北交所策略专题报告核心观点 - 北交所自2021年正式设立以来，已经平稳运行三年，经历了多轮改革，交易与融资规则不断创新，逐步完善市场功能。北交所、新三板着力打造成为专精特新中小企业挂牌上市的重要服务平台，共同擦亮"专精特新"金字招牌。截至2024年11月8日，北交所上市企业256家，总市值6,796亿元。2023年以来，北交所经历了2023年11月、2024年10月行情，流动性改善明显，10月成交金额创新高，达到6627亿元。北交所PE为科创板估值水平的86%，为创业板106%。此外，北交所还吸引了私募、公募、社保、保险等机构资金参与。2024年，北交所公司平均机构调研数量27家，机构持股占流通A股比例均值20%。新股方面，2024年北交所新上市17家，首日涨跌幅均值自2022年逐渐提升，2024年均值达到175%，94%的新股首日收涨，首日换手率均值达78%。[2][3] 北交所专精特新含金量足，正朝着新质生产力方向发展 - 北交所作为专精特新"主阵地"，专注服务中小企业创新发展、促进高水平科技自立自强。北交所上市企业中，专精特新"小巨人"企业148家，占比58%。2023年北交所企业平均研发支出为3445万元，占总营收比例5%，研发人员数量占比14%。新质生产力为下一阶段发展重点，北交所属于新质生产力行业的标的较为丰富，集中于新能源汽车、氢能源、人工智能、航空航天、生物医药等领域。[3] 北交所高技术、高护城河的高端装备制造公司或面临重估 - 装备制造业被誉为工业经济的心脏，是国民经济的生命线。作为驱动工业转型和升级的重要引擎，高端装备制造业一直是全球各地提升自身竞争力的关键领域。提升行业利润水平，特别是增强装备制造业的盈利能力，是实现制造业高质量发展的关键支撑。北交所的制造业毛利率主要集中在30-50%、20-30%区间，分别占比37%、25%；2023年ROE水平上，32家超过20%盈利能力表现较好。估值上，高盈利、高技术、拥有坚实渠道与技术护城河的高端装备制造企业可能面临系统性重估，目前北交所制造业企业PE TTM在50X以下的仍然占比超过一半。[4] 并购重组政策暖风不断叠加新产业周期，或成为跨年度的投资主线 - 2024年并购重组政策暖风不断，叠加新产业周期或成为跨年度投资主线。北交所较多公司在手现金充沛，有利于把握并购机遇。当前经济形势下，企业之间竞争愈发激烈，产业链的优化和整合成为企业提升核心竞争力的关键。聚焦核心产业链，专注于与自身核心业务相匹配的领域，通过精准的并购来加强在特定产业方向上的竞争力，深化产业协同并购战略，或为北交所公司发展的有效途径。若北交所公司能在收购之后发挥好并购协同效应或补链强链，那么并购将有望为企业带来显著的长期价值增长和投资回报。[5]

宏观洞察 - 政策持续加码，逆周期政策进一步加码，地方政府化债资源增加10万亿元，有效缓解地方化债压力[10] - 财政政策在支持投资、消费、民生等领域仍有进一步发力空间，预计明年财政政策将继续加大逆周期调节力度[10] - 房地产税收优惠政策加大，支持居民刚性和改善性住房需求，缓解房地产企业财务困难[10] - 消费、地产销售等数据边际改善，经济延续企稳改善势头，但企业信贷、生产扩张需求修复偏慢[10][13] - 10月出口增长高于预期，外需保持韧性，但工业增加值增速小幅回落，固定资产投资增速持平前月[13][14] 钢铁行业 - 10月钢材消费好转，钢价震荡走强，钢企盈利状况迅速修复，三大品种利润改善幅度均达到150元/吨以上[24] - 10月粗钢产量8188万吨，同比2.9%，钢材产量11941万吨，同比5%，日均铁水产量234.26万吨，同比-3.9%[25][27] - 10月钢材出口1118.16万吨，同比40.8%，进口53.6万吨，同比-20%，1-10月累计出口钢材9205.5万吨，同比23.5%[28] - 11月钢价或以震荡调整为主，价格重心或将小幅下移，季节性因素将带来冬储需求，库存水平较低[24][34] - 10月钢材综合价格指数为101.52，环比11.2%，同比-5.4%，同比降幅收窄10.9个百分点[29] 新材料行业 - 10月镁/钛新材料行业下游需求转弱，产业链整体价格下行，镁行业原料成本有所提升[39] - 