比特币价格波动分析 - 比特币价格在11月18日一度跌破9万美元，为最近7个月内首次[1] - 比特币价格从10月6日的历史最高点12.6万美元上方暴跌，短短一个多月内将全年涨幅全部跌没[1] - 比特币作为波动性最强的资产之一，在美元流动性收缩时首当其冲，机构投资者会率先削减杠杆并抛售比特币来回笼现金[2] 比特币下跌的驱动因素 - 美国市场宏观预期改变是关键原因，美联储内部对12月降息分歧加大，市场预期降息可能推迟，导致美元流动性收紧[2] - 政策利好可能失效，市场对美国新政府加密货币政策友好的预期迟迟未落地，利好故事难以持续[3] - 市场情绪受挫加速去杠杆，全球范围内加密货币监管趋严，打破了加密资产绝对安全的幻觉[3] 黄金价格同步下跌现象 - 黄金价格从4400美元的最高位一度跌至4000美元以下，与传统金融逻辑中避险资产应在风险资产下跌时上涨的剧本相悖[3] - 黄金下跌表明市场出现了比避险更强大的力量，即美元的流动性收缩[4] 黄金与风险资产同步下跌的原因 - 美元流动性出现系统性紧张，投资者为获取现金被迫无差别抛售所有可变现资产，包括黄金[4] - 美元指数走强加剧了抛售趋势，在风险资产上亏损的投资者为弥补保证金窟窿，不得不卖出盈利或抗跌的黄金资产[4]

比特币价格走势 - 比特币价格在10月6日飙升至126,251美元的历史峰值，但随后开启跌势，11月17日跌破94,000美元，自高点暴跌逾25%，并抹去今年以来所有涨幅[1] - 比特币价格大幅回调的核心原因在于美元流动性边际收紧，美联储政策预期转向导致市场降息预期降温，资金成本上升冲击高波动性资产[1] - 市场对特朗普政府加密货币支持政策的预期逐渐失效，全球监管趋严打破加密资产绝对安全的幻觉，政策红利预期降温[1] 市场流动性分析 - 风险资产（如美股、加密货币）与传统避险资产（如黄金）出现同步下跌，这通常发生在市场流动性出现系统性收缩、资金普遍趋紧的极端环境下[1][2] - 比特币与黄金同步下跌表明投资者被迫抛售所有资产以获取现金，导致价格集体承压，美元指数强势加剧国际资金回流美国[9] - 市场正经历一轮更深层次的流动性压力测试，真正能在极端行情下避险的是现金、短期国债和货币基金等高流动性资产[11] 机构资金与市场情绪 - 机构资金一直是比特币价格的重要支撑，但近期随着宏观流动性趋紧及政策不确定性增加，部分机构选择暂时退出市场，导致比特币出现明显回调[6] - 加密货币ETF出现连续净流出，比特币与以太坊现货ETF阶段性以赎回为主，市场缺少外部流入资金的支撑[3] - 10月11日史上最惨烈的清算事件后市场情绪严重受挫，场内去杠杆加速，衍生品持仓量下降，流动性修复缓慢[3] 政策与监管影响 - 美国推动加密产业发展的长期方向并未改变，稳定币、代币化证券以及更完善的合规框架仍在推进中，但大部分政策利好已在年内被市场消化[3] - 政策驱动的行情预期需要关注持续性和落地情况，是否能打开更多资金流入渠道，加密资产价格越来越依赖宏观环境[4] - 全球监管政策分化可能限制市场扩容，区块链安全性若无法抵御攻击，其价值根基将动摇[7] 长期发展趋势 - 比特币市场基础仍然存在，全球资产多元化趋势、长期资金增加及机构参与度提升为未来潜在上涨奠定基础[6] - 比特币对冲通胀、货币贬值和政治动荡风险的叙事仍具潜力，但要成为主流尚需时间，近期下跌是一次市场去伪存真的过程[6] - 比特币机构化配置与ETF渠道的成熟、合规化框架的完善以及支付与链上金融渗透的结构性需求仍是支撑主流资产长期发展的核心动力[7]

加密货币市场近期表现 - 11月17日主流加密资产普遍承压，比特币一度下探至93714美元，过去24小时跌幅接近2%，阶段性抹去年内全部涨幅[1] - 自10月创下历史新高后，比特币价格在缺乏明确触发因素的情况下急转直下，与前期高点相比，市值蒸发约6000亿美元[1] - 截至发稿时部分品种出现小幅反弹，比特币涨至95734.9美元，以太坊报3199.91美元[2] - 主要代币近一周跌幅显著，以太坊跌11.38%，Solana跌15.39%，艾达币跌15.73%[3] 主要加密货币行情数据 - 比特币当前价格95734.9美元，市值1.91万亿美元，24小时成交量782.3亿美元，近7日跌幅9.89%[3] - 以太坊当前价格3199.91美元，市值3856.5亿美元，24小时成交量350.2亿美元，近7日跌幅11.38%[3] - 泰达币价格1.0012美元，市值1839亿美元，24小时成交量1318.8亿美元，是交易份额最大的稳定币，占比76.65%[3] - 其他主要代币如XRP、BNB、Solana近7日跌幅均超过6%，市值在1287.9亿美元至136.22亿美元区间[3] 市场下跌驱动因素 - 宏观预期反复，市场对美联储12月政策走向缺乏一致判断，降息预期因经济数据扰动而快速回落[5] - 