政策与行业趋势 - 中央会议持续释放"反内卷"信号，政策发力推动产业链升级和投资价值重塑，资源品、消费、农业、半导体等行业成为重点领域 [2] - "反内卷"政策聚焦高质量发展，包括品质提升、落后产能退出和全产业链协同，与2015年供给侧改革不同 [10] - 监管部门将加快推出钢铁、有色、铜、黄金等行业的高质量发展指导意见，政策落地将支撑供需改善 [10] 资源品行业分析 - 资源品行业长期存在内卷现象，企业亏损常态，但非理性价格战已有所缓解，行业生态逐步优化 [2] - 战略资源品价格将长期维持高位，国内稀缺资源企业进入长期量增阶段 [6] - 黄金、铜、铝的景气趋势自去年延续至今，美国赤字率上行支撑金价走强 [6] - 铜的战略地位关键，中美铜矿自给率低，中国铜企将持续增储上产，产量增长是投资基础 [6] 细分金属投资机会 - 黄金股投资应关注长期产量与成长性 [6] - 钢铁与新能源金属盈利滞缓，2025年或迎来反转 [7] - 锂行业拐点可能提前至2024年下半年 [7] - 稀土利润将大幅转正，供给配额是核心，人形机器人发展推动潜在增速 [7] - 钴供给受刚果配额制管控，或进入上行通道 [7] - 钨需求增长需战争催化，当前可能性低 [7] - 锑等金属需求稳定，价格弹性源于供给端变化 [7] 全球资源周期与布局方向 - 当前处于第三轮全球商品大周期，驱动力包括去美元化、全球再工业化、ESG和中国反内卷 [12] - 电解铝供需健康，库存低位，具备高分红和进攻性 [12] - 未来周期布局聚焦：供给侧改革红利行业、新能源金属趋势逆转、铜与黄金的确定性量增 [8] - 关注品种排序：黄金、铝、铜、小金属（稀土钨）、油、煤，以及氧化铝、碳酸锂、钢铁、建材等 [12] 政策对具体品类的影响 - 氧化铝老旧产能出清，新增产能面临暂停 [11] - 碳酸锂供应端扰动持续，江西锂矿续期问题影响未来6-12月供需 [11] - 稀土冶炼分离产能出清，国内矿端供给指标收紧 [11] - 钨开采配额减少，政策维护战略资产价格 [11]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 预计乙二醇维持震荡，运行区间为4300 - 4500元/吨，建议保持观望 [5] - 周内乙二醇延续回调震荡，主因是宏观气氛消散及原油连续下行，供需结构未大幅变化，“反内卷”情绪降至低点致商品成交量降低，期货维持偏弱震荡，现货价格跟随盘面延续弱势 [6] - 下周成本端原油价格预计继续承压偏弱运行；供应端总体有一定缩量；需求端暂无明确聚酯装置检修计划，多数聚酯产品理论生产亏损幅度缩小，预估聚酯工厂暂时不会检修；港口库存预计继续小幅增加 [6] 根据相关目录分别进行总结 盘面及现货情况 - 盘面走势为情绪释放后的回调震荡，周内成交52.13万手，持仓20.53万手（-3.40万手） [8][11] - MEG主力合约8月11日收盘价为4414元/吨，较8月4日上涨25元/吨，变化幅度为0.57%；结算价为4404元/吨，较8月4日上涨29元/吨，变化幅度为0.66% [13] - 现货内盘偏高成交4515（8.7），偏低成交4440（7.4）；8.03 - 8.09周度价格数据显示福建、张家港、东莞价格有不同程度下降，外盘为521.8美元/吨（-1.8）；本周基差均值为78元/吨，上周均值为73.40元/吨，乙二醇内外盘保持倒挂，整体水平在100 - 120美元/吨 [15] MEG装置、库存及生产利润情况 - 中煤化工装置重启推进尚可，浙石化二期1适度推迟至月中附近重启，供应环节呈现一定缩量，8.05 - 8.11综合开工率为62.81%，7.29 - 8.04为63.01% [19] - 石油制开工66.15%，煤制开工57.77%，甲醇制开工62.43% [22] - 周内装置变动包括沃能装置停车检修，国能榆林装置短停后重启等，多装置负荷有小幅调整，广汇装置重启中暂未出料 [24] - 