报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储10月FOMC会议降息25个基点并12月1日停止缩表，鲍威尔表态鹰派，12月降息不确定性提升，后续政策路径受经济数据、人员变动等因素影响，资产表现分化，配置需综合考虑多因素[2][3][6] 各部分内容总结 FOMC声明要点 - 美联储10月FOMC会议将基准利率下调25个基点至3.75%-4.00%，12月1日停止缩表，符合市场预期[2] - 经济活动温和扩张，就业增长放缓、失业率略升，通胀仍处高位，内部对利率决议分歧大，两位委员反对[2] - 鲍威尔发布会称官员对政策推进分歧严重，12月降息不确定大，表述比预期鹰派[2] 鲍威尔新闻发布会摘要 - 12月降息非既定事实，委员因通胀和就业风险分歧大，后续依数据等判断政策[3] - 因回购和联邦基金利率上升，12月1日起结束缩表，停止后MBS到期收益再投资短期国债[3][4] - AI投资对利率不敏感，不认为降息会引发过度投资或泡沫，密切监测次级车贷违约[3][4] - 已将K型经济纳入经济评估，关注企业裁员，股市走强支撑消费但回调影响有限[4][5] 市场表现 - 鹰派发言后利率敏感资产调整，美债收益率上行，科技股等分子端有支撑品种相对偏强[6] - 当日收盘，2年期和10年期美债收益率分别上行11和10个基点，贵金属表现不一，美元指数涨[6] - 美国三大股指涨跌不一，纳指涨0.55%，标普500收平，道指跌0.16%，罗素2000指数跌0.87%[6] 后续政策路径展望 - 降息逻辑转向数据驱动，12月降息门槛上升，就业市场走弱或为必要条件[7] - 停止缩表缓解流动性紧张，政府停摆结束后TGA账户资金回流或补充流动性[8] - 新任美联储主席人选年内或公布，人员变动影响货币政策和资产价格[8] 资产配置展望 - 美债：短期波动上升，曲线熊平，就业数据是关键，长期或“前紧后松”，长端有上行风险[9] - 美股：美联储转鹰拖累部分板块，AI是主线，中期宏观环境偏顺风，关注泡沫破裂信号[10] - 其他资产：美债利率上行使多数资产分母端承压，人民币汇率受冲击有限[10]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 参考日韩科技转型阶段科技牛未对债市形成较大冲击，债市投资者无需对正在演绎的权益市场科技牛行情过度担忧，股债行情联动更偏向短期因素，长期债市定价或仍需参考基本面等因素从长计议 [1][3][31] 根据相关目录分别进行总结 科技股牛市对债市影响的海外经验 - 日本二战后推行“贸易立国”战略，1956 - 1973 年经济增速较高，1970 年代后因劳动力红利丧失、石油危机冲击等向“科技立国”转型，出台多项政策扶持高新技术产业 [1][10][11] - 日本科技产业快速发展，VLSI 计划推动半导体产业突破，催生出股市牛市行情，1970 - 1985 年日经 225 指数由约 2300 点涨至约 13000 点，信息与通信行业指数涨幅显著 [13][14] - 1975 - 1985 年日本债市高波动，主因两次石油危机使通胀大幅波动，央行频繁调整政策利率，股债跷跷板联动效应不显著，1980 年后股债双牛 [1][18] - 韩国经济转型与日本类似，1986 年后出台多项计划推动科技转型，股市进入两段加速上涨期，以电气和电子设备为代表的高新技术产业和金融行业起重要作用 [2][23] - 1997 年上半年韩国股市触底反弹，电气和电子设备行业带头反攻，但同期国债收益率稳定甚至下探，股债行情同频走强 [2] - 日韩经济转型与我国当前环境有相同点，我国处于经济转型阶段，权益市场有望走出长牛慢牛行情，股债行情联动效应或相对有限 [29][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 境外银行债中普通银行债存续体量最大，AT1、AT2 属于次级债，收益率更高，次级债历史上信用风险事件多，重塑了研究框架和定价，普通银行债以投资级为主，定价受流动性溢价影响大，往后看可关注中短久期普通债和次级债收益率下行机会，中资银行境外债票息高于境内，可关注配置机会 [1] 分组1：境外银行债总览 - 境外银行债包括普通银行债、TLAC 非资本工具、AT2 及 AT1 债券，普通银行债偿付顺序最优，AT1 及 AT2 