价格表现与属性对比 - 2025年全年伦敦现货白银价格从每盎司29.4美元涨至72.0美元，涨幅高达144.8%[8] - 截至2026年1月27日，伦敦现货白银价格达每盎司111.6美元，创历史新高，年初涨幅为50.3%[8] - 白银的商品属性远强于黄金，2024年工业制造需求占白银总需求的58.5%[13][22] - 白银金融属性使其价格弹性更高，市场规模小于黄金，对投机资金更敏感[14] 驱动因素分析 - 全球白银供需缺口自2020年显现并持续至2025年，支撑银价上涨[4][24] - 光伏用银需求快速增长，其占白银总需求比例从2016-2022年的8.7%升至2023-2024年的16.7%[22] - 2025年全球光伏用银量预计达1.96亿盎司，是2021年的2.2倍[24] - 金融属性在短期放大波动，投机者增加期货多头头寸及白银ETF锁仓机制加剧现货紧张[25][29] 后市展望与风险 - 新兴产业发展、央行购金行为及部分经济体将白银列为战略资产，对银价形成中长期支撑[34] - 从金银比看，白银前期补涨行情或已演绎成短期超涨，需警惕回调风险[38] - 在本轮行情中，2026年以来银价涨幅与金价涨幅的比值已达2.8，处于历史高位区间[41][42] - 主要风险包括白银期货保证金上调、交易限额调整及价格超涨等[43]

核心观点与逻辑 - 本轮美日联合干预并非“广场协议2.0”，其核心目标不是“弱美元”而是“稳美债”，旨在防止日元失速导致日本抛售美债[1][20] - 美国财政部通过纽约联储进行“询价”发出软信号，导致美元兑日元单日下跌1.7%，创去年8月以来最大跌幅[14] - 年初以来日元与日债罕见同步走弱，主因是“强财政”叙事导致传统“利差-套息”定价锚失效[1][21] 市场驱动因素 - 日本高市早苗政府的强财政预期推升国债增发与短债供给压力，导致10年期日债收益率在1月20日升至2.34%的历史新高[23][24] - 在财政主导新范式下，日本央行面临“稳债市”与“稳汇市”的两难政策困境[1][26] - 日本若独自稳汇，其占优策略是抛售美债（日本为最大持有国），这将给美债市场带来巨大抛压[2][30] 博弈结果与资产展望 - 美日协同干预是实现“共赢”的纳什均衡，可使美元短期走弱、美债免于被抛售、日元币值企稳[2][30] - 日元短期疲软有望缓解，但受日股承压与2月大选约束，汇率更可能区间运行；日债因财政扩张供给压力难退，利率将高位震荡[3][34] - 美元长期支撑来自地缘筹码与资源安全前置，短期受美联储政策制约；美债长端利率因海外配置需求边际走弱而下行不畅[3][41] - 资源品正迎来“名义价格（弱美元抬升）+实际价值（地缘与AI需求）”的系统性重估，行情远未结束[3][42]

货币政策决策与立场 - 2026年1月会议维持利率不变，市场预期已近乎拉满[4] - 美联储在累计降息75个基点后，政策立场趋近中性，短期内降息门槛提升[8] - FOMC内部审慎派占主导，多数官员预计2026年仅降息1次[8] - 美联储主席鲍威尔预计将重申降息需满足通胀趋势确认或失业率明显恶化等“双重验证”原则[8] 经济基本面支撑 - 劳动力市场呈现“弱而不垮”特征，失业率上行幅度有限[8] - 核心CPI虽回落至2.6%，但仍高于2%的政策目标，服务价格黏性犹存[8] - 银行体系准备金规模虽有所修复，但整体仍处于低位[8] 政治压力与央行独立性 - 白宫政治压力持续加码，司法部向美联储发出传票并威胁对鲍威尔提起刑事指控[8][10] - 鲍威尔公开指责司法部行动是破坏美联储独立性的“政治借口”[10] - 暂缓降息被视为美联储在中期选举前“坚守独立性防线”的必要举措[10] 未来政策与市场预期 - 基准情形下，预计2026年内仍有1-2次降息空间，可能在5月新任主席就职后重启降息周期[10] - 市场押注里克·里德当选下一任美联储主席的概率大幅攀升[10][21] - 若里德或沃什当选，政策立场预计相对温和；若哈塞特当选，可能推动加快宽松进程[10] 资产负债表操作 - 预计美联储1月将延续每月400亿美元的购债规模，以保持流动性投放力度[8] - 自2025年12月技术性扩表以来，货币市场融资利率已边际回落[8]

