研究早观点 2025 年 10 月 9 日 星期四 市场走势 【今日要点】 【公司评论】三生制药(01530.HK)：三生制药公司点评-PD-1/VEGF 双 抗是潜在的肿瘤基石药物，拓展传统 PD-(L)1 单抗治疗边界 资料来源：最闻 国内市场主要指数 | 指数 | | 收盘 | 涨跌幅% | | --- | --- | --- | --- | | 上证指数 | | 3,882.78 | 0.52 | | 深证成指 | | 13,526.51 | 0.35 | | 沪深 | 300 | 4,640.69 | 0.45 | | 中小板指 | | 8,380.38 | 0.62 | | 创业板指 | | 3,238.16 | 0.00 | | 科创 | 50 | 1,495.29 | 1.69 | 研究早观点 【今日要点】 资料来源：最闻 分析师： 彭皓辰 执业登记编码：S0760525060001 邮箱：penghaochen@sxzq.com 2019 年 2 月 21 日 星期四 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 1 【公司评论】三生制药(01530.HK)：三生制药公司点评-PD-1/VEGF 双 ...

分析师：张刚 登记编码：S0730511010001 zhanggang@ccnew.com 021-50586990 晨会聚焦 证券研究报告-晨会聚焦 发布日期：2025 年 10 月 09 日 资料来源：聚源，中原证券研究所 -19% -13% -8% -3% 2% 7% 12% 18% 2024.10 2025.02 2025.06 2025.09 上证指数 深证成指 | 周度策略：一周要闻与投资参考(2025.0929-1005） | | --- | | 周度策略：一周要闻与投资参考(2025.0922-0928） | | 市场分析：航天汽车行业领涨 A 股震荡整固 | | 市场分析：电源计算机领涨 A 股小幅整理 | | 宏观专题：我国科创债市场发展及民营企业参与度分析 | | 【行业公司】 | 行业深度分析：上半年业绩小幅增长，二季度环比进一步改善 行业月报：八月国内新增光伏装机需求显著萎缩，多晶硅能耗标准拟大幅 提升 行业月报：周期为盾，成长为矛，关注工程机械、船舶、机器人、AIDC 等高景气板块 行业月报：稳增长工作方案出台，助力行业高质量发展 | 国内市场表现 | | | | --- | - ...

证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2025 10 09 年 月 日 朝闻国盛 喜大于忧、乘势而上—国庆大事 9 看点 今日概览 ◼ 重磅研报 【宏观】喜大于忧、乘势而上—国庆大事 9 看点——20251008 【海外】优选港股大宗和科技机会——2025 年 10 月海外金股推荐—— 20251008 【金融工程】科技板块出现分化——20251008 【金融工程】择时雷达六面图：本周估值分数略有下降——20251007 【固定收益】十一长假的关注点与节后债市展望——20251007 【银行】本周聚焦—要素市场化配置改革：银行业高质量发展的驱动力 ——20251004 【海外】小马智行（PONY.O）-Robotaxi 星辰大海，弄潮儿向涛头立—— 20251005 【家电】绿联科技（301606.SZ）-如何展望绿联的增长持续性？—— 20251002 【有色金属&化工】藏格矿业（000408.SZ）-紫金赋能巨龙铜矿腾飞，钾 锂优质资源卡位布局——20251002 作者 | 分析师 沈猛 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 执业证书编号：S0680522 ...

