核心观点 - 报告认为农林牧渔板块本周跑赢大盘，猪价在消费旺季延续反弹，行业重新步入盈利区间，同时关注大宗农产品周期上行趋势[1][2] - 报告对行业评级为“买入”[2] 本周行业表现与市场跟踪 - 本周农林牧渔板块（申万行业）上涨0.4个百分点，沪深300指数下跌0.6个百分点，板块跑赢大盘1个百分点[18] - 子板块中，种植业、农产品加工和渔业板块涨幅居前，分别上涨4.1%、4.0%和2.9%[18] 畜禽养殖板块 - **生猪**：1月23日，全国瘦肉型生猪出栏均价13.09元/公斤，环比上涨4.8%，同比下跌17.6%[2][10][20]。自繁自养头均盈利约40元，行业重新步入盈利区间[2][10]。仔猪（6.5kg）均价上涨至353元/头，周环比上涨7%，反映养殖户看好下半年猪价、补栏积极性提升[2][10][15] - **白羽鸡**：本周毛鸡价格均价为3.7元/斤，周环比下跌1.3%[2][10][30]。因禽流感疫情影响，法国引种再次中断，未来行业供给或下降[2][10] - **黄羽鸡**：本周黄鸡价格小幅回落，但行业保持盈利[2][10] - **投资建议**：大型养殖企业重点推荐温氏股份、牧原股份，关注德康农牧、新希望等；白羽鸡关注圣农发展、益生股份等；黄羽鸡关注立华股份、温氏股份等[2][10] 奶牛养殖板块 - **原奶**：当前全国主产区生鲜乳价格为3.03元/公斤，周环比上涨0.3%，同比下跌2.6%[2][11]。部分地区散奶价格反弹至3.4-3.5元/公斤[11]。下游乳企大包粉库存逐步去化，行业供需走向平衡，当前原奶供给拐点已现，看好原奶周期上行[2][11] - **肉牛**：商务部公告自2026年1月1日起对进口牛肉采取保障措施，实施国别配额及配额外加征关税，其中2026年牛肉总进口配额为268.8万吨，占2024年进口总量的93.5%[2]。以巴西、阿根廷为例，超过配额部分将加征55%关税，合计关税税率达67%[2]。此举有望缓和国内供应压力，国内肉牛供应进入收缩通道，预计肉牛价格继续上涨[2][11] - **投资建议**：建议关注优然牧业、现代牧业等[2][11] 饲料与动保板块 - **饲料**：水产价格延续上涨趋势，驱动因素包括2025年存塘量消化后供需缺口显现，以及春节较晚导致养殖户惜售待价[2][12]。“鱼价上涨+压塘”有望利好短期水产料需求[2][12]。行业竞争激烈，集中度将继续提高，有利于全品类布局的龙头企业[2][12]。同时看好龙头企业出海成长，海外饲料业务扩张保持快速增长[12] - **动保**：龙头企业积极向宠物医疗扩张破局，宠物疫苗/药产品逐步丰富[12] - **投资建议**：饲料关注龙头企业；动保建议关注科前生物、普莱柯、瑞普生物、生物股份等[2][12] 种植业板块 - **大宗作物**：1月24日，国内玉米现货价2375元/吨，环比上涨0.5%；豆粕现货价3194元/吨，环比下跌0.1%[13]。2025年国内玉米产量6024.7亿斤，同比增长2.1%，但库销比持续消化，价格或震荡偏强[13] - **种业**：2025年12月新一批国家级审定品种中，水稻高产稳产类品种占比超80%；玉米品种平均亩产首次突破800公斤，同比提高1.7%[14]。关注生物技术变革与产业整合[14] - **其他**：上市公司大力进军虫草工厂化人工培育，有望开辟新增长极[14] - **投资建议**：建议关注苏垦农发、北大荒、隆平高科、众兴菌业等[14] 宠物食品板块 - **市场规模**：2025年城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3126亿元，同比增长4.1%；其中犬消费1606亿元（同比增长3.2%），猫消费1520亿元（同比增长5.2%）[14] - **行业趋势**：行业格局初步呈现头部化趋势，看好龙头公司推动新品类渗透率提升[14]。关注处方粮等功能性食品产品趋势[14] - **投资建议**：建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份[14] 重点公司估值摘要 - **温氏股份**：最新价15.64元，合理价值18.55元，2025/2026年预测EPS为0.79/0.88元，对应PE为19.80/17.77倍[3] - **牧原股份**：最新价46.01元，合理价值63.40元，2025/2026年预测EPS为2.79/3.17元，对应PE为16.49/14.51倍[3] - **立华股份**：最新价19.57元，合理价值28.72元，2025/2026年预测EPS为0.69/1.91元，对应PE为28.36/10.25倍[3] - **现代牧业**：最新价1.56港元，合理价值1.57港元，2026年预测EPS为0.08元，对应PE为19.50倍[3] 主要农产品价格周度变化 - **生猪及副产品**：生猪出场价环比涨4.8%至13.09元/公斤；猪粮比环比涨4.7%至5.6；仔猪均价环比涨7%至23.54元/kg；二元母猪价环比持平为32.47元/kg[8][20][26]。自繁自养头均盈利环比上涨36元/头，外购仔猪养殖利润环比上涨67.5元/头[8][32] - **禽类**：白羽毛鸡价环比跌1.3%至3.7元/斤；主产区鸡苗价环比跌19.7%至2.2元/羽[8][30][38]。白羽肉鸡孵化场利润环比下降0.5元/羽，毛鸡养殖利润环比下降0.2元/羽[8][36] - **原材料**：国内玉米现价环比涨0.5%至2375元/吨；国内豆粕现价环比跌0.1%至3194元/吨；国内小麦现价环比涨0.5%至2527元/吨；小麦国际现价环比涨0.9%至5.8美元/蒲式耳[8][44][45][50][55] - **加工品**：橡胶国内现价环比跌0.3%至15100元/吨；柳州白糖价环比跌0.9%至5340元/吨；糖国际现价环比维持不变为14.46美分/磅[8][64][67][71] - **水产品**：扇贝大宗价环比涨25%至10元/公斤；四川加州鲈鱼塘口价环比涨4.8%至11元/斤；湖北黄颡鱼塘口价环比涨4.2%至10元/斤；河南叉尾鮰塘口价环比涨19.6%至11元/斤；广东草鱼塘口价环比涨5.1%至6.2元/斤；湖北小龙虾批发价环比涨4.2%至25元/斤[8][77][82][85][87][91]

