核心观点 本轮债市调整呈现出明显的分层特征：长端利率债因交易拥挤、宏观预期扰动和止盈压力而大幅回撤，但信用债（尤其是中短久期、中高等级品种）在配置资金托底下表现出更强的稳定性。然而，信用债的稳定并非源于其估值吸引力，而是市场缺乏系统性赎回压力，其绝对收益率和信用利差已处于历史低位，保护不足。当前市场已从关注信用债的强势能否延续，转为观察微观交易结构的边际变化，以寻找情绪企稳的前瞻信号。操作上应以控制回撤为首要目标，耐心等待更好的介入时机。 一、债市再分层：低利差与高波动 - **市场调整呈现显著分化**：近期长端利率快速上行，利率债首当其冲，长久期品种回撤显著。30年活跃国债在五个交易日内收益率从2.2325%跳升至逼近2.3%，单日净价下跌达0.9%[10]。10年国债收益率一周上行3bp至1.8225%[10]。相比之下，信用债板块表现出极强韧性，尤其3年以内品种甚至出现收益率下行[11]。 - **信用债回撤幅度远小于利率债**：近一周，30年国债与10年AAA-二级资本债的资本利得亏损分别达到127bp和55bp，后者回吐了年内累计收益的近一半。而5年AAA中票与城投债亏损分别仅为4bp和9bp，明显低于同期限利率债及二永债[11][12]。5年AA+信用债的最大回撤基本控制在5bp以内，而10年国债组合的回撤动辄超过10bp，差距明显[19]。 - **信用债稳定的原因在于配置力量而非估值吸引力**：信用债的稳定主要得益于资金利率处于低位，杠杆套息策略仍有较高性价比，以及配置资金（尤其是基金）的托底[11]。作为年内主要买盘，基金近一周对3年以内信用债的净买入规模达175亿元，高于年内163亿元的单周平均水平，显示出控久期、稳票息的明确意愿[23]。基金负债端相对稳定，对二永债的抛售也相当克制，近一周净卖出3至5年国股行二级资本债仅8亿元，远低于去年11月单周超30亿元的抛售规模[31]。 - **信用债绝对收益与利差保护均处于低位**：当前多数关键期限和主要等级的普通信用债收益率距离年内低点已不足5bp，银行二永债（除10年AAA-品种外）距离年内低点也多在10bp之内[22]。信用债的韧性意味着其绝对收益被压在历史较低水平，利差保护普遍偏薄，安全垫缺失[3][22]。 - **二永债弹性未充分释放**：历史经验显示，在市场下跌阶段，5年二级资本债的调整幅度通常强于10年国债。但本轮调整中，活跃券5年大行二级债收益率在2.09%至2.10%的狭窄区间震荡，并未随利率债大幅上行，弹性收敛[20]。这进一步印证了信用链条尚未出现大规模被动抛压[20]。 二、三个信号的讨论：观测市场情绪拐点 - **信号一：3年以内普通信用债成交占比**：该指标能映射市场久期偏好与避险情绪。当占比升至80%-85%时，往往对应市场情绪极度脆弱。目前该占比维持在76%的相对低位[40]。若该指标明显抬升，则意味着情绪仍偏谨慎；反之则说明市场对久期的接受度有所修复[2][40]。 - **信号二：基金对7年以上超长信用债的减持力度**：近一周，基金减持7年以上普通信用债规模达19亿元[40]。基金对超长久期品种的持续减持，往往能勾勒出机构对后市波动加剧的判断和市场情绪的转向[2][40]。 - **信号三：5年至10年大行二级资本债的交易变化**：该品种在过去几轮行情中具有较强的前瞻信号意义[2]。自1月底起，基金持续净买入该品种近5周，本周随市场调整转为减持[44]。参照去年经验，若基金对该品种单周减持规模超过15亿元，并持续4至5周，可能预示着市场情绪逐步趋稳[44]。 三、策略执行建议：控回撤，待时机 - **整体策略**：当前操作应以控制组合回撤为首要目标，耐心等待更好的介入时点[4][48]。信用债整体性价比依旧偏低，不宜急于追高，应等待调整释放出更合理的收益补偿后再考虑增配[4][48]。 - **负债端不稳定账户**：建议以2年以内隐含评级AA+的优质城投债作为底仓，其目的在于久期短、波动小、能扛回撤，便于在市场反复中保留操作空间，而非赚取更高收益[4][48]。 - **负债端较稳定账户**：可适度关注3年至5年期AA+城投债的左侧机会。但对5年以上中长久期信用债，应坚持收益率底线，避免在利差过窄时过早下注[4][48]。 - **二永债操作**：3年内品种可继续观察调整后的配置价值。对于5年附近大行二级债，建议以2.1%收益率作为锚点，上下3bp为交易空间，控制仓位进行博弈。若固收+产品负债端出现波动，可采取左侧阶梯式加仓策略，2.15%是建议关注的点位[4][48]。

核心观点 - 报告核心观点认为，在地缘政治扰动和财报季临近的背景下，北交所市场风险偏好下降，整体表现疲软，建议投资者耐心等待风险释放后，在一季报后寻找风险偏好回升的时间窗口进行布局 [1][4][9][10] 市场行情与表现总结 - 本周北证50指数下跌2.15%，收于1396.64点，跌幅在主要指数中居前 [4][9][16][20] - 北交所市场日均成交额环比减少16.7%，周成交额986.43亿元，环比减少16.71%，周成交量42.79亿股，环比减少19.85% [4][9][16][23] - 市场整体风险偏好下降，板块在科技与周期之间快速切换，申万风格指数显示低价、低PB/PE指数领涨，而高PE、微利指数领跌 [4][9] - 行业层面，煤炭、电力设备等新旧能源股涨幅居前，而军工、石油、有色、传媒等行业跌幅较大 [4][9] - 北交所内部，锂电/储能（如武汉蓝电、贝特瑞、海希通讯）、碳纤维涨价（吉林碳谷）、光通信（蘅东光）等板块表现相对较强 [4][9] 宏观与市场环境分析 - 地缘政治方面，中东局势悬而未决，海上运输受阻，推动ICE布油价格在大幅震荡后反弹至100美元/桶上方 [4][10] - 利率环境上，10年期美债利率飙升至年初高点，压制了小盘成长股行情 [4][10] - 国内“两会”结束，1-2月经济数据发布，符合预期较多，但市场缺乏新的宏观叙事带动主线，短期资金更多在AI