全球电子产品产量趋势 - 2025年4月中国电子产品产量同比增长11.5%，高于1月的9.5%，但低于2024年12%的三个月平均增长率 [2] - 印度增长最强劲，3月产量同比增长15%，远超六个月前的3% [2] - 韩国、越南和马来西亚4月的三个月平均产量增长加速 [2] - 美国4月3/12产值增长率达4.6%，创2022年11月以来新高，远高于2024年10月的0.4% [3] - 日本2025年2月三个月平均产值增长4.5%，欧盟27国3月增长2.8%，英国4月增长为零 [3] 中国细分电子产品产量分化 - 2025年前四个月中国电子产品总产量以人民币计增长超10%，但设备类别差异显著 [5] - 2025年4月PC产量同比增长4.2%，延续2024年11月以来的上升趋势 [5] - 彩色电视机产量4月同比下降2.2%，较2024年12月的12.5%大幅下滑 [5] - 智能手机产量自2025年1月以来持续负增长，而2024年月均增长率为10% [5] 美国智能手机供应链重构 - 2025年4月美国智能手机进口量环比下降45%至760万部，中国进口量暴跌61%至210万部 [6] - 印度首次成为美国最大智能手机进口来源国（300万部），越南（240万部）和中国（210万部）分列二三位 [6] - 苹果加速将iPhone生产从中国转移至印度，三星主要依赖越南基地 [6] - 特朗普政府关税政策反复：4月11日豁免智能手机关税，5月23日又提议6月底前征收25%关税 [9] 关税对市场的影响 - Counterpoint Research数据显示2025年4-5月美国iPhone销量同比增长27%，或反映消费者提前购买规避潜在关税 [8] - 行业预计美国智能手机库存将快速耗尽，可能导致短缺和价格上涨 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周大消费板块全线收跌，各细分板块有不同表现，假期带动消费复苏，“国补”和“618”驱动耐用品高增，“苏超”联赛带动文旅产业发展，建议关注白酒、乳业、餐饮、家电、家居等板块及赛事运营等相关赛道优质企业 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场周度回顾 - 上周（6/16 - 6/20）大消费板块全线收跌，食品饮料、家用电器等板块周涨跌幅分别为 -0.12%、 -0.23%等，各板块有领涨和领跌个股 [5] - 展示申万一级行业、消费二级子行业周度涨跌幅及消费各行业周度涨幅、跌幅前五个股情况 [11][13][15] 行业要闻及重点公司公告 行业要闻 - 2025 年“618”购物节综合电商销售总额 8556 亿元，同比增长 15.2%，即时零售销售额 296 亿元，同比增长 18.7% [17] - 截至 6 月 18 日 24 点，453 个品牌在天猫 618 成交破亿，数量同比增长 24% [18] - 5 月 16 日至 6 月 18 日，苏宁易购全国门店客流同比增长 105%，以旧换新订单同比增长 63%，万元以上家电销售增长 122% [18] - 水井坊看好 25 - 30 岁年轻群体新零售 OTO 平台赛道，会持续投入并可能产品创新 [18] - 今年国家安排 3000 亿元超长 期特别国债资金支持消费品以旧换新，已下达 1620 亿元，政策全年实施 [19] - 2025 年深圳消费品以旧换新政策带动汽车销售超 7 万台，金额 176 亿元，家电和数码产品销售 1001 万台，金额 191 亿元 [20] - 今年天猫“6·18”期间，高工艺黄金成交爆发，多个黄金品牌有良好表现 [20] - 香江电器启动招股，拟全球发售 6822 万股股份，所得款项用于多项业务 [21] - 