报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024Q4业绩受新能源材料业务亏损、商誉存货减值及回购云南国钛股份费用计提拖累，但2025Q1已转正；2025Q1扭亏为盈，2026年矿端增量可期 [7] - 2024Q4 - 2025Q1钛白粉价格总体稳定且在底部，产销正增长；公司新增产能集中在钛矿端，未来增量可期 [7] - 公司是全球钛白粉及海绵钛产能第一龙头，向上布局钛矿资源，有成本优势，看好全球定价优势及资源壁垒带来的持续业绩兑现；因钛白粉价格回调和铁精矿销量下降，下调盈利预测，给予2025年17x P/E，目标价20.06元/股 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为275.39亿、303.86亿、349.54亿、391.00亿元，同比增速2.8%、10.3%、15.0%、11.9% [3] - 2024 - 2027年归母净利润分别为21.69亿、28.24亿、38.21亿、42.56亿元，同比增速 - 32.8%、30.2%、35.3%、11.4% [3] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.91、1.18、1.60、1.78元，市盈率分别为18、14、10、9倍，市净率分别为1.7、1.5、1.3、1.2倍 [3] 公司基本数据 - 总股本238,629.33万股，已上市流通股198,781.58万股，总市值402.81亿元，流通市值335.54亿元 [4] - 资产负债率60.57%，每股净资产9.93元，12个月内最高/最低价22.98/15.36元 [4] 市场表现对比图 - 展示2024 - 05 - 13至2025 - 05 - 12龙佰集团与沪深300市场表现对比 [5][6] 相关研究报告 - 提及《龙佰集团（002601）2024年三季报点评》《龙佰集团（002601）2024年半年报点评》《龙佰集团（002601）2023年报&2024年一季报点评》等报告 [7] 公司业绩情况 - 2024年营收275.39亿元，同比 + 2.78%，归母净利润21.69亿元，同比 - 32.79%；Q4营收66.54亿元，同比 + 2.2%/环比 - 6.03%，归母净利润 - 3.95亿元，同比 - 136.43%/环比 - 146.91% [7] - 2025Q1营收70.6亿元，同比 - 3.21%/环比 + 6.10%，归母净利润6.86亿元，同比 - 27.86%/环比 + 273.67%，毛利率22.82%/净利率9.85% [7] 钛白粉情况 - 24Q4 - 25Q1钛白粉价格总体稳定且在底部，25Q1钛白粉（金红石型）均价1.45万元/吨，环比 - 0.4%，24Q4均价1.46万元/吨，环比 - 3.8% [7] - 2024年公司钛白粉销量125.45万吨，同比 + 8.25%，国内占比42.9%/出口占比57.1%；2024年开工率85.79% [7] 新增产能情况 - 公司新增产能集中在钛矿端，两矿整合项目推进后，控制的钒钛磁铁矿资源量将翻倍，矿山服务年限延长 [7] - 2024年8月官宣与四川资源集团合作开发红格南矿，有望强化矿产端把控力 [7] 投资建议 - 下调2025 - 2027年归母净利润预测为28.24/38.21/42.56亿元，同比 + 30.2%/+35.3%/+11.4%，对应P/E分别为14/10/9x [7] - 给予公司2025年17x P/E，目标价格20.06元/股，维持“强推”评级 [7] 附录：财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多表数据，展示2024 - 2027年各项财务指标预测情况 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司24年报和25Q1季报业绩低于预期 24年实现收入5.92亿（-14.85%） 归母净利润-2.56亿 25Q1实现收入1.01亿（-17.43%） 归母净利润-0.17亿 业绩承压受行业环境、高研发投入、减值计提和子公司等因素影响[6] - 公司持续管控费用 维持较高研发投入 24年销售/管理/研发费用分别为0.86/0.90/1.45亿 同比分别为-18.09%/+8.69%/-0.28%[6] - 公司持续深耕电子病历和医疗大数据领域 是国内最具实力的医疗信息软件开发商之一 报告期内新增多项技术[6] - 维持“买入”评级 考虑行业环境和子公司等因素 下调2025 - 2026年收入和归母净利润预期 新增2027年预测 以2027年为估值年份给予行业平均38倍PE 对应目标市值61.8亿 有56%的空间[6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年05月12日收盘价28.99元 一年内最高/最低44.00/15.01元 市净率2.6 流通A股市值29.27亿 股息率未公布[1] 基础数据 - 2025年03月31日每股净资产11.18元 资产负债率38.17% 总股本1.38亿 流通A股1.01亿 流通B股/H股未公布[1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|592|101|725|901|1105| |同比增长率（%）|-14.9|-17.4|22.4|24.3|22.7| |归母净利润（百万元）|-256|-17|34|67|161| |同比增长率（%）|-893.3|-|-|95.4|139.7| |每股收益（元/股）|-1.86|-0.13|0.25|0.49|1.17| |毛利率（%）|35.4|42.7|41.1|43.3|45.1| |ROE（%）|-16.5|-1.1|2.1|3.9|8.6| |市盈率|-16| |116|60|25|[5] 