报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕产业永续债展开研究，分析其发行、条款、定价等特征并挖掘投资机会 ，指出发行以降杠杆为目标有两轮高峰 ，条款分偏股和偏债性 ，品种利差占比处高点抗跌性强 ，推荐票息和久期两种投资策略 [2][4][28][29] 根据相关目录分别进行总结 产业永续债的工具特点、发行与存量特征 - 发行目标为降低企业杠杆率 ，有两轮发行与净融资高峰 ，2018 - 2020年因政策推动国企降负债，年净融资约4000亿元 ，2023年至今部分央国企有降负债需求，年净融资2000 - 3000亿元 ，2025年发行规模创新高 [7] - 发行期限变化分三阶段 ，2018 - 2020年3 + N为主 ，2021 - 2023年2 + N占比上升 ，2024年以来5 + N占比增加，发行久期拉长 [8] - 行业分布以高负债且央国企占比高的行业为主 ，前5大行业为公用事业、建筑装饰、交通运输、煤炭和石油石化 ，发行额合计占比67% [8] - 截至2月9日 ，存续规模2.80万亿 ，主体评级AAA占比93.4% ，期限利差较普通债更陡峭 ，高资质央企收益率曲线凸点在4 - 5年附近 ，部分负债率高的地方国企在2 - 3年附近 [11] 产业永续债的条款博弈：偏股性与偏股性 - 偏股性条款约束多来自会计准则 ，近几年含次级条款永续债占比超6成 ，2019年规定落地后占比明显增加 ，2023年以来均在60%以上 [18] - 偏债性条款保护投资者利益 ，满足债权性投资处理要求 ，以利率跳升机制为例 ，目前多数上浮基点300BP ，在低利率环境有较强惩罚性 [19] - 产业永续债成 “真永续” 分两种情况 ，一是惩罚性条款不足发行人赎回意愿弱 ，二是企业基本面恶化赎回能力弱 ，需关注发行人资质 [19] 产业永续债的定价锚与挖掘机会 - 产业永续债品种利差在利差中占比处近几年高点 ，相较普通产业债抗跌性更强 ，2026年以来占比50.4% ，建议关注品种利差挖掘机会 [28] - 行业配置与投资策略推荐两种 ，票息策略推荐剩余期限2年以内煤炭钢铁行业地方国企 ，久期策略推荐5年附近公共事业和交运类央国企 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 经济增长方面生产较往年节前坚挺但需求端表现分化，通货膨胀方面猪价跌幅扩大而油价上涨[2][3][4] 各部分内容总结 经济增长 生产 - 电厂日耗季节性下行，2 月 10 日 6 大发电集团平均日耗 79.2 万吨较 2 月 3 日降 2.8%，2 月 8 日南方八省电厂日耗 203.0 万吨较 1 月 30 日降 8.6%[4][11] - 高炉开工率节前上行，2 月 6 日全国高炉开工率 79.6%较 1 月 30 日升 0.5 个百分点，产能利用率 85.7%升 0.3 个百分点，唐山钢厂高炉开工率 92.3%升 2.5 个百分点[4][16] - 轮胎开工率较往年春节前坚挺，2 月 5 日汽车全钢胎开工率 60.7%较 1 月 29 日降 1.7 个百分点，半钢胎开工率 72.8%降 2.1 个百分点；江浙地区织机开工率季节性回落，2 月 5 日涤纶长丝开工率 81.5%较 1 月 29 日降 2.7 个百分点，下游织机开工率 22.5%降 19.9 个百分点[4][18] 需求 - 30 城新房销量环比改善趋势渐弱，2 月 1 - 10 日 30 大中城市商品房日均销售面积 18.5 万平方米，较 1 月同期升 27.3%，较去年 2 月同期升 116.3%，较 2024 年 2 月同期升 3.2%，较 2023 年 2 月同期降 43.9%[4][23] - 车市零售增长转强，2 月零售同比增 54%，批发同比增 46%[4] - 钢价多数回落，2 月 10 日螺纹、线材、热卷、冷轧价格较 2 月 3 日分别持平、跌 1.3%、跌 0.6%和跌 0.1%；钢材累库加快，2 