市场表现与行情 - 上周房地产板块（中信）下跌3.3%，在29个行业中排名第26位，跑输沪深300指数2.7个百分点[3] - 上周新房销售面积环比微增0.6%，但同比大幅下降36.8%[3] - 上周15城二手房成交面积162.3万平方米，环比下降1.8%，同比下降8.4%[3] 库存与土地市场 - 13城新房库存7790.1万平方米，去化周期为23.0个月，同比延长6.6个月[3] - 三四线城市去化周期高达91.1个月，环比延长6.6个月[3] - 上周百城土地成交建筑面积1174.6万平方米，环比下降21.9%，同比下降49.7%[3] - 上周百城土地成交楼面价700元/平方米，环比下降44.4%，同比下降51.1%[3] 政策与投资建议 - 央行与金融监管总局联合通知，将商业用房贷款最低首付比例统一调整为不低于30%[3] - 投资建议关注三类公司：布局高价值城市的内地开发商、轻资产运营公司及港资开发商[3][7] 风险提示 - 主要风险包括政策放宽不及预期、行业销售持续下行以及信用风险蔓延导致流动性恶化[3]

市场汇率预测 - 加元兑美元短线可能下探1.4水平[1] - 加元兑美元在2025年底前可能跌至1.38[1] 经济数据与政策影响 - 加拿大2025年1月通胀率同比上升2.8%，核心通胀率同比上升2.9%[1] - 市场预计加拿大央行在2025年3月降息25个基点的概率为68%[1] - 加拿大2024年第四季度GDP年化增长率仅为0.3%[1] - 加拿大2024年11月零售销售环比下降0.1%[1] 外部环境与比较 - 美国2024年第四季度GDP年化增长率为2.1%[1] - 市场预计美联储在2025年3月降息的概率仅为30%[1] - 美加两国货币政策分歧可能加剧加元贬值压力[1]

市场表现与资金 - 2026年1月20日，三大指数收跌，沪指微跌0.01%，深证成指跌0.97%，创业板指跌1.79%[1][3] - 沪深京三市成交额达28044亿元，较前一日放量720亿元[1] - 主力资金净流出，上证净流出154.45亿元，深证净流出391.42亿元[4] 宏观与产业政策 - 发改委将研究制定2026-2030年扩大内需战略实施方案，并谋划推进一批“十五五”时期高技术产业标志性引领性重大工程[1][6] - 2025年中国数字经济增加值有望达49万亿元，占GDP比重约35%[7] - 个人消费贷款财政贴息政策延长至2026年底，取消单笔500元及累计1000元贴息上限，维持年贴息上限3000元[9][10] - 四部门设立规模5000亿元的民间投资专项担保计划，分两年实施[12] 行业与投资动态 - 发改委将对汽车报废更新、置换更新及多类家电数码产品在全国执行统一补贴标准[8] - 市场监管总局将在汽车、食品等领域制定国产仪器设备验证评价系列标准，并推进“人工智能+检验检测”行动[11] - 国家发改委研究设立国家级并购基金，以加强政府投资与基金布局规划[14] - 截至1月20日收盘，ETF两市成交额报6278.97亿元，其中股票型ETF成交2514亿元，债券型ETF成交2781.73亿元[15]

