生产端 - 工业生产小幅上升，11月工业增加值同比增长5.4%，环比增长0.46%[18] - 供需结构改善，1-11月工业企业产销率提升0.1个百分点至96.4%[3] - 服务业生产小幅回落，11月服务业生产同比增长6.1%，较前值下降0.2个百分点[19] 固投端 - 房地产投资受成交结构约束，1-11月房地产投资累计同比下降10.4%，11月当月同比下降11.6%[20] - 制造业投资保持高增速，1-11月制造业累计同比增长9.3%，设备工器具购置累计同比增长15.8%，贡献了全部投资增长的65.3%[4] - 基建投资维持高增速，1-11月水利管理业投资增长40.9%，占基建比重提升至6.8%[4] 消费端 - 社零增速放缓，11月社零同比增长3.0%，较前值回落1.8个百分点[5] - 双十一提前导致部分品类业绩错月，政策支持品类表现较好，通讯器材转为负增长[5] - 居民收入和收入预期未显著改善，消费支出更多是“少选题”而非“多选题”[5] 宏观经济目标 - 2024年预计完成5%左右的经济目标任务[39] - 2025年可能是“消费年”，预计消费品以旧换新政策扩容至3000亿元，增量资金1500亿元，额外拉动消费3750-4800亿元，提振社零增速0.8%-1.0%，提振GDP增速0.3%-0.4%[6] 风险提示 - 政策力度不及预期[7] - 美国经济超预期衰退[7]

财政收入与支出 - 11月全国一般公共预算收入为14029亿元，同比增长11%，为2024年最大单月增幅[2] - 11月全国一般公共预算支出为23588亿元，同比增长3.8%，支出增速边际放缓[2] - 1-11月公共财政收入为19.9万亿元，同比下降0.6%，降幅继续收窄[2] - 11月税收收入为11140亿元，同比增长5.3%；非税收入为2889亿元，同比增长40%[2] 税收结构 - 11月增值税收入为4618亿元，同比增长1.4%，增速小幅改善[2] - 11月个人所得税和企业所得税分别为1190亿元和1110亿元，同比增长11%和37%，反映企业经营收入回暖[2] - 11月房产税和耕地占用税分别同比增长10%和20%，土地增值税同比下降6%，契税同比下降21.7%[2] 支出结构 - 11月基建支出保持韧性，农林水事务类支出增速从56%下降至23%，交通运输类支出增速回落至4.5%[2] - 11月社保就业支出同比增长15%，卫生健康类支出下滑明显，科技类和文体旅游支出分别同比下降3.4%和10.4%[2] 政府性基金 - 11月全国政府性基金收入为6886亿元，同比下降15%，地方国有土地出让金收入同比下降19.7%[2] - 11月政府性基金支出为10931亿元，同比增长6.3%，前11月累计支出增速由-3.8%回升至-2.6%[2] 预算完成情况 - 1-11月一般公共财政收入完成全年目标的89%，支出完成目标的86%，进度高于2020-2022年同期水平[2] - 1-11月政府性基金收入和支出完成进度分别为60%和67%，广义支出在收入承压背景下仍尽力追赶[2] 未来展望 - 预计12月财政收支将加速，可能进一步盘活存量财政资源[2] - 2025年财政政策定调“更加积极”，包括提高财政赤字率、增加发行超长期特别国债和地方政府专项债券[2]

房地产对经济的贡献 - 预计2024年第四季度房地产业对经济的直接贡献将由负转正，拉动经济比第三季度高约0.2个百分点[2] - 房地产业增加值占GDP的比重约为5.4%，直接拉动经济[1] - 房地产业生产指数逐月改善，9月同比-2.2%，10月0.8%，11月2.9%[2] 消费与投资 - 11月社会消费品零售总额（社零）同比增速从4.8%降至3%，低于市场预期[15] - 设备购置贡献了65%的投资增长，11月设备工器具购置投资累计增长15.8%[41] - 商品房销售面积在连续下降18个月后，11月首次正增长，同比2.5%[48] 风险提示 - 财政政策超预期[4] - 房地产市场下行风险[4] - 关税风险[4]