10月镁合金价格环比下降1.63%-1.70%，镁粉产量8094吨，环比下降1.44%，海绵钛产量2.14万吨，环比下降4.38%[39] - 11月镁市场整体开工率趋于上升，未来镁锭产量有望稳定增加，10月生产原镁8.2万吨，环比增加6.29%[40] - 钛产业链整体需求偏弱，除高端类产品外，钛材-海绵钛-钛渣-钛精矿链条的产品价格以下跌为主[42] - 钛合金上市公司三季度毛利率环比有改善，但营收环比下滑，反映全产业链需求转弱[42] 新能源行业 - 10月新能源汽车销量同比增长49.6%，环比增长11%，渗透率提升至46.8%，预计年底前新能源车市仍将保持向上趋势[46] - 10月动力电池和其他电池合计产量同比大增45.5%，销量同比大增47.4%，装车量同比增速高达51%[47][98] - 碳酸锂价格见底回升，电池级碳酸锂均价为8万元/吨，近一个月价格上涨7.38%，工业级碳酸锂均价为7.75万元/吨[51] - 磷酸铁锂电池渗透率显著提升，10月磷酸铁锂电池装车量47.0GWh，占总装车量79.4%，同比增长75.1%[50] - 宁德时代首次实现动力锂电池铁路运输试点，未来有望推广至中欧班列，拓展出口运输方式[99] 信息技术行业 - AI软件应用有望在营销方向率先落地，applovin三季度业绩同比增长66%，远超市场预期[59] - 国内外云厂商巨头上调25年资本开支预期，高盛将25年全球AI资本开支上调至3000亿美金[61] - 数据中心行业迎来拐点，万国数据、世纪互联等公司业务上架率及机柜单价呈现企稳回升态势[60] - 国产软件业绩逐步释放，金山软件三季度纯利达到4.13亿元，同比增长13.5倍，远超市场预期[64] - 纯血鸿蒙生态逐步壮大，已上架15000个鸿蒙原生应用及元服务，国产软件企业迎来新增长点[65]

核心观点 - 五新隧装拟通过发行股份并支付现金的方式收购五新重工和兴中科技100%股权，这是北交所首例发行股份购买资产的项目，符合国家政策指引，引领行业趋势，看好北交所后续并购机会[2][3][4] 并购背景与目的 - 五新隧装计划通过发行股份并支付现金的方式收购五新重工和兴中科技100%股权，公司将于2024年11月26日起停牌，预计2024年12月10日前复牌[2] - 此次并购属于集团内部资源整合，五新隧装与五新重工同为五新投资的控股子公司，并购旨在实现产业协同，助力"强链补链"，被并购标的质量较优[3] 被并购公司介绍 - 五新重工是以港口码头高端智能起重设备设计制造为主营业务的高新技术企业，拥有特种设备起重机械制造A级生产许可证和钢结构工程专业承包贰级资质，主要产品包括轨道式集装箱门式起重机、门座式起重机、钢结构桥梁工程等，占据湖南省内80%以上市场份额[3] - 五新科技是交通基建专用设备与系统解决方案供应商，专注于路桥施工专用装备及建筑安全支护一体化服务的研发与创新，与中国中铁、中国铁建、中国交建、中国建筑等大型央企，以及浙江交工、上海城建、四川路桥、贵州路桥、湖南路桥等大型地方国企建立了长期合作关系，2021-2023H1营业收入分别为10.42/12.61/7.87亿元，归母净利润分别为1.49/1.80/1.43亿元[3] 并购意义与行业影响 - 此次并购符合国家政策指引，国家正在积极鼓励企业通过并购重组来扩大规模和增强实力，资源整合已成为提升市场集中度和竞争力的关键策略[4] - 通过这次并购整合，五新隧装有望在铁路和公路施工专用设备制造领域实现服务能力的重大提升，并顺利拓展到港口高端物流装备制造行业，形成新的业务增长点，此次并购不仅有望增加五新隧装的收入和利润，还有望显著提高其持续盈利能力为其未来的发展提供动力[4] - 五新隧装此次拉开北交所并购大幕，或成为首例发行股票的并购项目，建议投资者关注北交所后续并购[4]

核心观点 - 本周国资央企并购事件共4项，涉及中央和地方国有企业[2] - 链长企业动态方面，多家央企下属上市公司发布并购相关公告[2] - 技术创新类并购2项，涉及恒润股份和广哈通信[2][3] 国资央企并购 - 中央国企：本钢板材资产置换收购本钢矿业100%股权[2][9] - 地方国企：格力地产置入免税集团51%股权等3项并购[2][9] 链长动态 - 中国机械工业集团有限公司：蓝科高新（601798）发布控股股东拟协议转让公司股份的进展公告[2][9] - 国家电力投资集团有限公司：上海电力（600021）发布重大资产购买交割进展的公告[2][9] - 中国中化控股有限责任公司：沈阳化工（000698）发布拟收购中化东大（淄博）有限公司0.6667%股权项目的公告[2][9] 技术创新并购 - 恒润股份受让广东岚润100%股权[2][3][9] - 广哈通信收购北京易用51%股权[2][3][9]

