核心观点 - 新一轮政策部署为A股跨年行情提供支撑 经济增长有望保持在合理区间 政策红利有望提振市场信心并吸引资金流入 历史数据显示“十三五”和“十四五”开局之年A股表现良好 预计2026年有望延续积极表现 [3] - 财政加力支撑11月金融数据回稳 地方债供给提速减少对社融增速拖累 财政支出加快支撑货币供应 但信贷结构短期化反映内生增长动能不足 企业债融资大幅增长对社融构成积极贡献 [2] - 对金融总量数据的关注正在淡化 但短期内仍具观测意义 建议投资者分析时“看淡、看全、看明白” [4] 总量研究 - **宏观**：11月新增社融2.5万亿元 增速8.5%与上月持平 政府债、企业债发行放量对社融增长形成较强支撑 [11] - **策略**：A股跨年行情可期 政策有望持续发力夯实资本市场基础 历史开局之年积极表现有望在2026年延续 [3] - **债券**：金融数据数量目标关注度淡化 但仍具参考性 [4] 信用债发行规模总计4595.12亿元 环比增加35.34% [6] 公募REITs二级市场价格整体波动下跌 加权REITs指数收于180.06 本周回报率为-0.23% [5] 转债市场本周上涨 但后续走势或分化 交易难度较大 [8] 行业研究 - **建材**：浮法玻璃行业龙头集中度提升趋势不可逆 龙头企业竞争优势将进一步固化 建议关注信义玻璃、旗滨集团 光伏玻璃行业周期底部有望出清中小企业 龙头集中度有望明显提升 建议关注信义光能、福莱特 [10] - **银行**：11月信贷需求不足压制信用扩张动能 跨年票据冲量明显 对公中长期贷款增长乏力 居民贷款增长压力较大 零售信用扩张承压 M2增速相对稳定 M1增速进一步下降 [11] 中央经济工作会议定调货币政策延续“适度宽松”且更“灵活高效” 投资是稳定信用核心力量 明年信贷社融增速或稳中小降 积极稳妥化解重点领域风险 着力稳定房地产市场 2026年银行经营基本面稳中向好 盈利营收增长有改善基础 [12] - **房地产**：11月光大核心30城新房成交面积872万平方米 同比-47.4% 环比-15.9% 15城二手房成交面积1236万平方米 同比-22.0% 环比+14.7% 1-11月30城新房成交均价24654元/平方米 同比+1.2% 10城二手房成交均价23704元/平方米 同比-1.8% 楼市区域分化加深 [13] - **电新**：中央经济工作会议强调坚持“双碳”引领 推动全面绿色转型 加快新型能源体系建设 扩大绿电应用 培育氢能、绿色燃料等新增长点 持续看好2026年氢氨醇、绿电、储能投资机会 [14] - **有色金属**：锂价达9.2万元/吨附近 建议关注成本优势且资源端扩张标的 钴类多品种价格上涨 建议关注华友钴业 钨价维持2012年以来高位 建议关注章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业 氧化镨钕价格处于19个月高位 建议关注北方稀土、盛和资源、广晟有色 [15] 美联储12月如期降息 国内政策优化“两新”利好铜消费 供需维持偏紧格局 继续看好铜价上行 推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业 关注铜陵有色 [16] - **石油化工**：受益于中国石化集团一体化全产业链优势 建议关注中国石化、中石化炼化工程、石化油服、上海石化、石化机械、中石化冠德、泰山石油 [16] - **医药**：2026年医保重点工作包括推动灵活就业人员等纳入生育保险 提升产前检查保障水平 力争全国基本实现政策范围内分娩个人“无自付” 将适宜分娩镇痛项目纳入医保支付 全面推进长期护理保险制度 建议关注“一老一小”方向投资机会 [17] - **公用事业**：中央经济工作会议坚持“双碳”引领 2026年起云南省通过容量电价回收固定成本比例提升至100% 建议关注绿电运营商及环保板块 绿电板块迎来估值修复 建议关注龙源电力(H)、新天绿色能源(H) 固废政策26年进入实施阶段 建议关注高股息标的伟明环保、洪城环境 [18] - **基础化工**：建议关注以“三桶油”为代表的国央企板块 大炼化、煤化工、磷化工、钾肥、农药、MDI、钛白粉、锂电材料等板块中产业链完整、成本控制能力强的龙头企业 半导体材料、OLED材料、PEEK、MXD6、高频高速树脂、液冷材料等领域具备技术壁垒与客户验证优势的龙头企业 [19] 公司研究 - **中油工程**：旗下昆仑工程公司EPC总承包的大庆石化1000吨/年超细旦腈纶特种长丝项目一次开车成功 预计2025-2027年归母净利润分别为7.38亿元、8.25亿元、9.29亿元 对应EPS分别为0.13元/股、0.15元/股、0.17元/股 [20] - **极智嘉-W**：全球AMR仓储龙头 全栈技术构筑核心壁垒 效率优势行业领先 全球化布局成效显著 盈利拐点临近 切入具身智能新赛道 长期增长空间打开 预计2025-2027年营收分别为31.6亿元、40.5亿元、51.2亿元 