agent、M10、算电协同等科技成长细分领域进行操作 [4][10] - 随着财报季临近，市场关注点转向年报和一季报的实际情况，但当前财报预告显示北证整体表现并不理想 [4][10] - 市场情绪指标显示，北交所强势股占比已下滑至18.5%（但未到10%以下的极值），风险溢价（ERP）指标也回到-1倍标准差水平，显示市场情绪偏弱，反弹时间窗口更多在一季报后 [4][10][15][16] 估值与交易数据 - 估值方面，北交所PE（TTM）均值为89.37倍，中值为44.65倍，环比下跌；创业板PE中值为41.03倍，科创板PE中值为47.43倍 [4][16][21][22][24] - 资金面上，截至本周四，北交所融资融券余额为85.02亿元，较上周增加1.12亿元 [4][16] 新股发行与审核动态 - 本周北交所1只新股上市：觅睿科技，上市首日涨跌幅为91.91%，换手率88.86%，成交额5.06亿元，募集资金总额2.93亿元 [4][26] - 截至2026年3月13日，北交所共有298家公司上市交易 [4][26] - 本周，族兴新材、新恒泰申购，鸿仕达、海昌智能注册，朗信电气、彩客科技、信胜科技、科莱瑞迪、正大种业过会 [4] - 下周，计划上会4家公司（欧伦电气、南方乳业、安达股份、杰理科技），申购1家（悦龙科技） [4][33] 个股表现与重要公告 - 个股涨跌方面，本周北交所56只股票上涨，239只下跌，3只持平，涨跌比为0.23 [4][36] - 涨幅前五的个股（剔除新股）为：大鹏工业（20.24%）、武汉蓝电（19.44%）、贝特瑞（9.83%）、蘅东光（9.15%）、倍益康（8.46%） [36][37][39] - 跌幅前五的个股（剔除新股）为：特瑞斯（-15.20%）、纳科诺尔（-13.17%）、国航远洋（-11.51%）、众诚科技（-11.49%）、阿为特（-11.48%） [36][39][40] - 周换手率前五的个股为：派诺科技（196.65%）、科力股份（189.34%）、农大科技（159.68%）、长江能科（139.52%）、海菲曼（132.53%） [42] - 部分公司发布重要公告：球冠电缆中标南方电网项目合计约3.51亿元；鼎佳精密拟回购30-50万股股份；戈碧迦拟投资1亿元设立子公司建设特种电子玻纤项目；天宏锂电子公司拟投资7.18亿元建设独立储能项目等 [43][44][45] 新三板市场概况 - 截至2026年3月13日，新三板挂牌公司共5932家（创新层2262家，基础层3670家），本周新挂牌5家公司，摘牌5家公司 [2][47] - 本周新三板新增计划融资0.63亿元，完成融资0.28亿元 [2][47][49] - 本周增发预案募集资金前五的公司中，天易成计划融资0.52亿元；增发实施募集资金前五的公司中，快玻科技完成融资0.20亿元 [50][54] 投资分析意见 - 报告建议关注能源化工、军工及低估值绩优板块，科技方面关注向上弹性较充足的商业航天、算力、半导体等，并把握低吸节奏 [4][12] - 具体关注的北证个股包括：同力股份、苏轴股份、连城数控、戈碧迦、凯德石英、蘅东光、富士达、民士达、锦华新材、广信科技、泰凯英、铁拓机械、康农种业、欧福蛋业等 [4][12]

核心观点 - 报告认为，A股市场短期将处于高位震荡状态，后续行情需基于“中美相向而行”、“经济基本面再通胀”或“宏观流动性大幅宽松”等逻辑才能展开[1] - 当前中东地缘冲突（美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁）形势严峻，全球原油供应面临空前挑战，油价上涨引发的“滞胀交易”阴影正在逼近，并将持续影响能源、化工品和农产品价格[1][31][34] - 在资产定价层面，2026年不适合做“弱美元”假设，因美国已成为原油净出口国，高油价将改善其贸易条件并推升美元指数，同时可能迫使美联储维持高利率[2][39] - 在A股结构配置上，反对“一边倒”占优科技或顺周期的格局，认为“新旧共舞”是更有效的配置底色，核心是把握“四大金刚”（资源品有色、周期品化工、AI应用和电力设备、出海机械）和“四个再均衡”[3] - 2026年政府工作报告设定了更具弹性的经济增长目标（4.5%-5%），并突出“发展”、“质量”、“科技”和“安全”等关键词，体现了在“十五五”开局之年调结构、防风险的底线思维[60][63][65] 市场表现与交易特征 - **全球股市表现**：本周（截至2026年3月15日当周）美股普跌，纳指累跌1.26%，标普500累跌1.60%，道指累跌1.99%；港股涨跌不一，恒生指数跌1.13%，恒生科技指数涨1.13%；A股上证指数跌0.70%，沪深300涨0.19%[1][10][12][16] - **市场风格与板块**：全球市场呈现显著的避险与周期切换特征，能源板块是美股唯一上涨板块（周涨3.22%），原材料板块领跌（周跌4.97%）；港股工业（+6.69%）、资讯科技业（+5.63%）和能源业（+5.26%）领涨[10][12] - **资金流向**：A股全A日均交易额24969亿元，环比下降；ETF资金整体净流出，其中中证A500ETF净流出58.42亿元，沪深300ETF净流出51.09亿元；南向资金2026年以来净流入港股1818亿元，偏好互联网、金融和石油股[16][21][26] 外部核心矛盾：中东地缘冲突与油价 - **冲突现状**：美伊冲突升级，伊朗封锁霍尔木兹海峡导致其商业通航量暴跌约90%以上，远超1979年两伊战争期间约25%的降幅；伊拉克原油产量被迫削减约60%（从日产430万桶骤降至170-180万桶）[1][31][34] - **油价影响**：布伦特原油价格再度站上100美元/桶关口（本周收盘103.89美元/桶）；IEA协调释放4亿桶战略石油储备以应对，但报告认为这无法解决根本供应断裂，并警告全球7.5%的石油供应已中断[29][34][81][111][112] - **历史对比**：本轮冲突与1979年第二次石油危机（两伊战争）类似，但形势更严峻；与1990年海湾战争和2022年俄乌冲突不同，当前全球缺乏闲置产能缓冲，已进入消耗战略储备阶段[29][34] - **连锁反应**：冲突影响远超原油，全球约44%-50%的硫磺出口依赖该海峡，化肥（如尿素）供应可能减少10%-15%，可能引发全球粮食危机[34][36] 宏观与大类资产定价逻辑 - **美元指数**：传统上油价与美元指数负相关，但因美国已成为原油净出口国，高油价通过改善贸易逆差和带来美元买盘，反而可能在基本面上推升美元指数；2026年美元可能不会如预期般明显走弱[2][39] - **美债与通胀预期**：中东冲突推升油价，市场担忧通胀压力将导致美联储推迟降息，美债收益率曲线陡峭化（3个月期3.72%，10年期4.28%），市场将首次降息预期推迟至9月[70][71][74] - **黄金价格**：尽管地缘冲突带来避险需求，但油价飙升引发的通胀担忧及降息预期推迟压制了金价，伦敦金现本周下跌至5023.10美元/盎司[77][79] - **其他商品**：LME铜价本周收于12780.50美元/吨，受美元走强、库存高企及宏观预期转变影响而下跌[88][90] A股结构配置：“新旧共舞”与再均衡 - **反对“一边倒”**：报告不认可当前HALO（重资产、低过时）交易一边倒占优科技的格局，认为“只要经济弱复苏，TMT就不会输”，关键在于“新旧共舞”[3] - **核心逻辑**：当前顺周期品种（资源品、化工品）的上涨主要源于PPI企稳回升（受地缘政治与资源品涨价驱动），而非AI科技的创造性破坏；但由于缺乏国内外经济周期共振，其价格高位波动，难以对科技形成压倒性优势[3][50] - **配置方向**：“四大金刚”是“新旧共舞”的核心，包括：资源品有色、周期品化工、AI应用和电力设备、出海机械[3] - **行情贡献**：自“924”行情至今，对上证指数贡献最高的五个一级行业是电子、有色、电力设备、机械设备和通信，体现“出海+科技”双主线特征；但滞胀交易可能同时冲击出海（景气下滑）和科技（流动性收紧）[54] 内部经济数据解读 - **出口**：2026年1-2月中国出口额6565.8亿美元，同比增长21.8%，机电产品（+27.1%）和高新技术产品（+26.9%）是核心引擎，对东盟（+29.4%）、欧盟（+27.8%）出口增长显著[91] - **通胀**：2月CPI同比上涨1.3%，主要受春节假期服务价格拉动；PPI同比下降0.9%，降幅连续三个月收窄，环比上涨0.4%，主要受国际大宗商品价格上涨输入性传导推动[91] - **社融信贷**：2月新增人民币贷款9000亿元，结构上“企业强、居民弱”，企业中长期贷款同比多增3500亿元，而居民短贷与中长贷合计净偿还6507亿元，同比多减超2600亿元[91][93] - **政府工作目标**：2026年GDP增速目标设为4.5%-5%，更具弹性；城镇新增就业1200万人以上，调查失业率5.5%左右；CPI目标2%左右；财政赤字率4%，规模5.89万亿元[60][61]

核心观点 - 报告核心观点认为，A股市场正处于“慢牛”中的震荡休整阶段，近期在全球股市中展现出较强独立性，这得益于国内能源安全基本面、内资主导的投资者结构以及稳市机制的有效支撑[2] 政策层面，中长期资金入市机制正从“引导”向“健全”演进，旨在夯实市场“慢牛”基础，通过培育耐心资本、长期资本和战略资本来提升市场的内在稳定性和活力[2][4] 市场回顾 - 地缘政治风险是当前全球资本市场的重要扰动因素，美伊局势长期化担忧推动油价再度上升至100美元/桶上方[1] 全球主要股指普遍缩量下跌，仅A股深证成指和港股恒生科技指数小幅上涨[1] - A股市场方面，万得全A成交额维持在2.5万亿元左右水平，较上周边际回落[1] 结构上，具备HALO交易属性的板块相对占优，高油价推升煤炭替代需求，推动煤炭股走高；同时，受益于算电协同与能源出海逻辑的风电、火电板块大涨[1] - 外汇方面，美债收益率和美元指数继续上行，导致非美货币走弱[1] 市场展望与驱动因素 - 美伊冲突对全球市场的影响正从短期避险交易转向由能源冲击驱动的中期“滞胀”交易，油价高位运行导致美联储降息预期推迟，市场预计年内仅降息1次，且时点推迟至12月[2] 若油价长期处于高位，美联储货币紧缩可能使美元、美债利率走强，对权益市场尤其是科技板块构成压力[2] - A股展现出较强独立性的三大驱动因素包括：1）中国原油进口多元化，单一区域供应中断影响可控；2）A股资金结构以内资（个人投资者和境内专业机构）为主，外资影响有限；3）监管层通过“逆周期调节”提前夯实市场基础，为应对外部冲击预留了空间[3] - 政策层面，中长期资金入市机制建设是重点，政策目标不仅是“推动入市”，更是让长期资金“愿意来、留得住、长得大”[4] 截至2025年末，各类中长期资金合计持有A股流通市值约23万亿元，较年初显著增长36%[4] 基本面与行业配置 - “两会”后，A股步入年报及一季报披露窗口，基本面与数据验证权重提升[5] 油价上行有利于增厚上游采矿业和制造业上游原材料加工业利润占比，石油开采、油运、煤炭、新能源等行业受益[5] - 结合政府工作报告重点提及领域与近期盈利预测上调情况，景气度有望上行的方向主要包括半导体、AI应用、机械设备、新能源（电池、光伏设备）、电力等[5] - 行业配置上，建议关注：1）涨价相关周期品，如有色金属、化工等；2）国内算电协同与高端制造出海相关的新能源、电力等；3）产业政策支持且景气度上行的科技主线，如存储、PCB、AI应用等[5] 资金面与流动性数据 - 本周权益类基金发行份额为198亿份[6] 2026年1月，私募基金股票仓位为65.14%[6] - 本周A股融资资金净流入183亿元[6] 但3月至今，股票型ETF净赎回37亿元[6] - 3月至今，A股IPO融资规模为22亿元，重要股东净减持216亿元[6] - 利率方面，市场预期美联储年内仅降息1次[6] 本周美元指数上行，离岸人民币对美元汇率震荡[6] A股估值与风险溢价 - 报告通过图表展示了A股整体及主要行业的最新估值水平（PE-TTM和PB-LF）以及万得全A股权风险溢价，为投资者提供了估值参考[6]