核心观点与逻辑 - 金像电子正进入多年上行周期，受惠于新一代ASIC平台中PCB含量的结构性提升[4] - 高端AI/ASIC PCB供应紧张，支撑公司有利的定价和强劲的盈利能见度[4] - 公司盈利存在上行风险，因超大规模客户需求加速且新增产能将于2026年二季度上线[4] 需求驱动因素 - AWS Trainium3通用基板中PCB含量提升及扩展型交换托盘推出，显著提升PCB价值量[5] - Google持续扩大PCB采购以支持TPU需求，金像电子有望自2026年四季度进入其TPU v8供应链[6] - 催化因素包括：美国云服务商与企业客户推动服务器出货加速、服务器价值量增长等[8] 产能与供应 - 公司将泰国产能扩张计划从2026年三季度提前至二季度，并同步扩展台湾业务[5] - 台湾和泰国新增产能于2026年三季度上线，预计环比增长12%[6] - 全行业PCB产能扩张仍难弥合供需缺口，高端AI/ASIC PCB定价仍具优势[7] 公司财务与市场数据 - 公司股价（2026年1月27日）为686.0新台币，市值为102.30亿美元[15] - 3个月日均成交额为219.46百万美元，市场共识目标价为779.00新台币[15] - 公司收入100%来自印刷电路板业务，且100%集中在亚洲地区[12]

资本支出与产能分析 - 2026年资本支出指引为520-560亿美元，超出市场预期60-100亿美元[4] - 资本支出超预期主因是新厂建设比例高，导致单节点资本支出处于经验区间上沿[4] - 产能投产周期延长，当前资本支出对应2028年产能，在建工程高企[6] - 2026-2027年AI算力存在供给缺口，需等待产能释放缓解[6] 市场前景与风险 - AI需求具有周期性，2028年可能首次出现需求空窗期，届时供需缺口可能收窄或平衡[7] - 当前AI应用持续增长且多数快于预期，体现在token处理增长、新应用场景及AI芯片需求[8] - 主要风险在于2028年若娱乐类AI应用需求不足，可能延缓台积电收入增速[10] 公司财务与业务概况 - 公司市值为13992.80亿美元，3个月日均成交额为17.00亿美元[14] - 收入按产品分类：晶圆占86.9%，其他占13.1%[12] - 收入按地区分类：美洲占69.6%，亚洲占26.8%，欧洲占2.4%，中东及非洲占1.2%[12] - 公司总产能已超过1800万片12英寸晶圆当量[11]

全球宏观与货币政策 - 美联储货币政策预计将呈现“前紧后松”特征，下半年可能迎来“报复式降息”[2][19] - 美元指数在跌破97后，预计在2026年将进一步走弱[3][20] - 人民币汇率已步入中期升值通道，预计将向6.8的水平回归并可能升破此关口[4][5][26] 国内经济与政策 - 政策层面正进行外需与内需的再平衡，人民币升值意味着资源向内需调配，部分产品出口退税已被削减或取消[6][28] - 2026年政策支持预计将从商品消费更多转向服务消费领域[7][29] - 预计2026年CPI增长弹性将强于PPI，猪价有望在第二季度左右迎来改善[8][35] - 中国央行对降息将持谨慎态度，可能更多通过下调结构性货币政策工具利率等方式进行定向宽松[9][38] 金融市场展望 - 偏充裕的流动性环境叠加企业盈利触底反弹，预计将带动中国股市在年内再创新高[10][39] - 在资产荒背景下，具备高成长性的科技资产仍将受追捧，科技行情预计持续[11][45] - 美元趋势性走弱及各国央行持续增持，预计将推动黄金价格在年内继续上行[12][46][49]

新经济宏观定位与规模 - 2024年中国“三新”经济增加值达24.2908万亿元，占GDP比重为18.01%，较上年提升0.43个百分点[10] - “新经济”定位已从应对经济下行的新动能，演变为以培育新质生产力为核心、强化产业全球竞争力的核心使命[10][11] 行业景气监测体系构建 - 报告构建了三级分类指标体系：新一代信息技术与新材料为底层赋能；高端装备与新能源为核心支柱；新能源汽车、生物技术等为融合应用与战略前沿[14][15] - 综合景气度通过高技术产业、制造业、服务业与消费四大板块的国内外PMI进行比照观察[18][19] - 重点行业景气度通过搭建国内外跟踪指标体系进行监测，指标选取注重代表性、前瞻性与高频性[20] 综合景气度观察 - 2025年12月中国制造业PMI回升至荣枯线以上的50.1%，而美国ISM制造业PMI为47.9%，仍处收缩区间[36] - 中国高技术产业工业增加值增速在2025年末回升至5%以上，高技术制造业PMI同步回升至52.5%的扩张区间[40] 重点行业景气度分化 - 信息网络与电子行业：通讯器材零售额自2025年初强势反弹，但计算机及家电产量仍在零轴附近震荡寻底[44][45] - 软件与互联网行业：业务收入增速已收敛至15%以下，行业从爆发增长进入稳健增长阶段[55] - 新材料行业：价格走势分化，电解钴价格自2024年第三季度筑底后强劲上涨，而氢氧化锂价格仍在6.6-10万元/吨低位区间震荡[65][67] - 新能源行业：发展重点从“新增装机”转向“运营提效”，中美太阳能发电量增速走势基本一致，中国增速在2023年中后保持上扬[75] - 高端装备行业：工业机器人需求回暖，但数控机床景气度呈现内外分化[29] - 新能源汽车行业：整车出口拉动增长，动力电池与材料环节开启成本竞争[30] - 绿色环保行业：全国碳市场扩容激发交易活力，但充电桩等绿电配套基础设施尚待突破[32] - 航空航天业：行业驱动力转向航天强国等长期战略规划[33] - 海洋装备业：新船价格高位企稳，行业绿色转型动能加快[34]