巴奴递交招股书，2024 年收入达 23.1 亿，盈利 1.23 亿元，同店年销售先涨后降 [21] - 2025 年 1 - 5 月中国家电线上、线下市场均实现量额双增，5 月增长受假期和促销驱动 [21] - 周大福珠宝集团寻求发行 78.5 亿港元可转换债券，用于业务发展及融资安排 [21] - 53 度飞天茅台（散瓶）批价及生肖蛇茅台价格下跌，部分地区回收价跌破 2000 元 [21] 公司公告 - 珀莱雅拟转让嘉兴沃永投资合伙企业 45%份额，转让价款 9999 万元 [23] - ST 易购子公司出售 4 家家乐福子公司 100%股权，预计增加归母净利润约 5.72 亿元 [23] - 科锐国际控股股东和财务总监计划减持股份 [23] - 豪悦护理股东计划减持不超过 107 万股，减持期间为 2025 年 7 月 9 日 - 2025 年 10 月 8 日 [23]

市场概况 - A股市场上周（6月16日至6月20日）出现回调，主要因PMI、工业增长、社融等宏观数据略不及预期，引发投资者对经济复苏节奏的担忧 [2] - 蓝筹股相对抗跌，上证50微跌0.10%，而中证500、中证1000及万得微盘指数跌幅更大，科创50下跌1.55% [2] - 中证红利微幅下挫0.42%，显示市场避险情绪升温 [2] 行业板块表现 - Wind一级行业平均跌幅1.24%，仅10%板块获得正收益 [2] - 银行、通信、电子表现良好，分别上涨2.63%、1.58%、0.95% [2] - 医药生物、纺织服饰、美容护理明显走弱，分别下跌4.35%、5.12%、5.86% [2] 基金市场 - 上周万得全基指数下跌0.70%，普通股票型基金指数下跌1.54%，偏股混合型基金指数下跌1.65%，债券型基金指数上涨0.07% [3] - 上周合计发行46只基金，总发行份额459.23亿份，其中股票型基金20只，混合型基金14只，债券型基金9只 [2][17] 全球大类资产 - 美股三大指数维持高位波动，欧洲股市集体下挫，亚洲市场分化，日经225与韩国综合指数上涨，恒生指数小幅回调 [3] - 原油及天然气走强，天然气因供应紧张大涨超10%，金属价格变化不大，黄金因美元波动与避险情绪下跌 [3] - 美元指数小幅回升，非美货币涨跌互现 [4] 国内债券市场 - 上周10年期国债期货合约微涨0.14%，30年期主力合约大幅上涨0.71%，2年期和5年期国债期货分别上涨0.09%和0.12% [15] - 10年期国债到期收益率持平，5年期和2年期国债收益率分别下降4BP和5BP [16] 行业估值与表现 - 金融板块逆势上涨1.20%，工业下跌1.45%，日常消费下跌1.03%，信息技术微涨0.03%，材料与可选消费分别下跌2.24%和2.26% [11] - 能源板块PE历史分位72.2%，材料板块PE历史分位90.4%，医疗保健板块PE历史分位68.5% [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年转债评级调整相对乐观，信用风险可控，但需警惕行业分化和尾部风险，可挖掘风险可控、后续情绪 - 价格有望修复的转债机会 [2][12] - A股市场估值有所回升但仍偏底部，风险溢价比有配置性价比，国内经济基本面与资金面弱共振有望开启；转债供给收缩需求有支撑，估值合理，后续估值中枢或温和区间震荡，建议关注下修博弈、警惕强赎风险、关注临期转债机会；行业上关注热门主题、内需方向、中国特色估值体系相关板块及军工行业 [15] 各目录总结 转债周度专题与展望 近期评级调整怎么看 - 截至本周五，237只转债披露2025年度跟踪评级公告，占比50.3%，14只评级调低，中高评级调整比例低于往年，下调前大多为A+，AA - 及以上仅4只 [1][10] - 