核心观点 - 报告核心观点是持续看好春季躁动中的北交所主题投资行情，尤其关注“未来产业”各分支标的，并认为北交所的优势在于0-1阶段科技产业的股价弹性，主题投资择时关键，当前正值春季躁动窗口[6][13] - 报告认为北交所2025年下半年市场风格从小微盘转向景气成长，导致其表现不及上半年，但2026年有望迎来高质量扩容和增量资金[6][13][14] 市场行情总结 - **指数表现**：本周（2025年12月29日至31日）北证50指数下跌1.55%，收于1440.43点[4][16][17] - **个股表现**：北交所个股涨跌比为0.25，58只股票上涨，228只下跌，1只持平，天铭科技（+65.78%）、立方控股（+29.92%）涨幅居前[4][38][44] - **估值水平**：截至本周末，北交所PE（TTM）均值为82.98倍，中值为39.74倍，创业板PE中值为38.50倍，科创板PE中值为39.13倍[4][24][25] - **交易情况**：本周北交所成交量为23.90亿股，成交额为582.52亿元，日均成交额194亿元，环比下降2.8%[4][6][27] - **资金情况**：截至本周四，北交所融资融券余额为79.85亿元[4][8][30] 主题投资与新股动态 - **主题投资活跃**：本周人形机器人（天铭科技+65.8%、丰光精密+14.3%）、AI（立方控股+29.9%、雷神科技+10.1%）、商业航天（吉林碳谷+15%）、核聚变与电磁弹射（辰光医疗+5.9%）等主题板块有所表现[6][11] - **新股上市**：本周三（12月31日）蘅东光上市，首日上涨878.16%，换手率53.79%，成交额36.48亿元，发行PE为14.99倍，募集资金3.24亿元，上市后总市值达210.34亿元[6][30][33] - **新股分析**：蘅东光首日表现符合报告预期但弱于部分市场预期，原因包括其首日可流通比例近30%、所处光通信行业为1-N高景气行业而非0-1行业且在沪深有大量对标公司、市值超200亿元需沪深主流资金定价[6][12] - **审核与扩容**：2025年最后两天北交所集中受理40家公开发行申报，其中先临三维、苏讯新材、莫森泰克等公司2024年归母净利润超2亿元，目前在审的杰理科技、中科仪、先临三维等明星企业关注度较高，预示2026年高质量扩容可期[6][12][34] 投资策略与行业展望 - **优势与风格**：北交所优势在于0-1阶段科技产业（如量子计算、核聚变、商业航天）的股价弹性，而在1-N阶段资金将缩圈至“真成长”标的（如AI算力）[6][13] - **关注方向**：建议关注春季躁动及“十五五规划”主题，重点布局“未来产业”中的北交所标的，包括富士达（量子计算、商业航天、光刻机）、星图测控（商业航天、AI应用）、开特股份（人形机器人）、奥迪威（AI应用、液冷）、荣亿精密（液冷）、戈碧迦（电子布、先进封装玻璃载板）、迪尔化工/昆工科技（新型储能）等[6][13] - **行业轮动**：2026年上半年相对看好北交所的科技板块（0-1科技主题及海外算力/光通信）和反内卷板块（锂电、化工、有色），下半年看好先进制造和顺周期板块[6][13] - **资金面展望**：主题公募赎回冲击刚过，2026年初绝对收益资金（私募+券商自营）有望回归，2026年上半年有望迎来北证专精特新指数基金及3个月定开主动管理公募产品，可关注低估值基金重仓品种如同力股份、开特股份、万通液压、康农种业等[6][14] 市场数据与事件 - **上市与过会**：截至2025年12月31日，北交所共有288家公司上市交易，本周沛城科技过会[6][30] - **下周计划**：下周（2026年1月初）计划申购1家（科马新材），上会2家（晨光电机、邦泽创科）[6][37] - **新三板动态**：本周新三板新挂牌8家公司，摘牌3家，新增计划融资4.19亿元，完成融资7.69亿元，其中紫光国芯完成融资3.50亿元[6][47][51][53] - **换手率**：本周北交所换手率前五的个股分别是大鹏工业（136.76%）、北矿检测（99.83%）、江天科技（84.33%）、广道退（80.51%）、三协电机（76.14%）[41] - **公司公告**：本周多家北交所公司发布重要公告，涉及募集资金用途调整、股权激励计划、募投项目延期及专利获取等[41][42][45][46]

