A股市场展望 - A股进入新的牛市周期，政策反转奠定牛市基础，利率下行带来风险偏好提升，中美进入利率下行共振期，美联储预计2025年继续降息两次，中国央行表示未来有较大的降息降准空间 [2] - A股市场供需格局改善，IPO数量和融资额均大幅下降，居民端股票配置偏低，机构配置比例提升，基金发行仍有较大增量 [2] - 2025年预计房地产销售负增减弱，中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间，广义赤字2025年有望至12万亿左右 [2] - 2025年呈现结构性慢牛，经济基本面好转呈现弱复苏，政策持续发力，外部压力持续，指数稳步上行，市场空间有望向3800点拓展 [3] - 市场验证期的第一个时点在2025年3-4月，第二个时点在2025年7-8月，美国降息节奏影响中国货币政策 [3] 行业投资机会 - 重点关注大科技和消费，大科技包括TMT、军工、机器人、低空经济、卫星通讯等新兴产业，消费包括食品饮料、纺织服装、医药、医美、旅游等隐含较大悲观预期的低位板块 [8] - 家居板块估值低位，静待地产销售企稳，2025年地产、家具政策端有望齐发力，带动消费改善，建议关注软体家居公司、定制家居公司和智能家居公司 [12] - 出口轻工需求端向好可期，优选受关税政策影响小的个股投资机会，建议关注具备海外产能布局的优质地产链条出口企业 [13] - 纺织服装内销提振有望，制造景气延续，建议关注男装赛道龙头以及家纺行业龙头标的，纺织制造行业整体展望乐观 [14] 金属行业展望 - 全球利率拐点已明确显现，全球央行降息比例由22年10月的13.33%大幅攀升至24年12月的70.67%，全球由货币政策紧缩周期向宽松周期的转向 [24] - 2024年金属的权益类市场回报率整体弱于上证综指，但板块收益间显现分化迹象，工业金属中铜、铅锌、及铝三个子版块的绝对收益率分别达到+16.1%、+14.5%及+14.3% [26] - 黄金现货市场及权益市场的收益率显现偏差，境内黄金股已经具备了估值修复的投资价值 [27] - 全球央行资产负债表的切换将对大宗价格形成直接的流动性推动，预计全球央行资产负债表大概率在进入2025年后逐渐结束当前的紧缩状态并转至再宽松状态 [28] 通信行业动态 - 华工正源在数通光模块建立产品矩阵优势和技术前瞻优势，产品覆盖400G到800G的全系列光模块，以及自研硅光1.6T高端模块产品 [32] - 华工正源数通光模块产品性能广受行业认可，800GOSFPDR8LPO硅光模块获2023光通信最具竞争力产品称号 [33] - 本周通信（申万）指数下跌9.95%，上证指数下跌5.55%，创业板指数下跌8.57%，沪深300指数下跌5.17%，科创50指数下跌7.54% [34] 煤炭行业动态 - 国内动力煤价格继续下跌，国外动力煤价格下跌，截至12月20日，国内秦皇岛动力煤山西优混5500平仓价格771元/吨，环比上月跌7.44% [36] - 陕晋蒙三省国有重点煤矿煤炭月度产量环比均下降，动力煤月度进口量环比上涨，11月动力煤月度进口量达到1688.74万吨，环比上月增长335.51万吨，增幅为24.79% [37] - 三大港口煤炭库存月环比回落，六大发电集团煤炭库存月环比继续下降，六大发电集团日均耗煤量月环比增长 [38] 交通运输行业动态 - 皖通高速拟以自有/自筹资金收购安徽省交通控股集团持有的阜周高速和泗许高速100%股权，资产交易对价为人民币47.7亿元 [40] - 阜周高速和泗许高速地理区位较好，且剩余收费年限较长，阜周高速收费到期日为2039年12月26日，泗许高速收费到期日为2042年12月23日 [40] - 收购资产的创收能力较为优秀，阜周高速2023年实现营收4.32亿元，泗许高速23年实现营收2.45亿元 [41] - 收购价格合理，公司盈利与现金流都将增厚，预计增厚利润在1.2亿左右 [42]

行情回顾 - 2025年1月3日，上证指数下跌1.57%，深证成指下跌1.89%，北证50下跌0.17%，科创50下跌1.41%，创业板指下跌2.16%，中小综指下跌2.45%，恒生指数上涨0.70% [1][3] - 沪深两市成交额为12679亿元 [3] - 有色金属（0.26%）、煤炭（0.02%）、石油石化（0.01%）涨幅居前，商贸零售（-5.50%）、计算机（-4.96%）、社会服务（-4.88%）跌幅居前 [5] AI周专题 - AI智能眼镜光波导技术将成为2025年CES展的重要亮点之一，苹果SE4有望在2025年3月发布，苹果链核心受益公司明年Q1业绩有望高增长 [11] - 英伟达Blackwell及GB200服务器需求强劲，CSP自研ASIC芯片大幅增长，覆铜板/PCB供应链持续接到大单，业绩有望在四季度及明年一季度迎来高增长 [11] - 中兴通讯的手机与AI业务是公司未来业绩主要增长动力，自研芯片业务可抬升公司估值 [12] - 英伟达将推出专为人形机器人打造的紧凑型计算机Jetson Thor，有望加速机器人软件研发进程 [17] - 速腾聚创发布2025年AI机器人全球发布会，推出激光雷达新品及机器人通用零部件，定位为智能机器人增量零部件及解决方案供应商 [18] 重点关注 - 量化配置模型在1月份对A股的股票权重配置为进取型50%、稳健型14.22%、保守型0% [19] - 国城矿业重启对国城实业股权的收购，大苏计钼矿2023年产量约0.8万吨，品位0.13%，拟将采矿证从500万吨扩大到800万吨/年 [20][21] 公司研究 - 汇成真空公司积极布局新兴产业，产品覆盖消费电子、工业、汽车智能驾驶等领域，未来重点加大新能源领域的资源投入 [22] 行业观点 - 电子行业：继续关注苹果链、AI智能眼镜、AI驱动及自主可控受益产业链 [8] - 通信行业：重点关注液冷厂商及光模块、服务器、交换机、交换芯片 [12] - 计算机行业：25年重点关注国产替代和AI落地两大方向，推荐中控技术、金山办公、海康威视、速腾聚创、科大讯飞 [13][14] - 传媒互联网行业：关注AI应用加速落地，重点关注AI陪伴、AI玩具、AI工具方向 [15] - 机械行业：看好人形机器人、船舶、铁路装备与工业气体，英伟达Jetson Thor有望加速机器人研发 [17] - 光储行业：光伏玻璃龙头发布年度业绩预告，重申对光伏玻璃、电池片、新技术、海外大储龙头等强α标的的关注 [9] - 电力设备行业：关注电力设备出海、特高压线路及主网建设、配用电设备升级改造 [9] - 风电行业：自然资源部发布海上风电项目用海管理通知，助推海风建设向深远海迈进 [9] - 氢能与燃料电池行业：把握制氢设备和绿色运营商机遇，成渝氢走廊初见雏形 [9] - 机器人及汽车行业：关注特斯拉、华为供应链，智能驾驶供应链步入业绩兑现期 [9] - 军工行业：重点关注主战装备增量方向及军工科技新质生产力 [9] - 医药行业：创新是2025年医药产业投资的最大政策利好方向，建议重配创新药械 [9] - 白酒行业：择机增配高端酒及区域龙头，板块股息率接近4% [9] - 大众品行业：关注零食、餐饮链、软饮，春节旺季催化零食需求 [9] - 农林牧渔行业：关注种植链政策驱动及生猪养殖头部企业的超额利润释放 [9] - 化妆品行业：关注美护及黄金珠宝，春节旺季释放黄金饰品需求 [9] - 家电行业：关注业绩稳健+高股息回报的白电龙头及出口链龙头公司 [9] - 纺服行业：关注海澜之家、比音勒芬、李宁等品牌服饰龙头 [9] - 社服行业：关注酒店、餐饮、人服、职教中弹性公司及冰雪旅游、OTA平台 [9] - 基础化工行业：关注龙头及高分红标的，行业边际变化包括华峰化学氨纶项目缩减 [9] - 大宗及贵金属行业：关注黄金、铜、铝，预计金价运行中枢为2600-2700美元/盎司 [9] - 稀土及小金属行业：关注稀土、钼、锑、锡，钼价上涨通道进一步明确 [9] - 房地产行业：关注后续潜在降准降息及城中村改造、收储政策落地 [9] - 公用事业行业：关注火电、水电、新能源、核电龙头企业 [9] - 交运行业：关注快递、航空、航运、物流，内需向好推动运价上涨 [9]

公司停牌情况 - 惠通科技于2025年1月6日进行网上申购 [1] - 深康佳A因筹划发行股份购买资产事项，自2024年12月30日起停牌 [1] - 南京公用因筹划发行股份及支付现金方式购买资产并募集配套资金事项，自2024年12月27日起停牌 [1] - 中核科技因筹划发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项，自2024年12月30日起停牌 [1] - 梦网科技因筹划发行股份及支付现金购买资产事项，自2025年1月2日起停牌 [1] - 上海莱士因筹划重大资产重组，自2024年12月23日起停牌 [1] - 宏创控股因筹划发行股份购买资产事项，自2024年12月23日起停牌 [1] - 华斯股份因筹划发行股份购买资产事项，自2024年12月30日起停牌 [1] - 普利制药因刊登公司股票将被实施退市风险警示暨股票停复牌的公告，自2025年1月6日起停牌一天 [1] - 天迈科技因拟披露重大事项，自2024年12月30日起停牌 [19] 基金停牌情况 - 景顺长城标普消费精选ETF(QDII)为保护投资者利益，自2025年1月6日开市起至当日10:30停牌 [1] - 创业板200ETF银华因以通讯方式召开持有人大会，自2025年1月6日起停牌1小时 [1] - 国泰标普500ETF为维护投资者利益，自2025年1月6日开市起至当日10:30停牌 [1] - 招商蛇口保租房公募REITs自2024年10月23日起停牌 [3] - 鹏扬国证财富管理ETF为保护投资者利益，自2024年7月12日起停牌至终止上市 [11] - 景顺长城国证2000ETF因基金份额持有人大会计票日为2024年8月20日，自2024年8月20日起停牌 [11] - 疫苗ETF基金自2024年5月30日起停牌直至终止上市 [12] - 建信中证智能电动汽车ETF自2024年1月18日起停牌直至终止上市 [12] - 景顺长城中证消费电子ETF因基金份额持有人大会计票日为2024年2月26日，自2024年2月26日起停牌 [12] - 消费电子龙头ETF为保护投资者利益，自2024年7月3日起停牌至终止上市 [12] - 建信中证饮料主题ETF因基金财产清算并终止，自2025年1月6日起停牌 [12] - 广发中证800ETF因进入财产清算程序，自2020年9月16日起停牌 [12] - 易方达中证浙江新动能ETF(QDII)因进入清算程序，自2021年9月17日起停牌 [12] - 博时大湾区ETF因以通讯方式召开基金份额持有人大会，自2021年10月13日起停牌 [12] - 嘉实H股50ETF(QDII)为保护投资者利益，自2024年8月12日起停牌至终止上市 [12] - 平安上海金ETF因进入基金财产清算程序，自2023年3月23日起停牌 [12] - 大成上海金ETF因进入基金财产清算程序，自2023年5月30日起停牌 [12] - 民营ETF因基金份额持有人大会计票日为2020年6月11日，自2020年6月11日起停牌 [12] - 