行情综述 - 本周A股市场受中美贸易摩擦影响大幅调整，但下半周有所企稳 [3] - 周一沪指跌7.34%，深成指跌9.66%，全市场5200多只股票下跌，近3000家个股跌停 [4] - 对美出口业务占比较大的上市公司调整明显，苹果产业链、汽车零配件、通讯设备板块跌幅最大 [4] 一周复盘 - 农林牧渔板块受《加快建设农业强国规划》政策利好影响表现活跃，农垦、种业与养殖相关公司股价上涨 [4] - 高铁板块周二大幅走强，反映内需与投资重要性提升 [4] - 免税板块周三受离境退税政策优化消息刺激上涨 [4] - 芯片半导体板块作为自主可控重要领域，产业链核心公司股价有所表现 [4] 市场展望 - 中央汇金、中国诚通、中国国新等机构4月7日起相继宣布增持A股 [5] - 国家金融监督管理总局4月8日优化保险资金权益类资产监管比例，加大对资本市场支持力度 [5] - 多家A股上市公司密集发布股票回购增持公告 [5] - 上证指数3100点与深证成指9200点预计有强支撑，企稳后内需、国产替代、高股息板块将迎结构性行情 [2][5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比降低，但经营业绩稳健，高股息属性延续，结合市场环境变化调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为548.66亿元、590.86亿元和645.94亿元，维持“买入”评级 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码600028.SH，市场价格为人民币5.78，板块评级“强于大市” [2] - 发行股数121,281.56百万，流通股118,891.12百万，总市值701,007.39百万人民币，3个月日均交易额813.94百万人民币，主要股东中国石油化工集团有限公司持股68.49% [3][4] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨跌幅分别为11.9%、0.7%、 - 12.0%、 - 11.1%，相对上证综指涨跌幅分别为 - 14.3%、 - 0.1%、 - 16.1%、 - 20.0% [3] 财务数据 经营业绩 - 2024年实现营业收入30,745.62亿元，同比降低4.29%；归母净利润503.13亿元，同比降低16.79%；四季度单季营收7,080.21亿元，同比减少4.61%；归母净利润60.66亿元，同比减少19.09% [4] 现金流 - 2024年经营活动现金流净额1493.60亿元，同比略降但处历史高位；投资活动现金流净流出1612.40亿元，同比增长3.45%；融资活动现金流净流出192.37亿元 [9] 盈利能力 - 2024年投资收益158.89亿元，同比增长173.4%；销售毛利率15.47%，同比下降0.18pct；加权平均净资产收益率6.19%，同比降低1.40pct [9] 各板块业绩 - 勘探开发板块：2024年油气当量产量5.15亿桶，同比增长2.2%，天然气产量1400.39亿立方英尺，同比增长4.7%；销售原油3452万吨，同比增长0.4%，均价3767元/吨，同比下降1.7%；销售天然气356亿立方米，同比增长6.5%，均价1802元/千立方米，同比增长1.5%；营收2972.49亿元，同比下降0.9%，经营收益564亿元，同比增长25.4% [9] - 炼油及化工板块：炼油板块加工原油及原料油2.57亿吨，同比降低2.1%，汽油/柴油/煤油销量同比分别 + 2.8%/ - 8.9%/ + 3.2%，单位加工成本4408元/吨，同比下降1.5%，单位毛利降至304元/吨，同比减少49元/吨，经营收益67亿元，同比降低67.4%；化工板块经营总量8345万吨，同比增长0.5%，PX产量创新高，合成纤维单体及聚合物产量1003.3万吨，同比增长27.5%，经营亏损100亿元 [9] 资本支出与分红 - 2024年资本支出1750亿元，勘探开发/炼化/营销板块占比为47.03%/42.29%/8.06%；2025年计划资本支出1643亿元，占比分别为46.68%/40.90%/8.83% [9] - 2024年每股派息0.29元（含税），总计347.47亿元，考虑股份回购等分红比率达73.3% [9] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为548.66亿元、590.86亿元和645.94亿元，对应EPS（摊薄）为0.45元/股、0.49元/股、0.53元/股，当前股价对应市盈率（PE）为12.8倍、11.9倍和10.9倍 [6]

