核心观点 - 报告认为中国经济再平衡仍充满挑战，2025年出口展现韧性增长5.5%，但进口停滞，贸易顺差扩大至创纪录的1.19万亿美元，GDP增速自2025年第三季度以来连续至少两个季度低于5%，预计2026年第一季度将进一步回落，决策者可能推出新一轮刺激政策，预计2026年货物出口增速将从2025年的5.5%放缓至3.5%，进口增速从零增长回升至2% [2][5] - 中国金融市场的走势取决于政策重心，激进的再平衡政策将提振再通胀预期，利好周期性板块与消费类股票，而有限的经济再平衡政策则可能使科技板块独领涨势 [5] - 报告预测美国通胀可能先降后升，上半年CPI增速可能小幅回落，下半年可能回升，维持美联储仅在2026年6月降息一次的预测，通胀先降后升预示流动性先松后紧，风险资产价格上半年可能创出新高，但下半年面临回调风险 [5] - 全球大模型市场空间广阔，预计2029年全球大模型市场规模有望达到2065亿美元，2024-2029年复合年增长率为80.7%，其中大模型应用市场是主要增长驱动力，预计2029年市场规模达到1515亿美元，同期复合增速为84.4% [6] 宏观与市场表现 - **中国经济**：2025年中国商品出口增长5.5%超出预期，得益于与非美地区经贸关系加强及全球供应链重构，高科技产品如集成电路、机动车和医疗设备出口显著增长，而服装和玩具等传统行业出口萎缩，商品进口增长停滞，贸易顺差扩大至创纪录的1.19万亿美元，约占GDP的6.1% [2] - **全球股市表现**：报告发布前一日，恒生指数上涨0.56%，恒生科技指数上涨0.66%，上证综指下跌0.31%，深证综指上涨0.65%，美国纳斯达克指数下跌1.00%，标普500指数下跌0.53%，日本日经225指数上涨1.48% [2] - **港股分类指数**：报告发布前一日，恒生工商业指数上涨1.07%，恒生地产指数微跌0.03%，恒生金融指数下跌0.21% [3] - **中国股市板块**：港股可选消费、医疗保健与原材料领涨，公用事业、工业与金融跑输，南向资金净买入28.65亿港币，腾讯、阿里健康与阿里巴巴净买入居前，A股计算机、综合与通信领涨，银行、地产与非银金融领跌 [4] - **美股市场**：信息技术、可选消费与通讯服务领跌，能源、地产与医疗保健上涨，高估值的美国科技板块面临抛压，资金流入贵金属与金属矿业股、估值更低的小盘股与亚洲科技股以及医疗保健等防御板块 [4] - **美国经济数据**：美国11月零售环比增长0.6%好于预期，11月PPI增速回升至3%，但核心PPI环比低于预期，12月成屋销售显著回升，但房价涨幅降至两年半以来最低 [4] - **大宗商品**：贵金属和铜再创历史新高，白银进入逼空和超买状态，未来波动风险大幅上升，原油价格因美伊紧张局势波动剧烈 [4] 行业与公司点评 - **中国互联网与AI行业**：看好AI应用商业化快速落地，在C端AI应用领域，具备模型能力、产品能力及财务资源三大优势的厂商有望在各自细分赛道取得领先，具体看好AI通用助手赛道的字节跳动、腾讯、阿里巴巴，以及视觉生成赛道的快手 [6] - **丘钛科技 (1478 HK)**：公司发布2025年盈喜，预计盈利同比增长400-450%，超出市场预期，主要驱动力来自非手机业务（手持/汽车/XR）增长、摄像头模组/指纹模组升级、印度业务处置收益以及Newmax盈利转正，预计非手机业务将成为主要增长动力，FY26E/27E收入同比增长42%/30%，占公司FY26/27E收入的40%/47%，报告给予“买入”评级，新目标价13.18港元基于17倍FY26E市盈率，该股现交易在13.2倍/10.5倍 FY26/27E市盈率，被认为具有吸引力 [6][7]

报告核心观点 - 报告认为，在“十五五”规划及“1+N”政策体系指引下，资本市场正经历从“增量扩容”到“存量优化”的深刻变革，证券行业迎来聚焦长期投资体系建设、存量改革（并购重组）和对外开放三大发展机遇 [3][4][7] - 行业竞争模式正从同质化规模扩张转向差异化质效提升，竞争分化加剧，建议关注一流投行建设及长期投资体系建设两条投资主线，看好具有并购重组预期、综合竞争力领先的头部券商及权益投资能力卓越的标的 [5][7][79] 新时代下的新要求：全面提升服务实体经济质效 - **政策方向明确**：“十五五”规划建议提出提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能，2025年以“1+N”政策体系为核心的改革聚焦支持科技创新、满足投资者财富管理需求和服务高水平制度开放三大任务 [3][13][16] - **融资端改革**：深化科创板、创业板改革，健全科技创新企业识别筛选机制，发展私募股权和创投基金，同时通过深化并购重组改革、完善上市公司激励约束来提升存量上市公司质量 [14] - **投资端改革**：构建“长钱长投”制度环境，建立健全中长期资金长周期考核机制，提高投资A股规模与比例，推进公募基金改革，大力发展权益类公募基金，推动指数化投资高质量发展 [14] - **对外开放**：稳步扩大制度型开放，推动在岸与离岸市场协同发展，完善合格境外投资者制度，优化互联互通机制，加快建设世界一流交易所和一流投资银行 [15] 新要求下的新机遇：紧抓资本市场改革红利 - **长期投资体系建设与权益投资大时代**：居民财富向权益端转移，证券公司具备比较优势，2025年公募基金发行1553只，权益类基金（股票+混合）发行份额占比达46.96%，股票型基金存量规模从2021年2.35万亿元增至2025年5.30万亿元 [24][25] - **资本市场存量改革与并购重组大发展**：政策驱动下并购重组规模爆发，2025年IPO募资1317.71亿元同比提升95.64%，剔除大行定增后的增发规模3677.32亿元同比增长112.50%，全年披露并购263单是去年同期的2.68倍，半导体、智能制造、生物医药等新质生产力领域成为核心赛道 [37] - **对外开放加速与国际化业务新蓝海**：券商在印度、美国、印尼、泰国等多个市场获取投行牌照，服务中资企业海外融资及国内客户国际化资产配置需求，头部券商通过收购本地机构、布局海外团队在跨境投行业务形成优势 [4][42][43] 新机遇下的模式升级：竞争分化变革加剧 - **竞争格局分化**：2025年前三季度42家上市券商营收4195.60亿元同比增长12.96%，归母净利润1690.49亿元同比增长63.41%，营收集中度（CR5）为42.37%较2024年增加，但净利润集中度前五及前十均有所下降，显示弱市下头部券商业绩抗压，牛市下中小券商弹性更强 [44] - **ROE中枢下移与业务模式升级**：行业ROE呈现中枢下移趋势，2025年前三季度年化ROA为1.66%，低于2020年及2021年，低利率环境下收费类业务费率承压，倒逼行业压缩通道业务依赖，向轻资产业务转型并提升经营效率 [5][45] - **客户一体化服务模式**：券商从牌照依赖的单线条服务向客户需求驱动的综合金融服务转变，具体体现为大投行业务向全生命周期服务转型、大财富业务构建分层化产品供给体系、大机构服务整合资源提升效率 [6][54] - **投资业务扩表与OCI账户利用**：截至2025年三季度末，42家上市券商金融投资资产6.99万亿元较年初增长15.28%，占总资产比重达47%，其中其他权益工具投资大幅增长43.03%，通过FVOCI账户增配红利资产以降低业绩波动成为行业共识 [62][64][65] 投资策略：关注一流投行及长期投资体系建设主线 - **行情与估值特征**：证券板块与市场关联度高且具左侧特征，2025年板块上涨2.59%跑输沪深300指数（上涨17.66%），截至2026年1月14日行业PB为1.42倍处于近十年40%分位，估值上限与行业整体ROE高度绑定 [72][73] - **投资主线一：一流投行与并购重组**：在建设一流投行及政策驱动下，行业并购重组案例频发，有助于券商扩大规模与布局，建议关注具有并购重组预期、综合竞争力领先的优质头部券商 [7][79] - **投资主线二：长期投资体系建设**：在引导中长期资金入市政策下，权益类资产大发展，2025年股票型ETF发行319只同比增长94.51%，发行份额1579.74亿份同比增长39.35%，建议关注权益类投资能力较强的证券公司 [25][80]

核心观点 - 恒生指数连续四日上涨，累计涨幅达850点或3.25%，但受内地调高融资保证金比例影响，盘中升幅显著收窄[3][4] - 科网股表现分化，阿里巴巴、快手等强势股继续受捧，而美团、京东则下跌[3] - 宏观层面，美国经济活动增加但就业停滞，在华韩企对未来业务前景看法谨慎[7][8] 市场表现与动态 - **港股市场**：恒生指数收报26,999.81点，上涨151点或0.56%，成交额为3,403.93亿港元，北水净流入28.64亿港元[3] - **指数表现**：恒生指数四连升累涨850点或3.25%，国企指数升0.32%，红筹指数跌0.20%，恒生科技指数升0.66%[3][4] - **蓝筹股表现**：89只蓝筹股中49只上升，35只下跌[3] - **科网股具体表现**： - 阿里巴巴(09988)股价升5.7%，报169港元[3] - 快手(01024)升4.5%，报81.95港元，传闻通过首发离岸债券筹集20亿美元[3] - 腾讯(00700)升0.9%，报633港元[3] - 百度(09888)升1.9%，报145.1港元[3] - 京东集团(09618)跌1.3%，报115.9港元[3] - 美团(03690)跌3.2%，报101.5港元[3] - **影响因素**：内地沪深北交易所宣布调高融资保证金最低比例至100%，导致A股及港股午市升幅显著收窄[3][4] 宏观与行业动态 - **美国经济**：美联储褐皮书显示多数地区经济活动增加，但就业人数基本不变，价格以温和速度上升，企业对未来经济展望略偏乐观[7] - **在华韩企调查**：32.4%的在华南韩企业预计未来5年内将撤出、转移或缩小在华业务规模，其中9.7%预计撤出，1.8%计划迁移，20.9%计划缩小规模[8] - **调查细节**：预计业务扩大的企业比例由13.8%升至19.1%，预计销售额下降的企业比例由36%升至41.3%，对营商环境持负面看法的企业比例由67%降至59.4%[8] - **行业展望**：显示面板、手机及家电、批发零售与流通行业前景悲观，而挖掘机和造船行业相对看好[8] - **迁移目的地**：考虑迁移的企业中，59%选择东南亚，17%选择返回南韩[8] - **香港经济政策**：港大经管学院发布《香港经济政策绿皮书 