用于补充资本，有次级等条款，TLAC 非资本工具用于补充总损失吸收能力，截止 10 月 20 日，余额分别为 64469、20292、8260 及 5349 亿美元 [12] - 普通银行债以欧元为主，存续量最大，2010 - 2025 年发行规模下行，净融资态势转变，发行期限以 1 - 7 年为主，评级以 A 等级为主，等级越低利率越高 [18][22][30] - AT1 以美元为主，英国、美国存续量最大，2014 年大规模增长后平稳发展，净融资格局交替变化，票息受利率和信用风险影响，有评级的以 Ba1 为主，评级越低票面越高 [35][40][52] - AT2 以美元、欧元等计价，法国、美国存续规模最大，2014 年大规模增长，波动受加息降息周期影响，净融资为主但规模下滑，有评级债券以 Baa1 评级为主，评级越低利率越高 [54][59][66] - 境内主体境外发债以普通银行债为主，美元是主要计价货币，以高等级和无评级为主，融资节奏受成本影响，22 年以来净融资额为负 [69][70] 分组2：境外次级债信用风险复盘与启示 - 2016 年德意志银行因巨额亏损和潜在罚单引发付息担忧，AT1 债券价格暴跌，市场关注“可分配项目”披露，后银行回购债券缓解恐慌 [83][86] - 2020 年和 2025 年德意志银行先后两次不赎回 AT1 债券，分别出于再融资成本和汇兑损失考量，发行人不赎回可能传递负面信号 [90][91][100] - 2023 年瑞银 AT1 全额减记冲击全球市场，引发对偿付顺序担忧，凸显减记条款和监管差异重要性，风险被重新定价 [101][103][111] - 2017 年西班牙大众银行被监管认定无法生存，AT1 债券转股后减记，揭示监管机构判断和处置权力对 AT1 风险的影响 [112][115][118] - 2017 年意大利西雅纳银行获国家救助，AT1 债券强制转股，表明银行需政府救助时次级债权人将承担损失 [119][123][124] - 2019 年锦州银行因资本充足率不达标取消付息，债券价格下挫，冲击投资者对中小中资银行 AT1 债券信心，后续恢复付息 [125][129][131] 分组3：境外银行次级债受风险事件、系统性风险影响较大 - 境外银行债定价由基准利率与信用利差共驱，普通银行债以流动性溢价为主，受基准利率变化影响大，系统性风险时利差走阔 [134][135][137] - AT1、AT2 以信用风险溢价为主，受风险事件影响大，利差波动由风险事件和系统性风险主导，国际利差中枢高于国内 [145][146][147] 分组4：境外银行债投资建议 - 银行信用基本面整体稳健，但分化犹存，全球银行资本充足率高，盈利能力受加息提振，资产质量整体稳定但部分板块不良率承压，近期美国信贷风险担忧再起但系统性风险概率低 [155][156][157] - 降息周期中，普通银行债关注 5 年以内投资级配置机会，中短端性价比高，对中小银行谨慎；AT1、AT2 次级债关注经营稳健的国际大型银行机会，关注降息带来的流动性溢价压缩机会，甄别条款 [167] - 中资银行境外债信用稳健，具备比价优势，可关注 3 年以内相关债券投资机会，大行境外债收益较高，股份制银行普通银行债也有配置价值 [171][172]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股债恒定ETF最快11月到12月迎来上报，为投资者提供规则清晰、风格稳健的“固收+”配置工具，契合市场对低波稳健型产品的需求，未来发展前景良好 [6][18] - 股债恒定ETF对债市的影响主要有两方面，结构上为利率债及高等级信用债带来增量配置资金，行为层面通过再平衡操作平滑债市极端波动，但可能在某些时点形成股债波动传导渠道 [19] - 影响强弱程度需关注产品实际规模和投资者申赎行为两大变量，后续需密切跟踪产品申报进度、发行规模及持有人结构，以准确评估其对债市的实质影响 [19] 根据相关目录分别进行总结 股债恒定指数有何特点 - 指数构成稳健导向，股票端以红利、低波的大盘指数为主，债券端以利率债为主，侧重于低波稳健，面向追求稳健收益的投资者 [11] - 核心机制是定期执行被动再平衡，可抑制追涨杀跌，在市场极端波动时产生“低买高卖”的稳定器效应 [15] 对债市有何影响 - 增量资金入场，从需求上利好利率债和高等级信用债，从作用效果上有利于平抑债市波动，但需关注再平衡时的脉冲式影响 [16][17] - 集中调整可能在特定时点对市场造成短暂的脉冲式冲击 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当周（2025年10月19日 - 2025年10月25日）转债市场随股市回暖有所修复，短期以结构性轮动为主，风格分化明显，成长板块强势，电力设备与电子成交活跃，低价与短久期个券弹性突出 [2][6] - 估值端中低价品种略有压缩，隐含波动率小幅回升但仍偏高，市场预期温和修复，处于震荡蓄势阶段，配置可结合正股基本面与估值位置，参与轮动交易机会 [2][6] - 一级市场供给平稳，条款博弈是市场重要变量 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 转债信心或处于修复阶段 - 8月底后中证转债指数进入震荡，全市场转债余额加权隐含波动率先快速回落，后有小幅回升又回落震荡，当前余额加权隐含波动率回升，万得全A指数30日历史波动率下行，市场或在积蓄动力 [15] - 中高价转债信心逐步修复，8月底调整后经历两轮区间震荡，目前处于新一轮修复中枢，转股溢价率普遍下行、市价中位数上行，反映正股表现企稳带动信心回暖 [17] - 低价转债从避险情绪向谨慎乐观过渡，溢价率调整后处较高水平，反映投资者谨慎情绪，余额加权转股溢价率与溢价率中位数走势分化，部分超大体量低价转债成避险承接方向，整体低价转债溢价率中位数压缩，投资情绪转向谨慎乐观 [19][21] 市场主题周度回顾 - 当周权益市场AI方向主题强势，光伏、有色板块较弱，光模块、光芯片、光通信等AI相关指数领涨，光伏和贵金属、稀土等方向偏弱 [23] 市场周度跟踪 主要股指缩量走强，科技成长类板块更受关注 - 当周A股主要股指普遍走强，创业板指表现较好，科创50指数强于沪深300、中证500和中证2000指数 [25] - 资金层面主力流出收敛，成交额缩量，反映资金等待后市机会 [25] - 科技成长类板块表现强势，通信、电子和传媒居前，消费板块较弱，资金集中于电子板块，电子日均成交额占比近20% [29] - 市场板块拥挤度分化，电子、通信和机械设备等板块周度成交额占比和PB历史分位数处2018年以来较高位置，有色金属板块拥挤度略有回落，食品饮料、农林牧渔和美容护理板块拥挤度较低 [31] 转债市场跟随权益市场缩量走强，小盘转债更有弹性 - 当周可转债市场跟随权益市场走强，中证转债缩量走强，小盘转债表现强于中大盘转债 [36] - 按平价区间划分，仅100 - 110元和80元以下平价区间个券估值压缩，整体估值拉伸；按市价区间划分，中低市价转债估值压缩，110 - 120元市价区间明显，反映低价转债正股表现强势 [38] - 当周转债余额加权隐含波动率回升且处高位，市价中位数震荡走强，反映市场预期修复 [42] - 科技和国防军工方向表现强，国防军工、电子、计算机等成长方向涨幅居前，成交集中于电力设备、电子和基础化工板块 [44] - 当周个券普遍走强，成长类板块表现好，79.6%的可转债区间涨跌幅大于等于0，涨幅前五转债为晨丰转债、蒙泰转债、通光转债、精达转债和春秋转债，跌幅前五为恒邦转债、豫光转债、惠城转债、嘉泽转债和亿田转债，涨幅前五转债剩余期限均小于1年 [51][52] 可转债发行及条款跟踪 当周一级市场预案发行情况 - 当周有1只上市可转债，为应流转债 [56] - 一级市场11家上市公司更新可转债发行预案，2家同意注册，2家上市委通过受理，4家交易所受理，3家董事会预案 [57] - 目前发行进度在交易所受理及之后阶段的存量项目已披露总规模达660.49亿元 [58] 当周下修相关公告整理 - 预计触发下修：5只转债发布预计触发下修公告，市值加权平均正股PB为2.1 [61][63] - 不下修：6只转债发布不下修公告，市值加权平均正股PB为2.3 [62][63] - 提议下修：1只转债发布提议下修公告 [63] 当周赎回相关公告整理 - 预计触发赎回：6只转债公告预计触发赎回 [66][69] - 不提前赎回：3只转债公告不提前赎回 [67][69] - 提前赎回：2只转债公告提前赎回 [68][69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 