资金层面压力显著，比特币现货ETF自9月至今转为持续净流出，长期机构持有者在流动性趋紧阶段兑现收益[5] - 交易层面脆弱性积累，过高的杠杆水平叠加情绪摇摆，24小时内超23万交易账户爆仓，总金额超过10亿美元[7] - 长期"巨鲸"账户出现减持迹象，早期持有者在经历大幅上涨后选择套现，加剧短期价格波动[7] 市场结构与周期性特征 - 比特币价格起落周期显著，例如2017年暴涨逾13000%后，次年出现超过七成跌幅，历史经验强化市场压力感知[7] - 加密市场高杠杆结构放大波动，风险资产与黄金同步下跌的现象通常出现在系统性流动性收缩阶段[6] - 市场在经历罕见的清算规模后风险偏好明显减弱，部分散户资金在追高加密概念股时遭遇损失加剧情绪逆转[8] 中长期发展前景 - 机构化与合规化仍是比特币能否稳固主流地位的关键，对冲通胀、货币贬值及地缘政治风险的框架仍然成立[9] - 未来核心变量包括ETF渠道进一步完善、全球监管环境明朗化、链上金融和跨境支付等实际需求持续渗透[9] - 多项资产相关性指标已回落至历史低位，显示市场正经历情绪与杠杆的同步出清，具备稳步修复基础[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观预期反复但稳定，基本金属震荡回升，中短期供应扰动支撑价格，宏观支撑减弱，可关注铝锭补涨和铜价低吸机会；长期看好铜铝锡价格走势 [1] - 各品种观点：铜短期调整、氧化铝承压震荡、铝震荡上行、铝合金震荡偏强、锌高位震荡、铅震荡运行、镍震荡运行、不锈钢震荡运行、锡震荡偏强 [2] 各品种总结 铜 - 观点：美国货币流动性紧张，铜价短期调整，中长期震荡偏强 [7][8] - 信息分析：美联储降息，12月是否再降未定；美国金融体系资金状况恶化；10月中国电解铜产量环比降2.94万吨，降幅2.62%，同比升9.63%；11月6日现货升水30元/吨；截至11月6日库存回升至20.33万吨 [7][8] - 主要逻辑：宏观上美联储降息、鲍威尔发言鹰派、流动性紧张致铜价调整；供需上铜矿供应扰动增加、加工费低、废铜回收成本难度上升使供应收缩，需求端关注库存变化 [8] 氧化铝 - 观点：基本面过剩，氧化铝价承压震荡 [9] - 信息分析：11月6日阿拉丁氧化铝北方现货综合报2840元持平，全国加权指数2846.8元跌2.6元；仓单252106吨，环比+207 [9] - 主要逻辑：宏观放大波动，基本面供应收缩不明显、累库、矿价松动使价格有压力，估值低价格波动或扩大 [9] 铝 - 观点：股期联动，铝价震荡上行，中期中枢有望上移 [12][13] - 信息分析：11月6日SMM AOO均价21360元/吨，环比+60元/吨；铝棒库存14.05万吨，环比增0.25万吨；电解铝锭库存62.2万吨，环比降0.5万吨；上期所电解铝仓单63969吨，环比-225吨；力拓旗下铝厂运营延期；多地启动环保限产；摩科瑞有铝运输和仓单情况 [12] - 主要逻辑：宏观情绪反复，供应端国内产能高、海外有扰动，需求端传统旺季过、终端需求持稳、社库去化放缓，短期震荡偏强 [13] 铝合金 - 观点：废铝延续偏紧，盘面震荡偏强，中期震荡运行 [14] - 信息分析：11月6日保太ADC12报20900元/吨，环比+100元/吨；SMM AOO均价21360元/吨，环比+60元/吨；保太ADC12 - A00为-460元/吨，环比+40元/吨；上期所注册仓单为55506吨，环比-31吨；美国铝协建议禁止出口UBC废料；10月狭义乘用车零售市场规模预计220万辆上下，环比降2% [14][15] - 主要逻辑：成本端废铝供应紧俏，供应端开工率回升但部分厂有减停产风险，需求端有边际回暖，关注购置税政策抢装情况 [14] 锌 - 观点：出口窗口打开，锌价高位震荡，中长期或下跌 [16] - 信息分析：11月6日上海、广东、天津0锌对主力合约贴水；截至11月6日SMM七地锌锭库存总量15.87万吨，较上周四降0.28万吨；10月1日西澳大利亚矿山地震，撤回全年锌产量指引 [16] - 主要逻辑：宏观乐观情绪兑现，供应端短期矿供应转松、加工费抬升、炼厂盈利好、产量高增、出口窗口打开，需求端进入淡季、新增订单有限，短期高位震荡 [16] 铅 - 观点：社会库存小幅累积，铅价震荡偏强 [17][19] - 信息分析：11月6日废电动车电池10025元/吨，原再价差50元/吨；SMM1铅锭均价17225元，环比-100元，精现货升水0元/吨；11月6日国内主要市场铅锭社会库存为3.18万吨，较上周四升0.20万吨；沪铅最新仓单21903吨，环比+199吨 [17] - 主要逻辑：现货端升水和原再价差持稳、仓单上升；供应端再生铅厂复产、原生铅厂检修多，产量小幅降；需求端旺季电池厂开工率总体高位；成本端废电池价格易涨难跌 [17][19] 镍 - 观点：市场情绪回暖，镍价震荡运行 [20][22] - 