核心观点 - 外部冲击对A股市场影响有限，中期慢牛趋势未改，市场在4000点附近震荡消化后将延续上行趋势[4][5] - 建议配置双主线：大科技板块（尤其是自主可控方向）以及景气度较好的周期性板块（如军工、医药、新能源），高股息红利股吸引力上升[5] - 银行板块基本面稳健，中期分红逐步展开提升股息吸引力，看好四季度估值修复行情[7][8][10] - 商业航天产业链中，火箭发动机组件供应商和试验检测服务商是核心投资环节[12][14][15] 经济与行业要闻 - 我国科学家攻克全固态金属锂电池关键技术，电池续航能力有望从500公里提升至1000公里[2] - 国家发改委印发充电设施服务能力"三年倍增"行动方案，目标到2027年底建成2800万个充电设施，满足超8000万辆电动汽车充电需求[2] - 美联储10月降息25个基点的概率达97.3%[2] - 台积电第三季度净利润创历史新高，超预期增长39%，全年资本支出预期上调至400亿-420亿美元，2纳米制程将如期进入大规模量产[2] - 2025年天猫双11预售开启，首小时35个品牌成交破亿，1802个品牌成交翻倍[2] - 2025年9月全国汽车市场走势较强，卡车和客车市场回暖明显[2][3] 公司动态 - 小鹏汽车2025年9月出口量突破5000台，环比增长65.8%，同比增长79.4%；1-9月出口量超29723辆，同比增长125.2%[3] - 小米旗下应用商城上线独立短剧APP"围观短剧"，下载量达2万人次[3] - 中超控股孙公司江苏精铸参与上海交通大学牵头的国家科技重大专项项目，负责航空发动机高温合金大型复杂薄壁铸件研究[3] 银行行业分析 - 银行板块PB估值为0.67倍，处于2015年以来35.1%的分位数水平，个股如齐鲁银行、长沙银行、上海银行周涨幅超2.4%[7] - 银行基本面具韧性：三季度净息差有望阶段性趋稳，净利息收入预计改善；非息收入中收延续修复；资产质量预计平稳[9] - 中期分红逐步展开，上海银行每股分红0.3元，张家港行每股分红0.1元，上市银行平均股息率达4.4%，较7月低点提升约64个基点[10] - 资金面获支撑：国资股东及AMC等长期资金积极增持银行股，如中信金融资产增持光大银行，信达资产、东方资产增持浦发银行[10] 卫星互联网行业分析 - 液体火箭发动机是火箭系统核心，其中燃烧室工作条件恶劣，温度达3000-4000℃，压力超200个大气压[12] - 燃烧室内壁材料以铜合金为主，国内斯瑞新材公司在该领域处于重要地位，客户包括蓝箭航天、九州云箭等[12][13] - 涡轮泵是发动机核心组件，国内国机精工在卫星及运载火箭专用轴承领域市占率超90%[13] - 火箭研发中测试环节耗时最多，猎鹰1号火箭研发总耗时46个月，其中测试和验收占时约21个月[14] - SpaceX通过大量试验验证实现高成功率，共进行535次发射，成功523次，成功率97.76%，曾达成连续335次发射成功记录[15]

固定收益研究 - Campisi模型将债券组合收益分解为收入效应（票息收益）、国债效应（利率风险敞口）、利差效应（信用风险溢价）和择券效应（主动管理能力）四个维度[2][7] - 基于净值的模型通过因子回归构建七大风险因子：利率水平、期限结构、凸性、信用利差、评级利差、可转债及权益因子，反映基金对利率曲线形态、信用下沉、含权资产等策略的暴露程度[7] - 模型具有高频跟踪和动态适配性优势，周频回归分析可动态捕捉策略调整，突破持仓法（季度更新）的滞后性[2][8] - 2025年初至8月22日的回归显示模型对固收类基金具有强解释力，调整R方普遍超0.6（利率债基72.9%、信用债基93.9%、"固收+"基金64.1%）[9] - 2025年Alpha排名靠前的利率债基普遍具备较高的久期暴露与凸性溢价能力，而优质"固收+"基金则依赖可转债与权益因子的动态适配性增厚收益[2][10] 非银金融行业投资机会 - 2025年以来wind全A指数年初至今增长23.5%，但SW非银金融板块涨幅仅为10.6%，在全部行业中排名较为靠后[11] - 驱动力一：业绩和估值的相对"不匹配"，预计强劲的3季报预期将驱动估值增长[11][12] - 新华保险2025年前三季度归母净利润预计同比增长45%-65%，明显强于中报增速33.5%[12] - 主要险司权益持仓规模大幅增长，中国人寿、中国平安、中国太保持有的"股票+权益基金"规模由去年6月末的7154亿、4425亿和2746亿增长至2025年6月末的9708亿、7784亿和3443亿元，同比增速达35.7%、75.9%和25.4%[12] - 2025年3季度A股股票日均交易额同比增长213%至2.1万亿元，单季度日均两融余额同比增长56%至2.2万亿元[13] - 