2026》，聚焦贸易融资、人工智能、绿色金融、第三代互联网等发展机遇[9] 上市公司要闻 - **康龙化成(03759)**：以每股22.82港元配售5,844.08万股新H股，较前收市价折让约8.5%，集资13.34亿港元，净额约13.19亿港元拟用于项目建设(70%)、偿还借款(10%)及补充营运资金(20%)[10] - **药明合联(02268)**：提出以每股4港元现金全面收购东曜药业(01875)，较停牌前报价溢价60%，最高代价约27.9亿港元，拟以内部资源拨付并维持东曜药业上市地位[11] - **药明合联盈喜**：预计截至去年底年度净利润按年增长超过38%，扣除利息收支前经调整纯利增长逾45%，收入上升超过45%[11] - **中信证券(06030)**：2025年度股东应占盈利为300.51亿元人民币，按年增长38.46%，营业收入748.3亿元人民币，按年升28.75%[12] - **中信银行(00998)**：2025年度股东应占盈利为706.18亿元人民币，按年增长2.98%，营业总收入2,124.75亿元人民币，按年减少0.55%，年末不良贷款率为1.15%[13]

核心观点 - 当前市场情绪综合评分为79分，处于“较热”状态，市场进入明显上升通道阶段[4][7] - 当市场情绪值低于或接近60分时市场将获得支撑，高于90分时将出现阻力[7] - 报告追踪了机器人、银行、零售三大热点主题，并提供了相关投资标的[4] 市场情绪与资金流向 - 华鑫市场情绪温度指标为79分，市场情绪“较热”[4][7] - 主力资金前一交易日净流入前十的个股中，山子高科净流入211,818.95万元，沪电股份净流入132,836.28万元，拉卡拉净流入129,132.47万元[8] - 主力资金前一交易日净流出前十的个股中，三花智控净流出260,659.83万元，特变电工净流出250,867.66万元，金风科技净流出216,479.57万元[10] - 融资前一交易日净买入前十的个股中，长江电力净买入138,257.30万元，特变电工净买入98,147.11万元，中际旭创净买入95,658.19万元[10] - 融券前一交易日净卖出前十的个股中，东华软件净卖出996.68万元，中信证券净卖出951.34万元，华能国际净卖出852.50万元[11] 行业资金流向 - 主力资金前一日净流入前十的行业中，SW计算机净流入467,040万元，SW非银金融净流入196,404万元，SW通信净流入119,955万元[14] - 主力资金前一日净流出前十的行业中，SW电力设备净流出1,025,271万元，SW电子净流出997,764万元，SW国防军工净流出745,334万元[15] - 融资前一日净买入前十的行业中，SW计算机净买入396,444万元，SW通信净买入169,681万元，SW公用事业净买入169,303万元[16] - 融券前一日净卖出前十的行业中，SW非银金融净卖出1,898万元，SW计算机净卖出828万元，SW机械设备净卖出809万元[16] 热点主题追踪 - **机器人主题**：杭州市发布《杭州市具身智能机器人“强链补链”行动方案（2026—2027年）》，旨在提升机器人产业链核心竞争力，相关标的包括三花智控、卧龙电驱[4] - **银行主题**：银行股具有高股息特性，中证银行指数股息率达6.02%，显著高于10年期国债收益率，相关标的包括农业银行、宁波银行[4] - **零售主题**：全国商务工作会议强调深入实施提振消费行动（如以旧换新、打造“购在中国”品牌），为行业注入增长动能，相关标的包括永辉超市、王府井[4] 市场情绪指标解析 - 华鑫市场情绪温度指标从指数涨跌幅、成交量、涨跌家数、KDJ、北向资金及融资融券数据6大维度搭建[18] - 该指标属于摆荡指标，适用于区间震荡行情，当指标较长时间维持在80附近及以上或20附近及以下时可能出现钝化[18] - 市场情绪综合评分区间定义：过冷（0-19）、较冷（20-39）、中性（40-59）、较热（60-79）、过热（80-100）[18] - 报告提供了不同情绪状态下的市场特征与策略建议，例如在“较热”状态下市场活跃、投资者信心较强，可适度增加投资但需警惕过热风险[17]

核心观点 - 报告认为A股市场在经历短期快速上涨后可能面临阶段性震荡整理，但整固后有望延续震荡上行趋势，市场正从“杠杆驱动”向“价值驱动”转型 [6] 市场表现总结 - **指数表现**：2026年1月14日周三，三大指数冲高回落，上证指数收盘4126.09点，下跌0.31%或12.67点，深证成指收盘14248.60点，上涨0.56%或79.20点，创业板指收盘3349.14点，上涨0.82%或27.25点，科创50指数表现突出，上涨2.13%或31.34点 [1][2] - **行业板块表现**：计算机板块领涨，涨幅达3.42%，其次是综合(2.90%)、通信(1.91%)、传媒(1.55%)和电子(1.36%)板块，银行板块跌幅最大，为-1.88%，房地产(-1.18%)、非银金融(-0.84%)等板块亦下跌 [3] - **概念板块表现**：小红书概念板块涨幅最高，达5.38%，拼多多概念(5.29%)、快手概念(5.04%)、Sora概念(文生视频)(4.77%)和MLOps概念(4.62%)紧随其后，特色小镇概念跌幅最大，为-1.00% [3] 