信息分析：11月6日LME镍库存25.3104万吨，较前一交易日-24吨；沪镍仓单32689吨，较前一交易日-240吨；印尼整治非法镍矿开采；印尼矿业治理有进展但实施有挑战；亚洲电池金属公司勘探项目获资金支持 [20][21] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端供应宽松，中间品产量恢复，镍盐价格走弱，电镍过剩、库存累积，关注LME镍库存和RKAB配额进展 [22] 不锈钢 - 观点：仓单延续去化，不锈钢盘面震荡运行 [23][26] - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量72462吨，较前一交易日减838吨；11月6日佛山宏旺304现货对主力合约升水210元/吨；11月6日SMM10 - 12%高镍生铁均价917.5元/镍点，较前一工作日环比降2元/镍点；印尼为采矿冶炼项目分配专项资金 [23] - 主要逻辑：镍铁和铬端价格走弱，成本支撑减弱；10月产量回升但需求对涨价接受度有限；库存社会库存累积、仓单低位，季节性淡季库存或有压力 [25] 锡 - 观点：沪锡继续去库，锡价震荡偏强 [26] - 信息分析：11月6日伦锡仓单库存+35吨，为275吨；沪锡仓单库存-94吨，至5865吨；沪锡持仓-1849手，至66355手；11月6日上海有色网1锡锭报价均价为282800元/吨，较上一日+1500元/吨 [26] - 主要逻辑：供应端佤邦产量提升延后、印尼供应预期趋紧，矿紧张问题难缓解，加工费维持低位；需求稳定下库存去化暂缓或累积限制价格高度 [26] 行情监测 商品指数 - 2025 - 11 - 06中信期货商品综合指数2244.89，+0.50%；商品20指数2541.79，+0.61%；工业品指数2223.51，+0.45% [151] 有色金属指数 - 2025 - 11 - 06有色金属指数2479.93，今日涨跌幅+0.64%，近5日涨跌幅-0.07%，近1月涨跌幅-0.30%，年初至今涨跌幅+7.44% [153]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期天然橡胶预计延续宽幅震荡格局，中长期维持中性偏弱看待，关注政策与事件的短线驱动。前期橡胶因估值低、库存去化和宏观利好而上涨，宏观利好兑现后回归基本面定价。国内PMI数据不佳，下游需求受价格抑制且库存压力大，供应预期增加，合成胶也拖累价格。RU估值不高但买盘弱，20号胶依赖下游需求。全球产能未达峰，供应压力大，需求需宏观利好支撑，出口面临风险[1][2] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 短期来看，RU估值不高且成本端有支撑但买盘偏弱，20号胶依赖下游需求，基本面利好信心不强，预计延续宽幅震荡。中长期，全球产能未达峰，供应压力大，需求需宏观利好和实质落地跟进，出口面临风险，维持中性偏弱[1][2] - 近端交易，印尼标胶与其他标品价差扩大带来支撑，NR近月合约交割风险小，RU01虚实比高，关注印尼产量、进口及泰国和马来标品成本支撑变化[7] - 远端交易，产区天气好转，青岛干胶库存转累，RU仓单库存低，远月关注割胶上量和天气。宏观上，中美会谈成果带来情绪兑现，但终端需求改善不确定，长期需求下轮胎企业或重构供需分布，各国宏观政策动向受关注[10] 交易型策略建议 - 行情定位：RU2601短期参考震荡区间14800 - 15400，NR2511震荡区间参考12000 - 12400；预计维持震荡，RU01下方14600支撑强，15600压力大，NR12支撑参考11800，关注12和01合约持仓量变化[15] - 策略建议：单边策略观望为主，RU01企稳可小试低多；对冲策略可结合保护性期权或做多波动率；基差策略考虑期现逢高反套；月差套利策略关注RU仓单变化，正套持有，NR11 - 01可逢低试正套；品种套利策略可逢低做阔深浅价差[16] 产业客户操作建议 - 价格区间预测：未来2周，橡胶RU价格区间14800 - 15700，20号胶NR价格区间11900 - 12900[22] - 风险管理策略：库存管理方面，库存偏高时可做空橡胶期货、买入虚值看跌期权、卖出看涨期权；采购管理方面，有采购计划时可买入橡胶远月期货、买入虚值看涨期权、卖出看跌期权[22] 重要信息及关注事件 上周重要信息 - 利多信息：美国API和EIA原油库存减少，油化工成本端短期企稳；中美经贸磋商达成成果；内外汽车配套需求表现好，中国汽车出口增长强；FOMC10月降息；国内“十五五”规划政策集中；PTA和瓶片反内卷座谈会引发利好预期；冬季雪地胎需求转旺[25] - 利空信息：美联储12月降息分歧大，宏观不确定性大；胶价上涨带来供需压力，干胶库存转累，进口供应宽松；中国制造业PMI回落；下游轮胎和汽车库存有压力；天气方面，泰国南部降雨增加，拉尼娜现象影响或较小[27] 