交易提示 交易咨询：0571-85165192，85058093 2025 年 5 月 9 日星期五 16519 新世纪期货交易提示（2025-5-9） | | | | 铁矿：国新办新闻发布会后，铁矿盘面价格冲高回落。未来几周，全球铁 | | --- | --- | --- | --- | | | | | 矿发运或季节性回升，钢厂盈利率回升，高炉复产带动铁水产量维持高位， | | | | | 全国日均铁水产量 245.64 万吨，环比增 0.22 万吨。按目前铁水走势看，5 | | | 铁矿石 | 偏空 | 月份将是钢材产量的峰值，同时钢材出口受关税扰动风险上升，国内需求 | | | | | 步入季节性淡季，钢厂销售压力加剧或导致利润收缩，自发性减产还是被 | | | | | 动减产，其减产的总量都对原料端形成利空。短期铁矿现实端偏强，价格 | | | | | 可能在当前位置震荡整理。中长期来看，考虑到钢厂限产，铁水或见顶回 | | | | | 落以及中美贸易摩擦延续，铁矿 09 合约逢高空配，密切关注宏观政策变 | | | | | 化、基本面供需情况以及市场情绪变化。 | | | 煤焦 | 偏弱 | 煤焦： ...

期货市场交易指引 2025 年 05 月 09 日 | | 宏观金融 | | --- | --- | | ◆股指： | 震荡运行 | | ◆国债： | 震荡上行 | | | 黑色建材 | | ◆螺纹钢： | 暂时观望 | | ◆铁矿石： | 震荡偏弱 | | ◆双焦： | 震荡运行 | | | 有色金属 | | ◆铜： | 区间谨慎交易 | | ◆铝： | 不建议追空 | | ◆镍： | 建议观望或逢高做空 | | ◆锡： | 区间交易 | | ◆黄金： | 待价格充分回调后，逢低建仓 | | ◆白银： | 区间交易 | | | 能源化工 | | ◆PVC： | 震荡偏弱 | | ◆纯碱： | 观望。 | | ◆烧碱： | 震荡偏弱 | | ◆橡胶： | 震荡偏弱 | | ◆尿素： | 震荡运行 | | ◆甲醇： | 震荡运行 | | ◆塑料： | 震荡运行 | | | 棉纺产业链 | | ◆棉花棉纱： | 震荡偏弱 | | ◆苹果： | 震荡运行 | | ◆PTA： | 震荡偏弱 | | | 农业畜牧 | | ◆生猪： | 震荡偏弱 | | ◆鸡蛋： | 走势偏弱 | | ◆玉米： | 震荡偏强 | | ◆ ...

纪要涉及的公司 上声电子 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务数据与业务表现** - 2024 年营收 27.76 亿元，同比增长 19.32%；归母净利润 2.35 亿元，同比增长 47.9%；扣非后净利润 1.89 亿元，同比增长 21% [3] - 2025 年一季度营收超 6 亿元，同比增长约 6%；功放和 AVAS 汽车电子产品增速超 40% [2][3] - 2025 年目标收入超 30 亿元，需关注市场变化及合肥工厂产能提升 [4][17] 2. **市场布局与挑战** - 海外市场收入占比约 30%且逐年下降，国内市场为主力；中美贸易摩擦有影响，约 20%产品需交关税，正协商转口贸易或墨西哥生产方案，预计 5 月有结果 [2][5][7] - 捷克和墨西哥工厂 2024 年收入增长明显但毛利率下降；墨西哥工厂运营趋于稳定，业务量补充中，后续有盈利规划，但整体盈利能力提升面临挑战 [2][6][8] 3. **产品情况** - 2024 年扬声器销量约 9000 万，国内市场增速最快，客户包括新能源和传统车企；2025 年增长来自国内传统车厂新项目及新势力车厂 [2][11] - 2024 年功放销量 75 - 85 万，目标 2025 年达 100 万，增长依赖新势力车企 [2][12] - 2025 年一季度扬声器占比约 70% - 73%，功放占比约 20%，Alps 占比约 7%；综合毛利率约 24% - 25%，扬声器毛利率较高，功放和 Alps 较低 [4][21] 4. **工厂情况** - 合肥工厂总投资超 5 亿元，折旧影响显著，目标 2025 年盈亏平衡 [4][15][16] - 高银工厂亏损规模扩大但销量增长，因交付问题成本压力增加，正调整遗留问题 [25] 5. **应对策略与发展规划** - 加快产能转移至墨西哥，2026 