行业近况 - 2026年1月中国冶金级氧化铝产量环比下降1.8%，同比下降2.6% [1] - 截至2026年1月末，全国建成产能11032万吨，运行产能环比下降1.8%，同比下降3.6%，行业供给整体呈小幅收缩态势 [1] - 2026年1月氧化铝全行业完全成本亏损产能6285万吨，占比64.9%；现金成本亏损产能2305万吨，占比23.8%，亏损面较2025年12月有明显扩大 [1] 核心观点：价格有望否极泰来 - 行业亏损面扩大，供给收缩有望刺激价格反弹 [2] - 反内卷政策推动格局重塑，有望驱动价格中枢回归 [2] - 几内亚矿业政策扰动有望驱动铝土矿和氧化铝价格反转上行 [3] 盈利与供给分析 - 行业基本面维持供大于求，但完全成本亏损超过60%、现金成本亏损超过20%的盈利格局难以长时间维持 [2] - 一旦企业因亏损过大而开始关停产能，供给收缩有望推动价格快速反弹 [2] - 短期虽未出现因直接亏损而关停的产能，但行业检修产能已开始增加 [2] - 2026年1月最后一周，行业检修产能达到150万吨，占比1.6% [2] 政策与格局影响 - 反内卷政策着重于强化管理和优化布局，对存量项目进行严格合规审查和环保能耗监测 [2] - 对新项目要求满足国家产业调控要求，防止盲目投资和无序建设，可能对远期供应形成压制，重塑氧化铝供需格局 [2] 上游原料影响 - 几内亚对全球铝土矿供给影响重大，2025年其铝土矿产量全球占比40.6%，占中国进口铝土矿比例74.3% [3] - 2026年几内亚新总统上台后，矿业政策的变化可能会扰动全球铝土矿供应格局，从而刺激价格反转上行 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各品种期货进行趋势研判并给出策略参考，包括股指、国债、有色金属、贵金属、黑色金属、农产品、能源化工等多个板块，各品种受不同因素影响呈现不同走势，投资者需根据各品种特点把握投资机会和控制风险 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 短期节前股指偏强震荡为上行蓄力，中长线多头继续持有 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，关注日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 节前下游需求弱但市场风险偏好回升，铜价企稳回升；产业端驱动有限、宏观情绪好转，铝价偏强震荡 [1] - 国内氧化铝运行产能下降、供应端有扰动，短期价格偏强运行；锌基本面成本中枢趋稳，市场避险情绪升温下预计锌价回调企稳，建议观望 [1] - 印尼镍矿供应趋紧、打击非法采矿等扰动增加，短期镍价企稳回升，受有色板块共振影响，中长期全球镍库存高位有压制，关注印尼政策和宏观情绪，可关注短线低多机会 [1] - 印尼镍铁1月产量大幅下降、原料价格坚挺，不锈钢现货成交偏弱、社会库存回升、钢厂2月检修减产增加，期货震荡运行，建议短线操作 [1] - 短期宏观利空出尽，锡波动大，建议注重风险管理和利润保护 [1] 贵金属与新能源 - 流动性转好、美元指数走弱、中国央行增持黄金，金银全线反弹，但春节前资金情绪谨慎，短期企稳震荡 [1] - 流动性转好，短期铂钯宽幅偏强波动 [1] 工业硅与碳酸锂 - 西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降，工业硅震荡 [1] - 新能源车淡季、储能需求旺盛、电池抢出口、涨幅大，碳酸锂有回调需求，震荡 [1] 黑色金属 - 高产量、高库存压制螺纹钢和热卷价格上涨空间，期价拉涨对现货传导不顺畅，单边多单离场观望，可参与期现正套 [1] - 板块轮动，铁矿上方压力明显，不建议追多 [1] - 弱现实与强预期交织，现实供需偏弱，能耗双控与反内卷或扰动供应，铁合金震荡 [1] - 市场情绪多变，玻璃供需双弱，供给减量预期抬升；纯碱跟随玻璃，中期供需宽松，价格承压 [1] - 黑色淡季，春节前补库接近尾声，盘面对现实交易权重不大，关注资金情绪，把握盘面冲高机会，逢高兑现现货或建立期现正套头寸；焦炭逻辑同焦煤 [1] 农产品 - 印度和中国节前备货接近尾声，1月马来数据预计显现去库，但压力大，棕榈油预计转震荡；购买美豆预期、节前备货尾声及拍卖储备大豆等利空豆油，预计转震荡 [1] - 加菜籽反倾销终裁结果已出，3月后预计关税调整为15%左右，油厂开始采买，后续菜油供给矛盾有望缓和 [1] - 国内新作丰产预期强，棉收购价支撑皮棉成本，下游开机低位但纱厂库存不高有刚性补库需求，新作市场年度用棉需求韧性强，棉市短期“有支撑、无驱动”，关注中央一号文件、植棉面积意向、种植期天气、旺季需求等 [1] - 白糖全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，盘面下跌有成本支撑，但短期基本面缺乏持续驱动，关注资金面变化 [1] - 节前备货接近尾声，玉米盘面短期窄幅震荡，节后关注地趴粮卖压，今年东北粮质较干，中下游刚需补库支撑下，预期卖压有限，关注政策粮投放、进口政策变化及新季小麦长势 [1] - 购买美豆预期、节前备货尾声及拍卖储备大豆等消息对美豆有影响，内盘走势弱于外盘，短期区间震荡，关注巴西贴水卖压情况，国内一季度供需边际增加，现货基差预期走弱 [1] 能源化工 - OPEC+暂停增产至2026年底、美伊或和谈、中东地缘局势降温、商品市场情绪降温，原油震荡偏强；燃料油短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，沥青利润较高 [1] - 原料成本支撑较强、商品市场情绪转空、节前下游需求转弱、期现价差扩大至同期高位，沪胶受影响；成本端丁二烯底部有支撑、海外裂解装置产能出清、民营顺丁装置利润亏损检修降负预期增强、丁二烯维持去库但顺丁高库存是潜在利空，短期BR橡胶盘面宽幅震荡，中长期有上行预期 [1] - PX - 混二甲苯价差收窄但仍支撑采购，PX在高位回调中维持基本面韧性，受伊朗地缘风险原油价格有风险，下游PTA行业持续强势，国内1月PTA产量预计创新高且无春节减产计划，全年无新增PTA产能；短纤价格跟随成本波动 [1] - 石脑油裂解生产利润率下滑，乙烯与石脑油价差达到83美元，韩国几家乙烯生产商2月维持裂解装置开工率，乙醇价格低位等待 [1] - 纯苯高库存进口需求疲弱，美亚价差88美元不足以打开套利窗口；亚洲苯乙烯价格和经济状况复苏，受供应收紧、中东意外停产、出口需求激增及成本端上涨推动，出口强劲、国内维修导致短期供应缺口及化工期货带动投机买盘支撑现货价格坚挺 [1] - 出口情绪稍缓、内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑，尿素震荡 [1] - 甲醇受伊朗局势影响预期进口减量，但下游负反馈明显，多空交织；下游MTO龙头装置停车且部分企业降负荷生产，1.25富德重启；伊朗局势缓和但有风险；内地受冷空气影响运费上涨，西北企业排库压力大降价出货 [2] - 原油震荡偏强，价格回归合理区间，节前补库结束、假期来临需求平淡，PE震荡 [2] - 检修少、开工负荷高、供应压力偏大，下游改善不及预期，价格回归合理区间，原油震荡偏暖，PP震荡 [2] - 2026年全球投产较少，西北地区差别电价有望实行倒逼PVC产能出清，未来预期偏乐观，但基本面较差，抢出口阶段性放缓 [2] - 宏观情绪消退，盘面交易基本面，基本面偏弱、绝对价格低位，液氯走弱，现货价格小幅上涨，液碱震荡 [2] - 2月CP价格上行，3月买货紧张；中东地缘冲突降温，短期风险溢价回落；海外寒潮驱动逻辑放缓，盘面预期走弱，基差预计走扩；国内PDH开工率下滑、利润预计季节性修复、LPG需求端短期偏空，压制盘面上行；港口持续去库但内地民用气充足，出现丙烷 - PG背离迹象 [2] 航运 - 节前运价见顶回落，航司试探性复航谨慎，预计3月淡季后有止跌提价意愿 [2]