2026年A股春季行情“抢跑”的核心驱动 - 自12月中旬以来，A股走出震荡区间呈现持续强劲修复，元旦节前上证指数录得11连阳，体现趋势性修复 [1][28] - 春季行情“抢跑”本质是在政策预期乐观、景气主线明朗背景下，由增量资金推动的一次估值上修 [1][7][28] - 政策预期方面，2025年12月召开的中央经济工作会议延续了自2024年“924”以来的积极政策取向，成为关键催化 [7][36] - 宏观流动性层面，全球与国内流动性环境宽松共振，2025年12月人民币对美元加速升值，显著提升人民币资产吸引力，推动外资回流A股 [7][36] - 景气线索方面，市场呈现科技成长与周期修复多线并进的结构，受益于供需格局改善的上游资源涨价链以及商业航天、人形机器人等板块共同构成领涨结构 [9][38] - 资金面上，机构和杠杆资金边际增量入场迹象明显，ETF成为本轮重要增量资金来源，2025年12月以来中证A500ETF等核心宽基品种持续获大额申购 [11][40] - 市场情绪高涨，跨年未压制交投热度，元旦节前4个交易日A股成交额稳定在2万亿元以上，资金集中在少数高弹性方向 [10][34] 历史春季行情“抢跑”的规律与特征 - 回顾2011年后共16次样本，其中9次在当年一季度正常启动，3次无显著春季行情，4次提前启动（上年11或12月） [2][13][29][42] - 4次提前启动的年份分别为2013年（12月）、2015年（11月）、2025年（“924行情”）和2026年（12月） [15][42] - 历次抢跑的共性催化以政策预期升温与流动性宽松为主，政策引导方向是市场抢跑的核心线索 [2][17][29][45] - 例如，2013年核心线索是新型城镇化，2015年是供给侧改革，2025年是支持资本市场，2026年则是“新质生产力” [2][21][29][48] - 抢跑阶段（11、12月）处于业绩真空期，市场依赖业绩线索较少，因此主题投资相对活跃 [2][22][29][49] - 过去抢跑行情中金融地产有突出表现但重要性总体下行，而2026年抢跑由科技成长主导，未出现金融先行现象 [3][26][30][53] 对后续行情演进的展望与结构判断 - 鉴于景气主线依旧强劲、政策与流动性环境短期转向可能性不大，且切换至顺周期交易缺乏基本面依据，认为春季行情有较大概率走出第二波行情 [3][26][30][53] - 后续行情结构上，以AI为代表的科技成长或仍是行情主线，资源涨价品受益于全球宽松周期成为重要支线，受益于外需景气的出海方向是重要补充 [3][24][30][51] - 在业绩真空期内，主题投资将持续活跃，春节后市场可能逐渐转向业绩驱动 [3][24][30][51] - 未来一段时间A股将继续演绎震荡慢牛行情，过程是否反复取决于增量资金的流入情况 [3][30] - 建议在景气主线的基础上适当增加对低位题材和板块的关注 [3][30][51] 重点关注行业方向 - 报告明确给出的重点关注行业方向包括：半导体、汽车、国产算力、AI应用、人形机器人 [4][30]

核心观点 - 报告认为A股市场已正式进入2026年“春季躁动”的预热与布局窗口，本轮行情呈现鲜明的“结构先行、机会轮动”特征，而非普涨[2][13][15] - 报告建议整体布局思维围绕“科技+PPI”展开，即科技与周期两翼齐飞，同时关注消费领域的结构性机会和岁末年初的强主题[6][34] 春季躁动市场特征与驱动因素 - 报告指出，前期市场调整的三大因素影响正在减弱：1) 海外流动性扰动因美联储降息对冲日本加息冲击而减弱；2) 美股AI泡沫论风险溢出因主要硬件巨头股价维持强势而无需恐慌；3) 经济数据温和但人民币汇率持续升值，代表全球投资者对中国经济信心充足[2][14][15] - 本轮牛市的核心驱动力未变，包括流动性宽松、基本面温和修复、政策对资本市场的呵护以及长线资金入市[13] - 截至2025年收官，上证指数已实现11连阳，市场呈现结构性机会，如商业航天、机器人、石油化工、有色等[15] 科技占优的条件与细分领域机会 - 历史统计显示，成长型春季躁动在历次春季行情中占比近六成，周期型占比约四成[3][21] - 科技中长期占优的条件未变：1) TMT板块相对全A的盈利增速开始占优；2) 海外科技巨头资本支出扩张带来基本面支撑；3) 全球半导体周期正处于2023年底启动的新一轮上行初期[3][21][24] - **商业航天**：卫星产业迎来组网加速、成本拐点的黄金窗口期，2025年中国低轨卫星发射频次明显增加，实现“7天三连发”，上游卫星制造与发射环节率先受益[16][17] - **机器人**：产业进入“量产前夜”，国内政策端成立标准化技术委员会，行业层面优必选入主锋龙股份，A股市场或将迎来人形机器人“H+A第一股”[18] - **AI硬件**：除甲骨文外，谷歌、英伟达、美光等相关硬件巨头股价依然维持在强势区域[14] - 科技内部配置建议关注：军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电池、核心AI硬件[6][35] 周期（PPI）领域的投资逻辑 - **有色金属**：价格上涨是宏观环境、产业基本面、资金配置与地缘政治多重因素共振的结果，核心逻辑在于新兴产业需求与长期资本开支不足导致的供给刚性约束产生历史性错配[4][29] - 宏观驱动包括：美联储宽松政策预期下美元走弱、地缘政治引发的避险与“去美元化”需求激增，各国央行加速增持黄金[29] - 铜被视为本轮周期的“主引擎”，因其在能源转型和数字基建中地位关键且供给瓶颈突出；贵金属（黄金）被视为“压舱石”；能源金属如锡、锂、钴等基本面也呈现紧张趋势[30] - **石油化工**：行业在“反内卷”政策下供给格局重塑，资本开支接近尾声，截至2025年上半年，基础化工上市公司在建工程共计3504亿元，同比下降10%[19] - PPI改善及“反内卷”受益的配置建议包括：有色、光伏、化工、钢铁、电力、机械[6][35] 消费领域的结构性线索 - 当前消费市场呈现“总量承压，但结构复苏”的特征，存在结构性亮点[5][31] - 政策强调消费扩容，目标到2027年“形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点”[31][32] - 政策工具包括：以旧换新政策可能延续优化、向文旅养老等服务消费倾斜、个人消费贷款贴息等[32] - 消费逻辑从物质满足转向精神价值和体验，Z世代成为消费主力，消费生态向宠物经济、潮玩、直播电商等新业态转变[32][33] - 报告认为，当前消费板块交易意义大于配置价值，整体的大beta行情仍需依赖数据的持续改善[6][34] 整体投资建议与行业配置 - 整体维持“科技+周期”的配置思路不变，科技具备中长期占优条件，PPI与“反内卷”下的周期机会料将延续[34] - 注意岁末年初的强主题机会，可重视商业航天与卫星产业链等具备强弹性的品种[6][34] - 行业配置分为三条主线：1) 科技内部的修复和高低切；2) PPI改善加广谱反内卷受益；3) 中长期底仓如黄金、优化的高股息[6][35]

核心观点 - 报告认为，在海外经济有韧性、美元流动性持续宽松、国内政策“双宽松”基调延续以及“反内卷”提振物价预期的背景下，A股牛市（慢牛行情）仍将延续，科技成长是中长期市场主线 [4][7] - 虽然短期可能受海外地缘政治事件扰动，但在慢牛预期叠加“春季躁动”行情下，指数大概率将开启新一轮升势，建议择机配置科技成长方向 [4][8] 近期策略观点 - **2025年全球资产特征回顾**：呈现“科技牛”、“金属涨”、“美元弱”特征，具体表现为：韩国综指因存储走强大涨75%，A股创业板指、科创综指因AI方向走强分别涨超49%、46%；现货黄金涨超64%、现货白银涨超147%，创1979年以来最大年度涨幅；美元指数年下跌9.41%，为近8年最剧烈年度回撤，人民币重回“6”时代 [7] - **2026年开局市场表现**：元旦假期A股休市期间，恒生科技指数上涨4.00%，恒生指数上涨2.76%，韩国综合指数上涨2.27%，台湾加权指数上涨1.33%；Wind香港一级行业中，信息技术上涨4.19%，材料上涨3.10%，可选消费上涨2.35%，通讯服务上涨2.11%，科技及有色方向领涨；富时中国A50期货指数上涨1.11% [4][8] - **制造业PMI重回扩张**：12月份制造业PMI为50.1%，为4月份以来首次升至荣枯线上方；高技术制造业PMI为52.5%，比上月上升2.4个百分点，而高耗能行业PMI为48.9%，仅上升0.5个百分点，显示新旧动能切换；建筑业商务活动指数为52.8%，比上月上升3.2个百分点，景气度明显改善 [8] - **政策延续靠前发力**：国家发改委下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元；同时提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划 [4][9] - **服务消费潜力巨大**：2018年第三季度至2022年第三季度，中国服务消费占居民消费支出比重平均值为52.35%，较美国平均值67.12%低14.77个百分点，提升空间大，服务消费有望成为2026年促消费政策重要抓手 [9][10] - **房地产存在预期差**：2025年新房销售面积约9亿平米，较2021年18亿平米已腰斩；中指研究院预计“十五五”时期新房年均销售面积将趋稳于7亿-8亿平方米，继续下滑空间有限；政策层面强调“政策要一次性给足”，后续政策存在边际发力可能性 [11] - **公募基金费率改革落地**：《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》于2026年1月1日施行，预计每年为投资者节省510亿元投资成本，公募基金综合费率水平下降约20%，有利于行业高质量发展，费率更低的指数化及被动投资有望迎来更快发展 [12] - **南美局势影响评估**：美国对委内瑞拉采取军事行动引发当地政局动荡；该事件可能短期推升黄金、原油价格，但原油在供给过剩下难有趋势性上涨；对A股整体影响有限，短期可能利好军工、油气、贵金属板块脉冲式表现，但中长期科技成长仍是主线 [13] A股行情回顾 - **主要股指表现**：上周（12.29-12.31），上证指数上涨0.13%，收报3968.84点；深证成指下跌0.58%；中小100下跌0.01%；创业板指下跌1.25% [16] - **行业板块表现**：石油石化、国防军工、传媒涨幅居前 [16] - **市场成交**：沪深两市日均成交额为21089.35亿元，较前一周上升8.41% [16] - **风格表现**：中小盘股占优，上证50下跌0.47%，中证500上涨0.09% [16] - **其他资产**：美元兑人民币(CFETS)收盘于6.9890，跌幅0.28%；ICE轻质低硫原油连续上涨1.34%；COMEX黄金下跌4.85% [16] - **月度与年度涨幅**：截至上周末，上证指数当月涨2.06%，当年涨18.41%；创业板指当月涨4.93%，当年涨49.57%；创业板50指数当年涨57.45% [17] - **全球股指表现**：上周，胡志明指数涨3.16%，韩国综合指数涨2.05%；当年涨幅方面，韩国综合指数涨75.63%，胡志明指数涨40.87%，恒生指数涨27.77% [20] 投资建议 - **短期关注地缘政治驱动方向**：军工、油气、贵金属 [4][13] - **关注政策密集催化方向**：商业航天、卫星产业等 [4][14] - **关注产业趋势驱动方向**：AI应用、国产AI算力 [4][15] - **关注政策支持的新消费方向**：健康、文旅、体育、美容护理、IP经济、宠物经济、文化娱乐等 [4][15]

核心观点 - 报告核心观点认为春季躁动行情已提前启动，牛市格局未改，2026年是多个正面因素叠加的“大年”，牛市基础扎实[2] 市场回顾 - 本周（2025/12/29-2026/1/2）全球市场表现分化，韩国综合指数、港股恒生科技指数、中国台湾加权指数领涨全球，美股三大股指领跌[1] - A股方面，周期、成长板块表现较好，一级行业中石油石化、军工、传媒领涨，公用事业跌幅居前[1] - 元旦后首个交易日（1月2日），港股迎来“开门红”，恒生科技指数单日大涨4%，其中半导体、AI算力、互联网巨头方向大涨[1] - 大宗商品方面，本周基本金属、原油上涨，贵金属下跌，其中COMEX白银、COMEX黄金分别下跌6.39%、4.63%[1] - 外汇方面，离岸人民币兑美元汇率继续走强，周五升破6.97[1] 市场展望与驱动因素 - 宏观政策周期：2026年作为十五五开局之年，多部门正密集出台配套产业政策和投资规划，财政货币政策协同发力，为市场营造了友好的流动性环境[2][4] - 资金层面：12月以股票型ETF为代表的机构资金出现抢跑，净申购870亿元，后续保险资金“开门红”叠加汇率升值驱动下外资回流，增量资金入市有望强化春季行情趋势[2][5][30] - 基本面预期与产业周期：随着PPI降幅收窄，预计2026年企业盈利进入温和复苏通道，对盈利拐点的博弈将成为行情的重要支撑[2] - 海外因素：美联储新主席人选成为本月焦点，预测平台显示哈塞特和沃什为主要候选人，若主张更激进降息的哈塞特当选，短期海外货币宽松预期可能进一步强化[2] - 经济数据：2025年12月制造业PMI录得50.1%，为4月以来首次回到扩张区间；非制造业PMI录得50.2%，比上月上升0.7个百分点，重返扩张区间，为春季行情提供基本面支撑[3] 政策动态 - 发改委下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元[4] - 2026年“两新”政策延续并优化，首批625亿元补贴资金提前下达[4] - 2026年新增地方债限额继续提前下达[4] - 房地产领域出台个人销售住房增值税新政、北京优化政策放宽非京籍家庭购房条件等，降低居民交易成本[4] - 《求是》发文强调要尽可能缩短房地产调整时间，政策力度要符合市场预期，政策要一次性给足，后续稳地产增量政策有可能继续出台[4] 资金面与流动性 - 12月以来，股票型ETF呈现大幅净流入，主要流向A500相关ETF，显示国内机构抢跑春季躁动行情[5][30] - 本周A股融资资金净流入121亿元[30] - 2025年11月，私募基金股票仓位为61.33%[28] - 人民币汇率稳中有升吸引外资回流A股、港股市场，“人民币资产”面临新一轮的“资产重估”[5] - 年初银行体系信贷投放通常较为积极，有利于改善实体经济和企业流动性预期[5] 行业配置建议 - 建议关注受益产业政策支持的成长主题，如AI算力链、AI应用、机器人、国产替代、商业航天、储能等[5] - 建议关注受益于“反内卷”与涨价方向，如化工、新能源、有色金属等[5]

