全球市场回报与估值展望 - 预计2026年全球股票存在潜在上涨空间，而美国的表现预计会略微逊色[10] - 各地区股票估值目前处于历史高位，例如MSCI地区、欧洲STOXX 600和美国标普500的市盈率约为12倍[5] - 估值倍数相对于历史有所提高，但考虑到基本面背景，这是合理的[19] 盈利增长驱动因素 - 高盛自上而下预测标普500指数2025年、2026年、2027年的每股收益增长分别为8%、10%、9%[8] - 盈利增长是美国股票收益自1990年以来的主要驱动因素[15] - 健康的經濟、最大股票的實力，以及人工智能的日益普及推動2026年每股收益增長[17] 区域与主题投资机会 - 预计MSCI亚太（除日本）指数2026年有10%的目标价回报和12%的总回报（美元）[10] - 预测MSCI亚太（除日本）地区收入将加速增长，2025年增长10%，2026年和2027年将分别增长19%和12%[29] - 欧洲股市正在大幅折让交易，其PEG比率（市盈率相对盈利增长比率）低于美国[39] - 超大规模企业资本支出预计将在2026年达到约5500亿美元[25]

核心观点与传导机制 - PPI回升不等于全面再通胀，其对CPI的带动作用具有条件性和阶段性，在需求偏弱时CPI对PPI有显著反向约束[1] - 2012年后CPI与PPI走势背离，原因包括劳动力成本权重上升、工业品供给过剩及政策环境变化[1][3] - 使用Residual-Based Bootstrap Granger因果检验验证，PPI对CPI存在显著单向正向因果，而CPI对PPI总体不显著[1][16][18] 传导关系的时变性与影响因素 - 价格传导具有明显的时变性和阶段性，在需求扩张和政策协同阶段PPI对CPI传导明显，在经济结构调整或大宗商品波动时传导弱化[1][26] - 传导关系受经济结构调整、宏观调控政策以及大宗商品价格波动三大因素影响[26] 未来展望与量化影响 - 中短期内物价回升主要由国际大宗商品价格上行带来的成本拉动和替代品拉动效应主导[1][29] - 原油开采价格上升10%，预计推动PPI上升约0.35个百分点，CPI上升约0.15个百分点[1][29] - 有色金属开采价格上升10%，对PPI和CPI的拉动幅度分别约为0.18个和0.05个百分点[1][29]

海外环境 - 美国2025年11月经通胀调整后的个人消费支出环比增长0.3%，商品消费支出环比增速创2025年下半年以来最高水平[1] - 美国2025年12月工业产出超预期增长，三季度实际GDP环比折年增速被上修至两年来最高水平[1] - 欧洲2025年12月通胀同比增速降至2%下方，服务业价格是主要拉动项[1] 国内经济与政策 - 2025年第四季度实际GDP同比增速因高基数放缓，但全年经济增长顺利达标，呈现前高后低、供给强于需求、外需强于内需的格局[2] - 2026年第一季度净出口将继续提供结构性支撑，政府主导的投资项目有望企稳回升[2] - 国务院常务会议强调完善促消费长效机制，财政部推出包括贷款贴息、专项担保计划等新一轮刺激政策[2] 高频数据表现 - 下游房地产成交维持低位，农产品批发价格回升[2] - 中游钢铁和水泥价格下行[2] - 上游焦煤焦炭价格下跌，有色金属和黄金价格保持强势，原油价格震荡[2] 风险提示 - 地缘政治风险：全球经贸局势不确定性抬升，或对市场风险偏好形成扰动[2] - 经济和政策变化超预期：国内经济正处于转型阶段，基本面超预期变动易引起相关政策调整[2]

宏观经济整体表现 - 2025年全年GDP平稳实现5%的增长目标，但四季度增速回落至4.5%[4] - 最终消费对全年GDP增长的贡献过半，达到52%，而资本形成贡献较去年下降近10个百分点，处于近20年低位[4] - 2025年工业增加值增速实现5.9%，为近四年新高，其中装备制造业和高技术制造业生产维持约10%的高增长[4][5] 需求端：消费与投资 - 2025年社会消费品零售总额同比增长3.7%，仅较去年温和修复0.2个百分点，12月单月同比仅增长0.9%[10] - 2025年固定资产投资完成额同比下滑3.8%，为历史上首次年度级别的负增长[12] - 2025年房地产开发投资同比下降17.2%，降幅再创历史新低[13][17] - 2025年狭义和广义基建投资增速双双转负，全年分别下滑2.2%和1.5%，为稳增长时期罕见[19] 结构性与政策因素 - 2025年新增专项债发行4.6万亿元，但实际用于基建项目的额度仅为2.66万亿元，较去年减少近5000亿元[12][13] - 2025年居民人均可支配收入中位数同比增长4.4%，创2022年下半年以来新低，制约中低收入居民消费能力[10] - 展望2026年，预计全年经济增速在4.8%左右，投资尤其是基建投资止跌回稳有望在一季度体现[4][23]