市场表现 - A股市场超4000只个股下跌，成交量微升至1.2万亿元 港股恒生指数跌1.5%，恒科指跌3% [1] - 资本市场下跌主因海外关税风险临近，市场对4月2日关税调整存在紧张情绪 [2] 国有大行注资 - 四大行（交行、中行、建行、邮储）定向增发合计募资5200亿元，财政部包揽5000亿元用于补充核心一级资本 [2] - 历史注资背景：15年前财政部通过外汇储备向工农中建注资（150亿/190亿/225亿/225亿美元），推动股改上市 [4] - 此次注资意义：夯实资本安全垫，增强信贷投放能力以服务实体经济，配合产业政策与消费刺激 [5] - 注资有望推动银行板块估值修复 [6] 4月投资方向 高股息板块 - 银行、电力、公用事业受机构资金青睐，电力板块4月通常有上涨波段 [8][9] - 水电龙头：长江电力、川投能源等 火电龙头：华能国际、华电国际等 核电关注中国核电、中国广核 [10] - 地方电力标的：粤电力A、京能电力、皖能电力等 [10] 黄金板块 - 贸易保护主义与地缘政治推升避险需求 美联储政策边际宽松及美元走弱预期支撑金价 [11][12] - 短期金价或回调，但长期上行趋势明确，建议关注黄金ETF及股票 [14] 科技与自主可控 - 科技研发投入持续增加，卡脖子领域突破加速 国产算力、信创、华为鸿蒙、工业母机、国防军工为长期主线 [15][16] 市场逻辑切换 - 4月市场驱动因素从流动性/政策转向基本面，需关注估值与业绩匹配度 TMT板块因高估值及业绩释放滞后需警惕风险 [7]

市场表现 - A股市场延续跌势，超4000只个股下跌，成交量略微提升至1.2万亿左右 [1] - 港股市场同样表现不佳，恒生指数一度跌逾1.5%，恒生科技指数一度跌逾3% [1] 市场下跌原因 - 海外关税风险逼近，市场在4月2日关税实施前可能感到紧张 [2] 国有大行注资 - 交行、中行、建行、邮储同时发布公告，分别定向增发募资1200亿、1650亿、1050亿和1300亿，合计募资5200亿补充一级核心资本，其中财政部包揽5000亿 [2] - 历史上国有大行有三轮主要注资，上一次是15年前，财政部通过中央汇金对工农中建分别注资150亿美元、190亿美元、225亿美元、225亿美元，推动股改上市 [6] - 此次注资将有效夯实国有大行的资本"安全垫"，增强信贷投放能力，更好地服务实体经济 [6] - 财政出手确保银行稳健，为产业政策+消费刺激的组合拳提供资金援助 [6] - 有望进一步推动银行板块估值修复 [7] 4月投资方向 - 市场将从流动性、政策、风险偏好驱动的拔估值逻辑转向经济基本面驱动的看业绩逻辑，需关注估值与业绩的匹配程度 [9] - TMT板块业绩释放时点尚需等待，交易拥挤度过高，AI应用端暂未出现现象级爆款，需警惕高估值风险 [9] 高股息板块 - 预计A股高股息板块仍有持续配置价值，可关注银行、电力、公用事业等 [10] - 电力板块每年4月开始有明显上涨波段，中期趋势主要集中在央企电力 [11] - 水电装机量前五：长江电力、川投能源、华能水电、国投电力、桂冠电力 [12] - 火电装机量前五：华能国际、华电国际、大唐发电、浙能电力、国电电力 [12] - 核电核心：中国核电、中国广核 [12] - 短期爆发性地方电力公司：粤电力A、宝新能源、京能电力、江苏国信、皖能电力、浙江新能、恒盛能源、世茂能源、通宝电力、晋控电力、建投能源、福能股份、赣能股份、川投能源、国投电力、西昌电力、广安爱众、长江电力、湖北能源、桂冠电力、广西能源 [12] 黄金板块 - 贸易保护主义、地缘政治事件增加全球经济不确定性，全球避险资产需求上升 [13] - 特朗普政策不确定性带来美国经济增速放缓预期，美联储紧缩政策边际放缓 [13] - 欧洲开启财政政策自主进程，美元走弱预期上升 [13] - 黄金价格长期仍有上行空间，可关注黄金类ETF及黄金类股票 [14][17] 科技和自主可控方向 - 我国以科技创新引领产业转型升级，科技研发投入持续增加，在"卡脖子"领域不断取得进展 [18] - 科技成长有望成为2025年及更长时期的市场主线 [18] - 可关注国产算力、信创、华为鸿蒙生态、工业母机、国防军工等 [19]

