核心观点 - 报告为一份期货市场早盘资讯，汇总了地缘政治、行业政策及商品市场数据，重点关注能源、贵金属及工业金属等板块的短期价格波动与市场情绪 [1][2][3][4] 热点资讯 - **美伊谈判**：美国总统特朗普表示美伊进行了“强有力”对话并形成协议要点，将暂停打击伊朗能源设施5天，并可能达成更广泛协议；伊朗方面则多次否认与美国对话，称特朗普表态旨在降低能源价格并为军事行动争取时间 [2] - **中国成品油价格调控**：国家对成品油价格采取13年来首次临时调控，3月23日调价窗口开启，汽、柴油价格每吨应分别上调2205元、2120元，调控后实际上调1160元、1115元，折合升价分别上调约0.87元、0.95元 [2] - **韩国石脑油出口管制**：因中东局势紧张导致石脑油供应不稳，韩国将于4月起对石脑油出口实施管制，并于4月中旬释放战略石油储备 [2] - **中国铁矿石到港量**：2026年03月16日-22日，中国47港铁矿石到港总量2383.1万吨，环比增加66.1万吨；45港到港总量2271.6万吨，环比增加56.6万吨；北方六港到港总量1050.4万吨，环比减少179.8万吨 [2] - **大商所调整液化石油气期货合约规则**：自2026年3月24日结算时起，液化石油气期货PG2604至PG2609合约涨跌停板幅度由11%调整为14%，交易保证金水平由13%调整为16%；PG2610至PG2702合约涨跌停板幅度由6%调整为9%，交易保证金水平由7%调整为11% [3] 商品期货板块表现与资金动向 - **夜盘板块涨跌幅**：贵金属板块领涨，涨幅达25.02%；有色板块上涨22.08%；化工板块上涨16.07%；煤焦钢矿板块上涨9.92%；油脂油料板块上涨9.12%；能源板块上涨8.79%；非金属建材、软商品、农副产品板块分别上涨2.57%、2.42%、2.89%；谷物板块微涨1.12% [4] - **板块持仓变动**：报告展示了近五日（2026年3月17日至23日）商品期货各板块的持仓变动情况，具体数值由图表显示，涉及农副产品、谷物、化工、能源、煤焦钢矿、有色、商品综合、软商品、油脂油料、贵金属、非金属建材等板块 [5] 大类资产与商品表现 - **全球权益市场**：报告日期内，全球主要股指普遍下跌。上证指数日跌3.63%，月内跌8.40%；沪深300日跌3.26%，月内跌6.21%；中证500日跌4.11%，月内跌14.06%；恒生指数日跌3.54%，月内跌8.44%；日经225日跌3.48%，月内跌12.46% [6] - **商品市场**： - **原油**：WTI原油日跌9.54%，但月内大幅上涨32.17%，年内涨幅达54.54% [6] - **贵金属**：伦敦现货金日跌1.88%，月内下跌16.50%，年内上涨2.06% [6] - **工业金属**：LME铜日涨2.44%，月内下跌8.09%，年内下跌2.20% [6] - **商品指数**：CRB商品指数日跌4.46%，月内上涨12.18%，年内上涨17.39%；Wind商品指数日跌7.47%，月内下跌22.99%，年内下跌6.48% [6] - **其他资产**：美元指数日跌0.35%，月内涨1.55%；CBOE波动率指数日跌2.35%，月内大涨31.67%，年内飙升74.92% [6] 市场指标与风险偏好 - **大宗商品走势图表**：报告通过图表展示了波罗的海干散货指数(BDI)、CRB现货综合指数、WTI原油、伦敦现货黄金与白银、LME铜等主要商品的价格走势 [7] - **比值与风险溢价**：报告图表展示了金油比、铜金比以及上证50、沪深300、中证500的风险溢价变化情况 [7] - **农产品价格**：图表显示了CBOT大豆和CBOT玉米的期货收盘价走势 [7] - **股市风险溢价**：图表展示了万得全A(除金融、石油石化)指数及其风险溢价的变化 [7]

核心观点 - 报告认为A股市场短期调整无需过度悲观 当前调整更多是技术性修正 而非基本面恶化 调整空间已较为有限 预计市场将进入震荡筑底阶段 [2][3][7][8][9][10] A股大势研判 - 市场调整主要诱因包括：能源供应不确定性传导至全球通胀预期 市场担忧高油价迫使主要央行维持紧缩立场 [2][6][7] 市场对地缘冲突持续时间的预期由“短期化”、“局部化”转向长期化、复杂化 [2][7] A股高估值科技股面临的估值压力尚未完全释放 [2][7] - 宏观流动性方面 国内宏观流动性保持积极态势 为市场提供有力支撑 [2][7][10] 海外流动性扰动整体影响有限 [2][7] - 地缘政治冲突是重要调整诱因 其特点是不可预测性强 短期迅速拉低风险偏好 造成指数快速下跌 [3][8] 但从过往经验看 这类影响往往不会改变市场中长期运行方向 [3][8][10] 随着后续宏观财政与货币政策对冲措施逐步落地 资产价格容易出现明显反弹 [3][8][10] - 结合历史走势与当前点位 本轮调整空间或已逼近关键支撑区域 此轮指数自3月3日下跌以来跌幅约9% [3][8][10] 历史上牛市通常会出现数次幅度超过10%的调整 [3][8][10] 若按10%常规调整幅度测算 对应底部区域在3700—3800点附近 [3][8][9][10] 当前指数已逼近3800点 意味着调整空间已较为有限 [3][9][10] - 后市展望：地缘冲突尚未缓解 市场情绪仍需修复 预计未来一段时间市场大概率进入震荡筑底阶段 需耐心等待情绪与资金面的双重修复 [3][9][10] 操作上应避免盲目抄底或恐慌割肉 [3][9] 周一市场综述 - 市场表现：沪深三大指数集体低开 早盘一度震荡回升后再度走低 午后跌幅加深 收盘三大指数跌幅均超3% 个股普跌 [4][5][7] - 指数具体表现：上证指数报3813.28点 下跌143.77点 跌幅3.63% 深证成指报13345.51点 下跌520.69点 跌幅3.76% 创业板指报3235.22点 下跌116.88点 跌幅3.49% 科创50指报1261.44点 下跌56.87点 跌幅4.31% [5] - 市场成交：沪深两市成交额24315亿元 其中上证成交10862.48亿元 深证成交13452.99亿元 创业板成交6170.93亿元 科创50成交737.43亿元 [5] - 板块表现：行业方面 煤炭板块涨幅居前 [4][6] 贵金属、元件、旅游及景区、酒店餐饮、光学光电子、家居用品、计算机设备等板块跌幅居前 [4] 概念股方面 氦气等概念股涨幅居前 屏下摄像、水产、AI芯片、微盘股、混合现实等概念股跌幅居前 [4] 周一盘面点评 - 煤炭板块上涨：因中东地缘局势不稳 油气价格上涨引发能源替代效应 燃油成本上升导致海运费用提高 天然气价格上涨促使部分地区增加煤炭发电以替代高价天然气 有望带动煤炭价格反季节性上升 [6] - 油气股一度走高：因通过霍尔木兹海峡的运输中断时间不确定 以及对全球供应集中度的结构性担忧加大 周一国内原油期货大涨 液化气多个合约涨停 [6]