年部分产品移至墨西哥生产，增加低频扬声器组装流水线及高频扬声器生产线 [4][41] - 开发 AI 功放和数字扬声器等创新产品，提升市场需求和毛利率 [4][31] - 2025 年下半年预计消费类音响产品量产，主要增长点或在消费电子领域 [32] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **客户业务展望**：国内市场基本稳定，2025 年吉利汽车业务预计增长，欧洲业务销售额或增长；特斯拉 Model Y 供货稳定，Model 3 项目在沟通；理想汽车扬声器和功放产品份额稳定，二季度销量预计好于一季度 [2][9][18][20] 2. **毛利率变动原因**：2024 年扬声器毛利率下降 3%，功放毛利率提升 9%，受年底价格及合肥工厂投产初期影响；2025 年毛利率预期保守，受合肥工厂生产节奏和客户端价格影响 [2][10] 3. **年降压力**：2025 年公司年降比例基本稳定，可能稍增，将通过降本增效减少损失 [13] 4. **资产减值与折旧**：2025 年一季度资产减值损失 1140 万元，与合肥工厂测算有关；合肥工厂一个季度平均折旧影响几百万 [14][15] 5. **海外市场趋势**：海外智能化升级方向明确，美国市场重要，但项目周期长，上车进度慢 [28] 6. **产品价格**：低端产品价格竞争压力增加，中端及以上产品价格基本稳定；扬声器和功放单价下滑因市场竞争和车厂要求降价，部分高端配件定价稳定且增长 [29][33][34][35] 7. **声学配置与调音**：新势力和传统车企声学配置显著提升，音效向全景声发展；调音服务收费模式取决于客户整车系统提供情况 [36][38] 8. **软件开发能力**：公司拥有约 70 人的软件团队，负责多项算法开发，软件开发能力较为完备 [40] 9. **海外工厂管理**：海外工厂以中国团队为主体管理，财务管理使用同一 SAP 软件，银行控制和财务系统主要由华人负责 [42][43] 10. **原材料价格**：2025 年扬声器原材料价格上涨，稀土和铁氧体价格增长约 10%，对毛利有一定影响，将与客户谈判调价 [45] 11. **声学方案采购**：主机厂采购声学方案有整套和分开采购两种模式，公司尊重客户意愿提供解决方案 [46][47] 12. **新领域布局**：公司准备进入机器人领域，从扬声器及 MEMS 麦克风两方面考虑并进行验证工作 [48]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：拉链、电动工具、汽车零部件、智能硬件、割草机、跨境电商、光伏、照明设备、电路板（PCB）、汽车制造、摩托车、功能沙发、鞋服、电子产品等 [1][2][4][5][7] - **公司**：立讯精密、某拉链公司、某户外用品公司 [38][2][32] 纪要提到的核心观点和论据 关税对中国出口企业的影响 - **订单变化**：特朗普政府实施惩罚性关税后，4月大部分对美出口占比较高企业暂停发货或退回货物，如拉链公司1 - 2月订单同比增20%，4月减20%，二季度预计大幅减少甚至腰斩；电动工具1 - 2月增长30%，4月中旬以来环比降幅10% - 20%；汽车零部件4月订单紧急停止 [2][4][5] - **商品应对策略与结果**：割草机因备货需求3 - 4月增长25% - 30%，后因超高成本订单被取消；拉链、电动工具、智能硬件等暂停发货或退回货物；汽车零部件因超高成本停止发货 [7] - **仍能出口美国的产品**：单价较低且利润较高的商品，即便加100%以上关税进口商仍能承担成本；高性价比产品也有出口动力 [8] 关税对中美双边贸易和美国经济的影响 - **双边贸易**：2025年4月中美双边贸易受对等关税影响显著下降，至少一半以上贸易活动暂停，4月2 - 3日实施新关税后，出口企业谨慎，部分暂停发货 [9] - **美国通胀**：美国对等关税推动国内通胀，多数进口产品加征15% - 20%关税，生产者价格指数（PPI）预计全年向上拉动超2%，消费者价格指数（CPI）向上拉动超1%，对美国经济产生负面影响 [10] 中国出口企业的应对措施 - **自救方法**：继续发货性价比高的商品；通过东南亚代工厂转移生产并利用90天暂缓期；拓展其他国际市场，但短期内拓展新市场难快速实现 [13] - **全球市场布局调整**：市场多元化，将对美销售额占比从40%下调至30%，转向欧洲和新兴市场；部分产品如投影仪、智能硬件和3C电子配件涨价；供应链转移 [14] 不同市场对中国出口产品的需求情况 - **俄罗斯**：对中国汽车及新能源汽车需求先增后降，三四月份订单减少70% - 80%，因当地需求减少及消费者倾向欧美品牌 [23] - **东南亚、拉美、中东**：对中国出口产品需求相对较好，东南亚部分企业订单叠加爆满，但整体未完全承接中国对美出口需求 [24][42] - **欧洲**：市场表现有结构性差异，因电力成本高，家用光伏板安装率增加，锂电池和光伏产品需求上升，但中国国内光伏需求增加致出口减少；对摩托车需求较好，新品两轮摩托车订单增长显著 [24][41] 跨境电商行业情况 - **现状及趋势**：包括中间商、工厂、物流和海外仓三部分，美国线上购物占比提升，线上零售受关税影响小甚至能涨价，中国跨境电商有优势且趋势将持续 [28] - **应对库存和关税问题**：通过提前囤货和利用海外仓库应对，部分平台有四到六个海外仓库，已满仓可支撑5 - 6个月销售，现货受欢迎且价格可涨约20%，线上销售受影响小，线下渠道面临更大挑战 [29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **供应链转移挑战**：美国对东南亚国家加征关税，东南亚生产成本上升、效率低；墨西哥建厂需大量资本，一般只有大型公司能承担 [15] - **东南亚原产地认证**：越南等国对原产地认证更严格，需完成一定工序并达到一定增加值水平，简单组装或贴牌不再被认可 [16] - **转口贸易趋势**：部分企业考虑将转口贸易从东南亚扩展到拉美和非洲，但这些地区基础设施薄弱、生产效率低、运输成本高，大规模产业化面临挑战；土耳其有代工厂和完善供应链，中国企业搬迁将面临竞争 [17][18] - **企业库存情况**：企业囤货一般维持2 - 3个月，依赖度低的企业可达5 - 6个月，但只能维持一到两个季度销售，若三季度无明确政策将导致库存短缺 [19] - **出口退税政策**：出口退税率原为8% - 10%，某些行业可能取消优惠，将导致企业成本上升和涨价压力 [44] - **美国原产地核查机制**：比以前更严格，抽查比例提高，要求更高比例本地生产，限制简单包装贴牌转口贸易，增加转口贸易难度 [45] - **美国海关抽检**：抽检频率增加，反映对进口商品不信任度上升，给出口企业带来压力，未来是否持续不确定 [47] - **原产地证明问题**：不正规的原产地证明可能导致商品受更多审查和限制，增加抽检频率 [48] - **增值率调整影响**：高附加值行业面对增值率调整压力更大，离岸经营资格强的企业、海外仓和解决方案提供商可能受益 [49][50] - **企业降低成本做法**：部分企业报低货值以减少关税成本，做法有时合规有时不合规 [51] - **港口集装箱吞吐量**：交通部4月第3周数据显示港口集装箱吞吐量环比反弹，涵盖所有航运方向，对美贸易量可能下降，其他方向有不确定性，低运价后价格回升可能使运输量增加 [52]

从"威胁"到"真朋友"，美国总统对欧态度三个月内大翻转！就在5月7号，美国副总统万斯在慕尼黑会议上，一改此前指责欧盟内部威胁的强硬立场，突然高 呼欧盟重要，这个一百八十度大转弯，让国际观察家们意外。 同一天，中国宣布将派代表团前往瑞士，与美国财长贝森特进行会谈，这两场国际互动同日登场，中国外交部发言人林剑强调：这次会谈是应美方要求举 行，中方对于关税问题的立场没有任何变化，美方态度为什么180度转弯？中国对此又有怎样的准备？ 总统"变脸"欧洲 之前美国副总统万斯声称欧洲内部的威胁比中国或俄罗斯大得多，还对欧盟的移民政策横加指责，话说得那叫一个难听，惹得欧洲多国政界公开表达不满， 斥他目中无人。 文/珠玑说 (本文所有内容皆有官方可靠信源，具体资料赘述文章结尾) 谁能想到，当初的"威胁"竟成了"真朋友"？这出人意料的变脸，无疑给观察家们添了不少琢磨的余地，也就在万斯向欧洲大送秋波的同一天，另一场大国间 的互动也拉开了帷幕。 面对这场会面，中方态度一贯清晰且审慎，外交部发言人林剑明明白白地说了，这次会谈是应美国邀请，而且在核心的关税问题上，中国的立场一点没松 动，看来，北京这边，对美国的套路门儿清。 果不其然，大 ...