报告公司投资评级 - 维持买入评级和银行板块首推 [5][22] 报告的核心观点 - 招行2024年营收降幅收窄利润增速回正，息差降幅优于同业，财富管理业务能力强零售客群稳步增长，资产质量整体稳健但零售贷款风险仍在暴露 [1] - 展望2025年，零售需求或回暖，招行计划贷款增速提至7%-8%，息差压力仍存但降幅收窄，手续费收入好于去年，预计营收增速回正挑战大，招行将保持利润正增长，ROE持续领跑同业，是兼具高股息和顺周期属性的攻守兼备品种，配置价值突出 [1][20][22] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月25日招行公布2024年报，2024年营收3374.88亿元同比降0.5%，归母净利润1483.91亿元同比增1.2%，不良率0.95%季度环比升1bp，拨备覆盖率411.98%季度环比降20.2pct [2] 简评 营收与利润 - 2024年营收3374.88亿元同比仅降0.5%，降幅较前三季度收窄，优于同业超预期，全年净利息收入同比降幅收窄至1.6%，4Q24净利息收入同比增3%，非息收入同比增1.4%，4Q24单季度营收同比增7.5%支撑全年营收降幅收窄 [3] - 2024年归母净利润同比增1.2%超预期回正，其他净收益、拨备少提正向贡献净利润4.1%、0.5%，息差下滑、中收下降负向贡献净利润8%、3.5%，ROE保持14.5%的行业领先水平 [4] 2025年展望 - 零售信贷需求有望改善，招行计划2025年贷款实现7%-8%增长，净息差将下行但降幅有望收窄，净利息收入负增长态势有望回正，中收降幅有望改善，其他非息收入或小幅负增长，预计2025年营收增速回正挑战大，招行将保持利润正增长 [10] 资产与负债 - 2024年资产规模同比增10.2%，贷款总额同比增5.8%，四季度对公、零售贷款投放均改善，按揭贷款增长回正，消费贷款同比增32%，经营贷需求不足增速下滑至10%左右 [11] - 2024年总存款规模同比增11.5%，企业活期存款、零售活期存款分别季度环比增12.2%、11.2%，活期存款占比季度环比提高4pct至52%，存款结构优化利于缓解息差下行压力 [11] 息差 - 4Q24净息差环比降3bps至1.94%，息差降幅优于同业，2024年全年净息差保持1.98%较高水平，相对9M24仅降1bp [12] - 展望2025年，贷款规模计划增7%-8%，净息差继续下行但降幅有望收窄，保持优于同业的水平 [12] 资产质量 - 4Q24不良率环比升1bp至0.95%，拨备覆盖率环比降20.2pct至411.98%，当前拨备覆盖率仍处行业前列，风险抵补能力充裕 [13] - 2024年累计不良生成率较9M24提高3bps至1.05%，4Q24不良生成率为1.11%，对公、零售、信用卡不良生产额分别为35、54、96亿元，4Q24处置不良168亿元，处置力度加大 [13][15] - 4Q24招行母行口径关注率环比降1bp至1.26%，逾期率环比持平于1.32%，对公房地产不良余额、不良率均下降，零售贷款不良率、关注率、逾期率各项指标环比上行 [15][16][17] 财富管理业务 - 2024年大财富管理收入358亿元同比降21%，资产管理、财富管理收入分别同比减6.3%、29.1%，代销保险、基金、信托收入分别同比降57.3%、14.3%、34.2%，代销理财收入同比增38.6% [18] - 零售客户2.1亿户同比增6.6%，基础客户数2.05亿户同比增6.4%，金葵花及以上客户523.6万户同比增12.8%，私行客户16.91万户同比增13.6%，零售总AUM达14.93万亿同比增12.1%，金葵花以上客户AUM达12.2万亿同比增13% [18] 