驱动力二：年末市场偏好变化或更有利于非银板块收益，金融行业或会被作为高估值向低估值切换的媒介交易[14][15] 健康保险政策影响 - 2025年9月30日国家金融监督管理总局发布《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》，支持监管评级良好的保险公司开展分红型长期健康保险业务[3][16] - 人身险中健康险总保费增速由2014-2016年高峰期的40%-70%滑落至21年以来的10%以下，健康险新单保费增速或为负数[16] - 平安寿险长期保障的新单保费和新业务价值从2017年的536亿和469亿下降至2022年的72亿和62亿，长期保障对全司新业务价值贡献度从16年的74.5%下降至2022年的21.6%[16] - 分红型疾病险通过红利分配方式降低投保者实际支付价格，1.75%的预定利率低于传统型保单2%的预定利率，但70%利润分配给客户使客户实际利益高于传统保单[16] - 政策为保险公司打开产品创新空间，可引导客户用返还现金红利继续加保原长期疾病险保单保额或投保新开发的一年期/定期重疾[17] 化妆品代工行业与芭薇股份 - 艾媒咨询预计2025年中国化妆品行业市场规模5791亿元，同比增长6.1%，预计护肤品市场规模为3186亿元，同比增长5.7%[18][19] - 2017-2023年我国化妆品代工行业规模由214.1亿元增长至497.6亿元，年均复合增长率为15.1%，行业集中度较低，格局分散[5][18] - 芭薇股份2025H1营收达3.71亿元（YoY+39.30%），归母净利润1694.36万元（YoY+14.95%）[20] - 公司累计拥有专利138项，其中发明专利120项，参与起草国家标准7项，团队标准39项[21] - 公司实行大客户大单品战略，累计为1000多个化妆品品牌提供产品及服务，与联合利华、溪木源等国内外知名品牌商建立稳定合作关系[21] - 预计公司2025-2027年归母净利润为0.54、0.65和0.74亿元，对应PE为36.5、30.6、26.8倍，可比公司2025年PE均值为38.1倍[22] 市场表现数据 - 截至报告期，创业板指年初至今涨幅47.42%，科创50涨幅48.28%，北证50涨幅45.97%，表现显著优于上证指数（20.04%）和沪深300（20.89%）[4]

港股大市表现 - 昨日港股反弹，恒生指数与国企股指数分别上涨1.8%与1.9% [1] - 恒生科技股指数上涨2.6%，科技股普遍反弹 [1] - 新华保险（1336 HK）发布盈喜公告，预计前三季度股东净利润同比增加45%-65%，股价飙升近一成 [1] - 中国人寿（2628 HK）与中国太平（966 HK）股价均明显上涨 [1] - 国航（753 HK）、东航（670 HK）、南航（1055 HK）的9月旅客周转量均同比上涨，股价上扬 [1] - 建材板块中国建材（3323 HK）发布盈喜预告，股价飙升近一成 [1] - 医疗保健、有色金属板块也回升 [1] 美股市场与宏观影响 - 美股表现反复，标普与纳指分别上涨0.4%与0.7%，道指微跌0.04% [2] - 美国银行（BAC US）与摩根斯坦利（MS US）业绩报捷股价上涨 [2] - 中国9月消费者物价指数同比下降0.3%，降幅大于彭博预测的0.1%，为连续第二个月下降 [3] - 港股短期内仍将受中美关系的影响波动，由于国际金价持续上涨，黄金股仍将受益 [2] - 港股将进入三季报预告期，建议关注各板块龙头企业的季报预告情况 [2] 汽车行业 - 中国汽车工业协会公布前三季度汽车销量均录双位数增长 [1] - 发改委发布《电动汽车充电设施服务能力"三年倍增"行动方案（2025-2027年）》，设定目标为到2027年底打造1000个"统建统服"试点小区 [4] - 焕新版极氪001上市订单火爆，大定迅速破万，创造历史日销量记录，大量订单为电池供应带来压力 [4] - 吉利汽车（175 HK）周三大涨4.1% [4] - 市场传出广汽集团（2238 HK）将与京东和宁德时代共同推出新车，消息刺激股价上涨9.8% [4] - 其他整车企业亦上涨2%-4% [4] 医药行业 - 恒生医疗保健指数昨日反弹2.8% [5] - 美国医药巨头辉瑞（PFE US）的CEO表示美国制药行业应与中国合作 [5] - 希玛医疗（3309 HK）的香港业务表现稳健，未来将受益于老龄化导致的眼科疾病发病率上升 [5] - 公司近年来不断拓展国内业务，2025年上半年国内多家医院收入增加，未来将受益于港人北上就医及国内居民对就医体验要求的提升 [5] 新能源与公用事业 - 昨日新能源及公用事业港股普遍反弹，光伏板块延续升势，估计市场期望停产减产新措施出台 [6] - 信义光能(968 HK)、福莱特玻璃(6865 HK)、协鑫科技(3800 HK)分别上升3.7%、2.7%、5.6% [6] - 环保板块明显获得投资者支持，光大环境(257 HK)、北控水务(371 HK)、绿色动力环保(1330 HK)上涨0.8%-4.1% [6] 中美关系动态 - 美国财长贝森特表示，中国限制稀土出口的举措将收到「全面的集体响应」 [2] - 美国正与欧洲盟友、澳大利亚、加拿大、印度与其他亚洲民主国家进行会谈 [2] - 对中国持乐观态度，目前双方正在沟通，特朗普仍会与习近平主席会面 [2]

