市场整体情绪与资金动向 - 华鑫市场情绪温度指标显示，当前市场情绪综合评分为62分，处于“较热”状态 [6][10] - 根据历史数据，当情绪值低于或接近30分时市场将获得一定支撑，而当情绪值高于80分时将出现一定阻力 [10] - 主力资金前一交易日净流入额最高的行业为SW基础化工，净流入26.24亿元 [16][17] - 主力资金前一交易日净流出额最高的行业为SW电子，净流出55.19亿元 [18] - 融资前一交易日净买入额最高的行业为SW石油石化，净买入5.19亿元 [19][20] - 融券前一交易日净卖出额最高的行业为SW电力设备，净卖出2117万元 [20] 热点主题追踪 - 银行主题：因资金风险偏好下降，银行板块凭借低估值和高股息（半数标的股息率超4.5%）的“稳健锚”属性受到关注，成为险资、社保等长期资金的重要配置标的 [6] - 电网设备主题：全球AI数据中心耗电量巨大催生对高功率、高稳定性变压器等核心电力设备的刚性需求，美国市场交货周期已长达127周；同时，国内“十五五”期间国家电网4万亿元的投资将重点投向特高压、智能化配电网等新型电力系统 [6] - 煤化工主题：美伊冲突升级推高国际油价，使得煤化工路线的经济性凸显，企业盈利预期改善推动开工率提升；同时，伊朗作为中国甲醇进口最大来源国，其出口受阻导致国内煤制甲醇需求补位，进一步强化板块上涨动力 [6] 个股资金流向 - 主力资金净流入额最高的个股为拓维信息，净流入14.38亿元 [12] - 主力资金净流出额最高的个股为岩山科技，净流出12.02亿元 [14] - 融资净买入额最高的个股为亨通光电，净买入4.69亿元 [14] - 融券净卖出额最高的个股为菲利华，净卖出1194.21万元 [15]

核心观点 - 美伊地缘冲突使市场核心矛盾从产业趋势和经济周期转向供给安全、运输安全与战略资源保障，资产价格驱动逻辑由避险切换为再通胀担忧 [1][3][4] - 冲突对A股的影响机制主要通过风险偏好、大宗商品价格和供应链冲击渠道传导，历史复盘显示冲击集中在短期（1-2周），随后风险逐渐出清 [3][6][33] - 若冲突缓和，油价回落将修复风险偏好与全球美元流动性；若升级为长期战争，则将引发更严峻的全球流动性冲击与股市深度调整 [1][7][27] - 油气与航运是地缘风险升温背景下的两条核心投资主线，若霍尔木兹海峡持续封锁，石油、航运、化工、煤炭有望受益于产业链成本重定价与能源替代加速 [1][3][6] 美伊冲突路径与情景展望 - 冲突时间线始于2026年2月28日美以对伊大规模打击，3月1日伊朗宣布封锁霍尔木兹海峡，导致超过150艘油轮停航，海峡航运速度降至零 [8] - **情景一（速战速决）**：冲突在1-2周内快速降级，霍尔木兹海峡通行恢复，油价冲高回落，通胀预期收敛。权益市场修复，成长股（如TMT、医药生物）领涨，而冲突受益板块（石油石化、国防军工、航运）可能承压 [10][11][13] - **情景二（战争持续数周）**：油价定价从短期冲击转向中枢抬升，全球股市高波动震荡。能源与油运链条具备对冲属性，但其收益高度依赖冲突持续性，一旦出现通行恢复等信号，前期溢价可能快速回吐 [14][15][20] - **情景三（全面地区战争）**：假设冲突升级为全面战争，导致能源生产与运输通道严重扰动。国际油价中枢可能大幅上移，若霍尔木兹海峡长期受阻，油价有望突破每桶110美元，引发类似1970年代的全球能源危机与滞胀，权益市场面临深度调整风险 [20][21][27] 地缘冲突对A股的历史影响与行业展望 - 复盘六场重大地缘冲突（如科索沃、阿富汗、伊拉克、叙利亚、俄乌、巴以冲突），对A股的冲击集中在短期，冲突后首日平均跌幅1.1%，1-2周后负面冲击逐渐消退 [33][34] - 分行业看，战争开始后首个交易日，军工获得超额收益的概率较高；短期（首周）银行、公用事业等防御板块占优，煤炭、钢铁等周期行业以及交通运输、非银金融表现相对更好 [6][38] - 本次美伊冲突升级，霍尔木兹海峡航运停滞构成直接冲击。该海峡日均运输石油约2010万桶，占全球海上石油贸易总量的26.6%，其中37.7%流向中国，而中国原油对外依赖度超过70% [41] - 本次冲突可能引发两条传导链受益行业： 1. **成本上行传导链**：原油价格上涨叠加运输成本（绕航、保险费）抬升，直接利好石油、航运，并推动下游化工品价格联动上涨。中国从伊朗进口的聚乙烯、甲醇、硫磺等商品依赖度较高，受影响较大 [44][45] 2. **替代效应传导链**：高油价环境下，煤化工成本优势凸显，煤炭需求边际改善；同时倒逼能源转型，新能源车渗透率或加速提升，利好锂电、光伏等产业 [46] 石油价格大涨对全球流动性的影响 - 美伊冲突以来，市场交易逻辑从避险转向再通胀担忧，因油价上涨推高通胀预期，打压美联储降息前景。截至3月5日，市场对美联储年内首次降息的预期已推迟至9月 [52] - 油价上涨通过两种途径影响美国通胀：一是直接推高CPI能源分项；二是通过成本传导推高核心通胀。