报告核心观点 - 电力投资将迎来“十五五”加速周期，国家电网固定资产投资规模预计达历史新高的4万亿元，较“十四五”增长40%，为相关建筑央企带来确定性机遇 [2][5] - 生猪养殖行业产能仍处高位，猪价短期回升但去产能预期转弱，行业政策转向寻求科技与模式创新的解决方案型企业 [2][10] - 农业板块因多重属性（如对抗型资产溢价、产业逻辑独立、估值低位）配置价值上升 [16] 机械/建材建筑行业（建筑装饰）总结 - **电网投资规划与增长**：国家电网宣布“十五五”期间（2026-2030年）固定资产投资规模预计达4万亿元，较“十四五”期间增长40% [2][5]。“十四五”期间国网固定资产投资总额约2.86万亿元，较“十三五”增长18%以上 [2][5]。以2025年预计首次超过6500亿元的投资为基数，“十五五”期间投资的年复合增长率有望超过5% [2][5] - **近年投资强度**：国家电网2023年完成电网投资5381亿元，2024年增至6092亿元，2025年预计固定资产投资首次超过6500亿元并创历史新高 [2][5] - **投资重点方向**：投资将围绕做强电网平台、构建新型电力系统，包括建设主网、配网和微网协同的新型电网平台，巩固“西电东送、北电南供”网络 [5]。加快特高压直流外送通道建设，推动跨区跨省输电能力较“十四五”末提升超过30% [5]。加快推进城市、农村、边远地区配网建设，并夯实数智基础设施，实施“人工智能+”专项行动 [5] - **受益标的与逻辑**：建议关注具备电力工程总承包能力、深度参与电网及新能源配套建设的建筑央企龙头，如中国电建、中国能建 [2][6]。这两家公司在特高压输变电工程、电源基地建设、抽水蓄能、新能源电站及配套基础设施等领域具备长期积累，是国网投资体系中的核心施工与系统集成力量 [2][6]。“十五五”期间电网投资高强度释放叠加新能源装机扩张，预计将直接拉动其在电力施工、能源工程等板块的订单规模与项目体量，因其业务结构相关占比高，受益弹性更直接、确定性更强 [2][6] - **基建数据跟踪**：截至2026年1月18日，新增专项债累计发行量1246.90亿元，同比增加268.64% [7]。本周城投债净融资额为-353.99亿元 [7] - **市场表现回顾**：本周申万建筑装饰指数上涨0.27%，子板块中其他专业工程、钢结构、工程咨询服务涨幅居前，分别为+4.16%、+1.45%、+1.34% [8]。个股方面，德才股份、亚翔集成、圣晖集成涨幅居前 [8] 农林牧渔行业总结 生猪养殖 - **行业现状与价格**：SW生猪养殖板块本周下跌4.9%，受市场情绪及去产能担忧影响 [2][10]。2025年全国生猪出栏71973万头，同比增长2.4%；年末生猪存栏42967万头，增长0.5%；能繁母猪存栏3961万头，下降2.9%，为正常保有量的101.6% [10]。2025年12月第三方能繁数据降幅偏缓（涌益环比+0.36%），猪价持续拉涨，2026年1月18日涨至13.25元/kg，带动补栏情绪修复，7kg仔猪价格于1月16日涨至330元，去产能预期进一步转弱 [2][10] - **政策与展望**：行业政策转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来更考量科技含量和兼顾农民利益、模式创新的能力 [11]。在产能调控政策影响下，2026年猪价或提前止跌回升，叠加上市公司成本可能持续下降，盈利能力或有较好表现 [11] - **投资建议**：推荐关注成本领先、联农带农的企业，如“平台+生态”模式代表德康农牧，以及牧原股份、温氏股份、天康生物、邦基科技等 [11] 肉鸡 - **市场状况**：板块本周整体震荡调整，1月19日毛鸡价格3.65元/斤，环比-3.18%，鸡苗报价2.6元/羽，环比-27.78% [12] - **供给端事件**：受法国主要供种地区禽流感事件影响，法国或全面暂停对中国出口种鸡，2025年国内祖代种鸡更新来源中法国引种占40%，此事可能导致进口引种减少甚至暂停，父母代种苗价格有望高位上行 [12] - **行业矛盾与趋势**：2026年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损可能倒逼产能缩减，产业链一体化企业及合同养殖企业或进一步扩大市占率 [12] - **投资建议**：关注两条主线：一是优质进口种源龙头如益生股份；二是全产业链龙头如圣农发展 [12] 饲料 - **价格与公司**：本周水产品价格回暖，普水与特水多个品种价格同比环比有升有降 [13]。推荐海大集团，该公司公告拟将2025-2027年分红率提升至50%以上，并提出2050年全球销量1亿吨的目标（国内外各5000万吨） [14]。公司海外布局已超10年，正加速对东南亚、南美等市场的考察和布局 [14]。国内资本开支高峰已过，随着产能利用率提升、格局优化，吨利有望提升 [14] 宠物 - **行业格局**：头部品牌优势明显，行业集中度持续提升。炼丹炉数据显示，2025年淘系平台头部宠物品牌销售额增速远高于行业增速及中腰部品牌增速 [15]。淘系销售额前十名品牌除“网易严选”外均实现正增长，而第11-35名中腰部品牌中仅7个正增长 [15] - **业绩与展望**：临近年报披露期，市场担忧板块2025年第四季度业绩，板块表现低迷 [15]。外销因加税影响持续且人民币升值可能进一步抑制业绩，但预计2026年第二至第三季度基于低基数原因业绩将有所修复 [15] - **投资建议**：推荐中宠股份，建议关注佩蒂股份、依依股份、源飞宠物、乖宝宠物 [16] 农产品 - **价格动态**：国内豆粕本周收跌2.1%，玉米本周收涨0.8%，鸡蛋本周震荡偏强收涨1.4% [16] - **后续关注**：豆粕关注天气及进口情况；玉米短期价格或偏震荡；鸡蛋短期关注需求支撑，持续关注产能去化情况 [16]