春季躁动行情已启动 - 春季躁动行情已经启动，核心驱动因素为流动性驱动 [1][3] - 上证指数自12月17日以来实现11连阳，指数点位从3822点上升至3969点 [3] - 全A成交额从1.7万亿元上升至2.2万亿元，换手率从1.6%提升至1.8% [3] - 股票型ETF自12月17日以来累计净流入673.7亿元，其中中证A500ETF净流入725.5亿元 [3] - 两融净流入512.6亿元，行业集中于电子、电新、机械等 [3] 行情驱动与潜在回撤 - 外围不确定性缓解：美日央行政策落地，对市场风险偏好形成支撑 [3] - 国内地产风险缓释：万科债券展期宽限期延长至30个交易日，个人销售住房增值税征收率从5%下调至3% [3] - 后续可能存在因微观流动性边际趋缓导致的回撤，但预计幅度不大 [8] - 短期经济高频数据可能因春节错位（2月17日）产生较大波动，可比性下降 [9] - 春节较迟年份1月信贷占比较高，如2024年占比28.4%，2023年占比22.2% [9] 春季躁动持续发酵的潜在触发因素 - 地产风险化解：重点关注万科两笔债券于1月28日与2月10日到期的债务解决方案进展 [14] - 人民币升值预期：离岸和在岸人民币均升破“7”关口，有望推动外资加速回流A股 [14] - 地方两会：作为“十五五”开局之年，一月中下旬密集召开，重点关注各省份经济发展目标与产业规划 [14] - 地方债发行进展：披露2026年第一季度计划的地区，发行规模较2025年同期少15%，但节奏靠前且期限缩短 [14] - “两新”政策优化效果：关注大规模设备更新和消费品以旧换新政策的后续地方实施效果 [14] - 美联储降息：市场预期2026年仍有两次降息空间，1月降息25个基点的概率为17.2% [14][15] 配置方向：热门主题机会 - 关注成交热度处于历史中低水平的热门主题：有色金属（历史分位33%）、新能源（40%）、机器人（11%）、半导体材料设备（38%） [16] - 卫星通信（100%）与通信设备（78%）成交热度已处于历史高位 [16] - 春季躁动以来换手率提升明显的行业：航天装备（较12月7日提升9.8%）、航空装备（2.2%）、军工电子（2.1%）、电机（5.0%）、化学纤维（3.1%）等 [16] 配置方向：业绩预期改善板块 - 非银金融：保险行业受益于定存集中到期带来的保费开门红，以及股市走强和利率抬升对投资收益的增厚 [20] - 顺周期板块：经济工作会议定调与“十五五”开局之年财政发力，基建项目有望加码，关注紧供给的煤炭、有色、化工、建材、钢铁 [20] - 供给侧综合得分较高的细分行业包括：化学制品（6.5分）、能源金属（6.0分）、金属新材料（6.0分）等 [21]

市场回顾 - 本周（2025/12/29-2026/1/2）全球主要股指表现分化，韩国综合指数、港股恒生科技指数、中国台湾加权指数领涨全球，美股三大股指领跌 [1] - A股市场周期与成长板块表现较好，一级行业中石油石化、军工、传媒领涨，公用事业跌幅居前 [1] - 元旦后首个交易日（1月2日），港股迎来“开门红”，恒生科技指数单日大涨4%，其中半导体、AI算力、互联网巨头方向大涨 [1] - 大宗商品方面，本周基本金属、原油上涨，贵金属下跌，其中COMEX白银、COMEX黄金分别下跌6.39%、4.63% [1] - 外汇方面，离岸人民币兑美元汇率继续走强，周五升破6.97 [1] 市场展望与核心逻辑 - 2026年是多个正面因素叠加的“大年”，牛市基础扎实，春季躁动行情已提前演绎 [2] - 宏观政策层面，2026年是“十五五”开局之年，多部门正密集出台配套产业政策和投资规划，财政与货币政策协同发力，营造了友好的流动性环境 [2][4] - 资金层面，12月以股票型ETF为代表的机构资金出现抢跑，后续保险资金“开门红”叠加汇率升值驱动外资回流，增量资金入市有望强化春季行情趋势 [2][5] - 基本面预期层面，随着PPI降幅收窄，预计2026年企业盈利进入温和复苏通道，对盈利拐点的博弈将成为行情的重要支撑 [2] 近期市场关注重点：海外宏观 - 美联储新主席人选成为本月焦点，预测平台显示哈塞特和沃什为主要候选人，二者均公开表态支持进一步降息 [2] - 美联储12月议息会议纪要显示，多数官员支持进一步降息，但政策路径分歧显著，12月点阵图预测美联储在2026年仅降息一次 [2] - 市场预期1月份美联储大概率按兵不动，CME联储观察工具显示1月降息概率仅为17% [2][13] - 若主张更激进降息的哈塞特当选，短期海外货币宽松预期可能进一步强化 [2] 近期市场关注重点：国内经济数据 - 2025年12月制造业PMI录得50.1%，为4月以来首次回到扩张区间 [3] - 