核心假设变化 - 下调2025 - 2026自制软件销售收入预测为3.53、4.59亿 原预测为5.97、7.16亿 下调外购软硬件销售预测为0.87、0.99亿 原预测为1.65、1.98亿[7] - 上调公司软件开发及技术服务板块收入预测为2.83、3.40亿 原预测为1.95、2.34亿[7] 医疗IT行业重点公司估值表 |证券代码|公司名称|总市值（亿元，人民币）|2025E收入（亿元）|2026E收入（亿元）|2027E收入（亿元）|2025E PE|2026E PE|2027E PE| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |300253.SZ|卫宁健康|223.2|3.68|4.70|5.74|61|48|39| |300451.SZ|创业慧康|88.0|1.11|1.76|2.10|79|50|42| |688579.SH|山大地纬|38.6|0.78|0.92|1.10|50|42|35| |平均| | | | | |63|46|39| |688246|嘉和美康|39.9|0.34|0.67|1.61|117|60|25|[8] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|695|592|725|901|1105| |营业成本|344|383|427|511|607| |税金及附加|6|5|6|7|8| |主营业务利润|345|204|292|383|490| |销售费用|105|86|88|92|98| |管理费用|83|90|94|99|106| |研发费用|145|145|152|162|173| |财务费用|-6|7|7|9|10| |经营性利润|18|-124|-49|21|103| |信用减值损失|-25|-54|20|9|19| |资产减值损失|-24|-65|39|5|0| |投资收益及其他|25|13|37|55|73| |营业利润|-5|-229|47|89|195| |营业外净收入|0|-1|0|0|0| |利润总额|-5|-230|47|89|195| |所得税|-15|68|13|22|35| |净利润|10|-298|34|67|161| |少数股东损益|-22|-42|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|32|-256|34|67|161|[11]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [3] 报告的核心观点 - 青岛港区域优势较强，利润构成中盈利能力较强的集装箱板块、液体散货板块占比高，集装箱业务占比持续提升，ROE处于行业第一水平且持续保持领先，持续开辟新航线，集装箱吞吐量仍有提升空间，当前估值仍处于较低水平，A股中永续经营的优质资产较为稀缺，有估值重塑空间 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为181.73亿、189.41亿、196亿、202.43亿、209.1亿元，同比增长分别为 - 6%、4%、3%、3%、3% [2][14] - 2023 - 2027E营业利润分别为67.53亿、70.73亿、74.54亿、77.7亿、80.81亿元，同比增长分别为3%、5%、5%、4%、4% [2][14] - 2023 - 2027E归母净利润分别为49.23亿、52.35亿、55.13亿、57.45亿、59.75亿元，同比增长分别为9%、6%、5%、4%、4% [2][14] - 2023 - 2027E每股收益分别为0.76、0.81、0.85、0.89、0.92元，PE分别为11.9、11.2、10.6、10.2、9.8，PB分别为1.5、1.4、1.3、1.2、1.1 [2][14] 基础数据 - 总股本6491百万股，已上市流通股5392百万股，总市值587亿元，流通市值487亿元，每股净资产（MRQ）6.8元，ROE（TTM）12.1，资产负债率26.0%，主要股东为山东港口青岛港集团有限公司，持股比例54.26% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为 - 0、5、13，相对表现分别为 - 5、11、8 [6] 货物吞吐量与业绩情况 - 2025年一季度公司实现营业收入48.1亿元，同比增长8.5%，合计（非权益）完成货物吞吐量17706万吨，同比增长2.9%，其中完成集装箱吞吐量822万标箱，同比增长7.2% [1][7] - 2025Q1山东省货物进出口总额为8203.4亿元，同比增长5.9%，其中出口总额4942.3亿元，同比增长4.8%，进口总额3261.1亿元，同比增长7.5% [7] 成本、费用与投资收益情况 - 2025年一季度公司营业成本为29.5亿元，同比增长7.8%，毛利润18.5亿元，同比增长9.7%，毛利率38.6%，同比提升0.4pcts [7] - 2025年一季度公司销售费用为0.1亿元，同比下降8%；管理费用为2.7亿元，同比增长19%；财务费用为0.1亿元，同比增长13.8% [7] - 25Q1公司实现投资收益3.9亿元，同比下降8.3%，主要原因或为油品吞吐量下降影响青岛实华投资收益 [7] 投资建议 - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为55.1亿元、57.5亿元、59.8亿元，对应25年PE为10.6x，PB为1.3x，按照分红率40%，对应最新收盘价，25年A股股息率为3.8%、H股股息率为6.1% [7] 财务预测表（资产负债表） - 2023 - 2027E流动资产分别为147.91亿、166.33亿、195.37亿、232.08亿、270.5亿元 [13] - 2023 - 2027E非流动资产分别为454.54亿、461.16亿、466.15亿、471.07亿、475.9亿元 [13] - 2023 - 2027E资产总计分别为602.46亿、627.5亿、661.52亿、703.15亿、746.4亿元 [13] - 2023 - 2027E流动负债分别为85.54亿、84.03亿、78.07亿、78.84亿、79.64亿元 [13] - 2023 - 2027E长期负债分别为71.53亿、75.55亿、75.55亿、75.55亿、75.55亿元 [13] - 2023 - 2027E负债合计分别为157.07亿、159.58亿、153.62亿、154.39亿、155.19亿元 [13] - 2023 - 2027E归属于母公司所有者权益分别为402.77亿、424.88亿、459.62亿、495.02亿、531.79亿元 [13] 财务预测表（现金流量表） - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为61.51亿、51.53亿、56.17亿、57.8亿、59.38亿元 [13] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 19.84亿、 - 0.39亿、 - 1.24亿、 - 0.55亿、0.16亿元 [13] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为 - 30.52亿、 - 30.33亿、 - 27.26亿、 - 21.87亿、 - 22.51亿元 [13] 财务预测表（利润表及主要财务比率） - 2023 - 2027E营业总收入分别为181.73亿、189.41亿、196亿、202.43亿、209.1亿元，年成长率分别为 - 6%、4%、3%、3%、3% [14] - 2023 - 2027E营业利润分别为67.53亿、70.73亿、74.54亿、77.7亿、80.81亿元，年成长率分别为3%、5%、5%、4%、4% [14] - 2023 - 2027E归母净利润分别为49.23亿、52.35亿、55.13亿、57.45亿、59.75亿元，年成长率分别为9%、6%、5%、4%、4% [14] - 2023 - 2027E毛利率分别为35.6%、35.4%、36.0%、36.0%、36.1%，净利率分别为27.1%、27.6%、28.1%、28.4%、28.6% [14] - 2023 - 2027E ROE分别为12.7%、12.7%、12.5%、12.0%、11.6%，ROIC分别为11.4%、11.1%、11.0%、10.6%、10.2% [14] - 2023 - 2027E资产负债率分别为26.1%、25.4%、23.2%、22.0%、20.8%，净负债比率分别为3.9%、4.2%、3.0%、2.8%、2.7% [14] - 2023 - 2027E流动比率分别为1.7、2.0、2.5、2.9、3.4，速动比率分别为1.7、2.0、2.5、2.9、3.4 [14] - 2023 - 2027E总资产周转率均为0.3，存货周转率分别为221.3、265.0、304.5、305.1、305.2 [14] - 2023 - 2027E应收账款周转率均为9.1，应付账款周转率分别为4.5、5.0、5.9、5.9、5.9 [14] - 2023 - 2027E EPS分别为0.76、0.81、0.85、0.89、0.92元，每股经营净现金分别为0.95、0.79、0.87、0.89、0.91元 [14] - 2023 - 2027E每股净资产分别为6.20、6.55、7.08、7.63、8.19元，每股股利分别为0.29、0.31、0.34、0.35、0.37元 [14] - 2023 - 2027E PE分别为11.9、11.2、10.6、10.2、9.8，PB分别为1.5、1.4、1.3、1.2、1.1，EV/EBITDA分别为7.8、7.6、7.0、6.8、6.6 [14]

报告公司投资评级 - 行业为医药生物/化学制药，6 个月评级为买入（首次评级），当前价格 17.21 元，目标价格 29.35 元 [5] 报告的核心观点 - 奥赛康聚焦消化、肿瘤、耐药感染、慢性病 4 个治疗领域，截至 2024 年 9 月有 32 个产品通过一致性评价，13 个产品中标国采，后续创新品种有望带动业绩加速发展 [1] - 预计公司 2025 - 2027 年总体收入分别为 19.18/21.69/29.35 亿元，同比增长分别为 7.92%/13.07%/35.30%，归母净利润 1.90/2.89/5.30 亿元，看好公司未来发展，目标价 29.35 元/股 [4] 根据相关目录分别进行总结 战略转型，困境突围，老牌企业再焕生机 - 底蕴深厚，是消化类药品领域龙头企业，以质子泵抑制剂注射剂起家，聚焦 4 个治疗领域，股权结构稳定，管理团队资历深厚 [14][15][18] - 主动适应国家集采，营收结构不断优化，集采影响边际消化，公司扭亏为盈，抗肿瘤等业务增长，消化业务占比下降，成本管控加强，费用结构改善 [20][24][26] - 加速布局创新药领域，创新药迎收获期，聚焦小分子靶向和肿瘤免疫生物创新药，有丰富药物管线，研发投入高，多个产品有进展 [28][29][30] SmartKine®：创新细胞因子前药平台，市场潜力可观 - 细胞因子抑制剂运用广泛，集中于自免类疾病，细胞因子家族包括白细胞介素、干扰素、TNF 超级、趋化因子超家族，抑制剂在临床上有成功应用 [31][33][41] - 癌症治疗中，过多细胞因子会引起毒性反应，限制免疫调节剂/受体激动剂使用，早期研究延长半衰期有局限，需优化靶向性 [43][44] - 