总体贸易表现 - 2026年1-2月美元计价出口同比增长21.8%，显著高于2025年12月的6.6%及彭博一致预期的7.2%[1][6] - 2026年1-2月美元计价进口同比增长19.8%，较2025年12月的5.7%大幅回升，高于彭博一致预期的7.0%[1][6] - 2026年1-2月贸易顺差达2136亿美元，同比扩大427亿美元[1][6] 增长驱动因素 - 春节错位效应显著提振1-2月出口，估算拉动出口同比约7.4个百分点，但预计将拖累3月出口同比约13个百分点[2][7] - 全球AI投资热潮及半导体需求强劲，1-2月集成电路出口同比大增72.6%，对整体出口增长贡献3.4个百分点[2][7][8] - 汽车产业优势凸显，1-2月汽车（含底盘）出口同比大增67.1%，对整体出口增长贡献2.0个百分点[2][7] - 机电产品是出口增长主力，1-2月出口同比增长27.1%，贡献了超过75%的出口增长[2][7][8] 产品与地区结构 - 对美出口降幅收窄，1-2月同比为-11.0%，对整体出口的拖累从去年12月的4.4个百分点缩小至1.4个百分点[4][12] - 对东盟、欧盟出口强劲，1-2月同比分别增长29.4%和27.8%，对整体出口贡献分别达4.9和3.9个百分点[4][9] - 对非洲出口高速增长，1-2月同比跃升至49.9%，对整体出口贡献2.4个百分点[4][9][12] - 轻工纺织等商品出口改善，1-2月同比由去年12月的-8.5%转为增长18.0%[8] 前景与风险 - 尽管3月出口可能受春节后置拖累，但一季度整体出口仍有望维持两位数增长[3][10] - 全球AI投资加速、海外财政扩张及“再工业化”带来的企业出海需求，有望共同支撑2026年出口增长[3][10] - 主要风险包括全球AI投资减速以及美国关税政策的反复[4][11]

主要机构行为与市场影响 - 广义基金（含基金、理财）是信用债主要投资者，截至2026年1月持仓10.64万亿元，占比64%，其交易活跃度高，边际变化对市场定价影响大，扩张时信用债表现常优于利率债[13][2] - 保险机构是市场“稳定剂”，信用债持仓占比约2%，偏好高等级信用债，呈现“逢调整增配”特征，2026年分红险销售高增有望利好二永债及5-10年信用债需求[3][15] - 银行理财在净值化下面临“稳净值”与“增收益”的平衡挑战，2025年底信用债配置占比降至37.21%，资产端以存款和中短久期信用债为核心，并尝试通过权益增厚收益[4][70] - 公募基金是活跃的交易力量，负债端最不稳定，行为“顺势而为”易放大波动，2025年在债市震荡和信用债ETF扩容驱动下，债基配置信用债比例明显提升[5][103] 2026年市场展望与配置策略 - 综合测算显示，2026年信用债供需格局略好于2025年（配债需求/总供给从77%升至81%），但“资产荒”逻辑边际弱化、机构不稳定性增长的趋势延续[2][32] - 2026年建议以震荡市思路应对，负债端不稳定机构（如基金、理财）首选中短端信用债配置并适度杠杆增厚，负债端稳定机构（如保险、年金）关注调整带来的配置机会[2][33] - 保险方面，分红险销售火热（2025年保费增长7%至6.1万亿元）带来增量资金，且其负债久期较短、适用VFA模型，相对利好二永债及中长久期信用债需求[3][36] - 理财方面，预计2026年规模增长约1.5万亿元至34.8万亿元，但受分红险分流等影响增速放缓，资产配置仍将以存款和中短久期信用债为核心[29][98] - 公募基金方面，销售新规落地缓解压力，2026年规模或小幅增长至12.5万亿元，但中期仍面临控制回撤和增厚收益的挑战，收益增厚需依靠波段、品种挖掘等多维度能力[5][29] - 银行自营与年金负债端较稳定，起市场“稳定剂”作用，年金规模稳步增长（预计2026年达4.8万亿元）带来配置需求，但在低息环境下对固收配置的绝对收益和品种挖掘要求提升[6][31]

