报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应扰动叠加地缘升温，铂钯延续震荡 [2] - 铂价短期或延续震荡走势，中长期震荡偏强；钯价短期维持宽幅震荡，中长期震荡运行 [3][4] 各部分总结 市场表现 - 截至2026年1月19日，GFEX铂主力合约收盘价为615.1元/克，跌幅-0.48%；GFEX钯主力合约收盘价为477.95元/克，涨幅0.64% [2] 供应情况 - 南非北部洪灾预计对铂族金属矿区生产、物流运输及供应稳定性造成潜在影响，未来仍存在电力供应以及极端天气风险 [2][3] 铂观点 - 逻辑：近期南非洪灾影响供应，地缘政治与贸易摩擦升温，美联储新任主席提名、美国对铂钯关税预期影响市场，短期铂价或震荡；供给有风险，需求处于结构性扩张阶段，“降息+软着陆”放大远期价格弹性 [3] - 展望：震荡偏强 [3] 钯观点 - 逻辑：此前加征关税政策预期落空价格回调，但美国对俄未锻造钯调查报告未发布，现货紧张支撑价格，短期宽幅震荡；需求有结构性压力，长期供需趋松，短期现货紧缺，美联储降息周期使钯价底部有支撑 [4] - 展望：震荡 [4] 中信期货商品指数 - 综合指数：特色指数中商品指数2417.77，涨0.01%；商品20指数2779.78，涨0.20%；工业品指数2316.27，跌0.28% [50] - 板块指数：有色金属指数2026年1月19日报2799.05，今日涨0.04%，近5日跌0.36%，近1月涨9.69%，年初至今涨4.21% [52]

文章核心观点 - 日本央行在2025年底宣布加息0.25个百分点至0.75% 这是30年来首次加息 但政策未能提振日元 反而导致其兑美元汇率在一个月内下跌超过3% 创下年内最大单月跌幅[1][3][5] - 日元反常下跌的核心原因在于市场对日本央行政策缺乏信心 以及多重结构性因素共同作用 包括政策模糊 财政风险 日美利差 地缘政治风险和市场信心崩塌[6][9][11][13][15][17] - 日元持续贬值对日本民生和企业造成严重冲击 导致输入性通胀加剧 中小企业经营困难 破产数量同比增加15%[19][20][22][24] - 日元未来走势不乐观 主要受限于三个难以解决的“死结”：日美利差难以缩小 政府财政窟窿难以填补 以及地缘政治风险难以消除[26][28][30] 货币政策与市场反应 - 日本央行实施30年来首次加息 将政策利率提高0.25个百分点至0.75%[1] - 加息后 日元兑美元汇率不升反降 一个月内跌幅超过3% 创下年内最大单月跌幅[3][5] - 市场反应消极的主要原因是政策信号模糊 日本央行未明确未来加息路径和经济前景 导致投资者因不确定性而抛售日元[6][8][11] 导致日元贬值的多重因素 - **政策模糊**：日本央行未提供清晰的未来政策指引 加剧了市场的不确定性和抛售压力[11] - **财政风险**：日本政府债务规模已达GDP的260%以上 新的大规模经济刺激计划依赖发债 引发市场对债务可持续性的担忧[11][13] - **利差因素**：美联储维持高利率 日美之间存在显著利差 促使全球资金流向美元资产[13][15] - **地缘政治**：日本政府在台海问题上的言论加剧了地区紧张关系 提升了市场避险情绪 导致日元作为“风险货币”被抛售[15] - **市场信心**：上述问题叠加 导致市场对日本经济和日元稳定的信心彻底崩塌[17] 对民生与企业的影响 - **输入性通胀**：日元贬值推高了进口的能源 原材料和粮食价格 政府补贴速度赶不上物价上涨速度[19][20] - **居民生活成本**：消费品价格上涨 