报告行业投资评级 - 铁矿石：逢高试空 [2] - 煤焦：偏弱 [2] - 卷螺：震荡 [2] - 玻璃：震荡偏弱 [2] - 上证50：反弹 [2] - 沪深300：震荡 [4] - 中证500：上行 [4] - 中证1000：上行 [4] - 2年期国债：震荡 [4] - 5年期国债：震荡 [4] - 10年期国债：上行 [4] - 黄金：高位震荡 [4] - 白银：高位震荡 [5] - 纸浆：偏弱震荡 [5] - 原木：震荡 [5] - 豆油：震荡偏空 [5] - 棕油：震荡偏空 [5] - 菜油：震荡偏空 [5] - 豆粕：震荡偏空 [6] - 菜粕：震荡偏空 [6] - 豆二：震荡偏空 [6] - 豆一：震荡 [6] - 橡胶：震荡 [6] - PX：震荡 [6] - PTA：做空加工差 [6] - MEG：观望 [6] - PR：观望 [8] - PF：观望 [8] - 塑料：震荡偏弱 [8] - PP：震荡偏弱 [8] - PVC：震荡偏弱 [8] 报告的核心观点 - 黑色产业方面，未来几周全球铁矿发运或季节性回升，5月钢材产量或达峰值，需求进入淡季，钢厂减产对原料端利空，中长期铁矿09合约逢高空配；煤焦供应压力大，跟随成材走势；螺纹供应压力上升，库存低位有支撑，预计低位震荡；玻璃需求难大幅回升，基本面缺乏推涨动力 [2] - 金融市场方面，央行将加大宏观调控强度，证监会将推动中长期资金入市，外围市场企稳，股指多头持有，国债利率震荡，多头持有 [4] - 贵金属方面，本轮金价上涨逻辑未完全逆转，预计高位震荡，白银同理 [4][5] - 轻纺工业方面，纸浆成本支撑减弱，需求不佳，预计偏弱震荡；原木需求有望改善，预计低位企稳震荡 [5] - 油脂油料方面，三大油脂供应充裕，消费淡季，预计震荡偏空；粕类供应增加，需求回落，预计震荡偏空 [5][6] - 软商品方面，橡胶供应增加，需求不确定，库存偏高，预计震荡偏弱 [6] - 化工品方面，PX跟随油价波动；PTA供需去库受原料价格影响；MEG盘面宽幅波动；聚酯瓶片稳中偏弱；涤纶短纤窄幅整理；塑料、PP、PVC预计震荡偏弱 [6][8] 各品种情况总结 黑色产业 - 铁矿石：全球发运或回升，铁水产量高位，5月钢材产量达峰，需求淡季，钢厂减产利空原料，短期震荡，中长期09合约逢高空配 [2] - 煤焦：进口受限但减量有限，供应压力大，焦炭提涨未落地，库存增加，跟随成材走势 [2] - 卷螺（螺纹）：供应压力上升，周产量高于去年同期，库存低位有支撑，需求预期弱，预计低位震荡 [2] - 玻璃：部分产线复产，日熔量波动，利润好转，库存有降有增，需求难回升，基本面缺动力 [2] 金融市场 - 股指：沪深300、上证50、中证500、中证1000有不同表现，央行和证监会有相关政策，外围企稳，多头持有 [4] - 国债：中债十年期收益率上升，FR007、SHIBOR3M下行，央行开展逆回购，净回笼，利率震荡，多头持有 [4] 贵金属 - 黄金：定价机制转变，多属性影响价格，上涨逻辑未逆转，利率和关税或扰动，预计高位震荡 [4][5] - 白银：与黄金类似，预计高位震荡 [5] 轻纺工业 - 纸浆：现货价格偏强，外盘价下跌，成本支撑减弱，需求不佳，预计偏弱震荡 [5] - 原木：出货量有变化，到港量减少，成本下移，需求有望改善，预计低位企稳震荡 [5] 