2025-2026年预测PS分别为9倍、7倍 低于可比公司均值 [21] - **华兰生物**：血制品龙头加大疫苗、创新药和生物类似药研发投入 参股基因公司进入收获期 贝伐单抗于2024年底获批 2025年上半年实现销售收入5889.58万元 创新药CD3/BCMA双抗已获得BD授权 2025年实施每10股派发现金红利7元（含税） 股息率为4.63% 未来将进一步提高平均分红比例 [22] 市场数据 - **A股市场**：上证综指收于3889.35点 涨0.41% 沪深300收于4580.95点 涨0.63% 深证成指收于13258.33点 涨0.84% 中小板指收于8020.01点 涨0.92% 创业板指收于3194.36点 涨0.97% [7] - **商品市场**：SHFE黄金收于970.66元/克 涨1.33% SHFE铜收于94080元/吨 涨2.03% SHFE锌收于23605元/吨 涨2.65% SHFE铝收于22170元/吨 涨0.91% SHFE镍收于115590元/吨 跌-0.24% SHFE燃油收于2368元/吨 跌-0.59% [7] - **海外市场**：恒生指数收于25976.79点 涨1.75% 日经225收于50836.55点 涨1.37% 韩国综合指数收于4167.16点 涨1.38% 道琼斯指数收于48458.05点 跌-0.51% 标普500收于6827.41点 跌-1.07% 纳斯达克收于23195.17点 跌-1.69% [7] - **外汇市场**：美元兑人民币中间价7.0638 跌-0.07 欧元兑人民币中间价8.2842 涨0.3 [7] - **利率市场**：DR001加权平均利率1.2747% 跌-0.21BP DR007加权平均利率1.4691% 涨1.75BP 一年期国债到期收益率1.3879% 持平 十年期国债到期收益率1.8396% 跌-0.08BP [7] - **量化跟踪**：本周市场大市值风格占优 私募调研跟踪策略相对中证800获得超额收益2.77% 公募调研选股策略相对中证800获得超额收益1.79% [9]

宏观研究 - 中央经济工作会议定调2026年政策总体温和，下调对外风险评价，重视短期扩大内需和中长期“内功”修炼，预计宏观政策延续积极基调，但不会“大水漫灌” [2][3] - 财政政策方向明确，预计赤字率维持在4%左右，并提出规范税收优惠和财政补贴政策以解决地方保护等问题 [4] - 货币政策新增“把促进物价合理回升作为重要考量”，预计渐进式降息降准在2026年仍会延续 [4] - 坚持内需主导，明确推动投资止跌回稳（2025年为负增长）和以改革办法推动服务消费为两大抓手 [4] - 中央层面提及整治“内卷式”竞争，将通过制定全国统一大市场建设条例等中长期制度改革实现 [4] - 防范化解风险位次下降，房地产政策提及“深化住房公积金制度改革”，化债政策强调“积极有序” [5] - 11月社融存量增速降至7.7%，新增社融2.49万亿元，同比多增1597亿元，其中政府债新增1.20万亿元，同比少增1048亿元 [19] - 11月M1增速回落至4.9%（前值6.2%），M2增速回落至8.0%（前值8.2%），M1-M2缺口迅速扩大 [20] 市场策略 - 策略核心观点认为，在较长时间横盘震荡后，中国“转型牛”将重振旗鼓，跨年攻势已经开始，政策预期有望上修，市场交投有望活跃 [2][8] - 看好科技成长（AI、算力、制造业出海）、大金融（券商/保险）以及顺周期消费（食品饮料/农林牧渔/酒店旅游）和部分周期品（有色/化工） [2][10] - 复盘春季行情规律：行情通常集中于上年12月至次年4月，风格特征为“大盘搭台，小盘唱戏”，春节前大盘风格占优，春节后中小成长显著跑赢 [9][37] - 若上一年度强势主线在年初仍具备景气支撑，将率先启动“估值切换”，如历史上的游戏、互联网+、半导体等板块 [9] - 近期市场情绪方面，交易活跃度上升，上周各指数换手率全面上升，上证50换手率领涨45.4%，成交额领涨19.8% [40] - 截至2025年12月11日，两融余额为2.50万亿元，较前一周上升1.06% [40] - 指数估值跌多涨少，创业板指领涨，其PE-TTM历史分位上涨2.8个百分点，PB-LF历史分位上涨2.4个百分点 [39] 食品饮料行业（乳制品） - 原奶价格已企稳筑底，2026年上行确定性较强，受益于供给端前期集中扩产影响消退、补栏减少，以及需求端初深加工产能释放带来的国产替代提振 [2][11][12] - 目前我国原奶自给率超过70%，2024年进口干乳制品折合生鲜乳约为1500万吨，占原奶产量比例达37% [12] - 肉牛行业能繁母牛存栏持续去化，2025年第三季度全国牛存栏同比-2.4%至9932万头，景气周期有望延续至2027年 [13] - 假设销售奶价同比增长10%/20%，奶牛养殖龙头企业毛利率有望获得6个百分点/10个百分点以上的改善空间 [13] - 随着牛价增长20%，优然牧业/现代牧业淘牛总收入有望分别增厚2.4亿元/1.8亿元 [13] - 推荐牧业龙头优然牧业、现代牧业，相关标的为中国圣牧、澳亚集团 [12] 主题投资 - **商业航天**：长征十二甲火箭发射在即，中国星网已完成16组127颗低轨卫星组网，2025年组网进度显著加快，预计2030年我国年卫星发射需求较2024年增长10余倍 [10][25] - **能源强国**：中央经济工作会议坚持“双碳”引领，我国清洁能源累计发电装机容量占比已达60%，2025年1-10月新增发电装机中占比达84%，2030年非化石能源消费比重目标达25% [10][26] - **AI应用**：中央提出深化拓展“人工智能+”，2025年11月阿里千问APP月活增速高达149.03%，目标到2027年新一代智能终端等应用普及率超70% [10][27] - **内需消费**：新消费场景不断兴起，“苏超”已带动江苏全域多场景消费超380亿元，2024-2025冰雪季我国冰雪运动消费规模超1875亿元，同比增长25% [10][29] 其他行业要点 - **海运**：油运运价维持高位，中东-中国VLCC TCE维持在12万美元高位，预计2026年油运景气持续将超预期，推荐中远海能、招商轮船等 [42][43] - **医药**：全国医疗保障工作会议部署2026年工作，支持商业健康保险发展，将更多创新药纳入保障，并深入落实《支持创新药高质量发展若干措施》 [44][46] - **动力锂电**：2025年11月新能源汽车产销量分别为188万辆和182.3万辆，同比增长20%和20.6%，渗透率达53.2%；同期动力电池产量为176.3GWh，同比增长49.2% [55][57] - **煤炭**：上周动力煤价格下跌，黄骅港Q5500平仓价763元/吨，较前一周下跌38元/吨（-4.7%）；秦皇岛库存730万吨，较前一周增加48万吨（7.0%） [59] - **汽车**：国家市场监督管理总局就《汽车行业价格行为合规指南》征求意见，旨在规范行业价格竞争，“反内卷”有望进一步推进，减缓价格战 [61][64] - **有色金属**：美联储如期降息25个基点，贵金属价格震荡上行，伦敦现货白银价格突破60美元/盎司；铜价受宏观扰动加大，预计震荡运行 [65][66] - **核电设备**：可控核聚变行业招标显著加速，上周相关采购累计预算金额达数千万元；联创光电与中国能建签署战略协议，合作涉及可控核聚变等领域 [51][53]

证券研究报告 | 2025年12月15日 | 晨会纪要 | | --- | | 数据日期:2025-12-12 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 3889.34 | 13258.32 | 4580.95 | 14048.68 | 3864.92 | 1348.88 | | 涨跌幅度（%） | 0.41 | 0.84 | 0.63 | 0.57 | 0.88 | 1.73 | | 成交金额（亿元） | 9099.50 | 11822.55 | 5238.63 | 3946.97 | 5601.58 | 838.65 | $\frac{\pi\times6}{\pi\times6}$. (4) [ (4) 384938 1 宏观与策略 宏观快评:11 月金融数据解读-企业融资多渠道回暖 宏观周报:宏观经济周报-2026 总量为结构让位 宏观周报:多资产周报-铜价再创新高 固定收益专题研究:固收+系列报告之七-国债期货套利：正向套利实证研 ...

东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2025-12-15 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观点评 20251211：苦练内功，挖掘经济潜能——学习中央经济工作精 神 中央经济工作会议 12 月 10 日至 11 日在北京举行。 1、形势判断：外 部挑战常态化，内部更注重"供强需弱"矛盾。对比去年提到的困难和问 题，今年会议提出了外部挑战、供强需弱、风险隐患等三个问题。相比之 下，对外部压力的判断与去年保持一致，均强调"加深"，说明外部环境 的恶化（如经贸摩擦）已成常态化挑战。在国内经济方面，去年更强调"需 求不足"的一面，今年则提出"供强需弱矛盾突出"，更注重供需平衡关 系。尽管存在上述问题，但我们发展的信心没有变，"这些大多是发展中、 转型中的问题，经过努力是可以解决的，我国经济长期向好的支撑条件和 基本趋势没有改变"。 风险提示：政策落地节奏不及预期；关税事件反复 和出口下行风险；经济基本面发生变化。 宏观点评 20251211： 12 月 FOMC：轻量扩表启动，发布会信号偏鸽— —2025 年 12 月 FOMC 会议点评 证券研究报告 核心观点：12 月 FOMC 如期降息 ...