评级下调短期对转债有一定利空，但市场总体影响可控，机构持仓高且评级下调的转债调整幅度大，持仓低、本身评级低的转债受冲击小 [1][10] - 2025年评级调整或乐观，信用风险可控，但化工、地产、医药等行业尾部企业需警惕，可挖掘相关转债机会 [2][12] 周度回顾与市场展望 - 本周市场逐日涨跌互现，整体回调，各交易日不同板块有涨跌表现 [14] - A股市场估值回升但仍偏底部，出口订单反弹带动5月PMI回暖，内需有望提振，出口增速或回落，国内经济基本面与资金面弱共振将开启 [15] - 转债供给收缩需求有支撑，估值合理，后续估值中枢或温和区间震荡，关注下修博弈、强赎风险和临期转债机会，行业关注热门主题、内需方向、中国特色估值体系相关板块及军工行业 [15] 转债市场周度跟踪 权益市场收跌，银行等顺周期走强 - 本周权益市场主要指数收跌，风格偏向大盘成长，3个申万行业指数上涨，银行、通信、电子涨幅居前，美容护理、纺织服饰和医药生物跌幅居前 [18][21] 转债市场收跌，百元溢价率下降 - 本周转债市场收跌，日均成交额回落，5个行业收涨，非银金融、公用事业和银行涨幅居前，传媒、美容护理和社会服务领跌 [23][27] - 对应正股4个行业收涨，银行、电子和国防军工涨幅居前，传媒、食品饮料和农林牧渔领跌 [27] - 多数个券下跌，周涨幅前五为晶瑞转债等，周跌幅前五为金陵转债等，周成交额前五为天阳转债等 [29] - 转债价格中位数下降，全市场加权转股价值增加，溢价率上升，百元平价溢价率下降，隐含波动率和偏债型纯债溢价率上升 [32][34] 不同类型转债高频跟踪 分类估值变化 - 本周各类型转债估值均下行，80 - 90元平价及100 - 110元平价转债估值下行，AAA评级和大盘转债估值上行 [42] - 2024年初至今，偏股型、平衡型转债转股溢价率触底反弹，截至本周五，偏股型处于2017年以来35%分位数以下，平衡型处于50%分位数以下 [42] 市场指数表现 - 本周AAA评级和大盘转债上涨，其余评级和规模转债下跌，2023年以来各评级和规模转债均有不同收益表现，高评级转债表现稳健，低评级抗跌弱、反弹力度大 [55][57] 转债供给与条款跟踪 本周一级预案发行 - 本周新上市转债1只，已发行待上市转债5只，一级审批数量1只，迈为股份19.67亿元获股东大会通过 [5][62] - 2023年初至2025年6月20日，预案转债数量92只，规模1460.99亿元，不同审批阶段有不同数量和规模 [63] 下修&赎回条款 - 本周9只转债预计触发下修，15只不下修，5只提议下修，1只实际下修 [5][66][67] - 本周6只转债预计触发赎回，5只不赎回，1只提前赎回 [5][71] - 截至本周末，4只转债在回售申报期，35只在公司减资清偿申报期 [5][73]

报告核心观点 6月投资以稳应变、防守反击，投资主线可降维为科技AI+、消费股估值修复与分层复苏、低估红利崛起三个方向，应重视恒生互联网 [4][86] 市场思考：近期宏观及高频数据表现 - 经济基本面高频指标：一财高频经济活动指数5月探底回升后6月震荡，始终维持在“1”以上；6月EPMI超季节性走弱，低于2020 - 2024年同期水平 [1][10] - 地产：2024年末翘尾行情后楼市成交平淡，30大中城市商品房成交面积弱于2022 - 2024年同期，二手房出售挂牌指数下行 [13] - 汽车：受益“两新”政策市场回暖，6月15日当周乘用车零售、批发销量同比分别上行23%、38%，轮胎开工强于季节性 [16] - 生产：螺纹钢库存延续去化，中游高频指标多数回升，唐山高炉开工率5月升至近年高点，涤纶长丝、PTA开工率强于季节性 [18] - 