经济整体表现 - 2025年一季度GDP实际同比增长5.4%，与去年四季度持平且高于5%的年度增长目标，季调环比折年率为4.9%，GDP平减指数同比增速为 -0.8%[5][10] - 一季度出口同比增长6.9%，3月出口增速升至12.4%[12] 生产情况 - 一季度全国规模以上工业增加值同比增长6.5%，3月同比增长7.7%，环比增长0.44%[13] - 3月服务业生产指数同比增长6.3%，租赁和商务服务业、信息技术服务业分别增长9.3%和9.5%[19] - 3月城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率均为5.2%，前者较1 - 2月回落0.2个百分点[23] 消费情况 - 3月社零当月同比增速为5.9%，限额以上社零增速为8.5%，环比增速为0.58%，一季度服务零售额增长5.0%[26] - 3月网上商品和服务零售额增长8.9%，家电音像等政策利好商品同比增长超20%，汽车消费增速由负转正[33] - 一季度居民人均可支配收入和消费支出实际同比增速分别为5.6%和5.3%，消费占可支配收入比重为63.1%[35] 投资情况 - 一季度固定资产投资完成额同比增速为4.2%，3月同比增速为4.3%，环比增速为0.15%[40] - 3月制造业、广义基建、狭义基建和地产投资当月同比增速分别为9.2%、12.6%、5.9%和 - 10.0%[41] - 3月商品房销售面积和销售额同比跌幅分别收窄4.2和1.0个百分点，新开工面积同比边际改善[46]

零售数据情况 - 3月美国零售销售环比为+1.4%，预期为+1.3%，前值+0.2%；核心零售销售环比为+0.5%，预期为+0.3%，前值由+0.3%修正至+0.7%[2] - 3月运动爱好、汽车、建筑材料消费表现较好，加油站消费环比增速回落，汽车消费环比增速升至+5.3%，运动爱好消费环比涨幅为+2.4%，建筑材料消费环比增速为+3.3%，加油站消费环比为-2.5%[7][8] 市场反应 - 零售数据公布后，道琼斯指数、标普500指数与纳斯达克指数收跌，分别较前一交易日收盘变动-1.73%、-2.24%和-3.07%；10年期美债收益率下行6BP至4.29%，2年期美债收益率下行7BP至3.77%[3] 数据原因及影响 - 4月初特朗普大规模关税落地，3月消费者大量采购致消费前置，后续零售数据或转弱，4月消费信心较3月下滑6.2个百分点至50.8[4][9] 美联储态度 - 基于贸易政策不确定性，短期内美联储或继续保持观望，鲍威尔强调美国处于可“等待更多清晰信号”位置，无需立即调整政策立场[5][10][13] 市场预期 - 零售数据公布后，市场预期最早于2025年6月降息25个BP，概率为61.1%，第二次降息时点为7月，概率为51.1%，全年累计降息4次[14] 风险提示 - 美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变[24]