宏观策略观点 - 国内9月制造业PMI边际回升，生产活动整体回暖，制造业PMI指数回升但仍处于收缩区间接近荣枯线，非制造业PMI回落，综合PMI回升，供给端边际回暖，新订单、新出口订单、生产指数均边际上行，上游价格指数自6月来首次转向回落[1][23] - 国际方面美国9月非农就业数据因政府停摆延期公布，9月小非农就业数据疲软，美国9月ADP就业人数减少3.2万人，预期为增加5.1万人，前值为增加5.4万人[1][24] - 投资主线降维为三个方向：Deepseek突破与开源引领的科技AI、内外共振经济逐步修复的牛市主线风格、以及低估红利继续崛起，牛市初期资金更偏好少数高景气赛道，后期资金抱团聚焦主线[1][24] - 9月A股三大指数整体维持涨势，创业板指数单月涨超12%，中证100和中证500涨超5%，万得微盘股指数上涨2.71%，全月南向资金净流入达到1726.53亿元[3] - 大类资产轮动展望认为权益赛点2.0攻坚不易波折难免，政策将保持连续性稳定性，增强灵活性预见性，重视黄金，债券重点挖掘转债[3] 市场指标与配置 - 资产联动指标显示股票相对债券的配置价值较历史极值出现回撤，ERP稳定在1倍标准差以下，全A指数PE估值为22.5，大部分宽基指数PE估值历史分位数位于70%左右[5][26] - 创业板指PE估值历史分位数45%附近估值相对偏低，科创50PE估值分位数处于较高位置，估值分化程度较上月基本持平[5][26] - 市场交易情绪指标显示换手率、成交额占前高比例等较上月基本持平，市场交易热度持续处于较高位置，行业趋势指标较上月有所上升，50周均线上方的个股比例较上月小幅回落[5][26] - 投资者行为方面回购规模较上月回升，产业资本净减持规模走阔，3主体资金流较上月回升，新成立基金份额指标较上月大幅回升[5][27] - 公开市场操作方面央行9月整体净投放资金10202亿元（含国库现金），9月最后一周流动性略显宽松，9月30日DR007最低回落至1.44%附近[3] 固收与债市展望 - 10月债市面临的压力和风险中，股市对债市冲击最显著阶段或已逐渐过去，理财负债端整体保持稳定，四季度高息定存到期后预计将有增量资金流入资管类产品形成支撑[8] - 债市迎来潜在交易机会，经历近期调整后债市配置性价比逐步显现，配置盘入场动力有望强化，对债市潜在调整形成保护[8] - 10月基本面和资金面对债市仍有支撑但难以形成进一步催化，债市胜率或依然不高，预计延续震荡格局，10年国债主要波动区间在1.8%-1.9%附近[8] - 在利率进一步向上空间有限情况下，信用类品种调整幅度有限，关注超调品种和有买入力量支撑品种的介入机会，如把握中短久期二永的修复机会[8] 医药行业专题 - 全球小核酸药物市场展现出强劲持续增长，弗若斯特沙利文预计从2023年起以26.1%的复合年增长率在2033年达到467亿美元，截至2025年9月全球已获批小核酸药物有22款[10] - 截至2025年8月国内临床阶段小核酸药物65个进度偏早期，siRNA居多，全球小核酸领域BD交易数量及金额持续提升，2024年交易金额达236.66亿美元[10] - 小核酸药物是继小分子、抗体药物后的另一大药物类型，凭借研发及商业化不断突破有望迎来新一轮高速发展期，建议关注海外企业如Alnylam、Ionis、Arrowhead等[10] - 国内企业建议关注悦康生物、福元医药、前沿生物、圣诺生物、恒瑞医药、石药集团等[10] 重点公司研究 - 立昂微2025年H1实现营收16.66亿元（同比增长14.18%），EBITDA 4.63亿元（同比增长14.79%），归母净利润-12702.52万元较上年同期增亏90.00%[12] - 立昂微与中芯国际、华润微、华虹半导体、比亚迪等优质企业建立长期稳定供应链关系，贯通从材料到芯片全链条技术，形成上下游一体化产业链[12] - 溯联股份作为汽车尼龙管路龙头，受益于电动化与轻量化趋势，新能源汽车尼龙管路单车价值有望达到1200元，为燃油车水平三倍以上，公司与比亚迪、长安汽车等30余家厂商建立合作关系[18] - 溯联股份预计2025-2027年营业收入达15.7/19.6/23.9亿元，归母净利润达1.5/2.1/2.7亿元[18] - 标榜股份2025年H1实现营收2.69亿元（同比增长8.2%），归母净利润0.61亿元与上年同期基本持平，二季度单季归母净利润0.30亿元同比+3.4%实现由负转正[19] - 标榜股份积极拓展新能源汽车领域，热管理管路及连接件已实现对EV、PHEV、FCV等车型量产配套，预计2025-2027年营业收入分别为5.63/6.13/6.61亿元[19] 行业与市场数据 - 9月大宗商品中有色金属整体反弹，原油小幅下行，贵金属再度反弹，黑色金属小幅回落，猪肉价格延续回落[3] - 白宫停摆影响下美元持续下行，截至10月3日美元指数收于97.72周环比下行0.48%，人民币相应升值截至10月3日报7.14周度上行0.07%[3] - 申万行业数据显示医药生物总市值314266亿元，市盈率44倍，市净率4.7倍；电子行业总市值189993亿元，市盈率71倍，市净率3.9倍；电力设备总市值169901亿元，市盈率47倍[16][22]