辽宁省地处东北边境，是重要老工业基地，2024年经济总量和人均GDP居全国中游，财政自给率偏低，政府负债率处全国中上游，债务率偏高 各地市经济和财政实力分化明显，大连和沈阳表现较好 有存续债的发债城投企业少，层级以地市级为主，部分地市债务负担较重 随着东北全面振兴政策推进，辽宁面临较好发展机遇[4] 根据相关目录分别进行总结 辽宁省经济及财政实力 - 区域特征及经济发展状况：辽宁地处东北边境，矿产丰富，交通体系基本形成，是老工业基地，构建了三大支柱产业 2024年末常住人口减少，城镇化率高于全国 经济稳步发展，总量和人均GDP居全国中游，固定资产投资增长 第三产业是经济增长主要动力 东北全面振兴政策利好其发展[6][7][11] - 财政实力及债务情况：2024年一般公共预算收入增长，质量尚可但自给率低 政府性基金收入增长，上级补助收入对综合财力贡献大 2024年底政府负债率处全国中上游，债务率偏高，债务负担重[15][16][19] 辽宁省各地市经济及财政实力 - 各地市经济情况：各地市经济实力差距大，发展不均衡，大连和沈阳表现好 各地市依托资源发展产业，拥有国家级新区和高新区 经济发展水平分化，大连和沈阳经济实力强，2024年各地市GDP均增长，2025年上半年抚顺增速第一 大连、盘锦和沈阳人均GDP靠前，沈阳和大连常住人口规模居前[22][25][29] - 各地市财政实力及政府债务情况：各地市财政实力分化，沈阳和大连收入规模领先 2024年一般公共预算收入增长，部分地市税收占比下降，多数地市财政自给率低 政府性基金收入受土地出让影响有升有降 上级补助是综合财力重要来源，仅沈阳和大连综合财政收入破千亿 2024年底除抚顺外，其余地市政府债务余额增长，大连最高 除沈阳、抚顺和葫芦岛外，其余地市债务率上升，盘锦和营口较高 辽宁采取多项措施管控债务，成效获肯定[32][33][41] 辽宁省城投企业偿债能力 - 城投企业概况：发债城投企业数量少，层级以地市级为主，信用级别以AA+为主，大连数量相对多[42][44] - 城投企业发债情况：2024年债券发行数量和规模增长，沈阳融资净流入大，铁岭和葫芦岛净流出大 2025年1 - 8月发行规模下降，大连和沈阳净流入，营口净流出 2024年以来，葫芦岛和铁岭融资余额清零[47][48][49] - 城投企业偿债能力分析：2024年底大部分地市债务结构以间接融资为主，债务负担变化不大，沈阳较重 多数地市短期偿债能力弱 沈阳和大连筹资活动现金净流入，其余为负[52][54][57] - 各地市财政收入对发债城投企业债务的支持保障能力：大连和沈阳“发债城投企业全部债务 + 地方政府债务”超三千亿，营口、盘锦和鞍山超千亿 各地市该指标与地方综合财力比值超200%，营口和盘锦超400%[60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中国人民银行行长潘功胜表示央行将恢复公开市场国债买卖操作，其具备丰富货币政策工具箱等五大功能，短期或为债市带来脉冲性机会，长期影响以中性为主 [2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 2024年以来央行公开市场买卖国债操作的过程 - 2023年10月中央金融工作会议后，央行公开市场买卖国债进入视野；2024年6月潘功胜表示正与财政部研究增加国债买卖并定位其功能；8月正式开展操作，净买入1000亿元；9 - 12月净买入额分别为2000亿元、2000亿元、2000亿元和3000亿元；2025年1月因市场压力暂停，现表示将恢复 [2] - 2024年8 - 12月净买入国债累计1万亿元在2025年陆续到期，央行“对中央政府债权”项从2.9万亿元降至2.2万亿元，回笼0.7万亿元基础货币；2025年主要靠MLF及买断式逆回购投放约3万亿元，“对其他存款性公司债权”项从15.6万亿元增至19.5万亿元，占比从35.5%升至41.4%，下半年净投放规模可观，DR007稳定略高于政策利率 [2] 央行公开市场买卖国债操作的五大功能 - 丰富货币政策工具箱，是常态化工具，使用灵活，与MLF和买断式逆回购不冲突 [2] - 增强国债金融功能，国债要承担货币政策工具、资产定价基准、优质抵押品和资产配置工具等功能 [3] - 发挥国债收益率曲线定价基准作用，双向操作有助于调控收益率曲线形态，是其他工具不具备的功能 [4] - 增进货币政策与财政政策相互协同，2025年9月财政部与央行联合工作组会议已研讨相关议题，或已形成配合机制 [4] - 有利于我国债券市场改革发展和金融机构提升做市定价能力，买卖国债与市场规模深度相互促进，也有助于一级交易商调整库存提升能力 [4] 对债市的影响 - 短期来看，买卖国债期限、规模不明，预计以买入短期限国债为主，规模不超2024年，为债市带来脉冲性机会，对短端利好直接，长期限受中美关系、权益市场表现等因素影响 [5] - 长期来看，央行买卖国债影响以中性为主，四季度利率债是弱势资产 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚焦消费 REITs，以凯德商业 REIT 和中海商业 REIT 为样本搭建定价模型并预测价格 [1][10] - 定价关键在于获得合理准确的可供分配现金流，考虑市场情绪预估个券价格区间，并持续跟踪项目经营情况 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 1. 定价关键：获得合理准确的可供分配现金流 - 收益法估值是定价起点，按政策要求以收益法测算项目估值，其运营净收益 NOI 是定价关键数据 [13] - 参照《可供分配金额测算报告》的可供分配转换率，将运营净收益转为可供分配金额，折现获 REITs 价格中枢 [16][17] 2. 运营净收益 NOI：关注量价假设合理性 - 消费 REITs 收入端主要是租金和物业管理收入，租金占比 60 - 70%，物业管理费占比约 20 - 25% [21] - 租金收入分固定和提成部分，测算时分别假设，主力店和专门店固定租金单价参照周边项目预测，考虑层差系数 [22][23] - 物业管理收入按签约单价和面积收取，各 REITs 专门店收费标准 50 - 90 元/平方米/月，收入增长率 2 - 4% [32] - 其他收入占比不大，推广费按面积收，多经收入按 3 - 4%增长 [35][36] - NOI 成本端有运营成本、税金与附加、资本性支出，跟随收入假设，部分项目对外借款还本付息占用可供分配金额 [37][38][42] 3. 结合市场情绪预估个券价格区间 - 实际定价需考虑一二级市场交投情绪，一级市场打新情绪浓，REITs 上市首日涨幅大；二级市场交易情绪冷淡，新券上涨空间小 [3][44] - 根据同类 REITs 上市表现及行业估值推算个券价格，预计华夏中海商业 REIT 上市首日涨幅 13 - 27%，收盘价 5.968 - 6.707 元/份，打新效应退去后平均定价中枢 5.43 元/份 [3][56][57] 4. 持续跟踪项目经营情况，留意未来增长空间 - 消费 REITs 需主动管理，调改影响定价假设，持续跟踪保证定价合理，留意业绩提升可能 [4][65] - 中海商业 REIT 留意新能源汽车租户稳定性，关注续约情况和招租计划 [66][68][70] - 凯德商业 REIT 长沙、广州项目主力店面积差异影响现金流估算，可借鉴长沙览秀城提升收益 [72][73][74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年三季度，在关税暂免、AI催化、流动性宽松等利好下权益市场上涨，推动转债平价中枢和中证转债指数走强 虽转债市场规模降778亿，但公募基金转债持仓规模逆增438亿至3166亿 资金加仓光伏、电池等行业标的，减配大金融及消费板块转债 各类基金回报有别，偏股产品领跑，转债基金收益中位数+13% 部分绩优产品在7月中旬加仓，获超越指数收益[1][2][13] 根据相关目录分别进行总结 基金持有转债规模及基金类型分布 - 二级债基、转债基金及ETF为增配主力，一级债基规模下降、持仓缩量 2025年三季度，公募基金资产规模39.0万亿，数量12908只，泛固收+基金规模增长，可转债基金资产总值从二季度末563.38亿增至678.50亿，一级/二级债基/偏债混基金资产总值变化[12] - 三季度权益市场上涨，推动转债平价中枢和中证转债指数走强，资金流入转债市场，两只转债ETF规模提升 虽转债市场规模降778亿，但公募基金转债持仓规模逆增438亿至3166亿，与交易所数据印证[13] - 三季度转债仓位下降的基金多于上升的，加仓/减仓基金数比值0.73 转债持仓市值占比超5%的基金753只，较25Q1/25Q2明显下降，“边缘配置者”减少或因底仓转债转股、低价转债减少、个券波动率提升[15][17] - 