工程化策略为细胞因子提供更广阔安全窗口，前药可在肿瘤微环境中释放，增强靶向能力，包括反式免疫、顺式信号、前药细胞因子等策略 [45][47][50] - 遮蔽肽技术有望精准解决肿瘤治疗中的毒性问题，Janux 的遮蔽肽技术取得阶段性成果 [56][62] - SmartKine®细胞因子前药平台，2 款创新分子已进入临床，具有避免“细胞因子陷阱”等四大优势，ASKG315 和 ASKG915 处于临床Ⅰ期 [68][70][72] ASKB589：临床进度领先，有望成为首个上市的国产 CLDN18.2 单抗 - 胃癌市场规模大，患病率逐年攀升，全球和中国新增病例多，死亡病例多，治疗需求迫切，药物治疗包括化疗、靶向、免疫检查点抑制剂 [86][90] - CLDN18.2 是胃癌治疗新兴靶点，具有“高表达，特异性”，在多种癌症中表达有特征，是继 HER2 之后的关键靶点，全球有多种靶向药物在研发 [93][97][100] - ASKB589 临床进度领先，有望成为首个上市的国产 CLDN18.2 单抗，在胃癌一线治疗竞争格局中位列前茅，全球首款 CLDN18.2 的 IgG1 单抗临床表现有待提升 [102][105] 利厄替尼：公司首个上市的创新品种，瞄准 EGFR 突变 NSCLC 市场 - EGFR 突变 NSCLC 发病人数多，药物竞争激烈 [未提及相关内容] - 利厄替尼一线和二线适应症均已上市，商业化交予信达负责，2025 年 1 月二线适应症获批，4 月一线适应症获批 [3][29] 盈利预测与市场估值 - 盈利预测预计公司 2025 - 2027 年总体收入分别为 19.18/21.69/29.35 亿元，同比增长分别为 7.92%/13.07%/35.30%，归母净利润 1.90/2.89/5.30 亿元 [4] - 市场估值以 DCF 法对公司市值进行估计，假设 WACC 为 7.47%，永续增长率为 0.5%，目标价 29.35 元/股 [4]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价27.69元 [4][7] 报告的核心观点 - 调整收入、毛利率及费用率等，新增2027年预测，预测2025 - 2027年EPS分别为2.13、2.23、2.27元（原2025 - 2026年为2.24、2.32元），可比公司25年PE平均估值13倍，目标价27.69元，维持买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为1685.94亿、1688.52亿、1787.85亿、1880.52亿、1978.15亿元，同比增长6.5%、0.2%、5.9%、5.2%、5.2% [6] - 2023 - 2027年营业利润分别为88.18亿、82.15亿、96.52亿、100.94亿、102.88亿元，同比增长 - 3.2%、 - 6.8%、17.5%、4.6%、1.9% [6] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为72.14亿、66.91亿、67.24亿、70.31亿、71.66亿元，同比增长0.2%、 - 7.3%、0.5%、4.6%、1.9% [6] - 2023 - 2027年每股收益分别为2.29、2.12、2.13、2.23、2.27元 [6] - 2023 - 2027年毛利率分别为13.1%、12.1%、12.9%、13.3%、13.3% [6] - 2023 - 2027年净利率分别为4.3%、4.0%、3.8%、3.7%、3.6% [6] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为13.0%、11.2%、10.5%、10.3%、10.0% [6] - 2023 - 2027年市盈率分别为7.9、8.5、8.5、8.1、8.0 [6] - 2023 - 2027年市净率分别为1.0、0.9、0.9、0.8、0.8 [6] 业绩表现 - 2024年营业收入1688.52亿元，同比增长0.2%；归母净利润66.91亿元，同比下降7.3%；扣非归母净利润57.58亿元，同比下降11.5% [10] - 2024年4季度营业收入493.61亿元，同比增长4.9%，环比增长17.0%；归母净利润22.17亿元，同比下降10.4%，环比增长37.7%；扣非归母净利润16.71亿元，同比下降29.2%，环比增长13.1% [10] - 2025年1季度营业收入403.74亿元，同比增长9.1%；归母净利润12.70亿元，同比增长0.6%；扣非归母净利润11.56亿元，同比增长6.6% [10] - 2025年力争实现合并营业收入1700亿元，同比增长约1%，营业成本控制在1480亿元以内，对应毛利率约为12.9% [10] 毛利率与费用率 - 2024年毛利率12.1%，同比下降1.0个百分点；2024年4季度毛利率12.0%，同比下降1.8个百分点，环比下降0.2个百分点 [10] - 2025年1季度毛利率10.8%，按最新口径同比下降1.5个百分点，下降预计系下游客户降价压力以及海外市场波动等综合所致 [10] - 2024年期间费用率9.2%，同比下降0.3个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别 - 0.1/+0.1/ - 0.6/+0.2个百分点 [10] - 2025年1季度期间费用率8.9%，同比下降1.2个百分点，其中管理/研发/财务费用率同比分别下降0.4/0.7/0.1个百分点 [10] 现金流情况 - 2024年经营活动现金流净额81.40亿元，同比减少28.1%；2025年1季度经营活动现金流净额20.66亿元，同比增长68.8%，变动主要系部分货款结算周期影响所致 [10] 客户结构 - 2024年上汽大众、上汽通用销量分别同比下滑5.5%、56.5%，公司推行中性化战略，加大对自主品牌及新能源车企开拓力度 [10] - 2024年按汇总口径统计业外客户营收占比达62%，主要业外客户包括特斯拉、赛力斯、比亚迪、吉利、奇瑞等，排名前十的业外整车客户汇总销售额同比增速达38% [10] - 截至2024年底，公司新获业务生命周期订单中国内自主品牌配套金额占比超过50%，新能源车型业务占比达75%，预计未来新能源及自主品牌业务占比将有望继续提升 [10] 新赛道布局 - 公司聚焦智能座舱、智能底盘、智能照明、电驱系统、热管理系统等新赛道业务领域，加快核心业务创新转型 [10] - 延锋公司智能座舱模块化、系统化解决方案及产品获沃尔沃、大众、宝马、华为合作伙伴、某生态造车企业等客户定点 [10] - 汇众汽车加快向“一体化智能底盘集成平台”转型 [10] - 博世华域转向公司自研线控转向系统获多家新能源整车客户定点 [10] - 华域汽车电动系统公司获奇瑞、零跑、智己、奥迪、大众、通用等客户新能源车型电驱系统项目定点 [10] - 华域三电汽车空调公司获赛力斯、阿维塔、奇瑞、北汽等客户800V高端纯电车型电动压缩机项目定点 [10] 可比公司估值比较 - 中鼎股份、岱美股份、常熟汽饰、冠盛股份、潍柴动力2025年调整后平均市盈率为13.25倍 [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 公司在精密光学领域取得突破性进展，占据核心卡位，此次签署合同占2024年收入的39.84%，拓展未来发展空间 [3] - 大股东长光所是国内极紫外EUV光刻领域核心力量，承担关键项目，奥普光电在光学加工领域能力提升，有望与长光所深入合作 [4][5][6] - 子公司禹衡光学是国内唯一能量产高端光栅尺的生产商，产品稀缺，受益国产替代，虽2024年业绩下滑但未来批产后规模和价值量将提升 [7] - 参股公司长光辰芯CMOS图像传感器需求持续，2024年收入和净利润同比增长，预计持续为公司业绩提供支撑 [9] - 子公司长光宇航碳纤维复材深度受益商业航天、导弹领域需求爆发，2024年营收和净利增长，完成业绩承诺 [10][11] - 考虑下游需求释放节奏不确定，调整2025年盈利预测并新增2026 - 2027年预测，维持“买入”评级 [12] 相关目录总结 事件概述 - 公司5月6日公告与客户签订2.97亿元某型光学系统研制合同，2024年营业收入7.45亿元，同比下滑3.62%，归母净利0.66亿元，同比下滑23.33%；25Q1营业收入1.66亿元，同比下滑3.63%，归母净利0.14亿元，同比下滑19.31% [2] 分析判断 精密光学领域进展 - 此次签署合同验证公司发展战略，拓展发展空间，此前采购设备，精密光学制造中心预计年内投产 [3] 大股东长光所情况 - 长光所是国内光学领域核心力量，孵化众多企业，2024年重点企业销售收入突破40亿元，业务和产品广泛 [4] - 长光所承担极紫外EUV光刻关键项目，奥普光电在光学加工领域能力提升，控股公司禹衡光学产品对光刻机有重要作用，奥普获长光所技术使用权 [5][6] 子公司禹衡光学情况 - 禹衡光学是国内唯一能量产高端光栅尺的生产商，2024年营收1.67亿元，同比下滑1.8%，净利润808.8万元，同比下滑37.9%，业绩下滑因研发投入增加 [7] - 在半导体领域，增量式反射尺实现1μm最高精度，部分产品通过试行和小批量供货；在数控机床领域，产品价格低，覆盖多家客户，大行程封闭式钢带尺实现国产替代；在机器人领域，多款编码器有应用，与人形机器人主流厂家接触 [8] 参股公司长光辰芯情况 - 长光辰芯是国内CMOS图像传感器龙头企业，2024年实现收入6.73亿元，同比增长11.28%，净利润1.97亿元，同比增长15.98%，预计持续为公司业绩提供支撑，25年1月撤回科创板上市申请 [9] 子公司长光宇航情况 - 长光宇航是国内航天复材领域重要供应商，24年营收2.97亿元，同比增长2.7%，净利0.75亿元，同比增长18.2%，完成业绩承诺，积极开拓新市场 [10][11] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为9.72/12.10/14.48亿元，归母净利润1.22/1.56/2.02亿元，EPS分别0.51/0.65/0.84元，对应2025年5月12日收盘价，PE分别为99/78/60倍，维持“买入”评级 [12] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|773|745|972|1,210|1,448| |YoY（%）|23.3%|-3.6%|30.3%|24.5%|19.6%| |归母净利润(百万元)|87|66|122|156|202| |YoY（%）|5.9%|-23.3%|83.6%|27.8%|29.3%| |毛利率（%）|34.9%|34.5%|34.9%|34.5%|34.5%| |每股收益（元）|0.36|0.28|0.51|0.65|0.84| |ROE|7.0%|5.0%|8.4%|9.7%|11.2%| |市盈率|140.28|180.36|99.36|77.75|60.12|[14] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等 [16] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据 [16]