晨会纪要（R3） 2025 年 10 月 09 日 | 市场数据 | | | | --- | --- | --- | | 指数名称 | 收盘 | 涨跌% | | 上证指数 | 3882.78 | 0.52 | | 深证成指 | 13526.51 | 0.35 | | 创业板指 | 3238.16 | 0.00 | | 科创 50 | 1495.29 | 1.69 | | 北证 50 | 1528.63 | -0.70 | | 沪深 300 | 4640.69 | 0.45 | 上证指数-沪深 300 走势图 -9% 1% 11% 21% 2024-10 2025-01 2025-04 2025-07 上证指数 沪深300 【财经要闻】财政部、商务部：开展国际化消费环境建设工作，国际消 费中心城市每个城市合计补助 2 亿元 【财经要闻】国务院办公厅印发《关于在政府采购中实施本国产品标准 及相关政策的通知》 | 黄红卫 | 分析师 | | --- | --- | | 执业证书编号:S0530519010001 | | | huanghongwei@hnchasing.com | | | 周舒鹏 | 研究助理 | ...

宏观策略 - 9月以来基建实物工作量边际回暖，9月24日石油沥青装置开工率录得40.10%的年内高点，较去年同比增长11.9个百分点 [1][12] - 货币政策预计延续"滴灌呵护"基调，9月26日二次操作14天期逆回购，公开市场操作合计净投放8,223亿元，MLF超量续作3,000亿元 [1][12] - 美国经济数据强劲令降息预期降温，25Q2美国GDP环比年率终值从3.3%大幅上修至3.8%，分析师预期10月、12月美联储连续降息，2026年降息2次 [1][13][14] 固收市场 - 本周二级资本债周成交量合计约2,299亿元，较上周增加521亿元，绿色债券新发行23只，合计发行规模约309.74亿元，周成交额合计703亿元，较上周增加99亿元 [2][3][20] - 2025年上半年42家上市银行债券投资实际收益合计约1.42万亿元，较2024年同期增长3.82%，但票息收入面临下行压力，投资收益成为增长主要动力 [4][6][23] - 10年期国债收益率从7月初的1.65%左右上行至9月中旬的1.8%，银行债券投资盈利模式承压，国有大行压力相对可控，中小银行更显脆弱 [4][6][23] 可转债动态 - 新能源转债配置窗口显现，建议关注平衡性风光储转债标的，储能、风电领域机会优于光伏，建议关注亿纬、科利等标的 [2][17] - 金25转债总发行规模20.00亿元，债底估值115.5元，YTM为2.46%，转换平价99.78元，预计上市首日价格在122.92~136.69元之间 [7][25] 个股研究 - 优优绿能作为充电模块龙头企业，预计2025-2027年归母净利润2.04/3.15/5.07亿元，同比-21%/+55%/+61%，给予2026年40倍PE，目标价299.8元/股 [8][26][27] - 九丰能源拟投资建设新疆煤制气项目，持有年产20亿方天然气权益，项目总投资230.33亿元，维持2025-2027年归母净利润预测15.6/18.0/21.3亿元 [9][28][29] - 安迪苏作为全球蛋氨酸龙头，预计2025-2027年归母净利润16/17/21亿元，同比增速29%/11%/20%，当前估值存在低估，特种产品业务毛利率约41% [9][30][31]

证券研究报告 | 浙商早知道 ❑ 【浙商策略 廖静池/王大霁/赵闻恺】A 股策略周报：偏多震荡相互拉扯，战略认慢牛、战术细操作——20251008 http://www.stocke.com.cn 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 报告日期：2025 年 10 月 09 日 浙商早知道 2025 年 10 月 09 日 ：王禾 执业证书编号：S1230512110001 ：021-80105901 ：wanghe@stocke.com.cn 重要观点 ❑ 【浙商宏观 李超/林成炜/廖博/潘高远/费瑾/王瑞明】季度宏观经济报告：切换在冬季——20251007 浙商早报 1 重要观点 1.1 【浙商宏观 李超/林成炜/廖博/潘高远/费瑾/王瑞明】季度宏观经济报告：切换在冬季—— 20251007 1、所在领域 宏观 2、核心观点 股票方面，我们认为 APEC（中美两国元首会晤的潜在窗口）后，市场风险偏好可能渐进转弱。 1）市场看法 看好科技 2）观点变化 持平 3）驱动因素 三季度数据更新 4）与市场差异 APEC 后切红利 3、风险提示 中美摩擦超预期；国内基本面下行风险超预期。 1.2 【浙商策略 廖 ...