宏观经济与通胀数据 - 2025年9月CPI当月同比下降0.3%，环比上升0.1%；PPI当月同比下降2.3%，环比持平[5] - 翘尾因素对CPI和PPI影响显著，9月CPI翘尾因素拖累约-0.8%，PPI翘尾因素从-1.4%升至-0.1%，对PPI降幅收窄解释力度强[6] - 9月CPI环比0.1%略弱于近5年同期均值0.14%，食品价格环比0.7%强于季节性，非食品价格环比-0.1%弱于季节性[6] - 猪肉价格对食品价格拖累较大，9月猪肉平均批发价环比下跌2.4%，CPI中猪肉同比下降17.0%，为2024年1月以来最低[7] - 非食品价格同比连续4个月回升至0.7%，家用器具、服装、鞋类、旅游、医疗服务等品类价格中枢上行[7] - 核心CPI同比连续5个月上升至1.0%，金价上涨带动金饰品价格同比上涨42.1%[8] - PPI环比持平略弱于季节性，生产资料价格中采掘业环比增长领先，生活资料中一般日用品价格较强[8] 机械设备行业 - 2025年9月挖掘机总销量19858台，同比增长25.4%，其中国内销量9249台同比增长21.5%，出口10609台同比增长29%[10] - 2025年1-9月挖掘机累计销量174039台，同比增长18.1%，其中国内销量89877台同比增长21.5%，出口84162台同比增长14.6%[10] - 国内需求复苏强劲，受益于基建投资同比增长5.42%、城市更新、老旧小区整治及“两重”“两新”投入加大[11] - 海外市场表现良好，2025年1-8月工程机械设备及零部件累计出口额386.4亿美元，同比增长11.4%，其中挖掘机出口同比增长24.9%[11] - 行业电动化、智能化趋势明显，三一重工在展会上展示16款电动化、智能化设备，包括无人电动装载机等新品[12] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资超1.2万亿元，工程机械相关投资占比至少15%，对应市场规模超1800亿元，年均新增设备空间约180亿元[12] - 建议关注海外深度布局、品牌认可度高的龙头企业，如三一重工、徐工机械、中联重科等[14] 半导体行业 - 2025年9月半导体行业持续回暖，电子板块涨幅10.96%，半导体板块涨幅14.07%，同期沪深300指数涨幅3.20%[16][17] - 半导体估值处于历史高位，当前PE处于5年分位数99.17%，PB处于5年分位数75.83%[17] - 全球半导体8月销售额同比增长21.73%，1-8月累计同比增长19.75%，需求端整体复苏[18] - 存储芯片价格普遍上涨，9月存储模组价格涨幅区间为2.00%-15.00%，DRAM和NAND FLASH价格涨幅区间为-0.77%-24.60%[18] - 下游需求复苏分化，2025Q2全球智能手机出货量同比增1.03%，中国大陆智能手机1-6月累计出货量同比下降3.89%；2025Q3全球PC出货量同比增9.52%，平板出货量同比增15.38%[19] - 新能源汽车销量增长强劲，2025年7月全球销量同比增22.25%，中国销量同比增27.35%[19] - 消费电子新品密集发布，苹果推出iPhone 17系列搭载3nm制程处理器，华为发布三折叠屏手机MateXTs，小米推出17系列手机等产品[19][20] - 存储厂商纷纷涨价，闪迪将NAND闪存报价上调约10%，三星计划将部分DRAM价格上调15%–30%，美光科技产品价格普遍上涨约20%[20] - 投资建议关注AIOT、AI算力、半导体设备国产替代及价格触底复苏的细分领域龙头公司[21] 财经要闻与政策 - 国家发改委印发充电设施服务能力“三年倍增”行动方案，要求新建居住区固定车位全部建设或预留充电设施安装条件[22] - 央行数据显示，2025年9月末M2余额335.38万亿元同比增长8.4%，M1余额113.15万亿元同比增长7.2%；社会融资规模存量437.08万亿元同比增长8.7%[22] - 2025年前三季度人民币贷款增加14.75万亿元，其中住户贷款增加1.1万亿元，企（事）业单位贷款增加13.44万亿元；社会融资规模增量累计30.09万亿元，比上年同期多4.42万亿元[23] - 