贸易：集运指数（欧线）期货5/19回升至2000点后震荡，SCFIS欧洲航线6月反弹，SCFI综合指数5月走高、6月震荡上行；中国港口集装箱吞吐量5月回升、6月调整，洛杉矶港进口集装箱吞吐量自5月低点回升 [22] 国内：5月3大经济数据表现 - 经济数据分化：工业增加值同比5.8%（预期5.66%）、社消同比6.4%（预期4.85%）高于预期，固投增3.7%（预期4.04%）低于预期 [2][33] - 财政收支：5月财政收入累计同比收窄、当月同比回落，税收收入同比回落但为正，非税收入同比转负；全国政府性基金收入同比转负，土地成交走弱；一本账、二本账支出端同比均回落 [2][58] - 交运高频指标：地铁客运量指数回落 [2] - 工业生产腾落指数：回升，山东地炼、甲醇、轮胎、涤纶长丝、纯碱回升，唐山高炉持平 [2] - 国内政策：习近平赴哈出席第二届中国—中亚峰会；2025陆家嘴论坛开幕；央行与香港金管局启动跨境支付通 [2][73] 国际：美联储如期不降息 - 国际大事：俄美新一轮会谈取消，泽连斯基愿与普京会面，俄乌进行新一轮战俘交换；21国谴责以色列袭击伊朗，以军称打死伊朗最高级别军事指挥官 [3][75] - 美联储：6月FOMC议息会议不降息，点阵图显示2025年预计降息两次，2026年和2027年各降息25个基点；预计2025年美国经济增长放缓至1.4%，失业率升至4.5%，通胀率达3% [3][79] 行业配置建议 赛点2.0第三阶段攻坚不易、波折难免，根据经济复苏与市场流动性，投资主线有科技AI+、消费股估值修复与分层复苏、低估红利崛起三个方向，应重视恒生互联网 [4][86]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 内需改善是25年重要做多线索，优质国牌开启困境反转；纺织制造短期受美国“对等关税”冲击扰动，优质白马股价超跌显著，建议敢于定价中长期积极因素 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周纺织服饰板块弱于市场 - 本周（6月16 - 20日）纺织服饰板块表现弱于市场，SW纺织服饰指数下跌5.1%，跑输SW全A指数3.9pct；SW服装家纺指数下跌3.7%，跑输SW全A指数2.4pct；SW纺织制造指数下跌3.8%，跑输SW全A指数2.6pct [1][3] - 周涨幅前五的个股为中胤时尚（3.2%）、凤竹纺织（2.4%）、ST步森（1.6%）、日播时尚（1.1%）、ST雪发（0.7%） [3] - 5月中越两国纺织出口表现均有回落，美国单边关税措施继续执行的阻碍加大，纺织板块预期修复带来结构性投资机会，短期关注“抢出口”相关公司，中长期关注大型代工厂 [2][7][8] - 618大促服装领域表现良好，看好内需复苏下优质品牌成长动能，关注高性能运动户外等新成长方向 [2][10] 本周重点回顾 - 国际服饰公司&奢侈品集团最新业绩汇总，各公司销售额和净利润有不同表现 [12][15][16] - 服装行业动态：始祖鸟母公司中国换帅，安踏集团调整组织架构 [18] - 奢侈品行业动态：LV将进驻K11 Musea，采用抽佣模式收租 [19] - 本周重点上市公司公告：嘉曼服饰股东减持，报喜鸟董事计划减持 [22] 行业数据跟踪 - 1 - 4月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额4939亿元，同比增长3.1%；线上穿类实物商品网上零售额同比上升0.5% [23] - 1 - 5月我国出口纺织品服装1166.7亿美元，同比上涨1.0%；5月纺织服装出口金额262.1亿美元，同比增长0.6% [27] - 6月20日，国家棉花价格B指数报于14777元/吨，本周上涨0.2%；国际棉花价格M指数报于74美分/磅，本周下跌1.0% [35] - 