航空行业 - 2026年春运自2月2日开始，前5天（截至2月6日）全社会人员流动量同比增长2%，其中航空运输同比增长6% [1] - 民航市场客座率和票价均保持同比增长，考虑铁路航空整体增班有限，有利于航司收益管理，预计后续票价同比上升趋势将继续向好 [1] - 2026年第一季度油价同比下降，叠加春运旺季，航司盈利将同比明显改善，Q1航空盈利有望实现行业性盈利 [1] - 中国航空已进入供给低增长时代且票价已市场化，航空需求稳健增长与反内卷深入将驱动票价和盈利上行且可持续 [1] - 建议布局“超级周期”长逻辑，推荐中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空 [1] 油运行业 - 自2025年8月以来，原油增产与俄油制裁趋严驱动油轮产能利用率高企，油运运价中枢显著上升且运价弹性增大 [2] - 2026年以来地缘局势紧张，船东情绪高涨，且海外船东加大租船控制市场，近期油运运价维持高位，上周中东-中国VLCC TCE维持在12万美元以上 [2] - 预计2026年第一季度油轮盈利将同比大增数倍 [2] - 看好全球原油增产继续驱动油运需求增长，油轮加速老龄化将保障合规运力供给刚性持续，认为油运具有“超级牛市”长逻辑 [2] - 推荐中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁 [2] 快递行业 - 2025年快递件量同比增长13.6%，但12月增速因电商经营高成本与暖冬等因素降低至2%，其中圆通、韵达、申通、顺丰12月件量同比分别增长9%、下降7%、增长11%、增长9% [3] - 行业“反内卷”提振持续，叠加2024年同期价格战低基数，2025年12月行业单票收入降幅收窄至2%，圆通、韵达、申通、顺丰12月单票收入同比分别变化-2%、+6%、+15%、-5% [3] - 预计2026年行业“反内卷”的力度与持续性有望超预期，将有效缓和行业竞争压力，促使价格水平逐渐回升，后续盈利能力有望持续恢复 [3] - 继续看好持续优化业务结构、构建差异化竞争壁垒的快递龙头，推荐顺丰控股、中通快递、极兔速递，相关标的包括圆通速递、申通快递、韵达股份 [3]

行业核心观点 - 建材行业经历深度调整后，正从“增量扩张”转向“存量优化”，产能格局的质变或为板块估值中枢的系统性抬升提供底层支撑 [1] 政策驱动供给收缩 - 2024年以来，多部委密集出台“反内卷”组合拳，水泥、玻璃等基础建材产能置换政策全面收紧 [2] - 水泥错峰生产时长进一步延长，部分省份采暖季停产比例提升至60%以上；平板玻璃新建项目严格执行1.25:1的减量置换标准 [2] - 政策高压下，2024年全年水泥熟料产能净减少约3000万吨，低效产能加速退出 [2] - 强制性出清重塑行业成本曲线，龙头企业单位成本较行业平均低15%-20% [2] 市场出清与格局优化 - 行业资本开支连续两年负增长，企业扩产意愿降至冰点 [5] - 2024年水泥行业整体资本开支同比下降18%，新增熟料产能创十年新低 [5] - 行业集中度逆势提升，前十大水泥企业市场份额从2021年的58%升至2024年的67% [5] - 龙头企业从“份额争夺”转向“利润守护”，错峰生产执行率从70%提升至90%以上 [6] - 供给约束下价格传导机制畅通，2024年四季度华东地区水泥价格较年内低点反弹超20% [6][8] 财务结构优势凸显 - 装修建材行业具有轻资产属性，2025年三季度A股装修建材板块资产负债率中位数为48.7%、平均值46.2%，显著低于房地产开发板块的72.3%（中位数）与75.1%（平均值） [9] - 轻资产+渠道下沉的商业模式使固定资产占比处于制造业较低分位，资本开支压力有限 [11] - 2025年三季度板块经营活动现金流净额同比增长8.9%，连续多个季度保持正向流入 [11] - “低杠杆+高现金流”组合保障了业绩增长的确定性，并为估值修复预留了弹性空间 [11] 投资工具与配置逻辑 - 建材ETF(159745)跟踪中证全指建筑材料指数，覆盖水泥、玻璃、消费建材、玻纤等全产业链龙头企业 [11] - 前十大重仓股包括海螺水泥（权重约15%）、东方雨虹、北新建材等细分龙头，前十大持仓集中度超60% [13] - 当前科技板块回调，顺周期板块迎来配置良机，建材行业在需求回暖、供给优化、盈利修复的基本面支撑下，叠加低估值、高股息的估值优势，投资价值凸显 [13]