展示了众多乙二醇非煤制和煤制装置的开工变动情况，涉及企业的年产能及装置运行动态 [27][29][30][31] - 动力煤价格上涨，乙二醇现货价格走势偏弱，煤制乙二醇利润继续小幅压缩 [32] - MTO生产本期利润为 - 1535.88元/吨，上期为 - 1561.35元/吨；煤制本期利润为550.44元/吨，上期为625.67元/吨；乙烯制本期利润为 - 111.10美元/吨，上期为 - 107.85美元/吨 [34] - 截止8.08，MEG港口库存为41.72万吨，较上期增加2.72万吨，环比变动为14.21%，各港口库存有不同变化 [38] - 8 - 9月乙二醇供需维持基本平衡，进口量存在下修空间，港口库存回升缺乏持续性，中旬附近外轮到货量将减少 [36][39] - 7.31 - 8.06张家港主港日均发货4210吨附近，太仓方向两主要库区日均发货4570吨附近，宁波方向日均发货2500吨附近，主流内贸中转罐统计库存在0.7万吨附近，较上期增加0.2万吨 [41] 基本面分析 - OPEC + 增产、贸易争端升级等因素加剧能源市场的悲观情绪 [45] - 为落实“反内卷”号召，涤纶长丝8月第一轮减产已落实 [47] - 聚酯工厂周均负荷为86.68%，江浙织机周均负荷为57.83%；聚酯产品周均价涨跌不一，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、FDY150D/96F较上期分别涨0.3%、0.38%、0.21%，涤纶短纤华东市场本期均价较上期跌1.69%，聚酯瓶片华东地区本周均价较上期跌1.69% [50] - 涤纶短纤供应端开工提升，货源宽松，需求端下游维持刚需拿货；聚酯瓶片供应端稳定，开工率偏低，需求端出现边际改善 [52] - 秋冬服装面料局部畅销，织造综合开机率持稳，但部分贸易商谨慎，多数织造工厂坯布订单匮乏，部分地区开机率维稳 [54][56] - 8.04 - 8.08聚酯产销周内平均估算为6成，进入8月首周下游开机率提升后近期表现温吞，下周长丝产销预期显著回升 [60] - 截止8.07，长丝库存连续增加，POY平均库存天数为19.70天，FDY平均库存天数为25.70天，DTY平均库存天数为30.00天；涤纶短纤主流工厂库存天数为7.78天，较上期减少0.12天；聚酯切片工厂库存天数9.21天，较上期增加0.61天 [63][65]

宏观经济与政策 - 2025年上半年GDP实现5.3%增长，为全年5%目标奠定基础[5] - 宏观政策强调灵活性预见性，需平衡稳定性和动态性以应对下半年外部压力[6][7] - 财政政策加快政府债券发行，上半年新增专项债发行2.61万亿（完成全年49.1%），超长期特别国债发行5550亿（占全年42.69%）[8] 内需与消费 - 消费品以旧换新政策带动销售额超1.6万亿元，第三批690亿特别国债资金已下达[11] - 服务消费成为新增长点，需结合民生补短板（如育儿补贴）释放消费潜能[12] - 上半年民间投资同比下降0.6%，小微企业PMI连续14个月低于荣枯线（6月为47.3%）[9] 产业与风险治理 - 工业企业利润同比下降1.8%，PPI连续33个月为负，"反内卷"政策聚焦光伏、新能源等新兴产业[13] - 地方融资平台出清力度加大，需防范"运动式"转型风险[15] - 房地产市场分化，一线城市企稳但多数城市仍承压，建议通过"商品房+保障房"双轨制调整[16] 创新与结构 - GDP平减指数连续9个季度为负，建议将其纳入宏观调控目标体系[2] - 新动能尚未完全替代旧动能，需加大对战略新兴产业支持[4]

