3月PMI数据情况 - 3月制造业PMI为50.5%，预期50.5%，前值50.2%；非制造业PMI为50.8%，前值50.4% [1] 供需表现 - 3月制造业和非制造业供需延续反弹，新订单拉动扩大0.2pct，供应商配送时间拉动扩大0.1pct，非制造业商务活动+0.4pct，新订单+0.5pct [1] - 与去年一季度相比，制造业相对更强，非制造业偏弱，今年一季度制造业生产分项合计4.9%大于去年同期3.3%，新订单分项合计2.1%大于去年同期1.0%，非制造业生产、新订单分别为1.4%、 -10.9%低于去年同期 [2] 综合PMI与GDP - 一季度综合PMI均值为50.9%，低于去年同期51.5%和去年四季度51.3%，好于去年三季度50.2%，一季度现价GDP同比增速可能较去年四季度小幅放缓 [2] 新动能影响 - 3月EPMI达到59.6%，较2月反弹10.6pct，3月装备制造业PMI反弹1.2pct至52%，高技术制造业反弹1.4pct至52.3%，基础原材料行业供需矛盾突出拖累制造业PMI [3] 分项情况 - 3月制造业新出口订单反弹0.4pct至49.0%，预示3月出口风险相对可控，3月全球贸易呈温和扩张 [4] - 内需仍待提振，建筑业和服务业新订单分别为43.5%、47.1%，低于荣枯线，制造业在手订单45.6%处于偏低水平 [4] - 3月PMI价格分项整体较弱，制造业、建筑业和服务业分别环比下滑0.6、1.6、1.0pct，均低于荣枯线 [4] - 就业小幅下滑，制造业和服务业从业人员分别下滑0.4、0.2pct至48.2%、46.5%，建筑业大幅下滑4.2pct至41.4% [5] 市场影响 - 权益市场暂时无需担心出口失速风险，关税加征影响需数据评估；债市关注4月资金面宽松程度和美国加征关税对市场风险偏好的影响 [7] - 4 - 5月降准概率不低，降息需满足外部不确定性致经济放缓或美联储明确降息时点条件之一 [7]

美国经济与企业 - 截止去年四季度，美国非金融企业税后利润2.3万亿美元，留存利润9637.8亿美元，债务杠杆降至97.1%，2025年债券到期量6250亿美元，经济前景不确定或削弱再融资需求[5] - 3月美国消费者短期通胀预期继续走高，经济咨商局调查显示1年期通胀预期升至6.2%，密歇根大学调查显示升至4.9%，高通胀预期对消费支出影响存不确定性[8] - 截止2024年四季度，美国政府部门债务杠杆升至121.9%，非金融企业降至97.1%，家庭部门降至69.9%，整体降至288.9% [14] 中国金融市场 - 截止3月28日，沪深两市杠杆融资余额高于1.9万亿人民币，沪深300指数期权隐含波动率降至19.9，股市流动性环境脆弱，或需央行明确预期指引[16] - 截止3月28日，沪深300指数权益风险溢价为4.8%，低于16年平均值以上1倍标准差，估值水平抬升[18] - 截止3月28日，中国10年期国债远期套利回报为11个基点，比2016年12月高41个基点[22] - 截止3月28日，美元兑一篮子货币互换基差为 - 4.5个基点，Libor - OIS利差为55.5个基点，离岸美元融资环境宽松[25] - 截止3月28日，铜金价格比降至3.2，离岸人民币汇率升至7.3，二者背离收窄[28] - 截止3月28日，国内股票与债券总回报之比为23.9，低于过去16年平均值，中长期股票资产吸引力增强[30]

