核心观点 - 报告对多个行业及公司进行了分析，核心观点聚焦于识别穿越周期的成长性业态、把握技术与政策拐点带来的机会、以及关注公司基本面的改善与业绩拐点 [2][3][4] - 在食饮行业，零食量贩业态呈现双强格局，头部系统优势明显，白酒商誉减值落地后啤酒主业表现优异，高档产品驱动结构优化，部分公司经营有望迎来好转 [2][7][8][9] - 在高端制造领域，北美地热发电迎来技术与政策拐点，全球潜力巨大，相关公司市场空间迅速扩大 [3] - 在汽车行业，蔚来汽车4Q25如期扭亏，基本面向上趋势有望延续，聚焦换电与芯片外供机会 [4] - 在纺服行业，老铺黄金2025年业绩实现高速增长，持续引领古法金赛道 [5] - 在轻工行业，恒林股份作为办公家具龙头，基本面筑底向上，利润有望快速释放 [10] 行业研究总结 食饮行业（零食量贩） - 零食量贩行业经近几年的快速发展，形成“很忙系”和“万辰系”的双强格局 [2] - 头部系统的规模优势突出，在上游采购端有较强话语权，下游加盟端有更成熟的门店模型 [2] - 头部系统在探索新业态方面亦处于行业前列，为收入端和利润端均带来增长支撑 [2] - 重点推荐零食量贩的头部系统鸣鸣很忙和万辰集团 [2] 高端制造行业（地热发电） - 北美地热发电迎来技术与政策拐点 [3] - 若能够规模化开发地下深层热资源，全球地热发电技术潜力可达到数百太瓦级，远高于当前全球电力系统的装机规模 [3] - 开山股份最新签约标志着该公司在美国地热市场的发展空间正在迅速扩大 [3] - 公司将加大投资美国地热资源的力度，加强本地化布局，包括地热发电成套设备本土制造的能力 [3] - 该领域的业务开发有望为公司带来新的收入业绩增长空间，在估值层面亦有望获得价值重估 [3] - 建议关注开山股份 [3] 公司研究总结 蔚来汽车 - 4Q25 Non-GAAP归母净利润扭亏 [4] - 26E维持Non-GAAP全年盈利指引不变，聚焦换电+芯片外供的外延机会 [4] - 鉴于政策退坡/需求不确定性、以及原材料成本上涨风险，下调26E/27E Non-GAAP归母净利润至0.4/52.9亿元 [4] - 预计28E Non-GAAP归母净利润约64.0亿元 [4] - 看好蔚来三大品牌的车型周期催化、智能化/换电优势，维持“买入”评级 [4] 老铺黄金 - 2025年公司预计实现销售业绩（含税收入）约310~320亿元，同比增长约216~227% [5] - 预计收入约270~280亿元，同比增长217~229% [5] - 预计经调整净利润（剔除员工股权激励费用影响）约50~51亿元，同比增长约233~240% [5] - 预计净利润约48~49亿元，同比增长226~233% [5] - 考虑公司业绩表现好于预期，上调公司2025~2027年归母净利润预测，归母净利润分别为48.54/68.80/87.99亿元 [5] - 当前股价对应的PE为20/14/11倍，维持“买入”评级 [5] 华润啤酒 - 华润啤酒25年预计实现净利润29.2-33.5亿元，同比下降29.6%-38.6% [7] - 其中，25H2净利润预计亏损24.07-28.37亿元，同比由盈转亏 [7] - 白酒业务减值落地，消除不确定性 [7] - 啤酒高端化战略持续兑现，积极拥抱新渠道 [7] - 考虑到公司25年计提商誉减值较多，下调公司2025年归母净利润预测至31.25亿元（较前次下调47%） [7] - 维持2026-2027年归母净利润预测分别为59.68/63.34亿元 [7] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为24x/13x/12x，维持“买入”评级 [7] 重庆啤酒 - 重庆啤酒25年实现营业收入147.2亿元，同比+0.5% [8] - 归母净利润12.3亿元，同比+10.4% [8] - 25年销量微增，高档产品驱动结构优化 [8] - 成本红利显现，毛利率提升，诉讼和解影响非经常性损益 [8] - 26年成本端优势或收窄，产品与渠道创新为增长关键 [8] - 维持公司2026-2027年归母净利润分别为12.76/13.20亿元，引入2028年归母净利润预测为13.64亿元 [8] - 对应PE分别为22x/21x/20x，维持“买入”评级 [8] 三全食品 - 公司渠道及产品调整逐步见效，收入增长有望提速 [9] - 维持25年收入预测不变，上调26-27年收入预测为72.45/77.09亿元 [9] - 考虑公司或加大C端费用投放、当前更多以扩大规模为主，小幅下调2025-27年归母净利润预测为5.40/5.85/6.25亿元 [9] - 公司短期收入增速预期乐观，环比改善趋势明显，后续有望迎来经营反转，维持“增持”评级 [9] 恒林股份 - 国内百亿收入办公家具龙头，跨境电商业务毛利率逐步修复回升、以及厨博士资产减值计提完毕后，公司利润有望快速释放 [10] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1.51/5.11/6.48亿元，折合EPS分别为1.09/3.67/4.66元 [10] - 当前股价对应PE分别为30/9/7倍 [10] - 首次覆盖，给予“买入”评级 [10] 市场数据摘要 - A股主要指数普遍上涨，创业板指涨1.31%，深证成指涨0.78%，上证综指涨0.25% [6] - 股指期货各合约均上涨，IF2609涨1.49% [6] - 商品市场涨跌互现，SHFE铝涨1.35%，SHFE燃油跌1.55% [6] - 海外市场表现分化，恒生指数涨0.95%，道琼斯指数跌1.05%，纳斯达克指数跌0.92% [6] - 外汇市场方面，美元兑人民币中间价报6.8982，跌0.25% [6] - 利率市场方面，DR001加权平均利率为1.3244%，涨0.09个BP [6]

核心观点 - 报告认为后市A股市场震荡向上是主基调 但板块轮动较快 需踏准市场节奏[3][4][10] - 投资机会上 建议逢低关注分红稳健、业绩确定性强的油气及化工股 以及受油价波动影响小、具备核心竞争力的科技成长股 如AI算力、半导体、人形机器人、“算电协同”等[4][10] - 国内政策面释放积极信号 如支持中央汇金发挥类“平准基金”作用、设立国家级并购基金、优化创业板上市标准等 为中期牛市提供支撑[3][10] 市场表现总结 - 周三A股市场呈现红盘震荡分化走势 上午创业板指领涨 新能源赛道表现亮眼 午后微盘股回调 化工等顺周期概念走强带动沪指上行[3][5][10] - 全天行业板块中 化学原料、电池、煤炭、化学纤维、电力、风电设备等涨幅居前 稀土、小金属、航天装备、半导体等跌幅居前[5] - 概念股方面 钛白粉、草甘膦、化工原料、钠离子电池、煤化工、磷化工等涨幅居前 航天航空、船舶制造、Sora、航母等跌幅居前[5] - 个股涨少跌多 市场情绪活跃 赚钱效应较好 沪深两市成交额25084亿元[6] - 主要指数收盘情况：上证指数报4133.43点 上涨10.29点 涨幅0.25% 成交额10636.01亿元；深证成指报14465.41点 上涨111.34点 涨幅0.78% 成交额14447.77亿元；创业板指报3349.53点 上涨43.39点 涨幅1.31% 成交额6631.44亿元；科创50指报1401.08点 