月 6 日五大钢材品种库存 940.1 万吨较 1 月 30 日升 49.2 万吨[4][31] - 水泥价格节前跌势放缓，2 月 10 日全国水泥价格指数较 2 月 3 日跌 0.3%；价格同比跌幅收窄，2 月以来均价环比跌 2.1%，同比跌 18.0%[4][32] - 玻璃价格窄幅波动，2 月 10 日玻璃活跃期货合约价报 1079 元/吨较 2 月 3 日涨 0.6%；2 月以来环比跌 0.9%，同比跌 16.1%[4][38] - 集运运价指数跌幅放缓，2 月 6 日 CCFI 指数较 1 月 30 日跌 4.5%，SCFI 指数跌 3.8%；2 月以来 CCFI 指数同比跌 16.4%，环比跌 6.3%，SCFI 指数同比跌 25.1%，环比跌 15.5%[4][42] 通货膨胀 CPI - 猪价跌幅扩大，2 月 10 日猪肉平均批发价 18.3 元/公斤较 2 月 3 日跌 1.6%；月环比涨幅收窄，2 月以来平均批发价 18.4 元/公斤，环比涨 0.8%，同比跌 16.1%[4][47] - 农产品价格指数温和回落，2 月 10 日较 2 月 3 日跌 0.3%；分品种看水果>蔬菜>牛肉>鸡肉>羊肉>猪肉>鸡蛋；2 月以来同比涨 5.3%，环比涨 0.3%[4][53] PPI - 油价上涨，2 月 10 日布伦特和 WTI 原油现货价报 72.4 和 64.0 美元/桶较 2 月 3 日分别涨 3.6%和 1.2%；2 月以来布伦特和 WTI 现货月均价环比分别涨 5.4%和 5.7%，同比分别跌 6.1%和 10.6%[4][55] - 铜铝下跌，2 月 10 日 LME3 月铜价和铝价较 2 月 3 日分别跌 2.0%和 0.7%；2 月以来 LME3 月铜价环比涨 0.2%，同比涨 39.4%，LME3 月铝价环比跌 2.3%，同比涨 16.6%；国内商品指数环比转跌，2 月 10 日南华工业品指数较 2 月 3 日涨 0.01%，CRB 指数跌 0.4%；2 月以来南华商品指数环比跌 0.2%，同比跌 5.3%，CRB 指数环比跌 0.3%，同比跌 0.9%[4][59] - 工业品价格环比涨跌不一，2 月以来线材、焦煤、焦炭、动力煤价格环比上涨，其它工业品价格环比下跌；工业品价格同比跌幅多数收敛，水泥、玻璃、动力煤价格同比跌幅收窄，焦煤价格同比涨幅走阔，焦炭价格同比由跌转涨，其他工业品价格同比跌幅走阔[62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “货币财政协同”下流动性宽松，“存款搬家”推动银行体系内负债再分配 [1] - 2025 年四季度货币政策执行报告措辞与 2026 年央行工作会议和 25 年第四季度例会基本一致，新增“未来中国人民银行将常态化开展国债买卖操作”，国债买卖有投放基础货币和曲线形态管理功能 [3][5] - 货币政策与财政政策协同有三种方式，年初资金波动弱于季节性，大行更受益于银行体系内负债再分配 [3][6] - “存款搬家”最终资金会回流银行体系，影响银行负债端结构，不直接影响金融体系和实体经济流动性状况 [3][8] - 货政报告中关于 LPR 的表述非新增，24 年二季度已出现并延续至今 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 货币政策基调 - 2025 年四季度货币政策执行报告措辞与 2026 年央行工作会议和 25 年第四季度例会基本一致，新增“未来中国人民银行将常态化开展国债买卖操作”，国债买卖有投放基础货币和曲线形态管理功能，避免利率单边快速上下行是双向政策期权 [3][5] 专栏内容 - 2025 年三季度货政报告专栏 4 为理解货币政策操作提供框架，此次四季度货政报告专栏 1 和专栏 3 较重要 [3][6] - 专栏 1 明确货币政策与财政政策协同三种方式：保持市场流动性充裕支持政府债券发行、“再贷款 + 