例如牛奶价格从100日元上涨至120日元 而工资未同步增长[22] - **中小企业困境**：占企业总数99%的中小企业面临进口原材料成本急剧上升 例如月进货成本从500万日元增至700万日元 利润被严重挤压[22][24] - **企业破产**：受日元贬值压力 日本中小企业破产数量同比上涨15%[24] 未来前景与结构性挑战 - **日美利差死结**：只要美联储缓慢降息而日本不敢大幅加息 利差将持续存在 驱动资金外流[26] - **财政窟窿死结**：日本政府债务高企 陷入刺激经济与财政可持续性的两难困境[26] - **地缘风险死结**：日本政府在台海问题上的立场若持续 将维持地缘政治紧张 压制日元[28] - **根本问题**：日元颓势是日本经济结构性问题 包括货币政策 财政管理和地缘政治的集中爆发 仅靠加息无法扭转趋势[28][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告涵盖金融和商品领域，金融方面受地缘政治、政策等影响，不同品种走势各异；商品方面受供需、地缘等因素影响，各品种表现不同。投资者需综合考虑多种因素，谨慎投资并关注市场动态 [11][24][53] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 鲍威尔将出席库克案件听证，地缘政治风险和关税升级影响市场，避险情绪推动贵金属上涨，黄金利多，短期波动增加 [11] - 投资建议：关注金银比价降低至低位的做多机会 [12] 宏观策略（美国股指期货） - 鲍威尔出席库克案件听证，若裁决允许总统罢免理事将打破任期保护机制；特朗普对格陵兰岛表态强硬，地缘政治风险升级，影响市场风险偏好 [13][14] - 投资建议：美股财报季波动加大，预计高位震荡 [15] 宏观策略（股指期货） - 李强主持座谈会强调高质量发展，实施积极财政和适度宽松货币政策；2025年四季度中国GDP同比增4.5%，经济分化、冷热不均，物价跌幅收窄带动名义GDP增速回升，股指长期仍存空间 [16][18] - 投资建议：股指多头策略继续持有 [19] 宏观策略（国债期货） - 12月经济数据多数不及预期，总量走弱、供强需弱、内需弱于外需；央行开展逆回购操作，单月数据对市场影响有限，年初政策发力，内需数据有改善动力 [20][21] - 债市短期震荡，后续走弱概率大，驱动调整逻辑未变 [22] - 投资建议：追涨、博弈反弹需谨慎，反弹可适度关注做空机会 [23] 商品要闻及点评 黑色金属（焦煤/焦炭） - 吕梁市场冶金焦价格稳中偏强，焦企提涨首轮，钢厂未回应；下游补库，库存去化，现货有支撑，盘面短期震荡 [24] - 投资建议：短期震荡为主 [24] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 2025年基础设施投资同比下降2.2%，钢铁出口、产量、房地产投资等数据有变化，成材终端需求疲弱，钢价预计震荡 [25][29] - 投资建议：短期震荡思路对待，反弹逢高库存保值 [30] 农产品（豆粕） - 巴西大豆收割率为2%，南美大概率丰产；国内油厂豆粕库存下降但仍处高位，内外盘期价预计弱势震荡 [31][32][33] 有色金属（铅） - 铅锭五地社会库增加，内外铅价震荡走弱，低库存风险缓解，供需矛盾缓解，社库将上行压制铅价 [34][35][36] - 投资建议：单边关注逢高沽空机会，套利观望 [37] 有色金属（锌） - 锌价窄幅震荡，社库震荡上行，短期或震荡调整，警惕地缘扰动风险 [38][39] - 投资建议：单边短期观望，不追空；套利各方面均观望 [39] 有色金属（碳酸锂） - 