3月PMI总体情况 - 3月制造业PMI为50.5，环比上升0.3；服务业PMI为50.3，环比上行0.3；建筑业PMI为53.4，环比上升0.7；综合PMI产出指数为51.4，环比上升0.3[1] 制造业情况 - 3月制造业PMI环比上行0.3，连续两个月扩张，受AI资本开支热潮和扩内需政策传导拉动[8] - 大型企业PMI为51.2，较上月降1.3；中型企业PMI为49.9，较上月升0.7；小型企业PMI大幅反弹3.3至49.6，仍呈“大型扩张、中小收缩”格局[9] - 新订单指数为51.8，较上月升0.7；新出口订单指数为49，较上月升0.4但在荣枯线下；生产指数为52.6，较上月升0.1；从业人员指数为48.2，比上月降0.4[13] - 产成品库存指数为48.0，环比降0.3；采购量指数为51.8，环比下滑0.3；原材料库存和进口指数分别为47.2和47.5，环比升0.2、下滑2.0[14] - 主要原材料购进价格指数为49.8，较上月降1.0；出厂价格指数为47.9，较上月降0.6，均在收缩区间[15] 非制造业情况 - 3月非制造业PMI为50.8，服务业为50.3，建筑业为53.4[18] - 服务业PMI止跌回升，业务活动预期指数为57.5，连续六个月处较高景气区间，生产性服务业韧性强，消费性服务业回落[18] - 建筑业PMI连续2个月环比上升至53.4，创2024年6月以来新高，但与历史同期比需求处低位，房屋和土木工程建筑业扩张，建筑安装装饰及其他建筑业跌至荣枯线下[24][26] 经济展望 - 一季度实际GDP增速有望达5.2%左右，今年开门红略逊去年，二季度出口或受压制，全年经济或呈N字型[2] 风险提示 - 内需修复速度不及预期[3]

市场表现 - 3月28日，日经指数下跌680点，跌幅1.8%，收于37,120.33点；东证指数下跌2.07%，至2,757.25点[3] - 3月28日，港股三大指数集体下跌，恒生科技收跌1.48%，恒生指数、国企指数分别下跌0.65%及0.82%；本周，恒生指数累跌1.11%，恒生科技指数累跌2.36%，国指累跌1.55%[11] - 3月28日，美股三大指数全线重挫，标普500指数跌1.97%，纳斯达克综合指数跌2.7%，道琼斯工业平均指数跌1.69%；整周标普500指数跌1.53%，纳指跌2.59%、道指跌0.96%[11] 行业动态 - 大型科技股涨跌不一，港股阿里巴巴、网易、腾讯飘红，百度跌近2%；美股苹果跌2.66%、微软跌3.02%等[11] - 大金融股、中字头股等权重多数表现弱势，半导体股、航空股、家电股等集体下跌；教育、黄金、生物医药等部分上涨[11] 关税政策 - 特朗普政府关税调整涵盖汽车、半导体、制药等高附加值产业，花旗总结三种情景及影响[13] - 约25.5%受访者认为仅宣布互惠关税情况可能发生；互惠关税加增值税情景下，德国MFN关税差距20.4%，法国21.1%等[13] 重点新闻 - 美联储看重的通胀指标2月环比升幅创一年来最大，美国经济滞胀风险概率提高[15] - 中国银行等四家银行计划定向增发股份，募集不超5200亿元人民币，增发价格较A股溢价8.8%至21.5%[15] 投资建议 - 投资者短期内适当降低风险敞口，规避汽车、半导体等行业股票，采取“多元配置”策略[13]

长三角经济数据 - 2025年1 - 2月沪皖江浙PPI延续低位，CPI均负增长，2月同比分别为 - 0.7%、 - 0.7%、 - 1.1%、 - 0.9%，食品、交通通信等成主要拖累项[3][7][8] - 消费端安徽、江苏向好，1 - 2月安徽限额以上消费品零售额同比增7.5%，江苏社零同比增5.1%；浙江增速略下滑，上海跌幅边际收窄[3][10] - 外贸端安徽进出口增速领跑，“新三样”出口翻倍；上海民企出口首超外企；江苏对东盟进出口同比达17.4%；浙江民企贡献81%进出口，工业机器人出口量同比增25.1%[3][11][12][14][15] - 投资端江苏首现负增长，上海、安徽和浙江固定资产投资边际改善，同比分别为8%、5.4%、 - 0.7%、2.1%[3][16] - 工业端整体向好，皖浙规模以上工业增加值同比增速超8%，高技术制造业保持高增[3][7] 长三角产业发展 - 三省一市出台政策推动2025年经济回升向好，如上海发改委制定8方面举措，安徽从五方面推动经济向好等[22][23][26] - 人形机器人崛起，2025年1月7日至2月26日，Wind人形机器人指数上涨47%，长三角占先机，企业数量和市值占比较高[27][28] - 上海聚焦尖端创新，2025年预计出货超万台；安徽建成两个产业先导区；江苏苏南等地布局新赛道；浙江抢先布局，7家企业发布整机产品[3][35][38][41][45] 长三角一体化动态 - 浙沪苏皖市场监管局联合推进长三角食品生产安全监管实训中心管理与应用协同工作，目标到2026年底实训中心达40家以上[49] 重要会议 - 十四届全国人大三次会议，上海、安徽、江苏、浙江代表团分别提交议案和建议，涉及知识产权保护、发展新质生产力等多方面内容[3][51][52][53][54]