海外股市展望和大类资产展望 - 2025年，海外主要股票市场的排序为：德国>英国>印度>美国>越南>法国 [4] - 印度股市遭遇短期下跌，但在经济的长期增长和外资回流中，股市有望在2025年止跌回升 [4] - 越南股市受本国基本面（出口）影响较大，在特朗普政府的新一轮贸易政策和墨西哥的替代之下，越南股市面临不确定性较大，股市稳定增长难度较大 [4] - 美国股市短期震荡，未来走势或将依赖于AI盈利的持续性 [4] - 欧洲主要股市总体回升，但国家间表现有所差异：德国股市受益于通胀下行和降息，预计在2025年仍能保持较快增长；法国股市受"三足鼎立"政治格局的影响，政治稳定性较低，风险加剧拖累股市表现；英国股市或将迎来"宽财政+亲欧盟"的新一轮上行区间 [4] - 2025年，全球主要商品的排序：黄金>铜>石油>日元/美元>美债 [5] - 金属：在避险需求和美国"再通胀交易"中，持续看好黄金走势；全球库存周期止跌回暖，叠加产量稳定性，铜价有望上行 [5] - 能源：石油短多长空，特朗普保护传统能源加大消费短期利好，但长期加大开采势必提高供给会给石油页岩气等价格造成压力 [5] - 货币：日元随着石破茂紧货币+紧财政大概率会维持韧性，日本央行加息路径较为顺畅；美国经济企稳回升（刺激基建和财政等），再通胀交易水涨船高，美债利率中枢有望维持高位，美元还有强势空间，大幅回落概率较低 [5] 各国股市行业分布情况 - 各国股市在行业分布上有明显不同，发达市场在软实力科技板块更容易出现龙头公司 [9] - 高科技行业，尤其是信息技术和生物医药，由于其创新性和成长性，对股市走势有显著的推动作用 [9] - 金融行业在多个国家的股市中占有重要地位，其稳定性和盈利能力对股市有重要影响 [9] - 能源行业在全球范围内依然是市值占比较高的行业，但其走势受国际油价和能源政策影响较大 [9] 主要指数贡献度列举 - 对主要指数近20年、10年、5年、3年和1年的估值、盈利和分红贡献进行测算，发现法国、德国、日本是典型的分红主导市场，印度、越南以高盈利为主，美股同时体现了高分红+高盈利的特征 [12] 全球股市配置的宏观择时 - 宏观择时之一，关键是找到核心变量。每轮股市的行情均有一条主线对应，这会改变股市和某些经济变量的相关性 [15] - 美股在2021年11月至今走的是通胀降温、降息预期的行情，所以PMI走低意味着经济衰退，降息预期高涨，股市上行 [15] - 美股在2009年金融危机后是经济复苏，企业盈利改善的行情，所以PMI走低意味着企业盈利下行，股市下行 [15] - 对于美国而言，核心变量在2009年金融危机后为企业税后利润，在2021年11月至今为通胀预期差 [15] 全球资产配置框架 - 根据全球资产配置框架，模型显示11月份A股之外全球主要股市的配置比例为：美国(13.33%)、德国(13.33%)、法国(15.00%)、英国(0.00%)、日本(0.00%)、越南(13.33%)、印度(1.67%)、中国香港(13.33%) [21] 全球主要国家股市情况 - 对全球主要国家的股市进行驱动力拆分，从估值、盈利、分红三个方面测算贡献度 [23] - 长期来看股市的上行依赖于盈利和分红，短期估值是主要的波动项 [23] - 发达国家：稳定上升的盈利和分红，指数上行 [23] - 中国: 盈利和估值波动, 分红不稳定, 指数波动性较强 [23] - 2024年4月12日，新"国九条"被提出，要严格上市公司持续监管，强化上市公司现金分红监管，这对于我国服市的分红驱动转型的意义重大 [23] - 参考海外经验，日本2005年在《公司法》明确分红政策后，上市企业股息率中枢大幅提升 [23] 英国宏观经济状况 - 英国在七国集团（G7）中商业投资排名最低，且与其他发达经济体的差距正在不断扩大 [36] - 英国的公共投资水平一直处于经合组织国家的后三分之一 [36] - 到2024年初，英国经济出现反弹，有望摆脱此前的技术性衰退，这增强了投资者的信心 [36] - 政府推出了一系列财政刺激措施，包括降低国民保险税，这增加了居民的可支配收入，进而推动了零售销售和经济增长 [36] - 在人工智能和气候技术领域，英国初创公司获得了213亿美元的投资，风险投资也有所增长 [36] - 就科技生态系统而言，英国位居欧洲首位，拥有众多独角兽和创新型企业，持续吸引着投资 [36] 英国宏观经济状况：消费 - 2022年，英国经历了高通胀，7月的消费者价格指数（CPI）同比上涨了10.1% [44] - 在高通胀的环境下，物价普遍上升，名义消费支出随之增加 [44] - 随着疫情影响逐渐减弱，居民对经济复苏的信心增强，消费意愿也随之提升，从而推动了消费支出的增长 [44] - 2024年，英国政府推出了一系列财政刺激措施，其中包括降低国民保险税，增加了家庭的可支配收入，从而推动零售销售的增长 [44] - 在春季预算案中，政府还提出了扩大托儿服务和进行养老金改革等举措，旨在鼓励更多人重返工作岗位，提升劳动力市场的就业率，以促进消费支出 [44] - 尽管经济出现复苏迹象，但英国仍然面临着全球经济增长放缓、高通胀和脱欧后贸易摩擦等潜在风险 [44] - 劳动力短缺和政治不确定性等因素也可能对消费者支出产生影响 [44] 英国宏观经济状况：贸易逆差 - 长期投资乏力削弱了英国的生产能力和技术进步，导致产业竞争力下降 [47] - 这种疲软的投资环境限制了新产品的开发和现有产品的改进，进而导致生产效率低下和成本上升 [47] - 这不仅会减少对英国产品和服务的需求，还会抑制出口增长 [47] - 由于国内生产无法满足市场需求，英国可能会更加依赖外国的高质量商品，从而增加进口 [47] - 地域经济的不平衡进一步降低了资源配置的效率，影响了整体产业竞争力 [47] - 英国经济的高端行业主要集中在伦敦等地区，伦敦和英格兰东南部接受高等教育的居民比例远高于东北部 [47] - 这种不平衡可能导致劳动力技能水平和生产效率的差异，进而引发生产成本上升和供应链效率降低 [47] - 最终，这些因素削弱了英国产业的整体竞争力，影响了英国产品和服务在国际市场上的竞争地位 [47] 法国宏观经济状况 - 根据世界银行数据，法国2023年名义GDP为3.03万亿美元，突破了3万亿美元的大关，相比于2022年增长9.06%，位居世界第七，人均GDP则达到44403美元 [53] - 同期，欧盟GDP名义增长率为6.6%，法国作为欧盟第二大经济体引领了欧盟经济的发展 [53] - 在名义GDP增长迅速的同时，法国实际GDP增长却相对缓慢 [53] - 2023年法国实际GDP增速仅为0.7%，而2022年和2021年实际GDP的增速分别为2.45%和6.44% [53] - 与其它国家对比，美国、德国2023年的GDP实际增长率分别为2.5%和-0.4% [53] - 法国增速放缓主要受包括能源危机、通货膨胀、全球经济形势以及政策调整等多种因素的影响 [53] 法国宏观经济状况 - 根据世界银行与IMF数据，作为GDP的三驾马车，消费、投资和净出口在法国GDP中的占比分别为76.7%，25.5%以及−2.21% [54] - 法国的投资一项近年来稳步提升，已经从2014年的占比22.7%提升至2023年的25.5%，对比之下欧盟2023年投资占GDP比例为23.19%，法国已经超过了欧盟平均数 [54] - 由于汇率、国际市场结构、能源危机等影响，法国贸易逆差近年来有加大的趋势 [54] - 2022年法国货物贸易逆差达1636亿欧元，为历史新高 [54] 日本宏观经济状况：货币政策 - 2023年12月18-19日的年终议息会议上，BOJ将基准利率维持在历史低点-0.1%，并将10年期国债收益率目标值和上限参考值分别维持在0%附近和1%不变 [57] - BOJ对经济现状的判断为"缓慢复苏"，并指出企业盈利和商业信心"正在改善"，资本投资呈"缓慢上升趋势"，预示着明年日本经济将在渐进的复苏中继续发展 [57] - BOJ对物价走势的判断是"物价将温和上涨" [57] - BOJ认为实现2%的物价涨幅目标是结束负利率的前提条件，虽然通胀确定性逐步增强，但对于工资增长和物价上涨的良性循环仍持观望态度 [57] - BOJ认为海外经济、通胀趋势、资源价格动向等存在极大不确定性，可能成为未来日本经济面临的风险因素 [57] 日本宏观经济状况 - 经济基本面上修来自净出口和私人消费 [59] - 净出口对23Q2、Q3的GDP增速贡献度最高，其次是私人消费 [59] - 私人部门消费加支出显著超过公共消费和投资的贡献，反映出22Q4日本民企资产负债表问题缓解后经济一度恢复活力 [59] - 日本全面放开的时间较早，服务业恢复效果良好 [59] - 虽然23Q1以来日本制造业PMI短期回落，但是服务业PMI一度回暖并持续位于荣枯线之上 [59] 印度宏观经济状况 - 在产业发展过程中，印度第三产业发展始终优于第二产业，没有经历大多数国家在正常发展规律中，从第二产业向第三产业的更替阶段 [63] - 相比于第二产业，第三产业需求的基础设施建设更少，建设周期短，且利润表现往往更好 [63] - 在离岸外包、跨国并购等形式下，印度迅速承接海外产能，软件、金融等行业发展势头迅猛，带动经济发展 [63] 印度宏观经济状况 - 探寻印度服务外包模式，信息技术产业是典型案例 [68] - 印度是全球最大的软件外包基地，约占全球服务外包市场的55% [68] - 在强劲的外包模式下，印度信息技术产业增加值占GDP比重始终维持在7%左右，出口占比也始终在20%以上 [68] - 从股市的市值结构看,软件服务在整个股市中占比排名第三,在重要宽基指数中占比排名第二 [68] 印度宏观经济状况 - 在第三产业优先发展战略下，印度制造业对先行国产业替代的程度有限 [72] - 印度FDI中制造业占比已连续多年下行 [72] - 印度制造业增加值占GDP比重持续下行，目前已到13%的水平，未达到中国的一半 [72] 越南宏观经济状况 - 越南经济持续高速增长 [75] - 分产业来看：越南经济增长主要依靠第三、第二产业 [75] - 分组成部分来看：越南经济增长主要依靠消费和投资 [75] 越南宏观经济状况：出口 - 出口对越南经济增长的拉动作用愈发重要 [79] - 2022年，越南GDP突破4000亿美元，商品出口总额突破3700亿美元 [79] - 2022年，越南电子、计算机行业相关产品出口量占总出口量的18% [79] 越南宏观经济状况：消费 - 越南居民消费能力、消费意愿不容小觑 [83] - 越南居民人均月收入和月消费支出较快增长，反映出其消费能力的稳步提升 [83] - 2022年越南人均月收入约190美元，中国为338美元 [83] - 越南国民储蓄率较低，基尼系数维持在健康水平，居民消费意愿较强 [83] 越南宏观经济状况：投资 - 越南投资情绪高涨，投资环境不断改善 [89] - 越南对推进国有企业私有化改革（第126号令和第91号法令草案），民企投资活跃度有所提高 [89] - 越南制造业投资稳步提升，占总投资占比保持较高水平，有力支持产业转型升级 [89] - 越南低廉劳动力成本、出口优势以及友好的政策环境吸引了大量外资流入 [89] 英国股市特征 - FTSE 100又称伦敦金融时报100指数，是欧洲三大股票指数之一 [95] - 该指数由富时集团于根据在伦敦证券交易所上市的市值最大的前100家公司而制作，并于1984年1月3日开始发布 [95] - FTSE 100覆盖了伦敦证券交易所约80%市值，反映了伦敦证券市场股票行情变化与英国经济状况，因此也被全球投资者作为观察欧洲股市最重要的指标之一 [95] 英国股市特征 - 截至2024年9月17日，按照市值计算，富时100指数主要行业分布在金融、日常消费品和工业，占比分别为19.07%、17.09%和13.18% [98] - 截至2024年9月17日，富时100指数中按市值前五名分别为阿斯利康、壳牌、联合利华、汇丰控股和RELX，前十名的公司涵盖了包括医疗保健、能源、金融、消费品和材料等在内的多个行业 [98] 英国股市特征 - 2024年9月英国股票基金的表现相对波动 [100] - 尽管整体趋势显示出一些投资者在当前不确定的经济环境中撤资，但仍有一部分资金流入 [100] - 