全球市场情绪与地缘政治 - 特朗普宣布不会武力夺取格陵兰并暂停对八个欧洲国家的关税，缓解了地缘紧张局势[5] - 地缘政治紧张局势缓和与稳健的美国经济数据共同提振了全球风险偏好[3][8] 美股与科技股表现 - 美股三大指数连续两日上涨，道指涨0.63%至49,384点，纳指涨0.91%至23,436点[7][8] - 大型科技股表现强劲，特斯拉因Robotaxi预期股价上涨4.15%[8] - 反映中概股表现的金龙中国指数反弹1.58%至7,899.1点[8] 欧亚及港股市场动态 - 欧洲股市普遍上涨，德国DAX指数涨1.20%，法国CAC40指数涨0.99%[7][8] - 港股高开低走，恒生指数微涨0.17%，主板成交额约2,348亿港元[10] - 亚太市场多数上涨，日经225指数涨1.7%，台股指数涨1.6%[18] 外汇与大宗商品 - 风险偏好提振商品货币，澳元兑美元单日上涨1.2%[24] - 纽约期金价格上涨1.57%至每盎司4,913.4美元，逼近5,000美元大关[24][25] - 国际油价下跌，纽约期油下跌2.08%至59.36美元/桶[24][25] 固定收益市场 - 美国国债收益率曲线趋平，幅度超4个基点，30年期国债收益率下降2.5个基点至4.84%[26][27] - 美国第三季度实际GDP年化季环比终值上修至4.4%，核心PCE通胀同比增长2.9%[27] 行业与板块焦点 - 中国汽车行业预计2026年国内销量将下降4%，但电动车海外市场增长强劲[12] - 半导体行业因AI和存储需求增加，关注先进封装需求提升及涨价趋势[17] - 爱奇艺预计2025年四季度营收为67.63亿元人民币，同比增长2.3%[7] 宏观经济数据 - 美国上周首次申请失业救济人数稳定在20万[5][27] - 韩国第四季度GDP同比增速放缓至1.5%，环比下降0.3%[20]

公司业务与商业模式 - 亚朵是中国领先的高端中档酒店连锁品牌，采用资产轻型平台模式，通过管理加盟与特许经营实现网络扩张，并进行情景式零售货币化[1] - 管理合约期限长达20年，收取一次性加盟费（每间客房5,000至8,000元人民币）及经常性加盟管理费（为酒店总收入的6%至8%），支持了收入流的可预见性[1] - 公司收入结构为：特许经营收入占52%，供应链收入占48%，业务表现与加盟酒店数量及单店运营效率高度相关[1] - 零售业务是增长最快且最具扩展性的引擎，收入从2021年的3亿元人民币飙升至2025年前九个月的25亿元人民币，占总收入比重从14%提升至36%，毛利率持续高于50%[7] 运营与市场表现 - 酒店网络从2020年的570家扩张至2025年第三季的1,948家（其中24家为自营），业务遍及中国209个城市[2] - 忠诚度计划“A-Card”拥有约1.08亿个人会员（回购率达59%）及超过14,000家企业客户（占客房夜销售20%），直接预订率高达62.4%[2] - 2025年第三季业绩稳健：收入同比增长38%至26亿元人民币，净利润同比增长29%至6.9亿元人民币，净利润率达18%[8] - 酒店业务分部收入同比增长26%至17亿元人民币（占总收入65%），零售业务收入同比增长76%至8.5亿元人民币[8] - 公司资产负债表强健，净现金结余达56.7亿元人民币（占资产64%），股本回报率连续两年维持在35%水平[8] 增长前景与估值 - 公司拥有754家酒店的强劲储备项目，结合零售业务的扩张，为未来增长奠定基础[19] - 在资本配置方面，亚朵派息比率达62%，股息率为2%，并计划进一步增加股息及股份回购以推动长期股东价值[19] - 公司目前股价对应2025年预测市盈率约22倍，企业价值对应2025年预测EBITDA倍数约13倍[19]

公司业务与商业模式 - 亚朵是中国领先的高端中档酒店连锁品牌，采用资产轻型平台模式，核心收入来自管理加盟与特许经营[1] - 管理合约期限长达20年，收取一次性加盟费（每间客房5，000至8，000元人民币）及经常性费用（酒店总收入的6%至8%）[1] - 收入结构：特许经营收入占52%，供应链收入占48%[1] - 零售业务是增长最快的引擎，收入从2021年的3亿元人民币飙升至2025年前九个月的25亿元人民币，占总收入比重从14%提升至36%，毛利率持续高于50%[7] 运营与市场表现 - 酒店网络从2020年的570家扩张至2025年第三季的1，948家，覆盖中国209个城市[2] - 忠诚度计划“A-Card”拥有约1.08亿个人会员（回购率59%）及超过14，000家企业客户（占客房夜销售20%）[2] - 直接预订率高达62.4%，通过与携程（持股13.5%）的战略合作，以仅2%的低佣金率获取了26%的收入，远优于10-15%的行业标准[2] - 2025年第三季业绩：收入同比增长38%至26亿元人民币，净利润同比增长29%至6.9亿元人民币，净利率达18%[8] - 酒店业务收入增长26%至17亿元人民币（占总收入65%），零售业务收入增长76%至8.5亿元人民币[8] 财务与估值 - 资产负债表强健，净现金结余达56.7亿元人民币（占资产64%），股本回报率连续两年维持在35%水平[8] - 公司派息比率达62%，股息率为2%，并计划增加股息及股份回购以推动股东价值[19] - 当前股价对应2025年预测市盈率约22倍，企业价值对应2025年预测EBITDA倍数约13倍[19]