核心观点 - 权益市场风险偏好显著提升，主要受"反内卷"政策、雅安水电站开工等利好事件驱动，万得主动股基、股票型基金总指数、混合型基金总指数分别上涨6.76%、5.45%和5.01% [13][14] - 债券市场震荡走弱，万得债券型基金指数微涨0.21%，中长期纯债型基金指数下跌0.04%，短期纯债型基金指数上涨0.09%，可转债基金指数表现突出，涨幅达3.22% [14][16] - 成长风格显著优于价值风格，成长型基金指数上涨7.74%，价值型基金指数仅上涨2.03%，小盘基金指数涨幅8.61%超越大盘基金指数的3.63% [15][17] - 行业主题基金中，医药板块表现最强，涨幅达15.88%，科技板块上涨8.02%，而主要消费板块仅上涨1.24% [17][20] 权益类组合配置 - 市场进入政策空窗期和中报披露期，需等待"十五五"规划明确行业供需预期，短期内资金可能继续抱团高共识品种 [5][19] - 重点关注三大方向：AI算力与创新药等景气方向（估值已快速提升）、红利方向（银行/白电/保险等防御性资产）、化工/机械等补涨周期板块 [21][22] - 主动权益优选指数构建采用价值/均衡/成长风格均衡配置，15只基金等权组合，自2023年5月来累计超额收益达15% [22][24][26] - 医药和科技板块强势表现与"反内卷"政策及雅江水电站项目直接相关，高端制造板块上涨6.30% [17][20] 固收类组合配置 - 纯债型基金维持震荡判断，短期需关注资金面变化及股债跷跷板效应，利率下行空间有限 [7][29] - 短债基金优选指数精选5只标的，重视流动性管理和回撤控制，自2023年12月来累计超额收益0.62% [30][33] - 中长期纯债基金组合久期略高于市场水平，保持利率债与信用债均衡配置，累计超额收益0.22% [36][37] - 固收+基金按波动率分三档配置：低波（权益中枢10%）、中波（20%）、高波（30%），分别跑赢基准1.93%、1.76%和3.41% [41][44][45][47][49] 行业主题表现 - 代表性行业主题基金中，医药板块以15.88%涨幅领跑，科技板块上涨8.02%，新能源车上涨3.79%，军工板块上涨4.25% [20] - 消费板块表现疲软，主要消费和可选消费分别仅上涨1.24%和1.76%，农业板块上涨2.53% [17][20] - 高端制造和环保板块分别上涨6.30%和3.77%，文体产业主题基金上涨3.37% [20]

近期市场回顾 - 2025年8月权益市场风险偏好提升，万得主动股基、股票型基金总指数、混合型基金总指数涨幅分别为6.76%、5.45%、5.01% [6] - 债券市场震荡走弱，万得债券型基金指数录得0.21%正收益，中长期纯债型基金指数小幅收跌0.04%，短期纯债型基金指数收涨0.09%，可转债基金指数涨幅达3.22% [7] - 基金风格指数显示中小盘显著优于大盘，成长型基金指数收涨7.74%，小盘基金指数收涨8.61% [8] - 行业主题基金中，医药板块表现强势，收涨15.88%，科技板块收涨8.02%，消费板块表现较弱 [9] 权益类组合配置思路 - 市场进入政策空窗期和中报披露期，需等待"十五五"规划指导意见明确行业供需预期 [12] - 资金短期效率追逐与长期叙事逻辑背离，市场可能继续抱团高共识品种，低位补涨板块机会穿插 [12] - 景气方向关注AI算力、创新药等领域，但估值已快速提升到位 [12] - 红利方向配置银行、白电、保险、运营商等兼具景气弹性和防御属性的行业 [13] - 补涨方向关注化工、机械等传统周期板块，供给约束强化叠加需求支撑 [13] 固收类组合配置思路 - 纯债型基金在无增量政策落地前，债市整体利多环境难以逆转，但利率下行空间有限 [18] - 短期纯债型基金优选指数关注流动性管理和票息收入，配置高稳定性产品为主 [19] - 中长期纯债型基金优选指数保持组合久期略高于市场久期，均衡配置利率债和信用债 [24] - 固收+型基金根据权益仓位划分为低波、中波、高波三类，分别构建优选指数 [29][30][31] 基金指数构建与业绩 - 主动权益优选指数累计净值1.1889，相对主动股基指数超额收益15.00% [16] - 短期债基优选指数累计净值1.0413，相对基准超额收益0.62% [20] - 中长期债基优选指数累计净值1.0648，相对基准超额收益0.22% [25] - 低波固收+优选指数累计净值1.0328，相对基准超额收益1.93% [32] - 中波固收+优选指数累计净值1.0309，相对基准超额收益1.76% [33] - 高波固收+优选指数累计净值1.0471，相对基准超额收益3.41% [36]