《求是》发文强调需进一步稳定市场预期，加强中长期预期管理，提升政策可预期性和透明度[23][24] A股市场表现 - 2025年10月15日上证指数上涨46点涨幅1.22%收于3912点，深成指涨1.73%，创业板指涨2.36%[26] - 市场情绪缓和，收红个股占比80%，收红板块占比93%，汽车整车板块涨幅居首达3.46%[28] - 芯片概念板块上涨1.24%，但日线技术指标走弱，大单资金连续四个交易日净流出超37亿元[29] - 行业表现方面，家电零部件、元件、消费电子等板块涨幅居前，涨幅分别为6.13%、4.76%、4.25%[31]

国内市场表现 - 2025年10月15日，A股主要指数普遍上涨，上证综指收于3912.21点，上涨1.22%，深证成指收于13118.75点，上涨1.73%，创业板指表现突出，上涨2.36%，科创50指数上涨1.4% [1][4][8] - 市场成交额显著缩量，万得全A总成交额为20,904亿元，较前一日明显下降 [1][4][8] - 行业板块呈现普涨格局，30个中信一级行业中有28个上涨，电力设备及新能源、汽车、电子板块涨幅居前，仅石油石化和钢铁板块小幅下跌 [1][4][8] - 市场广度良好，当日共4333只个股上涨，950只下跌，360只个股涨幅超过5%，83只个股涨停 [9] 海外市场动态 - 2025年10月15日，美国三大股指涨跌不一，道琼斯指数下跌0.04%，标普500指数上涨0.4%，纳斯达克指数上涨0.66% [2][4] - 科技股表现强劲，万得美国科技七巨头指数上涨0.59%，超威半导体(AMD)股价大涨超过9%，谷歌上涨超过2%，特斯拉上涨逾1% [2] - 中概股多数上涨，新东方股价涨幅超过10% [2] 宏观经济数据 - 2025年9月中国居民消费价格指数(CPI)同比下降0.3%，环比上涨0.1%，核心CPI同比上涨1.0%，为近19个月以来涨幅首次回到1%水平 [3][9][11] - 2025年9月工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.6个百分点，环比持平 [9] - 2025年9月末，广义货币供应量(M2)余额为335.38万亿元人民币，同比增长8.4%，狭义货币供应量(M1)余额为113.15万亿元人民币，同比增长7.2% [14] 政策与行业动态 - 住建部等部门印发行动方案，提出推动以智慧多功能杆为主要载体的道路基础设施智能感知系统和城市云平台建设，推进车路协同设施建设 [3][15] - 我国在高端电子测量仪器领域实现关键突破，自研的90GHz实时示波器正式发布，同时发布两款拥有完全自主知识产权的国产电子工程EDA设计软件 [16] - 2025年前8个月，支持制造业发展的主要政策实现减税降费及退税12,925亿元，前三季度制造业销售收入同比增长4.7% [18] - 2025年9月，我国动力电池产量达151,200兆瓦时，环比增长8.31%，同比增长35.85%，其中磷酸铁锂电池占比78.97% [18]

宏观研究 - 2025年9月核心CPI同比继续走高，PPI同比降幅收窄至-2.3%[2][6] - 价格修复主要受消费补贴政策及金价上涨等外生因素推动，居民内生消费动力尚未明显改善[6] - 工业品价格上涨偏结构性，集中在原材料及上游环节，且价格上涨动力边际走弱[6] - 价格修复持续性有赖于内需政策进一步加码，近期政策包括超一线城市放松地产限购、第四批国补资金落地、5000亿元新型政策性金融工具启动投放[6] 投资银行业与经纪业 - 预计2025年前三季度上市券商归母净利润同比+58.63%至1651.47亿元，调整后营业收入同比+32.02%至3954.84亿元[8] - 2025年第三季度单季归母净利润环比+17.94%至611.3亿元，调整后营收环比+11.45%至1481.51亿元[8] - 经纪业务对营收增量贡献最大达48.32%，投资业务贡献38.14%，主因市场交易额同比大幅提升及权益市场收益率边际提升[8] - 投行业务收入同比+21.84%至248.2亿元，主因A股及港股融资回暖；资管业务收入同比-0.81%至322亿元，主因管理费率下行[9] 造纸业 - 文化纸市场均价环比下跌2.77%至4807元/吨，主因规模纸厂复产增加供应压力及下游需求疲软[10] - 白纸板市场均价较8月上涨0.35%至3960元/吨，主因纸厂提价及新产能出纸时间推迟导致供应趋紧[11] - 瓦楞纸市场均价环比涨幅5.27%至2777元/吨，主因规模纸厂上调出厂价及废纸原料成本支撑[12] - 木浆市场交投偏刚需，阔叶浆外盘连续报涨推动均价微涨，其他浆种均价下跌[12] 