全球市场表现 - 全球股市因美欧贸易紧张局势普遍下跌，美国标普500指数单日下跌2.1%，抹去本年度全部涨幅[3][9] - 欧洲斯托克600指数下跌0.7%，德国DAX指数下跌1.0%[8][9] - 亚太股市普遍下跌，印度Nifty指数跌幅居前达1.4%[18][19] - 港股恒生指数微跌0.29%，南向资金净买入超36亿港元[11] - A股上证指数基本持平，微跌0.01%，两市成交额约2.78万亿元[15] 外汇与商品市场 - 避险情绪推动现货金价升穿每盎司4,700美元，纽约期金单日大涨3.7%至4,765.8美元[4][24][26] - 受地缘政治与供应中断影响，纽约期油价格上涨1.5%至每桶60.34美元[4][24][26] - 美元资产遭抛售，美元指数下跌0.8%至98.64，失守99水平[4][24][26] 固定收益市场 - 日本国债遭遇抛售，30年期及40年期国债收益率上涨超过25个基点[5][28] - 美国国债收益率全线上涨，10年期收益率上升7.0个基点至4.29%[5][27][28] - 丹麦退休基金计划卖出约1亿美元美国国债，主因担忧美国财政状况[5][28] 银行业与资金配置 - 预计2026年银行到期存款中或有超过40万亿长期存款面临收益落差，可能成为潜在流出资金[6] - 到期存款再配置预计大部分仍留银行体系，部分流向银行理财、保险等固收产品，少部分流向权益市场[6] 个股与板块动态 - 京东预计2025年四季度集团营收为3,504亿元，Non-GAAP净利润同比大幅下降90.0%至9.8亿元[9] - 安踏主品牌2025年四季度零售销售录得不足1%的小幅负增长，2026年营业利润率可能承压[13] - 中国中免拟收购DFS大中华区旅游零售业务，以强化其全球旅游零售龙头战略[13] - 韩国银行板块市净率为0.6倍，市盈率为6.5倍，预计仍有价值重估空间[20]

核心配置观点 - 大类资产配置优先选择权益资产，商品中长期具备配置价值，债券需严控长端风险[2] - 宏观情景聚焦“AI叙事延续+克制型降息”，不同风险偏好可对应四象限布局投资[2] - 采用风险平价策略可实现全天候配置，无视地缘、贸易、AI叙事、美联储等扰动[2] 宏观与市场预测 - 预计2026年美国GDP增长2.0%-2.2%，全球增长约3.1%，AI投资是主要引擎[9] - 预计2026年全球通胀降至2.6%，但美国因劳动力与贸易政策存上行风险[9] - 预计美国财政赤字高企，债务占GDP比例升至118%，主权信用溢价压力增加[9] 资产配置象限与历史表现 - 象限III（强降息+弱AI，防御型）：2023-2025年化收益率达16.67%，夏普比率2.48，最大回撤仅-3.90%[11][12] - 象限I（强降息+强AI，风险偏好型）：2025年单年收益率高达40.15%，2023年最大回撤约-15.04%[11][12] - 象限II（弱降息+强AI，质量驱动型）：2023年最大回撤-32.42%，2025年反弹收益率29.35%[11][12] - 象限IV（弱降息+弱AI，现金为王）：2024年收益率15.72%，适合作为低波动配置底仓[11][12] 风险平价策略配置 - 最新一期风险平价策略资产权重为：长债13%、短债83%、黄金0.7%、中小盘0.9%、大盘成长0.7%、大盘价值1.7%[34] - 该策略在2024年通过高配长债与短债获取稳定收益，并在2023年下半年科技股回调时通过自动调低权重规避风险[30] 库存周期研判 - 中国经济处于被动补库存阶段后期，当前库存同比为4.6%，PPI同比为-1.9%[38][41] - 库存周期不完全由内需主导，与制造业出海相关，近3-4个月轻微补库行情持续性有待观察[41] 产能周期复盘 - 中国最近一轮完整产能周期为2020年03月至2022年12月，高峰在2021年06月[47][48] - 当前（2025年三季度）中国工业产能利用率为77.48%，低于2023年12月的阶段性高峰80.20%[48] - 美国最近一轮产能周期为2020年06月至2024年09月，高峰在2022年03月[49][52]

