美联储政策与经济预测 - 美联储12月议息会议将联邦基金利率目标区间从4.50%-4.75%下调至4.25%-4.50%，降息25bp，符合市场预期[3] - 点阵图显示明年及后年或均降息50bp，隐含本轮降息或仍有4次（2025、2026年各2次），展现鹰派倾向[3] - 经济预测方面，2024年GDP增速预测从2.0%上调至2.5%，2025年从2.0%略调至2.1%[3] - 2024年至2026年PCE同比增速分别上调0.1pct、0.4pct、0.1pct至2.4%、2.5%、2.1%，指向明年通胀反弹风险较大[3] - 2024年至2025年失业率分别下修0.2pct、0.1pct至4.2%、4.3%，指向就业市场或维持韧性[3] 市场反应与展望 - 美联储鹰派表态导致市场波动加剧，VIX指数从15.87大幅提升至27.62，美股三大股指、黄金大幅下跌，美债利率、美元大幅上行[13] - 市场预期明年1月将加息回到4.5%-4.75%，并在6月降息25bp至4.25%-4.5%区间[20] - 展望2025年，美股短期波动加大，中期偏积极，指数上涨或更多依靠盈利增长，建议关注科技及顺周期板块[14] - 美债短期冲高后有一定交易机会，中期长端美债利率受美债发行规模上行及特朗普政策影响，中枢或将抬升[15] - 美元明年偏强运行，或将呈现先跌后涨的趋势，主要受美联储货币政策变动影响[16]

市场展望 - 2024年下半年A股市场因流动性改善和风险偏好升温快速反弹[2][7] - 2025年上半年经济逐步修复，上市公司盈利或逐渐好转，市场表现相对强势[2][7] - 2025年下半年海外风险因素可能累积，再通胀和加征关税等风险对国内市场形成冲击[2][7] 政策与流动性 - 2025年稳增长政策持续加码，经济或将持续复苏，预计超长期国债增发、降准降息等政策出台[14] - 2025年地产有望"止跌回稳"，对经济的拖累减弱，地产投资对GDP的贡献中枢在4%-6%区间[15] - 2025年资本市场流动性保持充裕，M1增速有望持续上行，社融存量增速企稳回升[15] 海外风险 - 全球处于降息进程中，但特朗普胜选后可能采取减税和加征关税政策，引发再通胀风险[18] - 2025年下半年美国降息速率可能放缓，影响全球流动性和国内市场风险偏好[23] 投资策略 - 2025年上半年核心资产表现相对较好，下半年市场波动加剧，建议均衡配置"小盘风格"+"红利资产"[24][27]

利率调整 - 基准利率下调25个基点至4.25%-4.50%，IOER和ONRRP分别下调至4.4%和4.25%[1][6] - 缩表规模上限维持在600亿美元（250亿美元国债+350亿美元MBS）[1][6] 经济前景 - 2024年和2025年GDP增速预测分别上调至2.5%和2.1%[1][7] - 2024年和2025年失业率预测分别下调至4.2%和4.3%[1][7] - 2024-2026年末核心PCE预测分别上调至2.8%、2.5%和2.2%[1][7][8] 利率预测 - 2025年末联邦基金利率预期中值由3.4%提升至3.9%，暗示明年可能仅有50个基点的降息[2][4][9] - 2026年末联邦基金利率预期中值由2.9%上调至3.4%[2][4][9] 综合分析 - 美联储对美国经济前景保持乐观，同时受特朗普竞选承诺可能推升通胀的影响，上调了未来通胀水平的预测[3][5][10] - 认为通胀存在上行风险的委员人数由3人大幅增加至15人[3][5][10] - 鲍威尔比喻前景不确定性为“在雾天开车时，人们都倾向于降低车速”，这种谨慎态度可能是美联储下调明年降息幅度预测的原因[3][5][10]