市 场 研 究 [Table_Title] 万联晨会 [Table_MeetReportDate] 2025 年 12 月 15 日 星期一 [Table_Summary] 概览 核心观点 【市场回顾】 上周五 A 股三大指数集体收涨，截止收盘，沪指收涨 0.41%，深成指 收涨 0.84%，创业板指收涨 0.97%。沪深两市成交额 20920.64 亿元。 申万行业方面，有色金属、电子、电力设备领涨，商贸零售、综合、 建筑材料领跌；概念板块方面，智能电网、物联网、移动支付概念涨 幅居前，赛马概念、科创次新股、免税店概念跌幅居前。港股方面， 恒生指数收涨 1.75%，恒生科技指数收涨 1.87%；海外方面，美国三 大指数集体收跌，道指收跌 0.51%，标普 500 收跌 1.07%，纳指收跌 1.69%。 【重要新闻】 【商务部、央行、金融监管总局发布《关于加强商务和金融协同更大 力度提振消费的通知》】针对深化商务和金融系统协作、加大消费重 点领域金融支持、扩大政金企对接合作三个方面，提出 11 项具体举 措。其中提到，鼓励有条件的地方运用数字人民币智能合约红包提升 促消费政策实施质效，加快推动个人消费贷款业 ...

宏观及策略研究：中央经济工作会议要点解读 - 2026年经济工作将“质的有效提升”置于更突出位置，明确要求“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”，并将“贯彻新发展理念”等表述置于“坚持稳中求进的总基调”之前 [2] - 财政政策延续“实施更加积极的财政政策”基调，强调“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，同时优化支出结构，并特别提出“重视解决地方财政困难” [2][3] - 货币政策延续“实施适度宽松的货币政策”基调，工具表述从“适时降准降息”转为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，强调把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，并强化对扩大内需、科技创新等重点领域的金融支持 [3][4] - 扩大内需是首要任务，消费政策着力点聚焦供给优化与服务消费，明确“扩大优质商品和服务供给”，并将“两新”政策基调由“加力扩围”转为“优化”，强调“释放服务消费潜力”，同时将制定实施“城乡居民增收计划” [4][5] - 投资方面要求“推动投资止跌回稳”，但“两重”项目由“更大力度支持”转为“优化实施”，显示对“质”的重视抬升 [5] - 科技创新方面，将建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心，并“实施新一轮重点产业链高质量发展行动” [6] - 培育新动能节奏将“加紧”，并将“制定服务业扩能提质行动方案” [6][8] - 将“制定全国统一大市场建设条例，深入整治‘内卷式’竞争”，明年“反内卷”或通过标准提升、并购重组等方式从稳价格向去产能迈进 [8] - 资本市场继续聚焦“投融资综合改革”，加大对国家产业导向、突破关键核心技术企业的支持力度 [8] - 房地产政策基调由“持续用力推动房地产市场止跌回稳”转为“着力稳定房地产市场”，“城市更新”由“大力实施”转为“高质量推进”，意味着明年稳楼市政策力度难以显著加码，主要任务聚焦“控增量、去库存、优供给” [8] 宏观及策略研究：宏观经济周报 - 美国劳动力市场趋势性放缓，周度初请失业金人数攀升至四季度以来高位，JOLTS显示招聘人数减少、裁员人数增多 [10] - 美国9月PCE物价指数同比增速上升但符合预期，核心分项自今年二季度以来首次出现下降，实际个人消费支出仅小幅上涨 [10] - 美联储如期降息，基于“就业人数系统性高估”和“通胀将在2026年下半年下降”的判断，鲍威尔表态“下一步不会加息”缓解市场偏鹰预期 [10] - 美联储提前开启储备管理购买计划，中枢预计在200-250亿美元每月，以缓解短期回购市场流动性压力 [10] - 中国11月出口增速超预期上涨，年内贸易顺差金额累计突破1万亿美元 [11] - 中国11月CPI同比增速受菜价、金饰品价格提振明显，服务价格季节性回落拖累核心分项；PPI环比增速受煤炭、有色金属行业支撑，同比降幅略微走扩 [11] - 高频数据显示，下游房地产成交底部小幅回升，农产品批发价格走高；中游钢铁价格回落，水泥价格回升；上游焦煤焦炭价格下行，有色金属价格涨跌不一，黄金价格上涨，原油价格下跌 [12] 行业研究：医药生物行业周报 - 新版基本医保药品目录新增114种药品，其中包含50种1类创新药 [13][14] - 首版《商业健康保险创新药品目录》发布，共纳入19种药品，与基本医保形成互补衔接，推动商保与基本医保错位发展 [13][14] - 中国生物制药首创CDK2/4/6抑制剂获批上市 [13] - 