本周关注重点 - 关注国内海南和中南半岛产区降雨情况及对原料供应的影响，关注干胶社会库存变化、下游轮胎开工情况，关注美国ISM制造业PMI等宏观数据[28] 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势：上周橡胶价格先反弹后大幅走跌，RU和NR主力分别于15000和12000附近止跌，20号胶现货价格回落但仍强于盘面，RU持仓持平，NR持续减少[29] - 资金动向：上周四开始，RU和NR空头持仓增多，净持仓均降低[32] 现货行情与价差分析 - 现货行情：上周五现货价格普跌，全乳涨幅上涨，标胶中泰标跌幅较大[35] - 期限结构分析：基差变化上，全乳和烟片价差缩窄，全乳基差持平，烟片基差降低，部分现货基差反弹或升水；月差结构上，RU月差结构变化不大，重心上移，NR价格下跌，back结构转浅，市场预期较弱[37][42] - 外盘行情：日胶RSS3期限结构中，泰烟片价格走高带动近月走强，月间结构转平，新加坡TRES20橡胶价格与结构变化小；内外价差方面，RU与日本烟片胶期货价差走高，NR与新加坡标胶价差周五下挫较多[48][52] - 虚实盘比与情绪指标：近期橡胶情绪波动大，上周看涨情绪走高回落，下游轮胎需求情绪偏弱，RU仓单偏低，虚实盘比持续走高，NR虚实盘比较前期下降[57] - 品种价差分析：干胶现货价差上，深浅价差走阔后震荡持稳，全乳相对估值修复，关注下游产销和采购意愿；天然与合成橡胶价差上，顺丁与丁苯开工走低，天胶和合成胶价差扩大后回调，合成橡胶供给端压力略强于天胶[60][64] 估值和利润分析 产业链利润跟踪 - 原料成本：上周海南、云南和泰国南部雨水扰动，原料价格坚挺并随盘面走高，泰国东北部天气好，水杯价差反弹[66] - 加工利润：国产胶方面，全乳胶交割利润和TSR9710利润大幅下跌；进口胶方面，泰国烟片进口利润持平，20号标胶和泰混利润走低[73][75] 供需及库存推演 供应端 - 主产国产量：未提及具体产量变化情况，但展示了各国天然橡胶产量季节性图表[78] - 进口情况：9月中国天然及合成橡胶进口量环比同比均增长，泰国标胶进口减少，泰混进口增长，科特迪瓦橡胶出口量增加[79] 需求端 - 主产国总量需求：8月国内天然橡胶实际消费量同比稳定，环比和同比降低但高于23年水平，部分主产国需求总量下滑[86] - 轮胎产销情况：雪地胎需求增加，部分企业开工持稳，个别检修，整体产能利用率持平，部分规格价格上调影响出货，半钢胎库存下降，全钢胎累库，轮胎出口累计同比增长但环比下滑，11月部分企业有降负或检修计划[91] - 替换需求：国内物流业景气平稳，公路运价指数平稳，公路货运行业指数走高，固定资产投资增速放缓，房地产投资下滑，或抑制货运物流替换需求增长，关注“十五五”相关政策[96] - 配套需求：国内乘用车和商用车销量表现良好，汽车出口增长，新能源乘用车和半挂牵引车是主要贡献点，但货车新增需求难有明显增长，未来需宏观政策刺激，关注“十五五”规划投资增量政策[98][99] - 海外轮胎产量：日本轮胎产量整体持稳，全钢胎表现强劲，半钢胎同比减少，泰国轮胎出货指数同比增长，四季度预计稳定[102] - 海外轮胎需求：美国汽车销量同比降低但轮胎进口增长，欧洲乘用车产销平稳，旺季回升，商用车产量走低，日韩汽车产量有增有减[104] - 其他橡胶制品需求：国内输送带开工低位走弱，橡胶管开工略高于去年同期[111] 库存端 - 期货库存：海南降雨、云南小雨影响上量，RU仓单持续走低，橡胶进口稳增，下游刚需采购，NR仓单累库[116] - 社会库存：截至2025年11月2日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存增加，保税区库存下降，一般贸易库存增加，干胶社会库存和青岛干胶库存减少，入库率和出库率有变化[118][119]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观扰动有望逐步减轻，市场回归基本面预期博弈 [27] - 橡胶短时间产区天气扰动提供支撑，后续核心矛盾是供应增长预期与需求走弱风险叠加，供需平衡表或转向过剩，合成橡胶成本坍塌会拖累天然橡胶价格 [27] - 短时间天然橡胶维持区间震荡，需关注中美贸易关系、美国关税政策、东南亚主产区天气、国内轮胎企业开工率和成品库存去化情况以及欧盟反倾销政策进展 [27] 各目录总结 行情回顾 - 10月天然橡胶走势先抑后扬，合成橡胶走势疲软，天然橡胶（RU）主力合约月涨幅0.37%，持仓减少444手；20号胶（NR）主力合约月涨幅1.07%，持仓减少11713手；合成橡胶（BR）主力合约月跌幅4.73%，持仓增加13654手 [6] - 