行业投资评级 - **增持（维持）** [5] 报告核心观点 - 报告认为，即将到来的“史上最长春节假期”将推动服务与商品消费，建议重点关注与春节旺季相关的免税、出行链、茶饮、黄金珠宝、商超等子板块[1] - 短期投资应重视春节旺季有业绩弹性的子板块，2026年全年则看好新服务与新零售方向，对内关注服务消费和商品消费，对外优选护城河强的出海龙头[8] 根据相关目录分别总结 1. 本周行情回顾 - **市场表现**：报告期内（2026年2月2日至2月6日），申万社会服务指数上涨0.02%，跑赢上证综指1.29个百分点；申万商贸零售指数下跌0.34%，跑赢上证综指0.93个百分点[12] - **板块涨跌**：期间食品饮料（+4.31%）、美容护理（+3.69%）、电力设备（+2.20%）领涨；有色金属（-8.51%）、通信（-6.95%）、电子（-5.23%）领跌[12] - **个股表现**： - **商贸零售板块**：杭州解百（+33.75%）、菜百股份（+30.39%）、凯瑞德（+16.18%）领涨；中国黄金（-22.21%）、怡亚通（-14.36%）领跌[15][17] - **社会服务板块**：ST开元（+22.32%）、华天酒店（+10.86%）、君亭酒店（+10.38%）领涨；大连圣亚（-20.09%）、西安旅游（-17.69%）领跌[19][20] - **年初至今表现**：年初至2月6日，申万社会服务指数上涨5.95%，申万商贸零售指数上涨0.18%[18][21] 2. 公司动态 - **壹网壹创**：拟购买以AI算法为核心的全域智能营销服务商北京联世传奇网络技术有限公司100%股权[22] - **圣贝拉**：预期2025年度净利润不低于4.06亿元[23] - ***ST张股**：公司及子公司重整计划执行完毕，将申请撤销退市风险警示[23] - **美团-W**：拟以7.17亿美元收购叮咚买菜全部已发行股份[24] - **百胜中国**：2025年第四季度系统销售额同比增长7%，经营利润同比增长25%；2025年全年系统销售额同比增长4%，经营利润同比增长11%[24] 3. 行业动态 - **海南免税新政**：2026年2月5日，海南岛内居民消费进境商品“零关税”政策正式落地，岛内居民每年可在指定免税店购买不超过1万元人民币的正面清单内商品，清单涵盖202项商品[25] - **“千问”免单活动**：阿里“千问”的“春节30亿大免单”活动已延期至2月28日，活动范围从茶饮延伸至盒马、天猫超市等平台[25] 4. 春节旺季子板块分析 - **免税**：海南离岛免税表现强劲，2026年1月购物金额达45.3亿元，同比增长44.8%；春节酒店预订热度大幅上涨，海口、三亚预订热度分别同比涨超227%和167%[1] - **出行链**：最长春节假期叠加普惠政策，预计将迎来火热表现；文旅部启动消费月活动，将举办约3万场次活动并发放超3.6亿元消费券[2] - **茶饮**：受益于阿里“千问”30亿免单活动，活动上线9小时订单量超1000万单，覆盖全国超30万家门店，预计将推动行业线上化渗透与头部集中度提升[3] - **黄金珠宝**：尽管金价波动，但对春节旺季行情不悲观，因头部品牌产品力与运营力增强，且消费者对金饰保值增值特性更认可[4][7] - **商超**：受益于CPI弹性（尤其食品CPI）与春节旺季时间拉长，2026年春节在2月17日，销售旺季时间拉长有利于一季度业绩体现[7] 5. 投资建议 - **短期**：重视春节旺季有业绩弹性的子板块，包括免税、部分景区、商超、黄金珠宝以及作为春晚分会场之一的义乌（小商品城）[8] - **2026年全年**： - **对内**：看好政策加码下的服务消费（免税、出行链）和商品消费（黄金珠宝、名创优品），以及基本面有改善机会的调改主线[8] - **对外**：优选护城河强的出海龙头，包括平台方和品牌方[8] - **推荐及关注公司**： - **推荐**：小商品城、中国中免、华住集团、首旅酒店、锦江酒店、潮宏基、九华旅游、百胜中国、若羽臣、菜百股份、名创优品[8] - **关注**：三峡旅游、陕西旅游、黄山旅游、长白山、峨眉山、天府文旅、老铺黄金、君亭酒店、古茗、小菜园、海底捞、锅圈、青木科技、焦点科技、安克创新、赛维时代、永辉超市、美团-W、BOSS直聘、科锐国际、北京人力、祥源文旅[8]

行业投资评级 * 报告未明确给出统一的“行业投资评级”，但对多个细分领域表达了“看好”、“继续看好”等积极观点 [4][26] 报告核心观点 * 科技巨头资本开支指引超预期，AI硬件需求强劲，核心算力产业链将持续受益 [1][4][26] * 亚马逊将2026年资本支出预期上调至**2000亿美元**，较2025年的**1310亿美元**增幅超**50%** [1] * 谷歌母公司Alphabet预计2026年资本支出在**1750至1850亿美元**之间，几乎是2025年**914亿美元**的两倍 [1] * 亚马逊AWS云部门同比增长**24%**，未完成订单达**2440亿美元**，同比增长**40%** [1] * 谷歌云四季度营收达**177亿美元**，同比增长**48%**，为近四年多来最快增速 [1] * 研判谷歌、亚马逊、Meta、OpenAI及微软的ASIC数量在2026-2027年将迎来爆发式增长 [1][4][26] * 继续看好AI覆铜板/PCB、核心算力硬件、半导体设备及苹果产业链 [4][26] 细分行业与产业链分析 AI基础设施与核心算力硬件 * 亚马逊自研芯片Trainium性价比相较同类GPU高出**30%至40%**，年化营收运行率达数十亿美元且产能“完全售罄” [1] * 