诺安中小板等权重ETF因召开基金份额持有人大会，自2017年10月31日起停牌 [12] - 广发中证全指主要消费ETF因召开基金份额持有人大会，自2018年12月21日起停牌 [12] - 嘉实中关村A股ETF因基金资产净值连续超过60个工作日低于5000万元，自2022年8月17日起停牌 [12] - 广发中证全指工业ETF因基金份额持有人大会计票日为2020年12月9日，自2020年12月9日起停牌 [12] - 富国恒生中国企业ETF因以通讯方式召开基金份额持有人大会，自2021年5月17日起停牌 [12] - 建信大湾区发展主题ETF因以通讯方式召开基金份额持有人大会，自2023年1月4日起停牌 [12] - 华夏粤港澳大湾区创新100ETF因基金份额持有人大会计票日为2023年12月26日，自2023年12月26日起停牌 [12] - 弘毅远方国证消费100ETF因进入基金财产清算程序，自2022年10月20日起停牌 [12] - 创新ETF为保护投资者利益，自2024年8月27日起停牌至终止上市 [12] - 小盘价值为保护投资者利益，自2024年7月10日起停牌至终止上市 [13] - 永赢中证500ETF因以通讯方式召开基金份额持有人大会，自2023年3月13日起停牌 [13] - 改革基金A因基金资产净值连续30个工作日低于1亿元，自2021年4月19日起停牌 [13] - 国企精明A因召开基金份额持有人大会，自2019年4月12日起停牌 [13] - 博时睿益事件驱动混合(LOF)因以通讯方式召开基金份额持有人大会，自2021年9月13日起停牌 [13] - 嘉实中证中期企业债指数(LOF)A因基金份额持有人大会计票日为2020年8月10日，自2020年8月10日起停牌 [13] - 大成景丰债券(LOF)因进入基金财产清算程序，自2020年4月30日起停牌 [13] - 恒生中小A因以通讯方式召开基金份额持有人大会，自2023年2月9日起停牌 [13] - 国投瑞银新兴市场股票(QDII-LOF)因召开基金份额持有人大会，自2018年10月10日起停牌 [13] - 国投瑞银中证消费服务指数(LOF)因召开基金份额持有人大会，自2022年1月11日起停牌 [14] - 银华永兴因基金份额持有人大会审议通过终止上市有关事项的议案，自2022年1月14日起停牌 [14] - 19华控04因基金份额持有人大会计票日为2021年8月30日，自2021年8月30日起停牌 [14] - 19九通01因基金份额持有人大会计票日为2021年11月1日，自2021年11月1日起停牌 [14] - 华宝港股通恒生香港35指数因以通讯方式召开基金份额持有人大会，自2023年3月23日起停牌 [14] - 国联安中小综指(LOF)因基金份额持有人大会会议计票日，自2022年12月13日起停牌 [14] - 19九通03因基金份额持有人大会计票日为2021年12月6日，自2021年12月6日起停牌 [14] - 19深业01因基金份额持有人大会计票日为2021年12月27日，自2021年12月27日起停牌 [14] - 19花样02因基金份额持有人大会计票日为2024年12月23日，自2024年12月23日起停牌 [14] - 申万菱信中证申万新兴健康产业主题投资指数A为维护基金份额持有人利益，自2020年4月10日起停牌 [14] - H20时代2因基金份额持有人大会计票日为2024年11月8日，自2024年11月8日起停牌 [14] - H20时代5因基金份额持有人大会计票日为2024年11月8日，自2024年11月8日起停牌 [14] - H20时代7因基金份额持有人大会计票日为2024年11月8日，自2024年11月8日起停牌 [14] - 20深业03因基金份额持有人大会计票日为2022年4月28日，自2022年4月28日起停牌 [14] - 20泛海G1因基金份额持有人大会计票日为2022年3月4日，自2022年3月4日起停牌 [14] - 20深业04因基金份额持有人大会计票日为2022年4月28日，自2022年4月28日起停牌 [14] - H20时代9因基金份额持有人大会计票日为2024年11月8日，自2024年11月8日起停牌 [14] - H20融信1因基金份额持有人大会计票日为2024年12月31日，自2024年12月31日起停牌 [14] - 中银盛利定期开放债券(LOF)因进入基金财产清算程序，自2020年11月17日起停牌 [15] - 新华惠鑫C因召开基金份额持有人大会，自2019年1月8日起停牌 [15] - 汇添富季季红定期开放债券因以通讯方式召开基金份额持有人大会，自2024年10月24日起停牌 [15] - 建信丰裕多策略混合(LOF)因基金份额持有人大会计票日为2023年8月28日，自2023年8月28日起停牌 [15] - 19苏宁A1因基金份额持有人大会计票日为2021年10月22日，自2021年10月22日起停牌 [15] - 19苏宁B1因基金份额持有人大会计票日为2021年10月22日，自2021年10月22日起停牌 [15] - 19苏宁C1因基金份额持有人大会计票日为2021年10月22日，自2021年10月22日起停牌 [15] - 19苏宁次因基金份额持有人大会计票日为2021年10月22日，自2021年10月22日起停牌 [15] - 信诚四国配置(QDII-FOF-LOF)因基金份额持有人大会计票日为2023年5月31日，自2023年5月31日起停牌 [15] - 东吴鼎利(LOF)因公司持仓债券信用风险较大，自2020年5月18日起停牌 [15] - 正荣01次因基金份额持有人大会计票日为2022年3月1日，自2022年3月1日起停牌 [15] - 20深业01因基金份额持有人大会计票日为2022年2月28日，自2022年2月28日起停牌 [15] - H20明诚1因基金份额持有人大会计票日为2023年1月16日，自2023年1月16日起停牌 [15] - 20鸿达01因基金份额持有人大会计票日为2023年1月6日，自2023年1月6日起停牌 [15] - 20亿集01因基金份额持有人大会计票日为2022年3月18日，自2022年3月18日起停牌 [15] - 20深业02因基金份额持有人大会计票日为2022年4月28日，自2022年4月28日起停牌 [15] - H20明诚2因基金份额持有人大会计票日为2023年1月16日，自2023年1月16日起停牌 [15] - H20明诚3因基金份额持有人大会计票日为2023年1月16日，自2023年1月16日起停牌 [15] - 民生加银平稳增利A因以通讯方式召开基金份额持有人大会，自2022年6月27日起停牌 [15] - 20苏电01因基金份额持有人大会计票日为2021年12月27日，自2021年12月27日起停牌 [15] - 20鸿达02因基金份额持有人大会计票日为2023年1月6日，自2023年1月6日起停牌 [15] - H20禹洲1因基金份额持有人大会计票日为2024年11月21日，自2024年11月21日起停牌 [15] - H2时代10因基金份额持有人大会计票日为2024年11月8日，自2024年11月8日起停牌 [15] - H2时代12因基金份额持有人大会计票日为2024年11月8日，自2024年11月8日起停牌 [15] - 20深钜01因基金份额持有人大会计票日为2022年4月28日，自2022年4月28日起停牌 [15] - H20禹洲2因基金份额持有人大会计票日为2024年11月21日，自2024年11月21日起停牌 [15] - 20佳源03因基金份额持有人大会计票日为2022年7月5日，自2022年7月5日起停牌 [15] - 20深钜02因基金份额持有人大会计票日为2021年12月23日，自2021年12月23日起停牌 [15] - 20深钜03因基金份额持有人大会计票日为2022年3月31日，自2022年3月31日起停牌 [15] - 20深钜04因基金份额持有人大会计票日为2022年4月18日，自2022年4月18日起停牌 [15] - 20深钜D2因基金份额持有人大会计票日为2021年10月22日，自2021年10月22日起停牌 [15] - GC亚特01因基金份额持有人大会计票日为2022年12月12日，自2022年12月12日起停牌 [15] - 九泰盈华量化混合A因基金资产净值连续60个工作日低于5000万元，自2021年10月15日起停牌 [15] - 九泰锐诚混合A因基金资产净值连续60个工作日低于5000万元，自2021年7月6日起停牌 [15] - 希尔顿01因基金份额持有人大会计票日为2023年3月27日，自2023年3月27日起停牌 [16] - 希尔顿次因基金份额持有人大会计票日为2023年3月27日，自2023年3月27日起停牌 [16] - 国联创业板两年定开混合因进入基金财产清算程序，自2024年9月26日起停牌 [16] - 迪马次因基金份额持有人大会计票日为2023年6月12日，自2023年6月12日起停牌 [16] - 正荣02次因基金份额持有人大会计票日为2022年4月20日，自2022年4月20日起停牌 [16] - 20宝龙次因基金份额持有人大会计票日为2022年7月8日，自2022年7月8日起停牌 [16] - 当代02优因基金份额持有人大会计票日为2021年11月5日，自2021年11月5日起停牌 [16] - 当代03优因基金份额持有人大会计票日为2021年11月5日，自2021年11月5日起停牌 [16] - 世欧次因基金份额持有人大会计票日为2022年10月14日，自2022年10月14日起停牌 [16] - 中能化1C因基金份额持有人大会计票日为2023年2月2日，自2023年2月2日起停牌 [16] - 20龙元01因基金份额持有人大会计票日为2023年3月14日，自2023年3月14日起停牌 [16] - 20龙元02因基金份额持有人大会计票日为2023年3月14日，自2023年3月14日起停牌 [16] - 20新力1A因基金份额持有人大会计票日为2021年10月26日，自2021年10月26日起停牌 [16] - 20新力1B因基金份额持有人大会计票日为2021年10月26日，自2021年10月26日起停牌 [16] - 20新力1C因基金份额持有人大会计票日为2021年10月26日，自2021年10月26日起停牌 [16] - 正荣03次因基金份额持有人大会计票日为2022年5月5日，自2022年5月5日起停牌 [16] - H20融信3因基金份额持有人大会计票日为2024年12月31日，自2024年12月31日起停牌 [16] - 20花样01因基金份额持有人大会计票日为2024年12月23日，自2024年12月23日起停牌 [16] - 20幸福01因基金份额持有人大会计票日为2021年9月22日，自2021年9月22日起停牌 [16] - 20花样02因基金份额持有人大会计票日为2024年12月23日，自2024年12月23日起停牌 [16] - 20深钜05因基金份额持有人大会计票日为2022年4月28日，自2022年4月28日起停牌 [16] - H20明诚4因基金份额持有人大会计票日为2023年1月16日，自2023年1月16日起停牌 [16] - 20深钜06因基金份额持有人大会计票日为2021年12月24日，自2021年12月24日起停牌 [16] - 21深钜01因基金份额持有人大会计票日为2022年3月16日，自2022年3月16日起停牌 [16] - 21珠投01因基金份额持有人大会计票日为2024年3月27日，自2024年3月27日起停牌 [16] - 21珠投02因基金份额