根据美联储研究，油价每上涨10%，最终累计可能推升核心CPI约0.1至0.3个百分点 [58][59] - 目前市场对流动性的担忧主要停留在情绪和资产交易层面（体现为美元指数上行），尚未引发系统性的美元流动性紧张 [7][56] - 未来全球流动性走向取决于冲突演变：若冲突缓和，油价回落将缓解流动性紧张；若冲突持续可控，降息预期可能继续推迟；若冲突升级为长期战争，可能引发通胀恐慌和更大程度的流动性冲击 [7][60] 近期市场表现与中观景气 - **A股市场表现**：报告期内（3月2日-3月6日）A股主要指数跌多涨少，大盘价值指数上涨1.17%，北证50、科创50分别下跌7.14%、4.95%。日均成交额约29，000亿元 [65] - **行业涨跌**：石油石化（+8.06%）、煤炭（+3.79%）、公用事业（+3.42%）涨幅居前；传媒（-6.97%）、有色金属（-5.47%）、计算机（-5.29%）跌幅居前 [66] - **中观景气数据**： - **航运**：受伊朗封锁霍尔木兹海峡影响，原油运输指数BDTI周环比大幅上行54.14%至3069点；中国沿海散货运价指数CCBFI周环比上行2.94% [3][76] - **原油**：Brent原油现货价格周环比上行32.7%至94.35美元/桶，WTI原油现货价格周环比上行35.63%至90.9美元/桶 [78] - **化工品**：受成本推动，有机化工品价格普遍上涨，其中燃料油、二乙二醇、纯苯结算价周环比分别上涨33.01%、30.86%、22.40% [81] - **半导体/面板**：2月液晶电视面板价格上行（如32寸环比涨5.88%），DRAM与NAND指数环比上行，TMT硬件延续涨价趋势 [3][72] 资金流向 - 报告期内，市场资金面呈现融资净流出与ETF净赎回特征：融资资金前四个交易日合计净流出180.2亿元；ETF净赎回对应净流出8.7亿元；但新成立偏股类公募基金52.3亿份，较前期上升43.5亿份 [3][87] - 从流向结构看，融资资金净买入石油石化、交通运输、有色金属等行业；ETF中原材料ETF申购较多，而新能源&智能汽车ETF赎回较多 [3]

核心观点 - 报告核心观点为“外乱内稳，大势震荡节奏不变，周期中盘蓝筹的行情得到加强，主题优先关注资源主权” [7][10] - 中东事件对A股影响属于短期压力测试，或顺势回踩，但不改变中期震荡格局 [2][11] 大势研判 - 全球风险评价上行，原有趋势得到加强，市场对中东事件持续性预期上升，短期全球风险评价会加快上行 [2][11] - 全球风险偏好短期下行，中期会修复，短期不确定性压制风险偏好，待局势清晰、新地缘格局定价充分后有望修复 [2][11] - 事件对国内市场影响程度可控，更像一次短期压力测试，不构成中期影响，预计保持震荡节奏不变 [2][11] - 海外地缘扰动对国内风险评价负面影响不大，反而进一步加强了国内风险评价的相对优势 [2][11] - 市场运行至短期高点，存在短期风险偏好向下修正需求，但短期回调不改变中期风险偏好向中间走的趋势，对市场风格演进影响不大 [2][11] 行业比较 - 短期事件对前期看好的行业方向负面影响不大，反而有加强原有趋势的积极作用 [2][12] - 投资机会在中等风险特征的股票，中盘蓝筹行情正在演绎 [2][12] - 继续看好周期板块，包括有色、化工、交运、农业、煤炭和天然气 [2][12] - 同时关注制造板块，包括机械、军工、新能源和科技制造 [2][12] 主题投资：资源主权优先 - 战略资源资产不再是简单的商品周期，而是地缘新秩序下的稀缺性重估，需求端从传统经济周期转向绑定“制造业升级”与“战略安全” [3][12] - 有色行业关注中国优势资源的“定价权”提升，包括稀土、钨、锑、锗、铟 [3][12] - 有色行业关注中国短缺资源的“安全溢价”显现，包括钴、镍、锂、铜、铼、铍等 [3][12] - 化工行业关注国内自主产能具备定价和供应优势的煤化工、PVC、MDI/TDI和氯化法钛白粉 [3][12] - 其他周期行业关注海运、煤炭、天然气等 [3][12] 主题投资：科技制造跟随 - 科技制造短期关注两个方向：AI和太空 [4][12] - **AI方向**：优先看国内算力崛起，其次看海外算力新技术 [4][13] - 国产算力的核心矛盾（芯片性能和模型能力）已大幅缓解，产业焦点从“训练追平”转向“推理性价比” [4][13] - 内循环正在替代：外部限制与国内大模型应用发展加速，驱动互联网大厂将推理算力需求导向国产芯片 [4][13] - 外循环正在出海：凭借“成本优势”与“工程化能力”，国产算力通过“Token出海”（提供算力服务或API）切入全球市场，有望打开第二增长曲线 [4][13] - 关注国产算力芯片以及配套企业和算力运营与服务商 [4][13] - 海外算力正从“Capex驱动”到“现金流验证”，即从资本开支指引转向验证AI是否真正为云厂商带来收入和利润的增长 [4][13] - 此阶段关注PCB和液冷等GTC大会新技术方向，这些领域的增速预期依然明确 [4][13] - **太空方向**：航天卫星是大国博弈的重要战场，已进入从0到1的产业加速期 [4][13] - 随着火箭运力突破，下游卫星组网需求将转化为实实在在的制造订单 [4][13] - 3月起有力箭二号、朱雀3号等火箭的发射预期，调整相对充分的航天卫星题材刚展开反弹，有望延续 [4][13][14] - 关注具备产业链价值的相控阵、激光通信、3D打印和太空光伏企业 [4][14]