市场与风格策略核心观点 - 报告核心观点为“慢牛预期强化，把握中盘蓝筹”，认为在有力举措下A股市场已告别单边上行，有关部门定调“慢牛长牛”，中长期上行逻辑未变，维持横盘震荡、略微走强的看法 [2][3][5] - 市场风格策略为“中盘蓝筹压舱，科技成长助攻”，中盘蓝筹主要在周期和制造领域，周期重点是有色和化工，制造重点是智能汽车和机器人 [3][5] - 看好周期、制造的中线机会及科技、主题的轮动机会 [5] 行业策略：化工行业 - 化工行业已开始触及份额边界，行业预期正迎来从份额导向向回报导向的重构，这与以往景气修复规律不同 [5] - 行业变化受内外双重因素驱动：内部政策通过央国企“一利五率”、“反内卷”等限制低质量扩张；外部面临越来越频发的反倾销、反补贴调查，提高了对外扩张难度 [5] - 行业优选标准有两条：一是扩张约束强度（主要来自政策和能耗），约束越强企业越可能调整经营策略；二是龙头优势深度，决定了行业回报率修复的高度 [5] - 主要看好五个方向：MDI、石化、磷化工、PVC和聚酯瓶片 [5] - 相关具体公司包括：万华化学（买入评级）、川恒股份（未评级）、云天化（未评级）、兴发集团（买入评级）、氯碱化工（未评级）、天原股份（未评级）、万凯新材（买入评级） [5] 主题策略：锌金属 - 锌被视作“被忽视的逆全球化基础材料”，供需向好，价格有望持续上行 [4][5] - 市场因国内基建地产不景气而不看好铅锌，但报告看好逆全球化背景下亚非拉国家再工业化对地产基建需求的拉动 [5] - 近期锌冶炼费持续下跌，表明锌矿供给持续紧张，原因一方面是主要冶炼厂在春节前持续补库，另一方面是2026年财政政策发力预期较强，国内需求下滑有限，叠加海外需求增长 [5] - 锌作为“逆全球化”的基础材料，海外基建、厂房与消费均是刚需，市场对此关注明显不足 [5] - 相关具体公司包括：驰宏锌锗（未评级）、中金岭南（未评级）、株冶集团（买入评级） [5] 相关投资工具 - 报告提及的相关ETF包括：恒生ETF(159271)、恒生科技ETF(513130)、中概互联ETF(513050)、中证现金流ETF(159235)、有色ETF(159980)、化工ETF(159870)、科创新材料ETF(588010)、智能驾驶ETF(516520) [5]

市场总览 - 1月21日上证指数上涨0.08%，沪深300上涨0.09%，科创50上涨3.53%，中证1000上涨0.79%，创业板指上涨0.54%，恒生指数上涨0.37% [3][4] - 1月21日表现最好的行业分别是有色金属（+2.79%）、电子（+2.62%）、机械设备（+1.5%）、钢铁（+1.39%）、建筑材料（+1.35%），表现最差的行业分别是银行（-1.58%）、煤炭（-1.57%）、食品饮料（-1.53%）、商贸零售（-1.07%）、公用事业（-0.8%） [3][4] - 1月21日全A总成交额为26237.47亿元，南下资金净流入139.3亿港元 [3][4] 重要推荐：优然牧业公司深度 - 报告核心观点：优然牧业（09858）当前周期存在“盲区”，其价值有待“重估”，在肉牛高景气周期与奶牛周期拐点渐近的背景下，公司有望释放高业绩弹性 [5] - 推荐逻辑：有“盲区”的周期，待“重估”的价值，核心驱动因素包括牛价上行、奶价上行、公司降本增效、下游与伊利深度绑定 [5] - 目标估值：报告认为2026年公司合理估值水平为10倍PE，对应目标市值204亿元 [5] - 盈利预测：预计2025-2027年公司营业收入为21589.35/23485.54/25898.04百万元，增长率分别为7.43%/8.78%/10.27% [5] - 盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润为971.39/2036.73/4009.82百万元，增长率分别为240.60%/109.67%/96.88% [5] - 盈利预测：预计2025-2027年公司每股盈利为0.25/0.52/1.03元，对应PE为15.48/7.38/3.75倍 [5] - 主要催化剂：牛价上行、奶价上行 [5]

经济与政策要闻 - 自然资源部与住房城乡建设部发布支持城市更新措施 允许利用存量土地房产发展国家支持产业 可享受不超过5年的过渡期政策[2] - 商务部数据显示2025年限额以上单位体育娱乐用品零售额增长15.7% 冰雪徒步骑行等装备需求旺盛[2] - 商务部数据显示2025年重点平台智能眼镜手表手环销售额均增长超40% 化妆品零售额增长5.1% 金银珠宝零售额增长12.8%[2] - 财政部等六部门公告 2026年1月1日至2027年12月31日延续实施养老托育家政等社区家庭服务业税费优惠政策 提供相关服务的机构其对应收入免征增值税 减按90%计入应纳税所得额[2] - 工信部表示我国5G标准必要专利声明量全球占比达42% 6G研发已完成第一阶段技术试验 形成超300项关键技术储备 近期已启动第二阶段技术试验[2] - 住房城乡建设部部长表示今年将着力稳定房地产市场 继续因城施策精准施策 发挥房地产融资“白名单”制度作用 