亚马逊下一代Trainium3芯片性价比在Trainium2基础上再提升约**40%**，预计年中产能将被几乎全部预订 [1] * 英伟达GB300积极拉货，Rubin产业链上半年进入拉货阶段 [1] * 谷歌及亚马逊新一代ASIC芯片也将进入拉货阶段 [1] * AI强劲需求带动PCB价量齐升，多家AI-PCB公司订单强劲，正在大力扩产 [4][26] * AI覆铜板需求旺盛，由于海外扩产缓慢，大陆覆铜板龙头厂商有望积极受益 [4][26] PCB/覆铜板 * 产业链保持高景气度，汽车、工控及AI开始大批量放量 [6] * 中低端原材料和覆铜板涨价在即，覆铜板涨价斜率有望变高 [6] * 台系覆铜板厂商月度营收同比增速最高接近**70%** [15] * 台系PCB厂商月度营收同比增速最高接近**30%** [17] 消费电子与端侧AI应用 * 看好苹果产业链，折叠手机、折叠pad、AI眼镜、智能桌面等产品陆续推进 [5] * 算力+运行内存提升是主逻辑，带动PCB板、散热、电池、声学、光学迭代 [5] * 多家厂商发布AI智能眼镜，关注Meta、苹果、微软、谷歌等大厂布局 [5] * AI端侧应用产品加速，覆盖类AIPin、智能桌面、智能家居等 [5] * AI手机单机电感用量预计增长，价格提升；MLCC手机用量增加，均价提升 [18] * 以WoA笔电为例，每台MLCC总价大幅提高到**5.5~6.5美金** [18] 半导体（存储、设计、制造、设备、材料） * **存储**：持续看好景气度上行，2025年第四季Server DRAM合约价涨幅从先前预估的**8-13%** 上修至**18-23%** [20] * **存储**：供给端减产效应显现，需求端云计算大厂Capex启动，企业级存储需求增多 [20] * **IC设计**：看好企业级存储需求及利基型DRAM国产替代 [22] * **半导体设备**：景气度稳健向上，2025年第二季度全球半导体设备出货金额达**330.7亿美元**，同比增长**24%** [24] * **半导体设备**：中国大陆和中国台湾2025年第二季度半导体设备支出分别为**113.6亿美元**（同比-**7%**）和**87.7亿美元**（同比+**125%**） [24] * **半导体设备**：看好国内存储大厂及先进制程扩产加速落地，以及成熟制程资本开支重启 [25] * **半导体材料**：看好稼动率回升后材料边际好转及自主可控下国产化快速导入 [25] * **封测**：先进封装需求旺盛，寒武纪、华为昇腾等AI算力芯片需求旺盛，产能紧缺 [23] * **封测**：HBM产能紧缺，国产HBM已取得突破 [23] 显示与元件 * **面板**：LCD面板价格企稳，控产有效 [18] * **OLED**：看好上游国产化机会，国内OLED产能释放、高世代线规划带动上游设备材料需求增长 [19] * **被动元件**：三环集团加速新产品布局，AI需求带动SOFC（固体氧化物燃料电池）业务增长 [33] 重点公司观点摘要 * **胜宏科技**：预计2025年净利润为**41.6亿元-45.6亿元**，同比增长**260.35%-295%**，受益于AI算力与数据中心需求 [27] * **北方华创**：半导体装备产品技术领先，平台化布局完善 [28] * **中微公司**：高端产品新增付运量显著提升，推出六款新产品加速向平台化转型 [28][29] * **兆易创新**：公司步入上行周期，25Q3毛利率环比改善**3.71个百分点**，净利率改善**3.74个百分点** [31] * **三环集团**：AI需求带动SOFC业务增长，看好高端MLCC放量 [33] * **江丰电子**：积极布局静电吸盘业务，助力产业链自主可控 [34] * **东睦股份**：25H1算力相关的金属软磁SMC实现销售收入约**10542万元** [30] * **领益智造**：打造智能AI平台，产品应用于智能手机、AI眼镜、机器人、服务器等 [32] 市场行情回顾（2026.02.02-2026.02.06） * 电子行业周涨跌幅为 **-5.23%**，在申万一级行业中排名靠后 [35] * 电子细分板块中，品牌消费电子、光学元件、面板涨幅居前，周涨跌幅分别为 **0.91%**、**0.43%**、**-0.15%** [37] * 电子细分板块中，模拟芯片设计、集成电路封测、数字芯片设计跌幅靠后，周涨跌幅分别为 **-7.87%**、**-9.88%**、**-10.56%** [37]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 中国创新药行业正迎来商业化与国际化的双重突破，从“管线预期”转向“业绩兑现”，从“规模积累”走向“价值释放”[5][6] - 创新药板块已回调近两个季度，较多优质标的估值性价比明显，建议加大板块配置，优选已出海的确定性机会及细分赛道景气度高/临床数据优异出海概率大的弹性方向[7] - 整体上，持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业，近期重点推荐以恒瑞医药、药明康德、百利天恒等为代表的头部公司[8] 中国创新药迎来商业化与国际化的双重突破 - **国际化跨越**：2017至2026年是国产药企实力获全球认可的“黄金十年”，中国创新药License-out交易总包从2017年的25.62亿美元飙升至2025年的1402.74亿美元，实现指数级跨越[5] - **2026年强势开局**：2026年初License-out交易首付款总额已超2025年的39%，总包总额已达2025年的22%，印证了研发管线质量与国际竞争力的提升[5][15] - **重磅交易涌现**：2026年开年达成多项重磅BD交易，例如石药集团与阿斯利康达成最高185亿美元的平台级合作，荣昌生物与艾伯维达成56亿美元授权，呈现“单品授权”和“技术平台+重磅单品”等多种出海形式[5][16][17] - **商业化收获期**：2025年超70%的创新药企业实现收入正增长，行业整体步入收获期[6] - **龙头公司表现**：百济神州2025年营收突破360亿元，展现出强大的商业化能力；艾力斯、荣昌生物等公司凭借核心大单品维持稳健高增长[6] - **盈利拐点显现**：以诺诚健华、荣昌生物为代表的头部药企首次实现年度盈亏平衡，艾力斯实现年度超20亿元的归母净利润，行业逐步跨越研发投入期[6] - **业绩高增长案例**：基于2025年业绩预告，智翔金泰收入同比增长595.96%至733.62%，三生国健同比增长251.76%，诺诚健华同比增长134%，迪哲医药同比增长122.28%[23] 近期市场行情回顾 - **板块表现**：2026年2月第1周，医药生物板块上涨0.14%，跑赢沪深300指数1.47个百分点，在31个子行业中排名第15位[7][29] - **子板块涨跌**： - 涨幅最大：中药板块上涨2.56%，医疗研发外包板块上涨1.99%，线下药店板块上涨1.18%，原料药板块上涨0.64%，医疗耗材板块上涨0.35%[7][31] - 跌幅最大：其他生物制品板块下跌2.42%，疫苗板块下跌1.42%，体外诊断板块下跌1.28%，化学制剂板块下跌0.85%，血液制品板块下跌0.54%[7][31] - **年初至今表现**：截至2026年2月8日，线下药店板块年初至今上涨10.57%，医疗服务板块上涨10.25%，医疗研发外包板块上涨8.78%，原料药板块上涨6.25%[35] 医药布局思路及标的推荐 - **月度组合推荐**：恒瑞医药、药明康德、石药集团、三生制药、信达生物、前沿生物、泽璟制药、国邦医药、方盛制药、微电生理[8] - **周度组合推荐**：百利天恒、苑东生物、奥浦迈、康龙化成、药明合联、毕得医药、阳光诺和、东诚药业、昊帆生物[8]

行业投资评级 * 报告未在提供内容中明确给出整体行业投资评级 [3][4][5][6][14][15][16] 核心观点 * 建材板块表现靠前，以玻纤为首的“涨价链”是投资主线，核心驱动是2月普通电子布超预期涨价0.4-0.5元/米，提升了板块盈利预期 [3] * 持续看好“涨价链”，按置信度排序依次为：以新质生产力为代表的结构景气链、外需链、内需链 [3] * 从价格要素视角，最看好的板块包括：电子布、出海外需、国内涂料/防水、国内水泥、国内玻璃等 [3] * 时间维度上，需重视今年3-4月有望呈现“十五五”开门红，建议在节前淡季继续重点配置 [3] * 重点推荐2月金股上峰水泥，看好其主业稳健兼具弹性、投资新经济项目累计超19亿元已进入收获期，以及双碳和“开门红”可能带来的2026年价格弹性 [4] * 马斯克坚定看好太空光伏趋势，护航空天能源方向，提示重视UTG玻璃和TCO玻璃 [4][15] * AI-PCB上游材料环节，看好载板材料的量价弹性，CPU缺货拉动Low-CTE布新增需求，下游载板龙头已计划提价30% [5][16] 一周一议 * 本周建材板块表现靠前，“涨价链”是主线，一方面玻纤景气度冲高，另一方面消费建材为代表的地产链与下游数据共振 [3][14] * 持续看好“涨价链”，按置信度排序为：结构景气链/外需链/内需链，最看好电子布、出海外需、国内涂料/防水、国内水泥、国内玻璃等板块 [3][14] * 建议关注“十五五”开门红行情，节前淡季继续重点配置，并列出包括中国巨石、上峰水泥、三棵树、东方雨虹、海螺水泥等在内的具体公司 [14] * 马斯克提及SpaceX与特斯拉目标未来三年内实现每年100GW太阳能制造能力，太空光伏趋势下，UTG玻璃因其超薄超轻、弯折性能好成为重要封装材料，TCO玻璃是钙钛矿核心材料 [15] * 商业航天产业化加快，Starlink卫星数量及单星面积双增，UTG玻璃需求有望迎来重大变化 [15] * AI-PCB上游载板材料高景气源于AI芯片与消费电子对产能的争夺，以及技术变革扩大材料需求 [16] * 近期载板材料积极变化包括：CPU缺货开启涨价周期，拉动ABF载板及上游需求；载板龙头日企力森诺科计划自3月1日起提价30%；1.6T光模块采用mSAP工艺可能推动国产载体铜箔验证 [5][16] * 载板材料主要包括Low-CTE布和载体铜箔，列出了国内外主要供应商，并建议关注相关公司 [5][16] 周期联动 * 水泥：本周全国高标均价342元/吨，同比下跌53元/吨，环比下跌3.3元/吨；平均出货率24.6%，环比下降7.8个百分点；库容比62.69%，环比上升2.88个百分点 [6][17] * 玻璃：本周浮法玻璃均价1154.49元/吨，上涨9.69元/吨，涨幅0.85%；重点监测省份生产企业库存天数26.84天，较上周增加0.13天；2.0mm镀膜面板主流订单价格10.5-11元/平方米，环比持平 [6][17] * 混凝土搅拌站：本周产能利用率5.74%，环比下降0.42个百分点 [6][17] * 玻纤：本周国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3580.75元/吨，环比上涨1.29%；电子布市场主流报价4.9-5.45元/米不等，环比大幅提升 [6][17] * 电解铝：铝价短期内震荡下滑 [6][17] * 钢铁：全国建筑钢材价格弱稳运行，市场成交降至冰点 [6][17] * 其他：国废价格环比上涨，动力煤、原油、LNG价格环比持平 [6][17] 景气周判 * 水泥：四季度错峰提价效果一般，市场需求延续低迷 [18] * 