财政贴息”协同发力、担保等增信分担风险成本；央行配合财政发债先维护流动性宽松，再引导财政一级发行成本 [3][6] - 专栏 3 回应“存款搬家”问题，居民存款转资管产品最终资金回流银行体系，影响银行负债端结构，不直接影响金融体系和实体经济流动性状况，年初银行尤其大行不缺负债，大行更受益于负债再分配 [3][8] LPR 表述 - 货政报告中关于 LPR 的表述最早 2024 年二季度出现并延续至今，背景是 24 年 6 月陆家嘴论坛后央行明确 7 天 OMO 利率为唯一政策利率，LPR 定价转换 [3][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周债券市场在避险情绪驱动下整体走强，超长信用债收益率小幅下行，新债认购情绪升温，但交投情绪偏淡，缺乏持续买盘支撑；节前资产荒逻辑延续，节后超长债定价脆弱，多种因素可能引起其价格波动 [2][3][4][5] 相关目录内容总结 存量市场特征 - 本周在避险情绪驱动下债券市场整体走强，超长信用债收益率小幅下行，2.4%-2.5%收益率的存量超长信用债只数增加至388只 [2][13] - 存量超长产业债行业分布较为集中，国家电网、诚通控股、中化股份等为主要长债存续主体 [17][21] 一级发行情况 - 本周超长信用新债供给总计31亿，供给量收缩至近两年较低水平 [3][22] - 超长城投新债利率下行至2.58%，超长产业新债利率维持在2.5%左右 [3][22] - 权益市场回调和央行呵护流动性，使机构参与超长信用新债认购力度强化 [3][22] 二级成交表现 - 本周债市情绪修复，10年以上国债表现亮眼，超长信用债价格边际上涨，7 - 10年、10年以上中债AA+信用债全价指数较前一周分别上涨0.04%和0.17% [4][30] - 7年以上普信债成交笔数微升至275笔，活跃度未明显改善，投资者因利差保护不足和供给潜在压力对追涨超长信用债有顾虑 [4][33] - 本周超长信用债多低估值成交，但10年以上品种TKN占比读数显著下降，市场追涨热情有限 [4][39] - 公募基金等交易盘配置情绪趋于谨慎，保险和其他资金买入力量阶段性减弱，超长信用债缺乏买盘支撑 [4][44] - 长端国债利率下行更快，活跃超长信用债与相近期限国债利差被动走阔 [5][46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 考虑春节错月效应和基期轮换，消费通胀仍在平稳恢复，需关注消费需求对物价的支撑作用；预计1月通胀数据对货币政策影响有限，维持今年货币政策可能有两次各10BP政策利率降息空间的判断 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 春节错月效应影响 - 春节错月效应对1月CPI影响较大，从前3年（2023 - 2025年）均值看，非春节月相对春节月，CPI同比涨幅较1 - 2月平均同比涨幅低约0.6个百分点，核心CPI同比涨幅较1 - 2月平均同比涨幅低约0.3个百分点；今年1月，CPI同比升0.2%，涨幅较前月低0.6个百分点，核心CPI同比升0.8%，涨幅较前月低0.4个百分点，考虑错月效应后，CPI及核心CPI同比涨幅基本稳定 [3] CPI基期轮换影响 - 2026年国家统计局发布以2025年为基期的CPI和PPI数据，权重调整可能对1月通胀同比涨幅有一定影响，在核心CPI同比涨幅中表现明显；2025年1月核心CPI环比升0.5%，2026年1月环比升0.3%，但2026年1月核心CPI同比涨幅较前月低0.4个百分点，可能包含权重调整影响 [3] 物价走势及影响 - 1月PPI环比涨幅扩大，同比继续修复；CPI考虑春节错月效应和基期轮换后，仍处于平稳修复过程；后续PPI回升压力可能逐步向CPI传导；近期CPI消费品价格涨幅与社零消费增速出现反向趋势，需关注消费需求对物价的支撑作用 [3] 货币政策判断 - 预计1月通胀数据对货币政策影响有限，维持今年货币政策可能有两次各10BP政策利率降息空间的判断 