制造业PMI分项中，生产和新订单指数分别录得51.7%和50.8%，均较上月环比大幅上行，显示产需两端均呈现改善 [3] - 12月非制造业PMI录得50.2%，比上月上升0.7个百分点，重返扩张区间 [3] - 非制造业PMI分项中，建筑业PMI录得52.8%，为下半年以来首次回到扩张区间，反映政策性金融工具落地显效 [3] - 12月服务业PMI录得49.7%，后续随着春节假期消费释放，景气度有望延续回升 [3] 近期市场关注重点：国内产业与房地产政策 - 政策组合拳靠前、精准发力，有效提振市场风险偏好 [4] - 发改委下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元 [4] - 2026年“两新”政策延续并优化，首批625亿元补贴资金提前下达 [4] - 2026年新增地方债限额继续提前下达 [4] - 房地产领域出台个人销售住房增值税新政、北京优化政策放宽非京籍家庭购房条件等，降低居民交易成本 [4] - 《求是》发文强调要尽可能缩短房地产调整时间，政策力度要符合市场预期并一次性给足，后续稳地产增量政策有可能继续出台 [4] 近期市场关注重点：资金流向 - 12月以来，以股票型ETF为代表的机构资金呈现大幅净流入，主要流向A500相关ETF，显示国内机构抢跑春季躁动行情 [5] - 年初是保险资金“开门红”布局期，在政策预期向好的背景下，增量资金入场意愿较强 [5] - 人民币汇率稳中有升吸引外资回流A股、港股市场，“人民币资产”面临新一轮的“资产重估” [5] - 年初银行体系信贷投放通常较为积极，有利于改善实体经济和企业流动性预期 [5] 行业配置建议 - 建议关注受益产业政策支持的成长主题，如AI算力链、AI应用、机器人、国产替代、商业航天、储能等 [5] - 建议关注受益于“反内卷”与涨价方向，如化工、新能源、有色金属等 [5]

核心观点 - 春季躁动行情已经启动，主要驱动力来自流动性宽松和风险偏好回升 [3][5][6] - 后续行情可能因微观流动性边际趋缓出现回撤，但预计幅度不大 [3][8] - 配置方向聚焦于成交热度尚低的热门主题以及业绩预期改善的板块 [2][5][19] 市场行情判断 - **春季躁动已启动**：自12月17日以来，上证指数实现11连阳，点位从3822点上升至3969点，全A成交额从1.7万亿元上升至2.2万亿元，换手率从1.6%提升至1.8% [3][6] - **流动性驱动为主**：行情主要归因于风险偏好回升下的流动性驱动，美日央行政策落地缓解外围不确定性，国内地产风险得到一定对冲与缓释 [3][6] - **资金面明显放量**：12月17日至今，股票型ETF累计净流入673.7亿元（其中中证A500ETF净流入725.5亿元），两融净流入512.6亿元，资金集中于电子、电新、机械等行业 [3][6] - **潜在回撤幅度有限**：后续可能因ETF/两融等微观流动性边际趋缓导致回撤，但宏观流动性发生突变的概率不高，整体回撤幅度预计不大 [3][8] 后续重点关注因素 - **地产风险化解**：重点关注万科两笔宽限30个交易日的债券于1月28日与2月10日到期的债务解决方案进展 [3][14] - **人民币升值预期**：离岸和在岸人民币均升破“7”关口，有望推动外资加速回流A股 [3][14] - **地方两会**：2026年是“十五五”开局之年，一月中下旬将密集召开地方两会，审批各省份“十五五”规划纲要，重点关注经济发展目标与产业规划 [3][14] - **地方债发行**：披露2026年第一季度计划的地区，其地方债计划发行规模较2025年同期少15%，但仍处历史高位，且发行节奏靠前、期限缩短 [3][14] - **“两新”政策优化**：2026年大规模设备更新和消费品以旧换新政策在支持范围、补贴标准和实施机制三方面优化，有望提升消费潜力 [3][14] - **美联储降息**：市场预期2026年仍有两次降息空间，1月降息25个基点的概率为17% [3][17] 配置方向：热门主题机会 - **关注成交热度偏低主题**：当前有色金属（2020年以来成交热度历史分位33%）、新能源（40%）、机器人（11%）、半导体材料设备（38%）等主题成交热度处于历史中低水平，后续热度有望扩散 [2][19] - **商业航天概念火热**：受此影响，卫星通信（成交热度历史分位100%）与通信设备（78%）成交热度已处于历史高位 [19] - **换手率提升明显的行业**：春季躁动以来，航天装备（换手率较12月7日提升9.8%）、航空装备（2.2%）、军工电子（2.1%）、电机（5.0%）、化学纤维（3.1%）等行业换手率提升领先 [19] 配置方向：业绩预期改善板块 - **非银金融（保险）**：短期受益于保费“开门红”，中期因股市走强有望增厚权益投资收益，通胀回归下利率抬升有望增厚票息收益 [2][24] - **顺周期行业**：中央经济工作会议定调叠加“十五五”开局之年，财政发力基建项目有望加码，关注供给偏紧的有色金属、化工、建材、钢铁、煤炭等行业 [2][24] - **供给约束分析**：报告通过库存、资本支出、产能利用率、价格等多维度打分，指出部分周期行业供给偏紧，有望释放更强业绩弹性 [27]