市场动态与政策分析 - **交易量能**：当日两市量能逼近四万亿元，且年初以来A股单日成交额已连续四个交易日突破3万亿元 [4][6] - **重要政策**：2026年1月14日，经中国证监会批准，沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%，此调整仅适用于新开融资合约，对已存续合约无影响 [4][5] - **政策解读**：此次提高融资保证金比例是监管层基于逆周期调节机制的决策，旨在降低市场杠杆水平、保护投资者权益并促进市场长期稳定健康发展，并非打压市场，而是对杠杆过快增长的修正 [5][6] - **历史对比**：融资保证金比例调整呈现逆周期特征，例如2015年市场过热时比例从50%上调至100%，2023年市场低迷时则从100%下调至80% [6] 行业数据与展望 - **汽车产业数据**：中国汽车工业协会数据显示，2025年中国汽车产销量均突破3400万辆，再创历史新高，连续17年稳居全球第一，且汽车产销已连续三年保持3000万辆以上规模 [5] - **后市展望**：市场在经历短期快速上涨、量能显著放大后需警惕潜在调整压力，但阶段性震荡整理有助于消化估值压力、吸引增量资金，从而推动市场在整固后延续震荡上行趋势 [6] - **配置建议**：报告建议可关注石油石化、建筑装饰、有色金属、TMT及煤炭等板块 [6]

核心观点 - 中国婴童营养品行业市场规模在出生率走低的背景下仍保持稳健增长，预计2024年市场规模将达到1010亿元，年复合增长率为8.6% [13][14] - 线上渠道占比持续提升，抖音平台已超越淘宝成为婴童营养品线上GMV第一平台，是市场增长的核心驱动力 [23][24] - 钙铁锌是线上渠道（淘宝和抖音）销售额最高的核心品类，且增长强劲，同时抖音平台上清凉/调理/奶伴、儿童叶黄素等细分品类呈现爆发式增长 [28][30][32] - 品牌竞争格局中，inne和witsBB/健敏思在淘宝和抖音平台均占据领先地位，但渠道侧重和优势品类有所不同 [34] 行业宏观市场调研 - **行业定义与分类**：婴童营养品是针对0-12岁儿童设计的营养补充剂、功能性食品或特殊膳食产品，形态多样，主要类别包括维生素、矿物质、益生菌、DHA等 [11][12] - **市场规模**：中国母婴营养品行业市场规模从2019年的540亿元增长至2023年的930亿元，预计2024年将达到1010亿元，2019-2024年复合增长率为8.6% [13][14] - **政策趋势**：政策法规推动行业向“规范化、专业化、精细化”方向发展，通过强监管淘汰不合规企业，同时明确标准促进创新 [15][16] - **消费渠道**：线下母婴店仍是购买婴童营养品的主要渠道，但线上渠道占比逐年攀升，预计2025年线上消费规模占比将达到39% [18][19] - **渠道偏好**：线下母婴店是主要流量入口，线上渠道中，天猫或京东官方旗舰店以59%的占比位居第一 [20][21] 线上行业趋势总览 - **平台格局**：截至2025年8月，淘宝、抖音双平台婴童营养品销售额达62.2亿元，抖音以47%的同比增长率超越淘宝成为GMV第一平台，淘宝同比增长9% [23][24] - **量价分析**：抖音平台量价齐升，销量同比增长33%至31.3百万件，均价同比增长15%至201.2元，是市场增长核心力量，淘宝销量增长放缓，均价微升 [24][26][27] - **淘宝品类机会**：2025年1-8月淘宝渠道整体增长9.5%，钙铁锌品类销售额10.39亿元，以23%的增长率稳居首位，营养包增长51%，赖氨酸为新增类目 [28][29] - **抖音品类机会**：2025年1-8月抖音渠道整体增长42.1%，钙铁锌品类销售额12.34亿元，同比增长57%，清凉/调理/奶伴增长358%，儿童叶黄素增长3095%，活性酶增长5082% [30][32][33] - **品牌排名（全平台）**：在淘宝平台，inne以6.56亿元销售额和21.3%市占率排名第一，witsBB/健敏思第二，在抖音平台，witsBB/健敏思以6.02亿元销售额和19.2%市占率排名第一，inne第二 [34] - **细分品类品牌排名（天猫）**：在益生菌品类，inne市占率37.9%排名第一，在钙铁锌品类，天然博士市占率14.8%排名第一，在DHA品类，合生元市占率23.8%排名第一 [35] - **细分品类品牌排名（抖音）**：在维生素品类，witsBB/健敏思销售额3.23亿元排名第一，在钙铁锌品类，witsBB/健敏思销售额1.80亿元排名第一，在DHA品类，inne销售额1.09亿元排名第一 [36] 头部品牌抖音拆解 (以inne为例) - **品牌背景与定位**：inne是德国Mom's Garden GmbH旗下儿童营养品品牌，2021年进入中国，定位“全球儿童科学营养引领者”，主打分龄营养解决方案 [41][42] - **渠道销售**：inne线上销售以淘宝为主战场，2025年1-8月淘宝销售额6.56亿元，抖音销售额4.75亿元，销售高峰集中在3-6月及10-11月 [43][44] - **主营业务**：品牌专注于钙铁锌和维生素两大核心品类，钙铁锌系列占品牌总销售额的60-80%，维生素系列占20-30% [46][47] - **产品与价格**：品牌核心价格区间为100-500元，占比60-80%，产品矩阵覆盖补钙、维生素/矿物质、护眼、肠道健康等多个功能品类 [49][50] - **营销布局**：在抖音的销售主要依靠品牌自播和达人合作，直播是核心营收来源，大促期间借助达人流量实现销售额跃升 [51][52] - **人群画像**：消费者以25-40岁女性为主，与0-12岁儿童家长的核心群体高度契合，小红书互动人群中女性占比高达92% [53][54] - **内容营销声量**：以“钙镁锌”、“小金条”、“竹节钙”为核心话题进行高频运营，话题播放量达数千万级，精准触达高意向人群 [56][57] - **达人矩阵策略**：通过头部、肩部、腰部和潜力达人进行分层合作，分别承担破圈、种草、转化和口碑沉淀的功能，实现协同效应 [58][59]

核心观点 - 报告对机械行业维持“优于大市”评级，核心观点是聚焦具备核心竞争力的优质龙头公司的结构性成长机会，尤其看好人形机器人、AI基建（燃气轮机及液冷）及商业航天板块的成长性机会 [1][15][25] - 行业背景是国内产业升级与自主可控，以及海外加速发展，高端装备国产化是产业自主崛起的基础 [15] - 研究框架建议把握具备强阿尔法属性的上游核心零部件公司，并挖掘高贝塔属性的中游专用/通用设备公司在高景气行业的投资机会 [20] 12月行情回顾与数据跟踪 - 2025年12月，机械行业（申万分类）指数上涨8.59%，跑赢沪深300指数6.31个百分点，涨幅在27个申万一级行业中排名第4 [1][46] - 截至12月31日，机械行业TTM市盈率约为39.31倍，市净率约为3.18倍，估值水平环比提升 [1][52] - 12月制造业PMI指数为50.10%，环比上升0.9个百分点，自4月份以来首次升至扩张区间；同期高技术制造业PMI为52.50%，持续位于临界点以上 [1][61] - 12月钢、铜、铝价格指数环比分别变动-0.09%、+13.63%、+5.02% [1][67] - 2025年12月，销售各类挖掘机23,095台，同比增长19.2%；其中国内销量10,331台，同比增长10.9%，出口量12,764台，同比增长26.9% [1][87] - 2025年全年，累计销售挖掘机235,257台，同比增长17%；累计销售装载机128,067台，同比增长18.4% [88][89] - 2025年11月，工业机器人产量为7.02万台，同比增长20.60%；1-11月累计产量67.38万台，同比增长29.20% [80] - 2025年11月，金属切削机床产量为6.90万台，同比下降2.70%；1-11月累计产量78.30万台，同比增长12.70% [73] 1月投资组合与金股 - 报告列出了“成长&前瞻方向组合”与“重点长期组合”，涵盖多个细分领域龙头公司 [2][24] - 1月金股推荐为：【博盈特焊】、【杰瑞股份】、【万泽股份】、【广电计量】、【飞荣达】 [3][25] 重点投资方向一：AI基建 - 持续看好AI基建相关产业链，重点关注燃气轮机及液冷方向 [3][26] - **燃气轮机产业链**：作为AI数据中心能源供应的核心卡位环节，建议关注：1) 热端叶片：【应流股份】、【万泽股份】；2) 发电机组：【杰瑞股份】；3) 其他铸件：【豪迈科技】、【联德股份】；4) 配套余热锅炉(HRSG)：【博盈特焊】 [3][26][30] - **液冷产业链**：数据中心液冷替代风冷成为产业趋势，建议关注价值量高、核心卡位的环节：1) 一次侧冷水机组及压缩机：【冰轮环境】、【汉钟精机】、【联德股份】；2) 二次侧集成商：【高澜股份】、【同飞股份】；3) 二次侧零部件(CDU、Manifold、冷板、UQD)：【飞荣达】、【奕东电子】、【南风股份】、【强瑞技术】 [3][26][30] 重点投资方向二：人形机器人 - 人形机器人正逐步走向商业化与量产，多家厂商已获大批量订单，长期投资机会明确 [4][28] - 投资建议从价值量和卡位把握确定性，从股票弹性寻找增量环节 [4][28] - **确定性标的**：特斯拉产业链核心供应商或实力强、卡位好的公司，如【飞荣达】、【五洲新春】、【信捷电气】、【唯万密封】、【恒立液压】、【汇川技术】、【绿的谐波】、【蓝思科技】 [4][28] - **弹性标的**：关注增量环节或新标的，如【唯万密封】、【飞荣达】、【汉威科技】等 [4][7] - 报告进一步细化了人形机器人产业链的关注环节，包括关节模组、灵巧手、减速器、丝杠、关节轴承+连杆、电机、本体及代工、散热、传感器、设备等，并列出对应重点公司 [7] 重点投资方向三：商业航天 - 政策连续两年提及并将商业航天定位为新兴产业，产业技术持续突破，多家企业（如蓝箭航天）IPO在即 [7] - 建议重点关注商业航天核心环节供应商和蓝箭航天产业链标的，如【广电计量】、【苏试试验】、【华曙高科】、【龙溪股份】、【冰轮环境】、【上海沪工】、【中泰股份】 [7][8] 其他结构性成长机会 - **工程机械**：行业已见底企稳，内需有望复苏，全球化与电动化构成稳健成长逻辑，重点推荐【徐工机械】、【三一重工】、【中联重科】、【恒立液压】 [8][32][40] - **自主可控**：把握国产化率低的核心环节。