支持房企合理融资需求及居民刚性和改善性住房需求[2][5] - 商务部表示2026年将重点做好丝路电商对外开放 品质电商向优提质 数实融合创新赋能三方面工作 为提振消费贡献电商力量[5] 行业动态与公司资讯 - 国内首个海上液体火箭发射回收试验平台正在山东烟台加紧建设 计划在2月5日左右完成 春节前后将进行国内首次液体火箭的海上发射回收试验[2] - 德邦股份自2026年1月21日起停牌 拟撤回上交所上市申请转新三板退市板块 为主动退市整合京东物流资源[5] - OpenAI于2026年1月21日为ChatGPT个人版上线年龄识别功能 仅针对个人版开启内容过滤与时长限制[5] - 宁德时代于2026年1月21日与福特汽车达成北美动力电池合作 为磷酸铁锂加CTP3.0技术组合供应[5] - 英伟达黄仁勋计划1月下旬访华 力求重新打开AI芯片关键市场 行程含北京访问[5] 东兴证券金股推荐 - 东兴证券研究所2026年1月5日发布的一月金股包括：汉钟精机(002158.SZ) 北京利尔(002392.SZ) 甘源食品(002991.SZ) 华测导航(300627.SZ) 浙江仙通(603239.SH) 火炬电子(603678.SH) 金山办公(688111.SH)[4] 兴通股份首次覆盖报告核心观点 - 兴通股份是沿海液体化学品运输行业龙头企业 截至报告发布日拥有各类散装液体危险货物船舶40艘 其中化学品船34艘 成品油船3艘 LPG船3艘 已形成覆盖全球的水上运输网络[6] - 公司安全管理是核心竞争力 在交通运输部多次新增运力评审中均以第一名获得新增运力指标 自2019年以来运力规模增速显著超过行业 内贸市场份额从2019年的5.3%提升至2024年的16.0%[6] - 公司船队具有高端化大型化年轻化绿色化智能化特点 化学品船队平均船龄不到8年 5000载重吨级以上化学品船占比超90%[7] - 公司自2022年起在维持内贸优势前提下逐步涉足国际市场 考虑到全球化学品船船龄超15年以上的占比达51.4% 公司年轻船队具备较强市场竞争力[7] - 公司盈利能力在业内处于领先水平 利润率 ROE与ROA水平均高于竞争对手 经营净现金流多年来稳定高于净利润[7] - 行业需求方面 受下游炼化行业景气度较低影响 液体危化品运输需求偏弱 但今年下半年炼厂开工率有触底回升迹象 行业景气度有望底部回升[8] - 行业供给方面 沿海化学品船平均船龄已由2021年高峰的11.2年降至2025年的9.1年 后续船舶替换进度有望放缓 叠加新增获批运力呈下降趋势 行业供给端增速后续大概率回落[8] - 报告预计公司2025-2027年净利润分别为2.85亿元 3.51亿元和4.29亿元 对应EPS分别为1.02元 1.25元和1.53元 当前股价对应2025-2027年PE值分别为15.7倍 12.7倍和10.4倍[8] - 报告首次覆盖公司 并给予“推荐”评级[8]

港股市场表现 - 2026年1月20日港股三大指数持续下探 恒生指数跌0.29% 国企指数跌0.43% 恒生科技指数跌1.16% [2] - 大市成交金额2,377.66亿元 主板总卖空金额329.52亿元 占可卖空股票总成交额比率为15.68% [2] - 南向资金净流入36.63亿港元 港股通10大成交活跃股中 北水净买入最多的是腾讯 美团 小米集团 净卖出最多的是中芯国际 中国移动 中海油 [2] - 大消费板块飘红 沪上阿姨涨9.87% 中烟香港涨6.04% 中国波顿涨4.71% 蜜雪集团涨3.64% 中国南方航空涨4.57% 中国国航涨3.91% 中国东方航空涨3.68% 华润啤酒涨3.27% [3] - 财政部等部门发布通知 明确优化实施服务业经营主体贷款贴息政策和个人消费贷款财政贴息政策 促消费政策持续发力 随着春节临近 消费股估值也有望逐步修复 [3] 宏观与地缘政治 - 特朗普关税威胁升级 美欧关系进入敏感期 美国总统特朗普宣布将对丹麦 德国 法国 英国等八个欧洲国家实施关税 从2月1日起对上述国家所有输美商品加征10%关税 若6月1日前未达成收购格陵兰协议 税率将进一步升至25% [4] - 市场预期此举将带来严重经济影响 受影响国家对美出口可能萎缩40%至50% 并拖累欧洲经济增长 为欧洲央行及英伦银行进一步降息打开空间 [4] - 若欧盟动用反胁迫工具及930亿欧元报复性关税清单反击 冲突可能演变为“大型滞胀冲击” 同时打击增长及推高通胀 [4] - 欧洲持有约8万亿美元美国债券及股票资产 几乎是世界其他地区总和的两倍 此次关税威胁可能促使欧洲重新平衡美元资产配置 加剧跨大西洋关系的不确定性 [4] - 环球主要股市受到沽压 标普500下跌2% 欧洲斯托克50下跌0.5% 避险资产黄金 白银价格创新高 [4] 黄金投资逻辑 - 在央行降息周期 美元信用受损及地缘政治风险加剧的三重逻辑驱动下 金价仍具备持续上行的动力 [5] - 美国通胀数据持续改善 12月商品价格环比持平显示关税影响已过峰值 为缓解经济增速下行风险 年内降息步伐有望加速 [5] - 美汇指数（DXY）目前处于99.15水平 预计将温和回落至95一线 弱美元环境将为金价提供坚实支撑 [5] - 地缘政治风险溢价已成为金价的常驻成分 俄乌与中东局势僵持 迭加“唐罗主义”抬头及2026年美国中期选举的不确定性 黑天鹅风险显著增加 [5] - 美股估值过高加速了资金转向黄金避险 巴菲特指标高达223% 标普500远期市盈率约23倍 均显示美股处于严重高估区间 [5] 鸣鸣很忙公司概览 - 公司是一家折扣零食连锁 