国庆假期后工业品承压运行，橡胶跟随调整，后随着宏观预期回暖，橡胶修复前期跌幅，合成橡胶因丁二烯成本坍塌跌幅明显 [6] 数据分析 - 天然橡胶原料价格稳中偏强，截至10月30日，泰国胶水56泰铢/公斤，杯胶53.3泰铢/公斤，国内云南胶水14100元/吨，海南原料13100元/吨，10月降雨影响割胶，原料采购价偏强，后市天气对成本端扰动明显 [8] - 2025年9月中国天然橡胶进口量59.59万吨，环比增加14.41%，同比增加20.92%，1 - 9月累计进口471.72万吨，累计同比增加19.65%，进口前三为泰国、越南、马来西亚，8 - 9月海外高产期新胶产量恢复，订单到港及云南替代种植指标胶流入促使进口环比增幅明显 [10] - 10月国内天然橡胶库存有所去化，截至10月24日，青岛保税区现货库存68705吨，一般贸易现货库存363524吨，国内第三方库存1038951吨，较月初均小幅去库，库存结构延续改善 [13] - 2025年10月国内丁二烯价格回落，供应宽松、下游库存升高加剧供需矛盾，外盘价格走低影响市场心态，价格下行改善顺丁橡胶企业生产利润，截至10月31日当周，顺丁橡胶企业理论生产毛利153.714元/吨，较去年同期增加48.43元/吨，较10月初由亏转盈 [15] - 10月顺丁橡胶企业产量137579吨，环比增加7269吨，同比增加26703吨，下游需求有限，厂内库存去化有压力，截至10月31日当周，样本生产企业库存量27200吨，较月初回升，较去年同期增加3400吨，贸易商库存维持去库态势 [18] - 2025年9月我国卡客车轮胎出口量40万吨，环比减少8.86%，同比增长8.74%，1 - 9月累计出口362.79万吨，累计同比增长6.67%；小客车轮胎出口量26.03万吨，环比回落13.28%，同比增长2.87%，1 - 9月累计出口250.08万吨，累计同比增长1.26%，涨幅缩小0.5%，出口欧盟下滑明显，主要因欧盟反倾销政策实施 [19] - 截至10月底，全钢胎库存周转天数约39.01天，较去年同期减少约0.2天，半钢胎库存周转天数约44.82天，较去年同期增加约8.33天，10月轮胎企业复工，产能利用率回升，但出口订单压力大，下游需求放缓，库存去化缓慢，全钢胎月末去库，库存压力小，半钢胎库存压力大，去化周期长 [21] - 截至10月31日，中国全钢胎样本企业产能利用率65.34%，同比增加6.15%，半钢胎样本企业产能利用率72.12%，较去年同期减少7.61%，假期后产能逐步恢复，后市短期内产能利用率预计相对稳定，雪地胎需求支撑半钢胎排产，但外需订单疲软和企业库存压力制约产能利用率上行空间 [23] 后市研判 - 宏观扰动减轻，市场回归基本面博弈，橡胶基本面短时间有原料端支撑，后续供应增长与需求走弱叠加，供需或过剩，合成橡胶拖累天然橡胶价格，短时间天然橡胶区间震荡 [27] - 关注中美贸易关系、美国关税政策、东南亚主产区天气、国内轮胎企业开工率和成品库存去化情况以及欧盟反倾销政策进展 [27]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [8] 报告的核心观点 - 产业边际弱化程度有限，宏观持续释放利好，强化板块品种价格下方支撑，后期在铁水产出未超预期下行时，宏观将继续支撑板块品种价格 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 各品种情况 - **钢材**：现货成交一般，投机情绪改善，低价拿货增多；唐山环保限产力度加强，临近年末钢厂检修增多，铁水产量有下降压力；需求延续恢复，螺纹表需回升明显；供减需增使库存去化，基本面边际改善但库存仍处中性偏高；短期盘面有反弹驱动但向上空间有限 [9] - **铁矿**：港口成交增加，现货价格偏强；基本面边际略有走弱但矛盾不大，海外矿山发运环比回升，到港量短期回落有回升预期，需求端铁水日均产量边际下滑，库存预计小幅累积；宏观预期占主导，预计短期价格震荡 [9][10] - **废钢**：华东破碎料不含税均价和螺废价差上升；供给到货量低位，需求方面电炉谷电利润增加、铁水产量下降使总日耗下降，库存微幅去库；自身基本面矛盾不突出，预计短期价格跟随成材 [11] - **焦炭**：期货盘面震荡偏强，现货价格上涨；供应难有增量，需求铁水或延续小幅回落，库存处低位；环保限产影响有限，基本面矛盾不大，钢焦博弈，预计价格震荡运行 [12] - **焦煤**：期货盘面震荡偏强，现货价格部分上涨；供应难有起色，进口口岸资源偏紧，需求采购积极性略减，上游库存低位；供应难改善，基本面较健康，三轮提涨有提振，预计价格震荡偏强运行 [13] - **玻璃**：价格震荡运行，“反内卷”预期有扰动，沙河改气对供应影响不明，需求刚需走弱，中下游库存补库能力有限；盘面反弹空间有限，中长期需市场化去产能，预计震荡下行 [14] - **纯碱**：产量环比持平，供应日产10.8万吨，需求重碱刚需采购、轻碱下游采购回暖；供需基本面无明显变化，行业处周期底部待出清，成本支撑强化，预计低位震荡，长期价格中枢下行 [16] - **锰硅**：盘面震荡走强，现货报价持稳；成本端港口矿价上调空间有限，关注化工焦价格；需求端对价格支撑弱化，供应仍处高位，库存压力增加；短期成本和产量支撑价格，但上涨驱动不足 [17] - **硅铁**：盘面探底回升，现货报价调整不大；成本端兰炭价格上调，关注结算电价；供给产量高位，需求端钢材产量有下滑预期、镁锭价格承压；短期产量和成本支撑价格，但上方空间有限 [18] 其他数据 - **中信期货商品指数（2025 - 10 - 29）**：综合指数中商品指数2263.37（+0.93%）、商品20指数2558.20（+1.02%）、工业品指数2266.37（+1.23%）；钢铁产业链指数2059.83，今日涨跌幅+1.85%，近5日涨跌幅+2.55%，近1月涨跌幅+1.03%，年初至今涨跌幅 - 2.30% [98][100]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易担忧缓和，宏观面预期好转，中短期供应端扰动支撑和宏观预期改善成主驱动，铜领涨基本金属，可留意铝锭补涨机会；长期看好铜铝锡价格走势 [2] - 各品种表现为：铜价震荡偏强，氧化铝价震荡运行，铝价震荡偏强且中期中枢有望上移，铝合金价短期高位震荡、中期震荡运行，锌价震荡且中长期有下跌空间，铅价震荡偏强，镍价短期宽幅震荡，不锈钢短期区间震荡，锡价震荡偏强 [2][8][10][13][15][19][21][24][26][27] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **铜**：中美贸易谈判重启，二十届四中全会公报发布，宏观情绪回暖，铜价反弹；9月电解铜产量环比降5.05万吨、降幅4.31%，10月或继续回落；终端需求旺季但库存去化不明显，现货由升水转贴水，供应约束仍存，预计震荡偏强 [8][9] - **氧化铝**：基本面压力仍存，高成本产能减产，国内强累库，矿价松动，但估值进入低位区间，预计震荡运行 [9][10] - **铝**：国内外宏观基调正面，海外降息预期升温，十五五规划政策信号预期正面；国内置换产能投产，海外供应有扰动；传统旺季接近尾声，终端需求持稳，社库去化放缓；铜铝比价超4.0，铝价估值低，短期震荡偏强，中期中枢有望上移 [12][13] - **铝合金**：废铝供应紧俏，成本支撑坚实；供应端政策不明叠加需求不及预期，部分企业减停产；需求边际回暖，9月汽车销量有韧性；社库和仓单回升，短期高位震荡，中期震荡运行 [14][15] - **锌**：宏观情绪乐观，短期锌矿供应转松，加工费抬升，炼厂盈利好、生产意愿强；国内消费进入淡季，终端新增订单有限，需求预期一般；基本面偏过剩，短期高位震荡，中长期有下跌空间 [18][19] - **铅**：现货升水上升，原再生价差下降，期货仓单低位；废电池价格涨，再生铅冶炼利润收窄但开工率回升；下游需求旺季，铅酸蓄电池厂开工率维持高位；供应增长略不及预期，需求维持高位，成本端高位，预计震荡偏强 [20][21] - **镍**：市场情绪主导盘面，矿端供应偏宽松，中间品产量恢复，镍盐价格微幅走弱，电镍现实过剩、库存累积，伦镍库存突破25万吨，短期宽幅震荡 [22][24] - **不锈钢**：镍铁价格走弱，铬端持稳；9月产量回升，关注旺季需求持续性；社会库存和仓单去化，后续结构性过剩压力或显现，短期区间震荡 [25][26] - **锡**：供应端约束强化，佤邦产量提升进度或延后，印尼精炼锡供应预期趋紧，锡矿紧张难缓解，加工费维持低位；云锡复产开工率回升，库存去化暂缓，预计震荡偏强 [26][27] 行情监测 - **中信期货商品指数**：2025年10月27日，综合指数中商品指数2262.97、涨0.60%，商品20指数2562.99、涨0.64%，工业品指数2253.34、涨0.95%，PPI商品指数1361.58、涨0.98% [152] - **有色金属指数**：2025年10月27日，今日涨跌幅+0.55%，近5日涨跌幅+2.41%，近1月涨跌幅+5.38%，年初至今涨跌幅+8.71% [153]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期煤焦供需边际波动，总体均在相对高位，需注意进口煤增量对市场的冲击；市场情绪易受到宏观因素变化扰动，价格谨慎乐观对待 [3] 相关目录总结 市场表现 - 昨日煤焦期价震荡反弹，基本修复前一日跌幅，整体波动较为剧烈，现货市场总体偏稳，焦价第二轮提涨尚未落地，仍在博弈过程中 [2] 产量情况 - 