市场走势 - 2025年1月6日，国内市场主要指数普遍下跌，上证指数收盘3,211.43点，下跌1.57%；深证成指收盘9,897.12点，下跌1.89%；沪深300指数收盘3,775.16点，下跌1.18%；中小板指收盘6,075.61点，下跌1.52%；创业板指收盘2,015.97点，下跌2.16%；科创50指数收盘941.82点，下跌1.41% [4] 电力行业 - 11月用电量增速放缓，全社会用电量7849亿千瓦时，同比增长2.8%，增速环比回落，主要因气温偏高及部分产业产能去化 [6] - 1-11月全社会用电量累计89686亿千瓦时，同比增长7.1%，较去年同期高0.8个百分点 [6] - 1-11月规模以上电厂累计发电量85687亿千瓦时，同比增长5.0%，其中火电发电量57442亿千瓦时，同比增长1.90%，占比67.0%；水电发电量11926亿千瓦时，同比增长11.20%，占比13.9%；风电发电量8438亿千瓦时，同比增长11.5%，占比9.8%；核电发电量4025亿千瓦时，同比增长1.9%，占比4.7%；光伏发电量3856亿千瓦时，同比增长27.8%，占比4.5% [6] - 1-11月电力新增装机容量31666万千瓦，同比增加11.9%，其中风电新增5175亿千瓦时，同比增长25.0%；光伏新增20630万千瓦时，同比增长25.9% [6] - 长三角及粤皖地区新兴产业布局较早，预期用电需求增长弹性较大，光伏制造、AI数据中心等高耗能产业将推动用电需求提升 [6] - 火电板块短期受益于燃料价格稳定，长期受益于煤电容量电价机制推进及新型电力系统建设 [7] - 水电板块长期受益于市场化改革及资本结构优化，分红比例有望提升 [7] - 风电板块受益于风资源改善及装机增长，海风项目景气度有望持续提升 [7] 固定收益市场 - 2025年1月2日，债市维持涨势，10Y国债收益率下行5.15bp至1.61%，30年期国债收益率下行7.2bp至1.84%，创近年来新低 [10] - 12月央行开展14000亿元买断式逆回购，净买入国债3000亿元，货币政策维持宽松态势 [10] - 央行12月共投放基础货币20000亿元，净投放5500亿元，相当于降准25bp [10] - 债市收益率快速下行，机构投资者积极入场，推动债市走强 [10][11] - 当前经济处于缓慢复苏态势，未来降息等政策或继续推进债券市场利率下行 [12] 投资建议 - 建议关注长三角火电公司如皖能电力、申能股份、浙能股份、上海电力 [9] - 福建海风项目推进下的弹性标的中闽能源 [9] - 全国性电厂如国电电力、华电国际 [9] - 业绩稳健红利逻辑的长江电力 [9]

宏观政策 - 货币政策取向从稳健转向适度宽松，2025年全年可能累计调降政策利率（7天逆回购利率）40-60BP，引导5年期LPR下行60-100BP，全年可能累计降准150-250BP，央行公开市场国债全年累计净买入在2万亿元之上 [6] - 汇率方面，新增三个"坚决"，强调保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，2025年人民币汇率面临的环境可能更为复杂，但即便加征关税落地，对人民币冲击将弱于2018年 [4] - 房价方面，明确提出"推动房地产市场止跌回稳"，央行可能在未来创设新的工具用于支持存量商品房盘活 [5] A股市场 - 当前A股市场估值处于历史中等水平，随着存量政策加快落实以及增量政策加力推出，经济基本面呈逐步改善态势，A股有望震荡上行 [13] - 配置方面，重点关注科技创新主题、"两新"主题（大规模设备更新和消费品以旧换新）以及避险属性较强的红利板块 [13] - 本周A股市场成交额先升后降，日均成交额为13347.0亿元，较上周减少443.86亿元，北向资金日均成交额为1828.93亿元，较上周上升234.46亿元 [11] 全球大类资产 - 全球多数权益市场受挫，美国股市在美债收益率和美元双重压力下持续下跌，资金纷纷从股市撤离 [19] - 黄金价格震荡上涨，主要受美联储未来利率政策不确定性影响，投资者寻求避险资金流入黄金 [17] - 美债收益率震荡上行，主要受美联储降息预期不确定性和特朗普可能实施激进财政政策的推动 [18] 转债市场 - 12月转债市场横盘震荡，整体小幅收涨，表现强于正股，中证转债收于414.6点，环比上涨1.5% [23] - 1月推荐转债组合包括奥维转债、韵达转债、长汽转债、牧原转债、伟22转债、拓普转债、杭银转债、博23转债、中富转债、苏行转债 [27] 机械设备行业 - 2025年机械设备板块的投资机会主要集中于政策发力带动的基建地产链、内需复苏的顺周期通用设备以及新质生产力带来的新技术新产业 [31] - 工程机械行业迎来内需出口共振阶段，内需方面行业筑底，更新需求释放助推景气向上，海外市场接近万亿，中企市场份额仍具备较大提升空间 [32] - 人形机器人产业处于从0到1量产关键期，降息政策带来流动性宽松或带动AI、人形机器人等科技成长板块估值抬升 [35] 风电行业 - 三一重能风机业务发展迅猛，2024H1国内陆风机组销售容量达3.3GW，同比增长121%，2025年国内陆风/海风装机预计达90-100GW/15-18GW，同比增长18.8%/83.3% [38][40] - 公司"双海"战略打开成长空间，2023年海外营收3.1亿元，同增38836%，毛利率22.07%，较国内高5.25pcts [41] ESG投资 - 12月ESG&央国企累计收益率为73.41%，央国企累计收益率为50.36%，ESG累计收益率为76.21%，全A累计收益率为5.45%，ESG&央国企更加稳健且收益更大 [45] - 12月泛ESG基金数量和发行数量有所回落，新发基金3只，发行份额75.28亿份，前十ESG基金ETF产品中超额收益普遍在1-3%，最高为2.43% [46]