尽管全球经济和市场压力影响了部分投资情绪，尤其是来自中国的贸易疲软数据，整体来看，英国股票基金表现稳定，尤其是小型公司的股票基金表现突出 [100] - 短期内投资者倾向于选择高流动性和低风险的资产，以应对市场的不确定性 [100] - 投资者对特定行业的兴趣显著影响了资金流动 [100] - 技术和工业类股表现出强劲的资金流入，而对金融和消费类股的兴趣则相对较低 [100] - 随着对清洁能源和可持续发展的关注增加，环保、社会和治理（ESG）相关的基金也受到了投资者的青睐 [100] - 相对于其他发达市场，如美国和日本，英国市场的资金流动显得更为波动 [100] - 尽管日本和美国股票基金也出现了资金流出，但流出规模和频率没有英国市场那么显著 [100] - 因此，外资在短期内对英国市场的配置会表现出谨慎和选择性投资的特点，重点关注高流动性和低风险资产，同时保持对政策变动的敏感度 [100] 英国股市特征 - 英国的经济增长对股票市场的长期表现有直接影响 [101] - 尽管英国经济在20世纪末和21世纪初期经历了稳健增长，但近年的政治和经济不确定性，如脱欧带来的冲击，显著影响了市场情绪和投资者信心 [101] - 英国的通胀水平和英国央行的货币政策同样对市场有重要影响 [101] - 低利率环境虽然有助于股票市场的表现，但过高的通胀可能导致利率上升，进而抑制市场表现 [101] - 自2016年脱欧公投以来，英国市场经历了显著的波动 [101] - 脱欧的不确定性影响了投资者信心和国际资本流动，导致市场波动加剧 [101] - 然而，在脱欧协议逐步明确后，英国市场逐渐适应了新型的经济环境，显示出较强的韧性 [101] - 但是2020年爆发的新冠疫情将又对处于恢复区间的英国市场造成重大冲击 [101] - 尽管疫情初期市场急剧下跌，但在大规模疫苗接种和政府刺激政策的支持下，市场在2021年开始强劲反弹 [101] 法国股市特征 - CAC40指数是法国最重要的股价指数之一，由巴黎证券交易所以其前40大上市公司的股价编制而成，自1988年6月5日开始发布 [104] - 该指数以市值加权的方式计算 [104] - CAC40指数涵盖了法国股市的蓝筹股，反映了法国证券市场的整体波动和法国经济的发展趋势，被视为法国经济的晴雨表 [104] -

核心观点 - 10月中下旬以来，前期流入较多的机构资金转向净流出，市场情绪主要由散户游资、杠杆资金等支撑。11/14以来杠杆资金净流出85亿元。以史为鉴，行情短期走向关注成交、换手数据，中期行情望由基本面驱动，结构上基本面占优的科技制造及中高端制造或是中期主线 [2] 资金面变化 - 10月中下旬以来，前期流入较多的资金转向流出，上市公司大股东减持规模相较回购有所扩大。9/24以来放量上涨的行情伴随着体量较大的增量资金入市，其中活跃资金和外资为主要贡献来源。10月中下旬以来，外资、私募、被动ETF等机构端资金或已出现净流出，同时10月中下旬以来散户游资及杠杆资金或是支撑市场交易热度的主要来源，但11月中旬以来散户端的交易情绪或也已经降温，杠杆资金同样开始转向净流出，致使市场微观流动性进一步紧张 [3] 市场趋势 - 借鉴历史，市场短期趋势需跟踪交易热度，中长期股指中枢抬升需依靠基本面验证。近段时间以来A股市场整体的情绪有所降温，对应到具体行情上A股各大宽基指数正逐渐步入震荡阶段。从中长期维度来看，未来行情的进一步深化升级则有待于本轮政策发力支撑基本面回暖。9/24以来一揽子政策组合拳出台聚焦于修复居民资产负债表，标志着政策底已经出现，长期来看前述这些宏观及资本市场政策望持续地改善基本面及风险偏好情况 [4] 行业结构 - 结构上，科技制造和中高端制造有望成中期股市主线。市场底部的第一波反弹后随着基本面逐渐得到验证，业绩支撑下市场中期主线将逐渐明晰，当下最需关注的是基本面更优的科技制造和中高端制造。科技制造方面，政策和技术双重利好有望支撑主线行情展开。科技中或可重点布局受益于政策支持和AI应用的领域，叠加当下并购重组或成为科技公司上市新途径，科技股投资热度有望上升。中高端制造方面供给占优、外需有韧性，未来景气度有望延续 [5]