宏观环境 - 三轮科技牛均发生于“经济筑底，政策发力”阶段，启动前经济筑底，如2009年手机行情前制造业PMI一度至38.8，2013年移动互联网行情前PPI同比增速降至 -3.6%，2018 - 2019年新能源行情前受中美贸易摩擦影响[17]。 - 政策上采取积极财政和宽松货币政策，如2008年“四万亿”计划，2008年9 - 12月央行5次降息，1年期贷款基准利率由7.47%降至5.31%，2019年1月央行下调存款准备金率1个百分点释放约8000亿元[21][22]。 - 当前宏观环境符合“经济筑底，政策发力”，3月CPI和PPI分别同比 -0.1%和 -2.5%，2025年3月两会财政政策更积极，预算赤字率达4%，货币政策宽松[115][118]。 产业发展 - 产业发展沿“海外映射 - 本土化 - 未知领域”三阶段，如2007年苹果推出iPhone、2009年4G技术在瑞典商用、2013年特斯拉Model S交付为海外映射[109]。 - 2009 - 2010年智能手机行情，起源于苹果链映射，后国产手机崛起，但因核心技术自主化慢陷入价格战，2009 - 2010年SW电子归母净利润从 -22.27亿元修复到76.25亿元，价格涨幅达241.72%[37][43]。 - 2013 - 2015年移动互联网行情，2013年4G牌照发放后产业迅速发展，2013初至2015年6月12日，万得全A上涨224.94%，万得移动互联网指数上涨853.46%[64][73]。 - 2020 - 2021年新能源行情，以新能源汽车为例，补贴退坡和双积分政策推动市场化，2020 - 2021年万得新能源汽车指数等涨幅明显[86][107]。 后续行情 - 本轮科技牛方兴未艾，AI和机器人产业迈入本土化阶段，但与大规模应用有距离，是未来增长空间[4]。 - 科技行情短期有不确定性，中长期值得期待，AI和机器人主线或“硬件先行 - 软件随后”[4]。 风险提示 - 地缘政治出现超预期事件、国内经济下行压力超预期、财政政策落地效果不及预期、科技产业发展不及预期[4]。

关税政策梳理 - 4月2日特朗普宣布自4月5日起美国对全球各国进口加征10%“对等关税”，原计划4月9日对部分国家提税；同日修改对华小额包裹政策，从价关税30%，5月2 - 6月1日从量关税25美元/包裹，6月1日后50美元/包裹[5][14] - 4月8日特朗普提高对华“对等关税”至84%，小额包裹从价关税提至90%，5月2 - 6月1日从量关税75美元/包裹，6月1日后150美元/包裹[5][15] - 4月9日特朗普暂缓对中国以外国家超10%“对等关税”至7月9日，对华“对等关税”提至125%，小额包裹从价关税提至120%，5月2 - 6月1日从量关税100美元/包裹，6月1日后200美元/包裹[5][16] - 4月11日特朗普签署备忘录，“对等关税”政策半导体相关豁免，对4月5日后已征相关关税退款[5][17] 市场反应 - 4月2日关税政策引发全球市场震动，美股三大指数齐跌4%左右；4月7日美股重新开盘后三大指数跌超5%，美债收益率上行，10年期美债收益率从4月4日的4.01%升至4月8日的4.26%[15] 政策归因 - 特朗普团队内部、民意支持、与贸易伙伴谈判无实质增量变化；美国金融市场有变化，美元资产需求承压，特朗普关注金融市场变化[5][17][18] - 特朗普政策与市场存在负反馈关系，但市场若形成“特朗普看跌期权”预期，特朗普可能继续加码政策[5][18] 后续政策展望 - 特朗普后续政策可能要求美国贸易伙伴匹配美国对华政策处理中国转口贸易问题，但周边及欧洲国家因安全问题，经贸关系是对华关系压舱石，中国与周边国家深化经贸关系有基础[5][19]

经济增长 - 2025年一季度国内生产总值318758亿元，同比增长5.4% [1] - 3月月度GDP同比增速约5.9%，较1 - 2月抬升1.0个百分点 [2][12] 生产端 - 3月规模以上工业增加值同比增长7.7%，较1 - 2月加快1.8个百分点 [1] - 3月服务业生产指数当月同比增速为6.3%，较1 - 2月上升0.7个百分点 [25] 需求端 - 3月社会消费品零售总额40940亿元，同比增长5.9%，较1 - 2月加快1.9个百分点 [1] - 3月固定资产投资当月同比为4.3%，较1 - 2月上升0.2个百分点 [29] - 3月出口22515亿元，增长13.5%；进口15148亿元，下降3.5% [1] 就业 - 3月全国城镇调查失业率为5.2%，较上月回落0.2个百分点 [1] 通胀 - 3月CPI当月同比为 - 0.1%，止跌企稳；核心CPI当月同比为0.5%，较1 - 2月回升0.2个百分点 [48] - 3月PPI当月同比为 - 2.5%，降幅较1 - 2月扩大0.3个百分点 [61] 政策举措 - 2025年新增政府债务规模达11.86万亿元，较上年净增2.9万亿元 [13] - 财政安排3000亿元特别国债支持消费品以旧换新 [14]