核心观点 - 报告认为建筑材料行业各子行业盈利已普遍见底，供给端改善为盈利修复提供有力支撑，结构性景气领域（如零售建材、AI特种电子布、太空光伏）存在机会，行业龙头公司凭借经营韧性有望率先迎来业绩拐点，一旦需求改善将带来更大的盈利修复空间 [32] 一、关注CCL链/防水涨价，UTG与太空光伏空间广阔 - **太空光伏需求增长推动UTG玻璃市场**：SpaceX与特斯拉计划未来三年在美国建设总计200GW光伏产能，主要用于地面数据中心与太空AI卫星供能，太空光伏发电效率是地面的6-10倍，可24小时供电，计划2030年前实现首个100GW太空光伏里程碑 [13] - **UTG是柔性太阳翼关键材料**：UTG（超薄玻璃）凭借其无机材料特性，在太空极端环境中耐久性和稳定性远超传统CPI薄膜，是新一代长寿命、高功率柔性太阳翼的不可替代基础材料 [14] - **UTG行业空间广阔且壁垒高**：中国近期向国际电联提交了新增20.3万颗卫星的申请，对应航天级UTG市场空间广阔，该领域技术壁垒高，产业链集中，原片生产主要由康宁、肖特等海外巨头掌握，后道加工环节以蓝思科技为领先 [15] - **半导体玻璃基板技术实现量产**：英特尔宣布其玻璃基板技术已实现量产，解决了AI加速器大型芯片在高温负荷下传统有机基板易翘曲或开裂的问题，预计将推动半导体级玻璃基板加速渗透 [16][17] - **CCL等PCB材料大幅涨价**：日本半导体材料厂Resonac宣布自2026年3月1日起，将铜箔基板、黏合胶片等PCB材料售价上调30%以上，主要因上游铜、玻璃纤维布等原材料成本持续上涨及AI服务器等领域需求激增 [19] - **AI发展驱动高端PCB材料需求**：英伟达、AMD等AI服务器供应商争夺产能，波及消费电子领域，同时CoWoP等先进封装方案要求PCB达到类载板性能，拉动了高端Low-CTE玻纤布、载体铜箔及特种环氧树脂的需求 [20] - **防水行业龙头率先提价**：科顺股份自2026年2月1日起对部分防水产品价格上调5%至10%，三棵树也对硅酮胶产品价格上调5%至10%，若涨价落实到位，将为处于盈利底部的防水行业带来显著的毛利率弹性 [22] - **地产成交数据呈现结构性回暖**：截至2026年1月21日，11城二手房成交面积最近一周环比增长13.6%，同比增长14.1%；79城中介二手房认购套数最近一周同比增长59.8%，显示二手房市场回暖，但新房成交同比仍大幅下滑 [23] 二、建材行业基本面跟踪 - **消费建材：价格先于量见底，关注龙头阿尔法机会** - 行业收入降幅收窄：2025年第三季度消费建材行业收入同比下滑1.2%，较Q1的-5.2%和Q2的-6.2%明显改善，样本公司中有21家公司Q3收入增速环比改善，显示龙头经营韧性 [38] - 盈利能力处于底部：2025年前三季度行业扣非净利润同比下滑19%，毛利率、费用率及减值基本同比企稳，净利率在底部徘徊，部分品类价格已见底，未来具备利润率弹性 [39] - 长期逻辑稳固：消费建材长期受益于存量房需求，行业集中度持续提升，竞争格局良好的细分龙头中长期成长空间大 [33][51] - **水泥：价格环比平稳，估值处于历史底部** - 价格与出货率：截至2026年1月23日，全国水泥含税终端均价为348元/吨，环比持平，同比下跌52.17元/吨；全国水泥出货率为29.47%，环比下降10.4个百分点，同比上升16.13个百分点 [52] - 行业盈利底部震荡：2024年行业盈利见底，2025年预计同比小幅增长，企业通过加强自律错峰稳价，叠加煤炭成本下跌，盈利中枢有望同比上行 [62][70] - 估值处于底部：截至2026年1月23日，SW水泥行业PE（TTM）为16.00倍，PB（MRQ）为0.78倍，处于历史底部区域 [62] - **玻璃：浮法价格偏稳，光伏玻璃成交良好** - 浮法玻璃市场：截至2026年1月22日，国内浮法玻璃均价为1137元/吨，环比微跌0.2%，同比下跌18.6%；库存天数为26.98天，较上周减少0.05天 [73] - 光伏玻璃市场：2.0mm镀膜面板主流订单价格为10.5-11元/平方米，环比持平；样本库存天数约36.69天，环比下降5.77%，下游组件企业刚需采购支撑需求 [80] - **玻纤/碳基复材：粗纱弱稳，电子纱高景气** - 市场价格：截至2026年1月22日，国内2400tex缠绕直接纱主流成交价格在3250-3700元/吨，环比持平，同比缩减5.22%；电子纱G75主流报价在9300-9700元/吨，环比基本持平 [5] - 行业格局与景气：玻纤行业形成以中国巨石、中材科技、长海股份为第一梯队的稳定格局，AI特种电子布处于高景气周期 [34] 三、市场面与估值 - 建材行业估值处于底部区域，2026年1月第三周板块跑赢大盘 [9] - 重点覆盖公司普遍给出“买入”评级，并列出2025-2026年盈利预测与估值，例如东方雨虹2026年预测PE为22.68倍，三棵树为28.60倍，北新建材为12.04倍 [6]

核心观点 - 报告对房地产板块持乐观态度，认为市场乐观情绪不断发酵，板块行情持续性可期，并指出板块估值处于底部区间，持仓比例为历史底部，在供求关系重塑的环境下，企业盈利能力具备修复空间，26年板块具备全年配置价值，景气度及盈利双拐点值得期待 [1][5] 政策环境 - 中央政策新增举措较少，但表态维持宽松，具体包括：财政部、税务总局延续实施公租房税收优惠政策；央行、国家金融监督管理总局将商业用房最低首付比例由50%下调至30%；自然资源部、住建部推出六方面11项政策支持城市更新；住建部部长倪虹强调将着力稳定房地产市场，并提及将推行项目公司制、主办银行制和现房销售制等基础制度建设 [5][16][17] - 地方政策以一线城市中长期表态为主，上海市“十五五”规划明确坚持租购并举；北京市2026年供地计划首次单列城市更新计划指标，安排商品住宅用地200-240公顷；广东省内20城将商业用房贷款最低首付款比例调整为不低于30% [5][18][19] 市场成交表现 - **新房市场**：2026年第4周，50城新房成交面积298.91万方，环比上升14.0%，但同比下降29.3%，降幅较上周收窄1.3个百分点；1月前22天，50城新房成交面积同比下降31.3%，降幅较上个月扩张5.1个百分点 [5][20][23] - **二手房市场**：2026年第4周，11城二手房成交面积198.59万方，环比上升13.6%，同比上升14.1%，同比由负转正；1月前22天，11城二手房成交面积同比下降8.6%，降幅较上个月收窄13.6个百分点 [5][32][38] - **二手房认购（中介口径）**：2026年第4周，79城二手房成交套数环比下降2.9%，但同比大幅上升59.8%；1月前22天，79城二手房成交套数同比上升33.1%，为10月以来首次转正 [5][48][50] 市场景气度与价格 - **新房供应与去化**：2026年第4周，重点10城住宅推盘面积47.9万方，环比下降12.2%，同比下降7.5%；10城住宅售批比（MA8）为100%，环比上升7个百分点，但同比下降36个百分点；中指重点城市开盘去化率（MA8）为47%，环比下降5个百分点，同比下降18个百分点 [5][88][98] - **二手房市场热度**：截至2026年第4周，监测的70城二手房日均来访4.6万组，环比下降17.1%，但同比大幅上升63.1%；二手房来访转化率为5.7%，环比上周上升0.8个百分点 [5][108][111] - **二手房价格**：2026年第4周，33城二手房成交价周环比微涨0.1%，但月环比下降1.6%，年初以来同比25年同期下降17.9% [5][113][115] 土地市场 - 2026年第4周，300城宅地出让金为125.6亿元，环比下降14.3%，同比大幅下降67.4%；1月前22天，300城宅地出让金为431.1亿元，同比下降56.1% [5][117][122] - 同期，300城宅地供给建筑面积546.2万方，环比下降13.9%，同比下降51.0%；单周土地去化率为56%，环比下降23个百分点，同比下降20个百分点 [5][117][123] - 土地溢价率（MA4）为3.1%，环比上升0.7个百分点，但同比下降4.5个百分点；成交楼面价（MA4）为3251元/平方米，环比下降1.7%，同比下降23.3% [5][124] 板块行情表现 - 2026年第4周，SW房地产板块环比上涨5.2%，跑赢沪深300指数5.8个百分点，在30个申万一级行业中排名第6（处于20%分位） [5][125] - 板块内，16家主流房企周涨幅为+3.3%，其中绿城、新城、滨江、招商蛇口等企业明显上涨；物业龙头企业和港股主要房地产公司本周也分别上涨0.7%和1.8%，其中港铁公司、嘉里建设单周涨幅超过7% [5] - C-REITs板块本周综合收益指数上涨2.29%，监测的78单REITs中有68单上涨，发布经营数据的REITs涨幅较好 [5]

核心观点与资产配置建议 - 报告核心观点：基于历史盈利回归分析，看好更长的化工周期 化工产业链长，周期属性强，历史周期通常为七年 自2021年初高点后，行业已回调超4年，目前具备向上属性 2006-2024年间申万基础化工平均ROE为10.14%，2007年及2021年高点分别为16.32%和17.6% 认为当前化工周期向好将更持续，行业龙头向上空间更大，主要基于欧洲及日韩落后装置出清、国内新增项目放缓、全球经济缓慢复苏等因素 从资产配置角度，看好2026年商品表现，重点推荐化工、有色板块，看好AI在行业的应用 [1][2][8] - 利率与汇率观点：资金面：随着税期结束，短期资金利率有望企稳 上半年中长期存款到期高峰再度来临，预计对流动性影响较为温和 利率债：长债供给担忧及宏观修复影响消化，中长期国债收益率普遍小幅下行 预计中长端债利率仍将高位徘徊 美债：在中长期通胀预期偏强、供给较大及美元信用受损等因素下，预计仍高位震荡 汇率：地缘政治影响下资金从美元资产流出，美元指数走弱、非美货币升值 因国内经济韧性较好及升值预期下结汇需求快速上升，人民币处于有利位置 [2][9] - 新一周经济数据与市场预期：市场普遍预计美联储将把联邦基金利率维持在3.5%-3.75%不变 美国2025年11月耐用品订单预计增长0.5%，12月生产者价格预计上涨0.2% 欧元区2025年第四季度GDP预计环比增长0.3% 中国重点关注12月工业利润数据及1月官方PMI数据，预计制造业增长温和回升 日本关注央行12月政策会议纪要及东京通胀数据，预计核心通胀率从2.3%小幅降至2.2% [10] 全球大类资产回顾 - 全球市场表现（截至1月23日当周）：除A股外，全球股市普遍收跌，科创指数表现亮眼 主要商品中原油、黄金、铜、铝均收涨 美元指数下跌，人民币、日元、欧元升值 权益市场表现排序：科创50 > 深证成指 > 上证指数 > 纳指 > 日经225 > 创业板指 > 标普500 > 恒生指数 > 恒生科技指数 > 道指 > 沪深300指数 > 英国富时100 > 法国CAC40 > 德国DAX30 [2][11] - 具体资产价格变动：美元指数收于97.50，周下跌1.88% 离岸人民币对美元升值0.27%，日元对美元升值0.26% 黄金价格受地缘政治及日本财政可持续性担忧推升，COMEX黄金周度上涨 原油受中东局势影响当周上涨 工业品方面：南华工业品价格指数下跌，炼焦煤小幅上涨，螺纹钢、水泥、混凝土小幅回落 乘用车1月18日当周日均零售3.77万辆，环比上涨26.54%，同比下跌28.00% BDI指数1月23日当周环比上涨12.44% [2][12] - 债券市场表现：国内利率债收益率涨跌不一，全周中债1Y国债收益率上涨3.95BP至1.2819%，10Y国债收益率下跌1.26BP至1.8298% 2Y美债收益率上行1BP至3.60%，10Y美债收益率维持4.24% 10Y日债收益率上行5.7BP至2.2390% [2][12] 国内权益市场回顾 - 市场风格与成交：至1月23日当周，市场风格表现为周期 > 成长 > 消费 > 金融 日均成交额为27750亿元，前值为34283亿元 [2][18] - 行业涨跌：申万一级行业中，共有24个行业上涨，7个行业下跌 涨幅靠前的行业为：建筑材料 (+9.23%)、石油石化 (+7.71%)、钢铁 (+7.31%) 跌幅靠前的行业为：银行 (-2.70%)、通信 (-2.12%)、非银金融 (-1.45%) [2][18] 利率及汇率跟踪 - 资金面：受大税期走款、政府债净融资回升及权益与商品市场资金分流等因素影响，短期资金利率由低位回升 随着税期结束，资金面有望逐步回归平稳 上半年中长期存款到期规模较大，但预计对流动性影响温和 [20] - 利率债：长债供给担忧及宏观修复影响消化，中长期国债收益率普遍小幅下行 短期稳增长压力不大，央行货币政策较为克制，预计中长端利率仍将高位震荡 央行下调各类结构性政策工具利率25bps，测算可为银行节约付息成本约147.5亿元 [21][22] - 美债：前期降息及RMP政策组合利好阶段性消化，市场融资成本趋于稳定 长债方面受地缘政治情绪及日本国债收益率异动影响，10年期收益率一度突破4.30%，全周微涨 预计美债收益率仍将高位震荡，因通胀压力、长债供给矛盾及美元信用受损影响需求 [25][26] - 汇率：地缘政治影响下美元资产遭抛售，美元指数走弱，非美货币升值 人民币面临内外有利因素：内因包括贸易顺差创新高、结汇需求强劲；外因包括弱美元及中美利差收窄预期 央行主要关注汇率超调风险，容忍市场力量推动的升值 [27][28] 大宗商品跟踪 - 能源（原油）：截至1月23日当周，WTI原油收于61.07美元/桶，较上周上涨2.7% 