报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周海外市场受关税和经济数据影响显著，权益市场普遍下跌，美元先涨后跌，美债收益率大幅下行，黄金上涨，纽约铜大跌。美联储维持利率不变，但市场对 9 月降息预期大落大起。特朗普政策在贸易和人事方面有诸多动态，其净满意度上升。美国经济总体景气度有一定变化，就业数据“爆冷”，需求、生产、航运、价格和金融条件等方面呈现不同态势。下周需关注英国央行议息会议、美国相关经济数据以及关税落地情况 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 海外市场一周复盘 - 海外权益普遍收跌，美股三大股指均跌超 2%，德国 DAX 指数等也下跌，主要受关税和经济数据影响 [1][10] - 外汇方面，美元先涨后跌，小幅收涨，欧元、人民币兑美元分别下跌，日元兑美元上涨 [10] - 利率方面，美债收益大幅下行，2Y 美债下行 22bp，10Y 美债下行 17BP [11] - 商品方面，黄金和原油上涨，纽约铜大跌，COMEX 黄金上涨 0.93%，COMEX 铜大跌 23.88%，WTI 原油上涨 3.37% [11] 海外政策与要闻 海外央行动态 - FOMC 会议维持利率不变，符合市场预期，声明偏鸽派，鲍威尔表态温和略偏鹰 [26] - 市场对美联储的降息预期大落大起，截至 8 月 1 日，市场预期 9 月降息 25bp 的概率为 80.3%，预计年内降息 3 次 [27] - 日本央行举行议息会议，维持利率不变，上调通胀预测、令日元兑美元上涨 [27] 特朗普政策跟踪 - 贸易谈判方面，中美推动关税和反制措施展期 90 天，特朗普签署“新对等关税”行政令，对加墨等国调整关税 [31] - 人事方面，特朗普指责劳工统计局局长，要求解职，美联储理事库格勒辞职，交易员加大对美联储 9 月降息押注 [31] - 特朗普的净满意度上升，截至 8 月 1 日为 -5.1%，一周前为 -7.0% [32] 海外经济基本面高频跟踪 总体景气度 - Polymarket 网站对 2025 年美国经济衰退的押注为 16%，一周之前为 17% [37] - 彭博预测美国衰退概率为 35%，欧元区衰退概率为 30%，均与一周前持平 [39] - 彭博预期 2025 年美国经济增长 1.5%，欧元区经济增长 1.0% [40] - 美国经济活动回升、德国经济活动降温，美国二季度 GDP 初值总体增速超预期，但潜在动能减弱 [43][44] 就业 - 每周初请失业金人数继续低于预期，截至 7 月 26 日当周，首次申请失业救济人数 21.8 万人 [47] - 本周非农数据“爆冷”，前两个月大幅下修 25.8 万个岗位，7 月新增非农就业 7.3 万人，失业率升至 4.2% [52] 需求 - 美国机场安检、铁路输运均好于去年同期，红皮书商业零售销售年率连续 3 周下行 [54] - 房地产市场活动仍低迷，30 年期抵押贷款固定利率下行，抵押贷款申请活动指数和再融资活动指数下跌 [54] 生产 - 美国生产端景气度稳健，粗钢生产、炼油厂开工均持续高于去年同期 [60] 航运 - 国际运费下跌，中国港口的出口集装箱价格继续回落 [63][64] 价格 - 美国零售汽油价格平稳，通胀预期下降，1 年期通胀掉期较一周前下行 0.04 个百分点 [65][68] 金融条件 - 本周美国金融压力下降，信用利差下降 [70] 下周海外重要事件提醒 - 关注英国央行议息会议（市场预期降息 25bp）、美国 7 月 ISM 服务业 PMI、美国 6 月工厂订单月率 [74] - 关注特朗普“新对等关税”8 月 7 日的落地情况 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截至8月3日，城投债、产业债成交期限分别加权于2.24年、3.03年，均处于2021年3月以来90%以上分位数水平；商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为4.79年、4.02年、2.91年，银行永续债处于较低历史水平；其余金融债中，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.78年、2.37年、3.00年、1.61年，证券公司债、证券次级债位于较低历史分位，租赁公司债位于较高历史分位；票息久期拥挤度指数本周较上周小幅上升，目前处于2021年3月以来32.1%的水平 [2][10][12] 根据相关目录分别进行总结 全品种期限概览 - 截至8月3日，城投债、产业债成交期限分别加权于2.24年、3.03年，均处于2021年3月以来90%以上分位数水平 [2][10] - 商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为4.79年、4.02年、2.91年，银行永续债处于较低历史水平 [2][10] - 其余金融债中，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.78年、2.37年、3.00年、1.61年，证券公司债、证券次级债位于较低历史分位，租赁公司债位于较高历史分位 [2][10] - 票息久期拥挤度指数在2024年3月达到最高值后回落，本周较上周小幅上升，目前处于2021年3月以来32.1%的水平 [12] 品种显微镜 城投债 - 加权平均成交期限徘徊在2.24年附近，陕西省级城投债久期拉长至近9.5年，广西地级市城投债成交久期缩短至1.51年附近 [3][16] - 江苏地级市和区县级、重庆区县级、湖南省级和地级市、河南地级市等区域城投债久期历史分位数已逾90%，湖南省级城投债久期逼近2021年以来最高 [3][16] 产业债 - 加权平均成交期限较上周有所缩短，总体处于3.03年附近，食品材料行业成交久期缩短至1.26年，公共事业行业成交久期拉长至4.03年 [3][22] - 食品材料行业成交久期处于较低历史分位，公用事业、交通运输、建筑材料、医药生物等行业均位于90%以上的历史分位 [3][22] 商业银行债 - 一般商金债久期拉长至2.91年，处于98.6%的历史分位，高于去年同期水平 [3][25] - 二级资本债久期拉长至4.79年，处于99.5%的历史分位，高于去年同期水平 [3][25] - 银行永续债久期拉长至4.02年，处于78.4%历史分位数，高于去年同期水平 [3][25] 其余金融债 - 加权平均成交期限保险公司债＞证券次级债＞证券公司债＞租赁公司债，分别处于53.6%、61.6%、67.8%、95.5%的历史分位数 [4][28] - 证券公司债、租赁公司债和证券次级债久期较上周有小幅拉长 [4][28]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本期微观交易温度计读数回升5个百分点至55%，各指标表现不一，交易热度指标回升较多，部分指标如基金久期、债基止盈压力、商品比价等下降，不同类别指标所处区间也有相应变化 [2][14] 各部分总结 交易热度类指标 - 位于过热区间的指标数量占比升至67%，位于中性区间的指标数量占比仍为17%，位于偏冷区间的指标数量占比降至17% [5] - 相对换手率分位值均小幅上升，TL/T多空比分位值上升54个百分点，由偏冷区间升至过热区间 [5] - 30/10Y国债换手率上升0.06至2.01%，对应过去一年分位值小幅回升2个百分点至92% [20][22] - 1/10Y国债换手率小幅上升0.01至0.1，对应过去一年分位值回升7个百分点至25% [26] - 全市场换手率继续回升0.32个百分点至19.13%，过去一年分位值上升10个百分点至53% [26] - 机构杠杆较上期回落0.9个百分点至88.14%，过去一年分位值下降13个百分点至87% [26] - 长期国债成交占比继续小幅回升2.7个百分点至65.77%，过去一年分位值读数大幅回升27个百分点至73%，升至过热区间 [26] 机构行为类指标 - 位于过热区间的指标数量占比降至38%，位于中性区间的指标数量占比升至50%，位于偏冷区间的指标数量占比降至13% [24] - 基金久期分位值回落25个百分点至49%，由过热区间降至中性区间 [24] - 债基止盈压力回落27个百分点，由中性区间降至偏冷区间 [24] - 上市公司理财买入量、基金 - 农商买入量分位值分别大幅回升56、63个百分点，均由偏冷区间升至中性区间 [24] - 基金分歧度回升至0.46，过去一年分位值读数回落4个百分点至90% [27] - 货币松紧预期指数小幅回落至0.93，对应过去一年分位值回升7个百分点至61% [27] - 配置盘力度下降0.01个百分点至0.21%，对应过去一年分位值也回落4个百分点至86% [27] 利差类指标 - 政策利差由8bp小幅收窄至5bp，对应分位值上升11个百分点至32%，依然位于偏冷区间 [7][30] - 信用利差基本持平前期，农发国开利差、IRS - SHIBOR 