出口与贸易 - 7月以美元计价出口金额同比7.2%，较6月提升1.3个百分点，打消市场对下半年出口塌方的担忧[4] - 对美出口仍处于深度负增长，但中国对欧盟地区出口转移明显，出口重心向欧盟转移[5] - 下半年出口有望维持高增长，主要因中美经贸关系稳定及海外经济体需求修复[6] PPI与价格趋势 - 7月PPI环比-0.2%，较上月小幅增加0.2个百分点，同比-3.6%，今年二月以来首次企稳[8] - PPI环比增速抬升主要源于"反内卷"政策影响，黑色产业链价格修复明显[8] - 8-9月PPI同比增速有望大幅抬升，底部或已出现[9] CPI与消费 - 7月CPI同比0%，较上月小幅回落0.1个百分点，核心CPI同比0.8%，较上月上升0.1个百分点[11] - 食品分项大幅弱于季节性，是主要拖累项，服务分项环比明显改善[11] - 消费降级过程或已接近尾声，下半年物价有望温和修复[15] 股债市场动态 - 权益市场处于牛市氛围，散户开户数量激增，融资余额大幅抬升[16] - 股债性价比达到历史极值水平，股票相对债券配置性价比急剧抬升[16] - 债券市场可能面临收益率中枢逐步抬升的风险，需提防潜在踩踏风险[21] 美国经济与政策 - 美国7月ISM服务业PMI为50.1，较上月回落0.7个百分点，劳动力市场持续走弱[24] - 市场预期2025年美联储降息次数约为3次，降息时点分别为9月、10月、12月[26] - 美股有望延续偏强表现，因减税政策与降息落地或对美国经济形成额外支撑[26]

证券研究报告：农林牧渔|行业周报 发布时间：2025-08-12 行业投资评级 强于大市|维持 | 行业基本情况 | | --- | | 收盘点位 | | 2842.93 | | --- | --- | --- | | 52 | 周最高 | 2867.91 | | 52 | 周最低 | 2110.64 | 行业相对指数表现 近期研究报告 《供强需弱，猪价承压》 - 2025.08.05 农林牧渔行业报告 （2025.8.4-2025.8.10） 猪价创年内新低 ⚫ 行情回顾：跑赢大盘 上周农林牧渔（申万）行业指数涨 2.52%，在申万 31 个一级行业 中涨幅排第 10 位，农业各子板块全线反弹。 ⚫ 猪：价格创年内新低，"反内卷"行动或提升明年猪价 -14% -10% -6% -2% 2% 6% 10% 14% 18% 22% 26% 2024-08 2024-10 2025-01 2025-03 2025-05 2025-08 农林牧渔 沪深300 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:王琦 SAC 登记编号:S1340522100001 Email:wangqi2022@cnpsec.com ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 策略为短线操作，追多需谨慎，碳酸锂运行区间为70000 - 100000 元 [4][87] - 枧下窝锂云母矿停产，“反内卷”情绪延续，预计短期碳酸锂价格偏强，价格上涨后其他原料生产碳酸锂将补充锂云母缺口，长期基本面格局未变，需关注江西矿山进展及“反内卷”情绪延续性 [4][87] 根据相关目录分别进行总结 碳酸锂行情回顾 - 上周碳酸锂先抑后扬，周度涨11.37%，成交量至277万手（-63万），持仓量至32.07万手（+10.46万） [5] - 基差贴水5060元/吨 [8] 供给端 锂矿 - 7月中国锂辉石产量为6500吨LCE，环比上升0.8%；锂云母产量为16100吨LCE，环比下降4.2% [13] - 