市场资金面总体状况 - A股市场在海外风险下宽幅震荡，交易型资金在节后短暂回流后再度流出[2] - 经历上周后半周下跌后，市场筹码有所出清，融资融券担保证券市值/现金比率从26%回落至20%，融资活跃度回落至10%以下[2] - 在大势震荡的一致预期下，资金接盘能力较强，例如上周五宽基ETF转向净申购17亿份，净流入39亿元[3] 各类资金具体流向 - 散户资金上周净流出229.61亿元，净流入有色金属、公用事业、银行等行业[4] - 杠杆资金（融资）上周净流出241.84亿元，融资交易活跃度回落至9.17%，市场平均担保比例为290.24%[4] - 公募基金方面，普通股票型基金仓位由86.7%回升至87.8%，上周新成立偏股型基金27亿份[3][4][32] - ETF资金上周整体净流出188亿元，其中宽基ETF净流出384亿元，但周期、医药板块及有色金属等行业ETF获得净流入[4][42] - 外资方面，2月25日至3月4日，配置型外资净流入80.2亿元，其中主动配置型净流入11.5亿元，被动配置型净流入68.7亿元[4][61] 其他市场活动 - 产业资本方面，上周二级市场重要股东净减持72亿元，股票回购金额为134亿元[70] - 一级市场募资金额环比回落，上周新增IPO 3家，募集资金18.70亿元；新增定增8支，募资39.57亿元[89] - 私募证券上周备案328支，环比回落；截至1月底，私募股票多头平均仓位为65.1%[52] - QDII ETF上周净流入14亿元，主要流向中国香港，其溢价率环比回落[95]

核心数据表现 - 2026年2月中国CPI同比上涨1.3%，高于前值0.2%及市场预期的0.9%[1] - 2026年2月PPI同比下降0.9%，高于前值-1.4%及市场预期的-1.1%[1] - 2月核心CPI同比上涨1.8%，环比上涨0.7%，1-2月核心CPI环比均值0.5%为2015年以来同期最高[2][4] - 2月PPI环比连续第五个月正增长，涨幅为0.4%[2][8] 主要驱动因素 - 春节错位效应显著推高2月CPI，食品价格同比由1月的-0.7%转正至1.7%，贡献CPI同比0.3个百分点[4][7] - 服务价格同比大幅上升至1.6%，交通通信、教育文娱等分项环比涨幅显著，四项合计影响CPI环比上涨约0.32个百分点[7] - PPI上行受国际有色及原油价格上涨、AI相关需求走强拉动，有色采选/加工同比涨幅达30.2%/22.1%[2][9] - “反内卷”政策推进下，部分行业如光伏设备价格涨幅走阔至3.2%，锂电池制造价格同比转正至+0.2%[9] 未来展望与风险 - 若中东局势推动油价超预期上行，PPI转正时点可能较预期的5月进一步提前[3] - 节后开工复工进度快于往年，内需边际修复，叠加政策约束有望延长PPI景气周期[3] - 全球制造业PMI连续六个月位于荣枯线上方，韩国1-2月出口同比高增约34%/29%，显示外需韧性[3] - 主要风险包括反内卷政策推进不及预期及内需超预期走弱[8]