3M利差分别走阔1bp、4bp至7bp、5bp，三者利差均值由18bp继续走阔至20bp，其分位值回落5个百分点至42%，位于中性区间 [7][32] 比价类指标 - 位于偏冷区间的指标数量占比升至100% [8] - 股债、商品比价分位值分别回落17、22个百分点至19%、33%，商品比价由中性区间降至偏冷区间 [8][32] - 不动产比价小幅回升2个百分点至2% [8] - 消费品比价由前期的 - 18%上升至 - 9%、过去一年分位值也回升9个百分点至18%，依然位于偏冷区间 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月金融部门流动性异常宽松、财政前置力度超预期，7月金融部门流动性收敛，实体部门负债增速7月反弹后或单边下行至年底，9月底10月初或微弱扩表 [1][12] - 展望8月，盈利窄幅震荡、流动性边际收敛，风险偏好下降后股债性价比转向债券，权益风格回归价值占优，建议仓位集中在债券，等待价值类权益资产介入窗口 [12][39] 根据相关目录分别总结 全社会债务情况 - 截至6月末，中国全社会总债务余额491.5万亿，同比增长8.6%，金融机构（同业）债务余额90.0万亿，同比增长7.6%，实体部门债务余额401.5万亿，同比增长8.8% [14][16][19] - 6月家庭债务余额82.0万亿，同比增长2.9%，政府债务余额113.6万亿，同比增长15.3%，非金融企业债务余额205.9万亿，同比增长7.9%，中长期贷款余额增速降至8.5% [20] - 6月工业企业利润同比降4.3%，负债余额同比增5.4%；国有企业利润同比降4.0% [24] 金融机构资产负债详解 - 6月末广义金融机构债务余额165.2万亿，同比增长7.6%，银行债务余额134.0万亿，同比增长6.9%，非银金融机构债务余额31.1万亿，同比增长10.7% [27] - 6月银行超额备付金率1.7%，货币乘数8.62，货币政策6月松弛后续收敛，7月货币政策边际收敛；6月计入M2的非银金融机构存款同比增长11.2%，流动性边际松弛 [29][32] - 6月末基础货币余额同比增长2.0%，NM2同比增速8.4%高于M2，后续货币政策宽松空间有限，NM2同比增速大概率低于M2 [35][36] 资产配置 - 过去4周国内股牛债熊、成长占优超预期，6月金融部门流动性宽松难持续，7月第一周收敛；财政前置力度大，政府和实体部门负债增速7月达高点后或下行 [1][39] - 6月底至7月初两周股债双牛、成长占优，7月第二周起流动性收敛，风险偏好上升驱动股牛债熊、成长占优，7月28日风险偏好回落股熊债牛、成长仍占优 [1][39] - 6月银行债券投资余额同比增速18.7%，央行和银行合计国外资产余额增速3.5%，中美十债收益率倒挂幅度收敛 [40][43] - 预计美国实际经济增速回落、通胀高位，名义经济增速下降，实体部门负债增速稳定；中国和新兴市场供给恢复，大宗商品价格或下行，关注人民币汇率升值通道 [13][43]

报告行业投资评级 - 看好债市，建议 8 月做多 [3][20] 报告的核心观点 - 2025 年 8 月 8 日后新发政府债券及金融债利息收入恢复征增值税，新老划断，不涉及所得税和债券转让收入税收政策变更 [2][6] - 公募基金未来持有 8 月 8 日后新发国债、地方政府债券、金融债利息收入缴 3.26%增值税及附加税，买卖差价收入免征；银行理财等资管产品投资 8 月 8 日后新发政府债券及金融债，利息和买卖价差收入均缴 3.26%增值税及附加税；商业银行等法人机构自营持有 8 月 8 日后新发相关债券利息收入缴 6.34%增值税及附加税 [2][9][10] - 同业存单及同业存款利息收入继续免征增值税 [2][12] - 税收新规对商业银行负债成本及短期业绩影响较小 [2][13] - 预计影响 8 月 8 日后新发政府债券及金融债定价，新老券或现 5 - 10BP 利差；企业债券与新发金融债收益率将更接近 [2][14][19] 各部分总结 税收政策调整内容 - 2025 年 8 月 8 日后新发政府债券及金融债利息收入恢复征增值税，此前国债、地方政府债、金融同业往来利息收入免征，一般金融机构按 6%税率、资管产品和公募基金按 3%征收率缴纳增值税 [2][6][8] 不同投资主体税收变化 - 公募基金：8 月 8 日后新发国债、地方政府债券、金融债利息收入缴 3.26%增值税及附加税，买卖差价收入免征；之前发行并后续发的利息收入继续免增值税；分红免征企业所得税政策未变 [2][9] - 银行理财等资管产品：8 月 8 日后新发政府债券及金融债，利息和买卖价差收入均缴 3.26%增值税及附加税 [2][9] - 商业银行等法人机构自营：8 月 8 日后新发国债、地方政府债券、金融债利息收入缴 6.34%增值税及附加税，之前发行的利息收入继续免征至到期；买卖价差收入延续缴 6.34% [10] - 社保基金及基本养老保险基金：投资政府债券及金融债不受影响，依然免征增值税 [10] - 企业年金及职业年金：投资环节税收政策不明确，目前不缴纳增值税，主要在领取环节缴纳个人所得税 [10] 贴现债券税收情况 - 8 月 8 日后贴现发行的国债及政策性金融债利息收入可能需缴增值税，银行自营按（债券票面金额 - 发行价格）*持有份数*6.34%缴纳，公募基金等资管产品按（债券票面金额 - 发行价格）*持有份数*3.26%缴纳 [11] 同业存单及存款税收情况 - 同业存单及同业存款利息收入继续免征增值税，税收政策上同业存单不属于金融债 [2][12] 对商业银行影响 - 商业银行发行金融债 25Q1 余额 10.42 万亿元，占负债总额 2.9%，税收新规对负债成本和短期业绩影响较小 [2][13] 对债券定价影响 - 预计 8 月 8 日前与后发行的政府债券及金融债收益率出现 5 - 10BP 利差，社保基金等资金规模扩大可能压低利差 [2][14][15] - 2025 年 8 月 8 日后新发同期限同评级企业债券与金融债收益率将更接近，但银行自营投资者面临资本占用差异 [3][19][20] 8 月债市建议 - 债市做多是当前阻力最小方向，8 月 10Y 国债收益率或回 1.65%左右，5Y 国股二级到 1.9%以下；看多长久期下沉的城投及资本债、城投点心债及美元债，力推民生、渤海、恒丰银行永续债，关注天津银行等资本债机会 [3][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 财政部公告对国债、地方政府债与金融债券恢复征收增值税，对债市影响偏中性，因增值税税率相对较低且仅针对利息收入[3][12][15] - 增值税恢复征收在新老券、不同品类债券、债市情绪以及一级发行情况等方面产生诸多影响，利好利率老券和信用债，利空新券和金融债，活跃券交易情绪或受影响，一级发行利率偏高对投资者是机会[4][5][13][14][16] 根据相关目录分别进行总结 本周机构行为点评 - 收益曲线：国债和国开债收益率普遍下行，国债1Y收益率下行1bp，3Y收益率下行3bp等；国开债1Y收益率下行约2bp，3Y收益率下行4bp等[18] - 期限利差：国债与国开债息差上升，国债利差长端收窄，国开债整体收窄，如国债1Y - DR001息差上升约25bp，国开债1Y - DR001息差上升18bp[19][20][21] 债市杠杆与资金面 - 杠杆率：降至107.46%，2025年7月28日 - 2025年8月1日周内震荡上升，8月1日较上周五上升0.7pct[22] - 质押式回购：本周日均成交额6.6万亿元，较上周下降1.05万亿元，日均隔夜占比86.77%，环比下降1.73pct[27][32] - 资金面：银行融出震荡上升，8月1日大行与政策行资金净融出为4.38万亿元，基金净融入为1.97万亿元，货基净融出为1.22万亿元[33] 中长期债券型基金久期 - 久期中位数：降至2.83年（去杠杆）、3.18年（含杠杆），8月1日久期中位数（去杠杆）较上周五下降0.05年[47] - 利率债基久期：降至3.88年，较上周五下降0.06年[49] 类属策略比价 - 中美利差：短端收窄，长端走阔，1Y收窄1bp，7Y走阔2bp等[54] - 隐含税率：整体收窄，国开 - 国债利差1Y收窄2bp，3Y收窄约1bp等[57] 债券借贷余额变化 - 8月1日，10Y国债活跃券、10Y国债次活跃券、10Y国开债活跃券、30Y国债活跃券借贷集中度走势上升，10Y国开债次活跃券借贷集中度走势下降，所有机构均上升[58]

