通胀情况 - 3月CPI季调后环比增速从2月的0.22%降至 - 0.05%，低于市场预期的0.11%，同比增速从2.8%降至2.4%[4] - 3月核心CPI环比增速从0.23%下降至0.06%，低于市场预期的0.27%，同比增速从3.1%降至2.8%[4] 消费需求 - 3月消费者和企业信心指数降至两年新低，商品和服务消费增速放缓，家庭缩减非必要支出[4] 关税影响 - 10%有效关税将在未来12个月降低美国GDP增速0.4个百分点，推升美国PCE通胀0.3个百分点[1][4] 经济风险 - 经济近期面临“滞涨”风险，远期面临“衰退”风险[1][4] 美联储政策 - 金融市场动荡和远期衰退风险可能推动美联储在6月或7月降息1次，9月或12月再降息1次[1][4]

海外经济政策 - 4月2日美国宣布“对等关税”后政策反复，4月9日对中国商品关税提至125%，对多数贸易伙伴暂停90天“对等关税”，改征10%附加关税[3][9] - 3月货币政策会议纪要强调关税下经济不确定性，美联储谨慎应对，4月11日柯林斯称准备稳定市场，卡什卡利警告投资者撤离[3][5][6] - 4月11日众议院以216票对214票通过预算计划，拟未来十年减5.3万亿美元税、提5万亿美元债务上限、仅减40亿美元支出[7] - 3月CPI和PPI通胀超预期降温，核心CPI同比2.8%创四年最低，4月密歇根消费者信心暴跌，1年通胀预期6.7%创1981年来新高[3][8][12] - GDPNow模型4月9日预测美国一季度GDP环比折年率-2.4%，“黄金贸易调整”后-0.3%，4月11日美联储5月降息25BP概率升至39.8% [3][11] 全球大类资产 - 美股波动反弹未抹平4月2日以来跌幅，标普500、道指、纳指整周涨5.7%、5.0%、7.3%，但累计跌5.4%、4.8%、5.0%，欧股、日股收跌[3][14] - 中长端美债利率跃升，2年期上行28BP至3.96%，10年期上行47BP至4.48% [3][18] - 金价涨5.8%至3230.5美元/盎司创新高，油价跌，布油、美油跌1.3%、0.8%，铜和多数农产品上涨[3][20] - 美元指数整周大跌3.06%至99.77，跌破100大关，非美货币中瑞郎涨幅最大，欧元次之[3][22] 风险提示 - 特朗普政策、美国滞胀程度、全球金融市场波动、国际地缘局势风险超预期[3][24]

权益市场 - 上周市场放量下跌，成交额16124亿元，环比放量4756亿元，上证指数 -3.11%，深证成指 -5.13%，创业板指 -6.73%等[9] - 周三美对中“对等关税”加征到125%，中方对等反制，关税加征数字上基本利空出尽，美国对其他国家地区降级关税税率并暂停实施90天[3][9] - 下半周国内应对集中在外交联系和内部对冲政策出台，市场后续或转向基本面冲击下政策应对[3][9] 固收市场 - 上周债市收益率整体下行，10年国债活跃券下行5.75BP，10年国开下行3.95BP等[9] - 资金面趋于宽松，关税升级后货币宽松预期等带动利率下行，市场对国内出台增量政策预期攀升[3][9] - 宽松政策和基本面中长期偏弱逻辑支撑债市，10Y国债在1.65 - 1.75区间可逐步加仓[3][9] 海外市场 - 上周美股上涨，道指涨4.95%，标普500指数涨5.7%，纳指涨7.29%；美债利率上行，10年美债收益率上行48bp至4.49%[9] - 美元指数下行3.04%报99.7906，离岸人民币兑美元涨153个基点报7.2813[9] - 美国贸易逆差扭转困难，关税带来通胀和衰退预期，资本外流，周五美联储表态必要时干预[3][9] 通胀数据 - 3月通胀数据公布，CPI同比 -0.1%、环比 -0.4%；PPI同比 -2.5%、环比 -0.4%，整体低于预期[10][11] - 亟需供需两端政策出台稳定工业价格，打通内循环阻力[11] 当周关注 - 关注中国3月出口金额、进口金额、社会融资规模存量等多项经济数据公布[14]

股票市场 - A股周五缩量上行，沪指涨0.45%，深证成指涨0.82%，创业板指涨1.36%，半导体、贵金属板块走强[17] - 港股周五震荡走高，连升四日，恒生科技指数收涨1.8%，南向资金净买入117亿港元，半导体、汽车、黄金股涨幅居前[12] - 美股周五继续反弹，道指涨1.56%，标指升1.81%，纳指涨2.06%，原材料指数领涨大市[10] 外汇/商品市场 - 上周五国际油价原油反弹，纽约期油上涨2.4%，布伦特原油期货上涨2.3%，黄金价格再创新高，纽约期金突破3200美元/盎司[26] - 美元指数下跌0.8%，美元兑人民币涨0.4%，美元兑日圆涨0.6%，欧元兑美元涨1.4% [27] 固定收益市场 - 上周美债收益率大幅波动，10年期美债收益率上涨50个基点，创逾20年来最大单周涨幅[5] - 上周五美国国债短端领跌，2年期国债收益率上涨9.8个基点，10年期上涨6.5个基点，30年期上涨0.1个基点[31] 市场分析与建议 - 聚焦特朗普面临的中期选举约束，预计美国中期选举前，中美经贸冲突蔓延到金融领域概率不大[7] - 预计4月内地政策以预防和试点为主，年中政策规模扩容，A股4 - 5月或有科技主题型行情，三季度基本面预期稳定[7] - 谨慎乐观看待美股科技板块投资机会，偏好顺序为半导体、互联网、软件和硬件[10]