下跌19.46点 跌幅1.37% 成交额654.94亿元[6] 板块与行业分析 - **化工股走强**：周三化学原料、钛白粉、草甘膦、化学纤维等化工股上涨 主要受中东地缘局势不稳叠加行业周期性影响 国内化工品期货主力合约大面积反弹 进口供应收紧预期与产品价格上行推动A股板块活跃[7] - **新能源赛道股活跃**：周三电池、风电设备等新能源股活跃 全球持续推进“双碳”目标 锂电、光伏、风电、储能需求持续 政策方面 工信部推动制定车用人工智能、固态电池等标准 并出台政策防止光伏等行业“内卷式”恶性竞争 国家发改委等部门印发方案 目标到2027年全国新型储能装机规模达1.8亿千瓦(180吉瓦)以上 带动直接投资约2500亿元[8] - **煤炭股走强**：周三煤炭股走强 中东局势导致油气价格上涨引发能源替代效应 燃油成本上升推高海运费用 天然气价格上涨促使部分发电转向煤炭 有望带动煤炭价格反季节性上升[9] - **电力板块上涨**：周三电力板块上涨 “算电协同”首次写入国务院政府工作报告 明确为“实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程” 标志着算力与电力协同发展上升为国家战略 全球AI算力建设爆发 高功率、高稳定供电需求使电力设备变压器成为算力基础设施核心[9]

宏观与策略 - 近期美国经济、政策与战略出现一系列变化：经济增长仍具韧性但内生动能逐步走弱，AI投资成为新增长支柱，劳动力市场走向温和再平衡，服务通胀粘性仍强[4] - 美国政策在中期选举周期临近背景下呈现清晰政经逻辑：货币政策短期偏谨慎但主席换届后存在宽松窗口，财政政策在选举周期内仍具扩张动力[4] - 特朗普政府战略重新聚焦：内政上强化政治动员，外交上强调西半球优先的“新门罗主义”，军事上避免久战，产业上推动关键矿产储备与供应链安全，外贸上继续为关税“换壳”，投资上通过“招商引资”提升产业竞争力，科技上以人工智能为核心推动科研体系重构[4] - 2026年政府工作报告与“十五五”规划纲要草案发布，报告对两者进行了详细对比并指出新变化[7] - 本周（3月6日当周）A股受外围风险冲击下探后小幅修复，全球权益市场全面下跌但A股韧性凸显，原油价格大幅上涨，中美利差明显扩张[7] 行业研究：交通运输 - 2025年下半年快递行业在“反内卷”驱动下开启价格修复，竞争从无序价格战转向服务质量竞争[10] - 2026年“反内卷”政策持续性超预期，整治“内卷式”竞争被列入国家邮政局年度重点任务及政府工作报告，地方产粮区相继跟进，行业“反内卷”持续深化[10] - 推动快递员缴纳社保产生的合规成本进一步强化了行业提价诉求，通达系内部份额分化持续，头部快递企业优势凸显，份额逐步向其集中，有望实现份额与利润双击[10] 行业研究：国防军工 - “十五五”期间国内军工产业在宏观层面受国防政策、地缘政治环境、国内军费三重驱动向上[11] - 中观层面，整体或将呈现传统装备稳增长、新质战斗力装备高增长的结构性特征，军贸和军民融合打开军工企业成长天花板[11] - 微观层面，建议从大空间、高壁垒、高业绩弹性三个角度寻找投资标的，重点关注企业所处赛道的空间和景气度、壁垒/市占率、高景气赛道业务占比等情况[11] - 投资建议锚定大空间且即将迎来高景气成长的赛道，包括新航空装备、导弹、无人装备、军贸、国产大飞机/国产商发、燃气轮机、商业航天等[12] 行业研究：中小盘与航空航天 - “十五五”期间中国航天产业被明确为“新兴支柱产业”，政策与市场双轮驱动下迎来加速期[16] - 商业航天成为关键引擎，多家企业正攻坚可回收火箭技术，计划高频次发射以支持卫星互联网组网，国家全力推进空间站应用与载人登月[16] - 投资建议聚焦四大主线：1)火箭及上游产业链，关注可重复使用火箭发动机、轻量化耐高温材料及3D打印等核心技术[16]；2)卫星制造与核心部件，把握卫星批量化生产带来的市场机遇[17]；3)卫星通信应用与服务[17]；4)海外先进产业链，关注已为全球头部客户提供稳定配套的上游供应商[17] 公司研究：柏诚股份 - 公司是大陆尖端FAB洁净室龙头，深度参与大陆先进制程Fab洁净室建设，与中芯国际、长鑫存储、长江存储、华虹半导体等建立长期稳定合作关系[13] - 美对华设备及芯片出口限制升级倒逼国产替代提速，部分产品依托Chiplet封装已实现H100芯片60%性能，后续随着算力需求增长，芯片国产化进程有望加速，龙头资本开支预计维持高位，洁净室需求有望同步增长[13] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.14/2.83/3.31亿元，同比增长0.8%/32.3%/17.1%[15] 公司研究：开山股份 - 公司全资子公司OME与Power Planet签约联合开发增强型地热系统（EGS），共同开发内华达州Humboldt House地热资源区，该区块具有200-500MW的EGS资源[18] - OME拥有该区块大部分资源区的开发权，并可提供电力、发电尾水、电网容量和发电设备，双方约定在未来3个月内签署合同，并在合同签订后12个月内开始钻井[18] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润4.09/6.38/9.50亿元，同比增长27.8%/55.7%/49.0%[19] 公司研究：国科微 - 公司宣布自1月起对存储产品大幅涨价，合封512Mb、1Gb、2Gb的KGD产品分别涨价40%、60%、80%，毛利率有望持续优化，业绩拐点在即[21] - 公司围绕ALL IN AI战略，业务多点开花：推出新一代AI图像处理引擎品牌“圆鸮”及两款4KAI视觉芯片；AISoC系列形成低中高算力产品布局，应用于AIoT、AIPC、机器人等场景；存储领域完成“主控芯片+固态硬盘”双业务布局；车载AI芯片已回片点亮；Wi-Fi6芯片已开发完成并导入客户[21][22] - 预计公司2026/2027年实现营业收入37.4/44.9亿元，同比增长110%/20%，实现归母净利润5.0/8.1亿元，同比增长325%/64%[23] 公司研究：华利集团 - 公司2025年收入同比增长4.1%，归母净利润同比下降16.5%；2025年第四季度收入同比下降3.0%，归母净利润同比下降22.7%[24] - 分客户看，老客户订单下滑，新客户持续快速放量，公司积极优化产能配置并坚持投入长期建设[24][26] - 预计公司2026~2027年归母净利润分别为35.70/42.14亿元[26] 公司研究：TCL智家 - 公司2025年实现营业总收入185.31亿元，同比增长0.93%；实现归母净利润11.23亿元，同比增长10.22%[26] - 2025年第四季度单季营业总收入为41.85亿元，同比下降5.21%；归母净利润为1.46亿元，同比下降24.81%[26] - 预计公司2026-2028年实现归母净利润11.96/13.12/14.1亿元，同比增长6.5%/9.6%/7.5%[27] 公司研究：安孚科技 - 公司2025年实现营业总收入47.7亿元，同比增长2.9%；实现归母净利润2.3亿元，同比增长34.4%[28] - 2025年第四季度单季营业总收入为11.7亿元，同比增长11.7%；归母净利润为0.5亿元，同比增长182.9%[28] - 