美元兑主要纺织出口国货币汇率有不同变化，较年初和月初汇率有变动 [38] - 2024年中国运动服饰市场规模达4089亿元，同比增长6.0%；男装市场规模达5687亿元，同比增长1.3%；女装市场规模达10597亿元，同比增长1.5%；童装市场规模达2607亿元，同比增长3.2%；内衣市场规模达2543亿元，同比增长2.1% [39][42][45][48][51] - 5月运动鞋服淘系销售额同比上升1.8%，女装、男装、童装、家纺、户外淘系销售额同比下滑 [54][56][61] - 各运动、男装品牌在淘系的市占率和同比增速有不同表现 [67][69]

通用自动化设备 - 2025年5月金属切削机床产量约6 7万台 同比增长6 3% 增速环比回落9 3pct 1-5月累计产量约33 2万台 同比增长13 3% 增速环比回落3 5pct [1] - 2025年5月金属成形机床产量约1 5万台 同比增长7 1% 增速环比回升7 1pct 1-5月累计产量约6 9万台 同比增长11 3% 增速环比下降0 9pct [1] - 2025年5月工业机器人产量约6 9万台 同比增长35 5% 增速环比下降16 0pct 1-5月累计产量约28 7万台 同比增长32 0% 增速环比回落2 1pct [1] - 2025年5月制造业PMI环比回升0 5pct 生产和新订单分项指数均有不同程度回升 1-5月制造业固定资产投资同比增长8 5% 1-4月制造业利润总额累计增长8 6% [1] 工程机械 - 2025年5月挖掘机 履带吊 装载机 叉车 压路机 摊铺机等6类工程机械总销量分别同比增长2 1% 31 8% 7 2% 11 8% 17 0% 30 7% [2] - 2025年5月汽车吊 随车吊 塔吊 平地机 高空平台 高空作业车等6类产品总销量分别同比下降8 1% 20 3% 28 4% 3 3% 26 2% 33 3% [2] - 叉车 压路机和摊铺机内外销量均正增长 装载机和平地机仅国内销量同比增长 挖掘机 随车吊 履带吊 塔吊等产品出口量同比增长 汽车吊和高空平台内外销量均同比下降 [2] - 地产新开工增速和基建投资增速持续好转 叠加更新需求释放 全年国内需求有望逐渐复苏 出口仍有望保持增长 [2] 投资建议 - 制造业PMI回升0 5pct至49 5% 生产和新订单分项指数回升 政策效果显现 中美关系缓和推动出口增长 [3] - 建议关注工程机械板块（安徽合力 杭叉集团 三一重工 徐工机械 中联重科 恒立液压）和通用设备板块（豪迈科技等） [3]

文 ｜ 黄绎达 编辑 ｜ 郑怀舟 来源｜ 36氪财经（ID：krfinance） 封面来源 ｜ 视觉中国 以下文章来源于36氪财经 ，作者黄绎达 郑怀舟 36氪财经 . 36氪旗下官方账号。洞见市场，比99%的投资者更聪明。 未来大盘向上弹性有限， 投资者仍需保持谨慎。 本周（6月16日~20日）A股大盘震荡下行，上证指数在周内微跌0.51%，于6月20日收盘报收3360点；万得全A指数本周下跌1.07%。 板块方面，本周，申万31个一级行业中，只有银行、通信这两个行业板块上涨，美容护理、纺服、医药生物、有色、社服等板块在本周领跌。 风格方面，红利、大盘股相对占优，中小盘、科创则存在不同程度的分化。 反映到宽基/风格指数上，红利指数、富时中国A50在本周上涨，上证50、中证 红利，科创100、沪深300等指数相对抗跌，北证50、创成长、中证2000等指数领跌。 港股大盘的走势与A股相当，恒生指数周内下跌1.52%；恒生科技指数在本周下跌2.03%。板块方面，12个恒生行业指数，只有资讯科技在本周上涨，医疗保 健、能源、原材料等行业板块在本周跌幅较深。 海外大类资产方面，美股三大指数在本周表现分化，道琼斯、纳斯 ...