报告公司投资评级 - 首次覆盖东田微（301183.SZ），给予“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 东田微业绩拐点已至，微棱镜和光隔离器开启增量空间，2024年营收和归母净利润大幅增长，2025年一季度延续增长态势，未来有望保持较高成长空间 [1][4][7] 根据相关目录分别进行总结 事件分析 - 2025年4月22日公司发布2024年年报和25年一季报，2024年营收5.97亿元，同比增长69.20%，归母净利润5582万元，同比增长271.02%；25年一季度营收1.56亿元，同比增长26.88%，归母净利润2009.80万元，同比增长155.43% [1] 公司业务情况 - 公司专业从事精密光学元器件研发、生产和销售，产品分成像类和通信类，涉及多个应用领域，2024年研发投入增加，重点开发多种产品并布局相关工艺 [4] - 手机成像元件方面，公司是国内安卓手机滤光片领军企业，2024年红外截止滤光片组件出货量居国内第一，旋涂滤光片快速规模出货，成像类产品收入增长，微棱镜业务快速推进 [4] - 通信类光学元器件方面，公司从电信市场拓展到数通市场，2024年成功拓展光隔离器产品线，相关产品已批量出货，2025年将完善数通产品线，通信类产品收入大幅增长 [4][5] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|353|597|978|1450|1974| |YoY(%)|15.4|69.2|63.8|48.3|36.1| |归母净利润(百万元)| -33|56|110|152|206| |YoY(%)| -285.9|271.0|96.8|38.2|35.5| |毛利率(%)|4.9|24.1|25.4|25.6|25.9| |EPS(摊薄/元)| -0.41|0.70|1.37|1.90|2.57| |ROE(%)| -4.1|6.5|11.4|13.6|15.6| |PE(倍)| -113.2|66.2|33.6|24.3|18.0| |PB(倍)|4.6|4.3|3.8|3.3|2.8| |净利率(%)| -9.3|9.3|11.2|10.5|10.4| [6] 投资建议 - 公司成像侧和通信侧业务发展良好，预计2025 - 2027年收入和归母净利润持续增长，首次覆盖给予“买入”评级 [7] 盈利预测核心假设 - 预测2025 - 2027年公司整体营收9.78/14.50/19.74亿元，毛利率25.4%/25.6%/25.9%；摄像头滤光片业务预计实现收入7.53/10.56/13.44亿元，毛利率25.46%/25.30%/25.29%；光通信元器件业务预计实现收入2.25/3.94/6.30亿元，毛利率25.20%/26.40%/27.20% [8] 可比公司估值对比 - 选取水晶光电、蓝特光学、腾景科技作为可比公司，东田微在手机成像和光通信领域有优势，有望长期增长 [9] |证券代码|公司名称|收盘价/元|市值/亿元|EPS（元）| | |PE（倍）| | |----|----|----|----|----|----|----|----|----| | | | | |2025E|2026E|2027E|2025E|2026E|2027E| |002273.SZ|水晶光电|19.69|273.82|0.91|1.11|1.29|21.63|17.74|15.24| |688127.SH|蓝特光学|23.81|96.00|0.89|1.14|1.40|26.78|20.85|17.00| |688195.SH|腾景科技|38.72|50.08|0.80|1.08|1.44|48.39|35.71|26.89| | |平均| | | | | |32.2|24.7|19.7| |301183.SZ|东田微|46.17|36.94|1.37|1.90|2.57|33.6|24.3|18.0| [10] 收入成本拆分表 | |2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |摄像头滤光片收入（亿元）|2.78|4.59|7.53|10.56|13.44| |YoY（%）|19.11%|65.11%|64.05%|40.27%|27.24%| |毛利率(%)|1.24%|24.95%|25.46%|25.30%|25.29%| |光通信元器件收入（亿元）|0.61|1.24|2.25|3.94|6.30| |YoY（%）| -6.52%|101.65%|81.45%|75.00%|60.00%| |毛利率(%)|17.59%|21.63%|25.20%|26.40%|27.20%| |其他收入（亿元）|0.13|0.14| | | | |YoY（%）|142.2%|3.82%| | | | |毛利率(%)|22.30%|19.39%| | | | |合计收入（亿元）|3.53|5.97|9.78|14.50|19.74| |YoY（%）|19.80%|69.20%|63.80%|48.30%|36.10%| |毛利率(%)|66.60%|24.10%|25.40%|25.60%|25.90%| [12] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率、估值比率等预测 [13]

报告公司投资评级 - 维持中芯国际“买入”评级，调整中芯国际港股目标价至49.7港元，潜在升幅15.6%，调整中芯国际A股目标价至人民币99.4元，潜在升幅15.8% [1][6] 报告的核心观点 - 虽中芯国际一季度收入及毛利率受一次性厂务维修影响且二季度持续，但预计三季度后半段消除，产能稳步增长时利用率有望维持饱满，工业和汽车需求反弹好，公司将抓住汽车产品领域成长机会，当前受中美关税影响小，下游需求及客户预测出货量潜在影响大，中芯国际是中国晶圆代工在地化需求上行阶段重要受益标的之一，港股2025年EV/EBITDA为12.4x有上行空间，重申“买入”评级 [6] 财务数据总结 盈利预测和财务指标（2023 - 2027E） - 营业收入从2023年的63.22亿美元增长至2027年的117.68亿美元，营收同比增速分别为-13%、27%、13%、11%、17% [2] - 