截至1月16日当周，美国原油产量为1373.2万桶/天，同比增加25.5万桶/天 美国炼厂开工率93.3%，钻机数544台，较去年同期减少32台 预计布伦特原油在55~75美元/桶区间震荡 [29][32] - 黄金：截至1月23日当周，金价收于4981.31美元/盎司，较上周上涨8.31% 地缘政治风险（如美国调兵伊朗、日本众议院解散）推升金价及避险需求 2025年12月中国央行增持黄金储备3万盎司 长期看美元及美债避险属性削弱，黄金长期上涨逻辑坚挺 [45][46] - 金属铜：1月23日当周，SHFE电解铜连续合约结算平均价格为100550元/吨，环比下降2%，同比上涨33.4% LME伦铜3个月合约结算价为12843.75美元/吨 精炼铜现货库存为33.66万吨，环比上升6%，同比上升191% 铜精矿港口库存约为56.9万吨，环比上升4% 春节临近导致需求走弱，节前铜价偏弱震荡，节后存在企稳反弹基础 [61][62][63] 行业高频跟踪与估值 - 行业高频数据：地产：30大中城市商品房销售面积环比下降3.0%，同比下降36.9% 消费出行：国内航班执飞架次环比增长1.4%，电影票房环比下降19.2% 外需：BDI指数环比上涨12.4% 工业品：南华工业品价格指数环比下跌1.2%，螺纹钢价格环比下跌1.1% 物价：猪价环比上涨2.7%，鸡蛋价格环比上涨6.3% 生产开工率：PTA开工率环比下降1.4个百分点，半钢胎开工率环比上升1.1个百分点 [88] - 主要指数估值分位数：主要指数PE分位数水平排序：创业板指 (37.15%) < 创业板50 (40.82%) < 中证1000 (70.88%) < 上证180 (75.73%) < 上证50 (78.09%) < 沪深300 (80.26%) < 中证500 (80.72%) < 科创50 (98.82%) [90] - 行业估值分位数：周期类：交通运输 (29.00%)、公用事业 (31.86%)估值分位数较低；基础化工 (88.08%)、建筑材料 (94.01%)较高 消费类：食品饮料 (13.00%)、农林牧渔 (14.92%)较低；商贸零售 (94.93%)、轻工制造 (95.69%)较高 科技类：通信 (25.96%)较低；计算机 (91.79%)、电子 (95.26%)较高 金融地产类：房地产 (0.00%)、非银金融 (1.61%)的PB分位数较低 [92][93] 宏观经济与流动性 - 2025年四季度GDP与经济数据：2025Q4 GDP不变价当季同比4.5%，全年同比5.0%，完成增长目标 Q4名义GDP当季同比3.8%，为四个季度以来首次回升，平减指数降幅收窄 三大需求贡献：净出口贡献率31.1%，为1997年以来最高；最终消费支出贡献率52.9%；资本形成总额贡献率16.0% [95][96] - 12月经济数据详情：工业生产：12月规模以上工业增加值同比5.2%，电子设备、运输设备等行业增速较高 社零消费：12月社零同比0.9%，为2022年12月以来新低，商品零售增速回落，服务消费表现较强 固定资产投资：12月固投累计同比-3.8%，降幅再次扩大，制造业投资当月同比降幅扩大至-10.6% [96][97][98] - 资金与流动性跟踪：融资余额：1月22日融资余额27075.08亿元，较上周末减少68.98亿元 基金仓位：1月23日当周，普通股票型基金平均仓位80.24%，环比下降1.32%；偏股混合型基金平均仓位76.21%，环比上升2.36% 资金利率：DR007周均1.4936%，环比下降1.63BP；SHIBOR3M周均1.5992%，环比下降0.04BP [108]

核心观点 - 北交所主题基金在2025年取得优异业绩，平均收益率达55.53%，公募机构对北交所的配置家数和金额均实现显著增长，市场信心充足 [2][12] - 北交所市场经过前期调整，与科创板和创业板的估值差拉大，相对估值优势显现，投资重点应从估值扩张转向业绩持续性和结构性机会 [2][30][59] - 投资策略建议关注两条主线：一是北证50成分股中的绩优股，二是科技成长类次新股，特别是在人工智能、固态电池、商业航天、机器人等细分赛道的潜力企业 [2][3][59] 北交所主题基金2025年业绩与配置 - **公募配置显著增长**：2025年末，配置北交所股票的公募机构达41家，同比增长41.38% [2][12]；重仓配置金额为90.50亿元，占比0.12% [2][14] - **指数基金规模与数量高增**：北证50指数基金规模从2022年的29.40亿元增长至2025年的139.32亿元 [2][17]；跟踪产品数量从2022年的16只增至2025年的76只 [2][17] - **主题基金业绩亮眼**：11家北交所主题基金2025年平均回报率为55.53%，所有产品均实现正收益，年末总规模达30.21亿元 [2][20][23] - **基金持仓集中度**：2025年末，基金持股市值前十大企业包括锦波生物、纳科诺尔、贝特瑞等，其中锦波生物持股市值最高，达14.76亿元 [24][25] - **季度调仓动向**：2025年第四季度，基金主要增持了利通科技、同力股份等4家企业 [26][27]；减持幅度较大的企业包括贝特瑞、曙光数创、长虹能源等 [28][29] 北交所市场近期表现与估值分析 - **指数与估值表现**：截至2026年1月23日当周，北证50指数报1,588.66点，周涨幅2.60%，PETTM为66.48X；北证专精特新指数报2,721.79点，周涨幅2.06%，PETTM为85.90X [3][43][48] - **板块估值对比**：北交所A股整体PE为50.31X，创业板为47.09X，科创板为86.32X，北交所与创业板的估值差缩至3.22X，与科创板的估值折价拉大至-36.01X，相对估值优势显现 [36][37][41] - **行业估值结构**：按开源证券分类，北交所五大行业PETTM分别为：高端装备43.43X、信息技术98.00X、化工新材料49.58X、消费服务50.22X、医药生物37.26X [3][52][58] - **市场流动性**：当周北证A股日均成交额268.31亿元，较上周下滑34.53%；日均换手率为5.44%，较上周下降2.45个百分点 [42][44] 2026年北交所投资机会与策略 - **基金普遍看好后市**：11只北交所主题基金的四季报显示，对2026年市场保有较大信心，认为北交所作为专精特新“小巨人”企业集中地，机会值得期待 [2][29][31] - **关注高成长细分赛道**：报告明确看好人工智能、固态电池、商业航天、机器人等细分赛道的潜力企业 [2][29][31] - **投资主线明确**：建议关注“北证50绩优成分股+科技成长次新股”双主线，强调业绩确定性和估值合理性，并关注新股发行带来的机会 [3][59][62] - **股票池调整与推荐**：当周股票池调入锦华新材，推荐关注的股票池覆盖信息技术、化工新材料、高端装备、医药生物四大产业链，共24家公司 [3][60][61] 北交所IPO与新股表现 - **上市节奏平稳**：2024年全年发行新股23家，2025年发行26家，截至2026年1月23日，2026年已上市3家企业 [65][75][76] - **新股首日涨幅显著**：2024年1月1日至2026年1月23日，北交所新上市的52家企业首日涨跌幅均值为293.96%，中值为245.62% [65][69][73] - **近期新股表现**：2026年1月上市的爱舍伦和国亮新材首日涨幅分别为175.59%和160.78% [3][65][71] - **发行估值较低**：同期52家上市企业的发行市盈率均值为13.88X，中值为14.23X [69][70] 新三板市场现状 - **挂牌企业数量与市值**：新三板挂牌企业总数在2017年11月达到峰值11645家后缓步减少，截至2025年12月底为5960家，总市值25181.94亿元 [77][78][80] - **流动性待改善**：新三板成交额自2022年以来维持在较低位置，2025年全年定增募资总额为38.84亿元 [77][80] - **作为上市企业孵化器**：新三板长期培育了多家在沪深北及港交所上市的企业 [77]

核心观点 - 本周北交所市场受太空光伏主题驱动，商业航天等板块回归，市场资金呈现从小盘股迁移的特征，春节前市场活跃度较高，建议在热点板块逢低布局 [2][3][11][13] 市场行情与资金动向 - 本周北证50指数上涨2.60%，收于1588.66点，周五成交额回到300亿元上方 [6][11][16][17] - A股市场指数分化，沪深300下跌，中证1000和北证50等小盘指数涨幅较大，显示资金从权重指数向小盘股迁移 [6][11] - 截至2025年第四季度，公募基金重仓北交所股票市值为90.50亿元，环比下降12.19%，占全A股重仓市值的比重为0.27%，环比下降0.04个百分点 [6][12] - 2025年底开放赎回的8只北证主题主动公募基金合计被赎回14.80亿份，占赎回前总份额的52%，报告认为这与产品“2年定开”的结构及投资者高位获利了结有关，而非不看好市场 [6][12] - 同期，北证50指数基金规模合计139.32亿元，环比增加18.49亿元 [6][12] 主题与板块表现 - 太空光伏主题（如连城数控、欧普泰）拉动光伏板块上涨，并进一步带动商业航天板块（如天力复合、星图测控）反弹，同时延伸至固态电池板块（如能之光、远航精密、纳科诺尔） [6][11] - 基础化工板块（如美邦科技）的PPI上升交易逻辑延续 [6][11] - 马斯克在达沃斯论坛的讲话激活相关板块，其观点包括：人形机器人预计2027年大规模工业部署；Tesla和SpaceX目标美国年产100GW太阳能；预计2026年2月在欧中获FSD批准，年底Robotaxi在美国普及；2026年重点实现Starship完全可重复使用，发射成本降100倍 [6][13] - 报告建议持续关注商业航天、太空光伏、无人驾驶、人形机器人等板块 [6][13] 投资建议 - 春节前市场活跃度较高，北交所强势股占比为79.6%，仍未超过80%，可继续在热点板块逢低布局 [13][15] - 建议关注两类品种：一是前期涨幅较低的低估值业绩品种，如同力股份、康农种业、欧福蛋业；二是景气度较好的半导体+AI算力、上游基础化工等行业个股，如锦华新材、广信科技、利尔达、铁拓机械、连城数控、贝特瑞 [6][13] 市场数据概览 - **个股表现**：本周北交所218只股票上涨，71只下跌，1只持平，涨跌比为3.07 [6][38] - **涨幅居前个股**（剔除新股）：华维设计涨51.92%，连城数控涨48.54%，亿能电力涨46.34%，欧普泰涨33.93%，美邦科技涨32.89% [38][40] - **跌幅居前个股**（剔除新股）：科马材料跌30.03%，荣亿精密跌6.16%，蘅东光跌5.71%，天铭科技跌4.61%，恒立钻具跌4.39% [38][41] - **换手率前五个股**（剔除新股）：科马材料188.00%，亿能电力160.36%，流金科技147.54%，灿能电力137.84%，美邦科技115.61% [43][45] - **估值水平**：北交所PE（TTM）均值为88.90倍，中值为43.45倍；创业板PE中值为43.21倍；科创板PE中值为44.65倍 [6][24][25] - **交易情况**：本周北交所成交量为54.55亿股，环比减少32.61%；成交额为1320.09亿元，环比减少34.31% [6][16][26] - **融资融券**：截至本周四，北交所两融余额为89.81亿元，较上周减少1.53亿元 [6][16][27] 新股与审核动态 - **本周上市新股**：2只新股上市，爱舍伦首日涨175.59%，募资2.70亿元；国亮新材首日涨160.78%，募资1.94亿元 [6][28][31][32] - **上市公司总数**：截至2026年1月23日，北交所共有290家公司上市交易 [6][28] - **本周申购与过会**：农大科技、美德乐申购；百瑞吉、弥富科技、拓普泰克过会 [6][28][34] - **下周计划**：申购0家，恒道科技、海昌智能、鸿仕达3家公司上会，农大科技1家公司上市 [6][36] 新三板动态 - **挂牌与摘牌**：截至2026年1月23日，新三板挂牌公司5965家，本周新挂牌8家，摘牌7家 [49][53] - **融资情况**：本周新三板新增计划融资6.64亿元，完成融资1.96亿元 [50][54] - **计划融资前五**：创元期货计划融资5.49亿元，康派斯0.63亿元，赢胜节能0.40亿元，苏州沪云0.12亿元 [51] - **实施融资前五**：海融医药完成融资1.40亿元，冠明新材完成融资0.56亿元 [56]