财经要闻 - 学习贯彻《习近平关于自然资源工作论述摘编》座谈会在京召开，强调自然资源工作的重要性及未来发展方向 [4] - 商务部将28家美国实体列入出口管制管控名单，禁止向其出口两用物项 [5][6] - 最高法与中国贸促会建立"总对总"在线诉调对接机制，推动商事纠纷源头预防化解 [7] - 2024年12月财新中国制造业PMI为50.5，连续三个月维持扩张态势 [8] - 中国结算对证券、基金、保险公司互换便利所涉证券质押登记费实施优惠措施 [8] 行业要闻 - 1-11月份规模以上电子信息制造业增加值同比增长12.2%，主要产品中手机产量15.04亿台，同比增长8.9%，集成电路产量3953亿块，同比增长23.1% [9][10] - 前11个月我国软件业务收入122903亿元，同比增长10.7%，其中信息技术服务收入82674亿元，同比增长11.8% [15][16][17][18][19] - 体育产业结构持续优化，2023年全国体育产业总规模为36741亿元，增加值为14915亿元，体育服务业增加值占比72.7% [22][23][24][26] - 国家医保局将全面推进药品追溯码严监管，构建大数据模型打击医保基金违法违规行为 [27][28][29] - 我国高铁运营里程再创新纪录，截至2024年底全国铁路营业里程达到16.2万公里，其中高铁4.8万公里 [29][30] 个股重要公告 - 仙琚制药收到醋酸地塞米松片一致性评价受理通知书 [30] - 汉钟精机参股公司德耐尔申报北交所获受理 [31] - 佐力药业产品拟中选甘肃药品集采 [32] - 粤万年青产品拟中选全国中成药集采 [33][34] - 东易日盛有40家重整投资人有意参与公司重整 [35] - 太极实业子公司中标逾23.85亿元工程 [36] - 金道科技与杭叉集团签订配套协议 [37] - 节能铁汉子公司联合体中标3.12亿污水管网工程 [37] - 天能股份累计回购131.32万股 [38] - 大连重工预计2024年盈利同比增长34.95%-47.62% [39]

重点推荐 天合光能（688599） - 公司概况：天合光能成立于2007年，多年位列全球一线组件供应商行列，已成功穿越四轮行业周期，当前公司减速入弯，有望再次稳健穿越 [8] - 财务分析：2024Q1-Q3公司实现营收631.47亿元，同比-22.16%，实现归母净利-8.47亿元 2024 H1公司/光伏系统/智慧能源营收占比为69.95%/25.24%/3.56%，毛利率为11.13%/18.43%/23.22% [8] - 行业供需：需求侧长期增长不改，短期增速放缓 供应侧大幅扩产造成产业链价格低于成本，政策及行业自律有望加速供需矛盾修复 [9] - 组件业务：公司连续12年出货量排名全球前三，2024Q1-Q3公司组件出货量为50.50GW，预计全年出货70-75GW 一体化产能位居行业前列，适度布局精准出海 [9] - 多元业务：支架业务2023年全球排名第6位、国内第2位，约占全球出货比重6% 分布式系统龙头，运维业务厚积薄发，截至9月底公司分布式电站运维规模15.2GW 储能业务2024Q1-Q3出货2.55GWh，全年有望出货5GWh [10] - 投资建议：预测公司2024-2026年归母净利润分别为-6.23/23.35/40.25亿元，EPS分别为-0.29/1.07/1.85元/股，当前2024-2026年股价对应PE分别为-67.49倍/18.01倍/10.45倍，对应PB分别为1.37倍/1.28倍/1.11倍 首次覆盖，给予"买入"评级 [11] 非制造业超季节性走强，制造业价格指标继续走弱 - 核心观点：12月制造业PMI虽然回落，但其中有季节性因素影响，从供需角度来看释放了相对积极的信号，包括供需缺口的收窄，供需均强于季节性、进口指数的回升 但价格信号依然走弱，反映需求企稳仍有待政策进一步稳固 [14] - 制造业PMI：12月制造业PMI在荣枯线上方季节性回落，环比变化来看-0.2pct，略高于近5年同期均值-0.3pct [14] - 供需指数：生产指数回落0.3个百分点至52.1%，新订单指数回升0.2个百分点至51.0%，连续4个月回升，两者之差连续两个月收窄 生产指数仅为季节性回落，环比明显高于近5年同期均值-0.8pct 新订单指数更显超季节性，此前近十年期间仅2021年同期实现当月正增长 进口指数明显回升，当月上升2pct至49.3%，为今年2月以来首次高于新出口订单指数 [15] - 价格指标：主要原材料购进价格指数（48.2%，-1.6pct）以及出厂价格指数（46.7%，-1.0pct）均连续两个月回落，价格信号仍在走弱 [15] - 非制造业PMI：12月非制造业PMI环比+2.2pct，明显高于近5年同期均值-1.2pct，建筑业（53.2%，+3.5pct）及服务业（52.0%，+1.9pct）均有贡献 [16] 1月投资策略及金股组合 - 