浮法玻璃：本周均价1154.49元/吨，环比上涨0.85%，涨幅扩大；重点监测省份生产企业库存总量4949万重量箱，较上周增加22万重量箱，增幅0.45% [18] * 光伏玻璃：2.0mm镀膜面板主流订单价格环比持平；供应量基本稳定 [18] * AI材料-电子布：Low-Dk二代布及Low-CTE布在2026年紧缺确定性高 [18] * AI材料-高阶铜箔：HVLP涨价持续性可期，国产龙头企业HVLP4处于即将放量阶段 [18] * AI材料-HBM材料：海内外扩产拉动材料端需求 [18] * 传统玻纤：景气度略有承压，需求端主要亮点为风电，预计短期价格以稳为主，2026年供给压力弱于今年 [18] * 碳纤维：龙头满产满销并在Q3业绩扭亏，但仍未见需求拐点 [19] * 消费建材：竣工端材料需求疲软，开工端材料略有企稳；零售品种景气度稳健向上，其中零售涂料、板材高景气维持 [19] * 非洲建材：人均消耗建材低于全球平均，美国降息预期下，非洲等新兴市场机会突出 [19] * 民爆：新疆、西藏地区高景气维持，全国大部分地区承压 [20] 本周市场表现 * 本周建材指数下跌0.67%，同期上证综指下跌2.22% [21] * 子板块中，玻璃制造上涨2.00%，消费建材上涨1.91%，管材上涨0.29%，玻纤下跌1.41%，水泥制造下跌1.05%，耐火材料下跌7.53% [21] 本周建材价格变化 * 水泥：本周全国水泥市场价格环比回落1%，价格下调区域幅度10-30元/吨；全国平均出货率环比下降约8个百分点；全国水泥库容比62.69%，环比上升2.88个百分点 [31] * 浮法玻璃：市场刚需缩量加快，价格整体偏稳；本周均价1154.49元/吨，环比上涨0.85%；重点监测省份生产企业库存总量4949万重量箱，较上周增加22万重量箱；全国在产生产线208条，日熔量148935吨，产能利用率80.80% [43][44][45] * 光伏玻璃：市场交投平稳，库存波动不大；2.0mm镀膜面板主流订单价格10.5-11元/平方米，环比持平；3.2mm镀膜主流订单价格17.5-18.0元/平方米，环比下降1.39%；全国在产生产线398条，日熔量87300吨/日 [56][58] * 玻纤：无碱粗纱企业价格小幅提涨，2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价3300-3700元/吨，全国企业报价均价3580.75元/吨，环比上涨1.29%；电子布主流报价4.9-5.45元/米不等 [62][63] * 碳纤维：市场价格区间盘整，均价为83.75元/千克，较上周持平；原料丙烯腈市场价格涨后走跌 [70][75] * 能源和原材料：秦皇岛港动力煤平仓价680元/吨，环比下降5元/吨；布伦特原油现货价71.42美元/桶，环比下降1.61美元/桶；中国LNG出厂价格全国指数3965元/吨，环比下降80元/吨；国内废纸市场平均价2262元/吨，环比上涨12元/吨 [78][83][85] * 民爆：西部区域景气度突出，新疆、西藏为重点区域；2024年12月粉状硝酸铵价格2200元/吨，同比下跌7.73% [98]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [1][52] 报告核心观点 - 报告认为，在牛市背景下，新增开户数与市场成交额同环比骤增，炒股软件将直接受益，业绩有望持续爆发 [1][9] - 报告看好指数继续上攻，认为ETF净流入、险资权益配置上限上调、居民存款搬家以及科技优质资产集中上市构成了市场的新增动能，A股资产吸引力增强 [2][27] - 报告提出“牛市先锋，优选炒股软件”的投资策略，并具体分析了同花顺、东方财富、九方智投、指南针等公司的投资逻辑 [3][28] 根据相关目录分别总结 开户数+成交额1月同环比骤增，炒股软件直接受益 - 历史复盘显示，新增开户数、市场成交额与上证指数呈正相关 [1][9] - 2025年全年新增开户数2743.69万户，同比增加9.8%；2025年日均成交额1.2万亿元，同比增加63.7% [1][9] - 2026年1月新增开户数4916万户，同比增加213.11%，环比增加89.31%；总成交额60.9万亿元，同比增加180.64%，环比增加40.77%；日均成交额3.0万亿元，同比增加152.6%，环比增加61.9% [1][9] - 炒股软件业绩与牛市强相关，例如同花顺2025年单Q4归母净利润预计为15.29~20.76亿元，同比+30.5%~77.1%，环比+117.2%~194.9% [1][10] ETF、险资、居民存款搬家构成新增动能，看好指数上攻 - 规模指数ETF呈现净流入态势，2025年12月31日规模指数ETF资产净值25656.20亿元，较2024年末增长17% [2][14] - 保险业资产总额持续增长，2025年末我国保险业资产总额41.31万亿元，同比增长15.1% [2][17] - 2025年4月，金融监管总局上调保险资金权益资产配置比例上限，最高档位对应的权益类资产比例可达到50% [2][19] - 居民存款搬家有望成为重要增量，截至2025年11月，住户存款增量仅12.06万亿元，创2022年以来最低纪录 [2][22] - 2026年货币政策将延续适度宽松基调，仍有降息空间 [2][26] - 科技优质资产集中上市，如摩尔线程、沐曦股份已上市，长鑫科技已启动科创板IPO，增强了A股吸引力 [2][27] 牛市先锋，优选炒股软件 - **同花顺**：作为金融终端领军，持续受益于市场活跃度提升。2025年单Q4归母净利润预计同比+30.5%~77.1%，环比+117.2%~194.9%。