核心观点 报告认为，2026年资产配置的双主线是实物资产与中国资产，在此背景下主题投资仍有空间[5]。市场在监管收紧下展现出韧性，内外需呈现协同修复态势，海外通胀的结构性变化使得美国降息路径相对顺畅，这为全球投资率上升和实物消耗增加创造了条件，进而凸显了实物资产的配置价值[5][69]。 监管降温后市场仍具韧性 - 尽管面临海外多重风险（如欧美贸易摩擦、日本财政担忧、美联储主席人选不确定性）和国内监管降温信号，A股市场在2026年1月19日至23日当周仍保持上涨，展现出韧性[12] - 全球资金正从以美国为中心的市场流向其他市场，2026年以来美股表现相对较弱，而A股、新兴市场（如巴西、墨西哥）和部分非美发达市场（如韩国、日本）表现较强[12][14] - 自周四以来，A股交易热度再度回升，市场换手率和波动率均明显上行，同时两融活跃度仍处于相对高位[16][18][26] - 由于汇金持仓中沪深300占比较大且近期赎回压力较大，沪深300指数过去一段时间明显跑输其他主要宽基指数，但报告认为其因持续ETF流出已提前符合监管降温要求，进一步打压的必要性下降[3][16] - 后续需关注杠杆资金（两融）较为密集流入的板块，这些板块受政策性降温的影响可能更大[3][22] - 主题投资热度在商业航天和机器人等新催化下明显反弹，报告认为在市场资金流入为主的背景下，主题活跃度仍有持续空间[3][27][28] 国内经济：出口延续强势，内需正在修复 - 2025年12月中国出口同比增速为6.6%，高于前值5.9%和市场预期的2.2%，表现亮眼[29] - 出口超预期的核心驱动力在于海外降息周期下的全球投资上行，主要拉动三条产业链：1）受AI投资直接驱动的集成电路、印刷电路、服务器零部件；2）AI投资扩散下电力相关的蓄电池、光纤光缆、变压器；3）受新兴经济体制造业投资驱动的工程机械、机械零部件等[4][29][31][32] - 海外投资整体仍处上行通道：美国AI相关投资增速持续增长，同时以埃及、南非为代表的新兴市场投资增速也持续回升[33][36][37] - 全球主要发达经济体（G7国家）以及印度、墨西哥、印尼等新兴制造业国家正步入或处于经济上行周期，有望进一步拉动中国出口[4][33][40][41] - 内需方面，尽管12月商品零售增速承压，但2025年四季度居民人均消费支出同比增速较三季度回升，且显著高于商品零售增速，显示服务消费率先修复[4][42][50] - 中观数据验证内需修复：2025年四季度民航客座率明显高于2023和2024年同期水平；去年10月以来主要航空公司收入客公里累计同比持续改善，广州旅游收入同比增速明显回升[4][42][46][50] - 12月限额以上商品零售中，通讯器材、体育娱乐用品、化妆品、日用品同比增速保持正增长且较11月进一步上升[43][48] - 近期国家密集出台促内需、扩投资、稳地产政策，例如：下达第一批936亿元超长期特别国债支持设备更新，带动总投资超4600亿元；延长个人消费贷款贴息政策至2026年底；设立5000亿元民间投资专项担保计划等[4][43][51] 海外：通胀不再是降息的困扰 - 美国政策重心转向，2026年中期选举将围绕国家经济成功与价格下降展开，特朗普政府压低国内生活成本的路径清晰，涉及房价、信用卡利率、药品价格等，这意味着通胀下行职责从美联储部分转移至政府，通过货币紧缩压制通胀的必要性在减弱[5][53][54] - 2025年11月美国PCE同比增速仅温和抬升，符合预期，通胀大幅上行风险较低[5][54][57] - 美国社会呈现K型分化，底层家庭与富裕家庭资产分布差距拉大，抑制了服务通胀的明显上行[53][54] - 报告认为，美国当前“投资强+消费弱”的组合是人工智能对就业替代的宏观影响，这会压制服务通胀回弹，叠加政府压低通胀的诉求，未来美国降息路径相对顺畅[5][55] - 在此背景下，全球制造业活动有望继续回升，1月美国、欧洲、印度等制造业PMI均出现回升，全球投资率上升和实物消耗进一步上行的趋势不会改变[5][55][56][57] 商品上涨：实物资产相对金融资产的价值回归，黄金股仍有空间 - 自美联储降息周期开启以来，商品出现大幅上涨，且呈现单吨货值越贵的商品涨幅更高的特征，这被解读为典型的资产配置型迁移，而非单纯的产业需求驱动[5][59][60][61] - 大宗商品作为财富储藏和投资工具时，高单价商品占用吨数少，交易和仓储成本更低，能容纳更大资金配置需求[5][59] - 商品当前的资产配置属性定价并未到达极致：无论是商品总货值/美股总市值，还是商品总货值/美国M2，均未到达历史高位，工业金属的整体货值相对于美股仍在低位[5][62][65][71] - 黄金的配置价值凸显：从全球储备资产看，虽然黄金占比已超过美债，但相比于美元计价资产的占比仍有较大提升空间；黄金储备上升反映了全球对美元资产的风险对冲需求，而非美元信用崩溃[5][62][70] - 以各自商品计价的商品股来看，黄金股相比黄金价格存在明显滞涨，随着业绩兑现，其表现收敛值得期待[5][62][65][66] 主线的把握：从实物重估到中国资产 - 报告明确推荐2026年四大投资方向[5][69] - 方向一：实物资产。资产配置属性重估继续，全球投资带来实物消耗：铜、铝、锡、黄金、锂、原油及油运[5][69] - 方向二：中国资产中的全球优势产业链。具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链：电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车；以及国内制造业底部反转品种：印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉、晶圆制造等[5][69] - 方向三：受益于资金回流和人员入境的消费板块。抓住资金回流、缩表压力缓解、人员入境趋势的消费回升通道：航空、免税、酒店、食品饮料[5][69] - 方向四：受益于资本市场发展的金融板块。受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融[5][69]

核心观点 报告核心观点是继续看好AI产业趋势与游戏等高景气度赛道带来的投资机会，并围绕互联网和传媒板块的多个细分领域给出了具体的投资建议 [2][9] 互联网板块投资要点 - **电商**：建议持续关注AI叙事对股价的催化，特别是阿里巴巴，市场预期其平头哥芯片业务可能独立上市，以及通义千问等模型的升级将持续催化股价，市场对电商增速和利润的要求正在淡化 [2][9][12] - **社交娱乐媒体**：哔哩哔哩和腾讯控股广告势能较强，腾讯游戏基本面向上，看好《三角洲行动》成为继《王者荣耀》与《和平精英》之后的第三大长青游戏，其最新日活跃用户已突破4100万，哔哩哔哩自研游戏《闪耀吧！