油脂油料 - 油脂：棕油增产，需求弱，库存有累库预期，供应充裕，消费淡季，预计震荡偏空 [5] - 粕类：美豆种植有变化，巴西丰产，国内供应增加，需求回落，预计震荡偏空 [6] 软商品 - 橡胶：供应增加，需求不确定，库存累库放缓，预计震荡偏弱 [6] 化工品 - PX：需求及地缘影响，油价低位震荡，PX负荷震荡，跟随油价波动 [6] - PTA：原料价格反复，供需去库受原料影响 [6] - MEG：国产负荷回升，港口去库，原料端偏弱，盘面宽幅波动 [6] - PR：原油下跌，终端旺季有支撑，预计稳中偏弱 [8] - PF：需求预期弱，油价下跌，PTA供应缩量，窄幅整理 [8] - 塑料：价格下跌，基差走强，成本端不利，供应压力大，需求弱，预计震荡偏弱 [8] - PP：价格持稳，基差走强，成本端有升有降，检修增加，需求弱，预计震荡偏弱 [8] - PVC：价格持稳，基差持稳，成本端稳定，开工有降有升，库存去化，预计震荡偏弱 [8]

仲量联行项目策略及顾问部资深董事李远峰表示:中美贸易摩擦升温与关税争端持续发酵，为香港经济 前景蒙上阴影，楼市不确定性加剧下，买家避险心态上升。面对潜在利率波动与宏观经济不稳，准买家 普遍采取防守策略:或推迟入市计划，或转投面积细小、入场门槛较低的单位，甚至刻意买细一个码以 对冲潜在贬值风险。加上，政府大幅减少针对400万港元以下物业的印花税，令细价物业成为跌市中风 险较低的选择。对发展商而言，现时市况疲弱，细价物业可以针对更广泛的客户群，销售较有保证，预 期短期至中期而言，发展商仍会较倾向兴建细单位。 楼市踏入下行周期前，内地及本地各类型发展商均积极吸纳地皮，形成百家争鸣的情况。然而，过去三 年楼价下滑，普遍发展商的投地意欲不大。大型发展商则尚有不少土地储备，造就2025-2026年间， 60%的新盘单位来自新地(00016)、长实(01113)及恒地(00012)三大发展商，较2023-2024年不足40%的比 例显著提升。 仲量联行研究部资深董事钟楚如指出:现时新盘货尾仍不乏其他发展商所发展的新盘项目，待货尾逐步 消化后，主要供应量来自三大发展商的形势将更明显，中期而言，将有助发展商调节推盘节奏，令主要 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货煤焦早报（2025 年 5 月 7 日） ◼ 品种观点参考 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 焦煤 | 2509 | 震荡 | 震荡 | 震荡 偏弱 | 震荡思路 | 基本面疲弱，焦煤震荡下行 | | 焦炭 | 2509 | 震荡 | 震荡 | 震荡 偏弱 | 震荡思路 | 多空博弈，焦炭低位震荡 | 核心逻辑：根据钢联统计，截至 5 月 2 日当周，全国 523 家炼焦煤矿精煤日均产量 80.4 万吨，周 环比增 0.7 万吨，连续第 6 周录得正增长，较去年同期产量偏高 5.7 万吨。需求方面，5 月 2 日当 周，焦化厂和钢厂焦炭日均产量合计 114.41 万吨，周环比增加 0.09 万吨。4 月期间国内主产区安 监环境平稳，山西煤炭产量维持高位，而进口量虽同比小幅下滑，但减量预计有限，焦煤供应压力 依然居高不下。此外，中美贸易摩擦压制黑色金属终端产品出口，叠加 ...