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年供应链资产证券化产品发行规模和单数下降、发行成本下行，“保理 + 担保”模式探索增多，国有企业发行占比大；虽发行规模缩减，但发行场所选择、产品期限设计等更灵活多样；新规为行业规范发展指明方向，未来仍将在 ABS 市场发挥服务实体经济作用 [37][40][41] 各目录总结 2025年一级市场运行情况 - 发行概览：发行规模和单数持续下降，发行场所以交易所为主，2025年发行规模1487.58亿元，同比降20.09%，发行单数300单，同比降14.04%；单笔发行规模集中度高，存续期限仍以1年及以内为主；集合式供应链资产证券化产品探索增多，还本方式仍以到期一次性还本为主 [3][7][11] - 利率分析：优先级证券发行利率和发行利差均有所下降，不同存续期限的优先级证券与国债和公司债的发行利差均下降，不同信用等级的优先级证券的发行利差有所收窄 [14][16] 供应链资产证券化产品发行主体分析 - 发行核心企业：发行规模前十大单一核心企业集中度较高，且以国有企业为主，北京市、广东省和山东省的核心企业发行金额占比大，核心企业主要集中在工业、房地产业和金融业 [20] - 发行原始权益人：2025年发行的产品原始权益人较集中，前十大原始权益人发行金额占比为72.32% [30] - 发行管理人：2025年发行的产品发行管理人集中，前十大管理人发行金额占比为57.97% [31] 供应链资产证券化产品存续期表现 - 市场存续规模逐年下降：截至2025年底，市场存量规模1446.33亿元，占 ABS 全市场存续余额的4.04%，存续只数逐年降低，存量规模逐年下降 [34] - 存续期产品级别变化情况：2025年发行的产品无涉及级别调整的项目 [36] 总结与展望 - 2025年市场特点总结：发行规模和单数下降、发行场所仍以交易所为主等，发行金额前十大单一核心企业集中度较高，以国有企业为主 [37] - 供应链资产证券化产品新规：2025年4月26日多部门发布《通知》，包括规范发展供应链金融业务、商业银行供应链金融管理、应收账款电子凭证业务三方面内容 [40] - 市场发展展望：虽发行规模缩减，但发行更灵活多样，未来仍将在 ABS 市场发挥服务实体经济作用 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期全球市场呈现"三高"状态 多类资产大幅波动 源于全球流动性宽松、市场共识快速传播易引发拥挤行情 [2] - 交易层面需兼顾赔率 基于风险因子预算和资产负相关性多元化配置 加强对市场情绪、资金流和仓位的跟踪 [2] - 多数权益和商品处于相对顺风 建议回调后择机买入 国内春节对股市偏积极 债市有票息优势 [2] 根据相关目录分别进行总结 "三高"环境下的应对与选择 - "三高"环境成因包括全球货币宽松与美元走弱带来充裕流动性、全球秩序重构和AI科技革命等主线快速演绎、新资金与强叙事带来交易过度拥挤 [3][12][14] - 应对思路为交易兼顾赔率 从胜率优先转向胜率和赔率兼顾 关注高胜率和高赔率资产 基于风险因子和资产负相关性多元化配置 谨慎使用杠杆 增加现金或短债储备 尝试增加衍生品构建反脆弱组合 加强市场情绪、资金流和仓位跟踪 [3][24][40] 本周配置建议 - 大类资产方面 多数权益和商品相对顺风 回调后择机买入 春节对股市偏积极 债市有票息优势 [62] - 国内债市节前偏暖 节后窄幅震荡 超长债等或有结构性机会 转债有季节性小机会 [62] - 国内股市2月日历效应偏积极 小盘成长占优 节后到两会前是高胜率窗口 建议持股过节 关注AI应用、半导体设备等板块 港股春节表现或偏强 [63] - 美债利率短期震荡 中长期曲线陡峭化概率高 [64] - 美股行情由盈利驱动 建议均衡配置上下游 部分资金轮动至周期和防御性板块 [66] - 商品方面黄金可逢低分批布局 铜中长期趋势未改 