噜咪》开启测试，预计2026年新品逐步释放 [2][13] - **互联网医疗**：京东健康、阿里健康发挥头部平台优势，与上游原研药厂商加深合作，叠加减肥药等品类高速增长，收入及利润增长表现持续强劲，盈利能力有望持续上升 [2][13] - **短视频**：快手主业稳健，其视频生成大模型可灵AI月活跃用户数在2026年1月已超过1200万，2025年全年收入预计达1.4亿美元，超额完成目标，2025年12月单月收入突破2000万美元，2026年1月日均收入较上月日均增长30%，AI重塑商业化的趋势不变 [2][10][14] - **潮玩+IP赛道**：泡泡玛特海外供应链布局深化，印尼、柬埔寨及墨西哥合作伙伴近期开始出货，随着全球六大生产基地全面落地，未来对北美等地的供应链将更为完善便捷，公司近期已开启回购 [2][14] - **长视频**：2025年11月电视剧备案数环比持续复苏，多个平台集中释放优质剧集，审核提效，建议关注处于底部位置的爱奇艺、芒果超媒投资机会，2026年第一季度预计有多个重磅剧集上线 [2][15] - **音乐流媒体**：腾讯音乐和网易云音乐2025年第三季度业绩稳健，受市场担心未来竞争影响，估值有所回调，但报告认为各音乐应用用户重合率较低，字节系产品目前仍以免费广告模式为主，对付费体系影响有限，结合业绩稳定性和当前估值，音乐流媒体具备吸引力 [2][15] 传媒板块投资要点 - **游戏**：持续看好基本面驱动下的板块表现，行业景气度有望在2026年延续，推荐头部公司腾讯、网易，以及世纪华通、巨人网络、恺英网络等产品长线能力突出、业绩增长具备持续性的公司，同时推荐三七互娱、完美世界等新游储备丰富的公司，此外建议关注心动公司、吉比特、神州泰岳、电魂网络、冰川网络等研发实力突出的优质企业 [2][16] - **广告营销**：分众传媒计提长期股权投资资产减值及联营公司回购股份，预计导致2025年第四季度归母净利润减少25.29亿元，2026年第一季度归母净利润将相应增加5.65亿元，此次为一次性影响，未来不再对公司业绩产生影响，报告认为公司近期调整后更有性价比 [2][18] - **出版**：部分出版公司受到教育反腐的负面影响，秋季学期教辅业务承压，建议关注主业质地优异、股息率较高的中原传媒、中南传媒、凤凰传媒、南方传媒等 [18] - **影视院线**：长剧制作端关注产能领先、在手项目充足的华策影视、柠萌影视等，平台端关注龙头芒果超媒、爱奇艺，建议关注2026年春节档定档情况，关注在手片单较为丰富的猫眼娱乐、大麦娱乐等，院线端建议关注万达电影、横店影视、博纳影业等 [18] - **IP衍生品与央国企改革**：IP衍生品布局方向建议关注华立科技、上海电影、姚记科技以及汉仪股份等，央国企改革方向建议关注江苏有线、浙文互联、电广传媒等 [19] - **AI应用与产业链**：近期国产文本及多模态大模型加速追赶，国内外AI Agent应用密集催化，建议围绕春节前后的DeepSeek和豆包展开关注，推荐海外云巨头谷歌、亚马逊，国内互联网巨头阿里、腾讯，细分场景应用龙头建议关注快手、美图、粉笔等，IP+AI视频产业链建议关注阅文、中文在线、上海电影、奥飞、华策、欢瑞、掌阅等，AI内容确权关注阜博集团，AI电商关注值得买，AI游戏关注恺英网络，AI营销关注汇量科技、易点天下、蓝色光标等，AI医疗关注京东健康、阿里健康 [2][19] 行业数据与动态 - **国内AI大模型数据**：2026年1月12日至1月18日，国内主要AI大模型产品网页端访问量中，DeepSeek以6560.76万次保持领先，环比上升0.23%，豆包以2614.30万次位列第二，环比上升3.35%，Kimi为685.38万次，环比下降3.93% [21][24] - **国内AI应用数据**：同期，国内AI搜索产品秘塔AI搜索网页端访问量为138.87万次，环比上升3.10%，AI设计产品Canva网页端访问量为64.11万次，环比大幅上升30.94% [26][30] - **国内AI应用买量**：同期，腾讯元宝广告投放素材量保持第一，为565887个，环比微升0.04%，通义千问投放素材量为289558个，环比下降10.45% [33] - **海外AI大模型数据**：同期，ChatGPT网页端访问量稳居第一，达130539.05万次，环比上升1.94%，Claude访问量为4617.64万次，环比上升9.63% [41][42] - **海外AI应用数据**：同期，AI陪伴产品Character AI网页端访问量为4375.55万次，环比下降1.31%，AI搜索产品Perplexity AI访问量为3925.96万次，环比上升2.81%，AI设计产品Canva访问量为20107.82万次，环比上升3.62% [45][47][52] - **影视数据**：2026年1月18日至1月24日，全国电影票房累计2.36亿元，环比下降19.29%，票房前三名为《匿杀》（4013万元）、《重返寂静岭》（3625.3万元）、《疯狂动物城2》（3512.4万元） [63] - **游戏数据**：截至2026年1月24日，App Store游戏畅销榜（iPhone设备）前五名依次为《王者荣耀》（腾讯）、《和平精英》（腾讯）、《穿越火线-枪战王者》（腾讯）、《明日方舟：终末地》（鹰角网络）、《金铲铲之战》（腾讯），巨人网络《超自然行动组》排名第六 [69][70] 重点公司动态与事件 - **快手可灵AI**：月活跃用户超1200万，2025年收入预计1.4亿美元，超额完成目标，2026年1月20日App端付费用户较上月激增350%，截至2025年12月，已在全球拥有超6000万创作者，累计生成超6亿个视频 [10][14] - **巨人网络**：《超自然行动组》自2026年1月以来表现突出，截至1月24日晚位列游戏畅销榜第6名，该游戏推出的AI原生玩法上线一周内，AI参与的对局已超过2500万次 [10][75] - **泡泡玛特**：启动股份回购，海外供应链布局深化，印尼、柬埔寨及墨西哥合作伙伴近期开始出货 [2][14] - **AI产品发布**：百度发布文心大模型5.0，智谱开源GLM-4.7-Flash，阶跃星辰开源多模态模型Step3-VL-10B，MiniMax发布Agent 2.0工作台，字节跳动“扣子”平台发布2.0版本，腾讯发布CodeBuddy Code 2.0，Anthropic为Claude Cowork升级永久记忆功能 [11][56][57][58][59][60] - **行业新闻**：心动公司《心动小镇》Steam同时在线人数峰值超4.3万，华策影视出品的《太平年》央视首播登顶收视榜，抖音巨量引擎为AI仿真人短剧提供单独激励，最高保底激励达每分钟10000-30000元 [71][72][74]