石药集团司美格鲁肽注射液的第二项上市许可申请获NMPA受理，其GLP-1/GIP受体双偏向性激动多肽注射液（SYH2069注射液）及重组全人源抗ACTRIIA/IIB单克隆抗体（JMT206）在美国获临床试验批准 [13] - 恒瑞医药有药品纳入国家医保目录，君实生物偌考奇拜单抗注射液新药上市申请获得受理 [13] - 本周（2025/12/5-2025/12/11）SW医药生物指数下跌0.78%，子板块大部分下跌，医疗服务上涨1.43%，化学制药下跌0.47%，生物制品下跌1.55%，中药Ⅱ下跌1.66%，医药商业下跌1.71%，医疗器械下跌1.76% [13] - 截至2025年12月11日，SW医药生物行业市盈率（TTM）为50.70倍，相对沪深300的估值溢价率为265% [13] - 策略观点认为，应关注相关制药企业产品进入医保后的放量空间及创新药企业支付端结构优化带来的投资机遇，同时关注CXO及生命科学上游等相关产业链投资机遇 [14] - 报告维持医药生物行业“看好”评级，维持对恒瑞医药（600276）“买入”评级 [14]

宏观策略 - 11月出口当月同比增速由负转正，从10月的-1.10%转为5.9%，推动前11月累计增速从5.3%反弹至5.4% [2] - 中国对美出口持续下滑，11月对美出口月度同比增速为-18.87%，跌幅继续扩大 [2] - 宏观短周期综合指数（由PMI、PPI与CPI剪刀差、10年期国债收益率拟合）11月继续小幅回落，但未跌破震荡上行趋势 [2] - 11月M1同比增速为4.90%，较9月的7.20%已连续下滑两个月，M0和M2总体趋势稳定 [3] - 2025年12月8日至12日，A股主要指数窄幅震荡，上证指数微跌0.34%，深证成指微涨0.84%，创业板指上涨2.74%，沪深300微跌0.08%，科创综指上涨2.25%，万得全A微涨0.26% [4] - 市场震荡主因包括12月政治局会议和中央经济工作会议延续积极政策基调，以及美联储12月降息符合预期 [4] - 2026年是“十五五”起始年，政策基调保持积极，长期资金入市政策加强，为市场延续“慢牛”态势提供支撑 [5] - 上周申万一级行业跌多涨少，通信和国防军工涨幅居前，分别上涨6.27%和2.80%，煤炭和石油石化跌幅居前，分别下跌-3.64%和-3.52% [6] - 申万二级行业中，上周航天装备Ⅱ和通信设备涨幅居前，分别为7.89%和7.81%，2025年以来通信设备和元件累计涨幅居前，分别为124.34%和100.01% [6] - 申万三级行业中，上周光伏加工设备和超市涨幅居前，分别为11.76%和10.73%，2025年以来通信网络设备及器件和印制电路板累计涨幅居前，分别为171.36%和137.10% [7] - 投资建议长维度关注“十五五”规划推动的新质生产力领域（科技、环保），短维度建议关注长期资金入市相关的红利板块、“反内卷”相关的传统板块以及政策支持的内需消费领域 [8] 电子行业 - 字节跳动AI大模型豆包于12月1日发布“豆包手机助手”技术预览版，这是一款与手机厂商在操作系统层面合作的AI助手软件，可自主操作手机完成复杂任务 [10] - 豆包已与中兴合作推出工程样机“nubia M153”，该样机少量发售，售价3499元，豆包手机助手预览版在此样机上运行 [11] - 豆包手机助手可通过语音、侧边键或豆包Ola Friend耳机唤醒，支持在任意界面就屏幕内容提问，并集成了语音通话、视频通话和屏幕共享功能 [11] - 其“AI操作手机”功能可根据指令在多应用间自动跳转，完成查票订票、商品下单、批量下载、跨平台比价下单等复杂任务 [11] - 报告认为，豆包手机助手通过与手机厂商深度合作嵌入操作系统，实现了跨应用复杂操作和AI手机应用效果的跃升，展示了端侧AI应用潜力 [12] - 投资建议指出，2025年以来消费电子延续复苏，折叠屏手机新品不断发布，AI技术进步推动基建需求高景气，并推动端侧硬件升级 [13] - 看好AI基建、端侧SOC、折叠屏手机供应链、存储产业链的投资机会，维持电子行业“增持”评级 [13] - AI基建板块建议关注寒武纪、芯原股份、翱捷科技；端侧SOC板块建议关注瑞芯微、恒玄科技、乐鑫科技、中科蓝讯 [13] 银行业 - 11月社融增速持平于前值的8.5%，主要由企业债和表外融资拉动，金融机构贷款增速为6.4%，较前值下降0.1个百分点 [15] - 11月社融新增2.49万亿元，同比多增1597亿元，其中政府债融资同比少增1048亿元，企业债融资同比多增1788亿元，表外融资同比多增1328亿元 [16] - 11月金融机构人民币贷款新增3900亿元，同比少增1900亿元，居民贷款继续负增2063亿元，同比少增4763亿元，居民中长期和短期贷款均走弱 [16] - 居民贷款需求偏弱主因年末消费补贴减少及房地产市场低迷导致加杠杆意愿不足 [16] - 11月企业贷款新增6100亿元，同比多增3600亿元，主要得益于票据融资同比多增2119亿元和企业短期贷款同比多增1100亿元，但企业中长期贷款同比少增400亿元，需求不足 [16] - 11月M1同比增长4.9%，增速较前值下降1.3个百分点，M2同比增长8.0%，增速较前值下降0.2个百分点，增速下降与权益市场调整及存款活化放缓有关 [17] - 当月居民存款同比少增1200亿元，非银存款同比少增1000亿元 [17] - 由于地方化债、供给侧优化等政策下投资增长乏力，信贷总量增长偏弱，票据冲量明显增加 [17] - 投资建议指出，信贷需求持续偏弱，银行减少信贷“以价换量”有望舒缓资产收益率下行压力，低利率环境下银行股高股息配置价值有望延续 [18] - 建议关注资产投放稳健的国有大行，以及经济修复预期下更具发展动能的股份行和区域行，推荐工商银行、中国银行、中信银行、江苏银行、沪农商行、渝农商行、苏州银行等，维持行业“增持”评级 [18]

核心观点 报告认为，当前A股市场处于温和修复阶段，中长期上涨基础未变，在政策暖风与资金改善的合力下，市场再度向上运行的可能性增加[8][9][10][11][12] 预计上证指数将围绕4000点附近蓄势整固，周期与科技板块有望轮番表现[8][9][10][11][12] 展望2026年，作为“十五五”开局之年，A股投资应紧跟政策导向，把握全球货币宽松与产业升级共振的机遇，围绕科技创新、数智化赋能和消费价值回归三大主线展开[13][14] 市场表现与宏观环境 - **国内市场表现**：截至报告发布日，上证指数收于3,889.35点，单日上涨0.41%，深证成指收于13,258.33点，单日上涨0.84%[3] 中证500指数表现较强，单日上涨1.23%[3] - **国际市场表现**：隔夜欧美市场普遍下跌，道琼斯指数下跌0.67%，标普500指数下跌0.45%[4] 亚洲市场中，日经225指数上涨0.62%，恒生指数上涨1.75%[4] - **宏观政策与数据**：中央金融委员会强调2026年金融工作重点在于防范化解地方中小金融机构、房地产企业及地方政府融资平台风险[4][8] 前11个月人民币贷款增加15.36万亿元，社会融资规模增量累计为33.39万亿元，已超去年全年[4][8] 11月末M2同比增长8%，社融存量同比增长8.5%[4][8] 工信部与央行联合发文，绿色金融政策将重点支持绿色工厂的研发产业化、技术改造升级及零碳工厂建设项目[4][8] 行业动态与投资机会 - **电力设备与电网**：近期电源设备、电网设备行业表现较好，被报告列为短线关注的投资机会[8][9] - **有色金属与贵金属**：有色金属行业在部分交易日领涨，贵金属板块也受到关注[8][10][11] - **人工智能与通信**： - **AI手机**：Canalys预计2025年AI手机渗透率将达到34%[20] 最新的5G AI手机NPU芯片采用3nm工艺，算力达60至200TOPS，支持端侧330亿参数推理[20] 中兴通讯与字节跳动合作开发搭载豆包手机助手的工程样机[20] - **光模块**：2025年1-10月中国光模块出口总额为305.1亿元，同比下降16.3%，但10月湖北、浙江、上海出口额同比分别增长24.9%、90.0%、119.9%[21] TrendForce预计2025年全球800G以上光收发模块达2400万支，2026年将达近6300万支，同比增长162.5%[21] LightCounting预计2026年超过一半的光模块销售额将来自基于硅光调制器的模块[21] - **算力资本开支**：25Q3北美四大云厂商（谷歌、微软、Meta、亚马逊）资本开支合计1124.3亿美元，同比增长76.9%[21] 25Q3国内三大互联网厂商（阿里巴巴、百度、腾讯）资本开支合计同比增长32%[27] - **半导体**：2025年10月全球半导体销售额同比增长27.2%，连续24个月同比增长[27] WSTS预计2025年全球半导体销售额同比增长11.2%[27] 2025年11月DRAM与NAND Flash现货价格加速上涨，DRAM指数环比上涨约52%，NAND指数环比上涨约61%[27] 报告认为AI是推动半导体行业成长的重要动力[28] - **化工**：2025年11月化工品价格跌势放缓，硫磺、磷肥等表现较好[16][17] 中信基础化工板块TTM市盈率为27.76倍，略低于29.30倍的历史平均水平[17] 随着反内卷政策推进，供给端约束有望加强，建议关注涤纶长丝、有机硅、氨纶及生物燃料等板块[18][39][40][41] - **食品饮料**：2025年11月食品饮料板块反弹，预制食品、烘焙、乳品、肉制品延续涨势，白酒板块出现反弹[24] 2025年1至11月板块累计涨跌幅为-0.16%，跑输市场基准指数[24] 报告预计2026年中国零食市场规模有望达1.4万亿元，软饮料市场达1.46万亿元，保健品市场规模已达8000亿元[46] - **光伏**：2025年11月光伏行业指数下跌2.34%[48] 2025年10月国内新增光伏装机12.60GW，同比下滑38.30%，组件出口量环比下降24.3%[49] 