报告行业投资评级 - 原油、LPG、天然气谨慎看空；L空头延续；PP空头盘整；PVC、沥青、玻璃、纯碱空头反弹；PX/PTA、尿素谨慎追涨；乙二醇空单止盈；甲醇谨慎轻仓试多 [1][3][6] 报告的核心观点 - 地缘不确定性与供给过剩拉扯，多个品种价格受影响，部分品种成本端承压，各品种供需和库存情况不同，需关注装置动态、地缘进展、产量变化等因素 [1][3][6] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价震荡偏弱，WTI微升0.23%，Brent下降0.30%，SC上升0.94% [8] - 基本逻辑：俄乌地缘缓和，南美地缘不确定性上升，淡季原油供给过剩，全球原油库存加速累库，油价下行压力大 [9] - 基本面：沙特10月原油出口量增加，IEA预计2025 - 2026年全球原油需求增加，美国原油及成品油库存有变化 [10] - 策略推荐：中长期OPEC+扩产压价，油价进入低价格区间，日线走势偏弱，空单加持，SC关注【420 - 435】 [11] LPG - 行情回顾：12月17日，PG主力合约收于4212元/吨，环比上升0.05%，现货端价格有变动 [14] - 基本逻辑：走势锚定成本端原油，成本端短线反弹，中长期承压，供需面炼厂开工上升，下游化工需求有韧性，库存下降 [15] - 策略推荐：中长期液化气价格仍有压缩空间，走势偏弱，空单继续持有，PG关注【4050 - 4150】 [16] L - 期现市场：L05基差为 - 96元/吨，仓单11332手 [19] - 基本逻辑：需求转淡，华北现货下跌带动基差走弱，基本面供需双弱，供给充足，棚膜旺季见顶，企业库存增加，有去库压力 [20] - 策略推荐：短期空单部分止盈，中长期等待反弹偏空，空LP05价差继续持有，L关注【6350 - 6500】 [20] PP - 期现市场：PP05基差为 - 80元/吨，仓单10534手 [22] - 基本逻辑：仓单注销，高库存抑制反弹空间，12月需求进入淡季，停车比例下滑，产业链去库压力大，PDH利润压缩加剧检修预期 [23] - 策略推荐：空单减持，中长期等待反弹偏空，空MTO05，PP关注【6200 - 6300】 [23] PVC - 期现市场：V05基差为 - 280元/吨，仓单113074手 [26] - 基本逻辑：开工及库存窄幅下降，上中游库存高位，内外需求淡季，供需过剩矛盾难缓解，西北自备电石法装置亏现金流 [27] - 策略推荐：短期多单部分止盈，中长期等待库存去化回调试多，05维持高升水结构，产业客户逢高套保，V关注【4600 - 4800】 [27] PTA - 基本逻辑：供应端装置按计划检修且力度大，加工费偏低，下游需求尚可但预期走弱，成本端PX震荡偏弱，库存压力不大但远月存累库预期 [29] - 策略推荐：01承压运行但有支撑，关注05回调买入机会，TA05关注【4670 - 4850】 [30] MEG - 基本逻辑：国内和海外装置整体降负，下游需求尚可但预期走弱，乙二醇社会库存小幅累库，12月存累库压力，估值偏低但缺乏向上驱动，跟随成本波动 [32] - 策略推荐：空单止盈离场，关注反弹布空机会，EG05关注【3725 - 3785】 [33] 甲醇 - 基本逻辑：太仓现货走弱，港口库存去化，国内装置开工负荷提升，海外装置降负，进口量预计130万吨左右，需求端烯烃需求降负，传统下游开工回升，成本支撑走弱 [36] - 策略推荐：谨慎追空，关注回调做多机会，MA05关注【2145 - 2185】 [38] 尿素 - 基本逻辑：山东小颗粒尿素现货走强，日产量高，12月中下旬供应端压力预期缓解，需求端短期较好但持续性一般，厂库和仓单处高位，出口增速高，基本面偏宽松 [40] - 策略推荐：谨慎追涨，关注05回调做多机会，UR05关注【1670 - 1710】 [42] LNG - 行情回顾：12月17日，NG主力合约收于4.024美元/百万英热，环比上升3.55%，现货价格有变动 [44] - 基本逻辑：需求端进入旺季，但美国天气温和，需求支撑下降，气价升至高位，供给充裕，气价承压 [45] - 策略推荐：北半球冬季需求有支撑，但气价承压下行，NG关注【3.762 - 4.174】 [45] 沥青 - 行情回顾：12月18日，BU主力合约收于2952元/吨，环比下降1.99%，现货价格无变动 [47] - 基本逻辑：走势锚定原油，油价偏弱，供需双弱，南美地缘不确定性使价格反弹，综合利润下降，供给排产量下降，需求出货量增加，库存下降 [48] - 策略推荐：估值回归正常但仍有压缩空间，供给充足，需求淡季，空单可部分止盈，BU关注【2900 - 3000】 [49] 玻璃 - 期现市场：FG05基差为 - 32元/吨，仓单为1244手 [51] - 基本逻辑：仓单增加，厂内库存结束三连降，高库存抑制反弹，产线日熔量不变，工艺利润为负，地产调整，深加工订单走弱 [52] - 策略推荐：短线空单部分止盈，中长期等待反弹空，FG关注【1030 - 1080】 [52] 纯碱 - 期现市场：SA05基差为 - 43元/吨，仓单为4332手 [54] - 基本逻辑：厂内库存结束高位五连降，检修缓解短期供给压力，但月底有装置投产计划，中长期供给宽松，浮法玻璃冷修预期增加，需求支撑不足 [55] - 策略推荐：短线空单止盈，中长期等待反弹空，SA关注【1150 - 1200】 [55]

美元兑加元汇率走势分析 - 12月19日10时，美元兑加元汇价报1.3778，日内最高触及1.3781，最低下探1.3768，日内涨跌幅0.0363%，波动幅度不足0.02%，当前汇价处于多空均衡的微妙状态 [1] 货币政策分化影响 - 美联储理事重申鸽派立场，市场定价美联储1月维持利率不变的概率升至75.6% [1] - 美国11月非农就业数据呈现分化，11月新增岗位超预期但10月数据大幅下修，凸显劳动力市场降温迹象，强化美元结构性疲软预期 [1] - 加拿大央行维持中性政策基调，11月CPI数据录得2.2%，略高于2%的政策目标，整体持稳的通胀水平缓解了央行收紧政策的压力 [1] - 市场存在对加拿大央行明年一季度降息的预期，若国际油价持续低迷压制出口，可能加速宽松进程 [1] 商品价格与地缘政治影响 - 加元作为典型商品货币，走势深受原油价格拖累，近期WTI原油周四跌破56美元/桶，逼近五年低位，2025年以来累计跌幅已达15.2% [2] - 历史数据显示，油价每变动1美元，加元汇率平均对应变动0.3%，原油出口收入缩水削弱加元上涨动力 [2] - 美国对委内瑞拉油轮的全面封锁及对俄罗斯能源行业的强化制裁，加剧全球能源供应担忧，叠加“欧佩克+”增产带来的供需压力，放大了油价波动对汇价的传导效应 [2] 技术形态分析 - 美元兑加元短期处于高位整理阶段，日线级别显示汇价在前期触及1.3730支撑位后反弹，但持续受阻于1.3800关口 [2] - 短期均线微向上倾斜却仍低于中长期均线，整体趋势偏震荡 [2] - 相对强弱指数(RSI)当前录得52，处于中性区间，表明多空力量暂时均衡 [2] - MACD指标显示空头主导短期结构，但柱状图位于零轴下方且波动平缓，缺乏明确的趋势指引 [2] 关键点位与短期动能 - 上方阻力区间集中在1.3820-1.3850，若能有效突破，汇价或开启进一步上涨空间 [3] - 下方支撑则关注1.3730-1.3700区间，一旦跌破，短线下行风险将显著增加 [3] - 此前五个交易日汇价呈现明显下行态势，空头抛售压力较大，且RSI指标曾逼近超卖区间，短期不排除出现技术性反弹修正的可能，但反弹动能或有限 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年集运指数（欧线）期货价格中枢下移、波动率继续收敛是大概率事件 背后是供应端增量消化绕航“红利” 需求侧全球海运贸易增速放缓 [2][101] - 2026年欧线供需双增但供需面进一步宽松 全年运价中枢或在1300 - 2500美元/FEU区间波动 对应SCFIS指数大致位于850 - 1800点之间 [2][101] 各目录内容总结 综述 期现价格走势回顾 - 集运指数（欧线）期货价格走势大体遵循现货季节性规律 全年呈V型走势且价格中枢不断下移 盘面在短交易日完成远月合约预期交易 临近交割对尾部风险担忧增加 [6] - 回顾各合约交易逻辑 2502合约因运费回落姿态分歧呈震荡偏弱走势；2504合约因复航、“淡季”宣涨落地可能性交易；2506合约受中美关税影响；2508合约交易逻辑从驱动转向估值定价；2510合约是左侧空配合约；2512合约在传统旺季宽幅震荡；2602合约有预期差 或围绕1600点震荡 [7][8][9][10][11][12][13][14][15] 期货价格结构走势 - 套利交易收益基于季节性 但2025年宏观和地缘不确定加大 传统淡旺季交易逻辑可能失效 基于季节性价差的套利波动大 2026年复航风险下正套安全边际相对容易捕捉 [29] 供应：静态运力趋于饱和，远月存复航风险 运力发展：2026年全球静态运力增速4.6%，欧线空班难度加大 - 2025年全球交付新船运力212.8万TEU 拆解运力0.6万TEU 运力增量约212万TEU 增速6.8%；2026年预计交付152万TEU 增速放缓至4.6% [34] - 2025年12,000 + TEU集装箱船交付情况及部署航线明确 2026年预计增量55艘 部署情况存在不确定性 [35] - 2025年欧线接收28艘新船 合计部署运力约469万TEU 增加4.8%；2026年预计接收8 - 14艘新船 空班难度加大 [36][37] - 2025年中国 - 西北欧航线理论周度运力33.5万TEU 实际周均运力29.1万TEU 增长11.4% 体现出航运淡旺季差异 [37] - 西北欧航线运力投放增加的船司有中远集团和赫伯罗特 MSC周度舱位排名第一 [38] 供应链事件复盘：堵港、美线船舶外溢、301船舶调查法案等 - 港口拥堵原因包括工人罢工、集装箱堆存区有限等 影响有造成被动空班、影响指数交割结算价、导致船司客户资源流失等 [47][48] - 美线市场对欧线供给端有影响 4 - 5月美线船舶调入欧线增加供应压力 5 - 6月美线抽调其他航线运力 下半年美线过剩运力可补充欧线少数航线缺口 [54][55] - 2025年4月美国发布301调查措施 10月中国发布反制措施 11月美国暂停实施措施 中方暂停反制措施 此次事件未对集运欧线市场造成供应链紊乱 [57][58][59] 需求：上半年美国尚不存在强补库驱动，欧洲进口需求或有韧性 美国视角：2026年上半年或维持刚需补库，需求侧尚不存在强补库动能环境 - 2025年1 - 4月美国进口集装箱量高速增长 5月起受对等关税影响下滑 全年累计进口增速仅1.8% 自中日韩台进口下滑 自东南亚等国家进口维持正增长 [68][69] - 2026年上半年若关税政策无大变动 美国维持刚性补库概率大 需求侧无大幅上行驱动 进口商不存在强补库动能驱动 [70] 欧洲视角：2026年进口需求或有韧性，观察增速边际变化 - 2025年1 - 10月亚洲对欧洲出口集装箱量和中国对欧盟出口金额增速高 欧元区制造业PMI回升 欧洲经济数据上半年表现好 [83] - 部分中国出口企业开拓欧洲市场 给欧洲航运市场带来边际利好 [84] 主要地缘事件及影响路径 中东：矛盾源头难解，阶段风险长存 - 2026年中东地缘风险围绕巴以冲突外溢影响及伊核冲突等 巴以冲突“边打边和谈” 船司为复航做准备但红海风险未完全消失 欧线无统一西向航程复航时间表 复航供应压力逐步释放 [90][91] - 若船司全面复航 欧线各航线需撤出1 - 3艘船 可能采取船型升级、降速等方案 最终运力过剩不可回避 [92] 俄乌冲突：川普力促和谈，乌方颓势加剧 - 2025年俄乌冲突战场态势向俄方倾斜 美国推动停火谈判但前景不确定 [93][94] - 2026年俄乌冲突或在两条路径间决出 缓和可拉动欧地航线进口需求 利好或外溢至欧线 [95] 台海：日方接连挑衅，局面或再升温 - 2026年日本在台湾问题上的言行加剧地区安全风险 若局势升温 东海、南海、马六甲海峡航运受波及 导致有效运力“人为缩水” 推动航运价格飙升 [97][98] 策略推荐 - 对于2602合约 交易逻辑与2508合约类似 补贴水行情结束 后续以震荡、交割逻辑为主 [102] - 对于2604和2610合约 市场资金会交易淡季属性 2604盘面已计价大部分淡季预期 空配节奏以波动为主 基本面压力位1150 - 1250点；2610合约是交易中长期基本面走弱、红海复航利空的首选 [102] - 对于2606、2608合约 因复航节奏不确定 单边做多有风险 初期可考虑6 - 10、8 - 10正套形式介入 [103]

投资咨询系列报告 山金期货贵金属策略报告 更新时间：2025年12月18日16时17分 一、黄金 报告导读： 今日贵金属震荡偏强，沪金主力收涨0.33%，沪银主力收涨3.44%，铂金主力收涨5.32%，钯金主力收涨涨6.99%。逻辑：①核心 逻辑，短期避险方面，贸易战避险消退，地缘异动风险仍在；美国就业走弱通胀温和，降息预期放缓。②避险属性方面，美欧考虑 停火后向乌克兰提供安全保护，德总理称必要时可对俄军动武。中美经贸磋商成果共识公布。中东等地缘异动风险仍存。③货币属 性方面，美国11月就业反弹超预期，失业率升至四年高位。美联储在重重分歧中下调利率，暗示将暂停行动明年或仅降息一次。 鲍威尔指出，美联储的利率政策已处于良好位置，可以应对未来经济走势，但他拒绝就近期是否会再次降息提供指引。目前市场预 期美联储26年1月不降息概率维持在80%附近，下次降息或到4月。美元指数和美债收益率震荡偏弱；④商品属性方面，白银受到 供应偏紧支撑。铂金氢能产业铂基催化剂需求预期强劲。钯金短期需求仍有韧性，长期面临燃油车市场结构性压力。CRB商品指数 震荡偏弱，人民币升值利空内价格。⑤预计贵金属短期金弱银强，铂钯上行，中期高位震荡 ...