保险业 - 预计2025年前三季度上市险企归母净利润大幅增长，新华保险增速最高达57.0%，中国平安增速最低为7.9%[13] - 预计上市险企净资产较年初变动中国财险最高+11.2%，新华保险最低-6.0%[13] - 预计多元渠道驱动寿险NBV高增，人保寿险增速最高达74.9%，中国人寿增速为30.7%[14] - 预计财险COR延续改善，中国财险COR为96.1%同比-2.1pt，主因费用管控强化及风险减量显效[14] 海运业 - 中国对美实施对等反制措施，对美国船舶靠泊中国港口征收每净吨400元特别港务费，略高于美国标准[17] - 反制措施豁免由中国建造的船舶，有助于保持中国造船业全球竞争优势[18] - 集运美线不会导致行业性成本明显上升，中方后续或出台补偿措施减缓中国航企压力[18] - 股权制裁延伸至原油及干散海运，可能导致中美相关航运市场有效运力缩减与运价上升[19] 公司研究：众鑫股份 - 2025年上半年营业收入同比-4.57%至6.75亿元，归母净利润同比-14.76%至1.16亿元，主因美国"双反调查"影响[23] - 加快泰国产能建设，一期3.5万吨甘蔗渣可降解环保餐具项目已达产，二期6.5万吨项目预计2026年投产[24] - 公司持续研发投入，提升生产效率与产品一致性，贯彻绿色设计与制造理念[24] 公司研究：361度 - 2025年第三季度主品牌线下/童装线下/电商流水分别同增约10%/10%/20%，折扣率接近7折，库销比4.5-5[25] - 超品店数量达93家，维持全年不低于100家开店目标，ONEWAY品牌已开出6家店，SKU约120个[26] - 十一期间线下流水同比增长约3%，公司积极备战双十一大促，Q4流水有望持续领跑行业[26] 公司研究：小商品城 - 2025年第三季度营业收入同比+39.02%至53.48亿元，归母净利润同比+100.52%至17.66亿元[29] - 全球数贸中心招商进度完成80%，带动市场经营业务收入增长，推动公司向数贸平台运营商转型[30] - 2025年前三季度义支付跨境支付业务交易额突破270亿元，同比+35%，经营活动现金流量净额同比增加2021.98%[30] 公司研究：大行科工 - 公司为全球折叠自行车龙头企业，2024年营收同比+50.16%至4.51亿元，净利润同比+50.07%至0.52亿元[33] - 预计2029年全球折叠自行车市场规模达407亿元，2024-2029年CAGR为12.1%，中国内地市场CAGR为21.2%[33] - 公司渠道以线下经销为主占比68.2%，线上直销增速更快，2024年同比增长72.5%至1.00亿元[34] 基金与指数研究 - 恒生港股通科技主题指数受益于AI算力产业链景气度提升，估值历史分位点约70%，仍有上升空间[36] - 指数成分股科技属性鲜明，聚焦硬科技龙头公司，权重分布集中，呈现显著大盘风格[36] - 近一年共发行ESG公募基金产品242只，发行总份额1600.74亿份，存续ESG基金产品净值总规模达10359.01亿元[45] ESG与双碳动态 - 工信部启动2025年度绿色工厂推荐工作，广东累计培育国家级绿色工厂490家，数量全国首位[38][39] - 上周全国碳市场碳排放配额累计成交量122.13万吨，较前一周下降77.15%，成交金额6786.06万元，下降77.79%[42] - 本月新发12只绿色债券，发行金额148亿元，近一年共发行ESG债券1074只，发行总金额11960亿元[46][47] AI与科技产业 - 上海市发布智能终端产业行动方案，目标2027年产业规模突破3000亿元，打造3家以上全球影响力消费级终端品牌[50] - 方案提出加速智能算力、机器人、智能眼镜等十类终端产品AI转型，培育领军品牌[51] - 美国拟对华"关键软件"实施出口管制，涵盖电子设计自动化、工业软件、基础软件等领域，将加速国产软件替代进程[54] - 商务部公告附件首次采用WPS格式，体现国产软件应用推进[56]

市场回顾与短期展望 - 恒生指数守住25,000点，相当于未来12个月预测市盈率12倍，市场波动性加剧因中美关系紧张及国内消费疲软[2] - 恒指周三收报25,910点，单日上升469点，大市成交金额达3,158亿元，盘中高见25,982点挑战26,000点水平[6] - 美股个别发展，标普500及纳斯达克指数分别上升0.4%和0.7%，道指收平，金价创新高至每盎司4,207.48美元，单日升幅1.6%[6] 宏观焦点与政策动态 - 美国财长建议延长90日中美关税休战期，现行休战协议将于11月届满，特朗普表示若无法达成协议将对中国额外征收100%关税[3][9] - 