产业链供给过剩明显，企业开工率预期下行[49] 报告认为行业反内卷持续进行，去产能是长期过程，建议关注细分领域头部企业[48][51] 重点公司关注 - **通信与AI产业链**：报告建议关注光芯片/光器件/光模块领域的源杰科技、仕佳光子、新易盛、华工科技、光迅科技、太辰光[22] AI手机领域的信维通信、中兴通讯[22] 以及电信运营商中国移动、中国电信、中国联通[22] - **化工龙头**：建议关注万华化学、卫星化学、宝丰能源等一体化龙头企业[40][41] - **计算机与AI**：国产替代方向推荐华大九天、概伦电子、金山办公[42] 算力建设推荐润泽科技、中科曙光[43] 人工智能应用推荐科大讯飞[43] - **食品饮料**：12月股票组合包括宝立食品、立高食品、仙乐健康、东鹏饮料、洽洽食品、盐津铺子、安琪酵母和日辰股份[27][47]

宏观与策略核心观点 - 报告核心观点认为，2026年政策主基调偏积极、偏扩张，以实现“十五五”良好开局为硬要求，货币端降准降息仍可期，节奏将相机抉择[4][5] - 对于A股市场，报告展望2026年牛市将从估值驱动转向业绩驱动，建议整体维持80%中性仓位，配置侧重AI技术与安全可控两大主线，并关注产业出海与红利投资[6] - 高频数据显示经济内生动能仍偏弱：近半月地产销售同比降幅均超30%，12月第一周乘用车销量同比降32.3%，大宗商品价格涨跌互现[4] - 11月金融数据表现分化：新增信贷低于预期且结构未好转，居民部门连续“去杠杆”；新增社融好于季节性，主要受企业债券和表外融资改善支撑[5] 金融市场与资产配置 - 量化模型显示，A股本轮持续7个多月的日线级别上涨大概率已结束，市场未来将呈震荡调整态势，但中期（周线级别）牛市格局刚开始，建议投资者可逆势布局[9] - 本周择时雷达综合打分为0.08分，维持中性观点；细分维度中技术面发出看多信号，经济面与估值面发出中性偏空信号，资金面与流动性发出中性偏多信号，拥挤度信号中性[12][13] - 债市方面，报告认为随着政府债供给压力缓和、银行指标压力缓解及长债配置性价比提升，债市将逐步企稳，10年期国债收益率有望在2026年一季度创新低[14] - 资金面整体平稳，本周R001收于1.35%，DR001收于1.27%，DR007与7天OMO利差收于6.91bp[15] - 中央经济工作会议对货币与财政政策给出积极定调，后续债市走势关键取决于财政发力能否带动社融增速回升[18][20] 行业动态与表现 - 近一个月行业表现分化：通信、国防军工、有色金属涨幅居前，分别上涨13.7%、7.0%、3.0%；房地产、煤炭、美容护理跌幅居后，分别下跌8.3%、8.1%、8.0%[1][2] - 建筑装饰行业2026年策略看好出海与细分景气方向，重点推荐中国化学、精工钢构、江河集团等在化学工程、钢结构、幕墙领域的出海龙头，以及亚翔集成等半导体洁净室龙头[21] - 通信行业关注比特币矿场向AI数据中心（AIDC）转型趋势，自2024年以来已有6家矿场与云厂商签订总额536亿美元、涉及1.959GW电力的合同，市场给予AI电量的估值均值达1.44亿美元/MW[24][26] - 计算机行业指出我国商业航天进入加速期，规划有GW、G60、“鸿鹄三号”三大万星星座，2025年7月以来GW星座组网速度显著提升，可回收火箭技术突破在即，将降低发射成本[27][29] - 煤炭行业指出，2025年美国天然气价格高企驱动“气转煤”，亨利枢纽期货全年较2024年上涨50%，导致美国一季度煤电消费同比增长21%，10-11月同比增长16%[35][36] 公司研究与REITs市场 - 上海银行2025年前三季度业绩稳健，实现营业收入411.4亿元，同比增长4.0%；归母净利润180.8亿元，同比增长2.8%；三季度末不良贷款率1.18%，拨备覆盖率254.92%[40][42] - 上海银行信贷投放聚焦实体与民生，1-9月科技贷款、绿色贷款、制造业贷款投放额分别达1662.92亿元、595.27亿元、865.07亿元；汽车消费贷款投放260.17亿元，同比激增40.16%[41][42] - 本周C-REITs二级市场涨跌互现，34支上涨、41支下跌，周均涨幅0.14%；板块中市政水利及数据中心表现较优，涨幅分别为1.59%和1.4%[33] - REITs投资策略建议关注政策主题下的弹性、优质低估值项目修复能力，以及扩募资产储备充足的原始权益人[33]

