中债国债总财富指数、上金所AU9999合约3月收益率分别为0.63%、-0.87%和4.98% [23] - 行业ETF轮动：2025年3月建议关注南方中证申万有色金属ETF等5只行业ETF，组合上周收益-2.27%，相对Wind全A指数超额收益-0.17%，本月收益2.34%，相对超额收益0.57% [24][25] - 最新观点汇总（2025.03）：展示海通金工绝对收益策略2025年3月大类资产多空观点、月初权重及行业ETF组合 [26][27] 绝对收益策略表现跟踪 - 股债混合策略表现：基于宏观择时的股债20/80再平衡策略本周收益-0.74%，2025年累计收益-1.34%等不同策略有不同收益表现 [3][29] - 量化固收+策略表现：不同择时和股债中枢下，股票端采用PB盈利、高股息、小盘价值、小盘成长组合有不同2025年累计收益，如不择时的股债10/90月度再平衡策略下分别为0.61%、0.21%、1.83%、1.93% [3][36]