社融与信贷 - 11月新增社会融资规模为2.33万亿元，低于市场预期，社融存量增速持平于7.8%[2][6] - 11月新增金融机构人民币贷款为5800亿元，同比少增5100亿元[9][19] - 企业中长期贷款增长2100亿元，同比少增2360亿元，主要原因是企业信贷需求偏弱及部分融资需求转向债券[9][19] - 居民中长期贷款新增3000亿元，同比多增669亿元，显示出低位恢复状态[9] 债券与政府融资 - 企业债券融资11月新增2381亿元，同比多增993亿元，主要受利率下行和债市走牛影响[3][22] - 政府债券新增13089亿元，同比多增1577亿元，主要由1.1万亿元置换债发行支撑[3][22] - 预计12月还将有约9000亿元的置换债发行，未来五年每年新增地方政府专项债券8000亿元用于化债[25] 货币与存款 - M2回落0.4个百分点至7.1%，M1回升2.4个百分点至-3.7%，M2与M1的剪刀差收窄2.8个百分点，显示货币活化水平上升[4][11] - 居民存款新增7900亿元，同比少增1189亿元；企业存款增加7400亿元，同比多增4913亿元[28] - 非银存款新增1800亿元，同比少增13900亿元，可能与非银同业存款自律倡议相关[4][28] 债市策略 - 年末利率快速下行可能部分兑现了2025年的降息预期，市场波动风险加大[20][38] - 预计年末前10年期国债收益率仍有进一步下行空间，但降息落地后可能形成利好兑现[20][38] - 2025年需重点关注交易的安全边际问题，市场可能转向较长时间的震荡行情[20][38]

消费政策框架 - 消费政策将是一个"由点及面"的框架，从"两新"政策扩展到生育养老、新型消费等领域[2] - 2025年社零面临较高基数，尤其是一季度，需"两新"政策进一步加码以推动消费"开门红"[2] - 中央财经委会议可能在2025年3月前召开，议题围绕生育补贴或养老保险，政策节奏为"两会前官宣、两会后落地"[2] 大宗消费与政府采购 - 2023年全国政府采购规模中，工程类占比42.7%，服务类占比34.5%，货物类占比22.8%[5] - "两新"政策于2024年7月加码，效果显著，政策脉络为"稳住大宗消费"[6] 社会公平与财富效应 - 2020年后中国财富基尼系数持续上升，显示中低收入人群消费信心偏弱，需通过养老、生育等民生工程推动消费[24] - 美国居民财富增长快于收入，推动消费支出持续扩张，中国政策也强调"稳住股市楼市"以增加居民财富[11][27] 新型消费探索 - 中央经济工作会议提出发展首发经济、冰雪经济、银发经济，各省市因地制宜探索新型消费[2] - 上海优先部署"首发经济、银发经济"，吉林聚焦"冰雪经济"，河北拓展文化旅游、体育赛事等多元化消费场景[32] 政策风险提示 - 未来政策可能不及预期，国内经济形势和出口变动可能超预期[2]

政策挑战与现状 - 英国庇护政策长期面临申请积压问题，2024年6月结束时，庇护申请积压超过12.5万件[223] - 庇护申请者占英国移民总数的6%，2024年6月结束的年度内，120万移民中有6%为庇护申请者[5] - 80%的公众认为保守党政府在处理移民问题上表现不佳，46%的人认为政府对移民和庇护申请者过于慷慨[4] 庇护申请者的困境 - 庇护申请者中，90%通过危险、不受控制的途径抵达英国，其中75%的申请可能成功[14] - 庇护申请者无法工作，导致贫困和依赖国家支持的风险增加，政府每年为此支出64亿英镑[53] - 庇护申请者的心理健康和身体健康状况较差，且面临剥削风险[9] 政策建议与改进 - 建议引入年度移民计划，并由议会进行审查，以提高庇护政策的透明度和问责性[25] - 建议简化庇护申请流程，重新引入服务标准，确保决策质量和效率[99] - 建议地方政府承担庇护申请者的住宿和支持服务责任，减少对酒店的依赖[134] 技术与效率提升 - 庇护决策者的生产力下降，2022/23年度每位员工每月完成5.4个主要阶段，而2011/12年度为13.7个[19] - 建议定期审查庇护决策技术，确保其满足决策者和分析团队的需求[77] - 建议开发面向庇护申请者的数字通信系统，提供案件更新和信息提交功能[79] 国际合作与法律途径 - 建议与欧盟重新建立协议，促进庇护申请的公平分配和安全通道[113] - 建议设立标准化的庇护申请途径，允许从国外申请庇护，并由议会每年审查配额和标准[92]