6月锂精矿进口量下降，达42.76万吨，环比下降17.2%，同比下降18.1% [17] 锂电回收 - 8月废旧锂电回收预计为23484吨，环比上升6.4%，同比上升28.9% [21] 碳酸锂 - 上周碳酸锂产量为19556吨，环比上升13.2% [27] - 6月碳酸锂进口量降至17698吨，环比下降16.3%，同比下降9.6% [27] - 7月智利出口至中国碳酸锂为13633吨，环比上升33.3%，同比下降13.5% [29] 氢氧化锂 - 8月氢氧化锂开工率为36%，产量为23820吨，环比下降5.4%，同比下降24.3% [37] - 6月氢氧化锂出口量为6260吨，环比上升12.1%，同比下降56.1% [37] 下游需求 磷酸铁锂 - 上周磷酸铁锂产量为77960吨，环比上升0.5% [40] - 7月磷酸铁开工率为59%，产量为252200吨，环比上升10%，同比上升70% [40] 三元材料 - 上周三元材料产量为15745吨，环比上升0.6% [46] - 6月进出口量增加 [46] 三元前驱体 - 8月三元前驱体开工率为41%，产量为76160吨，环比上升8.1%，同比上升5.4% [49] - 6月出口量减少 [49] 锰酸锂、钴酸锂 - 8月锰酸锂开工率为33%，产量为11978吨，环比上升3%，同比上升26% [50] - 8月钴酸锂开工率为61%，产量为8880吨，环比下降3.8%，同比上升11.1% [50] 电解液 - 8月电解液产量为169680吨，环比上升4.1%，同比上升38.0% [57] - 6月六氟磷酸锂出口量增加 [57] 终端需求 动力电池 - 6月动力电池产量为129.2GWh，环比上升4.6%，同比上升52.9% [60] - 7月动力电池装车量为55.9GWh，环比下降4.0%，同比上升34.3% [60] 新能源汽车 - 6月新能源汽车产量为126.8万辆，环比下降0.1%，同比上升26.4% [63] - 6月新能源汽车销量为132.9万辆，环比上升1.7%，同比上升26.7% [63] 储能 - 8月储能电池产量为45.15GWh，环比上升2.2%，同比上升42.9% [68] - 6月储能中标功率规模为4.57GW，环比下降11.3%，同比上升15.1%；储能中标容量规模为12.11GWh，环比下降27.3%，同比上升45.0% [68] 消费电子 - 6月中国智能手机产量为10827万台，环比上升19.0%，同比上升8.5% [71] - 6月中国微型电子计算机产量为3159万台，环比上升5.5%，同比上升6.6% [71] 成本 - 锂矿价格反弹，锂辉石精矿价格上涨22美元/吨，锂云母价格上涨90元/吨 [74] 库存 - 碳酸锂总库存累库692吨，结构上冶炼厂去库959吨，下游累库2271吨，其他去库620吨 [82] - 上周磷酸铁锂累库926吨，三元材料累库60吨 [83] 行情展望 - 资源端江西锂云母供应扰动增强，锂辉石产量基本持平，锂矿进口量下降 [4][87] - 供给端上周碳酸锂产量快速回升，进口锂盐量下降，智利出口锂盐量显著回升，回收端有所增强 [4][87] - 需求端新能源汽车产销量增速放缓，正极厂、电芯厂排产稳定，上周磷酸铁锂、三元材料累库，储能电池排产小幅增长，储能中标规模下降 [4][87] - 成本端锂辉石精矿与锂云母价格上涨 [4][87] - 库存总体累库，冶炼厂与其他去库，下游累库 [4][87]