核心观点 报告认为当前A股市场处于温和修复中的震荡蓄势阶段，主要指数估值处于近三年中位数上方，适合中长期布局[8][9][10][11][15] 一季度通常是全年流动性最宽松时期，稳增长政策效果有望逐步显现[8][9][11] 市场资金呈现“高低切换”特征，从前期涨幅较大的科技与资源板块流向部分低位价值与内需复苏板块[8] 建议投资者采取均衡配置策略，在继续关注AI、高端制造等科技成长主线的同时，积极关注部分消费板块的投资机会[8][9][11][15] 宏观策略与市场分析 - **市场表现回顾**：2026年1月A股市场整体表现强劲，上证指数、深证成指和创业板指月度涨幅分别为3.76%、5.03%和4.47%，北证50和科创50涨幅达6.33%和12.29%，市场风格延续小盘成长为主[12] 2026年2月9日，上证指数收盘于4,123.09点，日涨幅1.41%，深证成指收盘于14,208.44点，日涨幅2.17%[3] 同期国际市场表现分化，道琼斯指数下跌0.67%，恒生指数上涨1.76%[4] - **宏观现状判断**：当前中国经济处于类美林时钟中的“复苏早期”阶段，主要表象是价格端开始回升，但内需依然较弱[13] 1月官方制造业PMI虽略有回落，但装备制造业和高技术制造业PMI仍位于扩张区间，显示产业结构持续优化[9][11][15] - **流动性环境**：一季度通常是全年流动性最宽松的时期，央行维持稳健偏宽松的基调[8][9][11][15] 近期M1同比下行，货币活性不足，宽信用尚未有效转化为真实需求[13] - **配置建议**：展望2月份，春节后复工复产推进、两会政策预期升温以及外资持续回流，为股市提供温和上行基础[14] 建议采取均衡策略：一是中长期继续聚焦科技主线，关注电气设备、软件服务等方向；二是关注原材料价格上涨带动的成本传导机会，以化工行业为重点；三是布局受益于城市更新政策与稳增长逻辑的建筑建材板块；四是配置具备防御属性的高股息资产，如煤炭等行业[14] 行业深度分析 - **电力及公用事业**：2025年全社会用电量突破10万亿千瓦时，规上工业发电量97,159亿千瓦时，同比增长2.2%[16] 截至2025年12月底，全国累计发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长16.1%，其中太阳能发电装机容量12.0亿千瓦（同比增长35.4%），风电装机容量6.4亿千瓦（同比增长22.9%）[17] 2025年全国新增发电装机容量5.5亿千瓦，风电和太阳能发电合计新增4.4亿千瓦，占比达80.2%[17] 建议以哑铃策略配置电力资产，防御端关注大型水电和高股息火电，进攻端关注虚拟电厂、可控核聚变等主题[18] - **基础化工**：2026年1月中信基础化工行业指数上涨10.13%，在30个中信一级行业中排名第6位[19] 化工品价格明显回暖，液氯、氢氧化锂、乙腈、碳酸锂和丁二烯等表现较好[19] 建议关注受益于“反内卷”政策的氯碱、农药、涤纶长丝行业，以及受益于油价上涨预期的煤化工板块[19][20][21] - **人工智能与DeepSeek**：DeepSeek预计在2026年2月中旬推出新一代旗舰AI模型DeepSeek V4，其编码能力预期将超越Claude和GPT系列[22] 公司近期在稀疏化方案（Engram）、新网络架构（mHC）及视觉文本压缩方法上取得进展，有望缓解GPU内存限制并提升训练效率[22][23] V4模型总训练成本为586万美元，远低于行业千万美元门槛，其潜在创新方向包括降低模型成本、继续开源路线、采用全新架构以及与国产芯片深度融合[23][24] - **新材料**：2026年1月新材料指数（万得）上涨10.54%，跑赢沪深300指数8.64个百分点[25] 1月基本金属价格普遍上涨，其中锡价涨幅达34.93%，镍价上涨8.96%[25] 2025年11月全球半导体销售额为752.8亿美元，同比增长29.8%，中国半导体销售额为202.3亿美元，同比增长22.9%[25][26] 维持行业“强于大市”评级，看好下游复苏和国产替代带来的景气周期[27] - **光伏**：2026年1月光伏行业指数上涨15.65%，大幅跑赢沪深300指数[28] 2025年全年国内新增光伏装机315.07GW，同比增长13.67%[29] 