核心观点 - 报告为一份市场晨报，总结了全球主要股指在2026年3月24日前一交易日的表现，并提供了国际国内要闻及部分公司的重要公告[1][2][4][5][6][7][8] 股市回顾 - **A股市场普遍下跌**：上证综指收盘报3,813.28点，下跌3.63%；深证成指收盘报13,345.51点，下跌3.76%；创业板指收盘报3,235.22点，下跌3.49%；科创50指数收盘报1,261.48点，下跌4.31%[2][6] - **亚太市场多数下跌**：恒生指数收盘报24,382.47点，下跌3.54%；日经225指数收盘报51,515.49点，下跌3.48%；韩国KOSPI指数收盘报5,763.22点，下跌6.49%[2][6] - **欧洲市场涨跌互现**：德国DAX30指数上涨1.22%，报22,839.56点；法国CAC40指数上涨0.79%，报7,807.87点；富时100指数下跌0.24%，报9,894.15点[2][6] - **美股市场全线上涨**：道琼斯工业指数上涨1.38%，报46,208.47点；标普500指数上涨1.15%，报6,581.0点；纳斯达克指数上涨1.38%，报21,946.76点[2][6] - **中概股表现**：纳斯达克金龙中国指数上涨0.86%，报6,800.66点[6] 国际要闻 - **美伊关系**：美伊表态存在明显分歧，以色列高级官员称美伊将举行会谈[6] 国内要闻 - **高层动态**：习近平总书记在河北雄安新区考察[6] - **政策动态**：国家发改委对国内成品油价格采取临时调控措施[6] - **行业动态**：工信部组织研讨新能源汽车废旧动力电池回收利用体系建设[6] - **监管动态**：北京三部门约谈12家平台企业，通报“内卷式”竞争第一批问题[6] 重要公告 - **长源东谷**：公司正在筹划购买襄阳康豪机电工程有限公司股权相关事项[6] - **紫金矿业**：公司通过集中竞价方式首次回购A股2,100万股，占总股本的0.08%，回购价格区间为29.82元/股至31.15元/股[6] - **潞安环能**：公司以82.22亿元人民币竞得山西省襄垣县苏村区块煤炭探矿权，该区块煤炭资源量为4.9178亿吨[6] 研报推荐 - 报告推荐了金元固收的周报，主题为“通胀预期与流动性压力双重压制，曲线延续陡峭化”[3][5]

市场回顾与短期展望 - 恒生指数周一裂口下跌，收报24,382点，跌895点或3.5%，大市成交3,687亿元，北水净流入297亿元 [5] - 短期恒生指数料守23,700点，该点位相当于2025年4月低位升至2026年1月高位的调整黄金比率0.5倍 [2] - 中东战事较预期长，地缘政治不确定性持续，国际油价急升，滞胀风险升温，市场预期美联储今年转向加息，美汇、美债息偏强，资金或再次流出亚洲股市 [2] - 美国前总统特朗普推动的15%全球关税可能即将实施，未来5个月内将恢复原有税率 [2] - 内地将2026年经济增速目标小幅下调至“4.5%至5%”区间，符合预期，年初至今经济数据大致稳健，短期推刺激措施机会较低 [2] - 港股进入业绩期，科网巨头业绩未如理想，在风险偏好偏弱的背景下，投资者对企业加快AI投资抱有疑虑 [2] 短期看好板块 - **AI股**：AI大模型密集升级，半导体行业高速增长 [3] - **能源股**：中东局势未见缓和，推升石油、煤炭价格 [3] 企业业绩摘要 - **药明康德(2359)**：全年股东应占溢利191.95亿元人民币，按年增长1.05倍 [3][11] - **老铺黄金(6181)**：全年股东应占利润48.68亿元人民币，按年飙升2.3倍 [3][10] - **敏实集团(0425)**：全年纯利26.92亿元人民币，按年增长16.1% [3][9] - **三花智控(2050)**：全年纯利40.63亿元人民币，按年增长31.1% [9] - **康师傅(0322)**：全年纯利45.01亿元人民币，按年升20.5% [10] - **西部水泥(2233)**：全年股东应占溢利8.8亿元人民币，按年上升40.47% [11] - **绿荼集团(6831)**：全年纯利4.86亿元人民币，按年增长38.9% [10] - **亿胜生物科技(1061)**：全年纯利3.18亿元人民币，按年增长3.5% [11] - **文远知行(0800)**：全年亏损收窄至16.55亿元人民币，上年同期亏损25.17亿元人民币 [3][9] - **华润啤酒(0291)**：去年股东应占溢利33.71亿元人民币，按年减少28.87% [3][10] - **中粮家佳康(1610)**：去年盈转亏，股东应占亏损7.46亿元人民币 [11] - **银诺医药(2591)**：全年亏损由上年度1.75亿元人民币扩大至3.41亿元人民币 [11] - **映恩生物(9606)**：全年亏损由上年度10.5亿元人民币扩大至25.95亿元人民币 [11] 宏观与行业焦点 - **平台经济监管**：北京市监局联合多部门约谈携程、京东、阿里巴巴、美团等12家平台企业，集中通报“内卷式”竞争问题，要求限期整改 [6][7] - **数据与人工智能发展**：国家数据局局长表示，2026年3月日均Token调用量已突破140万亿，较2024年初的1000亿增长超过千倍，将2026年数据工作明确为“数据价值释放年” [7] - **知识产权转化**：2025年全国涉及专利的技术合同成交额达1.18万亿元人民币，按年增长18.8%，全国专利转让许可备案145.8万次，按年增长48% [7] - **成品油价格调控**：发改委对国内成品油价格采取临时调控措施，3月23日国内汽、柴油价格每吨实际上调1160元、1115元，低于按机制应上调的2205元、2120元 [7] - **半导体产能**：受AI需求强劲，台积电2纳米制程订单已排期至2028年以后，其先进制程将连续第四年加价，2026年报价看升3%至10%不等 [10] - **路由器进口禁令**：美国联邦通讯委员会将禁止进口所有新款外国制造的消费级路由器，据估计中国占美国家用路由器市场至少60%份额 [8] 重要企业动态 - **先为达生物科技**：向港交所提交上市申请，上市前投资者包括美团、腾讯等 [3][9] - **稀宇科技(MiniMax)(0100)**：升级订阅计划，可调用包括视频、语音、音乐、图像生成在内的全模态模型 [3][9] - **阿里巴巴(9988)**：旗下达摩院或将发布重要AI芯片产品，平头哥半导体子公司年化营收规模已达百亿级别 [9] - **阿里巴巴(9988)**：旗下千问拟推AI叫车功能，可处理复杂指令，今年春节期间有1.3亿用户在千问首次体验AI购物 [9] - **小鹏汽车(9868)**：成立Robotaxi业务部，计划在2026年下半年开启载客示范运营 [10] - **华为**：推出Mate80 Pro Max风驰版手机，鸿蒙HarmonyOS终端设备数已正式突破5000万 [10] - **索尼与TCL电子(1070)**：据报接近达成协议，索尼拟以约10亿美元出售家庭娱乐业务多数股权给TCL电子 [10] - **网易于乐(9899)**：全面接入AI Agent OpenClaw，成为业内首个向AI Agent开放核心音乐服务能力的平台 [10] - **中石化(0386)**：表示已通过采购沙特经亚丁湾港口出口的原油等方式绕行霍尔木兹海峡，第二季度原油供应无虞 [11] - **康诺亚(2162)**：悉数出售所持Ouro Medicines的15%股权，总对价最高可达约3.2亿美元 [11] - **平保海外**：旗下平安保险海外(控股)正考虑缩减其规模约600亿美元的境外投资组合中的美国投资敞口 [12] - **恒基地产(0012)**：去年股东应占基础盈利60.63亿港元，按年下跌37.97%，旗下The Henderson出租率已达95% [12] - **嘉里建设(0683)**：去年股东应占溢利升16.1%至9.38亿港元，负债比率由41.5%降至33.3%，目标2026年底降至30%以下 [12] - **碧桂园(2007)**：预期2025年度转亏为盈，利润介乎约10亿至22亿元人民币，主要由于完成债务重组录得的非现金收益所致 [12] 外围市场与商品 - **美股**：周一（3月23日）美股三大指数上涨1.2%至1.4% [5] - **油价**：纽约期油周一（3月23日）大跌10.36%至每桶88.13美元 [4][5] - **美联储政策**：美联储3月议息后维持利率不变，利率点阵图维持2026年及2027年各减息一次的预期，上调2026年经济增长预测0.1个百分点至2.4%，通胀预测上调0.3个百分点至2.7% [3] - **地缘政治与油价**：特朗普表示推迟5天打击伊朗能源设施，IEA倡释放石油储备，中期而言国际油价有望自高位回落 [3][8]

国投证券国际视点：市场动态与驱动因素 - 核心观点：市场因“TACO交易”重出江湖而出现股债双弹，但特朗普的妥协主要源于债市压力，市场修复行情存在不确定性，资金仍充满疑虑[2][4] - 2026年3月23日，港股三大指数集体跳水，恒生指数跌**3.54%**，国企指数跌**3.11%**，恒生科技指数跌**3.28%**[2] - 南向资金净流入**297.28亿港元**，净买入最多的是盈富基金、南方恒生科技、恒生中国企业，净卖出最多的是中芯国际、阿里巴巴[2] - 储存概念、芯片股、光通信概念板块跌幅靠前，其中壁仞科技跌**11.13%**，天数知芯跌**10.7%**，英诺赛科跌**8.94%**，兆易创新跌**7.57%**，澜起科技跌**8.37%**，汇聚科技跌**9.7%**，FITHONTENG跌**7.71%**[2] - 黄金及有色金属板块承压，因市场担忧通胀倒逼央行加息导致黄金避险失效，现货黄金跌入技术性熊市，赤峰黄金跌**25.1%**，珠峰黄金跌**11.57%**，灵宝黄金跌**12.39%**，山东黄金跌**8.1%**，中国黄金国际跌**5.11%**，3月23日现货黄金一度逼近**4000美元/盎司**[3] - 航空板块走弱，因地缘因素引发部分航线停飞风险并加剧成本管控难度，中国东方航空股份跌**9.23%**，中国国航跌**8.13%**，中国南方航空股份跌**7.94%**[3] - 美股于3月23日晚间修复，受特朗普推迟打击伊朗消息刺激，标普500指数开盘飙升**2%**，终场三大指数收涨逾**1%**，布伦特原油价格重挫逾**10%**一度跌穿**100美元**，航空、金融、工业及大型科技股走强[3] - 市场逆转核心在于启动“TACO交易”，但特朗普退缩源于实体经济与债券市场双重压力，两年期美债息自开战来曾飙升逾**0.5厘**，消息公布后其殖利率一度急降**0.2个百分点**至**3.79%**[4] - 市场尾盘涨幅收窄反映资金疑虑，伊朗官方否认直接接触增加了TACO交易的变数，若中东实质性停火未兑现，油价长期风险溢价可能反扑[4] 公司点评：同仁堂医养 (2667.HK) IPO概览 - 报告研究的具体公司是同仁堂旗下聚焦中医医疗服务的附属公司，提供中医医疗服务、管理服务及医药产品[6] - 截至2026年3月10日，报告研究的具体公司已建立分级网络，包括**12家**自有线下医疗机构、**1家**互联网医院及**12家**线下管理医疗机构[6] - 财务方面，报告研究的具体公司收入从2022年的**9.1亿元**增长至2024年的**11.8亿元**，净利润从2022年的**-923.3万元**增长至2024年的**4,619.7万元**[6] - 截至2025年9月30日，报告研究的具体公司收入和净利润分别为**8.6亿元**和**2,399.7万元**，分别同比增长**3.0%**和下滑**9.8%**[6] 行业状况及前景 - 行业指中国非公立中医院医疗服务行业，其市场规模按非公立中医院总收入计，从2019年的**1,202亿元**增加至2024年的**3,918亿元**，占2024年中医医疗服务行业总市场份额的**46.5%**[7] - 预计行业市场规模于2029年达到**8,359亿元**，行业竞争激烈且较为分散[7] - 行业主要驱动因素包括：人口老龄化增加慢性管理和药物需求、人均可支配收入提高、慢性患病率上升刺激医疗服务支出、健康管理意识提高、诊疗技术更新迭代[7] 报告研究的具体公司优势与机遇 - 行业地位领先：按2024年总门诊人次及住院人次计，报告研究的具体公司在所有中医院集团中排名第一；按2024年中医医疗服务总收入计，排名第二[8] - 拥有全面的资源协调及强大协同效应的分级中医医疗服务网络，为客户提供精准连贯服务[8] - 拥有多学科专长的顶尖医师团队，汇聚顶尖中医专家，培育优势专科，定制最佳健康方案[8] - 其他优势包括：优质的药品供应、标准化连锁运营、老字号品牌影响力大[8] 招股信息与投资建议 - 招股时间为2026年3月20日至3月25日，上市时间为3月30日[10] - 基石投资者为航空港科技资本（香港）和AuroraSF，合计申购占比为**46.15%**（按发售价中位数）[10] - 募集资金用途：约**47.5%**用于扩充中医医疗服务网络；约**18.9%**用于偿还银行贷款；约**23.6%**于2025-2029年用于提升中医医疗服务能力；约**10%**用作运营资金及其他一般用途[10] - 投资建议：若以2025年9月底营收增速测算，报告研究的具体公司2025年PS约为**2.4-2.8倍**，该估值水平低于上月上市的医疗服务企业卓正医疗，考虑到政策因素影响，给予IPO专用评分“**4.8**”，建议谨慎申购[10]

核心观点 - 报告认为，市场在3月23日出现放量普跌，空头动能尚未完全释放，预期短期仍有下探，但下方年线（约3750点）附近可能迎来反弹 [12] - 报告指出，若市场开始反弹，电力、光伏、储能等走势相对正向、更抗跌的板块更容易获得资金青睐，建议关注这些板块的日内低吸机会，避免追高 [12] 市场表现回顾 - 3月23日，A股市场大幅下跌，上证指数收盘3813.28点，下跌3.63%；深证成指收盘13345.51点，下跌3.76%；创业板指收盘3235.22点，下跌3.49% [4] - 两市成交额达24315亿元，较前一日增加1447亿元，市场呈放量下跌态势 [11] - 市场呈现普跌格局，上涨家数仅291家，下跌家数达4885家，大盘资金净流出1465.96亿元 [11] - 从指数结构看，中小盘股（黄线）领跌，权重股（白线）相对抗跌 [11] - 商业航天、煤炭等板块获得资金净流入，煤炭、油气相关板块涨幅相对较大；而贵金属、元器件、芯片、通信服务等板块跌幅和资金净流出较大 [11] - 涨停个股共28家，主要集中在光伏、电力板块；跌停个股共71家，主要集中在通信服务、芯片板块 [11] 宏观与行业动态 - **宏观政策**：国家发展改革委、农业农村部组织生猪养殖企业召开座谈会，要求严格落实产能调控措施 [6] - **产业进展**：首钢联合中国一汽成功开发并验证2.4GPa（2400MPa）级热成形钢材料，标志着中国在高性能汽车用钢领域进入全球领先行列 [6] - **基础设施**：截至2026年2月底，中国电动汽车充电基础设施（枪）总数达到2101.0万个，同比增长47.8% [6] - **行业动态**： - 宇树科技IPO获受理，为产业链带来新动能 [8] - “扩大入境消费十六条”政策发布，为旅游酒店行业带来机遇 [8] - AI应用场景加速落地，正加速走向核心生产系统 [8] 上市公司动态 - **11796年1196**：该公司与其控股股东河南投资集团计划共同向先天算力（河南）科技有限公司增资 [10] - **先导基电（600641）**：公司计划向关联方先导科技发行不超过2.36亿股，发行价14.9元/股，募集资金总额不超过35.1亿元，用于半导体光学部件研发及产业化、半导体精密零部件和子系统研发及产业化等项目 [10] - **云图控股（002539）**：公司全资子公司应城化工公司的年产70万吨合成氨项目已开车成功，产出合格产品并进入试生产阶段，实现满负荷稳定运行 [10]

今日焦点：小鹏汽车 - 小鹏汽车4Q25收入为222.5亿元，综合毛利率升至21.3%创下新高，并首次实现季度盈利 [1] - 1Q26指引因淡季与新品切换偏弱，但管理层预计从3月起需求将修复，后续在VLA2.0、GX及四款新车型的带动下，销量有望逐季改善 [1] - 报告维持对小鹏汽车的“买入”评级，目标价134.69港元，较71.60港元的收盘价有+88.1%的潜在涨幅，长期看好其一车双能、Robotaxi及机器人业务带来的估值提升 [1] 全球市场概览 - 全球主要股指普遍下跌，恒生指数收报24,382点，单日下跌3.24%，年初至今下跌6.61% [2] - 美国三大股指逆市上涨，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数单日涨幅分别为1.38%、1.15%和1.38% [2] - 主要商品方面，布兰特原油价格报112.10美元，三个月内大幅上涨84.25% [2] - 美国10年期国债收益率为4.39%，三个月和六个月分别变动5.27和6.83个基点 [2] 近期经济数据与研报发布 - 本周将公布美国3月制造业采购经理人指数，市场预期为51.60，以及美国首次申领失业救济金人数，市场预期为206,000人 [3] - 交银国际近期发布了多份2026年行业展望深度报告，覆盖汽车、新能源、科技、医药、房地产及消费等行业 [3] - 近期每日报告覆盖多个公司，包括将李宁评级上调至买入，将小米集团评级下调至中性，以及对蔚来汽车、理想汽车、宁德时代等公司的业绩点评 [3] 恒生指数成份股关键数据 - 恒生指数收于24,382.47点，当前市盈率（2025E）为16.14倍，预期股息率（2025E）为3.01% [4] - 成份股中，中国石油股份年初至今表现强势，上涨28.40%，中国海洋石油年初至今上涨43.19% [4] - 腾讯控股年初至今下跌16.79%，当前股价为498.40港元，市值约4.50万亿港元 [4] - 新能源汽车板块中，吉利汽车单日上涨10.19%，年初至今上涨11.73% [4] 国企指数成份股关键数据 - 恒生中国企业指数收于8,308.07点，年初至今下跌6.80% [5] - 成份股中，泡泡玛特年初至今上涨7.73%，而携程集团年初至今下跌29.53% [5] - 新能源汽车股中，比亚迪股份年初至今上涨7.39%，理想汽车年初至今微跌0.08% [5] - 互联网科技股普遍表现疲弱，阿里巴巴、美团、快手年初至今分别下跌16.18%、25.90%和19.16% [5]