冲突规模与供给冲击 - 美以对伊朗的军事冲突已波及8个波斯湾国家，涉及地区占2024年全球石油和天然气产量的31%和17%[1] - 伊朗近50年来首次全面封锁霍尔木兹海峡，该海峡运输全球约25%（2000万桶/天）的海运石油，物理性供给冲击可能高达1400-1600万桶/天，占全球供给约15%[2][16] - 本次冲突烈度为1979年以来最高，霍尔木兹海峡日通行量从22艘骤降至4艘，不及冲突前的10%[15][21][27] 对宏观经济的影响 - 若2026年布伦特原油年均价达80美元/桶，将拖累全球经济增长0.1-0.3个百分点，推高全球通胀0.5-0.6个百分点；若达100美元/桶，拖累增长0.5-0.8个百分点，推高通胀1.5-2.0个百分点[3][59][60] - 高油价将导致美国CPI同比从基准的2.9%升至80美元/桶情景下的3.1%和100美元/桶情景下的3.5%[43][54][59] - 高油价将引发收入再分配：能源净进口国（如日本、韩国、欧元区）受损，而冲突区外的能源净出口国（如俄罗斯、巴西）和能源自给率高的制造业国相对受益[3][60] 对金融市场的影响 - 高油价将推升美元指数：若油价年均价升至80美元/桶，美元指数可能额外升值0.6-2.3%；若升至100美元/桶，可能额外升值1.2-3.6%[4][77][87] - 能源净进口国汇率将承压：在80/100美元油价情景下，欧元兑美元可能额外贬值0.3-1%/1-3%，日元兑美元可能额外贬值2-4%/3-6%，人民币兑美元可能额外贬值0.1-0.8%/0.3-1.2%[79][80][87] - 油价上涨将推高通胀预期和长期利率，并因生活成本危机加剧财政转移支付压力，恶化主要发达国家的财政可持续性[4][89] 行业与资产影响 - 行业层面，泛能源、化工等行业将受益于价格上涨，而能源成本占比较高的中下游行业（如物流、部分化工业）将受到挤压[3][60] - 供给冲击下的油价上涨将收紧流动性、推高风险溢价，从而压缩风险资产估值，并可能引发新兴市场资本流出[4][5][33]

宏观与市场趋势 - 2月CPI同比增速+1.3%，环比+1.0%；PPI同比增速-0.9%，环比+0.4%，环比为近四年最高点，呈现输入型通胀的油金共振特征[4][6] - 地缘政治（美伊冲突）加剧市场避险与滞胀交易，上周MSCI全球指数下跌3.3%，MSCI新兴市场指数下跌5.6%[7][9] - 美联储降息预期延后，市场预期2026年降息次数为1.7次，较前周下降[11] 资产配置观点 - 建议超配A股和H股，因中国政策预期积极、货币政策趋松及资本市场改革[13] - 建议超配黄金，因全球秩序重构与地缘政治不确定性加剧[15] - 建议超配原油，因中东地缘政治局势恶化可能阶段性提振油价[16] - 建议超配以铜为代表的工业商品，因AI算力扩张等带来结构性需求，而供给受限[16] 行业动态与数据 - 工程机械2月出口10471台，同比增长37.2%，出口占总销量比例达61%[40] - 造纸业2月文化纸均价4725元/吨同比下跌12.76%，但春节停机致供应下滑，盈利有所改善[23] - 钢铁行业上周247家钢企盈利率为38.10%，较前一周下降1.73个百分点，行业约60%钢企亏损[44][46] - 智能驾驶商业化提速，小马智行第七代Robotaxi在深圳实现月度单车盈利，日均净收入338元[54] 公司特定信息 - 华新建材在非洲重点布局国家水泥价格高企，如尼日利亚出厂价达106美元/吨，同比大幅提升[71] - 万润新能2025年Q4单季度扣非归母净利润为0.38亿元，实现扭亏，业绩出现拐点[65] - 新城控股不动产公募REITs获受理，预计募资16.25亿元，净现金流分派率为5.59%[93]

总体表现 - 2026年1-2月美元计价出口同比增速21.8%，进口同比增速19.8%，为2022年以来首次双位数增长[5] - 1-2月商品贸易顺差扩大至2136亿美元，前值为1141亿美元[5] - 1-2月月均出口环比12月下降8.2%，表现优于2025年同期（-19.7%）及2021-2023年同期均值（-18.2%）[5] 增长驱动因素 - 增长动力一：“抢出口”新逻辑，因市场预期美国可能对关键矿产等加征232关税，在政策明朗前加速出货[5] - 增长动力二：外需再通胀背景下的回暖，全球PMI企稳回升拉动出口需求[5] 地区结构 - 对美出口增速从-30.0%反弹至-11.0%，印证“抢出口”逻辑[5] - 对东盟出口增速从11.1%大幅提升至29.4%[5] - 对拉美出口增速从9.8%提升至16.4%[5] - 对其他地区（含金砖四国）出口增速从13.7%提升至26.7%，其中金砖四国增速从12.0%提升至23.0%[5] 产品结构 - 出口方面，除原材料和消费电子外，多数品类全面反弹[5] - 进口方面，除劳动密集型产品外，多数产品进口明显回升[5] 历史韧性佐证 - 历史显示地缘冲突下中国出口韧性极强，例如2024年红海危机期间，上海出口箱运价指数从1000升至3500，但出口增速未降反升[20] - 韧性源于中国出口商成本优势可覆盖物流摩擦，且高附加值产品（如电动车、工业机器人）占比提升，其运费/货值比极低[20] 短期展望与风险 - 预计3月出口增速或从高位回落，但整体仍保持增长韧性[21] - 风险提示：需关注中东冲突对全球需求的压制，以及非美非转口地的经济波动可能超预期影响出口[21][22]