公司网站与APP用户活跃度提升，广告及互联网推广服务收入增长。同时，公司持续投入人工智能，推进产品与大模型技术融合 [3][28][31] - **东方财富**：证券业务为主要增长动力。2025年前三季度归母净利润90.97亿元，同比提升50.57%；其中手续费及佣金净收入66.40亿元，较去年同期增长86.79%。公司自主研发的妙想大模型已全面融入各产品线，赋能财富管理生态 [3][32][33] - **九方智投**：通过“流量+内容”打造在线投教龙头。2025年半年报实现净利润8.65亿元，同比增长596.81%。金融软件销售及服务的订单金额同比增长74.3%至约16.129亿元。股票学习机产品完成5次大版本迭代与超200项功能优化 [3][37][38] - **指南针**：金融信息服务与证券业务双轮驱动。2025年营收21.46亿元，归母净利润2.28亿元，同比分别增长40.39%和118.74%。其中，证券经纪业务手续费净收入4.87亿元，同比增长110.34%；金融信息服务业务营业收入15.09亿元，同比增长27.50% [3][40][41] 建议关注 - 报告建议关注：同花顺、东方财富、九方智投、指南针、银之杰、大智慧、财富趋势等公司 [4][43]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告核心观点 - 白酒板块：顺周期政策积极催化，短期春节旺季效应启动，贵州茅台动销与批价率先破冰引领行业实现超预期改善，情绪与预期修复先行，建议关注春节刚需并中期布局各价位带龙头 [1] - 大众品板块：春节错期旺季催化，大众品多点开花，优先关注成长机会，后续可切换至复苏主线 [1] 白酒行业 - 春节旺季行情积极，龙头贵州茅台表现强劲，动销复苏稳健且品牌分化加大，礼赠、聚饮需求逐步修复，2026年春节假期延长预计对社交需求形成刚性拉动 [2] - 基本面表现预计为茅台 > 高端 > 地产酒 > 次高端，茅台在供给改革和需求回暖带动下先于行业破冰回暖 [2] - i茅台平台有效培育增量客群，上线一个月后月活用户超1531万，超过145万位用户购得产品，成交订单超212万笔，其中飞天茅台订单超143万笔 [2] - i茅台价格锚定形成底部支撑，叠加旺季需求，茅台批价实现超市场预期的连续上涨 [2] - 白酒板块在低预期、低持仓、低估值下底部价值凸显，短期元春动销环比改善有望正向催化 [2] - 投资建议：短期关注春节刚需及弹性标的（如贵州茅台、古井贡酒、迎驾贡酒等），中长期布局龙头（如五粮液、山西汾酒等） [1] 啤酒饮料行业 - 重庆啤酒2025年业绩稳健增长，实现营收147.2亿元，同比+0.5%；归母净利润12.3亿元，同比+10.4%；销量同比+0.7%至299.5万吨，吨价同比-0.2%至4915元/吨 [3] - 啤酒板块估值处于历史底部区间，已较充分反映市场担忧，若2026年餐饮修复超预期或宏观消费政策带来催化，可能带来量价超预期机会 [3] - 建议把握旺季来临前的配置窗口，优选稳健成长的龙头公司及有大单品贡献α的标的，如燕京啤酒、珠江啤酒 [3] - 饮料板块：东鹏饮料H股上市，其东鹏特饮基本盘稳固，第二曲线“补水啦”已成为中国电解质饮料第一品牌（尼尔森数据） [3] - 东鹏饮料拟与印尼三林集团共同投资印度尼西亚东鹏维生素功能饮料公司，项目总投资预计3亿美元，出海布局更进一步 [3] - 饮料板块竞争激烈，淡季持续推出新品（如康师傅“冰红茶 ENERGY”、果子熟了无糖茶饮），建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业 [3] 食品行业 - 当前正处春节备货核心阶段，2026年春节相比2025年滞后19天，春节错期有望带动零食、乳制品等在低基数下迎来开门红 [4] - 零食品类核心关注春节具备礼赠属性及低基数效应的公司，以及具备品类红利及大单品机会的标的 [4][7] - 全年维度看，量贩零食产业变革具备充足拓展空间，行业扩店、店效改善、盈利能力提升均有望催化板块机会 [7] - 乳制品方面，奶价周期修复机会显著，牧业盈利改善与乳制品竞争趋缓值得期待，春节备货阶段常温白奶礼赠属性有望带动板块成长性 [7] - 投资建议：成长主线布局零食、饮料及α个股（如鸣鸣很忙、盐津铺子、东鹏饮料等）；复苏主线关注大餐饮链、乳制品等β弱修复机会（如安井食品、伊利股份等） [1]

行业投资评级 * 报告对计算机行业（特指炒股软件细分领域）给出“牛市先锋，优选炒股软件”的积极观点，隐含“增持”评级 [1][3][4] 核心观点 * 报告核心观点认为，当前市场开户数与成交额同环比骤增，市场呈现牛市特征，炒股软件作为直接受益板块，业绩有望持续爆发 [1][9] * 报告看好指数继续上攻，认为ETF净流入、险资权益配置上限提升、居民存款搬家以及科技优质资产集中上市构成了市场上涨的新增动能 [2][26] * 报告建议在牛市中优先选择炒股软件标的，并具体分析了同花顺、东方财富、九方智投、指南针等公司的竞争优势和业绩表现 [3][28][32][37][40] 根据目录总结 开户数与成交额分析 * 2026年1月新增开户数达4916万户，同比增加213.11%，环比增加89.31% [1][9] * 2026年1月总成交额60.9万亿元，同比增加180.64%，环比增加40.77%；日均成交额3.0万亿元，同比增加152.6%，环比增加61.9% [1][9] * 2025年全年新增开户数2743.69万户，同比增加9.8%；2025年日均成交额1.2万亿元，同比增加63.7% [1][9] * 复盘显示炒股软件业绩与牛市强相关，如同花顺2025年单Q4归母净利润预计同比+30.5%~77.1%，环比+117.2%~194.9% [1][10] 