毛利率从2023年的19.3%提升至2027年的25.6%，净利润从2023年的9.03亿美元变动至2027年的15.04亿美元，净利润增速分别为-50%、-45%、69%、33%、36% [2] - 基本每股收益（美元）从2023年的0.11美元增长至2027年的0.19美元，港股和A股EV/EBITDA从2023年的16.8降至2027年的11.2 [2] 2025年一季度业绩详情 - 营业收入22.47亿美元，同比增长28%，环比增长2%；毛利润5.06亿美元，同比增长111%，环比增长1% [8] - 经营利润2.29亿美元，净利润1.88亿美元，同比分别大幅增长，基本每股收益0.02美元，同比增长161%，环比增长75% [8] - 毛利率22.5%，同比增长8.8个百分点，环比下降0.1个百分点；营业费用率12.3%，同比和环比均下降5.6个百分点 [8] 业绩指引 - 二季度收入中位数21.35亿美元，同比增长12%，环比下降5%；毛利率中位数19%，同比增长5.1个百分点，环比下降3.5个百分点 [6] 盈利预测调整（2025E - 2027E） - 营业收入新预测较前预测有不同程度下降，毛利润、营业利润、净利润等指标有不同变化，利润率多数有所提升 [10] EV/EBITDA估值（2025年） - 悲观、基础、乐观情景下EBITDA分别为41.35亿、52.01亿、57.22亿美元，增速分别为2%、19%、41% [11] - 对应EV/EBITDA分别为10.0x、14.1x、17.0x，推算企业价值、目标估值、目标价等不同情景下差异较大 [11] 情景假设总结 港股 - 乐观情景：公司收入增长好于预期，目标价68.0港元（概率20%），半导体周期上行动能充足，成熟制程及特色工艺竞争态势和缓，毛利率稳步提升，资本支出增长稳健，折旧、运营、研发费用可控 [32] - 悲观情景：公司收入增长不及预期，目标价25.2港元（概率15%），半导体周期上行动能不足，成熟制程及特色工艺竞争加剧，拖累利润表现，资本支出增长较快，折旧、运营、研发费用大幅提升 [32] A股 - 乐观情景：公司收入增长好于预期，目标价人民币136.0元（概率20%），相关条件同港股乐观情景 [38][40] - 悲观情景：公司收入增长不及预期，目标价人民币50.4元（概率15%），相关条件同港股悲观情景 [38][40] 行业覆盖公司评级总结 - 浦银国际对多家科技行业公司给出评级，多数为“买入”评级，如小米集团 - W、传音控股、苹果等，仅英特尔为“卖出”评级，特斯拉(TESLA)为“持有”评级 [41]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年业绩稳步提升，受益于开拓成长性产品和深耕小品种领域，未来盈利能力有望随产品结构优化和板块创新而增长；公司作为国内特种表活龙头，开眉客工厂投产将驱动中长期成长；预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.91/5.89/6.97亿元，维持“买入”评级 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月18日公司发布2024年报，2024年实现营业收入23.33亿元，同比+23.17%；归母净利润3.98亿元，同比+22.50%；加权平均净资产收益率13.66%，同比增加1.31个百分点；销售毛利率24.98%，同比增加0.36个百分点；销售净利率17.05%，同比减少0.09个百分点 [1] - 2024Q4实现营收6.11亿元，同比+25.09%，环比-0.39%；归母净利润1.12亿元，同比+24.61%，环比+18.25%；平均净资产收益率3.67%，同比增加0.36个百分点，环比增加0.42个百分点；销售毛利率24.74%，同比减少1.37个百分点，环比减少0.03个百分点；销售净利率18.37%，同比减少0.07个百分点，环比增加2.90个百分点 [1] - 4月18日公司发布2025年一季报，2025Q1实现营收6.03亿元，同比+13.47%，环比-1.21%；归母净利润1.02亿元，同比+15.77%，环比-9.30%；平均净资产收益率3.22%，同比增加0.06个百分点，环比减少0.45个百分点；销售毛利率26.68%，同比增加2.46个百分点，环比增加1.94个百分点；销售净利率16.87%，同比增加0.34个百分点，环比减少1.50个百分点 [1] 点评 - 2024年公司业绩同比提升，受益于开拓新材料树脂等成长性产品和深耕小品种领域；2024年特种表活销量达17.93万吨，同比+26.85%，营收达23.31亿元，同比+23.23%，毛利率达24.95%，同比增加0.45个百分点；2025Q1扣非归母净利0.99亿元，同比+21.91%，未来盈利能力有望增长 [2] - 公司是国内特种表面活性剂龙头，有年产近30万吨生产能力，形成围绕板块发展的经营体系，截至2024年底有十七大板块且不断开发新产品；开眉客工厂总审批产能33万吨/年，一期16.85万吨/年预计2025年底安装调试，2026年上半年试生产，二期2027年底投产，看好中长期成长 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.91/5.89/6.97亿元，EPS分别为0.83/1.00/1.18元，现价对应PE为15.16/12.63/10.68倍，维持“买入”评级 [4] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2333|2687|3251|3931| |(+/-) (%)|23.17%|15.17%|20.98%|20.92%| |归母净利润（百万元）|398|491|589|697| |(+/-) (%)|22.50%|23.41%|20.04%|18.25%| |每股收益(元)|0.68|0.83|1.00|1.18| |P/E|18.71|15.16|12.63|10.68| [9] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对公司2024 - 2027年各项财务指标进行预测，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等，还给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率等数据 [10]