拥有“零食很忙”和“赵一鸣零食”两大连锁品牌 [7] - 截止2025年11月底 门店数量达到2.1万家 1-9月GMV为661亿元人民币 同比增长75% [7] - 公司2023全年/2024全年/2025年1-9月收入分别为103/393/463亿元 同比增长140%/282%/75% [7] - 毛利率分别为7.5%/7.6%/9.7% 净利润分别为2.2/8.3/15.6亿元 同比增速为203%/283%/216% 净利率分别为2.1%/2.1%/3.3% [7] - 公司于2023年11月完成对赵一鸣食品的收购 自23年12月起并表 [7] - 公司主要以加盟模式进行扩张 通过收取加盟费和向加盟商销售产品获得收入 [8] - 截止2025年9月底 有59%的门店位于县城及乡镇 截止2024年底 在中国所有县城中的覆盖率达到66% 已进入了除新疆 西藏和青海以外的所有省份 [8] - 门店主要销售烘焙食品 饼干 坚果及籽类 休闲膨化食品和快餐 休闲熟食食品 糖果 巧克力和蜜饯及饮料等 一般要求每家门店保持最少1,800个SKU [8] - 基于重构的供应链和显著的规模效应 公司的产品平均价格比线下超市渠道的同类产品便宜约25% [8] 行业状况及前景 - 中国食品饮料零售行业市场规模从2019年的5.5万亿元增长至2024年的7.1万亿元 复合年增长率为5.2% [9] - 休闲食品饮料零售行业是最大的细分市场 占2024年中国食品饮料产品GMV总额的53.0% [9] - 中国休闲食品饮料零售行业的市场规模从2019年的2.9万亿元增长至2024年的3.7万亿元 复合年增长率为5.5% [9] - 竞争格局非常分散 2024年前五大连锁零售商仅占4.2%的市场份额 [9] - 2024年按食品饮料产品的GMV计 鸣鸣很忙在中国连锁零售商中排名第四 占据0.8%的市场份额 [9] - 在中国休闲食品饮料零售行业 前五大连锁零售商占6.0%的市场份额 鸣鸣很忙占有1.5%的市场份额 排名第一 [9] 公司优势与弱项 - 优势包括品牌具有知名度且形象深入人心 保持了快速增长 拥有卓越的产品能力和强大的供应链保障 具备深入广泛的门店网络覆盖和易见易达的门店选址 以及全流程数字化能力 [10] - 弱项包括行业竞争激烈且同质化程度较高 对公司的选品和选址能力 运营能力提出很高要求 以及依赖加盟商经营 加盟商的表现将影响品牌形象 [11] 招股与投资信息 - 招股时间为2026年1月20日至2026年1月23日 上市交易时间为1月28日 [12] - 基石投资人阵容强大 包括腾讯 淡马锡 BlackRock 富达基金 博时基金 易方达 淡水泉 泰康人寿等 基石投资人认购的股份约占此次募集总数的36%-46% [13] - 公司预计净募资额31.2亿港元 [14] - 募集资金用途规划 约25%用于提升供应链能力及提高产品开发能力 约20%用于门店网络升级及加盟商持续赋能 约20%用于品牌建设及推广活动 约20%用于提升科技能力和数字化水平 约5%用于有选择性地寻求战略投资和收购机会 约10%用于营运资金及其他一般企业用途 [14][15] - 招股价为229.6-236.6港元 预计发行后公司市值为491.6-506.6亿港元 [16] - 公司预期2025年全年净利润不少于23亿元人民币 按照此预期净利润计算 上市市值对应的PE为19.6x-20.2x [16] - 报告给予鸣鸣很忙IPO专用评分6.0 [16]

核心观点 - 短期市场可能延续震荡调整 投资者应保持谨慎观望 耐心等待市场企稳信号 待增量政策落地或增量资金持续进场后再调整操作策略 [2][3][12] - 市场中期向好的趋势并未改变 2026年全球降息周期进入下半场 宏观流动性呈现内外宽松共振格局 人民币升值预期支撑A股资产吸引力 居民财富向股市再配置的趋势明显 中长期资金持续入市为市场提供坚实支撑 政策层面持续优化资本市场生态 助力慢牛行情延续 [3][12] - 中期可逢低布局具备核心竞争力的优质标的 聚焦政策支持 业绩确定性强的领域 在市场调整中挖掘长期投资机会 实现短期风险控制与中长期收益增长的平衡 [3][12] 市场表现总结 - 周二（2026年1月20日）沪深三大指数集体收跌 延续震荡调整 上证指数报4113.65点 下跌0.35点 跌幅0.01% 深证成指报14155.63点 下跌138.42点 跌幅0.97% 创业板指报3277.98点 下跌59.63点 跌幅1.79% 科创50指报1482.99点 下跌23.87点 跌幅1.58% [8] - 两市成交额萎缩至27778亿元 其中上证总成交额12214.86亿 深证总成交额15563.13亿 创业板总成交额7092.73亿 科创50总成交额977.64亿 [8] - 市场呈现指数分化 板块热点轮动加快且持续性不足 多数个股陷入调整 投资者观望情绪浓厚 [2][11] - 行业板块方面 贵金属 水泥建材 化学原料 银行 化纤 房地产开发等板块涨幅居前 通信设备 光伏设备 航天航空 计算机设备 电池等板块跌幅居前 [7] - 概念股方面 环氧丙烷 草甘膦 租售同权 化工原料等概念股涨幅居前 卫星互联网 空间站 光通信模块 北斗导航等概念股跌幅居前 [7] 短期调整原因分析 - 量能萎缩 近两天两市成交额萎缩至2.7万亿附近 量能下降 调整概率加大 [3][12] - 美欧贸易摩擦升级引发全球市场避险情绪升温 [3][12] - 1月的最后几日将迎来年报预告披露高峰 市场正处于业绩预期与基本面验证的博弈阶段 