市场上涨动能分析 * **ETF资金流入**：截至2025年12月31日，规模指数ETF资产净值达25656.20亿元，较2024年末增长17% [14] * **险资增量**：2025年保险业资产总额41.31万亿元，同比增长15.1% [2][17]；2025年4月监管上调险资权益类资产配置比例上限，最高档位可达总资产的50% [2][19] * **存款搬家迹象**：截至2025年11月，住户存款增量仅12.06万亿元，创2022年以来最低纪录 [2][22] * **优质资产上市**：2025年底，国产GPU巨头摩尔线程、沐曦股份及存储芯片龙头长鑫科技等科技企业集中登陆科创板，提升A股吸引力 [2][26][27] * **流动性环境**：2026年货币政策预计延续适度宽松基调，仍有降息空间 [2][26] 重点公司分析 * **同花顺**：作为金融终端领军，直接受益于市场活跃度提升 [3][28]；2025年单Q4归母净利润预计15.29~20.76亿元，同比+30.5%~77.1% [1][28]；持续投入AI，推出问财大模型HithinkGPT并建立金融大模型评估基准BizFinBench [31] * **东方财富**：2025年前三季度归母净利润90.97亿元，同比提升50.57% [3][32]；手续费及佣金净收入66.40亿元，同比增长86.79% [3][32]；妙想AI大模型能力全面融入各产品线 [33] * **九方智投**：2025年半年报净利润8.65亿元，同比增长596.81% [3][37]；金融软件销售及服务订单金额约161.29亿元，同比增长74.3% [3][37]；AI应用深入，九方灵犀和智能投顾数字人累计服务达1351.5万次 [39] * **指南针**：2025年营收21.46亿元，归母净利润2.28亿元，同比分别增长40.39%和118.74% [3][40]；证券经纪业务手续费净收入4.87亿元，同比增长110.34% [3][41]；完成对先锋基金的收购与增资，持股90.02% [41] 投资建议 * 报告建议关注的标的包括：同花顺、东方财富、九方智投、指南针、银之杰、大智慧、财富趋势等 [4][43]

行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [14] 报告核心观点 - 报告认为，当前非银金融板块已进入配置性价比区间，建议择时配合政策及监管节奏增配，配置上推荐高弹性保险与金融IT [3][7][9] - 通过对2012年以来六轮A股上涨周期的复盘，报告指出保险及券商在牛市中具备弹性标的属性，但不同类型牛市下表现各异，节奏上往往先于市场启动 [7][8][17][18] - 展望未来，在牛市预期未反转的前提下，市场整体回调后是板块的优质配置时点，保险基本面上行弹性及格局改善优于券商，但需关注政策可能推动的券商短期行情 [9][59][62][66] 复盘：历轮牛市中非银子板块表现 - **整体表现**：在梳理的6次上涨周期中，保险和券商各有3次跑赢万得全A指数，两者表现出互补效果，有4次周期中至少有一个行业涨幅居所有一级行业（共32个）前五名 [7][17] - 2014年10月至2015年6月：券商排名第3 [7][17] - 2016年1月至2018年1月：保险排名第1 [7][17] - 2019年1月至2019年4月：保险排名第4 [7][17] - 2024年9月至2024年11月：券商排名第2 [7][17] - **不同类型牛市下的表现差异**： - 在杠杆牛或快速牛市（流动性/政策驱动）中，券商表现显著优于保险，例如2014.10-2015.06和2024.09-2024.11 [8][18] - 在慢牛或价值牛市中，保险表现往往更优异，例如2016.01-2018.01和2025年4月以来 [8][18] - 在主线明确的结构性牛市中，两者表现均不佳，例如2020.03-2021.02 [8][18] - **行情节奏特征**： - 券商通常在牛市预期启动或初期阶段表现强势，快速兑现预期，后期出现分化 [8][18] - 保险同样具备弹性且启动较早，行情往往贯穿牛市中前段，或在中后期随利率和投资端收益兑现而发力 [8][18] - 在结构性牛市中，两者往往仅在行情中段的某几个月短暂领涨 [8][18] 历次上涨周期具体复盘 - **2014年10月-2015年6月（杠杆牛）**： - 万得全A上涨146.6%，券商指数上涨178.2%，跑赢31.6个百分点，在行业中排名第3；保险指数上涨111.0%，跑输35.6个百分点，排名第25 [19][20] - 券商在2014年10、11、12月行业排序分别为第2、第1、第1名，率先启动 [22] - **2016年1月-2018年1月（价值牛）**： - 万得全A上涨29.9%，保险指数上涨129.9%，跑赢100.0个百分点，排名第1；券商指数上涨14.3%，跑输15.6个百分点，排名第18 [19][27] - **2019年1月-2019年4月（政策驱动估值修复）**： - 万得全A上涨37.0%，保险指数上涨51.3%，跑赢14.2个百分点，排名第4；券商指数上涨40.2%，跑赢3.1个百分点，排名第12 [19][35] - **2020年3月-2021年2月（结构性牛市）**： - 万得全A上涨46.7%，保险指数上涨33.4%，跑输13.4个百分点，排名第20；券商指数上涨28.7%，跑输18.0个百分点，排名第24 [19][41] - **2024年9月-2024年11月（政策驱动快速反弹）**： - 万得全A上涨31.2%，券商指数上涨56.5%，跑赢25.3个百分点，排名第2；保险指数上涨31.9%，跑赢0.7个百分点，排名第17 [19][47] - **2025年4月-2025年12月（系统性慢牛）**： - 万得全A上涨38.5%，保险指数上涨45.6%，跑赢7.1个百分点，排名第8；券商指数上涨24.7%，跑输13.8个百分点，排名第20 [19][54] 展望：配置区间与选股逻辑 - **估值与配置性价比**： - 证券板块（长江指数）PB已回调至1.44倍，处于2012年以来24%的历史分位 [9][62] - A股保险板块平均PEV估值处于2012年以来37.5%的历史分位 [9][62] - 报告认为当前是板块较为优质的配置时间 [9][62] - **子行业对比与驱动因素**： - **保险行业**：中长期上市险企ROE抬升趋势确定，驱动因素包括负债成本改善、资产端权益增配驱动利差改善、以及强需求与格局改善下的稳定扩表能力 [9][66] - **券商行业**：头部公司ROE稳步改善，因投行及国际业务市场格局向头部集中，且市场活跃度维持高位，前期降费让利政策影响正消退 [9][66] - **投资建议与个股推荐**： - 推荐最受益于慢牛的寿险股：新华保险、中国人寿、中国平安、中国人保 [10][66] - 推荐短周期弹性较大的金融IT及券商：九方智投、指南针、同花顺、东方财富、中金公司、东方证券、国泰海通 [10][66]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 低利率环境持续，关注居民资产再配置进程[2] - 参考美日历史经验，低利率是推动居民资产配置结构调整的基础性诱因，但资金流向、规模与节奏的关键取决于居民对宏观经济发展的预期信心与经济运行的实际环境[2][76] 根据相关目录分别总结 一、 低利率环境持续，关注居民资产再配置进程 - 国内货币政策宽松环境凸显，5年和1年期LPR处于历史低位，2025年12月31日较年初均下调10BP[6] - 存款挂牌利率持续下行，以工商银行3年期定期存款为例，2025年5月最新挂牌利率较2022年9月下降135BP[6] - 居民资产再配置进程持续，“存款搬家”趋势明显，2025年12月末非银存款占比达到10.6%，较年初上行1.2个百分点[8] - 公募基金规模持续扩容，2025年11月末公募基金规模达37.0万亿元，同比增长15.7%[8] 二、 美国经验：低风险资产占比下行，权益类资产占比显著提升 - **长周期结构变化**：1987-2024年，美国居民金融资产占比从62.6%提升至69.5%[11]。金融资产中，股权类资产占比从33.2%显著提升至51.1%，低风险资产（现金及存款、定期存款、货币基金）占比从23.8%下降至14.6%[11][12]。非金融资产（主要为房地产）占比从37.4%下降至30.5%[11] - **降息周期内的行为特征**：在历次降息周期（除2020年疫情特殊时期），现金和存款等低风险资产普遍出现规模下降或增速持续下滑[2][52]。资金流向受资产预期收益率、宏观经济及居民风险偏好共同影响[2] - **资金流向分析**： - **股权资产**：长期受青睐，标普500/纳斯达克指数/道琼斯工业指数自1990年至今年化收益率分别为9.02%/12.5%/8.67%[53]。完善的养老金体系（如DC计划）与资本市场形成正向循环[26][53] - **房地产资产**：在部分降息周期（如2001-2003年）因利率下行、政策支持（如《美国梦首付法案》）成为资金重要流向，房价指数回升[35] - **保险养老金资产**：受益于制度完善，在降息周期中增速维持高位[26] 三、 日本经验：低风险偏好贯穿始终，权益类配置小幅抬升 - **长周期结构特征**：1994-2023年，日本居民金融资产占比从44.2%提升至63.6%[55]。金融资产配置呈现显著低风险偏好，2023年末现金及存款占比52.9%，保险及养老金占比25.3%，两者合计超过75%[55]。股权类资产（股票和基金）占比为17.1%，较1994年仅提升4.3个百分点[55][58] - **低利率环境下的独特表现**：长期低利率甚至零利率、负利率环境并未导致存款明显外流，但存款活化程度提升，2025年3季度末活期存款占比达71.0%，较1992年1季度末提升44.8个百分点[64][73] - **影响因素分析**： - **宏观经济与居民信心**：长期经济低迷（1990-2020年平均增速仅0.76%）、通缩环境及深度老龄化（2024年末老龄化率29.3%）压制了居民风险偏好，是高储蓄率（IMF预测日本2026年国民储蓄率为30.1%）和低权益配置的核心原因[62][73][75] - **资本市场表现**：长期低利率未带来资本市场显著正向表现，日经225指数表现与宏观经济修复阶段性相关，例如2013年在量化宽松政策下指数上涨52.4%[66] - **资产配置动态**：当宏观经济改善、资本市场出现赚钱效应时，居民会增配权益资产，例如2023年居民持有股票和基金规模增速达22.9%，同期日经225指数上涨28%[67] 四、 总结：低利率影响居民资产配置行为，关注宏观环境的变化 - 低利率环境通过压制存款等固收类资产收益率，推动居民资金从存款端流出，是资产配置结构调整的基础性诱因[76] - 利率因素仅是居民资产再配置的前提条件，并非决定资金流向的核心变量[2][76] - 居民对宏观经济发展的预期信心与经济运行的实际环境，是主导“存款搬家”的资金流向、规模与节奏的关键，直接影响资产配置金融化的进程、结构与效率[76]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [10] 报告核心观点 - 