美联储货币政策会议 - 美联储12月会议决定降息25个基点，将联邦基金利率目标区间从4.5%-4.75%降至4.25%-4.5%[2] - 点阵图显示，联储官员上调未来三年利率预期，明后年利率预期中位值均上调50基点，预计明后年均有两次降息[2] - 联储官员上调今明年GDP和PCE通胀预期，下调这两年失业率预期，明年PCE通胀预期上调0.4个百分点至2.5%，失业率预期下调0.1个百分点至4.3%[2] 通胀与就业分析 - 通胀仍整体延续降温趋势，核心CPI从3.33%微幅下降至3.319%，未出现较大幅的反弹[8] - 就业市场仍然在降温，失业率升至4.2%，较年初上行0.5个百分点，新增非农就业人数6个月移动平均值在11月为14万人，较一季度末的24万人水平明显走弱[8] - 美联储对明年通胀的担忧显著上升，背后是今年9月以来去通胀进程出现明显停滞，以及特朗普经济政策可能对通胀造成较大扰动[8] 美联储未来政策展望 - 美联储预计明年降息2次，比市场普遍预期的降息3次更加鹰派[9] - 2025年美联储仍有2-3次降息空间，通胀在美联储决策中的比重可能将重新提升，预计1月可能暂停降息，降息操作主要集中在上半年[13] - 预计明年美联储的降息操作将主要集中在上半年，全年降息次数在2-3次，上半年可能会有两次25bp的降息[15] 特朗普政策影响 - 特朗普“减税、加关税、驱逐移民”的政策组合将推升通胀，预计通胀预期的上行风险增加[10] - 特朗普政策组合对通胀和经济的效果仍具有较大的不确定性，不宜过分夸大其政策组合对通胀的推升风险[15] - 2025年美国通胀的基准情形是保持相对稳定，明显反弹的可能性并不高，2026年仍有进一步降息的可能[18]

美联储政策与市场反应 - 美联储在2024年12月FOMC会议上降息25BP，利率水平降至4.50%-4.25%，2024年累计降息100BP[2][13] - 点阵图显示2025年可能累计降息50BP，与市场预期一致[2][13] - 美联储鹰派信号导致美股大跌，10年期美债收益率上升12.0BP至4.523%，美元指数上涨1.23%至108.2621[9] - 美联储对2025年经济增长预期上调，失业率下调至4.3%，中性利率评估上调至3%[2][13] 通胀与经济不确定性 - 美联储对2025年PCE通胀放缓进程预期停滞，主要担忧来自特朗普政府的减税、关税和限制移民政策[3][14] - 鲍威尔表示通胀进程趋于下行，但可能放缓或阶段性停滞[3][14] - 美联储对2025年不确定性比喻为“进入黑着灯且摆满家具的房间”，暗示降息节奏将放缓[3][14] 关税与通胀影响 - 鲍威尔提及2018年蓝皮书对加征关税的模拟，认为关税可能导致通胀一次性上行1.25%[19] - 美联储对通胀整体评估仍显示逐步下降，不认为通胀可能大幅反弹[19] 市场预期与资产表现 - CME数据显示，交易者预期2025年可能仅降息1次，低于美联储全年50BP的指引[9][36] - 美股大幅下跌，纳斯达克和标普500分别回到20000点和6000点下方[9] - 美债收益率和美元指数高位可能存在透支，合理波动区间为3.7%-4.3%[10] 未来降息预期 - 2025年1月降息大概率暂停，但全年仍有望降息75BP[5][26] - 如果特朗普政策导致通胀显著回升，美联储可能仅降息50BP后保持观察[5][26]

美联储议息会议决议 - 美联储如期降息25bp至4.25-4.50%，符合市场预期[1] - 美联储预计2025年降息幅度从100bp下调至50bp，2026年降息50bp，2027年降息25bp，终端利率为3.0%[1] - 美联储将2024年和2025年GDP增速预测分别从2.0%上调至2.5%和2.1%[1] 市场反应 - 会议后，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别下跌3.0%、3.6%、2.6%[1] - 10Y美债收益率上行12bp至4.52%，美元指数上涨1.2%至108.3，现货黄金下跌2.3%至2584.6美元/盎司[1] - 市场对2025年降息幅度的预期从90%降2次调整为70%降1次[1] 经济预测与通胀 - 美联储将2024年和2025年失业率预测分别从4.4%下调至4.2%和4.3%[1] - 美联储将2024-2026年PCE通胀预测分别从2.3%、2.1%、2.0%上调至2.4%、2.5%、2.1%[1] - 核心PCE通胀预测分别从2.6%、2.2%、2.0%上调至2.8%、2.5%、2.2%[1]