核心观点 - 截至2026年3月6日，市场情绪指标数值为1.40，较上周五的1.85明显下降，情绪指标周内持续下降，模型观点中性偏空 [2][8] - 市场行业间交易波动率持续上升处于高位，表明当前存在更加剧烈的行业轮动，同时RSI指标降至下轨附近，市场短期下行动能加剧 [2][12] - 当前模型整体提示大盘与价值风格占优信号，但信号强度有待加强 [2][52] 1. 情绪模型观点：投资者情绪周内持续下行 - **情绪指标整体回落**：市场情绪结构指标（20日均线）数值从上周五的1.85降至3月6日的1.40，周内持续下降，模型观点中性偏空 [2][8] - **价量匹配水平下降**：价量一致性指标小幅回落，资金关注度与标的涨幅关联性小幅下降，但整体仍处于较高水平，反映市场情绪整体偏中性 [2][12][15] - **市场成交活跃度下降**：本周全A平均日成交额为17,932.48亿元，较上周环比下降26.52%，其中3月3日成交额为周内最高20,646.78亿元 [2][12][18] - **市场风险偏好降低**：科创50相对万得全A的成交占比周内持续小幅降低，表明当前市场风险偏好继续降低，情绪处于偏弱阶段且存在下行趋势 [2][12][19] - **行业轮动加剧**：行业间交易波动率周内继续保持快速回升，表明资金在不同行业间切换频繁，存在更加剧烈的行业轮动 [2][12][24] - **行业观点分歧高**：行业涨跌趋势性指标周内短暂下行后小幅回升，当前处于历史较低水平，表明资金行业观点分歧较高，市场板块β效应削弱 [2][12][27] - **杠杆资金回调**：融资余额占比本周小幅下降，市场杠杆资金小幅回调，投资者风险偏好水平出现一定降低 [2][12][31] - **短期买盘力量减弱**：RSI指标周内持续下行至下轨附近，市场短期下行动能加剧，买盘力量减少，参与意愿减少 [2][12][34] - **主力资金意愿不明**：主力资金净流入指标先下降后上升，主力买入力量以震荡为主，进场意愿不明确，市场做多动能不明朗 [2][12][38] 2. 其他择时模型观点 - **行业均线排列模型观点**： - 截至2026年3月6日，根据行业短期得分数值，排名前列的行业为：公用事业（得分100）、石油石化（94.42）、煤炭（94.42）、环保和交通运输 [2][43] - 短期得分上升幅度靠前的行业包括：银行、农林牧渔、公用事业、交通运输、石油石化，其上涨趋势有待进一步关注 [2][43] - **行业拥挤度观点**： - 本周拥挤度与周内涨跌幅相关系数为0.39，相关性较低 [2][49] - 高拥挤度板块（如石油石化、煤炭、公用事业）领涨明显，拥挤资金快速流入导致涨幅显著放大，短期仍有上冲惯性但需警惕高位回调压力 [2][49] - 部分高拥挤度板块（如钢铁、环保、基础化工）涨跌幅较低，若有资金面进一步催化，或仍具备上涨潜力 [2][49] - 低拥挤度板块（如商贸零售、房地产、非银金融）涨幅相对落后，中长期配置价值突出，若市场情绪回暖有望率先企稳反弹 [2][49] - 截至3月6日，本阶段平均拥挤度最高的行业分别为：公用事业、环保、基础化工、交通运输、煤炭；拥挤度最低的行业分别为：银行、商贸零售、房地产、非银金融、医药生物 [46] - **风格择时模型观点**： - **大盘风格占优**：模型维持提示大盘风格占优信号，当前信号提示强度较弱，但5日RSI相对20日RSI明显下降，未来信号存在增强可能 [2][52] - **价值风格占优**：模型维持提示价值风格占优信号，指数5日RSI相对20日RSI均表现出下降，因此信号有待进一步加强 [2][52]

核心观点 本轮债市行情呈现出从“票息韧性”到“票息资产荒”的超预期演变，信用债表现显著优于利率债，但行情主要由存量资金结构腾挪驱动，而非增量资金入场，导致市场结构脆弱，表现为筹码向公募基金单向集中、量价背离以及信用利差极度压缩，当前策略应侧重于防守，防范回撤风险[3][5][68] 一、票息从韧性到资产荒：行情深度超预期 - **节后债市先跌后涨，票息资产遭抢配**：春节后债市摆脱了对地缘政治和两会政策的担忧，再度走出先跌后涨趋势，各类票息资产出现抢配，主动大幅压缩利差，5年期大行二级资本债收益率从短暂触及2.09%回落至2.05%[12] - **信用债表现显著优于利率债**：测算3月以来不同品种收益，5年期AAA城投债和中票综合收益在30bp至32bp，好于10年期国债20bp的表现，且信用债资本利得贡献能占到综合收益的一半，显示抢配力度强劲[3][12] - **票息资产荒的结构特征**：表现为“下沉与拉久期并行”，1至2年AA及AA(2)城投债成交收益下行幅度约4bp，同时拉久期操作更快，例如“26诚通控股MTN001A”在短期内净价涨幅达40bp[15] - **信用策略优势尽显**：截至3月6日，满仓10年期AAA-二级债和AA+中票的组合年内收益已达1.6%至1.8%，而5年期AA+城投债策略累计收益达到1.05%，远高于大多数债基收益中位数（对标3年期AA+城投债的40bp至50bp）[16][18][19] - **核心资产收益率被压至年内低位**：3年期以内普通信用债不断创年内新低，3年以上期限也已逼近低位，5年期AA+信用债估值下行至2%附近，同期限城投债触及1.97%，银行次级债距离年内低点不足5bp[20] - **信用利差极度压缩**：以同期限国开债为基准，当前关键期限信用利差距离前期低点多在8bp以内，即便考虑增值税调整，利差厚度也缺乏吸引力[20] - **收益结构向去年资产荒时期靠拢**：截至3月5日，1年以上信用债中收益率低于2%的资产规模占比已攀升至59%，接近去年7月中旬66%的高位[21] 