印尼RKAB（年度或多年期生产与销售配额审批制度）的演进和潜在6亿吨配额限制是本周市场热点，虽然历史上配额调整是常态，且政府可能通过多种方式软化约束，但印尼2026年煤炭产量下降的大方向不变 [2][7] - 外生冲击（如印尼出口暂停）有望打破市场均衡，为煤炭价格和板块投资打开弹性想象空间，在资源品大通胀和“反内卷”主线下，看好煤炭板块底部反转的投资机会 [2][7] 热点讨论：印尼RKAB的演进、跟踪时点和后续影响 - **RKAB定义**：是印尼能源与矿产资源部对矿业企业实施的年度或多年期生产与销售配额审批制度，企业获批后方可合法开展开采、销售及出口活动 [7] - **历史演进**： - 2016–2022年：采用年度审批制，常导致市场“年初偏紧、年中松弛” [7] - 2023年：改为“年度审批+年中修订”方式，增加了企业年中销售的不确定性 [7] - 2024年起：调整为三年制（2024-2026），但审批复杂导致企业保守，现货弹性下降 [7] - 2026年：重新调整回年度制，配额较2025年显著收紧，降至6亿吨，较2025年实际产量约8亿吨显著下降 [7] - **约束性**：RKAB目标与实际产量常存在“错配”，政府会通过年中修订、DMO置换、配额内部再分配、事后追认、执法宽限期等方式进行调整，硬约束常在执行中被软化 [7] - **跟踪时点**： - 每年一季度：年度RKAB审批和首批额度批复，是确定全年供给基调的关键期 [7] - 每年二季度：观察是否释放修订信号，若开放则B类中小企业可能获补量 [7] - 每年下半年：需关注政府是否因电力保供或财政压力而松动配额 [7] - **后续影响**： - 第一季度受印尼现货出口下降影响，国内可能出现短期价格向上脉冲 [7] - 即使后续配额调整，产量高于6亿吨，2026年产量下降的大方向依旧不变 [7] 一周市场与基本面跟踪总结 - **板块表现**：本周（2026-02-02至2026-02-06）煤炭指数（长江）下跌0.55%，跑赢沪深300指数0.78个百分点 [6][15][20] - 动力煤指数微涨0.002%，跑赢沪深300指数1.34个百分点 [15][20] - 炼焦煤指数下跌2.57%，跑输沪深300指数1.23个百分点 [15][20] - 煤炭炼制指数下跌0.43%，跑赢沪深300指数0.90个百分点 [15][20] - **近期表现**：近一月（2026-01-06至2026-02-06）煤炭板块上涨6.65%，近一年（2025-02-06至2026-02-06）上涨17.05% [14][28] - **个股表现**： - 本周涨幅前五：陕西黑猫（12.88%）、江钨装备（9.68%）、兖矿能源（6.35%）、中煤能源（3.65%）、金能科技（3.14%） [30][33] - 近一月涨幅领先：江钨装备（46.53%）、陕西黑猫（42.82%）、山西焦化（22.22%） [33] - **板块估值**：截至2026年2月6日，CJ动力煤、CJ炼焦煤的市盈率(TTM)分别为14.56倍、33.37倍，同期沪深300指数市盈率为13.37倍，溢价分别为8.96%、149.65% [26] 动力煤市场情况 - **价格**：截至2月6日，秦港5500大卡动力煤市场价为695元/吨，周环比上涨3元/吨（+0.43%） [6][15][46] - **需求**：截至2月5日，二十五省日耗煤量584.1万吨，周环比减少12.1%，但同比增加22.6% [16][37] - **库存**： - 电厂库存：截至2月5日，二十五省电厂库存1.19亿吨，周环比减少0.8%；可用天数20.4天，周环比增加2.3天 [16][37] - 港口库存：截至2月7日，北方三港库存合计1153万吨，周环比下降0.17%，同比下降16% [16][39] - **供给**：本周“三西”地区样本煤矿产能利用率周环比下降1.06个百分点 [16] - **海外**：截至2月5日，澳大利亚5500大卡FOB价格为78.5美元/吨，周环比上涨1.5美元/吨 [16] - **后市展望**：春节临近，非电需求转弱叠加民营煤矿放假，市场转入供需两弱格局，冬储备煤刚需支撑下煤价有望保持偏稳震荡 [6][16] 双焦（焦煤、焦炭）市场情况 - **焦煤价格**：截至2月6日，京唐港主焦煤库提价1660元/吨，周环比下降140元/吨 [6][15] - **焦炭价格**：日照港一级冶金焦平仓价1530元/吨，周环比持平 [15] - **供给**：本周样本煤矿产能利用率周环比上升1.14个百分点 [17] - **进口蒙煤**：本周甘其毛都口岸日均通关1242车，周环比减少215车 [17] - **需求**：本周样本钢厂日均铁水产量228.58万吨，周环比上涨0.26% [17] - **钢材价格**：截至2月6日，上海螺纹钢价格3210元/吨，周环比下跌30元/吨（-0.9%） [17] - **库存**： - 焦煤库存合计周环比提升2.35%，同比上升2.24% [17][48] - 焦炭库存合计周环比增加1.67% [48] - 主要城市钢材库存周环比增长5.52% [48] - **盈利**：本周全国独立焦化厂平均吨焦盈利-10元/吨，周环比上升45元/吨 [17] - **后市展望**：随着焦企补库接近尾声，采购需求转弱，节前双焦价格或弱稳运行 [6][17] 投资建议与标的 - 在看好板块底部反转的背景下，边际选股遵循三条主线 [7]： - **攻守兼备**：兖矿能源(H+A)、电投能源 [7] - **龙头稳健**：中煤能源(H+A)、陕西煤业、中国神华(H+A) [7][8] - **弹性进攻**：华阳股份、晋控煤业、潞安环能、平煤股份、山煤国际 [7][8]