核心一级资本与分红 - 4Q24核心一级资本充足率环比提高0.1pct至14.86%，资本充足率处于行业领先水平，内生增长能力强，再融资风险小 [19] - 2024年分红率水平为35.3%，同比小幅提高0.3pct，高分红率可持续，股东回报稳定 [19] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收增速为-0.9%、2.2%、2.4%，利润增速为1.5%、2.4%、3.0%，当前招行股价对应0.97倍25年PB，2025年投资者到手分红对应股息率为4.5% [22]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司于3月22日发布2024年年度报告，业绩符合市场预期，拟派发24年股息现金2.26元/股，合计449.03亿元含税 [6] - 自产煤售价降幅大于成本端，毛利率下降；24年发、售电量同比均增长，发电分部利润增长；财务费用进一步压降，期间费用同比减少 [6] - 高股息奠定公司长期投资价值，1月22日公司公告25 - 27年分红规划，24年分红比率约76.5%，预计A股股息率高达6% [6] - 因市场煤价下跌，下调公司25 - 26年业绩预测，新增27年业绩预测，公司一体化运营业绩稳健、且兼具高股息属性 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司平稳运行，煤炭业务毛利率高位运行 - 2024年公司实现营收3383.75亿元，同比降低1.37%；归母净利润586.71亿元，同比减少1.71%；基本每股收益2.95元 [7] - 24Q4单季度营收844.76亿元，环比24Q3降低1.57%，同比下降6.77%；归母净利润125.97亿元，环比24Q3降低23.98%，同比增长10.26% [7] - 2024年煤炭分部营收2686.18亿元，同比下降1.7%，毛利额783.76亿元，毛利率30.3%，同比减少2pct；发电业务收入942.17亿元，同比增长2.0%，成本788.32亿元，同比增长2.7%，毛利率16.3%，同比下降0.6pct [7] - 运输板块铁路、港口、航运分部营收合计549.53亿元，同比增长0.75%，毛利196.19亿元，同比上升2.51%；煤化工业务营收56.33亿元，毛利润3.28亿元，毛利率5.8%，同比下降5.4pct [8] 自产煤产量增长，但售价下跌带来毛利率下降 - 2024年公司商品煤产量327.1百万吨，同比增长0.8%；自产煤销量459.3百万吨，同比增加2.1%；新街一井、二井获核准批复，推进建设准备工作，完成部分煤矿采矿权证整合及变更，神山露天煤矿产能核增，杭锦能源塔然高勒矿井项目在建 [10] - 2024年公司月度长协和年度长协合计占比87.3%，较2023年增长5.4pct；年度长协销量占自产煤销量的75.35%，较2023年下降4.15pct；年度长协销售均价491元/吨不含税，同比下降1.8% [11] 发、售电量增长，发电分部利润同比上升 - 2024年发电量223.21十亿千瓦时，同比增长5.2%，售电量210.28十亿千瓦时，同比增长5.3%；发电业务收入942.17亿元，同比增长2.0%，成本788.32亿元，同比增长2.7%，利润总额111.47亿元，同比上升4.7% [15] - 2024年售电价0.403元/千瓦时，同比下降2.7%；截至24年12月底，总装机容量4626.4万千瓦，新增装机容量163万千瓦；2024年平均利用小时数4960小时，同比下降4.0% [15] 现金资产充裕，24年计划分红76.5% - 2025年公司资本开支计划总额417.93亿元，较24年实际增长87.74亿元；煤炭、发电、铁路、港口、煤化工等分部均有主要投资项目 [17][18] - 2024年12月末，公司实际持有货币资金和金融资产规模合计1528.42亿元，较2023年底减少69亿元，降幅4.32% [19] - 