宏观环境 - 美国对等关税引发市场恐慌，滞涨风险担忧升级，出现股债汇三杀局面，周末关税豁免面积扩大，对实体经济冲击降低，但避险情绪仍浓厚[3] 各品种策略及逻辑 - 沪铜建议区间震荡，精矿紧张，加工费跌破 -30 美元/吨，国内社会库存下降支撑铜价，围绕 75000 波动[3] - 沪铝建议区间操作，原铝产量稳定，下游加工回落，库存好于季节性，国内消费有支撑，但关税及海外经济走弱或影响外需[3] - 氧化铝建议区间操作，国内外现货价格下调，运行产能回落，矿价有松动但有扰动，关注减产情况及矿石价格变化[3] - 沪锌建议区间操作，锌精矿进口量维持高位，冶炼厂原料供应改善，预计二季度产量 55 万吨左右，消费旺季锌价回落刺激补库[3] - 沪铅建议区间操作，原生铅原料供应有所恢复，再生铅复产进度加快，4 月铅蓄电池市场进入传统淡季[4] - 沪镍建议区间操作，硫酸镍报价坚挺后回落，镍铁价格大幅回落，部分地区镍铁厂亏损，新能源下游排产量环比增加，盘面有反弹需求[4] - 不锈钢建议区间操作，成本受宏观因素影响下降，钢厂亏损，排产量维持高位，消费一般，库存压力大，短期内有超跌反弹预期[4] - 沪锡建议区间下移，供应端刚果金运营商复产缓解担忧，消费端关税引发经济前景不确定性，价格重心回到 23 - 26.5 万区间[4] - 碳酸锂建议区间操作，4 月排产量维持较高水平，月度供需过剩格局持续，库存增加，矿端价格松动使盘面承压[4] 各品种供需数据 - 2023 - 2025 年全球精炼铜产量分别为 26503、27632、29273 千吨，消费量分别为 26555、27150、27875 千吨，2024 - 2025 年产量增速分别为 4.2%、1.6%，消费量增速分别为 2.2%、2.7%[11] - 2025 年 2 月全球氧化铝产量 1087 万吨，电解铝产量 511 万吨，中国氧化铝产量 651 万吨，电解铝产量 337 万吨[33] - 2025 年 2 月锌精矿产量 24.0 万金属吨，进口量 35.0 万实物吨，表观消费量 39.9 万金属吨，实际消费量 43.5 万金属吨，供需平衡 -3.6 万金属吨[58] - 2025 年 2 月铅原生铅产量 27.8 万吨，再生铅产量 17.4 万吨，表观消费量 45.3 万吨，实际消费量 44.6 万吨，库存变化 0.7 万吨[75] - 2025 年 2 月镍中国原生镍月总供应 20 万吨左右，月总需求 15 万吨左右[91] - 2025 年 2 月锡精锡产量 14050 吨，进口锡 1869 吨，出口锡 2373 吨，精锡消费量 14162 吨，库存变化 -616 吨[102] - 2025 年 1 月工业硅产量 40 万吨左右，实际消费量 30 万吨左右[115]

核心观点 - 3月信贷回暖主因企业短贷放量，新增信贷3.64万亿元超预期，企业短贷同比多增4600亿元，中长期贷款同比少增200亿元[2][8] - 3月社融存量同比增速回升0.2个百分点至8.4%，财政融资节奏前置是主因，当月政府债净融资1.48万亿元，同比多增1.02万亿元[2][10] - 财政政策或成信用扩张主引擎，后续关注1.3万亿元超长期特别国债和专项债发行节奏，二季度政府债净融资或维持高位[3][15] 常规跟踪 - 3月新增信贷36400亿，同比多增5500亿，居民部门贷款新增9853亿，企业短贷新增14400亿，中长期贷款新增15800亿[4][17] - 3月新增社融58879亿，同比多增10544亿，人民币贷款和政府债是支撑，企业债券净融资下行[4][20] - 3月M2同比持平于7.0%，新口径M1同比回暖1.5个百分点至1.6%，居民和企业存款同比多增，财政和非银存款同比多减[5][25] 风险提示 - 经济变化超预期，政策超预期[5][28]