财政收入 - 11月全国一般公共预算支出为245053亿元，同比增长2.8%[4] - 中央一般公共预算本级支出为36000亿元，同比增长8.1%[4] - 地方一般公共预算支出为209053亿元，同比增长1.9%[4] - 11月公共财政收入同比增长11.0%，时隔18个月再次录得两位数增速[4] - 非税收入同比增长40.4%，成为财政收入的主要拉动项[4] - 税收收入同比增长5.3%，主要由企业所得税（37.0%）、个人所得税（11.4%）、证券交易印花税（172.8%）拉动[4] 财政支出 - 政府性基金收入同比下降14.9%，其中地方政府土地出让收入同比下降19.7%[4] - 政府性基金支出同比增长6.3%[4] 细分税种 - 消费税同比下降至0.7%，反映居民消费意愿不强[4] - 车辆购置税仍为负增长，反映汽车消费疲软[4] - 关税、进口环节增值税和消费税延续负增长，反映内需偏弱[4] - 企业出口退税同比下降19.4%，主要与取消出口退税政策有关[4] - 地产相关税同比下降5.0%，反映地产市场尚未完全企稳[4]

证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 执证编码：S0980513100001 联系人： 王奕群 wangyiqun1@guosen.com.cn 2024 年 11 月财政数据快评 收入继续赶进度，支出增速边际回落 经济研究·宏观快评 事项： 12 月 16 日，财政部公布数据显示，1-11 月，全国一般公共预算收入 199010 亿元，同比下降 0.6%，其中， 全国税收收入 161922 亿元，同比下降 3.9%。一般公共预算支出 245053 亿元，同比增长 2.8%。分中央和 地方看，中央支出同比增长 8.1%，地方支出同比增长 1.9%。 评论： 一般公共收入继续赶进度。11 月一般公共预算收入当月同比 11.0%，较前值 5.5%显著提升。目前收入缺口 正在收缩，按全年-0.6%线性外推已经不到八千五百亿。进度上看 11 月 6.3%，连续第二个月为 2019 年至 今最快。税收和非税收入增速均提高，四大税种除消费税外增速均改善。主要税种中个人所得税同比 11.4%， 企业所得税 37.0%，增值税 1.4%，消费税 0.7%。此外，印花税特别是 ...

宏观经济与出口 - 11月出口同比增长6.7%，累计同比增长5.4%，显示出出口的强劲韧性[11] - 进口同比增速为-3.9%，较10月下降1.6个百分点，凸显内需疲弱[13] - 集装箱吞吐量处于高位，预计12月出口数据依然可观[11] 国内经济与通胀 - 11月CPI同比增速为0.2%，环比增速为-0.6%，食品项拖累严重，非食品项同比增速回升至0%[17] - 核心CPI连续2个月回升，11月录得0.3%，显示出企稳迹象[17] 社融与信贷 - 11月社融增量主要依赖政府债券，新增社融23,357亿元，政府债券占比56.09%[24][32] - 居民贷款呈现改善趋势，企业端信贷疲弱，中长期贷款处于季节性低位[20] - M1同比增速从10月的-6.1%升至-3.7%，连续2个月回升[20] 房地产市场 - 一线和三线城市新房销售回升，一线城市数据高于2021年水平，三线城市脱离季节性低位[45] - 二线城市成交面积回落至季节性低位，二手房市场情绪有所回落[45] 债市与货币政策 - 10年国债利率下破1.8%，30年国债利率接近2.0%，债市多头情绪激昂[50] - 1209政治局会议提出“适度宽松的货币政策”，年末机构抢配，抢跑行情可能持续[50] 美国经济与美联储 - 11月美国CPI同比增速为2.7%，核心CPI持稳，房租同比增速下降，环比增速回落0.1个百分点[54] - 市场预期美联储12月降息25BP的概率上升至90%以上[52]

宏观政策 - 财政方面，争取在消费税改革等方面取得突破，涉及15个品类[2] - 强调大局意识，反对本位主义，提高政策整体效能[2] - 治理招商引资中的“内卷式竞争”，规范地方政府和企业行为[2] 扩内需政策 - 明年促消费的三种典型方式：加大财政对消费的直接投入、提高社保水平、提高财富效应[3] - “两新”政策加力扩围，明年超长期特别国债资金将比今年大幅增加，今年有3000亿支持“两新”[3] - 投资重点在“补短板、增后劲”两个方向，包括教育、医疗、养老等领域和科技创新、产业升级、绿色转型等[4] 房地产政策 - 需求端强调“城中村和危旧房改造”，有助于释放需求[6] - 改善供给方面，强调收储土地和收储商品房，赋予地方更大自主权[6] - 有利于止跌回稳的房地产改革要尽快推出，包括取消公摊面积、推进现房销售等[6] 激发地方活力、经济大省挑大梁 - 给经济大省更多项目和资金分配的自主权，加大超长期特别国债、地方政府专项债的支持力度[7] - 给予经济大省改革的“先行先试权”[7] 促进民营经济发展 - 用好地方专项债等政策，偿还拖欠企业账款[8]

