报告行业投资评级 - 螺纹操作评级★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 热轧卷板操作评级★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 铁矿操作评级★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 焦炭操作评级★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 焦煤操作评级★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 钢材受有色金属上涨刺激市场情绪回暖，盘面短期有望维持偏强走势 [2] - 铁矿基本面宽松，但因市场情绪乐观和地产政策利好预期，预计盘面短期震荡偏强 [3] - 焦炭受市场情绪影响，短期内价格或仍有上行空间 [4] - 焦煤受市场情绪影响，价格短期内或仍有上行空间 [5] - 硅锰价格受供应过剩和“反内卷”影响，建议反弹做空 [6] - 硅铁价格受供应过剩和“反内卷”影响，建议反弹做空 [7] 各品种具体情况总结 钢材 - 本周螺纹表需下滑、产量趋稳、库存累积，热卷需求和产量上升、库存下降 [2] - 钢厂利润欠佳、复产放缓，铁水产量趋稳 [2] - 下游内需偏弱、出口维持高位，盘面短期有望偏强 [2] 铁矿 - 供应端全球发运季节性回落但同比偏强，港口库存累积大 [3] - 需求端成材表需低位震荡，铁水复产动力不足，补库需求预期仍存 [3] - 基本面宽松，因市场情绪和地产政策预期，盘面短期震荡偏强 [3] 焦炭 - 首轮提涨预计本周五落地，焦化利润一般、日产略降，库存小幅增加 [4] - 碳元素供应充裕，下游铁水淡季，钢材压价情绪浓 [4] - 盘面升水，受市场情绪影响，价格短期或上行 [4] 焦煤 - 昨日蒙深通关量1618车，煤矿产量抬升，库存增加，冬储需求发力 [5] - 碳元素供应充裕，下游铁水淡季，钢材压价情绪浓 [5] - 盘面对蒙煤升水，受市场情绪影响，价格短期或上行 [5] 硅锰 - 锰矿现货价格下降，港口库存或累增，矿山发运抬升但让价空间有限 [6] - 铁水产量低位，硅锰产量变动不大，库存小幅下降 [6] - 价格受供应和政策影响，建议反弹做空 [6] 硅铁 - 部分产区电力成本下降、兰炭价格抬升，主产区亏损 [7] - 铁水产量淡季，出口维持3万吨以上，金属镁产量上升 [7] - 供应变动不大，库存小幅下降，价格受影响建议反弹做空 [7]

文章核心观点 - 白银价格大幅上涨正深刻重构光伏行业成本结构，并成为推动行业技术迭代和格局重塑的关键变量 [1][3] - 行业面临“电池片涨价提速+银价大幅冲高”的双重压力，短期成本压力陡增，企业盈利严重恶化 [1][3] - 长期来看，“去银化”技术革新成为行业共识，将加速行业洗牌并优化格局，投资策略需聚焦高效与低成本路线 [7][11] 价格端与成本结构变化 - **银浆价格飙升**：在2025年四季度平均上涨54%的基础上，1月背面银浆、正面汇流条银浆、正面细栅银浆价格再度分别上涨112%、34%、46% [2] - **生产成本抬升**：银浆价格上涨直接推升电池片/组件单位生产成本环比增加0.03元/瓦 [2] - **成本结构重构**：当前银成本占组件总生产成本比例已达20%，较2025年三季度(7%)、四季度(11%)大幅跃升，首次超越硅料成为组件第一大成本项，部分企业占比甚至达29% [2][3] - **其他环节价格**：上游多晶硅价格企稳；光伏玻璃因库存高企（超34天），1月价格下跌7% [5] 行业盈利与经营困境 - **盈利严重恶化**：行业整体毛利率从2024年的15%骤降至5%以下，头部企业2025年集体预亏，通威股份预计亏损90-100亿元，天合光能预计亏损65-75亿元 [3] - **陷入“越产越亏”**：“成本大涨+终端价低迷”的“价格剪刀差”挤压企业利润 [3] - **价格传导受阻**：企业尝试提价（如隆基绿能组件报价上调0.03-0.06元/瓦）但面临制约，组件价格调整滞后银价上涨1-2个季度，且1月组件提价5%远不及银浆最高112%的涨幅 [4][6] - **生产意愿受压制**：受银成本攀升影响，1月电池片产量环比下降20% [5] 技术迭代与“去银化”路径 - **行业共识**：未来寻找白银替代将成为行业共识，加速技术革新 [1][7] - **短期过渡方案**：银包铜浆料，银含量降至20%-30%，成本较纯银浆低40%-50%，已在HJT电池量产中普及并向TOPCon电池渗透 [9] - **中期方案**：电镀铜，用铜栅线完全替代银浆实现“无银化”，爱旭股份珠海10GW ABC电池产线已稳定量产，电池效率提升0.3%-0.5% [9] - **长期探索**：纯铜浆料，成本仅为纯银浆的5%-10%，帝科股份已签约200吨项目，天合光能计划2026年上半年小批量量产 [9] 行业格局重塑与展望 - **加速行业洗牌**：技术储备不足、资金薄弱的中小企业或将逐步退出市场，头部企业凭借技术与规模优势有望进一步提升行业集中度 [7] - **2026年行业背景**：行业将在“反垄断监管加码”与“反内卷行动推进”两大背景下运行 [7] - **2026年价格展望**： - 上游（多晶硅/硅片）：一季度/二季度价格预计环比分别下降11%；三季度或再降7%，四季度环比回升3% [10] - 中游（电池片/组件）：一季度价格或环比分别上涨31%/5%；二季度将环比回落24%/8%；下半年价格有望企稳 [10] 投资策略与方向 - **核心关注点转变**：从“行业价格趋势”转向“企业产能利用率(UTR)与成本下降进度” [7] - **看好领域**：高效一线组件企业（如隆基绿能）；低成本一线多晶硅企业（如协鑫科技） [11] - **谨慎领域**：棒状多晶硅（大全新能源、通威股份）、硅片（天合光能）、光伏设备（深圳尚水环保、麦克斯韦尔）、光伏玻璃（福莱特、信义光能） [11]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级 [1][2] 报告核心观点 * 投资主线基于“AI外溢+反内卷+需求修复” [2] * 整车端看好三条主线：AI外溢带来的智能化和高端化方向、有海外业务支撑盈利总量的车企、国央企改革带来的突破性变化 [2] * 零部件端关注机器人及数据中心液冷等从主题转向产业趋势的领域，以及业绩有α支撑确定性且有拔估值潜力的公司 [2] * 行业反内卷涨价周期下，利好二手车盈利修复 [2] 隆盛科技更新 * **商业航天领域**：公司聚焦核心部件供应，子公司微研中佳产品覆盖卫星能源与控制模块核心部件，已配套航天科技、航天科工、银河航天等公司，并间接服务蓝箭航天、天兵科技等火箭企业，产品已切入GW星座等星座运营商产业链 [2][3] * **谐波减速器领域**：公司子公司蔚瀚智能主导研产，聚焦人形机器人等场景，预计2026年产能将达20万套，其中一季度形成约7万台产能，并已启动商业航天谐波减速器研发 [2][4] * **多业务协同发展**： * 无人机业务：深耕大型无人机结构件，覆盖机身、机翼等核心部件，承接列装及出口产品 [5] * 精密零部件：由微研精工主导，2026年驱动电机铜排业务、空气悬架板块零部件将实现量产提速 [5] * 天然气重卡EGR阀：已突破国外技术垄断并在国内主流重卡企业量产，2026年需求预计持续增长，产品线可同步配套EGR阀及喷射气轨总成以提升单车价值量 [5] 四季报前瞻 * **汽车产销总量**：2025年第四季度汽车产销完成1018.6万辆/1002.3万辆，同比分别增长3.9%/1.7% [2][6] * 乘用车产销901.8万辆/884.5万辆，同比分别+2.2%/-0.3% [6] * 商用车产销116.8万辆/117.8万辆，同比分别+19.4%/+20.0% [6] * 汽车出口214.7万辆，同比+39.8%，其中新能源出口85.6万辆，同比+148.1% [6] * **自主品牌与新能源**：2025年第四季度自主品牌国内零售份额达66.9%，同比提升3.2个百分点；新能源乘用车批发489万辆，同比+13.2%，12月自主品牌新能源车批发渗透率达67% [2][7] * **行业折扣率**：2025年第四季度行业平均折扣率环比下降1.33个百分点至12.28%，其中自主、合资、豪华品牌折扣率分别环比-1.25、-2.19、-1.74个百分点 [7] * **成本端变化**： * 原材料：2025年第四季度传统车原材料价格指数环比下降0.8%，新能源车原材料价格指数环比上升4.9% [2][8] * 海运：2025年第四季度海运价格指数环比上升7.7% [2][8] * **盈利影响**：新车投放节奏不同及以旧换新补贴暂停导致四季度车企盈利分化，运费上升增加出口企业成本，新能源车原材料价格上升为供应链盈利带来压力，但零部件盈利能力保持稳健 [2][8] 投资分析意见与关注公司 * **整车端**： * AI外溢的智能化和高端化方向：关注小鹏、蔚来、理想、华为系的江淮、北汽等 [2] * 有海外业务支撑盈利总量：关注比亚迪、吉利、零跑等 [2] * 国央企改革带来的突破性变化：关注上汽、东风 [2] * **零部件端**： * 智能化核心tier1：关注德赛西威、经纬恒润、科博达、伯特利等 [2] * 中大市值白马：关注银轮、岱美、新泉、双环、敏实、星宇、宁波华翔等 [2] * 中小市值弹性：关注福达、隆盛、恒勃、继峰等 [2] * **二手车**：行业反内卷涨价周期下，利好二手车盈利修复的优信 [2]

报告行业投资评级 - 螺纹、热轧卷板、铁矿、焦炭、焦煤操作评级为★☆☆，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 硅锰、硅铁未明确星级，根据文字建议反弹做空 [6][7] 报告的核心观点 - 受有色金属大涨刺激市场情绪回暖，商品全线反弹，各品种受自身基本面和市场情绪影响，短期走势有一定特征 [2][3] 根据相关目录分别总结 钢材 - 今日盘面反弹，本周螺纹表需下滑、产量趋稳、库存累积，热卷需求和产量上升、库存下降，钢厂利润欠佳、高炉复产放缓、铁水产量趋稳 [2] - 地产投资降幅扩大，基建和制造业投资增速回落，内需偏弱，钢材出口维持高位，盘面短期有望偏强 [2] 铁矿 - 今日盘面上涨，供应端全球发运季节性回落但同比偏强，Vale水库事故暂时影响有限，港口库存累积幅度大 [3] - 需求端成材表需低位震荡，铁水无明显复产动力，钢厂进口矿库存低，冬储补库需求预期仍存，基本面宽松，盘面短期震荡偏强 [3] 焦炭 - 日内价格上行，首轮提涨预计本周五落地，焦化利润一般，日产略微下降，库存小幅增加，贸易商采购意愿一般 [4] - 碳元素供应充裕，下游铁水维持淡季水平，钢材利润一般，对原材料压价情绪浓，盘面升水，短期内价格或仍有上行空间 [4] 焦煤 - 日内价格上行，昨日蒙煤通关量1618车，炼焦煤矿产量小幅抬升，现货竞拍成交维持较高水平，终端库存大幅增加 [5] - 炼焦煤总库存小幅抬升，产端库存微增，冬储需求持续发力，碳元素供应充裕，下游铁水维持淡季水平，钢材利润一般，对原材料压价情绪浓，盘面对蒙煤升水，价格短期内或仍有上行空间 [5] 硅锰 - 日内价格反弹上行，锰矿现货价格下降，港口库存或缓慢累增，矿山端发运环比抬升，成本有所抬升，让价空间有限 [6] - 需求端铁水产量维持季节性低位，周度产量变动不大，库存小幅下降，价格受供应过剩和“反内卷”影响，建议反弹做空 [6] 硅铁 - 日内价格反弹上行，部分产区电力成本下降，兰炭价格小幅抬升，主产区依旧亏损为主 [7] - 需求端铁水产量维持淡季水平，出口需求维持3万吨以上，金属镁产量环比抬升，需求有韧性，供应变动不大，库存小幅下降，价格受供应过剩和“反内卷”影响，建议反弹做空 [7]