经济数据表现 - 一季度实际经济同比增速 5.4%，好于市场预期 5.2%，名义 GDP 增速维持在 4.6%，但环比增速从 1.6%下滑至 1.2%[3][4] - 3 月社会消费品零售总额同比增速从 1 - 2 月的 4%加快至 5.9%，高于预期 4.3%[5] - 3 月出口增速超预期加快至 12.4%，一季度商品贸易顺差较去年同期增长 49%[7] 经济面临问题 - 低迷通胀和房地产下行周期等核心问题未显著改善，4 月上半月房产销售显著下滑，3、2 月 CPI 同比通胀率为负[7] - 关税成为影响经济走势关键因素，美国对中国商品加征关税幅度达 245%，二季度起出口增速或大幅下滑[9] 政策应对措施 - 财政刺激或额外拿出 1% - 1.5% GDP 的资金支持，短期关注全国性生育补贴政策推出[3][10] - 货币政策二季度降准幅度上调至 50 个基点，全年上调至 100 个基点，二季度或降息 10 - 20 个基点，全年上调到 30 - 40 个基点[12] - 房地产或在需求端加码政策支持，如降低公积金贷款利率、提供契税优惠等[12] 其他情况 - 人民币或在关税战升级背景下小幅贬值，但幅度远不及上次关税战[13] - 投资面临政策刺激和成效不及预期、消费复苏乏力等风险[13]

市场环境 - 关税扰动和政策应对影响债市，二季度外需或拖累基本面，降准可期，降息尚需时间，债市机会大于风险但利率下行空间有限[8][15] - 近一月信用债市场收益率震荡下行，3月中下旬流动性改善，4月初关税落地推升降准预期，资金回流债市[12] 供需关系 - 发债政策变化或使信用债供给放缓，5月是季节性供给低谷，机构配置有增量，二季度供需关系改善[16][17] 各类型债券分析 - **城投债**：3月重回净偿还，监管收紧，交易所修订《3号指引》，协会升级非名单内地方国资主体发行审核；二季度或震荡偏多，建议中低等级中短久期挖掘+中高等级适当拉长久期[3][49][53][60] - **二永债**：高等级利率波动放大器特征持续，建议灵活交易或均衡配置；等级利差有空间，优质城农商行中短久期配置为主；特别国债补充大行资本或减弱大行二永债发行需求[66][76][77] - **产业债**：关注融资政策变化，谨防关税对企业经营冲击，负债端稳定机构可国央企适当拉长久期配置，负债端较短机构可关注中短久期私募永续等品种机会[5] - **地产债**：政策有新进展，高频成交热度边际回落，建议中短久期、中高等级国企债配置为主[97][103] 策略建议 - 信用债建议均衡配置，以静制动，逢调整适当增配；关注中高等级拉久期和中低等级短久期挖掘两条线，二永债可灵活交易[8][20] - 品种选择上，中高等级中短久期二永债有配置性价比，关注中短久期私募债和中高等级ABS机会[23] - 杠杆方面，资金面中性，息差空间低位，不建议加太多杠杆，收益率上行、资金面呵护时可灵活增加[23] - 久期方面，建议结合负债端实施“阶梯策略”、均衡配置久期[23]