当前部分热门题材如部分科技细分领域 相关公司业绩兑现能力存疑 在市场情绪降温后 这类题材面临估值回调压力 [3][12] 重点板块点评 贵金属板块 - 周二贵金属板块继续上涨 近期黄金 白银期货震荡上行 带动A股相关板块 [9] - 过去一年贵金属价格显著上涨的驱动因素包括：美联储降息周期开启 地缘政治摩擦增加避险需求 全球央行大规模购金 美元走弱与通胀压力 市场情绪与资金流向变化及科技用金需求增长 [9] - 经过连续上涨后 不建议追涨 可逢低做短线但需注意止损 [9] 房地产板块 - 周二房地产板块活跃 [10] - 近年来中央和地方政府密集出台稳地产政策 包括放松限贷 限购 限价 降首付 降利率 “白名单”融资支持等 政策呵护地产止跌回稳的意愿较强 [10] - 展望2026年 政策持续释放以及供需有望改善将给行业及板块带来提振 行业经过出清后“剩者为王”现状将持续深化 优秀企业仍有配置价值 建议把握板块及相关链条的底部反弹机会 [10] - 可重点关注一些土地储备优势的国企房企以及重回稳健发展的优质民企龙头公司 [10]

核心观点 - 报告认为，2026年财政政策将保持积极，通过扩大赤字、发行特别国债及实施多项贴息与税费优惠政策，重点支持消费、民间投资及特定产业链，以扩大内需并促进经济结构优化[3][4] - 报告看好PCB产业链的高景气度将持续，主要基于上游原材料涨价及国内设备商业绩大幅增长[7] - 报告持续看好半导体封测产业及通富微电的景气度提升，主要驱动力是AI带来的旺盛需求及公司自身产能利用率和产品结构的优化[8] - 报告预期逆变器行业可保持较高景气度，其增长逻辑正从单纯依赖新能源装机扩张，转向由电网转型、系统稳定性约束及高渗透率下的并网复杂度驱动[10] - 报告认为，针对社区家庭服务业的税费优惠政策将有助于提升行业供给质量与集中度[12] - 报告认为，中国中免收购DFS大中华区业务并与LVMH战略合作，将显著强化其在旅游零售领域的龙头优势，行业格局集中度有望进一步提升[13] 宏观经济组 - 2025年财政赤字率按4%左右安排，新增政府债务规模为11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元[4] - 2026年财政政策将确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱”[4] - 2026年将继续安排超长期特别国债，用于“两重”建设和“两新”工作[4] - 将优化实施个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策，通过提高贴息上限、扩大范围等方式降低信贷成本[4] - 延续实施养老、托育、家政等社区家庭服务业税费优惠政策至2027年底[4] - 将实施中小微企业贷款贴息政策，重点支持新能源、汽车、工业机器人等14个重点产业链[4] - 将优化设备更新贷款财政贴息政策，并实施民间投资专项担保计划，通过5000亿元政府性融资担保机制促进投资[4] - 国家发改委正研究制定2026—2030年扩大内需战略实施方案，具体措施包括研究设立国家级并购基金、制定全国统一大市场建设条例[5] - 正在研究制定稳岗扩容提质行动和城乡居民增收计划，2026年将推动实施服务业扩能提质行动[5] - 正在谋划一批“十五五”期间的高新技术产业标志性重大工程[5] 产业综合组 - 日本Resonac宣布自2026年3月1日起，将全系列覆铜板(CCL)和黏合胶片(Prepreg)价格上调30%以上，主要因原材料供需紧张及成本攀升[7] - 国内PCB设备商东威科技和芯碁微装发布的2025年业绩预告显示，其四季度业绩均出现超10倍的增长，反映PCB产业链景气度持续提升[7] - 通富微电2025年全年预计实现归属股东净利润11.0～13.5亿元，同比增长62.34%～99.24%，超出市场一致预期[8] - 通富微电2025年预计扣非净利润为7.7～9.7亿元，同比增长23.98%～56.18%[8] - 按业绩预告中值计算，通富微电2025年四季度归属股东净利润为3.64亿元，同比增长190%[8] - 通富微电业绩增长主要驱动力为产能利用率提升、中高端产品收入增加以及成本费用管控加强[8] - AI带来的半导体需求旺盛是看好封测产业景气度的核心原因[8] 先进制造组 - 2025年12月中国逆变器出口额达8.39亿美元，同比增长26%，环比增长9%[10] - 2025年1-12月逆变器累计出口额同比增长9%[10] - 12月出口增量主要由欧洲贡献，其次是非洲[10] - 2025年全年，大洋洲逆变器出口同比增长107%，非洲增长42%，呈现强趋势增长[10] - 2025年全年，北美和南美逆变器累计出口额增幅分别为-12%和-15%[10] - 逆变器需求上升与海外电网对并网能力与灵活性的补充需求高度相关，受新能源渗透率和电网脆弱度驱动[10] - 欧洲、大洋洲因新能源渗透率高，电网调节能力成为瓶颈；非洲因电网基础薄弱，供电不稳定，均推高逆变器需求[10] 消费组 - 财政部等六部门公告，延续社区养老、托育、家政等家庭服务业税费优惠至2027年底，相关服务收入免征增值税，企业所得税口径下收入减按90%计入应纳税所得额[12] - 该政策有助于降低合规经营主体税负，改善现金流与利润率，对直营化、标准化、规模化的机构更友好[12] - 中国中免拟以不超过3.95亿美元现金收购DFS大中华区业务，并引入LVMH认购H股及签署战略合作备忘录[13] - 此次交易有望强化中国中免在品牌资源、采购议价权与高端供给结构上的优势，并补齐港澳市场网络与会员体系[13] - LVMH的深度绑定提升了顶奢及高端美妆在免税渠道的合作想象空间[13] - 离岛免税的价格优势与渠道扩张对黄金珠宝等品类仍是增量来源[13] - 龙头集中度提升可能放大其他运营商在规模与品牌端的相对劣势[13] - 若海南离岛免税销售延续修复，将与“政策红利释放+高端消费回暖”形成共振，增强免税龙头基本面弹性[13]