宏观政策与市场环境 - 财政政策基调为支出力度“只增不减”，重点领域保障“只强不弱”，并继续安排超长期特别国债[2] - 设立5000亿元人民币民间投资专项担保计划，引导银行新增投放5000亿元人民币中小微企业贷款[2] - 地缘政治紧张（格陵兰危机、伊朗局势）推升避险情绪，发达市场股市债市承压[2] 全球及中国金融市场表现 - 1月20日，美国三大股指自上周一以来累计跌幅在2%至3%之间，法国CAC40指数跌3.58%，德国DAX指数跌2.26%[2] - 避险情绪推动伦敦现货金价突破4762美元/盎司，伦敦现货银价最高突破95美元/盎司[2] - 1月20日，上证指数微跌0.01%，深证成指跌0.97%，创业板指跌1.79%，两市成交额放量至27776.57亿元人民币[3] - A股市场总市值达114.15万亿元人民币，较年初增加5.40万亿元人民币[22] 利率、汇率与板块动态 - 1月20日，中证10年期国债到期收益率报1.8260%，下行1.66个基点[3] - 美元指数收于98.5413，跌0.51%；美元兑离岸人民币汇率收于6.9559，离岸人民币升值10个基点[4] - A股板块分化，石油石化、建筑建材、房地产领涨，涨幅分别为1.74%、1.71%、1.55%；通信、国防军工、计算机领跌，跌幅分别为3.23%、2.87%、1.94%[3]

港股市场表现 - 恒生指数下跌76点或0.3%，收于26,487点，日内波动区间为26,363点至26,638点[1] - 恒生科技指数下跌66点或1.2%，收于5,683点[1] - 国企指数下跌39点或0.4%，收于9,094点[1] - 港股大市全日成交总额为2,377.66亿港元[1] A股市场表现 - 上证综指微跌不足1点，收于4,113点，成交额为1.22万亿元人民币[2] - 深证成指下跌138点或1%，收于14,155点，成交额为1.56万亿元人民币[2] - 创业板指数下跌59点或1.8%，收于3,277点，成交额为7,027亿元人民币[2] 货币政策与汇率 - 中国1月一年期及五年期LPR分别维持在3%及3.5%不变[2] - 中国人民银行单日通过逆回购操作净回笼资金346亿元人民币[2] - 人民币兑美元中间价报7.0006，创逾32个月新高[2] 美股市场表现 - 道琼斯指数下跌870点或1.8%，收于48,488点[3] - 标普500指数下跌143点或2.1%，收于6,796点[3] - 纳斯达克指数下跌561点或2.4%，收于22,954点[3] - 芝加哥期权交易所波动率指数(VIX)升至20[3] 宏观经济与贸易 - 美国贸易代表提出可能在4月中美领导人会晤前进行新一轮贸易谈判[3] - 美国财长表示中国已完成大豆采购，并预计明年将采购2,500万公吨大豆[4] - 中国财政部预计全年可实现财政收支平衡[4] 香港本地经济数据 - 香港2025年10月至12月经季节性调整的失业率为3.8%[4] - 同期就业不足率由1.6%上升至1.7%[4] 公司动态与行业数据 - 微信2025年全球小程序使用次数突破50亿次，跨境支付覆盖78个国家和地区[5] - 莎莎国际第三季度营业额为11.59亿港元，按年增长12.5%[5] - 莎莎国际线下销售占营业额82.2%，线上销售按年增长14.9%[5]

宏观政策与市场环境 - 财政支出力度“只增不减”，将继续安排超长期特别国债，并设立5000亿元人民币民间投资专项担保计划，引导银行新增投放5000亿元中小微企业贷款[2] - 地缘政治风险（格陵兰危机、伊朗局势）推升避险情绪，导致发达市场股市债市承压，美三大股指上周累计跌幅2%-3%，美债收益率上行超12BP，金价突破4762美元/盎司[2] 全球及中国股市表现 - 1月20日，A股主要指数普遍下跌，深证成指跌0.97%，创业板指跌1.79%，科创50跌1.58%，两市成交额放量至27776.57亿元[3] - 同日，全球主要股指多数下跌，美股领跌，纳斯达克指数跌2.39%，标普500跌2.06%，道琼斯工业平均指数跌1.76%[3] - A股市场总市值达114.15万亿元，较年初增加5.40万亿元，年初至今万得全A指数上涨5.44%[22] 利率与汇率动态 - 1月20日，中国10年期国债收益率收于1.8260%，下行1.66BP；银行间R001和R007利率分别为1.4212%和1.5429%[3] - 美元指数收于98.5413，跌0.51%；美元兑离岸人民币汇率收于6.9559，离岸人民币升值10个基点[4] 行业与板块动向 - 1月20日，A股领涨板块为石油石化、建筑建材、房地产，涨幅分别为1.74%、1.71%、1.55%；领跌板块为通信、国防军工、计算机，跌幅分别为3.23%、2.87%、1.94%[3] - 当日资金净流入排名前三的行业为房地产、基础化工、农林牧渔[30]