会议声明及经济预测 - 美联储2024年11月议息会议声明中，新增了“程度和时机”，强调从“是否降息”转变为“何时降息”，为后续暂停降息做铺垫[6][13] - 2025年仅降息2次，政策利率预测中值由3.4%上修至3.9%，长期政策利率上修至3.0%[6][17][18] - 2025年PCE和核心PCE通胀率分别上修至2.5%，政策利率预测中值上修至3.9%[6][17][18] - 点阵图中，4位官员预计2024年末政策利率为4.5-4.75%，10位官员预计2025年末政策利率在3.75-4.0%区间[19] 鲍威尔讲话 - 鲍威尔强调，尽管当前4.3%的政策利率仍是限制性水平，但随着接近中性利率，美联储需要更加谨慎[7][24] - 核心通胀下降或就业市场降温可能是未来降息的原因[7][24] - 鲍威尔看淡经济下行风险，认为美国经济已避免衰退，且表现优于其他国家[7][24] - 鲍威尔暗示短期中性利率可能高于3%，并透露经济预测可能未充分纳入特朗普政策的影响[7][24][26] 政策逻辑 - 美联储在降息决策上将更加谨慎，避免降息过快、过早退出“限制性利率”[8][32] - 2025年美联储可能仍有2-3次降息空间，预计中性利率在3%左右，联邦基金利率将保持在3.5%以上[8][32][33] - 2025年美国通胀基准情形为保持相对稳定，核心PCE通胀仍有下行空间[33] - 美国就业市场已略弱于2019年疫情前状态，就业市场意外降温可能触发美联储降息[33] 市场展望 - 2025年一季度市场可能暂时交易“紧缩”，美债利率和美元指数处于偏高水平，美股短期调整压力加大[8][34] - 二季度后，伴随“特朗普交易”降温，美联储下一次降息时机可能显现，市场情绪可能缓和甚至反转[8][34] - 风险提示：美国就业超预期走弱，美国经济和通胀超预期上行，美国金融风险超预期上升[8][35]

宏观经济 | 动态跟踪 报告发布日期 2024 年 12 月 19 日 | --- | --- | |--------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | | | | | | 孙金霞 | 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号： S0860515070001 | | 曹靖楠 | 021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号： S0860520010001 | | 王仲尧 | 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号： S0860518050001 香港证监会牌照： BQJ932 | | | | 戴思崴 daisiwei@orientsec.com.cn | --- | --- | |---------------------------- ...

证券研究报告 赵文瑄 联系人 SAC No. S0570124030017 zhaowenxuan@htsc.com +(86) 10 6321 1166 胡李鹏，PhD 联系人 SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 宏观视角 12 月 FOMC：连续降息或暂告一段落 华泰研究 2024 年 12 月 19 日│中国内地 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 12 月 FOMC 决议点评 北京时间 12 月 19 日（周四）凌晨，联储 12 月以 11：1 如期降息 25bp，基准利率降至 4.25%-4.5%，决议声明、点 阵图以及鲍威尔讲话显示，就业市场风险下降，通胀温和回升的情况下，联储连续降息将告一段落，降息节奏将放缓， 符合我们此前的判断（参见《12 月 FOMC 预览：明年降息节奏或将放缓》，2024/12/15）。与 9 月会议类似，本次会议 中一名委员（克利夫兰联储主席 Hammac）反对进一步降息 ...

会议声明及经济预测 - 美联储2024年11月议息会议声明将联邦基金目标利率下调25BP至4.25-4.50%区间[10] - 2025年仅降息2次，政策利率预测中值由3.4%上修至3.9%[4] - 2025年PCE和核心PCE通胀率分别上修至2.5%[4] - 2025年经济增长预测从2.0%小幅上修至2.1%[16] - 2025年失业率预测由4.4%下修至4.3%[17] 鲍威尔讲话 - 鲍威尔强调政策利率接近中性利率，美联储需要更加谨慎[5] - 鲍威尔认为美国经济已经避免了衰退，且比其他国家经济表现更好[5] - 鲍威尔暗示短期中性利率可能比3%更高[5] - 鲍威尔透露经济预测可能未充分纳入特朗普政策影响[5] 政策逻辑 - 美联储在降息决策上比之前更加谨慎，避免降息过快、过早退出"限制性利率"[6] - 2025年美联储可能仍有2-3次降息空间，联邦基金利率仍将保持在3.5%以上[6] - 2025年美国通胀基准情形是保持相对稳定，核心PCE通胀仍有下行空间[6] 市场展望 - 2025年一季度市场可能暂时交易"紧缩"，美债利率和美元指数处于偏高水平[6] - 二季度后"特朗普交易"降温，美联储下一次降息时机可能显现，市场情绪缓和[6] - 美股短期调整压力加大，黄金可能阶段承压[6]