全国经济概况 - 2025年中国GDP为140.1879万亿元，同比增长5.0%，但增速呈前高后低态势，四季度降至4.5%[11] - 经济结构持续优化，第三产业占比提升至57.7%，对GDP增长的贡献率达61.4%[13] - 需求端呈现结构性矛盾：最终消费支出贡献率提升7.5个百分点至52.0%，资本形成总额贡献率下降7.7个百分点至15.3%，货物和服务净出口贡献率提升2.4个百分点至32.7%[14] - 全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，但工业企业利润总额仅增长0.6%[17][18] - 全国固定资产投资同比下降3.8%，为近五年首次负增长，其中房地产开发投资大幅下降17.2%[28][32] - 货物贸易进出口总值达45.47万亿元，同比增长3.8%，出口增长6.1%，对美出口依赖度下降[34] 河南省经济表现 - 2025年河南省GDP达66632.79亿元，同比增长5.6%，增速高于全国0.6个百分点[37] - 工业生产强劲，规模以上工业增加值增长8.4%，高于全国2.5个百分点，位居工业大省首位[39][40] - 固定资产投资增长4.0%，显著高于全国（-3.8%），其中工业投资增长13.3%[39][47] - 外贸进出口总值达9356.7亿元，首次突破9000亿元，同比增长14.1%，高出全国10.3个百分点[51] 地市经济与政策 - 1-11月河南省地市中，郑州市、洛阳市、商丘市规上工业增加值增速领先，焦作市固定资产投资增速领跑全省[56][58] - 四季度河南省聚焦金融服务与产业升级，审议通过“十五五”规划建议，为现代化产业体系指明方向[59]

事件与市场反应 - 2026年1月27日，特朗普表态不担忧美元贬值后，美元指数一度贬值超1.2%，最低至95.55，为2022年2月以来最低值[3] - 同期黄金价格上涨，在1月28日亚盘涨超5200美元/盎司[3] 政策动机与逻辑 - 美日联合干预日元的核心目的是防范日债收益率上行外溢至美债，避免日本机构为补仓或干预汇率而抛售美债，导致美债收益率上行[2] - 特朗普政府政策目标一致，旨在以牺牲部分美元霸权为代价，通过关税、战略收缩和弱势美元来收紧贸易逆差、提振国内产业[2][4] - 特朗普寻求弱势美元的表态被视为对美联储独立性的挑衅，可能引发市场预期失锚及金融与实体市场冲击[3] 历史对比与可行性分析 - 当前实现类似1985年广场协议的多国协同干预（广场协议2.0）难度大，因美欧存在地缘裂缝，美元指数主要权重国妥协概率较小[2] - 仅依靠日元单边升值难以达成美元普跌，而美国与欧洲在格陵兰岛及丹麦主权问题上的分歧加深了地缘裂缝[2] 风险与影响 - 特朗普政策可能导致经常账户逆差收缩对应资本账户顺差收缩，引发资本外流和资产价值缩水，危及美元霸权[4] - 报告提示风险包括美国通胀上行超预期和美国经济产业修复超预期[4]

产业政策与战略合作 - 国家能源局计划设立中国—上海合作组织能源合作专项工作组，首批包括核电等四个专项工作组[2][5] - 可控核聚变创新联合体发布第三批“揭榜挂帅”13项任务清单，旨在凝聚发展合力[2][5] 核电项目建设与运营 - 中广核广东太平岭核电厂1号机组启动首次核燃料装载，进入带核调试阶段[2][5] - 中核集团漳州核电2号机组投入商业运行，单台“华龙一号”机组年发电量可达100亿度，减少二氧化碳排放约816万吨[6] - 漳州核电基地规划建设6台机组，全面建成后预计年提供约600亿度清洁电能[6] - 华能石岛湾核电扩建一期1号机组核岛安装开工，采用“华龙一号”技术，单机容量120万千瓦，建成后年提供清洁电量约200亿千瓦时[7] 核聚变与前沿技术突破 - 中国“人造太阳”（EAST）实验证实托卡马克密度自由区存在，为磁约束核聚变装置高密度运行提供物理依据[2][5] - 合肥能源研究院与兰石集团共建“聚变高效紧凑换热装备”联合实验室，推动聚变发电技术发展[7] 核技术应用与产业拓展 - 中广核同位素基地在四川绵阳竣工试产，构建多种关键医用同位素的批量化自主生产能力[5] - 我国首个核医疗示范基地在苏州启用，致力于构建“装备+药物+服务”协同生态[7][8]