港股市场表现 - 恒生指数下跌76点（0.3%）至26,487点[1] - 恒生科技指数下跌66点（1.1%）至5,683点[1] - 大市成交额2,378亿元，较前一日放量121亿元[1] - 南向资金净流入36.6亿元[1] 板块与个股动态 - 黄金股受国际金价创新高推动上涨：紫金矿业涨1.7%[1]，山东黄金涨2.7%[1]，紫金黄金国际涨5.5%[1] - 内房股因政策利好逆势拉升：绿城中国涨5.6%[1]，华润置地涨3.7%[1]，中海外涨2.6%[1] - 消费板块泡泡玛特上涨9.1%，公司回购140万股涉资约2.5亿元[4] - 能源/公用事业板块威胜控股上涨5.5%[4] - 医药板块英矽智能上涨1.9%，与衡泰生物达成合作协议涉及最高6,600万美元付款[5] 美股市场表现 - 道琼斯指数下跌870点（1.8%）至48,488点[2] - 纳斯达克指数下跌561点（1.5%）至22,954点[2] - 标普500指数下跌143点至6,796点[2] - 科技股普遍下跌：特斯拉跌4.2%[2]，亚马逊跌3.4%[2]，谷歌跌2.5%[2] 宏观与行业数据 - 2025年全国居民人均可支配收入43,377元人民币，实际同比增长5%[3] - 城镇居民人均可支配收入56,502元，实际增长4.2%[3] - 农村居民人均可支配收入24,456元，实际增长6%[3] - 国家电网“十五五”期间计划投资4万亿元[4] - 中集安瑞科增发7,970万股，净集资约7.7亿港元用于清洁能源业务及一般运作[4]

市场环境与行情对比 - 当前港股环境与2025年初类似，均在海外流动性（分母端）预期偏弱背景下，由AI应用层面的大模型催化（分子端）驱动[5][8] - 2025年初港股“春季躁动”得益于春节期间DeepSeek发酵带来的AI超预期催化，恒生互联网在2-3月快速上涨[8][11] - 截至2026年1月16日，恒生指数收于26844.96点，本周上涨2.34%，恒生港股通50指数周度上涨2.79%[17] - 本周港股非必须消费行业涨幅居前，周度上涨5.67%[17] - 截至2026年1月16日，恒生指数PE为11.7倍，较上周上涨1.66%，PB为1.23倍，较上周上涨1.79%[20] AI产业催化与投资主线 - 2026年全球大模型迭代加速，DeepSeek预计在2月农历新年期间发布V4模型，谷歌、Meta、xAI均有望在Q1/Q2发布新一代模型[5][14] - 阿里巴巴旗下“千问App”上线两个月后C端月活跃用户数突破1亿，并接入超400项AI办事功能[5][33] - 快手旗下“可灵”APP因Motion Control功能在海外受关注，在韩国图形设计类应用登顶，单月下载量突破50万次[5][33] - AI硬件基础设施景气度延续，建议关注成熟制程代工、存储芯片及国产GPU厂商[5] - AI应用落地重点关注两条主线：一是具备算力、模型与场景协同的平台型互联网公司；二是智能驾驶/自动驾驶方向[5] - 智能驾驶方面，美国众议院解除了对Robotaxi企业2500辆汽车的限制，国内主机厂与Robotaxi企业在特定地区超预期拓展[5]