市场整体表现 - 2025年3月31日市场低开低走，上证指数跌0.46%，深证成指跌0.97%，创业板指跌1.15%[2][14] - 市场成交额12213.00亿元，较上一交易日增加1025.29亿元，全市场1314只个股上涨，4081只个股下跌[2][14] 市场风格与行业表现 - 风格指数涨跌幅排序为0>稳定>金融>成长>消费>周期，大盘价值>中盘价值>中盘成长>大盘成长>小盘成长>小盘价值，基金重仓表现优于中证全指[2][20] - 30个中信一级行业普遍下跌，家电、通信、银行表现靠前，涨幅分别为0.50%、0.42%、0.31%；综合、综合金融、消费者服务靠后，跌幅分别为2.22%、2.11%、1.96%[2][20] 资金流表现 - 3月31日主力资金净流出495.78亿元，超大单净流出232.64亿元，大单净流出263.14亿元，中单净流入10.39亿元，小单净流入471.42亿元[3][25] - 3月31日南向资金净流入29.14亿港元，沪市港股通净流入53.68亿港元，深市港股通净流出24.54亿港元[4][27] ETF资金流向表现 - 3月31日，上证50、沪深300、中证500及中证1000等ETF大部分成交额较上一交易日增加，如华夏上证50ETF增加8.04亿元[3][30] - 3月28日主要宽基ETF资金主要流入科创50ETF，流入金额为3.27亿元[3][30] 全球市场表现 - 3月31日亚太主要股指普遍下跌，恒生指数跌1.31%，恒生科技指数跌2.03%，韩国综合指数跌3.01%，日经225指数跌4.05%，澳洲标普200指数跌1.74%[4][33] - 3月28日欧洲三大股指和美股三大指数普遍下跌，如德国DAX指数跌0.96%，道琼斯工业指数跌1.69%[5][34]

过审项目动态 - 上两周新增16宗定增项目（竞价8宗），环比减少12宗；终止7宗（竞价3宗），环比增加2宗；发审委通过6宗（竞价3宗），环比减少5宗；证监会通过5宗（竞价3宗），环比减少1宗；正常待审定增项目571个，过会、注册待发项目57宗，环比减少1宗[2][5] - 上两周过会率100%，环比持平；过审项目从初始预案到过会周期平均393天，环比延长66天；证监会注册通过项目从过会到注册通过周期环比缩短12天至41天[17] - 沈阳机床拟收购股权并募资17亿元，交易标的评估值增值，重组后产品矩阵将优化；华电国际拟募资34.28亿元，项目建成后增强电网调峰能力，注入资产装机占比27.11%，公司PE估值低于行业，股息率高于行业[2][22][23][24] 定增市场发行获配概况 - 上两周上市定增项目8宗，环比增加1宗，募资额104.17亿元，环比减少50.72%；6宗竞价项目中5宗募足，募足率环比降16.67pct至83.33%，募资率环比降9.92pct至90.08%；基准折价率均值2.99%，环比降10.90pct；市价折价率均值6.11%，环比降9.31pct[2][28] - 上两周6宗竞价项目平均22家机构/个人报价，9家获配，申报入围率45.82%，环比升4.60pct；申报溢价率13.06%，环比升7.05pct[2][37] 解禁收益 - 上两周仅浙海德曼1宗竞价项目解禁，解禁日绝对收益率37.28%、超额收益率 -7.77%，市价折价率23.50%，行业、个股分别累计上涨34.16%、16.72%[2][40][42] - 上两周3宗定价项目解禁，解禁日绝对收益率均值、超额收益率均值分别为148.96%、159.55%，环比分别升139.94pct、156.78pct，解禁胜率100%；平均市价折价率39.70%，环比升13.72pct；行业涨幅 -11.18%，环比降14.86pct；个股涨幅23.46%，环比升44.42pct[2][45][46] 风险提示 - 定增审核进度不及预期、二级市场股价波动、定增报价市场环境变化等风险[2][51]