宏观经济与政策环境 - 美国政府时隔7年后再度关门，争议焦点为《平价医疗法案》补贴问题[4] - 高市早苗当选日本自民党总裁，其财政扩张主张对日股形成利多[4] - 新型政策性金融工具规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金[7] - 美国9月ADP新增就业人数录得-3.2万人，大幅低于市场预期的5.1万人[6] - 美国9月ISM制造业PMI为49.1%，较8月回升0.4个百分点但仍处荣枯线下，欧元区与日本9月制造业PMI分别下降至49.8%和48.5%[6] - 国庆期间国内旅游游客人次同比增速在10-20%区间，但人均支出同比普遍为负增长，全社会跨区域流动量较2019年增长近3成[9] 市场策略与行业配置 - 科技仍为重要主线，建议坚守科技并寻找板块内高低切机会，重点关注游戏、传媒、互联网、华为产业链、电池等品种[12] - 国庆假期期间全球市场呈现"科技与避险资产共振"格局，港股互联网与半导体板块走强，费城半导体指数涨6.35%[13] - 行业配置建议"4+1"：科技成长+自主可控+军工；受益于PPI边际改善的顺周期品种；具备反内卷弹性方向；出海结构性机会；底仓配置稳定型红利等[17] - 科技类主线相对容易穿越十一长假，因科技品种相对盈利再度占优、存在海外映射支撑、全球半导体周期再次共振向上[14] - 十月市场偏好高市盈率个股，节后行情通常火热[15] 固定收益与PMI数据 - 2025年9月制造业PMI为49.8%，环比提升0.4个百分点，连续两个月改善并达2025年4月以来最高值[19][20] - 9月生产指数为51.9%，环比提升1.1个百分点，连续5个月位于扩张区间；新订单指数为49.7%，环比提升0.2个百分点[21] - 高技术制造业PMI为51.6%，装备制造业PMI为51.9%，消费品行业PMI为50.6%，均高于制造业总体并处于扩张区间[20] - 大型企业PMI为51.0%，连续5个月处于扩张区间；小型企业PMI为48.2%，环比提升1.6个百分点，景气水平改善[21] - 非制造业PMI为50.0%，环比下降0.3个百分点，其中服务业PMI为50.1%，建筑业PMI为49.3%[22] 金融工程与港股市场 - 2025年9月恒生指数月涨7.1%，恒生科技指数月涨13.9%，表现优于A股[27] - 9月南下资金单月净流入额达1885亿港元，全年累计净流入额为11675亿港元，是2024年全年的145%[28] - 南下资金净流入靠前的行业为电力设备及新能源、综合、商贸零售、家电、有色金属[29] - 外资净流入靠前的行业为计算机、国防军工、电子、基础化工、钢铁[30] - 港股优选20组合在全区间（2015.1~2025.9）内超额年化收益率达12.9%[34] - 10月资产配置看多短债、平衡低估转债、黄金资产，模型测算未来一年黄金预期收益率为19.9%[38][39] 计算机与AI产业 - OpenAI发布视频生成模型Sora2.0，标志视频领域迎来GPT-3.5时刻，应用上线第四天登顶苹果美国应用商店免费榜[65][79] - ChatGPT周活跃用户达8亿，开发者400万，API每分钟处理80亿token，并升级为"超级App"支持调用第三方应用[66] - DeepSeek发布DeepSeek-V3.2-Exp模型，API降价50%以上，华为昇腾、寒武纪宣布适配该模型[68] - 多模态模型较LLM在训练和推理阶段的AI算力需求均显著提升，Sora2有望进一步助力AI算力需求高景气[80] - OpenAI启动万亿美元算力扩张计划，英伟达计划向其投资高达1000亿美元以构建AI数据中心[80] 非银金融与保险 - 金监总局发布《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》，目标到2030年形成多层次健康保险市场格局[60] - 《意见》拓宽保障范围至医疗新技术、药品和器械，支持个人账户式长期医疗保险业务和分红型长期健康保险业务[60][62] - 头部险企如中国太保、中国平安等已先发布局大健康产业，综合优势突出，有望获得更高市场份额[62] - 2025年累计日均股基成交额1.96万亿，同比+112%，券商3季报业绩同比增速有望进一步扩大[72] - 推荐券商板块标的包括国信证券、华泰证券、中金公司、广发证券等[72][75] 电力设备与新能源 - 低空经济支持政策持续出台，苏州市低空经济促进条例正式施行，目标2026年产业规模达1000亿元[84] - 深圳市对载人eVTOL航空器一次性奖励1500万元，每家企业年度奖励上限3000万元[84] - 中国移动主导业界首个低空经济共享设备标准立项，推动全球低空经济规模化协同发展[84] - 固态电池产业进展加速，中伟股份与厦钨新能签署协议，未来三年预计合作量达11.5万吨/年[89] - 卫蓝新能源完成D+轮融资，投资方包括北京市绿色能源和低碳产业投资基金等[87] 传媒与游戏 - Sora2支持音视频同步生成，效果惊艳，全球首个完全由Sora2生成的剧集《TheQuack》上线[92] - 国产大模型密集升级，DeepSeek、智谱、豆包、混元等模型在视觉理解、图像生成等方面表现亮眼[92] - 国庆期间上市公司新游排名普遍回升，世纪华通《奔奔王国》、巨人网络《超自然行动组》等游戏排名提升明显[95] - Sora2或助力短视频平台和创作者社区丰富内容供给，并强化拥有丰富版权IP储备的影视内容公司的优势[92] 公司覆盖与个股研究 - 美力科技为汽车弹簧行业领军企业，预计2025-2027年归母净利润为1.9/2.7/3.2亿元，积极布局机器人等新兴产业[97][99] - 骏鼎达为高分子改性保护材料领先企业，预计2025-2027年归母净利润2.26/2.90/3.64亿元，聚焦机器人"腱绳一体化方案"[101][104] - 明阳电气为新能源输配电翘楚，预计2025-2027年归母净利润为8.19/10.29/12.78亿元，在海上风电及AIDC领域实现突破[106][108] - 恒鑫生活为可生物降解餐饮具领先企业，产能达年90亿只，深度绑定瑞幸咖啡、星巴克等全球头部餐饮品牌[56] - 悍高集团为家居五金行业标志性品牌，拥有381家经销商，通过线上线下渠道融合构建全方位营销网络[57] - 技源集团为膳食营养补充剂核心供应商，是全球最大HMB供应商，占据全球超50%市场份额[58]