A股市场走势综述 - 周一（11月25日）A股市场冲高遇阻，早盘股指高开后震荡上行，盘中在3285点附近遭遇阻力，午后维持震荡，文化传媒、游戏、教育及能源金属等行业表现较好，黄金、航空机场、军工及保险等行业表现较弱 [7][17] - 创业板市场周一震荡整理，创业板成分指数全天表现与主板市场基本同步，上证综指收市报3263.76点，跌0.10%，深证成指收市报10420.52点，跌0.17%，科创50指数下跌1.18%，创业板指下跌0.02% [7][17] - 深沪两市全日共成交15219亿元，较前一交易日有所减少，两市超过七成个股上涨，电池、纺织服装、家用轻工、教育及旅游酒店等行业涨幅居前，贵金属、航空机场、航天航空、船舶制造及保险等行业跌幅居前 [7][17] 后市研判及投资建议 - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为13.84倍、36.17倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局 [17] - 从上周发改委新闻发布会内容中可以看到，我国目前处于发展转型阶段，数字经济、先进制造业与现代服务业与实体经济的融合发展，以及新质生产力培育新的增长点，创造新就业 [17] - 随着国内宏观调控、促增长政策持续落地推进，未来股指总体预计将保持震荡上行格局，建议短线关注文化传媒、游戏及有色金属等行业的投资机会 [17] 行业表现 - 纺织服装、消费者服务、传媒、综合及轻工制造等行业涨幅居前，分别上涨2.64%、2.26%、1.80%、1.56%及1.45% [10] - 国防军工、通信、电子、非银行金融及家电等行业跌幅居前，分别下跌1.47%、1.34%、1.01%、0.81%及0.53% [10] 市场数据 - 上证综指最新价为3263.76点，跌0.11%，上证50最新价为2582.05点，跌0.75%，沪深300最新价为3848.09点，跌0.46% [8] - 恒生指数最新价为19150.99点，跌0.4%，恒生国企指数最新价为6862.20点，跌0.4%，恒生红筹指数最新价为3540.80点，跌0.2% [9]

宏观流动性 - 美元指数继续回升，中美利差"倒挂"程度有所收敛，通胀预期回升 [14] - 离岸美元流动性边际有所收紧，3个月日元与美元互换基差/3个月欧元与美元互换基差均走阔 [20] - 国内银行间资金面整体平衡，期限利差(10Y-1Y)有所走阔 [20] 市场交易热度与波动 - 市场整体交易热度回落，TMT、商贸零售、消费者服务、汽车、机械、建筑等板块的交易热度均处于90%分位数以上 [26] - 除中证500、中证1000外，其余主要宽基指数波动率均下降，但仍处于高位 [26] - 消费者服务、TMT、非银、军工、食品饮料、汽车等板块波动率上升较快 [26] 机构调研与分析师预测 - 电子、医药、计算机、农林牧渔、食品饮料、通信等板块调研热度居前，金融等板块的调研热度环比上升较快 [42] - 全A的24/25年净利润预测分别被下调/上调，医药、汽车、传媒、建筑、银行等板块的24/25年净利润预测均有所上调 [48] - 上证50、沪深300的24/25年净利润预测均被上调，中证500、创业板指则均被下调 [48] 北上资金与两融活跃度 - 北上资金活跃度继续下降，主要净买入银行等板块，净卖出医药、化工、电新、食品饮料板块 [71] - 两融活跃度继续回落至9月24日以来的低点，两融主要净买入银行、传媒、建筑、汽车、机械、化工等板块，净卖出电子、计算机、房地产、通信、电新等板块 [87] ETF与主动偏股基金 - 主动偏股基金仓位继续回落，基民整体重新小幅净申购基金 [8] - 与科技、医药、高端制造、新能源等板块相关的ETF被净申购，与消费、传媒、建筑建材等板块相关的ETF被净赎回 [8]