清陶能源项目推进，广期所调整合约标准；云母矿采矿证信息待落实，需求端淡季不淡，价格上涨关注传导问题 [40][41][42] - 投资建议：关注持仓量、波动率企稳后的逢低做多机会 [43] 有色金属（铜） - 南矿集团聚焦金、铜投资，第一量子矿业下调产量指引；宏观预期起伏影响价格，下游补库受限，现货升贴水承压 [44][45][47] - 投资建议：单边短线观望，中线逢低做多；套利观望 [48] 有色金属（锡） - 上期所调整交割仓库，库存有变化；供应受缅甸、刚果等地影响，需求偏弱，短期调整 [49][50][51] - 投资建议：关注相关数据和消费端回暖情况 [51] 能源化工（原油） - 俄罗斯汽油出口禁令可能解除，油价震荡，风险溢价或降低，库存上升，俄油需求有变化 [52][53] - 投资建议：短期上涨驱动减弱 [54] 能源化工（液化石油气） - 液化气商品量周环比增0.19%，内外盘价格震荡偏弱，外盘市场走强空间不大 [55] - 投资建议：预计价格横盘震荡 [56] 能源化工（沥青） - 沥青炼厂库存减少，社会库存增加，市场平淡，需求下滑，春节前维持弱势 [56] - 投资建议：价格短期震荡偏弱 [57] 能源化工（苯乙烯） - 纯苯华东港口库存去库，苯乙烯价格偏强，上涨超预期，关注地缘、关税、出口等因素，低多为主 [58][60][61] 能源化工（尿素） - 山东临沂复合肥企业尿素需求减少，价格先涨后跌，供应增加，需求关注刚需接力，库存下降放缓 [62][63] - 投资建议：短期震荡整理，未来两周均价或回落，刚需接力后低多05合约 [64] 能源化工（PVC） - PVC粉市场价格略偏弱，期货区间震荡，成交平平，出口退税取消，短期偏弱 [65][66] 能源化工（烧碱） - 山东液碱价格成交下行，供应充裕，需求不佳，库存累积，春节前排库压力大，盘面承压 [67][68][69]

事件概述 - 美国总统特朗普威胁对八个欧洲盟国加征关税，导致全球市场震荡，欧洲股市全线下挫，美股期指盘前跌逾1% [2] - 投资者涌入避险资产，推动黄金与白银价格飙升至新高点 [2] 关税威胁详情 - 特朗普表示，若未能就全面收购格陵兰岛达成协议，自6月1日起，对丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、荷兰、芬兰和英国八个北约成员国的关税税率将提升至25% [3] - 预测市场显示，与格陵兰岛相关的部分关税在2月1日前生效的概率为39% [3] - 分国家面临关税的概率：丹麦36%，挪威35%，德国25% [3] - 长期预测显示，美国在2026年取得格陵兰岛部分地区控制权的概率为25%，发动军事入侵的概率为11% [3] 欧洲市场反应 - 泛欧斯托克600指数收跌1.18%，德国DAX 30指数跌1.34%，法国CAC 40指数跌1.78% [3] - 汽车和奢侈品板块受重创：斯托克欧洲600汽车及零部件指数早盘下跌2.2%，斯托克欧洲奢侈品10指数下跌2.9% [4] - 欧洲国家正考虑采取报复性关税及更广泛的经济反制措施，包括数万亿美元级别的资产抛售 [4] - 大众汽车、保时捷、宝马跌幅均超2% [4] - 奢侈品企业路威酩轩集团股价下跌超4%，开云集团、爱马仕跌逾3% [4] - 欧洲国防类股逆势走高，年内涨幅扩大至15%以上 [4] - 欧洲最大国防企业莱茵金属公司股价上涨2.8%，德国伦克和法国泰雷兹涨幅均大于1.5% [4] 避险资产表现 - 纽约商品交易所2月交割的COMEX黄金期货盘中触及4698美元，白银期货大涨超6%，重新站上94美元关口 [5] - 伦铂和伦钯的涨幅也在2.5%以上 [5] - 