全球宏观与市场动态 - 日本债市出现剧烈抛售，市场人士形容为“近年最混乱的交易日”，日本30年期和40年期国债收益率飙升逾25个基点，日本财相呼吁投资者恢复冷静[1][8][12] - 美国财长贝森特表示日本国债抛售潮已外溢至美国国债市场，并已就此与日本对口官员沟通[1][8][12] - 中国推出旨在提振投资和促进消费的政策组合拳，包括一项为期两年、规模达5000亿元人民币（720亿美元）的专项担保计划，以及为中小微民营企业提供年化1.5个百分点的贷款贴息支持[1][8][12] - 美国贸易代表格里尔提出，在特朗普计划4月访华前，中美可能进行新一轮贸易谈判，尝试在非敏感领域达成进一步协议[8][12] - 法国总统马克龙公开抨击特朗普的贸易策略，认为其意在“驯服”欧盟，并称欧洲需要强化主权[12] 全球主要股指表现 - 美国三大股指全线收跌，道琼斯工业平均指数跌1.76%报48488.59点，标普500指数跌2.06%报6796.86点，纳斯达克指数跌2.39%[1][5] - 港股延续调整，恒生指数收盘跌0.29%报26487.51点，恒生科技指数跌1.16%，恒生中国企业指数跌0.43%[1][5] - A股震荡调整，上证指数收跌0.01%报4113.65点，深证成指跌0.97%，创业板指跌1.79%[1][5] - 欧洲三大股指收盘全线下跌[1] 重点公司动态与IPO信息 - **长和**正考虑将其全球电信业务（包括欧洲、香港及东南亚业务）分拆，并寻求最早于第三季度在伦敦和香港双重上市，估值可能约达200亿美元[10] - **牧原食品**已开始评估投资者对其香港上市的兴趣，拟募集最高15亿美元（约117亿港元）资金，最早可能于2月上市[10] - **君乐宝乳业**向港交所递交上市申请，2025年前9个月纯利8.37亿元人民币，按年升29.6%，2024年全年纯利10.17亿元人民币，实现扭亏为盈[10] - **大族数控**通过联交所上市聆讯，2025年前10个月纯利5.19亿元人民币，按年升144%，按2024年收入计是中国最大的PCB专用生产设备制造商，市占率10.1%[10] - **上海商米科技**据传最快2月进行香港IPO，集资约1.5亿美元（约11.7亿港元），股东包括蚂蚁集团、美团和小米[10] 上市公司企业行动 - **小米集团**斥资约1.96亿港元回购550万股股份[13] - **海尔智家**启动D股回购计划，回购规模上限为200万欧元，用于注销以减少资本[13] - **万科企业**境内债“21万科02”获1032.1万张回售申报，涉及金额10.32亿元人民币[13] - **昭衍新药**预计2025年全年归属于股东的净利润约2.3亿至3.49亿元人民币，按年增加约2.1至3.7倍[13] - **ASMPT**已就旗下表面贴装技术解决方案分部启动策略方案评估，考虑选项包括分拆上市或出售[13] 港股市场个股表现亮点 - **泡泡玛特**股价上涨9.07%，领涨恒生指数成分股[17][23] - **中国人寿**股价上涨4.31%[17][23] - **华润置地**股价上涨3.71%[17][23] - **华润啤酒**股价上涨3.27%[17][23] - **中国海外发展**股价上涨2.57%[17][23] A股市场个股表现亮点 - **中微半导**股价上涨19.99%[30] - **颀中科技**股价上涨16.32%[30] - **志特新材**股价上涨19.01%[32] - **蓝箭电子**股价上涨12.06%[32] - **万华化学**成交额达13.46亿元人民币，股价上涨4.39%[31] 美股市场个股表现 - **英特尔**股价上涨3.41%[28] - **联合健康**股价上涨2.24%[28] - **可口可乐**股价上涨1.86%[28] - **英伟达**股价下跌4.38%[28] - **特斯拉**股价下跌4.20%[28] - **苹果**股价下跌3.46%[28] AH股溢价情况 - **浙江世宝**的A股对H股溢价率高达351.87%[35] - **钧达股份**的A股对H股溢价率为321.71%[35] - **弘业期货**的A股对H股溢价率为244.26%[35] - **中石化油服**的A股对H股溢价率为236.85%[35] - **京城机电股份**的A股对H股溢价率为234.75%[35]