从基金类型看，一级债基、二级债基、可转换债券型、偏债混合型、灵活配置型是转债主要配置力量，25Q3占比分别为20.4%/33.7%/16.4%/3.9%/2.0% 平衡混合型、灵活配置型基金Q3转债仓位略降，一级债基、二级债基和偏债混合型持续下降，偏股混合型略升，可转债基金平均仓位基本持平[19] - 25Q3更多平衡混合型基金配置转债，一级债基、偏股混合型、可转债型基金规模扩张明显，平衡混合型基金对转债参与度提升[22] 公募基金转债个券配置情况梳理 - 25年三季度，公募基金持仓转债价格随市场中枢上移，偏股型、高价转债占比提升，银行转债仓位占比下降 资金主要加仓光伏、电池、TMT、有色、医药行业标的，减配大金融及消费板块转债[24][27] - 金融转债普遍被减仓，仅常银、瑞达转债获加仓；环保及公用事业、钢铁、交运等板块部分低价品种获增持，如中特、节能等，南航、绿动等遭减配[31] - TMT板块获加仓多，半导体、消费电子相关个券如闻泰、立讯等获增配，军工板块未延续加仓趋势；医药转债普遍获增配，如皓元、华医等[34][35] - 汽车转债Q3强赎退市多，存量个券多数获增配，如长汽、麒麟等，但升24、保隆转债重仓次数减少；光伏及电池板块转债仓位提升，如天23、晶澳等，机械转债如柳工转2等也获增配[37][39] - 生猪养殖龙头企业获增配，如温氏、牧原等，宠物食品龙头中宠转2遭减持；有色板块普遍获加仓，如恒邦、博23等；化工表现分化，多数获增配，如万凯、华康等；消费板块多数遭减配，如欧22、李子等，部分标的如亿田、鲁泰获增配[38][41] 2025年三季度各类基金回报情况统计 - 25Q3偏股混合型基金领跑主动型基金，普通股票型和偏股混合型基金平均回报率约25% 可转换债券型基金平均季度回报13.67%，低于偏股型基金，因转债与大盘成长风格匹配度低及发行人赎回转债 中长期纯债、被动指数型债券基金平均收益率为负[42] - 其他泛固收+基金中，一级债基25Q3/近一年回报率平均为+0.57%/4.44%，二级债基为+3.11%/7.57%，偏债混合型基金为4.50%/8.25%，灵活配置型基金为21.54%/26.30%[43] - 可转债基金表现佳，规模创新高 41只转债基金三季度回报中位数+13%，近一年回报中位数25.17% 两只转债ETF规模略升269.5亿，38只可转换债券型基金（不含ETF）规模超2021年Q3高点至678.5亿 不少产品7月中旬加仓获超越指数收益[44] - 统计显示，转债占基金资产总值超40%、资产总值超1亿的78/79只基金三季度实现正回报，净值增长率中位数11.4%，截至10月28日年内净值增长率中位数10.4% 三季度回报靠前的A基金7月中旬加仓转债，重仓TMT与军工，9月增配股票净值创新高；B基金转债均衡配置，个股集中半导体，仓位灵活，9月净值也创新高[3][50][57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年三季度理财规模大增，原因是 5 月大行下调存款利率、前期高息定存大量到期，年底估值整改加速释放浮盈吸引客户，且三季度是传统理财增长旺季 [3][6] - 展望未来，四季度理财规模仍有望高增，但随着估值整改完成，净值和规模波动将放大 [3][9] 报告各部分总结 三季度理财规模高增原因 - 5 月大行下调存款利率，叠加前期高息定存大量到期，2022 - 2023 年居民定期存款大幅增加且利率高，今明两年集中到期，5 月下调利率后 3Y - 1Y 定存利率差降至 30BP，三季度存量居民定期存款占比下滑，部分存款搬家助力理财规模大增 [6] - 年底或是理财全面完成估值整改任务的最后节点，整改加速释放浮盈，理财机构可吸引客户，三季度债市利率上行但固收类产品占比稳定在 97%以上，投资者数量持续增长，三季度理财产品平均年化收益率为 2.28%，相对 3Y 定存有优势 [6] - 季节性方面，三季度通常是理财增长旺季，2019 - 2024 年三季度理财规模平均增长 1.28 万亿元 [6] 理财三季度报关注点 - 资产配置上，现金及存款占比大幅提升，同业拆借占比略有上升，其余类别占比不同程度下降，权益类资产占比小幅下降 [6] - 杠杆率大幅下降，体现理财对稳净值诉求较强 [7] - 封闭式占比小幅上升，部分封闭式理财估值整改后或有优势 [7]