港股市场表现 - 恒生指数上涨44点或0.17%，收于26,629点，全日成交额2,348.6亿元[1] - 国企指数下跌8点或0.1%，收于9,114点；恒生科技指数上涨16点或0.28%，报5,762点[1] - 上证综指上涨5点或0.1%，收于4,122点，成交1.2万亿元；深证成指上涨71点或0.5%，收于14,327点，成交1.49万亿元[1] - 创业板指数上涨33点或1%，收于3,328点，成交6,815亿元[1] 美国市场与宏观经济 - 道琼斯指数上涨306点或0.6%，收于49,384点；纳斯达克指数上涨211点或0.9%，收于23,436点；标普500指数上涨37点或0.6%，收于6,913点[2] - 美国2025年第三季度GDP年化增长率修正为4.4%，略高于初值4.3%[3] - 美国11月核心PCE价格升幅符合市场预期[2] 中国经济与行业数据 - 中国1月狭义乘用车零售市场预计约180万辆，环比下降20.4%，同比微增0.3%[3] - 1月新能源车零售预计约80万辆，渗透率约44.4%[3] - 香港2025年12月综合消费物价指数同比上升1.4%，高于11月的1.2%及市场预期的1.2%[3] - 中国人民银行单日通过逆回购净投放309亿元人民币[1] 公司动态 - 微创医疗预计2025年度净利润不低于2,000万美元，相较上年度净亏损2.68亿美元扭亏为盈[4] - 微创医疗扭亏主因收入增长、出海业务贡献约70%高增长、毛利率提升2-3个百分点及经营费用下降约10%-11%[4] - 市场报道阿里巴巴已决定支持旗下芯片公司平头哥未来独立上市[4]

市场表现与展望 - 恒生指数于2026年1月22日收报26,629.96点，单日上涨44点或0.17%，成交额为2,348.6亿港元[2][3] - 报告认为关税战有降温迹象，恒生指数后市有望重上27,000点[2] - 当日北水净流入港股市场52.4亿港元[3] 宏观经济与商品 - ACCA与IMA调查显示，2025年第四季全球财会专业人士信心疲弱，但亚太区信心指数升至2024年第二季以来最高[6] - 高盛将2026年底黄金价格预测从每盎司4,900美元上调至5,400美元，预计各国央行每月购买60吨黄金[8] - 现货金价从纪录高位4,887.82美元回落0.8%至4,799.79美元，因避险需求缓解[8] 公司动态与交易 - 百度发布文心大模型5.0正式版，拥有2.4万亿参数，其文心助手月活用户已突破2亿[10] - 万洲国际子公司史密斯菲尔德以每股102美元现金收购Nathan‘s Famous，企业价值约4.5亿美元，对应近12个月调整后EBITDA约12.4倍[11][12] - 史密斯菲尔德预计在交易完成后两年内实现约900万美元的年度成本协同效应[12] - 中国船舶租赁拟发行23.38亿元、0.75厘的可转换债券，初始转换价每股2.39元，较前收市价溢价7.17%[13]

市场资金流向概览 - 截至1月22日，机构与散户资金净流入率差额显著收窄并向零轴收敛，市场进入力量均衡期[1] - 1月12日后机构资金流出一度加速，但于1月20日后趋于收敛[1] - 散户资金对全A及创业板的流入在高位后于1月14日起斜率放缓[1] 杠杆资金与市场风偏 - 截至1月21日，融资融券余额升至2.72万亿元，市场平均担保比例为288.22%，处于近10年的96.2%分位、近3年的97.4%分位[52] - 截至1月21日，两融交易成交额占比为10.24%，较1月7日的11.49%下滑，市场风偏震荡调整[53] 行业与风格资金动向 - 高估值风格的资金加速度波动在所有风格中最为剧烈，仍是市场博弈核心，散户资金仍维持对其大量净流入[1] - 在市场风偏波动期间，红利风格获得机构资金的持续小额净流入，而散户则呈流出态势，形成分化[1] - 银行是唯一获机构资金显著且持续净流入的行业，与散户的流出形成对比[1] - 国防军工的散户与机构净流入率差额已落入负区间，显示机构买入力度阶段性强于散户[1] - TMT板块中，通信、计算机、传媒的散户与机构净流入率差额已落入负值，表明机构短期买力已超过散户[1] - 杠杆资金持仓增长动力集中于上游资源与支持服务，公用事业与基础化工分别获增仓1.609%和1.004%[57]