二、行情驱动力：基金主导与存量腾挪 - **公募基金是绝对做多主力**：2月以来，基金单周配置1年至5年信用债力度远超其他机构，近期3年至5年信用债单周净买入规模突破百亿，同时也在驱动评级下沉，净买入AA(2)及AA-城投债[24][27] - **基金增持的内在逻辑**：在长端利率缺乏明确方向背景下，退守并做厚票息成为最具防御性的策略；同时，近期适逢摊余成本法债基（尤其是5年期以上产品）集中打开，采取“长端利率转配信用”策略，放大了对信用债的买盘[31][33] - **理财规模未增但结构可能转换**：自去年底以来，理财总规模基本横盘在31.6万亿附近，未见显著扩张，与历史由理财脉冲式高增催化的资产荒模式背离，但信托托管债券规模（交易所口径）今年前两个月单月增幅突破500亿，暗示理财资金可能通过信托等通道进行结构性配置调整[34][36][37][38] - **超长信用债买盘结构变化**：7年以上非金融超长信用债的净买入主力切换至“其他产品”（涵盖年金、养老金、信托等），今年以来在7至10年期限净买入达226亿元，同期保险增持为59亿元[40] 三、市场脆弱性：量价背离与结构风险 - **筹码向公募基金单向集中**：无论是普通信用债还是国股行二永债，买盘力量均呈现高度单极化特征，缺乏获利了结的博弈对手盘[5][68] - **量价演绎显著背离**：当前各期限信用债周度合计成交量仅约1.1万笔，低于去年行情中枢的1.4万笔，呈现“缩量上涨”，尤其是7年以上超长信用债，近一周成交仅140笔，与活跃时期300至500笔形成反差[44][46] - **持仓流动性隐患**：在狭窄的收益空间内，资金高度趋同地沉淀于一般信用债，暴露了持仓流动性被大幅削弱的隐患[49] - **利差压缩弱化扛跌能力**：逼仄的信用利差正在倒逼利率做出方向选择，若后续利率债急跌，信用利差将面临被动走阔的压力；同时，固收+产品大规模参与，使债市潜在利空与权益市场波动绑定[5][68] 四、二永债（银行二级资本债/永续债）窘境：低赔率与单极化 - **行情驱动力变化**：前期受赎回新规松绑和固收+基金扩张驱动，节后行情稳定性与固收+产品负债端绑定[50] - **筹码极致向公募基金集中**：自去年底至近一周，基金净买入3至5年期国股行二级债规模迅速扩张至547亿元，超过去年牛市区间，且呈现罕见的单边净流入特征，少见获利了结[4][52] - **长端品种买方力量单极化**：今年以来，公募基金在5至10年期二级资本债上净买入规模已攀升至113亿元，成为单边吸筹引擎[54] - **赔率偏低，技术上面临回调压力**：当前5年期国股行二级债定价已贴近以10年期国债为基准的利差通道下沿，新券调整后收益率距离通道下限仅存4bp空间，除非债牛催化剂更强，否则收益率反弹的技术性压力正在累积[4][58][61] 五、策略建议：盈亏比转差，侧重防守 - **总体思路**：防范回撤风险优于边际拉长久期，适度防守是当下最优解[6][69] - **5年期大行二级资本债**：赔率不足，建议秉持左侧思路，重点观察收益率回调至2.1%至2.15%区间附近的交易价值[6][69] - **负债不稳定账户**：建议关注2年以内、隐含评级AA+的优质城投债，久期短便于控制回撤和灵活切换[6][69] - **负债稳定账户**：可适度关注3至4年期AA+城投债的左侧介入机会，对于5年以上中长久期信用债，建议严格坚守收益率在2%以上的配置底线[6][69] - **超长信用债**：已呈现明显缩量上涨态势，流动性瑕疵不容忽视，建议已有浮盈的头寸适时获利了结[6][69]

核心观点 - 报告核心观点为：两会期间中央对房地产行业的定调延续“着力稳定房地产市场” [1][5]，政策重心从过去两年专注“防风险”重新增加“保民生”功能，并明确增加针对新婚和新生儿家庭的购房支持力度 [5][17] 同时，行业基本面呈现“小阳春”复苏态势，新房和二手房成交数据持续走强 [1][5] 然而，强劲的基本面尚未在资本市场形成强复苏预期，房地产板块本周表现跑输大盘 [5] 一、政策分析：两会定调延续，地方支持加码 - **中央政策定调**：2026年政府工作报告将GDP增速目标设定为4.5%-5%，预算狭义赤字规模为5.89万亿元，赤字率维持在4% [16] 地产工作定调延续“着力稳定房地产市场”，表述从过去两年主要在“防风险”部分，重新出现在“保民生”部分，且位次提前、表述强化 [5][17] 需求端明确“加强初婚初育家庭住房保障，支持多子女家庭改善性住房需求” [19] 供给端延续“防范债务违约风险”的要求，预计对重点企业信用托底工作将妥善解决 [5][20] 关于收储和城市更新，26年表述较25年有所收敛，更强调“优化”保障房供给和“高质量”推进城市更新 [21] - **两会政策提案**：两会期间代表委员关于地产的提案积极，呼声较高的方向包括：房贷利息纳入个税专项附加扣除、财政对购房贷款给予贴息支持、减免住房交易环节税费、成立中央层面的房地产稳定基金或收储专项资金等 [5][21][22] - **地方支持政策**：深圳出台政策，单身满30岁即可申购安居房并获100%产权，降低刚需置业门槛 [24][25] 杭州余杭区推出购房补贴，3月内购买新房每套补助5万元 [24][25] 佛山市出台“好房子”建设指引，通过放宽阳台限制、提升层高标准以提升居住品质 [24][25] 二、成交表现：“小阳春”热度延续，同比持续增长 - **新房网签**：第10周，监测的49城商品房成交面积301.89万方，环比上升183.2%，以春节对齐同比上升20.7%，连续两周正增长，但增幅较上周收窄4.1个百分点 [5][26][31] 3月前5天，49城新房成交面积同比下降17.8% [26][29] 分线城市看，3月前5天一线城市成交同比转正至+5.4%，而高均价二线城市同比下降44.4% [34][37] - **二手房网签**：第10周，监测的11城二手房成交面积147.25万方，环比上升188.6%，以春节对齐同比上升13.0%，增幅较上周收窄26.0个百分点 [5][38][40] 3月前5天，11城二手房成交面积同比下降2.9% [38][41] - **二手房实时认购（热度更高）**：第10周，监测的79城二手房成交套数环比上升159.1%，以春节对齐同比上升30.3% [5][50] 3月前5天，79城二手房成交套数同比大幅上升39.3% [50][55] 分线看，3月前5天一线、二线、三四线城市成交套数同比分别增长约55%、38%、38% [50][61] 三、市场景气度：供应有所恢复，库存去化承压 - **新房推盘与去化**：第10周，重点10城住宅推盘面积47.8万方，环比大幅增加556.6%，但同比仍下降35.9%，供应水平未达常态化规模 [5][96] 26年以来累计推盘面积同比-8.6% [96][100] 去化方面，第10周10城住宅售批比（MA8）为98%，同比-33个百分点；26年第9周重点城市开盘去化率（MA8）为47%，同比-12个百分点 [96][105] - **新房库存**：第10周，重点10城住宅库存面积4796万方，环比微增0.1%，去化周期为16.9个月，环比增加0.3个月 [96][108] - **二手房景气度**：第10周，140城二手房挂牌量环比小幅上涨0.2%，涨幅弱于24、25年同期；重点12城挂牌量环比上涨0.1%，供应维持底部 [5][106][109] 市场热度方面，第10周70城二手房日均来访5.4万组，环比上升77.6%，春节对齐同比上升2.8%；3月前5天来访转化率为5.7%，保持在历史高位 [5][106] 四、土地市场：供应增加但成交冷淡 - **土地成交**：第10周，300城住宅用地出让金69.5亿元，环比大幅下降73.2%，同比大幅下降72.4% [5][13] 3月前5天土地出让金48.7亿元，同比下降5.1%；年内累计土地成交金额同比下降46.1% [5][13] - **土地供应与去化**：第10周，300城宅地供应建筑面积605.4万方，环比增加195.4%，但成交建筑面积仅361万方，单周成交转化率（去化率）仅60%，环比下降16个百分点，同比下降17个百分点，小阳春土地市场开局不佳 [5][13] 五、资本市场表现：板块跑输市场，与基本面背离 - **A股开发板块**：第10周，SW房地产板块环比下跌4.1%，跑输沪深300指数3.0个百分点，在30个申万行业中排在第25位（83%分位），为一月以来表现最差的一周 [5] 16家主流房企、其他房企、违约房企本周分别下跌4.3%、4.2%、6.3% [5] 跌幅较小的为招商蛇口、万科A和华润置地，跌幅较大的为前期涨幅靠前的高弹性品种如中国金茂、中国海外宏洋集团 [5] - **港股与物业板块**：香港内房板块本周大幅下跌4.9%，跑输恒生指数1.6个百分点 [5] 物业板块整体下跌2.0%，跑赢恒生指数1.3个百分点，头部港股物管公司表现较好 [5] - **C-REITs板块**：第10周C-REITs综合收益指数下跌0.92% [5] 政策方面，证监会商业不动产REITs继续快速推进，14单申报中，有3单已受理，10单已反馈 [5] 六、重点公司估值 - 报告列出了16家重点覆盖公司的估值和财务预测，包括万科A、招商蛇口、保利发展、华润置地、万物云等A股和港股标的，均给予“买入”评级，并提供了2025E和2026E的EPS、PE及合理价值目标 [6]