公司业绩预告 - 预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润为4000万元至5500万元 同比预减58.12%至69.54% [1] - 预计2025年全年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3000万元至4300万元 同比预减64.22%至75.03% [1] - 2025年公司营业收入总体保持稳定 [1] 行业与市场环境 - 全球光伏行业处于周期性调整阶段 阶段性供需错配导致公司光伏产品市场竞争加剧 [1] - 行业已启动“反内卷”举措 但供需失衡的局面尚未根本改善 [1] 影响利润的主要因素 - 公司内销毛利率持续下滑 [1] - 2025年下半年《大而美法案》推出 导致公司与部分海外客户订单下滑较多 [1] - 公司主要原材料铜材价格持续攀升 [1] - 人民币汇率波动致使公司汇兑收益减少 [1]

核心观点 - 报告核心观点认为2026年“反内卷”行情仍值得期待，并建议从政策干预度和行业自身周期两个维度挖掘投资机会 [1] - 本轮“反内卷”背景较2016年供给侧改革更为复杂，需求端内弱外强，供给端受制造业实力提升和地方非经济决策驱动，导致行情节奏波折 [1][13] - 2026年“反内卷”预计仍是经济工作重心，政策意在建立长效机制，对比历史经验，当前行情或已步入涨价驱动阶段，尚在中段 [2][30][34] - 从投资机会看，应关注政策干预度高、企业配合度高、地方落地动力强的行业，以及供需格局正在改善的景气行业 [1][3] 本轮“反内卷”背景及行情回顾 - 需求端特征为内需不足但外需有韧性，不同于2016年棚改货币化强刺激，当前经济处新旧动能转换期，地产占比已由30%以上降至25%左右，新经济体量短期难补缺口 [13] - 外需方面，本轮出口表现更具韧性，2016年我国出口金额累计同比增速从2月的-21.1%收窄至12月的-7.7%，而本轮在AI产业链投资等支撑下，美国经济韧性望延续 [13] - 供给端扩张与我国制造业实力提升有关，制造业增加值占全球比重高达29%，且地方政府围绕高新技术产业的“非经济”决策加剧了产能过剩 [14] - 本轮过剩行业结构呈现“涉及面广、新兴行业多、民营企业多”的特点，例如光伏与汽车制造业中私营企业占比分别高达75.9%和66.4% [15] - 2025年以来“反内卷”行情演绎波折，经历了四个阶段：预期发酵（25/06-25/07）、分化降温（25/07-25/09）、二次升温（25/09-25/11）、震荡整理（25/11至今） [21][24][25] - 在行情各阶段，不同行业表现分化，例如预期发酵阶段钢铁涨20.6%，分化阶段电力设备涨19.3%而钢铁跌2.7%，二次升温阶段煤炭涨15.6% [24] 2026年继续重视“反内卷”行情 - 政策层面，2025年12月中央经济工作会议提出“制定全国统一大市场建设条例，深入整治‘内卷式’竞争”，表述较2024年的“综合整治”更为深入，显示政策决心 [2][30] - “反内卷”是短期抗通缩的重要抓手，旨在从供给端推动产业链涨价，GDP平减指数自23Q2以来持续为负 [31] - 中长期看，“反内卷”为促转型铺平道路，旨在提升产业链全球话语权，例如取消光伏等产品出口退税以引导产业向高端化转型 [32] - 