近期华尔街频繁上调黄金目标价，其中美银和摩根大通认为金价有望最终触及6000美元 [5] 地缘政治与经济背景 - 围绕格陵兰岛的争端是当前地缘政治热点之一，特朗普还在考虑介入伊朗国内动荡局势 [5] - 美国政府威胁起诉美联储主席鲍威尔，引发外界对美联储独立性的担忧 [5] - 荷兰国际集团ING报告认为，特朗普的关税声明将贸易紧张局势推向全新高度，政治动机主导意味明显，将跨大西洋关系推入严重危机 [5] - 世界经济论坛年会发布的年度风险认知调查报告显示，国家间的经济对抗已取代武装冲突，成为全球首要担忧的风险因素 [5] 历史对比与市场展望 - 2025年4月特朗普政府推出大规模关税政策曾引发金融市场剧烈震荡，但去年下半年投资者多将其视为政治噪音 [6] - 贝伦贝格银行首席经济学家施米丁称，今年关税局势有望趋缓的希望已化为泡影，正再度陷入与去年春季如出一辙的境地 [7] - 卡托研究所贸易专家林奇科姆称，预言今年抑制投资的关税不确定性将逐步消退的人需修正预判 [7] - 国际货币基金组织（IMF）2026年首份《世界经济展望》报告认为，尽管面临多重逆风，全球经济依然展现出适应能力与韧性 [7] 政策法律不确定性 - 美国最高法院正在审议总统依据1977年《国际紧急经济权力法》加征关税的行为是否合法，此前下级法院已裁定总统超越权限 [7] - 最高法院最早可能于周二作出判决，但重大裁决可能会推迟至夏季公布 [7] - 若最高法院作出不利裁决，特朗普政府推行此类关税政策的权力或将被剥夺 [8] - 美国财政部长贝森特表示政府可通过其他法律授权征收关税，但特朗普声称若相关关税政策被推翻，美国经济将遭受重创 [8]

市场反应 - 全球市场因关税威胁出现巨震 欧洲股市全线下挫 泛欧斯托克600指数收跌1.18% 德国DAX 30指数跌1.34% 法国CAC 40指数跌1.78% 美股期指盘前跌逾1% [1][2] - 避险情绪推动贵金属价格飙升 COMEX黄金期货盘中触及4698美元 白银期货大涨超6% 重新站上94美元关口 伦铂和伦钯涨幅也在2.5%以上 [1][3] - 投资者担忧此次威胁可能引发与2025年4月类似的市场焦虑情绪 此前市场曾因大规模关税政策剧烈震荡 [5][6] 行业影响 - 汽车和奢侈品板块受关税威胁影响重挫 斯托克欧洲600汽车及零部件指数下跌2.2% 斯托克欧洲奢侈品10指数下跌2.9% [3] - 大众汽车、保时捷、宝马跌幅均超2% 路威酩轩集团股价下跌超4% 开云集团、爱马仕跌逾3% [3] - 欧洲国防类股逆势走高 年内涨幅扩大至15%以上 莱茵金属公司股价上涨2.8% 德国伦克和法国泰雷兹涨幅均大于1.5% [3] 事件背景与预测 - 特朗普威胁若未能就收购格陵兰岛达成协议 自6月1日起对丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、荷兰、芬兰和英国八个欧洲盟国加征关税至25% [1][2] - 预测市场显示 与格陵兰岛相关的部分关税在2月1日前生效的概率为39% 丹麦和挪威面临关税的概率分别为36%和35% 德国为25% [2] - 长期预测显示 美国在2026年取得格陵兰岛部分地区控制权的概率为25% 发动军事入侵的概率为11% [2] 政策与法律环境 - 美国最高法院正在审议总统依据《国际紧急经济权力法》加征关税是否合法 此前下级法院裁定总统超越权限 裁决可能最早于周二公布 [6] - 若最高法院作出不利裁决 特朗普政府推行此类关税政策的权力或将被剥夺 但政府称可通过其他法律授权征收关税 [7] - 分析认为此次关税声明将贸易紧张推向新高度 经济逻辑驱动减弱 政治动机主导意味明显 将跨大西洋关系推入严重危机 [4] 宏观经济与风险 - 世界经济论坛年度风险认知调查报告显示 国家间的经济对抗已取代武装冲突 成为全球首要担忧的风险因素 [4] - 国际货币基金组织认为 尽管面临贸易政策波动、地缘政治紧张等多重逆风 全球经济依然展现出适应能力与韧性 [6] - 近期华尔街频繁上调黄金目标价 美银和摩根大通认为金价有望最终触及6000美元 [3]