核心观点 - 报告认为，2026年1月20日，A股市场呈现弱势整理、探底回升的格局，主要指数涨跌互现，市场成交额略有上升，行业表现分化，石油石化、建材及房地产等板块领涨[1][4][8][9] - 报告指出，当日国家发改委等部门释放了明确的宏观政策信号，强调将发力做强国内大循环，并密集出台了五项财政金融政策，旨在全方位扩大内需，通过优化贴息、扩大支持范围、设立专项担保等方式，力促消费、投资与产业升级[3][10][14][15][16] - 报告关注到海外市场波动，美国三大股指全线收跌，科技股领跌，可能对短期市场情绪产生影响[2][4] 国内市场表现 - **大盘指数**：2026年1月20日，上证综指收于4113.65点，微跌0.01%或0.35点；深证成指收于14155.63点，下跌0.97%或138.42点；创业板指下跌1.79%或59.63点，收于3277.98点；科创50指数下跌1.58%或23.86点，收于1482.99点[1][4][9] - **市场成交**：万得全A成交额共计28042亿元，较前一日略有上升[1][4][9] - **行业表现**：30个中信一级行业中，有17个行业上涨，上涨行业占比超过半数；其中，石油石化、建材及房地产板块涨幅居前；国防军工、通信及计算机板块跌幅较大[1][4][9] - **概念板块**：特高压、培育钻石、水泥制造精选及房地产精选等概念指数表现活跃[1][4][9] - **个股表现**：当日A股市场共有2233只个股上涨，3102只下跌，132只持平；其中，191只个股涨幅超过5%，237只个股跌幅超过5%；63只个股涨停，24只个股跌停[10] 宏观政策与行业动态 - **宏观政策导向**：国家发改委表示，2026年宏观政策将把发力点放在做强国内大循环上，全方位扩大国内需求；具体措施包括优化“两新”政策支持范围和补贴标准，研究制定出台扩大内需战略实施方案及城乡居民增收计划，研究设立国家级并购基金，谋划推进“十五五”时期高技术产业标志性工程，研究制定全国统一大市场建设条例等[10] - **财政金融政策（一）**：财政部等三部门优化个人消费贷款贴息政策，实施期限延长至2026年12月31日；政策将信用卡账单分期业务纳入支持范围，年贴息1个百分点；取消消费领域限制和单笔及累计贴息上限，维持每人每年在一家机构累计贴息上限3000元；并扩大经办机构范围[14] - **财政金融政策（二）**：财政部等四部门优化设备更新贷款财政贴息政策，支持领域扩展至建筑和市政、人工智能、养老、消费商业设施等十余个新领域，聚焦高端化、智能化、绿色化、数字化设备更新；将2026年起新发放的科技创新类贷款纳入贴息，年贴息比例1.5%，贴息期限不超过2年[15] - **财政金融政策（三）**：财政部等四部门联合实施民间投资专项担保计划，总额度5000亿元，分两年实施；计划支持用于设备购买、技术改造等的中小微企业民间投资中长期贷款；政府性融资担保体系承担不高于80%的风险责任；中央财政将向国家融资担保基金注资50亿元[15] - **财政金融政策（四）**：财政部等四部门优化服务业经营主体贷款贴息政策，实施期限延长至2026年12月31日；单户2026年新发放贷款贴息规模最高可达1000万元，年贴息比例1%；支持领域在原有基础上新增数字、绿色、零售3类消费领域[16] - **财政金融政策（五）**：财政部等五部门联合实施中小微企业贷款贴息政策，对2026年1月1日起发放的符合条件贷款给予支持；贴息投向领域包括新能源汽车、工业母机、人工智能等关键产业链；中央财政按贷款本金给予年化1.5%、期限不超过2年的贴息，单户贴息贷款规模上限为5000万元[16] - **城市更新支持**：自然资源部、住房城乡建设部发布通知，进一步支持城市更新行动，提出可依据规划对拟实施更新区域的详细规划进行评估、优化，并采取简化程序等方式[3][17][18] - **稳岗与增收计划**：国家发改委表示，有关方面正在研究制定稳岗扩容提质行动和城乡居民增收计划，以增强居民消费能力[3][19] - **重要经济数据**：2026年1月20日，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，LPR已连续第八个月持稳；2025年我国对外非金融类直接投资达1456.6亿美元，同比增长1.3%[23] 海外市场与外部环境 - **美国股市**：2026年1月20日，美国三大股指全线收跌，道琼斯指数下跌1.76%，标普500指数下跌2.06%，纳斯达克指数下跌2.39%；万得美国科技七巨头指数下跌3.06%，英伟达、特斯拉股价跌幅均超过4%[2][4] - **中概股**：多数中概股下跌，其中晶科能源股价下跌超过12%，世纪互联股价下跌超过10%[2][4] - **国际外交与经贸**：中国副总理何立峰出席世界经济论坛2026年年会，阐述支持自由贸易、多边主义等观点，并与瑞士、美国、英国官员举行会谈[3][11][12][13]；美国总统特朗普表示，若最高法院限制其关税政策，将采用其他替代手段；此前其宣布将对参与“北极耐力”军演的欧洲八国输美商品加征关税，引发欧洲方面批评及可能反制[3][20][21]；欧洲议会宣布冻结对去年7月与美国达成的贸易协议的批准程序[21]

宏观研究 - 2025年中国经济完成全年目标，全年GDP同比增长5.0%，四季度增速为4.5%，受基数抬升影响较前期小幅回落 [1][2] - 四季度经济核心特征为双重分化持续演绎：一是供给与需求分化，工业生产表现强劲，但产能与需求结构性错配问题仍存；二是外需与内需分化，出口结构优化支撑外需韧性，而内需受消费与投资拖累修复缓慢 [1][2] - 生产端亮点突出，工业12月增速扭转此前放缓趋势，高端制造与绿色转型双轮驱动，服务业生产指数同比增长5.0%，信息传输、金融等现代服务业增速显著回升 [3] - 消费端呈现结构优化、年末承压特征，乡村消费、线上消费、升级类商品及服务消费表现亮眼，但汽车、地产链等大宗消费表现一般 [3] - 投资端持续承压，资金约束、项目储备不足及需求平淡是主要制约因素 [3] - 下一阶段政策重心将聚焦扩大内需，消费端深化消费品以旧换新、培育服务消费新增长点，投资端发力新基建与设备更新、持续推进保交楼 [3] 房地产行业研究 - 报告提出“租金回报率+CPI=无风险收益率+风险溢价”的跨资产比较框架，认为考虑通胀因素后，国内一线城市过往1.5%的租金回报率实际等同于国际名义3.5%的租金回报率水平 [3][31] - 由于部分一线城市（如北京、上海）CPI在2025年第四季度由负转正，且无风险收益率持续下行，重点城市部分资产价格预期有望从“负面展望”步入“中性” [1][5][32] - 一线城市住宅租金收益率从2020年的1.6%提升到2025年的1.9%，但“租金回报率+CPI”从2019年的高位4.5%回落至2025年的2.0%，低于按揭贷款利率，略高于无风险收益率 [5][32] - 二线城市“租金回报率+CPI”开始企稳向上，从2023年的2.3%回升至2024年的2.6%，2025年维持2.6%，相对于1.8%的十年期国债收益率，达标度持续改善 [6][33] - 部分二线城市如合肥和西安的“租金回报率+CPI”在2025年分别提升0.5和0.4个百分点至2.6%和3.0%，房价具备筑底潜力 [6][33] - 2025年12月底，居民购房意愿强于上月的占比约为16%，环比上升1.2个百分点，延续增加趋势，但二手房挂牌价下降占比约为19%，环比增加5.4个百分点，显示价格预期仍承压 [7][34] - 2025年房地产行业达成“全年无风险”目标，地产投资同比下降17.2%，销售金额同比下降12.6%，换来了全行业经营性现金流的回正 [8] - 预计2026年地产投资继续减少的部分将以建筑环节为主，行业支出压力将进一步下降，关注视角将从金融风险切换为地产对经济的拉动 [8][9] - 报告强调，地产对经济的拉动应关注统计在建筑业里的实物施工部分，而非统计在地产业自身的市场租金部分 [10] - 截至2025年底，商品房待售面积为7.7亿平方米，同比增长1.6%，其增长放缓佐证了建设高峰期完成和行业支出压力下降 [9] 军工/商业航天行业研究 - 2026年1月19日，长征十二号运载火箭成功发射，将19组低轨卫星送入预定轨道，其发射周期通过优化流程缩短了4天 [1][12][13][26] - 长十二火箭近地轨道运载能力不少于12吨，700公里太阳同步轨道运载能力不少于6吨 [13][26] - 2025年中国航天全年发射次数达到92次，创造历史新高 [14][27] - 展望2026年，力箭二号、朱雀三号、长征十二号甲、双曲线三号等一批新型火箭将迎来首发或持续挑战可重复使用关键技术 [14][27] - 报告认为，十五五期间以朱雀三号、长征十二号甲为代表的大型火箭批量应用有望打破当前制约我国星座建设的技术瓶颈，商业航天发射节奏有望持续提速，GW、G60等巨型星座建设有望提速 [14][27] - 商业航天赛道有望成为十五五期间军工行业核心投资方向之一 [1][14][27] 航空运输行业研究 - 2025年中国民航客流量估算同比增长5-6%，较2019年累计增长17%，客座率再创历史新高，但票价仍处历史低位，行业盈利能力未恢复，核心问题在于公商需求占比仍低于2019年 [22] - 2025年春运（1月14日至2月22日）全社会跨区域人员流动量超90亿人次，同比增长7%，其中民航客流同比增长7% [23] - 2025年春运期间，受高基数与高铁加班等影响，估算国内裸票价同比下降5%，国内含油票价同比下降近一成 [23] - 预计2026年春运（2月2日至3月13日）需求将保持旺盛，但民航预计严控干线市场航司增加与国内外增班，整体加班量将较为有限 [24] - 报告认为，在“十四五”票价市场化及航空供给进入低增时代的背景下，未来需求增长与客源结构恢复将驱动2026年开启票价与盈利上行周期，中国航空业将迎来“超级周期” [25] 建筑工程业研究 - 截至2026年1月13日，样本建筑工地资金到位率为59.6%，周环比上升0.04个百分点，同比下降6.7个百分点 [35] - 2026年1月前3周（截至1月18日），全国地方政府新增专项债累计发行额1246.9亿元，同比大幅增长268.6% [35] - 同期，全国城投债累计发行额1696.9亿元，同比下降32.5%；累计净融资额为-155.9亿元，而2025年同期为-64.9亿元 [35] - 2026年第3周（1月10日至1月16日），30大中城市新房成交面积129.5万平方米，环比上升9.4%，同比下降28.3%；14城二手房成交面积197.8万平方米，环比上升2.4%，同比下降8.6% [37] - 2026年前3周，百城土地供应面积同比上升11.7%，成交面积同比下降35.5%，成交总价同比下降58.0% [37] 公司研究要点 - **中国太平(0966)**：发布业绩预增公告，预计2025年归母净利润同比增长215%-225%至265.60亿-274.03亿元，主要受投资收益改善及税收政策明朗推动 [40] - **中国中免(601888)**：拟以不超过3.95亿美元现金收购DFS大中华区旅游零售业务相关股权及资产，并拟向LVMH关联方及Miller家族信托定向增发H股，募资约9.24亿港元 [43][44] - **钱江摩托(000913)**：公司在大排量（>250cc）摩托车市场连续十三年居中国市占率第一，正持续加速出海，在130多个国家和地区拓展市场 [46][47] - **北芯生命**：公司是国内精准PCI（经皮冠状动脉介入治疗）领域领先的医疗器械生产商，核心产品性能行业领先，打破国际厂商垄断 [61]