美团"堂食提振"计划 - 公司正式启动"堂食提振"计划，首批向全量会员发放进店消费券，成本由平台全部承担，覆盖茶饮、餐食等品类，旨在提升餐饮商家门店客流量和营业额[1] - 该计划目前已覆盖10万家实体门店，未来将进一步扩大覆盖范围[2] - 公司同步推进中小商户发展扶持计划，预计到年底新增覆盖超10万家餐饮小店，单店助力金最高5万元[2] 外卖市场竞争格局变化 - 8月8日-9日淘宝闪购日订单量份额首次超过美团，但8月7日美团日订单量仍比淘宝闪购多2000万单[1] - 三大平台（美团、饿了么、京东外卖）于8月1日联合声明抵制恶性补贴，推动行业转向"比品质、比服务"[2] - 公司公开表示拒绝通过高补贴制造泡沫订单，强调DAU超1.5亿的App以100%补贴率撒钱可轻易获取单量[4] 外卖对餐饮生态的影响 - 南城香单日总流水增长30%-35%但堂食未增长甚至下降，创始人称"钱赚多了但开心不起来"[3] - 西贝创始人指出外卖平台掠夺式扩张破坏餐饮生态根基，客单价60-150元正餐品牌受影响最大[3] - 行业竞争逻辑正从"流量价格战"转向"商户价值战"，平台开始通过中小商家补贴和堂食导流传递转型信号[3] 即时零售发展趋势 - 专家认为即时零售与传统零售不存在零和博弈，线上线下融合可形成互补共赢生态圈[5] - 淘宝闪购与京东外卖通过下沉市场、中小商家扶持和品质化布局构筑护城河[4] - 餐饮生态修复需多管齐下，市场理性回归仍需时间[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材价格震荡成交回暖，关注电炉谷电成本支撑、唐山限产执行情况和需求强度，单边关注电炉谷电成本支撑，套利波段做多01卷螺差，基差出现部分止盈机会可期现滚动操作 [3][5] - 硅铁锰硅宏观利好价格偏强，基本面供需有韧性但库存去化压力犹存，01合约多单持有 [4][5] - 焦煤焦炭查超产影响发酵，市场博弈“反内卷”，短期建议暂时观望，关注8.12和9.3时间点前后变化 [6] - 铁矿石预期反内卷情绪回升，近月合约下方支撑有效，调整结束后仍存上行机会，9 - 1价差缩小可考虑做 [6] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 8月11日远月合约中，RB2601收盘价3319元/吨，涨36元，涨幅1.10%；HC2601收盘价3461元/吨，涨41元，涨幅1.20%等；近月合约中，RB2510收盘价3250元/吨，涨35元，涨幅1.09%；HC2510收盘价3465元/吨，涨44元，涨幅1.29%等 [1] - 8月11日跨月价差方面，RB2510 - 2601为 - 69元/吨，HC2510 - 2601为4元/吨等；价差/比价/利润方面，卷螺差215元/吨，螺矿比4.08等 [1] 现货市场 - 8月11日上海螺纹钢价3380元/吨，涨12元；天津螺纹钢价3360元/吨，涨20元等；上海热卷价3470元/吨，涨30元；杭州热卷价3520元/吨，涨60元等 [1] - 8月11日甘其毛都炼焦精煤价648元/吨，青岛港准一级焦（出库）价1480元/吨等 [1] 钢材 - 周一期价小反弹，现货跟随上涨，成交好转，建材贸易成交量回升，投机需求回暖 [3] - 宏观政策或进入真空期，9月初阅兵仪式对产业限产有扰动，唐山限产政策力度温和，高炉生产有调节空间，关注实际限产执行情况 [3] - 上周热卷供需两弱，建材供需两旺，出口边际转弱但总量仍在高位 [3] 硅铁锰硅 - 宏观政策利多，需求端利好较多，前期交易逻辑继续发力支撑价格，市场情绪反复，价格波动大 [4] - 钢厂利润修复，铁水和电炉开工维持高位，供给小幅增量，库存去化，但行业库存仍偏高 [4] 焦煤焦炭 - 钢厂未回应焦炭第六轮提涨，但市场有落地预期，焦煤竞拍情绪受盘面带动有限，成交价格涨跌互现 [6] - 部分煤矿实行276工作日生产方案，产地暴雨影响复产，供给收紧，市场下调后期焦煤供给预期，盘面走强 [6] - 钢材供需边际走弱，累库幅度增加，限制板块向上空间，下游对高价资源接受意愿下降 [6] 铁矿石 - 本周黑色板块震荡，市场博弈“反内卷”，焦煤走势决定黑色板块方向 [6] - 钢厂铁水产量回落，关注后续限产对铁水的影响，若限产发生或呈现材带动矿上涨格局 [6] - 下半年供应增量预期存在，超大型铁矿项目产能投放抑制价格上涨高度，但“反内卷”政策影响可能大于价格本身 [6]