核心观点 - 报告认为A股市场资金面仍有接力动能，市场轮动方向或由主题逐步切换至存在业绩印证的方向[1] - 历史复盘显示，在业绩预告披露期内，景气具备持续修复能力的行业通常具备超额收益[1] - 本轮景气修复的线索或主要集中在涨价链、高端制造及AI链中，结合拥挤度考量，配置上可关注电力设备、基础化工、半导体设备等，并适度增配周期型红利[1] 市场资金面分析 - 1月中旬以来，主要宽基ETF净流出超5000亿元，其中挂钩沪深300的ETF是主要流出项[2] - 以赎回份额统计，沪深300ETF、中证500ETF、中证1000ETF份额分别减少29%、16%、45%[2] - 市场成交额仍在高位区间，以腾落指数衡量的赚钱效应处在12月中旬以来的上升通道中，交易型资金情绪偏强[2] - 弱美元趋势下人民币升值，外资回流意愿加强，主动配置型外资连续净流入2周，被动配置型外资持续净流入3周[2] - 保险资金“开门红”配置下，市场资金整体或仍偏强[2] 业绩期市场表现与轮动方向 - 复盘2010年以来业绩预告披露期（1月中旬至1月底）的市场表现，市场上涨概率约为50%，走势相对震荡[3] - 结构上，业绩增速及其后续可持续性是行业获得超额收益的重要线索[3] - 当春季行情中主线行业业绩增速较高时，其涨幅有望持续，如2020-2021年的电力设备、2018年的白酒[3] - 若市场主线业绩增速偏弱，主线行业短期或调整，景气修复行业则有望占优[3] - 目前已披露的业绩预告中，有色金属、汽车、电子、交通运输的业绩增速或相对较高[4] 业绩有望改善的板块线索 - 涨价链：部分金属因供需错配叠加联储降息开启，价格向上弹性较高；供给出清的氯碱、氟化工、PTA、TDI等价差边际有所改善[4] - 高端制造：光伏及电池排产链边际修复，业绩或有望改善；工程机械、集成电路等受益于内外需修复，景气有所改善[4] - AI链：AI算力产业链需求相对旺盛，存储、被动元件涨价或带来业绩增量；此外可关注半导体设备的产能扩张进程[4] 配置建议 - 继续布局春季行情，但1月下旬进入业绩预告密集披露期，建议结合分析师预期及业绩数据寻找高性价比方向[5] - 从基本面配置逻辑，关注高景气且有一定持续性及景气改善或有底部反转迹象的电池、部分化工品等[5] - 从主题切换视角，建议关注涨价逻辑的扩散，如有色金属、存储芯片、基础化工、煤炭等方向[5] 市场近期表现（截至1月24日当周） - 主要指数表现：上证综指今年以来上涨4.22%，1月23日当周上涨0.84%；科创50指数今年以来上涨15.59%，当周上涨2.62%；中证500指数今年以来上涨15.06%，当周上涨4.34%[8] - 行业涨幅居前：建材（当周涨9.23%，年初至今涨12.49%）、石油石化（当周涨7.71%，年初至今涨7.74%）、钢铁（当周涨7.31%，年初至今涨8.90%）、基础化工（当周涨7.29%，年初至今涨13.70%）、有色金属（当周涨6.03%，年初至今涨18.59%）[8] 流动性环境 - 国内流动性：上周银行间资金价格（Shibor:1周）调整至1.49%；10年期国债收益率调整至1.83%[10][11] - 海外流动性：上周美国10年期国债隐含通胀预期下降至2.32%；美债期限利差（10年-2年）调整至0.64%[15][16] - 中美利差放宽至2.41%[18]

核心观点 - 春季行情中期仍在进展中，短期交易过热或有反复，核心线索有两条：一是商业航天与AI应用等想象空间较大的产业方向；二是盈利弹性预期较大的涨价链，特别是供需错配类[3] - 市场结构出现“再平衡”，中小盘与主题投资依然活跃，但地产链、资源品及涨价链开始扩散，显示中低风险偏好增量资金也在流入[3][22] - 本轮涨价行情的核心原因是供需错配，报告重点跟踪需求高增、供需错配类涨价链，并将其分为AI硬件链、上游原材料链和工业/小金属链三条线索[3] 市场整体表现与资金面 - 本周A股交易热度回升，强势行情延续，全A成交量重回3万亿元以上，显示市场内生信心与承接力较强[3][8] - 杠杆资金情绪提升，沪深两融余额经过上周小幅下跌后再度上行，维持在2.7万亿元上方的历史高位区间[8][14] - 市场换手率再度上行，表明“慢牛”信心修复[8] 市场风格与结构 - 市场延续了12月下旬以来的中小盘占优格局，本周中证500涨幅4.34%、中证1000涨幅4.04%，明显跑赢大盘蓝筹[11] - 主题投资再度活跃，商业航天、可控核聚变、稀土永磁等主题下半周再度领跑市场，赚钱效应凸显[15][19] - 市场结构出现变化，地产链、资源品及涨价链扩散表现，而金融与大消费整体疲软，TMT板块内部分化，通信板块（尤其是光通信）领跌[22][23] 地产链与政策预期 - 近期扩内需政策表态信号增多，市场反应显示预期政策有一定加码概率，地产价格、基建投资和服务消费是扩内需的重要抓手[3][24] - 近期地产政策暖风密集，包括《求是》发文讨论房地产、个税退税优惠延长、商业用房贷款首付比例调整等，提升了市场对后续支持力度的预期[24][25] - 回顾地产链自2022年7月以来的4轮反弹行情，均呈现政策吹风后市场再行启动的特征，但过去几轮以反弹为主，趋势反转仍需等待更多企稳信号验证[24][26] 周期资源品与再通胀 - 周期股扩散演绎显示市场对于再通胀的信心上升，行情从有色扩散到了化工、建材乃至钢铁煤炭，显示市场对于今年PPI回升趋势的信心强烈[3][27] - 短期存在外部地缘政治扰动推动油价震荡抬升，多地区煤焦油主流价持续上行，强化了下游化工品涨价预期[27][28] - 有色相对于化工的超额收益达到了2005年以后的历史极值，化工板块有望实现补涨[27][28] 机构持仓与通信板块调整 - 通信板块2025年第四季度机构持仓占比较第三季度进一步提升，属于一致预期较强的方向[3] - 复盘历史，在牛市初期，机构大幅增配的方向往往能实现超额收益，而“最重仓方向”并不存在稳定的超额收益[29] - 通信板块近期的调整主要由短线资金追逐其他产业机会下的资金流出所致，产业景气度并未出现变化，但需关注其盈利超预期的空间与兑现节奏[41][44] 涨价链的投资线索 - **AI硬件涨价链**：需求驱动强景气，涨价周期难言终结。包括存储（DRAM/NAND）、电子布（因AI芯片载板技术升级导致高端玻纤电子布缺货），以及近期初步启动的CPU涨价链（受服务器CPU产能紧缺影响）[3][45] - **上游原材料链**：产能周期相对滞后、受益于供给缺口。如碳酸锂、PTA等，因下游算力、AI电源等需求爆发，形成持续性供需缺口[3][47] - **工业金属与小金属链**：全球宽松周期叠加新质生产力（新能源、储能、电网、AI数据中心等）驱动。如铜、铝、小金属等，提供更中长期、与宏观政策共振的结构性涨价逻辑[3][50] 重点关注方向 - 重点关注行业：半导体、有色、计算机、传媒、化工、军工等[3] - 重点关注主题：商业航天、AI应用、机器人、可控核聚变、智能驾驶、创新药等[3]