短期震荡 油价可逢低布局 黑色系商品赔率较高 [67] 市场状况评估 - 国内上周外需偏强、价格下行、内需有韧性 生产端分化 港口吞吐高位 消费出行热度高 地产成交有变化 外需指标向好 工业和建筑业有不同表现 商品价格多数回调 [68] - 海外美国劳动力市场降温 多项就业数据不佳 非农和CPI数据延后公布 AI初创公司影响软件板块情绪 澳洲联储加息 英欧央行维持利率不变 [69] - 国内政策方面货币政策强调精准滴灌与协同 财政政策扩内需、惠三农、防风险 地产政策供需两端发力 [70][71] 后续关注 - 国内关注国家统计局70个大中城市住宅销售价格月度报告、1月CPI年率 [84] - 海外关注EIA月度短期能源展望报告、美国失业率、非农就业人口等多项数据 [84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年个人消费金融及小微贷类资产支持证券发行主体扩容但头部集中效应仍显著，发行规模稳步增长，融资成本下降，二级市场交易活跃度提升 [3][89] - 2026年，在政策推动下发行规模有望增长，小贷公司等洗牌加速，头部集中效应或更明显，底层资产质量或改善，推动业务高质量发展 [90] 根据相关目录分别进行总结 发行情况 - 2025年交易所市场发行439单，规模3437.45亿元，数量增55单，规模升29.61%；个人消费金融类332单，规模2482.13亿元，数量增66单，规模升29.05%；小微贷款类107单，规模955.32亿元，数量减11单，规模升31.11% [4][5][6] - 个人消费金融类上交所190单、1356.52亿元，深交所142单、1125.61亿元；前五大原始权益人发行规模占63.11%；前五大平台发行规模占77.98%；前五大管理人新增规模占63.51%；多采用优先/次级分层增信，无主体增信产品占91.36%；单笔最高20亿，最低1.33亿，(8,10]亿元区间单数最多；期限最短0.51年，最长4年，(1,2]年单数最多；AAAsf级证券占89.63%；1年期左右AAAsf级利率中枢1.63% - 2.13%，中位数降40BP [9][10][24][26] - 小微贷款类上交所89单、795.82亿元，深交所18单、159.50亿元；前五大原始权益人发行规模占67.84%；前五大平台发行规模占85.98%；前五大管理人新增规模占66.21%；多采用优先/次级分层增信，无主体增信产品占95.05%；单笔最高20亿，最低1.07亿，(8,10]亿元区间单数最多；期限最短0.96年，最长3.05年，(1,2]年单数最多；AAAsf级证券占87.17%；1年期左右AAAsf级利率中枢1.57% - 2.07%，中位数降41BP [48][50][61] 发行利差 - 个人消费金融类AAAsf级证券，与同期限国债和AAA级企业债相比，2025年1年期和3年期发行利差平均值均收窄；1年期平均发行利率降38BP [33][37][40] - 小微贷款类1年期AAAsf级证券，与同期限国债和AAA级企业债相比，2025年发行利差平均值收窄；1年期平均发行利率降44BP [69][73][74] 备案方面 - 2025年个人消费金融类294单在基金业协会完成备案，规模2137.56亿元，数量增20单，规模升5.37% [41] - 小微贷款类103单完成备案，规模897.32亿元，数量减18单，规模升20.10% [77] 二级市场交易 - 2025年个人消费金融类成交7092笔，规模1255.04亿元，笔数增2203笔，规模升41.58%，占比降1.47个百分点 [43] - 小微贷款类成交3080笔，规模507.85亿元，笔数增1341笔，规模升102.73%，占比升1.01个百分点 [79] 到期情况 - 截至2025年末，个人消费金融类预计2026年到期787支，规模1795.98亿元，占比22.55%，中国对外经济贸易信托等到期规模较大 [45] - 