核心观点 报告认为，新股次新板块短期将延续多空博弈的震荡结构性走势，全面活跃概率较低，但局部方向存在机会[1]。建议在控制风险的前提下，适度灵活布局由事件或成长催化的局部方向，重点关注算力AI、商业航天、能源出海等新质生产力主题，以及创新药、新消费、机器人等主题的轮动机会[2]。 一、新股周观点 - 上周新股次新板块呈现震荡修复，沪深新股平均涨幅为**1.2%**，实现正收益的个股占比约**46.0%**[1][5] - 短期市场受海外局势复杂化和3月中下旬年报密集发布期影响，整体风险偏好受限，板块全面活跃概率低，震荡波折或是常态[2] - 局部活跃机会可期，主要催化剂包括：英伟达GTC大会召开、多个事件共振的能源板块交易活跃度升温、创业板改革预期等[2] - 具体布局方向：一方面聚焦算力AI、商业航天、能源出海等具备持续催化、长期空间大的新质生产力产业链；另一方面可关注创新药、新消费、机器人等人气主题的轮动机会[2] 二、上周新股表现 （一）新股发行表现 - 上周共有**2**只新股进行网上申购，均为北证新股[4] - 平均发行市盈率为**15.0X**[4] - 平均网上申购中签率为**0.0292%**[4] （二）新股上市表现 1. 上周上市新股表现 - 上周仅有**1**只北证新股（觅睿科技）上市[24] - 上市首日平均涨幅为**91.9%**，较前一周的**106%**有所平抑，显示首日交投热情略有降温[4][25] - 该股首日之后二级市场涨幅高达**34.6%**，报告认为原因在于首日定价因外部因素保守，且随后市场风险偏好开始修复[4][25] 2. 2025年以来上市新股表现 - 上周（2025年至今上市的）沪深新股平均涨幅为**1.2%**，上涨个股占比**46.0%**；北证新股平均涨幅为**1.6%**，上涨个股占比**51.4%**[6][27] - 涨幅居前的个股主要集中在电力能源产业链、未来能源产业链等受益于“十五五”规划及外部事件提振的板块[6][28] - 跌幅居前的个股主要集中在可能受外部事件冲击更明显的电子科技产业链，以及前期股价表现活跃的部分新股次新标的[6][28] 三、本周即将申购/询价/上市新股 - **本周上市**：共有**2**只已完成申购待上市，均为北证新股，平均发行市盈率（以2025年归母净利润计算）为**12.1X**[7][34] - **本周申购**：共有**6**只新股将开启申购，包括科创板**2**只、创业板**2**只、主板**1**只、北证**1**只，报告建议继续积极关注新股申购[7][34] - **本周询价**：共有**3**只新股将开启询价，包括科创板、创业板、主板各**1**只[7][35] - **泰金新能**：高性能铜箔生产线整体解决方案商龙头[7][35] - **慧谷材料**：功能性涂层主力供应商，可提供集流体涂层和光电涂层[7][35] - **盛龙股份**：洛阳国资委旗下钼矿企业，2024年钼金属保有量国内占比超**9%**[7][35] 四、建议关注沪深新股一览 - **短期关注（近端新股）**：在海外局势与业绩扰动抑制整体风险偏好的背景下，可适度关注由英伟达GTC大会、创业板改革等事件带来的结构性机会，具体标的包括丰倍生物、禾元生物-U、恒坤新材、悍高集团、强一股份等[8][41] - **中期关注（次新股）**：建议关注市场关注度尚可且涨幅未被明显透支的次新股，包括骏鼎达、麦加芯彩、多浦乐、合合信息、思看科技、国科天成等[8][41]

核心观点 - 短期地缘风险（美伊冲突）是全球资产主要定价锚，导致市场风险偏好受压制并引发通胀交易，在外部风险未解除及国内财报披露期背景下，A股市场或延续震荡格局，建议关注基本面和政策支持更具确定性的方向 [2][3] - 中长期来看，国内基本面改善信号持续积累，“十五五”规划强调夯实产业基础，中国资产的确定性吸引力有望进一步提升 [3] - 结构上建议关注四大方向：受益于全球需求回暖、产能格局改善的先进制造板块（如电力设备、机械设备、国防军工）；受益于政策支持且景气向上的科技板块（如TMT、创新药）；受益于商品涨价预期的周期板块（如化工、建材、钢铁、煤炭、有色）；以及优质的、具有配置价值的红利资产 [3] 市场表现回顾 - **全球市场**：美伊冲突持续，油价高位波动，市场通胀担忧延续，美联储降息预期推迟，导致全球主要权益指数多数调整。近一周，标普500下跌`1.6%`，韩国综合指数下跌`1.7%`，日经225下跌`3.2%`。商品方面，原油和化工品领涨，布伦特原油价格一度冲高逼近`120.0`美元/桶 [2][5][6] - **A股市场整体**：主要指数涨跌不一。上证指数下跌`0.7%`，创业板指上涨`2.5%`，中证红利指数上涨`1.6%`。市场日均成交额`24987.07`亿元，环比下降`5.52%` [2][8][12] - **A股行业表现**：申万31个一级行业中仅10个收涨。领涨行业为煤炭（`+5.03%`）、电力设备（`+4.55%`）、建筑装饰（`+4.12%`）和公用事业（`+3.07%`），银行、农林牧渔、环保等行业也有正收益。跌幅居前的行业包括国防军工（`-6.64%`）、石油石化（`-4.33%`）、有色金属（`-3.69%`） [2][11] - **概念板块**：涨幅居前的概念指数多与新能源、电力、基建相关，如锂电负极指数、大基建央企指数、光伏逆变器指数、风力发电指数等，周涨幅在`10%`至`15%`之间 [14][15] 宏观经济数据 - **出口**：开年出口表现强劲，1-2月累计出口金额（按美元计）同比增长`21.8%`，显著高于去年全年的`5.5%`。