经济回升趋势 - 当前经济处于V型反弹初始阶段，8月为全年经济底部，9月筑底企稳，10月和11月延续回升向好态势[4] - 11月房地产销售面积和销售额同比分别由-1.6%和-1%升至3.2%和1%，自2023年“小阳春”以来首次正增长[6] - 1-11月设备工器具购置投资累计同比15.8%，制造业投资累计同比高达9.3%，11月装备制造业增加值同比增长7.6%[5] 政策与投资 - 10万亿资金化债政策激发了地方政府积极性，1-11月水利和铁路投资累计同比分别高达40.9%和15%[5] - 2025年财政赤字率预计达到4%，财政政策从“积极”到“更加积极”，货币政策从“稳健”到“适度宽松”[11] - 1-11月房地产投资累计同比为-10.4%，低于前值的-10.3%和市场预期的-10.2%，拖累固定资产投资增速[10] 消费与市场 - 11月社零消费同比增长3%，低于前值的4.8%和市场预期的5.3%，主要受“双十一”促销提前影响[9] - 11月一线城市二手住宅价格环比上涨0.4%，连续2个月上涨，全国新房价格同比降幅由-6.2%回升至-6.1%[6] - 11月70个大中城市中，预期未来半年新建商品住宅和二手住宅销售价格保持稳定或上涨的受访从业人员占比分别为68.5%和57.1%[6]

通胀数据分析 - 11月美国CPI年率为2.7%，符合市场预期，前值为2.6%[2] - 核心CPI年率为3.3%，连续第三个月维持不变[2] - CPI月率为0.3%，符合市场预期，前值为0.2%[2] - 核心CPI月率为0.3%，符合市场预期，前值为0.3%[2] 商品与服务通胀 - 消费者商品购买景气改善，带动商品价格加速升温，耐用品与非耐用品分项读数上升边际加速[3] - 服务CPI中，11月房价分项环比增长0.2%，同比增长4.9%，增速低于3个月移动平均[13] - 预计核心服务CPI读数趋稳，但房价分项将带动整体服务CPI继续温和下降[3] 市场预期与美联储政策 - 市场预计12月美联储降息25bp的概率由88%升至98%[3] - 短期内铜油比价拐头向上，BEI2Y-5Y冲高回落，显示市场通胀上行动能放缓预期[3] 工业品属性展望 - 截至2024年11月，铜金比、油金比接近历史新低，金银比横盘历史89百分位，显示工业品相对黄金极端弱势[4] - 预计明年随着特朗普政府“制造业回流”政策出台与利率下降，美国制造业修复有望带动工业品商品属性触底反弹[4]

宏观经济数据 - 11月份全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，较10月份上升0.1个百分点[1] - 11月份社会消费品零售总额为43763亿元，同比增长3.0%，较10月份回落1.8个百分点[1] - 1-11月份全国固定资产投资（不含农户）为465839亿元，同比增长3.3%，较1-10月份回落0.1个百分点[1] - 11月份货物进出口总额为37506亿元，同比增长1.2%，其中出口22217亿元，增长5.8%；进口15289亿元，下降4.7%[1] - 11月份全国城镇调查失业率为5.0%，与上月持平，较上年同月下降0.1个百分点[1] 生产与需求 - 11月份工业增加值同比增长5.4%，服务业生产指数同比增长6.1%，较10月份回落0.2个百分点[20] - 11月份固定资产投资当月同比增长2.4%，较10月份回落1.0个百分点[30] - 11月份社会消费品零售总额同比增长3.0%，其中商品零售增长2.8%，餐饮增长4.0%[42] - 11月份出口同比增长5.8%，较10月份回落5.4个百分点；进口同比下降4.7%，较10月份继续回落1.0个百分点[48] 通胀与价格 - 11月份CPI同比增长0.2%，较10月份回落0.1个百分点；核心CPI同比增长0.3%，较10月份上升0.1个百分点[57] - 11月份PPI同比下降2.5%，降幅较10月份收窄0.4个百分点，其中生产资料价格同比下降2.9%，生活资料价格同比下降1.4%[70] - 11月份CPI环比下降0.6%，低于季节性水平0.5个百分点；PPI环比增长0.1%，较10月份抬升0.2个百分点[64] 预测与展望 - 预计12月份CPI同比持平于11月份的0.2%；预计12月份PPI同比继续上升至-2.1%[82] - 11月份国内经济增速维持在5.0%上方，基于生产法测算的月度GDP同比增速约为5.1%[11] - 11月份国内消费偏弱，预计2025年春节期间消费增长将表现强劲[13]