2025 年 10 月 8 日 星期三 ➢ 每日大市点评 10 月 6 日，港股大盘在南下资金缺席下连续两天回调，但仍企稳 10 天移动平均线以上。全天恒生指数下跌 0.7%，收报 26,957 点；恒生科技指数下跌 1.1%，收报 6,550 点。大市成交 1,212.6 亿港元。盘面上，芯片股和贵金属个股继续涨 势，华虹（1347 HK）上涨 4.6%，中芯国际（981 HK）先跌后回升 0.1%；腾讯（700 HK）混元图像 3.0 全球"盲测"登顶 文生图第一，股价周一上升 0.6%；金价每盎司重上 3900 美元，紫金黄金（2259 HK）和招金矿业（1818 HK）上涨 3.8%- 8.2%。市场在 A 股恢复交易前观望气氛浓厚，短期小幅整固仍属健康，预计恒生指数持续在 27,000 点附近徘徊。当前资 金仍偏向投资在景气度较高的板块。 行业动态： 消费板块：澳门统计局公布，2025 年十一国庆连中秋 8 天假期的首四天共录得 67.7 万人次到访旅客，日均 16.9 万人次， 同比+20.5%，其中到访澳门的内地旅客日均人次同比+25.2%，而访澳的香港旅客日均同比-10.4%。由于内地旅客访澳 ...

每日港股評析 港股早晨快訊 2025 年 10 月 8 日星期三 2012-01- 17 市場回顧 中港股市短期展望 恒指上望 28,000 點：中美雙方同意延長 5 月中旬達成的 90 天關稅休戰 協議，同時美國與更多國家達成協議，關稅戰局勢緩和。另外，聯儲局主 席鮑威爾在全球央行年會上表示，風險平衡轉變可能需要調整政策立場， 同時美國就業數據轉弱，減息預期升溫。惟聯儲局 9 月鷹派減息，明年減 息空間少於預期。儘管港股企業盈利未見改善，但 AI 行情再起，科技股 領漲大市，加上 10 月四中全會事前料有政策憧憬，恒指上望 28,000 點。 短期看好板塊 宏觀焦點 ➢ 中國外滙儲備按月升0.5%，央行連續11個月增持黃金； 世銀調高中國今年經濟增長預測至4.8%，料明年放緩； 世貿大幅下調2026年貨物貿易增長預期，指單邊關稅帶來逆風； 特朗普威脅不向聯邦僱員補發政府停擺期間薪資； 特斯拉Model Y標準版美國售價低於4萬美元； AMD與OpenAI達成數百億美元晶片合作協議； 企業消息 陳樂怡 tracy.chan@cinda.com.hk | 各國指數 | 收市價 | | 變動% 年初至今% | | ...