美联储9月宣布减息0.25厘，符合市场预期，点阵图显示2026年仅再减息1次，低于市场预期的3次，并继续以每月50亿美元（国债）及350亿美元（MBS）步伐执行量化紧缩[3] - 中国9月新增贷款升至1.29万亿元人民币，居民贷款按月急升逾10倍至3,890亿元，社会融资增量达3.53万亿元，M2货币供应按年增长8.4%[3][9] - 内地9月核心CPI按年上涨1%，为近19个月以来首次回到1%水平，但整体CPI按年下降0.3%，主要受食品价格下跌4.4%拖累[3][10] - 国务院总理李强强调加快标准化工作改革创新，强化人工智能等数字技术赋能，系统推进标准制定修订[3][10] 行业与板块动向 - 内地电商物流指数升至112.7点，创年内新高，农村电商物流业务量指数达132.7点，反映消费物流需求持续回暖[10] - 内险股受A股强劲带动第三季投资收益向好，AI概念股受惠于内地加快推动"人工智能+"应用及芯片研发突破[7] - 数据中心行业迎来重大并购，贝莱德旗下GIP联同微软、辉达等企业以总值400亿美元收购Aligned Data Centers，为历来最大宗数据中心收购交易[9] - 航空客运需求回升，南方航空9月客座率达86.3%，按年上升0.67个百分点，东方航空客座率更升至87.57%，上升4.06个百分点[11] 企业动态与业绩表现 - 商汤科技与寒武纪达成战略合作，重点推进软硬件联合优化，共同构建人工智能基础设施及垂直行业解决方案[8][11] - 九毛九第三季度同店销售降幅收窄，太二品牌同店日均销售额按年下降9.3%，较第二季度的13.7%有所改善，计划年底前将新模型餐厅扩展至200家以上[11] - 小米启动双11促销活动，拟让利20亿元人民币，多款大家电最高优惠4,000元，折叠屏手机MIX Fold 4直降1,000元[11] - 紫金黄金国际获深交所调入港股通标的证券名单，自10月16日起生效[3][12] - 碧桂园境内债券重组接近尾声，9只债券中8只已获持有人通过，涉及未偿本金137.7亿元人民币[11] 国际市场与商品表现 - 国际油价承压，纽约期油收报58.27美元，年初至今下跌17.81%，OPEC+增加供应及贸易战拖慢原油需求增长限制上行空间[3][5] - 美元指数回落至98.79，年初至今下跌9.10%，人民币汇率相对稳定，美元兑CNH报7.1298[5] - 波罗的海干散货指数年初至今大幅上升102.81%，反映全球大宗商品运输需求活跃[5]

宏观与金融数据 - 2025年9月社会融资规模增量为3.53万亿元，高于Wind一致预期的3.28万亿元，但同比少增2297亿元，存量同比增速为8.7%，较上月下降0.1个百分点 [2][7] - 2025年前三季度社会融资规模增量累计为30.09万亿元，比上年同期多增4.42万亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款同比少增8512亿元，政府债券净融资同比多增4.28万亿元 [7] - 2025年9月CPI同比为-0.3%，前值为-0.4%，环比增速从8月的0%回升至0.1%；PPI同比为-2.3%，前值为-2.9%，环比持平于8月的0% [2][4] - 9月M1增长加速，显示流动性进一步改善，同时M2同比增速在高基数下保持稳健 [2] 交通运输行业 - 2025年9月，三大航司及春秋、吉祥航空的ASK（可用座位公里）和RPK（收入客公里）分别同比增长3.9%和7.1%，推动客座率同比提升2.6个百分点至86.0% [5] - 根据航班管家数据，第36周至41周（9月1日至10月12日）国内航线含油票价同比增长3.0%，主要得益于公商务需求回暖 [5] - 新航季时刻数同比持续收紧，行业景气呈现底部好转迹象，叠加反内卷政策和低基数，预计第四季度票价同比转正趋势有望延续 [5] - 油价下跌有望降低航空公司成本压力，共同改善其盈利能力，中长期行业供给增速或将保持低位 [5] 电力设备与新能源行业 - 国家发改委等六部门联合印发《电动汽车充电设施服务能力"三年倍增"行动方案（2025—2027年）》，目标到2027年底全国建成2800万个充电设施，提供超过3亿千瓦的公共充电容量，满足超8000万辆电动汽车充电需求 [6] - 该行动方案预计将大幅加速充电桩建设，为充电桩产业链公司提供业绩增量，并带动中国汽车电动化进程提速 [6] 重点公司业绩与展望 - 小商品城2025年前三季度实现营业收入130.6亿元，同比增长23.1%；归母净利润34.6亿元，同比增长48.5%；第三季度单季营业收入53.5亿元，同比增长39.0%，归母净利润17.7亿元，同比增长100.5% [10] - 吉比特预计2025年前三季度归母净利润为10.32至12.23亿元，同比增长57%至86%；第三季度单季归母净利润预计为3.87至5.78亿元，同比增速区间为177%至286% [12] - 