本周山西吕梁、临汾部分煤矿因安全原因停产，叠加内蒙古乌海等地露天煤矿因采空区治理问题停产，煤产量有所下滑；本周统计523座炼焦煤矿日均精煤产量76.1万吨，环比前一周下降1.8万吨，同比下降1.7万吨 [2] 进口情况 - 我国炼焦煤进口量逐月攀升，9月份进口1092.37万吨，环比增加7.49%，同比增加5.41%；1 - 9月累计进口8353.12万吨，同比下降6.45%，降幅持续收窄 [3] - 9月进口蒙煤600.05万吨，环比微降0.24%，同比大增45.48%；1 - 9月进口4174.7万吨，同比下降3.8%，降幅显著收窄 [3] - 国庆节后蒙煤恢复通关以来，甘其毛都煤炭日均通关量15.12万吨，较9月下降1.68万吨，后期需持续关注蒙煤进口变化，炼焦煤进口量连续攀升将对煤价形成一定压力 [3] 后期关注 - 关注钢厂高炉开工变化、煤矿复产情况 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国总统软化贸易强硬立场，全球风险偏好升温，国内经济增长加快且政策支持力度加大，市场交易逻辑聚焦国内增量刺激政策及中美博弈，短期宏观向上驱动增强，各资产表现有所不同，多数品种短期震荡，部分谨慎做多或观望[2]。 根据相关目录分别总结 宏观金融 - 海外方面，美国总统软化贸易立场，美元指数受提振，全球风险偏好升温；国内经济增长加快，政策支持力度加大，有助于提振国内风险偏好；市场交易聚焦国内增量政策和中美博弈，短期宏观向上驱动增强，后续关注中美贸易谈判和国内增量政策实施情况[2] - 资产表现：股指短期震荡，谨慎做多；国债短期震荡，谨慎观望；商品板块中，黑色短期震荡，谨慎观望；有色短期调整，谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位偏强震荡，谨慎做多[2] 股指 - 国内股市受电网设备、光伏及半导体元件等板块拖累大幅下跌，但经济增长加快、美国总统软化立场及政策支持有助于提振国内风险偏好，短期宏观向上驱动增强，后续关注中美贸易谈判和国内增量政策实施情况，操作上短期谨慎做多[3] 贵金属 - 上周五贵金属市场整体下跌，沪金主力合约收至973.88元/克，下跌1.27%；沪银主力合约收至11748元/千克，下跌3.94%；美国总统软化立场使全球避险情绪下降，现货黄金创新高后跳水近130美元；短期高位震荡，中长期向上格局未改，操作上短期多头继续持有或逢高减仓，中长期逢低买入[3] 黑色金属 钢材 - 上周五国内钢材期现货市场小幅反弹，成交量低位运行；周末中美贸易冲突缓和，市场对政策利好有期待；基本面现实需求变化不大，上周五大品种钢材库存回落18.46万吨，表观消费量回升139万吨，供应端产量环比回落6.36万吨，247家钢厂高炉日均铁水产量下降；随着钢厂利润收窄，后期供应大概率下滑；短期下跌空间有限，以区间震荡为主[4] 铁矿石 - 上周五铁矿石期现货价格弱势；铁水产量处于高位但大概率下滑，钢厂原料补库暂告段落；供应方面，全球铁矿石发运量环比回落71.5万吨，到港量回升248.2万吨，港口库存本周回升253.77万吨；价格后期建议偏空思路对待[6] 硅锰/硅铁 - 上周五硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格震荡；五大品种钢材产量连续两周环比回落，铁合金需求下降；硅锰6517北方市场价格5600 - 5650元/吨，南方市场价格5650 - 5700元/吨，锰矿价格弱势；供应端，全国187家独立硅锰企业样本开工率43.19%，较上周减0.99%，日均产量29175吨/日，减315吨；硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5100 - 5200元/吨，75硅铁价格报5800 - 6100元/吨，10月河钢75B硅铁招标定价较上轮跌140元/吨；兰炭市场暂稳，中、小料紧张缺货；盘面价格预计延续区间震荡[7] 有色新能源 铜 - 宏观上，贸易紧张局势升级担忧缓解，美股三大股指期货走高，但美国地区银行信贷爆雷使避险情绪加剧，全球风险偏好降温，需关注是否有更多信贷问题；印尼第二大铜矿停产加剧全球铜矿偏紧态势，但明年年中复产，明年是铜矿供给大年，全球铜矿产出增速乐观估计达5%，中性预估达3%，2027年之后增速回落至2%以下，同时警惕巴拿马铜矿重启；国内精炼铜去库不及预期，10月16日社会库存为17.75万吨，环比增加0.55万吨，产量维持高位，9月同比上升11.62%，需求面临考验；美国铜库存高企制约进口需求；预计铜价维持高位震荡[8] 铝 - 上周五铝价冲高回落，大宗整体氛围偏弱，美国地区银行信贷爆雷提升避险情绪；铝社会库存降幅较大，与过去两年大致持平，铝棒库存小幅下降，为三年来高位；电解铝冶炼利润高企，国内供应刚性，进口高位，需求边际走弱，9月需求同比下降，四季度去库速度和幅度偏低，难支持大幅走高，短期维持区间震荡，上下空间不大[9] 