策略与市场观点 - 近期AH市场波动加大的直接原因是中东地缘局势升级及美联储释放鹰派信号，更深层次原因是市场未对“油价高企→全球滞胀→流动性收紧”的风险链条充分计价 [2] - 截至周一，A股情绪指数再度触及恐慌区间，港股情绪指数仍处于悲观区间，短期情绪释放较充分后或有超跌反弹，但在中期地缘局势明朗前建议控制仓位、维持防御性配置 [2] - 市场波动率放大触发融资融券去杠杆进程，上周五融资资金单日净流出超150亿元，担保比例从290%的历史高位迅速回落至278%的年初水平 [3] - 配置型资金审美转向防御，基金仓位出现向消费、金融等方向腾挪的倾向，同时宽基ETF在净流出9周后上周转为净流入95亿元 [3] - 全球滞胀交易进入新阶段，市场从交易risk off转向交易通胀压力带来的流动性紧缩预期，这是滞胀交易的第一阶段 [6] 固定收益与宏观数据 - 2026年1-2月财政呈现“靠前发力”特征，一般预算收入同比转正，一般预算支出完成进度较快，但政府性基金收入同比降幅走阔，政府性基金支出“逆势”增长 [5] - 上周公开市场净回笼342亿元，资金面均衡，DR001均值为1.32%，较前一周下行1BP [6] - 2026年以来ABS净融资额转负，截至3月20日年内累计净融资为-864.63亿元，融资租赁和应收应付类发行较平稳，企业应收账款ABS和类REITs成交活跃 [8] - 3月第三周建筑业高频数据边际修复，水泥与黑色供需有所改善，但沥青开工率下行，二手房热度强于新房 [9] - 外需方面，集装箱运价同比降幅持续收窄，韩国与越南出口维持韧性，消费出行热度维持偏高水平，但汽车消费同比较前值下降 [9] 汽车与机器人行业 - 宇树科技于2026年3月20日递交招股书，定位为“通用人形/足式机器人+具身智能大模型”的全栈公司，2025年毛利率或超60%、扣非归母净利率达到35% [10] - 宇树招股书披露成为行业短期催化，建议关注其机器人供应链机会，同时特斯拉Optimus V3预计年内开启量产，将有行业亮相等事件催化 [10] 建筑、建材与基建行业 - “十五五”期间基建投资顶层逻辑转变，将深度整合水网、管网、电网、算力网、交通网、产业网“六张网”的协同效应，安全与发展取代规模扩张成为重心 [11] - 2025年基建投资总量增速筑底，2026年随着“两重”建设常态化与战略性新兴产业补短板，总量有望企稳回升，“算电协同”或成为产业发展配套核心引擎 [11] - 能源基建将在绿色转型与电网韧性提升中发挥先导作用，水利与城市管网工程将聚焦“国家水网”与“韧性城市”建设 [11] - 华润建材科技2025年实现营收210.55亿元（同比-8.6%），归母净利4.79亿元（同比+127.3%），主要受益于煤炭等主要成本同比下降 [25] - 随着水泥行业“反内卷”、超产产能治理等供给侧改革推进，行业竞争格局有望优化，公司作为华南龙头有望受益 [25] 石油化工与工业气体 - 卫星化学2025年实现营收460.68亿元（同比+0.92%），归母净利53.11亿元（同比-12.54%），其中Q4归母净利15.56亿元（环比+53.83%） [13] - 考虑油气价差明显改善与海外烯烃产能退出带来行业供给格局优化，报告上调公司26-27年业绩预测 [13] - 中国石化2025年实现营收27836亿元（同比-9.5%），归母净利318亿元（同比-36.8%），全年现金分红比例为81% [26] - 考虑公司上下游协同优势显著，油价止跌反弹叠加石化领域产能周期拐点，炼油及化工板块盈利有望改善 [26] - 中东局势导致卡塔尔氦气供给受限，部分供应需3-5年修复，预计全球氦气26/27年供给偏紧，价格或继续上涨，华特气体有望充分受益 [17] - 新宙邦2025年收入96.39亿元（同比+22.84%），归母净利10.97亿元（同比+16.48%），预计2026年6F布局有望贡献盈利弹性 [17] 电力设备与新能源 - 四方股份2025年实现营收81.93亿元（同比+17.87%），归母净利润8.29亿元（同比+15.84%），公司为国内电网二次设备行业领军者 [14] - 公司固态变压器已推出面向AIDC领域样机，有望带来新的盈利增长点 [14] 必选消费与食品饮料 - 华润啤酒2025年实现收入379.9亿元（同比-1.7%），归母净利润33.7亿元（同比+28.9%），剔除白酒商誉减值等特别事项后归母净利润为57.2亿元（同比+19.6%） [18] - 啤酒业务25年收入同比持平，H2扣非EBITDA同比+44%，26年春节餐饮修复拉动公司实现开门红 [18] - 康师傅控股2025年实现收入790.7亿元（同比-2.0%），归母净利45.0亿元（同比+20.5%），其中H2方便面业务收入同比+1.5%，饮料业务收入同比-3.3% [19] - 25年公司EBIT利润率同比+1.2个百分点，饮料业务EBIT利润率同比+1.1个百分点，公司拟分红100%，预计未来2-3年分红比例保持100% [19] - 华润江中2025年收入42.2亿元（同比-4.9%），归母净利9.1亿元（同比+15.0%），四季度利润增长较快主因药材降价与排产优化导致生产成本降低（4Q25毛利率同比提升9个百分点） [32] - 公司2025年累计分红8.8亿元，分红率达96.7% [32] 互联网、传媒与可选消费 - 途虎-W在2H25实现总收入85.8亿元（同比+12.5%），非IFRS净利润2.9亿元，非IFRS净利率为3.4% [21] - 管理层预计2026年仍将在价格端保持投入以获取市场份额，凭借领先市占率可相对有效对冲轮胎、机油等品类价格上涨的成本压力 [21] - 永利澳门2025年收入289.9亿港元（同比+0.9%），归母净利润16.3亿港元（同比-49.0%），4Q25经调整EBITDA同比下降7.5%至2.71亿美元 [22] - 永利皇宫新主席俱乐部扩容及永利澳门塔楼翻新项目，有望强化对核心高端客群吸引力 [22] - 东方甄选2026年1-2月GMV同比增速较高，年货节运营成效突出，1HFY26财报显示自营品销售额占比突破50%，自有APP渠道GMV占比提升 [24] 交通运输 - 中远海控2025年营收2195亿元（同比-6.1%），归母净利308.7亿元（同比-37.1%），同时宣布年末每股派息0.44元，对应全年分红率50% [23] - 受当前中东局势影响，市场对全球贸易供应链中断担忧加剧，集运市场面临中东/红海双线扰动，预计运价短期内或大幅跳涨，推升公司2026年盈利 [23] 科技与电子 - 瑞声科技2025年收入318.2亿元（同比+16%），归母净利25.1亿元（同比+40%），盈利增长主因散热产品高增（大客户散热收入16.7亿元，同比+411%）及光学盈利持续改善（光学毛利率同比+5.0个百分点至11.5%） [27] - 展望2026年，公司市场份额有望持续提升，在AI端侧发力，并积极切入机器人、XR等新终端形态 [27] - 乐鑫科技2025年营收25.65亿元（同比+27.82%），归母净利润4.98亿元（同比+46.72%），4Q25毛利率保持较高水平为47.96% [30] - 公司“处理+连接”产品矩阵不断完善，开发者生态加速扩张，有望充分受益快速发展的多元化AI端侧需求 [30] - 聚辰股份2025年营收12.21亿元（同比+18.77%），归母净利润3.64亿元（同比+25.25%），4Q25营收环比下降19.41%，归母净利润环比下降61.88%，主因SPD产品量价承压及上游载板短缺 [31] - 2026年看好公司汽车和高性能工业级EEPROM保持高速增长，OIS音圈马达驱动芯片和NFC芯片加速起量 [31] 评级变动摘要 - 大秦铁路评级由“增持”上调至“买入”，目标价6.92元，预计2026年EPS为0.40元 [34] - 东鹏饮料首次覆盖给予“买入”评级，目标价290.85港元，预计2026年EPS为10.52元 [34] - 美的集团首次覆盖给予“买入”评级，目标价109.42元，预计2026年EPS为6.55元 [34] - 大唐发电A/H股首次覆盖均给予“买入”评级，A股目标价5.06元，H股目标价3.25港元，预计2026年EPS均为0.39元 [34] - 智谱首次覆盖给予“买入”评级，目标价737.01元 [34]

固定收益专题研究 - 报告聚焦二永债的机构行为分析，旨在拆分投资者结构并提供投资指引[4] 二永债兼具流动性及票息优势，其与同期限利率债的利差在牛市时明显压缩，熊市走扩[4] - 从交易者结构看，5年期二级资本债的走势与公募基金的负相关性最强，表明公募基金定价权最高，而保险机构则正相关性最强，体现其稳定器功能[4] - 构建了三个交易信号：1) 公募基金超买与超卖信号，2024年以来胜率分别为70%与64%，买入信号赔率更优[5] 2) 10Y二永债的“预期”信号，公募基金买入通常在牛市下半程，配置力度减小可能预示债市反转，如2025年1-2月及10月[5] 3) 配置盘（保险机构）进场信号，胜率为74%，其增配逻辑在于看好利率下行或负债端“钱多”[6] - 在固收+产品带动下，二永债与股市相关性可能出现反向变化，需留意固收+基金的负债情况对二永债定价的影响[6] 策略周报 - 本周（2026/03/16-03/20）宏观资金面均衡偏松，央行公开市场操作净投放658亿元[8] - 股市资金供给端承压，股票ETF净流出87.44亿元，中证A500连续4周净流出[8] 融资净流入较多的行业为电子、基础化工，净流出较多的为国防军工、有色金属[8] - 股市资金需求端呈现结构性分化，股权融资规模大幅上行至449.16亿元，限售解禁规模回落至325.6亿元，产业资本减持上升至109.42亿元[9] 汽车行业周报 - 2026.03.16-03.20期间，上证综指下跌3.4%，汽车板块指数下跌4.4%，跑输大盘[10] 港股汽车整车中，吉利汽车上涨12.2%，小鹏汽车下跌9.4%[10] - 宇树科技披露招股书，2025年实现营收17.1亿元，同比增长335.4%，扣非归母净利润6.0亿元，同比增长674.3%，综合毛利率约60.0%[11] 四足机器人2025年前三季度销量突破1.7万台，收入4.9亿元[11] 人形机器人2025年销量超5500台，前三季度收入6.0亿元[11] IPO拟募资42.02亿元投向研发项目[11] - 小米发布新一代SU7，售价区间21.99万-30.39万元，全系标配激光雷达及智能驾驶系统，搭载算力700TOPS的Blackwell架构芯片[11][12] 标准版CLTC续航720km，Pro版902km，Max版835km[11] Max版零百加速3.08秒[12] - 行业观点认为2026年汽车总量难有惊喜，但自主品牌高端化、智能化、具身智能量产落地带来结构性机会[13] 看好自主高端化、重卡产业链盈利加速、智能化核心硬件放量、人形机器人供应链及强阿尔法零部件等方向[13] 小鹏汽车公司点评 - 小鹏汽车2025Q4营业收入222.5亿元，同比增长38.2%，超出彭博一致预期的216.4亿元[16] 毛利率21.3%，超出预期的20.2%[16] 调整后净利润5.05亿元，首次实现单季度盈利，但其中包含主要为政府补助的8.4亿元其他收入[15][16] - 公司指引2026Q1交付量6.1-6.6万台，隐含3月交付量2.57-3.07万台，较1、2月有明显回暖[16] - 2026年公司预计推出4款全新车型，并加大出海力度，计划在全球市场推出4款新车，海外门店数量预计较2025年翻倍达680家，海外营收占比有望达20%[16] - VLA 2.0智驾系统已开始推送，据称重刹减少99%、急加速减少98%、安全接管减少60%、顿挫次数减少89%[17] 大众汽车是VLA 2.0首发客户[17] - 2026年底预计量产IRON机器人，年底月产能目标1000台以上[18] Robotaxi业务预计2026年下半年开启有安全员测试[18] - 