核心观点 - 报告认为，近期日本股市的调整主要由地缘政治风险引发的能源供应不确定性等外部冲击导致，属于阶段性波动，日本经济基本面和股市中长期上行逻辑并未发生根本性改变 [1][9] - 短期市场情绪受霍尔木兹海峡封锁等地缘事件主导，风险偏好难以恢复，但国内政策预期、企业盈利及人工智能产业周期仍构成核心支撑 [1][23] 市场表现与驱动因素 - **整体市场表现**：上周（报告发布当周）日本股市显著回调，日经225指数下跌5.49%收于55620.84点，东证指数（TOPIX）下跌5.63%收于3716.93点 [3][15] - **下跌原因**：主要受美国与以色列对伊朗军事打击及霍尔木兹海峡封锁事件影响，WTI原油价格从65美元/桶暴涨至90美元/桶，市场对全球经济滞胀的担忧加剧，全球风险资产承压 [1][3] - **区域对比**：日本和韩国股市在本轮冲击中跌幅尤为明显，韩国综合股价指数（KOSPI）一周下跌约11%，日经指数下跌5.5%，跌幅均大于美国主要股指，原因在于两国对中东能源依赖度高，且年初AI热潮推动的涨幅较大，更容易出现获利回吐 [6] - **资金流向**：东京市场以海外资金为主导，上周短期资金迅速降低风险敞口，同时抛售股票和日元，显示整体市场风险偏好明显下降 [3] 能源风险与宏观经济影响 - **能源供应脆弱性**：全球每日石油消费约1亿桶，其中约1900万至2000万桶/日经由霍尔木兹海峡运输，占全球消费量约20% [4] - **日本能源依赖**：日本超过90%的原油进口依赖中东地区，且绝大部分需经霍尔木兹海峡运输，因此对能源供应中断尤为敏感 [4] - **储备与应对**：截至2025年12月，日本政府和企业合计保有254天国内用量的原油储备，但报告期内政府暂未正式公布释放储备的具体计划 [4] - **宏观经济风险**：若油价持续大幅上涨，将侵蚀居民购买力，可能导致实际工资再次负增长，从而抑制占日本GDP约一半的居民消费，同时抬高企业生产成本，削弱投资意愿，使日本经济面临滞胀风险 [5] 行业与板块表现 - **板块普跌**：此前领涨的半导体等AI相关股票、国防军工股以及表现稳健的综合商社板块上周均出现明显回调，资金呈现从高弹性板块撤离的特征 [7] - **内需板块相对坚挺**：市场资金更多流向仓储、游戏等受外部环境影响较小的内需型板块，以东证Growth250指数（主要覆盖中小型内需成长公司）为例，上周仅微跌不到1% [7] - **软件板块跑赢市场**：富士通、TrendMicro、NEC等软件公司股价逆势上涨，这既是估值修复，也反映了市场对日本企业数字化转型需求可持续性和稳定性的认可 [8] 基本面与估值分析 - **估值水平**：日经225指数在2月底的市盈率一度上升至近21倍，接近美国标普500指数的估值水平，近期回调部分反映了在地缘政治风险上升背景下，市场对高估值资产容忍度的下降和风险溢价的重新定价 [9] - **基本面支撑**：报告认为日本经济正逐步走出持续数十年的通缩环境，工资增长、企业投资与价格形成机制出现结构性变化，企业盈利能力改善与资本效率提升构成支撑股市的核心基础 [9] - **产业周期机会**：日本在半导体设备、精密机械和材料等领域的高端制造业优势有望从全球人工智能技术快速发展中受益，推动盈利增长与估值提升 [9]

核心观点 - 市场风险偏好逐渐企稳，但油价持续上涨带来的输入型通胀，叠加国内支持性财政政策落地，可能共同推高长期利率，从而压制银行板块的超额收益[4] - 银行板块内部将持续分化，非银化、理财化、脱媒化趋势加剧，预计大型银行和财富管理银行将进一步占优[4] - 投资建议继续推荐宁波银行、招商银行、青岛银行及大型国有银行[4] 本期市场表现观察 - **板块表现**：观察期内（2026/3/2-2026/3/6），Wind全A指数下跌2.3%，而银行板块（中信一级行业）整体上涨1.6%，在30个行业中排名第6，跑赢大盘[4][13]。子板块中，国有大行、股份行、城商行、农商行涨幅分别为3.30%、0.98%、1.17%、0.49%[4][13]。H股银行表现疲弱，恒生综合指数下跌3.8%，H股银行跌幅达4.4%，跑输A股银行[4][13] - **个股表现**：A股银行中，重庆银行涨幅最高，达12.46%，其次是成都银行上涨4.76%[4][13]。跌幅前三为长沙银行（下跌2.35%）、瑞丰银行（下跌2.01%）、苏农银行（下跌1.98%）[13]。H股银行中，重庆银行和重庆农村商业银行涨幅靠前，而郑州银行、中国银行H股、浙商银行H股跌幅居前[13] - **转债表现**：银行转债平均价格上涨0.11%，跑赢中证转债指数2.18个百分点[4][14]。个券中，重银转债上涨1.27%，表现最佳；常银转债下跌0.49%，表现最弱[4][14] - **盈利预期**：A股银行2025年净利润增速和营收增速的一致预期，较上一期分别微幅下调0.14个百分点和0.06个百分点[4][14] 板块与市场数据深度分析 - **涨跌幅与排名**：在观察期内，银行板块上涨1.64%，跑赢Wind全A（除金融、石油石化）指数约4.20个百分点，在中信一级行业中排名第6[37]。从年初至今（截至2026/3/6）表现看，银行板块累计下跌4.83%[44] - **交易活跃度**：银行板块周换手率为1.67%，较前一周上升0.73个百分点，但在所有行业中活跃度最低，排名第30[37][45]。