GDP情况 - 一季度实际GDP增速5.4%，高于彭博一致预期的5.0%，名义增速4.6%，持平去年四季度，贸易顺差对名义GDP增速贡献从去年四季度的1.9个百分点升至2.2个百分点[3][7] - 实际GDP季调环比折年增速从去年四季度的6.6%略回落至5%左右，GDP平减指数从去年四季度的 -0.7%略回落至 -0.8%[7] - 一季度第三产业实际GDP增速从去年四季度的5%回升至5.3%，第二产业从5.3%回升至5.9%[7] 各行业表现 - 3月规模以上企业工业增加值同比从1 - 2月的5.9%回升至7.7%，一季度同比增速6.5%，部分行业维持两位数增长[8] - 社会消费品零售总额名义同比增速从1 - 2月的4%回升至3月的5.9%，1季度整体增速4.6%，“以旧换新”政策提振消费[10] - 一季度名义固定资产投资累计同比4.2%，3月同比增速从1 - 2月的4.1%回升至4.3%，基建和制造业投资加速，地产投资降幅略走阔[12] 就业与风险 - 3月全国城镇调查失业率较1 - 2月的5.3%小幅回落至5.2%，与去年同期持平[15] - 需关注全球贸易摩擦进一步升级、地产周期再度下行拖累内需的风险[5][17] 政策展望 - 美国“对等”关税落地或使出口影响在二季度集中显现，需加大稳内需政策对冲外需放缓影响[4] - 关注后续稳增长政策力度及节奏，如促消费政策、加大政府投资、稳地产举措、财政政策前置发力等[4]

行业政策 - 工信部推进智能网联汽车产品准入及软件在线升级管理工作，强调企业责任提升产品安全水平[1] - 工信部发布《电动汽车用动力蓄电池安全要求》，2026年7月1日起实施，修订多项要求[1] - 商务部等9部门印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》，提出48条任务举措[2] 行业表现 - 上游能源、有色受关税影响价格震荡，建材、化工PTA价格回落[2] - 中游化工PTA开工率回升、PX开工率回落，聚酯和尿素开工率处高位，基建沥青开工率至近三年低位[2] - 下游地产一、二线城市商品房销售偏弱，服务国际航班班次增加、国内减少[3] 市场指标 - 行业信用利差小幅震荡[4] 数据跟踪 - 各行业信用利差有不同程度变化，如农牧渔林本周为75.31BP，分位数6.30[50] - 重点行业价格指标同比有涨有跌，如玉米现货价同比涨0.26%，PTA现货价同比跌7.49%[51]

市场报价 - 马士基第17 - 19周报价分别为1200/2019、1119/1878、1065/1780；赫伯罗特4月下半月 - 5月下半月船期报价分别为1400/2400、1800/3000、2400/4000[1] - 4月11日SCFI（上海 - 欧洲航线）价格1356.00美元/TEU，SCFI（上海 - 美西航线）价格2202.00美元/FEU，SCFI（上海 - 美东）价格3226.00美元/FEU[6] 运力情况 - 4月份后两周运力较大，5月份相对较少，WEEK17运力为39.23万TEU，WEEK18 - 22周运力分别为34.15/24.84/20.79/24.95/28.98万TEU，月度周均运力26.74万TEU左右，较2024年同比增加15% +[3] - 2025年至今交付集装箱船舶74艘，合计交付运力56.43万TEU；截至4月13日，12000 - 16999TEU船舶交付23艘，合计34.52万TEU；17000 + TEU以上船舶交付2艘，合计47000TEU[7] 合约与政策 - 06以及08合约是季节性旺季合约，6月以及8月苏伊士运河复航概率降低，特朗普宣布对大部分经济体暂停实施对等关税政策90天[4] - 5月上半月运力压力小，因MSC以及ONE沿用4月价格，5月涨价预期或再度落空，单边操作难度大[4] 市场策略与风险 - 单边主力合约震荡，套利建议多08空10[8] - 下行风险包括欧美经济超预期回落等，上行风险包括欧美经济恢复等[8] 持仓与成交 - 截至2025 - 04 - 17，集运指数欧线期货所有合约持仓91393.00手，单日成交93333.00手[6]