2025年全球及香港IPO市场表现 - 2025年全球IPO市场显著升温，中国香港IPO市场募资超2858亿港元，重登全球榜首 [1] - 2025年美国市场共有203家公司完成IPO，募资金额达441亿美元，较前一年增长近50% [3] - 2025年香港IPO的首日平均回报率为37%，大幅跑赢恒生指数，而美国IPO的首日平均回报率为15% [4] 香港市场复苏的核心驱动因素 - 投资者的注意力转向作为科技超级大国的中国，“DeepSeek时刻”证明中国与美国的创新差距已成为过去 [1][3] - 香港作为国际金融中心，既能满足内地企业上市及获取外汇进行海外收购的需求，又能最大限度地减少地缘政治风险 [1][3] - 香港交易所对人工智能和生命科学等行业的上市程序进行了现代化改革 [1][3] 亚太地区的IPO主导地位 - 2025年全球前十大IPO中，亚太地区占据了七席 [1][7] - 纳斯达克和纽约证券交易所的新上市名单中，有一半是亚洲公司 [1][7] - 印度在2025年创下367家公司上市的纪录 [11] 科技行业上市趋势与战略 - 人工智能、半导体等行业的中国科技创新公司在美国上市的可能性很低，这为中国香港创造了机会 [1][7] - 中国人工智能公司已先于OpenAI等美国竞争对手上市，蓝箭航天可能先于SpaceX在A股上市 [6] - 中国企业赴美上市出现两种战略：“中国大本营”战略倾向于在港上市，“中国跨国公司”则寻求在美上市 [6] 对2026年IPO市场的展望 - 预计2026年或将成为IPO市场创纪录的一年 [2][8] - 乐观情景包括美国经济稳定、美联储逐步放松政策、关税政策克制、健康的科技竞争以及大型私营公司排队等待上市 [2][8] - 人工智能是一项变革性技术，其应用曲线比互联网或铁路更快，但初期狂热与创造实质价值之间存在差距 [8] 资本市场规则与区域市场角色 - 美国SEC计划从2026年起推出鼓励企业上市的提案，包括限制股东诉讼、调整公司治理要求等 [9] - 东南亚的IPO数量有所增加，但区域交易所尚未展现出承接大规模交易的能力 [11] - 香港为已在A股上市的公司（如宁德时代）提供了“二次IPO”的便利，以助力其海外扩张 [4]

达沃斯论坛概况 - 2026年世界经济论坛年会于1月19日至1月23日在瑞士达沃斯举行 主题为“对话的精神” [1][2] - 本届年会出席的政治领袖规模创下历史新高 包括约400位高层政治领导人 [1] - 参会商界领袖约1700位 其中包括约850位全球顶级企业首席执行官和董事长 以及约100位一流独角兽企业和技术先锋企业的领导者 [1] 核心议题与焦点 - 全球合作面临关键时期 短期困难与挑战快速积聚 国际局势复杂动荡 但全球合作“依然展现出韧性” [2] - 年会焦点议题包括：俄乌冲突等地缘冲突 特朗普关税政策引发的国际动荡 人工智能引发的争议 以及美国与其传统西方盟友的互动 [3] - 主要国家领导人或央行行长关于经济增长 通胀及货币政策的非正式表态 以及全球企业领袖对供应链 投资布局的前瞻判断 值得投资者关注 [3] 重要与会者与潜在市场影响 - 重量级政治领袖包括中国副总理何立峰 美国总统特朗普 德国总理默茨 欧盟委员会主席冯德莱恩 