自2026年4月1日起，将取消光伏产品增值税出口退税，电池产品退税率由9%下调至6%[28] 报告建议关注钙钛矿电池/晶硅钙钛矿叠层电池、储能逆变器、一体化组件厂头部企业，并指出太空光伏目前处于0-1阶段[29] - **传媒**：2026年1月传媒指数上涨16.19%，在30个行业中排名第二[31] 子板块中，互联网营销板块受GEO概念推动上涨43.70%[32] 2025Q4末公募基金对传媒重仓股持股总市值405.69亿元，环比减少31.70%，但游戏板块超配力度进一步加大，超配比例达40.09%[41][42] 建议围绕AI应用加速落地和政策环境改善两条主线，关注游戏、影视及高股息出版板块[32][33][44] - **通信**：2025年12月通信行业指数上涨12.82%[34] 2025年1-12月我国光模块出口总额为374.6亿元，同比下降15.6%，但2025年12月湖北省光模块出口额同比大增122.8%[36] 25Q3北美四大云厂商资本开支合计为1,124.3亿美元，同比增长76.9%[36] 光模块上游关键物料如EML和CW激光器芯片供应持续紧张，预计将制约市场增长直至2026年底[36] 建议关注光芯片/光模块、光纤光缆（特别是空芯光纤）、AI手机及电信运营商等方向[37] - **机械**：2026年1月中信机械板块上涨9.68%，跑赢沪深300指数8.02个百分点[46] 子行业中光伏设备、3C设备、激光加工设备涨幅居前，分别上涨44.52%、36.32%、21.48%[46] 建议继续关注人形机器人本体及核心零部件、AIDC配套设备，同时关注估值分位仍低的农业机械、半导体设备等板块的补涨机会[46][47] - **证券**：2025年12月券商指数上涨2.73%，跑赢沪深300指数0.45个百分点[38] 预计2026年1月上市券商整体经营业绩将回升至近12个月以来的高位[39] 目前板块平均P/B在1.40-1.45倍区间波动，如果估值再度下探1.3倍P/B，将是布局良机[40] 重点数据与事件 - **财经要闻**：2026年2月9日，习近平总书记考察北京亦庄国家信创园，了解信息技术应用创新情况[5][8] 2026年2月8日（春运第7天），全社会跨区域人员流动量22,771.3万人次，环比增长2.3%，比2025年同期增长2.3%[5][8] 2026年2月7日，央行、证监会等八部门联合发布通知，严格监管虚拟货币及RWA代币化相关活动[5][8] - **市场交易数据**：2026年2月9日，两市成交金额22,704亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方[8] 近期上证综指与创业板指数平均市盈率分别为16.71倍和51.84倍[8] - **限售股解禁**：2026年2月11日，麦澜德有6,317.32万股限售股解禁，占总股本比例63.17%[48] - **沪深港通活跃个股**：2026年2月9日，A股前十大活跃个股中，紫金矿业成交额101.54亿元，北方稀土成交额90.59亿元，隆基绿能成交额82.75亿元[50][51]

行业供给与产量 - 2026年1月中国冶金级氧化铝产量环比下降1.8%，同比下降2.6% [1] - 截至2026年1月末，全国建成产能11032万吨，运行产能环比下降1.8%，同比下降3.6%，行业供给整体呈小幅收缩态势 [1] 行业盈利与亏损 - 2026年1月氧化铝全行业完全成本亏损产能6285万吨，占比64.9% [1] - 2026年1月氧化铝全行业现金成本亏损产能2305万吨，占比23.8%，亏损面较2025年12月有明显扩大 [1] - 行业完全成本亏损超过60%、现金成本亏损超过20%的盈利格局难以长时间维持 [2] 供给收缩与价格前景 - 企业因亏损过大而开始关停产能，供给收缩有望推动价格快速反弹 [2] - 2026年1月最后一周，行业检修产能达到150万吨，占比1.6%，以检代停产能增加，供给收缩方向明确 [2] 行业政策与格局重塑 - 反内卷政策着重于强化管理和优化布局，对存量项目进行严格的合规审查和环保能耗监测 [3] - 反内卷政策要求新项目满足国家产业调控要求，防止盲目投资和无序建设，可能对远期供应形成压制，重塑氧化铝供需格局 [3] 外部风险与价格驱动 - 2025年几内亚铝土矿产量全球占比40.6%，占中国进口铝土矿比例74.3% [4] - 2026年几内亚新总统上台后，矿业政策的变化可能会扰动全球铝土矿供应格局，从而刺激铝土矿和氧化铝价格反转上行 [4]