1) 科学仪器关注【鼎阳科技】、【普源精电】、【优利德】、【皖仪科技】；2) X线检测设备及核心零部件关注【奕瑞科技】、【日联科技】；3) 半导体零部件关注【唯万密封】、【汇成真空】 [8][32][41] - **核电及可控核聚变**：行业景气持续向好，重点关注【佳电股份】、【中密控股】、【江苏神通】等 [8][32] - **检测服务**：行业经营稳健，现金流好，估值处于历史底部，重点推荐综合性检测龙头【华测检测】、【广电计量】 [9][32] - **顺周期通用设备**：优选具备核心竞争力、能持续拓展品类并叠加进口替代/出口逻辑的龙头，零部件环节推荐【汇川技术】、【绿的谐波】、【柏楚电子】，整机环节推荐【伊之密】、【杭叉集团】、【安徽合力】 [9][33] - **出口链设备公司**：将受益于海外补库周期及凭借全球竞争力出海，重点关注【巨星科技】、【银都股份】、【伊之密】、【中泰股份】、【应流股份】等 [9][33] - **无人叉车**：看好行业电动化、无人化发展，重点关注【杭叉集团】、【安徽合力】、【诺力股份】 [8][31]

核心观点 报告认为，生成式引擎优化（GEO）正在重构流量与内容服务生态，加速AI应用破圈及商业化落地，是驱动传媒板块开启向上新周期的核心动力[1][6][7]。报告建议把握AI催化下的投资机会，重点关注AI营销、AI漫剧、优质语料库以及受益于新品周期和景气度回升的游戏板块[4][7]。 市场回顾：12月板块跑输市场 - **市场表现**：2025年12月，申万传媒指数下跌1.60%，跑输沪深300指数3.88个百分点，在申万一级31个行业中排名第25位[4][18][23] - **估值水平**：当前申万传媒指数TTM市盈率为45.8倍，处于过去5年69.7%的分位数[4][23] - **个股表现**：三人行（月涨幅30%）、百纳千成（25%）、电广传媒（19%）、广西广电（19%）涨幅居前；ST返利（-20%）、浙文互联（-19%）、华谊兄弟（-17%）、贵广网络（-17%）等跌幅居前[4][28][29] 游戏行业：版号维持高位，关注新品与AI驱动 - **版号发放**：2025年12月共有144款国产游戏和3款进口游戏过审，2025年累计发放游戏版号1772个，同比增长25.1%[4][38] - **市场规模**：2025年中国游戏市场实际销售收入为3507.9亿元，同比增长7.7%；游戏用户规模达6.83亿人，同比增长1.3%[4][39][43] - **细分市场**：移动游戏收入2571亿元，同比增长7.9%；客户端游戏收入782亿元，同比增长15.0%；小程序游戏市场规模535.4亿元，同比增长34%[4][46][47] - **出海表现**：2025年中国自主研发游戏海外市场收入达205亿美元，同比增长10.2%；12月出海收入榜中，点点互动排名第一[49][50] - **新品周期**：2026年1月预计有12款新游上线，重点关注《明日方舟：终末地》与《逆战：未来》等头部产品[53] 影视行业：电影市场高增，短剧漫剧热度持续 - **电影市场**：2025年12月总票房达37.12亿元人民币，同比增长58.0%，主要受《疯狂动物城2》（票房20.97亿元）贡献；观影人次0.72亿，同比增长99.8%；平均票价37.2元[5][59][66][67] - **剧集市场**：12月全网剧集播放量TOP10中，《大生意人》以7.54亿播放量居首，其次是《老舅》（6.67亿）和《唐朝诡事录之长安》（5.67亿）[5][70][75] - **综艺市场**：腾讯《现在就出发 第三季》全网正片市占率达22.93%；网络综艺前十中，芒果、腾讯、爱奇艺分别占据4、3、4个[5][76] - **短剧与漫剧**：12月短剧热度前三为《纨绔皮下是阎罗》等，头部短剧抖音累计播放量超5亿次；漫剧热度前三为《斩仙台下，我震惊了诸神》等，头部漫剧抖音累计播放量超3亿次[5][88] AI应用：GEO重构生态，市场快速增长 - **市场空间**：预计2026年全球GEO市场规模将达240亿美元，2030年有望达到1000亿美元；预计2026年中国GEO市场规模将达111亿元，2028年有望达365亿元[6][110][114] - **流量重构**：GEO使流量入口从“列表链接”变为“直接答案”，中介价值被压缩，内容源头价值被放大，传统代理商模式面临淘汰[6][117] - **用户行为**：AI搜索正在重塑信息入口，截至2025年9月，中国AI应用月活跃用户（MAU）达4.9亿，同比增长172.3%；约60%的搜索在用户未进入目标网站的情况下结束[97] - **营销变革**：GEO通过优化数据源和内容生成概率，直接提升品牌在AI答案中的被引用率，实现更好的投放效果，案例显示某品牌使用GEO后月度销量实现阶段性爆发[102] - **用户信任**：中国消费者对AI的总体信任度达80%，远超美国（35%）和欧洲（40%），在个性化购物推荐领域信任度最高[104][105] - **点击率变化**：当搜索结果中出现AI生成内容（AIO）时，自然点击率从2%-5%降至1.0%-1.3%；付费点击率从2023年初的20-25%降至2025年初的不足10%[108] 投资建议：把握AI催化下的板块机会 - **核心主线**：重点看好AI营销、AI漫剧、优质语料库方向[7][117] - **AI营销**：关注具备MarTech及语料库建设能力的营销服务商，如浙文互联、汇量科技[7][117] - **优质语料**：关注拥有版权、专业数据库、独家IP的公司，如浙数文化、中文在线[7][117] - **AI漫剧**：多模态应用有望加速成熟，关注中文在线、昆仑万维、哔哩哔哩[7] - **游戏板块**：强新品周期有望推动业绩与估值上修，关注巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司、三七互娱等[7] - **出版行业**：关注GEO语料库带来的催化可能，关注国有出版方向[7] - **投资组合**：2026年1月重点推荐组合为巨人网络、恺英网络、哔哩哔哩、昆仑万维、中文在线、浙数文化[7][135]