南孚超额完成业绩承诺，海外OEM业务显著放量，毛利率、净利率有所提升，预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.33/4.61/4.95亿元，同比增长91.4%/6.6%/7.3%[28] 量化研究 - 围绕“个股异动”构建了异动雷达综合信号，在2016/01/01-2026/2/28回测期内，以中证800成份股为样本，事件信号构建的通道策略年化超额收益为7.51%，信息比率为2.48[7] - 在异动雷达综合信号基础上叠加负向信号剔除部分股票后，通道策略年化超额收益可提升至9.77%，信息比率达到2.92[7] - 将个股异动信号映射至行业层面构建行业异动因子，并将其纳入“趋势-景气-拥挤”行业轮动模型后，行业配置组合表现均显著提升[8] 市场表现数据 - 近1年行业表现前五名分别为：综合（83.3%）、电力设备（59.1%）、石油石化（48.0%）、煤炭（32.0%）、公用事业（23.4%）[2] - 近1年行业表现后五名分别为：食品饮料（-11.4%）、商贸零售（3.9%）、房地产（3.7%）、非银金融（7.2%）、传媒（20.2%）[2]

今日重点推荐 - **中国能建 (601868)** 定增获得中国证监会同意注册批复，计划募集资金不超过90亿元[3] 公司深度参与“东数西算”建设，发挥“数能融合”与“算电协同”优势[4] 大力发展战略性新兴产业，截至2025年上半年累计获得国内新能源开发指标超7600万千瓦，控股并网装机容量2028.7万千瓦，近三年复合增长率达57.6%[5] 吉林松原氢能产业园一期项目已投产，可实现年产4.5万吨绿氢、20万吨绿氨和绿色甲醇，并积极布局可控核聚变、抽水蓄能、压缩空气储能（已签约超30座）及特高压（承担100%特高压工程设计）等领域[5] 维持增持评级，目标价3.86元，对应2026年17.5倍PE[2][3] - **联科科技 (001207)** 2025年实现营业收入23.57亿元，同比增长4.03%，扣非归母净利润2.88亿元，同比增长6.86%[8] 二氧化硅业务毛利率提升至34.2%，但炭黑业务毛利率下降至6.7%[8] 公司投资5.1亿元扩建年产45万吨高纯净固体硅酸钠原料产能，以实现关键原材料自供[9] 同时推进年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目二期等产能提升项目[9] 公司推出股权激励计划，考核要求以2023-2025年三年平均值为基数，2026-2028年净利润增长率不低于30%、40%、50%，营收增长率不低于10%、15%、30%[9] 维持增持评级，目标价34.92元，对应2026年18倍PE[7] 策略与宏观观察 - **资产概览**：在2月27日至3月6日期间，受中东地缘局势影响，原油价格周内涨幅接近30%，成为表现最强的主要资产[13] 全球权益市场承压，MSCI全球指数下跌3.7%，区域表现呈现“发达跌幅低于新兴，北美跌幅低于亚洲”格局[14] 美股道指、标普500、纳斯达克分别下跌3.0%、2%、1.2%，欧洲主要股指跌幅均在5%以上，韩国综指大跌10.6%[14] A股万得全A下跌2.3%，中小盘跌幅更明显[14] 债券市场方面，中债呈“牛陡”特征，美债呈“熊陡”特征[15] 商品市场南华指数上涨6.4%，CRB商品指数上涨12.6%，美元指数上涨1.3%[16] 行业专题研究 - **公用事业 (火电 vs 储能)**：为实现2060年碳中和，火电电量占比需降至20%以下[17] 风光电量占比上限约为30-40%，装机占比超过50%则需外送或配储[17] 报告测算全国储能需求将从2026年的2.7亿千瓦增至2030年的9.2亿千瓦，并进一步增至2060年的45亿千瓦[18] 储能经济性方面，假设充电成本0.1-0.2元/度，则充放电价差需达0.4-0.5元/度才能盈利，北方省份价差条件相对乐观[18] 报告认为火电估值明显低于所有行业，一旦2026年股息率兑现，重估将成为可能[18] - **医疗器械**：2026年1-2月受高基数影响，医疗设备招采规模部分回落，其中CT、超声、内窥镜当月同比分别下滑30.2%、31.6%、21.3%[20] 设备更新政策目标到2027年医疗卫生领域设备投资规模较2023年增长25%以上，有望在长周期拉动采购[21] 2025年中国医院诊断与治疗类产品出口额达240.57亿美元，同比增长8.12%，其中PET/SPECT影像设备出口激增175.20%，手术机器人出口增幅高达368.1%，出口结构向技术密集型加速转型[22] - **建筑工程业**：第10周（3.2-3.8）全国新增专项债发行额781.7亿元，今年以来累计发行9168.8亿元，同比增长50.4%[24] 同期城投债净融资额237.4亿元，环比上升[24] 地产方面，第10周30大中城市新房成交面积129.0万平方米，环比上升65.6%，但同比仍下降13.1%[25] 产业链数据显示，螺纹钢价格周环比微涨0.03%，沥青价格周环比上涨9.3%，水泥出货率周环比大幅上升50.6%[26] 2026年2月建筑业PMI为48.2%，新签订单PMI为42.2%[27] - **机器人**：Figure发布的Helix 02人形机器人实现了单一神经网络系统控制全身动作，可在动态行走中同步完成精准操作，突破了移动与操作一体化的行业瓶颈[29][30] 人形机器人的核心壁垒在于多模态数据感知融合、运动/力控闭环稳定性、软硬件深度一体化三大关键能力[31] 报告推荐关注实时动态感知（3D视觉、激光雷达）、高精度传感（IMU）、实时控制（编码器）、高精度力控以及电机&执行器等产业链环节[28] - **计算机 (英伟达GTC前瞻)**：英伟达GTC大会将于3月16-19日举行，焦点包括Rubin平台的量产兑现与系统化落地，一个Rubin Ultra机柜将集成144颗GPU[55] Feynman架构预计将前瞻性披露，可能成为首批采用台积电A16工艺的芯片，并首次集成Groq的LPU硬件栈，单芯片功耗预计突破5000W[56] 大会将关注由光互联、供电与液冷共同驱动的数据中心基础设施重构，行业正从“购买GPU”向“部署AI工厂”阶段演进[57] 其他公司深度/跟踪报告 - **中国化学 (601117)**：公司己二腈项目一期20万吨/年装置于2025年12月全面达产，己内酰胺产能提升至35万吨/年[32] 公司是石油和化学工业工程领域的国家队，承建了我国90%化工、70%石油化工、30%炼油项目[33] 2025年海外新签订单1245亿元，同比增长9.89%[34] 维持增持评级，目标价13.46元，对应2026年11.8倍PE[32][35] - **新乡化纤 (000949)**：公司深耕氨纶行业，拥有20万吨氨纶产能和11万吨生物质纤维素长丝产能[37] 氨纶行业格局有望改善，已有部分企业宣布停产[37] 首次覆盖给予增持评级，目标价8.95元[36] - **航宇科技 (688239)**：公司是航空航天锻件龙头，产品覆盖航空发动机、航天、燃气轮机等领域[39] 深度绑定国内主流航发型号，并进入GE、赛峰、罗-罗、普惠等国际供应链体系[40] 首次覆盖给予增持评级，目标价96.25元，对应2026年55倍PE[39][41] - **蔚来-SW (9866)**：2025年第四季度首次实现单季盈利，营业收入364.5亿元，同比增长76%，毛利率提升至17.5%[45] 2025年全年新车交付量达32.6万辆，同比增长46.9%[46] 维持增持评级[44] - **中科星图 (688568)**：2025年业绩承压，营收26.81亿元，同比减少17.70%[48] 公司积极布局低空经济和商业航天，低空经济业务已覆盖40余个城市[48][49] 首次覆盖给予增持评级，目标价87.27元，对应2026年170倍PE[47] - **星图测控 (920116)**：公司提供全周期航天测控与数字仿真服务，技术开发与服务业务收入占比长期维持在70%以上[58] 依托“洞察者”平台构建一体化技术体系[59] 首次覆盖给予增持评级，目标价125.05元，对应2026年140倍PE[58] - **安孚科技 (603031)**：2025年实现营业收入47.75亿元，同比增长2.9%，归母净利润2.26亿元，同比增长34.4%[61] 子公司南孚电池扣非归母净利润9.38亿元，业绩承诺完成率102.6%[62] 公司通过投资易缆微、象帝先等公司战略卡位半导体与AI算力赛道[62] 维持增持评级，目标价68.80元[61][67] - **中国电建 (601669)**：公司是清洁能源建设龙头，承担国内80%以上河流规划、65%以上大中型水电站建设，占据国内抽水蓄能电站90%的勘察设计市场[68] 截至2025年中，累计并网装机3516万千瓦[68] 2025年上半年数字化新签合同210.06亿元，涉及多个数据中心、算力中心项目[69] 维持增持评级，目标价8.16元，对应2026年12倍PE[65] 产业策略与观察 - **可持续产业 (2026年两会观察)**：2026年政府工作报告提出单位GDP二氧化碳排放降低约3.8%，“十五五”期间碳强度累计下降约17%[51] 能源管理体系正由“能耗双控”向“碳排放双控”转型[51] 社会政策方面，2026年城镇新增就业目标为1200万人以上[52] 产业层面，氢能、绿色燃料、新型储能与零碳园区建设成为重要方向，国家低碳转型基金将为绿色产业提供长期资本支持[53]

核心观点 - 宏观层面，2026年1-2月中国外贸实现“开门红”，出口同比增长21.8%，进口同比增长19.8%，AI投资周期带动半导体和电子产品需求，算力争夺成为出口主线[7] - 政策层面，扩内需是重点任务，报告提出通过提高生育率、推动农民工市民化、发挥股市财富效应三方面实现事半功倍[8] - 市场层面，A股市场回暖反弹，半导体、算力硬件题材爆发，通信、电子等行业表现较好[37] - 公司层面，多家海外及A股公司业绩表现亮眼或进行战略收购，涉及社交娱乐、医疗健康、电商、PCB、电池、鞋履制造等多个行业，展现出不同的增长动力和投资机会[13][16][19][23][25][31][35] 宏观与策略 - **宏观快评：1-2月进出口数据**：2026年1-2月中国出口同比增长21.8%，进口同比增长19.8%，增速高于预期[7]。全球制造业需求回暖及AI投资周期带动了电子、汽车、半导体等产品出口增长[7]。政策上强调“扩大高水平对外开放”，将“积极扩大自主开放”置于更重要的位置[7]。外部环境上，美国最高法院裁定限制了行政部门单边加征关税的空间[7]。 - **总量专题：扩内需三招**： - **第一招：提高生育率**：中国总和生育率已远低于1.5的人口警戒线，需加大政策支持以拉动母婴消费、教育、住房等相关内需[9]。 - **第二招：农民工市民化**：中国户籍与常住人口城镇化率有约17个百分点的差距，推动市民化可释放农民工群体的消费潜力，需解决户籍背后的财政压力和农民资金问题[10]。 - **第三招：发挥股市财富效应**：2024年中国居民消费率为39.9%，财产性收入占比低是重要原因[11]。居民资产配置高配地产、低配权益，未来提振消费需依靠权益资产，应提升银行理财、养老金等资金的权益配置比例[11][12]。 行业与公司研究 - **赤子城科技 (09911.HK)**：全球化社交娱乐公司，业务覆盖超150个国家、超10亿用户[13]。核心社交业务2025年上半年收入同比增长37%，占总收入89%，其中中东北非市场收入占比超70%，该区域2025年上半年收入同比增长超60%[14]。创新业务（自研手游、出海短剧等）2025年上半年收入同比增长72%，占比11%，旗舰手游《Alice's Dream》月流水峰值近千万美元[15]。公司预计2025-2027年收入为69/87/100亿元，归母净利润为9.5/13/16亿元[16]。 - **京东健康 (06618.HK)**：2025年下半年营业收入381.5亿元，同比增长28%[16]。商品收入316亿元，同比增长27%，其中医药类目增速超30%[16]。服务收入66亿元，同比增长34%[16]。Non-IFRS净利率从去年同期的7.2%升至7.8%[17]。年活跃用户数2.18亿人，同比增长19%[18]。线上医药电商在院外市场渗透率约15%，对比社零线上渗透率近30%，仍有较大提升空间[18]。 - **SEA (SE.N)**：2025年第四季度收入68.5亿美元，同比增长38%[19]。电商业务收入49.8亿美元，同比增长36%，GMV达367亿美元，同比增长28%[20]。数字金融业务收入11.3亿美元，同比增长54%，应收贷款总额达93亿美元，同比增长68%[21]。游戏业务收入7.01亿美元，同比增长35%[21]。 - **京东集团-SW (09618.HK)**：2025年第四季度营业收入3523亿元，同比增长1.53%[23]。京东零售收入3019亿元，同比下滑2%，受带电品类（增速-12%）拖累，但平台活跃用户数及购物频次均实现30%以上增长[23]。京东物流收入635亿元，同比增长22%[23]。新业务（含外卖）收入141亿元，同比增长201%[23]。2025年股东回报率约10%，包括30亿美元回购和约14亿美元股息[24]。 - **民爆光电 (301362.SZ)**：拟收购厦芝精密，切入高端PCB钻针赛道[25]。厦芝精密2025年营收1.4亿元，同比增长8.2%，净利润0.11亿元，同比增长21.6%，月产能约1500万支[25]。其产品用于AI服务器板等高端PCB，是业内少数能实现AI服务器板用钻针批量供应的厂商[25]。2024年全球PCB钻针市场销售额45亿元，预计2024-2029年复合增速达15.0%[26]。民爆光电自身为LED照明出口龙头，2024年收入16.4亿元，境外收入占比95.6%[27]。 - **安孚科技 (603031.SH)**：2025年营收47.7亿元，同比增长2.9%；归母净利润2.26亿元，同比增长34.4%[31]。境外收入11.4亿元，同比增长43.9%，成为核心增长引擎[32]。毛利率49.4%，同比提升0.6个百分点[32]。公司持有子公司南孚电池的权益比例提升至46%[31]。公司战略投资半导体与人工智能领域企业，培育第二增长曲线[33]。 - **华利集团 (300979.SZ)**：2025年营业收入249.8亿元，同比增长4.1%；归母净利润32.1亿元，同比减少16.5%[35]。净利率12.8%，同比下滑3.2个百分点，受新工厂爬坡、客户结构变化影响[36]。