政策动态 - 沪深北交易所宣布优化再融资一揽子措施 聚焦优质上市公司和科技创新领域 主要举措包括提高审核效率 修订“轻资产 高研发投入”认定标准 支持募集资金用于与主业有协同的新产业 新业态 新技术领域 对未盈利上市企业缩短融资间隔等 [1] - 政策调整意味着 未来符合“轻资产 高研发投入”认定标准的主板企业将不再受30%补流比例限制 [1] - 本轮优化释放出扶优 扶科的政策导向突出 系统优化再融资流程 回应市场关切 加强再融资全过程监管等信号 [1] 市场表现与投资者行为 - 今年1月A股新开户491.58万户 环比去年12月的259.67万户增长89% 同比2025年1月的157万户增长213% 这一数字为自2024年10月以来最高 [1] - 近几周 随着资金流向人工智能和科技相关股票 风险偏好再度回升 交易活动激增以及散户大量涌入 促使监管机构出手降温 包括收紧融资融券要求等 [3] 市场前景与驱动因素 - 若反内卷取得实质性成效 2026年A股市场有望迎来一轮“慢牛”行情 投资者信心或将发生根本性转变 [3] - 市场核心驱动力在于企业盈利能力的持续改善 而这将支持资产回报及估值的可持续性 [3]

A股市场展望与核心驱动力 - 市场正从估值修复迈向盈利驱动的新周期 上证指数从2024年9月的约2700点攀升至4100点附近[1] - 2026年A股有望迎来上行行情 核心驱动力在于企业盈利能力的持续改善[1] - 中国企业正通过减少无效竞争、优化资本开支、提升股东回报来摆脱“增收不增利”困境 路径类似日本 日本东证指数过去12年上涨约两倍 净利润率从约3%升至7%[1] 2026年行业配置观点 - 重点关注地产、材料与信息技术（IT）三大行业[2] - 地产行业存在上行可能性 若一线城市政策进一步放宽可能带来惊喜 中国内地整体住宅价值与GDP比例已降至1.8至1.9倍 低于历史平均的2倍 新房新开工与完工比例处于历史低位意味着新增供给有限[2][5] - 材料行业与全球宏观关联紧密 配置方向包括美元以外的贵金属和与新能源相关的重要金属[2][5] - 对IT板块短期持谨慎态度 因当前A股IT行业估值不低且2025年第四季度预期较高 或需等待预期修正后的布局机会[2][6] “反内卷”主线下的投资机会 - 在“反内卷”相关行业中最为看好光伏和电池 电池和储能的竞争格局确定性较高[8] - “反内卷”核心在于解决竞争过激、行业集中度分散导致的定价和利润率不健康问题 部分公司已调整策略 专注于核心业务、提高质量与市占率 此类变化有助于优化竞争格局[8] - 利润率提升是长线机会关键 以MSCI中国指数为代表的中国市场利润率目前在亚太地区最低 参考日本东证利润率从3%-4%升至7%-8%的经验 行业集中度适度提升带来的净利润率和ROE提升将驱动可观的投资回报[9] 消费板块观察重点 - 2026年春节是观察消费的重要窗口 主要关注CPI数据[9] - 在消费板块中更看重食品饮料 市场对健康食品存在刚性需求但优质供给尚不充分 消费方向正向健康饮食升级[9] - 食品饮料行业估值处于10年平均标准差以下 与印度、美国相比估值折价非常明显 板块拥有3%-4%的股息率 能提供稳定收益来源[10] 外资流向分析 - 外资回流是一个渐进且结构分化的过程[2] - 被动型基金已积极布局中国市场 主动型基金的低配状态正在收窄 包含美国市场的国际主动型基金对中国股票的低配比在2024年底已有收窄[2] - 亚太区域除日本以外的主动型基金对中国市场的低配正在快速收窄[2] - 截至2025年12月20日 2025年以来全球投资于中国资产的ETF累计获得831亿美元资金净流入 其中科技板块ETF获外资流入95亿美元[2] - 随着中国地产及消费企稳和企业盈利改善 主动型外资有机会逐步减少低配状态[3] 港股市场展望 - 看好港股市场 对MSCI中国指数的基准预测点位为100 意味着存在双位数上升空间[13] - 港股自2025年5月以来 平均业绩上修幅度接近40% 为2020年以来最佳[13] - 2026年总体成长风格的表现将优于价值风格 但四季度业绩期部分预期较高的行业会有机会回调[13] - 港股中小盘股的表现将优于大盘股[13]