核心观点 - 1月市场中期趋势依旧向上，但短期应保持交易思维，配置上围绕科技与周期的双主线共识，交易上博弈产业催化 [1][2][6][8] 1月市场观点 大势研判 - 中期维度，海内外共振宽松方向确定，价格端修复趋势延续，居民财富入市潜力大，反内卷叠加稳增长的政策路径明确，中期趋势向好 [1][6][8] - 短期维度，市场情绪躁动迹象显现，但行情更多依赖叙事、政策博弈和产业催化等短期因素，盈利驱动偏弱，宜保持交易思维 [1][7][8] 市场回顾与展望 - 回顾2025年，股市回报更多源自估值贡献，盈利实现企稳但贡献仍低 [6] - 展望2026年，以AI为代表的科技产业浪潮与供需双向发力拉动的上游周期涨价趋势，是盈利周期上行的两个重要期待，科技与周期有望成为引领盈利定价的双主线 [6] 投资建议 - 配置维度：重点围绕市场共识配置处于趋势中的资产 [2][8] - 科技领域优先关注AI算力、储能、存储芯片等 [2][8] - 周期领域优先关注反内卷与涨价验证的交集方向，如有色、化工、钢铁等 [2][8] - 交易维度：短期重点围绕产业催化参与 [2][8] - 国内优先关注商业航天、软件信创等 [2][8] - 海外映射类优先关注机器人、消费电子、互联网传媒等AI应用端的催化反馈 [2][8] 1月金股组合 东阳光 (600673.SH) - 公司对AIDC领跑者秦淮数据的整合进入资金实质交付阶段，各方累计出资112亿元，其中东阳光已出资30亿元，合计280亿元交易价款即将完成交付，交易完成后公司将间接参股秦淮数据中国（持股≤30%）[9] - 秦淮数据在总体规模、能力建设、财务状况等维度排行业第二，在绿色低碳维度排行业第一，处于“强势领跑”地位，其中国业务预计2025年EBITDA将接近40亿元人民币 [9] - 公司是稀缺的拥有氟化工禀赋的液冷解决方案商，依托氟化工产业禀赋和制造基因，液冷解决方案放量在即，整合秦淮数据有望成为业务放量的起点 [10] - 公司掌握积层铝电容器独家专利，超级电容器研发取得突破，整合秦淮有助于加速高性能电容器业务放量 [10] - 氟化工主业景气高速上行，制冷剂受配额管控供给存在刚性约束，价格逐年上行，同时AI服务器相变冷板渗透趋势将为制冷剂带来新增需求 [11] - 预计公司2025-2027年收入为157/245/310亿元，归母净利润为14/22/28亿元 [11] 金盘科技 (688676.SH) - 2025年前三季度公司海外市场收入15.90亿元，占比提升至30.85% [13] - 2025年前三季度公司数据中心实现收入9.74亿元，同比增长337.47% [14] - 公司是海外AIDC核心供应商，已成功开发适用HVDC800V供电架构的SST（固态变压器）样机，正推进测试认证及迭代升级 [14] - 预计公司2025-2027年归母净利润为7.11/10.43/13.76亿元 [14] 耀皮玻璃 (600819.SH) - 2025年前三季度公司实现归母净利润1.2亿元，逆势增长28.7% [16] - 汽车玻璃业务2025年上半年收入10.1亿元，同比增长16.2%，毛利率13.3%，同比提升1.4个百分点，子公司上海耀皮康桥汽车玻璃实现净利润3358万元，规模已超2024年全年 [16] - 浮法玻璃业务重点布局黑玻、TCO玻璃等高附加值产品，2025年上半年毛利率22.3%，同比提升7.7个百分点，相关子公司合计净利润0.77亿元，同比增长251.0% [16] - 钙钛矿电池产业化进程加速，不完全统计下相关企业产能规划接近7GW，TCO玻璃作为基底材料，若7GW产能全部落地，需求量将超过3800万平方米 [17] - 公司TCO玻璃技术国内领先，现有2条产线，主要客户包括京东方、仁烁光能、协鑫光电等知名企业，子公司大连耀皮2025年上半年TCO玻璃业务净利率高达17.6% [17] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.6亿元、1.9亿元、2.5亿元，三年业绩增速26.2% [17]