报告行业投资评级 - 全年来看整体乐观，建议关注长周期业绩稳定增长且具备全市场稀缺性的新质生产力标的、高端智造+泛科技产业链标的、出海相关标的、特色消费产业链标的以及近期热点主题的交易机会 [3][24] 报告的核心观点 - 2025年7月北证50和北证专精特新指数下跌，整体弱于其他主要指数，但前七个月北证50指数涨幅远跑赢其他主要指数；本周北交所市场震荡调整，后市需关注错杀机会，市场主线或回归业绩主线 [3][24] 根据相关目录分别进行总结 周观点 - 2025年7月北证50指数跌幅达1.68%，北证专精特新指数跌幅达2.70%，跑输创业板和科创板等主要指数；前七个月北证50指数涨幅37%，远跑赢其他主要指数，科创200、中证2000等指数涨幅也超20% [6] - 2025年7月资本市场基建、医药生物等方向强势，北交所建筑装饰、医药生物等涨幅居前；仅16家公司涨幅超20%，6家公司涨幅超50%，行业包括机械设备、计算机等 [12][15] - 与6月相比，7月北交所成交量、成交额、换手率回落，北证A股指数整体市盈率达51倍，是创业板估值的134%，科创板估值的84% [16][20] - 本周北证50指数下跌2.70%，周度日均成交额回落到257亿元；北交所市场已区间震荡盘整超2个月，后续应乐观，关注业绩持续高增长的优质公司 [3][24] 市场表现 - 本周创业板、科创板和北证A股整体PE估值回落，北证A股由52.17X回落到50.92X [26] - 北证A股本周日均成交额257亿元，较上周下跌17%，日均换手率回落到5.94%；科创板本周日均换手率3.50%，较上周+0.35pcts；创业板本周日均换手率5.96%，较上周+0.16pcts [26] - 北证50指数本周回落，PETTM为66X；沪深300、科创50和创业板本周也有所回落 [27] 新股上市 - 2024年1月1日到2025年8月1日，北交所有30家企业新发上市，2025年7月28日~8月1日鼎佳精密上市 [32] - 2023年1月1日至2025年8月1日，107家上市企业发行市盈率均值为16.20X、中值为15.86X，首日涨跌幅均值为111%，中值为51% [35] 新股IPO - 2025年7月28日-8月1日，奥美森和三协电机2家公司更新审核状态至注册，长江能科1家公司更新审核状态至上市委会议通过，22家公司更新审核状态至已问询 [41] - 下周北交所将审议中诚咨询和南特科技2家公司IPO申请，新股发行处于常态化进程 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 本周10年期国债活跃券收益率下行3.75bp至1.695%，债市收益率“先上后下”，股债跷跷板效应明显，形成1.7%新震荡中枢 [1][10] - 8月8日起新发行国债等恢复征增值税，短期利好老券，长期或使税后收益率降低，对债市偏利空，预计8月无流动性缺口，9月或降准，债市转熊尚早 [14][15][17] - 美国二季度GDP增长3%，但经济状况或未好转，7月新增非农就业人口低、失业率升，美联储9月降息概率达89.8% [20][21][22] 各部分内容总结 一周观点 - 周一至周五10年期国债活跃券收益率分别变动-1.75bp、+3.25bp、-2.75bp、-1.45bp、-1.05bp，受商品期货、政策预期、PMI数据、税收政策等因素影响 [11] - 债券增值税政策调整，老券免税利好短期债市，长期或使税后收益率降低，债市转熊尚早，建议逢高配置 [14][15][17] - 美国二季度GDP增长但经济或未好转，劳动力市场活力下降，美联储9月降息概率高 [20][21][22] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025.7.28 - 2025.8.1公开市场操作净投放-6433亿元，货币市场利率有变动 [33] - 利率债两周发行量有对比，各期限国债、国开债等收益率及利差有变化 [46] 国内外宏观数据跟踪 - 商品房成交面积回暖，钢材、有色金属价格回调，焦煤、动力煤等价格有变动 [50][57][59] - 全球市场部分指数和商品价格有涨有跌，美国债收益率上行，期限利差有变化 [66][71][74] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行70只，金额3371.75亿元，净融资额2425.36亿元，主要投向综合 [82] - 9省市发行地方债，四川、安徽、云南发行总额前三，3省市发行置换隐债专项债 [83][88] - 本周城投债提前兑付13.50亿元，重庆、新疆、河南排名前三 [90] 二级市场概况 - 本周地方债存量52.53万亿元，成交量3661.08亿元，换手率0.69%，四川、山东、安徽交易活跃 [95] - 各期限地方债到期收益率有变动，整体下行 [100] 本月地方债发行计划 - 展示了地方债发行计划图表，但未提及具体内容 [102] 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周信用债发行215只，总发行量1792.11亿元，净融资额133.72亿元，较上周减少 [104] - 城投债净融资额-201.47亿元，产业债净融资额335.20亿元，不同类型债券净融资额有差异 [107][110] 发行利率 - 短融发行利率最新为1.7723%，变化20.50bp，中票、企业债、公司债发行利率有变动 [120] 二级市场成交概况 - 本周信用债成交额5585.58亿元，不同评级和品种的成交额有差异 [120] 到期收益率 - 国开债、短融中票、企业债、城投债到期收益率有涨跌变化 [121][122][124] 信用利差 - 短融中票、企业债、城投债信用利差有收窄或走阔变化 [126][129][135] 等级利差 - 短融中票等级利差全面收窄，企业债等级利差总体走阔，城投债等级利差总体收窄 [139][143][147] 交易活跃度 - 展示各券种前五大活跃信用债，工业行业债券周交易量最大 [150] 主体评级变动情况 - 天津滨海等公司主体评级或展望调低，贵阳白云工业发展投资有限公司主体评级或展望调高 [154][155]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周资金价格回落、票据利率创新低，央行公开市场净投放呵护跨月资金面；存单到期收益率下行、国债收益率曲线下移，存单净融资回升；下周政府债券净发行减少、净缴款规模增加；银行间回购交易量和杠杆率跨月前回落、跨月后回升 [1][2][3] 各部分总结 资金面 - 资金价格回落，票据利率再创年内新低，本周R001收于1.35%、DR001收于1.31%、R007收于1.49%、DR007收于1.42%，6M国股银票转贴利率收于0.79%，周内创0.40%的年内新低 [1] - 央行公开市场净投放资金呵护跨月资金面，本周逆回购净投放69亿元，前三个交易日大幅净投放7180亿元，后两个交易日净回笼7111亿元，还有1.2万亿元买断式逆回购到期 [1] 同业存单 - 存单到期收益率下行，国债收益率曲线下移，3M、6M、1Y存单收益率分别下行4.44bp、5.13bp、4.00bp，1Y-3M期限利差走阔，1年存单与R007利差走阔16.73bp；1年、10年、30年国债收益率分别下行1.01bp、2.65bp、2.35bp [2] - 存单净融资回升，大行存单发行利率上行，平均发行期限缩短，本周存单净融资100亿元，国有行、股份行、城商行、农商行1年存单发行利率有不同变化，加权平均发行期限5.9M [2] 机构行为 - 下周政府债券净发行减少，净缴款规模增加，本周政府债券合计净发行4033亿元、净缴款2947亿元，下周预计合计净发行3658亿元、净缴款3022亿元 [3] - 银行间回购交易量和杠杆率在跨月前回落，跨月后再回升，本周质押式回购交易量日均6.74万亿元，银行间市场杠杆率日均108.72% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 恢复部分债券增值税征收是一次性政策，不影响债券市场趋势，但会使对应债券税收成本上升，新券利率可能提升，成本由发行人和投资者分担[1] - 银行税负增加规模最明显，国债和地方债税收规模增加最显著，预计本次增值税恢复增加税收合计约315.5亿元[2][16] - 对不同券种，利空新发利率债和新发二永债，利多普信债；对新老券，利好老券，利空新券，新老券利差可能在5.6 - 10.8bp左右[3][18] - 目前公募基金在利率债方面税收优势加强，但存在调整可能，老券或进一步受追捧[3] - 央行将优化债券市场结构及制度安排，未来税制将进一步优化，需关注公募免税优势是否取消[4][19] 相关目录总结 政策内容 - 7月31日，财政部税务总局公告，自2025年8月8日起，对新发行的国债、地方政府债券、金融债券利息收入恢复征收增值税，之前已发行的继续免征直至到期[1][7] 债券投资税收情况 - 债券投资涉及增值税、增值税附加税、所得税，不同税种和机构有不同计算方式和税收优惠政策，调整后各类机构债券投资税率有变化[8][9][10] 对不同机构影响 - 对各类机构影响偏利空，银行自营税收成本增加最多，测算银行自营未来一年买入新发行相关债券利息收入需缴纳增值税规模为232.73亿元[14][15] 对不同券种影响 - 利空新发利率债和新发二永债，利多普信债；利好老券，利空新券，新老券利差受增值税率和供需情况影响[3][18] 展望 - 央行将优化债券市场结构及制度安排，需关注公募免税优势是否取消[4][19]