宏观经济与地缘政治 - 前2个月中国外贸同比增长18.3%[4] - 中东四国据悉削减至多670万桶/天原油产量[4] - 美国总统特朗普释放停战对话信号，但伊朗战事结束时间仍不明朗[4] 金融市场与利率 - 2年期、5年期、10年期美债收益率分别上涨5.62个基点至3.594%、5.94个基点至3.740%、6.38个基点至4.158%[4] - 美元指数收于98.94，上涨0.23%[5] - 伦敦金现收于5190.10美元/盎司，当日涨跌幅为0.00%[5] 股票市场表现 - 纳斯达克指数收于22697.10点，微涨0.01%[5] - 恒生指数收于25959.90点，上涨2.17%；恒生科技指数收于5060.53点，上涨2.40%[5] - 上证指数与深证综指分别收于4123.14点（涨0.65%）和2729.82点（涨1.84%）[5] 企业动态 - 台积电2月营收同比增长22.2%，创历年同期新高[4] - 甲骨文上季营收与盈利均超预期，增长超过20%[4]

宏观经济与政策 - 2026年经济增长目标设定为4.5%-5%[1] - 政府工作报告提出赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元及特别国债3000亿元[4] - 政府拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，用于支持重大项目及化解债务等[4] - 货币政策保持适度宽松，旨在促进经济稳定增长和物价合理回升[5] 市场动态与表现 - 3月5日央行公开市场操作单日净回笼资金2975亿元[11] - 10年期国债活跃券收益率下行0.20个基点至1.785%，10年期国开债活跃券收益率下行0.20个基点至1.9515%[15] - 转债市场主要指数收跌，中证转债跌0.13%，市场成交额730.48亿元，较前日缩量50.11亿元[19] - 各期限美债收益率普遍上行，10年期美债收益率上行4个基点至4.12%[22] - 主要欧洲经济体10年期国债收益率大幅上行，德国、法国、意大利分别上行10、12、15个基点[26] 信用与风险事件 - 4只产业债成交价格偏离幅度超10%，其中“H1碧地03”跌超33%[17] - 中资美元债市场出现显著价格波动，单日涨幅最高为时代中国控股债券涨3.7%，跌幅最大为中心国际永续债跌12.0%[28]

市场表现与资金流向 - 2026年3月10日A股三大指数集体反弹，沪指涨0.65%，深成指涨2.04%，创业板指涨3.04%[3] - 当日沪深两市成交额达2.4万亿元，较前一日缩量2000多亿元[1] - 主力资金净流入上证292.73亿元，深证271.45亿元，主要流入通信设备、元件、半导体板块[3] 宏观经济与贸易 - 2026年前两个月中国货物贸易进出口总值7.73万亿元，同比增长18.3%，其中出口4.62万亿元，同比增长19.2%[4] - 2月新备案私募证券投资基金1366只，同比增长151.57%，环比增长100.88%[11] 科技与产业发展 - AI产业发展推动存储需求，三星Q1 NAND闪存价格较上一季度上调约100%，若Q2延续涨幅则较去年底累计上涨约200%[2] - 市场监管总局发布半导体器件、机器人、量子通信等24项新兴领域国家标准，助推新一代信息技术发展[5] - 6G产业化加速，政府工作报告提出培育6G等未来产业，并建立相关投入增长和风险分担机制[9] - 江苏省引导设立脑机接口产业投资基金，吸引社会资本助力种子期、初创期企业发展[10] 行业与公司动态 - 截至2026年2月底，境内已有81只科创综指数基金，场内外合计规模达258亿元[12] - 中国首艘集成式大型压裂工程船“海洋石油696”交付，船长99.8米，甲板面积相当于3.5个篮球场[7]