预计2026-2028年公司营收分别为945.2、1255.29、1576.8亿元，给予2026年1.6倍PS，对应市值1720亿港元[18] 云计算行业动态研究 - 2026年3月18日，阿里云宣布AI算力等服务价格最高上涨34%，百度智能云亦宣布最高涨价30%[19] - AI推理需求提升驱动涨价，从顶尖模型周度tokens调用量看，2026年3月16日前周调用量18T，较2025年3月24日前周的1.62T增幅约1011%[20] 截至2026年3月22日，“小龙虾”OpenClaw是当月tokens调用量最高的App，达13.4T[20] 国产模型tokens调用量占比已提升至约53.4%[20] - 硬件成本上升是涨价催化因素，截至2026年3月20日，DDR5内存(16G)现货均价39.17元，较2024年3月5日价格上涨约731%[22] - 调价主要针对AI算力类产品，阿里云涨价的CPFS（智算版）适用于AIGC、自动驾驶等智算场景[23] - 据IDC预测，全球活跃Agent数量将从2025年的约2860万快速攀升至2030年的22.16亿，年度Token消耗年复合增长率高达3418%[24] AI算力瓶颈短期仍将持续，推理模型引爆HBM需求[24] - 行业评级为“推荐”，看好云计算、AI芯片、服务器、模型、网络安全、IDC等产业链相关公司[25] 阅文集团公司点评 - 阅文集团2025年实现营收73.66亿元，同比下降9.3%，Non-IFRS归母净利润8.585亿元，同比下降24.8%[26] IFRS准则下权益持有人应占亏损7.76亿元[26] - 2025年平台平均MAU达1.38亿，同比下降17.3%，付费用户总量900万，同比基本持平[27] 每名付费用户平均每月收入同比提升2.8%至32.9元[27][28] - 在线业务收入40.47亿元，同比增长0.41%[28] 版权运营及其他业务收入33.191亿元，同比下降18.86%，主要受影视剧排播延期影响[29] - 公司持续推进“IP+AI”战略，IP衍生品GMV达到11亿元[29] AI赋能海外翻译作品增长，加速IP全球化布局[28] - 预计2026-2028年营收分别为81/86/92亿元，经调整净利润分别为14.5/15.9/17.5亿元[29] 基于SOTP估值，预计2026年目标市值346亿元人民币[29] 化工行业周报 - 报告看好全球化工反内卷大周期与AI需求大周期[31] 中国化工优势企业已进入业绩长周期向上阶段，供给端受限行业景气度有望持续提升[31] - 投资建议关注价值驱动（潜在分红率提升）、供给驱动（国内反内卷加码、欧洲产能退出）、需求驱动（大时代塑造大机遇）三条主线[31][32] - 地缘政治方面，美伊冲突升级推高油价，利好中国石油、中国海油、中国石化[33] 若伊朗甲醇断供将造成全球供应缺口，关注宝丰能源（甲醇产能1332万吨/年）、华鲁恒升（甲醇产能250万吨/年）等相关公司[34] 若伊朗尿素断供也将造成缺口，关注华鲁恒升（尿素产能307万吨/年）、云天化（尿素产能260万吨/年）等[34] - 地缘政治催生全球军工及高温合金需求，重点关注两机产业链[36] 铬盐行业因AI数据中心电力需求（燃气轮机）及商用飞机发动机需求迎来价值重估，预计到2028年铬盐供需缺口达34.09万吨，缺口比例32%[36] - 中日关系紧张有望加速半导体材料国产替代，涉及光刻胶、湿电子化学品、电子气体等多个领域[36] - 行业信息跟踪：截至3月20日，Brent原油期货价格收于109.55美元/桶，周环比上涨5.45%[38] 重点涨价产品包括乙烯（韩国FOB价格周环比+23.89%）、蛋氨酸（河北价格周环比+23.44%）、MTBE（价格周环比+11.70%）等[39][40] - 重点公司信息跟踪：万华化学2025年营收2032.35亿元，同比增长11.62%，归母净利润125.27亿元，同比下降3.88%[41] 玲珑轮胎、赛轮轮胎等海运费环比持平[42] 多家化工品价格出现波动[43][44][45][46][47][48][49][50][52][53][54][55][56] 中信银行公司点评 - 中信银行2025年营收同比微降0.55%，归母净利润同比增长2.98%[60] 2025Q4单季度营收同比增长8.6%[60] 2025年净息差为1.63%，与前三季度持平[60] - 负债成本率有效压降，2025年计息负债成本率同比下降41bp至1.61%，其中存款成本率同比下降37bp[60] - 中收占营收比例提升，2025年代理手续费收入同比增长24.77%，理财业务手续费增加19.09亿元，增长45.17%[61] 2025年末零售管理资产余额达5.36万亿元，同比增长14.29%[61] - 资产质量保持稳定，2025年不良贷款率1.15%，关注类贷款占比1.62%，均较2025Q3末下降1bp[61] 个人住房贷款不良率0.41%，较上年末下降0.08个百分点[61] - 2025年分红比率提升，派发股息占合并后归属于普通股股东净利润的31.75%[61] - 预测2026-2028年营收同比增速为3.16%、4.46%、3.71%，归母净利润同比增速为4.99%、5.90%、4.27%[62] 农林牧渔行业周报 - 生猪养殖：产能过剩仍是主要矛盾，2025年12月能繁母猪存栏量3961万头，相当于正常保有量的101.6%[64] 行业集中度提升，2025年Top20企业市占率达36%[64] 国家已开始中央冻猪肉储备收储[64] 预计二季度将迎来去产能加速期，看好牧原股份、温氏股份等[64] - 家禽：白羽鸡父母代苗价格维持在接近50元/套高位，种鸡供应结构性偏紧[65] 黄鸡在产父母代存栏持续回落[65] 看好圣农发展、立华股份等[65] - 动保：中东地缘冲突推高兽药原料成本，关注盐酸多西环素涨价持续性[66] 非洲猪瘟亚单位疫苗临床试验进展顺利，建议关注生物股份、中牧股份[66] - 种植：关注成本上涨对行业影响，建议关注苏垦农发、北大荒等[67] - 饲料：行业集中度有望提升，看好海大集团[68] - 宠物：行业处于快速发展阶段，推荐乖宝宠物、中宠股份等[69] 债券研究周报 - 