政策定调：12月政治局会议提出"超常规逆周期调节"，货币政策转向"适度宽松"，财政政策"更加积极" 中央经济工作会议进一步明确，适时降准降息，提高赤字率、增加发行超长期特别国债、增加地方政府专项债发行使用 [19] - 专项债优化：地方政府专项债新规落地，从扩容、提效、加快发行和使用等方面，打破缺项目、发行慢等约束 预计优化后，2025年专项债有望前置发力，叠加2024年未使用资金，推动实物工作量加速形成 [19] - 企业利润：11月规上工业企业利润环比连续两个月强于季节性，同比降幅延续收窄至-7.3% 中游设备相关行业受政策支持仍有较好表现，名义库存增速已连续4个月回落 [20] - 配置主线：1月主线可关注利率中枢长期下行，红利优势或阶段性减弱，关注流动性宽松对中小市值风格的影响 2025年外需面临不确定性背景下，内需重要性凸显，短期关注春节消费旺季对相关板块的影响，中长期关注以旧换新政策扩容加力对相关行业的带动 地方化债持续进行，地产销售逐步改善，关注受益的上下游相关行业 [21] 财经新闻 - 国务院总理李强：今年要继续实施好消费品以旧换新这一政策，进一步加大支持力度、拓宽适用范围，做好补贴资金接续，充分发挥政策效应 [23] - 央行启动了第二次互换便利操作，本次操作金额为550亿元，采用费率招标方式，20家机构参与投标，最高投标费率30bp，最低投标费率10bp，中标费率为10bp [23] A股市场评述 - 行业涨跌幅：一般零售涨幅3.69%，休闲食品涨幅2.69%，贵金属涨幅2.25%，互联网电商涨幅2.02%，酒店餐饮涨幅1.99% 证券跌幅-5.39%，摩托车及其他跌幅-5.37%，航空装备II跌幅-5.26%，乘用车跌幅-4.31%，半导体跌幅-4.30% [26] 市场数据 - 融资余额：2025/1/2融资余额为18541亿元，逆回购到期量为2986亿元，逆回购操作量为248亿元 [28] - 利率：1年期MLF为2%，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6% DR001为1.5526%，DR007为1.6741%，10年期中债到期收益率为1.6077% 10年期美债到期收益率为4.5700%，2年期美债到期收益率为4.2500% [28] - 股市：上证指数3262.56点，创业板指数2060.44点，恒生指数19623.32点 道琼斯工业指数42392.27点，标普500指数5868.55点，纳斯达克指数19280.79点 法国CAC指数7393.76点，德国DAX指数20024.66点，英国富时100指数8260.09点 [28] - 外汇：美元指数109.2411，美元/人民币(离岸)7.3403，欧元/美元1.0257，美元/日元157.52 [28] - 商品：螺纹钢3306.00元/吨，铁矿石782.00元/吨 COMEX黄金2671.20美元/盎司，WTI73.13美元/桶，LME铜8801.00美元/吨 [28]

宏观经济 - 2024年12月我国经济景气度出现回调，主要受内需放缓影响，增量政策效果尚未完全显现 [2][4] - 2024年12月地产市场信心不足，二手房报价指数在商品房可售面积下降时回落，反映实体经济预期调整 [4] - 2025年出口前景面临压力，可能受关税调整和"抢出口"现象后的正常回调影响 [4] - 2024年12月国内债券价格显著上扬，A股市场震荡，债市投资者对实体经济复苏预期温和 [5] - 2024年三季度经常项目顺差创历史次高，货物贸易顺差刷新单季记录，服务贸易中居民跨境出行需求加速恢复 [5] 策略研究 - 2024年A股表现峰回路转，政策关注焦点从"有无"转向"强弱"，2025年首要任务是先决大势再决行业 [2][7] - 2024年A股市场表现良好，全A指数年度涨幅10.0%，呈现跌速快、跌幅大、涨速快、涨幅大的特点 [7] - 2025年A股大势方向的判断对超额收益影响更大，投资者需珍惜横盘震荡机会，风格及行业轮动将更快速 [8] - 2025年全球弱补库周期有望延续，风险资产表现强势，美股、工业品、黄金等资产表现突出 [10][12] 行业表现 - 2024年12月有色金属行业涨幅0.26%，商贸零售行业跌幅5.49%，计算机行业跌幅4.96% [3] - 2024年12月煤炭行业涨幅0.02%，石油石化行业涨幅0.01%，银行行业跌幅0.69% [3] 资本市场 - 2024年12月A股市场杠杆资金规模保持较高水平，日均融资买入额持续较高，流动性对股市有支撑作用 [5] - 2024年三季度资本项目逆差同比扩大，民间对外投资净流出规模增加，证券投资净流出同比增加 [6] - 2024年三季度基础国际收支顺差改善，短期资本外流压力加大，外汇储备资产减少 [6] 全球周期与资产配置 - 2024年全球大类资产表现中，黄金表现最佳，股票资产优于工业金属及原油，债券资产表现较弱 [10] - 2025年全球风险资产有望延续强势，美股、工业品、黄金等资产表现突出，A股盈利弱复苏，估值强支撑 [12]