报告行业投资评级 - 铁矿：逢高试空 [2] - 煤焦：震荡 [2] - 卷螺（螺纹）：震荡 [2] - 玻璃：震荡 [2] - 纯碱：震荡 [2] - 上证50：反弹 [2] - 沪深300：震荡 [4] - 中证500：上行 [4] - 中证1000：上行 [4] - 2年期国债：震荡 [4] - 5年期国债：震荡 [4] - 10年期国债：上行 [4] - 黄金：高位震荡 [4] - 白银：高位震荡 [4] - 纸浆：偏弱震荡 [5] - 原木：震荡 [5] - 豆油：震荡偏空 [5] - 棕油：震荡偏空 [5] - 菜油：震荡偏空 [5] - 豆粕：震荡空弱 [5] - 菜粕：震荡偏空 [5] - 豆二：震荡偏空 [5] - 豆一：震荡 [5] - 橡胶：震荡 [7] - PX：震荡 [7] - PTA：做空加工差 [7] - MEG：观望 [7] - PR：观望 [7] - PF：观望 [7] - 塑料：震荡偏强 [9] - PP：震荡偏强 [9] - PVC：震荡偏强 [9] 报告的核心观点 - 黑色产业方面，未来几周全球铁矿发运或季节性回升，铁水产量维持高位，但5月钢材产量达峰值，需求进入淡季，钢厂减产对原料利空，中长期铁矿09合约逢高试空；煤焦供应增量受限，需求不佳，库存增加，整体跟随成材走势；螺纹供应压力上升，需求存疑，价格低位震荡；玻璃需求难大幅回升，基本面缺乏推涨动力 [2] - 金融期货方面，上一交易日部分股指收涨，中欧建交50周年，北交所上市公司经营稳健，外围市场企稳，股指多头持有；国债利率震荡，市场维持合理流动性，国债多头持有；黄金定价机制转变，多因素影响下高位震荡，关注美联储议息会议 [4] - 轻工产品方面，纸浆价格受成本和需求影响，预计偏弱震荡；原木基本面边际改善，预计低位企稳震荡；油脂供应充裕，消费淡季，预计震荡偏空；粕类供应增加，需求回落，预计震荡偏空；豆二供应宽松，需求回落，预计震荡偏空 [5] - 化工产品方面，橡胶供应增加，需求不确定，库存偏高，期货价格预期震荡偏弱；PX价格跟随油价波动；PTA供需去库受原料价格影响；MEG宏观情绪波动大，盘面宽幅波动；PR预计价格跟涨；PF多空博弈，市场或窄幅跟涨；塑料、PP、PVC在不同因素影响下预计震荡偏强运行 [7][9] 根据相关目录分别总结 黑色产业 - 铁矿：今日金融政策支撑黑色夜盘，全国日均铁水产量环比增1.07万吨至245.42万吨，5月钢材产量达峰值，出口受关税扰动，需求淡季，钢厂减产利空原料，短期基本面矛盾不突出，中长期铁矿09合约逢高试空 [2] - 煤焦：蒙古口岸通关量低，竞拍市场低迷，蒙煤供应增量受限，钢材成交不佳，市场信心受挫，焦煤成交转弱，多数焦企盈亏平衡，焦炭第二轮提涨未落地，独立焦企产能利用率提升，库存整体增加，供应过剩格局未改，跟随成材走势 [2] - 螺纹：金融政策支撑黑色夜盘，钢厂利润好，供应压力上升，周产量高于去年同期，市场对出口和需求存疑，钢厂对焦企提涨抵触，价格博弈僵持，库存总量低位支撑价格，预计低位震荡 [2] - 玻璃：部分产线复产冷修，日熔量小幅波动，煤炭价格下跌，利润好转，厂家库存小幅增加，产销平稳，部分加工厂订单好转，但工程订单差，房地产处于调整周期，需求难大幅回升，基本面缺乏推涨动力 [2] 金融期货 - 股指：上一交易日沪深300、上证50、中证500、中证1000股指分别收录1.01%、0.55%、1.93%、2.57%，互联网、办公用品板块资金流入，银行、软饮料板块资金流出，中欧建交50周年，北交所上市公司经营稳健，外围市场企稳，避险情绪缓和，股指多头持有 [4] - 