报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月金融数据总量偏稳结构分化，信贷分项低于预期，政府债是拉动社融增速主要贡献，居民端地产修复偏稳，企业端短贷冲量中长贷弱势，货币端M1增速在基数效应下向上修复 [4][34][36] - 往后需关注居民消费修复路径和地产端企稳政策支撑，以及下半年政府债发行节奏放缓带来的支撑减弱 [4][36] - 债市处于多因素方向验证期，关注负债荒主线逻辑和短期因素变化带来的交易性机会，同时注意超买回调的技术面短线风险 [4][36] 根据相关目录分别总结 社融增速维稳，债券融资发力支撑 - 5月社融增速环比持平略低预期，新增社会融资规模22,894亿元，同比多增2,271亿元，同比增速8.70% [11] - 政府债发行进度快，截至2025/6/13，国债累计发行7.3万亿，特别国债发行超9000亿，地方政府特殊再融资债发行近1.7万亿，5月政府债券增加14,633亿元，同比多增2,367亿元，拉动社融同比增速0.06个百分点 [8][11] - 5月企业债券增加1,496亿元，同比多增1,211亿元，对社融增速正向拉动 [11] - 5月表外融资存量同比增速环比回落0.05pct至0.45%，委托贷款减少167亿元，信托贷款增加173亿元，未贴现银行承兑汇票减少1162亿元 [11] 居民信贷偏稳，企业短贷冲量与中长贷偏弱 - 5月信贷低于预期，新增人民币贷款6,200亿元，同比少增3,300亿元，信贷余额同比增速回落0.1个百分点至7.10% [19][21] - 居民部门中长贷表现平稳，5月30大中城市商品房成交面积环比增15.5%、同比降3.3%，居民短期贷款减少208亿元，中长期贷款增加746亿元 [19][21] - 企业部门短贷和中长贷分化明显，短贷高于近两年同期，中长贷较弱，5月企业短期贷款增加1,100亿元，中长期贷款增加3,300亿元，票据融资增加746亿元 [19][22] M1低基数下向上修复，新增非银存款延续高位 - 5月M1同比增长2.30%，高于预期，连续6个月正值，M2同比增长7.90%，较上月下行0.1个百分点，M2 - M1增速差收窄至5.60% [33] - 存款端各部门新增规模同比增加，与去年“手工补息”基数效应有关，5月金融政策和化债资金落地支撑M1增速修复 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 发改委“376号文”细化PPP新机制，强化全流程监管，有望防范隐债风险，提升基础设施投资效率和建设运营水平 [6][11] - 山东强调2028年底前完成隐债清零任务，福建明确五类情形可收回专项债券资金，各地方政府加强隐性债务化解和专项债管理 [6][12][13] - 本周地方政府债发行及净融资额大幅下降，城投债发行规模下降、净融资额上升，交易规模均减少，部分债券评级和利差有变化 [6][16][19][25] 根据相关目录分别进行总结 要闻点评 - 网传“376号文”出台，针对PPP新机制落地问题明确审核标准，强化全生命周期监管，包括项目准入、方案审核、财政风险防控和绩效考核等方面，有望防范隐债风险，提升项目质量和规范性 [6][9][10][11] - 山东提出2028年底前存量隐性债务“清零”目标，福建明确五类收回专项债券资金的情形，有助于防范地方债务风险 [6][12][13] - 本周16家城投企业提前兑付债券本息，规模合计22.15亿元，涉及16只债券，提前兑付企业以西部地区和AA级主体为主 [6][15] - 本周没有城投债推迟或取消发行 [6] 地方政府债与城投债发行情况 - 本周地方政府债券发行及净融资额大幅下降，发行利率下降、利差走阔，今年新增专项债进度不足四成，地方债置换进度已完成83%，超半数省份完成全年任务 [6][16] - 本周城投债发行规模下降、净融资额上升，但净融资额连续六周为负，发行利率下降、利差收窄，发行券种以私募债、5年期为主，发行人主体级别以AA+为主，城投境外债发行5只，规模合计41.36亿元 [6][19] 地方政府债券及城投企业债券交易情况 - 本周央行净回笼6717亿元，短端资金利率多数下行 [23] - 2025年6月3日，中证鹏元将浙江湖州长兴城市建设投资集团有限公司4只债券债项评级由AA+上调至AAA，展望级别维持稳定 [23][25] - 本周未发生城投信用风险事件 [25] - 本周地方债现券交易规模下降5.83%，到期收益率多数上行，平均上行幅度为1.71BP；城投债交易规模减少24.03%，到期收益率多数上行，平均上行幅度为0.84BP，1年期、3年期、5年期AA+城投债利差均走阔 [25] - 本周共有14家城投主体的14只债券发生15次异常交易，涉及主体行政层级、信用级别和区域有一定分布特点 [25] 城投企业重要公告一览 - 本周36家城投企业就高管、法人、董事、监事等变更，控股股东及实际控制人变更，股权/资产划转等发布公告 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月受融资政策收紧及年报季后发行材料更新影响，城投债发行规模环比降超五成、同比降超一成，净融资额连续3个月为负，14省借新还旧比例达100%，境外债发行规模大幅下降；交易所7支债券终止审核，主体多为AA级及以下 [8][9] - 增量政策支持下，创新品种城投债尤其是科创城投债保持较好发行势头 [8] - 关税博弈反复、内需持续偏弱，收益率或易下难上；城投债安全垫足，“一揽子化债”等政策缓释信用风险，信用利差有压缩空间 [6][8][45] - 投资可基本面导向配置强区域平台优质企业，适度拉长久期；中短久期关注重点省份债务化解利好区域强城投及强区域内资质偏弱城投；警惕部分城投退名单后信用风险抬升及弱资质城投发债难度加大；关注城投产业化转型整合中首发债券新主体 [6][8][45] 根据相关目录分别进行总结 5月城投债市场运行特点 - 融资收紧叠加季节性因素，发行规模同环比均降、连续3个月净融出，交易所审核通过率环比降，交易商协会审核通过率环比升；21省净融出，重点省份、经济大省净融出规模环比减少 [6][9][11] - 创新品种城投债保持较好发行势头，科创类债券规模占比超七成，发行主体以AAA级、地市级为主，加权平均发行期限短、利差低，有成本优势 [17] - 发行期限延长，狭义借新还旧比例超九成，14省达100%，重点省份仅重庆部分募集资金用于项目或补流 [20] - 城投债发行利率利差环比均降，重点省份发行成本高、降幅小，贵州发行成本最高，山西发行利率最低，上海发行利差最低 [23] - 城投境外债发行规模环比降70.33%，期限减至2.42年，利率升0.31BP至5.88%，穿透主体信用级别以AA+级为主，行政层级以地市级为主，江苏发行规模最高，湖北利率最高 [29] - 城投债收益率整体下行，各期限AA+级收益率均下行，1、3、5年期各等级交易利差均收窄，期限越长降幅越大；31省信用利差环比均收窄，弱区域、弱资质利差收窄幅度大但绝对水平高 [32] 信用分析 - 新世纪评级将嘉兴市南湖城市建设投资集团有限公司2只债券评级由AA+上调至AAA，展望稳定 [7][41] - 39家城投主体46只债券发生70次异常交易，规模25.20亿元，数量、规模均环比下降；涉及异常交易主体区县级、地市级多，AA级最多；贵州、山东异常交易次数高，“22潍水小微01”偏离度最大 [41] 提前兑付与到期情况 - 6 - 12月到期规模22195.11亿元，月均3170.73亿元，回售期债券规模8704.60亿元，按70%回售比例，年内28288.33亿元城投债面临到期或回售；到期债券以AAA级为主，区县级、地市级占比均超四成，江苏到期规模最大 [43] - 5月62家城投企业73只债券提前兑付本息，规模133.96亿元，环比减46.34%，江苏、湖南、四川等地提前兑付只数多 [43] 投资策略 - 5月信用债收益率下行、信用利差压缩，后续收益率或易下难上，城投债信用利差仍有压缩空间 [45] - 可基本面导向配置强区域平台优质企业，适度拉长久期；中短久期关注重点省份债务化解利好区域强城投及强区域内资质偏弱城投；警惕部分城投退名单后信用风险抬升及弱资质城投发债难度加大；关注城投产业化转型整合中首发债券新主体 [6][45] 近期政策及热点事件梳理 - 中央出台多项有利政策：5月7日央行等支持科创债发行，债市“科创板”推进为城投转型提供融资渠道；5月15日推进城市更新，从事相关业务城投企业有望获机遇和融资支持；5月23日经开区改革方案鼓励园区平台上市融资，促城投政企分开转型；5月25日完善现代企业制度意见为城投健全治理结构等提供指导 [48][50] - 地方持续推进债务化解与风险压降：吉林加快“退省份”，新疆制定融资平台清零目标，江苏监督专项债券置换隐债，浙江首发收购存量商品房专项债，有望缓解城投去化压力、回流资金 [6][51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 高频经济数据关注点包括生产分化、房地产边际回落、物价走势分化、航运指数处于高位；短期关注稳增长政策、房地产市场及美国关税政策影响 [2][31] 根据相关目录分别进行总结 生产 - 6月13日当周，焦炉产能利用率降0.97pct，高炉开工率降0.15pct，螺纹钢产量减10.89万吨 [3][9] - 6月11日当周，石油沥青开工率升0.2pct [9] - 6月12日，化工PX开工率降0.3pct，PTA开工率升0.26pct [3][9] - 6月12日当周，汽车全钢胎开工率降2.23pct，半钢胎开工率升4.12pct [3][10] 需求 - 6月8日当周，商品房成交面积回落、存销比升高，土地成交面积下降、住宅用地成交溢价率下降 [3][13] - 6月8日当周，电影票房降1.09亿元 [3][13] - 6月8日当周，汽车厂家日均零售减5.25万辆，日均批发减11.78万辆 [3][15] - 6月13日当周，SCFI跌6.79%，CCFI涨7.63%，BDI大涨20.51% [3][18] 物价 - 6月13日，布伦特原油价格涨11.67%至74.23美元/桶 [3][21] - 6月13日，焦煤期货价格周跌0.71%至773.5元/吨 [3][21] - 6月13日，LME铜、铝、锌期货价格变动分别为 -0.24%、+2.10%、-1.35%，国内螺纹钢期货价格跌0.70% [3][22] - 6月13日，农产品整体价格下降，猪肉、鸡蛋、蔬菜、水果价格变动分别为 -0.98%、-3.58%、-0.46%、-0.13% [3][24] 物流 - 6月14日，北京、上海地铁客运量增加 [4][26] - 6月14日，国内航班量增加，国际航班量减少 [4][28] - 6月14日，一线城市高峰拥堵指数回升 [4][28] 总结 高频经济数据呈现生产分化、房地产回落、物价分化、航运指数高位的特点；短期关注稳增长政策、房地产市场及美国关税政策影响 [2][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月29日以来信用债利率震荡下行，5年期以上产业债估值历史分位在3%-7%，可关注特定央企、省属国企等品种；地方政府出台措施刺激经济，预计提升本地企业竞争力和区域吸引力；金融债收益率下行、利差收窄，二永债可布局高票息收益 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 