借鉴2016年供给侧改革“政策预期-供给侧涨价-需求扩张”的三阶段行情演绎，本轮行情自2025年4月以来Wind反内卷指数涨幅为70.1%，相对Wind全A超额收益47个百分点，目前或已步入涨价驱动阶段，行情尚在中段 [34][36] - 2016年行情中，螺纹钢价格在16/02-16/04期间短期上涨30%，对应钢铁板块期间最大涨幅25.1%；16/06-16/09期间煤炭最大涨29.5% [35] 关注政策干预度高的行业 - 从企业配合度看，国有企业占比更高或行业集中度更高的行业，配合政策执行的可能性更高 [3][41] - 截至25Q3，国有企业营收占比较高的行业包括：煤炭开采（98%）、油气开采（98%）、油服工程（97%）、贵金属（97%）、普钢（97%）、水泥（86%）等 [41] - 行业集中度（前三大企业营收占比）高的行业包括：油气开采（100%）、乘用车（79%）、特钢（77%）、轨交设备（75%）、焦炭（75%）、能源金属（73%）、养殖业（73%）等 [41] - 从地方落地动力看，行业对地方财政贡献度（税收占比）是重要考量，税收占比低的行业更易成为政策落地先行领域 [3][42] - 企业配合度高且地方落地动力相对高的二级行业包括：非金属材料（25Q3税收占比0.0%）、焦炭（0.0%）、养殖业（0.1%）、玻璃玻纤（0.1%）、特钢（0.2%）、能源金属（0.2%）等 [42] - 综合政策干预视角，建议关注的行业包括：钢铁、焦炭、油服工程、水泥、养殖业、能源金属等 [3][39] 关注行业自身周期回升的领域 - 从行业自身供需周期看，可关注产能利用率已企稳回升或处在底部左侧的行业 [3][45] - **需求扩张+产能扩张的景气行业**：其下游需求复苏强劲，能覆盖产能爬坡速度，多属新兴产业 [45] - 贵金属：25Q3产能同比31%，需求同比35%，产能利用率变化率0.35个百分点 [45] - 轨交设备：产能同比7%，需求同比13%，产能利用率变化率0.19个百分点 [45] - 非金属材料：产能同比8%，需求同比16%，产能利用率变化率0.04个百分点 [45] - 电池：产能同比49%，需求同比13%，产能利用率变化率-0.05个百分点 [45] - 乘用车：产能同比16%，需求同比9%，产能利用率变化率-0.01个百分点 [45] - 化学原料也属于此类 [3] - **需求回暖+产能收缩的供需协同优化行业**：供给端已收缩，需求端出现回暖，多与宏观经济周期联系较强 [46] - 养殖业：25Q3产能同比-26%，需求同比7%，产能利用率变化率-0.02个百分点 [46] - 能源金属：产能同比-5%，需求同比13%，产能利用率变化率-0.12个百分点 [46] - 工程机械：产能同比-8%，需求同比10%，产能利用率变化率-0.09个百分点 [46] - 饮料乳品：产能同比-2%，需求同比2%，产能利用率变化率-0.07个百分点 [46]

核心观点 - 报告核心结论认为2026年“反内卷”仍是经济工作重点，相关行情仍有可观上行空间，建议从政策干预度高和行业自身周期改善两个角度挖掘投资机会 [1] - 本轮“反内卷”背景较2016年供给侧改革更为复杂，需求端内弱外强，供给端受制造业实力提升和地方非经济决策驱动，导致行情节奏波折 [1] - 25年以来“反内卷”行情经历了“预期发酵-分化降温-二次升温-震荡整理”四个阶段 [1] 本轮“反内卷”背景及行情回顾 - **需求端特征**：内需不足特征突出，但外需支撑相对有韧性，不同于16年棚改货币化强刺激，当前经济处新旧动能转换阶段，地产占经济比重已由30%以上降至25%左右 [13] - **供给端特征**：供给扩张与制造业实力提升有关，中国制造业增加值占全球比重高达29%，同时地方政府“非经济”决策加剧了产能过剩 [14] - **行业结构特点**：呈现“涉及面广、新兴行业多、民营企业多”的特点，过剩行业涉及建材、钢铁等传统行业及电力设备、汽车、医药制造等新兴行业，光伏与汽车制造业中私营企业占比分别高达75.9%和66.4% [15] - **行情阶段回顾**： - **预期发酵阶段 (25/06-25/07)**：政策持续加码推动行情，期间钢铁涨20.6%，建材涨16.1%，医药涨16.1% [21][24] - **行业分化阶段 (25/07-25/09)**：政策预期反复导致分化，电力设备涨19.3%（多晶硅指数涨37%），而钢铁跌2.7%，煤炭跌1.2% [24] - **二次升温阶段 (25/09-25/11)**：反内卷政策效果初显，PPI环比回正，市场风格切换，煤炭涨15.6%，钢铁涨12.3%，电力设备涨19.7% [24] - **震荡整理阶段 (25/11至今)**：市场整体震荡，反内卷行业跑输大盘，煤炭跌3.4%，钢铁涨1.1%，电力设备涨0.9% [25] 2026年继续重视“反内卷”行情 - **政策定位**：2025年12月中央经济工作会议提出“制定全国统一大市场建设条例，深入整治‘内卷式’竞争”，表述较24年的“综合整治”更为深入，意在建立长效机制 [2][30] - **政策目标**： - **短期**：作为抗通缩抓手，通过产量调整和产能限制推动产业链涨价，例如钢铁行业被要求25-26年增加值年均增长4%，严禁新增产能 [31][33] - **中长期**：置于全国统一大市场建设框架下，引导产业从低水平竞争向差异化、高端化转型，例如取消光伏产品出口退税 [32] - **行情阶段对比**：借鉴16年供改“政策预期-供给侧涨价-需求扩张”三阶段行情，当前Wind反内卷指数自25年4月以来涨幅达70.1%，超额收益47个百分点，行情或已从政策预期驱动步入供给侧涨价驱动阶段，尚在中段 [34][36] 关注政策干预度高的行业 - **筛选逻辑**：从企业配合度（国企占比、行业集中度）和地方落地动力（行业财政贡献度）两个维度评估政策推进效果 [3][39] - **企业配合度高**：国有企业营收占比高的行业包括煤炭开采(98%)、油气开采(98%)、油服工程(97%)、贵金属(97%)、普钢(97%)、水泥(86%)；行业集中度（CR3）高的行业包括油气开采(100%)、乘用车(79%)、特钢(77%)、轨交设备(75%)、焦炭(75%)、能源金属(73%)、养殖业(73%) [41] - **地方落地动力强**：结合企业配合度，筛选出对地方税收贡献占比低、落地阻力较小的行业，如非金属材料(税收占比0.0%)、焦炭(0.0%)、养殖业(0.1%)、玻璃玻纤(0.1%)、特钢(0.2%)、能源金属(0.2%) [42] - **重点关注行业**：钢铁、焦炭、油服工程、水泥、养殖业、能源金属等 [3][39] 关注行业自身周期回升的领域 - **筛选方法**：基于需求、库存、产能变化构建产能利用率一阶导指标，判断行业周期位置 [3][45] - **景气行业（需求扩张+产能扩张）**：呈现供需两旺，需求复苏能覆盖产能爬坡 - **贵金属**：25Q3产能同比增31%，需求同比增35%，产能利用率变化率0.35个百分点 [45] - **轨交设备**：产能同比增7%，需求同比增13%，产能利用率变化率0.19个百分点 [45] - **非金属材料**：产能同比增8%，需求同比增16%，产能利用率变化率0.04个百分点 [45] - **电池**：产能同比增49%，需求同比增13%，产能利用率变化率-0.05个百分点 [45] - **乘用车**：产能同比增16%，需求同比增9%，产能利用率变化率-0.01个百分点 [45] - **化学原料**：同属此类别 [3] - **供需格局优化行业（需求回暖+产能收缩）**：供给端收缩，需求端回暖，推动供需反转 - **养殖业**：25Q3产能同比减26%，需求同比增7%，产能利用率变化率-0.02个百分点 [46] - **能源金属**：产能同比减5%，需求同比增13%，产能利用率变化率-0.12个百分点 [46] - **工程机械**：产能同比减8%，需求同比增10%，产能利用率变化率-0.09个百分点 [46] - **饮料乳品**：产能同比减2%，需求同比增2%，产能利用率变化率-0.07个百分点 [46]