工业 - 本周日均铁水产量环比回落，同比涨幅收窄[11] - 五大钢材品种产量环比回落，同比跌幅扩大[11] - 水泥熟料产能利用率小幅下行，高于去年同期[12] - 石油沥青开工率回落，同比跌幅扩大[47] - 化工品开工率涨跌互现，涤纶长丝开工率提升，江浙织机开工率回落[10] 房地产 - 新房销售面积同比增速为11.5%，较上周回落14.7个百分点[60] - 二手房日均成交面积同比增长65.6%，热度维持高位[32] 外需 - 出口集装箱运价回升，欧洲和南美航线运价上涨[63] - 港口货物吞吐量同比增速约6.0%，集装箱吞吐量同比增速11.2%[36] - 韩国12月前10个工作日出口同比增速提升至5.0%[19] 消费 - 乘用车市场零售同比增长34%，批发同比增长39%[54] - 家电零售额单周同比增长48.5%[54] - 邮政快递揽收量同比增长34.5%，较上周提升1.1个百分点[54]

工业生产与投资 - 11月规模以上工业增加值同比增长5.4%，高于市场预期的5.21%，较10月小幅回升0.1个百分点[4]。 - 2024年1-11月规模以上工业增加值累计同比增长5.8%，显示工业生产运行平稳[4]。 - 11月制造业投资同比增长9.3%，虽较10月下降0.7个百分点，但仍为近60个月中的第16位高增速[6]。 - 11月基建投资同比增长9.7%，累计同比增长9.4%，与前10月持平[8]。 - 11月房地产投资同比下降11.6%，较10月跌幅略微缩窄，但仍录得10%以上的较大跌幅[7]。 消费与零售 - 11月社会消费品零售总额（社零）同比增长3.0%，较9月下降1.8个百分点，与市场预期的5.3%有一定差距[17]。 - 11月商品零售同比增长2.8%，餐饮收入同比增长4.0%，分别较上月下降2.2个百分点和上升0.8个百分点[17]。 - 11月社零环比增长0.16%，自2012年以来在历年10月社零环比中排在倒数第4位[18]。 货币政策与流动性 - 12月20日，DR007报收1.57%，较上周五下行12个基点；SHIBOR1W报收1.62%，较上周五下行14个基点[5]。 - 12月20日，1年期同业存单到期收益率报收1.63%，较上周五下行2个基点[5]。 - 12月LPR保持不变，1年期LPR为3.10%，5年期以上LPR为3.60%[5]。 - 12月10年期国债收益率报收1.70%，较上周五大幅下行8个基点[26]。 房地产与库存 - 11月商品房销售面积和销售金额均为一年半以来首次同比转正，带动房企资金来源方面的定金及预收款和个人按揭贷款同比亦有改善[7]。 - 截至11月，我国商品房去化周期为33.6个月，较10月末水平下行，已是连续第二个月下行[7]。 财政政策与基建 - 截至10月末，各地今年累计新增地方政府专项债券3.85万亿元，已接近完成年初制定的全年额度[8]。 - 预计2025年基建投资仍将发挥重要的稳增长作用，全年有望实现8.0%以上的增速[8]。

宏观经济与政策展望 - 2025年中美政策互动将决定全球宏观经济状态，特朗普政策框架以改革为主线，可能带来美国经济边际降温[17]。 - 美国经济在2025年可能面临降温，主要由于特朗普的对外和对内改革政策，关税推进可能给全球带来“滞”和“胀”的压力[17]。 - 中国政策以提振内需对冲外部压力为主线，逐步穿越外部金融条件带来的挑战，走上内外循环更加平衡的道路[17]。 大类资产展望 - 2025年大类资产运行坐标系以金融条件和内需景气度为核心，从“金融逆风/内需弱势”向“金融顺风/内需回暖”过渡[7]。 - 汇率波动将放大，2025年人民币波动区间可能扩大，向下可能触及7.3-7.5，向上可能触及6.7-7[128]。 - 股市关键词为“守正待时”，红利板块仍是慢牛的稳定器，科技成长板块根据金融条件变化进行波段交易[128]。 - 商品市场关键词为“结构收敛”，再通胀路径较为曲折，内外需板块结构分化将渐进式修复[128]。 中美政策互动与关税影响 - 中美政策互动以“对冲”视角展开，中国通过扩大内需和财政组合拳应对外部压力，汇率波动率可能放大[121]。 - 关税政策对中美经济带来“滞”与“胀”的挑战，中国通过供给侧改革增强内生增长动力，美国通过供应链调整减少对外依赖[118]。 - 关税博弈力度较大时，财政刺激可能优先支持“两重”和“两新”项目，同时加大房地产去库存和地方基建项目的发力[88]。