小微贷款类预计2026年到期214支，规模628.93亿元，占比2.72%，上海国际信托等到期规模较大 [80] 行业政策 - 2025年1月发布《小额贷款公司监督管理暂行办法》，规范业务流程，提升准入门槛 [84] - 3月发布《债权类资产证券化业务尽职调查工作细则》，纳入小额贷款债权尽调框架 [85] - 6月发布《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，将消费者权益保护纳入ABS监管评级体系 [85] - 12月印发《小额贷款公司综合融资成本管理工作指引》，设监管红线，规范息费标价 [87] - 12月发布《关于实施一次性信用修复政策有关安排的通知》，实施一次性信用修复政策 [88]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦2026年大类资产配置机遇与挑战，围绕货币政策、债券市场格局、地方债投向、中国固收资产吸引力及债市配置机遇等问题展开分析，认为货币政策适度宽松有降准降息空间，债券市场短期偏暖中期博弈加剧，地方债投向多领域兼顾稳增长与防风险，中国固收资产全球吸引力或提升，债市为投资者提供多方面配置机遇 [3][6][7][8][12][14] 根据相关目录分别进行总结 央行货币政策特征及降准降息空间 - 2026年央行将继续实施适度宽松货币政策，发挥政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度 [6] - 降准仍有空间，目前金融机构法定存款准备金率平均为6.3%；降息也有一定空间，人民币汇率稳定、美元降息，且银行净息差企稳、长期存款到期重定价及再贷款利率下调有助于降低银行付息成本 [6] 债券市场格局 - 短期：10年期国债收益率稳定在1.8%-1.9%附近，节前债市情绪或偏暖，但接近1.80%关键阻力位时机构止盈心态较重，需关注能否突破，未突破则下行时谨慎追涨，突破则可适度增持 [7] - 中期：节后基本面修复、政策发力、政府债供给或成债市逆风因素，市场博弈情绪加剧，谨慎参与超长债资产，可适当博弈利率波动的阶段性交易机会并及时止盈 [7] 地方债市场规模投向领域 - 新型基础设施建设：投向信息技术、新材料等相关项目，国家鼓励专项债用作资本金撬动社会投资培育新质生产力 [9] - 城市更新与公共服务：资金流向城市更新领域及社会事业项目，完善城市公共交通等工程 [9] - 传统重大基础设施的智能化升级：交通、能源等传统基建项目重点进行智能化改造和绿色升级，与超长期特别国债形成组合拳，债券期限长期化 [10] - 化解存量债务风险：2026年置换地方政府隐性债务的特殊再融资债券基本发行完毕，化债进入收官阶段，1月发行债券中用于偿还存量债务的再融资债券规模占比超半数 [11] - 产业升级与国家安全相关领域：支持产业园区基础设施建设及保障粮食、能源等安全的关键项目，专项债投向向实体经济领域扩围 [11] 中国固收资产全球吸引力 - 中国货币政策与海外低相关，人民币债券走势独立，纳入组合可分散风险、降低波动，且人民币相对美元升值确定，投资人民币债券可获票息和汇兑收益，2026年中国固收类资产全球吸引力或提升 [12] - 境外投资者在国内债券市场投资占比小，其配置力量增强难以成为影响全年债券收益率走势的决定性因素 [12] 债市配置机遇 - 稳健基石：利率债方面，中短期限国债、政策性金融债是构建稳健组合基础，提供确定票息收益，波动小；超长期利率债期限溢价高，对利率变化敏感，有交易性机会 [15] - 票息优势：信用债方面，聚焦财政实力强地区的城投债和符合国家战略行业的龙头企业产业债，获取信用溢价 [16] - 攻守兼备：可转债关注与政策支持主线相关正股对应的转债，投资时衡量股性与债性，寻找被错杀或条款有利的个券 [17] - 全球视角：人民币债券市场是机遇，中国利率债与全球主要资产相关性低，吸引外资流入；中资美元债部分优质投资级品种有收益率吸引力，但需管理汇率风险 