通胀情况 - 3月美国CPI同比增长2.4%，低于预期的2.6%和前值的2.8%；环比下降0.1%，低于预期的增长0.1%和前值的0.2%[9] - 3月美国核心通胀同比增长2.8%，为近4年来首次低于3%；环比增长0.1%，低于预期的0.3%和前值的0.2%[9] - 通胀回落主要动能来自能源和运输服务等分项，食品和服装通胀略有抬头[2][11] 市场表现 - 通胀数据公布后，美元、美股、美债均下跌，资金流出美国市场[1][9] - 美国金融市场呈现股债汇“三杀”局面，投资者撤离美元资产[17] 政策预期 - 市场预期转向进一步宽松，交易员押注年内累计降息4次，超3月美联储点阵图暗示的2次[2][17] - 5月降息概率从1天前的20.4%上升至31.7%[17] 财政情况 - 众议院通过的预算案仅要求至少削减40亿美元开支，远低于此前预期[1][9] 风险提示 - 贸易政策存在不确定性[3][22]

金融数据总体情况 - 2025年3月金融数据超预期，信贷和社融同比多增[1] 信贷数据 - 3月信贷新增3.64万亿元，存量同比增速7.4%，企业贷款是核心拉动项[3] - 居民贷款增加9853亿元，中长期贷款同比多增531亿元，支撑居民贷款同比多增[3] - 企业贷款增加2.84万亿元，短期贷款同比多增4600亿元，中长期贷款降幅显著收窄[4] - 非银贷款减少1702亿元，同比少减256亿元，受去年低基数和同业存款利率政策影响[5][6] 社融数据 - 3月社融增加5.89万亿，月末增速8.4%，政府债券和人民币贷款是主要支撑[7] - 企业债券融资减少905亿元，同比多减5142亿元，外币贷款减少294亿元，同比多减837亿元，是主要拖累[8] 货币数据 - 3月末M2增速为7%，企业存款是核心支撑项，非银存款是主要拖累项[9] - 3月末M1同比增速为1.6%，春节错位效应消退和财政开支强度加大推升增速[10] - 3月末M0同比增速11.5%，体现经济修复的结构性失衡[10] 货币政策 - 二季度预计存在降准落地“窗口期”，若中美博弈升级，有望降准降息，全年预计降准约100BP，降息约30BP[2][12] 风险提示 - 美国二次通胀概率升温，提高货币政策决策难度[13]

出口情况 - 2025年3月出口额以美元计价同比增长12.4%，比1 - 2月累计同比增速加快10.1个百分点；以人民币计价同比增长13.5% [1] - 3月出口同比增速加快原因包括上年同期基数偏低、外需韧性较强、存在“抢出口”效应 [1][2] - 一季度以美元计价出口额同比增长5.8%，4月中美贸易关系恶化或致整体出口同比负增长 [3] 进口情况 - 2025年3月进口额以美元计价同比下降4.3%，降幅较1 - 2月累计同比降幅收窄4.1个百分点；1 - 3月累计同比下降7.0% [5] - 一季度进口额同比下降受国际大宗商品价格下跌、贸易战影响出口环节进口需求、1 - 2月天数和工作日少于上年同期因素影响 [5] - 展望未来，出口下滑会拖累进口，4月起自美国进口降幅会显著加深，短期内整体进口同比降幅将扩大 [7] 贸易战影响及展望 - 4月中美双边加征关税幅度超100%，美国对三分之一贸易伙伴加征10%“基线关税”，后期外需放缓风险值得关注 [3][4] - 后期中美将进入关税谈判，最终超高关税税率将大幅下调，美中贸易逆差会收窄 [4] - 接下来稳外贸措施会加码，国内将出台支持“出口转内销”政策，外部波动对宏观经济冲击可控 [4]

金融数据总量 - 2025年3月新增社融5.89万亿，同比多增1.05万亿，高于市场预期的4.73万亿[1] - 3月新增人民币贷款3.64万亿，同比多增5500亿元，较市场预期高7150亿元[1] 社融结构 - 3月社融同比多增主要源于政府债（同比多增1.02万亿）和信贷（同比多增5358亿元），信用债同比少增5142亿元，外币贷款同比少增837亿元，非标融资同比少增63亿元[2] 信贷结构 - 3月信贷新增3.09万亿，同比多增且好于预期，企业短贷是主要拉动项，同比多增4600亿元，票据融资同比多增514亿元，企业中长贷同比少增200亿元[3] - 居民端短贷同比微幅少增，中长贷受益于地产销售改善同比多增531亿元，3月30城地产销售面积环比接近翻倍、同比增速7.3%[3] 存款结构 - M2增速持平2月达7%，M1增速回升1.5个百分点至1.6%[4] - 企业存款同比多增7675亿，居民存款同比多增2600亿元，非银存款同比少增约1.2万亿，政府存款同比基本持平[4] 债市情况 - 3月金融数据对债市影响偏空，但因关税扰动和市场预期，定价幅度有限，4月2日美方加征34%“对等关税”后，10Y国债活跃券随后两交易日下行约15BP，后在1.60%-1.65%震荡[5] 债市情景推演 - 货币政策一次性降息30BP且无进一步降息预期，债市或突破1.6%后利多出尽；保留宽松预期则跟随基本面定价；小幅发力且有宽松预期，债市维持多头情绪；货币财政均到位且资金价格未放松，债市或回调[5] 风险提示 - 央行临时收紧资金面、政府债大量供给冲击资金面、超预期关税冲击[6]