全年销售运动鞋2.27亿双，同比增长1.6%；人民币口径单价约109.8元，同比增长约2.4%[36]。提议全年分红率约76.4%[35]。 金融工程与市场数据 - **金融工程日报**：2026年3月10日A股市场全线上涨，通信、电子、机械等行业表现较好[37]。光模块(CPO)、覆铜板、光纤等概念表现较好[37]。当日有71只股票涨停，封板率65%[37]。截至3月9日，两融余额26456亿元，占流通市值比重2.6%[37]。 - **商品期货**：主要商品中，铝上涨2.29%，ICE布伦特原油下跌11.27%[40]。 - **全球证券市场**：2026年3月12日，日经225指数上涨1.43%，德国DAX指数下跌1.37%[4]。道琼斯指数下跌0.6%，纳斯达克指数上涨0.08%[4]。 - **资金流向**：A股资金流入流出前十股票包括新易盛、天孚通信、中国铝业等[46]。港股资金流入方面，腾讯控股、阿里巴巴-W、中国海洋石油等有较大资金流入；流出方面，腾讯控股、长飞光纤光缆、中国海洋石油等有较大资金流出[47]。

【量化策略】隔夜交易策略增强指数增强 - 报告测试了一系列预测隔夜收益率的因子，构建的合成因子与隔夜收益率显著负相关，Rank IC达到-0.1687 [1][7][10] - 在复制指数的基础上加入隔夜交易策略，可在不同指数上获得4%至7%的超额收益率，且跟踪误差仅约1.2% [1][8][10] - 将现有指数增强模型叠加隔夜交易策略，超额收益率能够进一步提高2%至5% [1][9][11] - 考虑各种交易条件后，策略的超额收益率表现仍然稳健 [1][12] 【家用电器】西部消费品牌出海专题（美国篇） - **短期观点**：美国降息背景下，美国房地产景气度预期抬升，相关家电、家居、工具产业链存在修复空间 [2][17] - **短期关注**：建议关注库存低位的工具行业，如泉峰控股、创科实业、巨星科技；同时关注锂电化结构升级带来的机会 [2] - **长期观点**：美国市场容量大、价格高、生意模式稳定持续，使得出海不仅贡献业绩，随着出海占比加大，也应当给予高估值 [14] - **长期关注点**：美国AI引领，民众对产品升级、智能化接受度高，亚马逊等线上渠道开放，为好产品快速成长提供可能 [14] - **长期关注点**：海外渠道、品牌竞争格局更加稳定，价格战相对较少，是许多公司的利润池市场 [15] - **长期关注**：关注高股息龙头及潜在出海定价，如顾家家居、海尔智家；关注产品/技术迭代领先或模式创新下海外市占巩固提升的公司，如西锐、蜜雪集团、安克创新 [2] 【建筑装饰】中国能建（601868.SH）首次覆盖 - **核心观点**：公司是能源建设龙头，看好未来投资运营业务带来业绩增量，给予公司2026年18倍PE，对应目标价**3.96元/股**，首次覆盖，给予“买入”评级 [3][19] - **业务地位**：公司是国家能源电力建设排头兵，在火电、水电、核电及清洁能源输电通道工程等设计施工领域市占率领先 [19] - **业务结构**：业务结构持续优化，2025年全年新签订单中，境外订单同比增长**9.1%**，工程建设中新能源、城市建设、综合交通订单同比分别增长**6.7%**、**20.2%**、**52.8%** [19] - **新能源业务**：新能源业务向“投建营一体化+储能+氢能”纵深推进，控股新能源并网项目装机容量从**2022年末的498.7万千瓦**提升至**2025年半年末的1602.73万千瓦** [19] - **氢能布局**：构建氢能一体化发展格局，在国内外储备绿色氢氨醇、可持续航空燃料等项目**50余个**，其中中能建松原氢能产业园项目是目前全球最大的绿色氢氨醇一体化项目 [20] - **财务表现**：2019-2024年收入、归母净利润复合年增长率分别达**12.08%**、**10.43%**；2025年前三季度归母净利润同比下滑**12.43%**，但扣非归母净利润同比下滑**7.76%**，降幅收窄 [20] 【机械设备】油服企业进军数据中心市场 - **行业趋势**：油服巨头贝克休斯、哈利伯顿、斯伦贝谢等正积极进军数据中心市场，提供电力、热管理等全生命周期解决方案 [4][22][23][24] - **贝克休斯**：其电力系统业务预计2030年市场规模将达**1000亿美元**；2025年公司电力系统订单**25亿美元**，其中**10亿美元**来自数据中心应用；预计2025-2027年间数据中心订单总额将达**30亿美元** [22] - **哈利伯顿**：通过参股VoltaGrid **20%** 股权切入AI数据中心分布式燃气发电赛道，已获**2.3GW**订单，为甲骨文与xAI的AI数据中心供电；计划于2028年交付**400兆瓦**模块化天然气发电系统 [23] - **斯伦贝谢**：2025年前三季度数据中心解决方案业务营收达**3.31亿美元**，较2024年同期的**1.38亿美元**增长**140%**；2025年全年收入达**4.6亿美元**，同比增长**121%**；预计2026年年底实现年化季度收入**10亿美元**的规模 [24] - **杰瑞股份**：以燃气轮机发电为核心切入，提供**6MW–35MW**全系列燃气轮机发电机组；自2025年11月以来，连续斩获4笔超**1亿美元**北美订单，总额约**5亿美元**；延伸布局数据中心热管理领域，提供EPC总包、长期运维等全生命周期服务 [4][25] 【电力设备】宁德时代（300750.SZ）2025年年报点评 - **业绩表现**：2025年营收**4237.02亿元**，同比增长**17.04%**；归母净利润**722.01亿元**，同比增长**42.28%** [27] - **季度业绩**：2025年第四季度营收**1406.3亿元**，同比增长**36.58%**，环比增长**34.98%**；归母净利润**231.67亿元**，同比增长**57.13%**，环比增长**24.9%** [27] - **销量数据**：2025年电池销售合计**661GWh**（动力**541GWh**+储能**121GWh**）；2025年第四季度电池销售合计**221GWh**（动力**189GWh**+储能**33GWh**） [28] - **盈利能力**：经测算，2025年单位扣非盈利**0.1元/Wh**，同比提升**0.01元/Wh**；2025年第四季度单位扣非盈利**0.09元/Wh**，同比持平 [28] - **市场份额**：2025年除中国市场外，公司动力电池装机份额占比**30%**，同比提升**3个百分点** [28] - **产能规划**：2026年为公司海外产能规模投产元年，预计投建产能规模达**70GWh** [28] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为**952.86亿元**、**1237.05亿元**、**1454.73亿元**，同比分别增长**32%**、**29.8%**、**17.6%** [29] 【北交所】北交所日报 - **市场表现**：2026年3月10日，北证50指数收盘价为**1421.32**，上涨**1.94%**，PE_TTM为**60.09倍**；北证A股成交金额**191.4亿元**，较上一交易日减少**42.0亿元** [31] - **个股情况**：当日北交所298家公司中**234家**上涨，**60家**下跌；涨幅前五的个股为蘅东光(**+17.0%**)、天马新材(**+7.5%**)、万源通(**+7.1%**)、连城数控(**+6.8%**)、惠丰钻石(**+6.3%**) [31] - **投资建议**：配置方向建议围绕两会政策主线，重点关注符合新质生产力发展方向的高端制造、国产替代、低空经济/航空航天三大核心赛道 [33] - **其他关注**：可适度关注地缘政治催化下，国际油价突破**85美元/桶**背景下的油气装备、航运等板块的交易性机会 [33]