2024年公司计划每股派息2.26元，对应现金分红金额449.03亿元，分红率76.5%，参考3月25日收盘价，A股股息率为6% [21] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|343,074|338,375|335,200|340,099|343,723| |归母净利润（百万元）|59,694|58,671|53,852|54,768|55,503| |每股收益（元/股）|3.00|2.95|2.71|2.76|2.79| |毛利率（%）|35.9|34.0|32.5|32.2|32.2| |ROE（%）|14.6|13.7|13.1|12.9|12.6| |市盈率|13|13|14|14|14| [2][23]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [8] 报告的核心观点 - 公司于3月22日发布2024年年度报告，业绩符合市场预期，拟派发24年股息现金2.26元/股，合计449.03亿元含税 [8] - 自产煤售价降幅大于成本端，毛利率下降；24年发、售电量同比均增长，发电分部利润增长；财务费用进一步压降，期间费用同比减少 [8] - 1月22日公司公告25 - 27年分红规划，每年现金分红不少于当年归母净利润的65%，24年分红比率约76.5%，预计A股股息率高达6% [8] - 因市场煤价下跌，下调公司25 - 26年业绩预测，新增27年业绩预测，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司平稳运行，煤炭业务毛利率高位运行 - 2024年公司实现营收3383.75亿元，同比降1.37%；归母净利润586.71亿元，同比减1.71%；24Q4营收844.76亿元，环比降1.57%，同比降6.77%；归母净利润125.97亿元，环比降23.98%，同比增10.26% [8][9] - 2024年煤炭分部营收2686.18亿元，同比降1.7%，毛利额783.76亿元，毛利率30.3%，同比减2pct；发电业务收入942.17亿元，同比增2.0%，成本788.32亿元，同比增2.7%，毛利率16.3%，同比降0.6pct，毛利153.85亿元，同比降1.5% [9] - 运输板块营收549.53亿元，同比增0.75%，毛利196.19亿元，同比升2.51%；煤化工业务营收56.33亿元，毛利润3.28亿元，毛利率5.8%，同比降5.4pct [10] 自产煤产量增长，但售价下跌带来毛利率下降 - 2024年商品煤产量327.1百万吨，同比增0.8%；自产煤销量459.3百万吨，同比增2.1%；新街一井、二井获核准批复，推进建设准备；完成部分煤矿采矿权证整合及变更；神山露天煤矿产能核增；杭锦能源塔然高勒矿井在建 [12] - 2024年长协比例较2023年增加，年度长协占自产煤销量占比下降；年度长协销售均价491元/吨不含税，同比降1.8% [14] 发、售电量增长，发电分部利润同比上升 - 2024年发电量223.21十亿千瓦时，同比增5.2%，售电量210.28十亿千瓦时，同比增5.3%；发电业务收入942.17亿元，同比增2.0%，成本788.32亿元，同比增2.7%，利润总额111.47亿元，同比升4.7% [18] - 2024年售电价0.403元/千瓦时，同比降2.7%；截至24年12月底，总装机容量4626.4万千瓦，新增163万千瓦；2024年平均利用小时数4960小时，同比降4.0% [18] 现金资产充裕，24年计划分红76.5% - 2025年公司资本开支计划总额417.93亿元，较24年增87.74亿元；各业务分部均有相应投资项目 [20][22] - 2024年12月末，公司实际持有货币资金和金融资产规模合计1528.42亿元，较2023年底减69亿元，降幅4.32% [23] - 2024年公司计划每股派息2.26元，现金分红449.03亿元，分红率76.5%，参考3月25日收盘价，A股股息率为6% [25] 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|343,074|338,375|335,200|340,099|343,723| |归母净利润（百万元）|59,694|58,671|53,852|54,768|55,503| |每股收益（元/股）|3.00|2.95|2.71|2.76|2.79| |毛利率（%）|35.9|34.0|32.5|32.2|32.2| |ROE（%）|14.6|13.7|13.1|12.9|12.6| |市盈率|13|13|14|14|14| [2][28]