对欧盟、东盟、韩国出口均实现`27%`以上的高增长，对美国出口降幅收窄。高新技术产品、机电产品出口增速分别达`26.9%`和`27.1%` [2][4] - **物价**：2月国内物价数据普遍改善。CPI同比增长`1.3%`，较上月提升`1.1`个百分点，超出市场预期，服务通胀拉动明显。PPI同比下降`0.9%`，降幅较上月收窄`0.5`个百分点，环比增长`0.4%`，已连续5个月正增长，有色金属、油气、计算机通信电子等行业是重要拉动 [2][4] - **社融与货币**：2月新增社会融资规模`2.38`万亿元，同比多增`1461`亿元，存量社融增速持平于`8.2%`。新增人民币贷款结构有亮点，企业短贷和中长贷同比均多增，但居民贷款延续承压。M1同比增速改善至`5.9%`，M2增速持平于`9.0%`，资金活化程度仍在改善 [2][3][4] “十五五”规划要点 - **发展导向**：规划注重“结构优化、质量提升”，在“十四五”基础上进一步突出高质量发展、量质兼顾的导向 [3] - **产业体系**：“建设现代化产业体系”位居具体任务首位。传统产业方面提及钢铁、石化、船舶等产业的调整和发展 [3] - **产业链安全**：除了重大技术装备攻关，特别提及增强稀土、稀有金属、超硬材料的竞争优势 [3] - **新兴产业**：聚焦新一代信息技术、新能源、新材料、智能网联新能源汽车、机器人、生物医药、高端装备、航空航天等产业，并具体提及海洋经济、低空经济、国产大飞机、北斗系统、智能驾驶、新型储能、创新药等领域 [3] - **未来产业**：聚焦量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等 [3] 下周重点关注 - **国内**：将公布2月经济数据，以及3月LPR利率 [17] - **海外**：将公布美国2月PPI、欧盟2月CPI，并举行美联储3月议息会议和欧央行3月议息会议 [17]

核心观点 - 报告认为非银金融行业短期震荡正在积蓄上涨动能，建议关注板块左侧布局机遇 [1] - 外部风险事件预期波动但市场韧性突出，经济复苏支撑盈利向好，增量资金入市趋势不改，稳市机制建设下慢牛趋势可期 [5] - 资本市场改革打开券商业务增量空间，板块配置价值凸显 [5] 行业表现与市场数据 - 截至2026年3月14日当周，中信II证券指数下跌1.67%，中信II保险指数下跌2.02% [10] - 同期，沪深300指数上涨0.19%，保险指数明显跑输 [10] - 2026年以来至报告日，证券（中信）指数下跌8.83%，保险（中信）指数下跌8.36% [29][30] - 本周（报告期）沪深两市日均成交额为2.50万亿元，环比下降5.52% [5] - 截至报告期，沪深两融余额为2.65万亿元，环比微增0.48% [5] - 截至2026年3月13日，我国10年期国债收益率为1.81%，较上周基本提升3个基点 [12] 证券行业动态与观点 - 2026年3月13日，证监会主席吴清召开党委扩大会议，部署落实“十五五”时期资本市场高质量发展举措，通过五个“强化”以支持新质生产力发展，为券商投行及投行资本化业务打开发展空间 [5][16] - 会议核心方向包括：强化系统谋划编制资本市场“十五五”规划；强化底线思维巩固稳市机制；强化改革攻坚以服务新质生产力，深化科创板、创业板改革，优化再融资机制，拓展私募退出渠道；强化监管执法；强化严实作风 [17][19] - 同日，港交所发布咨询文件，拟通过放宽“同股不同权”门槛（建议上市市值门槛降至不少于200亿港元或不少于60亿港元及最近会计年度收入不少于6亿港元）、降低第二上市要求（市值门槛由100亿港元降至60亿港元）、允许所有公司保密递表等举措提升港股IPO市场竞争力 [5][20][22] - 当前赴港上市企业超480家，改革有望吸引更多新经济公司和中概股，为券商带来承销保荐业务机遇，但也对中介机构专业能力提出更高要求 [22] - 报告建议关注业绩催化弹性大的券商，包括国泰海通（A/H）、招商证券（AH）、中金公司（AH）、华泰证券（A/H）、兴业证券、东方证券（A/H）、中信证券（AH）等 [5] 保险行业动态与观点 - 保险板块本周下跌2%，跑输大盘，主因短期缺乏催化剂且其他板块结构性行情显著，但当前估值被认为具有性价比 [5][15] - 短期基本面：资产端受益于2026年第一季度权益市场上行及部分险企2025年上半年业绩基数较低，有望驱动业绩超预期；负债端居民存款搬家趋势延续，分红险优势凸显，头部险企银保渠道扩张驱动新单高增长，“报行合一”和预定利率下调有利于价值率提升，2026年负债端有望延续较好增长 [5][15] - 中长期基本面：长端利率企稳叠加权益市场上行驱动资产端改善，新单预定利率下调驱动存量负债成本迎来拐点，“报行合一”优化渠道成本，险企利费差有望边际改善 [5][15] - 宏观经济数据支持利率环境：1-2月出口同比增长21.8%，2月CPI同比增长1.3%，平减指数为0.42%为36个月来首次转正，长期利率易上难下 [12] - 报告建议关注的保险个股包括：中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国太保（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H） [5][15] 港股金融 - 报告建议关注港股优质红利股中国船舶租赁以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所 [5] 重点公司估值摘要（部分） - 中国平安A股（601318.SH）：最新价61.20元，合理价值76.65元，2026年预测PE为7.01倍，预测PEV为0.66倍 [6] - 中国人寿A股（601628.SH）：最新价41.93元，合理价值55.47元，2026年预测PE为6.70倍，预测PEV为0.70倍 [6] - 中信证券A股（600030.SH）：最新价25.75元，合理价值37.04元，2026年预测PE为10.55倍，预测PB为1.17倍 [6] - 华泰证券A股（601688.SH）：最新价19.65元，合理价值29.30元，2026年预测PE为8.33倍，预测PB为0.83倍 [6] - 香港交易所（0388.HK）：最新价401.40港元，合理价值540.45港元，2026年预测PE为26.00倍，预测PB为8.76倍 [6]