随着全球投资者们追踪委内瑞拉不断升级的紧张局势，并等待美国通胀数据，黄金现货价格在历史最高 位附近持稳。近期涨势如虹的铂金则延续迅猛涨势，盘中一度大涨4%，仍然位于2008年以来的最高价 位水平——距离历史最高位相差320美元，众多宏观利好因素推动下的这一轮猛烈涨势有望推动铂金在 长达17年后创下历史新高点位。 黄金与铂金价格近期持续强势，主要受益于地缘政治局势持续升温，以及美联储降息预期之下的宏观流 动性宽松预期，铂族金属相比于黄金则还大幅受益于供需失衡——世界铂金投资协会(WPIC)预计2025 年全球铂金市场将迎来连续三年供给短缺。对于黄金来说，若铂金持续上涨，从这两大贵金属的历史线 性关系来看，有望推动黄金接下来一段时间的持续上涨步伐，这也意味着黄金在2026年涨至华尔街心心 念念的5000美元超级关口并非不可能之事。 现货金条价格在每盎司4,335美元附近交投，周三已上涨约0.8%。它距离10月创下的历史最高点仅仅约 50美元。周四即将公布的通胀数据将被市场密切关注，以寻找美联储进一步降息意愿的线索。 上图显示，金价在创纪录高位附近交投，距离突破历史最高位仅一步之遥，投资者们焦点转向美国数据 与美国 ...

石油股集体上扬，截至发稿，中石化(00386)涨3.6%，报4.61港元；上海石化（600688）(00338)涨 1.54%，报1.32港元；中海油(00883)涨1.09%，报20.38港元；中石油(00857)涨1%，报8.11港元。 消息面上，据央视新闻，当地时间12月17日，在美国总统特朗普下令全面封锁所有进出委内瑞拉的受制 裁油轮后，市场对地缘政治风险担忧升温，推动油价走高，布伦特原油重回60美元上方。光大证券此前 研报指出，在地缘政治仍存不确定的前提下，中长期原油供需格局仍具备景气基础，在长期主义视角 下，该行持续坚定看好"三桶油"及油服板块。 上海石化 中国石化 中国石油 中国海油 上海石油化工 股份 中国石油化工 分时图 日K线 周K线 月K线 2.66 0.02 0.76% 股份 1.14% 0.76% 0.38% 0.00% 0.38% 0.76% 1.14% 2.61 2.62 2.63 2.64 2.65 2.66 2.67 09:30 10:30 11:30/13:00 14:00 15:00 0 109万 217万 326万 ...

在年末全球市场风险情绪再度升温的背景下，国际金价持续走强，现货黄金一度上探至4348美元上方，逼近历史高点区域。此轮上涨并非单一因素推动，而 是由美国经济数据转弱、美联储降息预期回暖以及地缘政治风险骤然升温共同催化，令黄金的避险与抗通胀属性再次成为市场焦点。 首先，美国劳动力市场释放出明显分化信号。尽管11月新增就业人数仍高于预期，但失业率意外攀升至4.6%，创下近四年新高。这一变化被市场解读为就 业结构开始松动的早期信号，削弱了对美国经济"软着陆"的信心。随着失业率上行，美联储继续维持高利率的合理性受到质疑，市场对未来进一步降息的预 期随之升温。在低利率或降息环境中，持有黄金的机会成本下降，资金重新回流至贵金属市场，成为推动金价上行的核心宏观逻辑。 其次，地缘政治风险的急剧升温显著放大了避险需求。围绕委内瑞拉局势的紧张传闻持续发酵，美国对受制裁油轮的封锁行动，以及市场对潜在军事行动的 猜测，引发投资者对能源供应和区域稳定性的担忧。历史经验表明，一旦涉及能源出口国的军事或政治冲突预期升温，黄金往往率先反映风险溢价。本轮金 价冲高，很大程度上正是避险情绪集中释放的结果。 与此同时，美国股市的同步回调也对金价形成 ...