核心观点 - 报告认为，康波萧条期将迎来大宗商品超级周期，原油将继贵金属和工业金属之后得到重估 [1] - 2026年初特朗普政府对委内瑞拉等国的地缘政治行动，短期内难以实质性影响全球原油供应和油价，但长期看，美国推行的“新门罗主义”旨在增强对全球关键资源（尤其是美洲和中东）的控制力，这将重塑资源定价权和全球格局，使中国等制造国陷入被动 [1][3] - 2026年原油市场供需有望在战略补库需求的推动下实现紧平衡甚至出现缺口，油价易涨难跌 [5][7] - 基于上述判断，报告在大类资产配置上继续看多原油、贵金属、工业金属以及人民币资产（如A/H股、国债），对美股和美债持震荡观点 [7] 对地缘事件与原油市场的分析 - **委内瑞拉事件影响有限**：委内瑞拉虽原油储量居世界首位，但当前产量占全球比重不到1%，对短期全球供应格局影响很小 [1]。特朗普推动美国石油公司对委投资1000亿美元的计划面临企业投资意愿低的困境，主因是委内瑞拉原油油质重、设备老旧导致投资成本高，而当前油价处于低位、利润空间小，同时该国政局混乱及美国政策连续性存疑 [1][46] - **特朗普的油价诉求复杂化**：对于2026年中期选举，低油价未必是“特朗普交易”的一致预期，原因包括：1）当前油价接近50美元的页岩油盈亏平衡点，低油价会挤压作为共和党金主的油气企业利润；2）扭转油价疲弱预期能激励企业资本开支，强化政绩；3）美联储降息后通胀不构成大担忧；4）无意通过压低油价打压俄罗斯 [2] 美国战略意图与全球格局影响 - **推行“新门罗主义”**：根据《美国国家安全战略2025》，美国战略是重申并执行门罗主义，恢复在西半球的主导地位，并与区域盟友携手开发西半球的战略资源 [3][22]。其目标不仅是控制美洲资源，还包括中东利益，1月10日特朗普对伊朗问题的表态已体现其野心 [3] - **掌控关键资源话语权**：若美国完全控制美洲资源，将掌控全球约54%的铜矿产量和32%的原油产量；若进一步掌控中东，其掌控的原油产量占比将扩大至63% [3]。这并不意味着资源品价格有明确的涨跌方向，而是意味着美国将对资源品的涨跌拥有重要话语权，从而重塑美元地位 [3] 2026年原油供需格局展望 - **制造国战略补库创造需求**：为应对能源安全局势，中国等制造国可能加速增加战略储备 [5]。假设中国将原油库存从当前的约12亿桶（相当于110日进口量）补充到20亿桶（相当于180日进口量），在两年内完成能创造日均需求110万桶；假设经合组织在一年内将战略储备原油库存从12亿桶补充到俄乌战争前的15亿桶，能创造日均需求约80万桶 [5] - **供需有望实现紧平衡**：根据EIA预测，2026年日均供给盈余为226万桶/日。在考虑中国和经合组织补库需求（合计约190万桶/日），以及OPEC全年延缓减产（约减少30万桶/日供给）的假设下，2026年原油市场可基本实现供需平衡。如果中国进一步加快补库速度，或全球经济韧性超预期，甚至可能带来供需缺口 [5] 大宗商品的货币属性重估 - **原油货币属性重估滞后于金属**：在康波萧条期，主导国货币信用裂痕扩张会增强大宗商品货币属性 [6]。当前美元信用裂痕扩张，已推动金银铂钯等贵金属以及铜铝等工业金属相继重估。由于美国的原油生产和消费量较大，油价较难脱离美元价值，因此原油的货币属性行情启动较慢 [6] - **比价指标显示原油重估在即**：当前金油比与铜油比已达到历史极值，而美元信用裂痕扩大会继续推动金属上涨，原油也将迎来重估 [6]。报告判断，2026年俄乌冲突一旦出现缓和，战略补库需求将推动油价明显上涨 [6] 近期宏观经济与市场回顾 - **国内通胀趋势确认**：12月国内PPI同比为-1.9%，CPI同比为0.8%，均高于前值和预期。PPI各分项几乎全面改善，采掘业改善幅度最大，全球商品涨价贡献明显 [36] - **美国就业市场降温**：12月美国失业率降至4.4%，但非农就业新增5万人，低于预期的6万人，且前两月数据合计下修7.6万人，就业市场明显降温 [38] - **全球大类资产表现**： - **国内股市**：上周A股普涨，上证指数上涨3.82%，中证500上涨7.92%。国防军工、传媒、有色金属行业领涨 [49][50] - **海外股市**：美股上涨，纳斯达克指数整周上涨1.88%，标普500上涨1.57% [51] - **商品市场**：油价上涨，WTI原油整周上涨3.14%至59.1美元/桶；金价上涨4.09%，白银上涨9.67% [57] - **外汇市场**：美元指数上涨0.72%至99.1；在岸人民币升值0.13%至6.98 [58]