福耀玻璃被持续看好，其新一轮资本开支项目即将集中投产，产能优势更加突出，且自2021年以来净负债率持续为负，资本开支周期结束后公司自由现金流有望进一步改善，分红水平可能提升 [9] 固定收益与市场策略 - 近期市场行情源于五大叙事变化：中美"战略相持"、新旧动能转换见成效、物价偏弱叙事好转、资金面活跃叠加估值低、资本市场生态好转 [4] - 10月至年底前，市场可能面临业绩验证、增量资金来源、贸易谈判不确定性等制约因素，本轮市场调整并非2025年4月的重演 [4] 科技行业洞察 - SEMICON West展会关注点包括AI泡沫争议、台积电美国工厂进展以及先进封装技术 [8]

核心观点 - 报告维持机械设备行业“看好”评级，认为工程机械行业景气度持续回暖，人形机器人行业商业化预期明确 [3] - 工程机械下游需求增长逻辑清晰，受益于开工端利好及国产性价比优势凸显，大规模设备更新政策有望持续推动行业复苏 [3] - 建议关注中联重科、恒立液压、捷昌驱动、豪迈科技等公司，并维持其“增持”评级 [3] 行业要闻 - 2025年9月挖掘机销量为19,858台，同比增长25.4% [2] - 2025年9月装载机销量为10,530台，同比增长30.5% [2] - 2025年9月工程机械主要产品月平均工作时长为78.1小时 [2] 公司公告 - 宗申动力发布2025年前三季度业绩预告，归母净利润同比增长70%-100% [2] - 英维克发布2025年三季度报告，前三季度营业收入同比增长40.19% [2] 周行情回顾 - 2025年10月8日至10月14日，申万机械设备行业指数下跌2.97%，跑输沪深300指数0.78个百分点，在申万所有一级行业中排名第24位 [2] - 截至2025年10月14日，申万机械设备行业市盈率为31.41倍，相对沪深300的估值溢价率为135.85% [2] 本周观点 - 工程机械景气度持续回暖，挖掘机销量维持复苏态势，国内外市场销量同比增速均实现快速增长 [3] - 政策方面，《机械行业稳增长工作方案（2025-2026年）》强调扩大有效需求、加大设备更新实施力度 [3] - 下游需求增长逻辑清晰，雅下水电、城市更新行动等开工端利好将持续带动需求，全球关税扰动减弱使国产工程机械性价比优势凸显 [3] - 人形机器人行业催化频出，正从技术竞赛转向商业化竞赛，量产预期明确 [3]

食品饮料行业 - 华润饮料 (02460.HK) - 报告预计公司2025-2027年收入分别为112亿元、125亿元、134亿元，归母净利润分别为13亿元、16亿元、18亿元，对应市盈率分别为19倍、15倍、14倍 [1][8] - 2023年包装饮用水市场规模达2150亿元，同比增长4.47%，占软饮市场23.65%，2018-2023年市场规模复合年均增长率为7.10% [6] - 2023年包装水市场前五大公司零售额集中度为58.6%，华润饮料在纯净水市场以32.7%的市占率成为龙头 [6] - 2025年上半年公司包装饮用水产品营收为52.51亿元，饮料产品营收为9.55亿元，包装水占比85% [7] - 公司拥有15家自有工厂及35家合作生产伙伴，实现半径300-500公里内一线及新一线城市全覆盖 [7] - 投资逻辑包括全国化扩张与渠道精耕驱动短期增长、行业向头部集中带来长期红利、自有产能占比提升及规模效应释放盈利潜力 [8] 农林牧渔行业 - 中宠股份 (002891.SZ) - 公司2025年第三季度实现营收14.28亿元，同比增长15.86%，扣非归母净利润1.24亿元，同比增长18.9% [17] - 2025年前三季度累计营收38.60亿元，同比增长21.05%，归母净利润3.33亿元，同比增长18.21% [17] - 预计公司2025-2027年营收分别为55.01亿元、65.86亿元、79.67亿元，同比增长23.2%、19.7%、21.0% [4][19] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.80亿元、5.99亿元、7.35亿元，同比增长21.9%、24.8%、22.7% [4][19] - 2025年第三季度自主品牌线上GMV合计同比增长29.3%，其中顽皮品牌增长30.0%，领先品牌增长47.5% [18] - 2025年第三季度毛利率为29.11%，同比提升2.23个百分点，扣非净利率同比提升0.22个百分点 [19] 机械设备行业 - 英维克 (002837.SZ) - 2025年前三季度公司实现营收40.3亿元，同比增长40.2%，归母净利润4亿元，同比增长13.1% [21] - 