零售行业 - Costco 商业模式解析：Costco 通过会员制锁定客户需求，精选商品 SKU 数量平均 4000 个，商品价格比同行低 25-35%，员工效率高，2024 财年全球会员续费率超 90% [7][8] - 国内零售企业调改方向：国内零售企业应学习 Costco 的商品力，山姆会员店和胖东来等企业已在本地化结合中取得成效，山姆会员店 2023 年国内营收预计超 800 亿元，胖东来 2024 年累计销售达 146 亿元 [9] - 投资建议：推荐永辉超市、家家悦、重庆百货、红旗连锁等企业，未来商品力和服务力是线下零售调改的核心方向 [9] 宏观与策略 - 国内经济增长动能放缓：2024 年 12 月国内经济增长动能环比季节性放缓，消费领域表现相对较好，投资和房地产领域景气回落 [10] - 债券市场回顾：2024 年债市收益率创历史新低，信用利差波动收窄后快速走扩，违约风险大幅下降，违约金额较 2023 年减少约 7 成 [11][12] - A 股估值收缩：2024 年 12 月 30 日至 2025 年 1 月 3 日，A 股核心宽基指数估值收缩，计算机行业 PE 下降 8.08 倍，上游资源行业估值收缩幅度最小 [13][14] 化工行业 - 油价走势：2024 年 12 月布伦特原油期货均价为 73.1 美元/桶，WTI 原油期货均价为 69.6 美元/桶，OPEC+ 继续推迟增产，国际油价窄幅震荡上行 [26] - 油价预测：2025 年布伦特油价中枢预计在 65-75 美元/桶，WTI 油价中枢在 60-70 美元/桶，全球降息周期开启，石油需求温和复苏 [27] - 投资建议：推荐中国海油、中国石油、卫星化学、海油发展、广汇能源等上游油气开采板块企业 [28] 交运行业 - 航空行业展望：2025 年航空供需缺口将继续收窄，预计民航整体客运量同比实现高个位数增长，主流航司业绩释放可期 [35] - 快递物流行业：2024 年快递行业件量增速预计约 20%，2025 年行业件量增速仍能超过 10%，推荐顺丰控股、中通快递、圆通速递等企业 [36] - 投资建议：推荐中国国航、东航物流、顺丰控股、嘉友国际、春秋航空等顺周期板块企业 [37] 计算机行业 - SaaS 板块回顾：2024 年 SaaS 企业整体估值逐步修复，EV/NTM 收入中位数为 6.7 倍，全球 IT 投入向软件领域迁移的趋势预计延续 [40] - AI 技术赋能：传统 SaaS 企业全面切入 AI，AI Agent 将重塑工作范式，市场规模快速增长，推荐赛富时、ServiceNow、Palantir、Snowflake 等企业 [41][42] 农业行业 - 生猪市场：2025 年猪价景气有望延续，1 月 3 日生猪价格为 16.09 元/公斤，周度环比上涨 3.21% [43] - 宠物消费：看好宠物消费高景气，国产消费保持高增长，推荐乖宝宠物、中宠股份、瑞普生物等企业 [45] - 投资建议：重点推荐宠物、种子、生猪、禽类等板块，推荐牧原股份、华统股份、温氏股份等企业 [46] 医疗行业 - 美好医疗：家用呼吸机客户去库存影响基本消除，人工耳蜗业务增长稳健，2024H1 家用及消费电子组件收入 0.8 亿元，同比增长 36.6% [46][47] - 爱康医疗：2024 年上半年归母净利润 1.4 亿元，同比增长 5%，关节行业走出集采影响，2024 年海外收入达 2.3 亿元，同比增长 37% [49][50] - 投资建议：维持美好医疗和爱康医疗的"优于大市"评级，预计未来几年收入和利润将持续增长 [48][51] 白酒行业 - 贵州茅台：2024 年收入增长约 15%，预计实现营业总收入 1738 亿元，归母净利润 857 亿元，2025 年经营目标理性务实，产品投放坚持市场化 [52][53] - 产品结构调整：2025 年茅台酒国内市场计划投放量较 2024 年略有增长，53 度 500ml 飞天茅台减量，增量集中在其他规格飞天、文创类产品等 [54] - 投资建议：预计 2025 年贵州茅台收入 1877.50 亿元，同比增长 8.0%，归母净利润 924.52 亿元，同比增长 7.9%，维持"优于大市"评级 [56]

宏观政策 - 国家发改委计划在2025年增加超长期特别国债发行规模，并拓展"两重"建设支持范围 [4] - 外汇管理局将实施更加积极有为的外汇管理政策，加强外汇市场逆周期调节和预期管理 [4] - 中国央行将实施适度宽松的货币政策，择机降准降息，坚决防范汇率超调风险 [4] 行业动态 - 我国首款干细胞治疗药品获批上市，市场规模快速提升，相关个股包括中源协和(600645)、天士力(600535)等 [6] - 首个国产化低轨商业卫星网联通信测试成功，相关个股包括乾照光电(300102)、陕西华达(301517)等 [6] - 涤纶长丝库存快速回落，行业格局向好，相关个股包括桐昆股份(601233)、新凤鸣(603225)等 [6] 上市公司动态 - 光云科技(688365)拟2亿元收购逸淘（山东）投资管理有限公司100%股权 [8] - 南新制药(688189)子公司的盐酸非索非那定口服混悬液获得药品注册证书 [8] - 长安汽车(000625)2024年累计销量268.38万辆，同比增长5.12%，其中新能源累计销量73.46万辆 [8] 市场回顾及展望 - 1月3日周五，市场全天震荡走低，创业板指创去年10月8日以来调整新低，沪深两市全天成交额1.27万亿，较上个交易日缩量1287亿 [10] - 盘面上，热点匮乏，个股普跌，全市场超4700只个股下跌，逾百股跌停，连续3个交易日超4000只个股下跌 [10] - AI眼镜概念股一度冲高，国星光电等涨停，流感概念股局部活跃，鲁抗医药涨停，微信小店等消费股集体调整，来伊份等多股跌停 [10] - 展望后市，市场延续跌势，震荡走低，短线情绪方向同样遭遇补跌，盘面上不足700股飘红，逾百股跌停 [10] - 指数连续三日高角度下跌，短线或存在一定修复需求，修复的力道是关注的重点，指数想要真正止跌转强，首先需要放量站上5日均线 [10] - 盘面上每日盘中依旧会涌现出相对逆势的热点题材，但由于指数尚未企稳、短线情绪仍处于退潮阶段，往往导致热点延续性欠佳 [10]