有色金属 - 新质生产力引领下的转型升级 [12][15] - 应用于数字信息化的新材料,如AI芯片、光模块产业链上游金属软磁粉芯(铂科新材)、砷化锌和磷化锂衬底(云南错业) [17][20] - 新能源汽车领域的固态电池材料氧化铝(东方铝业、三祥新材)、受益于汽车轻量化的镁合金(宝武铁业) [17][20] - 数控机床刀具的硬质合金材料(中钨高新) [17][20] 化工 - 国民经济支柱性产业,转型升级持续推进 [23][26] - 石化化工行业大而不强,转型升级亟待深入推进 [24][27] - 产品高端化:延链加码新材料,创新驱动国产替代 [27][30] - 产业绿色化:培育绿色新质生产力,践行节能降碳 [28][31] 建材 - 紧跟改革步伐,加速建材转型发展 [34][37] - 绿色化:高能耗、高排放行业,绿色转型加速推进 [35][38] - 智能化:"数智"驱动全产业链升级变革 [36][39] - 高端化:加大新材料、新技术研发,培育行业新发展动能 [37][40] 建筑 - 上中下游拓展延伸产业链,积极探寻新能源前沿业务 [4][47] - 积极拓展下游地产业务 [46][49] - 向上游原材料领域外延 [48][51] - 发力中游高端装备制造产业 [49][52] - 探寻新能源前沿领域业务 [50][53] 公用事业 - 电改引领能源转型,估值修复与成长共振 [9][58] - 双碳目标导向下,电力行业绿色低碳转型的趋势较为确定 [9][58] - 火电将从基荷电源向调节性电源转变,可靠性价值和灵活性价值将逐步兑现 [9][58] - 绿电量增逻辑确定,板块长期成长属性明确 [9][58]

bauma CHINA 2024 展会 - bauma CHINA 2024 上海宝马工程机械展将于 2024 年 11 月 26—29 日在上海新国际博览中心举行，预计吸引来自全球 32 个国家和地区的 3400 余家参展企业，以及 130 余个国家和地区超过 20 万名观众 [1][18] - 展会共设置 12 大展示板块，包括工程车辆、土方机械、路面机械、起重机械、施工设备、矿山机械、建材机械、工程车辆配件以及智能解决方案等 [1][20] - 2024 年 1-10 月我国工程机械进出口贸易额为 454.9 亿美元，同比增长 5.95%，其中出口额 433.14 亿美元，同比增长 6.12% [1][44] 北交所工程机械企业 - 北交所涵盖 10 家工程机械产业企业，包括同力股份、海希通讯、万通液压、五新隧装、万达轴承、方盛股份、恒进感应、铁拓机械、威博液压、恒立钻具 [1][45] - 万通液压等工程机械企业积极参与本次上海宝马展，工程机械行业正处于新旧动能转换加快和行业转型升级提速的关键时期 [1][45] 北交所科技成长股表现 - 2024 年 11 月 18 日至 11 月 22 日，北交所科技成长产业 142 家企业整体维稳，区间涨跌幅中值为 -0.26%，其中上涨公司达 68 家 [2][49] - 万源通（+299.28%）、驰诚股份（+81.76%）、三友科技（+59.41%）、威博液压（+44.09%）、方盛股份（+36.44%）位列涨跌幅前五 [2][49] 行业估值表现 - 电子设备产业 PE TTM 中值由 48.2X 升至 52.5X，市值中值由 23.11 亿元升至 23.65 亿元，驰诚股份（+81.76%）、天罡股份（+29.46%）涨跌幅居前 [3][54] - 机械设备产业 PE TTM 中值由 46.1X 升至 46.5X，市值中值由 17.39 亿元增至 18.08 亿元，三友科技（+59.41%）、威博液压（+44.09%）涨跌幅居前 [3][60] - 信息技术产业 PE TTM 中值保持 57.6X，市值中值由 24.96 亿元降至 22.10 亿元，科达自控（+11.36%）、云创数据（+10.42%）涨跌幅居前 [3][70] - 汽车产业 PE TTM 中值由 25.7X 升至 26.3X，市值中值由 19.15 亿元降至 17.55 亿元，浩淼科技（+30.31%）、明阳科技（+9.50%）涨跌幅居前 [3][77] - 新能源产业 PE TTM 中值由 45.6X 降至 45.2X，市值中值由 26.30 亿元升至 26.50 亿元，天宏锂电（+36.07%）、科润智控（+8.54%）涨跌幅居前 [3][85] 公司公告 - 邦德股份全资子公司拟建设年产 819 万件热交换器生产项目，合同金额 2.075 亿元 [4][94] - 科润智控及其全资子公司取得 6298.82 万元的新能源相关产品订单 [4][94] - 并行科技拟采购 AI 算力服务器和存储设备，总金额不超过 3,256.51 万元，以扩充自有算力资源池 [4][94]