子板块中，农商行换手率最高（5.22%），国有大行最低（0.96%）[58] - **估值水平**： - **绝对估值**：截至2026年3月6日，银行板块最新市盈率（TTM）为6.7倍，市净率（LF）为0.66倍[37] - **相对估值**：银行板块相对于Wind全A（除金融、石油石化）指数的市盈率比值为0.16，市净率比值为0.23，均处于历史平均水平[37] - **子板块估值**：国有大行、股份行、城商行、农商行的最新市盈率（TTM）分别为7.18倍、5.72倍、5.91倍、6.10倍；最新市净率（LF）分别为0.70倍、0.54倍、0.68倍、0.60倍[58] 投资逻辑与展望 - **宏观环境判断**：中东地缘政治对风险偏好的影响正在消退，但油价大幅上涨带来的输入性通胀压力开始显现[4][15]。同时，国内两会支持性财政政策落地，内需拉动可能与输入性通胀共同作用，加强长期利率上行压力[4][15]。内外利差可能推动跨境资本回流，考虑到央行货币政策的灵活性，市场对近期降准降息的预期可能需要调整[4][15] - **对银行板块影响**：风险偏好企稳与二季度潜在的利率上行，将共同压制银行板块的超额收益[4][15]。板块内部结构分化是中期主线，在非银化、理财化趋势下，大型银行和财富管理能力突出的银行将更具优势[4][15] - **重点公司推荐**：报告延续前期观点，继续推荐宁波银行、招商银行、青岛银行以及大型国有银行[4][15]

核心观点 - 报告的核心观点是关注价值重估，从石油化工产品的价格上涨到供应链安全稳定[2][8] 近期中东事件升级导致石油和天然气等能源价格大幅上涨，并引发中东石化行业不可抗力增多，进而推升乙烯、丙烯、芳烃、化纤原料等产品价格[2][8] 若局势持续恶化，油价可能进一步飙升，由于此轮上涨非需求驱动，下游成本抬升将加剧通胀，可能影响美联储降息节奏及下游需求复苏[2][8] 相较于海外，国内产业链完整、能源结构及渠道多元化优势明显，因此关注国内产业链的价值重估[2][8] 从比较优势角度，重点推荐具备油气资源储量价值标的、煤化工产业链、乙烷制乙烯产业链、产品线齐全的大炼化等；从算力自主安全角度，看好国内算力配套建设以及人工智能应用产业链[2][8] 全球大类资产回顾 - 截至3月6日当周，全球主要股市悉数收跌，表现排序为：上证指数 > 沪深300指数 > 纳指 > 标普500 > 深证成指 > 创业板指 > 道指 > 恒生指数 > 恒生科技指数 > 科创50 > 日经225 > 英国富时100 > 德国DAX30 > 法国CAC40[1][11] - 主要商品中，WTI原油当周大幅上涨35.6%，收于90.09美元/桶；COMEX黄金当周下跌2.09%，收于5168.01美元/盎司；LME铜当周下跌6.84%[11][14][25][42] - 美元指数当周上涨1.34%，收于98.95；离岸人民币对美元贬值0.7%，日元对美元贬值1.00%[1][12] - 国内利率债收益率收跌，中债1年期国债收益率下跌3.58个基点至1.2858%，10年期国债收益率下跌0.67个基点至1.7810%[1][11] - 美债收益率上行，2年期美债收益率当周上行18个基点至3.56%，10年期美债收益率上行18个基点至4.15%[1][12] 国内权益市场回顾 - 3月6日当周，A股市场风格表现为金融 > 周期 > 消费 > 成长，日均成交额为26228亿元，前值为24244亿元[2][17] - 申万一级行业中，7个行业上涨，24个行业下跌[2] 涨幅靠前的行业为：石油石化（+8.06%）、煤炭（+3.79%）、公用事业（+3.42%）[2][18] 跌幅靠前的行业为：传媒（1-6.97%）、有色金属（-5.47%）、计算机（-5.29%）[2][18] 利率及汇率跟踪 - **资金面**：市场对国内需求端的担忧高于油价上涨带来的输入性通胀担忧，叠加政府工作报告重申适度宽松货币政策立场，预计资金利率中枢有望保持稳定[2][9][19] - **利率债**：美伊冲突带来短期不确定性，同时宏观经济复苏力度与政策节奏存在博弈，预计后市利率债将围绕当前中枢震荡[2][9][20] - **美债**：美伊局势不确定性高，叠加经济数据密集发布，预计美债市场震荡加剧，需关注局势演变及下周CPI数据和3月议息会议[2][9][23] - **汇率**：短期内人民币汇率主要受制于美元指数强弱；中期在国内经济基本面回升及美元信用偏弱的背景下，人民币仍处于有利位置[2][9][24] 原油、黄金、金属铜等大宗商品跟踪 - **能源（原油）**：地缘政治是主导因素，霍尔木兹海峡航运近乎停滞导致供应风险[25] 3月2日仅有9艘船只通过该海峡，而2月日均通过量为135艘[25] 报告预计短期布伦特原油将在70-100美元/桶区间震荡，若局势恶化，油价或冲击120美元/桶[28] - **黄金**：当周金价弱势震荡，通胀风险抬升不利于降息预期，抵消了部分避险情绪[11][42] 长期看，美元及美债避险属性被削弱，黄金长期上涨逻辑坚挺，建议逢低买入[42][44] - **金属铜**：3月6日当周，SHFE电解铜均价为101590元/吨，环比下降0.4%；LME铜价为12985.4美元/吨[57] 下游需求恢复偏缓，电解铜社会库存上升至57.88万吨，环比增加11%[57] 预计铜价将维持震荡，关注宏观政策及下游消费恢复情况[61] 行业及主题 - **行业高频数据**：南华工业品价格指数当周上涨5.7%；BDI指数环比下跌6.07%；30大中城市商品房销售面积当周为169万平方米，环比大幅增长250.9%[11][88] - **主要指数及行业估值**：主要指数市盈率分位数显示，创业板指（32.57%）和创业板50（38.10%）处于相对低位，而科创50（94.97%）处于高位[90][91] 