市场策略与资金面 - 市场整体回暖向好，硬科技板块风格表现居前，科创50指数涨1.74%，收于1348.88点，创业板指数涨0.97%，收于3194.36点，但创新型中小企业风格表现靠后，北证50指数仅涨0.31% [7] - 中盘股板块风格表现居前，中证500指数涨1.23%，收于7169.79点，而超大盘股板块风格表现居后 [8] - 分行业看，有色金属、电子、电力设备表现居前，建筑材料、综合、商贸零售表现靠后 [8] - 市场交投活跃度回暖，全市场成交额达21190.1亿元，较前一交易日增加2337.34亿元 [8] - 在宏观扰动减少、政策导向明朗及资金布局“春季行情”背景下，市场情绪或持续向好，但题材板块风格分化将更显著 [9] - 投资者可关注结构性机会，包括近期有事件催化且趋势好的方向（如商业航天、可控核聚变）、受益于权益市场回暖的方向（如券商、金融科技）、受益于美联储降息的方向（如有色金属、创新药）以及临近消费旺季的大消费方向（如零售、食品饮料） [9] 基金与债券市场 - 上周万得全基指数上涨0.33%，普通股票型基金指数上涨0.61%，偏股混合型基金指数上涨0.71%，中长期纯债型基金指数上涨0.08%，QDII基金指数下跌0.84% [11] - 上周ETF区间日均成交额约4396.83亿元，创业板人工智能等ETF品种表现相对突出，12日科创半导体类ETF表现相对突出 [11][12] - 12月12日，1年期国债到期收益率持平在1.39%，10年期国债到期收益率下行0.08bp至1.84%，期限利差为45.17BP [14] 宏观经济与政策 - 中央经济工作会议提出做好新形势下经济工作的“五个必须”，包括充分挖掘经济潜能、坚持政策支持和改革创新并举、做到放得活又管得好、坚持投资于物和投资于人紧密结合、以苦练内功应对外部挑战 [16][17] - 商务部、央行、金融监管总局联合发布通知，强调加强商务和金融协同以更大力度提振消费，鼓励地方运用数字人民币智能合约红包等多种方式引导信贷资金投向消费重点领域 [19] - 2025年前十一个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元，其中政府债券净融资13.15万亿元，同比多3.61万亿元 [20] - 11月末，广义货币(M2)余额336.99万亿元，同比增长8% [20] - 市场监管总局起草《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》，禁止汽车生产者之间及零配件企业之间价格串通，规范“付费解锁”功能收费 [21] - 工信部、央行发布通知，支持绿色工厂建设，重点支持方向包括绿色低碳重大工艺革新及产业化应用项目、技术改造升级项目以及零碳工厂建设项目 [23] 行业动态 - **咖啡连锁**：Tims天好中国2025年第三季度实现总收入3.58亿元人民币，同比下滑0.4%，但系统销售额同比增长12.8%至4.19亿元，自营门店同店增速为3.3% [25] - **机器人**：北京人形机器人创新中心发布国内首个全自主无人化人形机器人导览解决方案，可应用于展厅导览、商场导购等多种场景 [27][28] - **机器人**：优必选Walker S2人形机器人已进入全球众多实训工厂，在分拣、搬运和质检场景中工作效率可媲美熟练工人，公司目前月产约300台，今年确保交付超500台，明年目标3000至5000台，计划2027年实现年产万台 [30] - **数字支付**：YouTube正允许美国平台创作者通过PayPal的稳定币收取收益，推动加密技术向实用型金融工具转变 [32] - **电力市场**：国家发改委、能源局发布通知，优化集中式新能源发电企业市场报价，允许多个场站在同一固定场所提交报价信息，以推动新能源灵活参与市场交易 [34][35] - **化工**：碳酸钙行业当前处于艰难时期，产品价格低位运行，企业利润下滑严重，行业确定四方面工作任务，包括注重高端发展、鼓励行业整合、加强创新体系建设、推动清洁生产绿色发展 [37][38] - **人工智能**：OpenAI发布更先进模型GPT-5.2，该模型速度更快，在查找信息、写作和翻译方面更为擅长，旨在处理更复杂耗时的任务 [40] - **半导体**：博通第四财季营收180.1亿美元，同比增长28%，净利润97.1亿美元，同比增长39%，公司预计2026财年第一季度营收指引约为191亿美元，同比增长28% [42] - **半导体**：博通正在开发用于1.6太比特带宽的硅光子交换机和互连产品，该技术被视为当可插拔光模块和铜缆无法满足需求时的必然选择 [43][44] 公司动态 - **天原股份 (002386.SZ)**：公司全资子公司拟投资1.8亿元对现有氯化法钛白粉生产装置进行智能化改造，项目内容包括全流程自动化升级、生产运营管理平台建设等 [45][46] - **旗滨集团 (601636.SH)**：公司拟投资设立全资子公司旗滨科技及孙公司旗滨技术，注册资本各为1亿元，以优化研发体系、促进新业务孵化和投资兼并 [47][48] 区域经济动态 - **湖南省**：省政府提出发展银发经济中长期目标，计划到2029年基本形成适合省情的养老产业格局，到2035年实现银发经济高质量发展 [49][50] - **湖南省**：实施意见要求全面放开养老服务市场，鼓励国有企业参与，并推动经营主体转型升级，同时要求完善银发旅游运营管理，开发专属保险产品 [50][52]