报告分析最新一周债市卖方与买方观点情绪变化[70] 美伊冲突推高油价及通胀预期，带动买卖方情绪指数回落，机构观点分歧扩大[70] - 卖方视角：基于30家机构统计，债市情绪有所下降，23%机构偏多，60%中性，17%偏空[71] 偏多观点认为输入型通胀推动的长端上行难持续；中性观点认为长端受地缘冲突扰动但关键点位突破概率不高；偏空观点认为“胀”与“滞”验证期内市场偏弱震荡[71] - 买方视角：基于18家机构梳理，买方整体观点中性偏空，17%偏多，39%中性，44%偏空[72] 偏多观点认为通胀担忧缓和、资金宽松；中性观点认为地缘冲突与油价波动仍是主线；偏空观点认为通胀可能由预期走向现实，收益率存在上行风险[72] 两机及航天材料行业深度研究 - 高温合金是航空航天等高端装备关键材料，预计2024-2028年全球航空航天和燃气轮机高温合金需求复合增速20%，2026年需求量达到45万吨[75] - AIDC（AI数据中心）带动燃气轮机需求爆发，2025年全球燃气轮机销量预计达71GW，预计2028年超130GW，市场空间超700亿美元[76] 高温合金作为核心材料显著受益[76] - 全球航空发动机进入高景气周期，预计全球商用发动机年均市场空间1001亿美元[77] 高温合金在航空发动机中重量占比达47%，直接受益于产能提升与更新需求[77] - 商业航天快速发展，2025年全球火箭发射330次创历史新高[78] 高温合金是火箭、航天飞行器在极端环境下的关键材料[78] - 投资建议重点关注材料（振华股份）、高温合金（隆达股份）、两机零部件（航亚科技、应流股份等）公司[79]

核心观点 - 报告整体认为，近期市场调整主要受外部地缘风险、油价高位扰动美联储决策等因素影响，导致权益资产和转债市场承压 [4][6] - 在行业配置上，报告建议关注具备抗跌属性的方向，并梳理了多个行业及公司的结构性机会，包括游戏、AI、黄金、新能源汽车、现制茶饮、手套等 [4][13][17][20][21][10] - 报告认为，可转债市场的高估压力虽有所缓解，但估值仍不便宜，相对于股债组合的配置性价比不高，建议控制回撤，并关注错杀品种 [4][5] 策略与市场复盘 - 近期市场调整复盘：油价高位扰动美联储决策，是导致权益资产受冲击的主要原因，沪指创2026年内新低 [4] - 市场表现：过去一个月，中证转债指数下跌7.38%，其中正股拉动收益为-1.46%，估值压缩贡献了-5.98%的跌幅，是主要拖累因素 [6] - 行业表现：近1个月，煤炭行业表现最佳（上涨21.4%），传媒行业表现最差（下跌5.4%）[2] 金融工程与固定收益 - 可转债市场：截至2026年3月20日，转债市场定价偏离度指标为8.46%，在2018年以来和2021年以来的历史区间内，分别处于97.3%和95.8%的高分位数水平，估值虽经压缩但仍未“便宜” [4] - 转债分域表现：在市场回调中，偏债等权指数相对抗跌，近一个月下跌4.37%；偏股等权指数跌幅最大，下跌14.61% [6] - 基本面高频数据：本期（3月16日-21日）国盛基本面高频指数为130.4点，同比增加5.8点；生产高频指数同比增幅回落；商品房销售高频指数同比下降6.6点，降幅扩大；CPI月环比预测为0.6%，PPI月环比预测为0.4% [8] 社会服务与消费 - **古茗**：公司构建了自营仓储与物流体系，采用区域加密和加盟商生态策略，预计2025-2027年收入分别为128.08亿元、159.74亿元、192.23亿元，同比增长45.7%、24.7%、20.3% [10] - **乐舒适**：公司2025年实现收入5.67亿美元，同比增长24.9%；年度利润1.21亿美元，同比增长27.4%；拉美市场增速亮眼 [23] - **富佳股份**：公司2025年实现营业收入32.0亿元，同比增长18.3%；但归母净利润1.1亿元，同比下降40.9%，盈利水平承压 [28] 传媒与互联网 - 行业观点：持续看好低位有催化的游戏板块，以及AI应用和IP产业变化方向 [13] - 游戏板块：受市场负beta影响，估值已进入有吸引力区间，看好Q1及全年高景气、低估值资产，以及有新品储备的公司 [13] - **三七互娱**：公司SLG新品《Last Asylum: Plague》数据亮眼，自2026年2月上线后，已进入40个区域市场iOS游戏免费榜TOP50，看好其后续对收入和利润的贡献 [24][25] - AI产业：看好Agent、算力、云、模型及多模态方向的发展，关注上游IP、中游制作、下游渠道等机遇 [14] - 互联网巨头：腾讯4Q25游戏业务实现双位数增长，云业务已实现规模化盈利；阿里4Q25即时零售业务收入同比增长56%至208.42亿元，阿里云外部商业化收入已破1000亿元 [15][29] 医药生物 - 手套板块：受国际油价震荡上行影响，上游原材料价格进入上涨通道，丁腈手套核心原料丁二烯、丙烯腈价格本周内分别上涨约19.6%和10.3%，丁腈胶乳价格上涨约16.7%，成本推动叠加供需改善，行业进入涨价窗口期 [17][19] 汽车 - 行业观点：油价上涨预计将加速新能源汽车出海，同时乘用车周度数据环比大幅改善，建议重视整车配置机会 [20] 有色金属 - **赤峰黄金**：金价上涨驱动公司业绩增长，公司预计2026年黄金产量14.7吨，同比增长1.3%；预计2026-2028年归母净利润分别为51.4亿元、58.0亿元、60.1亿元 [21] 银行 - **平安银行**：2025年实现营收1314.42亿元，同比下降10.4%；实现归母净利润426.33亿元，同比下降4.2%；净息差持续下行拖累业绩8.0个百分点，但降幅有所收窄 [22][23] 家用电器 - **富佳股份**：2025年收入实现良好增长，主要系存量客户订单增加及新赛道业务提供增量，但盈利水平因毛利率、净利率承压而下降 [28] 海外（科技） - **阿里巴巴**：FY2026Q3（截至2025年12月季度）总收入2848亿元，同比增长2%；non-GAAP归母净利润171亿元，同比下降67%；其中，中国电商收入1593亿元，同比增长6%（即时零售收入208亿元，同比增长56%）；阿里云收入433亿元，同比增长36%；公司为云和AI业务制定的未来五年营收目标为突破1000亿美元 [29][31]