核心观点 - 报告核心观点为公募基金费率改革收官且险企开门红向好，建议关注非银金融行业的春季躁动机遇 [1] 本周市场表现 - 截至2025年12月31日当周，上证指数报3968.84点，涨0.13%；深证成指报13525.02点，跌0.58%；沪深300指数报4629.94点，跌0.59%；创业板指报3203.17点，跌1.25% [11] - 同期，中信证券指数跌1.36%，中信保险指数跌3.27% [11] - 2025年以来，截至报告期，证券（中信）指数累计上涨17.66%，保险（中信）指数累计上涨49.57% [38][39] 证券行业动态及点评 - **公募基金费率改革全面收官**：2025年12月31日，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，标志着三阶段费率改革落地 [18] - **改革让利规模**：三个阶段降费工作全部完成后，预计每年为投资者节省510亿元投资成本，公募基金费率水平下降约20%，其中第三阶段改革每年让利约300亿元 [18] - **核心规则变化**：正式稿对赎回费进行差异化优化，针对债券型基金和指数型基金推出差异化规则 [19] - 债券型基金：个人投资者持有满7日免赎回费，机构投资者持有满30日免赎回费 [22] - 指数型基金：允许管理人对个人投资者持有满7日的赎回费进行灵活安排 [19][22] - **认（申）购费率上限**：正式稿进一步细化产品分类，主动偏股型基金认（申）购费率上限不高于0.8%，其他混合型基金不高于0.5%，指数型与债券型基金不高于0.3%，货币基金销售服务费率上限不高于0.15%（年） [22] - **调整期限**：已发售基金销售费用不合规的，管理人需按6或12个月完成调整 [20][21] - **对证券行业影响**： - **业务模式转型**：赎回费全额计入基金财产等规则，倒逼券商从“重首发、轻持营”转向聚焦长期保有与投顾服务的价值创造模式 [22] - **资源配置倾斜**：差异化费率设计引导行业资源优先投向权益类基金销售与服务 [22] - **行业生态优化**：FISP平台推动直销业务集约化，中小券商可依托共建平台降低运营成本；合规约束强化清理了费用归属等模糊地带 [22] - **未来增量机会**：投顾业务成为核心引擎；权益类业务空间拓宽；机构直销服务规模化；金融科技与合规科技需求爆发 [23] - **REITs新规落地**：同日，证监会推出商业不动产REITs试点，沪深交易所同步修订REITs业务规则 [24] - **核心规则优化**：审核反馈周期缩短至20个工作日；扩募间隔缩短至6个月 [6][26] - **对证券行业影响**： - **业务边界拓宽**：为券商投行（承销保荐、财务顾问）、资管（作为基金管理人）、经纪（交易佣金）等多业务条线带来增量机遇 [28] - **收入结构优化**：REITs相关的中间业务收入占比将提升，增强盈利稳定性 [28] - **竞争格局分化**：头部券商凭借综合实力主导核心项目；中小券商可聚焦区域优质资产、细分业态实现差异化竞争 [28] - **市场数据**：本周（报告期）沪深两市日均成交额为2.13万亿元，环比增长8.30%；截至12月31日，沪深两融余额为1.27万亿元，较上周末下降49.56% [6] 保险行业动态及点评 - **宏观环境**：截至2025年12月31日，我国10年期国债收益率为1.85%，较上周上涨1bp；12月制造业PMI环比提升0.9个百分点至50.10%，重回扩张区间 [13] - **会计准则调整**：财政部发布财务报表列报修订征求意见稿，将IFRS17利润表分为经营、投资、筹资等五个类别，提高了险企利源清晰度和跨行业可比性 [17] - **短期业绩展望**：四季度部分险企业绩低基数，预计2025年业绩保持高增长 [17] - **中长期改善动力**：长端利率企稳叠加权益市场上行驱动资产端改善；新单预定利率下调驱动存量负债成本迎拐点；报行合一优化渠道成本；险企利费差有望边际改善 [17] - **2026年开门红展望**：居民存款搬家趋势不改，分红险浮动收益优势凸显，险企2026年开门红有望表现向好；银保1+N合作放开下头部险企市占率有望继续提升；个险报行合一和预定利率下调利于价值率改善 [17] 港股金融 - 报告建议关注港股优质红利股以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所等 [6] 重点公司提及 - **证券板块建议关注**：中金公司（H）、华泰证券（A/H）、国泰海通（A/H）、东方证券（A/H）、兴业证券、中信证券（A/H）等 [6] - **保险板块建议关注**：中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国太保（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H） [6][17] - 报告后附重点公司估值和财务分析表，涵盖上述多家公司2025E及2026E的EPS、PE、PB/PEV及ROE预测 [7]