核心观点 - 美伊冲突导致石油供应链受阻，推动原油及建材基础化工原料价格大幅上涨，为消费建材龙头企业提供了顺价空间，部分行业已形成涨价共识且下游接受度提升 [4][12] - 建材行业多数子行业盈利已见底，供给端改善（如企业自律调节、政策推动出清）为盈利修复提供支撑，需求端若改善将带来更大弹性，竞争力强的龙头公司盈利率先修复 [22] - 消费建材长期需求稳定性好，行业集中度持续提升，尽管下游地产仍在寻底，但龙头公司经营韧性强，价格已先于销量见底，关注阿尔法机会 [4][22][23] 一、 美伊冲突引发油价攀升，消费建材陆续涨价 - **地缘冲突与原材料价格**：美伊冲突升级导致霍尔木兹海峡暂时封闭，部分石油设施损毁，布伦特原油价格相比年初上涨64.6%，从每桶61美元突破至101美元 [4][12] - **建材原材料普涨**：相比年初，天然气上涨41%、沥青上涨9.3%、丙烯酸上涨134.8%、PE上涨29.2%、PVC上涨26.4%、PP-R上涨16.5%，且涨势持续 [4][12] - **产品提价情况**：3月初以来，防水涂料、建筑涂料及石膏板行业企业显著上调产品价格，防水和建筑涂料提价约5-10%，石膏板、胶类、粉类辅料及龙骨产品价格全面上调 [12] - **涨价对盈利的影响**：原材料涨价为龙头企业提供了更好的顺价空间，并有助于加速小企业出清，若产品与原材料同步涨价10%，测算显示防水、涂料、瓷砖、石膏板、管材业务毛利率将分别同比改善4.2、3.4、4.8、3.4、2个百分点 [13][14] 二、 建材行业基本面跟踪 （一）消费建材：价格先于量见底，关注龙头阿尔法机会 - **行业景气与收入**：2025年前三季度消费建材行业收入同比-4.2%，其中Q1/Q2/Q3分别同比-5.2%/-6.2%/-1.2%，尽管下游地产需求（新开工、销售、竣工面积）在Q3继续双位数下滑，但上市公司收入降幅环比收窄，显示龙头经营韧性 [28] - **利润端表现**：2025年前三季度行业扣非净利润同比-19%，Q1/Q2/Q3分别同比-12%/-27%/-9%，利润降幅大于收入，行业毛利率、费用率、减值基本企稳，净利率于底部徘徊，部分品类价格见底，未来业绩弹性大 [29] - **投资建议**：消费建材长期需求稳定性好，行业集中度持续提升，关注三棵树、兔宝宝、悍高集团、东方雨虹、中国联塑、北新建材、伟星新材、东鹏控股、马可波罗、坚朗五金、箭牌家居、蒙娜丽莎、科顺股份、志特新材、王力安防 [4][23][41] （二）水泥：本周全国水泥市场价格环比回落0.3% - **价格与市场数据**：截至2026年3月13日，全国水泥含税终端均价337元/吨，环比下降1.00元/吨，同比下降59.67元/吨；全国水泥出货率24.67%，环比提升9.53个百分点，但同比下降18.33个百分点 [4][42] - **行业盈利与估值**：2024年水泥行业盈利见底，2025年预计同比小幅增长，行业盈利向下有底（依靠错峰自律），向上弹性有限（产能利用率约50%），SW水泥行业PE（TTM）为15.71倍，PB（MRQ）为0.77倍，处于历史底部区域 [53] - **投资建议**：2025年企业通过加强自律错峰稳价，叠加煤炭成本下跌，盈利中枢有望同比上行，关注华新建材（A、H）、海螺水泥（A、H）、上峰水泥、华润建材科技、塔牌集团 [4][23][60] （三）玻璃：浮法玻璃价格稳中探涨；光伏玻璃交投平稳 - **浮法玻璃市场**：截至2026年3月12日，国内浮法玻璃均价1192元/吨，环比上涨1.4%，同比下降9.4%；库存天数37.77天，较上周减少1.03天；行业产能利用率80.07% [4][63] - **光伏玻璃市场**：2.0mm镀膜面板主流订单价格10.0-10.5元/平方米，环比持平；样本库存天数约42.17天，环比微增0.22% [4][68] - **投资建议**：玻璃龙头企业盈利能力具备长期领先优势，供给端自我调节，当前估值处于偏低水平，关注旗滨集团、信义光能、福莱特（A）、福莱特玻璃（H）、信义玻璃、南玻A、山东药玻 [4][27][81] （四）玻纤/碳基复材：粗纱市场价格涨后暂稳，电子纱新价推进良好 - **市场价格**：截至2026年3月12日，国内2400tex缠绕直接纱主流成交价格3500-3800元/吨，周均价环比上涨2.24%，同比缩减2.82%；电子纱G75主流报价11000-11700元/吨，环比持平 [4][82][84] - **行业格局与建议**：玻纤/碳基复材是周期成长行业，已形成稳定的第一梯队竞争格局，龙头公司领先明显，关注中国巨石、中材科技、宏和科技、长海股份等 [4][24] 三、 2026年3月第二周基本面数据与成本跟踪 - **主要产品价格环比**：水泥价格环比-0.3%，浮法玻璃价格环比+1.4%，光伏玻璃价格环比-2.0%，玻纤价格环比持平 [8] - **原材料价格变动**：原油、天然气、纯碱、建筑沥青、丙烯酸、钛白粉、PP-R、PVC、HDPE、不锈钢、铝合金、铝锭、环氧乙烷价格上涨；煤炭、国废、锌合金价格环比下跌 [8] 四、 市场面：建材行业估值底部区域 - **行业表现**：2026年3月第二周，建材行业跑输大盘 [8] - **估值水平**：建材行业估值处于底部区域 [8]