第三季度单季收入14.5亿元，同比增长25.3%，归母净利润1.8亿元，同比增长8.4% [21] - 第三季度毛利率为29.4%，环比提升3.43个百分点，净利率为12.5%，环比提升2.05个百分点 [22] - 前三季度毛利率为27.3%，同比下降4.41个百分点，净利率为10.3%，同比下降2个百分点，四项费用率为15.5%，同比下降3.4个百分点 [22] - 第三季度末存货达12.3亿元，较期初增长3.5亿元，合同负债3.3亿元，较期初增加1亿元 [21] - 公司与谷歌、英伟达、Meta、英特尔等客户在液冷产品上合作，与谷歌的2MW CDU产品在OCP2025上发布 [22] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.4亿元、10亿元、14.6亿元，对应市盈率分别为119倍、76倍、52倍 [23] 建筑装饰行业 - 中铝国际 (601068.SH) - 2025年上半年公司设计咨询、EPC工程总承包及施工、装备制造收入占比分别为6.19%、75.78%、18.03% [25] - 2025年上半年境内、境外收入占比分别为79.21%、20.79% [25] - 2024年公司工业领域新签合同额282.8亿元，同比增长43%，非工业领域新签25.5亿元，同比下降87% [26] - 2024年境外新签合同额61.0亿元，同比增长65%，境外营收41.3亿元，同比增长22% [26] - 2025年上半年境外新签合同额31.9亿元，同比增长284%，境外营收20.2亿元，同比增长7% [26] - 2024年毛利率为12.21%，同比提升3.45个百分点，2025年上半年毛利率为10.84%，同比提升1.26个百分点 [27] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.31亿元、2.60亿元、2.82亿元 [27] 电子行业 - 鹏鼎控股 (002938.SZ) - 2025年上半年公司实现营业收入163.75亿元，同比增长24.75%，归母净利润12.33亿元，同比增长57.22% [29] - 2025年上半年销售毛利率为19.07%，同比提升1.10个百分点，销售净利率为7.49%，同比提升1.52个百分点 [29] - 2025年上半年通讯用板业务收入102.68亿元，同比增长17.62%，消费电子及计算机用板业务收入51.74亿元，同比增长31.63% [29] - 2025年上半年汽车及服务器用板业务收入8.05亿元，同比增长87.42% [29] - 预计公司2025-2027年收入分别为400.53亿元、462.26亿元、533.24亿元，归母净利润分别为44.73亿元、54.58亿元、64.02亿元 [30] 计算机行业 - 人工智能与算力 - TileLang由北京大学团队开发并于2025年1月开源，是一种专为AI算子设计、采用分块技术优化内存和自动调度的程序语言 [34] - TileLang旨在解决不同AI芯片高性能计算平台接口不兼容的问题，降低生成式AI模型代码迁移成本 [34] - 报告建议关注AI推理芯片公司如寒武纪、海光信息，以及算力服务器公司如浪潮信息、中科曙光、华勤技术、神州数码 [35][36] 宏观数据 - 2025年9月金融与通胀 - 9月新增贷款1.29万亿元，低于去年同期1.59万亿元，贷款同比增长6.6%，增速较上月下降0.2个百分点 [11] - 9月新增社会融资规模3.53万亿元，低于去年同期约3.76万亿元，存量社融同比增长8.7%，比上月下降0.1个百分点 [11] - 9月财政存款环比减少8400亿元，同比增速回落至7.3% [11] - 9月M2同比增长8.4%，较上月回落0.4个百分点，M1同比增长7.2%，较7月增速加快1.2个百分点 [12] - 9月居民消费价格指数同比下降0.3%，跌幅较8月收窄，环比上涨0.1% [14] - 9月核心居民消费价格指数同比增长1.0%，持续回升 [14] - 9月工业生产者出厂价格指数环比持平，同比下降2.3%，跌幅继续收窄 [14] 市场指数表现 - 2025年10月16日上证指数收盘3,912.21点，上涨1.22%，深证成指收盘13,118.75点，上涨1.73% [5] - 沪深300指数收盘4,606.29点，上涨1.48%，创业板指收盘3,025.87点，上涨2.36% [5] - 道琼斯指数收盘46,253.31点，下跌0.04%，标普500指数收盘6,671.06点，上涨0.40%，纳斯达克指数收盘22,670.08点，上涨0.66% [5] - 10月14日北证50指数收盘1,484.19点，下跌0.22%，成交金额206.8亿元 [38]