A股科技板块调整原因 - 板块震荡主要由于美股AI龙头调整传导 同时与年底机构资金收益率锁定切换防御 政策真空期杠杆资金交易动力下降有关 [1] - 科技板块受美股AI龙头影响较强 因产业链相关及估值对标美股 美股回调传导至A股导致下跌 [1] - 近期美股AI龙头估值过高引发泡沫讨论 叠加美联储降息预期下降造成波动上扬 英伟达业绩超预期但未能持续提振市场 [1] 电池出口退税政策调整 - 财政部、税务总局公告调整电池产品出口退税政策 是国家推进“反内卷”、防止“内卷外化”的具体举措 政策连续性较强 [3] - 短期政策设置退税税率梯度式下降和过渡期 企业可通过电池价格调整对冲影响 海外需求有望迎来抢出口局面 [3] - 中长期来看 在海外拥有产能的中国头部电池企业有望进一步提升全球竞争力 获取更多海外市场份额和更高盈利水平 [3] 白酒行业周期与配置机会 - 白酒产业处于“五底阶段”（政策底、库存底、动销底、批价底、产销底） 资本市场呈现“三低一高”（预期低、估值低、公募持仓低、高分红） [3] - 结合近期市场策略相继落地 站在春节旺季来临之际 认为本轮白酒调整期拐点将至 资本市场预期先行 [3] - 白酒板块迎来周期底部配置机会 [3] 股债市场资金流动 - 开年以来债券基金屡现赎回 债券ETF两日净赎回额超450亿元 还有10只场外债基出现大额赎回 [5] - 与此同时 权益类ETF获净申购 新基金发行升温 80多只权益类基金正在或即将发行 [5] - 展望后市 “春季躁动”行情已启幕 随着赚钱效应显现 后续增量资金入市可期 [5] 铜市场动态与价格展望 - 国内铜现货（电解铜）价格突破100000元/吨关口 为铜市注入强劲动力 [6] - 2026年长单签订博弈进入白热化 国内提价潮、外贸溢价攀升、铜精矿加工费（TC/RC）低位僵持等现象集中出现 [6] - 这反映出市场对供需格局的预判 预示着2026年铜价或开启新一轮上涨行情 [6] A股市场行情与展望 - 上证指数出现调整 与美联储宣布“1月不降息”时间吻合 短期资金有所松动 需观察到2月初 [12] - A股市场开启“躁动”行情 原因包括海外不确定性扰动减退 汇率升值强化人民币资产吸引力 产业及政策层面密集催化带动主题轮动 [12] - 商业航天等领域迎来系统性政策部署 吸引资金精准布局 [12] - 创业板指数横盘震荡 热门题材板块近1周多主要集中在黄金、稀有金属等能源金属概念 [12] - 春季躁动行情持续 一方面需观察基本面支撑力度（关注1月年报业绩预告和经济数据） 另一方面“十五五”开局之年政策预期有望强化市场信心 [12]

市场整体表现与风格 - 2025年四季度A股与港股市场在震荡中收官，结构性行情极致分化，上证指数上涨2.22%，沪深300指数下跌0.23%，创业板指下跌1.08%，恒生指数下跌4.56%，恒生中国企业指数下跌6.72% [1][18] - 行业表现冰火两重天，以AI算力、半导体为代表的科技成长板块高歌猛进，石油石化、国防军工、有色金属等行业表现较好，而房地产、医药、计算机等行业表现相对承压 [1][18] 科技成长主题基金表现与配置 - 锚定科技主线的基金在2025年四季度及全年斩获显著超额收益，傅鹏博的睿远成长价值全年上涨64.7%，李晓星的银华中小盘精选全年上涨超60% [2][19] - 