行业方面，周期类中的交通运输（35.52%）、消费类中的食品饮料（13.00%）和农林牧渔（17.76%）、高端制造中的家用电器（35.47%）、科技类中的通信（27.55%）估值分位数相对较低[91][92][94] 重要市场数据 - **两会政府工作报告**：2026年GDP增速目标设定在4.5%-5%区间，体现务实基调[11][95] 财政政策更加积极，赤字率4%左右，新增地方政府专项债4.4万亿元，超长期特别国债1.3万亿元[96] 货币政策仍有降准降息空间，报告强调“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”[97] 产业政策强调“智能经济”，传统产业重要性提升，并加紧培育集成电路、未来能源等新动能[99] - **美国2月非农数据**：2月非农就业人口减少9.2万人，失业率升至4.4%[102] 数据疲软部分受加州护士罢工影响，但时薪环比增速维持在0.4%的高位[103][104] 报告认为就业市场降温不足以令美联储提前降息，维持上半年不降息的判断[105]

核心观点 - 上周新股次新板块因海外突发事件扰动而波动加剧，沪深新股平均涨幅为-3.3%，实现正收益的个股占比约17.0% [1][6] - 短期来看，海外局势复杂化可能继续抑制整体市场风险偏好，新股次新板块难以独善其身，需警惕偶发性冲击 [1][2] - 但无需过度悲观，新股板块自身的震荡向上活跃周期未改，且三月进入政策和科技事件催化密集期，局部结构性活跃依然可期 [1][2] - 建议投资者适度灵活，在海外局势明朗前重视节奏和风险控制；拉长时间看，外部扰动可能为优质新股次新标的提供配置良机 [1][2] 新股市场周期与情绪分析 - 本轮新股周期顶部特征并未出现，春节后新股二级情绪指标刚从中性偏低位置开始向上修复，上周因海外事件冲击再度触及短线情绪冰点 [2][12] - 进入三月，外部催化事件增多，包括两会对于“十五五”政策受益方向的强调，以及科技大厂新品和新技术的发布，预计将吸引更多关注至局部新股次新方向 [2][12] 投资策略与关注方向 - 长期聚焦方向：重点围绕具备持续事件催化且长期发展空间巨大的新质生产力主题产业链，如算力AI、商业航天、能源出海等，积极寻找对新事件新技术发展弹性更高或业绩成长性更强的细分方向，并适度配合高低切换策略 [3][12] - 阶段性轮动方向：可适度布局人气阶段性关注但相对表现平抑的主题行业，包括创新药、新消费、机器人等 [3][12] - 具体关注个股：短期建议适当关注丰倍生物、禾元生物-U、恒坤新材、悍高集团、强一股份等 [8][39]；中期建议关注骏鼎达、麦加芯彩、多浦乐、合合信息、思看科技、国科天成等 [8][39] 上周新股市场表现 - **发行与上市节奏**：上周暂无新股进行网上申购和网下询价，但有3只新股开启招股（1只科创板、1只创业板、1只北证）[23][24][25] - **上市新股表现**： - 上周共有3只新股挂牌上市（1只创业板、2只北证）[26] - 沪深新股（固德电材）上市首日平均涨幅为118.5%，首日平均换手率为77.1% [27][28] - 北证新股上市首日平均涨幅为105.9%，首日平均换手率为74.2%；首周平均涨幅为80.9%，首周平均换手率为132.0% [27] - 与春节前最后交易周沪深新股上市首日平均涨幅超200%相比，上周首日交投热情有所降温，但总体趋于平稳 [5][27] - **2025年以来上市新股表现**： - 上周，2025年至今上市的沪深新股平均涨幅为-3.3%，上涨个股占比约17.0%；北证新股平均涨幅为-3.7%，上涨个股占比约11.1% [6][29] - 涨幅居前的个股主要集中于“十五五”规划受益且可能受外部事件提振的电力能源、未来能源产业链；跌幅居前的多集中于前期股价活跃但近期交投降温的标的 [6][30] 本周新股动态 - **即将上市**：本周有1只新股（觅睿科技，北证）公告上市，其发行市盈率（以2025年归母净利润计）为14.8倍 [7][34][35] - **即将申购**：本周有1只新股（族兴新材，北证）将开启网上申购 [7][34][35] - **即将询价**：本周有2只新股将开启询价，分别为科创板的视涯科技和创业板的宏明电子 [7][34][35] - 宏明电子是防务领域电子阻容元器件老牌核心供应商 [7] - 视涯科技是我国乃至全球硅基OLED微显示屏主力供应商 [7] 市场数据与趋势 - **发行市盈率**：3月至今（截至报告期），创业板新股平均发行市盈率为28.0倍，较此前有创业板上市的最近交易月平均发行市盈率26.4倍略微上移 [13] - **首日市盈率与涨幅**： - 3月至今，科创创业新股平均首日收盘市盈率为61.1倍，较上月剔除未盈利上市后的平均首日收盘市盈率269.5倍大幅回落，主要因上市样本少（仅1只创业板新股）导致数据存在一定失真 [14][17] - 3月至今，科创创业新股首日平均涨幅为118.5%，较上月首日平均涨幅279.5%明显回落，显示月度新股首日交投热情出现降温迹象 [20]