国债：中债十年期到期收益率持平，FR007下行7bps，SHIBOR3M持平，央行开展4050亿元逆回购操作，单日净回笼6820亿元，利率震荡，市场维持合理流动性，国债多头持有 [4] - 黄金：定价机制向央行购金为核心转变，货币属性上黄金去法币化属性凸显，金融属性上对美债实际利率敏感度下降，避险属性上贸易紧张使避险需求不减，商品属性上中国实物金需求上升，目前金价上涨逻辑未逆转，关注美联储利率和关税政策，短期贸易战或缓和，非农数据强劲使降息预期下降，打压金价 [4] 轻工产品 - 纸浆：现货市场价格下跌，针叶浆和阔叶浆外盘价报跌，成本支撑减弱，造纸行业盈利低，纸厂库存累库，需求不佳，预计偏弱震荡 [5] - 原木：上周港口日均出货量环比增加，需求阶段性回落，2月新西兰发运量增加，近两周到港量减少，供应压力下降，港口库存环比持平，现货市场价格有波动，成本端下移或推高接货积极性但支撑减弱，预计低位企稳震荡 [5] - 油脂：马来和印尼棕油进入增产期，4月马来棕油产量环比增24.62%，出口需求未明显回升，B40政策延迟削弱生物柴油需求，库存有累库预期，特朗普削减EPA经费引发担忧，南美大豆丰产，国内大豆到港增加，油厂开工率有望回升，三大油脂供应充裕，消费淡季，预计震荡偏空 [5] - 粕类：美豆种植进度和生长条件改善，播种面积预期下滑，天气影响放大，巴西大豆丰产，阿根廷天气有利，国内二季度进口大豆加速到港，5月到港量激增1200万吨，油厂开工率回升，豆粕供应增加，需求回落，预计震荡偏空 [5] - 豆二：巴西新豆出口提速，南美大豆丰收预期兑现，到港量增加施压价格，5 - 6月国内大豆到港量多，库存或回升，供应宽松，需求回落，预计震荡偏空 [5] 化工产品 - 橡胶：供应端海内外主产区开割，5月供应量增加，需求端半钢胎企业出货偏弱，产能利用率走低，小客车和卡客车轮胎出口量有变化，内需政策支持有限，需求不确定，库存累库速度放缓，5月或小幅去库，目前仍累库，价格震荡偏弱，关注宏观和政策面影响 [7] - PX：地缘及美国油品去库支撑油价反弹，国内PX负荷震荡，需求端PTA负荷回落，PXN价差震荡修复，预计跟随油价波动 [7] - PTA：原料价格反复，PXN价差193美元/吨附近，现货TA加工差414元/吨附近，TA负荷回升至78.9%附近，聚酯负荷维持在93.6%，短期供需去库受原料价格影响 [7] - MEG：国产MEG负荷回升至68.47%附近，上周港口小幅去库，聚酯负荷在93.6%附近，原料端偏弱，宏观情绪波动大，盘面宽幅波动 [7] - PR：外围消息推动油价上行，成本支撑下预计聚酯瓶片市场价格跟涨，关注下游跟进情况 [7] - PF：油价上涨，PTA端供应缩量预期延续，五一期间涤纶短纤工厂库存累积，下游需求预期偏弱，预计多空博弈下市场窄幅跟涨 [7] - 塑料：5月华北现货价格下跌，基差走强，刚需成交，PE检修增加，石化库存增加，美金市场持稳，成本端原油价格上涨，乙烯单体和煤炭价格持稳，供应端新增装置投产压力大，下游开工走弱，05合约偏强运行 [9] - PP：5月6日华东现货价格下跌，基差走强，PP检修增加，石化库存增加，美金市场成交有限，成本端原油、甲醇价格上涨，丙烷、华北丙烯、煤炭价格有变化，检修增加使供应压力减少，下游开工走弱，刚需采购，预计价格偏强运行 [9] - PVC：5月6日华东现货价格持稳，基差持稳，成交一般，周开工负荷率下降，下游样本企业开工有变化，原料库存天数有变化，厂区和仓库库存减少，成本端电石价格持稳，上游开工回落，下游开工走弱，出口成交尚可，库存去化，烧碱利润尚可，压力减弱，预计震荡偏强运行 [9]