傅鹏博管理的睿远成长价值在2025年四季度增加了数据中心液冷、存力和算力相关公司的配置，前十大重仓股集中度提升至70.38%，新进光伏设备公司迈为股份，其股价在四季度涨幅翻倍 [4][22] - 谢治宇管理的兴全合润持仓明显转向科技成长，助推基金2025年实现超35%的全年收益，其四季度前十大重仓股科技属性鲜明，包括五家半导体公司 [2][22] - 李晓星管理的银华中小盘精选四季度前十大重仓股中有七家为半导体公司，配置权重相比三季度进一步提升，同时看好国防军工行业的高景气度及商业航天、低空经济等新质生产力投资机会 [5][23] 传统价值主题基金表现与坚守 - 坚守消费、医药等传统价值板块的基金在2025年四季度普遍承受较大净值压力，刘彦春的景顺长城新兴成长A亏损5.85%，张坤的易方达蓝筹精选亏损8.93%，葛兰的中欧医疗健康A亏损14.81% [2][19] - 张坤管理的易方达蓝筹精选四季度股票仓位稳定，腾讯控股、贵州茅台、五粮液等白酒与互联网巨头仍是核心，港股仓位维持在46.06%的高位，并对中国消费市场及经济前景保持长期信心 [7][24][25] - 葛兰管理的中欧医疗健康A在四季度净值承压，但持仓保持定力，前三大重仓股依然为药明康德(10.11%)、恒瑞医药(10.08%)、康龙化成(7.64%)，并分析了医药行业在政策环境、创新能力及产业突破方面的积极变化 [7][8][9][25][26] - 刘彦春管理的景顺长城新兴成长继续坚守消费与医药，该基金在2019年和2020年分别收获72%和85%的收益，但自2021年至2025年连续五年录得负收益，截至2026年1月27日近五年收益率亏损近50% [10][11][27] 均衡配置策略基金表现 - 采取行业均衡配置策略的基金在2025年四季度的震荡市中展现出更强的适应性，朱少醒的富国天惠精选成长A全年涨幅超20% [2][19] - 朱少醒管理的富国天惠成长在2025年四季度重仓银行板块，并在机械设备、食品饮料、有色金属、电子等多个领域分散布局，四季度实现1.12%的净值增长，全年A类份额累计收益率达20% [12][29] 基金经理的超越性共识 - 基金经理普遍认为“反内卷”的政策导向正成为影响企业基本面的关键变量，政策引导从需求端刺激更多转向供给端优化，旨在改善企业经营环境与行业竞争生态 [14][31] - 在结构性“资产荒”背景下，多位基金经理认为权益资产仍具备显著配置价值，是对优质上市公司股权作为稀缺生息资产的认可 [15][32] - 在极致行情下，选股能力的重要性被提到前所未有的高度，深度研究和精选具备技术、成本或份额优势的龙头企业成为共识 [16][33]

化工行业ETF易方达(516570)市场表现与资金流向 - ETF盘中换手率达40.82%，成交额达2.70亿元，市场交投活跃 [1] - ETF最新规模与最新份额均创成立以来新高 [1] - 近9天获得连续资金净流入，最高单日净流入9709.10万元，合计净流入3.77亿元 [1] 石油化工行业前景与投资逻辑 - 2026年行业面临宏观油价博弈与国内产业深刻变革的双重背景 [1] - 原油市场在供需基本面趋弱与地缘风险事件拉锯下宽幅震荡 [1] - 国内产业在“十五五”规划与“反内卷”政策推动下，正经历供给侧改革与价值重塑 [1] - 投资机会转向政策驱动和格局改善带来的结构性机遇 [1] 化工行业ETF易方达(516570)产品特征 - 一键打包三桶油、万华化学等石油石化、基础化工产业龙头 [1] - 跟踪的中证石化产业指数构成接近石化化工板块哑铃策略标的，同时涵盖高股息与高成长成份券 [1] - 自2023年以来收益表现在可比化工行业指数中保持领先 [1] - 管理费加托管费合计0.20%/年(0.15%+0.05%)，显著低于石化化工板块同类ETF产品，能有效降低投资者成本 [2]