5y以上产业债怎么选 - 信用债利率4月29日以来震荡下行，5、6、7年期表现好，5年期以上产业债估值历史分位3%-7% [15] - 关注承担社会责任的央企，如中国诚通、中国国新，6月9日发行395亿专项债，25诚通控股MTN001剩余期限9.9836年，估值2.17%左右 [3][15] - 关注产投或兼具城投&产业属性的省属国企，如南通地铁、山东高速等，水发集团、陕旅集团收益较高，25陕旅V1剩余期限9.8603年，估值3.27%左右 [4][16] - 关注省一级大型综合型投资主体，如福建投资开发集团 [4][16] - 关注流动性好的高等级长信用债，如鲲鹏资本、中国光大集团等，中国光大集团10年期以上存续债规模30亿，估值约2.2% [5][17] 城投债与区域宏观经济 地方政府以各类符合本地实际的开放型具体措施刺激经济 - 各地政府发力提升经济动能，推进产业发展，广州发布提振消费方案，规划促进就业、增加收入等措施，深圳深化改革扩大开放，上海释放制度创新红利，山东支持民营企业发展并化解债务 [46][51][56] - 中小企业发展预期回升，市场需求和企业效益改善，5月中小企业发展指数89.5，较4月上升0.3点 [66] 投资建议 - 美国关税政策影响市场，中美关税谈判达成共识，国内出口省市保持较强贸易能力，地方政府扶持外贸企业，国家部委发布扶持政策，中小企业生产经营将恢复增长 [68][71] - 关注发展动能与债务管控好的“经济大省”，如广东、江苏等，可拉长久期至5年 [71] - 关注化解债务有重大利好的区域，如重庆、天津等，久期3 - 5年 [72] - 关注有较强产业基础与金融支持的地级市，如湖南、湖北、河南等相关城市，久期2 - 3年 [73][76][78] 金融债周度观点 - 债市震荡走强，金融债收益率下行、利差收窄，大部分品种利差下行至2022年以来10%以下分位，票息策略优选 [87] - 二永债7月理财资金进场或驱动利差收窄，可布局高票息收益，4Y以上商金债和5Y以上二永债利差在20%以上分位，有压缩空间，中短期二永债有正carry，4Y和6Y收益率曲线有凸点 [6][87] 一级市场跟踪 展示本周信用债、金融债发行情况，包括总发行量、净融资额，以及城投债和产业债认购、发行成本、交易所审核通过/注册生效、协会完成注册情况 [94][97][100] 二级市场观察 二级成交的“量” 展示本周信用债成交规模和数量，以及城投债成交规模分省份、产业债成交规模分行业情况 [109][110] 二级成交的“价” 未提及相关内容可总结

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 进入6月资金面宽松超预期，资金和债券利率下行，但债券利率下行幅度低于资金利率，市场担忧下半年债市无增量资金及资金面宽松难持续 [5][8] - 下半年债市仍会有增量资金，来自固收资管产品膨胀和保险配置需求提升，基金负债端或持续流入资金，资金面将维持平稳，对后续债市持乐观观点，市场担忧消退后债市利率或随资金利率进一步下行 [5][15] 根据相关目录分别总结 利率观点：债市增量资金来自哪里 - 市场担心基金采用乐观策略且下半年若无增量资金利率难突破下行，以及资金面宽松难以持续 [5][8] - 固收资管产品膨胀的影响因素有是否存在低风险高收益金融资产、市场风险偏好是否持续提升、固收资管产品的周期性，目前地产数据回落、权益市场未使风险偏好持续回升，5月存款利率调降后固收产品规模有望在7月旺季加快增长 [5][8][9] - 保险配置需求提升，保险利率下调对保费影响有限，25年6月和8月或为保险存款到期高峰，若确认阶段性利率高点保险会增加债券配置力度 [5][11] 固定收益市场展望：国内经济数据发布 本周关注事项及重要数据公布 - 中国将公布5月经济数据、6月LPR等，美国将公布6月利率决议等 [16][17] 本周利率债供给规模测算 - 本周预计发行8418亿利率债，处于同期高位，其中国债预计发行4300亿，地方债计划发行2618亿，政金债预计发行1500亿左右 [17][18][19] 利率债回顾与展望：收益率震荡下行 央行投放及资金面情况 - 央行逆回购净回笼，继续买断式回购投放，当周逆回购投放规模回落至8582亿，公开市场操作净回笼727亿，6月16日拟进行6个月买断式回购投放4000亿 [23] - 资金利率小幅波动，银行间质押式回购成交量抬升，隔夜占比均值89.4%左右，资金利率分化，6月13日隔夜、7天DR利率较前周分别变动0、 -3bp，隔夜、7天R利率分别变动1.4、3bp [24] - 存单中长期限二级收益率快速下行，当周发行规模10414亿，到期规模12036亿，净融资额 -1623亿，各期限同业存单占比有变化，发行利率和二级收益率有不同变动 [26][28] 资金面利多债市 - 上周债市围绕中美贸易会谈小幅震荡，进展略低于预期且资金面宽松，债市利率下行居多，6月13日1 - 10年期国债收益率较前周有不同幅度变动，1Y农发债下行幅度最大，5Y国开债上行最多 [39] 高频数据：汽车零售数据改善 - 生产端开工率分化，高炉、石油沥青、PTA开工率有变动，5下旬日均粗钢产量同比增速下降 [44] - 需求端乘用车厂家批发及零售同比增速抬升，商品房成交面积同比增速波动大，6月15日当周百大中城市土地溢价率下降、成交面积小幅抬升，6月8日当周30大中城市商品房销售面积下滑，出口指数SCFI、CCFI综合指数有变动 [44] - 价格端原油价格上行，铜铝、煤炭价格分化，中游建材、水泥、玻璃指数有变动，螺纹钢产量和库存下滑，下游消费端蔬菜、水果、猪肉价格有变动 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告基于统计体系构建高频数据体系，对2025年6月9日 - 6月13日基本面高频数据进行跟踪分析，展示各领域高频指数变化及相关指标情况，反映经济运行态势 [8][9] 根据相关目录分别总结 总指数：基本面高频指数平稳 - 本期国盛基本面高频指数126.1点，前值126.0点，当周同比增5.1点，增幅扩大；利率债多空信号为多头，信号因子5.0%，前值5.4% [1][9] 生产：电炉、聚酯开工率回落 - 工业生产高频指数125.6，前值125.5，当周同比增4.8点，增幅不变 - 电炉开工率62.8%，前值64.7%；聚酯开工率88.6%，前值88.9% [1][9][13] 地产销售：新房销售同比转正 - 商品房销售高频指数44.5，前值44.6，当周同比降6.5点，降幅不变 - 30大中城市商品房成交面积24.5万平方米，前值21.3万平方米；100大中城市成交土地溢价率1.0%，前值3.6% [1][9][21] 基建投资：石油沥青开工率回升 - 基建投资高频指数118.4，前值118.1，当周同比增1.9点，增幅扩大 - 石油装置开工率31.5%，前值31.3% [1][9][33] 出口：出口集装箱运价指数持续回升 - 出口高频指数144.3，前值144.3，当周同比增5.8点，增幅收窄 - CCFI指数1243点，前值1155点；义乌小商品出口价格指数106点，前值104点；RJ/CRB指数303.3点，前值297.6点 [1][9][37] 消费：乘用车零售和批发回落 - 消费高频指数119.3，前值119.3，当周同比增1.5点，增幅扩大 - 乘用车厂家零售42835辆，前值95364辆；乘用车厂家批发38836辆，前值156618辆；日均电影票房3901万元，前值8257万元 [1][9][50] CPI：猪肉价格继续回落 - CPI月环比预测为0.0%，前值0.0% - 猪肉平均批发价20.3元/公斤，前值20.6元/公斤 [1][9][55] PPI：原油期货价格回升 - PPI月环比预测为 - 0.1%，前值为 - 0.1% - 布伦特原油期货结算价69美元/桶，前值65美元/桶 [1][9][61] 交运：客运和航班回落 - 交运高频指数128.0，前值127.8，当周同比增8.2点，增幅增加 - 一线城市地铁客运量3698万人次，前值3717万人次；国内执行航班12420架次，前值12451架次 [2][10][73] 库存：电解铝库存持续回升 - 库存高频指数160.3，前值160.2，当周同比增9.8点，增幅不变 - 电解铝库存17.9万吨，前值16.5万吨；纯碱库存168.2万吨，前值162.7万吨 [2][10][79] 融资：地方债和信用债净融资回落 - 融资高频指数229.1，前值228.5，当周同比增29.3点，增幅扩大 - 地方债净融资 - 430亿元，前值505亿元；信用债净融资996亿元，前值1237亿元 [2][10][89]

021-38676666 跨季扰动可控，久期行情渐显 [Table_Authors] 张紫睿(分析师) 本报告导读： 登记编号 S0880525040068 理财季末回表是确定性趋势，但考虑到目前信用债供需结构仍有支撑、跨季前后资 金面宽松预期，整体信用债回调压力或较小，跨季后信用债配置需求或快速修复， 中长端利差仍有压降空间。 投资要点： 题 研 究 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债 券 研 究 专 债券研究 /[Table_Date] 2025.06.16 [Table_Summary] 银行理财规模呈现明显的季末回落、季初回升特征，这与银行季末 考核压力密切相关，同时对信用利差产生一定扰动。季末时，理财 产品需将部分资产回表以满足存款等监管指标，导致理财规模下降， 信用债配置需求阶段性减弱，可能引发短期抛售压力。我们观察历 史季末理财规模变化和信用利差走势可以发现，季末两周的信用利 差上行概率较大，跨季后伴随理财配置力量回升，信用债配置需求 明显增加，带动信用利差有所压降。 二季度理财对信用债净买入规模并不突出，或与平滑估值整改有 关。4、5 月理财对信用债净买入规模分别为 ...

报告行业投资评级 - 看好债券市场 [3] 报告的核心观点 - 央行资金调控新模式形成，操作目标调整为 DR001，资金宽松下限未到，后续中短端有望受提振 [2][7] - 5 月经济数据偏弱，出口回落压力 7 月后或显现，信贷需求弱，财政存款高增 [2][27] - 市场对资金宽松反应不足，中短端定价需时间，建议保留仓位和久期，维持 3 年政金债 +10 年国债组合，增加 3 - 5 年信用债和二永债持仓 [3][60] 根据相关目录分别进行总结 货币政策的操作目标已调整为 DR001 当前资金尚未到达新模式的下限 - 此前央行操作目标为 DR007，但存在问题，2023 年 4 - 7 月非银杠杆率高时，为控 DR007 会使隔夜利率大幅偏离政策利率 [2][8][9] - 2023 年 8 月以来 DR007 均值在 OMO 利率上方且利差不稳定，DR001 偏离幅度收窄，2024 年 7 月央行创设工具明确 DR001 波动范围 [16] - 2024Q4 和 2025Q1 显示 DR001 更符合央行调控目标，Q1 货政报告配图调整为 DR001 及其上下限 [19][20][22] - 6 月 DR001 最低降至 1.36%，下限 1.2% 未达，央行降成本目标明确，后续可能看到 1.2% - 1.3% 之间的 DR001，资金利率中枢或回落 [2][22] - 6 月央行开展 1.4 万亿买断式逆回购，净投放 2000 亿，释放维稳信号，资金面后续或宽松，中短端有望受提振 [25][26] 出口回落的压力可能在 7 