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 货币政策以经济稳定和物价回升为考量择机实施，保持宽松方向不变但灵活执行；增强政策利率引导、疏通传导机制，加强财政协同；注重结构性工具运用，国债买卖常态化；以更广视角看待存款“搬家”，广谱利率下行；债市配置力量或增强，哑铃型策略占优 [1][2][5] 各部分总结 货币政策总体思路 - 把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，根据经济金融形势把握政策实施力度、节奏和时机，保持宽松方向并灵活执行 [1][9] 政策利率与传导机制 - 引导短期货币市场利率围绕央行政策利率平稳运行，后续资金价格有望稳定在政策利率附近；持续改革完善贷款市场报价利率，提高报价质量，理顺贷款利率与债券收益率关系，或推动资金进入债券市场 [2][10] 财政金融协同 - 通过公开市场操作支持政府债券发行，缓和供给冲击；通过“再贷款 + 财政贴息”、担保增信等方式实现与财政政策协同 [2][10] 结构性政策 - 2026 年 1 月增加再贷款额度 4000 亿元，目前总额度 1.2 万亿元，打通支农支小再贷款额度与再贴现额度，下调一年期再贷款利率至 1.25%，结构性工具是央行宽松主要抓手 [3][11] 国债买卖 - 完善国债买卖常态化操作机制，去年 10 月开启后常态化开展，未来关注长期收益率变化，或保持几百亿每月买入规模 [3][11] 存款“搬家” - 银行住户和企业存款占比下降、同业存款占比上升，但合并后增速与广义货币 M2 增长基本接近；居民存款腾挪至资管产品后资金回流银行体系，合并考量有助于评估流动性状况 [4][12] 利率走势 - 2025 年 4 季度新发放贷款加权平均利率为 3.15%，较上季度下降 10bps，一般贷款下降 12bps，个人住房贷款基本持平，广谱利率下行，债券利率跟随下行趋势未变 [4][12] 债市趋势 - 基本面承压、融资需求不强保护债市；宽货币预期下资金面持续宽松，短端利率有望下行；节后债券供给压力变化不大、信贷投放节奏放缓，市场配置力量或增强，哑铃型策略占优 [5][14] 对实体经济的看法 - 经济运行稳中有进，GDP 同比增长 5.2%，生产需求稳定、经济总量稳步增长，消费市场活跃，投资结构优化，新动能壮大，民生保障加强 [16] - 积极因素包括新动能加快发展、生产供给增势良好、经济平稳发展基础夯实、总需求持续扩张、消费潜力释放、宏观政策积极有为 [17][18][19] - 风险因素有外部环境复杂严峻、世界经济增长动能减弱、贸易壁垒增多、国内有效需求不足等，但我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好趋势不变 [21][22] - 物价水平温和回升积极因素增多，CPI、核心 CPI 回升，PPI 降幅收窄，宏观政策协同、市场建设推进等将促进物价合理回升 [23] 下一阶段总体思路 - 坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，贯彻相关会议精神，把握高质量发展任务，构建新发展格局，统筹供需关系，深化金融改革和开放，做好逆周期和跨周期调节，支持“四五五”开局 [25] 具体措施 - 货币政策方向：保持金融总量合理增长，实施适度宽松货币政策，根据形势做好调节，保持流动性充裕，引导银行稳固信贷支持 [26] - 信贷政策导向：发挥货币信贷政策导向作用，发展科技金融等，支持重点领域和薄弱环节，优化货币政策工具，完善金融服务体系 [27][28] - 利率与汇率：推进利率市场化改革，把握利率、汇率内外均衡，稳定人民币汇率，引导企业和金融机构增强汇率“风险中性”理念 [29] - 深化金融改革与对外开放：加强债券市场建设，推进人民币国际化，扩大跨境贸易投资开放 [30] - 金融风险防范：构建审慎管理和风险处置机制，防范化解金融风险，充实风险处置资源 [31]