市场整体展望与核心驱动力 - 2026年A股市场正站在关键转折点，市场正从估值修复阶段迈向盈利驱动的新周期 [1] - 上证指数自2024年9月“924”行情以来，从约2700点攀升至4100点附近 [1] - 核心驱动力在于企业盈利能力的持续改善，这将支持资产回报及估值的可持续性 [1] - 若“反内卷”取得实质性成效，2026年A股市场有望迎来一轮上行行情，投资者信心或将发生根本性转变 [1] - 参考日本东证指数经验，其过去十二年间上涨了约两倍，关键是企业净利润率从约3%上升到7% [1] - 中国企业正走在相似道路上，通过减少无效竞争、优化资本开支、稳定及提升股东回报，以逐步摆脱“增收不增利”困境 [1] 行业配置观点 - 重点关注地产、材料与信息技术（IT）三大行业 [2] - 地产行业：若年内出现更强的企稳信号，尤其是一线城市政策进一步放宽，可能为市场带来惊喜 [2][4] - 地产行业数据：中国内地整体住宅价值与GDP的比例目前已降至1.8至1.9倍，低于历史平均水平（2倍） [4] - 地产行业数据：大城市库存下降与价格跌幅均处于高位，但新房新开工与完工比例处于历史低位，意味着新增供给有限 [4] - 材料行业：与全球宏观关联紧密，配置方向主要包括美元以外的贵金属，以及与新能源相关的重要金属 [2][4] - 信息技术（IT）板块：短期观点相对谨慎，主因在于当前A股IT行业估值不低，且2025年第四季度预期较高，或需待预期修正后寻找布局机会 [2][5] - 一致预期2026年A股盈利将实现15%的同比增长，其中业绩增长最显著的行业主要是地产、IT以及材料 [4] “反内卷”主线下的具体机会 - 在“反内卷”主线中最为看好光伏和电池行业 [7] - “反内卷”相关行业超过12个，核心痛点在于竞争过激、行业集中度分散，导致定价、收入和利润率均呈不健康状态 [7] - 电池、储能和光伏的行业格局相对较好，其中电池和储能的确定性较高 [7] - 若行业整体收入能够上行，将对价格产生正面影响；同时，若行业具备成长性且能抑制盲目扩张，注重有序产出，价格体系将趋于稳定 [7] - 不少公司经历了2021年之后的风浪后，心态已经比较淡定，专注于做好自己的核心业务，提高质量，提高市占率，稳定价格及回报 [7] - 此类心态及策略变化有助于竞争格局的优化，预计将在未来3至5年内有机会推动利润率稳中向好 [7] - 以MSCI中国指数为代表的中国市场利润率目前在全亚太地区最低 [8] - 参考日本东证经验，其净利润率从2013年以前的3%～4%升至2025年的7%～8%，利润率的提升驱动了股指回报 [8] - 如果行业集中度适度提升，带来净利润率和ROE的提升，投资回报将非常可观 [8] 消费板块关注点 - 2026年春节是观察消费的重要窗口 [8] - 在消费板块中，主要关注CPI，整体价格因素对股票投资至关重要 [8] - 在经历了2025年对新消费和服务性消费的投资后，2026年更重要的板块是食品饮料 [8] - 市场对健康食品存在刚性需求，但优质供给尚不充分，整体消费方向正向健康饮食升级 [8] - 该板块中持续创新的龙头股料将受益 [8] - 中国食品饮料行业目前的估值处于10年平均标准差以下，与印度、美国相比，虽然FTM EPS成长性差异不大，但估值折价非常明显 [9] - 食品饮料板块拥有3%～4%的股息率，能提供稳定且有一定增长的收益来源 [9] 外资流向分析 - 外资回流将是一个渐进且结构分化的过程 [2] - 被动型基金已积极布局中国市场 [2] - 在主动型基金中，包含美国市场的国际主动型基金对中国股票的低配比2024年底已有收窄 [2] - 亚太区域除日本以外的主动型基金对中国市场的低配也正在快速收窄 [2] - 截至2025年12月20日，2025年以来全球投资于中国资产的ETF累计获得831亿美元的资金净流入 [2] - 中国科技资产ETF成为外资配置热点，科技板块获外资流入95亿美元 [2] - 随着中国地产及消费的企稳和企业盈利的稳定改善，主动型外资会有机会逐步减少低配状态 [3] - 包含美国在内的国际基金对中国内地的低配程度较轻，原因在于他们通过研究美国的科技股和互联网股，更容易理解中国内地的同类资产 [10] - 亚太区除日本以外的基金能通过本国企业在华业务的变化来感知中国的经济状况及企业的能力 [10] 港股市场展望 - 看好港股市场，对MSCI中国指数的基准预测点位为100，意味着存在双位数的上升空间 [12] - 港股中小盘股的表现将优于大盘股 [12] - 港股自2025年5月以来，平均业绩上修幅度接近40%，为2020年以来最佳 [12] - 2026年总体而言，成长风格的表现将优于价值风格 [12] - 但四季度业绩期，部分预期较高的行业会有机会回调 [12]

报告行业投资评级 - 螺纹操作评级为三颗白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 热卷操作评级为三颗白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 铁矿操作评级为三颗白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 焦炭操作评级为一颗红星，代表偏多，判断有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 焦煤操作评级为一颗红星，代表偏多，判断有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 锰硅操作评级为一颗红星，代表偏多，判断有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 硅铁操作评级为一颗红星一颗白星，代表偏多，判断有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 钢材需求预期偏弱，市场人气低迷，盘面短期延续缩量阴跌走势 [2] - 铁矿整体过剩压力较大，短期价格依然承压 [3] - 焦炭和焦煤价格较难大幅下行，大概率区间震荡为主 [4][6] - 硅锰和硅铁价格受供应过剩和关注“反内卷”反复发酵影响 [7][8] 各行业情况总结 钢材 - 今日盘面惯性下挫，春节临近螺纹表需加速下滑、产量同步回落、库存继续累积，热卷需求回落、产量短期趋稳、库存小幅累积 [2] - 钢厂利润欠佳，下游承接能力不足，高炉复产放缓，铁水产量趋稳 [2] - 地产投资降幅扩大，基建、制造业投资增速回落，内需偏弱，钢材出口维持高位 [2] 铁矿 - 今日盘面震荡，近期基差有所走强，本期全球发运量环比大幅减少但强于去年同期，澳洲发运受飓风影响下滑但同比仍有增长，预计未来发运将企稳回升 [3] - 国内到港量环比下滑，港口库存继续累积，铁水产量小幅增加，节前无显著增产动力，钢厂补库进入阶段尾声 [3] 焦炭 - 日内价格稍有反弹，焦化利润一般，日产微降，焦炭库存小幅增加，贸易商采购意愿一般 [4] - 碳元素供应充裕，下游铁水维持淡季水平，钢材利润一般，对原材料压价情绪浓 [4] 焦煤 - 日内价格稍有反弹，昨日蒙煤通关量776车，炼焦煤矿产量小幅抬升，现货竞拍成交价格小幅下跌，终端库存大幅增加 [6] - 炼焦煤总库存大幅抬升，产端库存微增，冬储需求进入尾声，碳元素供应充裕，下游铁水维持淡季水平，钢材利润一般，对原材料压价情绪浓 [6] 硅锰 - 日内价格震荡，现货锰矿成交价格小幅抬升，盘面进入无套利空间，下方空间相对较小 [7] - 锰矿港口库存或开启缓慢累增，矿山端发运环比抬升，成本较前几年有所抬升，让价空间有限 [7] - 铁水产量维持季节性低位水平，硅锰周度产量小幅抬升，库存小幅累增 [7] 硅铁 - 日内价格震荡，部分产区电力成本下降，兰炭价格持平，主产区依旧亏损，内蒙产区利润扭正 [8] - 铁水产量维持淡季水平，出口需求维持3万吨以上，金属镁产量环比继续抬升，需求整体仍有韧性，供应变动不大，库存小幅下降 [8]