锡 - 供应端，印尼将六家被查封锡冶炼厂移交国有企业，计划提升精锡产量，预计出口量增加，打击非法锡矿开采短期加剧供应偏紧，采矿审批周期调整带来扰动，缅甸佤邦锡矿大量产出需时间，云南大型冶炼企业检修结束，开工率重回50%以上；需求端，锡焊料开工率低位，下游及终端企业订单好转有限，传统行业需求疲软，新兴领域光伏装机同比大幅下降，PVC开工率因常规检修大幅下滑；锡价处于历史高位，高价抑制实物需求，部分下游企业刚需补库，本周库存下降769吨至7017吨；矿端现实偏紧有支撑，但高价抑制消费和宏观风险使上方空间承压，预计价格维持高位震荡[10] 能源化工 原油 - 北海和中东现货市场基准与贴水下行带动盘面价格回落；亚太储备购买窗口缺失，国内港口影响炼厂开工，后续采购是否回归是焦点，短期运费未修复，成交寡淡；后期俄供应是风险点，若亚太采购渠道缺失，价格有短期反弹可能，但长期偏空预期不变[11] 沥青 - 油价暂稳，沥青价格低位震荡；基差低位，成交挂单，实际发货量偏低；厂库累库压力持续，社库靠华东地区去化；利润略有恢复，开工回升明显，供应压力增加；后期原油受OPEC+增产冲击走低，需关注原油成本下方支撑力度，沥青基本面难有较强回升驱动[11] PX - 原油价格回落叠加聚酯需求弱势，PX跟随下行；近期PTA高开工使PX价格共振下行但获一定需求支撑；PXN价差小幅回升至234美金，外盘跟随下跌至783美金，PX仍偏紧，但聚酯整体回落，大概率跟随板块偏弱震荡[11] PTA - 下游开工91.3%，订单水平差，终端开工低于往年，需求低位；加工费下行至150左右，头部厂商未减停产，港口库存和厂库累积，基差下降至 - 80左右，资金空头持仓增加，短期主力以逢高空为主[12] 乙二醇 - 港口库存回升至54万吨，有新投产预期，价格低位运行；下游开工与PTA同样弱势，位于往年同期低位，海外订单低迷，内需进入季节性低位，10月累库，价格低位运行，反弹空间有限[12] 短纤 - 跟随聚酯板块调整，近期或偏弱震荡；终端订单季节性有提升但幅度有限，开工反弹使库存有限累积，后续去化需观察终端订单回暖带来的开工提升反馈，后续上升空间有限，中期跟随聚酯端可继续逢高空[13] 甲醇 - 本周供应短期下降，烯烃需求偏高水平，库存小幅去化，供需结构改善，近月合约基差与月差走强；但传统下游需求走弱，后续有较多装置计划重启，供应压力回升；加之高库存持续和关税升级等外部因素压制，价格上行空间受限，预计短期震荡[13] PP - 市场供应增速高于需求，库存水平偏高，基本面承压；原油价格走弱使成本端支撑减弱，价格下行空间扩大；后续关注下游需求恢复情况，若需求改善或对价格形成支撑[13] LLDPE - 本周聚乙烯供应增加，库存累积压制价格；需求端分化，农膜开工及订单好转，但下游综合开工率提升缓慢，整体需求支撑有限；叠加原油价格下行，成本端支撑减弱，市场短期承压运行[14] 尿素 - 日产在18.1 - 19.1万吨；需求端工业采购平稳，农业需求随降雨结束回暖，储备适量跟进，出口随窗口期关闭收缩；市场心态谨慎，采购逢低为主，短期行情僵持后小幅上行，但后续有回落压力[14] 农产品 美豆 - USDA系列报告延期，中美大豆贸易担忧持续，出口前景不明，但国内压榨消费提供支撑；新季收割情况不明；巴西大豆播种推进顺利，阿根廷核心产区气象条件佳，短期暂无太大风险；CBOT大豆资产整体观望，窄波震荡；后期中美大豆贸易动向是行情主导关键，关注相关动态[15] 豆粕 - 国内油厂供应恢复，阶段性补库增多，但下游提货一般，油厂库存压力大，叠加美豆走弱，连粕超跌破位；现阶段油厂榨利普遍亏损，现货挺价意愿增强；中美大豆贸易前景不明，四季度预计到港供应充足，但至明年一季度南美新大豆上市前，国内市场有缺口风险；短期超跌后以震荡企稳为主[15] 油脂 - 中加关系缓和使菜油盘面风险偏好降低，现货在澳菜籽及直接进口俄油补充供应前，去库行情支撑基差稳定，贸易消息明确前，菜籽油震荡调整；棕榈油国内供需稳定，进口成本利润倒挂，10月以来马棕环比增产收窄、出口增量稳定，叠加印尼B50相关政策消息，BMD毛棕及连棕价格支撑偏强；豆油进入旺季但交投无明显变化，国内外豆棕价差倒挂提供支撑[15][16] 玉米 - 东北/华北主产区玉米丰产上市，收割天气不利于储存，产地售粮积极性高，对市场季节性冲击明显；基层港口购销清淡，渠道及下游饲料厂远月建库意愿不强；目前价格接近种植成本线，优质玉米紧缺，随着气温下降，农户惜售情绪或增加，减缓价格下跌速度[16] 生猪 - 节后去产及去存栏节奏加快，猪价下跌至年内新低，养殖利润大范围亏损；近期肥标价差及部分区域有二育补栏支撑，散户惜售压栏情绪增强，规模养殖场计划出栏节奏较快，预计月下旬供应环比收缩，稳定猪价极端下行风险；目前远月盘面小幅升水，除非需求超季节性增量，否则猪价难有较大修复行情；今年华北多地极端天气增多，注意养殖风险对行情的影响[16]