月后进一步显现 5 月信贷继续偏弱政府存款仍未释放 - 5 月出口增速降至 4.8%，抢出口影响未显现，对美出口增速下降，消费制成品出口增速回落，集成电路出口增速上升 [27] - 6 月出口或边际反弹，但抢出口货运量弱于预期，限制反弹幅度，7 月后美国需求回落，出口压力或增大 [29] - 5 月新增社融 2.29 万亿，同比多增 2271 亿，主要由政府债券发行支撑，社融口径信贷新增 5960 亿，同比少增 2273 亿 [32] - 5 月全口径新增信贷 6200 亿，同比少增 3300 亿，票据融资下降，实体融资需求不活跃，居民和企业信贷需求均偏弱 [35] - 5 月 M2 增速降至 7.9%，财政存款新增 8800 亿，可能因财政支出和特殊再融资债使用进度偏缓，或与注资特别国债未支出有关 [36] - 5 月 CPI 维持在 - 0.1%，PPI 降至 - 3.3%，年内产能扩张持续，通胀偏低状态改变需时间 [41] - 高频数据显示经济热度未显著改善，新房和二手房销售、钢材煤炭价格、螺纹钢表观需求和水泥发运率等指标表现不佳 [43] 中短端定价资金宽松需要时间 短期继续坚守仓位与久期 - 近期超长债表现强，公募基金净买入规模上升，市场担忧行情进入尾声，但需看短端空间能否打开 [53] - 投资者认为央行资金面调控新模式难把握，资金面宽松向短端利率传导需时间，市场未对后续政策利率调降定价 [55][56] - 央行维稳资金面目标明确，DR001 未到下限，后续资金利率中枢或回落，Q3 政策利率调整可能性不能排除 [56] - 若资金宽松持续，中短端利率有下行空间，理财和保险利率下半年或调降，增加配置盘需求，长端利率下行趋势未变 [60] - 建议保留仓位和久期，维持 3 年政金债 +10 年国债组合，增加 3 - 5 年信用债和二永债持仓 [60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 杠杆可更积极，仓位可再加重，短端下行后长端空间仍逼仄，鉴于资金宽松确定性，杠杆策略可更积极，重仓位可增加后续行情博弈筹码 [2][3][17] - 融资增长以政府部门为主，存贷款增速差仍在修复，银行负债端风险明显缓释，流动性收紧风险降低 [2][9] - 买断式回购两次操作降低了流动性不确定性，MLF和买断式回购操作需综合看，全月中长期流动性投放变动规模可能不大 [2][11] - 隔夜价格中枢向下突破与大行融出能力恢复有关，资金价格中枢下行趋势未到终点 [2][13] - 资金价格存在季节性波动，6月税期和跨季因素影响资金价格，7月税期偏大，7月中上旬资金价格或延续下行，可能回到稳定宽松状态 [3][15] 根据相关目录分别进行总结 杠杆可以更积极点 - 前期观点包括资金面宽松可能超预期，不排除资金价格中枢低于1.4%；同业存单1.6%或是合理定价中枢，当前1.7%偏高有配置价值，但6月利率明显下行难度大；债券市场主线是负债成本下行修复和头寸亏损收益修复，需以时间换空间 [8] - 5月信贷增长偏弱，企业部门信贷同比少增，居民部门中长期信贷企稳，企业债券融资同比小幅多增，融资靠政府部门维持，政府债券同比多增2367亿 [9] - 央行本月买断式回购两次操作总计投放1.4万亿，当月可能到期1.2万亿，全月净投放规模不大，操作降低了流动性不确定性 [11] - 大行负债风险4月后明显缓释，近两周资金面验证大行融出能力已修复，资金价格中枢下行趋势未到终点 [13] - 6月中税期、下旬跨季因素影响资金价格，临近月末财政资金或补充流动性，7月税期偏大，7月中上旬资金价格可能延续下行，或回到稳定宽松状态 [3][15] - 近期长端行情情绪升温，但空间逼仄，短端仍有下行空间，1年期国债回到震荡低位且向下突破难度不大，短端国债利率下行幅度或更大，可使国债收益率曲线有变化可能 [17]