市场表现 - 三大指数集体收跌 沪指跌0.00% 深成指跌0.43% 创业板指跌0.33% [1] - 化学原料、煤炭行业、化肥行业等板块涨幅居前 船舶制造、通信服务、互联网服务等板块跌幅居前 [1] - 煤炭、电力、农牧等相关ETF表现亮眼 [1][2] 煤炭行业 - 煤炭协会倡议控制产量提高质量 高频数据显示煤炭销量和库存均已下降 [2] - 动力煤价继续回落 焦煤价格下降 化工煤需求高位 铁水周产量增加至236万吨 [2] - 煤炭产业链库存降低 煤矿进入检修期 非电煤需求逐渐恢复 叠加迎峰度夏旺季到来 煤价有望迎来上涨 [2] - 煤炭板块估值及股息率吸引力持续提升 [2] - 相关ETF包括煤炭ETF(515220) [2][3] 电力行业 - 前2个月电网工程完成投资436亿元 同比增长33.5% [3] - 政策端"双碳"目标下新能源消纳需求激增 电网智能化升级迫切 特高压通道、配网改造等基建补短板需求推动电网投资进入高速增长周期 [3] - 全球风电需求向好 亚非拉陆风2024-2028年新增装机CAGR11% 年均装机22GW 欧洲海风2024-2028年新增装机CAGR41% 年均装机8.5GW [3] - 2024年国内风机商海外订单新增34.3GW 同比高增345.5% 风机行业迎来价值重估 [3] - 相关ETF包括电力ETF(159611)、绿色电力ETF(561170)、电力ETF南方(560580)、绿色电力ETF易方达(562960)、电力ETF基金(561700) [3] 农牧行业 - 2024年12月以来体重持续下行 标肥价差走扩 对短期猪价形成支撑 [4] - 2024年5月以来生猪产能持续增长 2025年现货价格将向成本线看齐 行业有望观察到产能去化时点 [4] - 仔猪均价连续两周快速回升 截至3月21日7kg仔猪均价510.95元/头 周环比上涨6.77% 预计进入季节性补栏旺季 [4] - 二元母猪均价1641.43元/头 周环比持平 [4] - 相关ETF包括养殖ETF(159865)、畜牧ETF(159867)、农牧ETF(159616)、畜牧养殖ETF(516670)、养殖ETF(516760) [4][5]

能源化工ETF(159981)涨超1%，最新规模、份额均 创近1年新高，石油石化板块有望保持高景气度 能源化工ETF(159981)，场外联接(A类：008827；C类：008828)。 截至2025年3月24日 13:46，能源化工ETF(159981)上涨1.08%，最新价报1.41元，盘中成交额已达 3816.05万元，换手率8.32%。 （文章来源：界面新闻） 东兴证券指出，年初以来，海外通胀有所减缓，国内经济有所修复，油气开采板块盈利显增，炼化 及贸易板块营收小幅回落。2025年一季度和二季度全球原油供给预期逐渐回升，油价中枢回落，但仍在 中高位。该行表示，在油价中枢有望中高位的背景下，重点关注具备高股息和高成长的公司。市值管理 考核推进，兼具分红能力与意愿，未来高股息率有望持续。 能源化工ETF紧密跟踪易盛郑商所能源化工指数A，易盛商品指数编制方案适用于国内商品期货交 易所的所有期货品种，考虑商品期货成交及现货消费情况、市场流动性等因素编制而成，编制流程可以 分为备选商品选择、权重设定、指数计算、指数调整等四个步骤。 