核心观点 - 报告认为，当前生猪价格已处于2019年以来的新低，部分地区跌破10元/公斤，或已进入本轮周期的底部区域，行业产能去化大幕正在开启，新一轮周期正在逐步酝酿[6][14] - 报告看好行业龙头在周期底部的布局价值，并建议关注各子板块的结构性机会，包括畜禽养殖的产能去化、原奶周期的上行、饲料龙头的出海以及宠物食品的消费升级[6][14][15][16][18] 一、本周观点（重点推荐与行业跟踪） 畜禽养殖 - **生猪**：3月14日全国瘦肉型生猪出栏均价为10.4元/公斤，周环比微涨0.1%，同比下跌28.4%[6][14]。猪价创2019年以来新低，饲料成本上行加剧行业现金流压力，大部分养殖群体面临亏损，行业母猪淘汰有望加速，产能去化开启[6][14]。报告认为行业固定资产达峰、政策调控、效率提升瓶颈等因素将支撑本轮产能有效去化[6][14]。建议优选成本优势龙头企业，重点推荐温氏股份、牧原股份，关注德康农牧、新希望、正邦科技、天康生物、神农集团、唐人神等[6][14] - **白羽鸡**：3月13日烟台地区毛鸡和商品代鸡苗均价分别约3.52元/斤和2.92元/羽，环比分别持平和上涨2.7%[6][14]。建议重点关注餐饮链复苏态势，圣农发展、益生股份等有望受益[6][14] - **黄羽鸡**：节前主动去化库存，年后价格表现坚挺，预计行业盈利复苏态势有望延续，立华股份、温氏股份等受益[6][14] 奶牛养殖 - 3月5日国内主产区生鲜乳价格为3.03元/公斤，同比下跌1.6%，环比持平[6][15]。春节后散奶价格有所回落，部分地区回落至2.4-2.5元/公斤，奶牛存栏量继续去化[15]。行业成母牛占比提升，后备牛部分断层有利于原奶供需改善，下游乳企大包粉库存正在消化，行业进入去库存阶段，看好未来原奶周期上行[6][15]。此外，肉牛价格迎来周期性上行，建议重点关注优然牧业、现代牧业等[6][15] 饲料与动保 - **饲料**：水产价格延续结构性行情，普水鱼价格普遍上涨，特种鱼虾价格震荡下行[6][16]。受鱼粉、豆粕价格上涨影响，饲料价格全面上涨，其中特水料价格涨幅较大[6][16]。2026年水产行业将延续结构分化，加剧地方性/单一品种料企生存压力，有利于全品类布局龙头提高市场份额[16]。重点关注饲料龙头企业出海打开成长空间，国内龙头凭借配方成本和效率优势在海外享受高盈利水平，支撑海外业务快速增长[16] - **动保**：龙头企业积极向宠物医疗、合成生物等方向寻求破局，有望打开行业天花板和提高盈利水平，建议关注瑞普生物、科前生物、普莱柯、生物股份、回盛生物、蔚蓝生物等[6][16] 种植业 - 主要农产品价格：3月13日国内玉米现货价2447元/吨（环比+1.2%），豆粕现货价3439元/吨（环比+8.3%），国内小麦现价2578元/吨（环比+1.4%），白糖现价5500元/吨（环比+1.7%）[17]。原油价格上涨或助推大宗农产品上行[17]。农产品价格上涨将改善种植端盈利，并向产业链上游的种业、土地资源等主体传导，建议关注隆平高科、登海种业、康农种业、海南橡胶、中粮科技、北大荒、苏垦农发、中粮糖业等[17]。此外，上市公司进军虫草工厂化人工培育，建议关注众兴菌业等[17] 宠物食品 - 2025年城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3126亿元，同比增长4.1%[18]。行业格局初步呈现头部化趋势，龙头公司正推动功能粮等新品类渗透率提升[18]。乖宝宠物旗下品牌发布新品及战略升级，中宠股份旗下品牌推出功能烘焙粮，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份[18] 本周行业动态 - **华统股份**：2026年2月生猪销售32.64万头，环比增32.23%，销售收入4.70亿元，环比增16.81%，商品猪均价11.57元/公斤，较1月降8.17%[19] - **天马科技**：2026年2月鳗鱼出池1163.92吨，销售价格4.50-10.00万元/吨[20] - **中宠股份**：触发可转债有条件赎回条款，将提前赎回“中宠转2”[20] - **华英农业**：持股5%以上股东部分股份被司法拍卖[22] 二、农业板块市场表现 - 本周农林牧渔板块（申万行业）上涨1个百分点，沪深300指数上涨0.2个百分点，板块跑赢大盘0.8个百分点[23]。子板块中，农产品加工、畜禽养殖和种植业板块涨幅居前，分别上涨2.8%、1.6%和1.1%[23] 三、农产品价格跟踪 畜禽产品价格 - **生猪**：3月14日出栏均价10.4元/公斤，环比上涨0.1%[25]。3月13日自繁自养头均亏损283.15元/头，外购育肥亏损118.18元/头[26]。猪粮比为4.3，环比上涨1.18%[12]。仔猪均价24.36元/kg，环比下跌3.7%[12]。二元母猪价32.45元/kg，环比持平[12] - **白羽鸡**：3月13日烟台毛鸡价3.52元/斤，环比持平；鸡苗价2.92元/羽，环比上涨2.5%；毛鸡养殖利润为盈利0.11元/羽，环比下跌0.07元/羽[37] - **黄羽鸡**：2月23日，快速类、中速类、慢速类国鸡价格分别为5.41元/斤（环比+0.4%）、6.1元/斤（环比+2.9%）、7.64元/斤（环比+9%）[44] - **奶牛与肉牛**：3月5日生鲜乳价格3.03元/公斤，同比跌1.6%，环比持平[48]。3月6日山东省活牛平均价27.0元/公斤，同比涨14.6%，环比涨0.1%[48] 原材料价格 - **玉米**：本周国内现货价2447元/吨，环比上涨1.2%；大连期货价2386元/吨，环比下跌0.3%[54] - **豆粕**：本周国内现货价3439元/吨，环比上涨8.3%；大连期货价3132元/吨，环比上涨8.3%[54] - **小麦**：本周国内现价2578元/吨，环比上涨1.4%；国际现价6.73美元/蒲式耳，环比上涨5.5%[63] - **鱼粉**：本周仓库价15170元/吨，环比上涨5.1%；国际现价2240美元/吨，环比持平[68] 农产品加工与水产品价格 - **橡胶**：本周国内现价15692元/吨，环比下跌0.1%[73] - **糖**：本周柳州白糖价5500元/吨，环比上涨1.7%；国际现价14.27美分/磅，环比上涨1.9%[78] - **玉米深加工**：玉米酒精出厂价5300元/吨，环比上涨1.9%；DDGS出厂价2230元/吨，环比上涨2.3%[80] - **水产品**：海参、扇贝、对虾大宗价分别为110、10、280元/公斤，环比均持平[86][88]。主要淡水鱼品种价格多数持平或小幅波动[91][93][96][101]