报告核心观点 - 进入5月，A股季节效应结束，风格季节性效应弱化，综合盈利增速改善、贸易摩擦缓和概率增大、外部流动性友好、融资资金回流等因素，A股风格有望向小盘成长风格漂移，5月小盘成长风格胜率更高 [2][3] 市场风格展望 市场风格的季节效应开始弱化 - 历年5月小盘成长风格占优概率相对高但绝对值不高，风格季节效应有所弱化，如巨潮小盘、国证成长、小盘成长、中证1000占优或跑赢万得全A概率最高为60% [15] A股盈利增速回升转正，利好小盘成长风格 - 2025年一季度A股非金融石化企业净利润增速回升转正，盈利迎来拐点，历史上除2019Q1外，盈利增速转正短期利于小盘成长风格，此次沪深300盈利增速放缓，中证500/1000盈利增速转正，中小成长风格业绩修复力度和弹性更大 [19][21][24] 中美贸易摩擦边际缓和概率增大 - 中美关税加征至较高水平后处于僵持，近期美方表态关税不可持续，中方评估谈判信息，后续磋商概率提升，最悲观阶段已过，利于风险偏好修复和人民币升值，降低A股下行风险 [26][29] 外部流动性：美联储降息预期修正，人民币资产吸引力提升 - 4月非农数据使市场对美联储6月降息预期降温，5月议息会议后市场或修正6月降息预期，关税对4月通胀数据影响有限，基本面数据影响或有限；美元兑港币触及强方兑换保证，人民币资产吸引力提升，外部流动性对A股友好 [33][35][42] 增量资金：风险偏好回暖后融资资金有望回流 - 短期贸易摩擦稳定、A股企稳，汇金大规模入市可能性下降，五一后减仓资金或回流，5月业绩真空期融资资金可能回流带动小盘成长风格 [44] 大类资产表现复盘与大事前瞻 大类资产：黄金领涨 - 股票市场全球涨跌互现，美欧>A股>港股，美股波动大，A股先抑后扬，港股先跌后涨；外汇美元指数走弱，欧元、日元升值，人民币稳定；大宗商品黄金涨、原油跌；债市美债利率先上后下，中债利率走低，中美利差走阔 [48][49] A股复盘：市场先跌后涨，大盘风格相对抗跌 - 4月A股走势分三阶段，4/1 - 4/7关税超预期市场大跌，大盘风格抗跌；4/8 - 4/18重要机构托底市场修复，自主可控与内需成逻辑；4/21 - 4/30关税缓和预期升温，市场偏好提升，小盘成长修复快 [52][53] 大事前瞻：关注5月中旬经济数据 - 5月海外美国非农和通胀数据影响美联储利率决议，国内中旬CPI、PPI等数据影响经济和政策预期 [58] 流动性与资金供需 国内政策与宏观流动性 - 国内流动性4月央行投放加码，资金面宽松，利率中枢下移，5月有望稳中趋松；外部流动性4月非农数据使市场对美联储6月降息预期降温，5月议息会议后市场或修正预期，4月通胀数据影响有限 [63][67][70] 股市资金供需 - 4月股票市场可跟踪资金净流入，ETF成主力增量资金；资金供给端新发偏股基金规模持平，ETF净申购，融资资金净流出；资金需求端重要股东净减持规模缩小，IPO发行规模回落；5月市场风险偏好回暖融资资金或回流，ETF继续托底 [72][103] 市场情绪与偏好 市场风险偏好 - 4月股权风险溢价上升，市场风险偏好下降，月初关税冲击和业绩披露使投资者偏好下降，内资转向防御资产 [104] 宽基指数和风格交易集中度 - 4月主要宽基指数成交额和换手率多数下降，大盘成长、沪深300、中证500估值和交易集中度处低位，小盘成长降至中低水平 [106] 行业交易集中度与资金偏好 - 4月交易热度提升行业集中在消费板块和红利资产，消费板块受益外需冲击下促内需预期和社零数据，红利资产因关税冲突和业绩披露期防御属性强 [108]