截至2025年3月21日，能源化工ETF最新规模达4.56亿元，最新份额达3.2 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩增长，铝合金和氧化铝产品量价齐升且成本下降，销售费用降低；2024年末期股息高，分红比例逾6成，股息率达11%，长期投资价值凸显；电解铝供需格局向好，铝价易涨难跌，公司一体化布局完备，盈利弹性有望释放；煤炭价格中枢下移，公司自备电成本改善；考虑氧化铝价格回落，下调2025年盈利预测，维持2026年预测基本不变，新增2027年预测，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月14日收盘价15.06港币，恒生中国企业指数8877.99，52周最高/最低15.38/6.91港币，H股市值1425.26亿港币，流通H股9463.89百万股，汇率1.0834（人民币/港币） [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万元）|133,624|156,169|153,099|158,004|158,736| |同比增长率（%）|1|17|0|3|0| |归母净利润（人民币百万元）|11,461|22,372|21,869|24,585|25,293| |同比增长率（%）|32|95|-2|12|3| |每股收益（人民币元/股）|1.21|2.36|2.31|2.60|2.67| |净资产收益率（%）|12.42|20.75|18.04|18.44|16.95| |市盈率|11.3|5.9|6.0|5.4|5.2| |市净率|1.4|1.2|1.1|1.0|0.9| [6] 事件分析 - 事件1：2024年公司营业收入1561.7亿元，同比增长16.9%，归母净利润223.7亿元，同比增长95.2%；24H2归母净利润132亿元，同比增长46.8%，环比增长44.4%；增长原因是铝合金和氧化铝产品量价齐升，成本端原材料采购价格下降，销售费用同比下降12.5% [6] - 事件2：公司2024年末期股息，全年分红比例约63%，以2025年3月14日收盘价计算股息率约11%，自2011年上市以来均分红，近5年分红比例稳定在47%以上 [6] 行业分析 - 供给端国内电解铝产能逼近天花板，海外增量释放缓慢，再生铝受制于废铝供应，未来供给增量有限；需求端新能源汽车及电力领域提供需求增量，弥补地产需求拖累，电解铝供需格局长期向好，行业景气度预计持续提升 [6] 成本分析 - 截至2025年3月14日，秦皇岛港Q5500动力煤价格回落至690元/吨，较24年均价下跌176元/吨，对应自备电成本下降0.072元/吨，电解铝成本下降952元/吨；公司自备电厂主要在山东，2023年电力自给率52%，25年煤炭价格中枢下移，电力成本优势有望改善 [6] 合并利润表 |项目（百万人民币元）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|133,624|156,169|153,099|158,004|158,736| |营业成本|-112,669|-114,006|-113,887|-114,935|-114,625| |毛利|20,955|42,163|39,212|43,069|44,111| |其他收入|3,713|2,984|2,926|3,019|3,033| |销售费用|-755|-661|-648|-669|-672| |管理费用|-4,953|-4,993|-4,895|-5,052|-5,075| |其他支出 - 经营|-945|-2,899|-2,842|-2,933|-2,946| |公允价值变动损益 - 金融工具|-49|-2,192|0|0|0| |投资收益 - 处置附属公司收益|0|0|0|0|0| |财务费用|-3,268|-3,363|-3,193|-2,794|-2,773| |应占联营公司业绩|1,193|1,758|1,500|1,400|1,400| |税前利润|15,890|32,797|32,060|36,041|37,078| |所得税费用|-3,393|-8,252|-8,066|-9,068|-9,329| |税后净利润|12,498|24,546|23,994|26,974|27,750| |归属于母公司股东净利润|11,461|22,372|21,869|24,585|25,293| |归属于非控制股东净利润|1,037|2,173|2,125|2,388|2,457| [7]