核心观点 报告核心观点认为，高端钛材需求正迎来由消费电子（特别是苹果即将推出的折叠屏手机）驱动的强劲拐点，这为北交所相关钛产业链公司带来了明确的投资机遇[1]。同时，报告对北交所化工新材料行业近期的市场表现、化工品价格走势及公司动态进行了跟踪分析[2][3][6]。 1. 高端钛材需求迎来拐点，关注北交所钛产业链 1.1 消费电子成为钛材需求新增长极 - **苹果折叠屏手机重新启用钛金属**：根据报道，苹果公司将于2026年底发布首款折叠屏手机iPhone 18 Fold，新手机将使用钛和铝的混合金属框架，标志着钛金属在苹果高端产品中重新启用[1][9]。 - **材料特性完美匹配折叠屏需求**：钛合金强度几乎是铝合金的两倍，却比不锈钢轻40%，特别适合用于折叠屏铰链[1][9]。材料的优化有望使iPhone 18 Fold整机重量控制在250克以内，解决传统折叠屏“压手”痛点[1][9]。 - **材料创新成为品牌差异化关键**：在智能手机同质化严重的背景下，苹果通过钛合金材质实现体验升级，构建竞争壁垒[1][10]。此前，苹果iPhone 15/16 Pro系列、Apple Watch Ultra以及华为、三星、荣耀、小米等品牌的高端产品均已采用钛金属[14]。 - **3C领域钛材消费增长迅速**：2024年，我国钛加工材应用总量为15.09万吨，其中3C领域用量超过1万吨，增长迅速，消费占比为6.8%[14][16][22]。 1.2 北交所钛合金产业链核心标的 - **天工股份**：是我国消费电子钛材核心供应商，也是国际消费电子大厂A公司、S公司供应链上的核心企业，其生产的钛合金材料成功应用于高端旗舰手机/手表上[1][18]。公司位于产业链中游（钛材加工），2025年营业收入为6.31亿元，归母净利润为1.40亿元[19]。 - **金钛股份（已过会）**：是国内高端海绵钛行业的龙头企业，产品广泛应用于国内航空航天、国防军工等领域[1][18]。公司位于产业链上游（海绵钛制备），2025年营业收入为16.84亿元，归母净利润为1.96亿元[19]。 2. 北交所化工新材行业近期市场表现 - **行业整体下跌**：本周（2026年3月9日至3月13日），开源北交所化工新材行业周涨跌幅为-1.66%[2][24][27]。 - **主要指数对比**：同期，北证50指数报收1396.64点，周涨跌幅为-2.15%；沪深300指数周涨跌幅为+0.19%；创业板指周涨跌幅为+2.51%[23][26]。 - **子行业表现分化**：在化工新材二级行业中，仅电池材料实现上涨，周涨跌幅为+6.52%；其余子行业均下跌，包括纺织制造（-0.76%）、化学制品（-1.29%）、橡胶和塑料制品业（-2.33%）、非金属材料（-2.37%）、金属新材料（-3.65%）、专业技术服务业（-4.43%）[2][25][30]。 - **个股涨跌幅居前公司**：本周北交所化工新材行业中，周涨跌幅居前的个股包括贝特瑞（+9.83%）、吉林碳谷（+6.30%）、科力股份（+4.45%）、宁新新材（+3.87%）、天工股份（+3.50%）、广信科技（+3.44%）[2][28][31]。 3. 主要化工品价格走势 报告跟踪了截至2026年3月13日的主要化工品价格周度变化[32]： - **能源与基础化工品**：布伦特原油价格为103.14美元/桶，周涨幅11.27%[32]。MDI价格22400元/吨，周涨幅17.89%；TDI价格18300元/吨，周涨幅9.58%[32]。 - **橡塑与化纤**：天然橡胶价格16900元/吨，周涨幅2.42%；丁苯橡胶价格15500元/吨，周涨幅12.32%[32]。涤纶长丝价格9250元/吨，周涨幅高达20.92%[32]。聚丙烯价格8400元/吨，周跌幅-2.33%[32]。 - **农业与特种化工**：草甘膦价格26800元/吨，周涨幅5.10%[32]。蛋氨酸价格32.5元/公斤，周涨幅高达44.77%[32]。海绵钛价格50000元/吨，周涨幅为0.00%[32]。 4. 北交所公司近期动态 - **戈碧迦**：基于战略布局和业务发展需要，拟出资1亿元人民币设立全资子公司“宜昌市智迦玻纤有限公司”，用于建设特种电子玻纤制造项目[3][64]。 - **安达科技**： - 公司的四代磷酸铁锂产品正在产线上测试，计划2026年二季度批量出货，目前已有几百吨出货量，良率不断提升[3][64]。 - 五代产品已有送样且反馈不错，相比四代产品，其压实密度和能量密度均有提升，同时低温性能也在改善[3][66]。 - 公司采用铁法工艺生产磷酸铁锂，未受近期硫酸亚铁涨价影响，并通过技改持续降低铁源成本[64]。 - **中裕科技**：公司的柔性增强热塑性复合管具备安装便捷、耐高压、耐腐蚀等性能优势及全生命周期成本优势，主要应用于油气开采、矿浆输送等领域，相关认证工作正在推进中[66]。 - **天马新材**：公司联合完成的“先进陶瓷微波制备关键技术研发及应用”项目荣获2025年度河南省技术发明奖一等奖[66]。