核心观点 报告的核心观点是，在1月和2月的年报业绩预告及科创板业绩快报强制披露期，通过特定的筛选策略和持股周期，可以捕捉个股的超额收益机会[1][12]。报告通过历史回测，为不同披露时点的业绩预告交易提供了具体的筛选条件组合与持股建议。 策略专题：如何交易年报预告&科创快报 - **1月上旬首披个股**：最优策略为“业绩增速>0/20/50%，股价高开>5%”，叠加“相对高增”（业绩增速>前8个季度均值+1倍标准差）筛选。最优胜率组合持股1日，超额胜率**87%**，超额收益**7.09%**；最优收益组合持股5日，超额胜率**77%**，超额收益**8.92%**。此阶段不宜叠加行业筛选[1][14]。 - **1月中旬首披个股**：最优策略为“业绩增速>50%，股价高开>5%”，叠加“增速改善”（业绩增速环比改善）筛选。最优组合持股10日，超额胜率**55%**，超额收益**2.94%**。此阶段同样不宜叠加行业筛选[1][17]。 - **1月下旬首披个股**：最优策略为“业绩增速>0/20/50%，股价高开>5%”，并需叠加“相对高增”和行业筛选。最优胜率组合持股2日，超额胜率**79%**，超额收益**3.69%**；最优收益组合持股10日，超额胜率**71%**，超额收益**6.30%**[1][18]。 - **2月上旬首披个股**：最优策略为“业绩增速>0/20%，股价高开>2%”，并需叠加“相对高增”和行业筛选。最优组合持股10日，超额胜率**100%**，超额收益**14.64%**，但平均每年仅有**1**只个股，标的稀缺[19]。 - **2月中旬首披个股**：披露个股极少，虽有个股表现较好，但参考价值有限[1]。 - **2月下旬首披个股**：最优策略为“业绩增速>50%，股价高开>2%”，并需叠加“增速改善”和行业筛选。最优胜率组合持股3日，超额胜率**78%**，超额收益**3.71%**；最优收益组合持股10日，超额胜率**71%**，超额收益**6.68%**[2][21]。 本周市场表现（1月9日当周） - **A股整体表现**：市场强势上涨，沪指突破**4100**点，实现“十六连阳”。A股成交额从2025年末的**2.07**万亿元大幅提升至**3.15**万亿元。股权风险溢价（ERP）降至**2.43%**，周内下降**20.37**个基点，显示市场风险偏好升温[3][23]。 - **指数与风格**：主要指数全面收涨，科创50（**+9.8%**）和中证500（**+7.92%**）领涨。市场风格上，科技TMT（**+6.46%**）、中游制造（**+5.65%**）、小盘股（**+7.26%**）、高市盈率股（**+9.87%**）和微利股（**+10.6%**）表现占优[3][25][27]。 - **行业表现**：申万一级行业普遍上涨，国防军工（**+13.63%**）、传媒（**+13.1%**）和有色金属（**+8.56%**）涨幅居前。商业航天（航天装备）、Meta收购Manus及GEO概念（广告营销）是主要题材热点[4][31]。 - **估值变化**：市场指数估值分位全面上行，中证2000的PE估值分位已达**100%**，科创50为**97.81%**。行业估值分位普遍提升，医药生物、传媒和电力设备分位回升幅度最大，分别提升**16.84**、**12.16**和**6.5**个百分点[32][35]。 全球市场与大类资产 - **全球权益**：普遍上涨，亚洲股市领涨。韩国KOSPI（**+8.83%**）、越南证交所（**+4.67%**）、台湾证交所（**+4.58%**）表现居前。美股三大指数收涨，道指和标普500创历史新高[5][7][39][42]。 - **大宗商品**：价格全面上涨，布伦特原油上涨**4.09%**至**63.34**美元/桶，伦敦金上涨**2.89%**至**4493.85**美元/盎司，LME铜上涨**4.71%**至**13039.94**美元/吨。铜金比回升，油金比回落[8][44]。 - **利率与汇率**：中债利率短端回落、长端回升，10年期国债收益率上行**3.09**个基点至**1.88%**；美债利率短端回升、长端回落，10年期美债收益率微降**0.17**个基点至**4.17%**。10年期中美利差收窄。美元指数上涨**0.82%**，人民币兑美元升值**0.15%**[8][44][48]。 重要政策与事件 - **国内宏观**：2025年全年CPI与上年持平，PPI同比下降**2.6%**。2025年12月CPI同比上涨**0.8%**，核心CPI同比上涨**1.2%**[9][51]。 - **金融市场**：大模型企业MiniMax上市首日大涨近**110%**[9][51]。 - **海外宏观**：美国12月新增非农就业**5.0**万人，不及预期的**6.0**万人；失业率为**4.4%**，好于预期[9][51]。 - **产业动态**：工信部等八部门印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》；2025年末我国向国际电信联盟（ITU）申报的卫星星座总规模超**20万**颗；国内首个海上回收复用火箭基地在钱塘开工[9][51]。