报告公司投资评级 - 上调至“强烈推荐”投资评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司 2025Q1 结束业绩连续四个季度下滑趋势，扣非业绩同比增长 32%，智能电视业务能力凸显、全球份额上升，自有品牌业务超预期，2025 年 AI 眼镜等智能新品及海外业务有望带动创新显示产品业务规模高增 [1][6] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 10.6 亿元、12.4 亿元、14.7 亿元，同比分别增长 27%、17%、19%，对应 PE 分别为 15 倍、12 倍及 10 倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本 700 百万股，已上市流通股 240 百万股，总市值 15.4 十亿元，流通市值 5.3 十亿元，每股净资产 11.3，ROE（TTM）10.9，资产负债率 47.0%，主要股东为凌斌，持股比例 27.06% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m 绝对表现分别为 15%、1%、 - 13%，相对表现分别为 10%、7%、 - 18% [4] 业务情况 - 2025 年一季度营收 31.42 亿元，同比增长 11%，归母净利润 2.1 亿元，同比增长 16%，扣非归母净利润 1.8 亿元，同比增长 32%；25Q1 智能交互、创新类、电视收入分别增长 10%、50%和 6%，销量分别增长 16.5%、64%和 31% [6] - 2025 年 Q1 全球前十大电视 ODM 工厂出货量增长 3.5%，康冠销量增幅 31%，得益于全球超级工厂 MTO 海外合作计划及海外建立子公司和合作工厂应对关税风险 [6] - 旗下三大自有品牌 KTC、皓丽、FPD 拓展海外市场，显示器等上架亚马逊、Temu 等平台；国内 KTC 显示器线上份额排名行业前四、电竞显示器排名第三，移动智慧屏生产制造型供应商出货量全球第一，汽车电子布局车载模组产线，FPD 推出 VR 眼镜 - 灵镜系列，KTC 预计推出 AI 交互眼镜 [6] - 洛图预测 25 年交互平板市场出货量同比增长 3.5%至 266 万台，其中教育场景 166 万台，商用场景 99 万台，未来教育交互显示屏与 AI 融合创新方向明确 [6] 财务情况 - 2025Q1 毛利率同比提升 0.75pct，环比改善 1.76pcts，推测与智能交互及创新显示业务收入占比提升有关；期间费用率同比优化 1.0pcts，销售费用率同比提升 0.1pct，管理/研发/财务费用率分别下降 0.3pct/0.4pct/0.4pct，净利率同比提升 0.3pct 至 6.8% [6] - 2023 - 2027E 营业总收入分别为 134.47 亿元、155.87 亿元、174.57 亿元、191.30 亿元、207.85 亿元，同比增长分别为 16%、16%、12%、10%、9%；营业利润分别为 12.54 亿元、8.45 亿元、10.88 亿元、13.49 亿元、16.06 亿元，同比增长分别为 - 24%、 - 33%、29%、24%、19%；归母净利润分别为 12.83 亿元、8.33 亿元、10.59 亿元、12.42 亿元、14.74 亿元，同比增长分别为 - 15%、 - 35%、27%、17%、19% [7] - 2023 - 2027E 毛利率分别为 17.8%、12.8%、14.0%、14.7%、15.4%；净利率分别为 9.5%、5.3%、6.1%、6.5%、7.1%；ROE 分别为 20.0%、11.4%、13.1%、13.8%、14.8%；ROIC 分别为 13.0%、5.7%、7.7%、9.1%、10.2% [13] - 2023 - 2027E 资产负债率分别为 50.7%、53.1%、44.0%、41.4%、39.2%；净负债比率分别为 28.3%、35.0%、22.7%、19.6%、17.6%；流动比率分别为 1.7、1.6、2.0、2.1、2.2；速动比率分别为 1.3、1.3、1.4、1.5、1.6 [13] - 2023 - 2027E 总资产周转率分别为 1.1、1.0、1.1、1.2、1.2；存货周转率分别为 4.9、4.9、4.4、4.4、4.3；应收账款周转率分别为 4.6、4.3、4.8、4.8、4.7；应付账款周转率分别为 5.0、5.4、5.9、5.9、5.9 [13] - 2023 - 2027E EPS 分别为 1.83 元、1.19 元、1.51 元、1.77 元、2.10 元；每股经营净现金分别为 0.37 元、0.34 元、0.12 元、0.40 元、0.72 元；每股净资产分别为 9.90 元、10.97 元、12.15 元、13.47 元、15.05 元；每股股利分别为 0.59 元、0.33 元、0.45 元、0.53 元、0.63 元 [13] - 2023 - 2027E PE 分别为 12.0、18.4、14.5、12.4、10.4；PB 分别为 2.2、2.0、1.8、1.6、1.5；EV/EBITDA 分别为 16.6、26.3、18.7、15.7、13.3 [7][13]