12月18日，港股三大指数午后拉升回暖，恒生指数尾盘飘红，最终收涨0.12%，国企指数、恒生科技指 数依旧呈现下跌，分别收跌0.02%及0.73%，市场总体未能延续昨日强势反弹行情。 盘面上，港股权重科技股多数表现弱势影响市场情绪，小米跌2.47%，阿里巴巴跌1.3%，百度、京东飘 绿；三大航空股涨幅明显，中国东方航空大涨8%表现亮眼；中金料明年内银股营业收入及纯利按年上 升，净息差压力进一步收窄，内银股普遍上涨；石油股、煤炭股、燃气股等能源板块多数走俏。另一方 面，纸业股、锂电池股、苹果概念股、汽车股、铜业股下跌明显。 具体来看： 受美股科技股集体下挫影响，港股权重科技股多数表现弱势影响市场情绪，小米跌2.47%，阿里巴巴跌 1.3%，百度、京东飘绿。 | 代码 | 名称 | 最新价 | 涨跌额 | 涨跌幅 ^ | | --- | --- | --- | --- | --- | | 00020 | 商汤-W | 1.890 | -0.080 | -4.06% | | 01810 | 小米集团-W | 40.200 | -1.020 | -2.47% | | 00992 | 联想集团 | 9.400 | -0 ...

专题：ATFX外汇专栏投稿 12月18日，在年末全球市场风险情绪再度升温的背景下，国际金价持续走强，现货黄金一度上探至4348 美元上方，逼近历史高点区域。此轮上涨并非单一因素推动，而是由美国经济数据转弱、美联储降息预 期回暖以及地缘政治风险骤然升温共同催化，令黄金的避险与抗通胀属性再次成为市场焦点。 图1：美国11月失业率-ATFX 首先，美国劳动力市场释放出明显分化信号。尽管11月新增就业人数仍高于预期，但失业率意外攀升至 4.6%，创下近四年新高。这一变化被市场解读为就业结构开始松动的早期信号，削弱了对美国经济"软 着陆"的信心。随着失业率上行，美联储继续维持高利率的合理性受到质疑，市场对未来进一步降息的 预期随之升温。在低利率或降息环境中，持有黄金的机会成本下降，资金重新回流至贵金属市场，成为 推动金价上行的核心宏观逻辑。 其次，地缘政治风险的急剧升温显著放大了避险需求。围绕委内瑞拉局势的紧张传闻持续发酵，美国对 受制裁油轮的封锁行动，以及市场对潜在军事行动的猜测，引发投资者对能源供应和区域稳定性的担 忧。历史经验表明，一旦涉及能源出口国的军事或政治冲突预期升温，黄金往往率先反映风险溢价。本 轮金价冲 ...

注：本文首发于《财经》杂志，2025年12月16日。转载请注明出处。 笔者曾经在2013年的一篇论文中（"全球黄金价格的波动趋势与影响因素"，《金融评论》，2013年第4期）尝试搭建黄金价格走势的分析框架。在本文 中，笔者将沿用这个分析框架来分析黄金价格的历史走势，并在此基础上对其未来走势进行展望。 长期以来，黄金价格被认为能够对抗通货膨胀。Erb与Havey（2013）的研究发现，历史上黄金价格与美国定基CPI指数的比率平均为3.2倍，这个比值可以 视为反映黄金购买力波动均值的黄金常数，且黄金价格大约在10年左右的时间维度内呈现均值回归的趋势。不过如图1所示，随着2022年之后黄金价格不 断创出历史新高，黄金价格与美国定基CPI指数比率的均值不断抬升，目前已经接近6倍左右。值得注意的是，自2010年以来至今，黄金价格与美国定基 CPI指数的比率大致已经连续15年高于历史均值，且当前黄金价格与美国定基CPI指数与均值的偏离程度，已经与1980年初的上一次历史高位相仿。换言 之，从黄金价格对抗通货膨胀的视角以及均值回归的视角来看，黄金价格回落调整的概率随着时间的推移将会不断上升。 作为一种避险资产，黄金价格走势 ...