一般公共预算收入 - 2025年1 - 2月全国一般公共预算收入累计同比下降1.6%，增速较去年全年放缓2.9个百分点，较去年12月当月大幅放缓25.9个百分点[1][2] - 税收收入同比下降3.9%，降幅较去年全年扩大0.5个百分点；非税收入同比增长11.0%，增速较去年全年和去年12月均有所放缓[2] - 1 - 2月一般公共预算收入完成全年预算进度的20.0%，略低于过去五年同期平均水平20.7%[5] 一般公共预算支出 - 1 - 2月一般公共预算支出累计同比增长3.4%，完成全年预算进度的15.2%，高于过去五年同期平均水平14.4%[1][5] - 1 - 2月债务付息支出累计同比增长19.7%，基建类支出四项合计同比下降5.6%，两年复合增速为5.0%[7] 政府性基金收支 - 1 - 2月全国政府性基金收入累计同比下降10.7%，增速低于去年12月当月的4.9%[1][8] - 1 - 2月政府性基金支出累计同比增长1.2%，低于去年12月当月的增长12.6%[1][8] - 2月新增专项债发行提速，规模达5968亿元，将带动后续政府性基金支出提速[8] 主要税种表现 - 1 - 2月个人所得税收入同比增长26.7%，企业所得税同比下降10.4%[3] - 1 - 2月契税、土地增值税等房地产相关税种收入同比分别下降21.7%和22.1%，降幅较去年12月当月进一步扩大[4]

综合数据 - 2025年3月中国综合PMI产出指数为51.4%，较上月提升0.3个百分点[1][3] 制造业 - 3月制造业PMI指数为50.5%，较上月提升0.3个百分点，创2024年4月以来新高，需求恢复快于生产，内需是主要驱动[2][6] - 原材料购进价格指数和出厂价格指数分别回落1.0和0.6个百分点，预测3月PPI环比增速从上月的 -0.1%回落至 -0.2%，同比增速持平于 -2.2%[2][11] - 制造业生产经营活动预期、采购量、进口指数回落，信心和预期有待巩固[2][11] 建筑业 - 3月建筑业商务活动指数提升0.7个百分点至53.4%，创2024年6月以来新高，业务活动预期指数提升0.6个百分点，新订单指数回落3.3个百分点[2][13] 服务业 - 3月服务业商务活动指数提升0.3个百分点至50.3%，新订单和业务活动预期指数同步改善[2][14] 行业结构 - 代表新质生产力的高技术和装备制造业表现更好，PMI分别提升1.2和1.4个百分点[2][6] - 新动能相关生产性服务业表现较好，AI应用深化带动相关服务业商务活动指数提升[2][14] - 居民消费相关的零售及邮政行业边际回温，受以旧换新等政策驱动[2][14] 风险提示 - 稳增长政策落地效果不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济下行等[2]

宏观研判 - 2025年1 - 2月宏观经济回升，制造立国推进下工业生产和制造业投资增长，对冲房地产投资下滑[2] - 中期宏观逻辑变化，悲观叙事二阶拐点已现，如DeepSeek推动科技发展、高利率强美元难持续等[11] - 4月短期存在不确定性扰动，中期看好权益市场，科技及红利或为较好方向[12] 化工行业 - 卓越新能生物柴油产能约50万吨，生物基材料产能9万吨，2024 - 2026年全球酯基生物柴油或维持紧平衡[13][14] - 桐昆股份长丝库存低位，2024 - 2026年供给侧产能增速降至1.5%，预计存在供需缺口[17][18] - 新凤鸣POY&FDY库存中低位，2025 - 2026年涤纶长丝预计存在供需缺口，公司拓展短纤和炼化业务[20][21][23] 其他行业 - 中国移动2024年各市场收入有不同表现，2025年算力方向投资额提升，数据资产入表额度激增[24][26][27] - 山东黄金2024年矿产金产量46.17吨，同比增10.51%，2025年产量计划不低于50吨[30][31] - 中煤能源2024年商品煤产销有变化，Q4成本同比下行，分红率32.9%，2025年煤电化协同发展[32][35] - 中科星图拟定增25亿投入星图云等平台，未来有望实现业绩估值戴维斯双击[39][40]