核心观点 - 报告核心观点认为，2026年食品饮料行业将以筑底修复为主线，同时存在结构性投资机会 [9][13] - 截至2026年3月10日，食品饮料行业业绩预盈率为52%，较2024年的69%有所下降 [9][11] - 行业亏损状况加剧，扭亏为盈公司占比从24%大幅下降至5%，首亏和续亏占比分别从13%/22%增加至18%/30% [9][11] - 业绩预增公司占比从17%下滑至13%，略增占比从4%下滑至3%，预减公司占比从20%上升至28% [9][11] 市场表现回顾 - 周三A股三大指数集体收涨，沪指涨0.25%，深成指涨0.78%，创业板指涨1.31% [1][7] - 沪深两市成交额为25081.99亿元 [1][7] - 申万行业中煤炭、电力设备、基础化工领涨，综合、国防军工、传媒领跌 [1][7] - 港股恒生指数收跌0.24%，恒生科技指数收跌0.11% [1][7] - 美股道指收跌0.61%，标普500收跌0.08%，纳指收涨0.08% [1][7] 重要新闻事件 - 国际能源署同意释放4亿桶战略石油储备，以应对伊朗战争导致的供应风险，为史上最大规模协调释放行动 [2][8] - 日本计划最早于3月16日释放约8000万桶战略石油储备，德国确认释放240万吨储备 [2][8] - 英伟达推出新一代开源大语言模型Nemotron 3 Super，总参数量达1200亿，推理时仅激活120亿参数 [2][8] - 该模型采用混合专家架构，推理吞吐量提升至上一代模型的五倍以上，原生支持100万token上下文窗口 [2][8] - 英伟达计划未来五年投入260亿美元打造全球顶尖开源模型 [2][8] 食品饮料行业业绩综述 - 截至2026年3月10日，食品饮料行业128家A股公司中已有60家发布业绩预告，披露率为47% [9][10] - 行业预盈率52%，在消费八大行业中排行第五 [9][11] - 从子板块披露率看，休闲零食为61%，饮料乳品为56%，食品加工为48%，白酒为45%，非白酒为44%，调味发酵品为13% [12] - 从子板块预盈率看，休闲食品为57%，白酒为56%，饮料乳品为53%，调味发酵品为50%，食品加工为46%，非白酒为43% [12] 食品饮料子板块业绩分化 - **白酒板块**：业绩严重承压，预减占比大幅提升至56%，首亏与续亏占比均翻倍至22% [12] - **非白酒板块**：业绩两极分化，预增占比由13%显著提升至29%，预减降至14%，但首亏升至14%，续亏增至43% [12] - **饮料乳品板块**：增长动能减弱，预增占比由25%下滑至13%，扭亏由17%降至7%，续亏与首亏分别增至27%和20% [12] - **休闲食品板块**：业绩增速明显放缓，预增占比由33%大幅下滑至14%，预减占比由11%上升至29% [12] - **调味发酵品板块**：表现两极分化，预增占比大幅提升至50%，续亏占比由25%飙升至50% [12] - **食品加工板块**：盈利改善受阻，预增维持在8%，预减激增至31%，扭亏占比由42%降至8%，续亏占比增至38% [12] 投资建议 - 建议关注渠道库存有望在2026年完成去化、具备低估值和高股息特征的白酒龙头 [13] - 建议关注需求复苏、成本改善的啤酒、调味品、乳制品龙头 [13] - 建议关注价格战趋缓、积极拥抱新渠道的速冻食品龙头 [13] - 建议关注在高景气功能饮料赛道具备竞争优势的软饮料龙头 [13]

今日市场焦点与策略 - 美股周二表现反复，道指早段一度上涨约480点，但最终倒跌收市，反映市场资金对后市仍偏审慎[9] - 市场投资策略转向提高流动性与避险资产比重，配置现金流稳定、防御性行业[9] - AI算力需求引爆电力爆发式增长，关注燃气轮机产业链、光储龙头、海上风力发电及新能源股[9] - “龙虾”概念股受关注，OpenClaw开源人工智能代理相关概念股显著上涨[9] - 油价出现波动，纽约期油一度下试每桶76.73美元[9] 全球市场新闻概要 - 美股主要指数涨跌不一，道指收跌0.07%，标普500指数跌0.21%，纳指微升0.01%[11] - 金价上涨，现货金每盎司高见5238.64美元，收报5192.92美元，上涨1.09%[11] - 油价大幅下挫，市场憧憬美伊战争结束有助于恢复波斯湾地区石油出口，纽约期油周二曾下跌19%，收市仍挫11.94%[11] - 苹果公司在印度的iPhone产量增长显著，去年在印度装配的iPhone按年大增约53%至约5500万部，占整体产量约25%[11] - 对冲基金Millennium截至3月6日止一周亏损约15亿美元或1.7%[11] - 玩具商乐高去年收入增长12%，至835亿丹麦克朗，纯利和收入齐创历史新高[11] - 甲骨文第三财季纯利从去年同期的29.4亿美元增至37.2亿美元，并上调2027财年经营收入预测[11] 中港台市场新闻概要 - 港股恒生指数昨日高收551点（2.17%），报25959点，受重磅股腾讯带动及外围气氛好转影响[13] - 中国今年首两个月以美元计价的出口按年增长21.8%，至6565.8亿美元，创四年最大升幅[13] - 同期中国进口按年增长19.8%，贸易顺差达到2136.2亿美元，创历史同期最高[13] - 腾讯(00700)据称正在为微信秘密开发一款AI智能体，计划于今年第三季向全体用户推出[13] - 蔚来(09866)公布去年第四季业绩，实现股东应占盈利1.22亿元人民币，而2024年同期为亏损71.32亿元人民币[13] - 鹰普精密(01286)去年收入及盈利齐创历史新高，纯利按年增长12.7%至7.26亿元人民币，收入增长8.7%至50.96亿元人民币[13] - 置富产业信托(00778)去年总收益下降3.7%至16.8亿港元，可供分派收益为7.23亿港元，按年微跌0.1%[13] 全球市场表现总览 - 亚洲股市普遍上涨，恒生指数涨2.17%，日经225指数涨2.88%，台湾加权股价指数涨2.06%[15] - 欧洲股市表现强劲，德国DAX指数涨2.39%，西班牙IBEX 35指数涨3.05%，欧洲斯托克50指数涨2.67%[15] - 香港市场大市成交额为3309.29亿港元[17] - 恒指表现较好的个股包括宁德时代(3750)、腾讯控股(700)及中芯国际(981)[17] - 恒指表现较差的个股包括中国石油(857)、新奥能源(2688)及中国神华(1088)[17] 重点公司及行业分析 - **中集集团(2039)**：在全球供应链去库存接近尾声及国内稳增长政策支持下，其高端装备、绿色物流及海工相关需求有望受惠[20] - **中银香港(2388)**：随着2026年香港经济进入“稳增长、调结构”阶段及大湾区融合深化，其本地贷款需求及跨境业务有望平稳扩张[20] - **智谱(2513)**：公司凭借GLM系列基座模型在中国通用大模型开发商中收入排名第一，并持续推出新品，在国产算力适配及AI编码等高景气赛道抢占先机[20] - **Vertex Pharmaceuticals (VRTX)**：其Povetacicept治疗IgA肾病的III期临床试验第36周中期分析结果显示主要和次要终点均达积极水平，计划提交美国BLA申请[22] - **WEC Energy Group (WEC)**：公司2025年调整后每股盈利达5.27美元，按年增长约8%，管理层重申2026年每股盈利指引为5.51–5.61美元[23] - **Global X AI Semiconductor & Quantum ETF (CHPX)**：该ETF提供对全球从事支持人工智能(AI)发展之科技公司的投资曝险，占比较大的成分股包括ASML、TSM、NVDA[24] 历史个股表现回顾 - 研究部曾于2月13日分析中核国际(2302)，其股价从7.08港元上升至8.53港元[27] - 研究部曾于3月2日分析Netflix (NFLX)，其股价从84.61美元上升至98.66美元[29] - 研究部曾于2019年12月25日分析Micron Technology (MU)，其股价从225.71美元上升至429美元[33]

报告核心观点 本次晨会纪要汇总了多份研究报告的核心内容，覆盖宏观产业政策、游戏、消费电子、汽车、人形机器人及光通信等多个领域。核心观点聚焦于：1）**2026年地方政府产业规划高度聚焦人工智能、新能源等新质生产力**；2）**多家上市公司2025年业绩表现强劲，且对2026年增长预期乐观**，特别是在AI算力、游戏出海、新能源汽车等领域；3）**前沿技术如人形机器人的热管理、高速光模块等正面临商业化突破的关键节点**。 分报告关键要点总结 1. 宏观产业政策分析（读懂2026（二）：36省市政府工作报告中的产业雄心） - **研究范围与方法**：报告系统梳理了全国27个省、4个直辖市、5个计划单列市发布的2026年政府工作报告，针对工作安排的文字篇幅达**35万字以上**，提炼了各区域重点产业的发展目标与部署[4]。 - **产业规划核心框架**：各省市报告普遍布局**先进制造业、战略性新兴产业和未来产业**。报告厘清了三者关系：先进制造业包含战略性新兴产业，而未来产业是“明天”的战略性新兴产业[4][5]。 - **热门产业关键词**：从细分行业看，**人工智能、汽车、算力、化工、新材料、数字经济、现代服务、装备制造、低空经济**等被频繁提及。其中，**人工智能**的出现频次**远超位于第二名的汽车**，被认为在2026年具备更大的发展潜力[6]。 - **区域发展特色**： - **资源型省份**（如山西、内蒙古）：通过煤矿智能化改造、绿色智算中心等项目向下游高附加值环节延伸[7]。 - **经济大省与沿海城市**（如广东、江苏、上海）：聚焦高端化与全球化，在人工智能、生物医药等前沿领域抢占全球价值链顶端[7]。 - **生态及农业大省**（如云南、河南）：在保障粮食安全基础上，推进高标准农田改造、农产品精深加工产业园建设[7]。 - **枢纽经济型省份**（如重庆、四川）：依托区位优势，创建国际物流枢纽、跨区域算力协作及低空经济带[7]。 - **计划单列市**（如深圳、宁波）：凭借经济尖兵角色，聚焦人工智能与海洋经济共性赛道，并探索产业新路径[7]。 - **量化发展目标**：部分经济实力强的区域对战略性新兴产业提出了**明确的量化发展目标**。**数字经济**和**人工智能**是2026年热门布局赛道，宁波、海南、浙江等多地对其相关产业营收提出了更具体的计划[8]。 2. 心动公司（02400.HK）点评 - **2025年业绩概览**：公司发布盈喜，预计2025年实现收入**不少于57.1亿元**，同比增约**13.9%**；净利润**不少于15.8亿元**，同比大增约**77.4%**[10]。下半年预计收入不少于26.3亿元，净利润不少于7.7亿元[11]。 - **业绩驱动因素**：**自研游戏《心动小镇》和《火炬之光：无限》** 年内表现优秀，共同推动利润大幅增长；通过广告算法改进及用户参与度提升，**TapTap平台**的营收及利润也大幅增长[12]。 - **游戏与平台动态**： - **《心动小镇》**：长线表现稳健，其国际服于2026年1月在海外多地区表现出色，预计贡献显著收入及利润增量[13]。 - **《火炬之光：无限》**：2025年至2026年1月，Steam同时在线人数连续突破近两年新高[13]。 - **TapTap平台**：2024年7月至2025年6月，平台游戏总下载量提升**16%**，DAU提升**11%**。2026年1月正式推出**AI游戏创作智能体“TapTap制造”**，旨在推动游戏“0门槛创作”[13]。 - **业绩展望与评级**：预计公司2025-2027年营业收入分别为**57.80/73.15/86.21亿元**，归母净利润分别为**15.37/20.97/25.48亿元**。首次覆盖，给予“买入”评级[14]。 3. 工业富联（601138.SH）点评 - **2025年业绩概览**：2025年全年实现营收**9028.87亿元**，同比+**48.22%**；归母净利润**352.86亿元**，同比+**51.99%**[17]。第四季度营收**2989.56亿元**，同比+**73.04%**；归母净利润**127.99亿元**，同比+**58.49%**，呈现逐季加速增长态势[18]。 - **云计算业务量价齐升**：2025年云计算业务营收**6026.79亿元**，同比大增**88.70%**，营收占比提高至**66.75%**[19]。其中，**CSP AI服务器**营业收入在Q4环比增长超**50%**，同比增长超**5.5倍**[19]。 - **产能与产品结构**：截至2025年12月初，鸿海AI机柜周产能已超**1000柜**，目标2026年底周产能超**2000柜**[19]。公司**800G以上高速交换机**全年营收同比增幅高达**13倍**，市占率稳居行业第一[20]。 - **下游需求强劲**：海外云服务提供商（CSP）大幅上调2026年资本开支指引，如谷歌指引至**1750-1850亿美元**（2025年为914亿美元），亚马逊指引为**2000亿美元**（2025年为1318亿美元）[21]。OpenClaw等应用引发tokens巨量消耗，有望坚定CSP扩容算力的决心[22]。 - **业绩展望与评级**：预计2026-2028年公司营收分别为**16756.14/23024.31/27122.38亿元**；归母净利润分别为**649.72/858.74/956.43亿元**。维持“买入”评级[22]。 4. 比亚迪（002594.SZ）动态研究 - **2026年2月销量数据**：公司2月销售**19.0万辆**，同比-**41.1%**（受春节假期影响）。其中，**海外销量达10.0万辆**，首次超越国内销量（9.0万辆），占总销量**53%**[24]。 - **品牌表现分化**：2月，王朝和海洋品牌销售16.50万辆；**方程豹品牌销售1.70万辆**，同比大增**244.7%**，高端化推进有序；腾势品牌销售0.55万辆[24]。 - **技术与产品更新**：2026年比亚迪开启“**大电池混插**”时代，推出多款新款DM-i车型，产品纯电续航翻倍，并升级智能驾驶配置[25]。 - **业绩展望与评级**：预计公司2025~2027年营收为**8,549/9,766/10,976亿元**；归母净利润为**361/486/611亿元**。维持“买入”评级[26]。 5. 人形机器人行业专题（散热瓶颈） - **核心热管理难题**：人形机器人在受限空间内存在**能量转换效率低**、能量大部分转换为热能的问题[28]。 - **主要发热环节**：包括各类电子器件、电机及电池等。以电机/关节模组为例，发热主要来自**铜损（占比40%-60%）、铁损（占比20%-30%）和机械损耗（占比5%-10%）**[29]。 - **现有解决方案**：包括**风冷、液冷和芯片控制**。报告介绍了适用于灵巧手的微型MEMS风冷、行星滚柱丝杠油冷等具体方案，并列举了特斯拉和Figure AI的电池散热专利[30]。 - **投资建议**：维持行业“推荐”评级，建议关注灵巧手微型电机、本体电机及热管理相关供应商[31]。 6. 华工科技（000988.SZ）点评 - **公司业务概览与业绩**：公司涵盖**联接（光模块）、感知（传感器）、智能制造（激光设备）** 三大业务[35]。2025年前三季度实现营收**110.38亿元**，同比+**22.62%**；归母净利润**13.21亿元**，同比+**40.92%**[36]。 - **各业务增长情况**： - **联接业务**：营收50.89亿元，同比+**52%**，因400G、800G光模块规模交付[36]。 - **感知业务**：营收31.74亿元，同比+**13%**[36]。 - **智能制造业务**：营收26.53亿元，大功率激光设备增长明显[36]。 - **光模块产品与市场展望**： - **产品矩阵**：具备200G至1.6T全系列高速光模块批量交付能力，并布局3.2T CPO/NPO解决方案[37]。 - **市场需求**：公司预计2026年**国内数通光模块需求量约2000万只**，其中800G约占四成；**海外市场需求量预计4000到5000万只**且还会增加[37]。 - **订单与产能**：联接业务订单已排到2026年第四季度，产线满负荷运转。预计泰国工厂月产能约**15-20万只**；国内新基地达产后，800G、1.6T等产品年产能将达**4000万只**[38][39]。 - **其他业务进展**：3D打印激光加工装备已实现首批订单落地；车用传感器打入欧洲高端车企供应链；温度传感器全球白电市场占有率已达**70%**[40]。 - **H股上市计划**：公司拟发行H股上市，募集资金主要用于海外业务拓展[41]。 - **业绩展望与评级**：预计2025-2027年营业收入分别为**150.42/198.34/261.02亿元**，归母净利润分别为**17.81/24.67/33.90亿元**。首次覆盖，给予“买入”评级[42]。

市场表现概览 - 上证指数收盘4133点，单日上涨0.25%，近一月上涨1.25% [1] - 深证综指收盘2744点，单日上涨0.52%，近一月上涨3.87% [1] - 中盘指数近六个月表现强劲，涨幅达17.49%，显著优于大盘指数的2.05% [1] - 化学原料行业涨幅居前，单日上涨5.25%，近一月上涨12.04%，近六个月上涨37.44% [1] - 电池行业单日上涨4.62%，近一月上涨5.51%，近六个月上涨16.58% [1] - 小金属Ⅱ行业虽单日下跌2.89%，但近六个月涨幅高达53.3% [1] - 航天装备Ⅱ行业近六个月涨幅最为显著，达到119.81% [1] 希迪智驾 (03881) 核心观点 - 报告首次覆盖希迪智驾，给予“买入”评级，认为公司是国内领先的封闭环境自动驾驶解决方案企业 [3][13] - 预计公司2025-2027年营收分别为9.81亿元、18.97亿元及34.98亿元 [3][13] - 参考可比公司2026年平均市销率(PS)为9.1倍，给予公司2026年9倍PS估值 [3][13] 矿区无人驾驶行业分析 - 矿区无人驾驶是“刚需”的智驾场景，已从试点探索演变为提升矿业效率与安全水平的刚性需求 [2][13] - 政策驱动明确，七部委要求2026年煤矿危险繁重岗位无人机器人替代率不低于30% [2][13] - 中国自动驾驶矿卡渗透率进入井喷期，预计从2024年的7%提升至2026年的24%，到2030年达到55% [2][13] - 行业进入壁垒高，包括技术壁垒、客户黏性壁垒、产品壁垒和行业经验壁垒 [2][13] - 技术壁垒体现在集成了环境感知、高精定位、V2X车路协同、智能调度、远程运维与安全控制等多项核心技术 [2][13] 希迪智驾公司分析 - 公司创始人李泽湘教授是机器人、自动化、人工智能领域专家，2025年上半年研发人员占比达54.1% [3][13] - 公司采用技术驱动、轻资产运营模式，毛利率相对较高 [3][13] - 2025年上半年，公司已交付自动驾驶矿卡304辆，积压订单总价值5.84亿元人民币 [3][13] - 2025年上半年实现收入4.08亿元，同比增长57.9%，经调整亏损1.1亿元，亏损率缩小至27% [3][13] - 2024年，按收入计，公司是中国第三大自主采矿技术公司，在国内自主驾驶矿卡解决方案市场份额约为12.9% [3][13] - 公司三大业务协同发展：自动驾驶为基石，高性能感知及V2X两翼齐飞 [3][13] 华利集团 (300979) 核心观点 - 报告维持对华利集团的“买入”评级，认为其中期有望在全球消费复苏趋势下释放业绩弹性 [17] - 考虑到订单及利润率恢复节奏，略下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为32.1亿元、35.4亿元、40.8亿元 [17] - 对应2025-2027年市盈率(PE)分别为17倍、16倍、14倍 [17] 华利集团业绩与运营分析 - 2025年公司营收249.8亿元，同比增长4.1%；归母净利润32.1亿元，同比下降16.5%；归母净利率12.8%，同比下降3.2个百分点 [14] - 分季度看，2025年第四季度营收63.0亿元，同比下降3.0%；归母净利润7.7亿元，同比下降22.7% [14] - 2025年销量2.27亿双，同比增长1.6%；人民币平均售价(ASP)为110元/双，同比增长2.4% [14] - 得益于Adidas等新客户订单增量较大，弥补了其他客户订单下滑缺口，拉动2025年产销量总体增长 [14] - 公司积极扩产，2024年越南3家工厂、印尼1家工厂投产，2025年2月中国新厂及印尼另一厂区亦投产 [14][15] - 2025年上半年，越南新工厂出货373万双，印尼新工厂出货199万双，中国新工厂出货67万双 [15] - 展望2026年，公司还将有数个工厂投产，积极推进多产地扩产以备订单复苏 [15] - 根据三季报，2024年投产的4家运动鞋工厂已有3家达成阶段性考核目标（内部核算口径实现盈利） [15]