联合国秘书长古特雷斯 世界银行行长彭安杰 国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃 [1] - 知名商界领袖包括英伟达总裁兼首席执行官黄仁勋 微软首席执行官纳德拉 [1] - 美国总统特朗普在赴会前将政策“炮火”对准华尔街 涉及限制大型机构投资人购买住宅 设定信用卡利率上限 约束高管薪酬和股票回购 [3] - 市场预测特朗普的演讲可能释放关于关税政策走向 国际贸易及更广泛地缘政治方向的信号 这些表态可能触发国际金融市场波动 [3]

文章核心观点 - 特朗普政府施行霸权主义导致国际地缘政治局势恶化，有利于黄金表现 [1][21] - 建议战术性超配A/H股、美股、黄金，低配美债与原油 [1][21] 大类资产表现回顾与资产配置观点 大类资产表现回顾 - **中国权益市场**：年初至今，科创50指数表现最佳，上涨12.64%，中证2000指数上涨7.55%，沪深300指数上涨2.20% [5][26] - **港股市场**：恒生指数年初至今上涨4.74%，恒生科技指数上涨5.55% [5][26] - **美股市场**：标普500指数年初至今上涨1.38%，纳斯达克指数上涨1.18%，道琼斯工业指数上涨2.70% [5][26] - **其他发达市场**：日经225指数年初至今上涨7.14%，德国DAX指数上涨3.29%，英国富时100指数上涨3.06% [5][26] - **债券市场**：中国长久期国债年初至今下跌0.41%，美国10年期国债期货下跌0.43% [5][26] - **商品市场**：伦敦金现年初至今上涨6.50%，布伦特原油上涨7.76%，有色金属指数上涨6.23% [5][26] - **外汇市场**：美元指数年初至今上涨1.12%，美元兑人民币汇率下跌0.12% [5][26] 近期重要事件回顾 - 美联储主席候选人不确定性再度上升，特朗普暗示可能让凯文·哈塞特留任现职 [7][28] - 特朗普宣布对丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰等欧洲8国输美商品加征10%关税，并威胁将税率提高至25%，以要求购买格陵兰岛 [7][28] 重要事件定价分析 - 市场普遍上修沃什就任美联储新主席的概率，其货币政策主张倾向于鹰派，可能意味着货币政策预期趋紧 [8][29] - 特朗普政府在格陵兰岛问题上的行为大幅削弱美国国际信誉，是霸权主义的体现，或进一步加剧国际地缘政治紧张局势 [8][29] 重点资产战术性配置观点 - **超配A/H股**：2026年是十五五开局之年，预计广义赤字扩张，经济政策更加积极；美联储12月如期降息，人民币稳定升值，为中国宽松货币提供有利条件；改革提振中国市场风险偏好 [2][9][10][22][30][31] - **低配美债**：美国劳动力市场降温、能源价格走弱与薪资增速偏缓有利于通胀粘性下降，为美联储调整政策拓宽空间；美国经济韧性较强，美联储货币政策指引或相对谨慎；美债利率中枢后续有望温和下行，但新任主席人选不确定性上升加剧政策博弈，使其风险回报比偏低 [2][9][10][22][30][31] - **超配黄金**：全球地缘政治局势不确定性上升以及各国央行持续购金有利于支撑长期金价中枢；在特朗普政府施行霸权主义削弱美国国际信誉的背景下，黄金价格具有较强的韧性 [2][9][10][22][30][31] - **低配原油**：投资者对原油供需预期相对一致，OPEC+产量调整行为温和；南美地缘政治事件可能使美国对全球油价影响变大，而特朗普政府的政策导向倾向于低油价，预计原油价格将继续承压，短期面临激烈博弈 [3][9][11][23][30][32] 战术性资产配置组合追踪 组合运行情况 - 上周（截至2026年1月18日），战术性资产配置组合收益率为0.58% [15][36] - 相对于基准组合，该组合实现累计超额收益率4.24%，累计绝对收益率17.15% [15][36] 组合配置与表现 - **权益资产（配置权重47.79%）**：主要配置包括沪深300（10.00%）、恒生指数（10.25%）、标普500（9.92%）和纳斯达克（7.43%） [18][39] - **债券资产（配置权重36.75%）**：主要配置包括长久期中国国债（9.81%）、短久期中国国债（9.80%）、长久期美国国债（7.34%）和短久期美国国债（9.80%） [18][39] - **商品资产（配置权重15.45%）**：主要配置包括黄金（8.32%）、原油（2.06%）和南华商品指数（5.07%） [18][39]

报告整体核心观点 - 上周资本市场波动中走势分化，海外地缘局势紧张，黄金创新高，美股关注企业财报，全球股市普涨，大宗商品分化，国内债市反弹、股指和商品板块分化 [5] - 商品期货市场资金整体流入，贵金属板块流入明显，软商品板块流出明显，商品波动率多数上升 [6] - 投资者寄望企业财报维系美股上涨，关注伊朗和格陵兰岛局势、中美重要经济数据及美联储降息时点，本周有达沃斯论坛 [7] 市场综述 - 资本市场走势分化，海外地缘局势推升避险情绪，黄金新高，美股关注财报，全球股市普涨，大宗商品分化，A股震荡，BDI指数回落，美元涨，人民币稳，国内债市反弹、股指和商品板块分化，成长型风格强于价值型，Wind商品指数周度涨跌幅14.29%，10个商品大类板块4涨6跌，贵金属、有色等表现各异 [5] 期市资金面与波动率 - 商品期货市场资金整体明显流入，贵金属板块流入最明显，软商品板块资金大幅流出 [6] - 国际CRB商品指数波动率止跌回升，国内Wind与南华商品指数波动率放大，多数商品期货大类板块波动率上升，能源和谷物板块降波，有色和软商品板块升波 [6] 美联储降息预期 - 美联储1月降息预期概率不变，维持利率在3.5 - 3.75%的预期概率为95.4%，降息25bp到3.25 - 3.5%的预期概率为4.6%，2026年市场预期有1 - 2次左右降息空间 [6] 板块速递 - 国内债市反弹、股指涨跌互现、商品大类板块分化，股市涨势放缓回调，成长型强于价值型，中证500与1000收涨，沪深300与上证50收跌，Wind商品指数周度涨跌幅14.29%，10个商品大类板块4涨6跌，贵金属、有色等板块表现不同 [16] 资金流向 - 上周商品期货市场资金整体明显流入，贵金属板块流入最明显，软商品板块资金大幅流出 [19] 品种表现 - 国内主要商品期货多数收跌，上涨居前的是沪银、沪锡与苯乙烯，跌幅居前的是集运指数、烧碱和钯 [22] 市场情绪 - 增仓上行值得关注的商品期货品种有苯乙烯和沪金，增仓下行值得关注的有集运指数、烧碱和菜粕 [24] 波动特征 - 国际CRB商品指数波动率止跌回升，国内Wind与南华商品指数波动率放大，多数商品期货大类板块波动率上升，能源和谷物板块降波，有色和软商品板块升波 [25] 数据追踪 - 国际主要商品 - 国际主要商品涨跌互现，BDI大跌，CRB小跌，大豆反弹玉米大涨，铜跌油涨，金银齐飞，金银比创阶段性新低 [27] 宏观逻辑 - 股指 - 上一周国内四大股指震荡回调走势分化，成长股表现强劲，价值型股指承压收跌，股指估值变动不大，风险溢价ERP处于近一年低位 [31] 宏观逻辑 - 大宗商品 - 大宗商品价格指数冲高回落，通胀预期强劲反弹 [34] 股市与商品关系 - 上一周股市震荡回落，商品走势分化，商品 - 股票收益差整体回升，南华与CRB商品指数高位回落，国内定价商品转弱，国际定价商品表现强劲，内外商品期货收益差变动不大 [40] 数据追踪 - 其他 - 沥青开工率低位回升，地产销售疲弱，运价分化，短期资金利率震荡抬升 [42] 宏观逻辑 - 美债 - 美债收益率全线反弹，期限结构熊陡，期限利差低位反弹，实际利率承压，金价上扬再创新高 [50] 数据追踪 - 美债相关 - 美债利率走高，中美利差回落，通胀预期抬升，金融条件宽松，美元指数反弹，人民币稳韧强势 [57] 宏观逻辑 - 美国经济指标 - 美国高频“衰退指标”强劲，花旗经济意外指数回升，美债利差10Y - 3M大幅走扩后窄幅波动 [59] 中国进出口数据 - 2025年12月我国出口3578亿美元，同比增速6.6%，进口2436亿美元，增速5.7%，贸易顺差1141.4亿美元；2025年全年出口增速5.5%，进口增速0%，贸易顺差11900亿美元，对东盟、欧、日出口有增速，对美国出口大幅下降，同比增速 - 20% [68] 国内宏观经济数据 - 2025年国内生产总值1401879亿元，按不变价格计算比上年增长5.0%，分产业和季度有不同表现，四季度环比增长1.2% [75] - 给出2025年全年与12月多项宏观经济指标数据，包括GDP、工业增加值、固定资产投资等 [80] 本周关注 - 本周不同日期有多项经济数据公布和重要会议及讲话，如中国GDP增速、美国PCE物价指数、日本央行利率决议等 [82] 分析师介绍 - 王静具备丰富经验和专业资质，现任冠通期货研究咨询部经理，提供了公司地址、电话和邮箱等联系方式 [85]

报告行业投资评级 - 原油、燃料油、低硫燃料油评级为三星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会；沥青评级原文表述疑似有误未体现明确评级含义，但参考其他产品推测为三星[2] 报告的核心观点 - 随着伊朗紧张局势缓和，地缘政治风险溢价回落，2026年第一季度全球原油供需结构显示库存压力显著，供应过剩压制油价[3] - 近期地缘局势扰动燃料油市场，地缘风险预计支撑高硫裂解价差偏强，但中期高硫重质原料供应趋于宽松；低硫方面海外供应规模提升，供应宽松压力将显现，偏弱格局预计延续[4] - 油价因地缘消息波动加剧，沥青走势跟随原油但波幅有限，目前盘面计价成本提升情形后上行驱动有限，陷入区间震荡格局，后期需关注委内瑞拉原油到港情况[5] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 伊朗紧张局势缓和，地缘政治风险溢价回落，市场对地缘消息脱敏，除非冲突实际发生，否则地缘溢价空间有限[3] - 2026年第一季度全球原油供需结构显示库存压力显著，供应过剩是压制油价的主要因素[3] 燃料油&低硫燃料油 - 地缘局势扰动燃料油市场，特朗普对伊朗态度反复，地缘威胁未完全解除，伊朗若出口受阻将收紧区域供应，中东冲突引发对霍尔木兹海峡运输安全担忧[4] - 俄乌冲突持续，俄罗斯装船节奏放缓，亚洲高硫燃料油供应高度依赖伊朗与俄罗斯，地缘风险支撑高硫裂解价差偏强，但中期高硫重质原料供应趋于宽松[4] - 低硫燃料油海外供应规模逐步提升，丹格特和阿祖尔炼厂装船预计增加，供应宽松压力将显现，偏弱格局预计延续[4] 沥青 - 油价因地缘消息波动加剧，沥青走势跟随原油但波幅有限，kpler数据预计1月到港仍充足[5] - 盘面计价委油发运至中国预期收紧导致成本提升的情形后上行驱动有限，陷入区间震荡格局，后期需关注委内瑞拉原油到港情况[5]