宏观经济与政策 - 11月规模以上工业增加值同比增长5.4%[34] - 11月社会消费品零售总额同比增长3.0%，增速较10月回落1.8个百分点[34] - 1-11月固定资产投资同比增长3.3%，民间投资下跌0.4%[34] - 1-11月全国一般公共预算收入同比下降0.6%，支出同比增长2.8%[36] - 1-11月全国政府性基金收入同比下降18.4%，支出同比下降2.6%[36] - 美联储将联邦基金目标利率下调至4.25%-4.50%，即降息25个基点[38] - 美国第三季度实际GDP年化季环比终值由2.8%上修至3.1%[38] - 英国央行维持政策利率4.75%不变[40] - 日本央行维持政策利率不变[40] 金融市场与资产表现 - 上证综合指数下跌0.70%，深证成份指数下跌0.62%，创业板指数下跌1.15%[28] - 2年期国债期货上涨0.39%，10年期国债期货上涨0.45%，30年期国债期货上涨1.47%[28] - 美元指数上涨0.82%，在岸美元兑人民币上涨0.26%，日元兑人民币下跌1.73%[68] - 原油下跌1.54%，沪金下跌1.86%，生猪下跌3.25%，豆油下跌3.61%[68] - 中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）上升至1491.29[51] - 波罗的海干散货指数（BDI）延续下行至990点[74] - CRB现货综合指数有所下行至537.40[72] 商品市场与物价水平 - 猪肉批发价略有下行至22.81元/公斤，蔬菜批发价相对稳定至5.03元/公斤，水果批发价略有下行至7.16元/公斤[46] - 11月M1跌幅收窄至下降3.7%，反映出增量宏观政策的积极效应[40] - 1-11月广义财政收入同比下降4.2%，支出同比增长1.4%[40]

日本央行利率决策 - 日本央行以8比1的投票结果决定维持利率在0.25%不变，委员田村直树建议将利率提高至0.5%[4] - 日本央行下一次利率决议时间为1月24日和3月19日，可能不急于进一步加息，下一次加息更有可能的时间点是3月会议[10] 影响因素 - 外部环境不确定性上升，主要围绕美国新政府政策的不确定性，特朗普的财政、关税和移民政策可能对金融市场造成影响[17] - 国内工资趋势有待进一步明朗化，工资趋势的总体情况将在明年3、4月份变得更加清晰，春斗（春季劳工谈判）将影响薪资决策[33] 市场反应 - 央行行长植田和男的发言偏鸽，带动日元汇率走贬[41] - 日本政治局势动荡，政策不确定性较高，日元疲弱的趋势短期内恐难以有所改观[43] 风险提示 - 日本政治局势动荡，政策不确定性较高；日元大幅快速贬值可能增加提前加息压力[27]

一、海外宏观 1、美联储降息周期开启，9 月降息 50BP 北京时间 12 月 19 日凌晨，美联储议息会议决定降息 25BP，下调联邦基金利率目标区 间在 4.25%-4.50%，符合市场预期。声明稿重点强调未来降息的"幅度"和"时机"，明确 表态将结束连续性降息，并转向以更慢的速度审慎决定未来的降息时点。会议结束后，市场 定价比预期更鹰的降息路径，10Y 美债利率逼近 4.6%关口。 宏观周报 比回落至 3.51%，前值 3.51%；环比小幅回升至 0.16%，前值 0.34%。 图表 3 PCE 及核心 PCE 增速 图表 4 PCE 同比拉动项 0.0 0.4 0.8 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 2021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-09 PCE环比（右轴） 核心PCE环比（右轴） PCE同比 核心PCE同比 % -1 4 9 2022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10 ...

美联储政策与市场反应 - 美联储宣布将基准利率下调25BP至4.25%-4.50%区间，点阵图显示明年降息幅度预测从4次调整为2次[4] - 鲍威尔表示若通胀不能持续向2%移动，降息步伐会更慢，导致黄金大幅下挫，美元指数累涨110点，创两年新高[4] - 市场预期2025年将仅降息一次，降息预期大幅降温使股市承压[4] 美国经济数据 - 第三季度实际GDP年化季率终值为3.1%，高于前值和预期值2.8%[4] - 第三季度核心PCE物价指数年化季率终值为2.2%，高于前值和预期值2.1%[4] - 第三季度实际个人消费支出季率终值为3.7%，高于前值3.5%[4] - 11月零售销售月率为0.7%，高于前值与预期值0.5%[4] - 劳动力市场方面，初请失业金人数为22.0万人，续请失业金人数为187.4万人，均下降[4] 全球资产表现 - 卢布兑人民币涨幅最大，达5.36%，CBOT玉米、美元指数、NYMEX铂涨幅居前[4] - CBOT豆油跌幅最大，达-6.37%，韩国综指、英国富时100、德国DAX跌幅居前[4] - 10年期国债收益率中，美国上涨12.00BP至4.52%，德国上涨7.00BP至2.30%，中国下跌7.53BP至1.70%，日本下跌1.10BP至1.04%[42] 风险提示 - 美联储降息超预期[5] - 地缘政治风险超预期[5]