市场指数表现 - 本周三大指数均下跌：上证指数跌0.51%，深证成指跌1.16%，创业板指跌1.66% [1] 短期市场观点 - 短期风险偏好下降，新消费和创新药板块调整 [2] - 科技板块呈现低风险偏好特征，反弹需等待基础层突破 [2] - 防御性资产中关注保险举牌受益的银行股和进入高股息配置区间的白酒龙头 [2] - 市场波动率或进一步放大，围绕关税反复性和减支能力有限两大核心问题博弈激烈 [5] - A股短期可能延续震荡趋势，经济弱修复、情绪中性、流动性宽松 [7][8] 中期市场观点 - 中期仍看好基本面趋势向上的标的，新消费龙头仍是符合基本面趋势投资的方向 [2] - A股重回结构牛，依赖于科技产业趋势突破 [2] - 2025年下半年A股市场震荡中枢有望逐渐上移，关键看财政发力、中美降息、通缩改善、新兴产业发展 [3] - 战略看好港股是潜在牛市中的领涨市场 [2] 行业配置建议 - 看好三个宏大叙事强相关资产：黄金、稀土和国防军工 [2] - 建议以红利资产作为核心底仓品种，积极参与"新机智药"为代表的新赛道投资机遇 [3] - 内需消费配置思路：财报拐点出现+政策支持力度与确定性大+纯内需板块 [5] - 自主可控配置思路：筛选对美进口依赖度较高且国内具备供给能力的板块 [5] - 银行板块估值修复仍有空间，当前PB仍处于历史较低水平 [6] 外资态度 - 外资对中国资产关注度、耐心和长期认可度提升，但短期资金流入不明显 [4] - 特朗普政策可能对非美市场造成不利影响 [4] 半导体与消费电子 - 全球半导体销售额同比增长14.4%，呈现结构性分化 [9] - SoC芯片受益于新能源汽车国补及AI终端放量 [9] - 预计2025年AI手机渗透率34%，AI PC或从2024年0.5%跃升至2028年79.7% [9] - 关注AI创新链、国产替代与周期复苏产业链 [9] 证券行业 - 证券行业三重催化：公募增配、业绩高增、并购重组 [10] - 预计2025年上市券商净利润同比增长19%，平均ROE约6.8% [10] - 推荐主动基金超低配的权重券商、有业绩且估值显著低于平均水平的优质券商 [11] 医药行业 - 医药板块短期情绪较差，成交额较上周下降25.6% [12] - 创新药板块正常调整，整体产业逻辑不变 [12] - 战略支持高端医疗器械发展，中短期可以重视创新医疗器械方向 [12] - 中期重点关注创新药主线和业绩趋势向上的板块 [12] 计算机行业 - 计算机行业继续看好国产替代、AI技术的深入应用和智能算力需求的释放 [13][14]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 长护险有望催生万亿级护理需求，全国性制度出台进入加速阶段，创新药产业逻辑不变，继续坚定看好，中短期重视创新医疗器械方向，中长期关注创新主线、业绩好的标的 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 建议关注医药组合上周表现 - 上周周度建议关注组合算数平均后跑赢医药指数1.7个点，跑输大盘指数2.1个点 [12] - 上周月度建议关注组合算术平均后跑输药指数0.7个点，跑输大盘指数4.5个点 [13] 长护险专题 - **长期照护服务**：需求规模庞大，长护险将成为核心支付力量，2050年国内失能人群数量将达6200万人，相关护理需求约1.7万亿元 [4][16] - **顶层政策设计**：逐步加速，全国性制度呼之欲出，从2021年起政府工作报告均提到推进长护险制度，表述逐步升级，2024年以来细则出台速度显著加快 [4][18] - **长护险试点情况**：基金覆盖人数及收支情况，2023年长护险基金覆盖人数为1.83亿人，收入规模为244亿元，支出规模为119亿元，相比海外国家有提升空间 [4] - **他山之石**：对标海外，长护险有望成为万亿级别险种，国内长护险基金收入规模有望达1773 - 20130亿元 [4] 医药板块周行情回顾及热点跟踪 - **A股医药板块本周行情**：本周中信医药指数下跌4.2%，跑输沪深300指数3.8pct，2025年初至今上涨5.4%，跑赢沪深300指数7.6pct，各细分板块均回调，成交额较上周下降25.6%，涨幅前五个股为昂利康、悦康药业、创新医疗、济民医疗、爱朋医疗 [3][5][64] - **下周医药板块新股事件及已上市新股行情跟踪**：下周医药行业无新股上市，近半年映恩生物、维昇药业等有上市表现 [74][75] - **港股医药本周行情**：本周恒生医疗保健指数下跌7.7%，较恒生指数跑输6.2pct，2025年初至今上涨42.7%，较恒生指数跑赢25.4pct，涨幅前五个股为麦迪卫康、HKE HOLDINGS、三爱健康集团、正大企业国际、天元医疗 [78][80]